题目 国市公司股利政策研究
五粮液公司例
月15日
诚信承诺
慎重承诺声明：
承诺毕业文（设计）活动中遵守学校关规定恪守学术规范毕业文中剽窃抄袭学术观点思想成果篡改研究数违规行发生愿承担切责接受学校处理
学生（签名）：
年 月 日
毕业文容求：
容：文研究国市公司股利政策首先股利政策概念进行概述分析股利政策制定影响素然研究五粮液公司历年股利政策找出五粮液公司股利政策存问题提出制定合理科学股利政策策
求：文撰写求思路清晰容充实点明确充分证严密语言通撰写文前应首先阅读相关研究资料掌握学术前动态相关理著作握提高理水思想深度根开题报告老师提出意见文提纲进行修改确定纲认真撰写毕业文撰写文结束根老师修改意见认真反复修改文求参加毕业文答辩严格文进度安排进行文写作文格式字数等撰写方面求参中国质学长城学院毕业文（设计）撰写规范
毕业文参考资料：
[1] 戚家勇．股权结构现金股利政策基2005—2014年实证数[J]．财政监督2017(08)：104108．
[2] 刘珂．股市铁公鸡钱分意分 [J]．财会学2017(07)：235236．
[3] 甘孜露．中国市公司铁公鸡分红指数构建研究[J]．财理研究2018(01)：94103．
[4] 慧君．中国市公司股利政策偏性特点研究[J]．现代济信息2017(10)：291．
[5] 陈艳．公司生命周期CEO权力现金股利决策[J]． 东南学学报2017(11)：6273．
[6] 李茂良．股票市场流动性影响市公司现金股利政策——中国A股市场验证[J]． 南开理评2017(08)：105113．
[7] 杨宝庄恒甘孜露．中国证券市场现金股利谜——基1990～2015年市公司分红数考察[J]．证券市场导报2017(09)：2632．
[8] 严晓玲．市公司股权结构股利政策研究综述[J]．福建商学院学报2017(09)：4348．
[9] 刘清华．市公司合理制定股利分配政策[J]．知识济2017(09)：5152．
[10] 汪冬顼．中国市公司股利分配中存问题相应措施[J]．时代金融2017(11)：179180．
[11] 岩皛．股利政策研究[J]．时代金融2017(03)：135143．
[12] Carl Mika．The research of dividend policy of listed firms [J]．Global Finance Journal2017(12)：124135．
[13] HKent Baker．How Moroccan Institutional Investors View Dividend Policy[J]． Emerald Journal2017(12)：13321347．
[14] Bonnie GBuchananCathy Xuying CaoEva LiljeblomSusan Weihrich．Uncertainty And Firm Dividend Policy—A Natural Experiment[J]．Elsevierjournal2017(07)：179197．
毕业文应完成工作：
1． 利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2． 实相关选题注意实程中观察收集相关数
3． 认真撰写开题报告开题报告中指导教师提出意见进行修改
4． 认真撰写文根指导教师意见进行修改
5． 文定稿求进行毕业文答辩
毕业文进度安排：
序号
毕业文阶段容
时间安排
备注
1
确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书
2017102620171110
2
编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩
2017111020171125
3
进步查找资料作社会调查
201711262018110
4
撰写文完成第稿交指导教师
20181112018131
5
指导教师阅改文
2018212018214
6
修改文完成第二稿交指导教师
20182152018229
7
指导教师阅改文完成中期检查表
2018312018315
8
修改文完成第三稿交指导教师
2018316201841
9
指导教师阅改文返学生修改立交指导教师
2018422018415
10
专家评阅
20184162018430
11
毕业文答辩
2018512018515
12
评定学生终文成绩评出院优秀文
20185162018531
课题信息：
课题性质： 设计□ 文√
课题源： 教学√ 科研□ 生产□ □
发出务书日期：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
教研室签名：
年 月 日
学生签名：
毕业文题目
国市公司股利政策研究——五粮液公司例
开题报告（阐述课题目意义研究现状研究容研究方案进度安排预期结果参考文献等）
文研究目意义
1．研究目：目前中国市公司股利政策制定够完善盲目性太需分析解决
问题市公司股利政策完善容忽视问题文国市公司股利分配政策进行分析基础提出效帮助市公司制定出更加合理效股利政策策建议促进市公司资市场快速发展
2．研究意义：
（1）理意义：目前国市公司股利政策制定够完善通市公司股利政策分析利进步完善股利政策生命周期理信息传递理等进丰富科学合理股利政策制定体系利找出规范股利政策措施国市公司股利政策制定提供合理化建议
（2）现实意义：文中市公司股利政策研究企业长期稳定发展指导意义助帮助公司制定科学股利政策帮助企业树立良企业形象助帮助公司创造出优良融资环境利帮助公司实现股东财富化利帮助企业长久健康发展实现公司价值化
二研究现状
1．国外研究现状：
Bonnie G Buchanan Cathy Xuying Cao Eva LiljeblomSusan Weihrich（2017）确定性公司股利政策——然实验中研究企业应税收政策确定性提供证表明公司税收环境稳定修改股利政策增加预期税收 表明股利政策深受国家政策影响
Carl Mika（2017）市公司股利分配政策研究中分析北欧公开市公司股利分配政策研究结果表明72北欧公司独特股利政策规模更盈利更公司更特定股利政策股利政策受资结构素未收益前景影响发现公司明确股利政策权集中度企业家间存着积极关系研究结果认特定股利分配政策
HKent Baker（2017）摩洛哥机构投资者股息政策中考察摩洛哥机构投资者股利政策法讨投资者投资公司股利政策重视程度投资公司股利政策影响程度股利变化反应股利分配种解释法机构投资者非常重视股利政策倾高股利支付流动性需求驱动力税收形成股息偏方面没作受访者意分红种解释认分红力支持餐饮手头鸟生命周期信号代理理
2．国研究现状：
戚家勇（2017）通分析市公司2005年2014年股权结构变化深入分析股权结构变化趋势股利政策影响时区分股权属性股权集中度进行分析研究发现股权集中度方面公司股权结构中存第股东持股例较高处控股状态时公司股权集中度越高公司越倾派发现金股利二者呈正例关系股权属性方面国股法股股东更偏非现金股利政策国性质现金股利分配水呈反例关系
刘珂（2017）通介绍目前股市现状分红原进行剖析然针铁公鸡底钱分意分阐述观点提出种原造成股市铁公鸡需避免改正
甘孜露（2018）采熵权法专家调查法结合方法构建中国市公司铁公鸡分红指数(ICC)刻画市公司吝啬分红行沪深A股20042013年市公司铁公鸡分红指数统计结果显示铁公鸡分红指数整体呈降趋势行业区间差异明显进步模型回结果表明控股股东持股高级理层持股政府强制分红政策显著抑制市公司铁公鸡分红行独立董事铁公鸡分红没显现积极治理效应
陈艳（2017）选取2010—2014年国沪深两市A股板市公司数公司生命周期CEO权力现金股利决策间关系进行研究研究发现生命周期发展阶段中公司进行股利决策时现金股利支付水存着显著差异市公司现金股利决策具明显生命周期特征时CEO权力会市公司现金股利决策产生显著影响CEO权力高会显著弱化现金股利决策生命周期特征进步CEO权力生命周期发展阶段市公司现金股利决策影响具明显差异
岩皛（2017）研究站投资者角度股利政策实施决定投资者获取报酬重途径二十世纪六七十年代学者研究股利政策理关注股利政策否会影响股价中具代表性鸟手理MM关理税差理然阐述国现处股利分配现状造成系列负面影响
李茂良（2017）通研究M M股利关中关完美市场假设股票市场流动性纳入公司现金股利政策研究分析框架基中国A股市场2001—2014年2293家市公司计17934公司年度观测值系统检验股票市场流动性市公司现金股利政策影响研究发现市公司现金股利支付意愿股票市场流动性降低显著增强现金股利支付率股票市场流动性降低显著提高进步分析发现代理成低现金股利支付力强公司中现金股利政策受股票市场流动性影响更文研究结股票市场投资者市公司证券市场监机构均具重启示
严晓玲（2017）写国关股权属性股利政策研究集中股权流通性国外研究机构持股理层持股入手关股权集中度股利政策影响国外研究观点尚未达成致学者认股权集中度股利分配负相关学者认股权集中度股利分配正相关研究认二者呈U型关系关股权制衡度股利政策研究表明国国股股独股东制衡作限倾股东联盟利现金股利隧道效应谋取私利
刘清华（2017）写股利分配指企业股东分派股利企业利润分配部分包括股利支付率股利稳定性信息传递意图三方面容股利分配方案制定应优先满足企业战略实施需资金企业战略预期现金流量状况保持协调致应传达理部门想传达信息力创造维持企业战略需良环境必须股东短期利益——支付股利长期利益——增加部积累结合起
汪冬顼（2017）指出着社会义市场济断发展市公司国济中重位日益突出逐渐成发展国民济助推器重承载体市公司股利分配决策影响利益群体面较发展程中尤重根讲市公司追求股东权益化财务理目标实现持续发展仅宏观层面言公司股利分配政策关系着城乡居民财产性收入恰期中国政府十分重视问题股利分配探讨济建设民生福祉等相关政策制定实施提供定鉴作文着眼分析中国市公司股利分配存问题形成原提出相应策建议
杨宝庄恒甘孜露（2017）指出市公司现金股利分配事关资市场价值投资理念塑造中投资者利益保护公司财务持续发展沪深股市1990~2015年度~1市公司样通股利支付率年度行业板块区企业性质分布特征连续分红公司分布特征等角度分析发现股利支付连续性逐年增强均股利支付率偏低股利政策意性较股利支付行监政策阶段性迎合特征明显市公司发性分红意愿加强区行业板块间股利支付率差异明显存板块倒置代际倒置等问题
慧君（2017）研究出中国市公司股利分配意愿较强稳定分配方式方面现金股利分配方式占绝重现金股利股票股利呈现出逐年递减趋势公司方面新市公司相老公司分配意愿更强
综述公司股利政策公司十分重视影响公司长期发展目前股利政策制定没完善合理体系公司股利政策收方影响制约文通具体企业例分析股利政策制定存问题找合理解决方案策达帮助国市公司制定合理股利政策目
三研究容
1前言
2 股利政策概述
21股利政策含义
22 股利政策支付方式
221现金股利
222股票股利
23 股利政策种类
231剩余股利政策
232固定持续增长股利政策
233固定股利支付率政策
234低正常股利加额外股利政策
24 股利政策影响素
3 五粮液企业股利政策现状
31五粮液企业简介
32五粮液企业历年股利分配方式
33 五粮液企业历年股利政策种类
4 五粮液企业股利政策存问题
41 现金股利支付水相较低
42 忽视投资者收益分配权
43 投机心理作祟
5 五粮液企业制定股利政策策建议
51适增加现金股利分配
52注重衡股东间利益关系
54结合企业营力
6 结
参考文献
致谢
四研究方案
1．利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2．通案研究法文献资料法文提供完成市公司股利政策问题策分析
五进度安排
1．确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书2017102620171110
2．编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩2017111020171125
3．进步查找资料作社会调查201711262018110
4．撰写文完成第稿交指导教师20181112018131
5．指导教师阅改文2018212018214
6．修改文完成第二稿交指导教师20182152018229
7．指导教师阅改文完成中期检查表2018312018315
8．修改文完成第三稿交指导教师2018316201841
9．指导教师阅改文返学生修改立交指导教师2018422018415
10．专家评阅20184162018430
11．毕业文答辩2018512018515
12．评定学生终文成绩评出院优秀文20185162018531
六预期结果
通企业股利政策分析帮助企业树立良企业形象实现股东企业资市场利益化促进企业长期发展实现公司价值化
七参考文献
[1] 戚家勇．股权结构现金股利政策基2005—2014年实证数[J]．财政监督2017(08)：104108．
[2] 刘珂．股市铁公鸡钱分意分 [J]．财会学2017(07)：235236．
[3] 甘孜露．中国市公司铁公鸡分红指数构建研究[J]．财理研究2018(01)：94103．
[4] 慧君．中国市公司股利政策偏性特点研究[J]．现代济信息2017(10)：291．
[5] 陈艳．公司生命周期CEO权力现金股利决策[J]． 东南学学报2017(11)：6273．
[6] 李茂良．股票市场流动性影响市公司现金股利政策——中国A股市场验证[J]． 南开理评2017(08)：105113．
[7] 杨宝庄恒甘孜露．中国证券市场现金股利谜——基1990～2015年市公司分红数考察[J]．证券市场导报2017(09)：2632．
[8] 严晓玲．市公司股权结构股利政策研究综述[J]．福建商学院学报2017(09)：4348．
[9] 刘清华．市公司合理制定股利分配政策[J]．知识济2017(09)：5152．
[10] 汪冬顼．中国市公司股利分配中存问题相应措施[J]．时代金融2017(11)：179180．
[11] 岩皛．股利政策研究[J]．时代金融2017(03)：135143．
[12] Carl Mika．The research of dividend policy of listed firms [J]．Global Finance Journal2017(12)：124135．
[13] HKent Baker．How Moroccan Institutional Investors View Dividend Policy[J]． Emerald Journal2017(12)：13321347．
[14] Bonnie GBuchananCathy Xuying CaoEva LiljeblomSusan Weihrich．Uncertainty And Firm Dividend Policy—A Natural Experiment[J]．Elsevierjournal2017(07)：179197．
指导教师意见：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
审查结果： 意□ 意□
教研室签名：
年 月 日
Bonnie G Buchanan Cathy Xuying Cao Eva LiljeblomSusan Weihrich（2017）确定性公司股利政策——然实验中研究企业应税收政策确定性提供证表明公司税收环境稳定修改股利政策增加预期税收 表明股利政策深受国家政策影响
Carl Mika（2017）市公司股利分配政策研究中分析北欧公开市公司股利分配政策研究结果表明72北欧公司独特股利政策规模更盈利更公司更特定股利政策股利政策受资结构素未收益前景影响发现公司明确股利政策权集中度企业家间存着积极关系研究结果认特定股利分配政策
HKent Baker（2017）摩洛哥机构投资者股息政策中考察摩洛哥机构投资者股利政策法讨投资者投资公司股利政策重视程度投资公司股利政策影响程度股利变化反应股利分配种解释法机构投资者非常重视股利政策倾高股利支付流动性需求驱动力税收形成股息偏方面没作受访者意分红种解释认分红力支持餐饮手头鸟生命周期信号代理理
戚家勇（2017）通分析市公司2005年2014年股权结构变化深入分析股权结构变化趋势股利政策影响时区分股权属性股权集中度进行分析研究发现股权集中度方面公司股权结构中存第股东持股例较高处控股状态时公司股权集中度越高公司越倾派发现金股利二者呈正例关系股权属性方面国股法股股东更偏非现金股利政策国性质现金股利分配水呈反例关系
刘珂（2017）通介绍目前股市现状分红原进行剖析然针铁公鸡底钱分意分阐述观点提出种原造成股市铁公鸡需避免改正
甘孜露（2018）采熵权法专家调查法结合方法构建中国市公司铁公鸡分红指数(ICC)刻画市公司吝啬分红行沪深A股20042013年市公司铁公鸡分红指数统计结果显示铁公鸡分红指数整体呈降趋势行业区间差异明显进步模型回结果表明控股股东持股高级理层持股政府强制分红政策显著抑制市公司铁公鸡分红行独立董事铁公鸡分红没显现积极治理效应
陈艳（2017）选取2010—2014年国沪深两市A股板市公司数公司生命周期CEO权力现金股利决策间关系进行研究研究发现生命周期发展阶段中公司进行股利决策时现金股利支付水存着显著差异市公司现金股利决策具明显生命周期特征时CEO权力会市公司现金股利决策产生显著影响CEO权力高会显著弱化现金股利决策生命周期特征进步CEO权力生命周期发展阶段市公司现金股利决策影响具明显差异
岩皛（2017）研究站投资者角度股利政策实施决定投资者获取报酬重途径二十世纪六七十年代学者研究股利政策理关注股利政策否会影响股价中具代表性鸟手理MM关理税差理然阐述国现处股利分配现状造成系列负面影响
李茂良（2017）通研究M M股利关中关完美市场假设股票市场流动性纳入公司现金股利政策研究分析框架基中国A股市场2001—2014年2293家市公司计17934公司年度观测值系统检验股票市场流动性市公司现金股利政策影响研究发现市公司现金股利支付意愿股票市场流动性降低显著增强现金股利支付率股票市场流动性降低显著提高进步分析发现代理成低现金股利支付力强公司中现金股利政策受股票市场流动性影响更文研究结股票市场投资者市公司证券市场监机构均具重启示
严晓玲（2017）写国关股权属性股利政策研究集中股权流通性国外研究机构持股理层持股入手关股权集中度股利政策影响国外研究观点尚未达成致学者认股权集中度股利分配负相关学者认股权集中度股利分配正相关研究认二者呈U型关系关股权制衡度股利政策研究表明国国股股独股东制衡作限倾股东联盟利现金股利隧道效应谋取私利
刘清华（2017）写股利分配指企业股东分派股利企业利润分配部分包括股利支付率股利稳定性信息传递意图三方面容股利分配方案制定应优先满足企业战略实施需资金企业战略预期现金流量状况保持协调致应传达理部门想传达信息力创造维持企业战略需良环境必须股东短期利益——支付股利长期利益——增加部积累结合起
汪冬顼（2017）指出着社会义市场济断发展市公司国济中重位日益突出逐渐成发展国民济助推器重承载体市公司股利分配决策影响利益群体面较发展程中尤重根讲市公司追求股东权益化财务理目标实现持续发展仅宏观层面言公司股利分配政策关系着城乡居民财产性收入恰期中国政府十分重视问题股利分配探讨济建设民生福祉等相关政策制定实施提供定鉴作文着眼分析中国市公司股利分配存问题形成原提出相应策建议
杨宝庄恒甘孜露（2017）指出市公司现金股利分配事关资市场价值投资理念塑造中投资者利益保护公司财务持续发展沪深股市1990~2015年度~1市公司样通股利支付率年度行业板块区企业性质分布特征连续分红公司分布特征等角度分析发现股利支付连续性逐年增强均股利支付率偏低股利政策意性较股利支付行监政策阶段性迎合特征明显市公司发性分红意愿加强区行业板块间股利支付率差异明显存板块倒置代际倒置等问题
慧君（2017）研究出中国市公司股利分配意愿较强稳定分配方式方面现金股利分配方式占绝重现金股利股票股利呈现出逐年递减趋势公司方面新市公司相老公司分配意愿更强
综述公司股利政策公司十分重视影响公司长期发展目前股利政策制定没完善合理体系公司股利政策收方影响制约文通具体企业例分析股利政策制定存问题找合理解决方案策达帮助国市公司制定合理股利政策目
国市公司股利政策研究——五粮液公司例
摘
现中国济市场历十年发展成熟中国市企业股利政策制订够完善盲目性太需分析解决问题市企业股利政策完善容忽视问题文开始通分析五粮液企业历年分红方案解分配股利方面慷慨早期常分配少分配年变化固定现金分配逐年增长然通分析五粮液企业综合指标解企业情况发现五粮液企业股利政策然已进行调整完善提出效帮助五粮液企业制定出更加合理效股利政策策建议五粮液企业通增加现金股利改善股利政策步步调节企业股权结构通样树立企业形象改变前铁公鸡称号企业应该调节政策时注意应国家相应政策充分结合企业身项力终达企业持续发展目
关键词：五粮液企业市企业股利政策
ABSTRACT
Nowadaysalthough China＇s economic market has experienced decades of developmentit is not maturethe formulation of dividend policy of listed companies in China is not perfect and the blindness is too greatthere are also many problems that need to be analyzed and solved the perfection of dividend policy of listed companies should not be ignoredBy analyzing the dividend scheme of Wuliangye enterprises over the years at firstthis paper finds out that Wuliangye enterprises are not generous in distributing dividendsand they often do not distribute or distribute less in the early stagewhich has changed in recent yearswith fixed cash distribution and increasing year by yearThen by analyzing the comprehensive indicators of Wuliangye enterpriseswe can know the situation of enterprises and find that although the dividend policy of Wuliangye enterprises has been adjustedit can still be improvedThus put forward countermeasures and suggestions that can effectively help Wuliangye enterprises to formulate more reasonable and effective dividend policyWuliangye enterprises can adjust their equity structure step by step by increasing cash dividendsimproving dividend policyYou can also set up a good corporate image in this way and change the previous title of miser Enterprises should also pay attention to comply with the corresponding national policies and fully integrate their own capabilities when adjusting policiesso as to achieve the goal of sustainable development of enterprises
Key words Wuliangye Group Listed Companies Dividend Policy
目 录
1 前言 1
2 股利政策概述 1
21股利政策含义 1
22 股利政策支付方式 1
221现金股利 1
222股票股利 2
23 股利政策种类 2
231剩余股利政策 2
232固定持续增长股利政策 2
233固定股利支付率政策 3
234低正常股利加额外股利政策 3
24 股利政策影响素 3
3 五粮液企业股利政策现状 4
31五粮液企业简介 4
32五粮液企业历年股利分配方式 4
33 五粮液企业历年股利政策种类 6
4 五粮液企业股利政策存问题 9
41 现金股利支付水相较低 9
42 忽视投资者收益分配权 9
43 投资理念完善 9
5 五粮液企业制定股利政策策建议 10
51适增加现金股利分配 10
52注重衡股东间利益关系 10
53结合企业营力 10
6 结 11
参考文献 12
致谢 13
1 前 言
着时代进步国资义市场发展迅速企业间竞争激烈五粮液企业白酒行业年国家政策限制整白酒行业陷入困境直现家企业出浑身解数没够走出低迷面艰难处境企业股利政策企业理中扮演着重角色企业未长期发展着紧密联系制定完善股利政策更加必合理股利政策企业投资者信投资者心甘情愿进行投资利企业日常运营发展实现持续发展市企业高度重视股利政策制定五粮液中国著名白酒品牌五粮液企业深厚企业文化优秀产品企业财务业绩良股利政策较吝啬前常分红分红少现改进完善竞争激烈天制定更合理股利政策关重
文分析国市企业股利政策起首股利政策概念进行概括剖析股利政策拟定影响素然研究五粮液企业历年股利政策揭示五粮液企业股利政策存问题提出合理策希推动企业进步
2 股利政策概述
21 股利政策含义
家企业顾发展重视发展持续性制定股利政策作企业持续发展必部分股利政策拥广义狭义区分狭义说股利政策指企业探讨研究制定股利发放例广义说股利政策包括整股利发放流程时间点物相关项事宜总说股利政策企业营重环节关系着企业日常营日发展容忽视重部分
22 股利政策支付方式
股利政策支付方式股利政策中重环支付方式会影响企业形象投资者态度企业运营否利总说股利分配四种方式中存财产股利负债股利企业中太常五粮液企业没涉里简单介绍：财产股利指需支付股利时支付企业现金外流动资产负债股利指需支付股利时企业部分负债支付出说获企业应付票持票企业求力时票期限前付钱
剩两种股利分配方法分现金股利股票股利两种分配方法优缺点具体：
221现金股利
顾名思义指现金支付股利模式股利支付中见举例说购买某家企业股份十股家企业宣布说股利分配方式现金股利10股派9元等分红时候税前9元种支付方式直观处股民直接报酬激发股民投资热情企业树立形象股民相信企业时发放现金股利会企业增加现金支出造成财务压力导致企业资金运作困难偿债力降等需企业拥筹资渠道保证资金运转需企业保证获利支付现金股利求企业获利力挣足够钱保证运营发展
222股票股利
现金股利样名称出企业增发股票形式支付股利样举例说购买某企业100股家企业股利分配方式发放股票股利十股送5股增3股发放股利时10股送5股10增发3股原100股 现180股股票股利支出企业说没现金流出避免企业现金分配形成财务危机企业支付实力降低筹资压力变等问题股票股利视缺陷会企业现金缺乏概率致企业股票价钱落紧点发放股票股利流入市场股票增加概率股东结构组成发生少变化
23 股利政策种类
股利政策制定坏会影响公司资金运转公司企业形象等方面制定成功股利政策会促进企业持续发展重性企业想知进行选择股利政策基四种：
231剩余股利政策
简单说家企业决定剩余股利政策分配股利时候企业会先分析年投资需资年收益中首先满足投资需资余部分作股利进行分发没剩余时会分配现金股利股东种股利政策企业创始初期会选择时期企业刚刚创立营稳定收益够需发展进行投资刚发展企业融资困难样话企业保留现金投资发展量发放现金股利企业准确判断出年投资需求着投资机会时种股利政策时合适
232固定持续增长股利政策
种年分发固定相巩固程度股利坚持长时间变唯企业信认盈利会明显改变增加时会增加股利发放份额种政策般情况适公司发展相稳定阶段企业营业力稳定筹资力稳定稳定进行营利增长家企业采取种股利政策说明企业拥稳定收入样信息传递出股民会企业拥更信心利股价增长然种股利政策缺点企业营状况出现跌没时更改股利政策会造成资金短缺良结果利投资
233固定股利支付率政策
指企业先认定股利占盈利率持久实行认定股利占盈余例年股利额会企业营优劣浮动种情况股利支付做配合企业盈利减少配合造成企业资金足等问题种股利政策说明企业盈利年时企业支付股利政策会断变化种情况股民眼中会认成企业发展稳定股民选择投资时会愈发犹豫决企业股价容易稳定
234低正常股利加额外股利政策
选择种股利政策企业年会支付固定股息少股息盈利时企业会根实际情况固定股息外派发余股息种股利政策足够灵活性重方面做力兼顾家企业需企业形象股东投资报酬保证企业日常运营发展方面难做衡低正常股利加额外股利政策做满足求家处高速发展中企业样股利政策十分取
种股利政策特色说覆盖较全面四种股利政策说适应企业生命周期企业初期发展期成熟期衰退期适应政策然会企业会单独选种固定股利支付率政策固定股利政策缺乏灵活性实性数企业会根状济环境等素变化采股利政策种鼓励政策相综合制定出适合企业前现状政策
24 股利政策影响素
股利政策制定会受方面制约左右分三类面较重素：
法律素：国家保护方权利制定关股利政策求限制专门组织监督理证券市场：证监会企业制定股利政策必须遵守国家法律法规
市场环境影响：研究表明市场发展成熟度会影响股利政策外界环境发生较变化发生通货膨胀然会影响股利政策
投资机会：投资机会少影响企业现金需求量影响股利政策企业拥投资机会投资发展想法然会量资金取出投资没足够钱者说没钱进行现金股利分配
偿债力：支付股利现金会影响企业偿债实力企业没资金法偿负债企业着较负债考虑否进行慷慨股利政策企业偿债力限制企业股利政策制定
筹资力：企业底气进行较方股利政策时说明企业拥着较高筹资力钱作股利分配力筹集资金年投资做准备
股权结构：投资者短期投资目相永久性股东会更注重企业长期稳定发展股东追求短期高收益时方话语权会影响股利政策
信息传递：信息传递理明确说明企业制定股利政策时斟酌外界反馈制定较方较稳定股利政策会股民认企业拥发展前景利企业筹资
股利政策惯性：般说频繁改变股利政策会影响企业形象股利政策制定保持稳定连续
3 五粮液企业股利政策现状
31五粮液企业简介
四川省宜宾五粮液集团限公司家酒业核心业机械包装物流金融健康五产业元发展特型国企业集团中国酒王称
盛唐时期重碧酒宋代姚子雪曲明初杂粮酒1909年正式名五粮液已传承逾千载五粮液集团前身长发升张万利川永钟三刘鼎兴万利源长德胜福全恒昌等8家酿酒作坊1952年联合组建川南行署区专卖实业公司宜宾专区专卖事业处国营二十四酒厂1959年企业正式更名四川省方国营宜宾五粮液酒厂1998年宜宾五粮液集团限公司改制成立
1915年荣获巴马万国博览会金奖五粮液已先获国家名酒国家质量理奖中国佳诚信企业百年世博·百年金奖等百项国国际荣誉2008年五粮液传统酿造技艺列入国家级非物质文化遗产2017年五粮液品牌位居亚洲品牌500强第60位世界具价值品牌500强第100位 世界品牌500强第338位
32五粮液企业历年股利分配方式
国股利分配方式四种：现金股利股票股利财产股利负债股利五粮液企业家喻户晓收益菲发展前景直家股利政策家更深切关注着五粮液企业股利政策列表格31五粮液企业2001年2017年股利分配情况
表31 五粮液企业2001年2017年股利分配情况表
分红年度
分红方案
2017
10股派13元(含税)
2016
10股派9元(含税)
2015
10股派8元(含税)
2014
10股派6元(含税)
2013
10股派7元(含税)
2012
10股派8元(含税)
2011
10股派5元(含税)
2010
10股派3元(含税)
2009
10股派15元（含税）
2008
10股派05元（含税）
2007
分配转增
2006
10股送4股派06元（含税）
2005
10股派1元（含税）
2004
分配转增
2003
十股送8股转增2股派2元(含税)
2002
十股转增2股
2001
十股送1转增2股派025元(含税)
数源：五粮液官网
面图表知五粮液企业2007年前年份实行现金股利股票股利相结合分配方式中穿插着现金股利股票股利甚时候分配转增股利分配方式稳定时期五粮液企业处发展初期需量资金进行发展年投资需资金扣没资金进行慷慨股利政策选择分配少分配实行剩余股利政策2008年股利分配方式开始基稳定现金股利分配然现金股利分红逐年增加总体吝啬作白酒行业市值排名第二五粮液企业企业营业绩净利润显现稳定增长局势股利分配方面略显气段时间五粮液企业然已度发展初期开始成熟期迈进五粮液企业追求元化全面发展努力发展白酒生产销售时涉现代机械制造电子印刷包装运输环保等产业量资金投资五粮液企业筹资压力较作国企业着强支撑者更加重视企业发展忽视股利政策调整国家政策求普通股东收益求开始现金分红股利政策低正常股利加额外股利政策转变总结2007年前现金分红少少股利分配方式稳定剩余股利政策2007年开始现金分红分红总体够慷慨增长幅度较低正常股利加额外股利政策
33 五粮液企业历年股利政策种类
股利政策种类四种般企业会根企业身情况综合制定股利政策果解五粮液企业股利政策需认真解企业营力偿债力等总结三年五粮液项力进行分析具体：
表33 2015年企业综合力指标
项目报告期
项目报告期
2015
投资收益
基股收益(元)
121
股净资产(元)
1100
扣股收益(元)
120
偿债力
流动率(倍)
755
速动率 (倍)
596
应收帐款周转率(次)
12407
资产负债率()
1151
盈利力
净利润率()
3042
总资产报酬率()
972
营力
存货周转率
056
固定资产周转率
272
总资产周转率
032
资构成
净资产率()
8651
固定资产率()
1129
数源：五粮液官网
投资收益中反映容成正数值越高越基股收益购买普通股票期股取收益股民然希股收益愈高愈表中基股收益三年中数值分121134183呈现逐渐增长趋势股净资产指股拥资产现值果作股东然会希投资企业股净资产越高越股净资产三年中数值分110011951333逐年增长愈愈扣股收益更反映该公司营业务盈利状况三年中数值分120133183组数愈高愈三年投资收益数值表示企业股票收益愈愈高值投资
偿债力容中先分析流动率速动率分流动资产速动资产流动负债率般觉正常企业中流动率2速动率1时反映偿债力合格三年流动率分755387420速动率分596317349然两率果越高证明企业资产变现力够强应收帐款周转率数值越高账款变现时间越短越应收账款周转率分124071508719534三年周转率高愈愈高说明应收账款变现时间短偿债力资产负债率般说数值低75三年中资产负债率分115123032153资产负债率低75说明企业力偿负债三年数值波动均低75数值说明五粮液企业偿债力强数值高75时企业出现资抵债项数值越低越
表34 2016年企业综合力指标
项目报告期
项目报告期
2016
投资收益
基股收益(元)
134
股净资产(元)
1195
扣股收益(元)
133
偿债力
流动率(倍)
387
速动率 (倍)
317
应收帐款周转率(次)
15087
资产负债率()
2303
盈利力
净利润率()
2882
总资产报酬率()
904
营力
存货周转率
058
固定资产周转率
340
总资产周转率
031
资构成
净资产率()
7522
固定资产率()
841
数源：五粮液官网
分析盈利力面指标净利润率净利润营业务收入率三年中数304228823169三年数体现企业营业状态变化出企业历降升20152017终说升总资产报酬率表示企业包括净资产负债全部资产总体获利力表中数9729041086该指标越高表明企业资产运营越成功三年净利润率出现相似起伏样先降升增加
分析营业力数值三数值关周转率率愈高愈存货周转率反映存货否合理存货周转率分056058066固定资产周转率反映出企业理力固定资产周转率分271340411总资产周转率反映销售力总资产周转率分032031034存货固定资产周转率逐年增加总资产周转率2016年幅波动总体增加说明五粮液企业三年发展中资金效率愈愈高企业理水愈愈企业销售力愈愈强资产利更充分营更五粮液企业三年中断进步
资构成项目净资产率三年中数值分865175227661净资产率降低三年净资产率总体跌情况没严重法挽救20162017年企业调整努力情况转外项固定资产率数值1129841799率愈低愈企业逐年减少固定资产率表明企业资金运愈愈充分减少资金闲置
表35 2017年企业综合力指标
项目报告期
项目报告期
2017
投资收益
基股收益(元)
183
股净资产(元)
1333
扣股收益(元)
183
偿债力
流动率(倍)
420
速动率 (倍)
349
应收帐款周转率(次)
19534
资产负债率()
2153
盈利力
净利润率()
3169
总资产报酬率()
1086
营力
存货周转率
066
固定资产周转率
411
总资产周转率
034
资构成
净资产率()
7661
固定资产率()
799
数源：五粮液官网
通面组具体数分析出出五粮液企业相高盈利低负债企业销售力理水发展相十分成熟阶段整企业现已进入企业快速发展发展成熟度阶段五粮液企业股利政策：2008年前股利政策相稳定中穿插着现金股利股票股利甚时候分配转增股利分红十分吝啬年五粮液企业处企业前期发展阶段更营投资求五粮液企业阶段实行剩余股利政策2008年企业开始固定支付现金股利呈现持续增长状态认方面原导致方面企业持续稳定发展资市场断发展长期毛拔已部分投资者丧失五粮液企业信感五粮液企业股价直没太高方面企业年发展营力相稳定方面发展趋成熟已力进行定程度建金股利分配方面国家加强证券市场监2008年10月9日证监会发布条例影响五粮液企业股利政策外应该原2008年股利政策然现金股利总体现金股利支付水高企业元化发展进行着量投资五粮液企业2017年年度报告中提出公司发展阶段属成熟期重资金支出安排进行利润分配时现金分红次利润分配中占例低应达40出意识现金分红重然更重视元化发展认现股利政策低正常股利加额外股利政策转变重视发展意识股东需求
4 五粮液企业股利政策存问题
41 现金股利支付水相较低
通前面数明确显示出2008年2017年现金股利分配分仅仅股0515358768913元作已发展60年左右企业种现金支付说低期间五粮液企业直高收益低负债情况着良盈利力偿债力样五粮液企业现金股利支付水低原会企业没钱发放股利企业意发放现金更资金发展投资寻求更加长远发展符合五粮液企业现阶段求追求元化更全面发展量资金投资剩余资金发放现金股利投资资金现金支付会相较低
42 忽视投资者收益分配权
五粮液企业国企业股东拥十足控制权局势面股东想法会极干扰企业政策制定股东企业更加长远发展更愿意资金企业发展发放现金股利少发放现金股利达避税目股东愿意派发更现金股利削弱控制权等等五粮液企业国股例分配低股利提议会轻易通种情况普通股东收益会受影响收益分配权重视五粮液企业长段时间中背负着铁公鸡名号
43 投资理念完善
国家股票市场运行时间短部分投资方面解太浅薄没完备知识投资选择失误种现象股东股东中存举例子种投资理念完善情况会追求投资某企业股票中获利润分关注股票价格增长忽视真正手钱少样想法企业解便会出现现金股利低量资金发展味抬高企业股票价格样现象果直持续济发展利企业应该拥投资理念会影响投资者实现企业投资者赢发展
5 五粮液企业制定股利政策策建议
股利政策单单会影响股东利益少影响企业营长期发展拟定组科学股利政策企业万分重五浪液企业作着良发展企业果鼓励政策制定够完善影响企业发展十分遗憾面五粮液企业股利政策存问题考虑出列点建议：
51适增加现金股利分配
现金股利分配常股利分配方式企业采取现金股利利调整资产结构利股东取收入增加投资方面采取现金股利利树立良企业形象企业筹资处五粮液企业早2001年股利分配水低引起量股民满股价跌筹资出现困难五粮液企业现高收入低负债情况适增加现金股利分配提高支付水利企业发展五粮液企业目前股价高早期事件企业现影响更必影响企业日常运营情况调整股利政策增加现金股利争取股价涨
52注重衡股东间利益关系
五粮液企业作国控股企业拥绝股东股东五粮液企业十足掌控力意志左右着企业方面政策拟定实行方股东保证利益愿意发放现金股利等会股东利益受损害利企业筹资企业应该适改变现高度集中股结构通调整股利政策增加现金股利支出适提升普通股东收益股民真正收获衡股东间利益关系
53结合企业营力
企业制定股利政策定结合状况股利政策受着企业现状制约影响着企业发展制定股利政策时味追求高现金支付高支出会公司拥偿债筹资压力进行现金股利支出吝啬会影响企业形象企业筹资制定政策时保证企业年投资发展完全根企业发展阶段情况选择政策五粮液公司说拥着高收益低负债认追求元化发展导致产业线太广泛精没白酒产业发展考虑放慢元化发展进度进行更加稳定持续发展量准备进行投资资金中提取部分适增加现金股利改善长时间认十分气印象更利公司筹资发展
6 结
文通五粮液企业历年股利政策进行系列研究发现五粮液企业股利政策存少缺陷提出应该股利政策做出改变调整五粮液企业作家漫长岁月营拥良基础企业作家拥高收益低负债优良企业直低回报股利政策股权结构等素吝啬发放现金股利长期实行剩余股利政策期低正常股利加额外股利政策转变样股利政策企业丧失股民信心股价直高着济发展着政府股利政策重视五粮液企业开始改变股利政策拥缺陷企业开始固定发放现金股利企业现金股利发放少等时企业应该学会制定合理科学股利政策股利政策会市场发展时间推进改变会企业目标差企业需根身现状制定股利政策文中五粮液企业认应该先增加现金股利发放衡股东间利益关系帮助五粮液企业制定科学合理股利政策
外文资料翻译译文
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作者：卡尔米卡
期刊：全球金融杂志
市公司股利分配政策研究
摘
文分析北欧公开市公司股利分配政策研究结果表明72北欧公司独特股利政策规模更盈利更公司更特定股利政策股利政策受资结构素未收益前景影响发现公司明确股利政策权集中度企业家间存着积极关系研究结果认特定股利分配政策
关键词企业融资 股利政策 支出 纳斯达克交易
1引言
林特纳1956年法玛巴克1968年做研究目前量文献研究企业股利政策(股息支付率)影响企业股利分配决定素研究直关注股息分配股票回购方面(例：盖伊哈福德2000贾甘纳坦2000斯金纳2008)股利消失问题(例：迪安杰罗2004法玛弗兰奇2001)少数股权保护股息分配间关系(例：法乔2001博尔特2000)通常说股息分配政策企业中系列素导致结果：公司盈利力稳定收入增长速度现金流公司治理结构等
股利政策调查中迪安杰罗斯金纳(2008)出结简单信息称框架解释观察派息政策框架强调需分散现金流代理成安全评估问题出结动机素：税收优惠客户需求等外行偏差理水(度信)控股股东特殊偏似公司股利政策会定影响
研究控股股东股息分配政策决定素间关系公司否遵循更明确股利政策等方面研究助益隐含红利政策(常见股利盈利间关系)已许专家学者研究少数文献研究公司否明确分红政策分红政策选择素相关(贝克萨阿迪甘2007布拉夫格雷厄姆哈维米夏埃尔2005)
关什研究公司否遵循特定股息政策感兴趣许原首先作研究企业否特定股息分配政策种方法难预期未股息企业制定公开宣布分红政策偏离查股息政策作股息分配方法必条件充分条件政策难传达关未收益信息次企业持控股权企业者需特定股利分配政策政策解决少数股股东代理老板公司集中权间问题(博尔特等2000)优化税收问题满足企业股利分配偏问题
2文献综述假设发展
关公司股利政策研究已量文献公司股利政策决定素包括税收优化公司盈利力盈亏稳定性信令(公司投资政策)理股东相关代理成前许文研究公司制定股利政策决定素早期结果表明果资收益股息税收税收发挥重作果相税收发挥重作(阿米胡德&穆尔贾1997)外公司盈利力盈利稳定性股利政策中扮演着重角色(见巴克利史密斯&瓦茨1995年格瑞尔1993年)重素包括公司(预期)增长率投资机会公司投资潜力质量(见法马福兰特2001米夏埃尔1996迈尔斯&迈基里夫1984年)洛佩兹西拉斯施莱费尔维什尼(1998年)发现中股东更保护国家公司倾支付更高股息
股利政策制定采种方式林特纳(1956年)研究中常见公规范基股息支付率长期目标前股息决定素现时盈余股股息潜股利政策目标通企业赢利实绩关联起股息观察措施公司股票关
3数
31调查数
文方法问卷调查研究结果基础调查象北欧国家 (丹麦芬兰冰岛挪威瑞典)公司董事会席该调查分两阶段进行第阶段中问卷送纳斯达克交易市北欧公司董事长手中包括丹麦芬兰冰岛瑞典发生2007年12月初第二阶段2008年5月调查问卷送挪威奥斯陆市公司董事长手中终调查问卷送总780家公司
32背景数
问卷反馈响应度公司金融权集中度情况关金融数三源收集源Amadeus数库数Amadeus时Datastream数库收集互联网找关目标公司年度报告容通常含企业重数信息企业年度报告等容资料重信息数源需搜集财务类数市价范围企业年报告完成问卷发出前段时间包含丹麦芬兰冰岛挪威瑞典国家企业财务数收集仅源公司整市场进行调查
33结果
求调查目标公司董事会席明确告知关公司否特定股息政策问卷答案两种选择()根收回情况总收158董事会席反馈答案中152提供明确答案152家公司中110家公司(占总数724)回复说特定股利政策外42(276)反馈说没
4结
北欧市公司股利政策广泛调查结果显示72北欧公司特定股利分配政策外研究结果表明股利政策受公司资结构未收益影响研究公司股利政策决定素发现公司董事会席似更喜欢宽松股利分配承诺认公司必特定股利政策发现规模更更盈利力公司更致力制定特定股利分配政策
公司否特定股利政策该企业权集中程度控股股东偏呈正相关关系总体言研究结果表明着相集中权结构北欧公司通常会制定特定股利政策
外文原文
作者：Carl Mika
期刊：Global Finance Journal
The research of dividend policy of listed firms
Abstract
In this paper we analyze the results from a survey among all publicly listed Nordic firms on their dividend payout policy The results show that 72 of the Nordic companies have a specified dividend policy Larger and more profitable companies are more likely to have a defined dividend policy in place The dividend policy is mostly influenced by capital structure considerations and the outlook of future earnings We also find that the likelihood for a firm having an explicit dividend policy is positively related to ownership concentration as well as to the presence of large longterm private or industrial owners Our results support the use of defined dividend policies for agency or monitoring reasons rather than signaling reasons
Keywords Corporate finance Dividend policy Payout NASDAQ OMX
1Introduction
Ever since studies such as Lintner (1956) and Fama and Babiak (1968) a large number of papers have studied corporate dividend policies (payout ratios) and factors that contribute to the payout decision Recently focus has been on the choice between dividends and share repurchases (see for example Guay and Harford 2000 and Jagannathan et al 2000 and Skinner 2008) the question of disappearing dividends (see for example DeAngelo et al 2004 and Fama and French 2001) and the relationship between minority protection and dividends (see for example Faccio et al 2001 and La Porta et al 2000) Typically the dividend payout is found to be a function of factors such as profitability of the company stability of the earnings rate of growth free cash flows and more recently the governing structure of the company In their survey of dividend policies DeAngelo DeAngelo and Skinner (2008) conclude that a simple asymmetric information framework does a good job at explaining observed payout policies This framework emphasizes the need to distribute free cash flow in the presence of agency costs and security valuation problems They also conclude that other motives and factors such as signaling tax preferences and clientele demands have at best minor influences but that behavioral biases at the managerial level (such as overconfidence) and the idiosyncratic preferences of controlling shareholders plausibly have a first order impact
We contribute to the literature on studies of the relationship between controlling shareholders and dividend decisions by studying the determinants of whether a firm follows a more explicit dividend policy While implicit dividend policies (most commonly the relationship between dividends and earnings and the speed of adjustment to an assumed optimal level) have been subject of many studies only a few papers have studied whether a company has an explicit defined dividend policy in place and what factors are related to the choice of that policy (exceptions include Baker Saadi Dutta & Gandhi 2007 and Brav Graham Harvey & Michaely 2005)
There are many reasons for why the question of whether the firm follows a clearly defined dividend policy may be of interest Firstly it can be seen as an alternative approach to study whether signaling can be one of the motives for dividend distributions Without expectations for future dividends formulated by some systematic publicly announced dividend policy deviations from such expectations cannot be identified and reacted upon Thus one could view a dividend policy as a necessary but not sufficient condition for dividends to convey information about future earnings Secondly a systematic and defined dividend policy may also be required by dominant corporate owners The policy may solve agency problems between minority owners and large owners in firms with concentrated ownership (La Porta et al 2000) and optimize taxation or satisfy large owners＇ preference for a more predictable dividend stream
2Literature review and hypothesis development
There exists a vast literature on corporate dividend policy The main determinants of a corporate dividend policy include tax optimizing firm profitability and earnings stability signaling (of firm investment policy) and managerial or majority owner related agency costs There are a number of papers that study which factors are considered by companies when setting their dividend policy Early results indicate that taxes play a role if taxation on capital gains and dividends differ but if they do not differ taxation does not play a major role (Amihud & Murgia 1997) In addition the profitability of the company and the stability of its earnings play a major role in the dividend policy (see for example Barclay Smith & Watts 1995 and Gaver & Gaver 1993) Other significant factors include among others company＇s (expected) growth rate and investment opportunities and signaling about the quality of the firm＇s investment potential (see for example Fama and French 2001 and Michaely et al 1996 and Myers & Majluf 1984) Finally La Porta López de Silanes Shleifer and Vishny (1998) observe that companies tend to pay higher dividends in countries where minority shareholders have greater protection
A dividend policy can be formulated in several ways In the Lintner (1956) study the most common specification was based on the longrun target payout ratio Current earnings are the main determinant of the current dividend while deviations from the target represent the signaling component Dividend per share is another potential dividend policy target and is only weakly linked to current earnings performance through the corporate history Dividends may also be related to other currently observable measures such as the company＇s stock price
3Data
31 The survey data
This paper is based on the results of a questionnaire directed to all chairpersons of the Board of firms in the Nordic countries (Denmark Finland Iceland Norway and Sweden) this paper lists the questions used in the survey
The survey was conducted in two stages In the first stage the questionnaire was sent to the chairmen in the Nordic firms listed on the exchanges operated by the OMX (now NASDAQ OMX) including the national stock markets of Denmark Finland Iceland and Sweden This took place in early December 2007 In the second stage in May 2008 the questionnaire was sent to the chairmen in the firms listed at the Oslo Børs in Norway The questionnaire was sent as a letter directed to a named respondent The names and addresses of the chairmen were handcollected into a database Ultimately the questionnaire was sent to 780 firms in total
32 Background data
The responses were matched with background information on firm financials and ownership concentration The financial data are collected from three sources Our primary source is the Amadeus database Additional items have been collected from Datastream when not available in Amadeus Finally annual reports downloaded from internet sources have provided an additional data source in cases where information has not been available in other databases The financials are from the last reporting year completed prior to the questionnaire was sent out This period is yearend 2006 for Denmark Finland Iceland and Sweden and year 2007 for Norway Yearend exchange rates have been used to convert all financials to the same currency euro which already was the currency of Finland Financial data were collected not only for responding firms but also for the whole market to facilitate relating our sample to the whole population of the survey
33 Results
We asked the chairpersons to indicate whether their company had a defined dividend policy Two alternatives (yes’ and no’) were given Panel A shows the results Out of the 158 responses we got from the chairpersons 152 provided an answer to this question 110 companies (724) had a defined dividend policy 42 (276) did not
4Conclusions
The results of our extensive survey among Nordic listed firms on their commitment to dividend policy show that 72 of the Nordic companies have a specified dividend policy Furthermore the results indicate that the dividend policies are mostly influenced by the considerations of the company＇s capital structure and future earnings
In estimations studying the determinants for whether a firm has an explicit dividend policy or not we find that firms with older chairmen appear to prefer a looser commitment to payout policy as their firms are significantly less likely to have an explicit dividend policy in place We also documented that larger and more profitable companies are more likely to commit to a defined dividend policy
Finally the likelihood for a firm having an explicit dividend policy is significantly positively related to ownership concentration as well as to large longterm private or industrial owners This gives indirect support for agencymonitoring motives rather than the signaling motive which is expected to be more prevalent in firms with dispersed ownership Overall our results suggest that the relatively concentrated ownership structures in Nordic firms play a role in shaping dividend policy over traditional tax or signaling based rationales for a dividend policy
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题目 国市公司股利政策研究
五粮液公司例
月15日
诚信承诺
慎重承诺声明：
承诺毕业文（设计）活动中遵守学校关规定恪守学术规范毕业文中剽窃抄袭学术观点思想成果篡改研究数违规行发生愿承担切责接受学校处理
学生（签名）：
年 月 日
毕业文容求：
容：文研究国市公司股利政策首先股利政策概念进行概述分析股利政策制定影响素然研究五粮液公司历年股利政策找出五粮液公司股利政策存问题提出制定合理科学股利政策策
求：文撰写求思路清晰容充实点明确充分证严密语言通撰写文前应首先阅读相关研究资料掌握学术前动态相关理著作握提高理水思想深度根开题报告老师提出意见文提纲进行修改确定纲认真撰写毕业文撰写文结束根老师修改意见认真反复修改文求参加毕业文答辩严格文进度安排进行文写作文格式字数等撰写方面求参中国质学长城学院毕业文（设计）撰写规范
毕业文参考资料：
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[2] 刘珂．股市铁公鸡钱分意分 [J]．财会学2017(07)：235236．
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[4] 慧君．中国市公司股利政策偏性特点研究[J]．现代济信息2017(10)：291．
[5] 陈艳．公司生命周期CEO权力现金股利决策[J]． 东南学学报2017(11)：6273．
[6] 李茂良．股票市场流动性影响市公司现金股利政策——中国A股市场验证[J]． 南开理评2017(08)：105113．
[7] 杨宝庄恒甘孜露．中国证券市场现金股利谜——基1990～2015年市公司分红数考察[J]．证券市场导报2017(09)：2632．
[8] 严晓玲．市公司股权结构股利政策研究综述[J]．福建商学院学报2017(09)：4348．
[9] 刘清华．市公司合理制定股利分配政策[J]．知识济2017(09)：5152．
[10] 汪冬顼．中国市公司股利分配中存问题相应措施[J]．时代金融2017(11)：179180．
[11] 岩皛．股利政策研究[J]．时代金融2017(03)：135143．
[12] Carl Mika．The research of dividend policy of listed firms [J]．Global Finance Journal2017(12)：124135．
[13] HKent Baker．How Moroccan Institutional Investors View Dividend Policy[J]． Emerald Journal2017(12)：13321347．
[14] Bonnie GBuchananCathy Xuying CaoEva LiljeblomSusan Weihrich．Uncertainty And Firm Dividend Policy—A Natural Experiment[J]．Elsevierjournal2017(07)：179197．
毕业文应完成工作：
1． 利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2． 实相关选题注意实程中观察收集相关数
3． 认真撰写开题报告开题报告中指导教师提出意见进行修改
4． 认真撰写文根指导教师意见进行修改
5． 文定稿求进行毕业文答辩
毕业文进度安排：
序号
毕业文阶段容
时间安排
备注
1
确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书
2017102620171110
2
编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩
2017111020171125
3
进步查找资料作社会调查
201711262018110
4
撰写文完成第稿交指导教师
20181112018131
5
指导教师阅改文
2018212018214
6
修改文完成第二稿交指导教师
20182152018229
7
指导教师阅改文完成中期检查表
2018312018315
8
修改文完成第三稿交指导教师
2018316201841
9
指导教师阅改文返学生修改立交指导教师
2018422018415
10
专家评阅
20184162018430
11
毕业文答辩
2018512018515
12
评定学生终文成绩评出院优秀文
20185162018531
课题信息：
课题性质： 设计□ 文√
课题源： 教学√ 科研□ 生产□ □
发出务书日期：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
教研室签名：
年 月 日
学生签名：
毕业文题目
国市公司股利政策研究——五粮液公司例
开题报告（阐述课题目意义研究现状研究容研究方案进度安排预期结果参考文献等）
文研究目意义
1．研究目：目前中国市公司股利政策制定够完善盲目性太需分析解决
问题市公司股利政策完善容忽视问题文国市公司股利分配政策进行分析基础提出效帮助市公司制定出更加合理效股利政策策建议促进市公司资市场快速发展
2．研究意义：
（1）理意义：目前国市公司股利政策制定够完善通市公司股利政策分析利进步完善股利政策生命周期理信息传递理等进丰富科学合理股利政策制定体系利找出规范股利政策措施国市公司股利政策制定提供合理化建议
（2）现实意义：文中市公司股利政策研究企业长期稳定发展指导意义助帮助公司制定科学股利政策帮助企业树立良企业形象助帮助公司创造出优良融资环境利帮助公司实现股东财富化利帮助企业长久健康发展实现公司价值化
二研究现状
1．国外研究现状：
Bonnie G Buchanan Cathy Xuying Cao Eva LiljeblomSusan Weihrich（2017）确定性公司股利政策——然实验中研究企业应税收政策确定性提供证表明公司税收环境稳定修改股利政策增加预期税收 表明股利政策深受国家政策影响
Carl Mika（2017）市公司股利分配政策研究中分析北欧公开市公司股利分配政策研究结果表明72北欧公司独特股利政策规模更盈利更公司更特定股利政策股利政策受资结构素未收益前景影响发现公司明确股利政策权集中度企业家间存着积极关系研究结果认特定股利分配政策
HKent Baker（2017）摩洛哥机构投资者股息政策中考察摩洛哥机构投资者股利政策法讨投资者投资公司股利政策重视程度投资公司股利政策影响程度股利变化反应股利分配种解释法机构投资者非常重视股利政策倾高股利支付流动性需求驱动力税收形成股息偏方面没作受访者意分红种解释认分红力支持餐饮手头鸟生命周期信号代理理
2．国研究现状：
戚家勇（2017）通分析市公司2005年2014年股权结构变化深入分析股权结构变化趋势股利政策影响时区分股权属性股权集中度进行分析研究发现股权集中度方面公司股权结构中存第股东持股例较高处控股状态时公司股权集中度越高公司越倾派发现金股利二者呈正例关系股权属性方面国股法股股东更偏非现金股利政策国性质现金股利分配水呈反例关系
刘珂（2017）通介绍目前股市现状分红原进行剖析然针铁公鸡底钱分意分阐述观点提出种原造成股市铁公鸡需避免改正
甘孜露（2018）采熵权法专家调查法结合方法构建中国市公司铁公鸡分红指数(ICC)刻画市公司吝啬分红行沪深A股20042013年市公司铁公鸡分红指数统计结果显示铁公鸡分红指数整体呈降趋势行业区间差异明显进步模型回结果表明控股股东持股高级理层持股政府强制分红政策显著抑制市公司铁公鸡分红行独立董事铁公鸡分红没显现积极治理效应
陈艳（2017）选取2010—2014年国沪深两市A股板市公司数公司生命周期CEO权力现金股利决策间关系进行研究研究发现生命周期发展阶段中公司进行股利决策时现金股利支付水存着显著差异市公司现金股利决策具明显生命周期特征时CEO权力会市公司现金股利决策产生显著影响CEO权力高会显著弱化现金股利决策生命周期特征进步CEO权力生命周期发展阶段市公司现金股利决策影响具明显差异
岩皛（2017）研究站投资者角度股利政策实施决定投资者获取报酬重途径二十世纪六七十年代学者研究股利政策理关注股利政策否会影响股价中具代表性鸟手理MM关理税差理然阐述国现处股利分配现状造成系列负面影响
李茂良（2017）通研究M M股利关中关完美市场假设股票市场流动性纳入公司现金股利政策研究分析框架基中国A股市场2001—2014年2293家市公司计17934公司年度观测值系统检验股票市场流动性市公司现金股利政策影响研究发现市公司现金股利支付意愿股票市场流动性降低显著增强现金股利支付率股票市场流动性降低显著提高进步分析发现代理成低现金股利支付力强公司中现金股利政策受股票市场流动性影响更文研究结股票市场投资者市公司证券市场监机构均具重启示
严晓玲（2017）写国关股权属性股利政策研究集中股权流通性国外研究机构持股理层持股入手关股权集中度股利政策影响国外研究观点尚未达成致学者认股权集中度股利分配负相关学者认股权集中度股利分配正相关研究认二者呈U型关系关股权制衡度股利政策研究表明国国股股独股东制衡作限倾股东联盟利现金股利隧道效应谋取私利
刘清华（2017）写股利分配指企业股东分派股利企业利润分配部分包括股利支付率股利稳定性信息传递意图三方面容股利分配方案制定应优先满足企业战略实施需资金企业战略预期现金流量状况保持协调致应传达理部门想传达信息力创造维持企业战略需良环境必须股东短期利益——支付股利长期利益——增加部积累结合起
汪冬顼（2017）指出着社会义市场济断发展市公司国济中重位日益突出逐渐成发展国民济助推器重承载体市公司股利分配决策影响利益群体面较发展程中尤重根讲市公司追求股东权益化财务理目标实现持续发展仅宏观层面言公司股利分配政策关系着城乡居民财产性收入恰期中国政府十分重视问题股利分配探讨济建设民生福祉等相关政策制定实施提供定鉴作文着眼分析中国市公司股利分配存问题形成原提出相应策建议
杨宝庄恒甘孜露（2017）指出市公司现金股利分配事关资市场价值投资理念塑造中投资者利益保护公司财务持续发展沪深股市1990~2015年度~1市公司样通股利支付率年度行业板块区企业性质分布特征连续分红公司分布特征等角度分析发现股利支付连续性逐年增强均股利支付率偏低股利政策意性较股利支付行监政策阶段性迎合特征明显市公司发性分红意愿加强区行业板块间股利支付率差异明显存板块倒置代际倒置等问题
慧君（2017）研究出中国市公司股利分配意愿较强稳定分配方式方面现金股利分配方式占绝重现金股利股票股利呈现出逐年递减趋势公司方面新市公司相老公司分配意愿更强
综述公司股利政策公司十分重视影响公司长期发展目前股利政策制定没完善合理体系公司股利政策收方影响制约文通具体企业例分析股利政策制定存问题找合理解决方案策达帮助国市公司制定合理股利政策目
三研究容
1前言
2 股利政策概述
21股利政策含义
22 股利政策支付方式
221现金股利
222股票股利
23 股利政策种类
231剩余股利政策
232固定持续增长股利政策
233固定股利支付率政策
234低正常股利加额外股利政策
24 股利政策影响素
3 五粮液企业股利政策现状
31五粮液企业简介
32五粮液企业历年股利分配方式
33 五粮液企业历年股利政策种类
4 五粮液企业股利政策存问题
41 现金股利支付水相较低
42 忽视投资者收益分配权
43 投机心理作祟
5 五粮液企业制定股利政策策建议
51适增加现金股利分配
52注重衡股东间利益关系
54结合企业营力
6 结
参考文献
致谢
四研究方案
1．利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2．通案研究法文献资料法文提供完成市公司股利政策问题策分析
五进度安排
1．确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书2017102620171110
2．编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩2017111020171125
3．进步查找资料作社会调查201711262018110
4．撰写文完成第稿交指导教师20181112018131
5．指导教师阅改文2018212018214
6．修改文完成第二稿交指导教师20182152018229
7．指导教师阅改文完成中期检查表2018312018315
8．修改文完成第三稿交指导教师2018316201841
9．指导教师阅改文返学生修改立交指导教师2018422018415
10．专家评阅20184162018430
11．毕业文答辩2018512018515
12．评定学生终文成绩评出院优秀文20185162018531
六预期结果
通企业股利政策分析帮助企业树立良企业形象实现股东企业资市场利益化促进企业长期发展实现公司价值化
七参考文献
[1] 戚家勇．股权结构现金股利政策基2005—2014年实证数[J]．财政监督2017(08)：104108．
[2] 刘珂．股市铁公鸡钱分意分 [J]．财会学2017(07)：235236．
[3] 甘孜露．中国市公司铁公鸡分红指数构建研究[J]．财理研究2018(01)：94103．
[4] 慧君．中国市公司股利政策偏性特点研究[J]．现代济信息2017(10)：291．
[5] 陈艳．公司生命周期CEO权力现金股利决策[J]． 东南学学报2017(11)：6273．
[6] 李茂良．股票市场流动性影响市公司现金股利政策——中国A股市场验证[J]． 南开理评2017(08)：105113．
[7] 杨宝庄恒甘孜露．中国证券市场现金股利谜——基1990～2015年市公司分红数考察[J]．证券市场导报2017(09)：2632．
[8] 严晓玲．市公司股权结构股利政策研究综述[J]．福建商学院学报2017(09)：4348．
[9] 刘清华．市公司合理制定股利分配政策[J]．知识济2017(09)：5152．
[10] 汪冬顼．中国市公司股利分配中存问题相应措施[J]．时代金融2017(11)：179180．
[11] 岩皛．股利政策研究[J]．时代金融2017(03)：135143．
[12] Carl Mika．The research of dividend policy of listed firms [J]．Global Finance Journal2017(12)：124135．
[13] HKent Baker．How Moroccan Institutional Investors View Dividend Policy[J]． Emerald Journal2017(12)：13321347．
[14] Bonnie GBuchananCathy Xuying CaoEva LiljeblomSusan Weihrich．Uncertainty And Firm Dividend Policy—A Natural Experiment[J]．Elsevierjournal2017(07)：179197．
指导教师意见：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
审查结果： 意□ 意□
教研室签名：
年 月 日
Bonnie G Buchanan Cathy Xuying Cao Eva LiljeblomSusan Weihrich（2017）确定性公司股利政策——然实验中研究企业应税收政策确定性提供证表明公司税收环境稳定修改股利政策增加预期税收 表明股利政策深受国家政策影响
Carl Mika（2017）市公司股利分配政策研究中分析北欧公开市公司股利分配政策研究结果表明72北欧公司独特股利政策规模更盈利更公司更特定股利政策股利政策受资结构素未收益前景影响发现公司明确股利政策权集中度企业家间存着积极关系研究结果认特定股利分配政策
HKent Baker（2017）摩洛哥机构投资者股息政策中考察摩洛哥机构投资者股利政策法讨投资者投资公司股利政策重视程度投资公司股利政策影响程度股利变化反应股利分配种解释法机构投资者非常重视股利政策倾高股利支付流动性需求驱动力税收形成股息偏方面没作受访者意分红种解释认分红力支持餐饮手头鸟生命周期信号代理理
戚家勇（2017）通分析市公司2005年2014年股权结构变化深入分析股权结构变化趋势股利政策影响时区分股权属性股权集中度进行分析研究发现股权集中度方面公司股权结构中存第股东持股例较高处控股状态时公司股权集中度越高公司越倾派发现金股利二者呈正例关系股权属性方面国股法股股东更偏非现金股利政策国性质现金股利分配水呈反例关系
刘珂（2017）通介绍目前股市现状分红原进行剖析然针铁公鸡底钱分意分阐述观点提出种原造成股市铁公鸡需避免改正
甘孜露（2018）采熵权法专家调查法结合方法构建中国市公司铁公鸡分红指数(ICC)刻画市公司吝啬分红行沪深A股20042013年市公司铁公鸡分红指数统计结果显示铁公鸡分红指数整体呈降趋势行业区间差异明显进步模型回结果表明控股股东持股高级理层持股政府强制分红政策显著抑制市公司铁公鸡分红行独立董事铁公鸡分红没显现积极治理效应
陈艳（2017）选取2010—2014年国沪深两市A股板市公司数公司生命周期CEO权力现金股利决策间关系进行研究研究发现生命周期发展阶段中公司进行股利决策时现金股利支付水存着显著差异市公司现金股利决策具明显生命周期特征时CEO权力会市公司现金股利决策产生显著影响CEO权力高会显著弱化现金股利决策生命周期特征进步CEO权力生命周期发展阶段市公司现金股利决策影响具明显差异
岩皛（2017）研究站投资者角度股利政策实施决定投资者获取报酬重途径二十世纪六七十年代学者研究股利政策理关注股利政策否会影响股价中具代表性鸟手理MM关理税差理然阐述国现处股利分配现状造成系列负面影响
李茂良（2017）通研究M M股利关中关完美市场假设股票市场流动性纳入公司现金股利政策研究分析框架基中国A股市场2001—2014年2293家市公司计17934公司年度观测值系统检验股票市场流动性市公司现金股利政策影响研究发现市公司现金股利支付意愿股票市场流动性降低显著增强现金股利支付率股票市场流动性降低显著提高进步分析发现代理成低现金股利支付力强公司中现金股利政策受股票市场流动性影响更文研究结股票市场投资者市公司证券市场监机构均具重启示
严晓玲（2017）写国关股权属性股利政策研究集中股权流通性国外研究机构持股理层持股入手关股权集中度股利政策影响国外研究观点尚未达成致学者认股权集中度股利分配负相关学者认股权集中度股利分配正相关研究认二者呈U型关系关股权制衡度股利政策研究表明国国股股独股东制衡作限倾股东联盟利现金股利隧道效应谋取私利
刘清华（2017）写股利分配指企业股东分派股利企业利润分配部分包括股利支付率股利稳定性信息传递意图三方面容股利分配方案制定应优先满足企业战略实施需资金企业战略预期现金流量状况保持协调致应传达理部门想传达信息力创造维持企业战略需良环境必须股东短期利益——支付股利长期利益——增加部积累结合起
汪冬顼（2017）指出着社会义市场济断发展市公司国济中重位日益突出逐渐成发展国民济助推器重承载体市公司股利分配决策影响利益群体面较发展程中尤重根讲市公司追求股东权益化财务理目标实现持续发展仅宏观层面言公司股利分配政策关系着城乡居民财产性收入恰期中国政府十分重视问题股利分配探讨济建设民生福祉等相关政策制定实施提供定鉴作文着眼分析中国市公司股利分配存问题形成原提出相应策建议
杨宝庄恒甘孜露（2017）指出市公司现金股利分配事关资市场价值投资理念塑造中投资者利益保护公司财务持续发展沪深股市1990~2015年度~1市公司样通股利支付率年度行业板块区企业性质分布特征连续分红公司分布特征等角度分析发现股利支付连续性逐年增强均股利支付率偏低股利政策意性较股利支付行监政策阶段性迎合特征明显市公司发性分红意愿加强区行业板块间股利支付率差异明显存板块倒置代际倒置等问题
慧君（2017）研究出中国市公司股利分配意愿较强稳定分配方式方面现金股利分配方式占绝重现金股利股票股利呈现出逐年递减趋势公司方面新市公司相老公司分配意愿更强
综述公司股利政策公司十分重视影响公司长期发展目前股利政策制定没完善合理体系公司股利政策收方影响制约文通具体企业例分析股利政策制定存问题找合理解决方案策达帮助国市公司制定合理股利政策目
国市公司股利政策研究——五粮液公司例
摘
现中国济市场历十年发展成熟中国市企业股利政策制订够完善盲目性太需分析解决问题市企业股利政策完善容忽视问题文开始通分析五粮液企业历年分红方案解分配股利方面慷慨早期常分配少分配年变化固定现金分配逐年增长然通分析五粮液企业综合指标解企业情况发现五粮液企业股利政策然已进行调整完善提出效帮助五粮液企业制定出更加合理效股利政策策建议五粮液企业通增加现金股利改善股利政策步步调节企业股权结构通样树立企业形象改变前铁公鸡称号企业应该调节政策时注意应国家相应政策充分结合企业身项力终达企业持续发展目
关键词：五粮液企业市企业股利政策
ABSTRACT
Nowadaysalthough China＇s economic market has experienced decades of developmentit is not maturethe formulation of dividend policy of listed companies in China is not perfect and the blindness is too greatthere are also many problems that need to be analyzed and solved the perfection of dividend policy of listed companies should not be ignoredBy analyzing the dividend scheme of Wuliangye enterprises over the years at firstthis paper finds out that Wuliangye enterprises are not generous in distributing dividendsand they often do not distribute or distribute less in the early stagewhich has changed in recent yearswith fixed cash distribution and increasing year by yearThen by analyzing the comprehensive indicators of Wuliangye enterpriseswe can know the situation of enterprises and find that although the dividend policy of Wuliangye enterprises has been adjustedit can still be improvedThus put forward countermeasures and suggestions that can effectively help Wuliangye enterprises to formulate more reasonable and effective dividend policyWuliangye enterprises can adjust their equity structure step by step by increasing cash dividendsimproving dividend policyYou can also set up a good corporate image in this way and change the previous title of miser Enterprises should also pay attention to comply with the corresponding national policies and fully integrate their own capabilities when adjusting policiesso as to achieve the goal of sustainable development of enterprises
Key words Wuliangye Group Listed Companies Dividend Policy
目 录
1 前言 1
2 股利政策概述 1
21股利政策含义 1
22 股利政策支付方式 1
221现金股利 1
222股票股利 2
23 股利政策种类 2
231剩余股利政策 2
232固定持续增长股利政策 2
233固定股利支付率政策 3
234低正常股利加额外股利政策 3
24 股利政策影响素 3
3 五粮液企业股利政策现状 4
31五粮液企业简介 4
32五粮液企业历年股利分配方式 4
33 五粮液企业历年股利政策种类 6
4 五粮液企业股利政策存问题 9
41 现金股利支付水相较低 9
42 忽视投资者收益分配权 9
43 投资理念完善 9
5 五粮液企业制定股利政策策建议 10
51适增加现金股利分配 10
52注重衡股东间利益关系 10
53结合企业营力 10
6 结 11
参考文献 12
致谢 13
1 前 言
着时代进步国资义市场发展迅速企业间竞争激烈五粮液企业白酒行业年国家政策限制整白酒行业陷入困境直现家企业出浑身解数没够走出低迷面艰难处境企业股利政策企业理中扮演着重角色企业未长期发展着紧密联系制定完善股利政策更加必合理股利政策企业投资者信投资者心甘情愿进行投资利企业日常运营发展实现持续发展市企业高度重视股利政策制定五粮液中国著名白酒品牌五粮液企业深厚企业文化优秀产品企业财务业绩良股利政策较吝啬前常分红分红少现改进完善竞争激烈天制定更合理股利政策关重
文分析国市企业股利政策起首股利政策概念进行概括剖析股利政策拟定影响素然研究五粮液企业历年股利政策揭示五粮液企业股利政策存问题提出合理策希推动企业进步
2 股利政策概述
21 股利政策含义
家企业顾发展重视发展持续性制定股利政策作企业持续发展必部分股利政策拥广义狭义区分狭义说股利政策指企业探讨研究制定股利发放例广义说股利政策包括整股利发放流程时间点物相关项事宜总说股利政策企业营重环节关系着企业日常营日发展容忽视重部分
22 股利政策支付方式
股利政策支付方式股利政策中重环支付方式会影响企业形象投资者态度企业运营否利总说股利分配四种方式中存财产股利负债股利企业中太常五粮液企业没涉里简单介绍：财产股利指需支付股利时支付企业现金外流动资产负债股利指需支付股利时企业部分负债支付出说获企业应付票持票企业求力时票期限前付钱
剩两种股利分配方法分现金股利股票股利两种分配方法优缺点具体：
221现金股利
顾名思义指现金支付股利模式股利支付中见举例说购买某家企业股份十股家企业宣布说股利分配方式现金股利10股派9元等分红时候税前9元种支付方式直观处股民直接报酬激发股民投资热情企业树立形象股民相信企业时发放现金股利会企业增加现金支出造成财务压力导致企业资金运作困难偿债力降等需企业拥筹资渠道保证资金运转需企业保证获利支付现金股利求企业获利力挣足够钱保证运营发展
222股票股利
现金股利样名称出企业增发股票形式支付股利样举例说购买某企业100股家企业股利分配方式发放股票股利十股送5股增3股发放股利时10股送5股10增发3股原100股 现180股股票股利支出企业说没现金流出避免企业现金分配形成财务危机企业支付实力降低筹资压力变等问题股票股利视缺陷会企业现金缺乏概率致企业股票价钱落紧点发放股票股利流入市场股票增加概率股东结构组成发生少变化
23 股利政策种类
股利政策制定坏会影响公司资金运转公司企业形象等方面制定成功股利政策会促进企业持续发展重性企业想知进行选择股利政策基四种：
231剩余股利政策
简单说家企业决定剩余股利政策分配股利时候企业会先分析年投资需资年收益中首先满足投资需资余部分作股利进行分发没剩余时会分配现金股利股东种股利政策企业创始初期会选择时期企业刚刚创立营稳定收益够需发展进行投资刚发展企业融资困难样话企业保留现金投资发展量发放现金股利企业准确判断出年投资需求着投资机会时种股利政策时合适
232固定持续增长股利政策
种年分发固定相巩固程度股利坚持长时间变唯企业信认盈利会明显改变增加时会增加股利发放份额种政策般情况适公司发展相稳定阶段企业营业力稳定筹资力稳定稳定进行营利增长家企业采取种股利政策说明企业拥稳定收入样信息传递出股民会企业拥更信心利股价增长然种股利政策缺点企业营状况出现跌没时更改股利政策会造成资金短缺良结果利投资
233固定股利支付率政策
指企业先认定股利占盈利率持久实行认定股利占盈余例年股利额会企业营优劣浮动种情况股利支付做配合企业盈利减少配合造成企业资金足等问题种股利政策说明企业盈利年时企业支付股利政策会断变化种情况股民眼中会认成企业发展稳定股民选择投资时会愈发犹豫决企业股价容易稳定
234低正常股利加额外股利政策
选择种股利政策企业年会支付固定股息少股息盈利时企业会根实际情况固定股息外派发余股息种股利政策足够灵活性重方面做力兼顾家企业需企业形象股东投资报酬保证企业日常运营发展方面难做衡低正常股利加额外股利政策做满足求家处高速发展中企业样股利政策十分取
种股利政策特色说覆盖较全面四种股利政策说适应企业生命周期企业初期发展期成熟期衰退期适应政策然会企业会单独选种固定股利支付率政策固定股利政策缺乏灵活性实性数企业会根状济环境等素变化采股利政策种鼓励政策相综合制定出适合企业前现状政策
24 股利政策影响素
股利政策制定会受方面制约左右分三类面较重素：
法律素：国家保护方权利制定关股利政策求限制专门组织监督理证券市场：证监会企业制定股利政策必须遵守国家法律法规
市场环境影响：研究表明市场发展成熟度会影响股利政策外界环境发生较变化发生通货膨胀然会影响股利政策
投资机会：投资机会少影响企业现金需求量影响股利政策企业拥投资机会投资发展想法然会量资金取出投资没足够钱者说没钱进行现金股利分配
偿债力：支付股利现金会影响企业偿债实力企业没资金法偿负债企业着较负债考虑否进行慷慨股利政策企业偿债力限制企业股利政策制定
筹资力：企业底气进行较方股利政策时说明企业拥着较高筹资力钱作股利分配力筹集资金年投资做准备
股权结构：投资者短期投资目相永久性股东会更注重企业长期稳定发展股东追求短期高收益时方话语权会影响股利政策
信息传递：信息传递理明确说明企业制定股利政策时斟酌外界反馈制定较方较稳定股利政策会股民认企业拥发展前景利企业筹资
股利政策惯性：般说频繁改变股利政策会影响企业形象股利政策制定保持稳定连续
3 五粮液企业股利政策现状
31五粮液企业简介
四川省宜宾五粮液集团限公司家酒业核心业机械包装物流金融健康五产业元发展特型国企业集团中国酒王称
盛唐时期重碧酒宋代姚子雪曲明初杂粮酒1909年正式名五粮液已传承逾千载五粮液集团前身长发升张万利川永钟三刘鼎兴万利源长德胜福全恒昌等8家酿酒作坊1952年联合组建川南行署区专卖实业公司宜宾专区专卖事业处国营二十四酒厂1959年企业正式更名四川省方国营宜宾五粮液酒厂1998年宜宾五粮液集团限公司改制成立
1915年荣获巴马万国博览会金奖五粮液已先获国家名酒国家质量理奖中国佳诚信企业百年世博·百年金奖等百项国国际荣誉2008年五粮液传统酿造技艺列入国家级非物质文化遗产2017年五粮液品牌位居亚洲品牌500强第60位世界具价值品牌500强第100位 世界品牌500强第338位
32五粮液企业历年股利分配方式
国股利分配方式四种：现金股利股票股利财产股利负债股利五粮液企业家喻户晓收益菲发展前景直家股利政策家更深切关注着五粮液企业股利政策列表格31五粮液企业2001年2017年股利分配情况
表31 五粮液企业2001年2017年股利分配情况表
分红年度
分红方案
2017
10股派13元(含税)
2016
10股派9元(含税)
2015
10股派8元(含税)
2014
10股派6元(含税)
2013
10股派7元(含税)
2012
10股派8元(含税)
2011
10股派5元(含税)
2010
10股派3元(含税)
2009
10股派15元（含税）
2008
10股派05元（含税）
2007
分配转增
2006
10股送4股派06元（含税）
2005
10股派1元（含税）
2004
分配转增
2003
十股送8股转增2股派2元(含税)
2002
十股转增2股
2001
十股送1转增2股派025元(含税)
数源：五粮液官网
面图表知五粮液企业2007年前年份实行现金股利股票股利相结合分配方式中穿插着现金股利股票股利甚时候分配转增股利分配方式稳定时期五粮液企业处发展初期需量资金进行发展年投资需资金扣没资金进行慷慨股利政策选择分配少分配实行剩余股利政策2008年股利分配方式开始基稳定现金股利分配然现金股利分红逐年增加总体吝啬作白酒行业市值排名第二五粮液企业企业营业绩净利润显现稳定增长局势股利分配方面略显气段时间五粮液企业然已度发展初期开始成熟期迈进五粮液企业追求元化全面发展努力发展白酒生产销售时涉现代机械制造电子印刷包装运输环保等产业量资金投资五粮液企业筹资压力较作国企业着强支撑者更加重视企业发展忽视股利政策调整国家政策求普通股东收益求开始现金分红股利政策低正常股利加额外股利政策转变总结2007年前现金分红少少股利分配方式稳定剩余股利政策2007年开始现金分红分红总体够慷慨增长幅度较低正常股利加额外股利政策
33 五粮液企业历年股利政策种类
股利政策种类四种般企业会根企业身情况综合制定股利政策果解五粮液企业股利政策需认真解企业营力偿债力等总结三年五粮液项力进行分析具体：
表33 2015年企业综合力指标
项目报告期
项目报告期
2015
投资收益
基股收益(元)
121
股净资产(元)
1100
扣股收益(元)
120
偿债力
流动率(倍)
755
速动率 (倍)
596
应收帐款周转率(次)
12407
资产负债率()
1151
盈利力
净利润率()
3042
总资产报酬率()
972
营力
存货周转率
056
固定资产周转率
272
总资产周转率
032
资构成
净资产率()
8651
固定资产率()
1129
数源：五粮液官网
投资收益中反映容成正数值越高越基股收益购买普通股票期股取收益股民然希股收益愈高愈表中基股收益三年中数值分121134183呈现逐渐增长趋势股净资产指股拥资产现值果作股东然会希投资企业股净资产越高越股净资产三年中数值分110011951333逐年增长愈愈扣股收益更反映该公司营业务盈利状况三年中数值分120133183组数愈高愈三年投资收益数值表示企业股票收益愈愈高值投资
偿债力容中先分析流动率速动率分流动资产速动资产流动负债率般觉正常企业中流动率2速动率1时反映偿债力合格三年流动率分755387420速动率分596317349然两率果越高证明企业资产变现力够强应收帐款周转率数值越高账款变现时间越短越应收账款周转率分124071508719534三年周转率高愈愈高说明应收账款变现时间短偿债力资产负债率般说数值低75三年中资产负债率分115123032153资产负债率低75说明企业力偿负债三年数值波动均低75数值说明五粮液企业偿债力强数值高75时企业出现资抵债项数值越低越
表34 2016年企业综合力指标
项目报告期
项目报告期
2016
投资收益
基股收益(元)
134
股净资产(元)
1195
扣股收益(元)
133
偿债力
流动率(倍)
387
速动率 (倍)
317
应收帐款周转率(次)
15087
资产负债率()
2303
盈利力
净利润率()
2882
总资产报酬率()
904
营力
存货周转率
058
固定资产周转率
340
总资产周转率
031
资构成
净资产率()
7522
固定资产率()
841
数源：五粮液官网
分析盈利力面指标净利润率净利润营业务收入率三年中数304228823169三年数体现企业营业状态变化出企业历降升20152017终说升总资产报酬率表示企业包括净资产负债全部资产总体获利力表中数9729041086该指标越高表明企业资产运营越成功三年净利润率出现相似起伏样先降升增加
分析营业力数值三数值关周转率率愈高愈存货周转率反映存货否合理存货周转率分056058066固定资产周转率反映出企业理力固定资产周转率分271340411总资产周转率反映销售力总资产周转率分032031034存货固定资产周转率逐年增加总资产周转率2016年幅波动总体增加说明五粮液企业三年发展中资金效率愈愈高企业理水愈愈企业销售力愈愈强资产利更充分营更五粮液企业三年中断进步
资构成项目净资产率三年中数值分865175227661净资产率降低三年净资产率总体跌情况没严重法挽救20162017年企业调整努力情况转外项固定资产率数值1129841799率愈低愈企业逐年减少固定资产率表明企业资金运愈愈充分减少资金闲置
表35 2017年企业综合力指标
项目报告期
项目报告期
2017
投资收益
基股收益(元)
183
股净资产(元)
1333
扣股收益(元)
183
偿债力
流动率(倍)
420
速动率 (倍)
349
应收帐款周转率(次)
19534
资产负债率()
2153
盈利力
净利润率()
3169
总资产报酬率()
1086
营力
存货周转率
066
固定资产周转率
411
总资产周转率
034
资构成
净资产率()
7661
固定资产率()
799
数源：五粮液官网
通面组具体数分析出出五粮液企业相高盈利低负债企业销售力理水发展相十分成熟阶段整企业现已进入企业快速发展发展成熟度阶段五粮液企业股利政策：2008年前股利政策相稳定中穿插着现金股利股票股利甚时候分配转增股利分红十分吝啬年五粮液企业处企业前期发展阶段更营投资求五粮液企业阶段实行剩余股利政策2008年企业开始固定支付现金股利呈现持续增长状态认方面原导致方面企业持续稳定发展资市场断发展长期毛拔已部分投资者丧失五粮液企业信感五粮液企业股价直没太高方面企业年发展营力相稳定方面发展趋成熟已力进行定程度建金股利分配方面国家加强证券市场监2008年10月9日证监会发布条例影响五粮液企业股利政策外应该原2008年股利政策然现金股利总体现金股利支付水高企业元化发展进行着量投资五粮液企业2017年年度报告中提出公司发展阶段属成熟期重资金支出安排进行利润分配时现金分红次利润分配中占例低应达40出意识现金分红重然更重视元化发展认现股利政策低正常股利加额外股利政策转变重视发展意识股东需求
4 五粮液企业股利政策存问题
41 现金股利支付水相较低
通前面数明确显示出2008年2017年现金股利分配分仅仅股0515358768913元作已发展60年左右企业种现金支付说低期间五粮液企业直高收益低负债情况着良盈利力偿债力样五粮液企业现金股利支付水低原会企业没钱发放股利企业意发放现金更资金发展投资寻求更加长远发展符合五粮液企业现阶段求追求元化更全面发展量资金投资剩余资金发放现金股利投资资金现金支付会相较低
42 忽视投资者收益分配权
五粮液企业国企业股东拥十足控制权局势面股东想法会极干扰企业政策制定股东企业更加长远发展更愿意资金企业发展发放现金股利少发放现金股利达避税目股东愿意派发更现金股利削弱控制权等等五粮液企业国股例分配低股利提议会轻易通种情况普通股东收益会受影响收益分配权重视五粮液企业长段时间中背负着铁公鸡名号
43 投资理念完善
国家股票市场运行时间短部分投资方面解太浅薄没完备知识投资选择失误种现象股东股东中存举例子种投资理念完善情况会追求投资某企业股票中获利润分关注股票价格增长忽视真正手钱少样想法企业解便会出现现金股利低量资金发展味抬高企业股票价格样现象果直持续济发展利企业应该拥投资理念会影响投资者实现企业投资者赢发展
5 五粮液企业制定股利政策策建议
股利政策单单会影响股东利益少影响企业营长期发展拟定组科学股利政策企业万分重五浪液企业作着良发展企业果鼓励政策制定够完善影响企业发展十分遗憾面五粮液企业股利政策存问题考虑出列点建议：
51适增加现金股利分配
现金股利分配常股利分配方式企业采取现金股利利调整资产结构利股东取收入增加投资方面采取现金股利利树立良企业形象企业筹资处五粮液企业早2001年股利分配水低引起量股民满股价跌筹资出现困难五粮液企业现高收入低负债情况适增加现金股利分配提高支付水利企业发展五粮液企业目前股价高早期事件企业现影响更必影响企业日常运营情况调整股利政策增加现金股利争取股价涨
52注重衡股东间利益关系
五粮液企业作国控股企业拥绝股东股东五粮液企业十足掌控力意志左右着企业方面政策拟定实行方股东保证利益愿意发放现金股利等会股东利益受损害利企业筹资企业应该适改变现高度集中股结构通调整股利政策增加现金股利支出适提升普通股东收益股民真正收获衡股东间利益关系
53结合企业营力
企业制定股利政策定结合状况股利政策受着企业现状制约影响着企业发展制定股利政策时味追求高现金支付高支出会公司拥偿债筹资压力进行现金股利支出吝啬会影响企业形象企业筹资制定政策时保证企业年投资发展完全根企业发展阶段情况选择政策五粮液公司说拥着高收益低负债认追求元化发展导致产业线太广泛精没白酒产业发展考虑放慢元化发展进度进行更加稳定持续发展量准备进行投资资金中提取部分适增加现金股利改善长时间认十分气印象更利公司筹资发展
6 结
文通五粮液企业历年股利政策进行系列研究发现五粮液企业股利政策存少缺陷提出应该股利政策做出改变调整五粮液企业作家漫长岁月营拥良基础企业作家拥高收益低负债优良企业直低回报股利政策股权结构等素吝啬发放现金股利长期实行剩余股利政策期低正常股利加额外股利政策转变样股利政策企业丧失股民信心股价直高着济发展着政府股利政策重视五粮液企业开始改变股利政策拥缺陷企业开始固定发放现金股利企业现金股利发放少等时企业应该学会制定合理科学股利政策股利政策会市场发展时间推进改变会企业目标差企业需根身现状制定股利政策文中五粮液企业认应该先增加现金股利发放衡股东间利益关系帮助五粮液企业制定科学合理股利政策
外文资料翻译译文
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作者：卡尔米卡
期刊：全球金融杂志
市公司股利分配政策研究
摘
文分析北欧公开市公司股利分配政策研究结果表明72北欧公司独特股利政策规模更盈利更公司更特定股利政策股利政策受资结构素未收益前景影响发现公司明确股利政策权集中度企业家间存着积极关系研究结果认特定股利分配政策
关键词企业融资 股利政策 支出 纳斯达克交易
1引言
林特纳1956年法玛巴克1968年做研究目前量文献研究企业股利政策(股息支付率)影响企业股利分配决定素研究直关注股息分配股票回购方面(例：盖伊哈福德2000贾甘纳坦2000斯金纳2008)股利消失问题(例：迪安杰罗2004法玛弗兰奇2001)少数股权保护股息分配间关系(例：法乔2001博尔特2000)通常说股息分配政策企业中系列素导致结果：公司盈利力稳定收入增长速度现金流公司治理结构等
股利政策调查中迪安杰罗斯金纳(2008)出结简单信息称框架解释观察派息政策框架强调需分散现金流代理成安全评估问题出结动机素：税收优惠客户需求等外行偏差理水(度信)控股股东特殊偏似公司股利政策会定影响
研究控股股东股息分配政策决定素间关系公司否遵循更明确股利政策等方面研究助益隐含红利政策(常见股利盈利间关系)已许专家学者研究少数文献研究公司否明确分红政策分红政策选择素相关(贝克萨阿迪甘2007布拉夫格雷厄姆哈维米夏埃尔2005)
关什研究公司否遵循特定股息政策感兴趣许原首先作研究企业否特定股息分配政策种方法难预期未股息企业制定公开宣布分红政策偏离查股息政策作股息分配方法必条件充分条件政策难传达关未收益信息次企业持控股权企业者需特定股利分配政策政策解决少数股股东代理老板公司集中权间问题(博尔特等2000)优化税收问题满足企业股利分配偏问题
2文献综述假设发展
关公司股利政策研究已量文献公司股利政策决定素包括税收优化公司盈利力盈亏稳定性信令(公司投资政策)理股东相关代理成前许文研究公司制定股利政策决定素早期结果表明果资收益股息税收税收发挥重作果相税收发挥重作(阿米胡德&穆尔贾1997)外公司盈利力盈利稳定性股利政策中扮演着重角色(见巴克利史密斯&瓦茨1995年格瑞尔1993年)重素包括公司(预期)增长率投资机会公司投资潜力质量(见法马福兰特2001米夏埃尔1996迈尔斯&迈基里夫1984年)洛佩兹西拉斯施莱费尔维什尼(1998年)发现中股东更保护国家公司倾支付更高股息
股利政策制定采种方式林特纳(1956年)研究中常见公规范基股息支付率长期目标前股息决定素现时盈余股股息潜股利政策目标通企业赢利实绩关联起股息观察措施公司股票关
3数
31调查数
文方法问卷调查研究结果基础调查象北欧国家 (丹麦芬兰冰岛挪威瑞典)公司董事会席该调查分两阶段进行第阶段中问卷送纳斯达克交易市北欧公司董事长手中包括丹麦芬兰冰岛瑞典发生2007年12月初第二阶段2008年5月调查问卷送挪威奥斯陆市公司董事长手中终调查问卷送总780家公司
32背景数
问卷反馈响应度公司金融权集中度情况关金融数三源收集源Amadeus数库数Amadeus时Datastream数库收集互联网找关目标公司年度报告容通常含企业重数信息企业年度报告等容资料重信息数源需搜集财务类数市价范围企业年报告完成问卷发出前段时间包含丹麦芬兰冰岛挪威瑞典国家企业财务数收集仅源公司整市场进行调查
33结果
求调查目标公司董事会席明确告知关公司否特定股息政策问卷答案两种选择()根收回情况总收158董事会席反馈答案中152提供明确答案152家公司中110家公司(占总数724)回复说特定股利政策外42(276)反馈说没
4结
北欧市公司股利政策广泛调查结果显示72北欧公司特定股利分配政策外研究结果表明股利政策受公司资结构未收益影响研究公司股利政策决定素发现公司董事会席似更喜欢宽松股利分配承诺认公司必特定股利政策发现规模更更盈利力公司更致力制定特定股利分配政策
公司否特定股利政策该企业权集中程度控股股东偏呈正相关关系总体言研究结果表明着相集中权结构北欧公司通常会制定特定股利政策
外文原文
作者：Carl Mika
期刊：Global Finance Journal
The research of dividend policy of listed firms
Abstract
In this paper we analyze the results from a survey among all publicly listed Nordic firms on their dividend payout policy The results show that 72 of the Nordic companies have a specified dividend policy Larger and more profitable companies are more likely to have a defined dividend policy in place The dividend policy is mostly influenced by capital structure considerations and the outlook of future earnings We also find that the likelihood for a firm having an explicit dividend policy is positively related to ownership concentration as well as to the presence of large longterm private or industrial owners Our results support the use of defined dividend policies for agency or monitoring reasons rather than signaling reasons
Keywords Corporate finance Dividend policy Payout NASDAQ OMX
1Introduction
Ever since studies such as Lintner (1956) and Fama and Babiak (1968) a large number of papers have studied corporate dividend policies (payout ratios) and factors that contribute to the payout decision Recently focus has been on the choice between dividends and share repurchases (see for example Guay and Harford 2000 and Jagannathan et al 2000 and Skinner 2008) the question of disappearing dividends (see for example DeAngelo et al 2004 and Fama and French 2001) and the relationship between minority protection and dividends (see for example Faccio et al 2001 and La Porta et al 2000) Typically the dividend payout is found to be a function of factors such as profitability of the company stability of the earnings rate of growth free cash flows and more recently the governing structure of the company In their survey of dividend policies DeAngelo DeAngelo and Skinner (2008) conclude that a simple asymmetric information framework does a good job at explaining observed payout policies This framework emphasizes the need to distribute free cash flow in the presence of agency costs and security valuation problems They also conclude that other motives and factors such as signaling tax preferences and clientele demands have at best minor influences but that behavioral biases at the managerial level (such as overconfidence) and the idiosyncratic preferences of controlling shareholders plausibly have a first order impact
We contribute to the literature on studies of the relationship between controlling shareholders and dividend decisions by studying the determinants of whether a firm follows a more explicit dividend policy While implicit dividend policies (most commonly the relationship between dividends and earnings and the speed of adjustment to an assumed optimal level) have been subject of many studies only a few papers have studied whether a company has an explicit defined dividend policy in place and what factors are related to the choice of that policy (exceptions include Baker Saadi Dutta & Gandhi 2007 and Brav Graham Harvey & Michaely 2005)
There are many reasons for why the question of whether the firm follows a clearly defined dividend policy may be of interest Firstly it can be seen as an alternative approach to study whether signaling can be one of the motives for dividend distributions Without expectations for future dividends formulated by some systematic publicly announced dividend policy deviations from such expectations cannot be identified and reacted upon Thus one could view a dividend policy as a necessary but not sufficient condition for dividends to convey information about future earnings Secondly a systematic and defined dividend policy may also be required by dominant corporate owners The policy may solve agency problems between minority owners and large owners in firms with concentrated ownership (La Porta et al 2000) and optimize taxation or satisfy large owners＇ preference for a more predictable dividend stream
2Literature review and hypothesis development
There exists a vast literature on corporate dividend policy The main determinants of a corporate dividend policy include tax optimizing firm profitability and earnings stability signaling (of firm investment policy) and managerial or majority owner related agency costs There are a number of papers that study which factors are considered by companies when setting their dividend policy Early results indicate that taxes play a role if taxation on capital gains and dividends differ but if they do not differ taxation does not play a major role (Amihud & Murgia 1997) In addition the profitability of the company and the stability of its earnings play a major role in the dividend policy (see for example Barclay Smith & Watts 1995 and Gaver & Gaver 1993) Other significant factors include among others company＇s (expected) growth rate and investment opportunities and signaling about the quality of the firm＇s investment potential (see for example Fama and French 2001 and Michaely et al 1996 and Myers & Majluf 1984) Finally La Porta López de Silanes Shleifer and Vishny (1998) observe that companies tend to pay higher dividends in countries where minority shareholders have greater protection
A dividend policy can be formulated in several ways In the Lintner (1956) study the most common specification was based on the longrun target payout ratio Current earnings are the main determinant of the current dividend while deviations from the target represent the signaling component Dividend per share is another potential dividend policy target and is only weakly linked to current earnings performance through the corporate history Dividends may also be related to other currently observable measures such as the company＇s stock price
3Data
31 The survey data
This paper is based on the results of a questionnaire directed to all chairpersons of the Board of firms in the Nordic countries (Denmark Finland Iceland Norway and Sweden) this paper lists the questions used in the survey
The survey was conducted in two stages In the first stage the questionnaire was sent to the chairmen in the Nordic firms listed on the exchanges operated by the OMX (now NASDAQ OMX) including the national stock markets of Denmark Finland Iceland and Sweden This took place in early December 2007 In the second stage in May 2008 the questionnaire was sent to the chairmen in the firms listed at the Oslo Børs in Norway The questionnaire was sent as a letter directed to a named respondent The names and addresses of the chairmen were handcollected into a database Ultimately the questionnaire was sent to 780 firms in total
32 Background data
The responses were matched with background information on firm financials and ownership concentration The financial data are collected from three sources Our primary source is the Amadeus database Additional items have been collected from Datastream when not available in Amadeus Finally annual reports downloaded from internet sources have provided an additional data source in cases where information has not been available in other databases The financials are from the last reporting year completed prior to the questionnaire was sent out This period is yearend 2006 for Denmark Finland Iceland and Sweden and year 2007 for Norway Yearend exchange rates have been used to convert all financials to the same currency euro which already was the currency of Finland Financial data were collected not only for responding firms but also for the whole market to facilitate relating our sample to the whole population of the survey
33 Results
We asked the chairpersons to indicate whether their company had a defined dividend policy Two alternatives (yes’ and no’) were given Panel A shows the results Out of the 158 responses we got from the chairpersons 152 provided an answer to this question 110 companies (724) had a defined dividend policy 42 (276) did not
4Conclusions
The results of our extensive survey among Nordic listed firms on their commitment to dividend policy show that 72 of the Nordic companies have a specified dividend policy Furthermore the results indicate that the dividend policies are mostly influenced by the considerations of the company＇s capital structure and future earnings
In estimations studying the determinants for whether a firm has an explicit dividend policy or not we find that firms with older chairmen appear to prefer a looser commitment to payout policy as their firms are significantly less likely to have an explicit dividend policy in place We also documented that larger and more profitable companies are more likely to commit to a defined dividend policy
Finally the likelihood for a firm having an explicit dividend policy is significantly positively related to ownership concentration as well as to large longterm private or industrial owners This gives indirect support for agencymonitoring motives rather than the signaling motive which is expected to be more prevalent in firms with dispersed ownership Overall our results suggest that the relatively concentrated ownership structures in Nordic firms play a role in shaping dividend policy over traditional tax or signaling based rationales for a dividend policy
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