证券公司融资体制创新研究
容提：分析融资渠道畅证券公司营风险影响基础较证券公司部融资外部融资途径提出前拓展证券公司渠道政策建议：积极拓展证券公司公开市发行金融债券等融资渠道疏通证券公司现短期融通渠道允许证券公司通固定资产抵押获银行贷款允许银行证券公司某业务项目提供贷款推动国控股营业绩较差中型证券公司兼收购积极创造条件建立证券金融公司
关键词：证券公司 融资体制 创新
融资体制缺陷形成放证券公司风险重体制性原
（）融资体制缺陷证券公司发展影响
证券公司健康稳运行需畅融资渠道支持正常业务需否迫证券公司业务进行幅度调整者迫证券公司采取挪保证金等违规行融资渠道畅形成证券公司风险重体制性原
年国证券公司业务发展呈现出明显变化证券公司项业务运作周期呈现出短期转长期化趋势时证券公司寻求新盈利模式推动业务元化创新活跃基金理购业务等逐步成证券公司重业务领域
证券公司业务发展两项重变化证券公司融资力融资规模融资结构提出新求：证券公司融资期限需求短期趋长期二证券公司融资规模需求证券市场扩张速度相匹配三证券公司融资结构需求证券公司业务元化趋势相协调
证券公司合法融资渠道违法挪客户保证金情况面选择：压缩传统业务规模减少业务创新投入二应业务周期长期化趋势短期融资弥补长期资金足显然两种选择会客观加证券公司营风险
前证券公司资金需求源证券承销营纪三传统业务中证券承销业务具占资金量资金周期长（承销期通常90天）特点特着两年证券承销风险加证券公司中长期融资力已发展成决定级市场占率高低重性素2001年证券承销业务排行前20名中型证券公司家承销证券金额均高达3016亿元高20家证券公司均资规模达409倍（排行前20名证券公司资规模达1475亿元均资规模达737亿元）中型证券公司必须资全额保证年证券承销业务利进行
营业务中2002年国二级市场股票交易额2799046亿元（数根中国证监会网站数加总）假定证券公司营证券交易额占二级市场交易总额10左右证券公司营证券交易总额2799亿左右根现法规规定国证券公司营证券规模超净资产额80目前国90家证券公司证券营业务资金总额约160亿元左右证券公司营资金年达20倍资金周转率二级市场交易份额中占10重起机构体作显然20倍资金周转率仅远高国股票交易市场7倍左右周转率水利证券市场稳定发展果高资金周转率成现实证券公司作机构投资者应具稳定市场发现价值作难圆满发挥时证券公司营风险然会加
证券公司间购重组证券市场结构调整重途径收购证券营业部成目前证券公司围绕分业营进行竞争激烈领域粗略估算目前证券公司营业部收购成低500万元高数千万元果家证券公司年收购5家营业部少需投入资金2500万元甚亿元笔投入纪类证券公司综合类证券公司言笔庞长期投资长期融资渠道支撑基难继外着年证券公司基金理购等创新金融业务发展证券公司融资需求呈现出元化趋势
通证券公司业务融资需求简分析知国百余亿元证券公司资产定程度支撑着年数百家市公司千亿元证券融资需求支撑着证券交易市场稳步发展需求赋予证券公司合法融资渠道仅效控制证券公司营风险需更保持国证券市场健康稳发展迫切需
赋予证券公司合法融资渠道非仅仅简单体现证券市场注入巨额增量资金更重法堵住原规范违规融资渠道时证券公司开辟新合规效融资渠道融资体制角度降低证券公司营风险建立资市场货币市场间畅融资渠道提高金融资源配置效率
（二）现证券公司融资渠道缺陷证券公司融资需求情况
1市场处调整时期证券公司出现亏损率提高部分证券公司维持公司正常运转开拓新业务需资金需求迫切果资金需求类划分前证券公司资金需求致分四类(见表1)
表1 类证券公司资金需求情况
2私募增资扩股前证券公司募集中长期资金方式前市场环境欠佳证券公司收益率降低私募增资扩股难度越越公开市发行金融债券难度较私募增资扩股成证券公司募集中长期资金重渠道前佣金调投行风险加证券公司缺乏新盈利增长点证券公司盈利力受挑战目前市场环境外部投资者进入证券行业难度越越现股东持观态度甚部分参股证券公司老股东退出陆家嘴安证券中撤离出全部股份果开通新中长期融资渠道证券公司生存发展需中长期资金缺乏必融资渠道予满足
3种原现部分短期融资渠道满足证券公司实际资金需少证券公司短期融资渠道实际频率高解目前证券公司四种融资渠道中常原：
（1）国债回购投资国债需占资金投资国债目前市场行情收益率较低承受较利率风险证券公司手中持国债数量般较少利国债回购进行融资意义外证券公司国债回购方面容易形成性进会抬高融资成
（2）业拆期限太短1天7天新股申购外短资金途证券公司意义市场行情欠佳解数银行程度降低证券公司信等级收缩授信额度资金途进行严格审查直接影响证券公司渠道频率
（3）股票质押 质押股票质押期冻结法进行操作证券公司缺乏利渠道积极性
4．前受资格限制具历史问题老证券公司法进入7天期业拆市场股票质押市场老证券公司短期融资渠道十分狭窄
5．纪类证券公司1天期业拆外没融资渠道没盈利增长点佣金调时市场处调整期环境纪类公司亏损逐步积累面生存压力
二前证券公司融资渠道现状：现法规框架
根证券法关政策规定证券公司享负债营合法权利1999年6月15日民日报特约评员文章首次明确证券公司合法融资方式包括：进入银行间业拆市场进行超7天业拆银行业市场进行国债回购业务符合条件证券公司营证券作质押商业银行申请抵押贷款符合条件证券公司发行债券外证券公司根2001年11月23日颁布关证券公司增资扩股关问题通知进行增资扩股五种融资方式证券公司言侧重功证券公司具体应中仅需考虑业务发展需必须融资方式进行成收益分析较进行效资产负债理风险理
（）增资扩股
进行增资扩股两种方式原股东组成持股例变基础增加原股东出资额二吸收新股东进增加资金时股东持股例格局发生改变
1999年5月24日中国证监会批复意湘财证券公司注册资1亿元民币增加10亿元民币第家通增资审批湖北证券限责公司中信证券公司长城证券公司相继通增资扩股审批
相应法规2001年11月23日颁布关证券公司增资扩股关问题通知关条例：
1．证券公司增资扩股属企业行法设立证券公司均决定否增资扩股中国证监会证券公司增资扩股设置先决条件
2．证券公司增资扩股募集资金应优先挪客户交易结算资金处理良资产
（二）银行间业拆
符合业拆市场融资条件证券公司进入全国银行间业拆市场进行信拆融资 拆期限17天期展期根目前业拆市场利率水月息超4‰种方式证券公司种需抵押信融资办理进入银行间业拆市场关手续笔具体拆业务进行起相简便易行满足证券公司中短期资金需求短期证券公司藉缓解交易头寸足状况中长期证券公司控制错配风险前提通周操作新旧单纯短期资金源转变中短期融资满足证券公司业务周期断延长需求目前种融资方式成约年利率5左右然略低期银行贷款利率水需证券公司资产作抵押证券公司通种方式融通中短期业务资金失种取道
未成拆中心成员证券公司银行办理隔夜拆拆资金余额限证券公司实收资100月息385‰低期银行贷款利率水受融资期限短融资途固定两项素限制目前证券公司尚基少业拆市场进行隔夜拆
关业拆相应法规中国民银行2001年12月1日发布中国民银行关进步规范非银行金融机构业务营通知2000年12月1日印发关财务公司进入全国银行间业拆市场债券市场理规定关条例求申请进入全国银行间业拆市场公司须符合基标准：
1．资产负债例符合中国民银行关规定
2．前三年度连续盈利
3．中国民银行规定业务范围规范营控制度健全
4．未违规营受中国民银行部门处罚
5．拆资金余额超中国民银行规定例
时规定：
1．须法单位申请成全国银行间业拆市场债券市场成员分支机构进行交易
2．拆入资金长期限7天拆出资金期限超手方民银行规定拆入资金长期限业拆期展期方式变相展期
3．财务公司拆入拆出资金余额均超实收资金100
4．公司全国银行间债券市场交易债券必须中央国债登记结算公司托结算转托证券交易
（三）国债回购
国债回购前证券公司融资手段未成银行间拆成员证券公司深圳海两家证券交易进行 期限限制3天7天14天28天91天182天等较短期限批准进入银行间拆市场证券公司选择银行间业拆中心办理国债回购拆中心办理期限超1年商业银行受分业理银行资金违规流入股市政策限制进入证券交易进行国债回购证券交易国债回购市场资金供应受限制国债回购利率波动较通常回购年利率般5资金需求高峰期证券级市场新股发行期间3天7天期国债回购年利率常高达10～20
证券公司进入银行业市场进行国债回购业务降低通银行业市场国债回购进行融资成具体运作程中证券公司通证券交易进行国债回购具方便快捷优点证券公司进行期3天7天国债回购等短期融资般证券交易进行期14天1年中长期规模国债回购融资银行业市场
1999年9月中国民银行先批准中信国通国信湘财鹏广发光等7家证券公司国泰等10家基金理公司首批进入银行间业拆市场债券回购市场2000年1月中国民银行批准华泰长城兴业中金北京证券进入银行间业市场事拆购买债券债券回购现券交易业务
相应颁布法规中国民银行1997年颁布关银行间债券回购业务关问题通知 关条例：
1．债券回购业务必须通全国统业拆市场进行场外进行
2．参回购业务交易成员必须中央结算公司开立债券托帐户存入真实营债券
3回购业务中债券资金必须足额清算买空卖空债券挪机构委托保债券进行回购业务通租券券等融券行进行回购业务
（四）股票质押贷款
2000年2月2日公布证券公司股票质押贷款理办法允许满足条件综合类证券公司手中持绩优股票作质押商业银行进行期6月贷款规定质押率高60％
允许证券公司营证券作质押商业银行申请抵押贷款融资方式中证券公司银行申请抵押贷款程序较复杂立项申请资信调查逐级报审批达证券冻结资金拨付周期较长估计会超月种融资方式般证券公司需获长期资金情况会加运
该种融资方式根目前利率水抵押贷款年利率般超6（6月1年期银行贷款利率5851～3年期贷款利率594）证券公司决定否采种方式进行融资时般考虑两素：果欲质押营证券直接进行冻结冻结证券冻结期买卖证券公司质押非流通证券（法股）暂流通证券（法股转配部分暂停市流通股）利证券公司盘活存量资产二果欲质押营证券直接进行冻结欲质押营证券帐户进行冻结允许帐户证券进行买卖禁止帐户证券转托抵押资金转移贷款期证券公司履行付息义务贷款商业银行冻结帐户处置权然种方式利证券公司融通资金进行短期市场交易然商业银行监冻结帐户具体运作中存诸困难导致潜金融风险增加银行般倾采种抵押贷款方式种情况证券公司证券抵押融资方式中抵押证券种类进行选择时般宜未流通股暂流通股抵押证券公司获取长期资金融通时利盘活证券公司存量资产
款应具备条件：
1．资产具充足流动性
2．营业务符合中国证监会规定关风险控制率
3．已中国证监会规定提取足额交易风险准备金
4．年营中未出现重违规违纪行现高级理员业务员重良记录
5．年度公司营正常未发生营性亏损
6．未挪客户交易结算资金
（五）发行金融债券
根公司法规定证券公司通审批发行金融债券筹资证券公司发行债券条件较高必须证监会民银行双重批准证券公司运债券融资方式时必须严格复杂审批程序相较长发行期发行程序时现行关法规规定证券公司债券融资利率浮动区间期存款利率20～40发行手续费般25出债券融资成相高证券公司言债券融资方式优点融资期限长融资规模更应目前国证券公司业务周期长期化业务发展元化趋势债券融资方式较适合综合类证券公司中规模信誉高营证券公司采适合作证券公司常规融资手段
（六）结
种融资渠道较表2
表2 融资渠道较表
三前制约国证券公司融资渠道畅原
（）证券公司身资金较行业集中度差部融资力限
统计2002年11月4日中国证监会批准海通证券公司资金增加8734亿元成前国注册资证券公司次银河证券45亿元摩根士丹利添惠1999年权益资达180亿美元2002年统计国位前15位证券公司资资产仅整证券业半美国十投资银行资额占业资总额34少资金低行业集中度导致证券公司盈利力较低部融资力较差
表3 三证券公司资营情况（单位：万美元）
（二）银证分业营切断证券公司银行间合理资金关系
发展初期国证券公司商业银行资金员力支持发展极迅速国泰华夏南方三全国性证券公司商业银行牵头组建市场发育初期银证混业营存少问题尤商业银行改革未位资市场完善情况量银行资金缺乏必风险控制前提进入证券市场客观增金融体系系统性风险
正1995年5月10日颁布中华民国商业银行法第四十三条规定商业银行中华民国境事信托投资股票业务1998年12月29日全国通证券法第三条规定证券业银行业信托业保险业分业营分业理第百三十三条规定禁止银行资金违规流入股市两部法律颁布立法割断商业银行证券市场资金贷联系
前市场发展条件监条件银证分类营分业理然利控制市场风险利保护存款中投资者利益割裂作资金盈余方商业银行资金需缺方证券公司间正常联系特定条件会定程度产生负面影响实现银证分业营时银行证券公司间建立起安全健康通畅资金联系拓宽证券公司融资渠道重努力方
（三）市场调整阶段证券公司收益降风险加机构投资缺乏吸引力增增资扩股难度
国外证券公司通规模营控制资产流动性利衍生产品进行风险理调整资产结构实施证券公司保险制度等控制风险国证券公司身资产规模较行业集中度较低定程度影响抗风险力提高时前中国证券市场没相应配套金融产品保险制度规避营规模风险证券公司面风险包括：流动性风险资充足性风险信风险发行风险结算风险营风险财务风险等定市场条件证券公司较风险较低收益增吸引机构投资者难度制约增资扩股渠道效利
（四）证券公司合法融资渠道定位进步明确
已颁布证券法涉证券公司融资渠道条款条第三十六条第百四十条规定证券公司事客户融资者融券证券交易活动第七十三条规定
禁止证券公司挪客户委托买卖证券者客户帐户资金禁止私买卖客户帐户证券第百二十四条规定证券公司外负债超净资产额规定倍数流动负债总额超流动资产总额定例第百三十二条规定客户交易结算资金必须全额存入指定商业银行严禁挪客户交易结算资金第百三十三条规定禁止银行资金违规流入股市证券公司营业务必须资金法筹集资金述条文出证券法种证券公司非法资金源做界定证券公司合法资金源未述证券公司实际操作带困惑法律讲证券公司现占资金源法律位明确必抓紧制订详实施细证券公司合法融资渠道明确定位
中国证券业年快速发展已积累值关注金融风险表现量良债权高利率债务负债导致格局原现融资体制没证券公司安全便利明确融资环境（通常说灰色资金源成非常高昂）解决问题关键予证券公司更融资空间提高证券公司资充足率抗风险力提高资产流动性
四前降低证券公司风险拓展融资渠道政策建议
通面分析结合国证券公司融资渠道现状资金需求情况提出政策建议：
（）前考虑拓宽融资渠道政策建议
1积极拓展证券公司公开市发行金融债券等融资渠道灵活掌握发行条件实力雄厚证券公司通资市场融资渠道两种方式实现：
方式： 整体市采相排序法确定市门槛全部证券公司三年资产规模业务价值量盈利力等单项指标定方式进行综合排名分某水证券公司具市资格行业均水基准高行业均水定幅度具备市资格
方式二：分拆市允许证券公司某业务单元分拆出营业绩计算采政策扶持性会计计算方法满足普通公司市标准
2 积极疏通证券公司现短期融资渠道具体包括：
增加7天6月业拆品种放宽老证券公司进入业拆市场准入条件适放宽拆资金范围
积极创造条件稳步合银行间国债市场交易国债市场增加证券公司国债回购资金供应量
严格控制风险前提允许质押部分优质股票银行监控操作增加质押证券品种包括转换债券企业债放宽老证券公司进入股票质押市场准入条件
3 允许证券公司通固定资产抵押获银行贷款
4 允许银行证券公司某业务项目投行承销项目严格控制风险前提提供贷款
5 级政府应积极推动国控股营业绩较差中型证券公司兼收购适条件现战略合作战略联盟着手
6 积极创造条件建立证券金融公司作银行等金融机构证券公司提供贷款中介
前职：证券公司银行贷款提供担保通担保定程度消银行证券公司放贷顾忧银行资金愿意合法渠道进入股市期操作性较强快实现解决部分证券公司资金迫切需
中期职：继续承担担保职外增加财务基金职证券公司会员单位均证券金融公司交纳定数量资金组成财务基金需时证券金融公司申请外会员单位资金富裕者通证券金融公司融出期证券公司普遍资金稀缺资金需求具性目前证券金融公司财务基金职意义
期职：实现金融机构间资金余缺调剂充货币市场资市场间中介图示
证券金融公司中介职
整市场信机制逐步完善证券金融公司退出历史舞台
（二）中长期应考虑融资渠道拓展政策建议
考虑规定证券公司部资金留存率限提高证券公司部资金积累力二允许银行直接证券公司进行信贷款三允许证券公司客户融资融券
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容提：分析融资渠道畅证券公司营风险影响基础较证券公司部融资外部融资途径提出前拓展证券公司渠道政策建议：积极拓展证券公司公开市发行金融债券等融资渠道疏通证券公司现短期融通渠道允许证券公司通固定资产抵押获银行贷款允许银行证券公司某业务项目提供贷款推动国控股营业绩较差中型证券公司兼收购积极创造条件建立证券金融公司
关键词：证券公司 融资体制 创新
融资体制缺陷形成放证券公司风险重体制性原
（）融资体制缺陷证券公司发展影响
证券公司健康稳运行需畅融资渠道支持正常业务需否迫证券公司业务进行幅度调整者迫证券公司采取挪保证金等违规行融资渠道畅形成证券公司风险重体制性原
年国证券公司业务发展呈现出明显变化证券公司项业务运作周期呈现出短期转长期化趋势时证券公司寻求新盈利模式推动业务元化创新活跃基金理购业务等逐步成证券公司重业务领域
证券公司业务发展两项重变化证券公司融资力融资规模融资结构提出新求：证券公司融资期限需求短期趋长期二证券公司融资规模需求证券市场扩张速度相匹配三证券公司融资结构需求证券公司业务元化趋势相协调
证券公司合法融资渠道违法挪客户保证金情况面选择：压缩传统业务规模减少业务创新投入二应业务周期长期化趋势短期融资弥补长期资金足显然两种选择会客观加证券公司营风险
前证券公司资金需求源证券承销营纪三传统业务中证券承销业务具占资金量资金周期长（承销期通常90天）特点特着两年证券承销风险加证券公司中长期融资力已发展成决定级市场占率高低重性素2001年证券承销业务排行前20名中型证券公司家承销证券金额均高达3016亿元高20家证券公司均资规模达409倍（排行前20名证券公司资规模达1475亿元均资规模达737亿元）中型证券公司必须资全额保证年证券承销业务利进行
营业务中2002年国二级市场股票交易额2799046亿元（数根中国证监会网站数加总）假定证券公司营证券交易额占二级市场交易总额10左右证券公司营证券交易总额2799亿左右根现法规规定国证券公司营证券规模超净资产额80目前国90家证券公司证券营业务资金总额约160亿元左右证券公司营资金年达20倍资金周转率二级市场交易份额中占10重起机构体作显然20倍资金周转率仅远高国股票交易市场7倍左右周转率水利证券市场稳定发展果高资金周转率成现实证券公司作机构投资者应具稳定市场发现价值作难圆满发挥时证券公司营风险然会加
证券公司间购重组证券市场结构调整重途径收购证券营业部成目前证券公司围绕分业营进行竞争激烈领域粗略估算目前证券公司营业部收购成低500万元高数千万元果家证券公司年收购5家营业部少需投入资金2500万元甚亿元笔投入纪类证券公司综合类证券公司言笔庞长期投资长期融资渠道支撑基难继外着年证券公司基金理购等创新金融业务发展证券公司融资需求呈现出元化趋势
通证券公司业务融资需求简分析知国百余亿元证券公司资产定程度支撑着年数百家市公司千亿元证券融资需求支撑着证券交易市场稳步发展需求赋予证券公司合法融资渠道仅效控制证券公司营风险需更保持国证券市场健康稳发展迫切需
赋予证券公司合法融资渠道非仅仅简单体现证券市场注入巨额增量资金更重法堵住原规范违规融资渠道时证券公司开辟新合规效融资渠道融资体制角度降低证券公司营风险建立资市场货币市场间畅融资渠道提高金融资源配置效率
（二）现证券公司融资渠道缺陷证券公司融资需求情况
1市场处调整时期证券公司出现亏损率提高部分证券公司维持公司正常运转开拓新业务需资金需求迫切果资金需求类划分前证券公司资金需求致分四类(见表1)
表1 类证券公司资金需求情况
2私募增资扩股前证券公司募集中长期资金方式前市场环境欠佳证券公司收益率降低私募增资扩股难度越越公开市发行金融债券难度较私募增资扩股成证券公司募集中长期资金重渠道前佣金调投行风险加证券公司缺乏新盈利增长点证券公司盈利力受挑战目前市场环境外部投资者进入证券行业难度越越现股东持观态度甚部分参股证券公司老股东退出陆家嘴安证券中撤离出全部股份果开通新中长期融资渠道证券公司生存发展需中长期资金缺乏必融资渠道予满足
3种原现部分短期融资渠道满足证券公司实际资金需少证券公司短期融资渠道实际频率高解目前证券公司四种融资渠道中常原：
（1）国债回购投资国债需占资金投资国债目前市场行情收益率较低承受较利率风险证券公司手中持国债数量般较少利国债回购进行融资意义外证券公司国债回购方面容易形成性进会抬高融资成
（2）业拆期限太短1天7天新股申购外短资金途证券公司意义市场行情欠佳解数银行程度降低证券公司信等级收缩授信额度资金途进行严格审查直接影响证券公司渠道频率
（3）股票质押 质押股票质押期冻结法进行操作证券公司缺乏利渠道积极性
4．前受资格限制具历史问题老证券公司法进入7天期业拆市场股票质押市场老证券公司短期融资渠道十分狭窄
5．纪类证券公司1天期业拆外没融资渠道没盈利增长点佣金调时市场处调整期环境纪类公司亏损逐步积累面生存压力
二前证券公司融资渠道现状：现法规框架
根证券法关政策规定证券公司享负债营合法权利1999年6月15日民日报特约评员文章首次明确证券公司合法融资方式包括：进入银行间业拆市场进行超7天业拆银行业市场进行国债回购业务符合条件证券公司营证券作质押商业银行申请抵押贷款符合条件证券公司发行债券外证券公司根2001年11月23日颁布关证券公司增资扩股关问题通知进行增资扩股五种融资方式证券公司言侧重功证券公司具体应中仅需考虑业务发展需必须融资方式进行成收益分析较进行效资产负债理风险理
（）增资扩股
进行增资扩股两种方式原股东组成持股例变基础增加原股东出资额二吸收新股东进增加资金时股东持股例格局发生改变
1999年5月24日中国证监会批复意湘财证券公司注册资1亿元民币增加10亿元民币第家通增资审批湖北证券限责公司中信证券公司长城证券公司相继通增资扩股审批
相应法规2001年11月23日颁布关证券公司增资扩股关问题通知关条例：
1．证券公司增资扩股属企业行法设立证券公司均决定否增资扩股中国证监会证券公司增资扩股设置先决条件
2．证券公司增资扩股募集资金应优先挪客户交易结算资金处理良资产
（二）银行间业拆
符合业拆市场融资条件证券公司进入全国银行间业拆市场进行信拆融资 拆期限17天期展期根目前业拆市场利率水月息超4‰种方式证券公司种需抵押信融资办理进入银行间业拆市场关手续笔具体拆业务进行起相简便易行满足证券公司中短期资金需求短期证券公司藉缓解交易头寸足状况中长期证券公司控制错配风险前提通周操作新旧单纯短期资金源转变中短期融资满足证券公司业务周期断延长需求目前种融资方式成约年利率5左右然略低期银行贷款利率水需证券公司资产作抵押证券公司通种方式融通中短期业务资金失种取道
未成拆中心成员证券公司银行办理隔夜拆拆资金余额限证券公司实收资100月息385‰低期银行贷款利率水受融资期限短融资途固定两项素限制目前证券公司尚基少业拆市场进行隔夜拆
关业拆相应法规中国民银行2001年12月1日发布中国民银行关进步规范非银行金融机构业务营通知2000年12月1日印发关财务公司进入全国银行间业拆市场债券市场理规定关条例求申请进入全国银行间业拆市场公司须符合基标准：
1．资产负债例符合中国民银行关规定
2．前三年度连续盈利
3．中国民银行规定业务范围规范营控制度健全
4．未违规营受中国民银行部门处罚
5．拆资金余额超中国民银行规定例
时规定：
1．须法单位申请成全国银行间业拆市场债券市场成员分支机构进行交易
2．拆入资金长期限7天拆出资金期限超手方民银行规定拆入资金长期限业拆期展期方式变相展期
3．财务公司拆入拆出资金余额均超实收资金100
4．公司全国银行间债券市场交易债券必须中央国债登记结算公司托结算转托证券交易
（三）国债回购
国债回购前证券公司融资手段未成银行间拆成员证券公司深圳海两家证券交易进行 期限限制3天7天14天28天91天182天等较短期限批准进入银行间拆市场证券公司选择银行间业拆中心办理国债回购拆中心办理期限超1年商业银行受分业理银行资金违规流入股市政策限制进入证券交易进行国债回购证券交易国债回购市场资金供应受限制国债回购利率波动较通常回购年利率般5资金需求高峰期证券级市场新股发行期间3天7天期国债回购年利率常高达10～20
证券公司进入银行业市场进行国债回购业务降低通银行业市场国债回购进行融资成具体运作程中证券公司通证券交易进行国债回购具方便快捷优点证券公司进行期3天7天国债回购等短期融资般证券交易进行期14天1年中长期规模国债回购融资银行业市场
1999年9月中国民银行先批准中信国通国信湘财鹏广发光等7家证券公司国泰等10家基金理公司首批进入银行间业拆市场债券回购市场2000年1月中国民银行批准华泰长城兴业中金北京证券进入银行间业市场事拆购买债券债券回购现券交易业务
相应颁布法规中国民银行1997年颁布关银行间债券回购业务关问题通知 关条例：
1．债券回购业务必须通全国统业拆市场进行场外进行
2．参回购业务交易成员必须中央结算公司开立债券托帐户存入真实营债券
3回购业务中债券资金必须足额清算买空卖空债券挪机构委托保债券进行回购业务通租券券等融券行进行回购业务
（四）股票质押贷款
2000年2月2日公布证券公司股票质押贷款理办法允许满足条件综合类证券公司手中持绩优股票作质押商业银行进行期6月贷款规定质押率高60％
允许证券公司营证券作质押商业银行申请抵押贷款融资方式中证券公司银行申请抵押贷款程序较复杂立项申请资信调查逐级报审批达证券冻结资金拨付周期较长估计会超月种融资方式般证券公司需获长期资金情况会加运
该种融资方式根目前利率水抵押贷款年利率般超6（6月1年期银行贷款利率5851～3年期贷款利率594）证券公司决定否采种方式进行融资时般考虑两素：果欲质押营证券直接进行冻结冻结证券冻结期买卖证券公司质押非流通证券（法股）暂流通证券（法股转配部分暂停市流通股）利证券公司盘活存量资产二果欲质押营证券直接进行冻结欲质押营证券帐户进行冻结允许帐户证券进行买卖禁止帐户证券转托抵押资金转移贷款期证券公司履行付息义务贷款商业银行冻结帐户处置权然种方式利证券公司融通资金进行短期市场交易然商业银行监冻结帐户具体运作中存诸困难导致潜金融风险增加银行般倾采种抵押贷款方式种情况证券公司证券抵押融资方式中抵押证券种类进行选择时般宜未流通股暂流通股抵押证券公司获取长期资金融通时利盘活证券公司存量资产
款应具备条件：
1．资产具充足流动性
2．营业务符合中国证监会规定关风险控制率
3．已中国证监会规定提取足额交易风险准备金
4．年营中未出现重违规违纪行现高级理员业务员重良记录
5．年度公司营正常未发生营性亏损
6．未挪客户交易结算资金
（五）发行金融债券
根公司法规定证券公司通审批发行金融债券筹资证券公司发行债券条件较高必须证监会民银行双重批准证券公司运债券融资方式时必须严格复杂审批程序相较长发行期发行程序时现行关法规规定证券公司债券融资利率浮动区间期存款利率20～40发行手续费般25出债券融资成相高证券公司言债券融资方式优点融资期限长融资规模更应目前国证券公司业务周期长期化业务发展元化趋势债券融资方式较适合综合类证券公司中规模信誉高营证券公司采适合作证券公司常规融资手段
（六）结
种融资渠道较表2
表2 融资渠道较表
三前制约国证券公司融资渠道畅原
（）证券公司身资金较行业集中度差部融资力限
统计2002年11月4日中国证监会批准海通证券公司资金增加8734亿元成前国注册资证券公司次银河证券45亿元摩根士丹利添惠1999年权益资达180亿美元2002年统计国位前15位证券公司资资产仅整证券业半美国十投资银行资额占业资总额34少资金低行业集中度导致证券公司盈利力较低部融资力较差
表3 三证券公司资营情况（单位：万美元）
（二）银证分业营切断证券公司银行间合理资金关系
发展初期国证券公司商业银行资金员力支持发展极迅速国泰华夏南方三全国性证券公司商业银行牵头组建市场发育初期银证混业营存少问题尤商业银行改革未位资市场完善情况量银行资金缺乏必风险控制前提进入证券市场客观增金融体系系统性风险
正1995年5月10日颁布中华民国商业银行法第四十三条规定商业银行中华民国境事信托投资股票业务1998年12月29日全国通证券法第三条规定证券业银行业信托业保险业分业营分业理第百三十三条规定禁止银行资金违规流入股市两部法律颁布立法割断商业银行证券市场资金贷联系
前市场发展条件监条件银证分类营分业理然利控制市场风险利保护存款中投资者利益割裂作资金盈余方商业银行资金需缺方证券公司间正常联系特定条件会定程度产生负面影响实现银证分业营时银行证券公司间建立起安全健康通畅资金联系拓宽证券公司融资渠道重努力方
（三）市场调整阶段证券公司收益降风险加机构投资缺乏吸引力增增资扩股难度
国外证券公司通规模营控制资产流动性利衍生产品进行风险理调整资产结构实施证券公司保险制度等控制风险国证券公司身资产规模较行业集中度较低定程度影响抗风险力提高时前中国证券市场没相应配套金融产品保险制度规避营规模风险证券公司面风险包括：流动性风险资充足性风险信风险发行风险结算风险营风险财务风险等定市场条件证券公司较风险较低收益增吸引机构投资者难度制约增资扩股渠道效利
（四）证券公司合法融资渠道定位进步明确
已颁布证券法涉证券公司融资渠道条款条第三十六条第百四十条规定证券公司事客户融资者融券证券交易活动第七十三条规定
禁止证券公司挪客户委托买卖证券者客户帐户资金禁止私买卖客户帐户证券第百二十四条规定证券公司外负债超净资产额规定倍数流动负债总额超流动资产总额定例第百三十二条规定客户交易结算资金必须全额存入指定商业银行严禁挪客户交易结算资金第百三十三条规定禁止银行资金违规流入股市证券公司营业务必须资金法筹集资金述条文出证券法种证券公司非法资金源做界定证券公司合法资金源未述证券公司实际操作带困惑法律讲证券公司现占资金源法律位明确必抓紧制订详实施细证券公司合法融资渠道明确定位
中国证券业年快速发展已积累值关注金融风险表现量良债权高利率债务负债导致格局原现融资体制没证券公司安全便利明确融资环境（通常说灰色资金源成非常高昂）解决问题关键予证券公司更融资空间提高证券公司资充足率抗风险力提高资产流动性
四前降低证券公司风险拓展融资渠道政策建议
通面分析结合国证券公司融资渠道现状资金需求情况提出政策建议：
（）前考虑拓宽融资渠道政策建议
1积极拓展证券公司公开市发行金融债券等融资渠道灵活掌握发行条件实力雄厚证券公司通资市场融资渠道两种方式实现：
方式： 整体市采相排序法确定市门槛全部证券公司三年资产规模业务价值量盈利力等单项指标定方式进行综合排名分某水证券公司具市资格行业均水基准高行业均水定幅度具备市资格
方式二：分拆市允许证券公司某业务单元分拆出营业绩计算采政策扶持性会计计算方法满足普通公司市标准
2 积极疏通证券公司现短期融资渠道具体包括：
增加7天6月业拆品种放宽老证券公司进入业拆市场准入条件适放宽拆资金范围
积极创造条件稳步合银行间国债市场交易国债市场增加证券公司国债回购资金供应量
严格控制风险前提允许质押部分优质股票银行监控操作增加质押证券品种包括转换债券企业债放宽老证券公司进入股票质押市场准入条件
3 允许证券公司通固定资产抵押获银行贷款
4 允许银行证券公司某业务项目投行承销项目严格控制风险前提提供贷款
5 级政府应积极推动国控股营业绩较差中型证券公司兼收购适条件现战略合作战略联盟着手
6 积极创造条件建立证券金融公司作银行等金融机构证券公司提供贷款中介
前职：证券公司银行贷款提供担保通担保定程度消银行证券公司放贷顾忧银行资金愿意合法渠道进入股市期操作性较强快实现解决部分证券公司资金迫切需
中期职：继续承担担保职外增加财务基金职证券公司会员单位均证券金融公司交纳定数量资金组成财务基金需时证券金融公司申请外会员单位资金富裕者通证券金融公司融出期证券公司普遍资金稀缺资金需求具性目前证券金融公司财务基金职意义
期职：实现金融机构间资金余缺调剂充货币市场资市场间中介图示
证券金融公司中介职
整市场信机制逐步完善证券金融公司退出历史舞台
（二）中长期应考虑融资渠道拓展政策建议
考虑规定证券公司部资金留存率限提高证券公司部资金积累力二允许银行直接证券公司进行信贷款三允许证券公司客户融资融券
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