私募股权融资协议八核心条款
业绩赌条款
投资企业未营业绩赌标企业家私募股权投资者间相互转部分股权退回部分投资款作赌注激励企业理层努力工作达调整企业估计目标条款
业绩赌条款举例：
鉴次交易200 年度净利润 万元包含投资投资金额完全摊薄 倍市盈率作价公司原股东承诺公司20 年度税前利润（净利润）低 万元
果标公司20 年度审计净利润低 元视未完成营目标应20 年度审计实际净利润基础 倍市盈率重新调整次交易投资估值调整标公司股东持股份例保持变公司应现金方式退投资方相应付投资款
时标公司估值（设A）实际完成净利润× 倍市盈率标公司需投资方投投资款（具体 万元—A×（投资时致股权例））退投资方公司退投资款投资方持股例进行分配（ 投资选择： 退款股权调整
原股东承诺协议述约定投资方现金补偿义务承担连带清偿责果受法律限制者原标公司未者法履行述义务原股东义务投资方退述应退投资款
二票否决权
保护作股东私募股权投资者利益增强股东话语权防止股东滥股东权利私募股权投资者融资协议中规定特定事项中票否决权利
票否决权举例：
标公司首次公开发行股票市前事项应修订公司章程规定决策机制公司董事会者股东会审议通系董事会决议事项必须标公司董事会少名投资方董事投票确认方形成决议系股东会决议事项需出席股东会议股东股东代表持表决权三分二时需甲方股东代表意方形成决议：
公司合分立收购解散清算者变更公司形式
公司业务范围质业务活动重改变
购处置（包括购买处置）超 万元资产
商标专利专技术等知识产权购买出售租赁处置
公司银行单笔贷款超（原500）万元者累计超 （原1000万）额外债务
等
三反稀释条款
质果投资企业次融资次融资原先投资者必须获新投资者样购股价格实践中反稀释条款两种形式：棘轮条款加权均反稀释条款两种形式区前者考虑新发行股份数量关注发行价格者数量价格予考虑
反稀释条款举例：
方意协议签署标公司方式引进新投资者应确保新投资者投资价格低协议投资方投资价格
新投资者根某种协议者安排导致终投资价格者成低协议投资方投资价格者成标公司应间差价返投资方原股东偿转持标公司部分股份投资方直协议投资方投资价格新投资者投资价格相投资方权书面通知形式求标公司者原股东履行述义务
方意投资完成标公司予股东（包括引进新投资者）权利优协议投资方享权利协议投资方动享该等权利
四回购权（回赎权）
果投资企业发生情形约定期限没市者营出现重问题时投资企业企业原始股东义务事先约定价格回购私募股权投资者持全部者投资企业股权实现私募股权投资者退出投资企业目
回购私募股权投资者股权体：投资企业企业原始股东果投资企业回购需复杂冗长减资程序时减资公司净资产支付股东款项回购价格间差额需设计弥补机制服务费咨询费协议等
回购条款举例：
出现情况时投资方权求标公司原股东回购投资方持
全部公司股份：
观者客观原标公司 年 月 日 前实现首次公开发行股票市该等原包括限标公司营业绩方面具备市条件公司历史革方面规范未实现市目标参公司营原股东存重错营失误等原造成公司法市等
五出售权
果企业原始股东想出售股份时作股东私募股权投资者权股东起出售
出售权条款举例：
原股东投资方书面意公司股东外第三方转股份时投资方权第三方出相条款条件根原股东投资方时持股例出售股份投资方选择相条款条件原股东持股例出售股份受方原股东应保证收购方优先购买投资方股份
六强卖权
果投资企业发生未约定期限市等情形私募股权投资者权强制性求公司原股东（创始股东理层股东）起第三方转股份原股东应私募股权投资者第三方达成转价格交易条件出售股份
七优先购买权
投资企业原始股东外转股权时私募股权投资者权相条件优先购买原始股东外转股权权利
优先购买权举例：
原股东投资方书面意公司股东外第三方转股份时投资方权第三方出相条款条件购买原股东拟出售股份
八陈述保证
投资企业企业原始股东私募股权投资者事实情况陈述特定事项保证承担法律责基础
陈述保证举例：
原股东标公司特投资方声明保证承诺：
1信息批露
基次交易目投资方提供全部书面文件资料通口头电子等非书面方式提供信息均真实准确完整效没重遗漏误导性陈述提供书面文件复印件均原件致副均正致鉴该等信息投资方标公司进行投资决策赖重材料果出现虚假隐瞒实承担切赔偿责
2合法设立效存续法运作
标公司效存续通历年工商年检手续存导致终止停业解散清算合分立丧失法资格情形法律程序标公司存违反章程条款营业执规定情形原股东承诺标公司进步法建立健全法治理结构完善规范公司股东会董事会监事会运作
等
九
融资协议会涉转换证券优先清算权等等条款存法律障碍尚畅
首例业绩赌条款效案评析风险防控 赌原舶词全称Valuation Adjusted Mechanism字面翻译估值调整机制投融资双方融资企业估值出现分歧时保障双方利益建立种机制赌协议基框架投资者融资企业股东约定融资企业业绩(般税净利润)达未达定水时方方支付现金赠送股份
赌条款国投融资协议中核心条款国法律认股权作股东投资者法国外通行优先股条款保障利益特倚重赌条款舶品容易水土服PE机构海富投资投资企业世恒公司赌条款纠纷闹法庭审二审认定赌条款效
案例回放
1缔结良缘
苏州工业园区海富投资限公司（简称海富投资）成立2007年9月注册资实收资皆5000万元张斌出资500万元法定代表海富投资17位股东股东苏州市工商业联合会苏州市青年商会
世恒色资源利公司（简称世恒公司前身甘肃众星锌业限公司）系香港迪亚限公司（简称迪亚公司）甘肃省设立外商独资限公司注册资384万美元2007年10月海富投资决定投资世恒公司终世恒公司陆波(世恒公司法定代表兼总理)迪亚公司签订合约：海富投资现金2000万元民币世恒公司进行增资增资额现金2000万元中1147717万元计入世恒公司注册资18852283计入世恒公司资公积增资世恒公司成家中外合资企业中海富投资持385股权迪亚公司持9615股权
时合约里约定赌条款：约定世恒公司2008年净利润低3000万元民币否海富投资权求世恒公司予补偿果世恒公司未履行补偿海富投资权求迪亚公司履行补偿义务补偿金额(12008年实际净利润3000万元)×次投资金额
2簿公堂
正谓天算算2008年色金属全行业风云突变哀鸿遍野世恒公司未幸免难根工商年检报告登记记载世恒公司2008年度净利润仅26858万元海富投资遂求世恒公司业绩赌条款约定补偿金额补偿1998万元世恒公司然拒绝海富投资怒世恒公司告法庭请求兰州市中级民法院判令：世恒公司迪亚公司陆波支付协议补偿款19982095万元承担案诉讼费费
3审判决旨
兰州市中级民法院认海富投资权求世恒公司补偿约定符合中华民国中外合资营企业法第八条关企业净利润根合营方注册资例进行分配规定判定赌条款效驳回海富投资请求求海富投资承担诉讼费
4二审判决旨
海富公司服兰州市中级民法院判决甘肃省高级民法院提起诉
甘肃高院认四方事签订业绩赌条款违反投资领域风险担原海富投资作投资者世恒公司营业绩均取约定收益承担风险参高民法院<关审理联营合纠纷案件干问题解答第四条第二项关企业法事业法作联营方联营体投资
参加营承担联营风险责盈亏均期收回息者期收取固定利润明联营实贷违反关金融法规应确认合效规定海富投资已计入世恒公司注册资114771万元外余18852283万元资金性质应属名投资实贷
判令世恒公司迪亚公司应返海富公司18852283万元占期间利息期银行定期存款利率计付利息
5尘埃未落
世恒公司服二审结果诉高院该纠纷现正高民法院审理中
6家欢喜家愁
海富投资欣慰二审认定赌条款效判令世恒公司返海富投资2000元中1885万元利息结果海富投资诉请法院判令世恒公司支付补偿款19982095万元谓殊路难怪海富投资董事长张斌认：然赌判效高院支持投资钱意赌条款金回
问题该二审判决学界PE界引起轩然波该判决非牢摧学者专家评便佐证目前尚高院审理中结果尚明朗结尚未盖棺定审二审判决结果认定赌条款效效果承担迥异已果承担投资者会影响甚巨
二律师甘肃高院判决评析
首先适法律误
甘肃高院判决书合法第五十二条第五项规定：违反法律行政法规强制性规定合效判决补偿条款效律师认适法律误：首先联营合解释高民法院制定司法解释属合法第五十二条第五项规定法律行政法规强制性规定次联营合解释高院1990年颁布众周知日市场环境彼时市场环境谓非昔援引古老司法解释判决案法信服甘肃高院判决确特定判决结果生搬硬套适法律嫌
次甘肃高院认定赌条款违反投资领域风险担原认定明联营实贷律师认该认定理牵强充分理：
1基信息称性投资者高溢价原股东处购买股权案中海富投资2000万元投资占世恒公司股份385相世
恒公司整体估值52亿元便世恒公司实现年3000万元利润市盈率高达17倍生产电解锌锭企业样估值疑梦幻般说海富投资投资世恒公司时存巨投资风险赌条款正衡投融资双方利益降低投资风险产生案世恒公司2008年业绩达标海富投资初高溢价投资换取极少部分股权溢价绝部分渡世恒公司世恒公司业绩未达标补偿相重新核定海富投资初高溢价投资额已未增加融资方世恒公司风险补偿条款非保护投资方海富投资单方利益相反已预先满足融资方世恒公司利益认定违反风险担勉难
2案中约定2008年具体利润指标年份尚约定符合联营合解释规定期收取固定利润该期期题中应义时假2008年世恒公司盈利刚达目标2009年某种原破产清算海富投资然血风险什呢？
3甘肃高院投资款项分两部分已计入世恒公司注册资1147717万元18852283万元增资溢价款时认定前者投资款者性质属名投资实贷头雾水果逻辑公司进行IPO时溢价发行股票获溢价款认定贷常理符通行财务会计准符果定认定名投资实贷2000万元投资款整体应视贷绝划分
三风险防范
中国然判例法国家说先前判决定会相案件判决具然拘束力甘肃高院该次判决疑会法院适法律产生重影响作投资者说特作投资营业务私募股权投资者说重防范相应法律风险律师建议：
（）迷信赌做职调查
实务中处赌局中投融资双方均处非理性状态原：方面投资方信息称投资方甚职调查完全融资方提供信息方面目前PE投资市场存资金项目少局面融资企业挟谓优质项目投资方开高价情况皆案说2012年4月27日海富投资董事长张斌回忆5年前情形：项目时熟介绍时色金属较热没做调两星期投鉴：
投资方说太迷信赌降低风险方式做职调查应该选择投资时加强融资企业网处行业现状发展趋势行业中位融资企业身营理品牌形象等等诸方面职调查融资企业成长估值做出理性判断纸合约防备融资公司忽悠
融资企业说需放弃豪赌公司确定未心态公司融资沦变相民间贷果融资方投资方旦簿公堂续融资时鉴前车鉴会投资方步结果融资方难进行续融资
（二）合条款调整
1显示公原
PE投资中常见赌条款约定业绩达标时融资方行权业绩未达标时投资方行权案补偿条款仅约定业绩未达标时投资方（海富投资）行权未约定业绩达标时融资方（世恒公司）行权表象似非赌单方赌博单方面保护投资方利益确更容易认定保底条款该案两审法院均认定补偿条款违反风险担原效认定理
2赌体设计
案涉赌条款海富投资赌体世恒公司迪亚公司正赌体公司联营合解释适果赌体换成融资企业原始股东法院联营合解释投资行认定名投资实贷行效
（三）IPO时慎选赌标
般赌条款赌标现金案融资企业原始股东股份证监会引起股权稳定赌条款会求事先清理详细披露赌条款仅涉投资方融资方理层激励未引起股权稳定利会机器IPO投资方选择赌标应考虑证监会述求
股权激励计划税收策略研究
摘现行税收政策框架制定利降低激励象税收负担股权激励方案更实现激励效果时相减少公司费缓股东激励象利益突文优化公司股权激励效果基价值目标通相关税收政策万科阿里巴巴等公司案例分析总结公司实施股权激励计划
时采取干税收应策略
关键词股权激励股票期权限制性股票股票增值权税收
问题提出
早证监会2005年12月31日发布市公司股权激励理办法（试行）（简称理办法）前2005年3月28日财税部门针股票期权税征问题做出规定年股权激励受市公司广泛追捧背景财税部门相继发布系列通知文件针股权激励税征问题做出规定
财税部门相关规定出目前股权激励税征办法规定股票期权基象时规定限制性股票股票增值权股票期权规定股票期权根激励象获收入情形性质分工资薪金财产转利息股息红利三类应税项目计缴税股权激励方式获收入情形规定应纳税计算时点规定定程度市公司留税收筹划空间例财税部门相关规定直接非公司股票标实施股权激励计划情形加规范予市公司通选择具体股权激励方案享受利税收政策操作空间外目前国信托财产税收征问题法律缺失客观公司股权激励计划提供节税途径
市公司言实施股权激励计划会产生费定程度会加剧股东激励象利益突影响股权激励效果效控制股权激励费优化股权激励效果需考虑重问题税收层面然现行税法未公司股权激励规定企业税优惠[①]激励象税规定存税收筹划空间基公司制定利降低激励象税收负担股权激励方案利实现更激励效果时相减少公司费缓股东激励象利益突先财税部门关股权激励税基征办法进行梳理基础结合万科阿里巴巴等公司实际操作验总结干供参考股权激励税收应策略
二现行股权激励税基征办法
目前股权激励税征办法体现财税部门发布五通知文件中财政部国家税务总局关股票期权征收税问题通知（财税[2005]35号文）国家税务总局关股票期权缴纳税关问题补充通知（国税函[2006]902号文）财政部国家税务总局关股票增值权限制性股票征收税关问题通知（财税[2009]5号文）财政部国家税务总局关市公司高员股票期权缴纳税关问题通知（财税[2009]40号文）国家税务总局关股权激励关税问题通知（国税函[2009]461号文）中涉股票期权限制性股票股票增值权三种股权激励模式统计截2009 年9 月国A 股市场93 家市公司发布股权激励方案中股票期权方式61 家限制性股票方式29 家股票增值权方式3 家[②]文围绕三类股权激励方式展开述
（）股票期权税征办法
财税[2005]35号文规定股票期权指市公司规定程序授予公司控股企业员工项权利该权利允许授权员工未时间某特定价格购买公司定数量股票员工行权时企业取股票实际购买价（施权价）购买日公市场价（收盘价）差额工资薪金计算缴纳税员工行权日前股票期权转股票期权转净收入作工资薪金征收税员工行权股票转时获高购买日公市场价差额财产转计算缴纳税（境股票暂免征税）员工拥股权参企业税利润分配取应利息股息红利适规定计算缴纳税
外员工取公开交易股票期权属员工已实际取确定价值财产应授权日股票期权市场价格作员工授权日月份工资薪金果员工折价购入方式取股票期权授权日股票期权市场价格扣折价购入股票期权时实际支付价款余额作授权日月份工资薪金员工取述公开交易股票期权转该股票期权取属财产转员工取公开交易股票期权实际行该股票期权购买股票时计算缴纳税
（二）限制性股票股票增值权税征办法
财税[2009]5号文国税函[2009]461号文规定股票增值权限制性股票股票期权关规定计算征收税限制性股票指市公司股权激励计划约定条件授予公司员工定数量公司股票限制性股票原应限制性股票权属激励象时确认限制性股票应纳税额限制性股票税纳税义务发生时间批次限制性股票解禁日期
财税[2009]5号文国税函[2009]461号文规定股票增值权指市公司授予公司员工未定时期约定条件获规定数量股票价格升带收益权利授权约定条件行权市公司行权日授权日二级市场股票差价授权股票数量发放授权现金市公司根授权日行权日股票差价授权股数直接授权支付现金股票增值权授权获取收益应纳税额股票增值权税纳税义务发生时间市公司授权兑现股票增值权日期
三激励象提供纳税资金源便利
案例1 万科激励象提供纳税资金便利
万科2006年实施限制性股票激励计划利信托方式理股权激励资金股票限制性股票设置储备期等期激励计划方案中规定出激励象缴纳税款目信托机构等期T+1年（补充属时T+2年）20属交易窗口期交易日售出超该年度计划项信托机构持公司股份总数百分二十五股份期属（补充属）前20属交易窗口期交易日售出超该年度计划项信托机构持公司股份总数百分二十五股份
相关规定限制性股票属激励象时应确认应纳税万科限制性股票激励计划规定股票属激励象日起激励象享股东应享切法定权益属日日税纳税义务发生时间般情况工资薪金适九级超额累进税率相部分激励象适税率高达45时激励象获股票非现金受公司法第百四十二条限制获股票立卖出25股票法保证次性获足额纳税资金万科股权激励方案提供两次出售
高计50信托理股票激励象缴纳税机会根解决激励象纳税资金源问题利激励长期持公司股票
相般限制性股票股权激励方式：市公司预先确定条件授予激励象定数量公司股票激励象工作年限业绩目标符合股权激励计划规定条件出售限制性股票中获益通设置解禁条件激励象进行约束限制性股票解禁前激励象出售股票
意味着限制性股票解禁日纳税义务发生日纳税激励象两种方案选择：
（1）持公司股票筹资金缴纳说
（2）计市场交易价格出卖足够股票缴纳税
第种方案等求激励象未实际取确定价值财产前现行纳税第二种方案迫激励象减少公司持股说种方案股权激励目标格格入
通较总结出万科激励象提供纳税资金便利操作思路优势操作思路万科利信托方式（激励象委托）理股权激励限制性股票股票属激励象（相般限制性股票解禁）前非白白等通信托公司信托合规定相独立股票进行理规避公司法关高员转股份限制性规定激励象税金源早作筹划种做法优点明显够更程度促激励象长期持公司股票[③]
2009年5月4日发布财税[2009]40号文针市公司高员取股票期权时足额资金时缴纳税问题规定纳税确困难税务机关审核股票期权行权日起超6月期限分期缴纳税规定股权激励方式参执行高员言6月缓期直接纳税提供分期付款便利产生种新税收筹划途径：果6月期间跨越两年份高员公司法规定范围获两次转股份筹措纳税资金机会[④]市公司启发意义制定股权激励方案时行权日期确定加考虑便6月缓期跨越两年份然财税[2009]40号文高员适非高激励象万科信托模式然错选择
四利商业信托获股息红利阶段税收便利
案例2 作信托财产股权获股息红利纳税？
2006年7月21日公司实施2005年度10股派现金15元分红派息方案2006年度激励计划购入24913618股万科A股股票获37370427元派息款深国投该等款项购入538400股万科A股股票……2007年5月16日公司实施2006年度10股派现金15元转增5股派息资公积金转增股方案转增股2006年度激励计划持万科A股股票43457550股时2006年度激励计划持股票获派息款434575500元深国投派息款项购入万科A股股票282700股……2008年6月16日公司实施2007年度10股派现金1元转增6股派息资公积金转增股方案转增股2006年度激励计划持万科A股股票61022670股时2006年度激励计划获381391690元派息款根首期激励计划相关规定深国投关款项购入424700股万科A股股票
——万科：关实施2006年度限制性股票激励计划公告
证券投资基金市公司分配取股息红利财税[2005]102号文规定扣缴义务代扣代缴税时减50计算应纳税额
——财政部国家税务总局关股息红利关税政策补充通知（财税[2005]107号）
般情况激励象参股权激励计划拥股权参企业税利润分配取应利息股息红利适规定计算缴纳税适20例税率制度层面讲身存太争议万科信托模式股权激励计划提出问题限制性股票作信托财产单独理期间获股息红利纳税？万科公开关实施2006年度限制性股票激励计划公告中披露数2006年实施2005年度分红派息方案例10股派现金15元2006年度激励计划购入24913618股万科A股股票获37370427元派息款24913618÷10×1537370427元深国投该等款项购入538400股万科A
股股票间未见信托财产获该项缴纳税款
国目前未信托财产征税做出明确规定仅证券投资基金特定商业信托形式获股息红利规定50应纳税额优惠结合种法律缺失现状万科披露数足够理相信万科成功利信托财产税收征政策缺失实现限制性股票获股息红利阶段税收便利然信托财产获股息红利购买股票终限制性股票激励计划股票终属激励象时激励象工资薪金缴纳税万科举否真正获税收优惠取决公司股价变动趋势等素毫疑问信托模式获股息红利阶段税收优惠肯定属阶段激励象解决纳税资金源问题提供更操作空间
五利非市公司股票实施股权激励
案例3 市公司利非市公司股票实施股权激励
阿里巴巴（中国）网络技术限公司注册开曼群岛ALIBABACOM CORPORATION 出资100设立阿里巴巴中国控股限公司（香港）全资子公司1999年9月成立优化企业薪酬制度吸引调动雇员积极性该公司实行雇员期权激励计划符合特定条件雇员允许特定价格购买定数量该公司境外母公司（ALIBABACOM CORPORATION）股权该境外母公司非市公司
——国家税务总局关阿里巴巴（中国）网络技术限公司雇员非市公司股票期权税问题批复（国税函[2007]1030号）
证监会理办法仅适沪深两市市公司规定财税部门关股权激励税相关规定中未明确规定仅适沪深市公司排适香港市阿里巴巴财税[2005]35号文第条规定股票期权指市公司规定程序授予公司控股企业员工项权利国家税务总局关阿里巴巴（中国）网络技术限公司雇员非市公司股票期权税问题批复中认现行关股票期权征收税规定仅适市发行股票容规定程序员工实施期权奖励计划阿里巴巴（中国）网络技术限公司雇员非市
境外母公司股票期权形式取工资薪金财税[2005]35号规定缴纳税
国家税务总局阿里巴巴模式股票期权征税问题出解决方案：次收入较国家税务总局关调整取全年次性奖金等计算征收税方法问题通知（国税发[2005]9号）规定全年次性奖金征税办法计算征收税纳税义务发生时间雇员实际购买日确定额公司取非市股票实际购买价低购买日该股票价值差额非市公司股票没参考市场价格便操作存实际约定交易价格存该非市股票具性相类似股票实际交易价格情形外购买日股票价值暂境外非市母公司年度中介机构审计会计报告中股净资产数额确定
国家税务总局提供种解决方案阿里巴巴股票期权全年次性奖金征税办法计较税雇员月取全年次性奖金12月商数确定适税率速算扣数计算应纳税额[⑤]市公司适税收政策相种税收征办法阿里巴巴留某节税操作途径通举例说明阿里巴巴利非市公司股票实施股票期权激励计划存节税空间
例1 市公司A2007年1月1日通实施项股票期权激励计划约定高2007年1月1日起公司工作满2年2009年1月1日3月31日间股4元价格购买公司股票理甲2008年底满足工作年限求2009年2月20日行股票期权购买公司股票5000股该股票日收盘价股20元甲2月份取工资薪金收入15000元[⑥]
根财税[2005]35号文国税函[2006]902号文相关规定甲购买日取股票期权应纳税额（20－4）×500080000（元）甲取源中国境股票期权形式工资薪金境工作期间月份数2甲股票期权应纳税额计算：
第步：确定税率速算扣数
80000÷240000（元）应税率25速算扣数1375
第二步：计算应纳税额
应纳税额（80000÷2×25－1375）×217250（元）
例2 例1中假设A公司非市公司审核公司期存供参股票实际交易价格中介机构审计该公司2008年度会计报告中股净资产20元关理甲行权获工资薪金收入等数均变
根国税函[2007]1030号文规定甲购买日取股票期权应纳税额（20－4）×500080000（元）甲股票期权应纳税额计算：
第步：确定税率速算扣数
80000÷12≈6667（元）应税率20速算扣数375
第二步：计算应纳税额
应纳税额80000×20－37515625（元）
见财税部门市公司股票非市公司股票象实施股权激励规定应纳税额计算方法适税率速算扣数应纳税额计算公式终应纳税额存差异[⑦]阿里巴巴样利非市公司股票实施股权激励计划公司提供操作相关变量进行税收筹划空间
六充分利应纳税额确认时点
案例4 万科公司关股票户时点方案实际操作
万科激励计划中限制性股票属方式做出规定达成属条件前提信托机构获公司提交激励象名单五工作日深圳证券交易中国证券登记结算限责公司提出非交易户申请履行相关审核程序该年度计划项股票现金余额全部属激励象
万科2008年9月13日公布关2006年度限制性股票激励计划实施完成公告显示根交易户程序求实际户激励象账户股票数量2008年8月20日万科A股收盘价总金额扣激励象应缴纳税费相应股数准实际户股票总数54609696股剩余6837674股万科A股股票已相关规定二级市场售出该等款项激励象缴纳税费缴纳相关税费余资金现金方式退激励象
然万科等期结束日（T+1年年报公告日）称期属时点股票系信托公司受激励象委托进行理作信托财产权独立存激励象信托财产中股票直接享权时点必然股票立户激励象根相关规定应限制性股票权属激励象时确认限制性股票应纳税额该规定意应该说万科模式股票户激励象时激励象真正股票享权万科模式股票真正属时点非名义称期属时点应该户时应纳税额确认时
外果关公开交易股票期权相关规定万科限制性股票户时等授予激励象公开交易限制性股票应参公开交易股票期权相关规定户时属员工已实际取确定价值财产应户日限制性股票市场价格作员工获股票日月份工资薪金征税
实际万科关2006年度限制性股票激励计划实施完成公告显示实际户激励象账户股票数量2008年8月20日计算准万科限制性股票户时点操作股票户然信托公司负责申请办理启动户程序动权万科手中信托公司万科提交激励象名单启动户程序意味着万科握选择户时点动权户时点恰选择显然带税收便利数显示2008年限制性股票户日万科股价处低点仅约7元股价高点度达40元显易见户时点选择直接影响应纳税额计算
限制性股票权属时点功相似股票期权行权时点股票增值权兑现时点等确认应纳税额时间标准时点选择产生税收筹划效果市公司启发意义实施股票期权计
划时考虑行权期间长短股价规律性波动特征等素设计特定方案实施股票增值权时正限度兑现时点进行选择然公司种选择涉公司费激励象税收负担两者间定程度突需公司根身价值目标做出判断
七结
总言国现行股权激励税征办法具明显政策性特征显够完善成熟显纷繁复杂容易滞公司市场实践加相关税收制度股权激励企业税信托财产税等建设样够完善市公司实施股权激励计划时留定税收筹划空间作市场体市公司完全合法合规基前提进行合理税收筹划限费实现更股权激励效果衡股东权益营者利益基础长期持续层面公司股东创造更价值
私募股权投融资拖带权条款
私募股权（PE）投资某公司时常会拖带权条款（drag along right）关拖带权创业者需心觉吸引投资什次条款弄创业者会血
谓拖带权？
谓拖带权PE投资出售股权时求股东公司股权起出售权利前提保证股东样价格条款条件出售严格定义笔者理解定义中强调股东享迫股东起出售股权权利美国特拉华州出现判决股东行项权利案例否股东必条件双方（方）认行章程中规定
拖带权谈判形成权利约定权利法定权利
什设计条款呢？保证PE资金退出渠道畅通设计果公司没市没资金退出渠道PE性决定投资公司必须保证资金退出渠道畅通国容易股份限公司层次资市场刚刚起步限责公司股权转更容易
旦外部投资果想购买公司股权总希控制公司轮金融资进入时产业资产业资更强烈控制公司时尤限责公司组织形式收购彻底谁希股东碍手碍脚购买方常会求果买部分股权股权转果PE拖带权权利求股东起出售退出会相容易
拖带权国公司法中没提公司章程股权转规定规定句话操作性拖带权尾权股权转相关权利公司章程中规定（PE角度讲需注意点根规定公司章程中规定拖带权更利操作约定投资协议中更效力）
拖带权条款中创业者必须注意事项：
第谁享拖带权？
般PE投资公司中占股份会力求拖带权创业公司融资时位关公司处行业状况关总言退出难易程度关果创业公司融资迫切选择余PE条件必然高列条款理然果行业中股权流通较难条款成必备条款
创业者谈判时应力避免股东行拖带权情况出现
第二什情况行拖带权？
拖带权说权利想行行没限制权利行权利造成影响甚伤害必条件必然需限制
拖带权行应善意退出渠道畅通情况救济手段公司果约定时间市境市境外市具备退出渠道时行拖带权果股权购买愿意创业者合作必行拖带权
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业绩赌条款
投资企业未营业绩赌标企业家私募股权投资者间相互转部分股权退回部分投资款作赌注激励企业理层努力工作达调整企业估计目标条款
业绩赌条款举例：
鉴次交易200 年度净利润 万元包含投资投资金额完全摊薄 倍市盈率作价公司原股东承诺公司20 年度税前利润（净利润）低 万元
果标公司20 年度审计净利润低 元视未完成营目标应20 年度审计实际净利润基础 倍市盈率重新调整次交易投资估值调整标公司股东持股份例保持变公司应现金方式退投资方相应付投资款
时标公司估值（设A）实际完成净利润× 倍市盈率标公司需投资方投投资款（具体 万元—A×（投资时致股权例））退投资方公司退投资款投资方持股例进行分配（ 投资选择： 退款股权调整
原股东承诺协议述约定投资方现金补偿义务承担连带清偿责果受法律限制者原标公司未者法履行述义务原股东义务投资方退述应退投资款
二票否决权
保护作股东私募股权投资者利益增强股东话语权防止股东滥股东权利私募股权投资者融资协议中规定特定事项中票否决权利
票否决权举例：
标公司首次公开发行股票市前事项应修订公司章程规定决策机制公司董事会者股东会审议通系董事会决议事项必须标公司董事会少名投资方董事投票确认方形成决议系股东会决议事项需出席股东会议股东股东代表持表决权三分二时需甲方股东代表意方形成决议：
公司合分立收购解散清算者变更公司形式
公司业务范围质业务活动重改变
购处置（包括购买处置）超 万元资产
商标专利专技术等知识产权购买出售租赁处置
公司银行单笔贷款超（原500）万元者累计超 （原1000万）额外债务
等
三反稀释条款
质果投资企业次融资次融资原先投资者必须获新投资者样购股价格实践中反稀释条款两种形式：棘轮条款加权均反稀释条款两种形式区前者考虑新发行股份数量关注发行价格者数量价格予考虑
反稀释条款举例：
方意协议签署标公司方式引进新投资者应确保新投资者投资价格低协议投资方投资价格
新投资者根某种协议者安排导致终投资价格者成低协议投资方投资价格者成标公司应间差价返投资方原股东偿转持标公司部分股份投资方直协议投资方投资价格新投资者投资价格相投资方权书面通知形式求标公司者原股东履行述义务
方意投资完成标公司予股东（包括引进新投资者）权利优协议投资方享权利协议投资方动享该等权利
四回购权（回赎权）
果投资企业发生情形约定期限没市者营出现重问题时投资企业企业原始股东义务事先约定价格回购私募股权投资者持全部者投资企业股权实现私募股权投资者退出投资企业目
回购私募股权投资者股权体：投资企业企业原始股东果投资企业回购需复杂冗长减资程序时减资公司净资产支付股东款项回购价格间差额需设计弥补机制服务费咨询费协议等
回购条款举例：
出现情况时投资方权求标公司原股东回购投资方持
全部公司股份：
观者客观原标公司 年 月 日 前实现首次公开发行股票市该等原包括限标公司营业绩方面具备市条件公司历史革方面规范未实现市目标参公司营原股东存重错营失误等原造成公司法市等
五出售权
果企业原始股东想出售股份时作股东私募股权投资者权股东起出售
出售权条款举例：
原股东投资方书面意公司股东外第三方转股份时投资方权第三方出相条款条件根原股东投资方时持股例出售股份投资方选择相条款条件原股东持股例出售股份受方原股东应保证收购方优先购买投资方股份
六强卖权
果投资企业发生未约定期限市等情形私募股权投资者权强制性求公司原股东（创始股东理层股东）起第三方转股份原股东应私募股权投资者第三方达成转价格交易条件出售股份
七优先购买权
投资企业原始股东外转股权时私募股权投资者权相条件优先购买原始股东外转股权权利
优先购买权举例：
原股东投资方书面意公司股东外第三方转股份时投资方权第三方出相条款条件购买原股东拟出售股份
八陈述保证
投资企业企业原始股东私募股权投资者事实情况陈述特定事项保证承担法律责基础
陈述保证举例：
原股东标公司特投资方声明保证承诺：
1信息批露
基次交易目投资方提供全部书面文件资料通口头电子等非书面方式提供信息均真实准确完整效没重遗漏误导性陈述提供书面文件复印件均原件致副均正致鉴该等信息投资方标公司进行投资决策赖重材料果出现虚假隐瞒实承担切赔偿责
2合法设立效存续法运作
标公司效存续通历年工商年检手续存导致终止停业解散清算合分立丧失法资格情形法律程序标公司存违反章程条款营业执规定情形原股东承诺标公司进步法建立健全法治理结构完善规范公司股东会董事会监事会运作
等
九
融资协议会涉转换证券优先清算权等等条款存法律障碍尚畅
首例业绩赌条款效案评析风险防控 赌原舶词全称Valuation Adjusted Mechanism字面翻译估值调整机制投融资双方融资企业估值出现分歧时保障双方利益建立种机制赌协议基框架投资者融资企业股东约定融资企业业绩(般税净利润)达未达定水时方方支付现金赠送股份
赌条款国投融资协议中核心条款国法律认股权作股东投资者法国外通行优先股条款保障利益特倚重赌条款舶品容易水土服PE机构海富投资投资企业世恒公司赌条款纠纷闹法庭审二审认定赌条款效
案例回放
1缔结良缘
苏州工业园区海富投资限公司（简称海富投资）成立2007年9月注册资实收资皆5000万元张斌出资500万元法定代表海富投资17位股东股东苏州市工商业联合会苏州市青年商会
世恒色资源利公司（简称世恒公司前身甘肃众星锌业限公司）系香港迪亚限公司（简称迪亚公司）甘肃省设立外商独资限公司注册资384万美元2007年10月海富投资决定投资世恒公司终世恒公司陆波(世恒公司法定代表兼总理)迪亚公司签订合约：海富投资现金2000万元民币世恒公司进行增资增资额现金2000万元中1147717万元计入世恒公司注册资18852283计入世恒公司资公积增资世恒公司成家中外合资企业中海富投资持385股权迪亚公司持9615股权
时合约里约定赌条款：约定世恒公司2008年净利润低3000万元民币否海富投资权求世恒公司予补偿果世恒公司未履行补偿海富投资权求迪亚公司履行补偿义务补偿金额(12008年实际净利润3000万元)×次投资金额
2簿公堂
正谓天算算2008年色金属全行业风云突变哀鸿遍野世恒公司未幸免难根工商年检报告登记记载世恒公司2008年度净利润仅26858万元海富投资遂求世恒公司业绩赌条款约定补偿金额补偿1998万元世恒公司然拒绝海富投资怒世恒公司告法庭请求兰州市中级民法院判令：世恒公司迪亚公司陆波支付协议补偿款19982095万元承担案诉讼费费
3审判决旨
兰州市中级民法院认海富投资权求世恒公司补偿约定符合中华民国中外合资营企业法第八条关企业净利润根合营方注册资例进行分配规定判定赌条款效驳回海富投资请求求海富投资承担诉讼费
4二审判决旨
海富公司服兰州市中级民法院判决甘肃省高级民法院提起诉
甘肃高院认四方事签订业绩赌条款违反投资领域风险担原海富投资作投资者世恒公司营业绩均取约定收益承担风险参高民法院<关审理联营合纠纷案件干问题解答第四条第二项关企业法事业法作联营方联营体投资
参加营承担联营风险责盈亏均期收回息者期收取固定利润明联营实贷违反关金融法规应确认合效规定海富投资已计入世恒公司注册资114771万元外余18852283万元资金性质应属名投资实贷
判令世恒公司迪亚公司应返海富公司18852283万元占期间利息期银行定期存款利率计付利息
5尘埃未落
世恒公司服二审结果诉高院该纠纷现正高民法院审理中
6家欢喜家愁
海富投资欣慰二审认定赌条款效判令世恒公司返海富投资2000元中1885万元利息结果海富投资诉请法院判令世恒公司支付补偿款19982095万元谓殊路难怪海富投资董事长张斌认：然赌判效高院支持投资钱意赌条款金回
问题该二审判决学界PE界引起轩然波该判决非牢摧学者专家评便佐证目前尚高院审理中结果尚明朗结尚未盖棺定审二审判决结果认定赌条款效效果承担迥异已果承担投资者会影响甚巨
二律师甘肃高院判决评析
首先适法律误
甘肃高院判决书合法第五十二条第五项规定：违反法律行政法规强制性规定合效判决补偿条款效律师认适法律误：首先联营合解释高民法院制定司法解释属合法第五十二条第五项规定法律行政法规强制性规定次联营合解释高院1990年颁布众周知日市场环境彼时市场环境谓非昔援引古老司法解释判决案法信服甘肃高院判决确特定判决结果生搬硬套适法律嫌
次甘肃高院认定赌条款违反投资领域风险担原认定明联营实贷律师认该认定理牵强充分理：
1基信息称性投资者高溢价原股东处购买股权案中海富投资2000万元投资占世恒公司股份385相世
恒公司整体估值52亿元便世恒公司实现年3000万元利润市盈率高达17倍生产电解锌锭企业样估值疑梦幻般说海富投资投资世恒公司时存巨投资风险赌条款正衡投融资双方利益降低投资风险产生案世恒公司2008年业绩达标海富投资初高溢价投资换取极少部分股权溢价绝部分渡世恒公司世恒公司业绩未达标补偿相重新核定海富投资初高溢价投资额已未增加融资方世恒公司风险补偿条款非保护投资方海富投资单方利益相反已预先满足融资方世恒公司利益认定违反风险担勉难
2案中约定2008年具体利润指标年份尚约定符合联营合解释规定期收取固定利润该期期题中应义时假2008年世恒公司盈利刚达目标2009年某种原破产清算海富投资然血风险什呢？
3甘肃高院投资款项分两部分已计入世恒公司注册资1147717万元18852283万元增资溢价款时认定前者投资款者性质属名投资实贷头雾水果逻辑公司进行IPO时溢价发行股票获溢价款认定贷常理符通行财务会计准符果定认定名投资实贷2000万元投资款整体应视贷绝划分
三风险防范
中国然判例法国家说先前判决定会相案件判决具然拘束力甘肃高院该次判决疑会法院适法律产生重影响作投资者说特作投资营业务私募股权投资者说重防范相应法律风险律师建议：
（）迷信赌做职调查
实务中处赌局中投融资双方均处非理性状态原：方面投资方信息称投资方甚职调查完全融资方提供信息方面目前PE投资市场存资金项目少局面融资企业挟谓优质项目投资方开高价情况皆案说2012年4月27日海富投资董事长张斌回忆5年前情形：项目时熟介绍时色金属较热没做调两星期投鉴：
投资方说太迷信赌降低风险方式做职调查应该选择投资时加强融资企业网处行业现状发展趋势行业中位融资企业身营理品牌形象等等诸方面职调查融资企业成长估值做出理性判断纸合约防备融资公司忽悠
融资企业说需放弃豪赌公司确定未心态公司融资沦变相民间贷果融资方投资方旦簿公堂续融资时鉴前车鉴会投资方步结果融资方难进行续融资
（二）合条款调整
1显示公原
PE投资中常见赌条款约定业绩达标时融资方行权业绩未达标时投资方行权案补偿条款仅约定业绩未达标时投资方（海富投资）行权未约定业绩达标时融资方（世恒公司）行权表象似非赌单方赌博单方面保护投资方利益确更容易认定保底条款该案两审法院均认定补偿条款违反风险担原效认定理
2赌体设计
案涉赌条款海富投资赌体世恒公司迪亚公司正赌体公司联营合解释适果赌体换成融资企业原始股东法院联营合解释投资行认定名投资实贷行效
（三）IPO时慎选赌标
般赌条款赌标现金案融资企业原始股东股份证监会引起股权稳定赌条款会求事先清理详细披露赌条款仅涉投资方融资方理层激励未引起股权稳定利会机器IPO投资方选择赌标应考虑证监会述求
股权激励计划税收策略研究
摘现行税收政策框架制定利降低激励象税收负担股权激励方案更实现激励效果时相减少公司费缓股东激励象利益突文优化公司股权激励效果基价值目标通相关税收政策万科阿里巴巴等公司案例分析总结公司实施股权激励计划
时采取干税收应策略
关键词股权激励股票期权限制性股票股票增值权税收
问题提出
早证监会2005年12月31日发布市公司股权激励理办法（试行）（简称理办法）前2005年3月28日财税部门针股票期权税征问题做出规定年股权激励受市公司广泛追捧背景财税部门相继发布系列通知文件针股权激励税征问题做出规定
财税部门相关规定出目前股权激励税征办法规定股票期权基象时规定限制性股票股票增值权股票期权规定股票期权根激励象获收入情形性质分工资薪金财产转利息股息红利三类应税项目计缴税股权激励方式获收入情形规定应纳税计算时点规定定程度市公司留税收筹划空间例财税部门相关规定直接非公司股票标实施股权激励计划情形加规范予市公司通选择具体股权激励方案享受利税收政策操作空间外目前国信托财产税收征问题法律缺失客观公司股权激励计划提供节税途径
市公司言实施股权激励计划会产生费定程度会加剧股东激励象利益突影响股权激励效果效控制股权激励费优化股权激励效果需考虑重问题税收层面然现行税法未公司股权激励规定企业税优惠[①]激励象税规定存税收筹划空间基公司制定利降低激励象税收负担股权激励方案利实现更激励效果时相减少公司费缓股东激励象利益突先财税部门关股权激励税基征办法进行梳理基础结合万科阿里巴巴等公司实际操作验总结干供参考股权激励税收应策略
二现行股权激励税基征办法
目前股权激励税征办法体现财税部门发布五通知文件中财政部国家税务总局关股票期权征收税问题通知（财税[2005]35号文）国家税务总局关股票期权缴纳税关问题补充通知（国税函[2006]902号文）财政部国家税务总局关股票增值权限制性股票征收税关问题通知（财税[2009]5号文）财政部国家税务总局关市公司高员股票期权缴纳税关问题通知（财税[2009]40号文）国家税务总局关股权激励关税问题通知（国税函[2009]461号文）中涉股票期权限制性股票股票增值权三种股权激励模式统计截2009 年9 月国A 股市场93 家市公司发布股权激励方案中股票期权方式61 家限制性股票方式29 家股票增值权方式3 家[②]文围绕三类股权激励方式展开述
（）股票期权税征办法
财税[2005]35号文规定股票期权指市公司规定程序授予公司控股企业员工项权利该权利允许授权员工未时间某特定价格购买公司定数量股票员工行权时企业取股票实际购买价（施权价）购买日公市场价（收盘价）差额工资薪金计算缴纳税员工行权日前股票期权转股票期权转净收入作工资薪金征收税员工行权股票转时获高购买日公市场价差额财产转计算缴纳税（境股票暂免征税）员工拥股权参企业税利润分配取应利息股息红利适规定计算缴纳税
外员工取公开交易股票期权属员工已实际取确定价值财产应授权日股票期权市场价格作员工授权日月份工资薪金果员工折价购入方式取股票期权授权日股票期权市场价格扣折价购入股票期权时实际支付价款余额作授权日月份工资薪金员工取述公开交易股票期权转该股票期权取属财产转员工取公开交易股票期权实际行该股票期权购买股票时计算缴纳税
（二）限制性股票股票增值权税征办法
财税[2009]5号文国税函[2009]461号文规定股票增值权限制性股票股票期权关规定计算征收税限制性股票指市公司股权激励计划约定条件授予公司员工定数量公司股票限制性股票原应限制性股票权属激励象时确认限制性股票应纳税额限制性股票税纳税义务发生时间批次限制性股票解禁日期
财税[2009]5号文国税函[2009]461号文规定股票增值权指市公司授予公司员工未定时期约定条件获规定数量股票价格升带收益权利授权约定条件行权市公司行权日授权日二级市场股票差价授权股票数量发放授权现金市公司根授权日行权日股票差价授权股数直接授权支付现金股票增值权授权获取收益应纳税额股票增值权税纳税义务发生时间市公司授权兑现股票增值权日期
三激励象提供纳税资金源便利
案例1 万科激励象提供纳税资金便利
万科2006年实施限制性股票激励计划利信托方式理股权激励资金股票限制性股票设置储备期等期激励计划方案中规定出激励象缴纳税款目信托机构等期T+1年（补充属时T+2年）20属交易窗口期交易日售出超该年度计划项信托机构持公司股份总数百分二十五股份期属（补充属）前20属交易窗口期交易日售出超该年度计划项信托机构持公司股份总数百分二十五股份
相关规定限制性股票属激励象时应确认应纳税万科限制性股票激励计划规定股票属激励象日起激励象享股东应享切法定权益属日日税纳税义务发生时间般情况工资薪金适九级超额累进税率相部分激励象适税率高达45时激励象获股票非现金受公司法第百四十二条限制获股票立卖出25股票法保证次性获足额纳税资金万科股权激励方案提供两次出售
高计50信托理股票激励象缴纳税机会根解决激励象纳税资金源问题利激励长期持公司股票
相般限制性股票股权激励方式：市公司预先确定条件授予激励象定数量公司股票激励象工作年限业绩目标符合股权激励计划规定条件出售限制性股票中获益通设置解禁条件激励象进行约束限制性股票解禁前激励象出售股票
意味着限制性股票解禁日纳税义务发生日纳税激励象两种方案选择：
（1）持公司股票筹资金缴纳说
（2）计市场交易价格出卖足够股票缴纳税
第种方案等求激励象未实际取确定价值财产前现行纳税第二种方案迫激励象减少公司持股说种方案股权激励目标格格入
通较总结出万科激励象提供纳税资金便利操作思路优势操作思路万科利信托方式（激励象委托）理股权激励限制性股票股票属激励象（相般限制性股票解禁）前非白白等通信托公司信托合规定相独立股票进行理规避公司法关高员转股份限制性规定激励象税金源早作筹划种做法优点明显够更程度促激励象长期持公司股票[③]
2009年5月4日发布财税[2009]40号文针市公司高员取股票期权时足额资金时缴纳税问题规定纳税确困难税务机关审核股票期权行权日起超6月期限分期缴纳税规定股权激励方式参执行高员言6月缓期直接纳税提供分期付款便利产生种新税收筹划途径：果6月期间跨越两年份高员公司法规定范围获两次转股份筹措纳税资金机会[④]市公司启发意义制定股权激励方案时行权日期确定加考虑便6月缓期跨越两年份然财税[2009]40号文高员适非高激励象万科信托模式然错选择
四利商业信托获股息红利阶段税收便利
案例2 作信托财产股权获股息红利纳税？
2006年7月21日公司实施2005年度10股派现金15元分红派息方案2006年度激励计划购入24913618股万科A股股票获37370427元派息款深国投该等款项购入538400股万科A股股票……2007年5月16日公司实施2006年度10股派现金15元转增5股派息资公积金转增股方案转增股2006年度激励计划持万科A股股票43457550股时2006年度激励计划持股票获派息款434575500元深国投派息款项购入万科A股股票282700股……2008年6月16日公司实施2007年度10股派现金1元转增6股派息资公积金转增股方案转增股2006年度激励计划持万科A股股票61022670股时2006年度激励计划获381391690元派息款根首期激励计划相关规定深国投关款项购入424700股万科A股股票
——万科：关实施2006年度限制性股票激励计划公告
证券投资基金市公司分配取股息红利财税[2005]102号文规定扣缴义务代扣代缴税时减50计算应纳税额
——财政部国家税务总局关股息红利关税政策补充通知（财税[2005]107号）
般情况激励象参股权激励计划拥股权参企业税利润分配取应利息股息红利适规定计算缴纳税适20例税率制度层面讲身存太争议万科信托模式股权激励计划提出问题限制性股票作信托财产单独理期间获股息红利纳税？万科公开关实施2006年度限制性股票激励计划公告中披露数2006年实施2005年度分红派息方案例10股派现金15元2006年度激励计划购入24913618股万科A股股票获37370427元派息款24913618÷10×1537370427元深国投该等款项购入538400股万科A
股股票间未见信托财产获该项缴纳税款
国目前未信托财产征税做出明确规定仅证券投资基金特定商业信托形式获股息红利规定50应纳税额优惠结合种法律缺失现状万科披露数足够理相信万科成功利信托财产税收征政策缺失实现限制性股票获股息红利阶段税收便利然信托财产获股息红利购买股票终限制性股票激励计划股票终属激励象时激励象工资薪金缴纳税万科举否真正获税收优惠取决公司股价变动趋势等素毫疑问信托模式获股息红利阶段税收优惠肯定属阶段激励象解决纳税资金源问题提供更操作空间
五利非市公司股票实施股权激励
案例3 市公司利非市公司股票实施股权激励
阿里巴巴（中国）网络技术限公司注册开曼群岛ALIBABACOM CORPORATION 出资100设立阿里巴巴中国控股限公司（香港）全资子公司1999年9月成立优化企业薪酬制度吸引调动雇员积极性该公司实行雇员期权激励计划符合特定条件雇员允许特定价格购买定数量该公司境外母公司（ALIBABACOM CORPORATION）股权该境外母公司非市公司
——国家税务总局关阿里巴巴（中国）网络技术限公司雇员非市公司股票期权税问题批复（国税函[2007]1030号）
证监会理办法仅适沪深两市市公司规定财税部门关股权激励税相关规定中未明确规定仅适沪深市公司排适香港市阿里巴巴财税[2005]35号文第条规定股票期权指市公司规定程序授予公司控股企业员工项权利国家税务总局关阿里巴巴（中国）网络技术限公司雇员非市公司股票期权税问题批复中认现行关股票期权征收税规定仅适市发行股票容规定程序员工实施期权奖励计划阿里巴巴（中国）网络技术限公司雇员非市
境外母公司股票期权形式取工资薪金财税[2005]35号规定缴纳税
国家税务总局阿里巴巴模式股票期权征税问题出解决方案：次收入较国家税务总局关调整取全年次性奖金等计算征收税方法问题通知（国税发[2005]9号）规定全年次性奖金征税办法计算征收税纳税义务发生时间雇员实际购买日确定额公司取非市股票实际购买价低购买日该股票价值差额非市公司股票没参考市场价格便操作存实际约定交易价格存该非市股票具性相类似股票实际交易价格情形外购买日股票价值暂境外非市母公司年度中介机构审计会计报告中股净资产数额确定
国家税务总局提供种解决方案阿里巴巴股票期权全年次性奖金征税办法计较税雇员月取全年次性奖金12月商数确定适税率速算扣数计算应纳税额[⑤]市公司适税收政策相种税收征办法阿里巴巴留某节税操作途径通举例说明阿里巴巴利非市公司股票实施股票期权激励计划存节税空间
例1 市公司A2007年1月1日通实施项股票期权激励计划约定高2007年1月1日起公司工作满2年2009年1月1日3月31日间股4元价格购买公司股票理甲2008年底满足工作年限求2009年2月20日行股票期权购买公司股票5000股该股票日收盘价股20元甲2月份取工资薪金收入15000元[⑥]
根财税[2005]35号文国税函[2006]902号文相关规定甲购买日取股票期权应纳税额（20－4）×500080000（元）甲取源中国境股票期权形式工资薪金境工作期间月份数2甲股票期权应纳税额计算：
第步：确定税率速算扣数
80000÷240000（元）应税率25速算扣数1375
第二步：计算应纳税额
应纳税额（80000÷2×25－1375）×217250（元）
例2 例1中假设A公司非市公司审核公司期存供参股票实际交易价格中介机构审计该公司2008年度会计报告中股净资产20元关理甲行权获工资薪金收入等数均变
根国税函[2007]1030号文规定甲购买日取股票期权应纳税额（20－4）×500080000（元）甲股票期权应纳税额计算：
第步：确定税率速算扣数
80000÷12≈6667（元）应税率20速算扣数375
第二步：计算应纳税额
应纳税额80000×20－37515625（元）
见财税部门市公司股票非市公司股票象实施股权激励规定应纳税额计算方法适税率速算扣数应纳税额计算公式终应纳税额存差异[⑦]阿里巴巴样利非市公司股票实施股权激励计划公司提供操作相关变量进行税收筹划空间
六充分利应纳税额确认时点
案例4 万科公司关股票户时点方案实际操作
万科激励计划中限制性股票属方式做出规定达成属条件前提信托机构获公司提交激励象名单五工作日深圳证券交易中国证券登记结算限责公司提出非交易户申请履行相关审核程序该年度计划项股票现金余额全部属激励象
万科2008年9月13日公布关2006年度限制性股票激励计划实施完成公告显示根交易户程序求实际户激励象账户股票数量2008年8月20日万科A股收盘价总金额扣激励象应缴纳税费相应股数准实际户股票总数54609696股剩余6837674股万科A股股票已相关规定二级市场售出该等款项激励象缴纳税费缴纳相关税费余资金现金方式退激励象
然万科等期结束日（T+1年年报公告日）称期属时点股票系信托公司受激励象委托进行理作信托财产权独立存激励象信托财产中股票直接享权时点必然股票立户激励象根相关规定应限制性股票权属激励象时确认限制性股票应纳税额该规定意应该说万科模式股票户激励象时激励象真正股票享权万科模式股票真正属时点非名义称期属时点应该户时应纳税额确认时
外果关公开交易股票期权相关规定万科限制性股票户时等授予激励象公开交易限制性股票应参公开交易股票期权相关规定户时属员工已实际取确定价值财产应户日限制性股票市场价格作员工获股票日月份工资薪金征税
实际万科关2006年度限制性股票激励计划实施完成公告显示实际户激励象账户股票数量2008年8月20日计算准万科限制性股票户时点操作股票户然信托公司负责申请办理启动户程序动权万科手中信托公司万科提交激励象名单启动户程序意味着万科握选择户时点动权户时点恰选择显然带税收便利数显示2008年限制性股票户日万科股价处低点仅约7元股价高点度达40元显易见户时点选择直接影响应纳税额计算
限制性股票权属时点功相似股票期权行权时点股票增值权兑现时点等确认应纳税额时间标准时点选择产生税收筹划效果市公司启发意义实施股票期权计
划时考虑行权期间长短股价规律性波动特征等素设计特定方案实施股票增值权时正限度兑现时点进行选择然公司种选择涉公司费激励象税收负担两者间定程度突需公司根身价值目标做出判断
七结
总言国现行股权激励税征办法具明显政策性特征显够完善成熟显纷繁复杂容易滞公司市场实践加相关税收制度股权激励企业税信托财产税等建设样够完善市公司实施股权激励计划时留定税收筹划空间作市场体市公司完全合法合规基前提进行合理税收筹划限费实现更股权激励效果衡股东权益营者利益基础长期持续层面公司股东创造更价值
私募股权投融资拖带权条款
私募股权（PE）投资某公司时常会拖带权条款（drag along right）关拖带权创业者需心觉吸引投资什次条款弄创业者会血
谓拖带权？
谓拖带权PE投资出售股权时求股东公司股权起出售权利前提保证股东样价格条款条件出售严格定义笔者理解定义中强调股东享迫股东起出售股权权利美国特拉华州出现判决股东行项权利案例否股东必条件双方（方）认行章程中规定
拖带权谈判形成权利约定权利法定权利
什设计条款呢？保证PE资金退出渠道畅通设计果公司没市没资金退出渠道PE性决定投资公司必须保证资金退出渠道畅通国容易股份限公司层次资市场刚刚起步限责公司股权转更容易
旦外部投资果想购买公司股权总希控制公司轮金融资进入时产业资产业资更强烈控制公司时尤限责公司组织形式收购彻底谁希股东碍手碍脚购买方常会求果买部分股权股权转果PE拖带权权利求股东起出售退出会相容易
拖带权国公司法中没提公司章程股权转规定规定句话操作性拖带权尾权股权转相关权利公司章程中规定（PE角度讲需注意点根规定公司章程中规定拖带权更利操作约定投资协议中更效力）
拖带权条款中创业者必须注意事项：
第谁享拖带权？
般PE投资公司中占股份会力求拖带权创业公司融资时位关公司处行业状况关总言退出难易程度关果创业公司融资迫切选择余PE条件必然高列条款理然果行业中股权流通较难条款成必备条款
创业者谈判时应力避免股东行拖带权情况出现
第二什情况行拖带权？
拖带权说权利想行行没限制权利行权利造成影响甚伤害必条件必然需限制
拖带权行应善意退出渠道畅通情况救济手段公司果约定时间市境市境外市具备退出渠道时行拖带权果股权购买愿意创业者合作必行拖带权
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