医药行业最新观点PPT
- 1. 中期关注性价比，长期坚守核心资产
- 2. 目 录CATALOGUE策略——10月下旬前看好医药板块相对收益结构——短期关注二线/滞涨，长期继续拥抱核心资产格局——医药行业新格局的重塑思辨——新利益品种与医改的下一步01020304
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- 4. 4利好1：贸易摩擦下医药是理想的避风港不用担心贸易摩擦加剧，医药板块是最好的避风港 由于中美医药贸易天然的结构差异，虽然征税目录中原料药、制剂和器械产品与上市公司业务品种有所重合，但与医药板块整体的外贸关联度不强，医药行业有望成为中美贸易战中潜在的避风港。 长期来看，贸易战增强国内医药企业对内需市场的重视，加大创新与研发的投入，推进医药产业结构向高附加值方向升级，尤其推荐关注目前具备了进口替代能力的优质企业，其潜在的进口替代机会值得期待（高端医疗器械和大型医疗设备领域） 4000亿人民币的外贸出口又仅仅占到国内医药制造业2018年2.4万亿人民币的一小部分（对美出口比例更低），且绝大部分是原料药，因此医药在当下将是理想的避风港板块。
- 5. 5利好1：贸易摩擦下医药是理想的避风港减速的社零数据中医药是难得的稳定器
- 6. 6医药板块所有上市公司（扣除同口径非经常损益波动较大的公司以及新股，同时调整部分非医药主业和医药主业变更的重组个股）2018年的营业收入同比增长17.44%，归属上市公司股东的净利润同比增长14.81%，扣非净利润同比增长15.38%；2019年一季度的营业收入同比增长18.78%，归属上市公司股东的净利润同比增长6.31%，扣非净利润同比增长4.40%。板块业绩在去年同期较高基数上，受“两票制”低开转高开、4+7带量采购推进等因素的影响下呈现增长放缓的态势，但大部分传统白马公司的内生性增长仍基本保持稳定。总体来看，我们认为医药行业在医改的后红利时代增速逐步放缓不可避免，但在人口老龄化加剧下行业需求依然稳定，而且医药行业从不缺乏新产品、新技术、新商业模式，加之科创板开通，更多创新产业将登陆二级市场，行业中长期前景依然向好且兼具高成长性，只是不同公司间的分化趋势会愈发明显，我们预计全年板块业绩增速有望维持在15%左右。利好2：中报及三季报业绩稳定增长预期明确
- 7. 7利好3：政策预期的“边际改善”数据来源：中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理媒体报道中的方案 4+7扩围至全国，第一批仍为4+7集采的25个品种，2019年进行招采，第二批2020年上半年开展 取消独家中标，允许3家企业中标，分割至多70%的市场 每个省份独家中标，报价最低的企业先选择省份，然后采用“123123…”轮回的方式挑选省份 3家以上充分竞争的品种，中标企业签订2-3年长单（此前是1年）
- 8. 810月底之后可能面临的问题数据来源：中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 带量采购扩围的价格杀伤：特别对于竞争企业超过3家的品种而言，报价一定的“成本加成法”——没有企业愿意在长达3年的时间中丧失全国70%的市场 三季报后的业绩真空期：10月底到第二年3月是长达4个多月的“业绩真空期”，政策成为行情的主导（一般是控费降价类的政策）。 外部环境：美国进入选举年，外部压力存在减轻的可能性，投资人抱团取暖的诉求或将有所降低。 一言以蔽之，建议投资人在现在起到10月底的时间内，加配医药，同时更加关注二线/滞涨品种，而在年底将医药配置重新回到核心资产中
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- 10. 10总仓位合理，整体估值不高
- 11. 11短中期：关注滞涨品种和二线品种的估值修复有望出现行情的三类标的： 仿制药/大单品类公司：一些因带量采购估值受到压制，而当期业绩良好的公司大概率会迎来阶段性行情，典型的标的是乐普医疗、华东医药、恩华药业、京新药业、港股的石药集团等。这部分公司此前估值基本处于历史低位，在政策面发生变化后有可能出现一轮估值修复行情（至于修复到什么程度需要视政策细节和企业后续研发进展而定）。特别是考虑机构投资者在今年上半年的持仓较为“抱团”，在中短期出现一些标的的此消彼长是有可能的。 资产低估类的公司：这部分公司的当期业绩增速也许不快，但从资产角度存在低估的可能性，大中市值中如天士力（天士力生物），复星医药（复宏汉霖），上海医药，以及小市值北陆药业（世和基因）、海辰药业（NMS） 前期滞涨的二线品种：这部分公司的行业地位较高（处在行业中二线水平），业绩增长稳定，历史上也有一定的关注度，但在近两年关注度逐步下降，成为滞涨标的，当下机构持仓比例不高，也有望发生估值修复，如迈克生物、丽珠集团、国药股份等 简而言之：这类标的的特点是，公司本身比较靠谱，前期关注度不高，机构持仓不多
- 12. 12长期：依然必须坚守核心资产，底仓不能丢！我们眼中的“核心资产”： 创新药：恒瑞医药（无争议的一线龙头）、中国生物制药（一线龙头，4-5年前的恒瑞，估值更合理）、科伦药业（研发投入大，有望成功转型的企业）、长春高新（PEG具吸引力的生物制品龙头） 创新药卖水人：药明康德（临床前CRO全球龙头）、泰格医药（国内临床CRO龙头）、凯莱英（国内CDMO龙头）、艾德生物（国内伴随诊断龙头） 医疗器械：迈瑞医疗（国内最大医疗器械公司）、安图生物（高成长的IVD领军企业）、乐普医疗（创新类医疗器械代表）、鱼跃医疗（家用医疗器械龙头） “大消费”：爱尔眼科（医疗服务龙头）、金域医学（ICL龙头企业）、益丰药房（优秀的连锁药店企业）、片仔癀（传统中药和医药消费品代表）
- 13. 13A股纳入MSCI指数带来的外资流入红利今年年内，A股的MSCI纳入因子将提升至20%。 （1）2019年5月，中国大盘A股纳入因子从5%增加值10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股；（2）2019年8月，中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%；（3）中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时以20%的纳入因子纳入中国中盘A股。 据兴业证券策略团队测算，假设2019年11月过审前，外资已经提前布局，则年内A股将迎来因盯住MSCI指数而产生的686亿美元资金净流入，再考虑A股纳入富时罗素指数带来的72亿美元增量资金，今年A股将迎来约5000亿元的外资增量。 本次“三步走”安排突出成长性，医药生物等行业受青睐。对比2019年5月前和2019年11月后资金盯住市值的行业分布，可以看到，本次调整将提升成长型行业在MSCI指数中所占比重，包括医药生物、电子、计算机在内的创新产业将在更大程度上享受到外资流入带来的“制度红利”。
- 14. 外资配置全解析——龙头企业享受估值提升行业层面，陆股通资金尤为青睐大消费板块，食品饮料、家电、医药较其行业的总市值占比分别超配14.67、8.14、2.62个百分点。 个股层面，陆股通重仓的股票也多属于大消费板块，持股市值前二十大的股票包括贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药、格力电器等，持股比例前二十大的股票包括方正证券、上海机场、苏泊尔、云南白药、泰格医药，这些公司多属于成长性行业，且多为所在领域的龙头，在全球视野下具有系统重要性。
- 15. 15外资加配什么品种1、龙头类企业（已经体现，恒瑞、爱尔） 2、产业资本减持的新龙头（如药明康德、迈瑞医疗） 3、国外有大市值对标的成长期企业（如药店）爱尔眼科恒瑞医药
- 16. 目 录CATALOGUE策略——10月下旬前看好医药板块相对收益结构——短期关注二线/滞涨，长期继续拥抱核心资产格局——医药行业新格局的重塑思辨——新利益品种与医改的下一步01020304
- 17. 17药监局（完成时）质量控制方面不能出问题（但4000家药企监管难度非常大）有争议的品种在审批上可能会从严但政策框架不会出现大变化，可以理解为是2015年政策改革快跑后的踏步医保局（进行时）避免负面事件影响舆情，政策推广过程中不要出问题，切实推进政策大政策方向不变，集采继续推进、医保目录调整、耗材的集采试点、DRG试点是年内政策重点卫健委（未来时）移交招标权限，未来更多的专注于医院相关事务和临床规则的制定通过基药目录、辅助用药目录、临床路径等影响医院用药配合医保局完成相应改革工作三医联动改革的进度事实上有先后
- 18. 18市场走向数据来源：兴业证券经济与金融研究院腾笼换鸟，重新划分医保“蛋糕” 国家财政医疗卫生支出逐年上升，医保的覆盖面及覆盖力度也在逐步扩大加深，因此，医药行业整体市场的持续扩容可期，蛋糕将越做越大。 高质的创新药、独家药需要“有利可图”才能吸引研发投入；对于疗效稍逊但价格昂贵的产品如果不降价，将最终被市场淘汰；而疗效确切、价格可及的普药才应是医药市场的主流；低价药的存在则更好的满足差异化的需求。 国家一方面鼓励创新研发，一方面主导控费降价，无疑是在加速整个行业的流动，帮助药品找到各自合适的市场区位。政策压力会结束么？——永远不会，所以不要过度解读图、“质价格局”，药品市场空间划分示意图*划分面积示意市场空间
- 19. 19市场走向数据来源：兴业证券经济与金融研究院不尽相同的政策细节，不变的产业升级主题 双信封制重新整合了竞争进入白热化的“大普药”，利润空间的下降使得低性价比的药品淘汰出局，也使质量有保证、能够规模化生产的企业从一片红海中脱颖而出；而更多的市场让出给专科仿制药，也引导了之后几年中国制药业全面进军高端仿制药领域，首仿药、优质仿制药层出不穷。 发展至今，专科仿制药也出现良莠不齐的局面，新一轮市场整合的使命或许就交由带量采购来完成，创新药、难仿药有望分得更大的“蛋糕”。医药行业的成长永远来自于产品的创新与升级图、2018年带量采购实行期间的质价格局图、2010-2013年双信封制实行期间的质价格局
- 20. 20转型创新最好的路径但难度较大，现在起步会比较晚，要求对应企业已经开始创新药研发研发投入门槛越来越高，以后5亿元可能是“起步价”举例：武田我们的对标：恒瑞医药、中国生物制药发展难仿药仿制药不一定没有机会，关键是仿制的难度难仿药、剂型创新、药+械复合体举例：Mylan、TEVA我们的对标：长春高新、博瑞医药延长产品线逐步加大产品线的厚度，多品种战略争取首仿，挣产品上市初期1-2年的钱举例：Sun我们的对标：科伦药业政策该来的都会来，核心还是要练好内功
- 21. 21从海外经验看仿制药企的转型升级路径 打造难仿药 Teva的4种研发方向 剂型创新、工艺创新、药品-器械复合体打造出壁垒的企业：美国Mylan主打产品肾上腺素注射笔Epipen虽然药品是老品种，但通过药品-器械联用也打造出了10亿美金以上的重磅品种 生物类似物
- 22. 22从海外经验看仿制药企的转型升级路径 做长产品线+走向国际化 长期来看，质量、价格、品种线的丰富度是决定企业竞争力的核心
- 23. 23未来创新药企业的出路方案1：中国式Big Pharma 特征：销售能力强+大靶点+Fast Follow 定位：国内为主，兼做国外 BD重点：海外biotech优秀产品的中国区权益方案2：中国式Biotech 特征：销售能力一般+中小靶点+争取Best-in-Class 定位：国外为主，兼做国内 BD重点：自身优秀产品的国际市场交易价值
- 24. 目 录CATALOGUE策略——10月下旬前看好医药板块相对收益结构——短期关注二线/滞涨，长期继续拥抱核心资产格局——医药行业新格局的重塑思辨——新利益品种与医改的下一步01020304
- 25. 25企业的资源与选择？4000家药企有多少有资金支持这一场研发的“军备竞赛”？4000家药企中有多少家企业具备研发的高端人才？4000家药企又有多少会主动退出市场？医生的待遇？医生的待遇明显提高的可能性有多大？（钱从哪里来？）医生与患者的信息不对称能否在短期弥合？医生当下收入结构（阳光vs灰色）需要多少时间去改变？医院的收入结构？最早靠药品加成——这15%已经拿不到了之后靠医疗器械——后面也要搞集采了还有一招叫欠商业企业的钱——4+7以后也越来越麻烦了医疗服务价格上涨短期杯水车薪来不及转型怎么办？——寻找此消彼长的结构性机会
- 26. 26市场走向破除“以药养医”的关键在于利益的重新分配，双信封制虽然有效降低了大普药的价格，但也滋生了新的“利益链”中药注射剂。由于该类产品多为独家品种，价格空间相对较大，也因此成为了“新宠”。如果短期内相应的医生补偿机制仍不到位，是否会有新的利益方来抢占带量采购下仿制药降价所空出来的“蛋糕”呢？谁会成为下一个“中药注射剂”？ 目前国家相关部门正在制定辅助用药目录、逐步试点推行DRGs、建立肿瘤临床监测系统，这些都有“堵”漏洞的政策导向，预计将能够起到一定效果。但鉴于医疗行业的特殊性（专业性极高，复杂度极大，医生对于病人的信息不对称将长期存在）， “新利益品种”短期内完全消除的难度较大，长期来看“疏”——触及医改的核心问题，建立合理的，能够反映医生劳动价值和专业水平的公立医院绩效考核保障机制，才是治本之策。 可能的“新利益品种”——这些都是有实际应用价值的药品和服务项目，但存在被异化的可能 检查项目和辅助医疗项目：影像学检查、肿瘤标记物、伴随诊断、辅助治疗等（目前看是必要的，会否过度？） “Me-too”类的创新药：价格维护能力远好于仿制药，也有比较好的疗效 中药配方颗粒和饮片：依然保有25%的加成，大部分省份医保可以报销，医院医生愿意使用 具有“中国特色”的药品：当前销量不大（医保控费不敏感）、国外没有同样通用名（无法做一致性评价，无法纳入集采）的药品 会否有新的利益品种露头？为什么阿斯利康要代理血脂康？为什么华东要收购佐力？ ——争取时间，让新产品补上来
- 27. 27兴业证券医药研究团队简介 徐佳熹，兴业证券研究院院长助理、大健康与消费研究中心总经理、医药首席分析师，复旦大学生命科学学院博士，《药学进展》编委、上海市青年岗位能手、深创投医药行业首席专家 2011年加入兴业证券，公司覆盖全面，行业资源丰富。2017年、2016年、2015年分别带领团队获得新财富最佳分析师第一名、第一名、第三名，2018年水晶球最佳分析师第一名，2014-2018年最受保险机构欢迎分析师五连冠，并多次获得Starmine、金牛奖、福布斯最佳分析师等奖项。数据来源：中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理孙媛媛 –联席组长、医疗服务、药店、互联网医疗 赵垒 --化学制剂、原料药 杜向阳 --生物药、医药商业 黄翰漾 --综合类公司、中药 张佳博 --医疗器械 缪知邑 --医疗服务、中药 东楠 – 次新股、科创板、专题研究 蔡莹琛 –港股医药研究负责人 感谢聆听，欢迎交流
- 28. 28免责声明DISCLAIMER【信息披露】 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 【分析师声明】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【法律声明】 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.xyzq.com.cn网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
- 29. 29【行业评级】报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 ； 回 避：相对表现弱于市场 。 【公司评级】报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 ； 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%。 评级说明RATING
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