新形势种融资方式较选择
观点着宏观济形势证券市场变化市公司融资环境已发生重变化市公司融资提出新求增发配股成低廉预计段时期非市公司融资佳选择融资成规模灵活性等转换债券具明显优势值市公司积极选根环境特点身条件发展需量体裁衣制定出适合融资方案
年2月中国证监会陆续颁布市公司新股发行理办法市公司发行转换公司债券实施办法超额配售选择权试点意见等融资法规初步建立配股增发新股发行转换债券元化融资体系着国加入WTO国宏观济形势市企业面行业竞争形势证券市场形势发生重变化月国股减持部分布公司业绩滑违规案例暴光影响投资者市公司证券市场信心二级市场持续低迷级市场市公司融资受冷遇总市公司融资环境已发生变化新环境条件选择适合融资方式许市公司关心话题
第部分 融资环境变化影响
融资环境变化
1宏观济形势变化
美国济增长年底明显放慢美联储公布济调查报告年初美国济直处低增长停滞状态年美联储短期连续八次调基准利率成效明显消费需求振时投资者银行贷款需求萎缩加
911恐怖袭击造成沉重击美国济正走入济周期低谷维持较长段时间美国济世界济中占重位美国济陷入低谷世界济发展速度放慢日济长期处低增长甚负增长状态美国日国重贸易伙伴国美国日济滑世界济景气国济产生重影响 国想世界济增长景气外部环境保持较高济增长率定难度尤目前济发展中存诸结构性矛盾总国济发展形势谨慎乐观
国加入WTO外资券商首先进入级市场外资券商介承销方式品种业务等方面带新变化未市公司融资业务更加丰富彩时加入WTO部分市公司言港口纺织等利数公司说意味着更加激烈残酷竞争发展压力更
2证券市场重变化
年国证券市场发生系列重变化中点尤引注意：
证券市场市场化进程正加速年中国证监会出台系列政策规定逐渐完善核准制种规章制度级市场企业改制发行定价信息披露等方面初步建立市场化运作机制时监部门加强市场监力度违规查处力度预计监查处力度会越越民事赔偿制度出台市公司融资渠道手段然增加规范运作业绩良公司获市场认支持充分运种融资方法会形成越坏越坏局面
投资者证券市场市公司中介机构信心降低前未低点年部分市公司会计师事务券商严重违规案件暴光亿安科技股价操银广厦虚构巨额利润市公司刚融资完预警甚预亏部分市公司巨额资金闲置委托理财等事件暴露广投资者面前投资者国证券市场中存规范问题较较深刻认识市公司业绩真实性融资需求投资收益信性中介机构信性产生疑心投资者更加谨慎理性整证券市场市公司中介机构群体形象受种违规行负面影响投资者投资信心受击投资热情低落加国股发行价格减持等素影响段时间市公司融资难度增加度出现二级市场少市公司配股者增发刚刚公布遭市场投资者抛售说明点
机构投资者成市场导力量投资理念趋长期化年中国证监会加快机构投资者培育保险基金养老基金等逐渐进入证券市场机构投资者市场中影响位日益重目前开放式基金华安创新基金南方稳健成长基金快进入证券市场数投资基金提出注重长期投资具良成长性企业必然类投资者投资重点换言业绩较差增长潜力低企业难获战略投资者支持未融资活动企业发展中难获足够动力
二新融资环境市公司提出新求
宏观济环境企业融资环境变化市公司提供更融资渠道时相应市公司提出新更严格求首先求市公司加快发展速度快提升企业质量扩营规模增强竞争力迎接更加激烈竞争
次求市公司注重盈利分红必须充分考虑公司长远发展股东利益原证监会席周道炯指出市公司定退出机制进退定股东分红现市公司分红专圈钱短见融资实际目前国市公司分红例幅度较统计年中期仅56家公司拟出真金白银回报投资者市公司总数5％分红者少分红许公司降低股权融资成重方法种顾眼前长期分红者分红少终面越越社会压力第三求市公司调整融资策略认股权融资种低成限度融资根公司特点生产营需进行理性融资充分运种融资手段低成融资募集资金真正运创出效益第四市公司需树立良公众形象争取获市场投资者认支持样激烈竞争中时筹集资金抓住机遇快速发展竞争求胜
第二部分 市公司融资方式较
目前国市公司采取融资方式：配股增发转换债券公司债券银行贷款公积金转增股商业信等中发行公司债券政策方面限制实际少运银行贷款目前债务融资方式优点企业效益良融资较容易融资时间短手续相简单需费少缺点般提供抵押者担保融资规模限款付息压力存财务风险公积金转赠股作种部融资手段市公司常运融资方式具成低速度快优点融资规模较求市公司业绩良丰厚公积金积累商业信成低廉融资时间短公司资信求较高目前市公司融资方式三种：配股增发转换债券核准制框架三种融资方式证券公司推荐中国证监会发行审核委员会审核发行承销商确定发行规模发行方式发行价格证监会核准等证券发行制度三种融资方式相通面存许差异差市公司选择融资方式面三种融资方式进行较
融资条件
保证资金效安全性关规定分通净资产收益率分红情况融资时间间隔等方面严格规定融资硬性指标（参见表1）
净资产收益率发行转换债券求高配股次增发求低配股增发求公司3会计年度加权均净资产收益率均低6％（增发放宽求例外条款：果满足6％条件公司具良营发展前景增发完成年加权均净资产收益率低发行前年水增发）转换债券求3年连续盈利：3年净资产收益率均10％属源原材料基础设施类公司略低
融资前否现金分红发行转换债券现金分红求发行新股严格配股增发求披露公司现金分红信息三年未分红派息予合理解释原配股增发发行转换债券求三年特年必须现金分红市公司会计年度现金分红考虑发行转换债券否选择配股增发融资
融资时间间隔发行转换债券优势十分明显配股求距前次发行少应间隔会计年度增发求距前次发行时间间隔少年发行转换债券没时间间隔求前公告37家拟发行转换债券市公司中少市公司基融资时间间隔考虑选择该方式
总增发条件宽松部分公司均满足求：转换债券条件严格囚符合发行转换债券条件公司根港澳资讯统计仅114家市公司满足求占全部市公司10％
表1 三种融资方式融资条件较
增 发
配 股
转 换 债 券
公司盈利
力求
3会计年度扣非常损益挣资产收益率均低6％低6％发行年加权净资产收益率应低发行前年水
3会计年度非常性损益净资产收益率均氏6％
3年连续盈利3年净资产利润率均10％属源原材料基础设施类公司略低氏7％
分红派息求
三年分红
三年分红
三年特年应现金分红
距前次发行时间间隔
12月
完整会计年度
没具体规定
发行象
原股东新增投资者
原股东
原股东新增投资者
发行价格
条件原：
1． 发行金额超年净资产
2． 发行资产负债率≤
高股挣资产低二级市场价格原低二级市场价格70％承销
公布募集说明书前30交易日公司股票均收盘价格基础浮定幅度
60
3． 发行市赢率证监会部控制20倍
商协商确定
发行数量
根募集资金数额发行价格调整
超原股30％发起现金足额认购情况超30％限超100％
亿元限发行净资产40％公司资产总额70％低者
发行方式
网网时投标询价
网原公众股东配售网高职工配售
网网网结合
发行盈利求
发行完成年加权均净资产收益率低前年水
低银行期存款利率
足支付债券利息
严格程度
增发〈配股〈转换债券
二融资成
增发配股发行股票配股面老股东操作手续相简便发行难度相低…点两者融资成差距股票融资成取决发行价格发行费年红利红利增长率等素年红利红利增长率素市公司通控制两素未控制股票融资实际成红利增长缓慢公司分配红利少股权融资成方面市公司拥动权
市公司发行股票融资实际成承担风险短期定债务融资高果市公司长期分配股利者分配少影响投资价值股价市场形象融资力出市场股东压力市公司保持定分红水理股票融资成风险低
目前银行贷款利率62％银行贷款手续费等相关费低01％计算融资成63％转换债券利率般1％2％间均15％计算出发行转换债券需支付承销费等费（承销费15％3％均超25％）费率估计35％转换债券转换股票综合成约22％（转换债券5年期计算）低银行贷款63％融资成时公司支付债息公司税前列支等债息抵税果转换债券全部者部分转换股票成考虑公司分红水等素公司融资成差具定确定性
面深万科例种融资方式成作测算深万科2001年7月公告拟超15％利率发行15亿转换债券该公司年股盈利增长较稳定 98年2000年股收益次04070420477元均增长率8％ 2000年股红利018元8月份该股均股价143元假定增发服价格12元转换债券转股价格16元手续费率3．5％算增发转换债券（全部转换股票）融资成分97％917％筹集相资金需股样15亿增发需股1．25亿股转换债券需股明显较少仅09375亿节约25％股综合未转换债券融资成相较低银行贷款次配股增发融资成相较高
表2 融资成较（深万科例）
转换债券
银行贷款
配股
增发
融资成
约2．2％917％
422％
9．7％
9．7％
三优缺点较
1银行款
优势表现：融资成相较低运营良公司债务期时续 利息带税收处债方式灵活供选择余较利素：需资产做抵押债券会提出非常苛刻贷款条件
2增发配股
配股涉新老股东间利益衡操作简单审批快捷市公司熟悉融资方式
增发包括原股东全体社会公众发售股票优点限制条件较少融资规模增发配股更符合市场化原更满足公司筹资求配股相质没区股权融资操作方式略已
增发配股作股权融资优点表现：1．需支付利息公司赢利充足现金情况考虑否支付股利支付否支付率决定权公司董事会掌握2．偿金求决定留存利润现股东配售新股时董事会掌握利润留存配售例时机运作成较低
3．没利息支出营效益优举债融资
增发配股缺点：1融资股增加投资项目效益短期难保持相应增长速度企业营业绩指标彼稀释滑出现融资效益反融资前现象严重影响公司形象股价作股权融资股权稀释老股东利益尤控股权受利影响2融资成较高通常融资额5％～10％3考虑否会影响现股东公司控制权4股利税利润中分配举债获减税处
3转换债券
转换债券兼具股票债券特点股市低迷时投资者选择享受利息收益股市时投资者卖出获取价差者转成股票享受股价涨收益转换债券收回金保证券面利息收益投资者受回售权保护投资风险较收益时转换债券转股兑付压力公司营理者形成约束迫谨慎决策努力提高营业绩素转换债券投资者吸引力事实发行转债增发新股非常类似果转债全部转股成功实相转股价增发批股票区增发新股时次性全部计入总股转债延期渐次转入总股转债认种推迟股融资市公司说发行转换公司债券优点十分明显
首先融资成较低：规定转债票面利率高银行期存款利率未转换相发行低利率长期债券实际操作案例中债券利率l％期拟发行转债高票面利率2％
次融资规模：转换债券转股价格般高发行前段时期股票均价格果转换债券转换相发行市价高股票等股扩张条件增发配股相发行筹更资金
三业绩压力较轻（参见表3）投资项目周期需35年短期效益甚没果采增发配股融资时全额计入总股募集资金全部计入狰资产股收益净资产收益率两项关键指标摊薄公司面业绩压力发行转债转债少半年方转股票股增加少半年缓期进入转换期避免股权稀释快市公司发行公告中安排转股频率分期例转股转股股权扩张着项目收益逐渐体现进行会根快摊薄股避免公司股短期急剧扩张着投资者债转股企业债压力会逐渐降增发配股更具技巧性灵活性
市公司热衷发行转债素减持国股筹集社会保障资金办法规定增发新股须融资额10％出售国股发行转债相应求次配股增发新股时间间隔求／发行转债限制外转债政策环境较宽松重原回
转债象债券样偿风险转股成功公司会面偿金巨风险形成严峻财务危机里恶性循环问题转股未成功原必然股价低迷股价低迷原公司业绩滑坡时必须偿转债金公司境况会进步恶化深宝安转债转股失败典型案例
深宝安转债1992年10月发行期限3年发行前股票均价股28转股价格股25元转换期1993年6月1日1995年12月29日进入转股期转债价格折算实际股票价格始终高股票市场价格数持债没选择转股仅2．7％转债实施转股奈深宝安筹措4亿资金付息气伤
目前情况转债偿金风险严格控制首先办法发行转债市公司更严格资质求较高稳定盈利记录外资产负债率高70％累计债券余额超净资产40％等严格财务条件显然确保转债未转股情况市公司足够资偿转债金次办法规定转债发行条款中加入转股价格特修正条款公司股票价格段时期连续低转股价格达某幅度时发行转股价格调定幅度条款期拟发行转债全部设置该条款样转债转股性降低公司风险解
二级市场影响增发配股转换债券均股价…定负面影响转换债券负面影响相弱
表3融资方式融资营业绩指标影响（深万科例）
融资方式
需股
发行价格（转股价格）
发行股收益（元）
较
净资产收益率
较
转换债券
9375万
16元
转股前转股
转股前转股
04770416
1037675
增发配股
12500万
12元
04
降低16
4
675
降低35
0
融资前股收益0．477净资产利润率1037％假定融资净利润保持2000年水（30123万元）
第三部分 市公司融资方式选择
般说市公司选择融资方式时参考融资序：部融资（公积金转增等）债务融资（商业信转换债券银行贷款等）股权融资（增发配股等）实际操作需根市场环境公司身条件发展需选择适合融资方式
影响市公司融资策略素
1政策法规
国实际影响市公司融资首问题关政策法规中国证监会关部门实施程中政策法规掌握松紧力度
入公司处行业特点发展阶段企业事业务商业环境否该业务济周期变化否敏感行业发展前景投资项目特点需考虑重素果行业发展前景巨公司成长迅速市场开发需投入时宜选择融资规模增发转换债券融资果项目投资周期长投资收益见效慢选择转换债券助减缓股权稀释引致盈利压力融资公司股收益保持较高水避免融资立
变脸现象发生
2二级市场特点
显然二级市场处牛市时发行新股发行转换债券容易获市场接受较高价格较低成成功融资二级市场持续走低时需慎重考虑时企业增发新股难度较成较高配股相容易转换债券相言较灵活股市处熊市中长期走牛投资者获取转股价差收益预期会积极购买债转股反股市处牛市转股期间趋走熊投资者债转股较少利公司实际债券方式低成融资熊市时市公司发1转换债券更具股权融资特点牛市时债券融资特性较强月国股市持续走低段时间继续调整性较增发配股较发行转换债券市公司更利
3资金需求情况
果市公司资金需求急迫操作简便快捷配股银行贷款较佳选择公司资金需求太急根固素条件选择合适融资方式公司资金需求量时宜考虑增发新股者发行转换债券
4融资成风险
市公司选择融资方式关键素前面已分析债务融资然成较低需付息公司营佳时导致财务危机甚生存危机发行股票没种风险公司营佳会导致公司市场形象股价受影响许市公司融资时偏股权融资重原
5回报期
融资时应考虑项目预期产生效益时间：高科技公司拟融资投资项目预计该项目头年会产生利润选择股权融资较利没定期支付利息现金支出压力融资股扩业绩否步增长市公司考验果资金利效率低甚闭置公司业绩受稀释市公司营风险呈现市公司赢利分红等方面素否满足条件重参考素少市公司盈利低失融资力
6举债力
财务理指出适提高资产负债率利降低融资成改善公司资结构公司股东财富实现化保持适资产负债水市公司具重意义市公司应该适提高债务融资例估计转换债券银行贷款等代表债务融资成资产负债率较低市公司首选
7公司资信形象
公司市场中资信水企业形象选择融资方式重素公司资信水越高声誉越企业形象越佳选择融资方式越融资越容易
综合分析备种融资方式特点纳出适合采种融资方式公司特点（表4）：
表4适宜采种融资方式公司特点
融资方式
适宜选择该融资方式公司特点
配股
1 流通股数量较通原股东酿售获足够募集资金卜
2 距前次发行满完整会计年度
3 业绩稳定成长性欠缺
4 希维持股东持股例
增发
1 募集资金需求量较公司成长性较业绩优良行业前景
2 流通股较募集资金需求较
3 种种原三年业绩够理想符合发行转债 配股求募集资金投资项目拥良前景
4 发行B股H股
5 距前次发行间隔时间尚满会计年度募集资金需求
6 股东持股例较高存控制权度稀释问题
转换债券
1 资产规模较资产负债率较低
2 业绩优良成长性高希公司股短期增长太快
3 股价处低位预计公司未股价会升
4 前次股份发行时间距次融资间隔足12月
二 市公司融资方式选择趋势
长期配股国市公司融资方式1999年7月前唯方式截2000年底市公司通配股累计筹集资金1500亿元国企业融资做出重贡献该方式存较局限性市公司采逐渐减少国际市场公司股权融资增发配股较少见仅公司陷入营困境法吸引新投资者认购情况已国出现市公司规模配股现象股票发行制度产物
增发新股1999年7月菱电器股份公司成功实施发行数量规模取发展 1999年9家公司实施增发2000年29家公司实施增发募集资金282．5亿元占整融资总量三分强事实证明增发成市公司融资重渠道推行市场化发行机制逐渐市场认增发成市公司融资种常规模式现融资环境已发生变化融资渠道已拓宽市公司盈利分红压力日益巨股权融资成低廉长期增发配股等股权融资市场中位逐渐降
国际资市场发行转换债券融资方式统计 2000年美国证券市场1592家公司采转换债券融资远采股票融资199家目前国市公司发行转换债券 1998年两家市公司海机场鞍钢新轧三家重点国企业南化股份丝绸股份茂名石化发行转换债券中南化转债丝绸转债现已转股完毕市场中鞍钢转债机场转债茂炼转债3债券年吐月底颁布实施市公司发行转换公司证券实施办法正式转换债券定位市公司融资种常规模式截9月12日短短四月间已先威孕高科东方电子深万科等37家公司发布公告拟发行转换债券训划募集资金超300亿转换债券兼具股票债券两者长融资规模融资成低灵活性强适应性广利财务杠杆增加股东财富优化企业资结构优点十分明显目前利率水资金成较低公司支付债息作固定开支计入企业成避免交纳公司税企业财务费支出少避免公司股短期急剧扩张尤二级市场处低迷融资环境发生重变化情况发行转换债券助企业取融资效益值满足条件尤资产负债率较低市公司优先选融资方式预料转债独特点投资者企业较强吸引力特定条件成市公司融资首选作新生事物转换债券国证券市场应前景十分广阔
国际发展趋势市公司制定融资方案时根环境特点肾身条件发展需量体裁衣次融资段时期融资中综合采种融资方式进行组合融资根摩根斯利统计诸融资方式中时发行股票转换债券组合融资方式受欢迎1999年未欧洲企业时发行述两种证券次数达23次关规定h市公司发行转换债券限制较严满足条件采该融资方式公司少数理分析适合发行转换债券公司应该符合增发配股条件增发配股作备选方案融资方式选择余较符合增发配股条件公司定符合发1转换债券条件公司满足条件受资产负债水限制发行总额限固时采转换债券增发银行贷款等方式进行组合融资资金需求规模公司具重意义通精心设计组合融资方案长期融资短期融资结合起运超额配售选择权增强融资灵活性降低公司融资风险融资成优化公司资产负债结构创造佳融资效益
财务指标企业处行业生产营情况般说分成三种情况：
资收益率低企业面亏损资产负债率高利息倍数低偿债力差：资金匿乏力进行开发研究改善产品结构提高产品性降低产品成公司首先考虑提高偿债力降低财务风险选择股权融资事实目前沪深A股市场实施增发许企业属种情况资收益率远远低银行贷款利率净资产收益率勉强达6％客观讲类企业选择发行股票方式筹措资金较合理遗憾企业增发前竭力拉高股价致增发价格高投资风险骤增
二资收益率逐步回升企业逐步走出困境资产负债率适中利息倍数适中偿债力尚企业开始进行较规模开发研究提高产品市场竞争力时拓展新产品市场份额企业采取系列促销手段企业营费较类企业说应首先考虑融资成问题避免企业造成太费压力时兼顾权益性资收益问题实现股东财富化基述认识类企业应选择发行利率水极低股东带正收益转换债行业研发费广告费支出压力巨营业务利润率尚行业前景较企业较具扩张力IT行业医药行业市公司较适宜采发行转换债融资方式
三新开发产品取较稳定市场份额处行业正处发展成熟期企业营理力较强资收益率高资产负债率低利息倍数高偿债力强类企业说股东选择融资方式时首先应考虑该种融资方式否提高权益性资收益率须考虑种财务指标企业偿债力鉴目前企业债券利率水远低期银行贷款利率{钢联股份日前发行4亿元民币3年期企业债券利率仅3．78％）发行企业债券类企业说较融资方式行业目前处成熟期扩张力限外贸行业制造行业等适合采发行债券种融资方式
总企业创立生存发展必须次次融资投资融资前提资企业血液企业济活动第推动力持续推动力企业进行融资决策关键确定合理资结构融资风险融资成相配合控制融资风险成谋求收益间寻求种均衡市公司融资趋势实际出发更注重融资方式手段创新优化种种情况综合考虑选择优融资方案实现公司长远发展价值化
文档香网(httpswwwxiangdangnet)户传
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观点着宏观济形势证券市场变化市公司融资环境已发生重变化市公司融资提出新求增发配股成低廉预计段时期非市公司融资佳选择融资成规模灵活性等转换债券具明显优势值市公司积极选根环境特点身条件发展需量体裁衣制定出适合融资方案
年2月中国证监会陆续颁布市公司新股发行理办法市公司发行转换公司债券实施办法超额配售选择权试点意见等融资法规初步建立配股增发新股发行转换债券元化融资体系着国加入WTO国宏观济形势市企业面行业竞争形势证券市场形势发生重变化月国股减持部分布公司业绩滑违规案例暴光影响投资者市公司证券市场信心二级市场持续低迷级市场市公司融资受冷遇总市公司融资环境已发生变化新环境条件选择适合融资方式许市公司关心话题
第部分 融资环境变化影响
融资环境变化
1宏观济形势变化
美国济增长年底明显放慢美联储公布济调查报告年初美国济直处低增长停滞状态年美联储短期连续八次调基准利率成效明显消费需求振时投资者银行贷款需求萎缩加
911恐怖袭击造成沉重击美国济正走入济周期低谷维持较长段时间美国济世界济中占重位美国济陷入低谷世界济发展速度放慢日济长期处低增长甚负增长状态美国日国重贸易伙伴国美国日济滑世界济景气国济产生重影响 国想世界济增长景气外部环境保持较高济增长率定难度尤目前济发展中存诸结构性矛盾总国济发展形势谨慎乐观
国加入WTO外资券商首先进入级市场外资券商介承销方式品种业务等方面带新变化未市公司融资业务更加丰富彩时加入WTO部分市公司言港口纺织等利数公司说意味着更加激烈残酷竞争发展压力更
2证券市场重变化
年国证券市场发生系列重变化中点尤引注意：
证券市场市场化进程正加速年中国证监会出台系列政策规定逐渐完善核准制种规章制度级市场企业改制发行定价信息披露等方面初步建立市场化运作机制时监部门加强市场监力度违规查处力度预计监查处力度会越越民事赔偿制度出台市公司融资渠道手段然增加规范运作业绩良公司获市场认支持充分运种融资方法会形成越坏越坏局面
投资者证券市场市公司中介机构信心降低前未低点年部分市公司会计师事务券商严重违规案件暴光亿安科技股价操银广厦虚构巨额利润市公司刚融资完预警甚预亏部分市公司巨额资金闲置委托理财等事件暴露广投资者面前投资者国证券市场中存规范问题较较深刻认识市公司业绩真实性融资需求投资收益信性中介机构信性产生疑心投资者更加谨慎理性整证券市场市公司中介机构群体形象受种违规行负面影响投资者投资信心受击投资热情低落加国股发行价格减持等素影响段时间市公司融资难度增加度出现二级市场少市公司配股者增发刚刚公布遭市场投资者抛售说明点
机构投资者成市场导力量投资理念趋长期化年中国证监会加快机构投资者培育保险基金养老基金等逐渐进入证券市场机构投资者市场中影响位日益重目前开放式基金华安创新基金南方稳健成长基金快进入证券市场数投资基金提出注重长期投资具良成长性企业必然类投资者投资重点换言业绩较差增长潜力低企业难获战略投资者支持未融资活动企业发展中难获足够动力
二新融资环境市公司提出新求
宏观济环境企业融资环境变化市公司提供更融资渠道时相应市公司提出新更严格求首先求市公司加快发展速度快提升企业质量扩营规模增强竞争力迎接更加激烈竞争
次求市公司注重盈利分红必须充分考虑公司长远发展股东利益原证监会席周道炯指出市公司定退出机制进退定股东分红现市公司分红专圈钱短见融资实际目前国市公司分红例幅度较统计年中期仅56家公司拟出真金白银回报投资者市公司总数5％分红者少分红许公司降低股权融资成重方法种顾眼前长期分红者分红少终面越越社会压力第三求市公司调整融资策略认股权融资种低成限度融资根公司特点生产营需进行理性融资充分运种融资手段低成融资募集资金真正运创出效益第四市公司需树立良公众形象争取获市场投资者认支持样激烈竞争中时筹集资金抓住机遇快速发展竞争求胜
第二部分 市公司融资方式较
目前国市公司采取融资方式：配股增发转换债券公司债券银行贷款公积金转增股商业信等中发行公司债券政策方面限制实际少运银行贷款目前债务融资方式优点企业效益良融资较容易融资时间短手续相简单需费少缺点般提供抵押者担保融资规模限款付息压力存财务风险公积金转赠股作种部融资手段市公司常运融资方式具成低速度快优点融资规模较求市公司业绩良丰厚公积金积累商业信成低廉融资时间短公司资信求较高目前市公司融资方式三种：配股增发转换债券核准制框架三种融资方式证券公司推荐中国证监会发行审核委员会审核发行承销商确定发行规模发行方式发行价格证监会核准等证券发行制度三种融资方式相通面存许差异差市公司选择融资方式面三种融资方式进行较
融资条件
保证资金效安全性关规定分通净资产收益率分红情况融资时间间隔等方面严格规定融资硬性指标（参见表1）
净资产收益率发行转换债券求高配股次增发求低配股增发求公司3会计年度加权均净资产收益率均低6％（增发放宽求例外条款：果满足6％条件公司具良营发展前景增发完成年加权均净资产收益率低发行前年水增发）转换债券求3年连续盈利：3年净资产收益率均10％属源原材料基础设施类公司略低
融资前否现金分红发行转换债券现金分红求发行新股严格配股增发求披露公司现金分红信息三年未分红派息予合理解释原配股增发发行转换债券求三年特年必须现金分红市公司会计年度现金分红考虑发行转换债券否选择配股增发融资
融资时间间隔发行转换债券优势十分明显配股求距前次发行少应间隔会计年度增发求距前次发行时间间隔少年发行转换债券没时间间隔求前公告37家拟发行转换债券市公司中少市公司基融资时间间隔考虑选择该方式
总增发条件宽松部分公司均满足求：转换债券条件严格囚符合发行转换债券条件公司根港澳资讯统计仅114家市公司满足求占全部市公司10％
表1 三种融资方式融资条件较
增 发
配 股
转 换 债 券
公司盈利
力求
3会计年度扣非常损益挣资产收益率均低6％低6％发行年加权净资产收益率应低发行前年水
3会计年度非常性损益净资产收益率均氏6％
3年连续盈利3年净资产利润率均10％属源原材料基础设施类公司略低氏7％
分红派息求
三年分红
三年分红
三年特年应现金分红
距前次发行时间间隔
12月
完整会计年度
没具体规定
发行象
原股东新增投资者
原股东
原股东新增投资者
发行价格
条件原：
1． 发行金额超年净资产
2． 发行资产负债率≤
高股挣资产低二级市场价格原低二级市场价格70％承销
公布募集说明书前30交易日公司股票均收盘价格基础浮定幅度
60
3． 发行市赢率证监会部控制20倍
商协商确定
发行数量
根募集资金数额发行价格调整
超原股30％发起现金足额认购情况超30％限超100％
亿元限发行净资产40％公司资产总额70％低者
发行方式
网网时投标询价
网原公众股东配售网高职工配售
网网网结合
发行盈利求
发行完成年加权均净资产收益率低前年水
低银行期存款利率
足支付债券利息
严格程度
增发〈配股〈转换债券
二融资成
增发配股发行股票配股面老股东操作手续相简便发行难度相低…点两者融资成差距股票融资成取决发行价格发行费年红利红利增长率等素年红利红利增长率素市公司通控制两素未控制股票融资实际成红利增长缓慢公司分配红利少股权融资成方面市公司拥动权
市公司发行股票融资实际成承担风险短期定债务融资高果市公司长期分配股利者分配少影响投资价值股价市场形象融资力出市场股东压力市公司保持定分红水理股票融资成风险低
目前银行贷款利率62％银行贷款手续费等相关费低01％计算融资成63％转换债券利率般1％2％间均15％计算出发行转换债券需支付承销费等费（承销费15％3％均超25％）费率估计35％转换债券转换股票综合成约22％（转换债券5年期计算）低银行贷款63％融资成时公司支付债息公司税前列支等债息抵税果转换债券全部者部分转换股票成考虑公司分红水等素公司融资成差具定确定性
面深万科例种融资方式成作测算深万科2001年7月公告拟超15％利率发行15亿转换债券该公司年股盈利增长较稳定 98年2000年股收益次04070420477元均增长率8％ 2000年股红利018元8月份该股均股价143元假定增发服价格12元转换债券转股价格16元手续费率3．5％算增发转换债券（全部转换股票）融资成分97％917％筹集相资金需股样15亿增发需股1．25亿股转换债券需股明显较少仅09375亿节约25％股综合未转换债券融资成相较低银行贷款次配股增发融资成相较高
表2 融资成较（深万科例）
转换债券
银行贷款
配股
增发
融资成
约2．2％917％
422％
9．7％
9．7％
三优缺点较
1银行款
优势表现：融资成相较低运营良公司债务期时续 利息带税收处债方式灵活供选择余较利素：需资产做抵押债券会提出非常苛刻贷款条件
2增发配股
配股涉新老股东间利益衡操作简单审批快捷市公司熟悉融资方式
增发包括原股东全体社会公众发售股票优点限制条件较少融资规模增发配股更符合市场化原更满足公司筹资求配股相质没区股权融资操作方式略已
增发配股作股权融资优点表现：1．需支付利息公司赢利充足现金情况考虑否支付股利支付否支付率决定权公司董事会掌握2．偿金求决定留存利润现股东配售新股时董事会掌握利润留存配售例时机运作成较低
3．没利息支出营效益优举债融资
增发配股缺点：1融资股增加投资项目效益短期难保持相应增长速度企业营业绩指标彼稀释滑出现融资效益反融资前现象严重影响公司形象股价作股权融资股权稀释老股东利益尤控股权受利影响2融资成较高通常融资额5％～10％3考虑否会影响现股东公司控制权4股利税利润中分配举债获减税处
3转换债券
转换债券兼具股票债券特点股市低迷时投资者选择享受利息收益股市时投资者卖出获取价差者转成股票享受股价涨收益转换债券收回金保证券面利息收益投资者受回售权保护投资风险较收益时转换债券转股兑付压力公司营理者形成约束迫谨慎决策努力提高营业绩素转换债券投资者吸引力事实发行转债增发新股非常类似果转债全部转股成功实相转股价增发批股票区增发新股时次性全部计入总股转债延期渐次转入总股转债认种推迟股融资市公司说发行转换公司债券优点十分明显
首先融资成较低：规定转债票面利率高银行期存款利率未转换相发行低利率长期债券实际操作案例中债券利率l％期拟发行转债高票面利率2％
次融资规模：转换债券转股价格般高发行前段时期股票均价格果转换债券转换相发行市价高股票等股扩张条件增发配股相发行筹更资金
三业绩压力较轻（参见表3）投资项目周期需35年短期效益甚没果采增发配股融资时全额计入总股募集资金全部计入狰资产股收益净资产收益率两项关键指标摊薄公司面业绩压力发行转债转债少半年方转股票股增加少半年缓期进入转换期避免股权稀释快市公司发行公告中安排转股频率分期例转股转股股权扩张着项目收益逐渐体现进行会根快摊薄股避免公司股短期急剧扩张着投资者债转股企业债压力会逐渐降增发配股更具技巧性灵活性
市公司热衷发行转债素减持国股筹集社会保障资金办法规定增发新股须融资额10％出售国股发行转债相应求次配股增发新股时间间隔求／发行转债限制外转债政策环境较宽松重原回
转债象债券样偿风险转股成功公司会面偿金巨风险形成严峻财务危机里恶性循环问题转股未成功原必然股价低迷股价低迷原公司业绩滑坡时必须偿转债金公司境况会进步恶化深宝安转债转股失败典型案例
深宝安转债1992年10月发行期限3年发行前股票均价股28转股价格股25元转换期1993年6月1日1995年12月29日进入转股期转债价格折算实际股票价格始终高股票市场价格数持债没选择转股仅2．7％转债实施转股奈深宝安筹措4亿资金付息气伤
目前情况转债偿金风险严格控制首先办法发行转债市公司更严格资质求较高稳定盈利记录外资产负债率高70％累计债券余额超净资产40％等严格财务条件显然确保转债未转股情况市公司足够资偿转债金次办法规定转债发行条款中加入转股价格特修正条款公司股票价格段时期连续低转股价格达某幅度时发行转股价格调定幅度条款期拟发行转债全部设置该条款样转债转股性降低公司风险解
二级市场影响增发配股转换债券均股价…定负面影响转换债券负面影响相弱
表3融资方式融资营业绩指标影响（深万科例）
融资方式
需股
发行价格（转股价格）
发行股收益（元）
较
净资产收益率
较
转换债券
9375万
16元
转股前转股
转股前转股
04770416
1037675
增发配股
12500万
12元
04
降低16
4
675
降低35
0
融资前股收益0．477净资产利润率1037％假定融资净利润保持2000年水（30123万元）
第三部分 市公司融资方式选择
般说市公司选择融资方式时参考融资序：部融资（公积金转增等）债务融资（商业信转换债券银行贷款等）股权融资（增发配股等）实际操作需根市场环境公司身条件发展需选择适合融资方式
影响市公司融资策略素
1政策法规
国实际影响市公司融资首问题关政策法规中国证监会关部门实施程中政策法规掌握松紧力度
入公司处行业特点发展阶段企业事业务商业环境否该业务济周期变化否敏感行业发展前景投资项目特点需考虑重素果行业发展前景巨公司成长迅速市场开发需投入时宜选择融资规模增发转换债券融资果项目投资周期长投资收益见效慢选择转换债券助减缓股权稀释引致盈利压力融资公司股收益保持较高水避免融资立
变脸现象发生
2二级市场特点
显然二级市场处牛市时发行新股发行转换债券容易获市场接受较高价格较低成成功融资二级市场持续走低时需慎重考虑时企业增发新股难度较成较高配股相容易转换债券相言较灵活股市处熊市中长期走牛投资者获取转股价差收益预期会积极购买债转股反股市处牛市转股期间趋走熊投资者债转股较少利公司实际债券方式低成融资熊市时市公司发1转换债券更具股权融资特点牛市时债券融资特性较强月国股市持续走低段时间继续调整性较增发配股较发行转换债券市公司更利
3资金需求情况
果市公司资金需求急迫操作简便快捷配股银行贷款较佳选择公司资金需求太急根固素条件选择合适融资方式公司资金需求量时宜考虑增发新股者发行转换债券
4融资成风险
市公司选择融资方式关键素前面已分析债务融资然成较低需付息公司营佳时导致财务危机甚生存危机发行股票没种风险公司营佳会导致公司市场形象股价受影响许市公司融资时偏股权融资重原
5回报期
融资时应考虑项目预期产生效益时间：高科技公司拟融资投资项目预计该项目头年会产生利润选择股权融资较利没定期支付利息现金支出压力融资股扩业绩否步增长市公司考验果资金利效率低甚闭置公司业绩受稀释市公司营风险呈现市公司赢利分红等方面素否满足条件重参考素少市公司盈利低失融资力
6举债力
财务理指出适提高资产负债率利降低融资成改善公司资结构公司股东财富实现化保持适资产负债水市公司具重意义市公司应该适提高债务融资例估计转换债券银行贷款等代表债务融资成资产负债率较低市公司首选
7公司资信形象
公司市场中资信水企业形象选择融资方式重素公司资信水越高声誉越企业形象越佳选择融资方式越融资越容易
综合分析备种融资方式特点纳出适合采种融资方式公司特点（表4）：
表4适宜采种融资方式公司特点
融资方式
适宜选择该融资方式公司特点
配股
1 流通股数量较通原股东酿售获足够募集资金卜
2 距前次发行满完整会计年度
3 业绩稳定成长性欠缺
4 希维持股东持股例
增发
1 募集资金需求量较公司成长性较业绩优良行业前景
2 流通股较募集资金需求较
3 种种原三年业绩够理想符合发行转债 配股求募集资金投资项目拥良前景
4 发行B股H股
5 距前次发行间隔时间尚满会计年度募集资金需求
6 股东持股例较高存控制权度稀释问题
转换债券
1 资产规模较资产负债率较低
2 业绩优良成长性高希公司股短期增长太快
3 股价处低位预计公司未股价会升
4 前次股份发行时间距次融资间隔足12月
二 市公司融资方式选择趋势
长期配股国市公司融资方式1999年7月前唯方式截2000年底市公司通配股累计筹集资金1500亿元国企业融资做出重贡献该方式存较局限性市公司采逐渐减少国际市场公司股权融资增发配股较少见仅公司陷入营困境法吸引新投资者认购情况已国出现市公司规模配股现象股票发行制度产物
增发新股1999年7月菱电器股份公司成功实施发行数量规模取发展 1999年9家公司实施增发2000年29家公司实施增发募集资金282．5亿元占整融资总量三分强事实证明增发成市公司融资重渠道推行市场化发行机制逐渐市场认增发成市公司融资种常规模式现融资环境已发生变化融资渠道已拓宽市公司盈利分红压力日益巨股权融资成低廉长期增发配股等股权融资市场中位逐渐降
国际资市场发行转换债券融资方式统计 2000年美国证券市场1592家公司采转换债券融资远采股票融资199家目前国市公司发行转换债券 1998年两家市公司海机场鞍钢新轧三家重点国企业南化股份丝绸股份茂名石化发行转换债券中南化转债丝绸转债现已转股完毕市场中鞍钢转债机场转债茂炼转债3债券年吐月底颁布实施市公司发行转换公司证券实施办法正式转换债券定位市公司融资种常规模式截9月12日短短四月间已先威孕高科东方电子深万科等37家公司发布公告拟发行转换债券训划募集资金超300亿转换债券兼具股票债券两者长融资规模融资成低灵活性强适应性广利财务杠杆增加股东财富优化企业资结构优点十分明显目前利率水资金成较低公司支付债息作固定开支计入企业成避免交纳公司税企业财务费支出少避免公司股短期急剧扩张尤二级市场处低迷融资环境发生重变化情况发行转换债券助企业取融资效益值满足条件尤资产负债率较低市公司优先选融资方式预料转债独特点投资者企业较强吸引力特定条件成市公司融资首选作新生事物转换债券国证券市场应前景十分广阔
国际发展趋势市公司制定融资方案时根环境特点肾身条件发展需量体裁衣次融资段时期融资中综合采种融资方式进行组合融资根摩根斯利统计诸融资方式中时发行股票转换债券组合融资方式受欢迎1999年未欧洲企业时发行述两种证券次数达23次关规定h市公司发行转换债券限制较严满足条件采该融资方式公司少数理分析适合发行转换债券公司应该符合增发配股条件增发配股作备选方案融资方式选择余较符合增发配股条件公司定符合发1转换债券条件公司满足条件受资产负债水限制发行总额限固时采转换债券增发银行贷款等方式进行组合融资资金需求规模公司具重意义通精心设计组合融资方案长期融资短期融资结合起运超额配售选择权增强融资灵活性降低公司融资风险融资成优化公司资产负债结构创造佳融资效益
财务指标企业处行业生产营情况般说分成三种情况：
资收益率低企业面亏损资产负债率高利息倍数低偿债力差：资金匿乏力进行开发研究改善产品结构提高产品性降低产品成公司首先考虑提高偿债力降低财务风险选择股权融资事实目前沪深A股市场实施增发许企业属种情况资收益率远远低银行贷款利率净资产收益率勉强达6％客观讲类企业选择发行股票方式筹措资金较合理遗憾企业增发前竭力拉高股价致增发价格高投资风险骤增
二资收益率逐步回升企业逐步走出困境资产负债率适中利息倍数适中偿债力尚企业开始进行较规模开发研究提高产品市场竞争力时拓展新产品市场份额企业采取系列促销手段企业营费较类企业说应首先考虑融资成问题避免企业造成太费压力时兼顾权益性资收益问题实现股东财富化基述认识类企业应选择发行利率水极低股东带正收益转换债行业研发费广告费支出压力巨营业务利润率尚行业前景较企业较具扩张力IT行业医药行业市公司较适宜采发行转换债融资方式
三新开发产品取较稳定市场份额处行业正处发展成熟期企业营理力较强资收益率高资产负债率低利息倍数高偿债力强类企业说股东选择融资方式时首先应考虑该种融资方式否提高权益性资收益率须考虑种财务指标企业偿债力鉴目前企业债券利率水远低期银行贷款利率{钢联股份日前发行4亿元民币3年期企业债券利率仅3．78％）发行企业债券类企业说较融资方式行业目前处成熟期扩张力限外贸行业制造行业等适合采发行债券种融资方式
总企业创立生存发展必须次次融资投资融资前提资企业血液企业济活动第推动力持续推动力企业进行融资决策关键确定合理资结构融资风险融资成相配合控制融资风险成谋求收益间寻求种均衡市公司融资趋势实际出发更注重融资方式手段创新优化种种情况综合考虑选择优融资方案实现公司长远发展价值化
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