股份回购中国市公司影响分析
天道购 俞铁成
股份回购积极作
1利国股减持历史性务完成
中中央十五届四中全会通中中央关国企业改革发展重问题决定中已明确：选择信誉发展潜力国控股市公司影响国控股前提适减持部分国股资金国家国企业改革发展目前国沪深两市总股约2600亿股2800亿股间中国家股法股占70左右约1900亿股减持绝控股（占50）计约540亿股减持空间相控股（约占30）计约1080亿股空间相市公司国股占总股重国股减持越越关注众减持配售方案中三种方案具定操作性：定转公众股老股东国控股公司发行转股债券回购国股中股份回购操作性较强种减持方式市公司回购掌握国资产控股公司集团公司手中股份国股东起初投入获定回报实现国资产保值增值获宝贵资金投例国家利股份回购部分资金收购置换市公司非营性资产公司培植新利润增长点目前国市公司越越频繁股份回购交易已展现国股减持重意义
2 利改善规范股权结构
中国许市公司存严重股权结构合理现象集中表现国家股法股总股中占重(常70)流通股总股中占重低(常低30)尤国型市公司种股权结构合理表现尤特出国家股法股占例高直接带诸法治理结构健全投资决策机制透明股东配股压力高年迫放弃配股权等较严重问题目前市公司增发新股受严格限制情况国家股法股进行适回购直接提高公众股东持股例利形成完善公司决策保护中股东合法利益明显缓解股东配股压力等许背集团公司实力强市公司说疑减轻股东配股压力市场募集资金重会明显提高
3 解决国家股法股问题种益尝试
中国证券市场存许问题直接源市公司特殊股份设置类型观世界国资市场中国市公司股份划分特(分国家股国法股社会法股流通股)种股份形成方式获取成差异极中问题国家股东法股东远低公众股东价格获股份市流通种特殊股份设置中国市公司许运作方式监方法考虑协调种股份合类股东利益问题世界流行做法许差异国家股法股进行回购现背景解决国家股法股种值尝试方法长处充分利中国现法律股份回购规定运作空间部分全部消国家股法股市公司股份类清楚干净
4 市公司资运营增添力工具
目前中国市公司进行资产重组资运作时流行重组方式收购兼资产置换托资产剥离等种国外丰富彩资运营方法相中国急需学鉴引进国外成熟资运营工具股份回购国外市公司运资运营方式中国资市场发展现市场均理实践水均迅速提高尤市场监体系正迅速完善中国正式引入股份回购时机已成熟许市公司建立优股规模设置优股结构方面增加非常效资运营方式
二中国市公司中推行股份回购容易引发问题
1 社会法股东利益保障问题
国股(包括国家股国法股)社会法股属类型股票拥非常相似获取成股东权利果目前云天化采种国股进行回购回购方式社会法股什享样权利然社会法股东终股东会表决时投反票中国股东会真实性问题已严重时社会法股东特持法股股东利益容易受侵犯
2 公众股东利益受损问题
国家股法股进行股份回购般股净资产基础价格会远低二级市场价格中股东说件事(减少国家股法股流通股利润分配时公性)股份回购般现金回购方式进行会造成市公司现金紧缺果通举债解决回购资金会提高公司资产负债率股份回购果事先考虑处理回购出现现金流量严重足资产负债率明显升流动资产迅速减少营运资产明显减少等公司业绩降直接影响关键性问题时股份回购公司资产质量盈利力明显降低时公司股东原持流动性极低资产变成宝贵现金高流动性流动资产果出现种局面公众股东利益受严重侵害目前中国国家股法股普遍占绝控股位公众股东公司决策没影响情况国家股东法股东程度公众股东长远利益着想问题
3债权利益保障问题
理讲市公司贷款协议期付息债权市公司营行应干预股份回购股东间利益协调问题债权利益似关系深入研究会发现股份回购债权利益极关系首先股份回购直接耗公司量现金变现资产公司流动率明显降低会直接降低公司偿债力增加债权风险次股份回购果通增加负债进行会直接公司资产负债率升老债权说放出贷款风险系数增加公性分析初债权公司进行贷款存够长期维持变值信赖实收资现公司突然重贷款基础进行改动疑债权初贷款行种变相欺骗国外公司进行股份回购时债权利益均会较周安排中国公司法减少注册资相关条款中债权利益保障规定原强调公司充分信息披露义务果公司执行条情况制定相应处罚办法
4信息披露幕交易市场扰乱问题
股份回购中国刚刚开始尝试新事物二级市场相关公司股价影响会非常期云天化类似股走势中出国外验股份回购市公司董事会先讨作出决定法律公司高层理员相关参中介机构股份回购时信息泄露幕交易等问题严格规定中国制约幕交易扰乱市场规定种种原市公司幕交易问题直没解决办法股份回购国外证明提升公司股价活跃市场种股价提升限度(1020间)中国市场高投机性会效应扩倍甚公司股价翻倍中国推行股份回购必须加监力度减少幕交易市场扰乱行发生
妨云天化股价二级市场表现中出股份回购股价拉高作：首次公告日前30天（1999年3月2日）收盘价92元公司发布公告日收盘价分4月1日121元较3月2日涨315％（期证指数涨61％）4月8日1317元较3月2日涨432％（证指数涨92％）5月12日1176元较3月2日涨278％（证指数跌008％）期间高价144元较3月2日涨565％（期证指数高涨幅99％）
5利润操问题
国市公司达配股目操利润已相严重程度点已香港某学者证明配股新通知发布定程度提高市公司运作透明度减少部控制没根杜绝市公司虚假包装操利润动机目前市公司通资产置换等方式调整线项目达配股求防止回购成市公司操利润外种方式通负债通利公司现金回购股份会减少公司净资产全年利润变情况净资产收益率会提高通股份回购操利润资产置换方式更简单净资产收益率高没合适资产进行置换公司讲股份回购疑条途径国现证券法体系中没操利润（净资产收益率）骗取配股资格公司事作出处罚规定利润（净资产收益率）操机见法律完善情况注册会计师发挥监督作显尤重
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天道购 俞铁成
股份回购积极作
1利国股减持历史性务完成
中中央十五届四中全会通中中央关国企业改革发展重问题决定中已明确：选择信誉发展潜力国控股市公司影响国控股前提适减持部分国股资金国家国企业改革发展目前国沪深两市总股约2600亿股2800亿股间中国家股法股占70左右约1900亿股减持绝控股（占50）计约540亿股减持空间相控股（约占30）计约1080亿股空间相市公司国股占总股重国股减持越越关注众减持配售方案中三种方案具定操作性：定转公众股老股东国控股公司发行转股债券回购国股中股份回购操作性较强种减持方式市公司回购掌握国资产控股公司集团公司手中股份国股东起初投入获定回报实现国资产保值增值获宝贵资金投例国家利股份回购部分资金收购置换市公司非营性资产公司培植新利润增长点目前国市公司越越频繁股份回购交易已展现国股减持重意义
2 利改善规范股权结构
中国许市公司存严重股权结构合理现象集中表现国家股法股总股中占重(常70)流通股总股中占重低(常低30)尤国型市公司种股权结构合理表现尤特出国家股法股占例高直接带诸法治理结构健全投资决策机制透明股东配股压力高年迫放弃配股权等较严重问题目前市公司增发新股受严格限制情况国家股法股进行适回购直接提高公众股东持股例利形成完善公司决策保护中股东合法利益明显缓解股东配股压力等许背集团公司实力强市公司说疑减轻股东配股压力市场募集资金重会明显提高
3 解决国家股法股问题种益尝试
中国证券市场存许问题直接源市公司特殊股份设置类型观世界国资市场中国市公司股份划分特(分国家股国法股社会法股流通股)种股份形成方式获取成差异极中问题国家股东法股东远低公众股东价格获股份市流通种特殊股份设置中国市公司许运作方式监方法考虑协调种股份合类股东利益问题世界流行做法许差异国家股法股进行回购现背景解决国家股法股种值尝试方法长处充分利中国现法律股份回购规定运作空间部分全部消国家股法股市公司股份类清楚干净
4 市公司资运营增添力工具
目前中国市公司进行资产重组资运作时流行重组方式收购兼资产置换托资产剥离等种国外丰富彩资运营方法相中国急需学鉴引进国外成熟资运营工具股份回购国外市公司运资运营方式中国资市场发展现市场均理实践水均迅速提高尤市场监体系正迅速完善中国正式引入股份回购时机已成熟许市公司建立优股规模设置优股结构方面增加非常效资运营方式
二中国市公司中推行股份回购容易引发问题
1 社会法股东利益保障问题
国股(包括国家股国法股)社会法股属类型股票拥非常相似获取成股东权利果目前云天化采种国股进行回购回购方式社会法股什享样权利然社会法股东终股东会表决时投反票中国股东会真实性问题已严重时社会法股东特持法股股东利益容易受侵犯
2 公众股东利益受损问题
国家股法股进行股份回购般股净资产基础价格会远低二级市场价格中股东说件事(减少国家股法股流通股利润分配时公性)股份回购般现金回购方式进行会造成市公司现金紧缺果通举债解决回购资金会提高公司资产负债率股份回购果事先考虑处理回购出现现金流量严重足资产负债率明显升流动资产迅速减少营运资产明显减少等公司业绩降直接影响关键性问题时股份回购公司资产质量盈利力明显降低时公司股东原持流动性极低资产变成宝贵现金高流动性流动资产果出现种局面公众股东利益受严重侵害目前中国国家股法股普遍占绝控股位公众股东公司决策没影响情况国家股东法股东程度公众股东长远利益着想问题
3债权利益保障问题
理讲市公司贷款协议期付息债权市公司营行应干预股份回购股东间利益协调问题债权利益似关系深入研究会发现股份回购债权利益极关系首先股份回购直接耗公司量现金变现资产公司流动率明显降低会直接降低公司偿债力增加债权风险次股份回购果通增加负债进行会直接公司资产负债率升老债权说放出贷款风险系数增加公性分析初债权公司进行贷款存够长期维持变值信赖实收资现公司突然重贷款基础进行改动疑债权初贷款行种变相欺骗国外公司进行股份回购时债权利益均会较周安排中国公司法减少注册资相关条款中债权利益保障规定原强调公司充分信息披露义务果公司执行条情况制定相应处罚办法
4信息披露幕交易市场扰乱问题
股份回购中国刚刚开始尝试新事物二级市场相关公司股价影响会非常期云天化类似股走势中出国外验股份回购市公司董事会先讨作出决定法律公司高层理员相关参中介机构股份回购时信息泄露幕交易等问题严格规定中国制约幕交易扰乱市场规定种种原市公司幕交易问题直没解决办法股份回购国外证明提升公司股价活跃市场种股价提升限度(1020间)中国市场高投机性会效应扩倍甚公司股价翻倍中国推行股份回购必须加监力度减少幕交易市场扰乱行发生
妨云天化股价二级市场表现中出股份回购股价拉高作：首次公告日前30天（1999年3月2日）收盘价92元公司发布公告日收盘价分4月1日121元较3月2日涨315％（期证指数涨61％）4月8日1317元较3月2日涨432％（证指数涨92％）5月12日1176元较3月2日涨278％（证指数跌008％）期间高价144元较3月2日涨565％（期证指数高涨幅99％）
5利润操问题
国市公司达配股目操利润已相严重程度点已香港某学者证明配股新通知发布定程度提高市公司运作透明度减少部控制没根杜绝市公司虚假包装操利润动机目前市公司通资产置换等方式调整线项目达配股求防止回购成市公司操利润外种方式通负债通利公司现金回购股份会减少公司净资产全年利润变情况净资产收益率会提高通股份回购操利润资产置换方式更简单净资产收益率高没合适资产进行置换公司讲股份回购疑条途径国现证券法体系中没操利润（净资产收益率）骗取配股资格公司事作出处罚规定利润（净资产收益率）操机见法律完善情况注册会计师发挥监督作显尤重
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