医药行业企业价值评估影响素研究
摘
生物医药国民生发展关注焦点国民济发展中着重作国计民生角度生物医药产业帮助国维持社会稳定保证国民健康国民济角度出发生物医药促进济发展促进社会济进步持续动力国济断发展环境中国生物医药行业中关企业价值估算直济实务中难题客观合理生物医药企业价值评估成实务工作必然方提出市场法企业价值评估实务中应存问题针市场法企业价值评估中存问题提出相应策收益法资产评估中三评估方法中非常重种文收益法医药企业进行评估完善医药企业价值评估
关键词：医药企业企业价值评估市场法收益法
Abstract
Biomedicine is the focus of our country＇s livelihood development and plays an important role in the development of the national economy From the point of view of national economy and people＇s livelihood the biomedical industry can help our country maintain social stability and ensure the health of the people From the point of view of the national economy biomedicine can promote the development of the economy and it is a continuous driving force to promote social and economic progress The estimation of enterprise value in Chinese biomedical industry has always been a difficult problem in economic practice Therefore objective and reasonable valuation of biopharmaceutical enterprises has become an inevitable direction of practical work Based on this this paper puts forward the evaluation of enterprise value by market method The problems existing in the application of valuation practice aiming at the problems existing in the market method in the evaluation of enterprise value are put forward The income method is one of the three most important methods in the evaluation of assets This paper will also evaluate pharmaceutical enterprises by income method to improve the value evaluation of pharmaceutical enterprises
Keywords Pharmaceutical enterprisesEnterprise value evaluation Market approach Income approach
目录
绪 1
（）研究背景意义 1
（二）国外研究现状 1
二企业价值评估概述 2
（）企业价值 2
（二）企业价值评估涵 2
（三）企业价值评估源理基础 3
1劳动价值理 3
2资价值理 4
3客户价值理 4
（四）企业价值评估理 4
1财务预算理 5
2莫迪利安尼米勒价值评估理 5
三企业价值评估基模型 5
（）现金流量折现模型 5
1股利现金流量模型 6
2股权现金流量模型 6
3实体现金流量模型 6
（二）相价值评估模型 7
1市盈率模型 7
2市净率模型 7
3市销率模型 7
（三）实物期权模型 8
四医药企业企业价值评估——收益法 8
（）选择评估模型 8
（二）构建指标体系 8
1收益额 8
2折现率 12
（三）评估结果分析 13
1评估结果 13
2结果分析 13
五医药企业企业价值评估——市场法 14
（）市场法价值评估具体步骤 14
1市盈率市净率市销率价值评估 14
2市价营业收入账面价值净现金流值价值评估 14
（二）评估结果评价 15
六运现金流量衡量企业价值 15
（）现金流量表企业价值方面定性应 15
1营活动现金流量分析 16
2投资活动现金流量分析 16
3筹资活动现金流量分析 16
（二）利现金流量表定量衡量企业价值 17
（三）利润真实性分析 17
（四）营稳定性分析 17
（五）利润充足性分析 18
1净利润现金充足水分析 18
2营业务利润现金充足水分析 18
3营业利润现金充足水分析 18
七现金流量理存问题 19
（）企业员工认识位 19
（二）企业领导重视够 19
八加强现金流量理创造企业价值措施 20
（）强化现金流理意识 20
（二）改进理手段加强现金预算 20
（三）做现金流量分析 21
参考文献 22
绪
（）研究背景意义
企业价值指企业作特定资产综合体现实市场条件交换价值企业获利力决定企业现基础获利力价值潜获利机会价值前海寿安邦寿保险等公司力持股云南白药股份云南白药股权争备受关注根云南白药 2016年第三季度公布数前十名股东持股情况：云南白药控股公司 4152云南合股份限公司 1009中国安寿保险股份限公司 936香港中央结算限公司 540新华实业集团339中国证券金融股份限公司240中央汇金资产理限公司116全国社保基金零八组合094陈发树 086香港金融理局059背景合理效评估企业价值关投资者否激烈市场竞争中获利益引起学者高度关注
（二）国外研究现状
现阶段研究成果买生汪克夷匡海波（2011）提出企业社会价值体系设计模型企业社会价值模糊层次评价方法构建基折现现金流企业综合价值评估模型企业社会价值评价结果企业价值评价中应进行研究徐爱农曹中（2009）非股份制企业价值评估成法持续营企业价值评估中价值类型选择收益法中折现率参数确定等方面入手国企业价值评估问题进行研究王晶高建设宁宣熙（2009）企业绩效评价指标体系企业价值评估指标体系进行较分析基集成灰色聚类评估集分析理提出种新评估模型—GCSP效避免般评估模型结果模糊差异性显著缺陷唐广（2006）认企业价值评估指标体系应包括营业绩指标核心力指标外部环境指标李延喜张启銮李宁（2003）指出现金流量预测折现率量化评估期间确定影响价值评估结果素提出基动态现金流量确定企业价值评估模型框架容梳理现文献发现学者结合收益法企业进行价值评估研究企业实践中采成法进行价值评估收益法验证国外收益法市场法企业进行价值评估显然国企业价值评估方法亟改善
文企业价值评估理研究象收益法理基础筛选出影响企业价值素云南白药例建立资资产定价模型进步深入分析影响企业价值素云南白药企业价值进行预测供投资者参考
二企业价值评估概述
（）企业价值
企业价值概念企业价值标准领域企业价值着求国际评估标准委员会价值定义：价值济概念反应供交易商品服务买方卖方间存货币数量关系指效期市场商品服务获增加利益评判
国目前市场条件说行业企业价值需定义企业发展程中断追求创新求企长久发展企业价值种企业身发展目标定位行业龙头种目标称企业价值企业某种特殊商品进行货币量化货币值指企业价值企业投资者影响进行投资决策企业价值根企业价值投资者企业带回报企业投资决定某企业进行投资时首考虑企业价值够投资者带回报力称企业价值企业理者企业理程中营者营产生成果成企业价值
企业价值评估中关键素企业价值类型选择价值类型分类种常分类公开市场非市场价值市场价值评估员运市场法评估时常采市场价值公开市场市场价值
（二）企业价值评估涵
现代市场济断发展种济活动断出现需企业价值评估诞生企业间越越方面需求：例企业发生购企业改制时公司市融资贷款等济活动时企业进行资产清查等企业价值评估社会公众司法机关需显尤重企业价值评估评估单项资产复杂程度资产评估行业中偏高评估员技术水提高求企业价值评估涉容较整企业拥容财务报表披露简单涉企业商标商誉等形资产企业价值影响企业价值评估理解体两方面定义：求企业价值评估注重结果忽略评估程结合整程中种信息获取评估结果二济活动企业应该层次企业价值评估明确企业价值评估层次更发挥企业价值评估作
国市场济发展离开企业价值评估企业价值评估发展必国济健康稳定发展巨贡献例企业价值评估应企业购重组结果应实务中够效降低购风险企业投资决策中投资者提供强力信息参考投资者获高报酬率降低投资风险企业价值评估够企业方面信息进行整合效信息提供企业领导者帮助企业领导者找更理营办法企业价值够化社会进步带积极影响
（三）企业价值评估源理基础
企业价值源理企业价值评估理基础企业价值源理会企业价值评估产生重影响章首先介绍企业价值源理发展众周知企业价值源盈利力时期创造财富机制改变直接影响企业价值源体变更古类社会历农业济制造济服务济Ｈ时代农业济时代中劳动创造济制造济时代中资创造济服务济时代呈现出顾客赋予价值特征企业价值理发展相应出现劳动价值理资价值理客户价值理
1劳动价值理
威廉配第赋税中首次提出劳动价值源观点李嘉图马克思劳动价值理发展更高阶段逐渐形成科学劳动创造价值思想马克思政治济学认商品交换劳动产品具价值价值双重属性中价值凝结商品中差劳动般社会必劳动时间衡量企业身作种特殊商品产生发展凝结差类劳动具定价值买卖兼收购重组等市场交易价格便体现出价值高低该理第次产业革命前百年成社会流价值理然着时代发展类社会已步入剩济时代劳动价值唯源现甚出现企业劳动逐渐减少价值量断増加现象劳动价值理面着严峻挑战
2资价值理
资价值理认仅劳动＾创造价值种形式参生产程资创造价值化说实物资形资力资般说实物资包括厂房机器设备原材料等送企业基生产素然着知识济特互联网济发展形资（说知识产权专利等）企业创造价值力日益増强企业价值源出现实物资形资转变趋势
资价值理强调价值资创造评估企业价值仅评估企业现资价值需关注资未创造价值资通会计计量样创造出价值企业进行价值评估时评估重点仅放计量单项资产应该企业作整体资包括进行评估
3客户价值理
着第兰产业迅速发展服务业社会贡献越越背景诞生客户价值理简单说客户价值理认价值客户决定客户购买仅仅件产品更种体验顾客认具价值见客户价值理客户视角企业价值企业理层应局限核屯产品研发更通发展保留客户创造企业价值客户价值理提出企业寻求更广阔价值源提供全新思维模式
（四）企业价值评估理
企业价值评估理形成１９世纪中期时着欧美济发展现代评估业蓬勃发展评估实践急需理进行指导样背景价值评估相关理逐渐传统理中分化出形成独立理体系中费雪财务预算理莫迪利安尼米勒价值评估理（ＭＭ理）现代企业价值评估产生重影响口Ｌ
1财务预算理
费雪财务预算理现代企业价值评估理核屯思想源泉该理认确定环境项目投资价值等未预期现金流量加权资成进行折现现值未收益现值投资成时投资者会进行投资认资实质未收入折现愿意投资根源未产生干期回报费雪送理企业营投资相结合企业建立作项投资话企业价值便企业带未现金流量现值费雪价值评估模型然较简单蕴含思想精髓成现代评估技术发展基础
2莫迪利安尼米勒价值评估理
莫迪利安尼米勒价值评估理ＭＭ理美国济学家莫迪利安尼米勒巧58年发布资成公司财务投资理中提出该理企业价值企业资结构间关系进行精辟述企业价值评估理发展奠定坚实基础容税MM理税MM理两部分构成MM理建立完美资市场假设中税MM理认企业需缴纳企业税时负债企业价值负债企业价值相等企业价值资结构关税MM理认存企业税时企业价值着负债增加増加理企业融资全部负债时价值达
三企业价值评估基模型
（）现金流量折现模型
现金流量折现模型目前企业价值评估实务中范围广泛评估模型基原理预测未干年现金流量资成折现求作该项资产目前价格基公式：
现金流量通常股股利股权现金流量公司现金流量兰种形态相应着存着股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型Ｈ种评估模型
1股利现金流量模型
股利折现模型威廉姆斯1938年首次提出认投资者购买股票够获收益两部分组成持股票期间获股利二卖出股票时预期价格预期价格未股利决定股票价值等未股利现值中股利现金流量指企业分配股权投资现金流量根折现率收益相匹配原该模型折现率应股东求必报酬率时基模型便演变
2股权现金流量模型
股权现金流量指定期间企业支酷股东现金流量公司偿债权利息必营支出剩余全部现金流量数值等实体现金流量减债务现金流量差额部分现金流量完全分配股东该模型折现率股权资成基形式
3实体现金流量模型
实体现金流量企业全部现金流入扣必成费投资股权投资债权投资进行分配现金流实体现金流量没扣支付债权利息投资现金流折现率应该加权均资成ｐｑ时该模型基形式：
股权价值实体价值减净债务价值净债务计算方法
数假设相情况兰种模型计算出结果应相股利现金流量模型受公司股利分配政策变化影响现金流量预测难度较假设企业保留剰余资金投资者发放全部现金流量时时股权现金流量股利现金流量便相等减少必麻烦股利现金流量模型少实际操作中数情况会选择两模型进行企业价值评估
（二）相价值评估模型
相价值评估模型评估原理通处资市场行业公司财务数进行分析计算适价值率目标企业进行较分析基础结方法包括市盈率模型市销率模型市净率模型
1市盈率模型
市盈率称PE数等股市价股收益运市盈率估值模型：
目标企业股价值＝企业市盈率×目标企业股收益（２－６）
该模型假设股市价股收益存定倍数关系股收益越时毎股价值越类企业般相似市盈率目标企业股价值企业市盈率目标企业股收益计算该模型较适连续盈利β值接１企业
2市净率模型
市净率称PB数指股市价股净资产率运市净率估值模型目标企业股价值＝企业市净率×目标企业股净资产（２－７）
种方法假设股市价股净资产存着定函数关系股权价值着净资产増增般说企业间拥相似市净率目标企业股价值便企业市净率目标企业股净资产计算该模型适净资产正值拥量净资产企业
3市销率模型
市销率称PS数指股市价股销售收入率运市销率估值模型：
目标企业股价值＝企业市销率×目标企业股销售收入（２－８）
该模型假设销售收入影响股价值关键变量股价值股销售收入间存着函数关系股价值着股销售收入増加增加目标企业股价值企业市销率目标企业股销售收入计算该模型适销售成率较低服务类企业者销售成率趋传统行业
（三）实物期权模型
期权期货基础衍生出种金融工具种金融合约赋予期权持某种权利该金融工具魅力期权买方风险锁定定范围期较买方拥权利需承担义务期权买方获利情况会执行枚利否放弃执行
金融期权股票债权期货等金强产品标资产实物期权指某项目某企业期化然两者标物存着许巧处首先金融期权引入实物领域麻省理工学Myers教授认实物期权类似金誕期权期权拥者拥权利须承担义务实物期权运企业确定性研究中企业理层进行决策时权力增加利企业价值某项投资没义务必须执行项投资实物期权源金融期权采金融期权定价方法包括布莱克－斯科尔斯期权定价模型（简称BS模型）二叉树定价模型
四医药企业企业价值评估——收益法
（）选择评估模型
企业价值评估方法包含收益法市场法成法三评估方法延伸出评估方法评估方法存缺陷适评估象文综合较采收益法云南白药企业价值进行评估
然收益法面分离出许方法诸 DCFE－VACAPM根前述财务报表分析文采资资产定价模型公司项成进行计算采现值模型公司企业价值进行评估求评估程更全面评估结果更具说服力
（二）构建指标体系
1收益额
企业价值评估企业收益额通常选取净利润净现金流量文通净利润估测评估企业价值
（1）营业务收入预测
云南白药 2006年 2015年年营业收入表1示
表1 云南白药 20062015年营业收入统计表（亿元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
营业收入
17918
35527
40992
48881
48881
71783
103116
135418
146388
195549
表1数进行元线性回分析图1示
图1 云南白药营业收入预测分析图
根回方程预测云南白药未六年营业收入表2示
表2 云南白药营业收入预测值统计表（亿元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
营业收入
185527
203905
222284
240662
259041
277419
（2）总成
云南白药 2006年 2015年年总成表3示
表3 云南白药 20062015年总成统计表（亿元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
总成
14491
27874
34856
41122
39582
56716
83023
112162
125579
165988
表3数进行元线性回分析图2示根回方程预测云南白药未六年总成表4示
表4 云南白药总成预测值统计表（亿元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
总成
156032
171649
187265
202882
218499
234116
图2 云南白药总成预测分析图
（3）营业外收入
云南白药 2006年 2015年年营业外收入表5示
表5 云南白药 20062015年营业外收入情况统计表（万元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
营业外收入
213074
314578
574551
706788
717272
761867
1446452
1189696
3518664
8554315
表5数进行元线性回分析图3示
图3 云南白药营业收入预测分析图
根回方程预测云南白药未六年营业外收入表6示
表6 云南白药营业外收入预测值统计表（万元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
营业外收入
5227695
5850962
6474229
7097497
7720764
8344031
（4）营业外支出
云南白药 2006年 2015年年营业外支出表7示
表7 云南白药 20062015年营业外支出情况统计表（万元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
营业外支出
137195
427496
999591
1383338
258599
335210
875008
892967
788620
1755912
图4 云南白药营业外支出预测分析图
表7数进行元线性回分析图4示根回方程预测云南白药未六年营业外支出表8示
表8 云南白药营业外支出预测值统计表（万元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
营业外支出
1289221
1380826
1472431
1564036
1655641
1747246
（5）净利润预测
根测算数扣减 25税计算净利润：
净利润总收入总成+营业外收入营业外支出税
测算结果表9示
表9 云南白药净利润预测值统计表（亿元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
净收益
22417
24527
26639
28750
30861
32972
2折现率
（1）确定分析工具
净利润针公司全体资供者折现率R采WACC模型进行计算计算方法：
R[E（E+D）]*Rg+[D（E+D）]*Rd*（1t）
WACC：加权均资成
E：基准日审计净资产价值
D：基准日确认付息债务
Re：股权资成
Rd：债务资成
t：税税率
公司资成采 CAPM 模型进行计算计算方法：ReRn+β*（RmRn）Re：资成
Rn：风险报酬率
Rm：市场均收益率
β：评估企业行业 β 系数
（2）确定风险收益率
风险利率般长期国债收益率决定股权投资项长期投资文采 5年期国债收益率432作风险收益率
（3）确定市场收益率
Wind 资讯查询 10年沪深指数年均收益率 1376市场均收益率 1376
（4）确定行业风险系数
Wind 资讯查询 β 系数值 09122
（5）计算权益资成
数计算出权益资成432+（1376432）*091221293
（6）计算企业债务资成
根企业评估基准日负债情况计算出税前债务成 2265税率 25税债务成2265*（125）1699
（7）计算折现率
根公司资产负债表评估基准日企业负债市场价值（2015年末长期款+2015年初长期款+2015年末短期款+2015年初短期款+2015年末年期非流动负债+2015年初年期非流动负债）2
（3382858422536+3453671213587+190008796552+238306970465+2474640405697 +2044928827285）2
5892207318061
债务资占资总额例589220731806161129556768929964
权益资（11589361691997+13630961732102）212610161712050
权益资占资总额例：126101617120506112955676892950
加权均资成WACC964*1699+50*1293810
（三）评估结果分析
1评估结果
次评估采分段法评估未六年现金流量第六年现金流量作企业永续年金进行预测分段现值计算公式：P5t 1ΣRt（1+r）t+A（r1+r）6
P：公司现金流现值
Rt：第t年公司现金流
A：第年公司稳定现金流
t：明确预测年限
r：折现率
云南白药未净收益折现出公司净收益现值380536亿元出云南白药企业价值380536亿元
2结果分析
①文收益法纯收益企业净利润般情况企业净现金流量进行企业价值评估评估员选取作纯收益指标导致评估结果会定差异
②文净利润估测方法根企业营业务收入总成营业外收入营业外支出等财务指标扣减税计算然企业财务报表评估员财务报表方式采财务指标估值模型会造成评估结果误差
③文折现率确定采加权均资成确定市场收益率行业风险系数采Wind资讯提供数评估员计算折现率数源会导致评估结果
④根评估云南白药企业价值里面仅包含企业正常收益估计包含企业商誉营状况影响评估结果较接云南白药身企业价值投资者参考
五医药企业企业价值评估——市场法
（）市场法价值评估具体步骤
面已完成选取企业工作接评估具体程做法采市场法通间接较企业价值进行评估公式
V1X1V2X2中：V1—评估企业价值X1——企业价值V2——评估企业企业价值相关指标X2——企业企业价值相关指标
1市盈率市净率市销率价值评估
估算出昆明制药市场价值采国市公司中选出三家进行分析利家公司相关财务数计算出评估企业市场价值选取三家市公司桂林三金华润三九仁堂现市盈率市净率市销率均值计算出分3261138146根企业企业价值相关指标均值昆明制药实际数计算出指标评估企业公司价值取均数求市场法评估企业公司价值昆明制药净利润净资产净销售额实际数1417亿元10421亿元8176亿元引面指标均值计算出指标公司价值净利润净资产净销售额479137亿元143866亿元119914亿元出昆明制药公司评估价值247039亿元
2市价营业收入账面价值净现金流值价值评估
现市价营业收入账面价值净现金流列入表中数汇总桂林三金市价营业收入账面价值净现金流分1170亿元559亿元1095亿元15亿元华润三九1597亿元1352亿元2746亿元1748亿元仁堂7142亿元3682亿元7698亿元6753亿元
分计算桂林三金华润三九仁堂昆明制药市价营业收入账面价值净现金流量率桂林三金市价营业收入市价账面价值市价净现金流21093亿元15068亿元782亿元华润三九16178亿元7580亿元83933亿元仁堂19967亿元9927亿元108904亿元计算出三指标均值21746亿元8858亿元320612亿元
根企业企业价值相关指标均值昆明制药实际数计算出指标评估企业公司价值取均数求市场法评估企业公司价值昆明制药营业收入账面价值净现金流实际数8176亿元1438亿元3939亿元引面指标均值计算出指标公司价值营业收入账面价值净现金流1421474亿元1224694亿元1108555亿元出昆明制药公司评估价值1259241亿元
（二）评估结果评价
通计算评发现两组指标企业价值评估相差较造成样结果值深究产生结果原三点：未评估企业企业间差异进行调整企业差异调整容非市场素调整非营性资产负债确认调整负息负债调整世界没完全相两企业市场法通目标企业相类似企业进行类评估篇文未目标企业企业存差异进行调整具定观性造成结果相差甚远二价值率选择范围篇文采取两组价值率——常三种率数外三种相关率指标进行较企业关键驱动素定通常三种率数文举三种率数衡量存定局限性单性应该角度全方面分析出重关键驱动素进行量化采统计分析中层次分析方法检验出价值率指标更合适三未价值率进行调整目标企业企业价值率存差异应找出差异进行全面分析量化运定方法企业价值率调整成评估企业价值率具定观性离准确结果距离更
六运现金流量衡量企业价值
（）现金流量表企业价值方面定性应
现金流量表中数源数更真实反映公司价值现金流量囊括投资程中产生现金流量营程中产生现金流量筹资程中产生现金流量部分计算现金流量利现金流量指标进步说评估企业公司价值缺实评价估算公司价值方法少选择现金流量评估企业价值源独特行处利现金流量表出体概括性关属性观点然通现金流量折现法确定企业价值中需注意里面现金流量指现金流量
1营活动现金流量分析
企业公司现金流量关键部分营程中产生现金流量现会计准制度现金流量表重视程度远低利润表企业理层营程中产生现金流量控制力度强果公司坚持年产生净现金流量值正证明该公司运营情况错公司净现金流量值负数时表明该公司非常入敷出该公司理层正处缺乏资金两难想企业营状况良较获利润力达负债偿求公司直保持着健康循环运作必须良健康营活动现金流入样保证化实现企业价值
2投资活动现金流量分析
企业公司发展营潜力现金流量表中投资程产生现金流量中出净现金流量负值时说明企业非常赞成重视投资公司前途促进作做阳企业时候需关注企业理层投资决策否正确 净现金流量正值时说明企业投资资金回笼时投资规模相较称夕阳企业 净现金流量零接零时说明该公司较成熟公司
3筹资活动现金流量分析
筹资情况投资情况完全样融资程中然产生现金流出量太现金流入量造成种情况原募集资金通常次性诸利息股息融资费支付会持续长时间净现金流量机段时间筹资金正值时会接定时间保持持续断稳负值种较正常融资程产生现金流量现金流量表中筹资程中产生现金流量指标反映企业开展筹资项目支付筹资成等情况
（二）利现金流量表定量衡量企业价值
里采现金流量折现法首先根企业预测出现金流量否规律然选择衡量方法果企业预测出现金流量规律时分两种情况分选择方法进行衡量种情况公司者企业处稳发展阶段没什较波动种情况家公司者企业处升状态中发展情况积极果企业预测出现金流量没什固定规律时分两种情况分选择方法进行衡量种情况未期限限制种情况前面 N 年没什规律第 N 年定规律根企业现金流量规律企业价值衡量方法相
（三）利润真实性分析
利润真实性现金流量实现 反映指标选收益现金率计算方法：收益现金率股现金流股收益 中股现金流现金净流量流通股股数股收益净利润流通股股数 果会计期间存未收回全部利润现金收益现金率肯定会 1企业连续营角度 期实现收入包含期中应收未收现金期收入提前实现现金流量分析考虑固定资产折旧 企业营未出现幅波动情况股现金流量通常高股收益收益现金率 1 国目前证券市场绝数市公司收益现金率相低信息披露中净利润股收益高股现金流量低素会带净现金流入 说明国市公司财务报表存高造假成分投资者会种利润水高股收益高假象欺骗 忽略现实中真实存现金流企业繁荣发展标志
（四）营稳定性分析
虚假利润特征营稳定 报表中突然出现较高利润法保持稳定变化节奏利润稳定性判断检验利润质量重点 具体通现金流入量结构率指标反映 现金流入量结构率营活动产生现金流入量现金流入总量
出现特殊情况时企业营活动相稳定营活动产生现金流入量维持稳定水 指标出企业营活动健康性 果该结构率较高 说明该企业营活动企业现金流源企业营发展稳健正常运转良支撑盈利质量高果结构率较低说明该会计期间企业财务基础出现较变化 现金流入筹资者投资运营正常生产营
（五）利润充足性分析
实现利润需现金支持 现金流量角度利润保障性进行分析 企业利润层次性组合性决定
1净利润现金充足水分析
账面净利润质量直接检验现金含量少通净利润现金率计算：净利润现金率现金现金等价物净增加额净利润营期实现净利润高时候回收现金量定高需该指标进行检验果该现金率较高说明净利润回收企业充分利营期获现金进行期运作果回收率较低说明企业利润未全部收回企业会现金足面资金困境甚会导致资金链断裂
2营业务利润现金充足水分析
具体通销售收现率反映销售收现率销售商品提供劳务收现金营业务收入销售商品提供劳务现金收入营业务收入进行较直观反映企业营业务收入变现力销售收现率越销售质量越高资金回收速度越快率维持1水反映期销售现金收入实现基相等资金周转迅速未形成呆坏账1说明期销售变现力受期影响企业收前期应收款项率1说明账面收入高实际收入营业务中存应收未收款项果例非常低说明企业存量应收账款利润质量真实性需验证
3营业利润现金充足水分析
营业利润现金充足水分析检验营业利润中现金回收重营业利润现金保证率指标反映营业利润现金保证率（营活动产生现金净流量+应加费应减费）营业利润应加费般包含需调整税收项目应减费指资产减值准备固定资产折旧等项目投资筹资中必财务费果保证率1说明现金收入实现营业利润营业利润足够现金作保证质量果1营业利润中现金含量较高企业营业利润变现力较果保证率05营业利润少部分变现质量较差保证率0企业账面存营业利润未现金流入利润保障性极差
七现金流量理存问题
现金流理监督企业中现金流动控制资金流入流出建立强力财务监制度手段达优化企业部资源提高企业产营效率目然现金流理会企业造成损失难估量错误数偏离实际理会导致错误判断会导致企业资金紧张明显捉襟见肘严重甚导致资金链断裂时企业考虑仅仅价值更化问题破产清算公司价值目前国中企业现金流量理问题两点
（）企业员工认识位
国众中企业中业员受教育程度够高现金流理概念认识清晰更说现金流效控制加企业理层缺乏现金流理技巧理意识忽略相关财务理员入职职培训更没统清晰部财务准制度等种种原导致现金流理工作混乱企业决策者言原现金流量认识理解存偏差笼统认现金流量现金越越没分清楚现金流量利润究竟什样差
（二）企业领导重视够
企业决策者应突出营活动位置筹资活动投资活动营活动三者引起现金流量相互混淆等缺少重点企业营活动产生现金流入方式营活动企业活动掌控住企业赖生存济命脉积累企业部资金企业扩生产开拓市场者偿负债提供强力资金支持良营活动增强企业盈利力效途径令企业保持长期良财务状况提供支撑赖外部筹资活动实现营活动企业永远亚健康屹立复杂变商业战场拥长期效部积累企业站稳脚力量源营活动生产中产生现金流量现金流量分析重中重
八加强现金流量理创造企业价值措施
（）强化现金流理意识
企业理层言树立现金流理意识标志着现代企业新财务理理念源现代企业制度理创新时企业中基层理员树立现金流理意识保证企业现金流量理水组织基础保证时建立科学现金流量理体系流现金流理水预示着企业必须建立科学高效现金流量理体系科学现金流量理应体系应该包括企业营活动投资活动筹资活动产生现金流量进行科学预测决策计划控制报告分析等程进行理分预测计划控制分析报告四阶段间相互联系组成机整体
（二）改进理手段加强现金预算
（1）编制现金预算加强资金调控
现金流理中容现金预算中型企业中筹集资金力较差没充裕资金进行企业投资现金预算工作显更重通现金预算企业营决策者现金流入流出具体时间做出预判资金余缺调整更深入解充分发挥现金利效率
（2）建立现金流考核指标体系
中企业理中会出现拖欠拖欠济问题段时期务必做应收账款时清理应付账款时偿付显尤重保证较长时期中实现现金流效性充足性目标建立应中型企业套具备完整获利性财务弹性流动性收益质量容现金流分析评价指标体系分析监测现金流量正常合理运行效方式
（三）做现金流量分析
现金流量分析中分计算营活 m动现金流入投资活动现金流入筹资活动中现金流入占总现金流入重解现金源头营活动现金流入现金总流入相较通常说营活动现金流入重话说明企业营状况财务风险相低现金流入结构较合理计算营活动现金支出投资活动现金支出筹资活动现金支出占现金总流出重具体反映企业现金流出方通常情况企业中营活动现金支出总现金流出重生产营状况较正常现金支出结构相合理
参考文献
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摘
生物医药国民生发展关注焦点国民济发展中着重作国计民生角度生物医药产业帮助国维持社会稳定保证国民健康国民济角度出发生物医药促进济发展促进社会济进步持续动力国济断发展环境中国生物医药行业中关企业价值估算直济实务中难题客观合理生物医药企业价值评估成实务工作必然方提出市场法企业价值评估实务中应存问题针市场法企业价值评估中存问题提出相应策收益法资产评估中三评估方法中非常重种文收益法医药企业进行评估完善医药企业价值评估
关键词：医药企业企业价值评估市场法收益法
Abstract
Biomedicine is the focus of our country＇s livelihood development and plays an important role in the development of the national economy From the point of view of national economy and people＇s livelihood the biomedical industry can help our country maintain social stability and ensure the health of the people From the point of view of the national economy biomedicine can promote the development of the economy and it is a continuous driving force to promote social and economic progress The estimation of enterprise value in Chinese biomedical industry has always been a difficult problem in economic practice Therefore objective and reasonable valuation of biopharmaceutical enterprises has become an inevitable direction of practical work Based on this this paper puts forward the evaluation of enterprise value by market method The problems existing in the application of valuation practice aiming at the problems existing in the market method in the evaluation of enterprise value are put forward The income method is one of the three most important methods in the evaluation of assets This paper will also evaluate pharmaceutical enterprises by income method to improve the value evaluation of pharmaceutical enterprises
Keywords Pharmaceutical enterprisesEnterprise value evaluation Market approach Income approach
目录
绪 1
（）研究背景意义 1
（二）国外研究现状 1
二企业价值评估概述 2
（）企业价值 2
（二）企业价值评估涵 2
（三）企业价值评估源理基础 3
1劳动价值理 3
2资价值理 4
3客户价值理 4
（四）企业价值评估理 4
1财务预算理 5
2莫迪利安尼米勒价值评估理 5
三企业价值评估基模型 5
（）现金流量折现模型 5
1股利现金流量模型 6
2股权现金流量模型 6
3实体现金流量模型 6
（二）相价值评估模型 7
1市盈率模型 7
2市净率模型 7
3市销率模型 7
（三）实物期权模型 8
四医药企业企业价值评估——收益法 8
（）选择评估模型 8
（二）构建指标体系 8
1收益额 8
2折现率 12
（三）评估结果分析 13
1评估结果 13
2结果分析 13
五医药企业企业价值评估——市场法 14
（）市场法价值评估具体步骤 14
1市盈率市净率市销率价值评估 14
2市价营业收入账面价值净现金流值价值评估 14
（二）评估结果评价 15
六运现金流量衡量企业价值 15
（）现金流量表企业价值方面定性应 15
1营活动现金流量分析 16
2投资活动现金流量分析 16
3筹资活动现金流量分析 16
（二）利现金流量表定量衡量企业价值 17
（三）利润真实性分析 17
（四）营稳定性分析 17
（五）利润充足性分析 18
1净利润现金充足水分析 18
2营业务利润现金充足水分析 18
3营业利润现金充足水分析 18
七现金流量理存问题 19
（）企业员工认识位 19
（二）企业领导重视够 19
八加强现金流量理创造企业价值措施 20
（）强化现金流理意识 20
（二）改进理手段加强现金预算 20
（三）做现金流量分析 21
参考文献 22
绪
（）研究背景意义
企业价值指企业作特定资产综合体现实市场条件交换价值企业获利力决定企业现基础获利力价值潜获利机会价值前海寿安邦寿保险等公司力持股云南白药股份云南白药股权争备受关注根云南白药 2016年第三季度公布数前十名股东持股情况：云南白药控股公司 4152云南合股份限公司 1009中国安寿保险股份限公司 936香港中央结算限公司 540新华实业集团339中国证券金融股份限公司240中央汇金资产理限公司116全国社保基金零八组合094陈发树 086香港金融理局059背景合理效评估企业价值关投资者否激烈市场竞争中获利益引起学者高度关注
（二）国外研究现状
现阶段研究成果买生汪克夷匡海波（2011）提出企业社会价值体系设计模型企业社会价值模糊层次评价方法构建基折现现金流企业综合价值评估模型企业社会价值评价结果企业价值评价中应进行研究徐爱农曹中（2009）非股份制企业价值评估成法持续营企业价值评估中价值类型选择收益法中折现率参数确定等方面入手国企业价值评估问题进行研究王晶高建设宁宣熙（2009）企业绩效评价指标体系企业价值评估指标体系进行较分析基集成灰色聚类评估集分析理提出种新评估模型—GCSP效避免般评估模型结果模糊差异性显著缺陷唐广（2006）认企业价值评估指标体系应包括营业绩指标核心力指标外部环境指标李延喜张启銮李宁（2003）指出现金流量预测折现率量化评估期间确定影响价值评估结果素提出基动态现金流量确定企业价值评估模型框架容梳理现文献发现学者结合收益法企业进行价值评估研究企业实践中采成法进行价值评估收益法验证国外收益法市场法企业进行价值评估显然国企业价值评估方法亟改善
文企业价值评估理研究象收益法理基础筛选出影响企业价值素云南白药例建立资资产定价模型进步深入分析影响企业价值素云南白药企业价值进行预测供投资者参考
二企业价值评估概述
（）企业价值
企业价值概念企业价值标准领域企业价值着求国际评估标准委员会价值定义：价值济概念反应供交易商品服务买方卖方间存货币数量关系指效期市场商品服务获增加利益评判
国目前市场条件说行业企业价值需定义企业发展程中断追求创新求企长久发展企业价值种企业身发展目标定位行业龙头种目标称企业价值企业某种特殊商品进行货币量化货币值指企业价值企业投资者影响进行投资决策企业价值根企业价值投资者企业带回报企业投资决定某企业进行投资时首考虑企业价值够投资者带回报力称企业价值企业理者企业理程中营者营产生成果成企业价值
企业价值评估中关键素企业价值类型选择价值类型分类种常分类公开市场非市场价值市场价值评估员运市场法评估时常采市场价值公开市场市场价值
（二）企业价值评估涵
现代市场济断发展种济活动断出现需企业价值评估诞生企业间越越方面需求：例企业发生购企业改制时公司市融资贷款等济活动时企业进行资产清查等企业价值评估社会公众司法机关需显尤重企业价值评估评估单项资产复杂程度资产评估行业中偏高评估员技术水提高求企业价值评估涉容较整企业拥容财务报表披露简单涉企业商标商誉等形资产企业价值影响企业价值评估理解体两方面定义：求企业价值评估注重结果忽略评估程结合整程中种信息获取评估结果二济活动企业应该层次企业价值评估明确企业价值评估层次更发挥企业价值评估作
国市场济发展离开企业价值评估企业价值评估发展必国济健康稳定发展巨贡献例企业价值评估应企业购重组结果应实务中够效降低购风险企业投资决策中投资者提供强力信息参考投资者获高报酬率降低投资风险企业价值评估够企业方面信息进行整合效信息提供企业领导者帮助企业领导者找更理营办法企业价值够化社会进步带积极影响
（三）企业价值评估源理基础
企业价值源理企业价值评估理基础企业价值源理会企业价值评估产生重影响章首先介绍企业价值源理发展众周知企业价值源盈利力时期创造财富机制改变直接影响企业价值源体变更古类社会历农业济制造济服务济Ｈ时代农业济时代中劳动创造济制造济时代中资创造济服务济时代呈现出顾客赋予价值特征企业价值理发展相应出现劳动价值理资价值理客户价值理
1劳动价值理
威廉配第赋税中首次提出劳动价值源观点李嘉图马克思劳动价值理发展更高阶段逐渐形成科学劳动创造价值思想马克思政治济学认商品交换劳动产品具价值价值双重属性中价值凝结商品中差劳动般社会必劳动时间衡量企业身作种特殊商品产生发展凝结差类劳动具定价值买卖兼收购重组等市场交易价格便体现出价值高低该理第次产业革命前百年成社会流价值理然着时代发展类社会已步入剩济时代劳动价值唯源现甚出现企业劳动逐渐减少价值量断増加现象劳动价值理面着严峻挑战
2资价值理
资价值理认仅劳动＾创造价值种形式参生产程资创造价值化说实物资形资力资般说实物资包括厂房机器设备原材料等送企业基生产素然着知识济特互联网济发展形资（说知识产权专利等）企业创造价值力日益増强企业价值源出现实物资形资转变趋势
资价值理强调价值资创造评估企业价值仅评估企业现资价值需关注资未创造价值资通会计计量样创造出价值企业进行价值评估时评估重点仅放计量单项资产应该企业作整体资包括进行评估
3客户价值理
着第兰产业迅速发展服务业社会贡献越越背景诞生客户价值理简单说客户价值理认价值客户决定客户购买仅仅件产品更种体验顾客认具价值见客户价值理客户视角企业价值企业理层应局限核屯产品研发更通发展保留客户创造企业价值客户价值理提出企业寻求更广阔价值源提供全新思维模式
（四）企业价值评估理
企业价值评估理形成１９世纪中期时着欧美济发展现代评估业蓬勃发展评估实践急需理进行指导样背景价值评估相关理逐渐传统理中分化出形成独立理体系中费雪财务预算理莫迪利安尼米勒价值评估理（ＭＭ理）现代企业价值评估产生重影响口Ｌ
1财务预算理
费雪财务预算理现代企业价值评估理核屯思想源泉该理认确定环境项目投资价值等未预期现金流量加权资成进行折现现值未收益现值投资成时投资者会进行投资认资实质未收入折现愿意投资根源未产生干期回报费雪送理企业营投资相结合企业建立作项投资话企业价值便企业带未现金流量现值费雪价值评估模型然较简单蕴含思想精髓成现代评估技术发展基础
2莫迪利安尼米勒价值评估理
莫迪利安尼米勒价值评估理ＭＭ理美国济学家莫迪利安尼米勒巧58年发布资成公司财务投资理中提出该理企业价值企业资结构间关系进行精辟述企业价值评估理发展奠定坚实基础容税MM理税MM理两部分构成MM理建立完美资市场假设中税MM理认企业需缴纳企业税时负债企业价值负债企业价值相等企业价值资结构关税MM理认存企业税时企业价值着负债增加増加理企业融资全部负债时价值达
三企业价值评估基模型
（）现金流量折现模型
现金流量折现模型目前企业价值评估实务中范围广泛评估模型基原理预测未干年现金流量资成折现求作该项资产目前价格基公式：
现金流量通常股股利股权现金流量公司现金流量兰种形态相应着存着股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型Ｈ种评估模型
1股利现金流量模型
股利折现模型威廉姆斯1938年首次提出认投资者购买股票够获收益两部分组成持股票期间获股利二卖出股票时预期价格预期价格未股利决定股票价值等未股利现值中股利现金流量指企业分配股权投资现金流量根折现率收益相匹配原该模型折现率应股东求必报酬率时基模型便演变
2股权现金流量模型
股权现金流量指定期间企业支酷股东现金流量公司偿债权利息必营支出剩余全部现金流量数值等实体现金流量减债务现金流量差额部分现金流量完全分配股东该模型折现率股权资成基形式
3实体现金流量模型
实体现金流量企业全部现金流入扣必成费投资股权投资债权投资进行分配现金流实体现金流量没扣支付债权利息投资现金流折现率应该加权均资成ｐｑ时该模型基形式：
股权价值实体价值减净债务价值净债务计算方法
数假设相情况兰种模型计算出结果应相股利现金流量模型受公司股利分配政策变化影响现金流量预测难度较假设企业保留剰余资金投资者发放全部现金流量时时股权现金流量股利现金流量便相等减少必麻烦股利现金流量模型少实际操作中数情况会选择两模型进行企业价值评估
（二）相价值评估模型
相价值评估模型评估原理通处资市场行业公司财务数进行分析计算适价值率目标企业进行较分析基础结方法包括市盈率模型市销率模型市净率模型
1市盈率模型
市盈率称PE数等股市价股收益运市盈率估值模型：
目标企业股价值＝企业市盈率×目标企业股收益（２－６）
该模型假设股市价股收益存定倍数关系股收益越时毎股价值越类企业般相似市盈率目标企业股价值企业市盈率目标企业股收益计算该模型较适连续盈利β值接１企业
2市净率模型
市净率称PB数指股市价股净资产率运市净率估值模型目标企业股价值＝企业市净率×目标企业股净资产（２－７）
种方法假设股市价股净资产存着定函数关系股权价值着净资产増增般说企业间拥相似市净率目标企业股价值便企业市净率目标企业股净资产计算该模型适净资产正值拥量净资产企业
3市销率模型
市销率称PS数指股市价股销售收入率运市销率估值模型：
目标企业股价值＝企业市销率×目标企业股销售收入（２－８）
该模型假设销售收入影响股价值关键变量股价值股销售收入间存着函数关系股价值着股销售收入増加增加目标企业股价值企业市销率目标企业股销售收入计算该模型适销售成率较低服务类企业者销售成率趋传统行业
（三）实物期权模型
期权期货基础衍生出种金融工具种金融合约赋予期权持某种权利该金融工具魅力期权买方风险锁定定范围期较买方拥权利需承担义务期权买方获利情况会执行枚利否放弃执行
金融期权股票债权期货等金强产品标资产实物期权指某项目某企业期化然两者标物存着许巧处首先金融期权引入实物领域麻省理工学Myers教授认实物期权类似金誕期权期权拥者拥权利须承担义务实物期权运企业确定性研究中企业理层进行决策时权力增加利企业价值某项投资没义务必须执行项投资实物期权源金融期权采金融期权定价方法包括布莱克－斯科尔斯期权定价模型（简称BS模型）二叉树定价模型
四医药企业企业价值评估——收益法
（）选择评估模型
企业价值评估方法包含收益法市场法成法三评估方法延伸出评估方法评估方法存缺陷适评估象文综合较采收益法云南白药企业价值进行评估
然收益法面分离出许方法诸 DCFE－VACAPM根前述财务报表分析文采资资产定价模型公司项成进行计算采现值模型公司企业价值进行评估求评估程更全面评估结果更具说服力
（二）构建指标体系
1收益额
企业价值评估企业收益额通常选取净利润净现金流量文通净利润估测评估企业价值
（1）营业务收入预测
云南白药 2006年 2015年年营业收入表1示
表1 云南白药 20062015年营业收入统计表（亿元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
营业收入
17918
35527
40992
48881
48881
71783
103116
135418
146388
195549
表1数进行元线性回分析图1示
图1 云南白药营业收入预测分析图
根回方程预测云南白药未六年营业收入表2示
表2 云南白药营业收入预测值统计表（亿元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
营业收入
185527
203905
222284
240662
259041
277419
（2）总成
云南白药 2006年 2015年年总成表3示
表3 云南白药 20062015年总成统计表（亿元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
总成
14491
27874
34856
41122
39582
56716
83023
112162
125579
165988
表3数进行元线性回分析图2示根回方程预测云南白药未六年总成表4示
表4 云南白药总成预测值统计表（亿元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
总成
156032
171649
187265
202882
218499
234116
图2 云南白药总成预测分析图
（3）营业外收入
云南白药 2006年 2015年年营业外收入表5示
表5 云南白药 20062015年营业外收入情况统计表（万元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
营业外收入
213074
314578
574551
706788
717272
761867
1446452
1189696
3518664
8554315
表5数进行元线性回分析图3示
图3 云南白药营业收入预测分析图
根回方程预测云南白药未六年营业外收入表6示
表6 云南白药营业外收入预测值统计表（万元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
营业外收入
5227695
5850962
6474229
7097497
7720764
8344031
（4）营业外支出
云南白药 2006年 2015年年营业外支出表7示
表7 云南白药 20062015年营业外支出情况统计表（万元）
年限
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
营业外支出
137195
427496
999591
1383338
258599
335210
875008
892967
788620
1755912
图4 云南白药营业外支出预测分析图
表7数进行元线性回分析图4示根回方程预测云南白药未六年营业外支出表8示
表8 云南白药营业外支出预测值统计表（万元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
营业外支出
1289221
1380826
1472431
1564036
1655641
1747246
（5）净利润预测
根测算数扣减 25税计算净利润：
净利润总收入总成+营业外收入营业外支出税
测算结果表9示
表9 云南白药净利润预测值统计表（亿元）
年限
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
净收益
22417
24527
26639
28750
30861
32972
2折现率
（1）确定分析工具
净利润针公司全体资供者折现率R采WACC模型进行计算计算方法：
R[E（E+D）]*Rg+[D（E+D）]*Rd*（1t）
WACC：加权均资成
E：基准日审计净资产价值
D：基准日确认付息债务
Re：股权资成
Rd：债务资成
t：税税率
公司资成采 CAPM 模型进行计算计算方法：ReRn+β*（RmRn）Re：资成
Rn：风险报酬率
Rm：市场均收益率
β：评估企业行业 β 系数
（2）确定风险收益率
风险利率般长期国债收益率决定股权投资项长期投资文采 5年期国债收益率432作风险收益率
（3）确定市场收益率
Wind 资讯查询 10年沪深指数年均收益率 1376市场均收益率 1376
（4）确定行业风险系数
Wind 资讯查询 β 系数值 09122
（5）计算权益资成
数计算出权益资成432+（1376432）*091221293
（6）计算企业债务资成
根企业评估基准日负债情况计算出税前债务成 2265税率 25税债务成2265*（125）1699
（7）计算折现率
根公司资产负债表评估基准日企业负债市场价值（2015年末长期款+2015年初长期款+2015年末短期款+2015年初短期款+2015年末年期非流动负债+2015年初年期非流动负债）2
（3382858422536+3453671213587+190008796552+238306970465+2474640405697 +2044928827285）2
5892207318061
债务资占资总额例589220731806161129556768929964
权益资（11589361691997+13630961732102）212610161712050
权益资占资总额例：126101617120506112955676892950
加权均资成WACC964*1699+50*1293810
（三）评估结果分析
1评估结果
次评估采分段法评估未六年现金流量第六年现金流量作企业永续年金进行预测分段现值计算公式：P5t 1ΣRt（1+r）t+A（r1+r）6
P：公司现金流现值
Rt：第t年公司现金流
A：第年公司稳定现金流
t：明确预测年限
r：折现率
云南白药未净收益折现出公司净收益现值380536亿元出云南白药企业价值380536亿元
2结果分析
①文收益法纯收益企业净利润般情况企业净现金流量进行企业价值评估评估员选取作纯收益指标导致评估结果会定差异
②文净利润估测方法根企业营业务收入总成营业外收入营业外支出等财务指标扣减税计算然企业财务报表评估员财务报表方式采财务指标估值模型会造成评估结果误差
③文折现率确定采加权均资成确定市场收益率行业风险系数采Wind资讯提供数评估员计算折现率数源会导致评估结果
④根评估云南白药企业价值里面仅包含企业正常收益估计包含企业商誉营状况影响评估结果较接云南白药身企业价值投资者参考
五医药企业企业价值评估——市场法
（）市场法价值评估具体步骤
面已完成选取企业工作接评估具体程做法采市场法通间接较企业价值进行评估公式
V1X1V2X2中：V1—评估企业价值X1——企业价值V2——评估企业企业价值相关指标X2——企业企业价值相关指标
1市盈率市净率市销率价值评估
估算出昆明制药市场价值采国市公司中选出三家进行分析利家公司相关财务数计算出评估企业市场价值选取三家市公司桂林三金华润三九仁堂现市盈率市净率市销率均值计算出分3261138146根企业企业价值相关指标均值昆明制药实际数计算出指标评估企业公司价值取均数求市场法评估企业公司价值昆明制药净利润净资产净销售额实际数1417亿元10421亿元8176亿元引面指标均值计算出指标公司价值净利润净资产净销售额479137亿元143866亿元119914亿元出昆明制药公司评估价值247039亿元
2市价营业收入账面价值净现金流值价值评估
现市价营业收入账面价值净现金流列入表中数汇总桂林三金市价营业收入账面价值净现金流分1170亿元559亿元1095亿元15亿元华润三九1597亿元1352亿元2746亿元1748亿元仁堂7142亿元3682亿元7698亿元6753亿元
分计算桂林三金华润三九仁堂昆明制药市价营业收入账面价值净现金流量率桂林三金市价营业收入市价账面价值市价净现金流21093亿元15068亿元782亿元华润三九16178亿元7580亿元83933亿元仁堂19967亿元9927亿元108904亿元计算出三指标均值21746亿元8858亿元320612亿元
根企业企业价值相关指标均值昆明制药实际数计算出指标评估企业公司价值取均数求市场法评估企业公司价值昆明制药营业收入账面价值净现金流实际数8176亿元1438亿元3939亿元引面指标均值计算出指标公司价值营业收入账面价值净现金流1421474亿元1224694亿元1108555亿元出昆明制药公司评估价值1259241亿元
（二）评估结果评价
通计算评发现两组指标企业价值评估相差较造成样结果值深究产生结果原三点：未评估企业企业间差异进行调整企业差异调整容非市场素调整非营性资产负债确认调整负息负债调整世界没完全相两企业市场法通目标企业相类似企业进行类评估篇文未目标企业企业存差异进行调整具定观性造成结果相差甚远二价值率选择范围篇文采取两组价值率——常三种率数外三种相关率指标进行较企业关键驱动素定通常三种率数文举三种率数衡量存定局限性单性应该角度全方面分析出重关键驱动素进行量化采统计分析中层次分析方法检验出价值率指标更合适三未价值率进行调整目标企业企业价值率存差异应找出差异进行全面分析量化运定方法企业价值率调整成评估企业价值率具定观性离准确结果距离更
六运现金流量衡量企业价值
（）现金流量表企业价值方面定性应
现金流量表中数源数更真实反映公司价值现金流量囊括投资程中产生现金流量营程中产生现金流量筹资程中产生现金流量部分计算现金流量利现金流量指标进步说评估企业公司价值缺实评价估算公司价值方法少选择现金流量评估企业价值源独特行处利现金流量表出体概括性关属性观点然通现金流量折现法确定企业价值中需注意里面现金流量指现金流量
1营活动现金流量分析
企业公司现金流量关键部分营程中产生现金流量现会计准制度现金流量表重视程度远低利润表企业理层营程中产生现金流量控制力度强果公司坚持年产生净现金流量值正证明该公司运营情况错公司净现金流量值负数时表明该公司非常入敷出该公司理层正处缺乏资金两难想企业营状况良较获利润力达负债偿求公司直保持着健康循环运作必须良健康营活动现金流入样保证化实现企业价值
2投资活动现金流量分析
企业公司发展营潜力现金流量表中投资程产生现金流量中出净现金流量负值时说明企业非常赞成重视投资公司前途促进作做阳企业时候需关注企业理层投资决策否正确 净现金流量正值时说明企业投资资金回笼时投资规模相较称夕阳企业 净现金流量零接零时说明该公司较成熟公司
3筹资活动现金流量分析
筹资情况投资情况完全样融资程中然产生现金流出量太现金流入量造成种情况原募集资金通常次性诸利息股息融资费支付会持续长时间净现金流量机段时间筹资金正值时会接定时间保持持续断稳负值种较正常融资程产生现金流量现金流量表中筹资程中产生现金流量指标反映企业开展筹资项目支付筹资成等情况
（二）利现金流量表定量衡量企业价值
里采现金流量折现法首先根企业预测出现金流量否规律然选择衡量方法果企业预测出现金流量规律时分两种情况分选择方法进行衡量种情况公司者企业处稳发展阶段没什较波动种情况家公司者企业处升状态中发展情况积极果企业预测出现金流量没什固定规律时分两种情况分选择方法进行衡量种情况未期限限制种情况前面 N 年没什规律第 N 年定规律根企业现金流量规律企业价值衡量方法相
（三）利润真实性分析
利润真实性现金流量实现 反映指标选收益现金率计算方法：收益现金率股现金流股收益 中股现金流现金净流量流通股股数股收益净利润流通股股数 果会计期间存未收回全部利润现金收益现金率肯定会 1企业连续营角度 期实现收入包含期中应收未收现金期收入提前实现现金流量分析考虑固定资产折旧 企业营未出现幅波动情况股现金流量通常高股收益收益现金率 1 国目前证券市场绝数市公司收益现金率相低信息披露中净利润股收益高股现金流量低素会带净现金流入 说明国市公司财务报表存高造假成分投资者会种利润水高股收益高假象欺骗 忽略现实中真实存现金流企业繁荣发展标志
（四）营稳定性分析
虚假利润特征营稳定 报表中突然出现较高利润法保持稳定变化节奏利润稳定性判断检验利润质量重点 具体通现金流入量结构率指标反映 现金流入量结构率营活动产生现金流入量现金流入总量
出现特殊情况时企业营活动相稳定营活动产生现金流入量维持稳定水 指标出企业营活动健康性 果该结构率较高 说明该企业营活动企业现金流源企业营发展稳健正常运转良支撑盈利质量高果结构率较低说明该会计期间企业财务基础出现较变化 现金流入筹资者投资运营正常生产营
（五）利润充足性分析
实现利润需现金支持 现金流量角度利润保障性进行分析 企业利润层次性组合性决定
1净利润现金充足水分析
账面净利润质量直接检验现金含量少通净利润现金率计算：净利润现金率现金现金等价物净增加额净利润营期实现净利润高时候回收现金量定高需该指标进行检验果该现金率较高说明净利润回收企业充分利营期获现金进行期运作果回收率较低说明企业利润未全部收回企业会现金足面资金困境甚会导致资金链断裂
2营业务利润现金充足水分析
具体通销售收现率反映销售收现率销售商品提供劳务收现金营业务收入销售商品提供劳务现金收入营业务收入进行较直观反映企业营业务收入变现力销售收现率越销售质量越高资金回收速度越快率维持1水反映期销售现金收入实现基相等资金周转迅速未形成呆坏账1说明期销售变现力受期影响企业收前期应收款项率1说明账面收入高实际收入营业务中存应收未收款项果例非常低说明企业存量应收账款利润质量真实性需验证
3营业利润现金充足水分析
营业利润现金充足水分析检验营业利润中现金回收重营业利润现金保证率指标反映营业利润现金保证率（营活动产生现金净流量+应加费应减费）营业利润应加费般包含需调整税收项目应减费指资产减值准备固定资产折旧等项目投资筹资中必财务费果保证率1说明现金收入实现营业利润营业利润足够现金作保证质量果1营业利润中现金含量较高企业营业利润变现力较果保证率05营业利润少部分变现质量较差保证率0企业账面存营业利润未现金流入利润保障性极差
七现金流量理存问题
现金流理监督企业中现金流动控制资金流入流出建立强力财务监制度手段达优化企业部资源提高企业产营效率目然现金流理会企业造成损失难估量错误数偏离实际理会导致错误判断会导致企业资金紧张明显捉襟见肘严重甚导致资金链断裂时企业考虑仅仅价值更化问题破产清算公司价值目前国中企业现金流量理问题两点
（）企业员工认识位
国众中企业中业员受教育程度够高现金流理概念认识清晰更说现金流效控制加企业理层缺乏现金流理技巧理意识忽略相关财务理员入职职培训更没统清晰部财务准制度等种种原导致现金流理工作混乱企业决策者言原现金流量认识理解存偏差笼统认现金流量现金越越没分清楚现金流量利润究竟什样差
（二）企业领导重视够
企业决策者应突出营活动位置筹资活动投资活动营活动三者引起现金流量相互混淆等缺少重点企业营活动产生现金流入方式营活动企业活动掌控住企业赖生存济命脉积累企业部资金企业扩生产开拓市场者偿负债提供强力资金支持良营活动增强企业盈利力效途径令企业保持长期良财务状况提供支撑赖外部筹资活动实现营活动企业永远亚健康屹立复杂变商业战场拥长期效部积累企业站稳脚力量源营活动生产中产生现金流量现金流量分析重中重
八加强现金流量理创造企业价值措施
（）强化现金流理意识
企业理层言树立现金流理意识标志着现代企业新财务理理念源现代企业制度理创新时企业中基层理员树立现金流理意识保证企业现金流量理水组织基础保证时建立科学现金流量理体系流现金流理水预示着企业必须建立科学高效现金流量理体系科学现金流量理应体系应该包括企业营活动投资活动筹资活动产生现金流量进行科学预测决策计划控制报告分析等程进行理分预测计划控制分析报告四阶段间相互联系组成机整体
（二）改进理手段加强现金预算
（1）编制现金预算加强资金调控
现金流理中容现金预算中型企业中筹集资金力较差没充裕资金进行企业投资现金预算工作显更重通现金预算企业营决策者现金流入流出具体时间做出预判资金余缺调整更深入解充分发挥现金利效率
（2）建立现金流考核指标体系
中企业理中会出现拖欠拖欠济问题段时期务必做应收账款时清理应付账款时偿付显尤重保证较长时期中实现现金流效性充足性目标建立应中型企业套具备完整获利性财务弹性流动性收益质量容现金流分析评价指标体系分析监测现金流量正常合理运行效方式
（三）做现金流量分析
现金流量分析中分计算营活 m动现金流入投资活动现金流入筹资活动中现金流入占总现金流入重解现金源头营活动现金流入现金总流入相较通常说营活动现金流入重话说明企业营状况财务风险相低现金流入结构较合理计算营活动现金支出投资活动现金支出筹资活动现金支出占现金总流出重具体反映企业现金流出方通常情况企业中营活动现金支出总现金流出重生产营状况较正常现金支出结构相合理
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