中国海洋学学报(社会科学版)
JOU RNAL OF OC EAN UNIVE RSI TY OF C HINA (Social Sciences Edition)
2006 年第 1 期
NO 1 2006
国证券市场监体制研究*
纪建悦 　张志亮
(中国海洋学 济学院 山东 青岛 266071)
摘　国证券市场短短 20 年间取飞速发展 国证券市场然存问题 问题
存暴露出国证券市场监功完善监效率低 折射出国证券监体制存缺陷 针
问题 通构建证券市场监体制 SOMEI 分析范式 结合国现状 整体系统机制角度分析国
证券市场监体制 进重构国证券市场监体系 完善国证券市场监体制具定推动作
关键词证券市场监体制SOMEI 分析范式
中图分类号F830 91　　　文献标识码A 　　　文章编号1672335X(2006)01002606
　　引言
1985 年 海延中实业公开社会发行股票
标志着中国证券市场诞生① 海证券交
易深圳证券交易相继成立 标志着国证
券市场正式形成 短短 20 年间 中国
证券市场获飞速发展 取举世瞩目成绩
根证监会网站公布统计信息 截止 2005 年 2
月底 国境市公司数量达 1378 家(包含 A
B 股) 市总股 达 7225 25 亿股 总市值 达
38443 12 亿元流通市值 12161 18 亿元 2001
年高峰时中国证券市场总市值达 5 4 万亿民
币占 GDP 60 左右 已接欧洲均水
必须清楚国证券市场属
新兴市场 证券市场监督理尚未走规
范法制轨道 中问题已阻碍证券市
场良性发展 市场功缺损 仅限筹资层次
优化资源配置深层次功尚未发挥欺诈
市 幕交易 虚假陈述操市场等损害中投
资者现象屡禁止等等 问题存暴露出
国证券市场监功完善监效率低 折
射出国证券监体制存缺陷 外
历史原 国证券市场监体制研究
深 价值研究成果 证券市场监
体制深入系统研究理价值现实意
义
二 证券市场监体制 SOM EI 分析范式构
建
文证券市场监体制作种运行机
制 通构建证券市场监体制 SOM EI 分析范
式 整体 系统 机制角度国证券市场
监体制进行深入研究 文认证券市场监体
制监体监客体监手段监体制
信息结构监体制产生影响外部环境素
构成系统 作发挥需五
素相互协调配合 基五素间
作关系文构建出证券市场监体制 S(Sub
ject)—O (Objective)—M (Means)—E (Environ
ments)—I(Information structure)分析范式(见图
1)
1 监体(Subject)
监体监活动实施者监手段
者证券机关证券监执行机关根
证券法律法规监客体行实施监督理活
动程中形成监机构[ 1] (P9) 证券市场
监机构组成 监体般分两类政府
民间机构
国证券市场监采政府监
26
*
①
收稿日期 20051015
作者简介 纪建悦(1974　) 男 山东青岛 中国海洋学济学院副教授 事财务金融研究
鉴国证券市场起步较晚 发展均衡 证券市场中股票发行交易占绝优势位 债券金融 工具处刚 刚
起步者讨引入阶段 具代表性 文研究中 文股票市场背景讨研究证券市场监体制 图 1 　监体制 SOM EI 分析范式图
导 集中监市场律相结合监模式
国证券市场监体分两类国证
券市场监机构———中国证券监督理委员
会分支机构 二证券交易 中国
证券业协会代表证券行业律监机构 证券
业律监机构作联系政府证券监督理部门
证券市场体桥梁纽带 作缓政府证券监
督理部门证券市场体间矛盾中间带
介政府市场体间 证券监体制中发挥
着重 特殊作
2 监客体(Objective)
谓监客体指监行象笼统
说证券监象事证券活动体
证券市场参者国证券市场监体制中
监客体指证券市场参体 指
市场资金供者 需求者中介机构包括
市公司 投资者会计师事务 证券营机构
证券咨询机构等中介服务机构
需说明 国证券市场监体制中
律监机构国证券市场监组织体系中具
双重身份 作监体特定象特定行
进行监督理 国证券市场监机
构———证监会监象
3 监手段(M eans)
监手段实现证券监目标手段工具
监体行职责手段工具国证
券监手段实践中四种 济手段
指政府理调控证券市场(
济目标)目 采间接调控方式影响证券
市场运行市场参者行二法律手段
指国家通立法执法 法律规范形式证券
市场运行中种行纳入法制轨道 证券发行
交易程中行体必须法律求
规范行三行政手段 指监机构采
计划政策制度 办法等监客体行进行直
接行政干预理 具强制性直接性特点
法律手段济手段健全 市场机制解
决问题时候适行政干预必少
行政监削弱证券市场活力 四
律理 指证券业律监机构律理 常常
政府监相结合 证券交易高专业化程度
证券业间利益相关性证券市场运作身
庞杂性决定律理客观需
4 监环境(Environments)
事物产生发展消亡受外部
环境影响制约 证券市场监体制作种制
度避免 外部环境素证券监
体制身难改变 证券监体制适应环
境变化情况 更发挥作
影响国证券市场监体制否发挥应作
素已资存量居民投资心理
偏技术水国家政策 国家宏观济运行状
况 文化环境 济体制 制结构法律法规
体系等等[ 2] (P201 205) 济体制制结构 法律
法规体系三者影响国证券市场监体制直
接 关键素 改善助环境素
改善 进提高国证券市场监体制总体效
率
5 监体制信息结构(Information struc
ture)
信息证券市场生命线信息充分时
客观助证券市场监体制监目标实现 信
息品质取决证券市场监体制信息结构
优劣 监体决策角度 证券市场监
体制通信息结构发挥监督理作
监决策正确否信息密切相关 监
体提供够做出合理决策充分信息
监体做出正确监决策时 信
息结构监体监客体进行交流基础
通种信息交流 监客体较解监
体思路 监体清楚解监客
体营状况业务发展等方面效信息相互协
调 更防范证券市场风险
证券市场监体制信息结构指证券市场
监活动中收集传导 处理 储存提取分析数
事件机制渠道 包含信息源 信
息传输渠道 信息传递手段等等[ 3] 证券市场监
体制信息结构关键作监客体关信
息定机制渠道传递监体 监
27体根相关信息做出监决策 保证
证券市场健康发展
分析范式 完善证券市场监体
制应该证券监环境约束 监体利
信息结构时获取充分 客观信息 信
息做出合理监决策 通监手段实施
监客体遵循法律法规求实现证券监目
标
三国证券市场监体制存问题分析
基述 SOM EI 分析框架 国证券市场
监体制构成运行进行分析 发现国证
券监体制完善
1 监体存诸问题
第 证监会监者角色受突 监缺乏独
立性 国证券市场开始政府创办
政府直导着市场方面 成
市场办者济转型期 政府证券市
场承担着三种职 市场监督者职 保证
三公原实行 矫正市场身缺陷保证社会
济稳定二政府市公司股东 确
保国资产增值保值 控制更数量社会资
三政府负保护投资者特中投资者
利益责然证监会作政府直属行政理
机构 负责证券市场监督理活动 政
府社会证券市场发展希求会
落证监会身样 证监会证券市
场监者 证券市场办者市场
办者监者位体 必然会带监功紊
乱[ 4] 时 证监会直接受政府(国务院)领导
会导致监行独立性差 完全监
身求履行职责
第二 律监机构独立性明显未发挥
线监作 鉴国证券监实践中政府监
居导位 采取刚性极强行政
监方式 证监会权力断增强时 律
监机构监权力然未加强 样直
接导致律监机构监作削弱 致国
证券监体制没律监机构留出必发展
空间 突出表现行业律功发育明显滞 证
券市场律理模式尚未形成 律组织功
未真正发挥出 2002 年政府改组
中国证券业协会 开始许监权力放
政府证券业协会控制然紧 协会领
导政府官员背景然较浓 协会独立运作权
力然够 监作发挥受较限制
第三缺乏监体监督约束 现行集
中型监模式缺陷权力集中带官僚
义监非效率 缺乏力竞争监督监
体机制难评价种体制运行
实际效果完成监目标程度 [ 5] 时监体
行效监督 引发监体偷
懒行 更进步果监体利手中权力
寻租监客体容易监体实施贿赂取
成功样导致监体监客体间串通
合谋 作直接执行证券市场监职责中国证
监会没受直接监督(国监督法
针政府部门 包括行政机关司法机关)显
易见样监体制会产生较高监效率
2 监客体身存诸缺陷
第市公司治理结构完善 国市
公司体国企业 国企业种股独
合理股权结构造成市公司治理结构完善
根 股权结构合理公司治理结构完善
仅市公司存害问题 实行股份制
证券公司 信托投资公司 资金理公司等中介机
构存问题 司公司治理结构完善导
致市公司董事会监事会形虚设 时
国企业者缺位 加国企部缺乏合理
理激励约束机制 造成国企业部
控制等问题诸问题造成国
市公司素质低 严重影响证券市场监体制
效率
第二市场中介机构规范 市公司样
国证券市场中介机构股权结构治理结构
存述问题时 合理方表现专
业化程度足 理混乱 导致业务流形
式 听命市公司体 味满足客户
求 达争取业务项目目甚弄虚作
假 出具真实报告 散布真实市场传闻
统计 仅 2001 年 14 家会计师事务出具
23 份严重失实审计报告造成财务会计信息虚假
高达 71 亿元 根违背中介机构公正
性原 [ 6]
第三投资者缺乏理性国证券市场投资者
中散户数众 背景总体 方面
投资者文化程度高 年龄结构复杂(见表 1 表
2)金融证券知识较少 缺少必投资分析操作
技巧方面数投资者动机搏取股市波
28动差价 缺少稳健投资思想结果导致国证券
市场投资者缺乏理性 证券市场中存
众非理性投资者 市场中追涨杀跌盲目
操作行加剧市场风险 助长操市
场等违规行
表 1　交 2001 2003 投资者学历结构统计()
学历 中专 中专 专 学科 硕士
2001 38 17 27 68 21 53 8 51 4 11
2002 39 18 26 74 21 55 8 51 4 02
2003 39 18 26 74 21 55 8 51 4 02
　　资料源 海证券交易市场资料2001 2003年
表 2　交 2001 2003 投资者年龄结构统计()
年龄 30 岁 30 40 岁 40 50 岁 50 60 岁 60 岁
2001 26 93 33 68 23 93 9 44 7 03
2002 27 29 33 54 22 66 9 42 7 09
2003 27 29 33 54 22 66 9 42 7 09
　　资料源 海证券交易市场资料2001 2003年
3 行政手段干预度 法律手段受法制建设影
响作弱化致监手段偏政策化
国证券市场尚处初始阶段 证券供
需求受非市场素制约 结果造成
行政手段度干预 政策市特征明显
表现体制转轨时期 政府传统计划济
体制做法惯性延续 存着干预证券市场
强烈愿偏 严重影响国证券市场市
场化进程 二国先证券市场股份制形
式决定国证券发展政府行政干预力
量企业投资者市场发力量 结
果造成市公司营机制变 机构法违规操作
中介服务机构守职业道德等问题 三证券交
易价格出现较幅度扬挫时 政府通
种手段托市抑市 试图证券交易价格控制
定幅度 扼杀市场机制正常作
证券交易真正反映证券供求关系 导致市
场效率降 [ 7] 种违反证券市场操作强制性
理手段(行政手段)成证券市场秩序混乱
诱 年证交律作微弱 证券业协会
形虚设 发挥应律功原
外 历史国情原 监体缺乏监法
制相关知识验准备积累 造成国监法
制建设缓慢监者法律意识淡薄 加重证券法
制监难度 作证券监核心法制手段
国证券市场监实践中作弱化
4 监体制运行环境佳
首先 国证券市场监体制受传统计划
济体制影响深重 表现监体监
权力带计划济体制传统特色 监决策权
行受政府观政治意图影响
根证券市场发展规律行 次 国
公制体国家 济体制改革程中 直
强调保持公制体位 样终导致证券
监优先国企业融资服务 具融资优先
权 求国企业发行市时保证国股
权占导位稳固种位做出国股
流通政策性决定 政策性决定带
系列问题次 国证券监法制建设落 法
规间缺乏配套衔接 法规容整体性统
性程度偏低没形成完善证券法规体系
法律手段 表现操作性差 执法力度弱
5 监体制信息结构发挥应作
现证券市场监体制信息结构保证
信息传递监体真实性充分性时性 结
果造成信息监体监客体间严重
称终导致证券市场证券产品价格操 投
资者间投资收益投资风险称 形成证券
市场政策市 投资市良表象 严重违背证
券市场公开公诚信基原 致信息结
构发挥效作原首先 作信息披露
体市公司特殊委托代理问题逆
选择问题存 会出现发布虚假信息 量提
供企业负面信息等动机 证券市场中介服务机构
缺乏监督追求身利益动机 会出现
职审查 导致信息虚假现象次 新闻
媒体缺乏法律保障 致通新闻媒体披露信息
品质受严重影响第三 信息传输渠道存
着足 着证监会集中统监模式建立
证券市场监头理局面改善 种体
制提高信息体制中决策者传递时性
国监信息理落 信息源间
(市公司证券中介机构类行业协会组织)
信息传输渠道未实现效适时链接 横
证监会财政部民银行部委
间尚未建立效信息传输渠道 第四 信息传
递手段开发建立理相落 国信息
传递手段电子化进程较慢 证监会角度
尚未权威统 完整数资料库标
29准化数台 没建立起全国统电子信息
披露系统 信息披露制度信息披露法规
完善
四完善证券市场监体制策建议
十六 特 2004 年国务院出台推
进资市场改革开放稳定发展干意见
国证券市场开始发生重转变证券市场监
部门应通深化证券市场监体制改革 矫正角
色定位监市公司完善权力制衡中心法
治理结构通强化法律手段 淡化行政手段 利
市场化监方式 消政府证券市场隐形
担保责 时 改善监体制信息结构 提高信
息披露标准 优化监体制运行环境整体
提高国证券市场监体制效率
1 重塑监体 增强独立性建立
效监督约束机制
重塑证监会监者角色 加强证监会
监独立性政府应维护证券市场发展务
证监会工作目标中剥离出 建议证监会国
务院独立出 作独立控制行政执法委员
会直接全国常委会辖证监会全国
负责 受国务院行政部门干涉样
消政府(国务院)作国资产理
证券市场办证监会制政策支
配进 强化证监会监位 避免市场监者
市场办者身二角色突时 应赋予
证监会现行法律框架独立实施监权力 减
少致避免证监会合理行政干预 特
严格规范方政府行 防止方政府成方证
券公司违规行保护伞
二增强律性组织独立性 发挥线监
作律监机构尤交易线监中
具低信息成 应变灵活性敏感性政府部
门法代 应充分尊重发挥律性组织
作线监重作 首先 证券业协会
应充分认识作沟通国家公民 政府市场
间桥梁作 应予独立位权力 证
监会应放弃证券业协会控制领导 协会
领导改变成协会法监督 证券业协会作
法律位行政位完全独立证监会
民间治组织次 证券交易 应该逐渐增
强独立性减少证监会直接控更发
挥组织市场理市场功 减少国证券市场
官办色彩
三规范监体监督约束机制 针
国证券市场监体制权力集中带官僚义监
非效率等弊端 建议设立效部控制机制
外部监督机制防止官僚义行 避免监体
利益集团俘获 提高监服务质量
确保监公正性效率性部控制核心
高效廉政 制定效实施约束监员
部规章责制度 通予证券监机构
工作员较高物质激励 提高工作积
极性外部监督关键增强监透明度 形成
社会公众监行效监督 评价时反馈
建立证券监机构受损害事行政赔偿制
度 证券监机构工作员追究行政责
刑事责会证券监机构谨慎行权力实
施监督
2 完善市公司治理结构 规范中介机构行
培育理性投资者 重塑监客体
完善市公司权力制衡中心法治
理结构 中国证券市场存许问题企业身
治理结构合理关 完善市公司法
治理结构解决国证券市场监问题关键 完
善公司法治理结构需产权明晰基础通
国股法股减持 转流通 通股权结构
重组退市 通引入独立董事强化披露 规范控股
股东部行等办法形成责权明确相互制衡
相辅相成关系 具体表现股东会 董事会监
事会理分工负责司职 互相制约 发
展
二规范证券市场中介机构 首先 优化股
权结构 完善法治理结构解决国证券
市场中介结构行规范根 次 通检查
清理券商投资顾问公司等类市场参者资格
营范围 重点查处参做庄 勾结非合规资
金流入 操私募基金超范围营行
查处会计师事务审计师事务等中介组织虚
假 误导欺诈性行 加违规违法中介服务机
构处罚力度规范行
三培育理性投资者 培育理性投资者 规
范投资者行 减少市场风险根 针
国证券市场投资者存非理性行 首先 建立
责机构培育理性投资者工作纳入日常理
中次 实施长期风险教育战略逐步建立起
投资者行软约束机制 建立股价波动
济波动分析体系 引导投资者理性预期 投资者
30未济预期决定股价波动重素 理
性投资者通常济信息条件未济
作出预期 确定投资策略
3 强化法律手段 淡化行政手段利市场化
监方式 消政府证券市场隐形担保责
监手段方面 国情市场发展水
市场失灵问题严重制约 存综合运作
种监手段必性 断提高国证券监
正规化程度市场化水 需断强化法律
手段证券市场监中导作 减少政府部门
度干预逐步淡化行政手段时利市场化
监方式 消政府证券市场隐形担保责[ 8]
法律手段强化 健全法律法规体系
基础求加强法制建设根证券市场
发展需 已证券法公司法进行修
订增强适性操作性 早出台证券
法公司法关配套法规实施细 建立
证券法公司法核心证券市场监体制
法律法规体系时 行政手段作法律手段辅
助补充 需进步完善 利市场化监
方式业专项复核 中介机构市公司
信息披露进行审查 助外部行业专家力量 实
行专家鉴定征求行业律组织行业协会意见
等等 消政府证券市场隐形担保样
提高监工作效率 保证市场公性
4 改善证券市场监体制运行环境
首先 改变传统计划济体制遗留影
响需断认识尊重证券市场身发
展规律根证券市场发展规律发挥监体
监功减少政府正干预次
制方面证券市场发展求制证
券监决策保持公 改变前国企业
优先遇次 国市公司现制
结构证券监决策带利影响 特国
股流通问题 需进行改进 需通
种措施步骤计划解决国股流通问题
加快证券市场法制建设增强证券监法律
制度配套性效衔接性 提高法制容统
性整体性程度 快出台证券法实施细
便细化法律条款 增强操作性 快制定基金
法期货法 处理证券法相关法律衔接
完善证券监法律法规体系 建立健全中
国特色集中统证券法律体系
5 完善国证券市场监体制信息结构
完善证券市场监体制信息结构 根
建立动态信息披露机制 断强化完善
证券市场信息公开披露制度 加信息披露监
频度深度 首先 通完善市公司法治理
结构逐步消部控制现象 消市公司发布
虚假信息动机 次 予新闻媒体定法律
保障报道权予定法律保护 改善新闻
媒体披露信息质量次 完善信息传输渠道
保证信息传递通畅条件力简化信息传输
渠道避免中途环节造成信息品质降
问题加快信息源间 证监会财政部
民银行部位间横信息传输渠道建
设 外加快信息传递手段开发 建立理
建设加深互联网证券服务领域渗透 建立
权威 统 完整数资料库标准化数
台 建立国家统电子信息披露系统
建立规范完善信息披露制度 加快信息
披露法规建设断提高信息披露质量时效
求通措施实施 总体提高信息结
构传递信息质量
参考文献
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责编辑金 　鹏
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