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    资本运营论


    资运营
    赵炳贤
    序
    　
    　　赵炳贤新著资运营讲中国运营资理生动事中国第部宏观资配置重置企业资运营扩张投资银行位作等方面述资运营投资银行专著说述迄止市场济方面较少涉领域然更计划济词汇里没东西
    　　前中国济改革正处关键时刻九五计划2010年远景目标纲鼓舞全国民正努力实现具全局意义两根转变奋斗现关心全国巨额存量资产通流动重组发掘巨济潜力？中国优势企业集团培育发展壮实施兼收购重组实现资源配置优化？中国企业家进行资运营扩张？中国培植发展投资银行投资银行家？中国投资银行家中国企业改革资运营中应充什角色？资运营新角度探讨问题讲述许关资运营事
    　　济运行客观规律性济运行复杂确许难捉摸素探求规律身项十分艰苦程中国济实践更加复杂面解客观世界复杂性外克服身许障碍尤克服已设置许思想禁锢
    　　投资说计划济词汇里投资基建设关没证券股票债券没证券投资基金产业投资基金没BOT项目融资没企业购重组产权交易然更没资市场投资银行产业计划济说简直离叛道然社会义市场济非常必
    　　想千年前陶渊明桃花源记桃花源里住着世隔绝先世避秦时乱知汉遑魏晋概马季编段相声位秦请出桃花源现代社会领略许见未见闻未闻现代事物现代风光
    　　说长期计划济模式加僵化传统理形学思维方法思想受太禁锢轻易敢越雷池步现18年改革开放计划济转社会义市场济国民收入分配格局发生变化走出原高度集中理直接控制计划体制走出统收统支财政体制切信集中银行金融体制财政分配财政银行格局种形式种金融手段动员国外切资谋求恰方式推动巨额资存量流动重组培育发展中国优势产业优势企业集团进壮国力关键批具国际竞争力企业企业集团跻身世界跨国公司林敢国际跨国资集团争高时面屑顾熟悉新世界面堆新情况新问题计划济未见果解放思想真正实际出发实事求时事制宜采取适合社会义市场济策措施确实象位先世避秦时乱秦旦走出桃花源适知措时资运营豁然开朗新耳目
    二 　
    　　资运营首先相篇幅宏观角度述资重置作者话说：中国济困难中国济希
    　　国济发展离开资配置投资资配置优化光投资增量配置问题投资存量资产存量流动重组问题恰恰问题思想受禁锢　　建国初认投资搞基建设搞固定资产扩生产五开始追求搞基建设新项目增加生产力1958～1960年跃进中基建设规模搞太度扩生产挤简单生产带铁道电站维修欠帐京津沪沈等城市设备更新严重欠帐跃进进然三年调整花五年十年文革中次重复种扩生产挤简单生产错误首次突破概念孙冶方孙冶方认年钱搞基建设新项目已建成十万老企业拼设备吃老建议提高折旧率折旧留企业搞厂房设备更新老企业技术改造孙冶方企业资金生产提出项重改革：国家扩生产企业简单生产现改革迈步子时项重突破懂社会义建设抓基建设投资抓老企业老工业基维持简单生产设备更新技术改造投资契机七五计划开始提出济增长方式追求速度外延扩生产转注重效益涵扩生产轨道什涵扩生产？语焉详较认投资抓老企业老工业基技术改造时起基建设投资技术改造投资起安排称作固定资产投资
    　　着改革开放深化逐渐懂吸引利外资18年改革开放中投资万亿元吸引千亿美元外商直接投资利千亿美元外国贷款然增量投入项目办企业40年断投资配置种产业生产力形成庞产业结构基形成完整工业体系长期产权流动阻碍存量资产流动40年企业开张没倒闭优胜劣汰投资增量调节没存量调节造成存量资产凝固化进表现产业结构凝固化40年济具产业结构转移力

    　　样提出问题：40年投资形成产业结构果出现合理应该办？者换种提问题方式初投资非常合理生产素配置非常合理年运行资源技术市场需求会发生变化出现新衡原合理资源配置变成合理时应该办？海投资卷烟工业棉纺工业现转移原料产？工业企业继续摆海合适中西部转移？工业企业市中心转移浦东者郊县外？非两种办法：种行政办法：老企业关停转中西部外城郊郊县果建厂话外安排投资计划济方法种市场济方法通投资银行进行产权转企业兼重组优势企业中西部外浦东郊县扩张投资海机会发展高新技术产业附加价值更高产业做产业结构高度化现产权流动采取行政办法年需方投资增量新项目老企业关停转低效运转年高投资换高增长高速度低效益年费力气加强宏观调控取成效：济快速增长财政金融基稳定外汇储备增加物价通货膨胀涨幅降民生活进步改善微观企业亏损面亏损额增加效益合理想职工隐性失业业问题突出宏观微观反差固然里种原必须承认确实建立种促进产业结构合理调整转移资源配置优化重组机制问题说：社会义社会已投资形成生产力配置资源配置果客观方面种种条件变化出现新均衡新合理时应该形成种动趋合理市场机制？里产权流动存量资产流动缺少关键性素
    　　产权流动敏感话题社会义传统理允许产权流动18年改革开放观念排斥商品交换转承认社会义市场济巨飞跃长期计划济奢太总设想社会义公制直接根社会需计划分配社会劳动计划分配社会产品设想会逐步渡必商品货币进行迂回曲折计算种认识条件直认两种公制间外贸易领域存着商品商品交换连全民制生产生产资料认国家计划生产分配产品象斯林说样已失商品属性商品脱出价值规律发生作范围仅仅保持商品外壳（斯林：苏联社会义济问题民出版社1961年版第39页）现解放思想承认社会义存着商品商品交换承认生产资料商品承认社会义市场济然社会义公制基础发挥国济导作够设想国济会容许国产权转流动？然转流动两种制间事情允许国产权流动岂非必然导致私化国资产流失？
    　　1995年9月中中央通关制定国民济社会发展九五 计划2010年远景目标建议1996 年第八届全国第四次会议制定九五2010年远景目标纲提出期间实现两具全局意义根转变：济体制计划济体制社会义市场济体制转变济增长方式粗放型增长集约型增长转变时提出市场竞争促进现资产合理流动优化重组通存量资产流动重组国企业实施战略性改组第次资产存量流动重组提前未重视程度样产权流动问题迎刃解
    　　实谓产权流动两种制间事情国济部存产权流动说法身思想僵化种表现国济庞整体许独立济实体企业法形式联合组成企业法独立投资体利益体独立商品生产者营者营优劣效益坏存量资产产权两种制间流动重组国济部济实体企业法间样会国产权流动资产存量流动没种流动竞争中优胜劣汰推动资源配置优化重组保持国企业壮巩固发展国产权流动会导致国资产流失产权流动造成资产存量凝固化呆滞身已造成巨额国资产损失国产权流动存量资产流动造成流失稍微点生产知识会知道资产流动利创造价值流动呆滞创造价值说产权流动存量资产流动会流失观点种陈腐守财奴观点质社会义市场济体制种反动
    　　制间产权流动应该说正常社会义济然种公制体种制存济基础产权流动必然元流动国济说老企业产权换回等值货币添置新产权没国济带损失然谈导致私化
    　　现九五计划2010年远景目标确立存量资产流动重组方针发展资市场产权市场发展投资银行产业务急仅搞活微观济需加强宏观调控说非足形成实现资源配置优化重组市场机制
    　　资运营着重讨中国庞资存量重置问题介绍国外关资重置验教训突出说明条：资配置必须市场导政府限干预必必须建立尊重市场济规律基础
    三　
    　　资运营计划济词汇里没东西中国社会义建设中长期讳言资理三障碍：
    　　否定资社会义存剥削然存剥削剩余劳动资
    　　二否定商业信商业信资家相互予信（马克思）然社会义存资家然存商业信长期取消切赊销预付倡行银货两清原切信集中银行银行信取代商业信
    　　三混淆长短期资金财政信贷资金界限年固守教条社会长期占资金动新增国民收入财政收入相应银行信贷资金短期途长期性投资三十年奉金科玉律长短期资金划清界限财政银行分口理著名原
    　　说正三问题导致计划济时代资资金问题认识简单化现社会义市场济带混乱结果前三十年切资称作资金导致方政府企事业单位投资饥渴预算拨款度财政负担重改革开放十年谈负债营谈资酿成企业度负债现理障碍渐澄清许问题姓资姓社时纠缠天理清资运营头绪没理正清源
    　　社会义市场济体制企业切市场济企业样必须资必须区分资入资（包括商业信银行信贷社会直接融资）作企业营财务理条原国外企业营实践识 1992年12月财政部颁行企业财务通企业会计准财务会计业务实践确认区分资入资理原第次超越40年讳言资理障碍作出重突破举远见卓识非勇气资问题少理争资运营已实践中成事实重法律保障
    　　实资运营什洪水猛兽企业运营直接体现客观反映着产品生产程资生产具意志转移客观规律性
    　　资运营前提企业必须资必须区分资入资必须资营基础实现资融通必时合适价格出购买货币资权善盘活资死资变成活资加速资周转
    　　资运营目利润化原资生产程中实现保值增值资更效率断实现资扩张时企业兼收购重组企业集团重组具重意义资市场投资银行产业作种外部力量起着推动作需说明里说资运营资扩张已超出般产品生产程资金运营（毫疑问种运营非常重）意义更深刻含意指企业具坚强实力企业核心力企业具竞争力资扩张力
    　　资运营贡献企业营结两种战略：通部理型战略提高企业核心力通外部交易型战略实施兼收购重组企业运营精髓两种战略效运 　　年国际产业集团够中国产业部门中举购企业非两条：集团身雄厚资实力善进行资运营二国际知名投资银行帮助筹措巨额资金实现企业兼资扩张回顾国企业七五投融资政策实行拨款改贷款银行融资体制导致批国企业缺少资状况高负债营带三极严重果：产业相部分企业普遍处资十分紧缺困境制约企业身发展二发展前景产业难形成优势企业集团没足够资壮企业实力更没力量购拯救劣势企业三企业集团国际性市场竞争中常处劣势相形见绌位面国际资集团中国企业购活动缺乏战略防御更手力说严重点实际体制外国资集团蚕食吞中国优势产业极难机会国国企业企业集团说补充资实力实现三改加强（改革改组改造加强科学理）摆脱体制积弊外强化资运营培育核心力出路
    四　
    　　投资银行商业银行商业银行事存款放款汇兑结算等般货币业务银行投资银行事证券发行承销交易企业兼收购重组等业务非银行金融机构事资类资产类业务严格说银行般货币业务没关系
    　　说投资银行证券公司话完全固然投资银行部分业务证券业务关世界次企业兼高潮出现投资银行快便超出证券范围企业购方面开拓出新天特80年代90年代两次企业兼高潮投资银行已成购业务策划者组织者实际已发展成种专门事企业兼收购重组投资顾问金融顾问知识产业
    　　资运营相篇幅探讨投资银行资运营中位作画龙点睛笔提出投资银行企业资运营需专业化服务提供者解资优配置达效益
    　　西方国家常投资银行家称作金融工程师称谓非常耐寻味
    　　投资银行家般银行家银行家推销金融商品种金融服务投资银行家推销专某特定企业策划设计种金融服务灵巧结合特定条件金融创新通常说包装
    　　金融工程师区般工程师方致力研究发现某产品某技术价值善研究较某特定资运营机会成边际收益发现价值提供切智力服务加包装（包括运现代社会提供金融服务金融创新）种价值达优化点说投资银行家推销商品般意义资运营某种特定资运营相关联种智力服务加包装种资价值体现出企业
    　　资运营特具吸引力方前中国企业改革正处关键时刻中国社会义市场济正九五计划2010年发展目标纲提出推进两根转变方针激活投资银行服务需求正出现戏剧性增长：全国十万国企业需进行抓放改革凝固40年巨额资产存量需流动重组千亿元银行信贷资产需保全进行债务重组4万亿元居民存款2万亿元企业存款需寻找投资顾问中国干产业需培育重新组合优势企业集团寻求跨国发展投资机会中国工业化城市化建设需财政银行外动员筹措巨额资金中国城市需产业结构调整中培育产业结构转移力实现产业结构高度化构成世界国家难碰涌现潜力极投资银行市场需求中国发展投资银行产业培育中国投资银行家队伍社会义资源配置优化重组作出贡献正旷世难逢历史性机遇
    　　建立社会义市场济体制没资市场没投资银行产业现国企业改革包括建立现代企业制度城市工业企业优化资结构试点企业债务重组解困兼破产等等政府行政性安排市场市场机制显足资市场投资银行产业发展够说没关系
    　　年作者常见面讨感兴趣济问题作者位企业融资证券投资具深厚理功底实践验较丰富学者实践家中国济体制改革国企业改革企业资运营研究操作投入极热情资运营出版正时作者长期思索工作总结
    　　总资运营新角度宏观微观济运行提出新点策新视野迫切需宏观资流动企业资运营发展投资银行业务方面作士会开卷益
    　　序
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　曹 尔 阶
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1996年12月16日 北京

    前言
    中国十八年济体制改革成举世瞩目济发展基速度效益型表现出高投入低效率高通涨波动明显特征十四届五中全会次强调转变济增长方式粗放型转集约型增加投入转提高济效益思想早改革开放初已明确提出总体效果明显原复杂方面济体制运行机制问题中国改革十余年渐进历程现已触问题关键建立现代企业制度 社会济发展需两项基机：效动员社会资源投入济建设二济系统中高效率支配资源国历史验中国现实表明建立现代企业制度必须处理三层次基问题宏观必须建立限责制度兼破产机制微观企业善效理部资源善吸纳整合外部资源企业发展必须运两种战略企业部理型战略企业外部交易型战略效运两种战略必须建设两支队伍真正企业家队伍中国投资银行家队伍层次两方面组立统体三层次问题相互存说建立现代企业制度涉整济体系重组企业身制度理问题
    　　中国正处特殊历史时期：方面济已积累起观物质基础形成庞资存量生产力方面传统产业现代产业矛盾日益尖锐适应产业升级求进行规模生产素重组资运营已迫眉睫样双重特征呼唤制度创新组织创新时外国资量进入中国济生活原济组织资配置机制形成击现中介机构已足进行效生产素重组资运营操作中国济已具备产生投资银行条件中国企业产业频繁调整改造重组迫切需中国投资银行家

    　　书分三篇十章政府篇（资重置）量统计数图表基础着重讨中国庞资存量重置背景理配置方式选择配置机制形成中国资市场培育改造资重置中国济困难中国济希资金济血液绝资金身成财富资金循环窒息指外国输血资利效率组合方式运行机制密切相关企业中资利效率相差距调整资组合方式改善运行机制发掘出潜价值低效率利资达更高利水释放出巨济潜英国前苏联东欧东亚济发展验教训表明资配置必须市场导政府限干预必必须建立尊重市场济规律基础市场济中资配置通两区联系市场外部资市场部资市场进行美国资配置机制解决中国庞资存量调整具直接鉴意义日德国资配置机制国企业摆脱困境发展更参考价值建立适合中国国情资配置机制首先做建立两基机制：限责制度兼破产机制没交易体利益独立化前提市场机制法真正建立起传统关停转等行政手段进行国企业改造重组改变企业外形会形成真正市场化企业行助资市场投资银行市场化企业改造重组技术建设现代企业制度国企业度负债银行巨额良资产迫切需压缩间接融资扩直接融资培育改造正形成中中国资市场势必行企业篇（资运营）丰富案例基础深入讨企业营精髓资运营核心资运营实施企业营精髓两种战略企业部理型战略企业外部交易型战略效运两种战略运效性取决否建立培育企业核心力作运根企业资运营企业外部交易型战略运兼收购重组企业外部交易型战略复杂普遍运作形式资运营核心建立企业核心力赢长期竞争优势企业家投资银行家分工合作关重全社会倡导企业家精神：种敢创新勇承担责精神投资银行家事业目前中国证券公司信托投资公司工作根区投资银行家公司融资财务顾问兼收购重组专家承保目前中国证券公司扮演证券纪角色信托投资公司应该扮演信托角色真正意义投资银行
    　　中介篇（投资银行）讨投资银行位功业务详细介绍投资银行核心业务中第十章事话文形式述投资银行中国角色章全书容总结果说证券交易资市场外形投资银行资市场灵魂投资银行般意义银行种金融顾问产业投资银行作企业资运营需专业化服务提供者解资优配置达效益投资银行处理资身资权营权资组合方式运作方式处理象特殊性决定投资银行特殊位：政府企业间中间层中国济带头产业宏观济政策微观企业行枢纽投资银行业智力高度密集型产业拥资产出卖产品智力投资银行核心业务企业兼收购提供咨询服务兼收购发生企业市兼收购操作科学性富艺术性科学性体现程建立金融工程理技术基础包括战略形成实现方式市场搜寻机会分析公司研究企业评价购结构设计财务评估方法评估定价技术等艺术性体现投资银行家验洞察力中价格整交易中质部分投资银行家必须发现准确价值买付高价卖接受低价间微妙差距艰苦创造性工程
    　　政府篇讨政府关心问题表达简明清楚量统计数图表企业篇面广企业家企业理员量少理实例篇提出新概念较读起定难度中介篇面投资银行技术员中国未投资银行家三篇容相互联系机整体时间紧读者妨先章结第十章然阅读兴趣篇章书长达两年思考写作程中许方面领导专家事支持尤国家国资产理局沈莹兰华中证万融投资服务限公司专家事表示衷心感谢
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　赵 炳 贤 1996年12月18日北京
    政府篇
    第章 资重置：释放中国济潜
    　　 事实决会说话 —— 保罗•A•萨缪尔森济学
    　　非均衡现实济效应 理想条件商品生产资料劳动力生产营服务技术等领域广泛选择权竞争条件追求利润化充分流动资素效率分配社会福利亚•斯密瓦尔拉斯马歇尔憧憬般均衡状态济学家样似苛刻条件出发严格数学语言证明般均衡存特征均衡成现代济学教科书基容
    　　然济学毕竟强调实证规范科学简单逻辑推理济现实中发现般均衡存信息充分素流动交易成高市场充分效更重现代济增长基特征增长会破坏均衡增长必须非均衡实现科技发展制度创新时济提供新动力破旧均衡国民济发展居民生活水提高会引发新需求行业兴起伴着行业衰落旧均衡破新均衡形成非均衡者研究量济现象提出言理断：济活动质非均衡
    　　事实均衡者非均衡者分研究济系统两动态转化机制：趋均衡状态稳定机制破均衡状态生长适应选择机制没前者济系统失效率缺乏稳定性解体没者济系统陷入差静止状态失生机 中国济身典型二元结构具复杂成分谓非匀质济表现素行业区单位途成价格表现素货币化程度种巨落差济体制非外部环境中双轨制度行政垄断颇具中国特色现象消费品价格双轨制原材料价格双轨制生产资料价格双轨制资金价格双轨制双轨制相互纠葛行政性垄断方面造成受保护企业思进取稀缺资源滥方面高效利资源企业资源变更加稀缺
    　　见素分布非均衡性造成资合理运极浪费里时蕴藏着巨济潜释放巨潜中国济困难中国济希济体制改革程某种意义讲消种非均衡性程程首先消表层反差着手农村联产承包责制开放集贸市场起步十余年努力逐步减少消部分产品生产资料货币领域价值扭曲造成价格落差现中国济中济潜正存千百万企业资配置非均衡合理中
    　　二济增长率素配置方式
    　　类型制企业素配置方式权利义务形成运行机制简单CobDoglass生产函数分析推动中国工业制济增长素 分析中固定资产净值业数全素生产率解释工业净产值增长全国国企业乡镇企业作全国国工业数1988年工业统计年报时间1978年1988年乡镇企业数1991年统计年鉴时间1978年1990年净产值均1978年变价格换算 三资源：资金劳动力
    　　缺乏种健康灵活资金动员利机制资金会黑色幽灵作逐利性通价值尺度表现行难捉摸财政银行企业居民四行体资金源运展现中国资金市场难解释困惑
    　　中央财政收支缺口
    　　着改革开放深入国家鼓励济成分发展非国济集体三资企业实行低税政策国企业支付社会改革成国企业济体制转轨中体制政策历史遗留问题等方面原改革滞国企业市场竞争力断降盈利率断降低亏损额逐年增加销售利润率1978年1639％降1994年442％1994年国工业企业亏损额1993年增加66加收入分配倾斜国企业交利税力相降样导致国家财政收入占国民生产总值重逐年降低1978年312降1994年118（参见表12图12）国家行政机构费开支逐年增加造成国家财政收支差额逐年扩（参见表13）种状况国家国企业投资断降基建设拨款占财政支出重1978年407降1994年12（参见表14）没形成权利责相适应市场投资体缺乏产权约束方企业扩张中处进形成投资膨胀国济单位基建设规模断扩国济单位新建固定资产投资总额1985年51478亿元增加1994年284842亿元10年增长55倍国家投资足条件种规模扩银行贷款方面形成高通货膨胀方面国企业资产负债率高偿债力差盈利力低进减少国企业支撑财政收入源形成种恶性循环窘境
    　　银行业陷入困境
    　　银行业困境首先表现存量效低效贷款特政府安定团结贷款银行资产质量急剧恶化统计1994年逾期呆滞坏帐贷款占贷款总额20～30次利息负担重1995年末全国城乡居民储蓄存款达3万亿均10利率计算银行需付年息3000亿超1994年中央财政收入相1994年全部财政收入58两方面素专业银行商业银行转化困难重重法赚钱银行成商业银行？英国银行家杂志根家银行1994年底数公布1995年世界1000家银行排名国工中农建四国银行1994年第7215447位分降1995年底23326070位世界排名急剧降表现国银行业困境
    　　国企业资金足债务负担重 国企业表现资金严重足资产负债率高统计1994年国工业企业资金占国企业全部资产额均重264非国济低6百分点（参见表15）中国煤炭采选业资金占资产重297国家规定标准35％低5百分点交通运输业中国济资金占资产重218国家规定标准35低13百分点集体济39低18百分点时国企业资储备率低般财务制度规定法定盈余公积金低注册资2518试点城市统计资公积盈余公积达法定例国企业占企业总数675资金严重足资储备率低情况必然资产负债率特高1980年187升1994年71中资产负债率高90国企业约占国企业总数20
    　　国企业资金严重足资产负债率高微观直接果国企业规模规模效益差国企业资金足法扩规模难形成规模济产业集中度低绝部分企业规模没达规模界值单位产品成高市场竞争力低抗风险力差汽车行业例汽车行业典型规模效益高行业产品升级换代快汽车行业规模界值变化快70年代末世界汽车工业单企业规模界值200万辆国1994年全国汽车产量总计150万辆150万辆产量分散120家整车厂600家改装厂4000家零部件厂中生产国力分散谈效益谈名牌？二国企业利息负担重偿债力低1994年国工业企业种利息支出相利润总额1041994年国工业39行业分析行业流动均未达验值（验值2）高流动115低0781～115间行业18占整工业企业46％低1行业21占54国企业高负债情况偿债力低必然陷入高负债→高筹资成→低利润→低资储备→更高债务恶性循环
    　　国企业技改资金足效技术改造产品升级换代提高设备生产率重途径国企业资金足造成技改资金严重足技术装备水落世界银行分析中国国企业设备属国际60～70年代水占20～25应淘汰占55～60国企业技术装备整体水存20～30年差距种状况国企业陷入搞技改等死搞技改找死两难境搞技改产量成者产品适销路效益差甚亏损搞技改银行贷款高额利息负担造成企业没取技改效益陷入债务困境
    　　宏观影响：
    　　第财政国民济中作逐步弱化国企业资金足特拨改贷实施金融职取代财政职削弱财政国民济中位作时银行体制改革滞国企业负债营受债权硬预算约束形成国企业赖信手段极度扩张造成宏观失控通货膨胀居高影响国家宏观调控力
    　　第二资金严重足必然导致高负债严重影响国民济良性循环量逾期贷款企业呆帐亏损垫款构成国商业银行良资产严重威胁着国商业银行正常营企业应付税金增加实现利润降减少政府财政收入严重制约国家发展济宏观调控职发挥量应付帐款存导致商业信弱化欠欠三角债屡清减严重扰乱宏观济秩序 面国企业高负债良果年政府部门济理界正积极探索降低负债率良策中达成识 贷改投启动国资产存量两条措施实施伴着极困难
    　　贷改投称债改股等财政银行贷款投企业银行钱实际百姓储蓄财政背站着位求期付息强硬债权面位预算约束相软弱债务位债务提供种非常确定生产利润结果非企业债务危机转变成政府债务危机年财政支出中债务占重正急剧升（参见图13）测算拨改贷资金占国企业总债务4拨改贷形成债务全部改国家投资增加国企业资金国企业资结构没太改善关注热点转启动国资产存量估算国资产存量4万亿元7501负债启动需1万亿美金1994年底国家银行资金源总计458万亿元国家财政总收入5218亿元谁出83万亿元启动国资产便愿外国资挟83万亿元巨款进启动国资产国家银行资金源总计458万亿元济政治果什启动国资产害真资金启动国资产种名义注入资金少效果未料
    　　城乡居民资金积累储蓄转化投资市场渠道畅
    　　改革开放国民收入分配格局发生重变化企事业单位支配资金老百姓手中积蓄幅度增加全国预算外资金收入相国家预算收入例1978年3101992年977升667百分点1994年全国城乡居民家庭均收入34308元13158元分1978年增长98倍88倍1985年增长4倍23倍减期均生活费支出收入结余1994年1985年分增长51倍3倍关部门测算整社会游资总量(扣已投入股票债券部分)体3000亿元相1994年国银行贷款余额110投资渠道畅城乡居民收入结余绝部分储蓄存款形式进入少数家国专业银行年银行两次存款利率调居民储蓄存款幅度升正说明民间资融资渠道畅国专业银行吸收量存款信贷款形式流入企业(参见图14)银行信贷资金存量中真正够流动部分调查20例余80贷出企业长期占
    　　四行体资金源运分析出财政信贷功错位企业吞噬资金黑洞居民量闲散资金储蓄形式转化存款转化企业贷款企业长期低效占形成资金恶性循环怪圈财政信贷国民济两支柱财政偿投资形式直接注入国企业资金财政投资功弱化必然注入资金重负转嫁银行形成跛脚运行格局信贷需求扩张限度旦超社会总供承受力必然发行货币支撑统计1991～1993年全国货币投放增长均速度307期GNP均增长率124仅三年发行货币占1982～1993年发行货币859国家抑制通货膨胀通常采取系列软着陆宏观调控措施实施适度紧货币政策样投资饥渴症动盲目铺开建设摊子中已陷入块资金必然银根紧缩固化短期难拔加剧社会资金紧张矛盾
    　　资金济血液通正常循环企业银行财政居民联系起资金正常循环发挥济作促成素流动资重新配置决资金成财富身资金循环窒息指外国输血 忘天没白吃午餐外资没准雅格红豆汤
    　　必助神助消资金循环渠道种扭曲阻碍济循环系统通畅起出路
    　　劳动力资闲置
    　　企业改制面重问题富余员分流政府业问题伤脑筋关研究预测2000年国城市年新增劳动力约1200万农村转移劳动力900万农村剩余劳动力维持113亿间口劳动力问题中国社会稳定带沉重压力
    　　然日韩国台湾济起飞时限供廉价劳动力作重素中国陆日韩国台湾口密度图15
    　　相中国陆口压力日韩国台湾轻济系统中资金劳动力重两类资源资金稀缺劳动力充足时合理选择量利劳动力提高资利效率反劳动力稀缺时应利资金提高动化程度节约劳动力济学承认定范围条件劳动力资金具代性
    　　国长期稀缺资金高度集中国中型企业外劳动力现代意义资缘前边分析已表明资集中结果未实现者希高效利反造成资巨浪费更严重种济政策社会分部分：拥资金城市没资金农村成份企业拥数量质量资资量悬殊差居民济生活分成社会等级利益价值观行准
    　　改变作包袱观点资金劳动力优组合出发发现合理配置造成落差中发掘济潜解决中国劳动力问题根出路全部业意味着充分业全部业潜隐性失业
    　　问题核心劳动力资金两资源优组合长远整体通市场机制供需衡基础实现两资源合理配置中国初等劳动力处限供状态低工资长期存避免现象计划济市场济场革命必触社会方面产品市场资市场劳动力市场例外 四资流动：优化资源配置渠道
    　　资金劳动力分析出中国素市场显著特征：短缺闲置存高投入低产出存种素配置状况极合理资利效率极低更怕资配置格局僵化资产流动存量资产结构难调整
    　　国存量资缺乏调整机制更加加剧资配置效率低状况微观国企业部生产素资源配置呈现僵化模式导致国企业资金严重短缺资产闲置浪费存方面企业难利闲置资产调剂收入增加投入扩生产力方面企业难根市场需灵活调整产品结构提高市场竞争力宏观国济结构合理调整难度国企业行业覆盖面包天中国现国企业30万遍布产业部门国济布局没突出导作原工业部39行业行行国济高行业资产重999％低行业重11均行业重61国济没必进入行业第二产业中食品服装家俱文体品第三产业中理发浴池饭馆旅店日常品店相重国济行业中国企业没竞争优势没进入必二重点行业进入足国济国民济中应发挥导作具体体现基础产业先导产业垄断产业部分支柱性行业进入足粗略统计导作领域国资产足总量30％工业39行业中仅行业定例国济国化程度没明显排序统计工业39行业中国企业总产值占行业总产值4022占行业总数56食品加工业中国企业产值重565资产重662非金属矿采选业国济分布没突出重点三制造业生产力严重剩统计国现制造业生产力相均4000美元国家轻纺业年销量仅占生产力23彩电电冰箱洗衣机三家电器生产行业50剩种状况已建成生产力报废资产闲置严重部分制造企业处亏损高补贴高负债高库存危机状态
    　　物结合方面资配置格局僵化国企业富余员法分流社会闲散劳动力业机会减少然劳动力资金定程度具代性定程度相互赖充分利劳动力资源需定数量资推动方面社会巨额游资难直接投资企业方面劳动力富余国企业冗员农村剩余劳动力缺乏资推动造成生产力量闲置角度充分表明资源配置效率低
    　　分析出中国资配置结构合理配置效率低调整资存量结构迫眉睫资配置方式计划济市场济条件明显世纪中半世界范围实验计划济体制种体制行政手段实现社会资源高强度动员资源利低效率失败导致范围济体制改革潮流中国改革十七年天银行里积累高达25563935亿元城乡储蓄存款利率贷款额度双重限制银行储蓄存款产生收益方时量企业资金紧张奇怪企业银行定期存款高速增长表明已效动员社会资投入生产企业资少进入休眠状态国企业亏损幅度增加证明资利效率低市场济中利价值规律促进资流动调整资结构优化资源配置手段释放中国巨济潜现实途径中国济体制改革实现目标资效动员效利宏观改革完善国家财税金融体制形成资效动员机制促成资合理流动政策环境国资运作必须独立国家行政理体系确保明确体国资产保值增值负责微观国企业进行公司制改组加快现代企业制度建设构造效运作资体介宏观微观间形成效动员资效运作资中介体超越单企业单区单行业局限全社会角度做出资流正确判断实现范围资源效配置
    　　五结
    　　资金济血液绝资金成财富身资金循环窒息指外国潜输血建立健康灵活资金动员利机制根消资金循环渠道种扭曲阻碍改变作包袱观点资金劳动力优组合出发发现合理配置造成落差解决中国劳动力问题根出路
    　　
    　　资利效率组合方式运行机制密切相关企业中资利效率相差距调整资组合方式改善运行机制发掘出潜价值低效率利资达更高利水
    　　素分布非均衡性造成资合理运极浪费里时蕴藏着巨济潜释放巨潜中国济困难中国济希
    第二章 资配置方式：计划市场
    　　 教条社会义者教条反社会义者计划市场成相容立物 ——新帕尔格雷夫济学辞典
    　　天致力计划济市场济渡计划济弊端进行深入批判世纪20年代50年代前苏联首包括中国半世界选择计划济体制国家思想界杰出物成潮流推动者民众满腔希热诚欢迎选择着深刻历史背景时社会政治市场济身缺陷种缺陷暴露社会忍受弊端抛弃亚•斯密建立利义基础见手转寄希公正贤明全强力政府
    　　世纪试验破圣西门开始梦想奈开始重新审视亚
    •斯密然果简单回原点浪费世纪类血汗生命换宝贵验精神财富盲动知样犯避免错误
    　　私化国化私化英国济理济实践堪称济政策实验室里开始考察番老牌市场济国家探寻资配置轨迹
    　　英国：济政策实验室
    　　亚•斯密放市场济
    　　英国世界第市场济国家亚•斯密李嘉图乡马克思写作资方凯恩斯义发源种济理强烈影响英国济政策济实践英国成济政策实验室认真研究英国济体制助理解政府市场合理分工
    　　亚•斯密新兴工业资产阶级理家英国古典政治济学奠基济理放义思想体系重商义代表传统国家干预济理政策发起挑战认国家根没必处理资配置问题问题应交市场完成见手调节社会济生活例秩序亚•斯密推崇市场竞争认存竞争完善分配资国家济例维持致衡亚•斯密理李嘉图萨伊马歇尔发展成套完整理体系成维利亚时代占支配位济理甚成英国层阶级精神点缀品 18世纪末亚
    •斯密理官方接受支配英国济政策达半世纪
    　　19世纪五六十年代英国市场济产权制度开始发生局部变化英国工业部门尤象采煤钢铁机械工程等部门私营企业开始转变公营企业股份公司开始出现迅速增加1862年英国政府备案股份公司165家资额5700英镑1873年发展1234家资额增5184英镑1893年新成立股份公司2515家19世纪末20世纪初垄断组织量出现出现国家垄断资义适应国家社会济生活干预开始出现特第次世界战期间英国实施战时体制国家方面介入社会济生活战争结束国家干预放松 　　
    　　凯恩斯义诞生
    　　1929年1933年济危机包括英国西方国济造成严重损失亚•斯密济理提出严重挑战说明仅见手竞争保证社会资合理配置济序运行正种情况凯恩斯义应运生凯恩斯认放市场济动实现均衡必须助国家政权力量济生活进行干预时适逢第二次世界战爆发英国加强国家济制调节市场竞争作暂时放属位
    　　总说直第二次世界战前然国家干预定发展英国济基市场济产权方面私占占绝统治位国邮电局公电厂第二次世界战英国政府通种济政策措施加济干预活动
    　　国化努力
    　　第二次世界战前英国左翼力量始终反资私垄断信奉生产资料分配交换手段公制扩国部门产权成提供业机会保护消费者社会义原工认实行重工业部门国化社会济结构方面改变单私营方式加强国家济干预调节加外济改革措施加快工业部门技术改造增强产品竞争力提高济效率战济形势恰恰利实施国化政策1945年7月26日1951年10月26日执政英国工推动第次国化高潮先实行国化行业部门：英格兰银行民航空煤炭铁路电力天然气钢铁邮政城市交通电话电报供水石油等
    　　1951年丘吉尔保守政府台部分钢铁工业部分汽车运输业私企业1964年工新政府恢复部分国化措施
    　　1970年希思保守政府接工政府组阁时前工政府重新国化继续国化工业部门部分私化
    　　1975年威尔逊工政府接希思保守政府执政进行第二次国化运动钢铁工业次国化外行业部分股份收国工通颁布工业法石油开采法公土法等法律进步加国化力量加强国家私垄断中作国企业产值约占国生产总值11％左右劳动力占全国劳动力8％业数达175万广义国济部门约占总劳动力25％投资占国家总投资17占工业投资24％
    　　然规模国化没带工政府预期济发展反造成英国70年代停滞前通货膨胀财政困难失业英国国企业均成私企业高40西德国企业均成私企业高100日方政府企业24亏损法国国企业年亏损总额达300亿法郎国部分国企业需保护予财政补贴确立垄断位否难保持已市场份额越越意见认国企业效率低避免份国际研究报告指出英国国企业存问题国家相似较济环境里国企业营较定效率利济环境中情况会糟
    　　撒切尔夫革命
    　　1979年撒切尔夫领导保守选获胜开始搞规模私化运动支持私企业市场济撒切尔夫首保守指责国化缺陷破坏济选择危害消费者利益增加财政困难撒切尔夫张限制政府活力充分发挥私营理效率高分散决策灵活优势发展济
    　　撒切尔政府16家国化企业国家企业作程度私化企业分批出售股份企业次出售股份企业变完全私企业企业保留政府股份重幅度降阶段累计出售国股份资产价值达772亿英镑约40万工作岗位转移私营企业领域英国股东数增加约倍
    　　非国化时撒切尔政府方面减少国家社会济干预更发挥市场竞争调节作重新实行济义改革税收制度降低税率扶持中企业发展鼓励私企业国企业开展等竞争破国企业垄断位
    　　1983年6月撒切尔夫英国选中度获胜组阁第二期继续第济政策重点放控制通货膨胀非国化1983年9月政府次出售庞英国石油公司国股份543亿英镑政府尚存股份降317％1984年11月政府完全国化英国电信公司股份出售5023916亿英镑1984年7月政府美洲虎公司股份全部出售297亿英镑1983年6月1984年间政府电缆线电公司英国岸石油资产公司企业石油公司海运公司罗尔斯•罗伊斯飞机引擎公司英国莱兰汽车公司部分股票出卖英国天然气公司机场引入私资
    　　1991年底英国政府保留5家国企业包括英国煤炭公司邮局铁路公司伦敦市公交通公司英格兰银行目前国济部分进步私化公私合营占重越越少国企业非国化浪潮进步加强私济整济结构中导位
    　　英国市场济1979年保守四届政府持续改革已发生重变化前国家干预济济义转变
    　　1978年保守政府种化改革英国济发展起积极作英国济社会发展产生重变化收显著成效英国病定程度缓英国通货膨胀率明显降（参见表21）：1986年达1968年低水英国济增长率断提高1983年1986年英国国生产总值年增长率分35％28％34％26％居欧体成员国前列1987年遭受股票暴跌狂潮击英国济未严重衰退增长率4％西方发达国家中首屈指
    　　注定选择
    　　观英国济发展史出政府市场济中角色分工直停试验探索尤第二次世界战1945年1979年34年中英国工保守交组阁执政恰17年两分英国政坛秋色政府干预济种思想理指导工政府执政期间规模推行国化掀起次国化浪潮编制实行国家济计划调控生产资源配置保守然信奉凯恩斯义国化济计划化国家干预等问题工相径庭针锋相保守政府强调必须通加强私企业济改善英国济状况次执政期间工政府国企业重新非国化恢复私企业制度强调竞争作减少政府国家济活动中作重视市场济中供求力量作求实现均衡高效率低通货膨胀济
    　　英国进行长达两世纪济实验告诉：西方济制度长期摸索较中形成反复实验证明放市场济规模政府干预两极端取应寻求市场政府合理分工原政府应负责维护济环境济秩序应定程度介入公设施类然垄断行业外资配置应市场机制导
    　　二济转轨潮流兴起 济体制转轨前济学中前理课题1996年世界银行发展报告题转轨问题谓转轨问题指高度集中中央计划济体制市场济体制转轨程类历史未济学理空白
    　　目前止转轨模式两种：种苏东代表激进式转轨种中国代表（含越南等亚洲国家）渐进式转轨两种模式孰优孰劣国际争议现总体状况数认中国验成功明显标志保持济发展速度断升转轨程中社会未出现问题相反苏东国家面着济发展速度急剧滑社会秩序混乱难题中国验受普遍重视处风位
    　　89年许原先实行中央计划济国家纷纷改弦更张市场济转轨形成转轨济然回答问题：市场济究竟什处？计划济什会难维持？问题争属改革出发点问题讨问题必追溯更远点历史
    　　市场济计划济均属现代济制度工业革命工厂基础组织济制度工厂出现求集体班集体生产销售分配收入代史出现种现象社会化生产需社会化组织组织形式种市场种计划典型市场济19世纪英国代表极端计划济典型苏联20年代两种典型代表间存变化类型

    　　总体模式类型勾划观模式涉外两问题：第什济需体制？体制作解决两问题：动力机制激励机制维持济运转资源配置机制市场济计划济区两基础区市场济偏重物质刺激利益努力激励机制倚重种利益计划济讲精神作荣誉感战胜资义实现产义动力精神鼓励资源配置方面市场济讲见手通竞争资源配置需方计划济认通见手资源分配合理方应该说纯理角度两种济体制更更坏分角度解决激励机制资源配置机制问题着社会济演化现实生活中计划济劣市场济原简单维护计划济实现体制（激励配置）先决条件难找长远利益（阶级民族类）永远放弃利益假设某特定时期成立适应更长时期某做事求社会做行通资源配置假设中央决策者高明许知会代难太差距资源配置合理出现浪费日益严重两假设存引发改革探讨20年代苏联开始新济政策类改革探索中国改革早1956年开始毛泽东十关系中述发达国家19世纪完成工业革命发展中国家刚刚脱离殖民统治开始工业化进程相隔100年发展中国家赶发达国家亟需采取超常规措施计划济适应种需利国家力量动员资源迅速关键部门站住脚缩短工业化进程新中国成立发展战略讲没错体制构成计划济两假设存：方面民群众情绪高涨政治动员费劲效果方面济结构层次少单薄决策者易清投资方判断投入资源数量着时间推移前提条件逐渐开始失种体制出现许弊端50年代中期实行计划济国开始改革探索中国开始跃进决策权层层放直放生产队结果高炉遍开花粮食仅宣传放卫星没维持久陷入危机60年代开始权力收苏联收权改革思路转坚持中央集权基础完善计划方式方法计算机层层分解越细越分散班组促进计量济学发展列昂惕夫投入产出理获诺贝尔济学奖中国收权分析成功原积极性足放权刺激会走跃进老路寄希精神鼓励推极端种济学角度文化革命原解释时名言狠斗私字闪念容想利益激励机制效结果已清楚
    　　中国苏东实践充分证明计划济体制部存缺陷完善计划方法加精神鼓励弥补缺陷寻找新突破认识首先中国出十届三中全会重意义里改革初期没市场济计划济分清楚采取摸着石头河路子济学解释渐进模式特点试错通换方试通继续试十四届三中全会中中央明确提出中国济体制改革目标建立社会义市场济体制总计划济体制改革根源体制素造成改革动力种济体制难维持
    　　三转轨济中计划市场
    　　九十年代初原苏联东欧采取激进改革方案试图短期完成计划济市场济转变然实践结果远象方案设计者期样国均出现济滑坡南斯拉夫苏联瓦解原南斯拉夫陷入战原苏联济进入螺旋降轨道
    　　俄罗斯济改革总体分两步
    　　第步：叶利钦1991年10月28日俄罗斯第五次民代表会提出项容广泛加快市场济渡改革方案会通接着俄罗斯政府1991年12月19日作出俄罗斯联邦放开物价措施决定决定次年1月2日起执行具重社会意义商品劳务规定国家提价高限额1992年1月1日起国企业实行私化时实行强硬税收政策
    　　俄罗斯政府领导称改革第步目标三：济化（包括商品市场货币调节外营活动等）二采取必手段稳定财政（包括消国家预算赤字严格限定企业发放新贷款稳定卢布兑换价）三继续进行体制改革（包括国家制企业私化进行土改革建立市场基础结构） 第二步：俄罗斯政府1992年6月30日提出项期3年加深济改革计划包括六方面：放宽济限制取消价格营外济活动行政理限制发展贸易取代官僚分配制度二稳定财政货币体制保证卢布坚挺三私化实行真正市场济提供必前提四济结构改革济非军事化适应消费需求结构提高俄罗斯产品世界市场竞争力扩市场份额俄罗斯济世界济体化五创造竞争市场环境提高劳动生产率六实行积极社会政策劳动力居民适应新条件保护易受损害阶层受渡阶段消极现象影响提高济活力公民私愿存款作基础创造济发展前提 第二步中政府计划改革分三阶段：危机发展阶段（政策化稳定财政）恢复国民济阶段(发展实业竞争创造条件)济高涨阶段(深加工产品出口增长年济增长率应达3～4国民生产积累应增长15)
    　　俄罗斯改革计划采取系列激烈济措施期短时间达跃进入市场济目称休克疗法
    　　然俄罗斯社会济情况叶利钦休克疗法未达预想效果体现方面：
    　　1 俄放开物价初衷价格涨抑制度需求生产结构调整生产回升创造条件相配套私化计划企业改造未价格放开步伐部分企业然原计划济体制运转效率低物价涨工工资断提高造成企业成增加许企业资金周转灵三角债增
    　　2 运行机制改革产业结构调整未收预期成效市场济渡需较长时期私化俄市场济渡首环节俄国企业国民济中占重般超80需非国化企业数目相国居民收入高够真正购买国企业股份资金十分限加证券市场发达法律法规体系健全等私化难迅速实现困难实践私化较范围实现想立刻增加供现实原生产销售网络渠道已复存整国民济结构合理量技术设备老化问题短期会明显改善失国家保护非国济开始面着外国产品激烈竞争生存发展环境险恶
    　　3 社会济形式恶化卢布急剧贬值通货膨胀难遏制失业问题严重科学技术事业日趋衰落 东欧剧变波兰匈牙利捷克斯洛伐克三国新政府明确提出建立市场济目标实现市场济渡国政府制定总方针十分相似：稳定济实行私化济化世界济体化波匈捷三国政府根国国情采取种私化方式试图快实现济私化
    　　波兰匈牙利开始实行发私化没国家监督理情况企业作国企业者行决定私化方式国企业出售私种私化方式缺乏透明度事先国资产进行估价造成国资产流失确保私化利进行波兰匈牙利制定系列法律设立专门机构加强私化进程控制监督捷克斯洛伐克国会相继通关私化法律外三国政府制定私化纲领计划规定私化具体措施阶段性目标加强私化监督理三国建立私化政府机构匈牙利国家财产局国资产控股限公司国家私化署波兰制改造部等等捷克斯洛伐克设立私化部
    　　私化步骤波匈捷三国具点首先三国先实行私化然进行私化私化指商业服务业工业企业私化私化涉企业规模需资数量较容易进行私化中型国企业私化中型国企业私化基分两步进行第步先国企业改造成股份公司国库单股公司程称作商业化第二步股份公司股份种方式国外公开出售实现国企业私化私化涉企业数量规模困难较进展十分缓慢 然波匈捷三国私化步骤相类似国私化方式途径样化般说私化方式出售免费分配退赔承包租赁等种方式实践中波匈捷三国私化方式单种方式
    　　波国企业制改革初期采激进转轨方式试图短时间完成产权制度变革企业迅速推入市场提高企业济效益结果事愿违带诸弊端5年转轨工业生产幅度降企业效益降国家财政吃紧企业倒闭现象严重失业数断增加私化难度加进展速度降
    　　捷克国目前理产权难度私化形式义倾存数物质形态国资产没转化相应价值形态资法实现国资产存量结构优化达国家充分利拥资目目前企业间相互欠债达1700万克朗缺乏生产性投资资金更缺乏市场济运作验力现代企业理制约着企业进步改革企业部结构调整时法效建立实现
    　　5年匈牙利部分中型企业困境中挣扎国济景气生产连年降连续4年负增长1995年1月均负债2890美元居东欧国家首
    　　批西方学者鼓动苏联东欧走激进改革道路做类济史次重试验付出沉重代价应珍惜认真总结试验教训
    　　历史旧结构瓦解两种形式：脆性瓦解柔性瓦解中国历代封建王末期社会动乱脆性瓦解典型英国光荣革命柔性瓦解典型
    　　英国资义革命保留原行政系统意识形态系统济系统前提社会结构中逐渐生长出新济结构新济结构足支撑社会生活旧济系统足轻重行政系统意识形态系统转变水渠成
    　　苏联东欧验告诉体制转换中立破更重必须保持社会稳定前提快形成新体制运行机制里资配置机制尤重机制尚未建立起转轨期济崩溃风险始终存
    　　四东亚模式：政府行市场机制相互交融
    　　欧美市场济制度西方文化基础百年制度创新结晶欧美社会中证明效率着工业文明全球扩张种济制度种文明社会移植模仿环顾世界时发现南美北非南亚种移植模仿效果理想东亚取极成功称东亚模式中缘值探讨
    　　谓东亚模式通常包括日韩国台湾香港新加坡中香港新加坡城市特殊背景中国济缺乏性分析集中日韩国台湾
    　　资源角度日韩台三均缺乏资源尤现代工业需原料燃料例1985年日资源外存度81中铝100镍100原油997铁矿石990铜972天然气945铅849煤8511992年韩国消费源14078万吨标准煤生产仅2929万吨进口14950万吨出口1783万吨1993年台湾原材料进口占进口总额703 占岛生产总值253 口密度角度前已指出日韩台三世界口密度区口压力中国陆
    　　文化传统社会背景日韩台三汉文化影响范围传统东方价值观社会结构台湾陆更文种国两着难分难解历史渊源
    　　50年代日韩台三济处战凋敝状态陆济相20年三远远跑前面
    　　东亚模式第特点利政府积极参甚政府权威济发展创造利环境里强力政治领导起着关键作正B•桑格指出精明强干领袖物政治决策济发展早期阶段意义重济素
    　　东亚模式第二特点政府计划市场济结合台湾早期民间计划力弱交通运输计划工业计划皆须助政府规划政府制定系列四年六年计划东亚模式中计划两重特点：计划建立市场济基础作济行指导市场济缺陷校正取代市场机制二计划建立济界企业界政府官员外国专家广泛交流基础行政系统分配资工具计划更科学性客观性市场机制相结合弥补缺陷
    　　东亚模式第三特点政府企业密切配合般情况政府企业容易处立位：政府制企业逃避日韩台政府企业采取扶持指导保护辅助态度企业动配合政府政策形成良性互动关系政企结盟外
    　　韩国日开发海外市场方法类似政府企业协商制定计划落实执行计划需力财力政策保证措施建立产品形象销售网络目标谋求长期利润种政企结盟格局日韩国际竞争力加强西方敬畏韩国企业称朴正熙部队
    　　培植批现代企业家政府济发展重贡献韩国济奇迹发生前企业家政治领导更令失投机诈骗获利诚实信企业家穷困潦倒企业济实力朴正熙政权扶植扩张七十年代末韩国十企业拥国民财富14左右成韩国济支撑力量事实韩国济起飞历届政府干预垄断企业集团中心实现时间序分三类：1)五十年代属财产处理政府特惠扶持政府密切关系官商企业迅速发展起促进三星双龙韩乐喜企业集团发展2)系列五年计划实施程中政府全面济支援项济政策诱导造现代宇东亚晓星韩纤韩进等新兴企业集团3)七十年代引进外资推行出口导型重化工业化政策仅原企业集团势力膨胀发展起批新企业
    　　五十年代台湾盐碱公司副产品氯气利仅简单放入气层造成极浪费济安定委员会工业委员会根时国际市场情况王永庆建议发展氯乙烯生产王时实意投资水电站没夺标工业委员会便建议尝试氯乙烯生产美援公署推荐希美援资助美援公署JGWhite认王拟日产量四吨规模开始热心工业委员会竭力说服White认值试王永庆生产出氯乙烯时没销路便开设游工厂南亚塑胶公司氯乙烯加工塑胶年量进口制造氯乙烯塑胶机器成立专门制造类设备工厂成较完整塑胶工业体系
    　　东亚模式中政府企业形成种良性关系重原政府作政府参济发展目民争利培养民间企业力量帮助解决资金技术信息方面困难协助获取资金外汇开拓市场政府垄断投资机会
    　　东亚模式第四特点着济发展政府济干预逐步减少国企业逐步民营化日公法转制改革代表电信电话国铁烟草专卖改组成股份公司公私混合股份公司改革代表日航空公司目前该公司国家股份已出售已成纯民营企业
    　　六十年代开始台湾制济逐渐市场济转变80年代期私企业产值占工业总产值重高达88公营企业降12私资占工业总资重高达34公营资占14表明台湾济中私企业资80年代已占绝优势公制企业资重性越越
    　　着济化程度提高微观资配置功越越赖市场民营企业韩国企业壮实力常种手段吞中企业兼收购象民营企业国企业究原营善出政治法律考虑统计19671976年间发生173次兼1977年23财阀兼49家企业1978年58财阀兼138企业日战关闭证券交易着济发展证券市场迅速发展起现日1000家公司股票市市股票总值约占国民生产总值70东京证券交易纽约伦敦交易成世界三交易
    　　制度创新支付巨试验成种制度安排断试验中兼收购重组形成适合国情行效制度结构制度模仿鉴验选择性移入行效制度安排成远低制度创新
    　　发展中国家贫穷落繁荣昌盛发展程中关键构造富竞争性特征微观济基础具稳定性特征宏观济格局转轨程中济体制浓厚特色欧美式典型市场济特征演化里微观基础根培植竞争力竞争优势现代企业造真正企业家发展素市场尤资市场形成市场基础资配置功转轨程中政府企业家务
    　　五资流动方式：效撮合市场交易
    　　英国数百年国化私化政策交实验苏东等计划济市场济转轨探索说明资高效配置必须市场导政府限干预必必须建立尊重市场济规律基础
    　　然时滞信息完备等素存市场完全新古典济模式假设样实现济完美调节存市场失灵时空效应较完善市场济恰恰需峙力量匹配补位种力量政府调节外应包括专业市场交易撮合者市场济体制更完备信息更雄厚实力超越单微观体更空间运作资
    　　充分竞争市场提供度高信息市场均衡价格均衡价格会导致资优分配市场交易效性受两方面限制： 双方交易损害利益市场行具邻域效应外性
    　　二交易涉众体两两谈判法达成交易两体进行交易时利害关系交易者三时存三利害关系交易者增四利害关系变成六项交易涉成千万体时(关市政建设决策)利害关系数天文数字时市场交易成激增外关系影响复杂变行 出第种情况实第二种情况特例种交易涉济学家提出：市场政府边界位两交易两交易间
    然社会简单政府然两层次组成间存着许渡层次企业行业区种特殊利益群体交易中体然更场合法社团种集体涉事者交易中寻求方均利方案关键尤涉资合理配置时合理方案复杂资配置程中释放出巨落差事方获观利益设计实施种方案需掌握量信息广博知识高度发散创意力缜密严谨设计力更需方接受信具种力成交易撮合调停者着济发展种职渐渐独立出成独立产业形成介政府宏观济政策企业微观济行间事资运营专业化服务中间层发达国家中投资银行等金融顾问产业迅速发展客观背景 政府行简单两两交易间存量集体交易里交易然建立愿基础交易复杂性产生出专门促成交易行业资配置领域承担种设计撮合功投资银行业 原涉全社会公选择问题（国防外交货币稳定公设施法律秩序等）应政府负责涉事者双方问题应交市场解决政府越界市场越界资配置效率降低全社会单然间层次行政
    机制（方政府行业公会团体企业部理决策）市场机制（企业间交易）应分工明确司职改善资配置市场机制效发挥作应力发展国企改造重组提供市场化技术投资银行产业 六结 英国长达两世纪济政策实验表明放市场济规模政府干预取应寻求市场政府合理分工市场解决市场解决市场解决政府干预 济体制转轨模式孰优孰劣目前状况中国代表渐进式转轨苏东代表激进式转轨略胜筹长远发展渐进式转轨否占风中国老百姓句俗话讲走着瞧 制度创新支付巨成种制度安排断试验中兼收购重组形成适合中国国情行效制度结构东亚模式中国济体制改革具重鉴意义 山石攻玉英国长达两世纪济发展历程苏东等计划济市场济转轨探索东亚模式成功验结合中国济体制改革实践难出结：资配置必须市场导政府限干预必必须建立尊重市场济规律基础
    第三章 市场济资配置机制
    　　 样做什没说 名氏
    西方发达国家资配置机制较 市场济中资配置通两区联系市场进行两市场：
    　　1股持者债权公司提供资外部资市场
    　　2公司外筹集资金分配具体投资项目部资市场 资投资者通外部部资市场分配具体投资项目两市场中高程度应处形成国家资配置机制
    　　外部资市场
    　　外部资市场四特征投资行重美国外部资市场导结构非常日德国三国家存例外例外条件够影响部分重公司
    　　1流质资 美国市公司赖暂时性权基础基础作投资者代理养老基金互助基金基金理者组成者持股已1950年占全部股8升1990年60％左右投资绩效通股票指数进行季度年度评价追求股票短期评价持种股票时间均19年法律限制权集中基金理求样化流动性求高投资者持资产组合占公司股权部分
    　　许公司分散持股持股时间短通披露董事会成员资格获部信息机构投资者买卖选择赖相限信息种限信息做出短期价格波动预测美国机构投资者持股总量未公司董事会中占相席位理员行影响
    　　诸素结合形成谓流质资制度（见图32）中外部资供应者提供资金企业间迅速流动短期机会评价基础
    　　2．专注资 日德国制度非常美国制度占导位者委托代理持例权实际追求长期评价永久性者目标更关系驱动交易驱动种权形式者目标日德国者掌握着公司营现实信息控制着理员途径部信息德国者理员行具重影响 意思日证券交易美国样频繁买卖选择赖信息甚更少日德国股票价格非持久性者代理压力理员实际没什影响总说日德国种专注资制度者资金长期投资家企业
    　　部资市场
    　　部资市场样种制度公司公司外资分配属营单位投资项目应外部资市场部资市场重影响素分成四类（见图31）美国占位部资配置机制明显日德国
    　　1．投资收益化 美国公司目标投资高收益股票价格化董事会外部董事支配外部董事企业没联系公司目标影响非常限公司目标起导影响作理员理员根外部资市场信号调整营行常常限制董事会者直接影响目前实行报酬支付方法现期会计利润受限制股票期权基础强调外部资市场重性
    　　20年里美国许公司采取分权营方式营单位拥高度权横流动信息限高层理员营情况较陌生高层理员信息限受影响资安排程度通数量性制度进行种数量性制度中营单位职部门理员求定量评价投资项目财务衡量指标说明项目正失败时高层理员进行干预
    　　美国部资市场制度特征概括度量投资收益化（见图33）强调财务收益激励理员实现通组织结构增强营单位财务收益责决策投资配置基础财务标准信息流动限
    　　2．确保公司位 日德国部资配置机制非常美国公司目标信息流动方面尤日德国公司导目标确保企业持久存分权公司营单位间营单位顾客供应商间更信息流动分权程度美国行低实行分权业务密切联系理员定技术背景企业营中深资历日德国然财务控制资安排投资确保企业长期营位愿推动 日德国制度压倒切目标确保公司位高层理员营更行更明直接参更信息流极强财务标准投资选择支配性作较
    　　资配置机制较
    　　外部部资市场相互联结形成全国性投资资配置机制公司选择部配置资方式时考虑股者贷款评价公司部资配置机制反映者代理目标反映公司评价反映者试图影响理员方式理员报酬中股票期权股票市场评价理员行间建立直接联系方面者代理公司理配置资金考虑影响投资者评价公司理员行评价方式结果形成全国性强化投资资配置机制
    　　1 投资行影响 美国投资资配置机制演化程中产生日德投资行趋势偏：
    　　⑴ 美国制度总体太支持投资关注许许现公司现期收益加公司目标强调现期股票价格强调公司长期价值
    　　⑵ 财务收益重性投资者理员信息限美国制度偏爱容易度量收益投资形式投资资流形资产流收益难度量形资产
    　　⑶ 时美国制度导致公司投资形式投资足投资度面前景逐渐恶化成熟公司中现期收益令满意情形没恶化极点需改变公司控制目标致者信息限者效干预缺乏会投资（积累）难消减
    　　⑷ 美国制度极偏爱容易做出评价资产愿意现期收益拖腿较难评价部开发项目
    　　⑸ 美国制度鼓励部门投资时限制部门投资属新兴产业处转型程继续营公司中方面做公司中投资者认识现期收益重追求价值代表形式专利新产品推销更支持投资然新兴产业长期前景高估
    　　美国制度特征助解释前面提许复杂问题度量投资收益压力解释什均说美国日德国相投资足形资产方面尤特征助解释什美国公司报告高利润股东收益长期持续偏低日德国公司时期利润率低助较高投资水保持公司竞争位逐渐增加销售额收入美国制度企业投资进行评价方式助说明什美国投资问题产业公司什美国够新出现公司处转型期公司成功提供资金
    　　公司者活动方式美国占导位制度取更成绩持久家族拥企业惠普摩托罗拉等投资方面具竞争优势投资者实际已成公司永久股东支持表现良现理员集中注意控制权设置投资者克服美国制度许弱点总体言美国制度构筑恰投资行济竞争力方面差距
    　　2 机制权衡 美国投资资配置制度弱点日德国制度非十全十美国家制度间重权衡美国制度亟需改革重优点值保留美国制度善部门间重新配置资新兴领域筹集资金善资盈利产业转移出时期具较高投资收益公司中私获高收益种反应力灵活性定代价换：没足够投资确保现企业竞争位投资形式情形中度投资
    　　情形中度投资 表31 资市场配置机制较
    　　日德国制度鼓励积极进取投资现生产力升级生产率提高鼓励部分权关领域确立增强公司实力种结果代价生产力投资度生产限期维持盈利业务美国制度较接私短期收益化日德国制度接私长期收益社会收益化日德国更集中注意公司长期位权结构治理程雇员供应商顾客社区利益结合起更获私投资创造社会利益
    　　总美国机制善产业部门间重新配置资新领域筹集资金善资盈利产业转移正中国资配置中困难日德国机制更利公司长期竞争位形成中国资配置中必须吸取美国资配置机制解决中国庞资存量调整具直接鉴意义日德国资配置机制国企业摆脱困境发展更参考价值
    　　二利限责制度效动员资 现资动员方式间接融资居民收入积累部分存入银行银行 资金企业企业付利息银行银行扣利差储户支付利息
    　　银行绝数国家银行贷款难摆脱行政指令企业没兼破产真正威胁银行储户必须期付息投资风险全部落银行身全部落政府身
    　　国金融机构资产结构中信贷款形式存风险资产重远高般国家间接融资额远远高直接融资额银行方面完成级达利润计划方面考虑社会稳定效率低国营企业发放政策性贷款民银行湖南某市206户企业进行调查1994年7月末欠工商银行贷款46607万元14322万元贷款重新落实债权债务70％贷款补空赖掉统计河南某市工农建中四家国专业银行1994年底良债权总额占贷款额24％中逾期贷款呆滞贷款呆帐贷款分占贷款总额849％923％359％呆滞呆帐贷款均超巴塞尔协议规定商业银行呆滞贷款应低15％呆帐贷款应低1％标准良贷款量存银行信贷资金严重流失影响银行正常营专业银行国商业银行转轨举步维艰
    　　目前止数居民言合法行投资选择国家银行存款1995年6月末国居民储蓄存款余额已达25573亿元仅半年激增4037亿元增速高达月600余亿元1989年全国储蓄存款仅现15专家预测1996年底居民储蓄存款余额达35万亿元高额存款证明真正缺乏资金证明资金利效率低
    　　1980198519881989年通货膨胀率分75％119％207％163％年实际利率均呈负数分21％541％1214％504％1994年通货膨胀率达217％年实际利率1079％说年居民存款没实现预期增值减少居民损失国家次调高存款利率增加保值贴补农业银行例1994年该行保值贴补资金达9亿元1995年半年已达175亿元预计全年达40亿元
    　　1994年国城乡储蓄存款余额21519亿元均年利率10％测算银行支付利率高达2100亿元居民言仅仅保值已储蓄效益低毫投资收益言投资意识居民开始寻出路
    　　种政府动银行艰难居民满状况说明什？根源？
    　　问题核心目前体制中政府垄断切投资机会世界说投资机会资金身更宝贵资源垄断政府感觉稀缺性结果资源变成负担权利义务等垄断投资机会果背全部风险承担限责中外历史验已反复证明限责政府承担起应该必承担
    　　计划体制国民收入积累部分绝数政府手里1979 年城乡储蓄存款国家银行资金源中例仅94％政府计划手段调动资金安排投资1994年城乡储蓄存款国家银行资金源中例升346％种量变化必引起投资机制质变核心全体国民公分享投资机会时分担投资风险 类社会百年制度创新已摸索出套效动员资制度限责制度限责制度关键限责投资者投资额限度承担企业风险真正实行限责制度企业市场中独立利益竞争体生死存亡危机股东做企业者没样危机企业破产意味着者破产意味着企业者生命结束者然法政府企业风险负连带破产责种制度限制分散投资者风险更创造参投资制度环境安全保障时实现投资者营者分工：投资者承担限投资风险取相应投资收益营者承担营风险取相应劳动报酬值注意营者承担风险作营者资格旦营失败难企业聘难营者身份社会生存历史验表明种动员资效制度没种制度发达国家中民资义想象
    　　限责制度中投资者权利义务等体现承担投资风险获取投资收益等体现投资者股权面前等投资者分三六九等行政手段保护损害允许义务权利出售保护稳获利润承担风险破坏等原时限责制度作市场济中交易体国企业利益真正独立化点形成真正市场机制关重认企业推市场市场机制会发生作事实果没真正建立限责制度国企业政府间没隔离带政府负限责国企业成市场济中真正独立利益竞争体
    　　政府限责公司设立应采取保护鼓励态度符合公司法规定应批准设立繁琐审查限制降低效率制造腐败外会积极作公司理应集中两方面执法二征税公司章纳税违法政府应干预营活动税收应政府济源税率太高税法松弛客观鼓励偷税漏税应适调低税率更重严肃税法政府应幅度减少企业营干预关政府官员充实税务系统济司法系统
    　　总资动员间接融资条渠道必须发展直接融资提高资配置效率必条件
    　　三兼破产机制监督资配置资
    　　 两难境：放权位权力受约束 国资利效率低重原营者权利义务等
    　　传统计划体制企业领导权利义务极限厂长车间头计划完成务谈观动性企业领导事实政府官员拥范围调拨资源权力时进行许国力相称巨工程方面济效益负什责投资失误企业亏损交学费
    　　放权特征前期改革加强企业领导权力保证履行义务监督机制迟迟建立起集团利益拼设备拼消耗截流利润等已普遍现象公家资金投机盈装入集团腰包亏算公家已许脱贫致富捷径特公司制改组企业部控制现象严重业绩营者面应未营报酬心理失衡助联合资参股等形式企业资产转移出变成私财产谋求非契约利益出现西方济学家称发非正式私化种现象已成国资产流失渠道表现中国济体制改革中放权位权力受约束两难境讨国营企业况愈时少认关键理松弛然理松弛原里？回原行政控制体制出路？
    　　结构僵化：缺乏兼破产机制
    　　国资利效率低重原资流动重新组合致济结构僵化适应变化济环境
    　　观建国十年济结构调整历史济结构总阶跃式调整建国实行农保工强行工业化产业政策工农业结构逐步失调济系统中没机制做出反应加调整反越走越远总路线跃进民公社三面红旗指引工农业结构失调推极端终导致60年代初饥荒迫政府提出粮纲农轻重优先序实行调整巩固充实提高行政手段成千万赶农村次重复种长期积累次调整模式致关停转成汉语中成语种模式行政手段调整代兼破产机制调整结果
    　　着改革开放深入市场济认识越越深兼破产逐渐成资重组种必然选择特国企业破产难状态兼便舍谁姿态走企业明显济效益社会效益充分显示生命力国市场济处探索阶段企业兼实践程中存着许问题区反映情况1989年半年开始企业兼势头减慢具体表现企业兼数量减少跨区兼更困难兼形式资产偿划拨出现量强制撮合拉郎配兼受阻重原体制素表现：企业产权界定清限制企业兼发展现行财政税收体制定程度正常企业兼发展起着阻碍作消三变束缚已呼吁难突破企业跨行业跨区兼步履艰难贷款指标区域切块实行跨区兼企业贷款指标划转优势企业兼劣势企业影响优势企业济效益工效挂钩条件意味着优势企业工资水降客观削弱企业兼动力原结起旧体制没改变破产难兼难
    　　双齐：监督资配置资 效宝贵资必须解决两问题：监督营者时济结构进行柔性调整 市场济条件两问题兼破产机制解决
    　　企业果理松弛股东直接受害者股东果握足够股权直接控制企业重事安排毫犹豫改组营班子果股东法直接控制重事安排抛掉手中股票导致股价跌股价低企业价值时会吸引企业量吃进控制表决权结果现营班子改组果企业实现种改组持续营善破产市场济中企业营者监督机制兼破产机制
    　　兼破产机制分兼破产两种实施方式兼通企业产权偿转优势企业购买资产股票接劣势企业失产权营权达优胜劣汰目破产资抵债清偿期债务企业根债务债权申请通法院财产强制拍卖变价债权通债务关系处理达优胜劣汰目
    　　兼破产机制直接作激励鞭策营者努力高效率支配资企业推市场营方企业通兼迅速扩支配资营善企业时破产时成狙击手目标旦企业兼破产拍卖者损失投资营者失位种机制企业象非洲羚羊样时刻处狮子威胁狮子吃掉落羚羊迫头活着羚羊拼命奔跑推动整羊群进化兼破产机制迫营者带领整企业发挥全部潜拼命提高效率淘汰劣势企业时改善企业群体素质说市场济发展天没办法兼破产机制企业压力更更驱动力更企业潜发挥出企业具真正活力应该济体制改革首目标企业身寻求长远发展必然选择
    　　时兼破产机制通优胜劣汰办法实现企业生产素优化重组促进企业存量资产全社会范围流动市场济发展提供生产素重组途径利资配置济结构优化资衰退行业转新兴行业缺乏发展余区转发展空间区怠惰营者手中转精明勤奋营者手中实现资合理配置济结构调整
    　　企业兼收购加速资集中积聚增值资产规模扩张促进批巨型超巨型跨国企业产生发展提高企业规模济效益推动产业升级资全社会范围优化配置美国济发展史产生深远影响美国济发展程中出现五次兼收购浪潮
    　　第次浪潮发生1893～1904年间高峰时期1898～1903年基特点行业企业合成企业（横兼）通次兼收购浪潮美国济形成更加合理结构时期计2864起兼涉兼资产总额63亿元100家公司总规模扩4倍控制全国40％工业资中爱理斯查默斯公司阿纳康达铜业杜邦公司全美烟草钢铁炼冶玉米产品等巨头企业产生兼触工业部门钢铁石油烟草等行业兼企业控制50％市场
    　　第二次浪潮发生1915～1929年间1928年达高潮特点兼形式开始样化兼时兴起期间工业外部门发生量兼统计少2750家公事业1060家银行10520家零售商进行兼行业特汽车制造业石油工业 冶金工业食品加工业次浪潮完成集中程
    　　第三次浪潮发生1954～1969年间60年代期形成高潮特点生产性质产品企业联系起混合兼数目增产生许巨型超巨型跨行业公司统计1960～1970年间兼收购达2500起兼收购企业超2万时期工业中兼收购资产数量占全部工业资产21％中1280家具100万美元资企业1948~1968年间兼消失1947~1968年美国200家企业通兼资产增加156 ％通次兼美国涌现批跨部门行业混合企业美国电话电报公司营电讯设备外营服务业食品然资源金融保险业化妆品药品专卖业
    　　第四次浪潮发生1975～1991年间1985年达高潮次浪潮特点量公开市公司兼出现负债兼方式重组兼方式1985年高潮时期兼事件达3000起兼收购额达3358亿美元创历史高纪录兼企业范围广泛食品烟草连锁超级市场众传播媒体汽车化学银行医药品太空航空电讯通信电子石油钢铁等种产业
    　　1994年美国掀起第五次兼收购浪潮目前发展着次兼特点：般投机行战略考虑巨额投资行行业更跨行业跨国兼兼企业非走投路迫接受居安思危图进步振兴次兼收购约23 项目分布五方面金融服务业医疗保健业电讯业众传播国防工业1995年8月分名列美国银行第四第六化学银行通曼哈顿银行发表声明宣布合二组成拥约3000亿美元资产全美银行1995年10月美国康柏公司372亿美元兼专门事交互网络业务特沃思公司康柏公司继收购托马斯─康拉德公司月时间兼第二家网络公司1994年8月美国电话电报公司126亿美元收购麦考移动通信公司美国家庭品公司93亿美元收购美国氰氨公司成全球第四制药公司两家国防工业公司决定合价值100亿美元合程结束美国国防工业约剩4～5家公司国际竞争中处更利位
    　　美国证券数公司指出1995年1月9月美国国（包括外国企业购美国企业）购金额3080亿美元1994年期增加26％
    　　美国次企业兼高潮实质济结构产业组织结构方面次调整总说利提高美国企业竞争力整生产力水程中阶段济发展程度文化背景效果
    　　美国第次兼收购浪潮发生背景南北战争结束美国工业革命进程加快行业竞争加剧减少渡竞争目行业兼应运生兼产生规模济效益垄断利润兼收购成利图事1896年证券度需求投机次收购推动力次兼浪潮许股票市场通收购完成工业企业股票量市投资银行融资工具创新收购理出现收购交易更序时差60％兼纽约股票交易中进行次浪潮谢尔曼反托拉斯法出台降温总体第次兼浪潮促进美国企业形成济规模优化济结构加强企业竞争优势
    　　第二次浪潮背景渡旺盛证券需求兼纪疯狂投机炒产权成万利职业投资银行家收购中起越越重作许企业变卖资产更方便易行颁布谢尔曼反托拉斯法行业支柱企业敢进行规模兼反倒较企业肆进行兼第二次浪潮扩规模济范围加剧市场竞争
    　　第三次浪潮发生背景股票持者求持样化证券分散风险求营理员增加企业产品种类反托拉斯法鼓励行业企业合时期权营权完全分离现代意义公司逐渐发展起
    　　第四次浪潮发生背景70年代美国劳动生产率停滞前国际竞争力相削弱股票市场价格低代表资产帐面价值致投资者购买现存企业新建企业更合算里根政府放松反托拉斯法执行美国直横兼限制严兼次混合兼松第四次高潮中里根政府放松横兼兼限制目加强企业国际竞争力投资银行家兼创造出丰富融资工具
    　　前美国企业掀起兼狂潮背景：世界济全球化趋势迫公司扩规模联合发展增强全球竞争力美国政府兼垄断限制松动资市场融资方法渠道样化包括股票互换债股互换现金筹集综合式筹资等
    　　总体限责制度兼破产机制相互存机整体限责制度通保护投资者动员社会资没真正建立限责制度国企业政府间没隔离带国企业成市场济中真正独立利益竞争体兼破产机制通鞭策营者推动资合理配置提高资利效率限责制度削弱早期限责制度残酷性投资者基生存保障实现国企业利益独立化兼破产机制资竞争迫支配资提高效率没限责制度兼破产造成量生命代价悲剧危社会安定没兼破产机制限责制度成营者安闲怠惰土围子社会承担效率低代价见现代企业制度中限责制度兼破产机制重缺乏方方毫意义缺乏两种机制正国济困难根源国建立限责制度已作初步努力兼破产机制形成尚萌芽状态许企业效率低尊重投资者权益程度缺乏兼破产机制造成
    　　四结
    　　 市场济中资配置通两区联系市场：外部资市场部资市场进行资投资者先通外部资市场然部资市场分配具体投资项目
    　　美国机制善产业部门间重新配置资新领域筹集资金善资盈利产业转移正中国资配置中困难日德国机制更利公司长期竞争位形成中国资配置中必须吸取建立适合中国国情资配置机制重首先做建立两基机制限责制度兼破产机制利限责制度实现资效动员实现国企业利益独立化兼破产机制监督资配置资提高资利效率基础鉴美国日德国验中国事情办
    第四章 培育改造中国资市场
    　　哲学家争着世界应该样问题关键样改造世界 ——卡尔•马克思
    　　十年改革中国济产生明显变化：
    　　1 商品供应全面短缺走相稳定中国已告票证配额购货短缺济企业行动机产值化转变利润化
    　　2 居民济中位已悄悄发生质变化居民均收入1981年724元1994年已达4723元1995年中国统计年鉴计算收入增加居民消费行发生变化更重居民金融资产幅度增加1979年居民银行存款种金融资产1994年发行国公债国库券1029亿元1995年发行国库券1500亿元估计目前余额2800亿元1993年末股票面值293亿元目前估计320亿元中30居民手中计96亿元项合计目前中国老百姓金融资产少已达28186亿元占1994年国家银行资金源45823亿元615占1994年国资产38477亿元733充分说明居民正动消费者动投资者转变形成老百姓支撑国银行国银行支撑国企业局面
    　　3 产业结构急剧升级改革初期呈投资型增长轻工业增长速度快重工业1991年进入较高阶段重工业化开始出现国企业乡镇企业表现均明显新老产业更加速八十年代轻纺家电带头工业目前汽车住宅业转移汽车增长速度达30电话普速度达30
    　　4 中国济已高度开放美日等外国商品国市场占相份额商品量进入国际市场国进出口贸易总额GNP30~40世界高国家外汇储备急剧增加仅次台湾位居世界第二
    　　总国目前已进入济起飞阶段80年代政府务力争济搞90年代政府发现务搞宏观调控控制增长速度济增长已政府推动转驱动百年中国济第次出现种动力表明中国济架飞机已进入起飞阶段然历史验表明起飞阶段极稳定极难控制阶段南美洲70年代样机遇未握济滑坡中国追求目标仅发展稳定协调发展
    　　新济形势僵化金融体制必须改革迫切需建立新型投资融资体制种体制建设必须充分考虑四方面问题：
    　　1 计划济中居民体动消费者市场济中储蓄直接投资投资资金源统计数表明中国居民现已具备成投资者济实力现应该着手创造建立法制基础体现公开公公正原公众投资环境居民逐步接现政府承担投资职政府转变职已议年投资职相应风险转移出政府转变职句空话现财政收入（尤中央财政收入）GNP中份额越越低政府金融资产存量全社会金融资产存量中重越越低政府继续承担全部投资职相应风险势必危财政整金融系统安全政府言投资职已计划济体制特权沉重负担
    　　2 投资渠道分直接投资间接投资两类国目前间接投资占绝数间接投资中存款承担投资风险风险承担者银行国银行体国家银行投资风险落政府身应该发展直接投资股票债券等类金融工具居民金融资产中占合理相稳定例居民逐步成积极推动济发展动投资者
    　　3 私作投资体量单独组成投资承受风险力限必须两方面保护居民投资热情首先公正立法严格执法政府职转变中重务次必须发展投资顾问产业快出台证券投资基金理办法资金持者资金集中起交专业知识技投资顾问理更控制风险提高投资回报率
    　　4 投资机制济中重机制资金源渠道正发生根性变化必须加紧塑造适应新条件投融资机制求培育改造正形成中中国资市场培育中国投资银行家中国济正处新旧体制交转轨阶段旧体制正解体新体制尚未形成社会济结构处典型组织程中类似晶体形成程：析出物晶核中心逐步凝聚成规整体济系统组织程质资配置程种结晶程资市场进行果说企业晶核投资银行凝聚剂企业资运营提供设计咨询实施服务促成资全社会范围合理配置
    　　 二企业资市场
    　　世纪交国际政治济格局正发生巨变化时17年改革开放中国济结构正量变走质变界点中国企业时面着国际资举进入国济结构性振荡中国企业带严重压力挑战目前企业身置困境根源然危机蕴含着机遇挑战迫升华面未生存环境中国企业必须发展战略组织结构产业定位运行机制企业规模等方面进行系统调整重组适应二十世纪济格局国际化济竞争
    　　国际资规模进入国际济交增加加快国济融入国际济进程中国济面着全球市场提供机会时面着国际资严峻挑战美国首西方国家国加入世界贸易组织问题百般刁难鼓动台独势力挑动南海争端摆出明显遏制态势决简单意识形态争回顾1840年中国西方列强交历史难出中国独立富强符合西方列强利益需中国市场中国富强必须清醒认识　　
    　　济实力国综合国力基础军决战日商场市场济规律培育发展民族真正意义企业集团支柱产业提高中国企业国际竞争力增强综合国力发展中国济必路
    　　着全球济走体化进程国界济言正变越越足轻重国门正开中国企业已直接面竞争激烈国际市场已关起门关税非关税保护发展传统意义民族济
    　　做出极努力试图进入世界贸易组织（WTO）然终进入WTO意味着进入国市场世界国运非关税保护措施达1200种 类苛刻质量标准欧体现技术法规技术标准10万美国规定进口电器产品必须符合UL标准欧体倡导外贸易需符合ISO9000国际质量标准体系 类反倾销措施根欧体理事会1766182号关中国进口制度欧体海关合作理事会关税税全部商品分1012税号中国743税号中300税号商品实行程度限制截止1992年7月欧体已国37商品立案调查53次涉国出口商品金额约6亿美元1989年美国进行27起反倾销案中11属中国进口倾销申诉
    　　统计20家跨国电脑公司控制整世界计算机市场10跨国化学公司10跨国半导体公司控制专业市场90国际市场份额20家跨国汽车公司垄断国际汽车市场90企业规模技术资金质量理处劣势保住国市场份额十分困难突破保护措施挤入国际市场谈容易加许企业熟悉国际市场解国际贸易惯例众企业外面前竞相杀价相互拆台事时闻跨国营离开战略群散兵游勇般工厂企业作需信息业咨询业金融业商业制造业机默契合作需起码济规模
    　　冷战代起场折扣济战争事实场战争早已发动西方济列强产品市场资市场已纷纷抢滩中国市场快餐啤酒计算机汽车着金融市场逐步放开场真正济战中国展开忧外患中国济允许退必须迎接挑战企业必须成战略规划协作战硬仗民族企业舰队
    　　中国目前正缺少样舰队显著标志中国企业资产规模产业集中度低技术装备水落中国东风汽车集团1994年销售额300亿元合3571亿美元美国通汽车公司1993年销售额13362亿美元东风汽车314倍1993年国500家工业企业销售总额10233亿元民币合12182亿美元通汽车公司销售额少118亿美元国电站设备制造集团美国类企业相仅1(120国重型机器集团年销售额相国外类集团1(401987年前100家企业产值占全国工业总产值例1260年代西德占4270年代美国占33日占35技术装备水衡量企业竞争力显著标志工业部门技术构成产品质量数量起着决定性作国企业技术基础较薄弱然年技术改造引进国外先进设备技术采CKDSKD方式掌握高新技术少总体较落估计：拥八九十年代先进设备企业约占10左右技术密集型产业例更低长期实行低折旧率(52年78年37~4185年90年50~5191年94年55~68)扣两金仅36企业提取更新改造资金杯水车薪许五六十年代兴建企业厂房破旧设备老化力改造中国设备理协会1992年调查国中型企业设备老化约占18（辽宁省高达667）国般水占47国先进水占22国际先进水占13国家贸委年调查技改投资占全社会固定资产投资重逐年降七五期间技改投资占全社会固定资产投资重2011991年1992年1861993年降1851994年降178银行贷款占技改投资总规模重1991年 431降1994年28发达国家固定资产采取加速折旧法美国80年代提高折旧率机器设备均折旧年限11年改5年厂房折旧年限23年改10年1985年固定资产折旧总额高达4290亿美元1960年增长38倍传统工业技术改造提高生产动化水中心量采电脑控制数装置工业机器加工中心柔性生产系统目前已23企业采电脑辅助设计制造工程计算系统国企业技术水总体发达国家相差15~20年
    　　激烈国际市场竞争中取胜利济技术实力强国家企业企业跨国公司国际贸易中占特殊重位定意义企业国家象征宣传媒介社会生活中产品品牌企业商誉认识国家通福特IBM（国际商机器公司）代表着美国丰田松日产三菱公司代表着日西门子奔驰众公司代表着德国雪铁龙雷诺公司代表着法国菲亚特代表着意利现代宇三星公司代表着韩国国企业济技术实力足没工业企业列入世界前500家排名
    　　积极培植企业营造市场济海洋中咤叱风云航空母舰国济体制改革重容中中央十四届三中全会制定国民济社会发展九五计划提出国企业实施战略性改组搞放活重点抓批型企业企业集团充分发挥国民济中骨干作抓企业关键壮资实力资扩济规模提高技术装备水财政状况日益恶化条件国家太新增投入银行贷款额度放宽资产负债率已超警界线条件进步恶化资结构然扩资产规模偿债力降利息负担升必然盈利力降样方式企业真正起效选择启动民间资重组存量资产资运作象投资银行业义容辞责中国现实条件积极培育改造资市场必力推进中国济体制改革进程中国济摆脱目前困境进入资集中积聚运营良性循环实现资动员调配效利市场手段引导企业实施战略性改组发现市场规培育具国际竞争力型企业企业集团
    　　 三民族济资市场
    　　面二十世纪球成球村济成国力基础竞争战场急寻找出路国际资正虎视眈眈窥视着中国正开发许处女1993年国外贸存度已高达40美国166日15外商直接投资已占全社会固定资产投资1873见国济已高度赖国际市场国际资已成国济中举足轻重素意义说中国济已高度开放球缩济体化加速中国民族济已暴露强国际资面前
    　　中国面两难选择希外资解决资金足带技术理商业资源时担心中国济殖民化关起门搞民族济已证明走通路开门眼着企业挤跨市场占领
    　　面两难先冷静分析外资中国济实际作
    　　1978年开国门外资进入中国带新产品新技术新理新观念确实促进国济发展
    　　然天没白吃午餐外资毕竟赢利发达国家言国投资机会已相充分开发投资边际效益递减寻找新投资机会外资进入发展中国家根目事实外资发展中国家投资种战略投资占领全球市场份额保持高技术垄断利润投资机会外资宝贵中国样宝贵面积存银行中25573亿元存款时眼着国积蓄声贬值时领悟投资机会贵？
    　　市场企业生命航空电子通讯计算机机械精细化工家电器饮料方便食品行业片片市场外商牢牢控制住改革目建立社会义市场济没市场市场济贸易化发达国家旗帜进入西方市场商品动动限制制裁反倾销中国市场横直撞西方商品做什？
    　　1995年中国统计年鉴计算1994年国国家银行项存款余额增长贷款余额增长高出95571亿元民币严格限制国银行贷款发放时外款9267亿美元(合770亿元民币)引进外商直接投资33946亿美元（合2821亿元民币）铺起红毯欢迎外资时否清楚场交易？付出投资机会市场极珍贵资源
    　　控制贷款规模抑制通货膨胀已苦衷然通货膨胀根源资利效率低边压抑资流动边引入量外国资异扬汤止沸唯调整资动员资利机制真正解决通货膨胀问题
    　　0年代南美走济起飞起跑线场突债务危机南美洲整80年代成停滞10年究原重压抑金融系统时赖外资解决建设需资事实美国斯坦福学RIMckinnon 早1972年指出南美国金融结构中潜危机现许认南美金融危机原外债外债中短期债务控制外债规模量引进直接投资安全外债国债务外国直接投资外国成中国企业股东两者索取回报保护权益意义两者没实质区果连资运外国资？
    　　事实动员运资力远资身更重意义中国缺资寄希外资调整济运行机制里重培育中国资市场金融业真正建成产业行政理机关信息业咨询业真正承担起济职培育投资银行业引导中国济起飞根
    　　国际资认识清醒乌拉圭回合关银行服务减谈判中方提出点集中市场准入业务范围国民遇统计1995年4月底正式开业104家外资银行财务公司华总资产达145亿美元贷款总额达91亿美元真正金融企业寥寥中民营企业更绝仅提金融化神紧张觉私化失控国际资渗透满引进外资数量做政绩似外资资义意味着私化禁想起年满清王准：宁赠友邦家奴
    　　毫疑问张闭关锁国必须正视全球济体化国际分工深化现实清醒认识市场济建设中必须老老实实发达国家学东西果指外资输血形成造血机制中国必变成西方济殖民
    　　必须形成效投融资机制必须培育够服务民族济资市场必须培养中国投资银行家资动员配置运机制形成决赖国际金融机构
    　　 四直接融资济增长
    　　市场济中企业维持正常营求发展需断金融市场筹集资金短期资金通货币市场筹集长期资金通资市场筹集长期资金筹集两种方式直接融资间接融资谓直接融资指资终需求者企业直接资初者包括法筹资直接融资形式企业普通股股票企业债券募集资金优先股介股票债券间种金融工具谓间接融资企业通银行金融中介机构间接资初者筹资基形式银行非银行金融机构零散储户委托里收集资贷款购买企业股票形式企业融资
    　　直接融资间接融资两种形式长短样根情况安排两种融资方式成国家规划资市场发展战略时需考虑重问题国融资方式安排二者举国家历史传统发展阶段侧重直世纪70年代美国英国等老市场济国家直接融资通企业债券股权进行直接融资约占企业外部融资总额5560通银行中介间接融资占40~50日等亚洲国家相反日企业间接融资外部融资中占重约80~85直接融资占15~2070年代情况发生缓慢反变化美英企业增加间接融资重日企业增加直接融资重
    　　直接融资间接融资优劣理讲两者效率方面没太区底采取直接融资间接融资办法企业选择中国现情况企业选择余国企业负债率高国资少果采取直接融资手段负债率降低企业资产越负债相应增加直接融资间接融资相互补充
    　　现国企均负债率达70企业融资绝部分银行少企业营造成银行贷款成良资产方面居民储蓄改革开放发生变化储蓄政府储蓄转变现居民储蓄数居民储蓄存银行里约10~11左右股票债券形式持种情况果直接融资重提高话企业说负债率会降减少银行贷款赖银行说压力减轻居民说投资渠道增加获取较高回报机会会增存银行收益率低时候甚低通货膨胀率扩直接融资培育资市场企业银行居民处
    　　直接融资起仅融资融资者形成更效监控约束功发展直接融资间接融资国企改造意义更
    　　总目前中国济处转轨时期国企业负债率普遍较高银行风险资产较居民储蓄量存培育改造中国资市场重道远特发展直接融资支持中国济增长促进国企业改造疑起着重作
    　　五资市场国企改革
    　　资市场系指长期投资资金市场市场流通商品般消费品生产资料企业相关股权债权资市场包括股票市场股权转市场债券市场权威机构预测2020年中国成世界庞济实体推动样深广济发展原动力资市证券例1995年中国关市证券仅占国民生产总值6期香港新加坡200台湾95泰国72印尼25相出中国资市场未机会挑战国企业改革前济工作中热点国企业改革力助资市场资市场培育改造国企业改革重环节推动促进国企业改革重举措
    　　解决国企业利益独立化问题
    　　市场体系分割统整体市场场系列规（法律规章政策）批中介组织系列独立利益交易体交易活动形成套机制市场体系许部分组成产品市场外包括资市场资金市场外汇市场劳动力市场技术市场房产市场等市场济必须包括市场市场存健全整市场体系健全市场效率会降低中国产品市场已基具备市场健全资市场尤市场济重基条件交易体利益独立化果交易体利益独立组织中获长远利益必定追逐眼前利益企业表面追逐利润机构变成发工资终目组织企业花钱钱钱欲远赚钱欲认交易体利益否独立化推市场会受市场济规律支配交易体利益独立化意味着私化中国说混合济私济更适合交易体基特征负盈亏国企业言真正建立限责制度政府国企业间建立起隔离带分清权营权实现真正负盈亏独立利益交易体市场体系健全尤资市场健全导致交易体利益没真正独立化国企业改革问题直解决根原市场济优越性积累功没交易体利益独立化前提重功发挥作市场机制法真正建立起交易体利益真正独立化必须国企业股权债权作商品推资市场种推动行政机关市场中介组织市场规规范市场化手段技术实现种商品交易资市场投资银行家会计师律师等配合完成交易政府扮演角色应该规制定者公秩序维护者
    　　 解决国企业度负债银行巨额良资产问题
    　　前国企业度负债资金严重足阻碍国企业发展重素资料说明国企业负债率已达75扣挂帐资产坏帐损失实际资产负债率高达833国资金重17许企业资抵债特效益差长期银行贷款支持度日企业七五八五期间实行拨款改贷款建立起批企业计算资产重置价格升值相部分零净资产负净资产企业度负债企业利息负担沉重加重加企业亏损估计果资产负债率降低60需补充9500亿资金相联系银行贷款中良资产增加1995年6月央行透露商业银行贷款中逾期贷款约占15呆帐约3实际情况恐怕更严重国家该拨资金没拨该企业社会直接融资没融清色银行贷款 解决国企度负债银行巨额良资产非没办法首先中国居民投资意识增强够进步培育改造国资市场引导居民合理投资吸引量闲散资金直接投入企业中提高企业资金例投资基金提供样种资聚集功数资金持者缺乏资营专业知识花成学偿失资金集中起交具专业知识技投资顾问理合理营资增值速度会更快样帮助国企业摆脱困境少闲置游资固定投资项目中时利部分储蓄转化直接投资降低银行金融风险 次解决国企业度负债继续扩银行信贷增加货币供应量损害银行债权目前情况继续实行间接融资断新债旧债减轻企业度负债体制错位资金理扩直接融资缓解企业度负债会会助长通货膨胀呢？直接融资购买国债方债企业债券股票股权投资基金资金银行贷款盲目新项目投入会助长通货膨胀 处理良债权债务关系现代办法市场方法投资银行债务重组技术现银行企业部分债权通公开拍卖协商出售等种形式转投资银行机构投资者企业集团消欠债渡集中建立债权债务新型市场关系仅更限度提高资效率宏观济稳定奠定健康基础国际投资银行技术中整套债务重组效手段正结合国情引进付诸实施 培育改造国资市场助投资银行等中介机构提供市场化企业改造重组技术增加企业资金转变企业营机制企业形成更效监督企业股权债权成资市场商品市场手段逐步解决国企度负债银行巨额良资产问题 培育改造国资市场尤发展股票市场充分利市公司资扩张力兼收购等手段带动批非市公司成长实现市公司带动非市公司带助投资银行市场化企业改造重组技术推进济结构调整发现培育具国际竞争力企业
    　　 市场化手段建设现代企业制度
    　　建设现代企业制度必须考虑中国国情公制基础社会义国家处计划济体制社会义市场济体制转轨特殊历史时期鉴西方验强调现代企业法治理结构建设现代企业制度普遍意义强调建立两基机制限责制度兼破产机制中国建设现代企业制度具特殊意义资市场正方面发挥长市公司兼收购通股票市场完成国家市公司极少数绝数公司应该市市场济发展初期股票市场作分夸适合市企业受鼓励筹集社会资国济发展验告诉企业错误市仅会投资者失会筹措资金失兼收购发生市包括股票市场中市公司间市公司非市公司间非市公司间股权转市场中兼收购已成项高度专业化投资银行核心业务发达市场济中企业兼收购市场已逐渐形成种机制应该市企业进行改造重组 中国企业产业进行调整改造重组务十分艰巨现代企业制度基建成旧面着甚更频繁改造重组国企业传统改造重组运行政手段促成关停转现代市场济中完成企业改造重组务助资市场投资银行 投资银行参企业改造重组方式兼收购兼收购中投资银行作买方卖方财务顾问参交易投资银行交易价格非价格条件等方面提供咨询服务尤带市意图购中投资银行起着更重作：辨识企业市价值投资银行做财务顾问企业市保荐投资银行收购公司提供融资帮助收购公司设计反收购策略股票价值市场低估某项重价值资产未股票市场接受纯粹营理善等情况投资银行采取购行动 投资银行企业改造重组技术推动中国建立现代企业制度重意义通种市场化办法真正建立起现代企业制度传统行政性办法改造国企业改变企业结构组织会形成真正市场化企业行培育改造国资市场尤投资银行推动力量形成兼破产机制理阶层造成现行道义行政理更强激励约束降低改革成保证现代企业制度效运转
    　　 六结
    　　中国济正处新旧体制交转轨时期旧体制正解体新体制尚未形成培育改造中国资市场重道远 资市场包括股票市场股权转市场债券市场资重置配置优化资市场发展进程着密切关系构建新型投融资机制振兴民族济培育企业离开资市场支持 培育改造正形成中中国资市场交易体利益独立化解决国企业度负债银行巨额良资产问题市场化手段建立现代企业制度搞国企改革意义重
    　　企业篇
    第五章 企业营精髓：两种战略效运
    　　 重知识数量知识质量知道知道学问 ——列夫•托尔斯泰
    　　　企业象棵树根部生长根基核心力树干核心产品核心产品核心力生产营单位养育果实终产品核心力建立赢竞争优势法宝企业部理型战略企业外部交易型战略效运获发展核心力根途径企业营精髓（参见图53） 部理型战略种实业扩张战略现资结构通整合部资源包括控制成提高生产效率开发新产品拓展新市场调整组织结构提高理力等维持发展企业竞争优势横延伸企业生命周期曲线（参见图58）外部交易型战略种资扩张战略通吸纳外部资源包括组建合营企业吸收外资开展技术转战略联盟长期融资进行兼收购等推动企业生命周期曲线扩展（参见图511）部理型战略企业核心力培育巩固外部交易型战略助吸纳发展新核心力
    　　竞争优势：核心力核心产品 企业核心力：竞争优势深层认识 核心力企业获竞争优势前提基础谓核心力指提供企业特定营中竞争力竞争优势基础方面技互补性资产运行机制机融合技术系统理系统技机组合识提供竞争优势知识体系绝数企业关注企业行外效果例产品市场占率品牌知名度企业生产规模等少认真分析造成果素时成功企业静心总结成功根原失败企业更找出获成功应培植核心力求生存时期企业通病结果企业疲奔命企业仅成长良生存身反成问题
    　　企业部理型战略已良运企业获持续发展基条件企业竞争生存优势基础获新更强竞争优势必须选择培育破现资源配置格局熊彼特话说需创造性破坏明确现优势劣势破优势伴企业刚性必少企业刚性意指企业核心力高度赖性带企业变革抗拒心理企业刚性企业潜二者互互存生体核心力外表现衍生产品
    　　企业项具体竞争优势均外界环境变化具定生命周期识出企业种基础考查企业部理型战略外部交易型战略企业生命周期中处位置助企业作出正确选择：部挖潜外部扩张短期信贷迅速筹资发行股票债券进行长期融资部分出售资产业务兼收购资产业务总决定企业获持续发展应该采战略：部理型战略外部交易型战略采某战略时应该选择具体手段
    　　建立企业核心力 企业通竞争逐步建立起确定领先位核心力成功企业客户供销渠道产品策略等方面进行效组合事实企业具效组合特性日电气公司（NEC）计算机通信半导体等方面居世界领先位公司拥兴旺发达消费类电子产业表面现象NEC中数字技术特超规模集成电路技术系统集成技术核心力构成计算机通信半导体消费类电子产业发展基础核心力根相行业变成紧凑机体田公司核心力引擎牵引动力系统方面该公司轿车摩托车割草机发动机行业具特殊优势佳公司核心力光学镜片成技术日胜利公司（JVC）已录机行业建立起全球性领先位核心力表现机电体化技术（机械工程电子工程融合体力）视频显示器生物工程微电子学等方面飞利浦公司建立核心力早期阶段没想批量生产产品包含着该公司光学介质方面核心力JVC公司没预见初开始探索录 磁带技术时会搞出微型化影视设备
    　　培养核心力意味着部研究开发（R&D）超竞争手利部资源干利外部资源进行购交易培育核心力必须公司整体考虑成问题寻求佳途径 建立世界第流核心力反复思考寻找话难准确握数企业常常追踪竞争手产品成质量少努力探求成功企业样建立长期败核心力事实少高级理者讨企业层次竞争战略更高层次竞争战略间关键区：部理型战略外部交易型战略差异产品营资运营差异
    　　公司具备建立核心力潜建立起核心力原高层理者想公司业务部门拼合成机构机体通电气公司（GE）消费类电子行业许企业 卖法国汤姆森公司（Thomson）件事情决定通电气公司正变日益难维持该领域竞争力具讽刺意义GE竟然关键性企业卖竞争手买已具领先核心力微型电机方面欣欣荣汤姆森公司汤姆森公司正渴着微电子领域建立起核心力学会利日公司惯外部交易型战略手段通购入GE分公司迅速培植起新核心力GE公司丧失微电子领域已建立起核心力外部交易型战略运中失误范例
    　　培养核心力意味着R&D超竞争手1983年佳公司复印机行业全球性市场份额超施乐公司（Xerox）时重复成关键技术 R&D 预算施乐公司十分二十年里 NEC公司销售额中提取R&D开支百分数欧美竞争手少
    　　两者更生产营单位设施（说工厂套设备销售网络）时种元器件零部件意味着分担样成分享收益许相差甚外建立核心力体化设想更效更具格决定干购交易时高层理者应该终产品开始注意游技术环节效率游产品户素
    　　核心力核心产品 日胜利公司（JVC）成功验韩国公司中受高度重视金星（Goldstar）三星（Sam Sung）起亚（Kia）宇（Daewoo）公司通西方企业战略联盟技术转等方面深入合作应企业外部交易型战略手段正领域包括显示器半导体汽车引擎等方面建立起领先位公开目标进行新技术新产业投资避开直接击竞争手者变竞争手合作伙伴程中加速核心力建立努力时吞食竞争手分享技术优势市场份额通集中核心力植入核心产品中日韩国企业首先元器件市场建立起竞争优势然进步产品推游利已商誉占领更市场份额愿永远做产生低附加值原料供应商没位合伙声商誉领先位巩固时接着获价格领先位田公司高速高精密生产技术合作中利方法汽车厂商现仿效田公司验 控制足量核心产品关键素核心产品数光盘驱动器已索尼公司飞利浦公司够影响光学介质存储面计算机外部设备行业发展公司核心产品扩应领域时断减少新产品开发成时间风险简言定位准确核心产品产生规模济范围济
    　　公司价值技术够击败竞争手然输掉建立核心力领先位竞赛果公司赢建立核心力竞赛（技术建立领先位）必定新产品开发方面战胜竞争手果公司正核心产品获取争夺世界市场份额竞赛胜利改进产品性提高产品性价格方面胜竞争手
    　　确定公司正赢终产品竞争正输掉终产品竞争困难事产品市场份额测度定反映出该公司潜竞争力企图方面竞争优势建立市场份额核心力核心产品企业前景堪忧竞争优势建立空中楼阁稳定扎实全球性商誉价值竞赛中3M佳田NEC花旗银行类公司已通核心力中迅速扩张产品建立全球性商誉保护网种结果属企业享受已建立起良形象户忠诚供销渠道
    　　突破企业成长中刚性 —— 企业准备采某种发展战略前初步诊断
    　　核心力技术系统理系统技机组合生成渊源追溯企业初创时第笔业务特征者创始性格特征企业家精神外化企业种知识体系操作技深深植根企业价值观中方面已拥核心力具阻碍创新消极方面里称企业刚性企业家时面种矛盾：利部理型战略重组部资源时利核心力反面束缚利外部交易型战略整合外部资源时通资运营强化核心力致失核心力问题选择企业发展战略程中始终扮演着重角色
    　　果战略角度企业区分开力认核心中外企业发展历史理研究成果概念新鲜时称特竞争力核心组织竞争力资源配置模式充耳灌输拥种力重性然成变力面环境变化时然会导致惰性惯性企业潜企业刚性消彼长企业成长程中核心力逐步发展核心力描述诸独二众难模仿竞争优势等概念意义喻明尤描述资源配置方式技组合时种提供公司特定营中竞争力竞争优势基础方面技互补性资产运作机制机融合技术系统理系统技机组合识提供竞争优势知识体系核心力强度数量类型仅取决前技术系统赖前理系统存企业创造拥技程中全部价值观
    　　核心力反面开始阻碍太新项目时必须通部理型战略外部交易型战略具体手段扩张更然产品技术生命周期种取代创新会行发生企业指时间解决面矛盾具企业家精神发展战略四种方式处理类矛盾：
    　　1 放弃：企业潜企业刚性时放弃出售企业里部分未根植核心力资产业务进行资重组
    　　2 回：调整具备核心力业务产品通关键技术产品市场调整重新回核心力紧密相关方
    　　3 重新取：探索发现通核心力取支撑产品技术市场进行重新定
    　　4 隔离：通剥离部分资产业务等手段已项目核心力相悖部分隔离出分头培植 破企业刚性引入接受新核心力成更高层次核心力种新知识集合体系紧密相联机系统
    　　核心力企业知识体系集合种外界资源中汲取断增强营养然推动阻碍创新理者会觉联合起避免变革行出现应根企业实际状况分析处阶段效运两种战略现核心力运转良时找出开发新核心力
    　　二两种战略培育企业核心力（参见图53图54）
    　　企业发展战略结构 企业信息系统沟通方式发展模式理报酬战略结构发展进程总袭时企业刚性突破必然件难想象事情高级理员理应花时间制定全局性战略结构通外部讯息提示修正建立核心力途径创新需破传统格局高级理员利外部资源必须整合部资源战略结构关企业未发展路线图必须识建立核心力核心力构成技术抓住机会合作者里获取技术部开发吸收巩固NEC公司计算机通信相结合核心力种战略结构减少获保持竞争优势必需投资果企业试图建立核心力准备转出售东西没清晰理解够合作伙伴明智合作呢？ 部理型战略外部交易型战略种战略种手段目培育发展企业核心力谋求企业持续稳定发展
    　　然讨提出战略结构应该什问题企业回答肯定问题提出助重新思考企业样围绕着核心产品——根结底核心力根问题充分挖掘导作企业必须回答基问题：假控制特殊核心力话保持行业中长时间竞争力？核心力已培育出客户重？假丧失核心力未失机会？ 战略结构应整公司资源配置优先次序呈清晰状态提供高层理分派决策模式训练高级理员维护公司目标致性利低层理理解资源配置优先次序总战略结构企业身市场中准确定位具重意义（参见图51）3M公司维克尔斯公司NEC公司佳公司田公司方面具优异表现田加入汽车行业时充分利摩托车行业中学东西汽车具高起动性行驶稳性引擎重量轻等特点制定战略结构务促公司识认未技术生产市场定位提供获取竞争优势发展方
    　　资源配置序性理目标致性企业战略结构注入生命力创造种企业文化协作精神适应变化力分享资源理念保护专技考虑战略利益战略结构核心力竞争者容易夜间复制原战略结构户外部环境沟通工具展现出广阔前景没放弃部生产营单位间协调合作
    　　正确运两种战略培育发展企业核心力 数公司讲未竞争中获持续增长力方法已难轻易获企业飞跃性增长更难加难时投机暂时运气已企业获持续发展认识培育开发企业发展核心力应该重新思考企业公司概念根寻求获长期竞争优势正确途径
    　　妨研究美国 GTE 公司日NEC公司十年情况80年代初期 GTE公司正处十分利位——发展信息技术产业方面扮演着重角色积极活跃电信业该公司营业务涉许领域产品包括电话机配电系统传输装置数字式程控交换机半导体袖珍配电装置卫星战略防御系统类明产品GTE公司消费类产品集团——生产斯尔文尼亚(Sylvania)彩色电视机部门相关显示器技术方面占席1980年GTE公司销售额998亿美元净现金流达173亿美元相反NEC公司规模销售额仅38亿美元该公司拥GTE类似技术基础计算机企业作营电信业公司没点验
    　　然1988年观察GTE公司NEC公司情况截然（参见图52） GTE 公司1988年销售额1646亿美元NEC公司销售额已达2189亿美元实际GTE公司时已变成电话业营公司防御系统明产品方面拥席全球范围营业务规模已GTE公司已放弃斯尔文尼亚（Syivania）彩电通信设备生产配电系统传输装置数字式程控交换机转合资企业生产关闭半导体工厂结果GTE公司国际市场位受损害核心力削弱导致竞争优势丧失
    　　NEC公司半导体工业领域里世界领袖电信计算机方面处世界前列型计算机方面拥稳固位外NEC公司涉足公配电系统传输系统营范围包括移动式电话机传真机便携式计算机样消费类产品通信办公动化间鸿沟架起座金桥NEC公司唯通信半导体型计算机方面年收入排入世界前5名公司 什两公司开始拥类似竞争位业绩相差巨？追根溯源原NEC公司成功培育强化核心力GTE公司忽略点NEC 企业成长程中两种战略特通外部交易型战略进行资源吸纳整合GTE公司识身核心力进行重组核心力方非核心业务项目核心力目转隔离方面发生根性错误：外部交易型战略实施中出售割离该剥离核心力项目结果仅部理型战略然生存增长相落长期结果必然核心力削弱蜕化伴竞争优势丧失
    　　通部理型战略巩固企业核心力 难发现NEC 公司GTE公司构筑竞争优势方式存着巨差NEC定位种力组合GTE定位营业务组合种差众企业中发现1980年1988年八年时间施乐公司克莱斯勒公司营业务组合方式相佳公司增长264田公司增长200％果说两企业理担扰低成高质量日进口货话现日手开拓新市场研制开发新产品提高速度等方面搅知措佳公司推出复印机田公司单生产摩托车转生产四轮驱动越野汽车索尼公司开发出8mm便携式摄放机雅马哈公司数字式电子钢琴推市场家日公司开发出种水遥控式推土机卡西欧公司精心策划推出屏幕液晶显示彩色电视机谁预见强竞争力产品发展呢？者说已推出尚未推出强竞争力产品底根植什呢？
    　　短时期公司竞争优势源前产品价格性属性准确定位产品技术企业夜间成暴富做参全球性竞争现代企业公司面现实问题相象全集中相似难付产品成产品质量连续赢竞争优势低求外部交易型战略重性少营者发现更没予足够重视企业获短期优势原 长远竞争优势源竞争手更低成更快速度发展身力源够生产量预见具强竞争力产品核心力实践证明竞争优势直接源理型战略实施力公司技术生产技融进核心力中授权单营单位够迅速捕捉掌握变化中机会种企业潜基础企业应变环境核心力
    　　企业建立起核心力生产营单位分离独立运营事实许公司存问题高层缺乏协调力手公司更强技术力量相反思想僵化墨守公司现格局造成实际必限制生产营单位积极性创造性未充分开拓许公司具企业潜识公司部似零散单营单位力力协调发挥整体核心力
    　　核心力组织集体行通协调种生产技集合种技术流表现索尼公司生产微型电器方面飞利浦公司光学介质专门技术开发方面种植根核心力部门综合开发结果卡西欧公司核心种技应微型卡片式计算器袖珍式电视机数字式电子表实物资产相较核心力应享时会变质退化相反会加强发展
    　　果核心力配合协调技术流话组织创新价值观念传递接受密切相关索尼公司核心力型化技术型化技术应产品中索尼公司必须确保工程技术员市场营销员户需求技术性达成识制造程样市场户服务会确切感觉核心力作 花旗银行领先银行投资建立全球信息网络系统系统够天24时参世界市场关业务
    　　花旗银行系统获核心力区许银行形成种优势见具格核心力种表现方式时核心力然生发 核心力沟通参跨越组织边界工作种高度认涉众层次员组织全部职例激光陶瓷材料方面进行世界第流水研究发生公司实验室公司业务没影响形成核心力技必须围绕着样体联系起体兴趣狭窄通相互交流够样种机会便技技种新更效方式结合起
    　　核心力会减少实物资产段时间会损坏应享时核心力会加强核心力需培养保护假话知识会枯萎核心力结合现营业务粘结剂推动新业务发展发动机营模式市场进入形式核心力引导仅仅市场拉动
    　　3Ｍ公司应胶粘磁带力事例典型例证该公司设想参报事贴便笺纸磁带 胶片业 压力传感带涂层研磨料种营行业进程中 已利 基质涂层粘合剂等方面力设计中结合公司方面特长事例样化行业组合掩盖仅享核心力公司部进行新机组合
    　　培养核心力意味着企业产品更垂直体化更加单化相反关键性项核心力通方法部组合外部资源结合方式形成涉层次全方位新产品新工艺
    　　利外部交易型战略发展企业核心力
    　　前角化营公司简单强调生产营单位特定终产品市场位督促成行业区领导者市场变化快营目标难捉摸抓住目标暂时现象新兴公司火爆年半载没弄明白倒底什发时候已市场情抛弃少数公司证明善开发新产品迅速进入新兴市场戏剧性改变顾客已市场商品选择方式效运两种战略表现什没力种优势维持巩固建立新核心力呢？
    　　外部交易型战略必须部理型战略综合外部交易成果必须通部资源整合吸收予发展部资源整合中分析企业现状行业前景准确确立企业核心力探索发展方NEC公司设立高层理员组成专门委员会便理监视核心产品核心力发展发展战略结构NEC公司部门巨资源力量转移增强元器件中央处理机方面竞争位通外部交易型战略增加部资源存量通存量资源重组NEC公司已积累巩固起较全面强核心力例识核心力培育方时NEC公司高领导层仔细辩认出三相互关联技术市场变化趋势预测出发展方：计算机型机分布式数处理机发展元器件简单集成电路规模集成电路发展通信设备机械横式交换机复杂数字式系统发展NEC公司推断作未发展方计算机通信设备元器件发展相互交叉渗透致难中相互区开已具备三市场竞争核心力公司会巨发展机会
    　　 利外部交易型战略迅速增强获取核心力效途径什NEC公司1980年1988年间开发许规模合作项目根目学吸收公司技术技外部交易型战略迅速增强获取核心力NEC公司高理层确定半导体成公司重核心产品该公司加入量战略联盟（仅1987年合作项目超100项）旨低成迅速建立核心力型计算机方面著名举措霍尼威尔（Honeywell）公司贝尔（Bell）实验室建立合作关系半导体元器件领域里合作起着迈新技术入口作合作开始NEC公司理明确合作关键预期迅速掌握合作伙伴技明确目标NEC公司研究发展部公司整70年代80年代期间获取核心力总评价：投资者立场战略联盟（种外部交易型战略手段）外国技术更快更便宜方式没必开发新思路
    　　手GTE公司没清晰战略目标战略结构高级理员断讨发展信息技术产业意义然发展参信息技术产业竞争需核心力方面没形成致观点高级理员技术市场等方面做初步判断部门理员理解继续着理工作象理独立营单位分权难关注核心力取代营单位变日益赖营单位里获取关键技悲部资源重整中丧失核心力外部交易中获取新资源进行效吸纳整合结果合作变成核心力竞争中实现退出方式GTE公司开始明白改变原先状况核心力应电信服务业新兴市场中开始重视利外部交易型战略发展新核心力
    　　调整部理型战略开发新核心力 奇怪莫许公司培养核心力时注重核心力带资金利润携带核心力重视实令费解
    　　公司核心力携带者公司极重资源果高层理者定确保力携带者某单位部门扣作专财产话生产营单位投标争抢核心产品样方式投标争抢核心力拥者高层理员应该部门理员传递信息：掌握核心力关键公司财产应该公司高层调部理型战略进行部资源跨度效整合基前提
    　　核心力公司资源公司高层重新分配单部门没绝权力生产营单位理够证明 追求资源技方面投资机会够获足够高报酬认支配关键果年制定战略计划者业务进程中强调信息部门理应证明控制携带公司核心力合理
    　　佳公司光学镜片核心力元素分布跨越机复印机半导体石板印刷设备样样化行业中显示出佳公司核心力佳公司识出数字式激光印机机会时生产营单位挑选权力形成必库佳公司重新成产品部门承担起开发微处理机控制复印机务时该部门求助产品组该产品组已开发世界流微处理机控制机
    　　方面果仅关注生产部门成果报酬系统少跨越生产营单位界限职责范围导致部门理行呈破坏性竞争模式NEC公司部门理聚集起讨次应该培养开发核心力项目时作出决定需建立未核心力投资少资方面予帮助设法全体工作员支持部门年做工作种公感觉部门做出相称贡献者开发进程中利益少短期等长期中补偿
    　　高理根职责通资调配核心力着利建立合理战略结构方发展
    　　办法关键放弃样思想——永久属特定行业思想 职业生厌前期员工通高级理员精心设计流动性项目接触行业业务佳公司关键性机厂复印机厂间复印机厂专业光学产品厂间呈规律调动职业中期时候定期指派雇员参跨部门项目组必益扩散核心力助解开某行业纽结体机会投入新产业发展机会中佳公司80年代初期30岁全部工程师邀请公司七委员会提出报告便花费两年时间制作佳公司发展战略
    　　核心力携带者应该规律跨越公司部门断丰富验思想助构成团体建立种强烈责感程度忠诚应该面代表核心力整体仅某特领域计划实考察常户交谈竞争者会面程中核心力携带者发现新市场机会 核心力新企业发展源泉应该构成公司级战略焦点公司核心力核心产品市场发展融体时公司适合长期竞争
    　　简单高层理想系统系统分离合理高层理必须通制定战略结构 增强核心力获取更市场份额相信注重核心力建立赢竞争优势法宝综合运两种战略获发展核心力根途径
    　　识核心力防止外部交易型战略中丧失 少三标准识公司核心力首先核心力提供进入退出市场潜途径例具显示系统中核心力公司参计算器微型电视机便携式计算机监视器汽车仪表盘等行业什卡西欧公司势力会渗透袖珍式电视机市场原次核心力应该做意义贡献悟出终产品户利益例田公司引擎专门技术填补技术应领域空白次核心力竞争手难模仿果复杂单技术生产技协作产物模仿更加困难竞争手获某包含核心力技术竞争手会发现综合性部协调技术整体学配合模式半形式抄少实质握日胜利公司（JVC）早60年代初期做出决策追踪录磁带力发展决策通述三项标准卡西欧公司70年代期做关发展唱针式影视唱盘系统计划决策没通三标准
    　　极少公司止五六方面建立起具竞争优势核心力种趋势促公司倾寻求许证交易联合产供销方式企图通专业化分工低成获取公司生产零部件
    　　种概念思考竞争力风险公司终产品价格性判断已竞争手竞争力时样做身侵蚀已核心力者根忽视增强核心力公司错误削减认成中心相悖部投资倾外部获半成品供应时已知觉放弃核心力外部交易中认成中心原相突错误削减出核心力项目样企业发展战略误区
    　　克莱斯勒公司田公司未放弃作核心力引擎制造技术更说断改进重新设计部资源整合中种核心力断磨砺加强
    　　考察克莱斯勒公司田公司已倾引擎牵引动力系统简单作附加组成部分克莱斯勒公司正变越越赖日三菱公司韩国现代集团：1985~1987年两年间外部引擎供货数量已252000台增加382000台难设想田样公司会制造商言设计关系密切制造务（轿车关键性功部件）交外部企业制造现田已够利引擎制造关键技术转化全公司核心力利相关技术中开发出许举世双流产品R&D费通丰田低
    　　然公司完全拥条竞争力强产品线开发核心力方面落少暂时果公司决定直接进入某终产品市场公司产品线市场营销渠道投资脆弱易受攻击通合作引入外部资源生产更具竞争性产品提供条捷径建立新核心力仅象征性起着领进门作种技获新核心力维持产品领先位必少
    　　公司假没战略性作出里建立核心力选择话拥明智外部交易型战略批日公司已益种外部交易型战略已利种战略西方合作伙伴学东西西方合作伙伴没保护核心力合作项目学资源保障基础进行包括交流技术理花足够时间检测效果公司没建立核心力清晰目标做出样努力
    　　损失核心力方式放弃现行业中建立核心力机会70年代80年代二十年间象通电气公司（GE）摩托罗拉公司（Motorola）GTE公司桑公司（Thorn） GEC公司选择退出认成熟电视机行业果成熟概念讲意味着已新产品思想恰时刻全球竞争手已瞄准电视机行业作市场进入口意义说该产业成熟种角度增加应影视基础方面核心力面全部机会已耗该产业成熟退出电视机行业程中公司辩剥离该产业放弃发展影视手段基础核心力间区仅脱离电视机行业关闭影视基础核心力通干发展机会门电视机产业70年代许美国公司认缺乏吸引力然成美国产业政策争焦点场战涉美国公司力争关美国公司90年代中期出现年200亿美元高清晰度彩色电视机市场机会力获益问题
    　　相反索尼公司减少VCD方面投资侧重（方面该公司成功该领域正面着韩国公司威胁）没减少影视相关力投入然索尼公司超尺寸磁带录系统开发导致原优势削弱显露出录磁带录音方面完整力Matsushita公司目前8mm便携式摄放机市场发出挑战
    　　两问题必须明确首先核心力损失实际成仅仅事先计算部分放弃性决策中婴洗澡水起泼出次核心力通边际逐渐跨越10年更长时间改进增加程建立已建立核心力投资公司发现难进入正形成市场然非简单满足充代销渠道
    　　美国半导体公司（摩托罗拉公司）选择放弃直接参加 256K 动态机存贮器芯 片生产时记住痛苦教训着微电子技术新发展周期摩托罗拉公司象数美国竞争者样需日合作者量渗入技术帮助便重新加入1兆位动态机存贮器生产竞争中摩托罗拉公司恢复核心力时难离开班列车步行站然重新搭班列车算摩托罗拉公司学日NEC公司外部交易型战略获取公司核心力进步
    　　三两种战略企业生命周期曲线
    　　部理型战略企业生命周期曲线 般条件普通企业正常成长程核心力形成程生产技术曲线样般认呈S曲线状
    　　种新技术引入成熟更高性新技术代遵S形曲线发展规律（参见图55图56）技术部潜力断挖掘果程中该技术核心力新兴技术相显示出竞争优势种技术生命周期宣告结束企业成长具竞争优势具生命周期相似性定企业必然具定生产组织营理技术联系决定
    　　企业初创时通选择适技术设备定资结构生产特定产品时期投资巨收益总体效益般较低种情况普通项目累计净现值图（参见图57）
    　　逐步转入正常运行企业效益许快速增长果没追加投资更新改造企业项目达定生产年限样会业竞争技术落设备老化等诸问题作企业快进入衰退期非企业断进行部挖潜进行技术换代设备更新改造开发原先技术基础新产品开拓新市场重新调整资结构扩缩企业规模企业进入成熟期衰退期前获新资源企业获生命周期延续
    　　部理型战略手段运企业济效益持续增长避免潜迅速衰退种企业衰线外部包络线企业效利部理型战略结果然部理型战略手段充分挖掘利企业生产规模定资结构技术领域特定范围扩张换句话说种情况企业长期生命曲线短期生命曲线包络线根长期生命曲线形状短期生命曲线类似企业特定产品市场容量限制线特定产品技术寿命限制线特定企业资结构限制线中条限制线否决性限制企业通部挖潜达更济效益高度高明部理型战略延续企业生命周期定程度提高企业济效益作效果限渐难企业达持续稳定发展
    　　外部交易型战略企业生命周期曲线 果效运部理型战略动利外部交易型战略企业难维持旧竞争优势更培育起长期拥竞争优势核心力没核心力竞争优势短命什企业没明白什获成功已市场情淘汰原
    　　外部交易型战略企业生命周期曲线企业达济规模规模继续扩必然效益趋递减济规模概念身定义然现实中发现许优秀企业未达济规模开始衰退事实果进步控制成提高理水开发新产品重新调整部组织结构提高效益时种增长渐限质说部理型战略手段横——时间轴延伸企业生命周期
    　　企业获持续增长必须突破否决性企业增长限制线特定产品市场容量限制线特定产品技术寿命限制线特定企业资结构限制线突破限制线仅部挖潜理型战略延长企业生命周期极限相反必须利外部交易型战略改变资结构开发新市场进行组织制度创新达种创新节约创新成？日企业提供极例子前面案例中日NEC美国GTE公司较分析中明显出培养获竞争优势核心力意味着企业部研究开发（R&D）超竞争手NEC迅速赶超GTE1980～1988八年期间发展许规模外合作项目极短项目合作期间迅速掌握先进技术手段低成进入新技术领域培育起属更高层次核心力种效果NEC部开发法迅速达者根达NEC开发部认战略联盟（种外部交易型战略手段）更快更便宜方式没必开发新思路事实战日济迅速掘起程度应该功规模购买西方专利技术等外部交易型战略手段熟练运效运外部交易型战略企业济效益提高国民济持续稳定健康增长着特意义
    　　四结 具企业家精神（Entrepreneurship）战略手段重时企业变化没具体战略重复救活两濒倒闭企业没具体手段重复两企业持续稳定快速发展企业资结构产品技术市场前景需选择战略手段企业成长时期生产规模必须选择发展战略
    　　部理型战略外部交易型战略作企业通机配合效运企业生命周期曲线断延伸部理型战略良运倾横延伸企业生命周期曲线外部交易型战略效利推动企业生命周期曲线伸展种交互作结果企业断获核心力断予巩固消化作企业获竞争优势根核心力断获巩固企业竞争力断加强 长期中国企业未置市场环境中外部资源吸纳重组政府行政划拨关停转行政命令企业营强调部理市场济转轨程中突然发现企业缺乏竞争力赖长期生存发展核心力目前条件应特强调企业利外部交易型战略发展核心力企业持续发展疑极具现实意义
    第六章 资运营核心：兼收购重组
    　　观美国著名企业没家某种方式某种程度应兼收购发展起 —— 乔治•J•斯蒂格勒 (诺贝尔济学奖获者)
    　　资运营指企业外部交易型战略运兼收购重组企业外部交易型战略复杂普遍运作形式资运营核心
    　　十年计划济体制造成影响宏观讲中国资源配置极合理微观目前止中国企业发展部理型战略实现数企业家交易型战略陌生解致力实施企业交易型战略运远未位远没充分发挥种全新战略快速扩张企业价值独特积极作
    　　1992年处境困难国营民营企业超前意识驱动利历史性机会完成股份制改造海深圳证券交易市结果企业摆脱困境获奇迹般飞跃发展：企业资产规模成级数增长远远超市前干年增长幅度总新产品推出先进技术引进前未市场位竞争优势企业改制市前想敢想
    　　股份化市相企业兼收购更复杂更常运作手段幅度提高企业价值效手段时企业融资效途径中国企业家没悟透中真谛：兼收购家企业时简单外掏钱买东西现实生产资源资源进行筹划先资产重组获企业价值激增融资融资求进步发展机会
    　　企业资扩张——兼收购
    　　资扩张效途径—— 兼收购
    　　企业外部交易型战略企业发展带处全方位企业发展起推动作全程特兼收购企业实现资扩张效途径观世界实力雄厚财团企业成长史会发现通兼收购等交易型战略次运取现企业规模市场份额竞争优势众中企业言兼收购等外部交易型战略运仅谋求生存方式样实现吃进行资扩张效途径
    　　首先交易型战略实施助迅速实现企业规模济效益增强资扩张力企业通交易型战略运身绝规模相规模扩企业拥更力控制成价格资金源顾客购买行改善政府关系形成更加利竞争位企业规模扩企业产品生产阶段集中家企业方面保证生产环节更衔接保证原材料半成品供应方面降低运输费节省原材料燃料降低产品成时企业规模扩必然提高企业开发新产品新技术力抵抗市场突变影响
    　　例日三菱银行东京银行1995年初春根日金融机关合转换相关法律签订等合基合约资产总量高达52兆日元世界顶级银行东京三菱银行(Bank of Tokyo Mitsubishi) 96年初春诞生次互补性合产生世界银行业 巨霸获规模济效益幅度降低成竞争手带极威胁赢竞争优势三菱银行三菱集团托日国拥坚固基础良债权少储备量收益方面直位居全国第四五名海外业务特美国投资银行业务欧洲证券业务中国银行业务方面较薄弱1880年横滨正金银行名称创立外国汇兑专门银行东京银行拥精锐汇兑交易队伍世界拥 180 业务网点海外业务居动摇位受外国汇兑专门银行限制国缺乏营业网点盈收法稳定想发展成21世纪世界级银行维持世界银行业优势位三菱东京合互惠举合双方日第位
    　　次交易型战略实施助降低企业新行业新市场进入成迅速增值支配资企业进入新行业营领域新产品市场时面着许方面障碍进入新领域学成外该行业企业排斥竞争问题新产品设计制造新市场营销渠道建立新技术采新原材料获等系列问题解决求企业投入额度资金原行业市场企业新竞争手抵触反应加进入难度果企业进入新行业新市场时完全采取投资新建方式仅障碍企业影响加时新增生产力行业市场供求衡影响行业市场部出现剩生产力引发价格战果企业新行业新市场进入采取兼收购方式话述障碍降低时短期保持行业市场部竞争结构变企业进入新行业新市场初期引起价格战招致报复性减少
    　　国建国首例股市收购事件—宝延收购战起源深圳宝安公司进入开发海市场计划宝安公司试图通外部交易型战略手段迅速增值支配资进入新市场达规模济目1992年底宝安集团聘请济金融法律界智囊士开始策划建国第通股票市场运作兼收购战役海证交市公司研究选中海延中实业股份限公司作目标公司1993年9月宝安集团公司属三企业受命担次收购角悄然吸纳延中股票9月30日累计持股例已超106三家公司受集团命单扫盘集合竞价购入342万股宝安集团已拥延中股票1598成延中第股东10月6日宝安集团负责宣布：作第股东宝安求参延中理决策提出进步解延中营财务状况宝安收购行动受延中公司强烈反然延中未扭转收购局面抗拒态度明显延中公司董事长宝安公司收购行动合法性表示质疑时透露延中公司已聘请香港宝源投资限公司作公司反收购顾问表示反收购强烈意愿
    　　宝延双方收购反收购行动产生争执海延中股票短短月时间股价格88元飙升4220元天价酿成宝延风波中国证监会进行调查国股票发行交易理暂行条例公开发行股票公司信息披露细关条款认定宝安公司通股市买入延中股票获股权效宝安海公司关联企业收购延中股票程中存着违规行予相应处罚宝安集团已初步达通兼收购开海市场战略目标关宝安收购延中目宝安集团董事长说次控股延中正定战略方针进行海东亚金融中心中央海予支持海希海收购企业开展整华东业务外希通次购事件提高企业知名度海中国世界解宝安
    　　第三交易型战略实施助迅速扩市场份额形成更加力竞争优势世界著名饮料企业口乐公司百事乐公司例证
    　　口乐创建1886年通特约装瓶厂（遍设世界国家）生产软饮料畅销全球直1960年基家单产品企业口乐发展仅次万宝路世界第二品牌外部交易型战略效运起重作
    　　60年代口乐公司出巩固竞争优势培育新核心力追求垄断利润需开始陆续兼收购企业股权（参见图62）
    　　1985年口乐公司买作美国家电视节目制作公司者通讯公司全部产权 —1年l986年春天买默芜•格里芬制作公司
    　　华尔街戈伊祖艾塔系列收购举动震动：样口乐股票戈伊祖艾塔出席天29美元价格出售5年卖100美元1978年商业周刊认口乐公司已防卫住百事乐挑战然10年承认戈伊祖艾塔：度守旧企业中勇改革理 百事乐作口乐竞争手富潮流感广告形象口乐展开竞争外收购百事乐增强竞争优势扩市场份额基战略
    　　1986年百事乐决定菲利普•莫里斯公司收购七喜（7Up )果收购成功百事乐公司旗名种品牌市场占量超口乐七喜美国汽水中继口乐百事乐第三品牌含咖啡非乐饮料市场定位深受顾客喜爱
    　　口乐公司急忙进行回击立刻饮料市场中排名第四佩柏博士公司进行秘密谈判准备收购家公司付百事乐挑战笔交易谈判1月时间 1986年2月23日口乐公司宣布意出47亿美元购佩柏博士公司等联邦反垄断机构批准
    　　反垄断机构官员担心果两桩生意成交该类产品会80市场掌握两家公司手里结果否决然两桩收购没成交种竞争战略留启示深远
    　　资扩张误区：缺乏战略角化营
    　　企业通兼收购某产品关企业实行元化样化营企业某种产品营出现问题发生亏损时转外产品营外产品盈利中补偿减少企业发展程中确定性降低营风险例生产万宝路香烟菲利普•莫里斯公司60年代起意识兼收购系列食品行业企业目食品业盈利补偿香烟利润减少

    　　值注意非角化营处：搁鸡蛋篮子说越越更篮子搁果角化营份渲染结果陷井
    　　环宇国电视机行业著名品牌石家庄电视机厂精心培育骄子河北骄傲早1974年职工代表抱着制造两台性良晶体彩色电视机中南海中央国务院汇报成果1982年电视机面滞销积压严重局面全国 100家电视机厂坐等 中心城市商业包销时候石家庄电视机厂采取农村包围城市销售战略创办文明电视村短短5年时间建起电视村1300占全国电视村总数四分产品供应求
    　　—1985年国家委全国32电视机生产企业生产黑白电视机抽检环宇牌35H5型44H1型双双列入全国十名牌产品
    　　—1986年国众电视机厂家纷纷国市场角逐时候石家庄电视机厂目光瞄国外1987年环宇牌14英寸彩色电视机出口英国进入荷兰利时德国香港等十国家区 开创中国电视机进入西欧市场新天带动国机电产品出口电子工业行振奋 　　—1988年环宇牌18英寸彩色电视机国家机电部组织全国第二届彩色电视机评中荣获等奖国家银质奖环宇电视连续夺官方奖项时消费者心目中位日益提高1987年消费者协会采民意测验方式全国12省市287项产品进行户信产品评选活动环宇牌18英寸20英寸彩电双夺信杯1989年荣获北京电子产品国际博览会金奖
    　　—1988年产量达405万台产值突破4亿元实力跃居全国行业前20名短短年石家庄电视机厂成功实施部理型战略迅速崛起
    　　然福祸伏环宇辉煌仅仅维持四五年急转直1990年产量跌18万台年亏损800万元全力挽救终难重振雄风企业连年亏损高年亏损额达3000万元截95年半年全厂累计亏损8000万元负债总额达3亿元石家庄中级民法院递交破产申请
    　　环宇破产？什原环宇辉煌变黯淡呢？营善外部营环境严峻等诸素外重企业发展战略失误谓成萧败萧石家庄电视机厂兴旺企业发展战略成功运破产样企业发展战略运错误企业发展战略运
    　　市场火爆产品受宠事业达顶峰1988年石家庄电视机厂领导捺住喜悦情认组建联合舰队时机已成熟决定实施电视机龙头生产种家电器产品企业发展战略——哑铃战略年筹资亿元兴建空调器厂覆铜板厂兴华配件厂海南省通什市建立生产行输出变压器分厂等
    　　1989年巨额贷款投资兴建厂生逢时国家开展治理整顿宏观调控紧缩银根流动资金没着落时企业部理出现量问题投资6000万元日富士通公司合资兴建空调器厂外商走60利润留40剔成费剩空调器厂深圳石化集团公司合作技术含量高产品供应求覆铜板厂投资500万美元引进生产线先天足形成配套力进行27项手术正常生产资金着落时开时停兴华配件厂美国兰斯顿公司引进具世界先进水生产线满负荷生产月产品足够华北区户年洋设备怪脾气非洋料吃样投资4000万元生产线试车没动起海南省通什市然风景优美理位置偏僻交通极方便企业生产营十分利行输出变压器分厂亏损600万元设备封存员撤回
    　　作石家庄电视机厂核心产品彩色电视机生产规模高年产量仅40万台理应继续规模求规模效益然限资金分散属企业饿死养壮电视机市场销售畅时企业没气力行抗衡
    　　环宇兴衰企业家许启示企业活力取决企业竞争优势企业竞争优势获相程度取决两种战略运效性两种战略培植起企业核心力没根植核心力投资变成种走入误区资扩张收购项目企业原先具核心力缺乏联系外部交易型战略中培育起新核心力终结果原竞争优势丧失种单纯追求投资领域角化营资扩张误区
    　　教训时说明资扩张操作项专业性技术性艺术性极强工作项工作中投资银行家具代作资扩张说资扩张战略产品扩张说实业扩张战略样两种战略运作投资银行家企业家长发挥投资银行家资运营方面专长形成清晰行企业发展战略保证企业外部交易型战略实施效性
    　　两种战略效运前提 企业发展程中理型战略交易型战略两种手段缺没理型战略效实施交易型战略运作失条件基础反没交易型战略意识计划成功运理型战略渐进积累发展根足企业保持市场长期竞争优势交易型战略成功运次企业发展起健康迅速推动作超企业年十年改善营理身效益积累实现发展总仅仅部理型战略难达反通外部交易型战略获时竞争优势果利部营理战略手段进行效吸纳高度整合长期保持更转化企业核心力
    　　建立明确健康两种战略意识根企业身特点处环境发展阶段针性综合运理型战略交易型战略企业巩固核心力培育新核心力赢竞争优势持续发展前提
    　　投资银行作营资中介机构解资优配置达效益市场济中投资者追求风险获回报总希投资具收益潜力项目企业融资者希低成市场融资支持身发展壮投资银行巨资市场扮演着重角色投资者融资者中介通身专业优势寻找开发满足双方需双方带利益落差种机制资源通市场优化配置成济结构宏观合理化基础世纪国家政府局热衷寻找带动国济起飞支柱产业热衷制定产业政策行政力量推行然整体效果少令满意观愿难满足客观求实产业功作序投资银行产业履行社会资源配置职寻求培育种支柱产业直接手段
    　　二资结构优化——重组
    　　前述兼收购企业实现资扩张条效途径企业资产规模新产品开发市场份额等诸方面获突破性进展应特强调指出次兼收购非企业资产简单相加更资盲目扩张实兼收购程中伴着企业资产重组资结构调整企业兼收购家企业时简单花钱购物拥该企业资产劳动力等生产素控制权通种控制权兼收购企业资源企业资源形成互补协效应产生1＋1>2效果企业带整体价值激增
    　　样保持企业资产整体运营效益优化企业资结构必须通出售拍卖股权转等交易型战略手段进行资产重组剔企业身善营理资产避免资源浪费低效耗费意义说兼收购进行资扩张手段时企业资产重组资结构优化效途径
    　　1982年美国通汽车公司新总裁罗杰•史密斯明确提出发展高科技产品赶超战略实现战略首先通汽车公司进行系列调整重组通汽车公司领域退出时兼收购系列高科技企业兼收购行动围绕着通汽车公司核心产品——汽车生产通购通汽车公司成功实现全面计算机化机器生产动化时通汽车公司成美国电子器件国防产品生产厂商工智机器研究制造处世界领先位成美国重计算机软件设计计算机服务企业技术汽车生产中全面应极缩短日汽车厂商差距生产辆汽车成差距200美元降140美元均质量疵点17降78
    　　见根企业部条件发展规划外部竞争环境适时调整重组资结构巩固前期部发展外部交易成果阶段发展战略构筑较坚实基础中萃公司灵活机动资重组更启发
    　　中萃公司1986年6月中信公司美国碧萃斯公司(家食品行业公司)合资成立伞型控股公司中中信占股40碧萃斯占股60中萃公司成立3月碧 萃斯公司美国家公司购碧萃斯公司已注资计划进行投资情况中信公司方努力口乐公司达成协议口乐太古集团香港成立控股公司接碧萃斯公司中萃股权样口乐太古集团中萃公司实际占股30进入90年代口乐调整华发展战略参直接理1993年口乐中萃公司30股份中194转太古退出中萃公司董事会
    　　中萃公司成立8年里业务发展利着改革开放深化国家关部门放宽国际著名饮料公司华投资兴办实业限制1992年口乐公司百事乐公司均批准华建10新装瓶厂根协议口乐10新厂中3交中萃公司投资新建 资金雄厚直计划中国扩业务太古集团说犹天赐良机中信公司言出难题
    　　建3新厂约需5000~6000万美元中萃公司投资3600万美元(余中方伙伴投资 )中信占股例需少投1440万美元中萃获利润基投入没太资金新建厂需股东重新注入资金中萃公司成立累计已位注册资约1700万美元中中信累计投资1740万元民币3125万美元然中萃效益直错年利润均重新投生产中作留存利润放厂里作流动资金中信作中萃股东年帐面少利润始终未中萃分利资金相紧张更需资金项目开发中信公司筹措笔1440万美元资金成需仔细研究问题
    　　中信高层领导权衡利弊反复研究终达成识太古集团转中萃部分股权收石四鸟效应：通次转中信公司6000万元民币（等次性收回投资3倍）笔钱急需方二减少中萃占股例样建新厂时中信需动中萃初始投资余额准备金三中信中萃保留15股权（初步评估约值3500万元民币）第二股东相机发展提供基础四饮料行业原材料价格升竞争加剧利润率逐年降低中萃前景容乐观见收利利时机进行股权转资产重组然步化僵局活棋妙着 中萃公司案例说明企业发展战争样进退攻守时全面出击时需暂时收缩企业必须根市场变化握未判断身状况分析断调整营方通交易型战略运企业资结构进行调整时某领域完全撤出时集中力量开拓全新领域该扩张时扩张该剥离时剥离世界著名AT&T公司战略性重组计划更说明点
    　　西方国家电讯传播业兼风潮日趋高涨倾力争夺霸权际执世界业牛耳美国电话电报公司（AT&T）反道行突然宣布项战略性重组分拆计划次美国史重企业分拆作业意味着什呢
    　　AT&T年增效作倾力事兼收购例家公司1990年748亿美元收购国民收银机公司改组成GIS全球120国家雇43万肆兼AT&T形成资讯生产服务分配垂直整合庞企业1994年AT&T年营业额高达750亿美元成美国第五企业根股票市价计算家公司资产总值超1010亿美元 天起AT&T公司分解成三家公开交易全球性公司分负责电讯服务电讯设备电脑业务战略性重组计划九六年底完成1995年9月20日午董事长罗伯特•艾伦宣布分拆决定负责电讯业务公司称AT&T营长途电话流动电话服务信卡业务实验室未定名公司负责制造销售通讯产品系统设备亏损电脑业务国际资讯系统公司（Global Informmation Solutions简称GIS）营停止制造电脑集中营金融零售通讯业中型电脑系统
    　　AT&T公司分拆行动公司中极罕见重组计划未业务种方发展投资者带种回报济发展战略意义示范作正家提出问题
    　　外界切揣测甚批评艾伦予置评应潮流切理发生天事实已发生样重组带机会抵消滋生风险部门划分开便业务部门市场需求变化做出更灵活更具弹性回应免部突 AT&T否认次重组撤脱债务减少亏损济动机历百年沧桑公司已背沉重历史包袱次重组旧布新提高效率重获前进动力
    　　AT&T准备旗兼营设备租赁金融公司出售出售家公司产权新公司股票偿债务保持债权良信确保新组建公司收支衡基础获筹集资金灵活性
    　　项重组计划中引注目削支措施拥六万四千名雇员电脑业务部门裁员八千五百新组建GIS公司首席行政长官尼伯格表示整电脑业边际利润降必须削支现实导致公司作出次艰难决定说：削支保持竞争力裁员获利第步 　　
    　　美国国会彻底修订美国电讯法案促成AT&T重组催化剂修订法案目进步保证电讯业公竞争AT&T现控制全美60长途电话市场利润丰厚领域里七家区性贝尔电话公司联盟合方式形成AT&T强手 通重组变更敏捷灵巧AT&T电讯公司正适应法案实施局面
    　　华尔街分析家强调AT&T重组计划谓退进妙招方面迫电讯器材部门单独斗象浸冰水中产生刺激作方面藉百年验优良技术条件趁发展中国家推进电话系统现代化机全球继续扩张况电讯器材业长途电话业分治AT&T避免想欧亚两洲国公司推销电讯器材担心成长途电话业竞争手尴尬处境 AT&T分拆原渊资运营角度适时适进行企业部分拆重组已成企业发展定规模重新调整资结构避免缺乏战略企业膨胀步入角化营陷井重举措
    　　三企业资运营：兼收购重组综合运
    　　没种企业发展战略百战殆相反成功企业种战略手段综合运结果外部交易型战略运中兼收购重组等种手段综合正通建立合资企业引进外资进行技术转战略联盟股份制改造市兼收购重组等外部交易型战略手段综合运企业超常规迅速发展香港中信泰富飞速发展例仔细揣摩中奥妙吧
    　　短短年间中信香港集团泰富旗舰通次兼收购重组中信泰富逐渐成香港家重实力公司1993年3月底中信泰富市值超 300亿港元（较1990年10亿港元增长30倍）市值名列香港市公司第十七位成中国国际信托投资公司香港公司切果仅仅企业部理型战略运显然难想象 中信（香港集团）成立1983年中国国际信托投资限公司（简称中信集团）港全资附属企业中信（香港集团）成立初期事房产航道工业制造等参股性投资运交易型战略进行次重收购行动特成功收购香港市公司泰富发展限公司（简称泰富）通收购行动中信（香港集团）实力增强香港举足轻重位居成香港十财团
    　　泰富成立1985年1986年通新景丰限公司获市位年2月泰富发行27亿股新股予中信（香港集团）中信（香港集团）持647股权成控股公司外泰富发行117亿股新股吸收资金协助新景丰减少负债1986年12月泰富资产净值达35亿港元泰富中信（香港集团）支持展开系列收购行动资迅速扩张—　　
    　　1988年泰富中信(香港集团)发行5500万股新股换取现金作投资永新企业股份1989年底持781永新企业股权
    　　—1990年2月泰富次中信(香港集团)发行31亿新股筹资金收购383港龙 航空股权(增46)两次扩股收购活动泰富盈利力长足进步泰富1988年获利3380万港元1989年获利6060万港元1990年获利135亿港元股数增加时股纯利减反升
    　　交易型战略手段：证券发行市购综合运
    　　—1991年6月泰富收购活动直指母公司购中信(香港集团)名125国泰航空股权20澳门电讯股权泰富发行149亿股新股股135元部分股份作配售外发行5亿港元换股债券兑换价股 155港元集资25亿港元次交易完成泰富易名中信泰富
    　　—1991~1993年中信泰富进行两次重收购行动次1991~1992年收购恒昌企业次1993年收购中信(香港集团)持企业股权 恒昌企业规模较中信泰富收购采分段进行方式
    　　—1991年9月中信泰富李嘉诚郭鹤年等合组财团收购恒昌企业（昌贸易行）中中信泰富占股36投资约25亿港元支付次收购费中信泰富发行129亿股新股股155港元外发行5亿港元换股债券持1994年8月股155港元价格认购322亿股新股该债券年息6厘港币
    　　中信香港集团泰富旗舰进行资运营程中发行股票兼收购外非常注意企业部资产重组保持合理企业资结构
    　　—1988~1990年次泰富收购行动中次购买泰富发行新股中信（香港集团）手中持相例泰富股份远远超出控股需持股例中信泰富手中持泰富股份例进行调整1990年中信（香港集团）部分泰富股份配售手中持泰富股份例调整49
    　　—购入恒昌企业36股权中信泰富中环恒昌厦出售收回9072亿港元出售长线投资套现224亿港元结果恒昌企业剩昌贸易行出售资产套现作派发股息 (包括1990年获纯利1033亿港元)派发股息恒昌资产相应缩切中信泰富全面收购恒昌企业铺道路重组中信泰富发起轮收购旋风
    　　—1992年1月中信泰富宣布股230港元全面收购恒昌企业收购完成持恒昌企业9712股权全面收购恒昌企业中信泰富宣布股份4股合1股（原股22港元合股88港元）股88港元价格发行新股 292亿股集资257亿港元加原占36恒昌企业股份收股息已足够支付次收购费
    　　—1993年中信泰富次配售新股方式筹资70亿港元中信（香港集团）持12香港电讯股份20化学废料处理厂股份中信（香港集团）两项国投资电厂项目全部购入置名中信泰富次筹资活动创香港股票集资高纪录配售新股中信（香港集团）拥46中信泰富股权
    　　目前中信泰富拥125国泰航空股权46港龙航空股权12香港电讯股权20澳门电讯股权持发电环境保护等项目相数量股权业务集中香港澳门中国陆等区长远目标发展成规模元化跨国集团业务重点放公事业贸易分销基建设
    　　次收购—重组—收购循环复中信泰富天成功
    　　四结 资运营指企业外部交易型战略运兼收购重组企业外部交易型战略复杂普遍运作形式资运营核心强调交易型战略重作表明唯万说明理型战略重事实理型战略交易型战略相互矛盾相互排斥相互存没理型战略效实施交易型战略运失前提基础反没交易型战略意识计划成功运理型战略渐进积累发展根足企业保持市场长期竞争优势
    　　前中国企业改革尤国企业改革已进入攻坚阶段国企业改革十六字方针中产权理实两根性战略性问题现阶段言需强调产权问题强调交易型战略重意义积极影响时应该清醒认识产权问题理问题二者容轻视两方面发展战略缺少单纯国企业效益改善希寄托加强理条走十年已证明走通死胡产权改革神化解决企业发展问题否法理解产权明晰产权市场规范西方国家年然会出现数清破产倒闭企业事实企业健康发展必须清醒战略意识根企业处环境身特点前发展阶段针性组合运交易型战略理型战略
    　　市场济开放济众中国企业仅面着国竞争压力直面国际市场种挑战国企业国非国应快掌握资运营战略手段尤核心手段：兼收购重组肯定谁先运善运交易型战略谁获巨领先步竞争优势千载难逢历史机遇必造批真正企业家批具国际竞争力中国巨型企业历史进程中中国投资银行家必发挥重作
    第七章 资运营实施： 企业家投资银行家分工合作
    　谋万世者足谋时 谋全局者足谋域 ——陈澹然寤语
    　办企业追求利润企业快速发展必须追求超额利润然利润里？数理济学证明：市场充分效济处均衡状态时质商品具相价格产品价格等总成时没超额利润连般意义利润存然现实济中确实存利润存量超额利润
    　　利润存处？
    　　利润尤超额利润产生济系统均衡产生时间空间体制技术供需关系文化观念民俗等方面落差济波动低买高卖机会域差异获取差价机会双轨制寻租机会新技术新出现需求发展垄断行业机会见落差利润源泉企业发展战略核心寻找带长期稳定利润落差明显简单落差家蜂拥落差迅速填利润消失数企业会新产品开发生产作业市场营销力资源财务理等皆知方利润企业部理型战略方面努力绝必没企业生存然众企业方面懈努力宏观效果促成市场效性济均衡性导致均利润水降着国市场济发展越越企业切身体会
    　　历史验量案例表明真正带超额利润落差资源配置合理通资源配置合理化调整释放出巨利润年国济生活中企业外部交易型战略已悄然亮相理型战略种交易型战略强调通资运营包括组建合营企业吸收外资开展技术转战略联盟长期融资进行兼收购等实现企业超常规发展果考察世界实力雄厚财团公司成长史话首先会发现通交易型战略次运取天规模市场份额持久竞争优势次会发现企业规模越交易型战略步发展越关键西方公司高级理层员中金融背景例越越高说明问题企业两种战略企业发展推动样营理型战略种产品扩张说实业扩张战略企业家关心擅长交易型战略种金融扩张说资扩张战略投资银行家专长企业获持续发展企业家投资银行家合作必少
    　　文背景国家企业企业家精神体现企业发展战略构筑运企业家投资银行家合作程方式应该历史教师历财富承认点某种意义讲尊重规律发展前进基础
    　　企业家精神 类断创造积累财富济学解决基问题社会财富总量增加赖现财富断效增值增长速度取决财富增值方式程 罗
    　　斯福说美国事业企业企业历耀眼财富增值点
    　　中国企业改革十八年中国国力老百姓生活日臻改善根美国学者提出国力工程计算中国跃居世界第7位根日学者统计方法中国居第6位根国学者设计综合国力动态工程中国居世界第6位中国综合国力已跃居世界前列颇令乐观事实
    　　然济改革未国千百万企业彻底摆脱计划济体制阴影面世界济发展浪潮中国济增长模式应市场企业发展规律诚实劳动创造积累资财富外选择
    　　重塑劳动信仰 投机寻租财富增值构筑新条件部分行体获局域性财富增值总量财富转移分配身未社会总财富增加
    　　果着眼点限流通中利差配置增值竭旦已时远中国股市换手率高全世界惊叹已中国公司均寿命短全世界特昙花现企业昙花现富翁皆南方某报国早批百万富翁 追踪调查发现中数早已投资失败回原起点
    　　中国刚刚步入市场济初级阶段法律法规健全贪污腐败盛行许发义财忘记真正财富应时鸿运百万富翁便真高明根缺乏种市场济社会方面认识理解样终实践中碰壁——什奇怪呢？
    　　该重塑劳动信仰诚实劳动创造财富积累资时候
    　　财富增值考察
    　　展现美国1983年富100超级财富拥者历超级富豪 财富顶端获立足呢？巨财富财产否节俭程度者承担风险意志呢？者运气者财产继承呢？
    　　成具险精神营理企业家获巨财富途径
    　　企业家精神理解财富企业载体进行动态增值胆略设想行动企业载体石油钻探公司购物中心糖果公司撇开道德仅社会生产效率言接受遗产馈赠程度然企业家精神受益者洛克菲勒家族
    　　发达国家济发展史表明市场济健康发展财富效增值离开企业家阶层市场济核心瓜分创造赌博生产欺诈信投机投资短期行长期战略千锤百炼总结
    　　企业家
    　　资家长期令中国忌讳恐惧词语天应该重新审视时候 真正中国企业家已勇敢站出说希成社会义红色资家 里谓资家实资营家资运营专家具利润化原资增值知识技巧
    　　企业家(Entrepreneur)定义：营企业创立项事业承担风险者
    　　历史告诉转折时期企业家必面前未挑战风险疑企业家特性深深置根行业中够控制限度减少危险程度获终成功见企业家种够预见机会通新方式综合实际潜素实现种机会够风险驱努力实现幻想
    　　远1800年法国济学家萨伊说企业家指济资源较低生产率水转变较高生产率水英国剑桥学派创始马歇尔认企业家创新力洞察力统率力发现消市场均衡创造出更交易机会效企业生产程指明方生产素组织化熊彼特创新理中强调企业家创新程中决定性作特色认企业家样种寻找机会引入新技术新产品实行改善组织理形式促进新开发资源发展积累财富创建新企业集中生产素选择总理安排组织营熊彼特认企业发展具远见卓识捕捉力发明资源开发高瞻远瞩审度济潜力具特殊天资投入断臻完善堪称企业家企业家起着重作事创造力破坏重新考虑传统假设摒弃度适东西
    　　企业家作通途径生产方式进行改革革命化利发明更常利项未试技术性生产种新产品者新方法生产种老产品开辟提供设备新源开产品新销路新方法重新组织生产等等 资果生产劳动中法创造价值果企业家想办法组织劳动力劳动力没什成相反停留然资源型财富等位
    　　总言企业家作述理解： 首先企业家作决限组织者理者固然必须具组织实施某项计划设想力企业必须全面握周密考虑方面作出相应安排统筹全局次企业家应精力集中关企业长期发展重战略性问题产品开发市场营销财务理等更重资运作资金筹措投资决策等企业家应富想象力创造力敏锐眼光魄力引导企业开拓新天企业家站更高方
    　　时作社会阶层企业家群体存促进创新推动社会进步先决条件企业家作现代济典型代表活跃社会舞台中心旧布新富险握时机激烈市场竞争中赢胜利正里窥见许发展中国家获发展资金引进先进技术济起步重原：引入死资金非活资
    　　投机产生企业家赌博成企业家真正企业家市场济惊涛骇浪中成长辉煌历磨难旧壮志未酬华夏民族果没真正企业家获持续稳定快速济发展
    　　中国企业家命
    　　国营集体乡镇民营体等规定制构成方式划分企业等级做法国济生活中特色反映出国济改革高度复杂性面重负中国济企业家样作？美国作家罗伯特•索贝尔说关键历史时刻企业家影响社会济变化严酷情进展时受种进展影响果企业家济社会双重身份考虑历史命时必须全面顾种素推动社会受制社会

    　　真正企业家仅关心产品生产营销更关心资运作流动仅善通理型战略整合部资源应善通交易型战略吸纳外部资源企业家队伍形成仅赖身素质完善提高更赖社会环境支持培育政府鼓励现实需求投资银行家队伍发展缺
    　　中国企业家说学鉴首务实践创新根务正科学规律样企业学企业家学（实找出确切描述两者涵外延词句）成变社会形形声声方式时刻影响着位企业家企业世界济舞台演着轮流坐庄戏幕英国美国似成昨日汉德国日正值年全球富炎黄子孙叱咤榜包玉刚李嘉诚王永庆等举世公认道中英雄学规律性东西鉴成功验基础结合国国情加实践创新根必须成功道
    　　道路曲折艰难样起点中国企业家走路未评说
    　　二投资银行家
    　　投资银行家事业前中国市场出现证券公司信托投资公司工作根区中心侧重点投资银行家承保公司融资充财务顾问企业兼收购重组专家国证券公司扮演证券纪角色纪现股票债券兴趣犹货币身时刻准备买进出售股票债券利种方式感兴趣买卖做代理时做营国信托投资公司应该扮演信托角色谓信托指受托代理财公募型投资基金代般投资者理财种效工具国证券投资基金产业投资基金属类种十分重太国解更高层次投资方式：私募型合伙投资基金种基金企业机构提供投资理财服务成立理象基金样受证券投资基金理办法限制收益普遍基金高连续两年排名世界第二号富翁理财家巴费特理伯克夏投资公司私募型合伙投资基金骄业绩巴费特成仅次尔
    •盖茨富翁华尔街赚钱手索罗斯理量子基金私募型合伙投资基金显然国信托投资公司没扮演真正应该扮演角色
    　　然投资银行家纪信托工作交叉间根差中国国企改造重组迫切需中国投资银行家目前国证券公司信托投资公司真正意义投资银行 果说企业家实施企业部理型战略专长类企业营行家企业工程师部资市场专家科医生投资银行家实施企业外部交易型战略专长外类资运营行家金融工程师外部资市场专家外科医生
    　　J•P•摩根世界实力雄厚投资银行家年代组织
    10 亿美元私募合伙投资基金声胜年代位总统1901年摩根投资银行家信誉组建拥10亿美元资产美国钢铁公司摩根李•西金森较投资银行家起创建美国通电气公司投资银行家时期美国济中重部门托拉斯接生员美国济发展重历史时期投资银行家左右着美国济某情况实行具体理改变美国工业发展模式力推动美国济发展
    　　摩根失时机运称摩根化体制企业改组战略手段庞摩根帝国带鸿运
    　　摩根制定战略说费心思战略分5阶段实施说天衣缝
    　　第组成调查组具纤细神属勤勉型柯士达（柯士达摩根两重助手）该组深入财产理手企业部财务状况进行彻底调查然推算出低收入定改组期限股票置红利状态实行负债（公司债银行贷）负评价利息支付暂予搁置股票红利样股东债权终究会认做法许会带线光明反正横竖破产回宁信信宁愿希寄托摩根手腕满心期日东山起恢复生机
    　　 第二通针强心针旧股东已幻灭梦复苏开始实施增资计划予投资机会条实施关键信誉摩根挖空心思拉贝克（第国家银行总裁）合作时确说错：贝克入伙信誉会增加3~4倍第国家银行素信誉著称介入摩根全盘计划带良效果样疑注入剂迷幻剂产生国家银行山感觉
    　　第三优先股发行美国惯例日日立造船做利润产生改组完成时旧股东支付红利重约定分红股票必须低价格发行 惯例优先股发行必须通高价形式种常识里摩根背道驰低价发行优先股优先股发行该轮分红普通股时发行呢？然存着问题摩根彻底执行种发行优先股减价战略究竟心呢？
    　　第四改组手续费方面收取极高财务顾问费收费高投资银行家处理般业务公债公司债股票发行手续费法拟摩根完成里士满终站公司北太洋铁路改组接手背负1500万美元债款伊利铁路
    　　摩根50万元财务顾问费基础追加200万美元改组费称高医疗费摩根点见解：假病治算便宜呢死话岂化乌？
    　　第五述手续准备绪关键步派出介入铁路摩根四五力员组成企业介入组谓托委员会权限股东会俨然太皇
    　　责难说摩根化体制什救世摩根然继续铁路改组
    　　执着追求加方法摩根化体制势破竹伊利铁路里丁铁路新泽西中央铁路宾夕法尼亚铁路拉卡瓦纳铁路特拉华•哈逊铁路乞沙克•俄亥俄铁路外新英格兰东北部铁路南部已破产营赤字条铁路世纪交时序完成摩根化体制
    　　1900年统计干线控制铁路哩数—— 直属摩根19073哩（约30500公里）外受庇摩根卵翼：德毕尔特19517哩（约31200公里）宾夕法尼亚18220哩（约29000公里）席尔10373哩（约16600公里）统计起摩根体系控制约67000哩铁路 外非摩根体系约36000哩铁路包括：哈利曼20245哩（约32400公里）顾尔德16074哩（约25700公里）
    　　出时美国铁路界呈三国鼎立势摩根兵强马壮势力遥遥领先 摩根跃马横枪开始场西海岸战争
    　　摩根发达脑里装着庞计划计划必须付出极代价然信念执着
    　　投资银行华尔街心脏华尔街存重原投资银行家称作承保然名字说明投资银行家全部作然概念投资银行家公司融资担财务顾问声信誉担保服务客户出售资产证券价值投资银行家重资作金融工程师智慧买卖深厚关系声信誉
    　　声誉问题容易理解问题难相信声誉东西重1912年古稀年J•P•摩根接受联邦法院托拉斯问题调查中联邦法院首席顾问赛缪尔•昂特迈耶段话： 昂特迈耶：商业信难道首货币财产基础？
    　　摩根：首先生首性格
    　　昂特迈耶：货币重财产重？
    　　摩根：货币东西重货币买
    　　三企业家投资银行家合作
    　　企业家时面两市场资运作象资市场实物产品象产品市场
    　　保罗•Ａ•萨谬尔森描述市场济：市场济架精巧机构通系列价格市场意识协调着济活动部传达信息机器千百万知识行动汇合起然具统智力解决着种连计算机力牵涉百万未知数关系问题
    　　面市场济企业家面复杂激烈竞争需适时适效运部理型战略外部交易型战略特资市场运作企业家投资银行家紧密配合携手进
    　　领域中坚行业中坚企业家改革常说中国需造企业家阶层企业家作企业领导首务制定实施企业发展战略称职企业家应深谙行业特征善制定实施企业部理型战略外必须更开阔角度透视资源配置状况中寻求潜巨落差基础审时度势制定实施外部交易型战略两种战略合理组合交互运方企业立败没种综合战略意识企业领导营理员真正企业家
    　　制定实施企业部理型战略务企业家行业部专业员完成制定实施外部交易型战略需广泛信息深入极专门化分析需高度发散创意精细严谨策划需资市场操作力处理法律财务际关系力科学艺术结合金融领域高科技仅企业家身努力远远够雄略企业家需领域专业员配合投资银行家没投资银行家配合企业家发展空间极限
    　　企业资运营完全普通商品买卖简单通形市场实现必须专业中介机构专家完成目标企业前期调查财务评估方案设计条件谈判协议执行配套融资安排重组规划等高度专业化工作种高度专业化特殊服务非常助参者准确选择目标效实施计划周全协调配合
    　　需行业培养批高瞻远瞩企业家外需造批特殊企业家：投资银行家需培育特殊行业：投资银行业
    　　实施企业外部交易型战略中真正起协调导作应该投资银行业策略性服务机构需律师会计师事务等中介机构配合投资银行业策略性业务金融性业务种顾问型业务金融性业务资金支撑投资银行业策略性业务智力支撑高度智慧型产业行业分类更接咨询业非传统金融业中国必须力扶持提供策略性服务投资银行力培养事策略性业务投资银行家
    　　政府方面鼓励投资银行企业提供高度专业化资运营服务应该法律保证投资银行家参国企业兼收购重组权利应该审批根业务范围区营投资银行业金融性业务机构民银行审批事策略性业务机构政府关部门进行资格审查样类机构放开搞活降低服务成提高服务质量投资银行家产生发展创造广阔空间学术界应该帮助企业家社会界协助融资兼收购顾问基金理风险理直接投资等基方面完整理解握投资银行业吸取西方行验教训鉴国际投资银行运作惯例操作技术
    　　投资银行机构方面应该出现投资银行热中时纠正素质低服务水准低劣职业道德败坏等损害投资银行家声誉倾保证支队伍纯洁性
    　　投资银行家应该批高素质顶尖企业外部交易型战略实施金额巨市场价值估测难度高交易程序手段复杂样西方称投资银行业金融领域高科技产业高度智慧型产业具强挑战性素质求非常高时位成功投资银行家收益远非行业高层次发展机会高难度力挑战存行业西方投资银行家称金融工程师难理解美国著名学优秀工商理硕士进入华尔街投资银行荣
    　　金融王安德烈•迈耶样位投资银行家卫•洛克菲勒称时代投资银行领域中具高创造力金融天
    　　成功法国雪铁龙汽车公司策划帮助属赊销汽车公司变法国第家基础宽广消费品赊销公司时日然财源断势力强仅雪铁龙公司适30年代萧条时期扩投资规模导致债台高筑陷入瘫痪时安德烈•迈耶出面债权米舍兰轮胎公司协商接雪铁龙注入新资桩萧条期间法国严重工业危机终解决
    　　迈耶作企业兼收购财务顾问更批企业受益匪浅够透购买时公司现状出发展前景例家型药品专卖公司够建设成家药业联合公司者意识家资产仅乔治亚洲粘土矿公司改造成世界性规模庞矿产冶炼公司更片屠宰运作成联合国纽约总部家公司联合起整组织越越竞争位迅速提升力够公司营者愿意公司合身价倍增财富成级数增长
    　　说产业确立发展批具高度专业力投资银行家推动实现投资银行家特殊群体身建设决定着整行业发展前景位出色投资银行家应营理行家金融证券专家时社会活动家做营理行家必须拥丰富营理验拥企业家具般知识力懂企业运作基规律做金融证券专家着丰富深刻金融证券知识利行业中新知识新手段新概念企业提供高度专业化策略性服务充分理解熟练运种金融工具操作技术推动企业发展做社会活动家政界金融界企业界学术界保持长期友密切关系断吸收方面新思想新观念新方法协调种社会资源组织法律会计资产评估等方面专家保证交易型战略实施中具备良社会信关键
    　　企业发展中企业家应力投资银行家外应力分企业部支撑外部推动企业发展两类群体效配合真正交易型战略实施投资银行家企业家充分沟通协调配合体现企业两层面：营理层面投资银行家应该定程度具企业家营意识决策力理水资运营层面企业解基础制订实施企业外部交易型战略特通运新金融工具推动企业资运营营理层面企业家角投资银行家配角更高层次理解企业资运营层面投资银行家然专家真正企业家远目光胆略投资银行家选择交易型战略手段制订实施方案寻找交易象确定交易价格做出融资安排说企业家关心产品营理营销推广投资银行家关心资兼收购企业重组企业家投资银行家身改革发展结合起种积极动态度配合投资银行家利支队伍推动企业改革发展谁方面领先步谁会市场竞争中领先数步
    　　四结
    　　企业营资运营离开中关键批创新力敢承担风险企业家投资银行家
    　　果战争年代民族英雄军话年代民族英雄企业家投资银行家整社会里应该倡导种企业家精神提倡种敢创新勇承担责精神果说企业家实施企业部理型战略专长类企业营行家企业工程师部资市场专家科医生投资银行家实施企业外部交易型战略专长外类资运营行家金融工程师外部资市场专家外科医生
    　　投资银行家事业目前国证券公司信托投资公司工作根区中心侧重点投资银行家承保公司融资充财务顾问兼收购重组专家证券公司中心工作应该证券纪纪股票债券兴趣货币身信托投资公司中心工作信托受托代理财
    　　然投资银行家纪信托工作交叉间根区中国国企改造重组迫切需中国投资银行家目前国证券公司信托投资公司真正意义投资银行 投资银行家重资作金融工程师智慧买卖深厚关系声信誉
    投资银行篇
    第八章 资市场灵魂：投资银行
    　　 未知行者知行未知知行意行知工夫知行始行知成 —— 王阳明 宏观济政策微观企业行枢纽 计划济中工厂存企业工厂职责级达计划生产产品生产什谁生产原材料设备资金解决政府事时工厂济肌体中细胞政府提供外部环境中完成职—— 生产强调工厂严格执行计划超额完成计划会破坏济总体衡强调工厂强化理提高效率降低成――工厂视成中心
    　　工厂提供必外部环境政府承担组织生产分配产品调配资投资决策全部职独承担全部济风险国家建立计委委批专业部委级建立口机构全国成限责公司国家总理公司总理难想象总理等难
    　　种高度集中体制导致低效率终避免实行改革承包放权特征前期改革已根动摇计划济体制政府逐步弱化宏观调控外济职国中型企业失熟悉长期赖外部环境前熟悉生产工厂现发现寻找商业机会筹集资金纷繁变市场中作出投资决策承担风险原须理生产厂长现必须四处奔忙拉定单找资金研究投资方甚官司总原政府承担组织生产分配产品调配资投资决策全部职现推工厂身
    　　然完成职需广泛搜集信息需更开阔时空角度分析信息力需具起码规模销售采购网络需筹集调度量资金力需做出投资决策承担投资风险力需高度商业信誉……单工厂应该承担前搞活国中型企业基思路试图工厂承担述职出现工厂办许公司怪现象违背社会分工规模济原成功事实未搞活国企业反造成国资产量流失
    　　系统观点现代市场济运行体系分三层次：层政府宏观调控职维护济金融秩序济发展提供良运行环境层普通商品运作象工商企业两者间庞复杂极具活力中间层正层次承担搜集分析综合信息寻找商业机会调配资资金作出投资决策承担风险职效动员社会资投入济建设济系统中高效率支配资需政府企业两者间构筑具高素质高起点专业化规范化中间层作中国企业重组资流动枢纽作市场济原运行完整统资市场推动者建立高效运作现代企业制度造环境铺道路
    　　中间层基职资运营表现种复杂形态典型两种类型：类型企业集团综合商社核心企业集团承担资配置务类投资银行代表面全社会资运营中介机构特殊处理象决定投资银行业特殊位：政府般企业间中间层宏观济政策微观企业行枢纽
    　　缺乏投资银行业相应职虚悬国目前济困难结构性素信息业处皮存毛焉附怜位量高智商事着低水恶性竞争金融业找产生济效益投资方加投资风险科技转化生产力道路漫长艰难充满风险工厂直接面充满诸确定性外部环境生产领域全发展成济职方面全整国家济外资压力面前手力丢掉国市场开拓国际市场步履维艰搞成没市场市场济
    　　应抓紧培育投资银行业逐步接投资风险抓放政策服务政府分忧长远投资银行业政府企业结合部政府通投资银行业间接调控行业企业行推行政府产业政策成绩政府功没出问题投资银行业作缓带政府企业界密切合作关系应投资银行业开始政府投资银行业应明确分工基础建立日韩样密切合作关系政府应定时期保护中国投资银行业快度婴期
    　　资动员效利机通正确投资选择实现投资选择济活动中重决策投资资金机会间架起桥梁完成项高质量投资需范围寻找发现资配置落差设计出利种落差方案更需调动组合资源实施方案力需系统掌握分析信息需高度发散性构思创意需量类专业员精心设计需信誉融资力更需做出风险决策企业家精神时涉信息业咨询业金融业现代市场济中身产业：投资银行业资市场行业支撑推动运转果说证券交易资市场外形投资银行资市场灵魂
    　　二市场济中带头产业
    　　握投资银行济系统中位角度分析济系统结构
    　　首先处理象角度农业采掘业然资源处理象转化中间产品加工业原材料象转化终产品商业产品处理象转化商品行业资特定组合方式运转先决条件投资银行业处理资身资权营权资组合方式运作方式处理象特殊性决定投资银行业行业序列中特殊位
    　　次提供商品角度济中行业分实物生产商品流通般服务营货币资运营等五层次投资银行业提供正资运营行业提供商品影响济系统运行投资银行业提供种特殊服务：资动员效利直接影响整济系统运行机制 投资银行业中国济摆脱粗放低效增长模式新基础进入良性运转 　　第三市场角度现代企业时面两市场：实物商品市场金融商品市场金融市场分货币市场资市场外汇市场黄金市场投资银行业面资市场投资银行业处理象提供服务性质决定投资银行资持者需求者新意义结合起没投资机会资持者创造新投资机会时生产力机会缺乏资带资源推动济发展
    　　资市场投资银行高级形态中介机构重参者级（发行）市场投资银行证券发行公司投资者中介方面资金盈余者找合适投资机会方面资金缺乏者找资源长期资形成起组织作二级（流通）市场投资银行重中介时重参
    　　投资银行业处微观济运行高层次已知道利润尤超额利润产生济系统事实均衡产生时间空间体制技术供需关系文化观念民俗等方面落差济系统中层次越高落差释放利润越开放农贸市场造批万元户开放消费品市场造批十万元户开放生产资料市场造批百万元户房产股票市场造批千万元户国年积累资合理配置形成巨落差预计未干年里国企业购市场非常活跃投资银行业系统信息专业化分析精细策划设计信誉做出缺少贡献中国济释放出巨潜效益造批中国巨型企业真正企业家年直寻找济带头产业投资银行业天中国济带头产业
    　　三资市场高级形态中介机构
    　　投资银行西方相古老行业投资银行美国称谓美国称华尔街金融公司聚集纽约华尔街金融区英国欧洲数国家称商银行日证券公司投资银行历史追溯19世纪末20世纪初美国事投资公司演变欧洲前身营海外贸易公司日战占领军套美国30年代GlassSteagall法令证券业务商业银行中分离出产生专门营证券公司投资商证券三称谓
    　　国名称业务范围差异投资银行作资供应者需求者提供中介服务做济生活中舶品国绝数概念陌生误解商业银行般证券公司实际普通意义银行种金融顾问产业妨投资银行业务分三类：传统型创新型引申型传统型业务包括证券发行代理买卖等金融性业务创新型业务企业兼收购重组等策略性业务引申型业务包括基金理风险理直接投资等十年着西方企业越越频繁利交易型战略寻求持续稳定发展更投资银行家已局限事传统证券发行业务时拓展企业兼收购重组等更具挑战性策略性业务出现批特色鲜明策略型投资银行家
    　　资市场高度发育天投资银行已单纯营证券买卖发展成资市场活跃具影响力高级形态中介机构资市场系指长期投资资金市场市场流通商品般消费品生产资料企业相关股权债权谓高级智力高度密集产业拥资产出卖产品智力作中介机构投资银行业务代理营描绘成：运资投资银行事证券基金理风险理直接投资企业兼收购财务顾问等项业务投资者提供述业务相关种金融产品工具
    　　投资银行核心业务企业兼收购提供咨询服务资市场企业视种商品企业间兼收购资市场种重交割活动显易见产品市场买卖复杂说属两种游戏规资市场交割需专门中介机构运高度专业化知识技术验提供服务
    　　投资银行业产生发展企业实施交易型战略提供良机遇投资银行业作营资专业机构解资优配置达效益市场济中投资者追求风险获回报总希投资具收益潜力项目企业融资者希低成市场融资支持身发展壮投资银行业资市场扮演着重角色投资者融资者中介通身专业优势寻找开发满足双方需双方带利益落差种机制资源通市场优化配置成济结构宏观合理化基础十年许国家计划局热衷寻找带头产业热衷制定产业政策行政力量推行然整体效果少令满意实产业功作序投资银行业履行资源配置职应愧带头产业
    　　投资银行发达市场济国家已历百年发展历史做资市场种高级形态中介机构重新组合生产素优化资源配置方面起着重作中国正历着市场济转轨重历史时期国资市场发展国际资市场接轨济结构调整现代企业制度建立投资银行诞生发育提供巨空间市场国证券公司现扮演证券纪角色信托投资公司应该扮演信托角色真正意义投资银行
    　　国投资银行业马西亚巴西等发展中国家相然起步已晚国世界快济增长速度量国企业需投资银行市场化改造重组技术全世界四分口养老保险基金居民储蓄需投资银行创造出效方式转化长期投资国投资银行业面着史市场需求抓住机遇努力创新投资银行业国改革发展程中必创造出辉煌业绩
    　　四投资银行业务功
    　　证券
    　　股票债券作种价证券资市场商品
    　　发行流通资流动重组优化具重作价证券产生造虚拟资诱惑投机心理造成市场动荡资源配置破坏作意义讲价证券投资银行双刃刀证券市场包括级市场二级市场级市场证券发行市场投资银行级市场承销商身份政府企业发行债券市公司发行股票承销商发行程中权责利分承销商副承销商分销商定意义讲承销商卖方代理零售商买方代理投资银行兼两种角色侧重决定证券发行流通中角色拥客户构成投资银行级市场收益体现承销量某百分收取承销费二级市场指证券流通市场投资银行市场业务包括证券买卖代理营证券买卖代理收益买卖成交量千分收取代理费手续费证券营投资银行投资者身份参证券交易抛售——吃进炒作中赚取差价部分业务投资组合占例取决市场判断风险承受力
    　　家原少数股东独资公司证券市场市处增加资金源企业进步发展筹集原法资金济振营业利时股资金予企业层债务资起保护作投资者权分享企业利润通股市买卖股票新市公司然家企业分离出部门
    　　股票市般干负责投资银行先行集体认购全部股票然组织行参加包销新股票班子客户推销发行量然组织班子数量十家投资银行参加包销
    　　旦认购包销家新市股票程完成关报刊刊登广告宣布某公司股票市参加认购包销投资银行均公告次具名认购负责投资银行然名列前茅佣金
    　　市企业名称股价天数家报纸刊登投资银行分析家定期发表分析报告市企业说形中种宣传市企业招聘时市公司更吸引力
    　　意市企业说选择家投资银行包销股票考虑验名求佣金认购数量组织承销班子力客户网络般双方达成协议股票2月市 包销股票方式2种：全部认购否推销掉责全投资银行种投资银行答应努力推销果公司股票市目部分股权卖掉获取厚利会怀疑动机问题种情况投资银行愿作出努力承销承诺股票全部认购包销 新市股票价格企业条件历史名声理力市场占率资结构资金途信评级科研水技术开发等交易量少买卖活跃否密切相关推销新市股票投资银行股价压低免推销成功发生积存少新市股票刚市涨价什投资者新市股票特注意原 新市股票估价呢？理说股价（P0）股票股息（D）股价（P）现值总： D1 D2 D3 Dn+Pn P0 + + +…… (1+R) (1+R) 2 (1+R) 3 (1+R) n R＝投资者求收益率Pn＝n年股价 实际新市股票价格般参考已市类企业市盈率（PE）定出果新市家建材公司已市建材公司市盈率作基准新市企业制造新产品新领域里面成功先例循退求次寻找产品相似成长性相仿营业额相仿资规模结构相似企业者部门似公司选作参考数
    　　股票定价观程投资银行行认购发行新市股票例子中出1986年著名投资银行摩根•士丹利公司决定公开市原合伙公司改股份限公司20股权市股票形式出般投资者余80理合伙控制
    　　华尔街投资银行参项行认购包销股票作业然华尔街次群英会集思广益股票定价理应该准知新市股价原定565元股市天涨7125元说华尔街摩根•士丹利公司股票低估26耳光闹笑话谓专家水见新市股票定价难度高
    　　第二年（1987年）华尔街英国石油公司包销股票定价日子正暴跌前夕10月15日英国石油公司高质量股票推销时股市没恢复元气认购28亿美元股票卖25亿美元投资银行赔出3亿美元28亿美元已进英国石油公司腰包认购包销股票风险会投资银行措手
    　　日电话电信公司（NTT）1986年10月公开市时定价颇趣先投标方式部分股票卖机构投资者然机构投资者投标均值作参考系数时高投标240万日元1987年2月NTT　股120万日元左右出售般股民参考性质相公司东京电力公司日电气公司国际电报电话公司股价作出判断3星期股股价升300万日元NTT属公事业电信电话部分专长通讯技术高科技部门投资者认公司前途
    　　基金理
    　　现代济发展两显著趋势规模济专业化分工基金理业产生发展背景投资银行集力资源信息优势理基金根投资者商定投资方策略集中资金适分散投资种证券金融商品投资象资市场市股票债券包括货币市场短期票银行业拆金融期货黄金期权交易动产等等
    　　二次战着资市场发育西方济体化基金理业已取长足发展天美国拥调动资金种价证券已超商业银行资市场占举足轻重位七十年代基金走出传统发达国家市场拉美新兴市场举进入开始越越参非市公司直接投资夹层基金风险投资基金等八十年代转入亚洲新兴市场香港桥头堡敲中国门年涉足商品期货市场外汇市场基金介入市场交易活跃增强流动性时相部分短期投机性热钱进出造成市场剧烈动荡改变传统市场游戏规引起普遍关注
    　　美国般投资者投资渠道致3种
    　　第种通证券纪直接购买股票证券纪投资者间存着利益突纪收入买卖证券佣金客户买卖股票越频繁赚佣金越客户推荐证券买卖时数做完全客观纪簧舌常常引起客户警惕时分明家公司较谨慎客户会纪起劲推销话折扣结果反耽误数投资者工作少时间精力研究证券投资企业业务感兴趣诚实纪机美国项民意调查显示般美国心目中证券纪诚实度低
    　　第二种方式股民起投资基金 基金专业员理众股民分散资金集合起投资十家百家千家企业林奇理麦哲伦基金著名基金基金股份形式出售投资者投资基金购买基金股票正股票样基金股票市价天见报基金理公司登报招徕顾客基金量般千万美元百亿美元等投资专业员根理基金量固定例收取理费美国证券法基金理种限制性规定般投资市公司家企业投资量超基金5必须定期公布投企业名称投资量等
    　　基金客户成千万投资量客户时进入退出基金基金公司设立专门勤组应付繁琐必事务增加理费开支
    　　基金客户希基金短期产生高收益专业投资员造成压力种压力专业员作出利客户长远利益投资决定家企业成功常常月甚年反映股价成功企业股价终会百分百体现成功企业业绩股价两者间暂时失调原投资者收获机会基金投资者耐心满意时退出基金
    　　基金投资者进出资金量时时专业员操作带定程度便想投时候手头定充足资金想投时候太资金存入银行影响基金整体收益率例股市跌时基金股价跌股民沉住气求赎股基金理员许应该兵动甚趁机采购股票迫卖掉部分股票钱退回赎股者例家基金1000万美元投资半年收500万美元时找适投资机会500万美元暂时停泊利率极低银行短期债券里果原先1000万美元年收益率达20500万美元收益率仅8究竟评估该基金投资理员业绩公呢？问题产生批评估投资基金收益率生计专家
    　　述投资者意赎股基金做开口基金开口者表示时进出种定额闭口基金闭口者容许意出入种基金般公司股票样股市买卖闭口基金量象开口基金样伸缩性股票旦发行非基金身亏损缩会投资者赎股缩投资者果满意闭口基金股票卖投资者象开口基金样赎股退出基金投资者说两者利弊难分轩轾目前闭口基金远开口基金普遍
    　　第三种合伙投资基金般户（梅隆财团洛克菲勒财团等）集团投资者（保险公司银行企业退休金理公司等）出资组成专业士负责理合伙投资基金美国高层次投资方式基金量千万百亿美元等美国著名合伙投资基金包括巴菲特理伯克夏投资公司索罗斯理量子基金KKR公司理投资基金等合伙投资基金通常私募方式征投资受美国证券法基金样限制投市公司投市公司家企业投资量受投基金5制约合伙投资基金投资者时加入时退出般5～10年期限方面济周期四五年次方面希投资理员必迫短期表功需作出利投资者长远收益次佳决定合伙投资基金客户知识水准较高财源较富较耐心眼光事先专业投资理员投资战略取致认识放手专业员操作投资基金规定定数量（说500万1000万美元）单项投资须事先征投资者意种私募组成合伙投资基金没外界公布投资象投资收益义务定程度起防止效仿作
    　　理类投资基金专业投资公司美国基金理业中佼佼者合伙投资基金客户层次者基金理员水准业绩说美国基金理员理合伙基金量收取固定例计算较低理费数年客户收回金赚取定百分收益般事先商定例分享部分利润例巴菲特投资者协定：理费外分文取直等投资者取回金加年6优先股收益率（种优先股收益率般参现时利率定）计算应全部利润25∶75例投资者分享余利润假设1000万美元投资5年增3710美元（年收益率30）投资者首先收回1000万美元钱年6收益率（复利计算）收回340万美元剩2370万美元巴菲特590万余均投资者投资者2110万美元收益种利润分享安排没成文法唯目促理员全力赴殚精竭虑作出佳投资决定
    　　实际投资银行般股民交道零售证券纪部门类似基金理部门私募集资合伙投资基金理部门部门彼独立相涉属公司组织系统罢私募型合伙基金收益率绝数基金高天环境中强力投资形式
    　　美国投资行已相专业化股票业余投资爱者试锋芒企业购货币买卖投资组合体理非般投资爱者涉足事实连美国企业退休金保险公司保险金专业百万富翁投资半委托专业投资公司理然专业投资公司收取定费分享少量利润优秀专业投资公司带投资者持续高效益远远超投资者付点理费利润
    　　方说果投资者投资达10％收益率专业投资公司达20％（高收益率）话理性投资者会情愿专业投资公司理资金分享利润 投资理公司专业员企业样果获直接工作业绩联系投资者关系超出般雇佣关系成伙伴关系利益客户利益结起客户投投
    　　般股民投资睁眼睛巴月季度利润更说年正确态度投入4～5年衡量投资实绩周期济周期4～5年次4～5年里理投资组合体公司机会发挥挣钱潜力
    　　投资者味追求年半载短期高收益率难实现然代价牺牲长期优越收益率绝巴费特式成果取长期优越收益率投资者数极少原恐怕里巴费特理财第批投资者投
    13年巴费特决定卖掉股票彼特•林奇麦哲伦基金80投资者没1987年股市暴跌收回资金样高利贷收购企业投资者急功利鼠目寸光辈
    　　项统计显示美国80％投资者投资收益率低股市均数说投资者花力气光买市场指数基金光买道•琼斯工业股票煞费苦心营强
    　　般投资者难胜信息丰富头脑冷静律严格知识技术高强投资专家言少专业投资公司投资决策带官僚作风委员会集体作出集体决策费时间受部际关系素影响数专业投资公司难取持久优异成绩 须知投资理种性极强艺术聪明投资者懂选择位投资专家理投资选家专业投资公司更重优秀投资家合群求千秋殊途反投资委员会集体协商作出投资决定收益会超市场均收益率少会超优秀投资专家达高度
    　　试想巴费特索罗斯必须某委员会汇报行动话投资会获样辉煌收益？
    　　
    　　风险理
    　　风险指事件发展预期确定性企业说面风险投资生产销售相关市场确定性企业营者必须承担规避风险称营风险企业营者做通制度安排约束减少风险出现企业营程中会遇类风险称财务风险指利率汇率证券价格变动确定性类风险企业愿意承担某种条件运金融工具产品予避免类风险目前普遍采衍生工具包括调期期权期货远期契约四类四种基工具组合成种变型投资银行营风险理运衍生工具客户提供风险保护谓风险保护实质通消确定素未收益锁定某确定区间
    　　衍生工具作种金融产品投资银行设计者数情况投资银行产品卖方中间商衍生工具进入市场成商品需寻求风险买卖两方货币调期典型例子客户甲日元债务美元资产客户乙美元债务日元资产通投资银行设计调期工具双方资产债务致起风险实际两客户见面情况购买商品投资银行样中获取收益客户获取风险保护仅付出购买衍生工具成锁定风险时失获取高收益机会完整意义风险保护
    　　衍生工具作种产品中性风险保护投机
    　　果购买者行规避风险驱动获更高预期收益驱动买入某种衍生工具时买入风险里外标准判定客户否具投机行购买衍生工具中含债务否拥相应资产没投机债务资产带定投机性
    　　年国际金融界动荡银行公司破产运衍生工具投机分开已引起普遍关注正重新思考认识风险风险保护风险理衍生工具古老新鲜问题 直接投资 投资银行营直接投资运理基金运资金进行运作投资银行直接投资活动视机构投资者行相战略投资者言战略投资者称产业投资者集中某产业领域拥理企业相关技术设备生产力产品市场投资驱动提高竞争力扩市场份额投资银行作种机构投资者投资活动分散行业领域般控股参理更注重企业增长潜质资产流动性企业潜质实现转卖市投资银行称走出数情况投资银行希作辅助投资者战略投资者起进入企业样助战略投资者技术生产市场营方面力企业市时战略投资者存增强投资者企业信心兼收购顾问 企业营发展两重途径通改善营理提高企业部资源配置效性增强企业市场中竞争力部理型战略通资市场寻求企业重组扩张中方式兼收购更范围更高层次资源重新配置外部交易型战略产品市场交易相较兼收购作资市场种交易容形式程复杂需专业中介机构介入交易程中买卖双方般聘投资银行作财务顾问投资银行运专业知识验企业提供战略方案机会评价选择资产评估购结构设计价格确定收购资金安排等统协调参收购工作会计法律专业咨询员终形成购建议书参加谈判
    　　兼收购顾问投资银行核心业务部门集中投资银行优秀意义讲投资银行资产（书第九章围绕题目做专门讨） 五结 投资银行发达市场济国家已历百年发展历史作资市场种高级形态中介机构重新组合生产素优化资源配置方面起着重作中国正历着市场济转轨重历史时期国资市场发展国际资市场接轨济结构调整现代企业制度建立投资银行诞生发育提供巨空间市场目前中国证券公司营证券发行买卖真正意义投资银行投资银行核心业务企业兼收购提供咨询服务 投资银行处理资身资权营权资组合方式运作方式处理象特殊性决定投资银行特殊位：政府企业间中间层中国济带头产业宏观济政策微观企业行枢纽 果说证券交易资市场外形投资银行资市场灵魂
    第九章 投资银行核心业务：兼收购重组
    切中起正确估计事物真实价值 ——拉罗什福科
    兼收购等交易型战略作
    　　知道企业营发展着两显著战略机制
    　　部理型战略更效进行企业日常理
    　　二外部交易型战略激烈市场济中获竞争力重新定位组织资源尤外部资源 交易型战略企业发展具显著独特作交易型战略实施延长企业生命周期具重意义合营企业外国投资技术转战略联盟长期融资兼收购等交易型战略次成功运企业增长盈利方面数年理型战略产生更深远影响
    　 中国前市场济转轨重历史时期兼收购等外部交易型战略四目标：
    　　1 优化企业资结构转变企业营机制提高济效益
    　　2 更吸引外国资技术
    　　3 国资产保值增值资产评估更具准确性连续性
    　　4 培养真正企业家中国投资银行家 实施外部交易型战略直接效果：提高国企业劳动生产率利润率竞争力根产业特征市场需求调整企业规模优化资结构加速企业发展进步吸引外国资加快技术转速度评估国资产更具准确性连续性培育发展国兼收购市场加强民族济企业资产控制力企业企业家更结合培养熟悉国际业务资扩张战略真正企业家中国投资银行家 培育中国兼收购市场 转轨济中股票市场作夸诱发切实际期适合市企业受鼓励筹集社会资金国济发展历史告诉数企业应该股市筹集资金企业错误市仅投资者感失会筹集资金失 美国成熟公众市场年营业收入超数百万美元50万家公司中约15万家（3）市公司15万家企业中表现根应该市严格济学角度少部分企业适合吸引社会公众资金数企业效社会资金加运样会产生少问题投资者惹怒信心丧失公司目标准营善
    　　发达市场济中企业兼收购市场已逐渐形成种机制应该市企业进行重组融资事实兼收购发生企业市已成项高度专业化投资银行核心业务济发展提供许利处：
    　　 1 兼收购企业者营者机结合寻求佳劳动生产率（说股东企业营表现迥异）
    　　 2 兼收购通市场手段换低效理层企业资资源营权分配优秀企业家
    　　 3 兼收购提高企业运行效率确定企业济规模提供企业佳规模受客观济规律制约时行业例美国某消费品企业生产市场作出快速反应工程公司型化发展足够规模承揽复杂技术性高项目
    　　 4 兼收购投资者提供种变现源点尤重投资者期着投资回报股权转化现金果公司市交易投资者会真正投入资金非该公司股权兼收购市场出售
    　　国资产评估
    　　保护正确评估国资产建设中国特色社会义市场济中重问题建立兼收购市场国资产效评估建立套力稳定标准般说评估资产时传统会计方法低估真正市场价值
    　　全面深入准确理解兼收购价值建立兼市场市场鼓励事投资银行核心业务公司发展助准确评估国资产帮助中国优秀企业国购市场增长扩张更中国企业应该国公司购外国资控制样进步增强中国优秀企业实力限制外国收购者收购优势长远影响尤重
    　　许企业已意识国外公司建立紧密合作关系益处种交易型战略手段兼收购合资企业战略联盟建立种公司间联系渠道交易型战略中国企业说极重尤进入二十世纪时更突出例建立合资企业战略联盟着种样原销售产品 许规模特色鲜明精品店基辅公司日瓦公司布留埃特公司等具全方位竞争力长高度专业化知识验技术购市场占重位例美国日瓦公司1986年完成兼收购数量直位居全美第
    　　购合资项目说获准确相关信息关重例日瓦公司专家队伍包括投资银行家产业专家营财务员市场研究员利2000线专数库踪1000子行业专购数库包括世界数千公司投资者情况断更新反映出新投资兴趣投资特征
    　　中国需发展摩根•士丹利美林样超流投资银行更需发展中国日瓦公司样专攻投资银行核心业务精品店更符合中国国情更适应中国国企改组改制改造需太长时间里中国形成发展中国济体制改革提供专业服务
    　　中国企业重组
    　　投资银行业企业扩张战略发生革命性变化投资银行仅仅辅助支持系统企业发展战略起着指导作推动着全社会资优化世界资市场投资银行技术已成企业成功力工具重决定素中国企业改组改制改造参国际竞争投资银行重作显尤突出种投资银行技术包括兼收购必须中国济体制改革作出贡献
    　　时中国进行重组必须遵循中国特点发达国家具体运作着区 少国企业规模巨营业收入利润意作中国济干力量宝贵资源国企业必须解决防止国资产流失问题果结构建设骨干企业必中国济发展作出巨贡献 企业包袱重承担太非济性责企业责社会责分开点十分重企业中够吸引投资者部分部分分离分离出部分高速增长疑推动整企业发展 产业结构企业资结构合理吸收金融资外获产业资重性容忽视样企业营理力更快提高建立产业资基础购交易企业重组成功重素
    　　社会保障制度够完善方面政府支持推动关重建立企业养老金制度等 引进投资银行业务必种投资银行业务结合产生预想济效益例种企业债券发行极帮助企业投资银行完成购交易 二兼收购程序容
    　　外部交易型战略形成实现方式选择
    　　企业外部交易型战略般围绕着三目标展开
    　　1 进入新市场新领域域
    　　2 扩已市场份额
    　　3 改善企业资源配置增强竞争性 实现述战略途径：
    　　　 1 扩投资　 2 市 　3 兼收购 　4 三种形式某种组合
    　　投资银行做资市场高级形态中介机构企业实施外部交易型战略提供设计咨询实施服务运专业知识验企业面市场做出评价帮助企业形成清晰战略行实现途径
    　　着资市场发育兼收购已成企业实现外部交易型战略种普通方式促进资流动资源配置改善推动规模济专业化分工发展
    　　市场搜寻机会分析
    　　企业选择兼收购方式作财务顾问投资银行步工作市场搜寻捕捉兼收购目标供选择目标进行初步评价较企业授权投资银行作企业财务顾问披露收购者条件签署保密协议获取收购目标较详细资料阶段投资银行需聘方进行频繁深入讨便更准确解企业意图求条件基础市场机会进行筛选终确定收购目标
    　　企业评价
    　　收购目标确定目标企业做出进步评价家企业评价包括方面容：
    　　1 财务指标包括销售额成利润现金流量资结构等销售额反映规模市场份额投资银行根数库资料较企业成指标行类企业正态分布中处位置否均水范围评价出企业成控制力现金流量分析重更真实反映企业盈利力风险资结构资产负债合理良资结构企业正常运行基础商业银行企业资结构分高负债中等负债高资充足率三种档次根行业均水评价企业抗风险力融资力更重企业付利息前现金流量未年中企业改造资支出完成收购新股东会安排新资结构
    　　2 技术指标包括设备水工艺先进性产品质量原料供应市场状况等类指标评价聘请市场专业公司员进行
    　　3 理水理员信息系统监控系统进行评价
    　　4 劳资环保两问题然生产没直接联系果处理会企业营产生重影响
    　　5 资产流动性指进入资市场市转卖性视企业种潜价值市考虑投资者说指标非常重
    　　6 抗风险力果引入济周期行业指标企业财务指标静态孤立真实反映企业济周期阶段竞争性抗风险力般评价指标参数BETA（β）系数含义企业济周期财务指标（股票价格）变动率反映行业济总量股票指数（工业指数标准普尔指数）变动率进行较果结果接1说明该企业营相稳定1说明该企业济周期波动较引入β系数单企业财务报表判断盈利亏损会产生误导通横较发现该企业然盈利低行业均水然亏损济周期原亏损水较行低然盈亏投资者关心企业济周期处低谷时生存竞争力
    　　资产评估
    　　资产评估目确定收购价格评价中参考方法：
    　　1 帐面价值：形资产净值企业没进入资市场价值进入资市场时般系数
    　　2 重置价值：保险公司采指标
    　　3 清盘价值：企业破产拍卖价值
    　　4 较价值：指期类企业买卖成交价产估价时常采种方法
    　　5 部收益率：新建项目行性财务分析
    　　6 净现值法：章第四界专门讨
    　　7 市场价值：参类市公司市盈率（PE）值计算企业资产价值 前方法收购中般采净现值法参市场价值较价值两指标运市场价值指标时考虑股市波动非市公司市公司差购买部分股份购买控股股权全部收购差
    　　税务评价
    　　税收作政府项重宏观调控手段功应简单视财政收入源更重通二次分配体现公原时税法税务政策鼓励投资促进资源流动配置改善体现效益原
    　　收购企业全部程涉诸税务问题中：收购企业税务结构状况印花税资增值税等企业税务结构位企业财务状况会产生重影响收购企业时应做出评价通结构设计挖掘税务处减少利面资增值税卖方问题果部分支出高会影响收购价格成交买方说设计购买结构时应充分研究卖方资增值税否减少更重考虑买方出卖转企业时付出资增值税
    　　税务评价容买方整体评价收购家新企业新税务结构位变化换句话说项收购总体税务影响正面负面
    　　法律评价
    　　法律评价目确认收购营企业法律风险企业营活动仅涉资金安排运必然涉合协议形式法律问题法律文件身问题种确定素影响法律风险成企业营中必须研究防范处理问题作新投资者收购者愿意承担原企业未原营者造成潜法律纠纷法律评价搞清楚问题包括：企业产权真实性合法性种合法律文件否导致法律纠纷企业环保否符合政府规定项收购活动身涉法律批准程序等参加收购组律师应述问题做出评价提供法律意见潜法律问题难收购时弄清买方保护利益般求卖方出具承诺收购发生法律纠纷果收购前营活动法律文件导致卖方负责承诺否价值程度取决卖方资信
    　　结构设计 章第三节专门讨
    　　收购建议书
    　　述工作完成投资银行客户起草正式收购建议书作方谈判基础收购建议书容包括：收购价格结构付款方式附带条件建议书效时间
    　　整收购活动期间企业运行资产特流动资产处动态中收购价格般应注明该企业具体某天价格真正交割时根资产变动情况做出调整
    　　附带条件查帐通专业会计师事务核卖方提供财务资料否真实重出入某收购建议书中包括：融资成功母公司批准政府批准等
    　　谈判
    　　谈判成交前艰苦关投资银行谈判中验手段策略技巧终成败结果具特殊作然谈判基础更重取决双方实力位收购条款卖方通常采策略先易难买方拖进消耗量资源（包括时间机会损失）逐渐加码买方欲罢进退两难买方策略速决投入量资源前形成致结构框架价格水求卖方做出意性表态便决定否进行实际场实力策略较量终结果总双方半步
    　　查帐
    　　专业会计师事务完成
    　　融资
    　　般收购活动银行筹措部分资金收购象评估初期投资银行应项收购否具备贷款条件筹资金例做出判断实现贷款目标结构设计评估中考虑商业银行求条件进入融资阶段投资银行客户商业银行提供贷款建议书参商业银行关贷款条件谈判
    　　签约成交
    　　项收购活动终表现量法律文件成交日握手举杯相分钟时间签署法律文件花整整天精疲力竭签约日买方心态复杂市场买卖双方谈判点：规格批量价格交货期付款方式样问题企业购中价格付款条件外重点购买结构谓购买结构指买方卖方完成企业交割该企业资产财务税务法律等方面进行重组设计出更市场接受商品许情况结构调整商品原形已发生相程度变化意义讲营善资产良企业投资银行结构设计会变成资市场颇具吸引力商品
    　　投资银行企业兼收购中代表买方代表卖方客户做出结构设计促进交易成功限度保护客户利益
    　　结构设计项复杂系统工程程度受企业原形客户求制约量体裁衣标准化批量生产里仅买方立场介绍基模式
    　　购买公司购买资产
    　　前面购买公司概念实际中终交割家公司资产收购公司购买资产法律讲两概念财务税务操作程序区
    　　1 法律公司做法仅拥相应法财产时种契约承担者购买公司仅产权转关契约权利责转购买资产般包括该公司固定资产营许产品商标等契约转部分认真选择果收购程中法律评价认该公司某合契约中处利位会导致法律纠纷法律诉讼公司未营活动产生利影响买方选择购买资产买公司购买资产重新注册家公司规避会发生原公司相联系法律纠纷减少未营活动中确定性卖方完成交割公司资产已发生重变化然家公司拥者承担家公司相联系种法律责
    　　2 税务差反映税印花税美国购买公司原享受原公司累积亏损带税务处购买资产部分税务处属出卖资产原公司购买公司印花税较低般收购价格06购买资产印花税高达6日出卖公司资产资增值税两者没区计算基础卖价——买价——资投入
    　　3 折旧计提购买公司原公司帐面净资产核定计提基数购买资产收购价格重新核定折旧基数折旧基数变化税务会发生影响收购者关心问题
    　　4 流动资产处置购买公司通常包括流动资产中应收应付帐款 库存制品原料买方负责购买资产包括流动资产买方卖方部分资产达成委托代理协议买方代理卖方处理应收应付库存收取手续费料加工方式处理卖方原料收取加工费
    　　5 时间费程序购买公司涉诸复杂财务法律问题投入相应资源时间购买资产相简单选择应收购活动初期确定免浪费资源时间然决策取决总体评价收购费时间程序毕竟次等问题
    　　购买部分股份加期权
    　　买方收购象做出评价条件完全满足认干确定素难做出收购终决定条件素包括：理员市场支持企业未表现预期等特初次进入某领域区买方该行业总供求变化市场周期未年企业营表现缺乏判断力理市场方面没现成资源利果贸然接手问题会企业营发生影响收购带较风险
    　　购买部分股份加期权正处理问题设计种收购结构实际较保守分两步实施收购方案第步先购股卖方持控股权负责理阶段买方方面通实际运作验证卖方企业营表现预期时快熟悉理市场果两条满足买方根双方初达成协议实施期权购买公司控股权完成全面收购
    　　期权协议容讲应包括股份数量价格效期实施条件类型讲三种第种称买方期权种买方选择期权价格获取定处种方式买方说利面：付出较高代价获取期权二果终决定实施期权收购变成参股控股权退出应初衷毕竟结构安排买方避免更风险第二种称卖方期权卖方控制期权实施卖方决定实施期权时买方必须买种安排反映出卖方谈判处较强位说种卖方利结构第三种称混合结构种结构双方权根协议实施期权价格相样取决双方谈判位实力
    　　转换债
    　　种购买部分股权加期权更保守收购结构基考虑规避风险种结构重前提卖方具信誉资金偿力买方决定实施转换时资金安全回收否视种高风险贷款 转换债转换前种债权转换成股权设计成股权性债种债未转换前支付利息股东样享受分红权利买方利息更高收益承担企业营风险种债企业派红利计入成折税债方企业股东转换债转换时相企业发新股称扩股
    　　购买股份购买新股
    　　收购企业股东手中购买股份通购买企业发新股获取股权两种方式普遍接受买方说利弊
    　　分析两种方式区利弊购买股份买控股权全面收购购买新股买控股权全面收购购买股份资金流股东口袋里购买新股资金留企业里资金说样收购控股权通公司发新股股东手中购买花倍钱疑增加买方资金投入公司发新股股东增股买方相应投入否会股份稀释失控股权通发新股收购公司买方面公司规模扩投入资金控制股东股市较欢迎种方式
    　　利润分享式
    　　种类似分期付款收购结构收购价格买卖双方谈判中争执焦点双方企业现状未年营表现做评估预测计算出该企业价值双方立场评估结果会差异预测时双方生产力成市场济周期汇率利率基础条件环境法假设条件计算出结果必然卖方总偏乐观买方持较保守态度天义果双方差距时采取利润分成付款结构解决问题结构双方基础价格先达成致成交先支付笔款项假设条件产生分歧部分实行实际营业绩挂钩分期支付方式
    　　部分资金计算基础双方予明确界定般采利润基数企业易手资结构折旧发生变化数采息前税前盈利（EBIT）确认折旧基数果企业部分盈利达定水准卖方分享中定例
    　　部分资金支付税务较复杂问题买方终分期支付部分否作整购买价格中部分计算折旧基数资增值基数税务部门批准数情况买方税利润形式支付买方付出定代价
    　　 非合营结构
    　　 非合营结构二家投资方合建生产企业组成合资公司企业身法承担纳税义务法纳税旧合资方股东企业专门聘理公司理员营股东分负责原料源流动资金资性支出产品销售财务讲家股东控制现金流量提取折旧合资产销售额利润企业营者职责定资源预算条件组织生产完成产量项济技术指标身生产中心成中心投资中心利润中心
    　　种结构较广泛应矿产品原材料生产加工行业：类行业投资规模周期长般需投资者投资合营结构中股东权益般难保障种非合营结构然股东分终走应份产品企业成中心股东权益基等样种结构采利行业投资活动二行业产品国际市场流动性较强商品铜铝铁矿砂煤等中少产品伦敦期货交易（LME）交易品种特点该结构分配产品方式成行
    　　非合营结构原种合作投资方式里列种收购结构买方愿意买股希控制产品销售时提出采种结构买方权益更保障
    　　资性融资租赁结构
    　　资性融资租赁种收购结构特点投资者税务获取较处结构：银行投资者出资购买家生产企业资产然作租赁方资产出租真正投资者投资者做承租方负责资产营租赁费形式偿租金法律意义讲租金偿清前租赁方资产者租赁费偿清承租方成资产者实际意义种特殊项目贷款投资者（承租方）开始资产实际拥者种结构租金偿税前支付相税前贷款金投资者疑巨税务处然种安排税务部门批准定意义反映政府某产业鼓励投资政策买方收购企业时设计种融资租赁结构卖方成租赁方做承租方然偿付租金方式支付收购费外寻求租赁方收购家企业
    　四财务评估方法指标
    　　财务评估整兼收购工作核心
    　　章第二节问题做般性介绍节常方法指标做进步评价较
    　　部收益率（IRR）净现值（NPV）
    　　IRRNPV财务评估中常两重指标两者设定干假设条件货币时间价值考虑进根评估象现金流量计算资金投入回报率处IRR假设净现值零求出贴现率部收益率NPV出贴现率计算出现金流量净现值
    　　选两指标时会碰难处理问题IRR初联合国世界银行然保持原项目盈利（亏损）水显然合理验证明果IRR贷利率范围（10~20）假设财务合理IRR低失性认识点误导危险
    　　IRR计算中时会出现两两结果该数学模型受净现金流量序列符号变化次数影响般投资项目净现金流量符号变化负正先投入产出旦进入盈利年亏损果实际情况样净现金流量符号序列变化超次会出现两两结果实际该数学模型第二合理假设旦出现种情况相数学解投资者说没意义 改善述两缺陷IRR数学模型进行修正开发出修正部收益率（MIRR）新模型采户假定投资收益率款利率分项目正负现金流量贴现时消符号变化问题MIRR没广泛接受两贴现率选取较意性影响终结果性二IRR基逻辑净现值零情况寻求贴现率MIRR先找两贴现率样直接采NPV指标
    　　IRR相NPV较科学实际计算没IRR失真解问题NPV遇难点贴现率确定机构投资者问题相简单目标利润什行业区项目求满足定投资回报定投资回报率评估项目时选取贴现率战略投资者投资回报率然基约束参竞争扩市场份额追求行业区济周期中阶段确定贴现率投资银行帮助客户确定贴现率特殊作投入量资源行业区做长期统计研究均收益率风险量化确定相应种贴现率投资银行理：贴现率＝风险收益率＋风险系数风险收益率实际机会成般选国债利率风险系数确定投资银行行业区均投资回报率风险长期研究验积累量化成果指标旦确定终决策变非常简单NPV正行负行者说项目相程度选择贴现率确定验知识旦量化完整意义科学带艺术成分采NPV时贴现率然难握处理问题更深层意义讲投资银行验知识建立已发生事件财务评估解决未发生事件预测未事件发生总带确定性点NPV财务评估指标样会定偏差失真
    　　IRRNPV两种方法缺陷总较评价NPV显然IRR更科学更七十年代期IRR商业性财务评估中位正逐渐减弱NPV取代趋势
    　　现金流量损益
    　　盈亏疑评价企业重指标企业营者资市场投资者更重企业现金流量盈亏更真实反映企业财务状况 进步说明问题前先两指标做较现金流量盈亏财务两报表差表现四方面：
    　　 1 折旧损益表中折旧作项非现金成毛利中扣果企业盈利然亏损亏损额折旧额现金流量表中提取折旧额（亏损时减亏损额）企业实际拥现金作正现金流量加总现金流量中
    　　 2 贷款金偿贷款金应税利润偿损益表中反映现金流量表中做项现金流出记列
    　　 3 资支出企业改造扩建某维修项目种固定资产投资称资性支出损益表反映营性生产成费反映资支出现金流量表中资支出现金流出必须记列
    　　 4 流动资金变动状况损益表中采权责发生制应收未收应付未付均记入现金流量
    　　较出盈亏更反映企业帐面情况现金流量更反映企业实际状况盈利企业果收入部分应收帐款盈利水分虚假果盈利资金足支付期债务会面破产果盈利资金满足企业改造扩建需未竞争中落伍相反亏损企业果没述问题亏损额低折旧额企业手中资金维持正常生产常说胜败英雄样评价企业时仅盈亏判定企业坏总言某情况亏损企业盈利企业财务状况
    　　企业现金流量分营性现金流量资性现金流量前者仅计算折旧流动资金变动现金者前者基础偿贷款金资性支出考虑进两者性质般讲常性帐目衡营者责资性帐目衡特企业改造扩建资性支出营者股东责企业营者说首目标保持正营性现金流量否实现资性现金流量正值仅取决企业营取决股东企业债务安排改造扩建计划资金方案
    　　盈亏衡点企业制订生产计划财务预算重参数通固定成变动成计算确定价格变情况达企业盈亏衡产量（销售额）引入现金流量概念知道现金衡点更重指标营性资性现金流量相应现金衡点样营性资性分营性现金流量衡企业运行基础资性现金流量衡企业运行良标志
    　　含义组利润指标 损益表中收入中逐扣减项成费税便净利润扣减科目序：销售成理费利息支出折旧税扣减程中相应利润指标：
    　　 1 毛利：收入减销售成毛利评价企业竞争性重指标反映企业生产成水加工增值力行业产品加工均增值幅度市场透明度高指标毛利计算涉利息折旧等资结构关素指标评价企业类行业类规模类产品中处竞争位
    　　 2 扣减利息折旧税前利润（EBIDT）：毛利减理费指标毛利相较出理费总成单位产品成中贡献企业生产销售环节效益计算EBIDT时发现产生效益理费吃掉建立较强决策监控力时具高效精悍特点理系统企业追寻重目标理费成构成中属固定成前文盈亏衡点讨中固定变动成构成生产（销售）批量关系做介绍EBIDT财务角度反映问题某情况EBIDT减少理费超出预算销售量未达盈亏衡低求
    　　 3 息前税前利润（EBIT）：EBIDT减折旧EBIT评价企业极重财务指标企业财务成构成中利息支出企业资构成相关类企业负债取决投资者（股东）投资政策财力融资力利息旦进入成利润会产生影响高负债率企业然营产生利润中会相部分表现付银行利息资充足率高企业营业绩财务成低终形成利润反高财务成资结构关外受融资成影响样项目融资企业信誉财力出具安全条件获贷款成（利率承诺费期限等）项目融资银行决定述条件时程度股东情况出成构成中利息项完全反映出企业营坏利息会影响税外企业税务结构身相复杂问题应单独评价企业营坏没直接关系EBIT处剔利息税务影响营者投资者更清楚判断企业营效益
    　　 4 扣长期贷款利息利润（EBI(L)T）：EBIT减流动资金利息企业财务成长期贷款利息短期贷款组成应分企业固定资产流动资产财务成中企业资结构相关长期贷款利息短期贷款通常指流动资金支持企业生产销售意义讲EBIT真正反映企业营效益资结构相联系长期贷款利息企业流动资金营相联系起企业具性特行业类产品企业资结构税务结构相差完成生产实现利润需体相数额流动资金支持差流动资金占量周转速度正评价企业营效益容必利息进行分解计算出支付长期贷款利息前利润EBI(L)T做重财务评价指标
    　　 5 税前利润（EBT）：EBIT减财务成
    　　 6 税利润：EBT减税 基财务例 财务报表仅反映项科目数字财务评估项工作利报表提供数字进行处理分析较评价财务数字处理找出组重例关系包括：
    　　 1 资产负债 　2 资产销售额　 3 流动资产销售额　 4 流动　 5 速动
    　　 基财务例企业部财务分析理容含义财务评价中作合理区间确定教科书中详细介绍里做专门讨 五股票市场中兼收购 股市资市场重组成部分
    　　企业兼收购作资市场种重交割活动发生运作常股市相联系家市公司通非市公司收购该公司注入新资产扩市场规模非市公司通某种形式收购家市公司控股权仅增强资产流动性拥股市运作载体进步发展提供新空间购买具市前景企业股份该企业包装市实现价值增值套现出走机构投资者投资银行乐干事
    　　果兼收购股市背景收购者财务顾问确定方案时应充分考虑股市法律特点基行准成文法规执法监机构种正式形约束股市运作中约束非正式形称游戏规
    　　股市功
    　　企业进入股市直接假说认：充分竞争资市场公司融资方式（包括债发新股留存利润三种）资成公司市值关投资者风险吸引力取决融资者投入项目预期回报率判断统计发达市场济国家许企业更倾间接融资市企业占例企业营者认间接融资种债务发行股票市意味着承担回报股民责英文中时债务责词——Liability股市责企业约束压力影响情况银行债务更强更重更敏感企业营带新风险素
    　　更深层意义讲股市资市场高级形态出现发育企业商品化股价涨落反映市场供求关系变化商品市场样价格信号象见手引导资源流动合理配置然股市变化受素包括非济影响股票作种虚拟资会资源配置产生负面影响甚破坏作总讲股市功表现资源重新配置优化股市简单视企业筹资资金市场旦进入股市股民钱万事吉违背股市游戏规企业股市资源重组中淘汰甚更严厉惩罚
    　　股市参者
    　　企业机构投资者股市角色级市场企业卖方机构投资者买方二级市场买卖两角色会反串证券商买卖中介充纪角色证券监督理部门执法者类舞台监督律师事务会计师事务股市运作提供专门服务
    　　里特提出机构投资者指类型投资公司基金保险公司机构投资者具相雄厚资金实力长期投资行形成发展利增强股市需求扩股市规模维持股市稳定判定股市否成熟标志
    　　股市监
    　　发达国家股市判定济状况晴雨表股市涉千家万户牵动着众企业银行命脉波动仅投资者整国家济会产生影响股市设立运作受严格法律约束专门机构监
    　　市公司必须具较高透明度定期披露公司财务状况事变动法律纠纷重营活动市公司董事会成员理班子公司否严格关法规营负法律责保护股东合法权益法规重原部消息相关交易玩忽职守误导公合理交易等违规违法股民监者盯紧敏感问题
    　　股值规模
    　　生产企业说济规模决定济效益基素股市样存规模问题市公司股值规模投资者评价选择重标准首先股值规模企业济规模必然联系够济规模企业行业具备济规模企业股值规模差距明显企业济效益股价高低受许素影响 总体市场难接受少会青睐够济规模股值公司股市规模偏产生问题机构投资者会进入规模交易量流动性差股市语言讲薄市场机构投资者投资组合百万元单位进出会类规模股值公司股票起落情况价市会沉淀里面出前面讲机构投资者股市重位机构投资者没进入市公司发展会受制约稳定性会受影响
    　　果家市公司股值达定规模机构投资者进入投资组合模型目标函数合理分布指数股（恒生指数股）投入例该股指数中占例致机构投资者代理财种失理性赌徒超常神机妙算般情况手中绝部分资金流规律 见股值规模企业否具备市条件股市否具竞争性重素
    　　交易量
    　　交易量股市重指标天股市总交易量市公司交易量公开披露交易量仅反应股市活跃程度更重决定股票流动性 市公司股市投资者希股票维持较稳定定数量交易公司说反应股市接受程度投资者正买卖交易中获利机会谓稳定定数量相股市萧条热钱击突发事件引起剧烈动荡言企业投资者愿 市公司股票交易量什决定呢？环境股市走势相稳定情况问题需求供两方面说明果企业表现佳缺乏竞争性发展潜力股票会吸引新投资者股票持者持实际种滞销商品需求够造成交易量前文讨股值规模交易量关系股值规模供应量供应足导致交易量供应足股值规模原外种公司股东持股例持股政策决定公司股值规模基控制家家股东手里政策长期维持持股例实际够股市交易股票数量变供应结构造成交易量偏 交易量偏导致股票流动性差两者互影响形成恶性循环已进入股市公司冷落遗忘死活企业难利股市筹措新资金投资者手中股票成良资产股市游戏规样情 战略投资者 投资者评价选择长期投资象重标准公司否该行业战略投资者控制理更中公司理力水资产产品公司发展潜质红利股息少实际投资者购买公司理未 战略投资者指某行业领域中拥生产力技术理队伍产品占定市场份额专业化公司市场乏成功企业家家族控制理公司机构投资者先进投资组合技术代理财广泛接受现代企业特型生产企业运行理需高度专业化职业理者正战略投资者特资产 战略投资者突出特点具战略研究实施功战略指长期发展规划配置资源时优先考虑公司短期财务表现技术开发产品更新换代市场份额扩 股市投资者正基样认识考虑投资组合安排中总原意头交具长期行会股票增值战略投资者手里
    　　公司类型
    　　专业化元化市场两种公司类型资产分布产品构成中反映出专业化公司标志导产品扩展导产品中心游游发展目导产品生产销售具更条件更效益元化公司没导产品资产分布离散工艺技术联系扩展横发散
    　　专业化济规模现代企业发展两趋势元化公司世纪初度流行着现代技术发展越越认识分散限资源利提高公司竞争性利公司运作理世纪中叶元化公司逐渐淡出市场专业化型公司占明显流位
    　　股市反映出元化公司特种直接参理没技术产品元化公司已太市场接受欧美市场尤突出亚洲市场元化公司然占定位着形成加强干核心业务方重新整合资产提高公司运行效率时市场较鲜明形象
    　　元化公司身说进入股市付出定代价行业存着行业周期专业化公司股市投资者较容易握周期该行业周期时期通行业公司业绩进行较评价元化公司问题变十分复杂营行业太庞杂处行业周期阶段难分辨出理行业周期两种素公司营业绩影响难预测出处行业周期部分总企业影响正负面种情况简单办法保守类公司真正价值股市充分实现总折扣
    　　类公司产代理商贸易公司工程公司等然专业化形资产太收益稳定容易市场接受
    　　公司结构
    　　股市投资者控股结构公司直接参理分红决定权公司反应般说会选择者前者
    　　控股公司松散伞形结构直接事生产营活动资产分布投入公司中中控股占例公司仅生产营中心利润中心控股公司公司营利润分配影响间接者说限控股公司财务报表根股份例分采合权益成种方法反应帐面控股公司盈利水错实际分现金调动资金少公司留利发展规划控股公司帐面利润计算市盈率（PE值）评估价值显然准确控股结构公司评估指标PE值股净资产含量
    　　果控股公司投资公司已市公司股市投资者会倾直接购买市公司股票果控股公司投资公司数控股市场接受程度更差
    　　市场幻觉
    　　传统济理基假设企业理性追求身效益化行出发点宿现代信息理认现实中信息完备性称性理性实际种限理性
    　　股市作种虚拟资市场产品市场相较投资者获取信息量信息理解认识差加种系统外素股市影响干扰信息清晰度进步降低确定性增加样种市场环境中必然导致股民股市非理性行：投机盲目盲等说市场幻觉
    　　存着市场幻觉股市成功验仅出色市场业绩相程度善包装股民面前建立起吸引力形象反然市场幻觉企业应认真研究慎重处理重问题
    　　股民市场幻觉表现企业发展前景预期企业财务状况行业济周期济技术素形成法股民包括机构投资者某行业专家难真正握信息情况会产生误解企业更具吸引力发生问题时限度保护常种方式包装描述股市称教育市场通俗点说股民讲事通常方式利招股说明书新闻发布媒介报道影响股民股市新发展规划会投资者带收益企业效处理财务危机法律纠纷重事变动积极影响等等听事股民行家希听简单明事元化控股公司受市场欢迎仅身缺陷股民认事听起太复杂清晰难理解
    　　懂懂讲事重性会会讲事固然重更重企业实际表现业绩成功企业应事加业绩事叙述企业发展规划前景接股民盯住步步实施终财务指标反映果兑现面目全非股民市场幻觉会极端发展企业会付出巨代价 六非市公司中兼收购 非市公司做交易市公司做类似交易情况复杂中间牵涉影响素选择方案——财务非财务方面收购市公司样现金位素买卖双方价格难调必收购结构留出伸缩空间 弥合买方卖方分歧？非现金素起意想效果典型案例中购买价格50~75现金高流动性证券支付余列素解决
    　　1 卖家票：原企业承担债务责作售出价部分折（房产交易中）种债务灵活性常常市场利率支付利息（略少）接受时间表5~7年进行摊销
    　　2 解企业：投资银行家应真正解企业——产品员运转种素方面应仔细审查——市场产品销售企业形象理财务等非市企业尤家族企业相信外者投资银行家必须耐心浓厚情味非市企业进行财务调查病进行次诊断
    　　3 解股东：某者想钱完全退出想留企业里继续做部分工作想代理某种方式继续参甚样方案：原权部分现金旧保持着控制权
    　　4 买家备选：通身验外界信息第流投资银行家量潜买交道应具备候选带谈判桌边力外应够参考具性交易价值评估结构方式体测算 债务补偿安排员安置谈判投资银行佣金方面买卖进程产生影响素没项交易程结构相影响素应该忽略
    　　七购企业评估定价艺术
    　　购操作中企业评估定价艺术性富科学性科学性体现程建立金融工程理技术基础艺术性体现投资银行家验洞察力中价格购操作中质部分项兼收购关键解交易数量性质做笔交易必须发现准确价位买付高价卖接受低价间微妙差距买方卖方角度找结合点创造性艰苦程 决定价格量化指标
    　　1 现金流量折现率（DCF）：评估收购企业价格时学术强调DCF分析寻求答案准确途径利企业预期现金流量原始现金投入（收购时支付价）相较DCF计算出净现值部收益率DCF问题预估时固确定性必须市场产品定价竞争理济形势利率等种素作出种假设产生结怀疑外敏感性分析评估中必少手段时必须清楚决定回报率特定时间段引发收益成急剧变化复合曲线
    　　2 市盈率（P／E）：该指标反映出适折现率资化公司盈利力P／E行业企业特点决定预期增长率变量里P／E适前收益预测收益较高PE（较低折现率）通较高预期收益增长调整
    　　3 市场价值：市公司说股票市场天出定企业价值购者投资站财务角度应该分析方法股票投资购买整公司较少高度流动性权益希市场中获利想企业理施加影响时候出股权购买企业控股权购者然具种资产流动性灵活性通理层控制影响企业未两完全概念应指标进行分析 　　　4 类市场价值：具性相似交易（相似行业企业规模财务结构时间段等）汇集起通交易价格判断目标企业相价值
    　　5 帐面价值：该指标确定企业净值传统方法源国际公认会计原独立第三方出重性容忽视正种显易见精确帐面价值时具欺骗性更具危险性举例说少公司担心帐面价值幅度降低保留着时工厂文值库存方面少企业现金收益力创造出资价值超出甚显著超出帐面价值
    　　6 财产清理价值：该指标卖出公司分部实物资产（通常次交易）获累计净值相余留债务收益作出估计运该指标通常两种方式第预期策略奏效时作保护第二作收购者定预置策略（通常恶性收购中）财产清理价值基分部资产作独立业务售出基础进行计算某收购者理想目标通部分出售目标企业换回部分全部购买企业投资样保留部分名义投资然存 确定价格模型量化指标：财产真值清算价值增长预估协价值投资价值营中企业价值竞争价值重置价值生价值代价值等 影响价格质素 般说两种影响价格质素——营素交易财务素营素特定时间特定企业相联系较少普遍性列交易财务素应受注意：营力融资力财务结构税收资金成流动资金竞标防御技术控制力付款时间收购时间总风险情况等 综合种定价技术 彻底效分析企业价值价格需种量质素进行组合——分析般情况提供建议例子：购市价低清算价值收购风险市价高DCF财产清理价值收购风险——分析反映出收购者审视潜交易复杂程认真买家总动种量化技术聪明买家会量化指标拴住评估程中注入直觉质素 实践中较方式买家卖家站方角度设计出方案——糟糕方案低限度求理想交易层面实际达佳方案外运种模型素进行敏感分析必条件测试发生情况（销售额降20利润减少15利率升18）种建立计算机基础分析方法利种素相互作作出判断 某种方法导思考错误样计算量化模型考虑质素做挑选出合适模型素然深入研究 八结 兼收购操作科学性富艺术性
    　　科学性体现程建立金融工程理技术基础包括战略形成实现方式市场搜寻机会分析公司研究企业评价购结构设计财务评估方法评估定价技术等艺术性体现投资银行家验洞察力中价格整交易中质部分投资银行家必须发现准确价值买付高价卖接受低价间微妙差距创造性艰苦工程 兼收购发生企业市已成企业实现外部交易型战略普遍方式资市场灵魂投资银行投资银行核心业务兼收购咨询服务
    第十章 投资银行中国角色
    　　 财中国重节流西重开源学中国夸识西尊新知祸灾中国委天数西恃力 —— 严复
    　　事：中国华尔街实验
    　　首家中外合资投资银行中国国际金融公司年成立时作中国股票市场利消息1996年8月悄悄渡周岁生日海外界密切关注着走进中国华尔街先生
    　　观察中金公司年业务发展轨迹出现代投资银行技术正中国改革需求寻找结合点深思熟虑种中国华尔街实验会中国济改革带新概念新模式
    　　东北松花江流域吉林油田中金公司承担石油融资项目正进入独立资产评估阶段取令兴奋初步结果中金公司投资银行部副总理蔡金勇博士投入项目已8月左右年3月起中金公司协助选定美国D&M公司开始进行关石油资产评估预计项评估工作9月底前完成D&M公司国际公认石油评估权威句话黄金誉拟进行海外融资部分油田区块D&M评估国际资市场具更吸引力中金公司正种融资方案进行利弊分析客户公司已意建议先采股融资方法进行第步融资D&M提供储量报告权威会计部门提供审计报告基础中金公司会提出佳资产销售方案客户国际资市场融资时力争引进先进钻井生产技术理验
    　　目前进度排出时间表预计年底前选中战略投资者股融资基完成计划融资额亿美元未5年中金公司帮助改善股结构客户国际资市场进行形式融资发展获资金支持
    　　路石油工业领域采公司融资（Cooperate finance）形式海外进行融资尝试整操作资市场规范筹划进行然情况报憾：似现法指华尔街技术中国土够样带华尔街效率翻查中金公司关项目计划初设想十月完成重组战略股权销售报告中谈年6月前完成资产评估预期事实搜集需资料中遇问题评估进行中全部完成发布谈判资产销售全程需相关审批预计时间会长原计划12月
    　　中国第片联接国际资市场陆油田区块第起陆石油工业中股融资　第次聘请D&M专家中国公司进行陆石油资产评估第相加果时间规范发生突华尔街原选择者具世界银行摩根
    •士丹利业历蔡金勇说规范化操作实现原资产化基保证身客户吉林石油天然气公司董事长王乐天体会出项目步进展学收益说年国际游石油资产市场形势颇求供局面继续存年910月摩根•士丹利全球源部负责国际石油业享盛誉投资银行家汤姆•汉森华参加吉林油田项目融资策略制定工作中金公司客户关部门未融资前景更信心
    　　吉油项目缩影中金公司目前掌握项目中进展较深入者家投资银行目前正着手进行重项目约10项分布东北山东海武汉广东四川等容包括资产销售企业购重组基础设施融资等方方面面涉融通资金计40亿美元项目曲折文章数公众中金公司专业士天14时工作量事业务许鲜完整周末假期家意识迈成功途中需极耐心
    　　拥美国斯坦福学MBA学位摩根•士丹利5年工作历中金公司投资银行部总理程猷估算目前中国做成项目需时间均测算美国香港两倍更
    　　脚踏中国土中金公司没幻想马创造出点石成金呼风唤雨奇迹奢夜间成华尔街英雄1996年4月北京召开中金公司第三次董事会表明公司5家股东公司业务进展部理已相致认识
    　　中金公司注册资金1亿美元公司作现代投资银行运作工费成相高昂现难指期赚钱该公司高层理员目前亏损称正常支出种解释说美国投资银行进入新兴市场时般3年亏损2年持5年会利润短期盈利目标会破坏新事业长远考虑董事会没公司营提出利润目标
    　　中国建设银行行长中金公司董事长王歧山回答：事业马回头钱期年收支持现已出家公司肯定赚钱说实现中国获远赚钱更重东西
    　　行知道中国石油工业长期国家投资外国政府贷款进行开发处油田家全指挥部理局运行系统庞封闭没通国际资市场接口中金公司投资银行家接手非国外常见石油公司融资项目想开采难度较吉林油田较便捷跨入国际资市场单纯考虑融资方式远远够中金公司提出公司重组—股权融资—债务融资整体方案海外融资前第步国外独立石油公司模式原国老企业组建家新公司然通新公司进行海外股权债权融资 独立石油公司发达国家石油行业中普遍集中石油工业游种公司搞全集中力量营优势产品然利市场竞争合形式采购诸运输维修钻井等种辅助业务模式吉林油田出两已探明储量尚未开发油田区块国吸引新投资者 建起新中国吉林石油天然气开发限责公司(JOG)新公司助产士中金公司成家新公司持海外融资独家财务顾问
    　　象吉林油田实践样中金公司参许项目具显著创新特征例中国汽车工业基长春第汽车制造厂中金公司出演企业财务顾问角色型国企业简单剥离求海外市办法中金公司服务汽选择老企业进行长期重组结构性调整方式公司投资银行部副总理耶鲁学法学博士高志凯说常说谓包装投资银行企业市服务程汽样特型国企业成功走国际资市场必须提供进行着眼企业长远发展财务顾问服务中金公司协助中国建设银行国首家推出轿车买方贷款新金融品种求帮助汽建立起独立销售网络汽资结构进行优化调整项计划运作中
    　　国家型化工企业中金公司提出方案引起极关注兴趣方案着眼家已部分海外市企业够资市场融资灵活调整优化资产负债结构提高长期负债力前国际资市场中国概念热变冷中金公司投资银行家工作正该企业成股票市场蓝筹股 中金公司中国东部某省进行起企业反收购项目中国南部参起高收益债券项目融资海外进行饭店理专营权收购项目等等商业秘密原数现难关项目整体方案细节仅粗略显示项目框架出家投资银行构思中确实包含着许中国熟悉正迫切需新东西年摸索目前中金公司中国市场优势机遇手中掌握长串潜客户名单 星期新业务机会出现面前现问题没做做完中金公司位投资银行家感慨说
    　　然许困难少空白中国某政策法律限制繁复审批制度身导致希华尔街实验难产外然中金公司营业执包括证券交易业务事部分国债营交易尚未真正涉入国资市场中金公司股东风云难测中国证券市场面前格外谨慎年里该公司国资市场进行相系统研究1996年8月起专门成立关证券市场项目组相关项目行性进行深入研究
    　　解中金公司董事会算年底会议正式讨中国国资市场项目公司明年初国资市场亮相中金公司进入国资市场重心放企业重组购级（发行）市场会介入二级（流通）市场目前正筹划中项目具较新构思
    中金公司做事情方面实家公司作中国首家真正意义投资银行重意义已逐步社会承认中国资市场种组织创新1995年8月中金公司成立投资银行成中国越越热话题证明 股东摩根•士丹利投资银行家中金公司总裁哈里森•杨中金公司身示范意义更范围认识 1996年7月公司成立周年前夕全体员工样段讲话：中金公司尚未长成必须中金公司仅企业拥国际员工股东基础拥特殊命中介机构开路者中金公司试图中国投资银行业发展做出示范程中世界范围投资银行业产生种击果中金公司获成功—— 相信会成功——仅股东中国受益融资种国际语言种语言进行话国家会受益
    　　二段话：投资银行中国走势
    　　节话方式投资银行中国走势作初步探讨
    　　问：投资银行中国否超前？中国济已具备产生投资银行家条件？
    　　答：中国济改革已产品市场化进入生产素市场化阶段土劳动资等种素市场化进程中资市场化进程相滞投资银行资市场重媒介组织者 中国正处特殊历史时期：方面济已积累起观物质基础形成庞资存量生产力方面传统产业现代产业矛盾日益尖锐适应产业升级求进行规模生产素重组资运营已迫眉睫样双重特征呼唤制度创新组织创新时外国资量进入中国济生活原济组织资配置机制形成击现中介机构已足进行效生产素重组资运营操作中国济已产生投资银行条件中国企业产业频繁调整改造重组迫切需中国投资银行家
    　　问：现国企业搞现代企业制度改革投资银行建立现代企业制度做什？
    　　答：建立现代企业制度核心限责制度兼破产机制投资银行正方面展长 限责制度国企业政府间建立隔离带求政府作者企业营活动中退出资者运作资目资化企业者眼里投资项目前景卖掉资流动创造价值方投资银行作营资专业机构知道资佳处解企业项目交道投资回报 企业产业断进行调整改造重组现代企业制度基建立旧面着甚更频繁改造重组国企业传统改造重组运行政手段促成关停转现代市场济中完成企业改造重组务投资银行 投资银行参企业改造重组方式兼收购兼收购中投资银行作买方卖方财务顾问参交易投资银行交易价格非价格条件等方面提供咨询服务尤带市意图购中投资银行起着更重作：辨识企业市价值投资银行做财务顾问企业市保荐投资银行收购公司提供融资帮助收购公司设计反收购策略股票价值市场低估某项重价值资产未股票市场接受纯粹营理善等情况投资银行采取购行动 投资银行企业改造重组技术推动中国建立现代企业制度重意义通种市场化办法真正建立起现代企业制度传统行政性办法改造国企业改变企业结构组织会形成真正市场化企业行培育改造国资市场尤投资银行推动力量形成兼破产机制理阶层造成现行道义行政体制更强约束力降低代理成保证现代企业制度效运转
    　　问：央行提出发展直接融资支持济增长投资银行方面发挥什作？

    　　答：专业银行商业化中国金融体制改革难点发展投资银行业减国专业银行企业建设项目提供长期资根务供选择条金融改革路 现间接融资体制国家专业银行承担着重长期资金贷款国家专业银行成真正商业银行首先履行货币职社会济生活提供稳定价值尺度储备手段支付手段求商业银行必须安全第准商业银行资金源居民储蓄存款居民储蓄未生活保障风险追求较高资收益 济增长核心问题资形成效率金融市场资形成效率具举足轻重决定性作现代市场济发达国家发达投资银行业商业银行投资银行业分业理美国实行全银行制欧洲陆国家投资银行资市场企业项目融资领域产业结构调整方面发挥着重作 投资银行帮助筹资者设计发行证券直接融资提供服务数公司说通发行证券筹集长期资毕竟常发生难积累方面验培养出专门需投资银行服务投资客户投资银行提供发行证券全面资料选择证券形成投资判断组织市场方面帮助投资银行资市场形成中承担关键角色 投资银行专业知识调查研究验积累投资银行信誉完全投资银行身业务中严格遵守公正原逐渐建立起投资者融资者投资银行客户投资银行贯公正信誉投资者融资者间达成效沟通新发行证券确定公合理价格已发行证券维持稳定效市场投资银行逐步扩客户基础增强竞争力 投资银行投资者机构投资者进行基金理资市场通分散风险投资组合取较高收益通发行债券创新性金融工具企业筹措资企业合理风险结构运营通资市场运作投资品种设计作投资者机构作筹资者企业项目等间合理分散风险市场济够效运转重条件 发展投资银行业建立风险收益称直接融资体制商业银行逐步高风险期限长批发性资市场业务领域退出专门履行货币职居民企业作独立投资者筹资者进入资市场承担投资风险避免制度性产生渡需求减轻通货膨胀压力
    　　问：现许企业债务问题感难办投资银行处理良债权债务方面什具体办法？ 　　
    　　答：处理良债权债务关系现代办法市场方法投资银行债务重组技术现银行企业部分债权通公开拍卖协商出售等种形式转投资银行机构投资者企业集团消欠债渡集中建立债权债务新型市场关系仅更限度提高资效率宏观济稳定奠定健康基础国际投资银行技术中整套债务重组效手段正结合国情引进付诸实施 　　
    　　问：投资银行中国基础建设型项目融资方面作什？
    　　答：投资银行业发展国更规模引进国际资开拓渠道引导国资金流入型项目基础设施建设提供效方式投资银行类项目设计灵活样限追索权限追索权项目融资方法中国现政府举债融资方式已面债务负担重问题发展会导致债务危机加剧通货膨胀追索权项目融资方式引进外国资会增加国家权债务负担投资银行创新性融资技术实力国际金融资引进中国加速济建设步伐着特意义
    　　问：中国改革十年许企业已发展成数十亿千亿资产企业集团投资银行型企业集团发展重组中发挥积极作呢？
    　　答：里首先明确重组概念企业资产结构问题生长点两条选择重组战略前提缺少条必重组者法重组次重组目标问题国外现代企业发展两导性趋势型化二专业化然细说起某行业相反趋势计算机行业型化趋势整体讲两条规律然起作行业取规模占市场份额取竞争优势专业化限资源集中专门领域形成提高企业核心力进步加强竞争优势目前国资市场发展资产具流动性重组需外部环境重组复杂问题包括企业样某领域退出样确定新生长点快发展终结果应资产更加优化果确定利外部资金方式完成适时候助资市场进行中国国资市场发育够会重组制约现然提供定机会通资产出兼收购型企业集团进行重组利国际资市场进行重组 问：实际国已证券公司信托投资公司做某方面投资银行业务必强调建立新投资银行公司？ 答：中国济发展中难题国企业改革问题目前济逐步走出低谷宏观调控取成绩国企问题没根解决隐患然存宏观层面资重置微观层次资运营政府方面兼破产机制推行企业层面交易型战略推进现证券公司信托投资公司难作前文述国证券公司现扮演证券纪角色信托投资公司应该扮演信托角色投资银行家事业企业融资财务顾问承保投资银行核心业务企业兼收购提供咨询服务果建立新真正投资银行核心业务中介机构鉴国际先进投资银行技术协助政府企业国企业进行改组改制改造中国济恐怕难持续稳定健康发展
    　　问：中国发展投资银行业什强调策略性呢？
    　　答：投资银行资资金智力高度密集型产业拥资产出卖产品智力发展策略型投资银行指发展企业资运营提供专业化服务公司合资企业战略联盟兼收购海外市等提供策略服务国外战略投资者中国合资兼收购企业海外包装市带着投资银行家做财务顾问参加谈判投资银行做样业务国企业没应财务顾问中国企业理员出面家手没财务顾问造成损失影响想知象法律纠纷双方律师交道样少事方律师谈普通根职业律师手资市场灵魂投资银行投资银行核心业务兼收购咨询服务
    　　问：美国投资银行分超流公司流公司次流公司区域公司专业公司调研公司商银行中国应该重点发展类呢？
    　　答：投资银行参项投资银行业务活动 投资银行分类方法参活动类型更准确讲偏重业务类型 项业务活动中专门事项业务活动公司根市场份额衡量法排队根业务性质衡量方法 美国投资银行公司较流行分类方法：超流公司流公司次流公司区域公司专业公司调研公司商银行 超流公司规模声誉市场位客户基础杰出投资银行公司集团包括：美林集团第波士顿摩根•士丹利罗门兄弟高盛莱曼兄弟等提供全方位服务具备超流公司位型投资银行公司流公司集团包括约10家投资银行次流公司通常纽约基公司特殊投资机构较型发行公司提供服务纽约域外服务区发行者（公司政府）公司分类区域公司 专门事某型业务活动公司：专攻兼收购顾问业务等公司称精品店调研公司象名称样专门投资者筹资者提供种调研产品专业公司专门事某种行业高科技企业兼收购证券发行业务 商银行指事兼收购资金筹措活动投资银行公司 中国发展投资银行搞全集中力量专攻长项样快形成核心力形成特色核心产品取参业务市场位客户基础通市场竞争形成国际水准精品店某年某年赚点钱表明营力长远核心力建立完善制度投资银行生存发展力会更强然投资银行金融领域高科技产业时具高度艺术含量投资银行家出现投资银行技术群成长程目前中国发展投资银行业必须强调专业性非全方位原
    　　问：发展中国投资银行业强调投资银行家作什特强调倡导企业家精神呢？
    　　答：整济发展企业发展离开中关键批创新力敢承担风险企业家尤企业成长初级阶段企业家眼光魄力企业营成败起着关重作 果说战争时期英雄军话年代英雄企业家民族英雄整社会里应该提倡种企业家精神提倡种创新敢承担责精神企业家队伍成长更优秀进入企业家队伍创造环境 企业家成长夕事提升拔高高帽子建成支真正企业家队伍奖金遇应该干积累种样验投资银行家断配合互相取长补短十十超级企业家国家济发展着重推动作超级企业家形成？应该市场机制竞争形成非行政手段推位置 企业家实施企业部理型战略专长类企业营行家企业工程师科医生投资银行家实施企业外部交易型战略专长外类资运营行家金融工程师外科医生企业成长定规模企业家体系里投资银行家做实际资运营工作部资市场专家投资银行家做更高层次企业作项目全社会范围整行业范围区域范围进行资运营专家外部资市场专家 中国济发展重推动力量日韩国验企业家投资银行家数量问题素质问题投资银行家队伍建设企业家队伍成长推动作投资银行业发展降低政府行政性工作压力量工作市场化中介机构做中介机构做成政府功没做成某中介机构某企业责付出代价 国投资银行业马西亚巴西等发展中国家相然起步已晚国世界快济增长速度量国企业需投资银行市场化改造重组技术全世界四分口养老保险基金居民储蓄需投资银行创造出效方式转化长期投资国投资银行业面着史市场需求抓住机遇努力创新投资银行业国改革发展程中必创造出辉煌业绩
    　　三篇文：投资银行中国企业重组中战略位
    　　节作者国家国资产理局1995年10月北京香山举办企业重组破产国际研讨会提供文容时全书总结
    　　中国十七年改革成举世瞩目济发展基速度效益型表现出高投入低效率高通涨波动明显特征十四届五中全会次强调转变济增长方式粗放型转集约型增加投入转提高济效益思想早改革开放初已明确提出总体效果明显原复杂方面济体制运行机制问题中国改革十余年渐进历程现已触问题关键建设现代企业制度 国历史验中国国企业改革实践表明建设现代企业制度必须处理三层次基问题宏观必须建立限责制度兼破产机制微观企业善效营部资源善吸纳整合外部资源企业发展必须运两种战略企业部理型战略企业外部交易型战略效运两种战略中观必须建设两支队伍真正企业家队伍中国投资银行家队伍
    　　层次两方面组立统体三层次问题相互存说建立现代企业制度涉整济体系重组企业身制度理问题发展投资银行业中国企业改造重组整济体系重组具举足轻重战略位
    　　构造两机制：投资银行业宏观职
    　　社会济发展需两项基机：效动员社会资源投入济建设二济系统中高效率支配资源 世纪中半世界范围实验计划济体制种体制行政手段实现社会资源高强度动员资源利低效率失败导致范围济体制改革潮流
    　　中国十七年改革成目睹述两项基机尚未真正形成
    　　1995年二季度末全国城乡储蓄存款余额高达 25563935亿元银行承受着巨利息压力2000~3000亿元游资找合理投资机会量投资机会找资金表明缺乏效动员社会资源机
    　　长期济效率低效率企业成吞噬资金黑洞报导94年逾期呆滞坏帐贷款9000亿元占贷款总额30占1991年1994年贷款增量16800亿元54外延发展模式已走极限迫决策层提出转变济增长方式方针表明利资源效率低
    　　建设现代企业制度必须考虑中国国情公制基础社会义国家处计划济体制社会义市场济体制转轨特殊历史时期鉴西方验强调现代企业法治理结构建设现代企业制度普遍义强调建立两基机制限责制度兼破产机制中国建设现代企业制度具特殊意义
    　　限责制度关键限责投资者投资额限度承担企业风险真正实行限责制度企业市场中独立利益竞争体生死存亡危机股东作企业者没样危机企业破产意味着者破产意味着企业者生命结束者然法政府企业营风险负连带破产责种制度限制分散投资者风险更创造参投资制度环境安全保障时实现投资者营者分工：投资者承担限投资风险取相应投资收益营者承担营风险取相应工作报酬值注意营者承担风险作营者资格旦营失败难企业聘营者身份社会生存历史验表明种动员社会资源效制度没种制度发达国家中民资义想象
    　　兼破产机制分兼破产两种实施方式兼通企业产权偿转优势企业购买资产股票接劣势企业失产权营权达优胜劣汰目破产资抵债清偿期债务企业根债务债权申请通法院财产强制拍卖变价债权通债务关系处理达优胜劣汰目
    　　兼破产机制直接作激励鞭策营者努力高效率支配资源企业推市场营方企业通兼迅速扩支配资源营善企业时破产时成狙击手目标旦企业兼破产拍卖者损失全部部分投资营者失位种机制企业象非洲羚羊样时刻处狮子威胁狮子通淘汰病弱羚羊迫头活着羚羊拼命奔跑推动整羊群进化兼破产机制迫营者带领整企业发挥全部潜拼命提高效率淘汰劣势企业时改善企业群体素质说市场济发展天没办法兼破产机制企业压力更更驱动力更企业潜发挥出企业具真正活力应该济体制改革首目标企业身寻求长远发展必然选择 时兼破产机制通优胜劣汰办法实现企业生产素优化重组促进企业存量资产全社会范围流动市场济发展提供生产素重组途径利资源合理配置资结构优化资源衰退行业转新兴行业缺乏发展余区转发展空间区怠惰营者手中转精明勤奋营者手中实现资源合理配置资结构优化
    　　总体限责制度兼破产机制相互存机整体限责制度通保护投资者动员社会资源没限责制度国企业政府间没隔离带政府负限责国企业成市场济中真正独立利益竞争体兼破产机制通鞭策营者推动资源合理配置提高资源利效率限责制度削弱早期限责制度残酷性投资者基生存保障实现国企业利益独立化兼破产机制资竞争迫支配资源提高效率没限责制度兼破产机制造成量生命代价悲剧危社会安定没兼破产机制限责制度成营者安闲怠惰土围子社会承担效率低代价见现代企业制度中限责制度兼破产机制重缺乏方方毫意义缺乏两种机制正国济困难根源国建立限责制度已作初步努力兼破产机制形成尚萌芽状态许企业效率低尊重投资者权益程度缺乏兼破产机制造成
    　　形成限责制度兼破产机制根完整统资市场资产权真正流动起产权交易基关重济活动中应充分体现市场济运行规律目前种全国范围组织产权交易形市场做法非常值商榷种类型产权交易交易市场作初级水产权信息重源积极作应该肯定现盛行国企业产权关交易活动控制垄断种形市场中规划设想建立市场济改革方市场力量优化资源配置基出发点明显协调计划体制关停转变形已实践证明低效企业产权价格应该取决市场供需双方力量衡应该存波动某笔实际交易价格低关政府部门评估价格意味着国资产流失交易程合法公没行贿受贿没幕交易实际成交价格正常事实国资产闲置低效运转造成浪费国资产真正流失年年损耗转出交力企业理国家企业身善事
    　　外模拟股票交易市场设立产权交易市场堪称简单化片面化理解济现实范例西方国家产权交易相发达形市场存没必存中国样没存必产权交易市场挂牌企业重信息没法公开没法较说明该企业想出售已难确定交易价格实股票市公司宗股权交易单公开披露信息进行决策必须投资银行指导综合方面信息数进行分析评估确定交易价格关政府部门想控制资产流失出发点办产权形市场前景说光明种方式难达希目种计划体制模式解决市场济问题做法造成产权交易障碍令深担忧建议关政府部门产权形市场定位企业产权交易信息网 全国范围推进产权流动疑需客观条件支持重国家关法律法规具体政策正确制订：仅防止国资产流失保证产权流动结果合法公维护产权流动程市场济特性
    　　产权流动需高度专业化规范化产业组织指导处理象角度农业采掘业然资源处理象转化中间产品加工业原材料象转化终产品商业产品处理象转化商品行业资特定组合方式运转先决条件产权流动处理资身资权营权资组合方式运作方式需济系统中形成资处理象行业投资银行业运作象特殊性决定投资银行业行业序列中特殊位决定行业需批特殊高层次企业家：投资银行家投资银行组织产权流动基效中介纽带建立现代企业制度雷声雨点没出现强力投资银行业重原没样产业推动限责会失实际意义兼破产更谈起政府言推动全社会范围资源合理配置效途径组织搓合市场济原培育投资银行业完整统资市场建立
    　　运两种战略：投资银行业微观机
    　　限责制度兼破产机制形成投资银行业出现企业发展战略提出两相异互补选择方企业发展必须时关注外两方面企业善效营部资源善吸纳整合外部资源企业发展必须运两种战略企业部理型战略企业外部交易型战略 办企业追求利润企业高速发展必须追求超额利润然超额利润里？数理济学证明：市场充分效济处均衡状态时质商品具相价格产品价格等总成时超额利润然现实济中确实存超额利润存量超额利润超额利润存处 利润尤超额利润产生济系统事实均衡产生时间空间体制技术供需关系文化观念民俗等方面落差济波动低买高卖机会域差异获取差价机会双轨制寻租机会新技术新出现需求发展垄断行业机会见落差利润源泉企业发展战略核心寻找带长期稳定利润落差 明显简单落差家蜂拥落差迅速填利润消失数企业会产品开发生产理市场营销力资源财务安排等等皆知方利润理型战略方面努力绝必没企业生存然众企业方面懈努力宏观效果促成市场效性济均衡性导致均利润水降着国市场济发展越越企业切身体会
    　　历史验量案例表明真正带超额利润落差资源配置合理通资源配置合理化调整释放出巨利润企业购利种落差发掘中利润效途径 细心会发现年国济生活中交易型战略已悄然亮相理型战略种交易型战略强调通企业资运营包括合资企业兼收购重组市等涉外部资市场运作实现企业超常规发展果考察世界实力雄厚财团公司成长史话首先会发现通交易型战略次运取天规模市场份额持久竞争优势次会发现企业规模越交易型战略步发展越关键西方公司高级理层中金融背景例越越高说明问题企业两种战略企业发展推动样理型战略种产品扩张说实业扩张战略企业家关心擅长交易型战略种金融扩张说资扩张战略投资银行家专长求企业长远发展企业家投资银行家合作必少
    　　目前止中国企业发展理型战略实现数企业家交易型战略陌生解致力实施企业交易型战略运远未位远没充分发挥种全新战略快速扩展企业价值独特积极作 肯定说交易型战略成功运次企业发展起健康迅速推动作超企业年十年改善营理身效益积累实现发展总方面例子1992年处境困难国营民营企业超前意识驱动利历史性机会完成股份制改造海深圳证券交易市结果企业摆脱困境获奇迹般飞跃发展：企业资产规模成级数增长远远超市前干年增长幅度总新产品推出先进技术引进前未市场位竞争优势更企业改制市前想敢想 股份化市相企业兼收购交易型战略更复杂更常运作形式幅度提高企业市场价值效手段时够加速企业发展融资融资效途径遗憾中国企业家没悟透中真谛：兼收购家企业时简单外掏钱买东西通交换现实生产资源资源进行筹划先重组带企业市价激增融资融资求进步发展机会
    　　理型战略交易型战略相互矛盾相互排斥相互存没理型战略效实施基础交易型战略运空间必然限反没交易型战略意识计划成功运理型战略渐进积累发展根足企业保持市场长期竞争优势
    　　中国前企业改革尤国企业改革已进入攻坚战阶段国企业改革十六字方针中产权理实两根性战略性问题现阶段言需强调产权问题强调交易型战略重意义积极影响时应该清醒认识产权问题理问题二者容轻视两方面发展战略缺少单纯国企业效益改善希寄托加强理条走十年已证明走通死胡产权改革神化解决企业发展问题否法理解产权明晰产权流动充分西方发达国家年然会出现数清破产倒闭企业事实企业健康发展必须清醒战略意识根企业处环境身特点前发展阶段针性组合运交易型战略理型战略 十年计划体制造成量资源配置合理济体制改革重心已放建立现代企业制度加国际贸关系中外商直接投资成份越越交易型战略国企业重性说日俱增然国企业国非国基惯理型战略谁先运谁善运交易型战略谁获巨领先步竞争优势千载难逢历史机会必会造批真正企业家批具国际竞争力中国巨型企业 投资银行业产生发展企业实施交易型战略提供良机遇投资银行业作营资专业机构解资优配置达效益市场济中投资者追求风险获回报总希投资具收益潜力项目企业融资者希低成市场融资支持身发展壮投资银行业资市场扮演着重角色投资者融资者中介通身专业优势寻找开发满足双方需双方带利益落差种机制资源通市场优化配置成济结构宏观合理化基础十年许国家计划局热衷寻找带头产业热衷制定产业政策行政力量推行然整体效果少令满意实产业功作序投资银行业履行资源配置职应愧带头产业 作国企业改革突破口改组改制改造中国投资银行业产生健康发育成长提供空前绝历史性发展机会相长段时期投资银行更出现仅会造成恶性竞争反会更幅度拓展投资银行业市场规模天中国投资银行业企业进行资运营需专业化服务提供者时企业实施交易型战略启蒙者
    　　建设两支队伍：发展投资银行业先决条件
    　　领域中坚行业中坚企业家改革常说中国需造企业家阶层企业家作企业领导首务制定实施企业发展战略称职企业家应深谙行业特征善制定实施企业部理型战略外必须更开阔角度透视资源配置状况中寻求潜巨落差基础审时度势制定实施外部交易型战略两种战略合理组合交互运方企业立败没种综合战略意识企业领导营理员真正企业家
    　　制定实施企业部理型战略务企业家行业部专业员完成制定实施外部交易型战略需广泛信息深入极专门化分析需高度发散创意精细严谨策划需资市场操作力处理法律财务际关系力科学艺术结合金融领域高科技仅企业家身努力远远够雄略企业家需领域专业员配合投资银行家没投资银行家配合企业家发展空间极限 企业资运营完全普通商品买卖简单通形市场实现必须专业中介机构专家完成目标企业前期调查财务评估方案设计条件谈判协议执行配套融资安排重组规划等高度专业化工作种高度专业化特殊服务非常助参者准确选择目标效实施计划周全协调配合
    　　需行业培养批高瞻远瞩企业家外需造批特殊企业家：投资银行家需培育特殊行业：投资银行业
    　　投资银行业(Investment Banking Industry)西方相古老行业投资银行业美国称谓英国类似商银行日相证券公司国名称业务范围差异投资银行业作资供应者需求者提供中介服务作济生活中舶品国绝数概念陌生出误解等商业银行般证券公司实际普通意义银行种金融顾问产业妨投资银行业务分三类传统型创新型引申型传统型业务包括证券发行代理买卖等金融性业务创新型业务企业兼收购重组等策略性业务引申型业务包括基金理风险理直接投资等十年着西方企业越越频繁利交易型战略寻求超常规发展更投资银行家已局限事传统证券发行业务时拓展企业兼收购重组等更具挑战性策略性业务出现批特色鲜明投资银行家 实施企业外部交易型战略中真正起协调导作应该投资银行业策略性服务机构需律师会计师事务等中介机构配合投资银行业策略性业务金融性业务种顾问型业务金融性业务资金支撑投资银行业策略性业务智力支撑高度智慧型产业
    　　行业分类更接咨询业非传统金融业中国必须力扶持提供策略性服务投资银行力培养事策略性业务投资银行家 政府方面鼓励投资银行企业提供高度专业化资运营服务应该法律保证投资银行家参国企业兼收购重组权利应该审批根业务范围区营投资银行业金融性业务机构民银行审批事策略性业务机构政府关部门进行资格审查样类机构放开搞活降低服务成提高服务质量投资银行家产生发展创造广阔空间学术界应该帮助企业家社会界协助融资兼收购顾问基金理风险理直接投资等基方面完整理解握投资银行业吸取西方行验教训鉴国际投资银行运作惯例操作技术投资银行身应该出现投资银行热中时纠正素质低服务水准低劣职业道德败坏等损害投资银行家声誉倾保证支队伍纯洁性
    　　培养批中国投资银行家发展投资银行业先决条件投资银行家应该批高素质顶尖企业外部交易型战略实施金额巨市场价值估测难度高交易程序手段复杂样西方称投资银行业金融领域高科技产业高度智慧型产业具强挑战性素质求非常高
    　　时位成功投资银行家收益远非行业高层次发展机会高难度力挑战存行业西方投资银行家称金融工程师难理解美国著名学优秀工商理硕士进入华尔街投资银行荣说产业确立发展批具高度专业力投资银行家推动实现投资银行家特殊群体身建设决定着整行业发展前景位出色投资银行家应营理行家金融证券专家时社会活动家做营理行家必须拥丰富营理验拥企业家具般知识力懂企业运作基规律做金融证券专家着丰富深刻金融证券知识利行业中新知识新手段新概念企业提供高度专业化策略性服务充分理解熟练运种金融工具操作技术推动企业发展做社会活动家政界金融界企业界学术界保持长期友密切关系断吸收方面新思想新观念新方法协调种社会资源组织法律会计资产评估等方面专家保证交易型战略实施中具备良社会信关键
    　　企业发展中企业家应力投资银行家外应力分企业部支撑外部推动企业发展两类群体效配合真正交易型战略实施投资银行家企业家充分沟通协调配合体现企业两层面：营理层面投资银行家应该定程度具企业家营意识决策力理水资运营层面企业解基础制订实施企业外部交易型战略特通运新金融工具推动企业资运营营理层面企业家角投资银行家配角更高层次理解企业资运营层面投资银行家然专家真正企业家远目光胆略投资银行家选择交易型战略手段制订实施方案寻找交易象确定交易价格做出融资安排说企业家关心产品营理营销推广投资银行家关心资兼收购企业重组企业家投资银行家身改革发展结合起种积极动态度配合投资银行家利支队伍推动企业改革发展谁方面领先步谁会市场竞争中领先数步
    　　建设支具综合战略意识企业家队伍支中国投资银行家队伍发展国投资银行业基条件提升国济整体素质必条件
    　　结
    　　中国改革已攻坚阶段：国企业改革问题国企业改革方建立现代企业制度必须意识建立现代企业制度企业身制度理问题核心整济系统中形成效动员利社会资源机制宏观层次必须建立限责制度兼破产机制微观层次企业发展必须综合运企业部理型战略企业外部交易型战略中观层次必须建设企业家队伍投资银行家队伍层次两方面组立统体三层次问题相互存国企改革涉整济体系重组
    　　完成历史务中国需建立高素质高起点专业化规范化投资银行业作中国企业重组资源流动枢纽作市场济原运行完整统资市场推动者国企改革造环境铺道路
    　　历史已推动投资银行业发展提中国济体制改革紧迫日程中国企业整中国济带前未机遇必中国造批巨型企业批举足轻重企业家中国投资银行家更重中国济摆脱粗放低效增长模式新基础进入良性运转政府部门企业界学术界应敏锐领悟方面保护促进投资银行业健康发展
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    贡献于2015-07-12

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