题目 国市公司股利分配现状
分析策研究
诚信承诺
慎重承诺声明：
承诺毕业文（设计）活动中遵守学校关规定恪守学术规范毕业文中剽窃抄袭学术观点思想成果篡改研究数违规行发生愿承担切责接受学校处理
学生（签名）：
年 月 日
毕业文题目
国市公司股利分配现状分析策研究
毕业文容求：
容：文分析国市公司股利分配现状策研究首先股利分配政策概念进行概述分析国市公司股利分配现状然股利分配形式样化稳定分配股利现象带普遍性股利分配政策波动性较缺乏连续性等方面进行分析剖析国市公司股利分配存股利政策缺乏稳定性现金股利支付水相较低忽视投资者收益分配权股东权益保护机制健全等问题提出增强股利政策延续性稳定性提高股利支付率优化股利支付方式规范股利分配政策方案制定健全股东权益保护机制等策
求：文撰写求思路清晰容充实点明确充分证严密语言通撰写文前应首先阅读相关研究资料掌握学术前动态相关理著作握提高理水思想深度根开题报告老师提出意见文提纲进行修改确定纲认真撰写毕业文撰写文结束根老师修改意见认真反复修改文求参加毕业文答辩严格文进度安排进行文写作文格式字数等撰写方面求参中国质学长城学院毕业文（设计）撰写规范
毕业文参考资料：
[1] 董建萍．现金股利分配会计稳健性股价崩盘风险 [J]．会计友2017(16)：8691．
[2] 杨欣月．国房产市公司股利分配现状影响素 [J]．中外企业家2017(11)：16．
[3] 张亚萍．中板市公司股利政策研究 [J]．商场现代化2017(18)：166169．
[4] 林龙．股利政策评述研究——基信号理视角 [J]．武汉商学院学报2017(06)：4549．
[5] 韩珂郝佳蓓．市公司盈余质量现金股利支付影响研究 [J]．时代金融2017(10)：182183．
[6] 李雨薇．市公司股利分配政策问题分析 [J]．商业济2017(05)：169171．
[7] 王曦．国市公司现金股利概况影响素 [J]．商业会计2017(01)：2529．
[8] 陈修谦．强化分红政策视角市公司现金分红迎合行实证研究 [J]．学术坛2016(10)：6065．
[9] 刘星宋彤彤陈名芹．股权激励代理突股利稳性——基持股理者寻租研究视角 [J]．华东济理2016(11)：114122．
[10] 刘雅君侯晓红．公允价值变动现金股利分配关系研究 [J]．会计友2016(02)：4247．
[11] ShwetaMehrotar． The Nature of Corporate Board Structure and Its Impact on the Performance of USA Listed Firms [J]．Journal of Corporate Governance 2016(01)pp．3045．
毕业文应完成工作：
1． 利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2． 实相关选题注意实程中观察收集相关数
3． 认真撰写开题报告开题报告中指导教师提出意见进行修改
4． 认真撰写文根指导教师意见进行修改
5． 文定稿求进行毕业文答辩
毕业文进度安排：
序号
毕业文阶段容
时间安排
备注
1
确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书
2017102620171110
2
编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩
2017111020171125
3
进步查找资料作社会调查
201711262018110
4
撰写文完成第稿交指导教师
20181112018131
5
指导教师阅改文
2018212018214
6
修改文完成第二稿交指导教师
20182152018229
7
指导教师阅改文完成中期检查表
2018312018315
8
修改文完成第三稿交指导教师
2018316201841
9
指导教师阅改文返学生修改立交指导教师
2018422018415
10
专家评阅
20184162018430
11
毕业文答辩
2018512018515
12
评定学生终文成绩评出院优秀文
20185162018531
课题信息：
课题性质： 设计□ 文√
课题源： 教学√ 科研□ 生产□ □
发出务书日期：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
教研室签名：
年 月 日
学生签名：
中国质学长城学院毕业文开题报告
学生姓名
路净怡
学 号
013141847
专业班级
2014级会计学十八班
指导教师
苏丽莉
职 称
讲师
单 位
中国质学长城学院
课题性质
设计□ 文√
课题源
科研□ 教学√ 生产□ □
毕业文题目
国市公司股利分配现状分析策研究
开题报告（阐述课题目意义研究现状研究容研究方案进度安排预期结果参考文献等）
文研究目意义
1．研究目：国股票市场发展较晚存着西方国家市公司股利分配现象市公司吝惜分红严重分配倾股利分配中短期行严重缺乏连续性稳定性等说明国市公司股利政策认识深度理解程度够文阐述国市公司股利分配现状探讨中国市公司股利分配问题达规范国市公司股利政策重理意义进步规范国市公司运作产生积极现实效益
2． 研究意义：
（1）理意义：股利分配政策作财务理活动关键部分国外学者研究核心容学者断深入研究股利分配政策错综复杂该问题尚未形成统结文期国外学者研究成果针市公司分析股利分配政策板块行业特征影响素国股利政策理续研究提供新视角进完善股利分配政策理成果丰富研究体系
（2）现实意义：完善市公司股利分配制度利培养长线投资市场理念加强市公司信托责融洽市公司投资者间关系保障市场机制效运行完善市公司股利分配促进市场良性互动利公司效益化完善市公司股利分配制度促进信息披露公开透明利股市稳定发展
二研究现状
1．国外研究现状：
Besnik LivorekaAlban Hetemi等（2016）The Modem Corporation and Private通科索沃股份公司股利政策理进行实证研究认现金股利外支付股息具重作种方式剩投资现金流回公司现金分配股东
HaradaNguyen（2017）The Structure of Ownership and Theory Property of the Firm验证股权集中度股利政策相关变量存定关系：股权集中度高公司容易存股东攫取利润情况公司会积极运股利分配解决问题
JoseMassino等（2016）Agency Problems and the Theory of the Firm通实证研究出：股东决策股利分配政策产生重影响投资决策频率时间股利分配政策呈负相关关系
2．国研究现状：
董建萍（2017）现金股利分配会计稳健性股价崩盘风险指出进步完善市公司相关产权保护机制加强产权保护机制理者滥现金流行监督治理特完善信息披露机制提升会计稳健性够促进股利分配起防范股价崩盘风险积极作
杨欣月（2017）国房产市公司股利分配现状影响素指出通关注宏观政策制定稳定连续股利政策树立股东利益化目标制定稳定连续股利政策增加房产公司股利支付方式样性实现公司规模效益优化房产市股利分配行实现公司长远发展
张亚萍（2017）中板市公司股利政策研究指出中板市公司采取完善资市场衡融资手段筹资成方法改善中板市公司盲目选择股利政策分配方式提高投资素质完善股利操作方法投资者端正投资心态掌握投资技巧克制市公司意操股票价格进完善中板鼓励政策
林龙（2017）股利政策评述研究指出股利政策尤信号理研究应现代金融发展起着关重作实践中应公司决策者重新认识信息称股利政策财务决策影响时更突破传统重视外部见素研究忽略分配权益决定权动机研究开始认识称信息决定契约完美决策体动机财务决策中起作
韩珂郝佳蓓（2017）市公司盈余质量现金股利支付影响研究指出支付股利市公司支付股利市公司盈利力成长性存显著差异盈利性强企业更倾支付股利成长性强企业企业发展更倾支付股利时通定量分析发现制定股利政策显著影响素总资产净利润营业利润贡献率
李雨薇（2017）市公司股利分配政策问题分析指出市公司股利结构身盈利力股独现象行业监力度等素影响着市公司股权结构市公司应该通优化股权结构建立样化股权分配形式增强身盈利力加强行业监力度等途径完善市公司股利政策维护投资利益促进市公司稳定长远发展时国资市场序发展起积极促进作
王曦（2017）国市公司现金股利概况影响素指出盈利力投资机会公司规模国市公司否分配现金股利显著影响现金股利重影响素盈利力更高投资机会更少规模更公司更分配现金股利时三素解释现金股利分配中部分变化说明存素会股利分配影响
陈修谦（2016）强化分红政策视角市公司现金分红迎合行实证研究指出国市公司分红例逐渐提高投资者现金股利偏（溢价）持续低迷现象背质市公司现金分红行配合强化分红政策求强化分红政策合理性关重差异化强化分红机制完善应成理层重努力方
刘星宋彤彤陈名芹（2016）股权激励代理突股利稳性——基持股理者寻租研究视角指出股利机制股利稳性呈显著负关系股权激励强度越鼓励稳性越低特代理突较严重低现金股利支付水公司国公司中该负关系尤明显
柳雅君侯晓红（2016）公允价值变动现金股利分配关系研究指出公允价值计量属性应市公司现金股利支付意愿负相关股利分配公允价值变动市公司中公允价值变动损益越现金股利支付水越高理者制定现金股利政策时未考虑盈余结构质量公司治理公允价值变动现金股利支付相关性产生影响公允价值变动零样中股权集中增强公允价值变动现金股利支付相关性反映出股东通现金股利进行利益侵占动机市场化程度加深制度环境改善正影响公允价值变动现金股利支付水相关性公允价值变动零样中股权集中度降低公允价值变动现金股利支付相关性样反应股东通现金股利进行利益侵占动机国更加稳健采新会计准公允价值计量模式改善公司治理环境提供实证支持
综述国外学者股利分配研究然存着众差异整体研究成果包括三部分：第股利分配政策公司治理素第股利分配政策公司财务状况素第三股利分配政策影响素认股利政策影响素包括：获利力股权结构资结构成长力未投资企业营发展战略等文角度分析市公司股利分配政策存问题提出解决国市公司股利分配策降低企业营风险促进公司效益化进达国市公司股利分配完善制度
三研究容
1前言
2股利政策概述
21股利政策概念
22股利政策相关理
23股利政策特点
3国市公司股利分配现状
31股利分配形式样化稳定
32现金股利支付水相较低
33分配股利现象带普遍性
34股东权益保护机制健全
4国市公司股利分配存问题成分析
41股利政策缺乏稳定性成分析
42现金股利支付水相较低成分析
43忽视投资者收益分配权成分析
44股东权益保护机制健全成分析
5国市公司股利分配策建议
51增强股利政策延续性稳定性
52提高股利支付率优化股利支付方式
53规范股利分配方案制定
54健全股东权益保护机制
6结
参考文献
致谢
四研究方案
1．利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2．通理分析法实证分析法进行调查分析文提供完成国市公司股利分配存问题策分析研究
五进度安排
1．确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书2017102620171110
2．编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩2017111020171125
3．进步查找资料作社会调查201711262018110
4．撰写文完成第稿交指导教师20181112018131
5．指导教师阅改文2018212018214
6．修改文完成第二稿交指导教师20182152018229
7．指导教师阅改文完成中期检查表2018312018315
8．修改文完成第三稿交指导教师2018316201841
9．指导教师阅改文返学生修改立交指导教师2018422018415
10．专家评阅20184162018430
11．毕业文答辩2018512018515
12．评定学生终文成绩评出院优秀文20185162018531
六预期结果
通加国证券市场立法力度扩证券信息披露透明度强化市公司监提升资市场素质标准化分配政策改善市公司股权结构治理机制建立健全股东权益保护机制等路径提升股利分配政策国市公司助推作
七参考文献
[1] 董建萍．现金股利分配会计稳健性股价崩盘风险 [J]．会计友2017(16)：8691．
[2] 杨欣月．国房产市公司股利分配现状影响素 [J]．中外企业家2017(11)：16．
[3] 张亚萍．中板市公司股利政策研究 [J]．商场现代化2017(18)：166169．
[4] 林龙．股利政策评述研究——基信号理视角 [J]．武汉商学院学报2017(06)：4549．
[5] 韩珂郝佳蓓．市公司盈余质量现金股利支付影响研究 [J]．时代金融2017(10)：182183．
[6] 李雨薇．市公司股利分配政策问题分析 [J]．商业济2017(05)：169171．
[7] 王曦．国市公司现金股利概况影响素 [J]．商业会计2017(01)：2529．
[8] 陈修谦．强化分红政策视角市公司现金分红迎合行实证研究 [J]．学术坛2016(10)：6065．
[9] 刘星宋彤彤陈名芹．股权激励代理突股利稳性——基持股理者寻租研究视角 [J]．华东济理2016(11)：114122．
[10] 刘雅君侯晓红．公允价值变动现金股利分配关系研究 [J]．会计友2016(02)：4247．
[11] ShwetaMehrotar． The Nature of Corporate Board Structure and Its Impact on the Performance of USA Listed Firms [J]．Journal of Corporate Governance 2016(01)pp．3045．
指导教师意见：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
审查结果： 意□ 意□
教研室签名：
年 月 日
Besnik LivorekaAlban Hetemi等（2016）The Modem Corporation and Private Property通科索沃股份公司股利政策理进行实证研究认现金股利外支付股息具重作种方式剩投资现金流回公司现金分配股东
HaradaNguyen（2017）The Structure of Ownership and Theory of the Firm验证股权集中度股利政策相关变量存定关系：股权集中度高公司容易存股东攫取利润情况公司会积极运股利分配解决问题
JoseMassino等（2016）Agency Problems and the Theory of Firm通实证研究出：股东决策股利分配政策产生重影响投资决策频率时间股利分配政策呈负相关关系
董建萍（2017）现金股利分配会计稳健性股价崩盘风险指出进步完善市公司相关产权保护机制加强产权保护机制理者滥现金流行监督治理特完善信息披露机制提升会计稳健性够促进股利分配起防范股价崩盘风险积极作
杨欣月（2017）国房产市公司股利分配现状影响素指出通关注宏观政策制定稳定连续股利政策树立股东利益化目标制定稳定连续股利政策增加房产公司股利支付方式样性实现公司规模效益优化房产市股利分配行实现公司长远发展
张亚萍（2017）中板市公司股利政策研究指出中板市公司采取完善资市场衡融资手段筹资成方法改善中板市公司盲目选择股利政策分配方式提高投资素质完善股利操作方法投资者端正投资心态掌握投资技巧克制市公司意操股票价格进完善中板鼓励政策
林龙（2017）股利政策评述研究指出股利政策尤信号理研究应现代金融发展起着关重作实践中应公司决策者重新认识信息称股利政策财务决策影响时更突破传统重视外部见素研究忽略分配权益决定权动机研究开始认识称信息决定契约完美决策体动机财务决策中起作
韩珂郝佳蓓（2017）市公司盈余质量现金股利支付影响研究指出支付股利市公司支付股利市公司盈利力成长性存显著差异盈利性强企业更倾支付股利成长性强企业企业发展更倾支付股利时通定量分析发现制定股利政策显著影响素总资产净利润营业利润贡献率
李雨薇（2017）市公司股利分配政策问题分析指出市公司股利结构身盈利力股独现象行业监力度等素影响着市公司股权结构市公司应该通优化股权结构建立样化股权分配形式增强身盈利力加强行业监力度等途径完善市公司股利政策维护投资利益促进市公司稳定长远发展时国资市场序发展起积极促进作
王曦（2017）国市公司现金股利概况影响素指出盈利力投资机会公司规模国市公司否分配现金股利显著影响现金股利重影响素盈利力更高投资机会更少规模更公司更分配现金股利时三素解释现金股利分配中部分变化说明存素会股利分配影响
陈修谦（2016）强化分红政策视角市公司现金分红迎合行实证研究指出国市公司分红例逐渐提高投资者现金股利偏（溢价）持续低迷现象背质市公司现金分红行配合强化分红政策求强化分红政策合理性关重差异化强化分红机制完善应成理层重努力方
刘星宋彤彤陈名芹（2016）股权激励代理突股利稳性——基持股理者寻租研究视角指出股利机制股利稳性呈显著负关系股权激励强度越鼓励稳性越低特代理突较严重低现金股利支付水公司国公司中该负关系尤明显
柳雅君侯晓红（2016）公允价值变动现金股利分配关系研究指出公允价值计量属性应市公司现金股利支付意愿负相关股利分配公允价值变动市公司中公允价值变动损益越现金股利支付水越高理者制定现金股利政策时未考虑盈余结构质量公司治理公允价值变动现金股利支付相关性产生影响公允价值变动零样中股权集中增强公允价值变动现金股利支付相关性反映出股东通现金股利进行利益侵占动机市场化程度加深制度环境改善正影响公允价值变动现金股利支付水相关性公允价值变动零样中股权集中度降低公允价值变动现金股利支付相关性样反应股东通现金股利进行利益侵占动机国更加稳健采新会计准公允价值计量模式改善公司治理环境提供实证支持
综述国外学者股利分配研究然存着众差异整体研究成果包括三部分：第股利分配政策公司治理素第股利分配政策公司财务状况素第三股利分配政策影响素认股利政策影响素包括：获利力股权结构资结构成长力未投资企业营发展战略等文角度分析市公司股利分配政策存问题提出解决国市公司股利分配策降低企业营风险促进公司效益化进达国市公司股利分配完善制度
股利分配政策公司发展重素关系公司未发展必须重视起仅正确制定合理股利分配政策确保重性股利政策非常重国家市公司说决定否进行分配分配决策问题坏程度直接影响企业未发展情况制定合理股利分配政策尤重够稳定公司营状况树立良企业形象促进市公司持续发展公司实现利益化保护广投资者利益必须严格规范市公司股利分配政策
国市公司股利分配现状分析策研究
摘
股利分配政策市公司非常重财务信息作审查公司财务信息企业筹资活动投资活动全股利分配政策决定够反映企业营状况股利分配政策研究仅够市公司部利益突矛盾缓解促进市公司发展合理发展起着重作树立良公司形象促进公司发展必须制定合理股利分配政策促投资者做出正确投资创造良融资环境国市公司股利分配政策相混乱缺乏稳定性文研究题国研究工作通身发展基础进行深化应该结合国外新研究进展时紧密结合国实际发展情况提出新思考提高国市公司发展提出价值意义建议
关键词：市公司股利分配政策股权结构
ABSTRACT
Dividend distribution policy is one of the most important financial information of listed companies Its function is to examine the financial information of the company the financing activities and investment activities of enterprises all depend on the dividend distribution policy and can reflect the business situation of the enterprise The research on dividend distribution policy can not only relieve the conflict and contradictions of the internal interests of listed companies but also promote the development of listed companies and play an important role in the reasonable development In order to establish a good corporate image to promote the development of the company we must formulate a reasonable dividend distribution policy and encourage investors to make the right investment to create a good financing environment The dividend distribution policy of China＇s listed companies is relatively chaotic and lacks stability The main theme of this paper is that China＇s research work should be deepened through its own development basis and should be combined with the latest research progress at home and abroad and combine with the actual development of our country put forward new thinking put forward valuable and meaningful suggestions to improve the development of China＇s listed companies
Key words Listed Company Dividend PolicyOwnership Structure
目 录
1前 言 1
2 股利政策概述 1
21股利政策概念 1
22 股利政策相关理 2
23 股利政策特点 2
3国市公司股利分配现状 3
31股利分配形式样化稳定 3
32现金股利支付率相较低 3
33分配股利现象带普遍性 4
34 股东权益保护机制健全 4
4国市公司股利分配存问题成分析 5
41 股利政策缺乏稳定性成分析 5
42 现金股利支付率相较低成分析 5
43 忽视投资者收益分配权成分析 6
44股东权益保护机制健全成分析 6
5国市公司股利分配策建议 7
51 增强股利政策延续性稳定性 7
52 提高股利支付水优化股利支付方式 7
53 规范股利分配方案制定 7
54健全股东权益保护机制 8
6结 9
参考文献 10
致 谢 11
1前 言
股利分配政策投资者市公司会产生重影响股利较高仅股东获投资收益树立公司良市场形象增加股民信心引起股价涨提高股利意味着公司支付更现金势必会减少投资会影响未发展反股利较低股东正常投资回报公司形象受损终影响投资融资见股利分配政策市公司理财政策核心容必须中找佳衡点实现公司价值化效益化
国证券市场起步较晚市公司股利分配政策发展成熟影响国资市场健康发展合理股利政策够帮助公司稳定营实现公司利益化促进国资市场健康稳定发展定规范较严格市公司股利分配政策样会达国股利健康合理分配标准
文通国家股利分配政策系列相关现状分析研究出结总结出国市公司股利分配政策系列问题总结出解决办法企业良稳定发展状况目标制定良解决办法树立良企业形象吸引投资者投资促进市公司持续发展公司实现利益化保护广投资者利益求国家市公司定制定合理严格股利分配政策
2 股利政策概述
21股利政策概念
股利政策具体指公司中股利关系股利涉问题相关事项合理化解决办法方针政策时决定公司否发放股利公司时发放少股利问题股利否进行分配否分配留存企业中次分配具体关系股利政策狭义广义分狭义方面探讨股利政策指股利分配例确定具体说指保留盈余普通股股利支付例关系问题广义方面讲股利政策包括具体种类问题：确定发放股利日期发放股利例发放股利时资金筹集
股利分配具体指公司股东分配公司利润种现象企业利润分配部分股利分配包括股利支付率少确定时支付股利支付现金股利金额现金股利支付筹集方式确定等
股利分配政策具体指市公司根公司实际问题采取公司股利进行分配留存投资政策问题市公司制定股利分配政策时候务必遵循合理合法原充分考虑公司实际问题结合影响股利分配市场反应相关素做出正确决策
国市公司果合理股利分配政策达规范公司收益分配处合理股利分配政策公司带良收益量资金源样提高公司良形象够吸引量投资者进行投资扩资金容量实现公司利益化实施合理股利分配政策尤重国家市公司应该股利分配政策进行分析研究出适合公司部股利分配政策
22 股利政策相关理
股利政策理包括：传统理现代理
传统理分析包括鸟手理MM股利关税差理股利政策否会影响股票价值学者研究股利政策理容
现代理分析包括信号传递理代理成理信号传递理认理局企业外部投资者间信息存称MM理投资者理者拥相信息假定出发考虑股利代理成理Jensen and Meckling（1976）提出发通MM理某假设条件基础创新发展作流观点现代股利研究中较全面深层次解释股利存股利支付模式
通国外学者股利政策相关研究鉴吸收角度分析市公司股利分配政策存问题提出解决国市公司股利分配策降低企业营风险促进公司效益化进达国市公司股利分配完善制度
23 股利政策特点
常见股利政策种形式中分剩余股利政策固定持续增长股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策四种
剩余股利政策特点理性强善运部资源进行资金筹集理会促股权结构够合理化相稳定发展状态加权均资成低
固定持续增长股利政策特点稳定性高体现两方面：企业获稳定股利额投资者股利收入支出够稳规律安排二保持稳定股利额通市场告诉市场稳定消息样企业中理者企业未发展良期会企业中股票价格保持稳定水样会提高投资者企业投资信心树立企业高形象企业获收益
固定股利支付率政策特点紧密性强股利支付企业盈余紧密结合企业财务压力较
低正常股利加额外股利政策特点灵活性高企业股利政策较活跃发展二稳定性高企业股东较稳定股利收入合理吸引部分股东进行投资
3国市公司股利分配现状
31股利分配形式样化稳定
第股利分配形式样化国股利分配形式包括现金股利股票股利财产股利负债股利清算股利五种类型国市公司采两种股利分配形式分现金股利股票股利两种股利分配形式现金股利股票股利分配形式外种股利分配形式构成国股利分配分体现国股利分配政策样性目前出国股利分配政策具复杂性样性更加清楚明白突显国市公司股利分配形式样化文搜集20112015年国市公司派发股利情况表31示：
表31国市公司20112015年股利分配形式
年份
派现
送股
转增
派送
派转
送转
派送转
分配
2011
1102
0
43
43
425
0
31
720
2012
1382
0
31
32
339
0
25
665
2013
1458
0
37
31
343
1
35
623
2014
1428
1
55
39
421
0
57
691
2015
1493
0
52
25
416
1
47
814
（数源：国泰安数库）
分析表31出2011年2015年国市公司股利分配形式呈样化中派现次分配派转送股送转例
第二股利分配稳定国家股利政策稳定发展较明显现状稳定性种原构成中股东影响严重股东控股股票价格变低定程度造成良影响总通次研究题发现国研究工作通身发展基础进行深化应该结合国外新研究进展时紧密结合国实际发展情况提出新思考提高国市公司发展提出价值意义建议
32现金股利支付率相较低
根股市情况表明发现国家市公司现金股利支付率相较低说明现金股利支付水较低数公司分红水高
根国家区公司发展水公司中股利支付例会通常说发达国家区发展水高高盈利公司会股利支付率较高根资料调查显示西方发达国家中法国德国美国日英国发达国家现金股利支付率相说较高新兴市场国家股利支付率会偏低
通西方国家较清楚明白发现国家股利政策相较发达国家处劣势位样说明国市公司仅制定合理稳股利政策提高身济发展水提高综合国力
33分配股利现象带普遍性
股市发展国市公司股利分配政策直受民群众广利益者密切关注时发现股利分配政策连续性发展带问题直没改进反越越严重股利分配现象国股市影响特严重
表32：
表32国市公司20112015年分配例表
年份
市公司数
分配公司数
分配例
2011
2275
710
0312
2012
2466
679
0275
2013
2583
644
0249
2014
2623
698
0266
2015
2894
809
0280
（数源：国泰安数库）
分析表32出国市公司2011年2015年五年时间里股利分配现象明显通五年反映出国股利分配分配现象突出连续五年里分配例低年2013年居然高达249相较发达资义国家分配处较高水
市公司应根身实际营状况调整合理股利分配政策进行分配股利投资者定期回报企业旦出现分配股利现象势必会导致严重果会增加投资者心确定性减少投资者投资企业减少资金筹集缺少资金源作盈利基础难发展合理股利分配政策会促进企业发展公司规模扩更资金源
市公司盈利水高低资产负债率高低公司规模货币资金否充足影响股利分配缺重素市公司盈利水高时候资产负债率会变低公司规模变会减少投资机会专心营公司盈利货币现金充足样企业会变更加倾分配现金股利反企业盈利水较低资产负债率会变高公司规模变公司会现金外投资公司部货币现金足会部分现金资产留企业会出现企业分配情况
34 股东权益保护机制健全
国股市发展中股东权益屡屡遭受侵害然国相关法律制定中股东权益保护法侵害中股东权益事情发生样引起社会关注目前国市公司中中股东数例偏占数占绝少数股东手中掌握实际权利绝高位中股东进行控股样会严重侵害中股东权益产生股东间衡位影响中股东股市热情进影响股市发展
4国市公司股利分配存问题成分析
41 股利政策缺乏稳定性成分析
国家市公司出现股利分配政策稳定现象严重阻碍市公司合理发展国连续稳定股利政策没落实股利政策具意性性数市公司没制定合理长期目标规划
国市公司投资者投资收益常关注容易忽视导致国家市公司部存股利分配政策波动性较股利分配政策连续稳定发展现象通表31表32出国家市公司确实存现象通图表观察会发现连续派现公司会出现稳定现象具体体现派现数额年度间存均衡分配现象表现年度偏高年度偏低甚出现分配现象现象深入体现国市公司中股利分配政策出现严重问题：国市公司否会连续派现会存波动性稳定发展情况
国市公司考虑短期利益忽视长期利益考虑身发展忽视投资者利益长期便会导致股市发展稳定影响证券市场秩序阻碍股市健康稳发展国部分市公司治理完善没清晰股利政策目标缺乏战略性指导方针会导致股利政策缺乏稳定性没考虑公司长远发展者疑会造成国市公司稳定发展
42 现金股利支付率相较低成分析
股利支付率指净收益中股利占重少股收益股利支付率成正做股息发放率股利支付率反映公司股利调配政策股利领取调配例高标明公司需更资金维持投入股利支付率利润留存率股利支付率越低企业利润留存率越高
国家公司现金股利支付率会存较差般说解兴旺国家现金股利支付率会较高相反新兴市场国家现金股利支付率会较低样说势必会导致整证券市场健康发展
股利政策方案程中制订表现出意展现出投资机遇时机运营现金流量会存极确定性未知性会招致年实际股利支付率较低公司长期目标高公司长期目标
公司果发放现金股利会导致公司现金股利领取率偏高果公司现金股利支付率偏高会吸引股东投资者产生投资时会建立积极踊跃企业公众形象吸引投资国部分公司会眼前投资收益出现少分配分配现象会忽视中企业投资者发展潜力种行会导致国股票市场充足发展会股利支付利率降低
43 忽视投资者收益分配权成分析
国家市公司存忽视投资者收益分配问题具体表现国股东中股东霸权位股东形式分配权利时候滥权力导致合理分配现象尤严重剥夺中股东分配权利会导致分配权紊乱现象
国明显出国投资者维权意识高体现中投资者身懂法律保护导致投资者整体违法素质高会投资者行较混乱
国家部分市公司会通股票股利方式吸引投资者进行投资做规范股利分配水合理序提高做系列标准准求现金股利规范分配规范中股票股利规范针部分考虑公司股情况意发放股票股利公司理性投资投资者做出合理投资求通股利分配方式做合理高效稳定水达济市场证券市场稳合理稳健发展速度稳定发展分配进行问题进行解决然彻底解决减少相应分配问题
44股东权益保护机制健全成分析
中股东权益保护问题国证券监机构说具重影响着国济逐渐发展市公司发展水日益提高目前国中股东权益保护机制然没健全然改善然存问题足
中股东权利方面国家市公司面许问题权控制权相分离问题权控制权分离股东会会掌控进行理样会削弱中股东权益样说会产生中股东系列影响会减少合法利益
企业中股东控制问题种现象国公司制度构成通种现象造成国企业中股东霸权位处优位相中股东股份较股东会降低说话发言位减弱中股东参股积极性
相关法律完善保护股东权益保护机制方面国公司法完善方针完善方国监部门重视中股东缺少保护方式力知道处什保护知道寻求法律资源保护缺少保护力
5国市公司股利分配策建议
51 增强股利政策延续性稳定性
首先国家市公司面股利政策分配稳定延续性应该做出正确股利分配规划制定合理股利分配政策促进国证券市场发展时理层应重视股利分配政策市公司终采取种股利政策取决国市公司盈利水高低公司业绩股利政策稳定性着重作加强股利政策求做合理规范仅增加市场稳定性提高市场发展水提高股利政策稳序运行增强延续性稳定性
次加强市场监股利政策稳定重影响规范国证券市场监力度利引导加强市公司股利政策理保护企业利益股东利益化
政府应断完善法律规范通法律手段制约参者行维护投资者企业合法权益增强国市公司股利政策延续性稳定性
总体说想达股利政策延续稳定发展仅根改变控股股东股利分配理念合力赢分配理念进行分配更加需市公司较高盈利水未良发展状况时应该结合国证券市场身发展情况综合分析影响素制定相关科学合理股利政策样更做理性分配促进公司持续发展增强国市公司股利分配政策延续性稳定性发展
52 提高股利支付水优化股利支付方式
国市公司现金股利支付水高低受公司盈利力水高低影响公司角度出发考虑发放现金股利时应充分考虑收益市场角度出发考虑投资者根公司现金支付程度揣测公司盈利情况做出决定
果公司中长期偿债力变现力现金股利支付水成正例相关会说明公司发放现金股利肯定现金流量作基础保障说明公司应该进行股利分配时充分考虑公司资产变现力表样会减少工作失误获公司利润化促进公司济稳定健康发展企业发展股市健康
出市公司发展水获利润水长期偿债力表现否优秀股利性质股权集中度影响国市公司现金股利支付水素国家市公司鉴述影响素分析改善国企业中股利支付水股利支付方式问题基础达促进国市公司济发健康稳定发展
53 规范股利分配方案制定
国家市公司现存系列问题中规范股利分配方案问题严重基问题需重视起国家市公司应该根身发展情况求企业部员进行合理序规划公司通制定出计划发展公司股利分配水做提高企业盈利水达预定股利分配目标
做规范股利分配水合理序提高做系列标准准求现金股利规范分配规范中股票股利规范针部分考虑公司股情况意发放股票股利公司理性投资投资者做出合理投资求通股利分配方式做合理高效稳定水达济市场证券市场稳合理稳健发展速度稳定发展分配进行问题进行解决然彻底解决减少相应分配问题
筹集基金方面国家市公司企业应该做合理企业获筹集基金合理渠道提高员投资积极性提高企业良形象吸引系列外部优秀投资者进行投资获利润分配健康稳定发展
正确认识做股利分配政策促进合理分配市公司发展基础垫脚石必须严格执行合理股利分配政策仅效吸引投资者投资树立良企业形象帮助企业更发展
总国家市公司必须规范公司股利分配政策合理性做遵循系列符合公司发展规范原时考虑公司身发展情况结合实际样做合理促进国市公司发展
54健全股东权益保护机制
健全股东保护机制国市公司治理公司部问题重影响素公司中股东位低权利高表决权容易受限制公司中没高位较容易受股东侵害国市公司应该做集中公司治理结构求国家市公司股东权益保护机制做监加力度加执行力度确保市公司发展
规范公司股东会执行力度深刻落实股东会董事会公司合法位相应规实施做董事会中董事长理相互进行监督完善公司结构中监督理机制完善董事会间监保障机制时加强监事会董事监保护机制
中股东身发展基金投资机构成立中股东权益委员会适削弱股东度集中权增加中股东话语权
加监力度仅加强立法监督健全监督体制国资义市场发展时间长国证券市场监方面完善越越市公司选择分配者少量分配导致中股东权益受危害证券市场稳合理运行规范信息披露合理运行提高市公司信息公开度透明度更具合理性公开性时提高监水严厉惩罚信息披露真实者做假情况违规者行提高市公司信度做保护中股东权益
总改变国中股东权益保护难局面根国实际情况总结国中股东权益实际情况建立系列权益保护机制实施合理促进中股东权益保障健康良发展保证整济水品健康良序稳定发展
6结
篇文章通国家市公司股利分配现状出结果会发现国家市公司股利分配政策现状问题中现状分配形式样化稳定股东出现分配现象股利分配政策稳定系列现状问题股利政策稳定股利支付水偏低忽视投资者收益分配权中股东权益保护机制健全等系列问题针问题提出增强股利政策延续性稳定性提高股利支付率优化股利支付方式规范股利分配方案制定健全股东权益保护机制等建议股利分配政策公司发展重素关系公司未发展必须重视起仅正确制定合理股利分配政策确保重性股利政策非常重国家市公司说决定否进行分配分配决策问题坏程度直接影响企业未发展情况制定合理股利分配政策尤重够稳定公司营状况树立良企业形象促进市公司持续发展公司实现利益化保护广投资者利益必须严格规范市公司股利分配政策
总通次研究题发现国研究工作通身发展基础进行深化应该结合国外新研究进展时紧密结合国实际发展情况提出新思考提高国市公司发展提出价值意义建议
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外文资料翻译译文
股利政策
摘
股利政策股份制企业营决策中占重位企业核心财务问题股利分配政策直股份公司利益相关者密切关注全文传统现代股利政策理介绍股利政策基类型进行阐述基础重点市公司股利分配政策现状选择股利政策应该考虑素进行分析针存问题提出相应建设性意见
关键词股利理股利分配 政策建议
引言
盈利公司常常面三重问题(1)现金流量少应该分配股东(2)样现金分配股东通增发股利回购公司股票(3)需保持变股利支付政策股利支付着年度情况
财务理决定应该付少现金股东时定记住公司目标股东价值化目标支付率作现金股利支付净收益占总收益百分应该根投资者更偏股利资利决定投资者偏(1)现金股利形式分配收益偏(2)回购股票者吧收益重新投资公司两者会导致资利方面偏通稳定增产股票价值评估模型考虑gD S K P 1^ 果公司增加股利支付率增加1D 单独分子会导致股票价格升然果1D 提高会减少钱投资会引起预期增长率降降低股票价格股利政策改变两相反结果公司优股利政策必须现行股利未增长间取衡股票价格达高部分文献中分析评价投资者偏三理(1)股利关理(2)鸟手理(3)税收偏理
二股利理
1股利关理
认股司股票价值资成没影响果股利政策没显著影响股利政策相关股利关理提出默顿•H•米勒佛朗哥•莫迪哥莱尼公司价值基盈利力营风险决定换句话说MM理作者认公司价值资产创造收益决定股利留存收益间分割决定
理解MM理关股利政策关观点需认识股东理构建股利政策果投资者够意购买者卖出股票够实现期鼓励政策支付额外费鼓励政策相关注意想额外股东卖掉股票必须支付定费想额外股利股东想部分鼓励交税税股利购买额外股份支付交易费然税收交易费存必然鼓励政策相关
建立股利理时MM理作系列假设尤关存税收交易费假设显然税收交易费确实存MM股利关理正确MM理提出理基简化假设理正确否必须实践检验假设真实性
2鸟手理
MM股利关理结鼓励政策影响求权益收益率Ks该观点学术界引起广泛争迈伦•林特纳认着股利支付增加Ks会降然假定留存收益会带相应资利支付股利相投确定性
MM理反意见认Ks股利政策没关系说投资者D1∕P资利没偏MM理认高顿林特纳鸟手理假象迷惑MM理部分投资者算股利投资家类似企业情况投资者说长远公司现金流量风险该公司营现金流量风险决定股利政策决定
3税收偏理
税方面考虑投资者会偏较低股利支付率样说理三(1)第二章说长期资利缴纳20税股利收益税率高达396钱投资者会更加偏公司留存收益投资公司业务收益发放股利股利收益增长会导致股价涨较低税负资利会代较高税负股利(2)资利直股票卖掉需支付税资金时间价值作未支付美元税现支付美元税价值更加低(3)果某持股票直死亡根会资利税
接受股票受益股票原持世天股票价值作成基础完全避免资利交赋税
种税收优势投资者会愿意保留公司绝部分收益样相方面类似支付率高公司言投资者更加愿意支付率低公司股票付更加高价钱
三理公司理提供矛盾建议果理信话应该相信种理合理方法利验检测3理方面研究已展开结果太清楚两原(1)效统计说股利政策事情必须保持变说样公司必须股利政策方面差异(2)必须够准确测量公司资成两种情况没够成立发现家市公司股利政策方面差异法准确公司资成估计
没建立股利政策资成间清晰关系投资者作整体出统选更高更低股利偏然投资者较强喜般投资者喜欢高额股利喜欢收益资利差异助解释什难达成确切优股利支付率结甚证逻辑显示投资者喜欢投资稳定预测股利政策公司
三相关建议
碰现实中制定股利政策前必须考虑外两理问题会影响股利政策观点(1)信息容假设(2)委托效应MM认投资者股利政策反应够表明投资者更喜欢通股利获收益认股价着股利波动仅仅表明宣布股利政策时重信息者信号容
委托效应定意义说股东选择公司股利政策转变种股利支付政策时允许喜欢项新政策股东卖股票投资者然 频繁转换会导致效率(1)存破产成(2) 销售股票股东必须缴纳资利税(3) 喜欢公司新股支付利政策投资者出现短缺理层改变公司股利支付政策慎重变化会导致现股东出售持股票迫股票价格降样价格降暂时永久果少部分投资者新股利支付政策吸引股票价格持续低落然新政策吸引公司更委托种情况股票价格会升
方面关股利政策讨资结构讨分开会陈述相关理问题会列出影响股利政策素会出理层遵循硬性指标显然讨中股利政策决策时根众信息进行判断活动够基精确数学模型制作决策
现实中股利政策独立决策——股利政策制定资结构资预算决策时密分造成原称信息信息称两方面影响理决策
1般说理者愿意发行新股首先新股会导致发行费——佣金薪酬等——通留存收益增加公司权益资避免费次称信息投资者认发行新股种负面信号降低公司未前景预期终结果宣布发行新股通常会导致股价跌考虑相关成包括发行费称信息成留存收益作新权益资源
2股利变化种信号反映理公司未前景法股利减少者更严重支付股利通常公司股价产生重负面影响理者认识点努力股利保持足够低水样降低股利性会相然出众意料幅度提高股利作种正面信号
股利政策市计划程中制定未投资机会营现金流量存确定性年实际股利支付率会低者高公司长期目标分配股利额应维维持定水计划增长非公司财务状况恶化维持程度长期保持稳定稳步增长股利支付额意味着公司财务状况控制进步说稳定股利缓解投资者确定心里预期减少发行新股负面影响绝必需
般说公司优良投资机会应该降低股利支付率留存收益会投资机会差公司确定性程度影响决定果现金流量预测确定性里现金流量公司营现金流量减强制性权益资投资保守设定较低股利支付额时公司稳定投资机会延期公司设定较高股利支付率困难时期投资延期年两年增加供股利现现金果公司资成会受负债率程度影响公司提出更高股利支付率受压力更容易更债务资维持资预算项目削减股息发行股票
公司次机会设定股利支付额现股利政策受制定政策限定设定设置接5年政策定首先回顾相关现状开始描绘理设定时公司红利政策合理程股利政策然公司必须做需判断力决策原股利政策总董事会决定财务员进行分析现状提建议会董事会作出决定
外文原文
Dividend policy
ABSTRACT
Dividend policy plays an important role in business decisionmaking in the stock is the company＇s core financial issues Thus the dividend distribution policy has been the company＇s stakeholders shares are closely watched On the basis of the text of the introduction and dividend policy basic types of traditional and modern theories of dividend policy elaborate on focusing on the status of the dividend distribution policy of listed companies the dividend policy choice should consider factors were analyzed and deal with the problems raised corresponding constructive comments
Keywords Dividend theory dividend distribution policy recommendations
1 INTRODUCTION
Profitable companies regularly face three important questions (1) How much of its free cash flow should it pass on to shareholders (2) Should it provide this cash to shareholders by raising the dividend or by repurchasing stock (3) Should it maintain a stable consistent payment policy or should it let the payments vary as conditions change
When deciding how much cash to distribute to shareholders finance manager must keep in mind that the firm’s objective is t o maximize shareholder value Consequently the target pay rate ratio —define as the percentage of net income to be paid out as cash dividends —should be based in large part on investors’ preference for dividends versus capital gains do investors prefer (1) to have the firm distribute income as cash dividends or (2) to have it either repurchase stock or else plow the earnings back into the business both of whichshould result in capital gains This preference can be considered in terms of the constant growth stock valuation modelg
D S K P 1^ If the company increases the payout ration the raises 1D This increase in the numerator taken alone would cause the stock price to rise However if 1D is raised then less money will be available for reinvestment that will cause the expected growth rate to decline and that will tend to lower the stock ’s price Thus any change in payout policy will have two opposing effects Therefore t he firm’s optimal dividend policy must strike a balance betwee current dividends and future growth so to maximize the stock price In this section we examine three theories of investor preference (1)the dividend irrelevance theory (2)the birdinthehand theory and(3) the tax preference theory
2 DIVIDEND THEORY
DIVIDEND IRRELEV ANCE THEORY
It has been argued that dividend policy has no effect on either the price of a firm’s stock or its cost of capital If dividend policy has no significant effects then it would be irrelevance The principal proponents of dividend irrelevance theory are Merton Miller and Franco Modigliani(MM)They argued that the firm’s is determined only by its basic earning power and its business risk In other words MM argued that the value of firm depends only on the income produced by its assets not on how this income is split between dividends and retained earnings
To understand MM’s argument that dividend policy is irrelevance recognize that any shareholder can in theory construct his or her own dividend policy If investors could buy and sell shares and thus create their own dividend policy without incurring costs then the firm’s dividend policy would truly be irrelevant Note though that investors who want additional dividends must incur brokerage cost to sell shares and investors who do not want dividends must first pay taxes on the unwanted dividends and then incur brokerage cost to purchase shares with the aftertax dividends Since taxes and brokerage costs certainly exist dividend policy may well be relevant
In developing their dividend theory MM made a number of assumptions especially the absence of taxes and brokerage costs Obviously tax and brokerage costs do exist so the MM irrelevance theory may not be true However MM argued that all economic theories are based on simplifying assumptions and that the validity of a theory must be judged by empirical test not by the realism of its assumptions
BIRD—IN—THE—HAND THEORY
The principal conclusions of MM’s dividend irrelevance theory i s that dividend policy does not affect the required rate of return on equity Ks This conclusion has been hotly debated in the academic circles In particular Myron Gordon and John Lintner argued that Ks decreases as the dividend payout is increase because investor are less certain of receiving the capital gains which are supposed to result from retaining earnings than they are of receiving dividend payments
MM disagreed They argued that Ks independent of dividend policy which implies that investors are indifferent between D1P0 and g and hence between dividends and capital gains MM called the GordonLintner argument the birdinthehand fallacy because in MM’s view most investors plan to reinvest their dividends in the stock of the same or similar firms and in any event the riskiness of the firm’s cash flows to investors in the long run is determined by the riskiness of operating cash flows not by dividend payout policy
TAX PREFERENCE THEORY
There are three taxrelated reasons for thinking that investors might prefer a low dividend payout to a high payout (1) Recall from Chapter II that longterm capital gains are taxed at a rate of 20 percent whereas dividend income is taxed at effective rates which go up to 396 percent Therefore wealthy investors might prefer to have companies retain and plow earnings back into the business Earnings growth would presumably lead to stock prices increases and thus low taxed capital gains would be substituted for highertaxed dividends (2)Taxes are not paid on the gains until a stock is sold Due to time value effects a dollar of taxes paid in the future has a lower effective cost than a dollar paid today (3) If a stock is held by someone until he or she dies no capital gains tax is due at allthe bene ficiaries who receive the stock can use the stock’s value on the death day as their cost basis and thus completely escape the capital gains tax
Because of these tax advantages investors may prefer to have companies retain most of their earnings IF so investors would be willing to pay more for lowpayout companies than for otherwise similar high payout companies
There three theories offer contradictory advice to corporate managers so which if any should we believe The most logical way to proceed is to test the theories empirically Many such tests have been conducted but their results have been unclear There are two reasons for this(1)For a valid statistical test things other than dividend policy must be held constant that is the sample companies must differ only in their dividend policies and(2)we must be able to measure with a high degree of accuracy each firm’s cost of equity Neither of these two conditions holds We cannot find a set of publicly owned firms that differ only in their dividend policies nor can we obtain precise estimates of the cost of equity
Therefore no one can establish a clear relationship between dividend policy and the cost of equity Investors in the aggregate cannot be seen to uniformly prefer either higher or lower dividends Nevertheless individual investors do have strong preferences Some prefer high dividends while others prefer all capital gains These differences among in dividends help explain why it is difficult to reach any definitive conclusions regarding the optimal dividend payout Even so both evidence and logic suggest that investors prefer firms that follow a stablepredictable dividend policy
3 THE RELEVANT RECOMMENDATIONS
Because we discuss how dividend policy is set in practice we must examine two other theoretical issues that could affect our view toward dividend policy (1)the information content or signaling hypothesis and(2) The clientele effects MM argued that investors’reactions to change in dividend policy do not necessarily show that investors prefer dividends to retained earnings Rather they argued that price change following dividend actions simply indicate that there is an important information or signaling content in dividend announcements
The clientele effects to the extent that stockholders can switch a firm can change from one dividend payout policy to another and then let stockholders who do not like the new policy sell to other investors who do However frequent switching would be inefficient because of(1)brokerage costs(2)the likelihood that stockholders who are selling will have to pay capital gains taxes and (3) a possible shortage of investors who like the firm’s newly adopted dividend policy Thus management should be hesitant to change its dividend policy because a change might cause current stockholders to sell their stock forcing the stock price down Such a price decline might be temporary but it might also be permanent if few new investors are attracted by the new dividend policy then the stock price would remain depressed Of course the new policy might attract an even larger clientele than the firm had before in which case the stock price would rise
In many ways our discussion of dividend policy parallels our discussion of capital structure we presented the relevant theories and issues and we listed some additional factors that influence dividend policy but we did not come up with any hardandfast guidelines that manager can follow It should be apparent from our discussion that dividend policy decisions are exercises in informed judgment not decisions that can be based on precise mathematical model
In practice dividend policy is not an independent decision – the dividend decisions is made jointly with capital structure and capital budgeting decisions The underlying reason for this joint decisions process is asymmetric information which influences managerial actions in two ways
1 In general managers do not want to issue new common stock First new common stock involves issuance cost commissions fees and so onand those costs can be avoided by using retained earnings to finance the firm’s equity needs Also asymmetric information causes investors to view common stock issues as negative signals and thus lowers expectations regardi ng the firm’s future prospects The end result is that the announcement of a new stock issue usually leads to a decrease in the stock prices Considering the total costs involved including both issuance and asymmetric information costs managers strongly prefer to use retained earnings as their primary source of new equity
2 Dividend changes provide signal about managers’ beliefs as to their firms’ future prospects Thus dividend reductions Or worse yet omissions generally have a significant negative effect on a firm’s stock price Since managers recognize this they try to set dollar dividends low enough so that there is only a remote chance that the dividend will have to be reduce in the future Of course unexpectedly large dividend increases can be used to provide positive signals the actual payout ratio in any
The dividend decision is made during the planning process so there is uncertainty about future investment opportunities and operating cash flows Thus the actual payout ratio in any ye ar will probably be above or below the firm’s longrange target However the dollar dividend should be maintained or increase as planned policy simply cannot be maintained A steady or increasing steam of dividends over the long run signals that the firm’s financial condition is under control Further investors uncertain is decreased by stable dividend so a steady dividend stream reduces the negative effect of a stock issue should one become absolutely necessary
In general firms with superior investment opportunities should set lower payouts hence retain more earnings than firms with poor investment opportunities The degree of uncertainty also influences the decision If there is a great deal of uncertainty in the forecasts of free cash flows which are defined here as the firm’s operating cash flows minus mandatory equity investments then it is best to be conservative and to set a lower current dollar dividend Also firms with postponable investment opportunities can afford to set a higher dollar dividend because in times of stress investments can be postponed for a year or two thus increasing the cash available for dividends Finally firms whose cost of capital is largely unaffected by change in the debt ratio can also afford to set a higher payout ratio because they can in times of stress more easily issue additional debt to maintain the capital budgeting program without having to cut dividends or issue stock
Firms have only one opportunity to set the opportunity payment from scratch Therefore today’s dividend decisions are constrained by policies that were set in the past hence setting a policy for the next five years necessarily begins with a review of the current situation Although we have outlined a rational process for managers to use when setting their firms’dividend policies dividend policy still remains one of the most judgmental decisions that firms must make For this reason dividend policy is always set by the board of directors the financial staff analyzes the situation and makes a recommendation but the board makes the final decision
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题目 国市公司股利分配现状
分析策研究
诚信承诺
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学生（签名）：
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毕业文题目
国市公司股利分配现状分析策研究
毕业文容求：
容：文分析国市公司股利分配现状策研究首先股利分配政策概念进行概述分析国市公司股利分配现状然股利分配形式样化稳定分配股利现象带普遍性股利分配政策波动性较缺乏连续性等方面进行分析剖析国市公司股利分配存股利政策缺乏稳定性现金股利支付水相较低忽视投资者收益分配权股东权益保护机制健全等问题提出增强股利政策延续性稳定性提高股利支付率优化股利支付方式规范股利分配政策方案制定健全股东权益保护机制等策
求：文撰写求思路清晰容充实点明确充分证严密语言通撰写文前应首先阅读相关研究资料掌握学术前动态相关理著作握提高理水思想深度根开题报告老师提出意见文提纲进行修改确定纲认真撰写毕业文撰写文结束根老师修改意见认真反复修改文求参加毕业文答辩严格文进度安排进行文写作文格式字数等撰写方面求参中国质学长城学院毕业文（设计）撰写规范
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[11] ShwetaMehrotar． The Nature of Corporate Board Structure and Its Impact on the Performance of USA Listed Firms [J]．Journal of Corporate Governance 2016(01)pp．3045．
毕业文应完成工作：
1． 利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2． 实相关选题注意实程中观察收集相关数
3． 认真撰写开题报告开题报告中指导教师提出意见进行修改
4． 认真撰写文根指导教师意见进行修改
5． 文定稿求进行毕业文答辩
毕业文进度安排：
序号
毕业文阶段容
时间安排
备注
1
确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书
2017102620171110
2
编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩
2017111020171125
3
进步查找资料作社会调查
201711262018110
4
撰写文完成第稿交指导教师
20181112018131
5
指导教师阅改文
2018212018214
6
修改文完成第二稿交指导教师
20182152018229
7
指导教师阅改文完成中期检查表
2018312018315
8
修改文完成第三稿交指导教师
2018316201841
9
指导教师阅改文返学生修改立交指导教师
2018422018415
10
专家评阅
20184162018430
11
毕业文答辩
2018512018515
12
评定学生终文成绩评出院优秀文
20185162018531
课题信息：
课题性质： 设计□ 文√
课题源： 教学√ 科研□ 生产□ □
发出务书日期：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
教研室签名：
年 月 日
学生签名：
中国质学长城学院毕业文开题报告
学生姓名
路净怡
学 号
013141847
专业班级
2014级会计学十八班
指导教师
苏丽莉
职 称
讲师
单 位
中国质学长城学院
课题性质
设计□ 文√
课题源
科研□ 教学√ 生产□ □
毕业文题目
国市公司股利分配现状分析策研究
开题报告（阐述课题目意义研究现状研究容研究方案进度安排预期结果参考文献等）
文研究目意义
1．研究目：国股票市场发展较晚存着西方国家市公司股利分配现象市公司吝惜分红严重分配倾股利分配中短期行严重缺乏连续性稳定性等说明国市公司股利政策认识深度理解程度够文阐述国市公司股利分配现状探讨中国市公司股利分配问题达规范国市公司股利政策重理意义进步规范国市公司运作产生积极现实效益
2． 研究意义：
（1）理意义：股利分配政策作财务理活动关键部分国外学者研究核心容学者断深入研究股利分配政策错综复杂该问题尚未形成统结文期国外学者研究成果针市公司分析股利分配政策板块行业特征影响素国股利政策理续研究提供新视角进完善股利分配政策理成果丰富研究体系
（2）现实意义：完善市公司股利分配制度利培养长线投资市场理念加强市公司信托责融洽市公司投资者间关系保障市场机制效运行完善市公司股利分配促进市场良性互动利公司效益化完善市公司股利分配制度促进信息披露公开透明利股市稳定发展
二研究现状
1．国外研究现状：
Besnik LivorekaAlban Hetemi等（2016）The Modem Corporation and Private通科索沃股份公司股利政策理进行实证研究认现金股利外支付股息具重作种方式剩投资现金流回公司现金分配股东
HaradaNguyen（2017）The Structure of Ownership and Theory Property of the Firm验证股权集中度股利政策相关变量存定关系：股权集中度高公司容易存股东攫取利润情况公司会积极运股利分配解决问题
JoseMassino等（2016）Agency Problems and the Theory of the Firm通实证研究出：股东决策股利分配政策产生重影响投资决策频率时间股利分配政策呈负相关关系
2．国研究现状：
董建萍（2017）现金股利分配会计稳健性股价崩盘风险指出进步完善市公司相关产权保护机制加强产权保护机制理者滥现金流行监督治理特完善信息披露机制提升会计稳健性够促进股利分配起防范股价崩盘风险积极作
杨欣月（2017）国房产市公司股利分配现状影响素指出通关注宏观政策制定稳定连续股利政策树立股东利益化目标制定稳定连续股利政策增加房产公司股利支付方式样性实现公司规模效益优化房产市股利分配行实现公司长远发展
张亚萍（2017）中板市公司股利政策研究指出中板市公司采取完善资市场衡融资手段筹资成方法改善中板市公司盲目选择股利政策分配方式提高投资素质完善股利操作方法投资者端正投资心态掌握投资技巧克制市公司意操股票价格进完善中板鼓励政策
林龙（2017）股利政策评述研究指出股利政策尤信号理研究应现代金融发展起着关重作实践中应公司决策者重新认识信息称股利政策财务决策影响时更突破传统重视外部见素研究忽略分配权益决定权动机研究开始认识称信息决定契约完美决策体动机财务决策中起作
韩珂郝佳蓓（2017）市公司盈余质量现金股利支付影响研究指出支付股利市公司支付股利市公司盈利力成长性存显著差异盈利性强企业更倾支付股利成长性强企业企业发展更倾支付股利时通定量分析发现制定股利政策显著影响素总资产净利润营业利润贡献率
李雨薇（2017）市公司股利分配政策问题分析指出市公司股利结构身盈利力股独现象行业监力度等素影响着市公司股权结构市公司应该通优化股权结构建立样化股权分配形式增强身盈利力加强行业监力度等途径完善市公司股利政策维护投资利益促进市公司稳定长远发展时国资市场序发展起积极促进作
王曦（2017）国市公司现金股利概况影响素指出盈利力投资机会公司规模国市公司否分配现金股利显著影响现金股利重影响素盈利力更高投资机会更少规模更公司更分配现金股利时三素解释现金股利分配中部分变化说明存素会股利分配影响
陈修谦（2016）强化分红政策视角市公司现金分红迎合行实证研究指出国市公司分红例逐渐提高投资者现金股利偏（溢价）持续低迷现象背质市公司现金分红行配合强化分红政策求强化分红政策合理性关重差异化强化分红机制完善应成理层重努力方
刘星宋彤彤陈名芹（2016）股权激励代理突股利稳性——基持股理者寻租研究视角指出股利机制股利稳性呈显著负关系股权激励强度越鼓励稳性越低特代理突较严重低现金股利支付水公司国公司中该负关系尤明显
柳雅君侯晓红（2016）公允价值变动现金股利分配关系研究指出公允价值计量属性应市公司现金股利支付意愿负相关股利分配公允价值变动市公司中公允价值变动损益越现金股利支付水越高理者制定现金股利政策时未考虑盈余结构质量公司治理公允价值变动现金股利支付相关性产生影响公允价值变动零样中股权集中增强公允价值变动现金股利支付相关性反映出股东通现金股利进行利益侵占动机市场化程度加深制度环境改善正影响公允价值变动现金股利支付水相关性公允价值变动零样中股权集中度降低公允价值变动现金股利支付相关性样反应股东通现金股利进行利益侵占动机国更加稳健采新会计准公允价值计量模式改善公司治理环境提供实证支持
综述国外学者股利分配研究然存着众差异整体研究成果包括三部分：第股利分配政策公司治理素第股利分配政策公司财务状况素第三股利分配政策影响素认股利政策影响素包括：获利力股权结构资结构成长力未投资企业营发展战略等文角度分析市公司股利分配政策存问题提出解决国市公司股利分配策降低企业营风险促进公司效益化进达国市公司股利分配完善制度
三研究容
1前言
2股利政策概述
21股利政策概念
22股利政策相关理
23股利政策特点
3国市公司股利分配现状
31股利分配形式样化稳定
32现金股利支付水相较低
33分配股利现象带普遍性
34股东权益保护机制健全
4国市公司股利分配存问题成分析
41股利政策缺乏稳定性成分析
42现金股利支付水相较低成分析
43忽视投资者收益分配权成分析
44股东权益保护机制健全成分析
5国市公司股利分配策建议
51增强股利政策延续性稳定性
52提高股利支付率优化股利支付方式
53规范股利分配方案制定
54健全股东权益保护机制
6结
参考文献
致谢
四研究方案
1．利中国知网维普万方等数库完成毕业文相关容文检索利图书馆图书资源查阅相关理容充分利互联网进行资料检索收集
2．通理分析法实证分析法进行调查分析文提供完成国市公司股利分配存问题策分析研究
五进度安排
1．确定毕业文选题收集资料整理资料完成文务书2017102620171110
2．编写文提纲撰写开题报告进行开题完成开题答辩2017111020171125
3．进步查找资料作社会调查201711262018110
4．撰写文完成第稿交指导教师20181112018131
5．指导教师阅改文2018212018214
6．修改文完成第二稿交指导教师20182152018229
7．指导教师阅改文完成中期检查表2018312018315
8．修改文完成第三稿交指导教师2018316201841
9．指导教师阅改文返学生修改立交指导教师2018422018415
10．专家评阅20184162018430
11．毕业文答辩2018512018515
12．评定学生终文成绩评出院优秀文20185162018531
六预期结果
通加国证券市场立法力度扩证券信息披露透明度强化市公司监提升资市场素质标准化分配政策改善市公司股权结构治理机制建立健全股东权益保护机制等路径提升股利分配政策国市公司助推作
七参考文献
[1] 董建萍．现金股利分配会计稳健性股价崩盘风险 [J]．会计友2017(16)：8691．
[2] 杨欣月．国房产市公司股利分配现状影响素 [J]．中外企业家2017(11)：16．
[3] 张亚萍．中板市公司股利政策研究 [J]．商场现代化2017(18)：166169．
[4] 林龙．股利政策评述研究——基信号理视角 [J]．武汉商学院学报2017(06)：4549．
[5] 韩珂郝佳蓓．市公司盈余质量现金股利支付影响研究 [J]．时代金融2017(10)：182183．
[6] 李雨薇．市公司股利分配政策问题分析 [J]．商业济2017(05)：169171．
[7] 王曦．国市公司现金股利概况影响素 [J]．商业会计2017(01)：2529．
[8] 陈修谦．强化分红政策视角市公司现金分红迎合行实证研究 [J]．学术坛2016(10)：6065．
[9] 刘星宋彤彤陈名芹．股权激励代理突股利稳性——基持股理者寻租研究视角 [J]．华东济理2016(11)：114122．
[10] 刘雅君侯晓红．公允价值变动现金股利分配关系研究 [J]．会计友2016(02)：4247．
[11] ShwetaMehrotar． The Nature of Corporate Board Structure and Its Impact on the Performance of USA Listed Firms [J]．Journal of Corporate Governance 2016(01)pp．3045．
指导教师意见：
指导教师签名：
年 月 日
教研室意见：
审查结果： 意□ 意□
教研室签名：
年 月 日
Besnik LivorekaAlban Hetemi等（2016）The Modem Corporation and Private Property通科索沃股份公司股利政策理进行实证研究认现金股利外支付股息具重作种方式剩投资现金流回公司现金分配股东
HaradaNguyen（2017）The Structure of Ownership and Theory of the Firm验证股权集中度股利政策相关变量存定关系：股权集中度高公司容易存股东攫取利润情况公司会积极运股利分配解决问题
JoseMassino等（2016）Agency Problems and the Theory of Firm通实证研究出：股东决策股利分配政策产生重影响投资决策频率时间股利分配政策呈负相关关系
董建萍（2017）现金股利分配会计稳健性股价崩盘风险指出进步完善市公司相关产权保护机制加强产权保护机制理者滥现金流行监督治理特完善信息披露机制提升会计稳健性够促进股利分配起防范股价崩盘风险积极作
杨欣月（2017）国房产市公司股利分配现状影响素指出通关注宏观政策制定稳定连续股利政策树立股东利益化目标制定稳定连续股利政策增加房产公司股利支付方式样性实现公司规模效益优化房产市股利分配行实现公司长远发展
张亚萍（2017）中板市公司股利政策研究指出中板市公司采取完善资市场衡融资手段筹资成方法改善中板市公司盲目选择股利政策分配方式提高投资素质完善股利操作方法投资者端正投资心态掌握投资技巧克制市公司意操股票价格进完善中板鼓励政策
林龙（2017）股利政策评述研究指出股利政策尤信号理研究应现代金融发展起着关重作实践中应公司决策者重新认识信息称股利政策财务决策影响时更突破传统重视外部见素研究忽略分配权益决定权动机研究开始认识称信息决定契约完美决策体动机财务决策中起作
韩珂郝佳蓓（2017）市公司盈余质量现金股利支付影响研究指出支付股利市公司支付股利市公司盈利力成长性存显著差异盈利性强企业更倾支付股利成长性强企业企业发展更倾支付股利时通定量分析发现制定股利政策显著影响素总资产净利润营业利润贡献率
李雨薇（2017）市公司股利分配政策问题分析指出市公司股利结构身盈利力股独现象行业监力度等素影响着市公司股权结构市公司应该通优化股权结构建立样化股权分配形式增强身盈利力加强行业监力度等途径完善市公司股利政策维护投资利益促进市公司稳定长远发展时国资市场序发展起积极促进作
王曦（2017）国市公司现金股利概况影响素指出盈利力投资机会公司规模国市公司否分配现金股利显著影响现金股利重影响素盈利力更高投资机会更少规模更公司更分配现金股利时三素解释现金股利分配中部分变化说明存素会股利分配影响
陈修谦（2016）强化分红政策视角市公司现金分红迎合行实证研究指出国市公司分红例逐渐提高投资者现金股利偏（溢价）持续低迷现象背质市公司现金分红行配合强化分红政策求强化分红政策合理性关重差异化强化分红机制完善应成理层重努力方
刘星宋彤彤陈名芹（2016）股权激励代理突股利稳性——基持股理者寻租研究视角指出股利机制股利稳性呈显著负关系股权激励强度越鼓励稳性越低特代理突较严重低现金股利支付水公司国公司中该负关系尤明显
柳雅君侯晓红（2016）公允价值变动现金股利分配关系研究指出公允价值计量属性应市公司现金股利支付意愿负相关股利分配公允价值变动市公司中公允价值变动损益越现金股利支付水越高理者制定现金股利政策时未考虑盈余结构质量公司治理公允价值变动现金股利支付相关性产生影响公允价值变动零样中股权集中增强公允价值变动现金股利支付相关性反映出股东通现金股利进行利益侵占动机市场化程度加深制度环境改善正影响公允价值变动现金股利支付水相关性公允价值变动零样中股权集中度降低公允价值变动现金股利支付相关性样反应股东通现金股利进行利益侵占动机国更加稳健采新会计准公允价值计量模式改善公司治理环境提供实证支持
综述国外学者股利分配研究然存着众差异整体研究成果包括三部分：第股利分配政策公司治理素第股利分配政策公司财务状况素第三股利分配政策影响素认股利政策影响素包括：获利力股权结构资结构成长力未投资企业营发展战略等文角度分析市公司股利分配政策存问题提出解决国市公司股利分配策降低企业营风险促进公司效益化进达国市公司股利分配完善制度
股利分配政策公司发展重素关系公司未发展必须重视起仅正确制定合理股利分配政策确保重性股利政策非常重国家市公司说决定否进行分配分配决策问题坏程度直接影响企业未发展情况制定合理股利分配政策尤重够稳定公司营状况树立良企业形象促进市公司持续发展公司实现利益化保护广投资者利益必须严格规范市公司股利分配政策
国市公司股利分配现状分析策研究
摘
股利分配政策市公司非常重财务信息作审查公司财务信息企业筹资活动投资活动全股利分配政策决定够反映企业营状况股利分配政策研究仅够市公司部利益突矛盾缓解促进市公司发展合理发展起着重作树立良公司形象促进公司发展必须制定合理股利分配政策促投资者做出正确投资创造良融资环境国市公司股利分配政策相混乱缺乏稳定性文研究题国研究工作通身发展基础进行深化应该结合国外新研究进展时紧密结合国实际发展情况提出新思考提高国市公司发展提出价值意义建议
关键词：市公司股利分配政策股权结构
ABSTRACT
Dividend distribution policy is one of the most important financial information of listed companies Its function is to examine the financial information of the company the financing activities and investment activities of enterprises all depend on the dividend distribution policy and can reflect the business situation of the enterprise The research on dividend distribution policy can not only relieve the conflict and contradictions of the internal interests of listed companies but also promote the development of listed companies and play an important role in the reasonable development In order to establish a good corporate image to promote the development of the company we must formulate a reasonable dividend distribution policy and encourage investors to make the right investment to create a good financing environment The dividend distribution policy of China＇s listed companies is relatively chaotic and lacks stability The main theme of this paper is that China＇s research work should be deepened through its own development basis and should be combined with the latest research progress at home and abroad and combine with the actual development of our country put forward new thinking put forward valuable and meaningful suggestions to improve the development of China＇s listed companies
Key words Listed Company Dividend PolicyOwnership Structure
目 录
1前 言 1
2 股利政策概述 1
21股利政策概念 1
22 股利政策相关理 2
23 股利政策特点 2
3国市公司股利分配现状 3
31股利分配形式样化稳定 3
32现金股利支付率相较低 3
33分配股利现象带普遍性 4
34 股东权益保护机制健全 4
4国市公司股利分配存问题成分析 5
41 股利政策缺乏稳定性成分析 5
42 现金股利支付率相较低成分析 5
43 忽视投资者收益分配权成分析 6
44股东权益保护机制健全成分析 6
5国市公司股利分配策建议 7
51 增强股利政策延续性稳定性 7
52 提高股利支付水优化股利支付方式 7
53 规范股利分配方案制定 7
54健全股东权益保护机制 8
6结 9
参考文献 10
致 谢 11
1前 言
股利分配政策投资者市公司会产生重影响股利较高仅股东获投资收益树立公司良市场形象增加股民信心引起股价涨提高股利意味着公司支付更现金势必会减少投资会影响未发展反股利较低股东正常投资回报公司形象受损终影响投资融资见股利分配政策市公司理财政策核心容必须中找佳衡点实现公司价值化效益化
国证券市场起步较晚市公司股利分配政策发展成熟影响国资市场健康发展合理股利政策够帮助公司稳定营实现公司利益化促进国资市场健康稳定发展定规范较严格市公司股利分配政策样会达国股利健康合理分配标准
文通国家股利分配政策系列相关现状分析研究出结总结出国市公司股利分配政策系列问题总结出解决办法企业良稳定发展状况目标制定良解决办法树立良企业形象吸引投资者投资促进市公司持续发展公司实现利益化保护广投资者利益求国家市公司定制定合理严格股利分配政策
2 股利政策概述
21股利政策概念
股利政策具体指公司中股利关系股利涉问题相关事项合理化解决办法方针政策时决定公司否发放股利公司时发放少股利问题股利否进行分配否分配留存企业中次分配具体关系股利政策狭义广义分狭义方面探讨股利政策指股利分配例确定具体说指保留盈余普通股股利支付例关系问题广义方面讲股利政策包括具体种类问题：确定发放股利日期发放股利例发放股利时资金筹集
股利分配具体指公司股东分配公司利润种现象企业利润分配部分股利分配包括股利支付率少确定时支付股利支付现金股利金额现金股利支付筹集方式确定等
股利分配政策具体指市公司根公司实际问题采取公司股利进行分配留存投资政策问题市公司制定股利分配政策时候务必遵循合理合法原充分考虑公司实际问题结合影响股利分配市场反应相关素做出正确决策
国市公司果合理股利分配政策达规范公司收益分配处合理股利分配政策公司带良收益量资金源样提高公司良形象够吸引量投资者进行投资扩资金容量实现公司利益化实施合理股利分配政策尤重国家市公司应该股利分配政策进行分析研究出适合公司部股利分配政策
22 股利政策相关理
股利政策理包括：传统理现代理
传统理分析包括鸟手理MM股利关税差理股利政策否会影响股票价值学者研究股利政策理容
现代理分析包括信号传递理代理成理信号传递理认理局企业外部投资者间信息存称MM理投资者理者拥相信息假定出发考虑股利代理成理Jensen and Meckling（1976）提出发通MM理某假设条件基础创新发展作流观点现代股利研究中较全面深层次解释股利存股利支付模式
通国外学者股利政策相关研究鉴吸收角度分析市公司股利分配政策存问题提出解决国市公司股利分配策降低企业营风险促进公司效益化进达国市公司股利分配完善制度
23 股利政策特点
常见股利政策种形式中分剩余股利政策固定持续增长股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策四种
剩余股利政策特点理性强善运部资源进行资金筹集理会促股权结构够合理化相稳定发展状态加权均资成低
固定持续增长股利政策特点稳定性高体现两方面：企业获稳定股利额投资者股利收入支出够稳规律安排二保持稳定股利额通市场告诉市场稳定消息样企业中理者企业未发展良期会企业中股票价格保持稳定水样会提高投资者企业投资信心树立企业高形象企业获收益
固定股利支付率政策特点紧密性强股利支付企业盈余紧密结合企业财务压力较
低正常股利加额外股利政策特点灵活性高企业股利政策较活跃发展二稳定性高企业股东较稳定股利收入合理吸引部分股东进行投资
3国市公司股利分配现状
31股利分配形式样化稳定
第股利分配形式样化国股利分配形式包括现金股利股票股利财产股利负债股利清算股利五种类型国市公司采两种股利分配形式分现金股利股票股利两种股利分配形式现金股利股票股利分配形式外种股利分配形式构成国股利分配分体现国股利分配政策样性目前出国股利分配政策具复杂性样性更加清楚明白突显国市公司股利分配形式样化文搜集20112015年国市公司派发股利情况表31示：
表31国市公司20112015年股利分配形式
年份
派现
送股
转增
派送
派转
送转
派送转
分配
2011
1102
0
43
43
425
0
31
720
2012
1382
0
31
32
339
0
25
665
2013
1458
0
37
31
343
1
35
623
2014
1428
1
55
39
421
0
57
691
2015
1493
0
52
25
416
1
47
814
（数源：国泰安数库）
分析表31出2011年2015年国市公司股利分配形式呈样化中派现次分配派转送股送转例
第二股利分配稳定国家股利政策稳定发展较明显现状稳定性种原构成中股东影响严重股东控股股票价格变低定程度造成良影响总通次研究题发现国研究工作通身发展基础进行深化应该结合国外新研究进展时紧密结合国实际发展情况提出新思考提高国市公司发展提出价值意义建议
32现金股利支付率相较低
根股市情况表明发现国家市公司现金股利支付率相较低说明现金股利支付水较低数公司分红水高
根国家区公司发展水公司中股利支付例会通常说发达国家区发展水高高盈利公司会股利支付率较高根资料调查显示西方发达国家中法国德国美国日英国发达国家现金股利支付率相说较高新兴市场国家股利支付率会偏低
通西方国家较清楚明白发现国家股利政策相较发达国家处劣势位样说明国市公司仅制定合理稳股利政策提高身济发展水提高综合国力
33分配股利现象带普遍性
股市发展国市公司股利分配政策直受民群众广利益者密切关注时发现股利分配政策连续性发展带问题直没改进反越越严重股利分配现象国股市影响特严重
表32：
表32国市公司20112015年分配例表
年份
市公司数
分配公司数
分配例
2011
2275
710
0312
2012
2466
679
0275
2013
2583
644
0249
2014
2623
698
0266
2015
2894
809
0280
（数源：国泰安数库）
分析表32出国市公司2011年2015年五年时间里股利分配现象明显通五年反映出国股利分配分配现象突出连续五年里分配例低年2013年居然高达249相较发达资义国家分配处较高水
市公司应根身实际营状况调整合理股利分配政策进行分配股利投资者定期回报企业旦出现分配股利现象势必会导致严重果会增加投资者心确定性减少投资者投资企业减少资金筹集缺少资金源作盈利基础难发展合理股利分配政策会促进企业发展公司规模扩更资金源
市公司盈利水高低资产负债率高低公司规模货币资金否充足影响股利分配缺重素市公司盈利水高时候资产负债率会变低公司规模变会减少投资机会专心营公司盈利货币现金充足样企业会变更加倾分配现金股利反企业盈利水较低资产负债率会变高公司规模变公司会现金外投资公司部货币现金足会部分现金资产留企业会出现企业分配情况
34 股东权益保护机制健全
国股市发展中股东权益屡屡遭受侵害然国相关法律制定中股东权益保护法侵害中股东权益事情发生样引起社会关注目前国市公司中中股东数例偏占数占绝少数股东手中掌握实际权利绝高位中股东进行控股样会严重侵害中股东权益产生股东间衡位影响中股东股市热情进影响股市发展
4国市公司股利分配存问题成分析
41 股利政策缺乏稳定性成分析
国家市公司出现股利分配政策稳定现象严重阻碍市公司合理发展国连续稳定股利政策没落实股利政策具意性性数市公司没制定合理长期目标规划
国市公司投资者投资收益常关注容易忽视导致国家市公司部存股利分配政策波动性较股利分配政策连续稳定发展现象通表31表32出国家市公司确实存现象通图表观察会发现连续派现公司会出现稳定现象具体体现派现数额年度间存均衡分配现象表现年度偏高年度偏低甚出现分配现象现象深入体现国市公司中股利分配政策出现严重问题：国市公司否会连续派现会存波动性稳定发展情况
国市公司考虑短期利益忽视长期利益考虑身发展忽视投资者利益长期便会导致股市发展稳定影响证券市场秩序阻碍股市健康稳发展国部分市公司治理完善没清晰股利政策目标缺乏战略性指导方针会导致股利政策缺乏稳定性没考虑公司长远发展者疑会造成国市公司稳定发展
42 现金股利支付率相较低成分析
股利支付率指净收益中股利占重少股收益股利支付率成正做股息发放率股利支付率反映公司股利调配政策股利领取调配例高标明公司需更资金维持投入股利支付率利润留存率股利支付率越低企业利润留存率越高
国家公司现金股利支付率会存较差般说解兴旺国家现金股利支付率会较高相反新兴市场国家现金股利支付率会较低样说势必会导致整证券市场健康发展
股利政策方案程中制订表现出意展现出投资机遇时机运营现金流量会存极确定性未知性会招致年实际股利支付率较低公司长期目标高公司长期目标
公司果发放现金股利会导致公司现金股利领取率偏高果公司现金股利支付率偏高会吸引股东投资者产生投资时会建立积极踊跃企业公众形象吸引投资国部分公司会眼前投资收益出现少分配分配现象会忽视中企业投资者发展潜力种行会导致国股票市场充足发展会股利支付利率降低
43 忽视投资者收益分配权成分析
国家市公司存忽视投资者收益分配问题具体表现国股东中股东霸权位股东形式分配权利时候滥权力导致合理分配现象尤严重剥夺中股东分配权利会导致分配权紊乱现象
国明显出国投资者维权意识高体现中投资者身懂法律保护导致投资者整体违法素质高会投资者行较混乱
国家部分市公司会通股票股利方式吸引投资者进行投资做规范股利分配水合理序提高做系列标准准求现金股利规范分配规范中股票股利规范针部分考虑公司股情况意发放股票股利公司理性投资投资者做出合理投资求通股利分配方式做合理高效稳定水达济市场证券市场稳合理稳健发展速度稳定发展分配进行问题进行解决然彻底解决减少相应分配问题
44股东权益保护机制健全成分析
中股东权益保护问题国证券监机构说具重影响着国济逐渐发展市公司发展水日益提高目前国中股东权益保护机制然没健全然改善然存问题足
中股东权利方面国家市公司面许问题权控制权相分离问题权控制权分离股东会会掌控进行理样会削弱中股东权益样说会产生中股东系列影响会减少合法利益
企业中股东控制问题种现象国公司制度构成通种现象造成国企业中股东霸权位处优位相中股东股份较股东会降低说话发言位减弱中股东参股积极性
相关法律完善保护股东权益保护机制方面国公司法完善方针完善方国监部门重视中股东缺少保护方式力知道处什保护知道寻求法律资源保护缺少保护力
5国市公司股利分配策建议
51 增强股利政策延续性稳定性
首先国家市公司面股利政策分配稳定延续性应该做出正确股利分配规划制定合理股利分配政策促进国证券市场发展时理层应重视股利分配政策市公司终采取种股利政策取决国市公司盈利水高低公司业绩股利政策稳定性着重作加强股利政策求做合理规范仅增加市场稳定性提高市场发展水提高股利政策稳序运行增强延续性稳定性
次加强市场监股利政策稳定重影响规范国证券市场监力度利引导加强市公司股利政策理保护企业利益股东利益化
政府应断完善法律规范通法律手段制约参者行维护投资者企业合法权益增强国市公司股利政策延续性稳定性
总体说想达股利政策延续稳定发展仅根改变控股股东股利分配理念合力赢分配理念进行分配更加需市公司较高盈利水未良发展状况时应该结合国证券市场身发展情况综合分析影响素制定相关科学合理股利政策样更做理性分配促进公司持续发展增强国市公司股利分配政策延续性稳定性发展
52 提高股利支付水优化股利支付方式
国市公司现金股利支付水高低受公司盈利力水高低影响公司角度出发考虑发放现金股利时应充分考虑收益市场角度出发考虑投资者根公司现金支付程度揣测公司盈利情况做出决定
果公司中长期偿债力变现力现金股利支付水成正例相关会说明公司发放现金股利肯定现金流量作基础保障说明公司应该进行股利分配时充分考虑公司资产变现力表样会减少工作失误获公司利润化促进公司济稳定健康发展企业发展股市健康
出市公司发展水获利润水长期偿债力表现否优秀股利性质股权集中度影响国市公司现金股利支付水素国家市公司鉴述影响素分析改善国企业中股利支付水股利支付方式问题基础达促进国市公司济发健康稳定发展
53 规范股利分配方案制定
国家市公司现存系列问题中规范股利分配方案问题严重基问题需重视起国家市公司应该根身发展情况求企业部员进行合理序规划公司通制定出计划发展公司股利分配水做提高企业盈利水达预定股利分配目标
做规范股利分配水合理序提高做系列标准准求现金股利规范分配规范中股票股利规范针部分考虑公司股情况意发放股票股利公司理性投资投资者做出合理投资求通股利分配方式做合理高效稳定水达济市场证券市场稳合理稳健发展速度稳定发展分配进行问题进行解决然彻底解决减少相应分配问题
筹集基金方面国家市公司企业应该做合理企业获筹集基金合理渠道提高员投资积极性提高企业良形象吸引系列外部优秀投资者进行投资获利润分配健康稳定发展
正确认识做股利分配政策促进合理分配市公司发展基础垫脚石必须严格执行合理股利分配政策仅效吸引投资者投资树立良企业形象帮助企业更发展
总国家市公司必须规范公司股利分配政策合理性做遵循系列符合公司发展规范原时考虑公司身发展情况结合实际样做合理促进国市公司发展
54健全股东权益保护机制
健全股东保护机制国市公司治理公司部问题重影响素公司中股东位低权利高表决权容易受限制公司中没高位较容易受股东侵害国市公司应该做集中公司治理结构求国家市公司股东权益保护机制做监加力度加执行力度确保市公司发展
规范公司股东会执行力度深刻落实股东会董事会公司合法位相应规实施做董事会中董事长理相互进行监督完善公司结构中监督理机制完善董事会间监保障机制时加强监事会董事监保护机制
中股东身发展基金投资机构成立中股东权益委员会适削弱股东度集中权增加中股东话语权
加监力度仅加强立法监督健全监督体制国资义市场发展时间长国证券市场监方面完善越越市公司选择分配者少量分配导致中股东权益受危害证券市场稳合理运行规范信息披露合理运行提高市公司信息公开度透明度更具合理性公开性时提高监水严厉惩罚信息披露真实者做假情况违规者行提高市公司信度做保护中股东权益
总改变国中股东权益保护难局面根国实际情况总结国中股东权益实际情况建立系列权益保护机制实施合理促进中股东权益保障健康良发展保证整济水品健康良序稳定发展
6结
篇文章通国家市公司股利分配现状出结果会发现国家市公司股利分配政策现状问题中现状分配形式样化稳定股东出现分配现象股利分配政策稳定系列现状问题股利政策稳定股利支付水偏低忽视投资者收益分配权中股东权益保护机制健全等系列问题针问题提出增强股利政策延续性稳定性提高股利支付率优化股利支付方式规范股利分配方案制定健全股东权益保护机制等建议股利分配政策公司发展重素关系公司未发展必须重视起仅正确制定合理股利分配政策确保重性股利政策非常重国家市公司说决定否进行分配分配决策问题坏程度直接影响企业未发展情况制定合理股利分配政策尤重够稳定公司营状况树立良企业形象促进市公司持续发展公司实现利益化保护广投资者利益必须严格规范市公司股利分配政策
总通次研究题发现国研究工作通身发展基础进行深化应该结合国外新研究进展时紧密结合国实际发展情况提出新思考提高国市公司发展提出价值意义建议
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外文资料翻译译文
股利政策
摘
股利政策股份制企业营决策中占重位企业核心财务问题股利分配政策直股份公司利益相关者密切关注全文传统现代股利政策理介绍股利政策基类型进行阐述基础重点市公司股利分配政策现状选择股利政策应该考虑素进行分析针存问题提出相应建设性意见
关键词股利理股利分配 政策建议
引言
盈利公司常常面三重问题(1)现金流量少应该分配股东(2)样现金分配股东通增发股利回购公司股票(3)需保持变股利支付政策股利支付着年度情况
财务理决定应该付少现金股东时定记住公司目标股东价值化目标支付率作现金股利支付净收益占总收益百分应该根投资者更偏股利资利决定投资者偏(1)现金股利形式分配收益偏(2)回购股票者吧收益重新投资公司两者会导致资利方面偏通稳定增产股票价值评估模型考虑gD S K P 1^ 果公司增加股利支付率增加1D 单独分子会导致股票价格升然果1D 提高会减少钱投资会引起预期增长率降降低股票价格股利政策改变两相反结果公司优股利政策必须现行股利未增长间取衡股票价格达高部分文献中分析评价投资者偏三理(1)股利关理(2)鸟手理(3)税收偏理
二股利理
1股利关理
认股司股票价值资成没影响果股利政策没显著影响股利政策相关股利关理提出默顿•H•米勒佛朗哥•莫迪哥莱尼公司价值基盈利力营风险决定换句话说MM理作者认公司价值资产创造收益决定股利留存收益间分割决定
理解MM理关股利政策关观点需认识股东理构建股利政策果投资者够意购买者卖出股票够实现期鼓励政策支付额外费鼓励政策相关注意想额外股东卖掉股票必须支付定费想额外股利股东想部分鼓励交税税股利购买额外股份支付交易费然税收交易费存必然鼓励政策相关
建立股利理时MM理作系列假设尤关存税收交易费假设显然税收交易费确实存MM股利关理正确MM理提出理基简化假设理正确否必须实践检验假设真实性
2鸟手理
MM股利关理结鼓励政策影响求权益收益率Ks该观点学术界引起广泛争迈伦•林特纳认着股利支付增加Ks会降然假定留存收益会带相应资利支付股利相投确定性
MM理反意见认Ks股利政策没关系说投资者D1∕P资利没偏MM理认高顿林特纳鸟手理假象迷惑MM理部分投资者算股利投资家类似企业情况投资者说长远公司现金流量风险该公司营现金流量风险决定股利政策决定
3税收偏理
税方面考虑投资者会偏较低股利支付率样说理三(1)第二章说长期资利缴纳20税股利收益税率高达396钱投资者会更加偏公司留存收益投资公司业务收益发放股利股利收益增长会导致股价涨较低税负资利会代较高税负股利(2)资利直股票卖掉需支付税资金时间价值作未支付美元税现支付美元税价值更加低(3)果某持股票直死亡根会资利税
接受股票受益股票原持世天股票价值作成基础完全避免资利交赋税
种税收优势投资者会愿意保留公司绝部分收益样相方面类似支付率高公司言投资者更加愿意支付率低公司股票付更加高价钱
三理公司理提供矛盾建议果理信话应该相信种理合理方法利验检测3理方面研究已展开结果太清楚两原(1)效统计说股利政策事情必须保持变说样公司必须股利政策方面差异(2)必须够准确测量公司资成两种情况没够成立发现家市公司股利政策方面差异法准确公司资成估计
没建立股利政策资成间清晰关系投资者作整体出统选更高更低股利偏然投资者较强喜般投资者喜欢高额股利喜欢收益资利差异助解释什难达成确切优股利支付率结甚证逻辑显示投资者喜欢投资稳定预测股利政策公司
三相关建议
碰现实中制定股利政策前必须考虑外两理问题会影响股利政策观点(1)信息容假设(2)委托效应MM认投资者股利政策反应够表明投资者更喜欢通股利获收益认股价着股利波动仅仅表明宣布股利政策时重信息者信号容
委托效应定意义说股东选择公司股利政策转变种股利支付政策时允许喜欢项新政策股东卖股票投资者然 频繁转换会导致效率(1)存破产成(2) 销售股票股东必须缴纳资利税(3) 喜欢公司新股支付利政策投资者出现短缺理层改变公司股利支付政策慎重变化会导致现股东出售持股票迫股票价格降样价格降暂时永久果少部分投资者新股利支付政策吸引股票价格持续低落然新政策吸引公司更委托种情况股票价格会升
方面关股利政策讨资结构讨分开会陈述相关理问题会列出影响股利政策素会出理层遵循硬性指标显然讨中股利政策决策时根众信息进行判断活动够基精确数学模型制作决策
现实中股利政策独立决策——股利政策制定资结构资预算决策时密分造成原称信息信息称两方面影响理决策
1般说理者愿意发行新股首先新股会导致发行费——佣金薪酬等——通留存收益增加公司权益资避免费次称信息投资者认发行新股种负面信号降低公司未前景预期终结果宣布发行新股通常会导致股价跌考虑相关成包括发行费称信息成留存收益作新权益资源
2股利变化种信号反映理公司未前景法股利减少者更严重支付股利通常公司股价产生重负面影响理者认识点努力股利保持足够低水样降低股利性会相然出众意料幅度提高股利作种正面信号
股利政策市计划程中制定未投资机会营现金流量存确定性年实际股利支付率会低者高公司长期目标分配股利额应维维持定水计划增长非公司财务状况恶化维持程度长期保持稳定稳步增长股利支付额意味着公司财务状况控制进步说稳定股利缓解投资者确定心里预期减少发行新股负面影响绝必需
般说公司优良投资机会应该降低股利支付率留存收益会投资机会差公司确定性程度影响决定果现金流量预测确定性里现金流量公司营现金流量减强制性权益资投资保守设定较低股利支付额时公司稳定投资机会延期公司设定较高股利支付率困难时期投资延期年两年增加供股利现现金果公司资成会受负债率程度影响公司提出更高股利支付率受压力更容易更债务资维持资预算项目削减股息发行股票
公司次机会设定股利支付额现股利政策受制定政策限定设定设置接5年政策定首先回顾相关现状开始描绘理设定时公司红利政策合理程股利政策然公司必须做需判断力决策原股利政策总董事会决定财务员进行分析现状提建议会董事会作出决定
外文原文
Dividend policy
ABSTRACT
Dividend policy plays an important role in business decisionmaking in the stock is the company＇s core financial issues Thus the dividend distribution policy has been the company＇s stakeholders shares are closely watched On the basis of the text of the introduction and dividend policy basic types of traditional and modern theories of dividend policy elaborate on focusing on the status of the dividend distribution policy of listed companies the dividend policy choice should consider factors were analyzed and deal with the problems raised corresponding constructive comments
Keywords Dividend theory dividend distribution policy recommendations
1 INTRODUCTION
Profitable companies regularly face three important questions (1) How much of its free cash flow should it pass on to shareholders (2) Should it provide this cash to shareholders by raising the dividend or by repurchasing stock (3) Should it maintain a stable consistent payment policy or should it let the payments vary as conditions change
When deciding how much cash to distribute to shareholders finance manager must keep in mind that the firm’s objective is t o maximize shareholder value Consequently the target pay rate ratio —define as the percentage of net income to be paid out as cash dividends —should be based in large part on investors’ preference for dividends versus capital gains do investors prefer (1) to have the firm distribute income as cash dividends or (2) to have it either repurchase stock or else plow the earnings back into the business both of whichshould result in capital gains This preference can be considered in terms of the constant growth stock valuation modelg
D S K P 1^ If the company increases the payout ration the raises 1D This increase in the numerator taken alone would cause the stock price to rise However if 1D is raised then less money will be available for reinvestment that will cause the expected growth rate to decline and that will tend to lower the stock ’s price Thus any change in payout policy will have two opposing effects Therefore t he firm’s optimal dividend policy must strike a balance betwee current dividends and future growth so to maximize the stock price In this section we examine three theories of investor preference (1)the dividend irrelevance theory (2)the birdinthehand theory and(3) the tax preference theory
2 DIVIDEND THEORY
DIVIDEND IRRELEV ANCE THEORY
It has been argued that dividend policy has no effect on either the price of a firm’s stock or its cost of capital If dividend policy has no significant effects then it would be irrelevance The principal proponents of dividend irrelevance theory are Merton Miller and Franco Modigliani(MM)They argued that the firm’s is determined only by its basic earning power and its business risk In other words MM argued that the value of firm depends only on the income produced by its assets not on how this income is split between dividends and retained earnings
To understand MM’s argument that dividend policy is irrelevance recognize that any shareholder can in theory construct his or her own dividend policy If investors could buy and sell shares and thus create their own dividend policy without incurring costs then the firm’s dividend policy would truly be irrelevant Note though that investors who want additional dividends must incur brokerage cost to sell shares and investors who do not want dividends must first pay taxes on the unwanted dividends and then incur brokerage cost to purchase shares with the aftertax dividends Since taxes and brokerage costs certainly exist dividend policy may well be relevant
In developing their dividend theory MM made a number of assumptions especially the absence of taxes and brokerage costs Obviously tax and brokerage costs do exist so the MM irrelevance theory may not be true However MM argued that all economic theories are based on simplifying assumptions and that the validity of a theory must be judged by empirical test not by the realism of its assumptions
BIRD—IN—THE—HAND THEORY
The principal conclusions of MM’s dividend irrelevance theory i s that dividend policy does not affect the required rate of return on equity Ks This conclusion has been hotly debated in the academic circles In particular Myron Gordon and John Lintner argued that Ks decreases as the dividend payout is increase because investor are less certain of receiving the capital gains which are supposed to result from retaining earnings than they are of receiving dividend payments
MM disagreed They argued that Ks independent of dividend policy which implies that investors are indifferent between D1P0 and g and hence between dividends and capital gains MM called the GordonLintner argument the birdinthehand fallacy because in MM’s view most investors plan to reinvest their dividends in the stock of the same or similar firms and in any event the riskiness of the firm’s cash flows to investors in the long run is determined by the riskiness of operating cash flows not by dividend payout policy
TAX PREFERENCE THEORY
There are three taxrelated reasons for thinking that investors might prefer a low dividend payout to a high payout (1) Recall from Chapter II that longterm capital gains are taxed at a rate of 20 percent whereas dividend income is taxed at effective rates which go up to 396 percent Therefore wealthy investors might prefer to have companies retain and plow earnings back into the business Earnings growth would presumably lead to stock prices increases and thus low taxed capital gains would be substituted for highertaxed dividends (2)Taxes are not paid on the gains until a stock is sold Due to time value effects a dollar of taxes paid in the future has a lower effective cost than a dollar paid today (3) If a stock is held by someone until he or she dies no capital gains tax is due at allthe bene ficiaries who receive the stock can use the stock’s value on the death day as their cost basis and thus completely escape the capital gains tax
Because of these tax advantages investors may prefer to have companies retain most of their earnings IF so investors would be willing to pay more for lowpayout companies than for otherwise similar high payout companies
There three theories offer contradictory advice to corporate managers so which if any should we believe The most logical way to proceed is to test the theories empirically Many such tests have been conducted but their results have been unclear There are two reasons for this(1)For a valid statistical test things other than dividend policy must be held constant that is the sample companies must differ only in their dividend policies and(2)we must be able to measure with a high degree of accuracy each firm’s cost of equity Neither of these two conditions holds We cannot find a set of publicly owned firms that differ only in their dividend policies nor can we obtain precise estimates of the cost of equity
Therefore no one can establish a clear relationship between dividend policy and the cost of equity Investors in the aggregate cannot be seen to uniformly prefer either higher or lower dividends Nevertheless individual investors do have strong preferences Some prefer high dividends while others prefer all capital gains These differences among in dividends help explain why it is difficult to reach any definitive conclusions regarding the optimal dividend payout Even so both evidence and logic suggest that investors prefer firms that follow a stablepredictable dividend policy
3 THE RELEVANT RECOMMENDATIONS
Because we discuss how dividend policy is set in practice we must examine two other theoretical issues that could affect our view toward dividend policy (1)the information content or signaling hypothesis and(2) The clientele effects MM argued that investors’reactions to change in dividend policy do not necessarily show that investors prefer dividends to retained earnings Rather they argued that price change following dividend actions simply indicate that there is an important information or signaling content in dividend announcements
The clientele effects to the extent that stockholders can switch a firm can change from one dividend payout policy to another and then let stockholders who do not like the new policy sell to other investors who do However frequent switching would be inefficient because of(1)brokerage costs(2)the likelihood that stockholders who are selling will have to pay capital gains taxes and (3) a possible shortage of investors who like the firm’s newly adopted dividend policy Thus management should be hesitant to change its dividend policy because a change might cause current stockholders to sell their stock forcing the stock price down Such a price decline might be temporary but it might also be permanent if few new investors are attracted by the new dividend policy then the stock price would remain depressed Of course the new policy might attract an even larger clientele than the firm had before in which case the stock price would rise
In many ways our discussion of dividend policy parallels our discussion of capital structure we presented the relevant theories and issues and we listed some additional factors that influence dividend policy but we did not come up with any hardandfast guidelines that manager can follow It should be apparent from our discussion that dividend policy decisions are exercises in informed judgment not decisions that can be based on precise mathematical model
In practice dividend policy is not an independent decision – the dividend decisions is made jointly with capital structure and capital budgeting decisions The underlying reason for this joint decisions process is asymmetric information which influences managerial actions in two ways
1 In general managers do not want to issue new common stock First new common stock involves issuance cost commissions fees and so onand those costs can be avoided by using retained earnings to finance the firm’s equity needs Also asymmetric information causes investors to view common stock issues as negative signals and thus lowers expectations regardi ng the firm’s future prospects The end result is that the announcement of a new stock issue usually leads to a decrease in the stock prices Considering the total costs involved including both issuance and asymmetric information costs managers strongly prefer to use retained earnings as their primary source of new equity
2 Dividend changes provide signal about managers’ beliefs as to their firms’ future prospects Thus dividend reductions Or worse yet omissions generally have a significant negative effect on a firm’s stock price Since managers recognize this they try to set dollar dividends low enough so that there is only a remote chance that the dividend will have to be reduce in the future Of course unexpectedly large dividend increases can be used to provide positive signals the actual payout ratio in any
The dividend decision is made during the planning process so there is uncertainty about future investment opportunities and operating cash flows Thus the actual payout ratio in any ye ar will probably be above or below the firm’s longrange target However the dollar dividend should be maintained or increase as planned policy simply cannot be maintained A steady or increasing steam of dividends over the long run signals that the firm’s financial condition is under control Further investors uncertain is decreased by stable dividend so a steady dividend stream reduces the negative effect of a stock issue should one become absolutely necessary
In general firms with superior investment opportunities should set lower payouts hence retain more earnings than firms with poor investment opportunities The degree of uncertainty also influences the decision If there is a great deal of uncertainty in the forecasts of free cash flows which are defined here as the firm’s operating cash flows minus mandatory equity investments then it is best to be conservative and to set a lower current dollar dividend Also firms with postponable investment opportunities can afford to set a higher dollar dividend because in times of stress investments can be postponed for a year or two thus increasing the cash available for dividends Finally firms whose cost of capital is largely unaffected by change in the debt ratio can also afford to set a higher payout ratio because they can in times of stress more easily issue additional debt to maintain the capital budgeting program without having to cut dividends or issue stock
Firms have only one opportunity to set the opportunity payment from scratch Therefore today’s dividend decisions are constrained by policies that were set in the past hence setting a policy for the next five years necessarily begins with a review of the current situation Although we have outlined a rational process for managers to use when setting their firms’dividend policies dividend policy still remains one of the most judgmental decisions that firms must make For this reason dividend policy is always set by the board of directors the financial staff analyzes the situation and makes a recommendation but the board makes the final decision
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