货币政策股市影响研究
摘
股票企业进行融资种手段时投资者选择资产种重标股票股票市场渐渐走进生活生活产生少影响日常生活中已忽视国制定货币政策中国股市目前处发育期股价走真实反映出实体济变化素股市波动影响较复杂政治济等客观素然包括素未知测度预期影响样会导致股市产生定程度震荡货币政策股市影响研究越越关注国货币局渐渐股价波动成研究重点货币政策股市否存影响？影响？效果样？
带着疑问文展开相应研究首先讨研究背景目意义次通分析国外学者文献找实证影响然利Eviews6通分析检验做出实证分析出结果终结出政策性建议时国未股市作出猜想展
关键词：货币政策股票市场政策干预
The Impact of Monetary Policy
on the Stock Market
Abstract
Stock is one of the main means of financing for enterprises and it is also an important subject for investors to choose assets Stock and the stock market gradually into people＇s lives people＇s lives have a more or less impact So in our daily life we can＇t ignore the monetary policy of our country China＇s stock market is still in the development stage the trend of the stock price can not truly reflect the changes in the real economy Many factors affect the stock market volatility such as political economic and other objective factors of course also includes other factors There are some expected impact on the unknown measure but also will lead to a certain degree of volatility in the stock market Therefore the study of the influence of monetary policy on the stock market has also been more and more people＇s attention China＇s monetary authorities have gradually put stock price volatility as the focus of the study So monetary policy for the stock market whether there is the impact And how is it affected What is the effect
With these questions this paper has carried out the corresponding research firstly the background purpose and significance of the research are discussed Secondly through the analysis of other domestic and foreign literature to find a number of empirical studies and then use Eviews6 to make empirical analysis through the analysis of the results obtained results Finally the conclusions and policy recommendations are given and the future of China＇s stock market to make a guess and prospects
Key Words monetary policy stock market policy intervention
目 录
摘1
AbstractⅡ
目录Ⅲ
导 1
（）文研究背景意义 1
（二）研究目标容 2
二 文献综述 2
（）国外文献综述 2
（二）文献结 3
三 货币政策股市关系理分析 4
（）货币政策述 4
（二）货币政策股市影响 5
（三）货币政策选择 7
四 实证分析 7
（）变量选取 7
（二）样区间选择 7
（三）检验方法7
五 全文总结政策建议 11
（）全文总结 11
（二）政策建议 11
参考文献15
导
（）文研究背景意义
1文研究背景
2015年国际环境变更加复杂济体宏观政策断分化欧元区代表发达济体年济增加年债务危机没缓解情况通货表现出紧缩趋势基方面压力欧元区采取宽松性货币政策方面美国济发展中表现出良势头政策采取紧缩性货币政策世界济造成击影响国采取宽松济政策发达国家采取紧缩性货币政策产生两极分化中国济受世界济击受定程度影响
国股市发展历程已20年历程相继成立海深圳证券交易国股市规模壮时投资者越越国民济发展起重作期间国股市历曲折直探索中寻求前进目前国股市机制存定缺陷需更政策改进缺陷投机氛围较浓重证券发行制度够完善加政府方面断进行干预导致问题然严重正股市国民济影响力升研究国货币政策股市影响成热点值深入探讨
2文研究意义
国目前金融体系够稳健货币政策作国宏观调控重手段政府方面应该谨慎考虑股市货币政策间关系研究货币政策股市间关系方面符合生活中需方面适应国情样话货币局提前做相应准备引导投资者结构调整更加合理化运科学分析方法研究货币政策股市影响果样放市场发展市场机制存缺陷会难愈合通货币政策变量股市影响进行研究结合国外学者研究分析更进步研究二者间关系政府制定出更政策维护股市长期发展基制度建设监机制方面建立套动态机制更加灵活操市场更加符合国际化改革机制投资者更决策货币局迷惑做出更判断
（二） 研究目标容
济发展程中济实体身矛盾体产生矛盾国货币政策目标发生改变文研究目标货币供应量M2国生产总值利率变量分股市造成影响通变量进行实证分析出变量间关系出货币政策股市影响货币供应量GDP业拆利率货币政策紧密相关变量理角度讨货币政策股市间关系采计量济模型分析变量股市造成影响文章理实证出结果进行分析总结终研究结果基础提出政策建议
二 文献综述
（）国外文献综述
国段进（2012）[1]股市货币政策相互影响分析中提出现阶段国货币政策股价波动策略货币供应量股价影响分通方面进行研究出相关建议易纲王召（2012）[2]通研究分析发现劳动生产率投资量升时股价会物价涨升样击力度物价会降谢世清邵宇（2011）[3]运模型万A指数进行实证分析发现市场效性分析出新信息效性市场波动性影响变肖洋（2012）[4]通格兰果关系检验国股票价格货币政策间关系进行实证分析发现货币供量增加股价会涨股市水会提高具备长期效果杨新松龙革（2006）[5]进行实证分析出货币供应量股市流通市值存种双影响关系发现影响股市通调整者改变货币供应量实现邹文理王曦（2011）[6]通实证货币供应增长率进行分解通出数发现研究出结股票收益产生影响徐慧贤郭玉洁（2007）[7]学者研究基础更进步研究货币需求股市间相互关系认股市货币需求间存种负影响关系表明国股市发展扩张减少M1M2需求陈志丁孟文（2011）[8]通股市发展货币供应量影响做实证研究出股市货币政策中介指标影响较弱王蕾（2011）[9]样运实证研究分析国分处济环境时货币政策股市会造成影响结果表明国货币政策金融危机背景影响效果更显著王俊达（2010）[10]利协整检验等计量济学方法分析货币政策国股市影响出货币供应量股市存定影响说明国市场断进步完善时政策传导机制会相应提高刘文超韩非（2010）[11]通研究发现货币政策股市两者间存种长期均衡关系中变量反映种稳定关系紧缩时期股市带负面效应扩张时期万宇艳苏瑜（2011）[12]根宏观济模型构建优货币政策模型出货币政策资产价格间互相影响资产价格高低受货币政策干预
国外研究中PeiLong ShenWen LiXiaoTing WangChiWei Su（2015）[13]研究货币政策股市影响时认行情股市影响更客观股市造成定击Junpeng DiPingfang Zhu(2015)[14]认导致金融危机产生原根底美国欧元区忙着实行货币政策抑制价格美国样发达国家坐视理价格涨导致金融危机NikiforosTLaopodis(2009)[15]利VAR模型验证利率股市间关系进步研究分析发现货币政策股市影响存非称性CassolaMorana(2004)[16]通实证分析研究出股价含货币政策执行力信息货币政策通货膨胀具长期影响
（二）文献结
国外学家研究结难出越越投身货币政策股市影响研究中时更成讨热点国数学者认国货币供应量影响股市重素国货币政策通政策变量股市间产生定影响部分学者通时期货币政策变化研究股市产生影响通建立模型实证分析出货币政策股市间关系通变量影响目前国市场逐步改善研究象间影响关系断加强部分外国学者认货币政策制定会产生济影响间接影响股市变化学者发现通货膨胀率股市影响通胀率货币政策紧密相关出两者间影响关系济相说较落国家股市会削弱货币政策中国目前处发展中国家状态货币政策股市影响然容觑带着学者讨研究开始货币政策股市关系进行理分析
三 货币政策股市关系理分析
（）货币政策述
1货币政策概念
国货币政策分狭义广义货币政策狭义货币政策般情况理解货币政策指央行达济需完成目标采取系列政策方针广义货币政策处更注重影响外生变量制定者
2货币政策目标
货币政策终达目标必须服国家宏观济目标时方面符合货币流通宗旨必须宏观济政策目标保持致性确保济增长时实现合理物价水简单说国货币政策终目标保持币值稳定实现济增长
确立终目标央行调节程中需政策工具支持货币政策工具种类分选择性工具般性工具两者功相选择性货币政策工具般讲直接调控般性工具间接进行调控前国货币政策工具基选择性货币政策工具直接进行调控现金计划规模信贷等利工具市场进行直接干预国货币局意识直接调控弊端进采取间接货币政策工具旦中介目标发生变化济体行方式会着发生变化样实现货币政策终目标
3国货币政策现状
总说国货币政策体系逐步改善国目前货币政策公开市场业务存款准备金工具相结合发行国债辅进行流动性理采取种分流式体系够更完善国市场2008年开始国实行两年积极性货币政策国济发展更稳定2011年开始国政策方面更加注重结构调整积极财政政策刺激国需求调整济结构转变方式货币政策变越越稳健2015年国货币政策委员会北京召开会议强调国需继续采稳健性货币政策2015年货币局出台货币政策逐步发展完善货币局会断尝试中进取做出更加完善货币政策提高直接融资重降低社会融资成改善融资信贷结构进步推进市场利率化民币汇率控制合理区间目前说国货币政策相稳健需进步发展
（二）货币政策股市影响
1货币供应量股市影响
采取紧缩性货币政策时货币供应量减少利率相应升股民会减少持量整股市价格水拉低方面企业块投资会相应减少压力作股价会相应降投资者说投资者信心跌会减少手里持股数少数股民承受股价暴跌击股民信心甚做出理智决策股价水拉低档次实行紧缩性货币政策时市场利率相应提高期现值相应减少股价跌
央行做出货币政策时股价会做出相应反弹货币供应量增减股市作力度样货币供应量股市作机制取决货币局采取货币政策实行紧缩性货币政策时货币供应量减少股价会降导致整股市水降低实行扩张性货币政策时货币供应量会增加股价会相应升整股市价格水会提高
2利率变动股市影响
利率作较重金融素股市影响容觑利率降时作反关系变动股价会升整股市水会提高利率升时股价降整股市水会降利率作重影响变量价格高低会影响投资者投资决定价值衡量指标利率升降导致股价呈现出反方变化呢？作机制什？原三点
（1）利率升时公司款成会增加样公司难获取需资金公司法预期应利润公司缩生产规模达预期效果样股价相应降低反股价涨
（2）利率升时投资者起初股票价值折现率会升股价会相应降样道理利率降时股价会升
（3）利率升时投资者会部分资金转移购买债券者投入银行进行储蓄样股市需求减少股价会出现跌利率降时部分资金会通渠道流入股市股市需求变需更资金量终导致股价涨
3通货膨胀率股市影响
通货膨胀般流动资金泛滥导致般讲通货膨胀初期阶段物价涨企业销售收入会涨货币供应量增加股价涨通货膨胀率较高时股价相应涨段时间发展通胀达定程度相达界点时候会产生反作企业收益会降贷款利率相应涨样企业会产生定负债果负债例较企业应承受利息会增加企业会吃重难发展者发展十分缓慢收益降低股价跌
般说通胀温通胀率4时股价会涨股市说非常利通胀高涨时候通胀率高4股价会跌利股市发展
4预期股市影响
国目前资市场成熟投资者素质提高投资者缺乏理性投资验股市深入解国股市力量投资者二者间互相影响投资者缺乏定理性盲目追求济利益加剧国股市稳定直接影响投资心理样越越投资者心赌博欲开始断扩炒股变相等赌博买股票时候抱着试试手气心态买完股票会长期持瞅准机会外卖做出理智行部分投资者抱切实际幻想总希短时间获取利益投资者产生夜暴富心理丧失理性做出非常明智投资决策甚股价夸价值时候产生理智心理买进股票视股票价值股价出现跌投资者会产生强烈畏惧感甚股市产生厌恶绝终心理崩溃造成巨损失国股票投资者政府定赖性股市跌会期着政府救市样政府方面会急考虑救市策会造成股市起落
正股市动荡越发加剧心理影响货币政策变量股市影响会导致心理影响国货币局应该理性制定相关政策投资者误入歧途
（三）货币政策选择
央行指定货币政策时股价会相应变动种货币政策果政策相宽松整股市资金总量会增加该政策股市涨利相反话会抑制股市涨知道市场流动性剩会带通货膨胀紧会导致通货紧缩货币局会着国情时期做出相应货币政策货币政策股市会产生效果影响然货币政策目标稳定股市制定货币政策时候考虑股市身发展情况选择合适货币政策旦股市陷入危机货币局会制定出优政策救市两者间互相影响货币局言制定良货币政策整股市影响极加股价具变动性实际运行中素会股市产生影响效果
四 实证分析
（）变量选取
股市基功优化资源配置股价否合理会直接影响资源配置济运行需选择合适指标进行分析实证分析中选择单股价行具代表性法代表整股市走势选取指标必须代整股市走势够反映数股价走势鉴原实证研究中选取沪深三百作研究象样更反映整股市走势
股价水沪深300代表Ｙ表示M2代表货币供应量利率选取7天业拆利率Ｒ表示GDP作衡量指标
（二）样区间选择
文样区间2005年1月1日2015年12月31日年季度数取沪深300作股价水7天业拆利率R2005年开始股市发生幅度震荡央行采取相应货币政策进行干预选取时期具代表性货币供应量选择M2M2仅反映出现实中社会购买力潜购买力反映出分沪深300股指Y货币供应量M27天业拆利率RGDP取然数
（三）检验方法
1单位根检验
分沪深300季度收盘价Y货币供应量M2GDP业拆利率R取数然进行单位根检验YM2GDPR四变量原序列阶差分二阶差分分进行单位根检验发现4变量二阶差分情况时通检验说明二阶稳检验结果表1表4示
表1：沪深300二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 3 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
4463670
00012
Test critical values
1 level
3639407
5 level
2951125
10 level
2614300
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
表2：货币供应量M2二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 1 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
9293154
00000
Test critical values
1 level
3626784
5 level
2945842
10 level
2611531
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
表3：GDP二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 4 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
3474823
00152
Test critical values
1 level
3646342
5 level
2954021
10 level
2615817
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
表4：业拆利率R二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 1 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
1015386
00000
Test critical values
1 level
3626784
5 level
2945842
10 level
2611531
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
接变量进行协整检验
2协整检验
存协整关系线性回具意义通变量进行协整检验判断间否具长期稳定均衡关系种检验方法建立单位根检验基础选取Johansen检验法根选取4变量沪深300季度收盘价LGDPLM2LR进行相应协整检验通数判断间否存种均衡关系面通eviews6做出Johansen协整检验
表5：Johansen协整检验表
Sample (adjusted) 2006Q1 2014Q4
Included observations 36 after adjustments
Trend assumption Linear deterministic trend
Series LNY R LNM LNG
Lags interval (in first differences) 1 to 3
Hypothesized
Trace
5 Percent
1 Percent
No of CE(s)
Eigenvalue
Statistic
Critical Value
Critical Value
None **
0864315
1313421
4721
5446
At most 1 **
0550405
5943485
2968
3565
At most 2 **
0393091
3065615
1541
2004
At most 3 **
0296849
1267861
376
665
Trace test indicates 4 cointegrating equation(s) at both 5 and 1 levels
*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5(1) level
1 Cointegrating Equation(s)
Log likelihood
2078519
Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses)
LNY
R
LNM
LNG
1000000
0186681
5211619
7737198
(003516)
(061483)
(078174)
通面协整检验难出货币供应量M2GDP业拆利率R沪深300存长期稳定关系存三组协整关系选择较特征值应协整方程优协整方程关系式：
LNY 0186681R 5211619LNM +7737198LNG
线性关系难出货币供应量M2GDP业拆利率R沪深300间存影响关系短期单影响GDP沪深300变化M2利率沪深300反变动关系实证结果总结：
1货币供应量股市间存影响关系通面实证难出货币供应量Ｍ２股市存着反关系货币供应量增加股价水会降货币供应量减少股价会升
2 业拆利率股市具影响业拆利率提高股价会降整股市水会降反理实证结果利率股市影响力货币供应量利率素发生变动时投资者期收益率会发生变动股市产生影响
3 国生产总值（ＧＤＰ）股市具影响ＧＤＰ股市间存正变动关系GDP增长时社会总需求总供协调增长结构趋衡股价会出现良趋势增长整股市水会提高反理
五 全文总结政策建议
（）全文总结
货币政策变量股市间短期互相影响长期情况保持种稳定关系
导致国货币政策股市影响段时间显著长期情况较稳定国股市政策缺乏效率央行出台政策时股市应该迅速作出反应价格恢复国股市身缺陷投资者理智政策判断导致国股市效率缺陷股市会出现投机现象市场压力会变会引起股市崩盘者暴跌政府会采取政策救市市场会着政策变化变化股价段时间会出现升趋势政策市场反映效果变更制度会导致股市波动政府制定决策方面定谨慎
（二）政策建议
1政府定位身角色
层层时间证明政府正干预会导致股市波动政府面身定位时需谨慎考虑制定理智政策进步认清市场发展规律监层应该角色位成成熟监者意干涉市场行完善股市监体系强调政策联系性通法律手段正确理机制引导中国股市走正确发展道路
2强化信息披露
信息透明化作股市核心容投资者获等质量信息投资者会做出适投资决策等参竞争环节中理政府身信息披露提高信息披露质量推动股市发展未成熟高效资市场
3完善制度
进步规范发展国股市起初采取强制性制度变迁隐性担保会导致股市资源配置功降低国股市需规范中发展实现风险社会化优化市公司质量改善股权结构健全监督机制
4积极优化股市资源配置
资源优化国企业缺少资金通市途径国募集定资金达该公司发展目标需股权分置改革降低国持股例建立股权结构元化充分发挥股市资源配置功
参考文献
[1] 段进国货币政策股市影响力研究[J]农村金融研究2012
[2] 王召易纲 货币政策金融资产价格[J]济研究20131320
[3] 谢世清邵宇股权分置改革中国股市波动性效性影响实证研究[J]济研究20133：17～20
[4] 肖洋实体济货币政策研究[J]济评20122
[5] 杨新松龙革货币市场否影响股市[J]中央财进学学报200633944
[6] 邹文理王曦货币政策股票市场击[J]统计研究20111824
[7] 徐慧贤郭玉洁中国股票市场系统风险分析[D]蒙古财学院学报2007
[8] 陈志丁孟文浅析国股票市场货币政策中介指标影响[J]营理者2011152～53
[9] 王蕾基济背景实证分析[J]宏观济研究2011
[10] 王俊达货币政策国股票市场影响研究[D]暨南学20105175
[11] 刘文超韩非国货币政策股票市场影响称性[J]海金融2010323～28
[12] 万宇艳苏瑜宏观济模型建立优货币政策模型[J]哲学社会201110246
[13] PeiLong Shen Wen Li XiaoTing Wang ChiWei Su Contagion effect of the European financial crisis on China’s stock markets Interdependence and pure contagion [J]Economic Modelling 201550 193～199
[14] Junpeng Di Pingfang Zhu A method for evaluating the extreme risk sources of financial markets The case of stock markets in China[J]Global Finance Journal 201526 18～28
[15] Nikiforos TLaopodis Integration versus segmentation in China’s stock market An analysis of timevarying beta risks [J]Journal of International Financial Markets Institutions & Money 200925 88～105
[16] CassolaMorana The pricing of liquidity risk on the Shanghai stock market[J]International Review of Economics and Finance 201538 112～130
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摘
股票企业进行融资种手段时投资者选择资产种重标股票股票市场渐渐走进生活生活产生少影响日常生活中已忽视国制定货币政策中国股市目前处发育期股价走真实反映出实体济变化素股市波动影响较复杂政治济等客观素然包括素未知测度预期影响样会导致股市产生定程度震荡货币政策股市影响研究越越关注国货币局渐渐股价波动成研究重点货币政策股市否存影响？影响？效果样？
带着疑问文展开相应研究首先讨研究背景目意义次通分析国外学者文献找实证影响然利Eviews6通分析检验做出实证分析出结果终结出政策性建议时国未股市作出猜想展
关键词：货币政策股票市场政策干预
The Impact of Monetary Policy
on the Stock Market
Abstract
Stock is one of the main means of financing for enterprises and it is also an important subject for investors to choose assets Stock and the stock market gradually into people＇s lives people＇s lives have a more or less impact So in our daily life we can＇t ignore the monetary policy of our country China＇s stock market is still in the development stage the trend of the stock price can not truly reflect the changes in the real economy Many factors affect the stock market volatility such as political economic and other objective factors of course also includes other factors There are some expected impact on the unknown measure but also will lead to a certain degree of volatility in the stock market Therefore the study of the influence of monetary policy on the stock market has also been more and more people＇s attention China＇s monetary authorities have gradually put stock price volatility as the focus of the study So monetary policy for the stock market whether there is the impact And how is it affected What is the effect
With these questions this paper has carried out the corresponding research firstly the background purpose and significance of the research are discussed Secondly through the analysis of other domestic and foreign literature to find a number of empirical studies and then use Eviews6 to make empirical analysis through the analysis of the results obtained results Finally the conclusions and policy recommendations are given and the future of China＇s stock market to make a guess and prospects
Key Words monetary policy stock market policy intervention
目 录
摘1
AbstractⅡ
目录Ⅲ
导 1
（）文研究背景意义 1
（二）研究目标容 2
二 文献综述 2
（）国外文献综述 2
（二）文献结 3
三 货币政策股市关系理分析 4
（）货币政策述 4
（二）货币政策股市影响 5
（三）货币政策选择 7
四 实证分析 7
（）变量选取 7
（二）样区间选择 7
（三）检验方法7
五 全文总结政策建议 11
（）全文总结 11
（二）政策建议 11
参考文献15
导
（）文研究背景意义
1文研究背景
2015年国际环境变更加复杂济体宏观政策断分化欧元区代表发达济体年济增加年债务危机没缓解情况通货表现出紧缩趋势基方面压力欧元区采取宽松性货币政策方面美国济发展中表现出良势头政策采取紧缩性货币政策世界济造成击影响国采取宽松济政策发达国家采取紧缩性货币政策产生两极分化中国济受世界济击受定程度影响
国股市发展历程已20年历程相继成立海深圳证券交易国股市规模壮时投资者越越国民济发展起重作期间国股市历曲折直探索中寻求前进目前国股市机制存定缺陷需更政策改进缺陷投机氛围较浓重证券发行制度够完善加政府方面断进行干预导致问题然严重正股市国民济影响力升研究国货币政策股市影响成热点值深入探讨
2文研究意义
国目前金融体系够稳健货币政策作国宏观调控重手段政府方面应该谨慎考虑股市货币政策间关系研究货币政策股市间关系方面符合生活中需方面适应国情样话货币局提前做相应准备引导投资者结构调整更加合理化运科学分析方法研究货币政策股市影响果样放市场发展市场机制存缺陷会难愈合通货币政策变量股市影响进行研究结合国外学者研究分析更进步研究二者间关系政府制定出更政策维护股市长期发展基制度建设监机制方面建立套动态机制更加灵活操市场更加符合国际化改革机制投资者更决策货币局迷惑做出更判断
（二） 研究目标容
济发展程中济实体身矛盾体产生矛盾国货币政策目标发生改变文研究目标货币供应量M2国生产总值利率变量分股市造成影响通变量进行实证分析出变量间关系出货币政策股市影响货币供应量GDP业拆利率货币政策紧密相关变量理角度讨货币政策股市间关系采计量济模型分析变量股市造成影响文章理实证出结果进行分析总结终研究结果基础提出政策建议
二 文献综述
（）国外文献综述
国段进（2012）[1]股市货币政策相互影响分析中提出现阶段国货币政策股价波动策略货币供应量股价影响分通方面进行研究出相关建议易纲王召（2012）[2]通研究分析发现劳动生产率投资量升时股价会物价涨升样击力度物价会降谢世清邵宇（2011）[3]运模型万A指数进行实证分析发现市场效性分析出新信息效性市场波动性影响变肖洋（2012）[4]通格兰果关系检验国股票价格货币政策间关系进行实证分析发现货币供量增加股价会涨股市水会提高具备长期效果杨新松龙革（2006）[5]进行实证分析出货币供应量股市流通市值存种双影响关系发现影响股市通调整者改变货币供应量实现邹文理王曦（2011）[6]通实证货币供应增长率进行分解通出数发现研究出结股票收益产生影响徐慧贤郭玉洁（2007）[7]学者研究基础更进步研究货币需求股市间相互关系认股市货币需求间存种负影响关系表明国股市发展扩张减少M1M2需求陈志丁孟文（2011）[8]通股市发展货币供应量影响做实证研究出股市货币政策中介指标影响较弱王蕾（2011）[9]样运实证研究分析国分处济环境时货币政策股市会造成影响结果表明国货币政策金融危机背景影响效果更显著王俊达（2010）[10]利协整检验等计量济学方法分析货币政策国股市影响出货币供应量股市存定影响说明国市场断进步完善时政策传导机制会相应提高刘文超韩非（2010）[11]通研究发现货币政策股市两者间存种长期均衡关系中变量反映种稳定关系紧缩时期股市带负面效应扩张时期万宇艳苏瑜（2011）[12]根宏观济模型构建优货币政策模型出货币政策资产价格间互相影响资产价格高低受货币政策干预
国外研究中PeiLong ShenWen LiXiaoTing WangChiWei Su（2015）[13]研究货币政策股市影响时认行情股市影响更客观股市造成定击Junpeng DiPingfang Zhu(2015)[14]认导致金融危机产生原根底美国欧元区忙着实行货币政策抑制价格美国样发达国家坐视理价格涨导致金融危机NikiforosTLaopodis(2009)[15]利VAR模型验证利率股市间关系进步研究分析发现货币政策股市影响存非称性CassolaMorana(2004)[16]通实证分析研究出股价含货币政策执行力信息货币政策通货膨胀具长期影响
（二）文献结
国外学家研究结难出越越投身货币政策股市影响研究中时更成讨热点国数学者认国货币供应量影响股市重素国货币政策通政策变量股市间产生定影响部分学者通时期货币政策变化研究股市产生影响通建立模型实证分析出货币政策股市间关系通变量影响目前国市场逐步改善研究象间影响关系断加强部分外国学者认货币政策制定会产生济影响间接影响股市变化学者发现通货膨胀率股市影响通胀率货币政策紧密相关出两者间影响关系济相说较落国家股市会削弱货币政策中国目前处发展中国家状态货币政策股市影响然容觑带着学者讨研究开始货币政策股市关系进行理分析
三 货币政策股市关系理分析
（）货币政策述
1货币政策概念
国货币政策分狭义广义货币政策狭义货币政策般情况理解货币政策指央行达济需完成目标采取系列政策方针广义货币政策处更注重影响外生变量制定者
2货币政策目标
货币政策终达目标必须服国家宏观济目标时方面符合货币流通宗旨必须宏观济政策目标保持致性确保济增长时实现合理物价水简单说国货币政策终目标保持币值稳定实现济增长
确立终目标央行调节程中需政策工具支持货币政策工具种类分选择性工具般性工具两者功相选择性货币政策工具般讲直接调控般性工具间接进行调控前国货币政策工具基选择性货币政策工具直接进行调控现金计划规模信贷等利工具市场进行直接干预国货币局意识直接调控弊端进采取间接货币政策工具旦中介目标发生变化济体行方式会着发生变化样实现货币政策终目标
3国货币政策现状
总说国货币政策体系逐步改善国目前货币政策公开市场业务存款准备金工具相结合发行国债辅进行流动性理采取种分流式体系够更完善国市场2008年开始国实行两年积极性货币政策国济发展更稳定2011年开始国政策方面更加注重结构调整积极财政政策刺激国需求调整济结构转变方式货币政策变越越稳健2015年国货币政策委员会北京召开会议强调国需继续采稳健性货币政策2015年货币局出台货币政策逐步发展完善货币局会断尝试中进取做出更加完善货币政策提高直接融资重降低社会融资成改善融资信贷结构进步推进市场利率化民币汇率控制合理区间目前说国货币政策相稳健需进步发展
（二）货币政策股市影响
1货币供应量股市影响
采取紧缩性货币政策时货币供应量减少利率相应升股民会减少持量整股市价格水拉低方面企业块投资会相应减少压力作股价会相应降投资者说投资者信心跌会减少手里持股数少数股民承受股价暴跌击股民信心甚做出理智决策股价水拉低档次实行紧缩性货币政策时市场利率相应提高期现值相应减少股价跌
央行做出货币政策时股价会做出相应反弹货币供应量增减股市作力度样货币供应量股市作机制取决货币局采取货币政策实行紧缩性货币政策时货币供应量减少股价会降导致整股市水降低实行扩张性货币政策时货币供应量会增加股价会相应升整股市价格水会提高
2利率变动股市影响
利率作较重金融素股市影响容觑利率降时作反关系变动股价会升整股市水会提高利率升时股价降整股市水会降利率作重影响变量价格高低会影响投资者投资决定价值衡量指标利率升降导致股价呈现出反方变化呢？作机制什？原三点
（1）利率升时公司款成会增加样公司难获取需资金公司法预期应利润公司缩生产规模达预期效果样股价相应降低反股价涨
（2）利率升时投资者起初股票价值折现率会升股价会相应降样道理利率降时股价会升
（3）利率升时投资者会部分资金转移购买债券者投入银行进行储蓄样股市需求减少股价会出现跌利率降时部分资金会通渠道流入股市股市需求变需更资金量终导致股价涨
3通货膨胀率股市影响
通货膨胀般流动资金泛滥导致般讲通货膨胀初期阶段物价涨企业销售收入会涨货币供应量增加股价涨通货膨胀率较高时股价相应涨段时间发展通胀达定程度相达界点时候会产生反作企业收益会降贷款利率相应涨样企业会产生定负债果负债例较企业应承受利息会增加企业会吃重难发展者发展十分缓慢收益降低股价跌
般说通胀温通胀率4时股价会涨股市说非常利通胀高涨时候通胀率高4股价会跌利股市发展
4预期股市影响
国目前资市场成熟投资者素质提高投资者缺乏理性投资验股市深入解国股市力量投资者二者间互相影响投资者缺乏定理性盲目追求济利益加剧国股市稳定直接影响投资心理样越越投资者心赌博欲开始断扩炒股变相等赌博买股票时候抱着试试手气心态买完股票会长期持瞅准机会外卖做出理智行部分投资者抱切实际幻想总希短时间获取利益投资者产生夜暴富心理丧失理性做出非常明智投资决策甚股价夸价值时候产生理智心理买进股票视股票价值股价出现跌投资者会产生强烈畏惧感甚股市产生厌恶绝终心理崩溃造成巨损失国股票投资者政府定赖性股市跌会期着政府救市样政府方面会急考虑救市策会造成股市起落
正股市动荡越发加剧心理影响货币政策变量股市影响会导致心理影响国货币局应该理性制定相关政策投资者误入歧途
（三）货币政策选择
央行指定货币政策时股价会相应变动种货币政策果政策相宽松整股市资金总量会增加该政策股市涨利相反话会抑制股市涨知道市场流动性剩会带通货膨胀紧会导致通货紧缩货币局会着国情时期做出相应货币政策货币政策股市会产生效果影响然货币政策目标稳定股市制定货币政策时候考虑股市身发展情况选择合适货币政策旦股市陷入危机货币局会制定出优政策救市两者间互相影响货币局言制定良货币政策整股市影响极加股价具变动性实际运行中素会股市产生影响效果
四 实证分析
（）变量选取
股市基功优化资源配置股价否合理会直接影响资源配置济运行需选择合适指标进行分析实证分析中选择单股价行具代表性法代表整股市走势选取指标必须代整股市走势够反映数股价走势鉴原实证研究中选取沪深三百作研究象样更反映整股市走势
股价水沪深300代表Ｙ表示M2代表货币供应量利率选取7天业拆利率Ｒ表示GDP作衡量指标
（二）样区间选择
文样区间2005年1月1日2015年12月31日年季度数取沪深300作股价水7天业拆利率R2005年开始股市发生幅度震荡央行采取相应货币政策进行干预选取时期具代表性货币供应量选择M2M2仅反映出现实中社会购买力潜购买力反映出分沪深300股指Y货币供应量M27天业拆利率RGDP取然数
（三）检验方法
1单位根检验
分沪深300季度收盘价Y货币供应量M2GDP业拆利率R取数然进行单位根检验YM2GDPR四变量原序列阶差分二阶差分分进行单位根检验发现4变量二阶差分情况时通检验说明二阶稳检验结果表1表4示
表1：沪深300二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 3 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
4463670
00012
Test critical values
1 level
3639407
5 level
2951125
10 level
2614300
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
表2：货币供应量M2二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 1 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
9293154
00000
Test critical values
1 level
3626784
5 level
2945842
10 level
2611531
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
表3：GDP二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 4 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
3474823
00152
Test critical values
1 level
3646342
5 level
2954021
10 level
2615817
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
表4：业拆利率R二阶差分单位根检验
Null Hypothesis D(VALUE2) has a unit root
Exogenous Constant
Lag Length 1 (Automatic based on SIC MAXLAG9)
tStatistic
Prob*
Augmented DickeyFuller test statistic
1015386
00000
Test critical values
1 level
3626784
5 level
2945842
10 level
2611531
*MacKinnon (1996) onesided pvalues
接变量进行协整检验
2协整检验
存协整关系线性回具意义通变量进行协整检验判断间否具长期稳定均衡关系种检验方法建立单位根检验基础选取Johansen检验法根选取4变量沪深300季度收盘价LGDPLM2LR进行相应协整检验通数判断间否存种均衡关系面通eviews6做出Johansen协整检验
表5：Johansen协整检验表
Sample (adjusted) 2006Q1 2014Q4
Included observations 36 after adjustments
Trend assumption Linear deterministic trend
Series LNY R LNM LNG
Lags interval (in first differences) 1 to 3
Hypothesized
Trace
5 Percent
1 Percent
No of CE(s)
Eigenvalue
Statistic
Critical Value
Critical Value
None **
0864315
1313421
4721
5446
At most 1 **
0550405
5943485
2968
3565
At most 2 **
0393091
3065615
1541
2004
At most 3 **
0296849
1267861
376
665
Trace test indicates 4 cointegrating equation(s) at both 5 and 1 levels
*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5(1) level
1 Cointegrating Equation(s)
Log likelihood
2078519
Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses)
LNY
R
LNM
LNG
1000000
0186681
5211619
7737198
(003516)
(061483)
(078174)
通面协整检验难出货币供应量M2GDP业拆利率R沪深300存长期稳定关系存三组协整关系选择较特征值应协整方程优协整方程关系式：
LNY 0186681R 5211619LNM +7737198LNG
线性关系难出货币供应量M2GDP业拆利率R沪深300间存影响关系短期单影响GDP沪深300变化M2利率沪深300反变动关系实证结果总结：
1货币供应量股市间存影响关系通面实证难出货币供应量Ｍ２股市存着反关系货币供应量增加股价水会降货币供应量减少股价会升
2 业拆利率股市具影响业拆利率提高股价会降整股市水会降反理实证结果利率股市影响力货币供应量利率素发生变动时投资者期收益率会发生变动股市产生影响
3 国生产总值（ＧＤＰ）股市具影响ＧＤＰ股市间存正变动关系GDP增长时社会总需求总供协调增长结构趋衡股价会出现良趋势增长整股市水会提高反理
五 全文总结政策建议
（）全文总结
货币政策变量股市间短期互相影响长期情况保持种稳定关系
导致国货币政策股市影响段时间显著长期情况较稳定国股市政策缺乏效率央行出台政策时股市应该迅速作出反应价格恢复国股市身缺陷投资者理智政策判断导致国股市效率缺陷股市会出现投机现象市场压力会变会引起股市崩盘者暴跌政府会采取政策救市市场会着政策变化变化股价段时间会出现升趋势政策市场反映效果变更制度会导致股市波动政府制定决策方面定谨慎
（二）政策建议
1政府定位身角色
层层时间证明政府正干预会导致股市波动政府面身定位时需谨慎考虑制定理智政策进步认清市场发展规律监层应该角色位成成熟监者意干涉市场行完善股市监体系强调政策联系性通法律手段正确理机制引导中国股市走正确发展道路
2强化信息披露
信息透明化作股市核心容投资者获等质量信息投资者会做出适投资决策等参竞争环节中理政府身信息披露提高信息披露质量推动股市发展未成熟高效资市场
3完善制度
进步规范发展国股市起初采取强制性制度变迁隐性担保会导致股市资源配置功降低国股市需规范中发展实现风险社会化优化市公司质量改善股权结构健全监督机制
4积极优化股市资源配置
资源优化国企业缺少资金通市途径国募集定资金达该公司发展目标需股权分置改革降低国持股例建立股权结构元化充分发挥股市资源配置功
参考文献
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