证券公司风险监控体系研究


    第章 绪
    11 选题背景意义
    证券市场高风险资市场证券公司作市场参者证券市场时担种角色(发行中介交易中介投资者融资者信息提供者等)处证券业核心位置成证券业风险聚合处汇集点现代证券公司业务具高信性高流动性高预期性高虚拟性特点证券公司面风险更加复杂难握
    弹指挥间中国证券市场已走二十五年发展历程:
    第阶段:八十年代萌芽期
    股票发行证券公司成立1980年8月民银行抚支行代理企业发行211万元股票1986年8月沈阳信托投资公司率先开办窗口交易代客买卖股票企业债券1988年中国民银行拨资金组建33家证券公司财政部时组建批证券公司深沪交易诞生前新中国证券市场走十年漫长萌芽期
    阶段中国证券市场面风险体现两方面:方面市场规完善发发行股票分散交易面着市场规建设问题方面证券公司刚刚成立证券市场证券公司监体明确1985年国家紧缩银根国务院开始关注资市场建设作深化济体制改革重措施1988年中型国企业股份制改造开始试点市场中介没完善深圳市场推出深圳发展银行万科公司股票发出时证券市场发分散交易带弊病已显露疑缺乏法律规范理透明度低中投资者利益保护社会安定已造成良影响
    二第二阶段:九十年代建设期
    ()交易场建立市场基调确定1990年12月深圳证券交易海证券交易相继诞生结束政分散交易时代标志着证券市场发分散走集中统规范发行交易新时代1992年南巡讲话解决中国证券市场姓资姓社相关争
    (二)监体制建立1992年股份制公司快发展起出现新轮股票热年8月11日深圳发生8·10事件(
    深圳发售认股抽签表方式发行5亿元新股网点组织工作问题造成数售表点秩序混乱发生突)国务院紧急做出反应成立国务院证券委员会(简称证券委)中国证券监督理委员会(简称证监会)逐步换原监体国家体改委中国民银行沪深政府改变头理局面加强证券市场监1999年中国证监会派出机构正式挂牌标志着集中统证券监体制形成
    (三)监法规体系建立证券市场规范发展奠定基础着证券市场逐步发展整证券市场监法规陆续出台陆续完善19921993年出台证券公司理办法证券交易理办法交易市场系列业务规禁止证券欺诈行暂行办法1994年公司法正式实施1995年规范股票发行证券回购业务击期货交易1996年颁布证券营机构证券营业务理办法发出关严禁操证券市场行通知中国民银行提出银证分家分业营1997年发布证券市场禁入暂行规定写入证券犯罪新刑法获全国通国务院颁布系列规范证券市场法规证券市场理积累更验基础起草通历整整6年历程中华民国证券法终1998年12月29日诞生国证券市场终基法
    阶段中国证券市场发展基调明确市场参体监体逐步明晰监机制逐步形成相匹配业务规监法规逐步建立完善股市规模发展受限制市场面风险体现证券发行交易风险证券公司理风险等防范风险循序渐进程完全杜绝风险解决市场遇问题中断修改完善法律法规证券市场十年发展条重验:健全立法严格执法法治市效保护投资者利益市场健康发展方面利益突衡
    三第三阶段:二十世纪初期监阶段
    ()着证券业务拓展市场风险突兀股市系列危机出现部份券商遭关闭托命运2001年市场深层次问题没解决股市连续三年低迷证券市场隐藏问题逐渐浮出水面时业务拓展草率盲目券商营遇前未困难2001年市公司虚假业绩股票交易操行增市场风险逐步放:2004年市首日跌破发行价新股逐渐增德隆系股票崩溃股市盘创出新低引发破危局讨证券公司频爆风险事件南方证券汉唐证券恒信证券德恒证券中富证券闽发证券辽宁证券等8家法营证券公司先托规模较证券公司出现巨额亏损
    (二)国家市场监者态度坚定证券市场规范发展
    面市场种种利形势国家加快监法规制定步伐出台系列政策措施积极推进证券市场发展证券公司净资计算规证券公司部控制指引QFII制度客户资金理办法(3号令)2003年证券公司融资渠道逐步放宽中国证监会公布证券公司债券理暂行办法证券公司客户资产理业务试行办法(17号令)证券发行市保荐制度暂行办法(18号令)年修订证券公司部控制指引发布进步加强证券营业部控理通知提出营业部重岗位委派制轮岗制客户资金压力测试等措施
    特2004年2月国务院发布关推进资市场改革开放稳定发展干意见(简称国九条)1992年12月17日国务院68号文件发作中国高行政机构国务院首次发展资市场作指导思想务进行全面明确阐述发展资市场政策措施进行整体部署国九条资市场社会义市场济体制翻两番金融安全等紧密联系起资市场位提空前高度事实国九条2004年证券市场发展较长段时期发展确定基调中国证监会围绕贯彻落实国九条出台系列重举措国务院总理温家宝9月13日持召开国务院常务会议进步贯彻落实国九条做出重部署2004年股市持续低迷国九条指引资市场变革已悄悄展开:发审委深化改革新股询价制出台分类表决制实施金融品种创新长线资金入市证券公司扶优限劣分类理等
    证监部门次市场规范发展问题做出求证券公司风险监控体系正逐步建立2000年WTO中国资市场国际研讨会时证监会席周川指出
    21世纪初期中国证券市场发展战略应该规范化目标优化结构增强功手段通完善市场体系力发展机构投资者规范发展更相结合防范金融风险激发市场活力更结合起断开拓创新努力提高证券市场配置资源效率国际化水2002年全国金融工作会议中央决定深化金融改革具体证券公司证券公司努力建设成诚信守法创新现代金融企业整体提高证券公司营理水更国证券市场改革开放稳定发展服务证券公司成现代金融企业五求:权责分明法治理结构二完善效部控制机制三明确营发展战略四科学激励约束机制五先进企业文化良职业操守2003年中国证监会现席尚福林指出现代金融企业求切实提高证券公司营理水市场竞争力推动证券公司新形势规范发展规范发展首务建立净资核心风险监评价体系必须根营环境变化公司营理程中风险进行识评价理控制
    时中国证监会证券公司建立健全风险监控评价体系提出具体求高度重视净资测算监建立完善效控机制特建立集中统理体制加强证券营业部理防范分支机构理风险道德风险证券公司股东盈利追求应保持合理预期关注盈利机会更关注营中风险控制努力寻求公司盈利风险控制衡点增强创新力应建立断提高风险理水基础证券公司必须遵守三条铁纪律严禁挪客户交易结算资金严禁挪客户委托理资产严禁挪客户托债券
    保监会银监会2004年4月28日12月29日分推出保险资金运风险控制指引(试行)商业银行市场风险理指引指引指出商业银行保险资金运应建立完善全面风险理体系奠定基础充分识准确计量持续监测适控制交易非交易业务中市场风险确保合理市场风险水安全稳健营商业银行保险资金运承担市场风险水应市场风险理力资实力相匹配应市场风险识计量监测控制全行战略规划业务决策财务预算等营理活动进行机结合
    金融市场构成证券市场中国证监会已证券公司风险监评价体系建设提高前未高度完善体系建设方面仅充实项业务行规范定性指标新发布证券公司部控制指引里提出风险识评估概念预计证监会逐步建立识计量监测控制市场投资风险定量指标开展课题研究着定紧迫性重理现实意义
    12 文研究基框架容
    开展证券公司风险监控体系研究应监层述求作指引时结合证券公司身风险特性类型着重实践指导意义规范发展证券公司应达诸求中限篇幅全面开展研究势必涉猎广深度限文侧重探索符合国证券公司净资核心风险监体系建设思路指标体系定性定量分析等方面通数实证分析力求达具备实际操作性严谨性客观性全面性等求
    文容介绍第章绪:阐述国证券市场发展历史革文研究意义容第二章证券公司风险分类风险发展趋势:阐述国外证券公司风险分类风险发展趋势研究现状第三章证券公司风险监控体系研究:研究证券公司风险监控体系建立中研究定量指标建立解决识量化监测控制证券公司面流动性风险第四章净资指标控制实证分析:通实证分析研究净资指标修正更加合理化第五章VAR模型测度:通分析探讨风险量化控制寻求投资收益风险衡文通研究出结
    二文拟采取研究方法技术路线
    风险监控系统理证券公司风险具重意义国外证券公司成熟风险理技术相国目前方面研究够深入然中国目前金融创新品种缺乏市场运作机制关文首先运较分析方法鉴国外成熟风险监控手段时根国目前实际情况进行适调整改进提出合适风险监控体系计算方式应情况形成完整风险监控系统
    文拟实施技术路线见图1:
    证券公司风险分类


    国外券商风险监控技术




    定性风险指标
    定量风险指标


    净资VAR风险理
    控制度风险理组织架构




    实证分析


    调整风险控制指标体系


    图1 技术路线图
    文关键技术指标体系设计检验求首先证券市场风险特征着深刻认识体会次理层政策求着准确握时证券公司理业务发展全面熟悉应具备良分析力数理运力
    文难点前述首先解决指标体系全面性设计合理性指标体系参数范围选定相固定指标系统实际情况解释拟合微调等方面问题次国证券市场历史长中规范现象较样解决相完善成熟西方证券市场发展起现代金融理较规范新兴证券市场应文难点实证检验中数采样程中证券公司保密性问题真实准确数较难获需量克服
    证券行业国新兴行业蕴藏巨活力发展潜力行业全面建设康社会征途中证券市场证券行业证券公司肩负着历史重重道远
    应断增强责感命感时忘证券市场属风险市场质特征握开拓创新求发展严格风险控制关系希文广证券公司实际工作中起切实效帮助开创中国证券市场美明天

    第二章 证券公司风险分类风险发展趋势
    21 国外证券公司风险分类[12]
    成熟证券市场中种金融工具应风险种类特防范风险证券公司关重务旦发生风险轻伤筋动骨重灭顶灾香港百富勤美国长期资理公司倒闭没理风险活生生例子承受风险证券公司核心业务分割部分国外证券公司业务运营程中常见风险市场风险信风险流动性风险运作风险等风险实实存证券公司项业务中需综合控制理
    市场风险:指证券公司投资产品投资工具执行程中脱离授权范围例断转变市场情况公司(尤公司买卖衍生金融产品)(适)客户造成风险
    二信风险:指客户交易手信性公司带营风险
    三流动性风险:指某特定产品市场业务交易手资金流动性公司核准资金流动性风险
    四运作风险:指证券公司欺诈错误遗漏运作事宜须承担财务方面损失风险
    22 国证券公司风险分类风险发展趋势
    221 国证券公司风险分类
    风险源特征国证券公司面全部风险划分五类:市场风险信风险流动性风险操作风险法律风险[23]
    ()市场风险
    市场风险证券公司营息息相关证券公司着直接影响指市场系统素利波动导致性素包括证券价格利率汇率证券成交量等直接制约营委托资产理纪业务损益通常指市场风险针二级证券市场市场风险两种形式存:绝风险相风险绝风险绝数计价潜损失相风险相某种基准指数损失
    (二)信风险
    信风险指交易手愿履行合约承诺公司遭受损失性高负债水金融机构面风险现业务情况证券公司发生信风险合约义务包括款协议(含国债回购协议)担保协议委托交易协议承销协议委托中介机构协议等理信风险定性定量两方面决定交易手否信定性分析目前已信风险定量评价研究信风险证券机构常遇会越越遇种风险
    (三)流动性风险
    流动性风险指交易活跃市场价值进行交易者证券公司现金流满足债务支出需求客户资金现金流满足客户支付导致损失性流动性风险种综合类风险风险相关理表现资产周转速度低资产负债结构合理挪客户资金等
    (四)操作风险
    操作风险指业务营理程中系统操作缺少必台技术支持造成损失性操作风险包括道德风险存种承销业务流程日常纪业务流程资金财务稽核等理工作中制度建设员工操守水等理水密切相关
    (五)法律风险
    法律风险指公司存业务外部单位符合法律监部门求公司身违反法律法规诱发损失性
    二业务构成国证券公司(指综合性证券公司)业务证券法关规定纪承销营兼收购基金理咨询服务等证券公司风险根业务分证券纪业务风险证券承销业务风险营业务风险业务风险四类[4]
    ()证券纪业务风险
    纪业务收入占证券公司总收入例较般达40―50%纪业务风险证券公司基风险表现:
    1.营风险
    纪业务佣金收入占证券公司总收入重较证券公司纪业务赖性增强二级市场行情波动证券公司收益影响较行情低迷时固定成(通讯费场租金等)居高营风险凸现
    海证券交易2000年度会员年检结果显示96家证券公司类会员32%列年检会员99年相总体规模盈利水定提高时十家证券公司出现亏损接亏损2004年银行拆市场公布信息显示部分证券公司然呈亏损出现巨亏状态净资产低均水资产营安全性合法合规营部控制等方面需进步完善
    2.拓展业务风险
    着证券市场规范化市场化国际化改革深入证券公司激烈竞争中拓展业务时采系列手段措施面较风险:(1)客户融资客户透支资金方法已严厉禁止变相透支资金情况时发生(例利国债交易客户融资等)银行协作融资行易发现
    (2)返佣返佣营成加旦行情返佣成节约费包袱返佣返现金理漏洞较容易引发道德风险返佣例制定较意性增加规范理难度时返佣税金收取代扣税未扣税营业税留隐患
    (3)提供担保证券公司分支机构客户贷款资金提供担保担保方较隐蔽资金链出现断裂发现时证券公司面风险已十分严重
    (4)三方监证券公司分支机构实行三方监(方客户提供资金方客户买股票证券公司分支机构监客户股票保证客户资金安全)证券法允许行监协议受法律保障监行受法规认旦发生纠纷证券公司十分动
    (5)业务创新追求规模扩市场占率增加证券公司开展系列业务创新银行保险等机构结成战略伙伴关系业务创新遇包括技术咨询培训推广等方面挑战风险控制难度加
    3.系统网络风险
    着网络信息技术证券行业广泛应着证券行业业务创新断深入网络否安全网络否便捷高效变越越重证券公司风险控制抗风险力容乐观
    (二)证券承销业务风险
    证券承销业务证券公司业务项目周期长证券发行政策调整幅度较时受市场预测素影响着监力度加强证券公司连带责增加公司项风险增
    市公司营状况发展前景研究够推荐企业发行证券失败证券公司遭受利润信誉损失风险二级市场走势判断错误造成股票价格定位合理债券利率期限设计符合市场需求证券公司包销股票卖出者增发配股时成市公司股东证券公司资金量占引发财务风险着B股市场率先成全流通市场B股承销业务较发展果履行包销责出现外汇风险市公司进行分包装信息披露出现错误导投资造成违规违法风险2004年开始实行保荐制度更程度增加证券公司项目保荐责业务开展带风险更
    (三)营业务风险
    作证券公司传统业务证券营收入约占中国证券公司总收入30%风险较巨首先市场风险营收益二级市场走势关系密切目前国证券二级市场整体讲投机气氛较浓市场波动相频繁证券公司未建立效业务决策系统调研系统操作系统相应理制度责制度面相较少投资品种证券公司法利套期保值等手段规避证券市场波动系统风险二级市场价格异常波动会公司业务带较风险次新衍生品种带投资风险国证券市场属新兴市场会新交易品种者衍生品种新业务风险控制验少容易出现投资失误特证券衍生品种空规避风险时放风险效应前年里森事件百年历史巴林银行毁旦2004年 陈久霖事件样中航油推巨亏重组困境投资衍生品种没控制风险典型案例违规操作风险追求营业务收益增加恶意炒作股价震荡加剧中获利种行证券法严厉禁止旦受查处公司项业务受严重影响
    (四)业务风险
    述三业务外资产理业务证券公司三年业务拓展重点带风险2004年表现尤突出然证券法中国证监会关规定指出证券公司事资产理业务程中委托承诺投资收益少证券公司进行资产理业务时违规进行保底收益分配承诺操作时易应客户承担市场风险转化证券公司承担实际亏损[45]时该业务未形成套完整收益分配机制致收益分配品种单验确定客户选择机会少证券公司遇行情波动较时风险应力欠佳假设某证券公司注册资金20亿元实际资产理资金100亿元允诺资金保底利润率10%计算年成10亿元左右盘跌20%损失应超15%资金率80%前提损失达12亿元加公司营资金10亿元计算盘跌损失2亿元两者合计损失超24亿元该证券公司说已达生死存亡步证券公司开展资产理业务时定注意规模风险操作风险兑付风险盲目扩展国外证券公司获利丰厚资产重组购业务国然开展起步较晚业务量偏风险明显
    222 国证券公司风险发展趋势
    风险源分析变化趋势
    二十世纪前五年证券市场发展监年中国证监会证券公司行监力度陆续加理求年年更深更细新监法规出台者股市低迷导致证券公司营风险爆发2004年市首日跌破发行价新股逐渐增德隆系股票崩溃股市盘创出新低监法规频频出台少证券公司潜营问题着市场低落监政策紧缩显现出
    ()市场风险变化趋势证券公司面市场风险包括级市场二级市场2004年股市低迷国股减持阴影发行方式合理调整等素严重影响新股发行市公司融资级市场政策紧缩部分证券公司承销业务周期延长业务萎缩证券公司目前面市场风险更体现二级市场投资风险收集数2004年底证券公司亏损巨亏部分营业务理财业务投资浮动亏损实际亏损带
    (二)信风险变化趋势证券公司信风险包括款协议(含国债回购协议)担保协议委托交易协议承销协议委托中介机构协议等引发信风险证券公司融资渠道逐步拓宽发行公司债券短期融资券银行贷款拆资金证券公司目前面面投资风险带融资信风险2004年少证券公司爆出风险事件资金链断裂引发信风险
    (三)流动性风险变化趋势2004年频发风险事件证券公司营投资失败股东止境占资金者理财资金长期套法客户兑现等等原证券公司面流动性风险终铤走险挪客户资金常见现象证券公司巨额客户资金(国债)挪处营业部总理伙相关员(部银行职员)卷走巨额客户资金等
    (四)操作风险法律风险变化趋势年证券公司遭遇客户纠纷诉讼案件操作性风险更趋:证券营业部线执行层风险意识相薄弱执行力足控制度没贯彻落实带意识(差错)者(道德风险)风险证券营业部出趋利目(业绩顾风险)会转力掩盖违规行营风险更隐蔽性质更恶劣外风险体现证券公司控机制控指标体系没进步完善理创新业务创新带新增操作风险
    出证券公司面风险更转投资风险资金(客户)理风险
    二业务种类分析风险变化趋势
    前面已分析证券公司风险业务种类划分证券纪业务风险证券承销业务风险营业务风险业务风险等2004年8月份起证监会采取系列监措施创新评审定期报送制度独立存标准资产理业务查客户资金理查风险底数查等三道查令掀起秋季整肃风暴停止证券公司委托理财三方监等业务暂停客户资产理业务年底询价制出台新股发行市步伐放缓实施客户资金独立存定程度减少证券纪业务风险毕竟部理客户资金面挪风险未终取消发行市步伐放缓证券承销业务风险减少理财业务暂停短期资产理业务风险降低总源分析风险变化趋势结相证券公司营风险段时间更集中营业务纪业务方面样风险方面危客户资金方面危股东资金渠道筹集资金融资资金证券公司风险识量化监测控制尤显更加重
    23综述:国外证券公司风险监控现状
    231 国外证券公司风险监控现状
    国外证券公司重视风险防范般设严密风险理组织已世纪八十年代定性风险理发展现较完善定量风险理加现代化信息理技术已形成组织严密适时风险进行监控综合风险理控制模型
    常见风险控制措施理策
    国外证券公司般会定期检讨风险理政策衡量汇报方法尤公司推出新服务新产品前产品服务关法例规规定重改动会影响公司承受风险时进行检讨
    ()市场风险控制措施[167]:国外证券公司高决策理层会订明公司买卖认产品投资工具执行效程序确保关规定获遵守关监控措施包括定期审查公司资产负债表损益表交易员记录未授权投资交易交易单位公司交易手未完成未仓交易进行确认
    求执行风险理职职员公司买卖投资项认产品定期检讨持续执行涉公司买卖未仓盘买卖限额持仓限额
    公司高决策理层会制定维持效风险理措施便衡量断转变市场情况公司(尤公司买卖衍生金融产品)(适)客户造成影响措施会时针公司买卖产品提供服务附带风险素风险措施涵盖事项:
    1未预计市场波动-利风险价值模型计算方法估计出现潜亏损(身买卖量衍生产品公司说点尤重)
    2市场素-衡量公司承担风险特定市场风险素敏感程度例利率收益曲线偏离常轨市场波幅改变
    3压力测试-利项变量假设确定市场情况出现正常幅波动时公司造成影响
    (二)信风险控制措施[16]:国外证券公司会建立维持效信贷评级制度评估客户交易手信性公司应明确客观衡量方法评估成客户士订立检讨客户(包括现存客户)设定适信贷限额信贷评级信贷评级适限额反映:(1)知名信贷评级公司客户信贷评级()(2)投资目投资历史交易频密程度风险承担(3)款记录失责记录()(4)客户资金基础否具备贷款担保数额担保()等(5)已知事项事项涉客户财务状况产生负面影响失责性储存客户资料准确性(6)保证金交易获信贷市值作出适扣减确定客户拥足够资金
    执行风险理职职员应运适量化风险方法效计算监督公司客户需承受信贷风险包括:交收前信贷风险(例未完成交易市价计算)交收风险(例货银付时间差异引致风险)
    执行风险理职职员应确保属集团公司客户构成信贷风险加汇总计算便衡量公司信贷风险应特注意净额结算安排助减低公司承受信贷风险应确保具备签妥净额结算协议适保障情况销信贷风险
    执行风险理职职员应客户信贷评级交易需订明位客户交易持仓限额限额应予执行
    公司收取保证金政策程序应清楚列明予记录执行保证金政策涵盖事项包括:(1)催缴保证金类适保证金率保证金计算方法(2)接受保证金缴付方法抵押品形式(3)种情况客户求缴付保证金额外保证金未缴付保证金果包括公司权采取行动(4)客户连续次未补足催缴保证金时公司会采纳渐趋强硬追收程序
    (三)流动性风险控制措施[126]:国外证券公司般会采纳风险调整考绩措施阻吓交易员事未认买卖假该交易员交易活动令公司承担巨风险该等措施影响交易员薪酬公司会交易活动越预先批核限度交易员采取适行动
    公司理层会某特定产品市场业务交易手资金流动性公司核准资金流动性订立风险政策制定执行关风险集中程度规定
    制定衡量方法定期监察关资金源资金需求时间错配产品市场业务交易手集中程度
    公司理层会制定适处理拖欠失责程序令负责资金流动理员潜问题提高警觉提供足够时间便采取适行动减轻客户交易手资金流动问题造成影响
    (四)运作风险控制措施[1278]:运作风险公司业务运作中生风险素建立合理部控制制度防范运作风险效途径国外证券公司理层般会定期检讨公司运作确保公司欺诈错误遗漏运作事宜须承担财务方面损失风险够时妥善理关运作事宜包括:(1)实际功相容职责例交易交收风险理会计分开(2)维持时提交适完备会计记录记录应具备力侦查欺诈错误遗漏没遵守监机构公司部规定情况(3)会计资料保安性例应拟备特报告准确突出寻常活动协助侦查欺诈错误显著趋势(4)职员编制否妥包括应聘请具备需技丰富验员减低关键职员短缺离职时造成损失风险
    应公司规模执行效延续计划确保公司会蒙受业务中断风险方面程序包括:进行影响业务研究识出引致业务中止情况(例数处理系统发生障)文件保存定期测试公司灾难应急计划公司般会投购足够保险应付类型风险包括限忠诚保险(fi delityinsurance)重新购置仪器业务数处理设施保险
      二国外证券公司风险理理念
    国外证券公司般设风险理委员会确保公司面种风险够适识监视综合理类专职公司风险理委员会会建立严密风险理流程般包括:(1)成立正式风险制组织组织确定风险监视流程组成(2)董事会审计委员会公司整风险理流程进行定期审核检讨(3)明确风险理政策程序适宜先进定量分析工具支持(4)公司高理决策层(公司执行理委员会)明确规定风险容忍程度定期进行检讨确保公司风险承受公司业务发展战略资结构现预期市场条件相致(5)职责分工明确情况保持业务行政理风险功间良沟通协调[1011]
      风险理流程公司风险理委员会事分析基础设施起确保公司风险容忍度明确定义公司事具风险业务业务员高级行政理层理解组部门审计财务等公司风险理委员会起建立起公司整体风险理控制流程然没风险理系统善美成立风险理委员会目标量确保风险相关损失发生接受预见范围
    三风险监视度量控制模型[712]
    国外证券公司风险监视度量控制模型然公司模型拥特色J.P.摩根业界定量风险矩阵模型闻名总说家公司模型核心原理异纳起特征:
    ()模型非常复杂功特强许指标量化摩根斯坦利VAR模型1997年涉约420市场风险素基准数系列涵盖利率证券价格外汇汇率商品价格关波动率外该模型包含约7500证券60类公司高收益债券市场风险素
      (二)具全面风险理模型特征模型考虑公司范围层次业务单位种类风险综合理种理求信风险市场风险种风险包含风险种金融资产资产组合承担风险业务单位纳入统体系中类风险统标准进行测量加总全部业务相关性风险进行控制理全面风险理优点改进风险--收益分析质量证券公司具监视度量整体风险理体系真正达控制风险目
      (三)明确规定公司种业务风险容忍度某风险集中度业务进行特处理规定市场风险容忍度目限制种影响素导致市场风险风险价值(VARValue at Risk节具体介绍)
      规定信风险容忍度目限制行国家融资抵押风险公司接受承受量级
    (四)模型够适时少天公司种业务带风险进行监视量化动提示预警违反公司风险容忍度规定情况
    (五)模型里种核心业务风险容忍度参数公司高执行理委员会决定公司审计委员会进行审查监视公司高执行理委员会年种核心业务风险容忍度进行检讨批准具体改变公司风险监视委员会需风险监视度量控制模型重变化公司审计委员会汇报
    232 国证券公司风险监控现状
    监部门证券公司风险监控基求
    目前国证券公司风险监控证券公司部控制指引客户资金独立存指导控机制控制度指导证券公司建立健全风险理体系求证券公司通控环境建设控制道德风险营风险进行识确认评估量化监测控制建立效客户资金封闭运行集中理控制体系客户资金独立存体系通加强外部监推动证券公司控理水提高客户资金达安全完整控查运行状态
    ()证券公司部控制指引
    作国证券公司风险监重法规——证券公司部控制指引中国证监会2001年发布参证监会国际组织(IOSCO)系列规定进行修订提出证券公司部控制应充分考虑控制环境风险识评估控制活动措施信息沟通反馈监督评价等素
    1控制环境:包括证券公司权结构实际控制法治理结构组织架构决策程序理员权力分配承担责方式理员营理念风险意识证券公司营战略营风格员工诚信道德价值观力资源政策等
    2风险识评估:时识确认证券公司实现营目标程中风险 通合理制度安排风险度量方法营环境持续变化产生风险证券公司承受力进行适时评估
    3控制活动措施:保证实现证券公司战略目标营目标政策程序防范化解风险措施包括证券公司营理中授权审批复核查证业务规程操作程序岗位权限职责分工相互独立制衡应急预防等措施
    4信息沟通反馈:时类信息进行记录汇总分析处理进行效外沟通反馈
    5监督评价:控制环境风险识评估控制活动措施信息沟通反馈效性进行检查评价发现部控制设计运行缺陷时改进
    (二)客户交易结算资金独立存
    年国证券公司风险事件显示:目前证券公司营中普通存问题导致部分证券公司程度存挪客户资金情况严重影响证券公司公众诚信击证券市场甚影响国家金融秩序社会安定推动证券公司规范发展监部门迫切希解决重问题
    切实效保证客户资金安全保障投资者合法权益受侵犯仅涉存模式身涉交易结算模式配合法律法规环境背景相应业务流程制度建设技术支持等方面证券市场参方2001年3号令基础积极研究探索2004年4月份中国证监会推出客户资金存制度改革思路――独立存明确客户资金独立存概念衡量原紧接着证监会专门组织成立证券公司保证金独立存标准制定评审组广泛征集包括证券公司登记公司银行会计师事务软件开发商等方意见客户资金独立存提出指导性意见评定标准规范2004年9月底证监会发布创新试点类证券公司客户资金独立存试行标准鼓励证券公司参标准积极改进客户资金存模式
    1基概念:客户资金指客户托专户存放证券交易结算资金转化形态包括货币资金形式存客户交易结算资金股票债券等形式存客户证券类资产
    客户资金独立存指证券公司客户资金独立证券公司资金存放具定独立性必监职责存机构通组织体系账户体系结算托体系核算体系交易体系划付体系监控体系独立完善基础相互制衡客户资金封闭运行集中理独立监控基础达安全透明完整控查状态
    2总体目标:通组织体系账户体系结算托体系核算体系交易体系划付体系监控体系独立完善基础相互制衡客户资金达安全透明完整控查状态防范证券公司分支机构挪客户资金时建立健全证券公司现代金融企业营理模式奠定基础推进证券公司规范发展
    3六项原:封闭运行原相互制衡原集中理原增加透明度原防范风险传递原系统强制留痕原
    封闭运行原:纪营等业务通部门独立员独立信息隔离等实现分开运营客户资金须独立资金席位账户存等方面相互分离基础通公司组织架构部运作体系完善实现客户资金封闭运行 
    相互制衡原:公司组织体系账户体系交易体系结算托体系核算体系划付体系监控体系职定位业务流程技术系统等方面完善基础客户资金业务执行运作监控适分离相容职务适分离应客户账户明细清算数基础建立控制交易资金划付风险运作台销售交易代理等职履行应核算清算监控等职履行适分离台理监督部门事业务招揽业务操作等活动业务运作技术支持相互独立 
    集中理原:证券公司应客户账户客户开户资料等进行风险分类理基础通交易清算核算划付等职集中运作集中理达台集中理状态应独立数源基础建立效集中监控体系 
    增加透明度原:掌握客户明细账户客户交易结算资金专存款账户余额明细基础建立健全客户资产报告体系完善客户路查询账机制监部门开放集中监控系统数接口提高客户资金运行监控透明度 
    防范风险传递原:应执行稳健营财务政策通控制营规模关联交易优选客户合作象防止公司业务关联方合作象风险转移客户资金风险
    系统强制留痕原:交易清算核算监控系统资金划付系统等数库应统备份禁止非法修改系统强制审计留痕日志记录完整完整记录层级职授权分配程操作痕迹
    二国证券公司风险监控现状存问题
    通述分析国证券公司建立已二十年历史风险监控处初级建设阶段外部监部风控水停留控制框架搭建风险控制措施断完善具体表现:
    ()公司部治理结构完善
    然证券公司已建立股东会董事会监事会理层构成法治理结构实际工作中理层职责划分明确理层次清晰甚证券公司股东会董事会监事会形虚设形成部控制公司治理股独缺乏相互制衡
    (二)风险监控认识理解存偏差
    许证券公司风险监控含义缺乏全面深刻认识没站影响公司生存战略高度重视体制建设营理念然重外延扩张轻涵发展重业务拓展轻风险防范动迎合外部监法规制度求
    (三)部组织结构设置权责分配合理
    国外证券公司相目前国数证券公司尚未建立系统高效风险理部门重业务部门轻理部门部门间协调性差缺乏相应制衡没统授权办法明确责分配权力效制约公司部缺乏时高效信息传递机制难时发现制止越权行
    (四)风险理手段落
    证券公司风险预警监测评价控制尚处研究阶段风险理定性研究识量化风险指标没进行系统研究理手段没市场风险信风险进行定量模型化风险分析滞报表例理定性分析尚未形成系统指标制度参国外理验引进净资指标净资指标计算方式应实践中断修正证券公司控制投资风险VAR模型研究停留分析研究试行阶段没建立切合实际风险衡量评估模型较系统科学风险预警监测指标体系
    (五)部审计监督层次高权威够
    证券公司部监督检查部门重视够部监督检查部门组织处层次高法保证独立性权威型部监督检查职停留差错防弊监督检查范围窄频率低周期长发现问题处理力度弱没充分发挥第三道防线积极作
    针存问题国外证券公司相国证券公司风险理存较差距证券公司第步应建立健全风险控制指标体系开展广泛应第二步应实践中结合身实际情况设计风险容忍度参数风险量化外应风险通容忍度进行处理控制面文仅涉第步研究侧重研究证券公司风险监控体系中净资指标初步涉VAR模型

    第三章 证券公司风险监控体系研究
    31 证券公司应建立风险监控体系
    认证券公司应实现营目标程中积极动根市场监求结合身实际情况参国外风险理先进水逐步建立完善风险监控体系包括定性指标体系定量指标体系断充实完善定性指标逐步完善调整修正定量指标定性指标定量指标间建立起相互转换关系整指标体系紧密结合证券公司识监测风险奠定夯实理基础进完善证券公司部控制增强证券公司约束力推动证券公司现代企业制度建设效防范化解金融风险
    前述证券公司面风险分成量化量化两类两类风险进行监督理思路:尚未够进行量化风险指标操作风险法律风险等通行效定性风险指标组织制度建设标准化程序进行控制度量风险通定量风险指标体系进行逐日严密监控根求断进行调整尤通严格量化风险指标体系评估身资充足情况实现资理目标方面风险理程中通种风险价值测算评估风险资实资差距方面通合理安排资结构保证监机构两低率求(核心资低率核心资次级资风险资产低率)[1314]
    通述整套完整定性定量风险理体系达证券公司种风险进行效理控制目
    32 证券公司风险监控体系容
    321 定性指标体系研究
    证券公司风险监控定性指标体系包括外部监法规部控制中:外部监法规证券市场成立二十年相关法律监部门发布部门规章等部控制证券公司成立结合身实际需制订控机制制度
    外部监法规:相关法律公司法证券法刑法会计法中相关条款监部门规章证券公司治理结构行规范证券市场品种理相关业务规(债券基金股票发行市交易退市等)业员高级理员行规范市场禁入规定客户资金理(独立存第三方托)证券公司融资理相关财务控制金融企业会计制度等等(具体列举第章绪中已介绍里赘述)
    外部监法规证券公司方方面面风险理进行硬性规定求严格执行部分监规定证券公司间分水岭高压电线越界触电违法违规行外部监法规证券公司风险监控定性指标体系构成
    二部控制:证券公司部控制包括控机制控制度
    ()控机制:证券公司控指引健全符合现代企业制度求法治理结构形成科学合理决策机制执行机制监督机制包括证券公司权结构实际控制法治理结构组织架构决策程序理员权力分配承担责方式理员营理念风险意识证券公司营战略营风格员工诚信道德价值观力资源政策等控机制建立证券公司控环境建设重点防范股东营层操作员道德风险
    证券公司建立完善部控制机制必须遵循原:
    1健全性原证券公司部控制机制必须覆盖公司项业务部门级员渗透决策执行监督反馈等营环节
    2独立性原公司必须精简基础设立充分满足公司营运作需机构部门岗位机构部门岗位职保持相独立性
    3相互制约原部部门岗位设置必须权责分明相互牵制通切实行相互制衡措施消部控制中盲点
    4防火墙原公司投资银行营纪资产理研究咨询等相关部门应物理制度适隔离业务需知悉幕信息员应制定严格批准程序监督处罚措施
    5成效益原公司应充分发挥机构部门广职员工作积极性量降低营运作成保证合理控制成达佳部控制效果
    (二)控制度:部控制制度指公司防范金融风险保护资产安全完整促进项营活动效实施制定种业务操作程序理方法控制措施总称公司制订部控制制度必须遵循原:
    1全面性原部控制制度必须涵盖公司营理环节普遍适公司位职员留制度空白漏洞
    2审慎性原公司部控制核心风险控制部控制制度制订审慎营防范化解风险出发点
    3效性原部控制制度必须符合国家关法律法规规定公司全体职员必须竭力维护部控制制度效执行职员拥超越制度约束权力
    4适时性原部控制制度制订应具前瞻性必须着公司营战略营方针营理念等部环境变化国家法律法规政策制度等外部环境改变时进行相应修改完善
    三定性风险指标体系完善
    着证券行业快速发展证券监理部门证券公司风险理认识正逐步提高国证券市场稳健发展证券公司业务正常运转前提条件目前国证券公司定性风险指标方面需作改进:
    ()进步树立科学风险理理念
    证券市场行情波动性导致证券投资活动高收益诱惑证券公司具惜高风险追逐高额回报倾证券公司风险理深刻认识应树立保值重增值安全性流动性重收益性营理念资产安全性流动性放资产理首位仅风险理理研究中取突破性进展风险理实践中逐步建立起认识衡量评价控制整套完整理体系
    建立科学风险理理念风险识风险评估更重业务风险业务身业务理方式违反纪律监方式出现失误引发风险证券公司应断部强化纪律风险意识方面推动风险警示教育方面营理中风险作深入研究基础形成系统风险控制制度位员工认识身工作岗位存风险时刻警觉形成防范风险第道屏障时风险理策略具备灵活性适应市场断变化需
    (二)完善法治理结构优化部组织机构权力制衡
    证券公司应根身发展需构建合理部控制组织结构市场发展中断完善证券公司应设立风险理委员会确保公司面种风险够适识监控综合理风险控制委员会职责设计修订公司风险控制政策程序规划部门风险限额评估监控种业务风险等
    公司风险理委员会会建立严密风险理流程般包括:(1)成立正式风险理组织组织确定风险监视流程组成(2)董事会设审计委员会公司整风险理流程进行定期审核检讨(3)明确风险理政策程序适宜先进定量分析工具支持(4)公司高理决策层(公司执行理委员会)明确规定风险容忍程度定期进行检讨确保公司风险承受公司业务发展战略资结构现预期市场条件相致(5)职责分工明确情况保持业务行政理风险功间良沟通协调
    现实情况充分发挥风险理委员会作必须保证证券公司监部门报备种数真实准确必须方面完善证券公司法治理结构控机制:
    1规范股东特民营证券公司股东行证券公司法治理结构中董事会居核心位股东董事会中起着非常重作完善证券公司法治理结构首先规范股东行方面包括股东认真履行股东责关注公司治理情况方面时更重严禁股东关联企业通证券公司业务资金关联交易行等股东关联企业进行利益输送损害证券公司债权利益
    外规范董事会股东行鼓励证券公司股权结构元化提高董事会中外部董事重等方进行探索
    2加强监事会独立性建立外部监事制度证券公司法治理结构中起重作机构监事会监事会作公司监督机构公司章程董事会理行职权活动进行监督目前监事会股东职工代表定例组成实践监事会职没充分发挥加强监事会职采取措施加强监事会独立性应财政事两方面着手保证财政独立避免事间相互牵连二建立外部监事制度鼓励股东代表公司职工代表外监事进入监事会职责监督公司董事会理层监事否勤勉义务侵害公司利益行违规营行
    3完善公司部控制机制根相互协调相互制衡原健全部组织机构组织机构设置职分工仅应部门岗位职责范围相互配合高效完成项业务应保证业务运行中环节互相监督互相制约组织全部活动合理效分配职责权限执行务承担职责组织成员特关键岗位员提供配备需资源确保验知识职责权限相匹配包括完善会计账目会计记录部财务制完备强化部审计制度整审计必须独立公司业务加强高层理员重岗位业务员资格审查资格理等外采取四层次部控制措施:构建操作风险理架构设立公司操作风险理团队制定操作风险理政策组织操作风险委员会商业控制委员会运作二实行操作风险评估方法该方法旨发现业务部门关键操作风险三建立风险事件数库方面部发生操作风险进行收集分析方面部风险外部风险进行较四外部审计
    [1516]
    (三)改进风险理手段
    证券公司应根市场监热点部理需断改进风险理手段营风险仅根法规制度进行定性分析根风险控制指标进行量化分析通建立数学模型运统计技术等手段定量分析风险力争结合法律法规量刑规定诉讼官司赔偿纠纷损失量化惯例定性分析风险目科学评估量化更利证券公司根投入产出者成效益原时做出决策时采取效措施
    (四)客户资金保持独立存
    客户资金独立存核心务通技术手段建立套科学严密客户资金存系统客户资金封闭运行理达控查安全透明运行状态证券公司应根中国证券业协会制定客户保证金独立存衡量标准求通现客户资金理体系进行控机制流程造建立起客户资金进行全面程控制封闭运行体系取消现金柜台严禁营业部柜台部转账基础客户资金流动全部环节进行集中控制(证券公司总部控制外部开放系统监督)独立存仅需制定严格客户资金安全标准良银行系统服务赖完善证券公司总部控制信息系统——先进资金划拨系统完整效客户资金账系统实时风险监控系统良支持独立存实施客户资金资产流动控查安全透明时监部门(证监会证监局)开放时检查独立存效性真正达部控制外部控制相结合证券公司律监部门约束相结合客户保证金制度技术达真正安全状态
    (五)扩资规模[1718]
    资规模证券公司说非常重作仅体现证券公司营理发挥功效更体现资金风险约束作资金证券公司承担风险钱少资承担风险资金证券公司出现亏损时弥补亏损证券公司资金规模越承受风险力越金融发展程中证券公司少风险性业务推出开展受资金规模限制
    国证券公司存规模数量现象1998年全球十证券公司均资(折合民币)2334亿元中美林公司摩根斯坦利分列二位资规模分5618亿元3448亿元1999年底国专业证券公司90余家累计总股28656亿元均家股3184亿元证券公司应该逐步扩营规模适应中国证券市场外开放面风险现状竞争状态
    322 定量指标体系研究
    鉴国研究缓慢现状没全面风险定量指标体系关文献较少定量指标体系研究文研究重点难点
    指标体系构建原
    文认证券公司风险定量指标体系构建原应操作性性预警性系统性开放性等五项原
    二定量指标分类
    ()时间形态分静态指标动态指标
    1静态指标-横较 结构性指标(占例)计划性指标
    2动态指标-较 反映时间趋势变化
    (二)性质分风险监测指标营状况指标
    1风险监测指标 法律法规公司制度规定显示风险程度综合指标
    2营状况指标 衡量营机构营质量营成果综合指标
    (三)容分流动性指标资产质量指标业务发展指标盈利性指标
    (四)层次分外部监控指标部监控指标
    中:外部监控指标侧重控制流动性风险净资指标控制投资风险VAR模型
    三风险监控定量指标体系[419]
    ()风险监测指标
    1财务类:净资净资负债率资产流动性率净资产负债率净资产流动例外担保例贷款例应收账款率年应收账款回收例等
    ⑴ 净资∑资产×折扣例-∑负债 (31)
    ⑵ 净资负债率=[(负债总额-代买卖证券款-受托资金)÷净资]×100% (32)
    ⑶ 资产流动性率=(流动资产总额-代买卖证券款-受托资金)÷(流动负债总额-代买卖证券款-受托资金)×100% (33)
    ⑷ 净资产负债率=[(负债总额-代买卖证券款-受托资金)÷净资产]×100% (34)
    ⑸ 净资产流动例=(流动资产余额代买卖证券款受托资金)÷净资产额×100% (35)
    ⑹ 外担保例=(担保总额÷净资产)×100% (36)
    ⑺贷款例=(贷款总额÷净资产)×100% (37)
    ⑻应收账款率(应收账款总额÷资产总额)×100% (38)
    ⑼年应收账款回收例=(年末账龄年应收账款回收额÷年末账龄年应收账款总额)×100% (39)
    2资金营运业务类:现金留存率资金收益率资金营运水固定资产率股权投资股权投资损益率等
    ⑴现金留存率=(清算+储备金)/净资产 (310)
    ⑵资金收益率=营运资金收益/营运资金总额 (311)
    ⑶资金营运水=资金收益率/业资金收益率 (312)
    ⑷固定资产率=固定资产投资额/总资产 (313)
    ⑸股权投资=股权投资总额/总资产 (314)
    ⑹股权投资损益率=股权投资收益/股权投资额 (315)
    3纪业务类:流程理风险量刑规定诉讼官司赔偿纠纷损失量化惯例客户资金挪测试相关例等
    ⑴量刑损失量化罚款赔偿刑事判决等 (316)
    ⑵客户保证金挪测算(代买卖证券款+受托资金)-(客户资金银行存款+客户清算备付金存款+交易保证金+受托资产) (317)
    ⑶代理交易赔偿率=代理交易赔偿金额/代理交易总额 (318)
    ⑷客户保险金挪率=挪金额/客户保证金总额 (319)
    ⑸交易出错率=操作错误次数/交易总次数 (320)
    4营业务类:投资组合VAR模型营证券例营持非国债类证券资例营持股票例等
    ⑴投资组合VAR模型:参数模型非参数模型 (321)
    ⑵营证券例=(营权益类证券账面价值÷净资产)×100% (322)
    ⑶营投资=营价证券总额/资规模 (323)
    ⑷营持非国债类证券资例=(种非国债类证券成价计算总金额÷净资产)×100% (324)
    ⑸营持股票例=(买入市公司股票日收盘价计算总市值÷该市公司已流通股总市值)×100% (325)
    ⑹流通市值=营单证券总市值/该证券流通总市值 (326)
    ⑺营证券损益率=营证券收益/营证券投入额 (327)
    5受托投资业务类:受托持证券例集合计划投资单证券高例限定性集合计划投资例集合计划投资公司托机构关联证券高例等
    ⑴受托持证券例全部受托投资家公司发行证券数÷该证券总股×100% (328)
    ⑵集合计划投资单证券高例 集合计划投资单证券高金额÷该集合计划资产净值×100% (328)
    ⑶限定性集合计划投资例限定性集合计划投资权益类证券证券投资基金高金额÷该集合计划资产净值×100% (329)
    ⑷集合计划投资公司托机构关联证券高例集合计划投资公司托机构关联证券高金额÷该集合计划资产净值×100% (330)
    6投资银行业务类:承销股票损益率配售股票损益率承销债券未兑付率余存证券率佣金收益等
    ⑴承销股票损益率=承销股票业务利润亏损金额/承销股票业务总金额 (331)
    ⑵配售股票损益率=配售股票业务利润牗亏损牘金额/配售股票业务总金额 (332)
    ⑶承销债券未兑付率=未兑付债券金额/债券承销总额 (333)
    ⑷余存证券率=未认购证券金额/承销证券总金额 (334)
    ⑸佣金收益=承销佣金收入/承销成 (335)
    (二)风险监控定量指标运[19]
    风险监控定量指标体系做识量化监测控制风险证券公司理者必须握点运原
    1全面收集需资料掌握真实情况定量指标涉面较广指标体系建立综合收集方面风险控制信息通指标计算衡量评价证券公司风险控制情况理者掌握风控真实情况
    2握全局全面综合分析问题防止偏概全定量指标分析运中理者夸局部分析应全面综合分析指标含风险信息握风险控制全面情况
    3突出重点深入分析影响全局关键问题紧抓风险控制核心问题定量指标分析中理者应根公司控薄弱情况突出分析关键业务环节关键风险
    4法动静态指标相结合文字分析图表分析相结合更识风险建议理者法通动静态指标文字分析图表分析等相结合时识揭示追踪风险
    5踪监控做风险控制续工作风险控制重工作监测控制证券公司理者重视做风险监控工作风险量化基础风险遏制萌芽状态中
    面侧重研究净资VAR模型

    第四章 净资指标控制实证分析
    41 净资计算原理原
    411 国外净资计算原理原[101720]
    证券公司资应风险控制风险程中发挥着重作两者间密分关系目前国外证券公司风险监基证券公司资充足求净资中项关键指标证券公司资充足性规定原理巴塞尔协议中银行资充足性规定原理类似国证券公司资充足性规定基分两部分基规定二资充足性规定核心指标——净资计算方法规定计算净资时需证券公司持类资产流动性风险特征定例计价目资产存市场风险损失变现损失拨付定准备点国称谓相中国证监会称折扣例计算净资时资产账面价值市价少例确定美国证监会称扣减(haircut)例国家称风险资计提(Position Risk Requirement简称PRR)例二者指需资产原值中减少中国证监会折扣例指正相反净资计算中现金零风险计算国外扣减例零国折扣例100文中根需称谓
    国外证券公司资充足性基规定
    () 国际证监会组织规定
    国际金融机构监体系发展演变中证券公司等证券营机构强调净资核心风险监体系已体现包涵监机构求中证监会国际组织 (IOSCO)监局提出针证券公司系列监指引包括1989年10月第14届年会通技术委员会报告——证券公司资充足率标准1990年11月跨国证券公司资金求1996年3月7日保证金报告1997年5月资充足率标准较1998年5月证券公司监机构风险理控制指南2000年5月证券公司信风险理证券公司监者建议等1998年5月1999年5月证监会国际组织技术委员会先发布题规定条件模型确定国际活跃证券公司低资标准方法确认证券公司计算必监资目部市场风险模型——监者指引报告监规定适应年证券公司面风险特征变化风险理技术发展求建立证券公司进行资监框架决定证券公司资监基方式走
    证监会国际组织承认监制度资定义方法认应该进入证券行业企业根事业务类型设置低资求应该企业设置相标准证监会国际组织强调建立资充足率标准必性建立资充足率标准增进市场参方信心创造证券公司退出证券市场良机制监局提供干预标准资监问题历年考虑该组织然没资充足率目标率作出具体规定
    国际证监会组织认证券公司资充足性规范应方面考虑:
    1证券公司资充足性规定应统基框架该框架应包含容:(a)证券公司应足够流动资产应面风险损失流动性偿债力应达定标准(b)证券公司持价证券商品头寸应市价计算反映真实价值时避免市价波动公司带累计损失(c)基风险资需求应涵盖证券公司风险
    2业务类型证券公司应设立低资充足性求应避免资充足性求设立高影响合理市场竞争
    3强化资充足性理证券公司应保存交易信息客户信息等文件定期级监机构汇报公司财务营状况资充足性执行情况时接受监机关定期检查出国际证监会组织关证券公司资充足性规定限观念性指导性层面实际中国区根身实际情况维持充足资净资保护投资债权利益角度分制定更详细制度
    二国外证券公司资充足性制度
    ()美国证券交易委员会(SEC)1934年证券交易法中首次证券公司资充足性作出规定该规定称原始方案方案求证券公司营业第年总负债超净资8倍第二年起总负债超净资15倍反映出监理念负债应足够高流动性资产作担保
    原始方案中核心容关净资计算SEC关净资定义净资产加部分次级债减资产中立转换现金变现产生定率损失项目扣减额公式(41)表示:
    假设C净资A总资产L总负债H资产加权均扣减例
    C A(1—H)—L
    (41)
    中:HΣhi AiAhi资产Ai扣减例
    原始方案推出SEC进步强化投资者保护1975年外颁布代方案该方案求证券公司净资低方余额(证券公司债务客户应收款项)2时低25万美元 证券公司选择两种方案中种机关申报实际情况拥较权交易账户投资银行般倾采代方案事纪业务证券公司采原始方案
    (二) 日国台湾区证券公司资充足性制度
    日证券机构证券公司资充足基求:资风险性资产*100≥120该资规范考察资产负债表中资产股东权益项目表外交易科目扣流动性差资产未考虑负债项目监理念负债金额资产负债表资产表外交易项目立偿力资产负债表流动性强资产表外登记变现力较强投资资产考察证券公司资充足性时未负债面列入考察范围正日美国关资充足性规范差异国台湾区证证券公司资充足制度基参日模式进行构建
    412 国净资计算原理原
    证券公司资充足性求国证券监部门证券公司风险监实践中普遍采基制度证券公司风险指标体系重中重中国证监会2000年9月23日颁布证券公司净资计算规2001年12月28日颁布证券公司理办法作国证券公司实施净资核心风险监体系起步年监理念符合国际趋势中国证券市场影响基正面应说明鉴国证券公司国外证券公司样提供信交易文中信风险监督控制做探讨
    中国证监会国证券公司资充足性规定体现证券公司理办法(简称理办法)证券公司净资计算规(简称计算规)两法规中理办法相关条款规定证券公司低净资求计算规规定净资具体计算方法
    根理办法第三十三条证券公司净资必须时满足两条求:(1)综合类证券公司净资低两亿元纪类证券公司净资低两千万元(2)证券公司净资低外负债8
    计算净资计算规出具体方法净资计算分两步骤首先证券公司资产负债表中资产项类资产根风险特征流动性例进行折扣资产风险越流动性越高折扣例越高反然类资产详细折扣例列表1中然项资产折扣金额进行合计减该公司负债总额负债便该公司净资额计算净资时非现金现金等价物资产进行折扣目考虑资产存市场风险引致损失变现损失保证证券公司外债务足额支付实质资产存市场风险损失变现损失拨付定资计提报送净资时营证券股票投资市价90计算调整净资金额作参考数风险控制指标中股票成价计算净资控制风险
    表1 证券公司净资计算规中类资产折扣例
    项目
    行次
    折扣例
    流动资产
     
    0
    现金
    1
    100
    银行存款
    2
    100
    结算备付金
    3
    100
    交易保证金
    4
    100
    营证券
    5
    0
    中:国债
    6
    95
    投资基金
    7
    90
    股票(成价计)
    8
    90
    转换债券
    9
    90
    市证券
    10
    80
    拆出资金
    11
    0
    中:拆出资金(合期)
    12
    95
    拆出资金(逾期)
    13
    0
    买入返售证券
    14
    0
    中:未逾期
    15
    100
    逾期年(含年)
    16
    70
    逾期年二年
    17
    50
    逾期二年
    18
    0
    应收款项
    19
    0
    中:年(含年)
    20
    90
    年二年(含二年)
    21
    70
    二年三年(含三年)
    22
    50
    三年
    23
    0
    应收股利
    24
    100
    表1 (续)
    项目
    行次
    折扣例
    应收利息
    25
    0
    中:年(含年)
    26
    95
    年二年(含二年)
    27
    50
    二年
    28
    0
    承销证券
    29
    100
    代兑付债券
    30
    100
    摊费
    31
    0
    年期长期债券投资
    32
    0
    中:国债
    33
    95
    债券
    34
    70
    流动资产
    35
    50
    长期投资
    36
    0
    中:长期股权投资
    37
    70
    长期国债投资
    38
    90
    长期债券投资
    39

    中:中央企业债券
    40
    80
    方企业债券
    41
    50
    长期债券
    42
    50
    固定资产净值
    43
    60
    建工程
    44
    50
    固定资产清理
    45
    0
    形资产资产
    46
    0
    中:形资产
    47
    40
    交易席位费
    48
    60
    长期摊费
    49
    0
    抵债资产
    50
    60
    长期资产
    51
    40
    折扣金额合计
    52
    000
    减:负债总额
    53
    000
    负债
    54
    000
    净资金额
    55
    000
    附1:股票(折扣前市价填列)
    56
    90
    调整净资金额
    57
    000
    附2:准备金提取情况
    58
    000
    坏帐准备
    59
    000
    营证券跌价准备
    60
    000
    长期投资减值准备
    61
    000
    固定资产减值准备
    62
    000
    建工程减值准备
    63
    000
    形资产减值准备
    64
    000
    抵债资产减值准备
    65
    000
    般风险准备
    66
    000
    42 中外证券公司资产负债分析[5915]
    全面分析证券公司资充足性净资指标围绕证券公司资产负债资产负债某部分进行 截2004年年底中国证券公司130家收集目前证券公司财务资料研究够进入全国银行间业拆市场48家证券公司样进行表2中列出48家证券公司2002年年底资产负债结构总体状况时国证券公司资充足性规定美国相似表2中列出美国证券公司1995年年底资产负债结构便较
    表2 中美证券公司资产负债结构较

    美国证券公司资产负债结构(1995年) 中国证券公司资产负债结构(2002年)
    资产(负债)类 占 资产(负债)类 占

    资 产 资 产
    现金银行存款 095 现金银行存款 5763
    应收款 3083 清算备付金交易保证金 288
    中:券商应收款 2541 拆出资金 040
    客户应收款 493 买入返售证券 123
    应收款 049 应收款项 637
    买入返售证券 3784 应收股利利息 001
    代发行证券代兑付债券 057
    受托资产 1014
    营证券 2802 营证券 966
    中:短期非政府债券 136 中:国债 215
    联邦政府债券 1732 投资基金 062
    方政府债券 088 股票 610
    公司债券 482 转换债券 058
    股票 237 市证券 021
    127
    未市交易证券 035
    入证券 001 长期投资: 436
    活期债券抵押物(Collateral for demand 003 中:长期股权投资 359
    notes) 长期国债投资 032
    长期债券投资 045
    交易会员费 003 交易席位费 035
    国外分支机构(合资机构)投资 039
    固定资产 027 固定资产 469
    资产 127 资产 171
    合 计 100 合 计 100

    负债股东权益 负债股东权益
    应付银行贷款 317 短期款 126
    卖出回购证券 5330 拆入资金 429
    纪业务相关付应款 1978 卖出回购证券款 207
    中:券商应付款 1095 应付款项 394
    客户应付款 775 应付工资福利费 040
    机构应付款 108 应交税金附加 009
    应付款 373 代买卖证券款 5202
    卖空债券 1271 代发行证券兑付债券款 066
    应兑付中长期债券 203 受托资金 1140
    次级债务 207 流动负债 034
    长期负债 034
    股东权益 322 股东权益 2319
    合计 100 合 计 100

    附注:美国公司数源Securities and Exchange Commission Aggregated FOCUS report中国公司数根中国货币网关资料整理出
    表2中发现中美证券公司资产负债结构方面存显著差异:
    美国证券公司资金运国公司更充分
    体现资产结构美国证券公司现金银行存款占总资产重仅095国证券公司重高达5763国投资者买入证券时必须全额支付需款项国证券公司挪客户交易保证金美国投资者买入证券时垫头交易允许融资交易
    二美国证券公司资产总体流动性国证券公司
    非流动资产(包括未市交易证券交易会员费国外分支机构投资固定资产资产)重美国证券公司非流动资产占总资产重231中流动性差固定资产仅027国证券公司非流动资产(包括长期投资交易席位费固定资产资产)占总资产重高达1111中固定资产469差距非常明显
    三美国证券公司资产安全性高国证券公司
    中表现双方较具性营证券资产项中美国公司更持风险相较低债券持股票占营证券重仅85国证券公司营证券中股票占631然种情况出现程度中美两国资市场中金融工具品种结构关
    四美国证券公司负债率财务杠杆系数显著高国证券公司表2中数显示1995年年底美国证券公司负债率9678果考虑次级债务负债率高达9471股东权益加次级债务外负债1:18国证券公司2002年年底负债率7681股东权益加外负债仅1:33
    43 净资指标计算控制缺陷[52122]
    风险资折扣计算
    国现行证券公司净资计算规规定风险资折扣计算实质风险性质业务制定风险相应
    折扣权数便终确立证券公司该项业务中运营交易资产规模具体风险权数确定项赖历史数需模型精确计算复杂工作证券公司资衡量监目标已单纯规避信风险市场风险扩展确定证券公司业务风险权重中调整:类银行贷款计提坏账准备相似已计提准备业务参1988年巴塞尔协议风险权重营证券业务等类未计提专项准备业务证券公司适提升风险权重
    二营证券资产折扣计算
    计算净资时会涉问题确定证券公司持证券价值根国际证监会组织求证券公司持价证券应市价计算反映真实价值国家基遵循规定国现行证券公司净资计算规中证券公司持证券成价计算价值然求证券公司市价计算调整净资金额作参考数风险控制指标成价计算净资准国刚开始实行资充足性制度规定时时市场环境关着时间推移市场环境变化种成价计算净资控制风险弊端便暴露出尤证券市场滑阶段证券公司持证券成价远高市场价会造成证券公司持净资高估研究中2002年数作研究样表3中列出研究样证券公司2002年年底持类型证券账面盈亏例
    表3 证券公司持证券账面盈亏例
    券商
    编号
    证券类
    股票
    投资基金
    债券
    1


    273
    5
    1046
    1443
    059
    6
    530
    476
    076
    7
    1896
    1366
    138
    8
    1942


    9
    926
    2214
    201
    10
    1096
    1158
    300
    11
    1237

    107
    12
    751
    000
    118
    13
    1482

    026
    14
    072

    066
    15
    269

    004
    18
    3023
    381
    039

    19
    4168
    2343
    000
    20
    1982
    000
    041
    21
    233


    22
    1880
    852
    088
    23
    4408

    000
    24
    217

    000
    25
    611

    1806
    26
    005
    036

    27
    2674
    2690
    009
    28
    2022
    1081
    766
    29
    980
    1361
    000
    30
    1875

    456
    31
    081

    501
    32
    212

    022
    33
    088

    001
    34
    415

    034
    35
    1381

    022
    37
    1317
    324
    054
    38
    943
    180
    000
    39
    1351
    000
    035
    40
    528
    3026

    41
    1645


    42
    1391

    114
    43
    653


    44
    1319

    095
    45
    3319

    024
    46
    785
    3109
    075
    48
    2487
    2299
    033
    附注:部分证券公司相应数全表中列出41家证券公司情况
    表3中数表明截2002年年底证券公司持股票基金出现程度账面亏损许证券公司亏损严重股票例表中列出41家证券公司中投资亏损1022家中7家亏损20证券公司亏损甚超40包括证券公司通手段(部分亏损严重营证券转长期股权投资等)处理账面造成数失真见投资成计价计算会造成部分证券公司持净资严重高估
    三集中持股折扣例
    前面讨证券折扣例时假定证券公司持证券组合分散化实际中证券公司会集中持某证券公司发行证券持证券价值占净资相例种做法蕴藏着风险旦该公司基面市场投资理念发生重变化引起该公司发行证券价格发生重变化证券公司会受致命击然国计算规目前尚规定应该证券公司集中持公司发行证券时资计提制订更严厉规定
    集中持股证券价值占净资部分果作出明确规定会蕴藏着风险旦证券价格公司素发生重变化会证券公司流动性遭受重影响发生危机2003年持股集中风险已充分暴露出包括世纪中天昌九生化百科药业徐工科技等批股票连续跌跌停板市场调整数众证券公司陷入困境导致期间证券公司资金流动性紧张净资法揭示非正常现象足说明持股集中带净资产实际低估证券公司风险监中潜风险
    四非正常合应收款非营性长期资产折扣计算
    国证券公司资产负债模式营状况制约净资核心风险监体系效运行然表中法取样中证券公司非正常合应收款非营性长期资产数营状况国证券公司普遍存着资产正常流动性足问题例1999年国证券公司长期资产占净资产772002年底数字52合期超合期应收款占净资产28两项合计占净资产80长期资产实际已成净损失外两组衡量流动性指标长期资产占总资产重长期负债占总负债重分3007国外两组指标般超10108说明资产流动性差已成证券公司风险年股市跌中暴露出证券公司关闭接等问题流动性足密切关系
    国净资计算规应收款项仅根账龄进行折扣计算长期资产根长期投资固定资产建工程形资产资产进行折扣计算非正常合应收款非营性长期资产折扣计算尚细化规定
    44 净资指标控制改进
    净资指标折扣例改进
    作世贸成员国面济全球化中国必引入净资指标基础通鉴国际成熟验结合国实际情况调整修订净资计算方式准确识风险证券公司风险理更针性操作性更强
    ()风险资分类折扣首先风险性质证券业务制订整套标准风险权数次净资计算中业务调整折扣例类营证券业务等已计提损失准备净值进行折扣计算类未计提专项准备业务先标准风险权重计算净值净值进行折扣计算
    (二)营证券资产市价折扣根前述分析控制风险净资指标营证券资产应期末市价计算账面价值账面价值进行折扣计算仅仅作参考数值
    (三)集中持股分层折扣净资计算中集中持股证券公司应进行分类计算集中持市公司发行证券价值达证券公司净流动资产2550时该部分证券资产折扣例50持公司发行证券价值超净流动资产50时超出部分证券资产折扣例0者证券公司持某单证券价值超净资产10时超出部分折扣例考虑降定百分
    (四)非正常合应收款非营性长期资产明细折扣
    1调整应收款项折扣例
    更真实反映证券公司应收款项实际情况认证券公司净资计算规基础应调低合期超合期应收款折扣例提高证券公司规范营成
    (1)合期超合期应收款占净资产30营程中新增合期超合期应收款折扣例均0外应收款项折扣例现行规定计算年90年二年70二年三年50三年0
    (2)合期超合期应收款占净资产30营程中新增合期超合期应收款折扣例均0外应收款项折扣例现行规定计算年90年三年50三年0
    2调整非营性长期资产折扣例
    前文提国证券公司长期资产重较高尤历史原形成非营固定资产长期投资更真实反映证券公司长期资产实际情况认证券公司净资计算规基础长期资产进行分类折扣调低非营长期资产折扣例
    (1)营长期资产现行折扣例
    (2)非营长期资产40现行市价重孰低法选择折扣例
    二净资实施应优化
    ()制定较低权益例国实施净资核算风险监净资充足率效约束反映证券公司真实综合风险国证券公司资金运效率(资金杠杆系数反映)普遍偏低权益重制约证券公司业务发展较显示国综合类证券公司权益例般111水相六家美国证券公司权益例4左右277倍意味着国证券公司营成美国著名证券公司277倍权益例显示出国证券公司风险抵御力强实际金融市场运作中鼓励证券公司尝试部风险理改善努力避免刺激证券公司衡高成事高风险业务应建议监部门者证券公司风险控制方面制定较低权益例
    (二)建立激励理念前实施净资核心监没充分考虑国证券公司营风格业务规模等例设置资监缺乏定灵活性缺乏效激励相容理念激励相容机制强调紧紧市场监督通权利义务风险收益合理分配引导创新正确方发展新资协议提供供金融机构选择难度风险理体系时选择难度更风险理体系金融机构需配置资金般少激励相容机制结果促进竞争力公司占市场份额西方发达国家证券行业已逐渐少数庞实力投资银行导美国前十投资银行资总额占全行业资总额例业务均70年代初13升目前34国位前15位证券公司资资产仅整证券业半发展趋势需通资充足机构减少必政策限制引导市场体动完善净资理
    现行制度监部门证券公司净资绝额相例限规定限约束:综合类证券公司规定计算净资低2亿元开展限定性受托业务非限定性集合资产理计划前者求净资低3亿元者求低5亿元期末净资充足率证券公司净资占剔客户资产负债总额监部门求低8
    限制证券公司顾种营风险止境扩展业务规模监部门应根分类理思路制订负债占净资例限参美国验结合中国国情风险较已动托证券公司外认应补充:
    1普通证券公司流动负债客户资金应超净资5倍负债超净资3倍
    2获创新资格证券公司控理水已达监部门求负债水应受净资规模限制者限制适放宽
    (三)建立持续资金补充制度国务院关推进资市场改革开放稳定发展干意见明确提出:拓宽证券公司融资渠道继续支持符合条件证券公司公开发行股票发行债券筹集长期资金完善证券公司质押贷款进入银行间业市场理办法制定证券公司收购兼证券承销业务贷款审核标准健全风险控制机制前提证券公司贷款融通资金创造利条件目前少明确证券公司公开发行股票发行债券筹集长期资金完善证券公司质押贷款制度发行短期融资券进入银行间业市场拓展证券公司收购兼相关贷款业务证券承销业务贷款业务等方面拓宽融资渠道[15]长期鼓励类金融创新建立层次方面融资渠道补充证券公司资金完善净资监体系重手段
    (四)推动良资产处理种原特系统性风险考虑银行类金融机构良资产问题受较重视事实证券公司良资产例较处理方式单已成证券行业进行严格资充足率监重障碍根历史数98家老证券公司资产总额达6413亿元净资产达917亿元净资达457亿元良资产率达50绝额10家公司良资产额超10亿元总良资产42量非证券良资产成国证券公司难增资扩股效补充资金重原进步完善证券行业净资监体系断调整修正指标折扣例效推动证券公司决心解决良资产
    (五)严格信息披露机制净资成证券公司财务风险控制核心指标必须保证证券公司监部门报备市场公开披露净资数外负债等数真实准确效准确数助净资核心风险监体系建立
    [5]外鉴银行业完善净资监验需建立体系完整容翔实数采集报送处理存储披露系统净资核算体系基历史性验性测算体系指标例确定需参量完整历史数着监理念断成熟国应建立起更加灵活合适监方法早建立效行业公司财务营数采集披露体系助证券行业净资核心风险监体系断成熟完善
    总风险理渗透证券公司项业务点点滴滴聚集起落脚点必定资资承担风险钱净资衡量流动性项重指标目前国证券行业净资核心风险监体系处发展初期核算方式例指标确定监体系实施应等方面进步完善特国证券行业赢利模式单融资渠道狭窄营效率较低等具体情况进步制约净资核心风险监体系效发挥作断完善测算体系基础更需针证券行业系列深层次问题提出改进举措净资核心风险监体系证券业改革发展中逐步强化导性作

    第五章 VAR模型测度
    VAR作测度市场波动风险方法具直观简洁投资组合风险浓缩数字特点反应概率水投资组合损失情况目前该方法国证券市场定发展部分证券公司尝试列风险理工具指标考虑VAR测度关市场波动风险思想应证券市场投资操作收益风险二者度量控制文正基点考虑VAR 理思想方法基础提出种通VAR模型理分析测度进行风险衡量评价应方法该方法结果具简洁直观反映定概率水市场风险存带证券投资收益潜损失较情况
    外研究中追求VAR模型预测风险准确度应该建立定时期历史数库通数测试实践应断调整修正VAR模型风险数值通理分析发现量化方法直观明确界定证券市场风险风险值种方法存诸局限性尤市场操迹象较明显证券品种单纯量化指标法充分揭示风险时必须辅助量化指标定性方法准确握风险水方法运够教条生搬硬套必须结合实际市场情况加综合分析运
    51 VAR模型计算控制
    VAR定义
    VAR正常市场状况定置信水(1-p)持资产未特定持期预期损失
    未持期h(1天1周1月等)
    持资产价值变化 ΔVtVt+h-Vt (51)
    ΔVt累积分布函数(CDF)FΔV (x)
    p Pr(ΔVt≤VAR) FΔV (VAR) (52)
    已知FΔV (x)VAR分位数
    VAR= F‵ΔV (x) (53)
    通常FΔV(x)未知研究VAR实质估计FΔV (x)分位数
    例:1亿元国债股票资产组合天VAR95%置信水200万元含义:正常市场状况未24时预期损失超200万概率5%见图2
    图2 VAR示意图
    二影响VAR计算素
    概率 pp 5 p 1
    持期 h1天10天1年等
    数频率计算10天VAR数天数
    累积分布函数FΔV (x)
    投资资金头寸投资组合盯市价值(marktomarket)
    三资产收益率衡量
    市场职证券公司应采取种措施积极理市场投资风险识风险源度量控制风险效理风险未避免确定性提前作准备然考虑投资资产收益风险衡量VAR模型机变量中取证券投资资产收益率(收益率区间概率分布函数描述)资产收益率计算方法分简单收益率数收益率收益率加总
    ()简单收益率(称算术收益率)
    假设考虑资金时间价值简单计算投资资产价值变动:Dt Pt-Pt-1Ptt时资产价格简单收益率Rt
    (54)
    果期投资资产发生股息红利应考虑进
    (二)数收益率(称收益率)
    假设考虑投资资金时间价值需通复利计算资产收益率
    (55)
    数收益率两优点:第简单收益率相更具济意义果数收益率呈正态分布该分布永远会导致价格负情况会影响分布左尾相反果简单收益率出现负数会导致分布左尾没济意义简单收益率取正态分布会导致价格偏差
    第二数收益率容易期间进行扩展两期投资资产数收益率两期间收益率简单求Rt2Rt+Rt1简单收益率适合固定投资场盈亏相抵
    (三)收益率加总
    投资组合N种资产考虑通资产投资权重简单收益率数收益率进行加总表4出N种投资资产期收益率横断面三者间关系:
    表4 期收益率横断面三者关系
    收益率加总
    期(期间数)
    横断面(时点数)
    简单收益率


    数收益率



    四VAR模型分支
    构成体系VAR模型包括参数模型非参数模型半参数模型中:参数模型分RM模型GARCH等权重移动均模型非参数模型分历史模拟法混合模型半参数模型分极值理CAViaR模型[1223]文侧重研究VAR计算理分析应体系仅作介绍


    图3 VAR模型分支图
    52 VAR模型应[12232425]
    VAR模型应较广泛仅作投资公司投资风险控制工具投资业绩评价方法助推动市公司信息披露风险控制通头寸控制控制交易员风险风险衡量调整资产投资组合公司创造更投资利润
    ()调整公司整体头寸
    VAR模型判断市场投资收益风险间关系断变化市场环境中明显反映例缩减头寸例1994年1月份某公司VAR数值约7000万元时全球范围利率幅提高市场利率风险成年风险种利稳定市场环境公司季度采取收缩市场业务头寸措施致2月份VAR数值急速降3000万元左右年剩时间基保持种水
    固定收益市场波动断增加种收缩合理极降低1994年公司整体风险年利率风险带日均价格波动约2900万元相公司1994市场风险日均价格波动3500万元1994年2月份该公司利率波动幅削减交易头寸减少头寸实际数额利率波动应减少数额公司VAR数值体现出2月份起风险急速降文认VAR决定风险容忍范围
    (二)调整投资组合头寸结构
    VAR设置者调整交易者头寸限额投资组合头寸结构限资金资源进行合理配置VAR优点较风险行提供种通标准
    传统头寸限额根项目风险设定适单项目风险类投资项目VAR设置头寸考虑VAR相关性头寸限额样设置组合投资风险限额应设置单项目风险限额时说明分散投资减少风险处
    然VAR数值唯确定头寸素果市场波动突然加剧风险理者实施强制性头寸限额提高VAR数值果时出现误差风险理者强制调整头寸付出代价会高文认根风险收益优化理念头寸限额理应VAR数值基础采取较灵活控制措施时调整风险提高头寸限额
    (三)信息披露
    VAR数值衡量风险便公司身简股东级单位报告投资风险便外部市场参方判断市场价值投资风险
    作市场风险报告工具VAR已称度量市场风险标准披露证券市场证券品种VAR信息市场律效手段促市场参方谨慎态度着定投资目标规避风险基础更理投资交易更利稳定证券市场未披露VAR信息易受市场猜测谣传导致参方包括证券公司面投资损失融资困难极易陷入资金链断裂困境继遭受营损失
    文认VAR数值国广泛推广应推动市场信息披露更规范更透明果信息披露中增加投资风险定性定量信息原公开市公司投资风险理现状市场参方更准确掌握市公司市场价值信息披露包含风险信息信息足法判断市场参方会远离证券预料没进行风险披露公司会受市场形压力促提高信息披露透明度
    (四)业绩评价
    文认VAR分析方法够公司者交易员投资业绩进行评价投资项目VAR数值成支撑投资必需风险资作初始投资资衡量风险资项目业绩理项目投资利润项目VAR数值计算出风险调整衡量值(RAPM)
    RAPM 利润/VAR (56)
    果考虑分散投资素传统RAPM评价投资业绩完全恰例某公司债券交易部期货部果利率降时两部门持头头寸公司整体风险会非常时果分持空头寸进行套利行公司整体风险接零部门分运VAR计算投资业绩夸公司总体风险分散投资业绩评价应通边际RAPM
    ⊿RAPM 利润/⊿VAR (57)
    文认风险调整衡量值(RAPM)者简单VAR般评价限定条件表现单部门单交易员边际RAPM者边际VAR评价分散投资部门公司业绩
    (五)VAR应演变
    理VAR模型应分动性防卫型积极型三阶段
    文认积极型应仅提供衡量证券投资公司业绩通标准投资决策资产配置引入新理领域


    图4 VAR应演变图

    文研究结
    证券公司言重控制风险证券公司风险形成原极复杂准确达识控制风险整体风险控制做胸中数必类风险加指标化数量化风险模糊走透明
    文研究出结:证券公司控制风险
    建立证券公司风险监控体系包括定性指标体系定量指标体系
    二定性指标体系断根外部法律法规部控制需求断细化完善引入法规量刑赔偿惯例定性指标条件转化定量指标二者间架起互相转换桥梁重建立涵盖项业务定量指标体系尤净资指标体系VAR模型建立
    三资券商抗风险终保障中国证券公司发展程中历次增资扩股潮根驱动素扩券商营规模防范证券市场风险中国股市未做空机制机构投资者做高股价外盈利方式资金实力成营业务必须考虑素2001年股市高位回落资金驱动型获利模式破券商营投资资产理业务承受极市场压力述现象身市场驱动资金作反思程资规模否足够应风险券商风险理应关注问题净资指标体系建立文提出
    风险资应风险性质证券业务进行分类折扣控制风险净资指标营证券资产应市价折扣仅仅作参考数值集中持股应定例分层折扣非正常合应收款非营性长期资产应明细折扣
    净资实施应做进步优化:调低权益指标鼓励证券公司尝试部风险理改善努力避免刺激证券公司衡高成事高风险业务监部门权益例标准应进步调低建立激励理念限制证券公司顾种营风险止境扩展业务规模普通证券公司流动负债客户资金应超净资5倍负债超净资3倍获创新资格证券公司控理水已达监部门求负债水应受净资规模限制者限制适放宽建立持续资金补充制度长期鼓励类金融创新建立层次方面融资渠道补充证券公司资金完善净资监体系重手段推动良资产处理进步完善证券行业净资监体系断调整修正指标折扣例效推动证券公司决心解决良资产严格信息披露机制应建立起更加灵活合适监方法早建立效行业公司财务营数采集披露体系助证券行业净资核心风险监体系断成熟完善
    四VAR模型应加快研究步伐通技术手段建立起历史数库采集历史数进行风险数值修正测试VAR体系衍生指标应现证券投资尝试预测市场风险风险识评估监控实践中动转动事业绩评价转事前风险预测事中风险监控
    VAR模型应较广泛仅作投资公司投资风险控制工具投资业绩评价方法助推动市公司信息披露风险控制通头寸控制控制交易员风险风险衡量调整资产投资组合公司创造更投资利润
    五定性指标定量指标机结合风险识量化评估程中证券公司充分考虑市场侧素结合身实际情况充分应风险监控体系风险控制萌芽状态时识化解风险稳健营实现相关利益者(股东客户理者员工等)权益化


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