技术创新、投资决策与金融创新的分析与研究
- 1. 深圳证券交易所*技术创新、投资决策与金融创新的分析与研究 何 佳 深圳证券交易所 2001-08-18 1
- 2. 深圳证券交易所* 技术创新 在经济发展中的作用 投资决策的传统理念及其发展 采用技术创新的公司应如何进行投资决策 竟争环境中提供技术创新的公司应如何进 行投资决策 技术创新与创新企业的估价 技术创新与金融创新 中国的创业板市场2
- 3. 深圳证券交易所*技术创新在经济发展中的作用 全球在90年代发展的特色 1. 宏观经济的不稳定, 两次经济衰退: 91-93 and 98-99 2. 平均增长率: 90s 3%, 80s 3.5%, and 70s 4.5% 3. 大量的货币危机: ERM, Mexican, Asian, Russian, Brazilian 4. 银行危机 5. 美国的高速发展3
- 4. 深圳证券交易所* “新经济”在美国 90s GDP 年增长率 90s 失业率 美国 3% 4% 日本 1% 4.75% 欧洲 2% 12.5% in 1977 Q: 变化是永久的还是暂时的?4
- 5. 深圳证券交易所*90s 的股票市场 1. 全球炒股的年代: 2000年全球股市总市值: 35兆美元, 全球GDP的110%, 1990年仅为GDP的40% 2. 其影响为 财富分配较广 劳资关系改善, 较低的公司税率 较强的股东意识 股市繁荣, 新企业较容易取得资金 直接金融取代间接金融 降低资本成本5
- 6. *深圳证券交易所l 90s 的资本市场革命 1. 纲络世界的特点: 无规模,区域,及时间的限制. 2. 世界上最大的期货交易所是? a. CBOT b. CME c.Eurex d. LIFFE 3. 世界上最大证券商是? a. Merrill Lynch b. Charles Schwab6
- 7. *深圳证券交易所l 交易所的策略定位 1. Nasdaq 的成功: 技术创新, 建立全球 战略连盟 2. 交易所是-科技公司? 跨国公司? 顾客 导向公司? 营利机构 7
- 8. *深圳证券交易所投资决策的传统理念及其发展 传统的折现现金流估值方法(NPV) 1. 用于公司的融资决策和公司证券定价 2. 更在公司资本预算中占主导地位 8
- 9. *深圳证券交易所 NPV方法在两个方面的改进 1. 考虑非完全竟争，在非完全竟争市场上，公司的投资决策将改变市场结构、影响市场价格； 2. 引进实务期权，投资决策通常不是一次完成的，投资的时间、规模大小等也是可以不断调整的，而这些调整策略所具有的战略或管理的灵活性就是实务期权。 9
- 10. *深圳证券交易所 技术创新过程中的投资决策 1. 采用技术创新的企业的投资决策 2. 提供技术创新的企业的投资决策 10
- 11. *深圳证券交易所采用技术创新的公司应如何进行投资决策 技术创新是一个不间断和不确定的过程 公司在采用新技术时必须考虑 1. 更加新的技术预期推出的时间 2. 更加新的技术的影响程度 3. 掌握新技术的过程 11
- 12. *深圳证券交易所 公司在采用新技术时通常考虑的策略(Grenadier&Weiss) 1. 采用每一项新技术(Compulsive Strategy) 2. 仅采用一项已经发展的新技术(Buy- and-hold Strategy) 3. 不采用已有的新技术，准备采用 下一个新推出的新技术(Leapfrog Strategy) 4. 当更新的技术出现时才采用以前推出的新 技术(Laggard Strategy)12
- 13. *深圳证券交易所公司采用新技术的理论和实证分析(何佳、曾勇，2001) l 背景 研究医院如何采用医疗仪器中的技术创新 1. 时间1989-1997 2. 4767家美国医院，分为盈利型及非盈利型两种 3. 7类产品：CT、MRI、PET、SPECT、Ultra- Sonic等 4. 变量： PRFT - 盈利型和非盈利型医院 BDSZ - 医院床位数 ET - 同类产品技术创新的平均时间 COST - 采用成本 13
- 14. *深圳证券交易所l 理论模型 1. 实务期权 2. 在不同技术发展过程和销售记录方式假设下公司采用新技术的时机选择(Adoption Timing)模型 l 实证检验结果 1. 与理论模型吻合 2. 创新技术的采用将被推迟，其扩散将呈现S型(即典 型的产品生命周期模式) 如果 创新速度加快 更加新的技术对现有新技术的预期改进增加 当前采用新技术的成本增加 3. 盈利型医院在采用新技术时对以上技术环境因素的变化更为敏感14
- 15. *深圳证券交易所 进一步研究的内容 技术创新的需求与供给相互作用的模式：理论模型与实证研究 我国技术创新扩散的实证分析 竟争环境中提供技术创新的公司应如何进行投资决策 (C. Baldwin) l 用净现值(NPV)、内部收益率(IRR)作为投资决策准则评价技术创新投资的问题 1. 资本成本太高 2. 资本市场过分强调短期表现 3. 更为本质的问题是NPV、IRR不能反映在 竟争环境中技术和产业创新的价值。15
- 16. *深圳证券交易所 竟争环境中技术创新投资与现有资本预算体系的冲突 1. 技术创新投资的副作用：公司开发新产 品必然会减少现有产品的价值 2. NPV、IRR在很大程度上由于过分考虑 此种副作用而总是倾向于推迟创新 3. 如果一个公司的最后成功依赖于阻止竟 争者，这种副作用的承担是公司长期生 存和成功所必需的16
- 17. *深圳证券交易所 为什幺现有投资决策体系有问题 1. 然而通常的资本预算体系却不能反映 提早引入新产品在整个产品生命周期中 所具有的价值最大化作用。 2. 现有投资决策体系本质上是一个增值分析过 程，它支持孤立地看有意义的投资决策，但 往往不能揭示一系列相关决策的最佳方案， 而技术创新却是由许多相互关联的决策所构 成的。17
- 18. *深圳证券交易所 重新设计投资决策体系 1. 内部指标 2. 资产剥离 3. 改变公司结构和激励 18
- 19. *深圳证券交易所技术创新与创新企业的估价 l 创新企业估价-深交所的研究 美国科技公司的分析(陈斌, 2001) 1. 传统的以收益为中心的股票价值评估方法不适 用于科技股 香港创业板上市公司定价方式(李夏, 2001) 1. 规定发行价格 2. 规定发行价格上限 3. 规定发行价格区间19
- 20. *深圳证券交易所l 第三代移动通信服务牌照的定价(何佳、谭跃, 2001) 1. 第三代移动通信服务技术(3G) 2. 国外3G牌照的发放有拍卖和根据电信 运营商的优势择优发放两种方式，3G 牌照的定价差异悬殊。 3. 3G牌照给牌照持有者提供了未来投资 经营3G业务的实务期权20
- 21. *深圳证券交易所l 定价模型(Black-Sholes期权定价模型) 3G牌照价格=f(S, K, t, r, 2)，其中： S 3G项目全部未来现金流的现值之和； K 建设或改善电信基础设施的总投资额； t 3G牌照的有效期或寿命； r 与3G牌照有效期同期限美国政府财政债券利率； 2 拥有3G牌照的公司股票收益率的方差。21
- 22. *深圳证券交易所l 中国的3G牌照定价 中国移动(元) 中国联通(元) S-项目现值 1,165,140,029,605 206,948,495,752 X-投资现值 180,820,408,794 135,615,306,595 R-无风险利率 6% 6% T-期权有效期 5 5 V-波动性 0.4423679 0.37635 3G期权价值 1,046,865,991,842 139,757,326,945 每股期权值 76.32 14.28 22
- 23. *深圳证券交易所 技术创新与金融创新 l 新兴的从事技朮创新的中小企业 l 成熟的从事技朮创新的大企业 1. 资产剥离 为了让公司放开手脚推出新产品，公司会将用于支持现有产品或技术的资产剥离，从而减少创新的阻碍以及竟争者竟争的意愿。 2. 改变公司结构 买进一个专门从事新产品开发的小公司的股份，从 而小公司获得资金进行创新，大公司持有获取小公 司开发成功的新产品或新技术的期权。23
- 24. *深圳证券交易所 3. R&D Financing Organizations (RDFO) / Stock Warrants for Off-balance-sheet R&D (SWORD) 成立一个新公司为R&D项目融资。该新公司名义上进行R&D，并通过发放特许经营的方式将开发的新技术或产品商业化。24
- 25. *深圳证券交易所投资者 (Investors)新公司 (RDFO)原公司 (Sponsor)认股权证发行收入可赎回股票R&D费用新技术25
- 26. *深圳证券交易所 中国的创业板市场 l 中国的创业板市场的作用 1. 增加金融品种, 提高资本市场完备度 2. 为新兴的高新技术企业提供有效的融资 渠道 3. 为成熟的高新技术企业的技术创新提供 投资决策体系变革,资本运作的工具 4. 为交易所的战略发展提供舞台 26
- 27. *深圳证券交易所l 今年以来深交所创业板市场筹备工作(创业板筹备工作文稿 第18期) 1. 进一步完善基本业务规则 2. 进一步完善发审机制 3. 进一步完善保荐人制度 4. 进一步完善信息披露监管机制 5. 进一步完善市监查机制 6. 加强了退市的准备工作 7. 加强了拟上市资源调研和培训 8. 开展了投资者教育 9. 进一步健全了基础设施 10. 加强创业板市场的人力资源配置和办公场地建设 11. 进一步加强廉政建设 12. 开展对创业板重大课题的深入研究27
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