节课乳制品行业做简单分析发现08年三聚氰胺事件乳制品行业健康发展政府乳业立法政府扶持双出击制定政策显示乳制品行业发展高度重视着国国民济断发展居民生活水日益提高市场规模需求断升相关部门许配套监体系没建立起时奶业行业标准落堵住行业诸漏洞行业协会企业力量促进行业律规范企业行维护市场秩序整乳制品行业言市场前景开阔需加强行业律严格保障产品质量安全保证国乳业整体健康高水发展前情回顾
蒙古伊利实业集团股份限公司作乳制品行业翘楚次企业价值评估象首先先伊利做简SWOT分析：
1 伊利股份优势分析
首先伊利具历史革优势
伊利前身1982年成立呼浩特市回民奶食品总厂全国奶制品生产企业鼻祖伊利强品牌价值根植优秀服务先进技术品质已成消费者耳熟详民族品牌
次伊利具技术优势
伊利设备生产线达世界先进国领先水 分散饲养集中挤奶模式质量环境理体系认证方面直走行业前列
次伊利具奶源优势
截目前伊利已形成横数千公里奶牛产业带逐步分散饲养集中资源规模化产业化推进
者伊利享受政府扶持
直伊利享政府扶持顾时作重点龙头企业伊利享税优惠
2伊利股份劣势分析
伊利首先面问题
伊利蒙牛特殊历史渊源伊利蒙牛讳莫深体现方员工政策蒙牛员工律颇值玩味竞争手蒙牛政策伊利员工全
部重形成优秀员工单流动想知伊利辛苦培养容易蒙牛挖墙脚
外液态奶质量亟提高
年乳制品行业频频爆发乳制品安全事件消费者国乳制品信心急剧降伊利需针消费者需求提高液态奶质量造绿色健康食品
3伊利股份面威胁
首先市场监严厉
2008年三聚氰胺奶粉事件国监部门乳制品行业进行严厉整顿时加强监出台系列保障乳制品安全政策措施监措施加强意味着企业花费更成产品符合国家标准然果企业某项某指标符合求意味着更严厉行政处罚消费者信心丧失
次伊利面包装供应商威胁
国乳业包装国际厂商国际纸业瑞典利乐公司占中国菌包装市场绝部分份额包装供应商议价力较强
者伊利面潜进入者威胁
中国乳制品市场巨国外商家商机早中国加入世贸组织谈判时新西兰澳利亚等国家乳品降价降低进口关税外国许已成熟销售渠道众饮料巨头鉴观收益相继进入乳品市场纯净水巨头哇哈哈果汁巨头汇源等先斥巨资进入乳业乳品市场更加拥挤
伊利面着潜代品威胁乳制品行业代品豆浆豆粉问题奶粉事件许市民牛奶产生信危机相应牛奶代品销量出现较幅度增长豆浆麦片核桃粉芝麻糊藕粉等牛奶代品开始走俏制豆浆新鲜果汁
成消费者新选择
4伊利面市场机会
众潜代品威胁乳制品长期成日常生活中传统饮品产品代性外着监措施加严具竞争力乳制品企业难达规模效应直接淘汰出局市场潜进入者减少国居民支配收入增加乳品消费观念转变推动乳品消费者数逐年增加乳品消费量呈明显升趋势总中国乳品行业潜力巨伊利SWOT分析
接着分析伊利现战略方未伊利战略方全球化科技战略发展方体现四点首先专注中国母乳研究2004年开始着提供适合中国宝宝体质专业营养理念伊利开始联合国外权威机构致力中国母乳研究次伊利进步强化奶源生命线早世纪90年代伊利开始布局奶源年伊利斥巨资兴建万头牧场通示范性万头牧场建设断提升原奶质量提高奶牛养殖防疫水扩奶牛养殖规模次伊利坚持科技创新推动产品品质升级伊利引进瑞典德国等国际知名公司顶级生产技术设备全面实现中央集成动化控制时伊利更坚持创新推动力作研发出低温蒸发技术膜滤冷菌技术等次次刷新国奶粉生产规模高科技水纪录伊利化配方奶源优势产品优势通整合奶源科技创新方面实力伊利正企业优势化产品方面优势伊利次新推出金领冠高端新品——珍护配方奶粉代表中国母乳化研究全新突破已达国际顶尖水目前中国市唯款母乳化产品伊利战略介绍
然开始应现金流量法伊利进行企业价值评估
伊利基现金流量估值程应现金流量法伊利进行价值评估
：
伊利乳业估值选取典二阶段增长模型
公司价值预测期现金流量现值+续期现金流量现值
面分方面决定公司价值素进行预测
预测期续期划分
历史数伊利年增长率均高济发展均水般说增长率高正常水行业会3年10年恢复正常水预测期选5年5年伊利永续增长期5年收入永续增长率般说等宏观济增长率文保守估计伊利乳业永续增长率4
二预测期现金流量预测
根卡普兰关现金流量定义现金流量(税净营业利润+折旧摊销)(资支出+营运资增加)面文销售百分法分公式中素进行预测
（）税净营业利润
根表达式税净营业利润息税前利润×(1税率)
1息税前利润(EBIT)预测
根息税前利润概念表达式
息税前利润销售收入销售成营业务税金附加营业费理费
(1)收入预测
销售收入预测整体预测起点部分财务数销售收入联系步预测关重必须作重点分析销售预测然针单公司考虑宏观行业情况时考虑该公司历史表现未策略
销售收入预测时需历史数表伊利乳业历年销售收入增长率2008年前伊利销售收入增长率较低外伊利销售收入增长率较高着国乳制品行业逐渐成熟伊利逐渐进入稳发展期估计未伊利乳业销售收入增长率16开始年两百分速度回落直2017年保持4永续增长率具体预测见表
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
销售收入(亿元)
12175
16339
19360
21659
24324
29665
37451
41991
销售收入增长率
—
3420
1849
1187
1230
2196
2625
1212
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入增长率
16
14
12
10
8
销售收入(亿元)
48709
55528
62192
68411
73884
（2）销售成预测
历史数出0708年成略高外伊利销售成占收入重维持70左右然伊利面着原材料价格断涨压力通断完善奶源建设精化成控制定程度控制身成伊利乳业成占定年均水7077
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
销售成(亿元)
8641
11812
14347
15849
15778
20686
26486
29505
成占收入
7097
7229
7411
7318
6487
6973
7072
7027
年份
2013
2014
2015
2016
2017
成占收入
7077
7077
7077
7077
7077
销售成(亿元)
34470
39296
44011
48413
52286
（3）销售费理费预测
公司转变策略重收入转变重利润开始降低广告投入年伊利乳业销售费呈现降趋势12年降低1852预测伊利销售费会维持18
观察历年理费2008年理费剧增受突发事件三聚氰胺影响外伊利乳业理费水波动文估计2012年理费维持均水525
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
销售费（亿元）
2597
3387
3911
5532
6496
6807
7291
7778
销售费占
2133
2073
2020
2554
2671
2295
1947
1852
理费（亿元）
417
517
884
1915
1191
1521
1971
2810
理费占
343
316
457
884
490
513
526
669
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售费占
1800
1800
1800
1800
1800
销售费（亿元）
8768
9995
11195
12314
13299
理费占
525
525
525
525
525
理费（亿元）
2556
2914
3264
3590
3877
（4）息税前利润(EBIT)
目前根预测出未5年收入销售成营业费理费出未5年息税前利润预测值计算程见表
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
减：销售成
34470
39296
44011
48413
52286
减：销售费
8768
9995
11195
12314
13299
减：理费
2556
2914
3264
3590
3877
息税前利润（EBIT）
2915
3324
3722
4095
4422
2税净营业利润
国 国家政策乳制品加工公司予减税优惠伊利公司调整税率15根公式税净营业利润息税前利润×(1税率)出未5年税净营业利润见表
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
息税前利润（EBIT）
2915
3324
3722
4095
4422
减：EBIT税
437
499
558
614
663
息前税利润
2478
2825
3164
3480
3759
年份
2013
2014
2015
2016
2017
息税前利润（EBIT）
2915
3324
3722
4095
4422
减：EBIT税
437
499
558
614
663
息前税利润
2478
2825
3164
3480
3759
（二）折旧摊销
历史折旧摊销总额占
单位：亿元
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧
213
311
399
502
481
592
709
88
形资产摊销
005
006
01
009
01
015
018
017
长期摊费摊销
006
01
006
007
001
003
004
018
总额
223
328
415
518
492
61
731
915
占销售收入重
184
198
214
239
202
206
195
218
根表知历史折旧摊销占变化采20052012年折旧摊销占均值207作未五年折旧摊销额占
未五年折旧摊销(单位：亿元)
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
折旧摊销
1008
1150
1287
1416
1530
（三）资支出
资支出等营性长期资产支出减营性长期负债增加额中营性长期资产包括长期投资固定资产形资产形资产营性长期负债包括长期应付款专项应付款长期负债营性长期资产折旧摊销会影响现金流计算资成时加折旧摊销
1．营性长期资产
出营性长期资产占重呈波动趋势取2005年2012年营性长期资产占均值2617未5年营性长期资产占
项目
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
长期股权投资
012
019
390
516
387
606
567
568
加：固定资产
2107
3453
4407
5007
5109
5591
7027
8900
加：建工程
278
322
472
258
227
666
1591
1511
加：形资产
105
140
180
225
265
461
676
832
加：递延税资产
000
000
018
286
229
268
368
368
等：营性长期资产
2501
3933
5468
6292
6217
7592
10228
12179
营业收入
12175
16339
19360
21659
24324
29665
37451
41991
营性长期资产占
2054
2407
2824
2905
2556
2559
2731
2901
2 营性长期负债包括长期应付款递延税负债等
项目
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
长期应付款
033
064
119
066
024
005
000
000
递延税负债
002
010
003
002
002
003
002
002
等：营性长期负债
035
074
122
068
026
008
002
002
营性长期 负债占
029
046
063
032
011
003
001
001
历史营性长期负债占变动趋势明朗文直接取2005年2012年均值042亿元作未5年营性长期负债值
文预测出未5年净营性长期负债根资支出净营性长期资产增加额+折旧摊销出未5年资支出额
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
营性长期资产
12747
14532
16276
17903
19335
减：营性长期负债
042
042
042
042
042
等：净营性长期资产
12705
14490
16234
17861
19293
净营性长期资产增加额
528
1785
1744
1628
1432
加：折旧摊销
1008
1150
1287
1416
1530
等：资支出
1536
2934
3031
3044
2962
（四）营运资增加
营运资计算公式营运资营流动资产营流动负债中营流动资产包括货币资金应收票应收账款应收款预付账款存货等流动营负债包括应付票应付账款预收账款应付职工薪酬应缴税费应付款等
伊利乳业历史营流动资产营流动负债金额分表
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
货币资金
1567
1012
1772
2774
4113
3342
3921
2004
加：应收票
010
087
126
023
001
023
106
131
加：应收账款
261
447
205
197
218
257
281
289
加：预付账款
162
338
497
284
569
1240
835
648
加：应收款
120
126
299
083
092
113
264
136
加：存货
845
1505
1737
2020
1836
2584
3310
2995
等：营流动资产
2964
3514
4636
5382
6829
7558
8717
6202
营流动资产占
2435
2150
2395
2485
2807
2548
2328
1477
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
应付票
050
245
020
301
359
175
142
000
加：应付账款
1307
1960
2154
2868
3407
3704
4379
4361
加：预收款项
310
390
880
1285
862
1923
3052
2599
加：应交税费
001
020
212
383
243
114
024
370
加：应付职工薪酬
242
288
305
299
693
872
1215
1209
加：应付款
478
565
1004
1024
1193
881
1073
1084
等：营流动负债
2385
3468
4151
5393
6271
7441
9837
8883
营流动负债占
1959
2123
2144
2490
2578
2508
2626
2116
营流动资产占重没固定变化趋势体23左右营流动负债占样没固定增长减少徘徊24左右取历史营流动资产营流动负债占均值分23282318作未5年中营流动资产营流动负债占值计算出未营营运资增加额
年份
2013
2014
2015
2016
2017
营流动资产占
2328
2328
2328
2328
2328
营流动资产
11340
12927
14478
15926
17200
营流动负债占
2318
2318
2318
2318
2318
营流动负债
11291
12872
14416
15858
17127
营营运资
049
055
062
068
074
营运资增加额
2729
007
007
006
005
（五）现金流量计算
根现金流量计算公式现金流量(税净营业利润+折旧摊销)(资支出+营运资增加)文出未5年中现金流量值计算程表
年份
2013
2014
2015
2016
2017
税净营业利润
2478
2825
3164
3480
3759
加：折旧摊销
1018
1161
1300
1430
1544
减：资支出
2164
3022
3117
3124
3032
减：营运资增加
2729
007
007
006
005
等：现金流量
1397
957
1340
1780
2265
三折现率估计
文中采取折现率加权均资成(WACC)加权均资成债务资成×债务重×(1税率)+权益资成×权益重面文次估算蒙牛乳业资结构债务资成权益资成终出加权均资成
（）资结构
传统现金流量模型中计算年加权均资成年资结构债务权益资成出静态历史折现率利科学评估公司价值面通估测公司未资结构改进传统静态折现率
首先预测出未5年筹资需公司全部筹资需公司净营资产净营资产营营运资+净营长期资产(营流动资产营流动负债）+ (营性长期资产营性长期负债） 详细计算程见表
未五年筹资需求（单位：亿元）
年份
2013
2014
2015
2016
2017
营流动资产
11340
12927
14478
15926
17200
减：营流动负债
11291
12872
14416
15858
17127
等：营营运资
049
055
062
068
074
营性长期资产
13376
15248
17078
18786
20289
减：营长期负债
042
042
042
042
042
等：净营长期资产
13334
15206
17036
18744
20247
净营资产总计
13382
15261
17098
18812
20320
公司债务筹资收入成定例关系根表取历史历年款总额（短期款长期款）占均值757作未款占出未5年债务筹资额具体金额表(单位：亿元)
历史款总额占
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
短期款
252
857
891
2703
2685
2698
2985
2578
长期款
035
036
095
055
110
060
007
005
款总额
286
893
986
2758
2795
2758
2992
2582
销售收入
12175
16339
19360
21659
24324
29665
37451
41991
款占
235
546
509
1273
1149
930
799
615
未五年款总额(单位：亿元)
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
款总额
3687
4204
4708
5179
5593
未五年权益资(单位：亿元)
年份
2013
2014
2015
2016
2017
净营资产总计
13382
15261
17098
18812
20320
减：债务筹资额
3687
4204
4708
5179
5593
等：权益筹资额
9695
11058
12390
13633
14727
未五年资结构
年份
2013
2014
2015
2016
2017
债务重
028
028
028
028
028
权益重
072
072
072
072
072
（二）债务资成
伊利着良营情况信违约风险极低文选取2012年底中国民银行35年贷款利率640作债务筹资成蒙牛税债务成640×(115) 544
（三）股权资成
1风险利率
伊利着良营情况信违约风险极低文选取2012年底中国民银行35年
风险利率：长期政府债券利率波动资预算涉时间长等原选择长期政府债券利率作风险利率较适宜常见做法选择10年期财政部债券利率文选取2012年底发行10年期财政部债券利率355作风险利率Rf 355
2风险溢价：
风险溢价相长时间里权益市场均收益率风险资产均收益率间差异面文采历史数分析估计权益市场均收益率更准确反应均水文选取较长时间跨度2002年—2012年证月末收盘指数算术均作年市场收益值权益市场年收益率相关详细数见表：
年份
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
市场收益值
156132
146781
146762
114459
168708
432986
291297
273709
279588
263919
221111
年市场收益率
—
599
001
2201
4740
15665
3272
604
215
560
1622
计算权益市场均收益率时更合理预测风险溢价文采算数均数算法出权益市场均收益率RM 1176风险溢价（RMRf)821
3贝塔值计算（利wind计算）
4折现率
根风险利率风险溢价贝塔值运算出股权资成Ks Rf +（RMRf)×β1135
根未5年动态资结构债务资成权益资成估计出加权均资成作折现率表未5年动态折现率
年份
2013
2014
2015
2016
2017
折现率
972
972
972
972
972
四伊利价值估算
伊利公司价值等预测期价值加续期价值预测期价值未5年现金流量折现值续期价值永续增长模型出价值折现额
预测期价值
3188
永续期价值
永续期现值
伊利公司整体价值3188+2590229090亿元
根终估计伊利公司价值出权益总价值整体价值债务价值290901229016800亿元截止2012年底伊利发行外股数1599亿股出股价值1051元2012年12月31日伊利收盘价2198元股1051元基价值出股2198元市场价值完全效资市场导致偏差
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蒙古伊利实业集团股份限公司作乳制品行业翘楚次企业价值评估象首先先伊利做简SWOT分析：
1 伊利股份优势分析
首先伊利具历史革优势
伊利前身1982年成立呼浩特市回民奶食品总厂全国奶制品生产企业鼻祖伊利强品牌价值根植优秀服务先进技术品质已成消费者耳熟详民族品牌
次伊利具技术优势
伊利设备生产线达世界先进国领先水 分散饲养集中挤奶模式质量环境理体系认证方面直走行业前列
次伊利具奶源优势
截目前伊利已形成横数千公里奶牛产业带逐步分散饲养集中资源规模化产业化推进
者伊利享受政府扶持
直伊利享政府扶持顾时作重点龙头企业伊利享税优惠
2伊利股份劣势分析
伊利首先面问题
伊利蒙牛特殊历史渊源伊利蒙牛讳莫深体现方员工政策蒙牛员工律颇值玩味竞争手蒙牛政策伊利员工全
部重形成优秀员工单流动想知伊利辛苦培养容易蒙牛挖墙脚
外液态奶质量亟提高
年乳制品行业频频爆发乳制品安全事件消费者国乳制品信心急剧降伊利需针消费者需求提高液态奶质量造绿色健康食品
3伊利股份面威胁
首先市场监严厉
2008年三聚氰胺奶粉事件国监部门乳制品行业进行严厉整顿时加强监出台系列保障乳制品安全政策措施监措施加强意味着企业花费更成产品符合国家标准然果企业某项某指标符合求意味着更严厉行政处罚消费者信心丧失
次伊利面包装供应商威胁
国乳业包装国际厂商国际纸业瑞典利乐公司占中国菌包装市场绝部分份额包装供应商议价力较强
者伊利面潜进入者威胁
中国乳制品市场巨国外商家商机早中国加入世贸组织谈判时新西兰澳利亚等国家乳品降价降低进口关税外国许已成熟销售渠道众饮料巨头鉴观收益相继进入乳品市场纯净水巨头哇哈哈果汁巨头汇源等先斥巨资进入乳业乳品市场更加拥挤
伊利面着潜代品威胁乳制品行业代品豆浆豆粉问题奶粉事件许市民牛奶产生信危机相应牛奶代品销量出现较幅度增长豆浆麦片核桃粉芝麻糊藕粉等牛奶代品开始走俏制豆浆新鲜果汁
成消费者新选择
4伊利面市场机会
众潜代品威胁乳制品长期成日常生活中传统饮品产品代性外着监措施加严具竞争力乳制品企业难达规模效应直接淘汰出局市场潜进入者减少国居民支配收入增加乳品消费观念转变推动乳品消费者数逐年增加乳品消费量呈明显升趋势总中国乳品行业潜力巨伊利SWOT分析
接着分析伊利现战略方未伊利战略方全球化科技战略发展方体现四点首先专注中国母乳研究2004年开始着提供适合中国宝宝体质专业营养理念伊利开始联合国外权威机构致力中国母乳研究次伊利进步强化奶源生命线早世纪90年代伊利开始布局奶源年伊利斥巨资兴建万头牧场通示范性万头牧场建设断提升原奶质量提高奶牛养殖防疫水扩奶牛养殖规模次伊利坚持科技创新推动产品品质升级伊利引进瑞典德国等国际知名公司顶级生产技术设备全面实现中央集成动化控制时伊利更坚持创新推动力作研发出低温蒸发技术膜滤冷菌技术等次次刷新国奶粉生产规模高科技水纪录伊利化配方奶源优势产品优势通整合奶源科技创新方面实力伊利正企业优势化产品方面优势伊利次新推出金领冠高端新品——珍护配方奶粉代表中国母乳化研究全新突破已达国际顶尖水目前中国市唯款母乳化产品伊利战略介绍
然开始应现金流量法伊利进行企业价值评估
伊利基现金流量估值程应现金流量法伊利进行价值评估
：
伊利乳业估值选取典二阶段增长模型
公司价值预测期现金流量现值+续期现金流量现值
面分方面决定公司价值素进行预测
预测期续期划分
历史数伊利年增长率均高济发展均水般说增长率高正常水行业会3年10年恢复正常水预测期选5年5年伊利永续增长期5年收入永续增长率般说等宏观济增长率文保守估计伊利乳业永续增长率4
二预测期现金流量预测
根卡普兰关现金流量定义现金流量(税净营业利润+折旧摊销)(资支出+营运资增加)面文销售百分法分公式中素进行预测
（）税净营业利润
根表达式税净营业利润息税前利润×(1税率)
1息税前利润(EBIT)预测
根息税前利润概念表达式
息税前利润销售收入销售成营业务税金附加营业费理费
(1)收入预测
销售收入预测整体预测起点部分财务数销售收入联系步预测关重必须作重点分析销售预测然针单公司考虑宏观行业情况时考虑该公司历史表现未策略
销售收入预测时需历史数表伊利乳业历年销售收入增长率2008年前伊利销售收入增长率较低外伊利销售收入增长率较高着国乳制品行业逐渐成熟伊利逐渐进入稳发展期估计未伊利乳业销售收入增长率16开始年两百分速度回落直2017年保持4永续增长率具体预测见表
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
销售收入(亿元)
12175
16339
19360
21659
24324
29665
37451
41991
销售收入增长率
—
3420
1849
1187
1230
2196
2625
1212
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入增长率
16
14
12
10
8
销售收入(亿元)
48709
55528
62192
68411
73884
（2）销售成预测
历史数出0708年成略高外伊利销售成占收入重维持70左右然伊利面着原材料价格断涨压力通断完善奶源建设精化成控制定程度控制身成伊利乳业成占定年均水7077
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
销售成(亿元)
8641
11812
14347
15849
15778
20686
26486
29505
成占收入
7097
7229
7411
7318
6487
6973
7072
7027
年份
2013
2014
2015
2016
2017
成占收入
7077
7077
7077
7077
7077
销售成(亿元)
34470
39296
44011
48413
52286
（3）销售费理费预测
公司转变策略重收入转变重利润开始降低广告投入年伊利乳业销售费呈现降趋势12年降低1852预测伊利销售费会维持18
观察历年理费2008年理费剧增受突发事件三聚氰胺影响外伊利乳业理费水波动文估计2012年理费维持均水525
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
销售费（亿元）
2597
3387
3911
5532
6496
6807
7291
7778
销售费占
2133
2073
2020
2554
2671
2295
1947
1852
理费（亿元）
417
517
884
1915
1191
1521
1971
2810
理费占
343
316
457
884
490
513
526
669
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售费占
1800
1800
1800
1800
1800
销售费（亿元）
8768
9995
11195
12314
13299
理费占
525
525
525
525
525
理费（亿元）
2556
2914
3264
3590
3877
（4）息税前利润(EBIT)
目前根预测出未5年收入销售成营业费理费出未5年息税前利润预测值计算程见表
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
减：销售成
34470
39296
44011
48413
52286
减：销售费
8768
9995
11195
12314
13299
减：理费
2556
2914
3264
3590
3877
息税前利润（EBIT）
2915
3324
3722
4095
4422
2税净营业利润
国 国家政策乳制品加工公司予减税优惠伊利公司调整税率15根公式税净营业利润息税前利润×(1税率)出未5年税净营业利润见表
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
息税前利润（EBIT）
2915
3324
3722
4095
4422
减：EBIT税
437
499
558
614
663
息前税利润
2478
2825
3164
3480
3759
年份
2013
2014
2015
2016
2017
息税前利润（EBIT）
2915
3324
3722
4095
4422
减：EBIT税
437
499
558
614
663
息前税利润
2478
2825
3164
3480
3759
（二）折旧摊销
历史折旧摊销总额占
单位：亿元
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧
213
311
399
502
481
592
709
88
形资产摊销
005
006
01
009
01
015
018
017
长期摊费摊销
006
01
006
007
001
003
004
018
总额
223
328
415
518
492
61
731
915
占销售收入重
184
198
214
239
202
206
195
218
根表知历史折旧摊销占变化采20052012年折旧摊销占均值207作未五年折旧摊销额占
未五年折旧摊销(单位：亿元)
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
折旧摊销
1008
1150
1287
1416
1530
（三）资支出
资支出等营性长期资产支出减营性长期负债增加额中营性长期资产包括长期投资固定资产形资产形资产营性长期负债包括长期应付款专项应付款长期负债营性长期资产折旧摊销会影响现金流计算资成时加折旧摊销
1．营性长期资产
出营性长期资产占重呈波动趋势取2005年2012年营性长期资产占均值2617未5年营性长期资产占
项目
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
长期股权投资
012
019
390
516
387
606
567
568
加：固定资产
2107
3453
4407
5007
5109
5591
7027
8900
加：建工程
278
322
472
258
227
666
1591
1511
加：形资产
105
140
180
225
265
461
676
832
加：递延税资产
000
000
018
286
229
268
368
368
等：营性长期资产
2501
3933
5468
6292
6217
7592
10228
12179
营业收入
12175
16339
19360
21659
24324
29665
37451
41991
营性长期资产占
2054
2407
2824
2905
2556
2559
2731
2901
2 营性长期负债包括长期应付款递延税负债等
项目
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
长期应付款
033
064
119
066
024
005
000
000
递延税负债
002
010
003
002
002
003
002
002
等：营性长期负债
035
074
122
068
026
008
002
002
营性长期 负债占
029
046
063
032
011
003
001
001
历史营性长期负债占变动趋势明朗文直接取2005年2012年均值042亿元作未5年营性长期负债值
文预测出未5年净营性长期负债根资支出净营性长期资产增加额+折旧摊销出未5年资支出额
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
营性长期资产
12747
14532
16276
17903
19335
减：营性长期负债
042
042
042
042
042
等：净营性长期资产
12705
14490
16234
17861
19293
净营性长期资产增加额
528
1785
1744
1628
1432
加：折旧摊销
1008
1150
1287
1416
1530
等：资支出
1536
2934
3031
3044
2962
（四）营运资增加
营运资计算公式营运资营流动资产营流动负债中营流动资产包括货币资金应收票应收账款应收款预付账款存货等流动营负债包括应付票应付账款预收账款应付职工薪酬应缴税费应付款等
伊利乳业历史营流动资产营流动负债金额分表
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
货币资金
1567
1012
1772
2774
4113
3342
3921
2004
加：应收票
010
087
126
023
001
023
106
131
加：应收账款
261
447
205
197
218
257
281
289
加：预付账款
162
338
497
284
569
1240
835
648
加：应收款
120
126
299
083
092
113
264
136
加：存货
845
1505
1737
2020
1836
2584
3310
2995
等：营流动资产
2964
3514
4636
5382
6829
7558
8717
6202
营流动资产占
2435
2150
2395
2485
2807
2548
2328
1477
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
应付票
050
245
020
301
359
175
142
000
加：应付账款
1307
1960
2154
2868
3407
3704
4379
4361
加：预收款项
310
390
880
1285
862
1923
3052
2599
加：应交税费
001
020
212
383
243
114
024
370
加：应付职工薪酬
242
288
305
299
693
872
1215
1209
加：应付款
478
565
1004
1024
1193
881
1073
1084
等：营流动负债
2385
3468
4151
5393
6271
7441
9837
8883
营流动负债占
1959
2123
2144
2490
2578
2508
2626
2116
营流动资产占重没固定变化趋势体23左右营流动负债占样没固定增长减少徘徊24左右取历史营流动资产营流动负债占均值分23282318作未5年中营流动资产营流动负债占值计算出未营营运资增加额
年份
2013
2014
2015
2016
2017
营流动资产占
2328
2328
2328
2328
2328
营流动资产
11340
12927
14478
15926
17200
营流动负债占
2318
2318
2318
2318
2318
营流动负债
11291
12872
14416
15858
17127
营营运资
049
055
062
068
074
营运资增加额
2729
007
007
006
005
（五）现金流量计算
根现金流量计算公式现金流量(税净营业利润+折旧摊销)(资支出+营运资增加)文出未5年中现金流量值计算程表
年份
2013
2014
2015
2016
2017
税净营业利润
2478
2825
3164
3480
3759
加：折旧摊销
1018
1161
1300
1430
1544
减：资支出
2164
3022
3117
3124
3032
减：营运资增加
2729
007
007
006
005
等：现金流量
1397
957
1340
1780
2265
三折现率估计
文中采取折现率加权均资成(WACC)加权均资成债务资成×债务重×(1税率)+权益资成×权益重面文次估算蒙牛乳业资结构债务资成权益资成终出加权均资成
（）资结构
传统现金流量模型中计算年加权均资成年资结构债务权益资成出静态历史折现率利科学评估公司价值面通估测公司未资结构改进传统静态折现率
首先预测出未5年筹资需公司全部筹资需公司净营资产净营资产营营运资+净营长期资产(营流动资产营流动负债）+ (营性长期资产营性长期负债） 详细计算程见表
未五年筹资需求（单位：亿元）
年份
2013
2014
2015
2016
2017
营流动资产
11340
12927
14478
15926
17200
减：营流动负债
11291
12872
14416
15858
17127
等：营营运资
049
055
062
068
074
营性长期资产
13376
15248
17078
18786
20289
减：营长期负债
042
042
042
042
042
等：净营长期资产
13334
15206
17036
18744
20247
净营资产总计
13382
15261
17098
18812
20320
公司债务筹资收入成定例关系根表取历史历年款总额（短期款长期款）占均值757作未款占出未5年债务筹资额具体金额表(单位：亿元)
历史款总额占
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
短期款
252
857
891
2703
2685
2698
2985
2578
长期款
035
036
095
055
110
060
007
005
款总额
286
893
986
2758
2795
2758
2992
2582
销售收入
12175
16339
19360
21659
24324
29665
37451
41991
款占
235
546
509
1273
1149
930
799
615
未五年款总额(单位：亿元)
年份
2013
2014
2015
2016
2017
销售收入
48709
55528
62192
68411
73884
款总额
3687
4204
4708
5179
5593
未五年权益资(单位：亿元)
年份
2013
2014
2015
2016
2017
净营资产总计
13382
15261
17098
18812
20320
减：债务筹资额
3687
4204
4708
5179
5593
等：权益筹资额
9695
11058
12390
13633
14727
未五年资结构
年份
2013
2014
2015
2016
2017
债务重
028
028
028
028
028
权益重
072
072
072
072
072
（二）债务资成
伊利着良营情况信违约风险极低文选取2012年底中国民银行35年贷款利率640作债务筹资成蒙牛税债务成640×(115) 544
（三）股权资成
1风险利率
伊利着良营情况信违约风险极低文选取2012年底中国民银行35年
风险利率：长期政府债券利率波动资预算涉时间长等原选择长期政府债券利率作风险利率较适宜常见做法选择10年期财政部债券利率文选取2012年底发行10年期财政部债券利率355作风险利率Rf 355
2风险溢价：
风险溢价相长时间里权益市场均收益率风险资产均收益率间差异面文采历史数分析估计权益市场均收益率更准确反应均水文选取较长时间跨度2002年—2012年证月末收盘指数算术均作年市场收益值权益市场年收益率相关详细数见表：
年份
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
市场收益值
156132
146781
146762
114459
168708
432986
291297
273709
279588
263919
221111
年市场收益率
—
599
001
2201
4740
15665
3272
604
215
560
1622
计算权益市场均收益率时更合理预测风险溢价文采算数均数算法出权益市场均收益率RM 1176风险溢价（RMRf)821
3贝塔值计算（利wind计算）
4折现率
根风险利率风险溢价贝塔值运算出股权资成Ks Rf +（RMRf)×β1135
根未5年动态资结构债务资成权益资成估计出加权均资成作折现率表未5年动态折现率
年份
2013
2014
2015
2016
2017
折现率
972
972
972
972
972
四伊利价值估算
伊利公司价值等预测期价值加续期价值预测期价值未5年现金流量折现值续期价值永续增长模型出价值折现额
预测期价值
3188
永续期价值
永续期现值
伊利公司整体价值3188+2590229090亿元
根终估计伊利公司价值出权益总价值整体价值债务价值290901229016800亿元截止2012年底伊利发行外股数1599亿股出股价值1051元2012年12月31日伊利收盘价2198元股1051元基价值出股2198元市场价值完全效资市场导致偏差
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