哈佛商学院 9293045
财务学笔记
企业家应该知道什？* 威廉姆·A萨尔曼教授准备案例目作课堂讨基础说明某理形势处理否效效
谓财务分配公司部宝贵资源学问帮助类公司理者恰分提出样问题：应该样做出投资决策未收益牺牲前决策？应该样投资决策安排融资？理者做出决策公司股东利益相关者（理层员工供应商顾客政府社会）价值影响？
财务定义赖两重前提首先财务研究应该进行决策学问次财务仅仅财务理员涉猎领域心财务总理应关切工作
理工具样财务法孤立存仅仅财务角度决策理者非真正责必须记住手中数字竞争激烈市场中销售真正产品真实产生忽略生产素做法忽略财务做法样致命
果财务公司总理说企业家言更终总理企业许（果说部分）决策负责企业家价值创造者天投资带明天现金流必须理解现金流起什作必须认识控制风险必须理解价值方面决定确企业型公司说财务角度考虑问题远型公司更重企业家目标必须激烈竞争中争弄潮决会财务风险退出竞争
章节中指出助总理时企业家必少财务概念工具份清单分三部分——现金风险价值
现 金
切财务思维中首原现金重现金消费——实济中换回资产投资财务决策分析必须现金重点
财务收入现金流量
然现金收入会计收入财务财务会计关系仅仅财务分析必须够根财务报表推断出目前现金作方面会计收益开支方面理者注重现金流入现金流出间差异会计区分花费支出（expenditures and expenses）纯收入定义收益开支间差额理者济收入定义现金流入产生现金流入必需支出切现金消耗间差种现金消耗称花费开支差额称现金流量指妨碍现金流前提时间消费（投资新项目）现金收入额现金流量定义纯收入加折旧减营运资金厂房设备需投资时包括投资收益成
现金更加全面定义：
利前税前收入（EBIT）
减税率 x EBIT
加折旧
减需营运资金变化
减需总固定资产中变化
定义反映现金流量融资利息开支货款分期摊求普通股红利尚未考虑现金流量种考虑进行融资前某决策产生净现金衡量
衡量利润率
理者利润率衡量财务员理者根纯正现值衡量利润率现金流风险进行评估未现金流现值初始投资间差财务员利润率衡量（股帐面收益）理者衡量关帐面收益反映收支衡概念忽视产生收入必需花费仅帐面值市值
绩效评估奖励性报酬
财务基宗旨努力财富化家公司奖励性报酬体系理员行着深刻影响果公司目标价值化价值取决现金风险奖励性报酬体系必须注重三素相反果财务员绩效衡量重点结果消极理员利益出发做出追求帐面收入追求价值决策绩效评估系统财务系统重点时理员般做出决策时考虑沉积成常常较低帐面收入拒绝做出终会提高价值决策
税赋现金
现金流中重决定性素税赋四种决策会影响税赋：法律决定（合）投资决定融资决定财务决定理者必须法律规定许范围努力降低分流政府（公司）资源否忽视理工作项关键职责：效竞争努力降低成果家公司缴税业竞争手家公司会败北终失败者该公司利益相关者：理层股东员工消费者等等
现金增长
现金流重决定素销售增长率销售增长必须资产（营运资金固定资产）增长支持者资产增长必须股东股增加支持股东股增加通留存收益股票销售外部债务增加实现高增长率求成功公司外部融资产生较强赖
理者应该够区分实际增长价格增加（通货膨胀）点非常重家公司长期财健康说高通涨率破坏力远远甚高实际增长率点历史美国税务采成基础说犹显著
类型识
现金流类型识反应力理者必备项关键技许类型会影响现金：敏感型季节型竞争型技术型法规型税赋优秀理者特点力找出创造价值机遇针采取行动果理者具非常犀利类型识力迅速资源投入感觉机遇中通现金流行类型识响应时通前资讯成功理者努力预测未采取行动
类型识助理者做出防御性进取性决策请考虑次衰退带影响出次衰退忍痛割爱种卫型行动实例某次衰退程中竞争手正收缩决定加速产量投资种进取型决定实例认清事件真相——次衰退——预计竞争手反应推动公司决策
诚然理者法永远认清某时刻作现金流类型例知道次衰退启时甚结止时反应姗姗迟然提出问题前已进行深入研究制定出行动计划没事先想问题时干更漂亮
情景规划
情景规划分析现金流种方法谓情景指未发生逻辑关系事件数字描述情景反映现理决策考虑竞争手采取行动种确定环境中进行理方法
情景规划糟情况期情况佳情况预测未事件简单描述非常原简单请糟情况某糟情况中素绝少时发生仅情况常常法说明理决策中某明确变化假设理层遵守已做出决策促预期结果发生现实中理者会彻底放弃项目佳情景中样陷阱
情景规划线性推断没成变趋势许规划错误发生原规划者根数进行规划七十年代许银行根石油天然气价格持续幅度涨（速度超般价格预期增长）造成市值源公司发放贷款石油天然气绝价格相济中价格相价格回落时作发放贷款基础价值已化乌实例否认属马炮然裨益类型已次次重复发生
条成文法声称理者做出项预测事诸葛亮证明错误通做出质致反映理性理决策济具重意义预测（例种贴切根发生预测）理者充满确定素世界中进行理
重点：某事件发生时带效应评估力确信该事件发生间条关重分界线利率便绝例子没证够说明群准确度预计出利率然理者必须评估利率变化造成果
考虑现金流
假设正考虑项投资战略涉未年少收购三家公司加入手动工具业务 实例取合作工作限公司哈佛商学院案例第974116号
已拥手动工具部门销售短线产品已选择购战略原三家新公司收购销领域产生意义重济利益（节省成）
然财务副总裁已针第收购象做出融资预测认投资行通该办？
应考虑第问题：述分析否考虑项投资现金流方面全部影响？否包括通公司现业务基础增加新业务实现潜成节省？数字否反映出力市场提供更广阔产品系列产生购效应（收入增加）？否样事实创造条件？接收购效果更单位已两家手动工具公司家
诚案例暗示现金流预期必须考虑决策现金流方面作应提出相关问题实非常简单：果进行项投资样现金流？果进行项投资样现金流？项意性投资项目中投资否创造出新项目中创利投资新机遇？角度考虑购效应似格外明智实现公司价值带切实增长具体角度投资具备吸引力见树木见森林严重错误
公司现资产未投资融资决策角度认识前投资融资决策影响现金流力成功类型识素找出影响（积极消极）意性决策关系财务思维重方面
切勿资金亏空
财务工作（般意义商务工作）条基原生物离开血液样资金维系着企业商务活动部分竞争性举措成投资甚时减价决定种投资决策竞争性济中资金限制法投资必然结果衰败死亡仅公司法抓住利图投资机遇财务颓势会招竞争手举进攻通未现金流类型预测规划理者避免公司生存重损害
请注意现金定义非常宽泛实关注真正容公司部外部增加资金潜力然外部源获资金公司必须出售价值
风 险
具体现金流风险决定价值衡量风险？理者应确定性？
衡量风险？
问题两答案种界定风险方法未现金流确定性总量位理者永远法十九稳预计未事件火箭发射成功失败火箭发射公司理者现金流问题成熟策法准确预测两种情况中底发生种风险第种法重点未事件全部确定性
种风险法关注总风险部分：总风险中法分散转移部分例假设某投资选择：投资某热带岛国某种防晒护肤品生产厂投资岛屿某雨伞生产厂抑时投资两者两家公司投资预期回报10实际回报取决该岛年中否阳光充足气候正常雨出现第种情况时家防晒护肤品生产商生意兴隆投资回报率高达30方面家雨伞生产商阳光充沛年生意惨淡回报率负10雨年情况正相反正常年景中该投资者两家公司中投资中赢利10回报幸该岛没想出两全美办法预测年气候该投资者应该办？ 例取戴维·W穆林资资产定价模型否起作？哈佛商业评（1982年12月号）第105114页
考虑问题时答案显易见时投资两家公司孤注掷消该投资者回报方面确定性年天气情况投资者肯定会投资取10回报率通两家公司合二该投资者化解风险时获预期回报水
财务工作基原投资者定风险水寻求回报化时定水预期回报水寻求风险化前面例子中法预测气候投资者讲唯理智性决策时投资雨伞生产防晒霜生产仅仅投资两家公司中家该投资者暴露确定性风险中投资者会承担代价躲避风险补偿会承担分散风险预期更高回报
例说明条应该恪守原：全部鸡蛋放篮子里成功职业投资者应该恪守规作言资金市场风险代价取决总风险中法分散化解部分取决总风险换言未现金流量转换前资金（现值）施加未现金流量折扣率取决现金流系统风险谓系统风险指具体资产回报综合变量某种济（终样化业务量）中全部风险资产构成投资总量回报情况
财务学术领域外争议观点情况应该样然述原应发展种合逻辑极端风险代价完全取决分散（系统）风险观点仅仅适采样化组合投资者
许理智投资者非样化投资组合重区分动动投资者动投资者收回投资回报具实际性控制例子某家公司业理业理般采种非样化投资组合必须关注总风险仅仅系统风险动投资者基投资加控制投资者说投资样化明智风险作系统组成部分加衡量
代表样化股东佳利益理者说投资现金流量应该样折扣率贴现反映仅仅项目系统风险总风险规甚适未采取样化投资策略代表样化投资者进行决策理者
观点旨规范性描述性评估决策时理者避免考虑风险处关键应该建立起绩效评估奖励性报酬体系鼓励理者承担风险时利股东财富决策效应（作种度量）进行决策
条重推样化投资会公司样化支付补偿费代价实现样化
风险贴现率基准
代财务学教课书特强调适贴现率正确资金成确定时常常提供复杂贴现率计算公式种先入成见误子弟财务理实践现状表明种正确性追求会成功计算法做精确
法做精确事实缓解理者估算投资机遇成责根价值进行决策时理者必须估算贴现率估算未现金流量样
什合理贴现率呢？然问题全面探讨超出文范围概括出基原首先贴现率决定素作容进行考虑裨益：
贴现率 风险率 + 业务风险补偿 + 财务风险补偿
述等式示贴现率三素底线业务财务风险理想投资回报率政府债券便实例反映业务风险必须加升水（贴水溢价）补偿前文中关容构成风险讨时便变适：样化投资者说代表样化投资行事公司理说业务风险相全部风险投资进行衡量非样化投资者说重总风险接必须加财务风险升水（贴水溢价）补偿利贷某公司项目融资时股者回报风险会加股东取回报前必须支付利息股投资者求贷融资投资中取股融资项目更高回报（素变）
述贴现率决定素简单描述意味着现实中估算贴现率样简单方法然方面确指导原数首源必须资市场现行风险利率基基准然必须根基业务风险估计程度公司采融资战略增加适升水（贴水溢价）补偿前相相关现金流量需升水（贴水溢价）补偿言资市场非万失数源 种资市场风险进行衡量作贝塔（beta）谓贝塔尺度衡量相市场回报某具体股票回报敏感程度根资市场数评估风险相关贴现率程遍布着陷阱然数果常识相结合常常正确贴现率提供合理引导仅风险实际衡量间中包括系统风险非系统风险般存着非常紧密应关系
部分复杂项目估算贴现率时理者期佳办法确定项目风险低中等高期某分析产生出更加精确估计切时宜甚危险
风险理
前文中讨重点集中资市场风险产生什样影响更重问题总风险进行理风险理基工具已前文中介绍：类型识情景规划事件公司产生影响？发生概率？真发生做反应？事件事件反应资金风险价值方面带果？
前文风险理原进行探讨果理者相较低成化解风险应该努力尝试（动投资者言化解某类型风险似简单济：保持样化投资组合）理者应该风险转移力愿意承担风险身某类型风险较低成转移身果家公司遭遇风险某高层职业理死亡该公司该理生命购买寿险理层法控制应该全力预防事件实例保险公司保单收取保险费低意味着利利益成保单保险费高原保险公司组合增加份保单风险略计
转移风险例子购买部电脑时固技术风险某租赁公司专门承担风险较租赁公司常常持极样化资产组合中包括种类型电脑通样化优势理技术风险专长公司力更更愿意承担购买电脑相关风险家仅仅需电脑服务公司样建议租赁购买台电脑
风险理基原公司官员认真权衡应该选择愿意承担风险
风险减少中风险时机投资
风险成变着时间推移确定性般讲会烟消云散型科研开发项目乍起充满风险然初步结果坏逐渐减少原确定性
考虑发生风险变化方法某项目类素分解单元阶段然种战略潜回报低次性全面展开项目风险减少样低回报带更补偿
风险绩效评估奖励性报酬
高级理层言重问题评估奖励确定环境中运营理员三条指导原：
· 相绝角度衡量绩效
· 价值某时间财务数基础评估绩效
· 理者相应酬劳
例某理手业务部门绝绩效佳果绩效佳原超出该理控制范围——说次济衰退法规环境中某超出预料修改许意味着该理工作做理者规避切风险决策甚具备正面净现值风险决策必须根实际机遇回应表现进行补偿未现金流情景判定理者做出决定助高级理层绩效评估奖励
绩效评估程中高层理者必须重点集中决策长期价值短期营运结果作 贯穿文题价值评估决策果尺度意味着市公司理者应该根前股价制定公司战略相反理者应该重点集中决策长期基估值完成述程时应该忽视资市场前信息
监战略投资理者目前成果佳——利润低甚亏损创造长期价值方面非常出色惩罚理者会导致失投资机会导致长远竞争力降注重短期财务绩效奖励报酬体系损长远增值
风险游戏规
某法规——例税收政策反托拉斯法身健康安全条例约束着业务决策然法规着时间推移变化法规修改带果毁灭性理思维核心部分针游戏规变化做未雨绸缪
例假设允许折旧水发生变化谓折旧税前收入种非现金扣许折旧开支增加导致具体投资项目现金流量增加家根先前关规定资金开销公司家新规定获通进行投资公司相现金流量处劣势
中关键非常简单：游戏规变化影响该公司绝位相位视见严重错误
价 值
价值资金风险相互作决定受创造未现金流投资决策影响时受股东债券持者推销现未现金流量融资决策影响
赚回钱
乌现值乌条简单财务规专业理员投资者资源投入投资项目前必须首先提出样问题：样赚回钱呢？
正净现值决策
果预期现金流量贴现现值超购买价决策具正面净现值果购买某项目预期回报率超某程度相风险项目资金机遇成该项目具正面净现值
理者找似具非常高预期回报高净现值项目必须提出回答简单问题：回报实现？果问题法回答该项目具备正面净现值投资公司存存某具体优势时投资会正净现值优势包括高超理稀资源节制调新颖产品规模济竞争手具备成优势
前面样成功类型识关键组成部分找潜正面净现值决策力部分优势消失前决策做出回应力
敏感度分析
财务分析努力寻找关键性假设理方面关注点敏感度分析通提出系列简单问题实现目标问题回答重作初决策作续决策方式
敏感度分析目标通针某决策创造济模型找出价值决定素第步某具体决策现金流量效果合计估算分解干组成部分然根相关现金流幅度时机估计风险组成部分价值进行计算组成部分现金流价值相加出整项目价值
步找出项目终极价值决定素项目价值假设中变化敏感度高衡量相变化价值敏感度时理者必须仅考虑特定变量水变化必须考虑特定事件时机变化
请典型投资项目问问题：
· 果始终未实现目标市场份额价值发生样变化？
· 果迟计划年实现目标市场份额出现样情况？
· 果构建程中出现某重成超标出现样情况？
· 果通货膨胀偏离预计水出现样情况？
· 果利率偏离预计水出现样情况？（果通货膨胀发生变化利率发生变化）
· 典型济衰退影响什？典型济膨胀影响什？
· 果单位变成发生变化出现样情况？
· 果固定成偏离预计出现样情况？
· 果竞争手举措反应期年时间降价低预期值10出现样情况？
· 果竞争手单位成低出现样情况？
· 决策净现值零前估算终极价值跌低？
· 决策净现值零前估算贴现率升高？
· 进行投资否创造出（否存）续投资机遇？果样增长选择价值许？
敏感度分析中回答特定问题取决分析决策质重性前文中介绍技巧类型识述提问程提供指导项目成功否具重影响事件未项目评估中成关注重点敏感度分析目标明确：找出前决策成败否关键性决定素确定性进行分析
情景规划相敏感度分析重点具重济意义事件影响处敏感度分析通衡量假设变化价值影响程度努力寻找关键性假设
总体均衡部分均衡
济学家区分两种分析模式：部分均衡总体均衡部分均衡分析中目标确定改变某假设维持相关价值变意义总体均衡分析中目标确定改变某假设时允许相关变量发生变化时效果
情景规划敏感度分析具涵理者必须理解某变量间基济学关系例请利率水预计通货膨胀水间关系笼统讲名义利率(nominal interest rate)等实际利率预期通货膨胀率果某理者希解预计通胀承担水变化某具体项目价值影响必须考虑利率水变化影响：两济变量相互独立进言济活动水始终受利率通货膨胀水影响进（某敏感产品）收益水会受通货膨胀利率承担水变化影响
某行业济条件受业士决策重影响果理层正研究减价决定必须时考虑实际竞争手潜竞争手反应中包括提供代产品间接竞争手理层法通仅仅专注具体形势某部分均衡分析做出合理决策
识特定济变量相互关联方式力进行成功类型识必技巧某类型次次发生决策分析中提出基济关系视见假设严重错误
通融资决策创造价值潜力
家公司融通资金推销该公司前未合理现金流求权程融资决策中包括出售该公司产生现金流量权利家公司融资方式影响三方面价值
1 通贷方式取代资结构中股家公司提高分配留存股东债权收入额利息项扣税开支然债务增长限制贷增加会提高该公司陷入济困难破产性
2 某时机融资决策导致价值该公司种业间转移
3 融资方法会影响类参者奖励特理层
利贷资金某业务融资会增加股东风险数公司然贷种方式决策关注原般税赋财务困难破产首先美国税法歧视贷融资利息项扣税成股息弥补税赋优势构成样事实收入者利息收入般高普通股持股回报（红利资收益）税率扣税总说贷歧视根深蒂固支付业（股东债权）留存种现金流总量着贷进入资结构增加 关资结构决策更加全面探讨请参见托玛斯·R派普沃尔夫·A威恩霍德文章：您公司说少债务合适？哈佛商务评（1982年67月号）第106114页
第二素财务困难担负未偿债务公司更陷入样境财务处弱势公司脆弱请1980年发生克莱斯勒公司事情许潜购车者没选择购买克莱斯勒产品认该公司会破产法承担保修义务出样原供应商坚定停止克莱斯勒赊帐通汽车公司福特汽车公司丰田汽车公司汽车生产厂商竭力促克莱斯勒走破产岌岌危财政处境克莱斯勒公司法力竞争手行动做出反击相关威胁做出反应
资结构中债务造成克莱斯勒困境原债务资结构中存严重贬低该公司基价值造成现金流价值低该公司完全通股融资时情况
资结构决策中素破产风险成申请破产会招致重损失：理层必须部分时间债权进行谈判法律行政费高昂破产公司说服供应商顾客继续进行业务方面遭遇巨困难破产公司常常失投资未利图项目选择力失创造培育出机遇述破产成威慑住贷资
总言资结构中贷代股增加预期回报时增加股东风险美国税贷融资持歧视态度预期回报增加远远抵消风险增加动贷资极限家公司面着财务困难破产时极限缘害现金效应
介绍贷融资程样程公司分配总现金流量总体市值受资结构决策影响程融资决策影响价值条途径说价值产生关说价值转移关（价值）蛋糕总体规模决策发生变化份额规模述决策发生变化
例某融资决策涉定价正确债券售出买入例子理者认股票定值高时发行股票决定果该公司前景言该股票真高决定导致价值新股东（高价买入）转移老股东理方身者益定值高程度
价值转移例子某理层决策原资供应者始料未方式改变现金流特点果理层立场保守转变种风险公司战略贷款供应方遭受定资损失损失股持者受益述两价值转移举例基容理方欺骗某资提供者群力
家公司融资方式会正面负面改变理者动机公司价值产生影响节中讨问题
重记住财务决策程度公司增值单纯通融资策划创造价值力通投资决策创造价值潜力相显苍白力创造价值机遇更隐藏资产负债表左侧右侧 报表中直遗漏条财务决策影响价值途径某情况资金流动潜购买者价值持异议掌握资讯完全相持异议原包括风险评估资金流动期理者够找愿意高价格购买某股债务群做增值
价值合奖励
诚关现金节述家公司绩效评估奖励性报酬体系理者行产生影响理公司理者资金提供者间签合性质理者行产生影响理者目标（投资者目标）应该具体合进行谈判合现金风险价值等方面应该合理时应该选择创造贬低价值合组合（贷股）合方面出现两问题首先合条款增值说反道行请银行贷款合常常规定营运资金覆盖率（
coverage ratio——指财务偿债安全界限指标通常指税前盈余加利息费长短期利息需例——译者）低程度合起草方式造成理者（通增加风险降低现金潜力）制定降低价值决定努力规避技术违约种情况起草合银行家贬值毕竟唯偿源：公司价值
次合组合会行产生作例请债务资结构中存股东佳利益行事理方决定放弃某增加净现值项目投资原收益会债权股东带处种情况债务存已造成理层做出贬值决定然公司破产情况存样种情况理层掌握负净现值会极风险投资某项目原非常简单：非公司富起否股东钱值
方面身背未偿债务会理者决策产生积极影响例证表明理者利贷投机购买控股前绩效高出许理者常常买断终原拥较股份做出优秀绩效动机述破坏性动机效应截然相反贷投机中量发行债务效果似积极
理者资金提供者间签合质起区分干干理者机制作例请两份注资成立家企业合首先该企业家求51业务次该企业家表达出拥51股份目标愿意起步阶段100股东权益予资金提供方已根计划规定实际绩效赢51企业家表达坚定信念坚信创业力愿意根条款接受资金意味着决心做出优异长期绩效
市场效率概念
融资济学中流行观点资市场高效率高效资市场通价格时精确反映切相关信息市场果价格种方式反映信息价格认公：投资者法期实现超出资产投资机遇成投资回报根济学家观点高效资市场中存正净现值投资机遇决策具零净现值资市场高效原具极端竞争性许消息灵通理智机智弄潮努力争占风
许专业理者投资相信资市场高效举出众正确定价非理性例子理者否全盘接受济学家关资市场效率观点重重理者现实中应该持怀疑态度认资市场价格错误法远认正确法更危险破产道路遍布样公司理样信念行事价格错误危险信念反映观点中：
· 应该拖延资开销筹措资金利率降
· 应该贷短期贷款短期利率长期利率低
· 应该放债股股价基低估
显然利息水股价理者说具重意义绝角度项目资金成高时失意义然里提出问题理者否力发现正确利率股价战略决策建立技巧信仰似引误入歧途
理者应该警惕决策建立样感觉某类型融资决策资市场估值会产生影响例分析家建议公司合合效果会淡股收益理者假设应该样资市场通合短期财务效果清实际长期济效果仅某理者投资者清合真正济效果获利尚未理解付出代价种现象（聪明投资者通济分析获利潜力反应）实反映出市场确种实际效应做出反应仅仅财务财务效应做出反应然许严格财务决策善意（拆股股票红利）合理竞争高效资市场中外决策（股赢利价值缩减决定进行某次创造真正济价值收购决策）具备卫力
总言理者认已找潜市场空白时应该准备说明什存样空白什会聪明发现空白般言长期空白仅仅存样情形中中没竞争手中估价某证券需资讯非处
选择权价值
谓选择权（option——译优先购买权）定义根预定条件未某日完成某事权力例证券市场某购买选择权拥者权某具体时段时间（期前）某规定价格（股票认购价）购买某普通股出售选择权某相关时间某固定价格出售某股票权力
企业家总理说重理解选择权特点估价利传统贴现现金流量技巧选择权进行正确估价非易事认识选择权价值决定素具根性意义理者做出许决策类似某选择权决策具创造新选择权效果种决策中选择权素介绍：
· 规模进入新产品市场决策会创造出未某日更投资选择权孤立角度入市决定毫意义（纯现值负）然站稳脚进入该市场初步尝试该公司利图举投资未考虑续决策创造价值潜力前应该轻易言罢
· 调研开发方面开销带续产品开发方面投资选择权科研开发方面开支间接创造出价值方式公司提供购买（放弃）该科研成果引入商业领域力
· 考虑投资决策时理者应该某中间阶段放弃项目选择权进行评估某情况终止项目（行选择权）继续明智决定决定放弃选择权相关价值某界项目具济吸引力
· 风险资家常常坚持分阶段投资点反映出时间段放弃风险投资选择权价值认识理许风险资投资者第优先购买权求构成种担保方面投入更资金选择权
· 财务证券常常涉选择权例兑换债券种具备选择权正规债券种选择权赋予持者某具体时间某固定价格购买普通股权力提前兑付债券样种债券授权发行未某时间某固定价格购回该债券选择权
· 信额度等种选择权授权某公司根预先规定条件未某时间贷款
· 奖励性报酬计划时涉选择权理者常常赋予某具体时间某固定价格购买股票选择权
· 公司养老金计划具两种互相干选择权容首先该计划受益者权购买相负债价值公司资产债务投资养老基金中现资产价值抵消外该公司样选择权限破产时债务转入养老金利益保障公司
· 更宽泛层面讲拥某家背负未偿债务公司股票具某固定价格（未偿债券价值）购买整公司选择权某角度债券持者拥该公司时赋予股东通清偿债券买回该公司权力
· 限债务作种授予某公司股东该公司权转债券持选择权方式该公司总价值低债券面值时违约拖欠
· 份质量担保合消费者提供购设备退生产者进行修理更换选择权选择权消费者说非常意义代表种发出质量担保公司索债权
· 贷款担保种选择权某债务转移担保方
选择权具价值确定具体选择权价值非常复杂然中某基原评估针某市普通股简单购买选择权时四重素
1 期时间选择权存时间越长价值越
2 确定程度普通股价值确定程度（根预期回报标准偏差衡量）越选择权价值越
3 利率水利率水越高选择权价值越高
4 股票认购价水相股票价值认购价越高选择权价值越低
述素出直觉解释第素明显决定否行某选择权时间越长股票价格超认购价性越
关确定性请样种情况认购价超股票前价格果该股票未价格没确定性（价格保持变）选择权钱值然未价未知数超认购价该选择权具备价值未价格确定性程度越高越愿意购买该选择权
高水确定性某选择权高价值相关事实起直觉相左般情况高风险期较低价值种情况选择权价值低零确定性增加仅仅样种性关相认购价该股票具高价值
利率水选择权价值产生影响未某固定价格购买某股票选择权获笔贷款贷款金额认购价利率水越高该贷款越价值
果相前股票价认购价较高购买该股票选择权价值高原该股票价格根超认购价
述清单遗漏项容普通股预期回报投资者通购买某股票出售该股票购买选择权创造完善套购套售交易（称保值性期货交易——译者）谓套购套售交易种预期回报风险交易：该战略出收益没确定性股价升跌回报始终预期回报波动利率认购价期时间确定前提选择权价值相股价决定预计股价升跌会改变选择权价值
然仅创造出套购套售交易条件时预期回报会成选择权价值决定素理员遇众选择权型决策言找出创造套购套售交易必须市选择权根种情况 基础选择权价值某种程度取决预期回报基础资产价格时取决预期回报确定程度选择权决定素清单中素重估值方程式中时纳入预期回报确定性事实意味着理层根作理风险回报间衡高确定性高选择权价值相关理者必须理风险便具体风险程度回报化
理者遇许投资融资决策具选择权式特点理性决策程言理解估价选择权必少特企业家型风险说公司价值相部分蕴藏投资选择权中业已位资产中认清容构成价值选择权认清行该选择权理解选择权估值程中影响素新风险中获成功必须技
财务灵活性价值
投资机遇悄然竞争激烈产品市场中生存公司必须力正确时机进行投资财务灵活性定义指必时候进行投资威胁投资力保持财务灵活性拥项行投资选择权选择权
财务灵活性具价值保持财务灵活性需成例家公司决定保持手边超交易余额需现金余额果收入红利形式支出余额利息收入会法税率扣税具量现金余额公司股东某种意义更运条件分配现金名义投资市证券时述收入仅税率扣税公司毕竟具赋税优势银行
否意味着公司决应该持量现金余额？保持量现金家公司需时具备抓住宝贵投资机遇力竞争手清楚述公司实力通报复性投资竞争手击做出反击竞争手决定首先该公司产品市场中位发动进攻
保持财务灵活性显然具处手边保留财务储备成巨量现金未贷额信额度形式公司会保持加限制灵活性
财务灵活性身定意味着家公司需时进行投资威胁进行投资该公司必须力济环境中变化做出反应例某公司资预算系统僵化难行正常预算循环外出现价值投资选择权时采取行动某投资选择权会骤然贬值
总结
财务种针现金风险价值思维方式理者必须力财务角度角度问题财务解答问题进行决策财务助找出应该提出问题缩选择权范围财务角度决策符合逻辑行确定容应该完成总理利手段
财务教怀疑态度问题认存利图投资机遇数量远远超实际数量设想出某具体决策创造价值理者项责需复杂系统财务分析心中进行纸演算谓财务努力思考未发生事件努力画出条明智路
财务思考实程度仅仅帮助理者更进行决策重点必须落行动财务角度问题时发危险变成坐壁观方便口
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财务学笔记
企业家应该知道什？* 威廉姆·A萨尔曼教授准备案例目作课堂讨基础说明某理形势处理否效效
谓财务分配公司部宝贵资源学问帮助类公司理者恰分提出样问题：应该样做出投资决策未收益牺牲前决策？应该样投资决策安排融资？理者做出决策公司股东利益相关者（理层员工供应商顾客政府社会）价值影响？
财务定义赖两重前提首先财务研究应该进行决策学问次财务仅仅财务理员涉猎领域心财务总理应关切工作
理工具样财务法孤立存仅仅财务角度决策理者非真正责必须记住手中数字竞争激烈市场中销售真正产品真实产生忽略生产素做法忽略财务做法样致命
果财务公司总理说企业家言更终总理企业许（果说部分）决策负责企业家价值创造者天投资带明天现金流必须理解现金流起什作必须认识控制风险必须理解价值方面决定确企业型公司说财务角度考虑问题远型公司更重企业家目标必须激烈竞争中争弄潮决会财务风险退出竞争
章节中指出助总理时企业家必少财务概念工具份清单分三部分——现金风险价值
现 金
切财务思维中首原现金重现金消费——实济中换回资产投资财务决策分析必须现金重点
财务收入现金流量
然现金收入会计收入财务财务会计关系仅仅财务分析必须够根财务报表推断出目前现金作方面会计收益开支方面理者注重现金流入现金流出间差异会计区分花费支出（expenditures and expenses）纯收入定义收益开支间差额理者济收入定义现金流入产生现金流入必需支出切现金消耗间差种现金消耗称花费开支差额称现金流量指妨碍现金流前提时间消费（投资新项目）现金收入额现金流量定义纯收入加折旧减营运资金厂房设备需投资时包括投资收益成
现金更加全面定义：
利前税前收入（EBIT）
减税率 x EBIT
加折旧
减需营运资金变化
减需总固定资产中变化
定义反映现金流量融资利息开支货款分期摊求普通股红利尚未考虑现金流量种考虑进行融资前某决策产生净现金衡量
衡量利润率
理者利润率衡量财务员理者根纯正现值衡量利润率现金流风险进行评估未现金流现值初始投资间差财务员利润率衡量（股帐面收益）理者衡量关帐面收益反映收支衡概念忽视产生收入必需花费仅帐面值市值
绩效评估奖励性报酬
财务基宗旨努力财富化家公司奖励性报酬体系理员行着深刻影响果公司目标价值化价值取决现金风险奖励性报酬体系必须注重三素相反果财务员绩效衡量重点结果消极理员利益出发做出追求帐面收入追求价值决策绩效评估系统财务系统重点时理员般做出决策时考虑沉积成常常较低帐面收入拒绝做出终会提高价值决策
税赋现金
现金流中重决定性素税赋四种决策会影响税赋：法律决定（合）投资决定融资决定财务决定理者必须法律规定许范围努力降低分流政府（公司）资源否忽视理工作项关键职责：效竞争努力降低成果家公司缴税业竞争手家公司会败北终失败者该公司利益相关者：理层股东员工消费者等等
现金增长
现金流重决定素销售增长率销售增长必须资产（营运资金固定资产）增长支持者资产增长必须股东股增加支持股东股增加通留存收益股票销售外部债务增加实现高增长率求成功公司外部融资产生较强赖
理者应该够区分实际增长价格增加（通货膨胀）点非常重家公司长期财健康说高通涨率破坏力远远甚高实际增长率点历史美国税务采成基础说犹显著
类型识
现金流类型识反应力理者必备项关键技许类型会影响现金：敏感型季节型竞争型技术型法规型税赋优秀理者特点力找出创造价值机遇针采取行动果理者具非常犀利类型识力迅速资源投入感觉机遇中通现金流行类型识响应时通前资讯成功理者努力预测未采取行动
类型识助理者做出防御性进取性决策请考虑次衰退带影响出次衰退忍痛割爱种卫型行动实例某次衰退程中竞争手正收缩决定加速产量投资种进取型决定实例认清事件真相——次衰退——预计竞争手反应推动公司决策
诚然理者法永远认清某时刻作现金流类型例知道次衰退启时甚结止时反应姗姗迟然提出问题前已进行深入研究制定出行动计划没事先想问题时干更漂亮
情景规划
情景规划分析现金流种方法谓情景指未发生逻辑关系事件数字描述情景反映现理决策考虑竞争手采取行动种确定环境中进行理方法
情景规划糟情况期情况佳情况预测未事件简单描述非常原简单请糟情况某糟情况中素绝少时发生仅情况常常法说明理决策中某明确变化假设理层遵守已做出决策促预期结果发生现实中理者会彻底放弃项目佳情景中样陷阱
情景规划线性推断没成变趋势许规划错误发生原规划者根数进行规划七十年代许银行根石油天然气价格持续幅度涨（速度超般价格预期增长）造成市值源公司发放贷款石油天然气绝价格相济中价格相价格回落时作发放贷款基础价值已化乌实例否认属马炮然裨益类型已次次重复发生
条成文法声称理者做出项预测事诸葛亮证明错误通做出质致反映理性理决策济具重意义预测（例种贴切根发生预测）理者充满确定素世界中进行理
重点：某事件发生时带效应评估力确信该事件发生间条关重分界线利率便绝例子没证够说明群准确度预计出利率然理者必须评估利率变化造成果
考虑现金流
假设正考虑项投资战略涉未年少收购三家公司加入手动工具业务 实例取合作工作限公司哈佛商学院案例第974116号
已拥手动工具部门销售短线产品已选择购战略原三家新公司收购销领域产生意义重济利益（节省成）
然财务副总裁已针第收购象做出融资预测认投资行通该办？
应考虑第问题：述分析否考虑项投资现金流方面全部影响？否包括通公司现业务基础增加新业务实现潜成节省？数字否反映出力市场提供更广阔产品系列产生购效应（收入增加）？否样事实创造条件？接收购效果更单位已两家手动工具公司家
诚案例暗示现金流预期必须考虑决策现金流方面作应提出相关问题实非常简单：果进行项投资样现金流？果进行项投资样现金流？项意性投资项目中投资否创造出新项目中创利投资新机遇？角度考虑购效应似格外明智实现公司价值带切实增长具体角度投资具备吸引力见树木见森林严重错误
公司现资产未投资融资决策角度认识前投资融资决策影响现金流力成功类型识素找出影响（积极消极）意性决策关系财务思维重方面
切勿资金亏空
财务工作（般意义商务工作）条基原生物离开血液样资金维系着企业商务活动部分竞争性举措成投资甚时减价决定种投资决策竞争性济中资金限制法投资必然结果衰败死亡仅公司法抓住利图投资机遇财务颓势会招竞争手举进攻通未现金流类型预测规划理者避免公司生存重损害
请注意现金定义非常宽泛实关注真正容公司部外部增加资金潜力然外部源获资金公司必须出售价值
风 险
具体现金流风险决定价值衡量风险？理者应确定性？
衡量风险？
问题两答案种界定风险方法未现金流确定性总量位理者永远法十九稳预计未事件火箭发射成功失败火箭发射公司理者现金流问题成熟策法准确预测两种情况中底发生种风险第种法重点未事件全部确定性
种风险法关注总风险部分：总风险中法分散转移部分例假设某投资选择：投资某热带岛国某种防晒护肤品生产厂投资岛屿某雨伞生产厂抑时投资两者两家公司投资预期回报10实际回报取决该岛年中否阳光充足气候正常雨出现第种情况时家防晒护肤品生产商生意兴隆投资回报率高达30方面家雨伞生产商阳光充沛年生意惨淡回报率负10雨年情况正相反正常年景中该投资者两家公司中投资中赢利10回报幸该岛没想出两全美办法预测年气候该投资者应该办？ 例取戴维·W穆林资资产定价模型否起作？哈佛商业评（1982年12月号）第105114页
考虑问题时答案显易见时投资两家公司孤注掷消该投资者回报方面确定性年天气情况投资者肯定会投资取10回报率通两家公司合二该投资者化解风险时获预期回报水
财务工作基原投资者定风险水寻求回报化时定水预期回报水寻求风险化前面例子中法预测气候投资者讲唯理智性决策时投资雨伞生产防晒霜生产仅仅投资两家公司中家该投资者暴露确定性风险中投资者会承担代价躲避风险补偿会承担分散风险预期更高回报
例说明条应该恪守原：全部鸡蛋放篮子里成功职业投资者应该恪守规作言资金市场风险代价取决总风险中法分散化解部分取决总风险换言未现金流量转换前资金（现值）施加未现金流量折扣率取决现金流系统风险谓系统风险指具体资产回报综合变量某种济（终样化业务量）中全部风险资产构成投资总量回报情况
财务学术领域外争议观点情况应该样然述原应发展种合逻辑极端风险代价完全取决分散（系统）风险观点仅仅适采样化组合投资者
许理智投资者非样化投资组合重区分动动投资者动投资者收回投资回报具实际性控制例子某家公司业理业理般采种非样化投资组合必须关注总风险仅仅系统风险动投资者基投资加控制投资者说投资样化明智风险作系统组成部分加衡量
代表样化股东佳利益理者说投资现金流量应该样折扣率贴现反映仅仅项目系统风险总风险规甚适未采取样化投资策略代表样化投资者进行决策理者
观点旨规范性描述性评估决策时理者避免考虑风险处关键应该建立起绩效评估奖励性报酬体系鼓励理者承担风险时利股东财富决策效应（作种度量）进行决策
条重推样化投资会公司样化支付补偿费代价实现样化
风险贴现率基准
代财务学教课书特强调适贴现率正确资金成确定时常常提供复杂贴现率计算公式种先入成见误子弟财务理实践现状表明种正确性追求会成功计算法做精确
法做精确事实缓解理者估算投资机遇成责根价值进行决策时理者必须估算贴现率估算未现金流量样
什合理贴现率呢？然问题全面探讨超出文范围概括出基原首先贴现率决定素作容进行考虑裨益：
贴现率 风险率 + 业务风险补偿 + 财务风险补偿
述等式示贴现率三素底线业务财务风险理想投资回报率政府债券便实例反映业务风险必须加升水（贴水溢价）补偿前文中关容构成风险讨时便变适：样化投资者说代表样化投资行事公司理说业务风险相全部风险投资进行衡量非样化投资者说重总风险接必须加财务风险升水（贴水溢价）补偿利贷某公司项目融资时股者回报风险会加股东取回报前必须支付利息股投资者求贷融资投资中取股融资项目更高回报（素变）
述贴现率决定素简单描述意味着现实中估算贴现率样简单方法然方面确指导原数首源必须资市场现行风险利率基基准然必须根基业务风险估计程度公司采融资战略增加适升水（贴水溢价）补偿前相相关现金流量需升水（贴水溢价）补偿言资市场非万失数源 种资市场风险进行衡量作贝塔（beta）谓贝塔尺度衡量相市场回报某具体股票回报敏感程度根资市场数评估风险相关贴现率程遍布着陷阱然数果常识相结合常常正确贴现率提供合理引导仅风险实际衡量间中包括系统风险非系统风险般存着非常紧密应关系
部分复杂项目估算贴现率时理者期佳办法确定项目风险低中等高期某分析产生出更加精确估计切时宜甚危险
风险理
前文中讨重点集中资市场风险产生什样影响更重问题总风险进行理风险理基工具已前文中介绍：类型识情景规划事件公司产生影响？发生概率？真发生做反应？事件事件反应资金风险价值方面带果？
前文风险理原进行探讨果理者相较低成化解风险应该努力尝试（动投资者言化解某类型风险似简单济：保持样化投资组合）理者应该风险转移力愿意承担风险身某类型风险较低成转移身果家公司遭遇风险某高层职业理死亡该公司该理生命购买寿险理层法控制应该全力预防事件实例保险公司保单收取保险费低意味着利利益成保单保险费高原保险公司组合增加份保单风险略计
转移风险例子购买部电脑时固技术风险某租赁公司专门承担风险较租赁公司常常持极样化资产组合中包括种类型电脑通样化优势理技术风险专长公司力更更愿意承担购买电脑相关风险家仅仅需电脑服务公司样建议租赁购买台电脑
风险理基原公司官员认真权衡应该选择愿意承担风险
风险减少中风险时机投资
风险成变着时间推移确定性般讲会烟消云散型科研开发项目乍起充满风险然初步结果坏逐渐减少原确定性
考虑发生风险变化方法某项目类素分解单元阶段然种战略潜回报低次性全面展开项目风险减少样低回报带更补偿
风险绩效评估奖励性报酬
高级理层言重问题评估奖励确定环境中运营理员三条指导原：
· 相绝角度衡量绩效
· 价值某时间财务数基础评估绩效
· 理者相应酬劳
例某理手业务部门绝绩效佳果绩效佳原超出该理控制范围——说次济衰退法规环境中某超出预料修改许意味着该理工作做理者规避切风险决策甚具备正面净现值风险决策必须根实际机遇回应表现进行补偿未现金流情景判定理者做出决定助高级理层绩效评估奖励
绩效评估程中高层理者必须重点集中决策长期价值短期营运结果作 贯穿文题价值评估决策果尺度意味着市公司理者应该根前股价制定公司战略相反理者应该重点集中决策长期基估值完成述程时应该忽视资市场前信息
监战略投资理者目前成果佳——利润低甚亏损创造长期价值方面非常出色惩罚理者会导致失投资机会导致长远竞争力降注重短期财务绩效奖励报酬体系损长远增值
风险游戏规
某法规——例税收政策反托拉斯法身健康安全条例约束着业务决策然法规着时间推移变化法规修改带果毁灭性理思维核心部分针游戏规变化做未雨绸缪
例假设允许折旧水发生变化谓折旧税前收入种非现金扣许折旧开支增加导致具体投资项目现金流量增加家根先前关规定资金开销公司家新规定获通进行投资公司相现金流量处劣势
中关键非常简单：游戏规变化影响该公司绝位相位视见严重错误
价 值
价值资金风险相互作决定受创造未现金流投资决策影响时受股东债券持者推销现未现金流量融资决策影响
赚回钱
乌现值乌条简单财务规专业理员投资者资源投入投资项目前必须首先提出样问题：样赚回钱呢？
正净现值决策
果预期现金流量贴现现值超购买价决策具正面净现值果购买某项目预期回报率超某程度相风险项目资金机遇成该项目具正面净现值
理者找似具非常高预期回报高净现值项目必须提出回答简单问题：回报实现？果问题法回答该项目具备正面净现值投资公司存存某具体优势时投资会正净现值优势包括高超理稀资源节制调新颖产品规模济竞争手具备成优势
前面样成功类型识关键组成部分找潜正面净现值决策力部分优势消失前决策做出回应力
敏感度分析
财务分析努力寻找关键性假设理方面关注点敏感度分析通提出系列简单问题实现目标问题回答重作初决策作续决策方式
敏感度分析目标通针某决策创造济模型找出价值决定素第步某具体决策现金流量效果合计估算分解干组成部分然根相关现金流幅度时机估计风险组成部分价值进行计算组成部分现金流价值相加出整项目价值
步找出项目终极价值决定素项目价值假设中变化敏感度高衡量相变化价值敏感度时理者必须仅考虑特定变量水变化必须考虑特定事件时机变化
请典型投资项目问问题：
· 果始终未实现目标市场份额价值发生样变化？
· 果迟计划年实现目标市场份额出现样情况？
· 果构建程中出现某重成超标出现样情况？
· 果通货膨胀偏离预计水出现样情况？
· 果利率偏离预计水出现样情况？（果通货膨胀发生变化利率发生变化）
· 典型济衰退影响什？典型济膨胀影响什？
· 果单位变成发生变化出现样情况？
· 果固定成偏离预计出现样情况？
· 果竞争手举措反应期年时间降价低预期值10出现样情况？
· 果竞争手单位成低出现样情况？
· 决策净现值零前估算终极价值跌低？
· 决策净现值零前估算贴现率升高？
· 进行投资否创造出（否存）续投资机遇？果样增长选择价值许？
敏感度分析中回答特定问题取决分析决策质重性前文中介绍技巧类型识述提问程提供指导项目成功否具重影响事件未项目评估中成关注重点敏感度分析目标明确：找出前决策成败否关键性决定素确定性进行分析
情景规划相敏感度分析重点具重济意义事件影响处敏感度分析通衡量假设变化价值影响程度努力寻找关键性假设
总体均衡部分均衡
济学家区分两种分析模式：部分均衡总体均衡部分均衡分析中目标确定改变某假设维持相关价值变意义总体均衡分析中目标确定改变某假设时允许相关变量发生变化时效果
情景规划敏感度分析具涵理者必须理解某变量间基济学关系例请利率水预计通货膨胀水间关系笼统讲名义利率(nominal interest rate)等实际利率预期通货膨胀率果某理者希解预计通胀承担水变化某具体项目价值影响必须考虑利率水变化影响：两济变量相互独立进言济活动水始终受利率通货膨胀水影响进（某敏感产品）收益水会受通货膨胀利率承担水变化影响
某行业济条件受业士决策重影响果理层正研究减价决定必须时考虑实际竞争手潜竞争手反应中包括提供代产品间接竞争手理层法通仅仅专注具体形势某部分均衡分析做出合理决策
识特定济变量相互关联方式力进行成功类型识必技巧某类型次次发生决策分析中提出基济关系视见假设严重错误
通融资决策创造价值潜力
家公司融通资金推销该公司前未合理现金流求权程融资决策中包括出售该公司产生现金流量权利家公司融资方式影响三方面价值
1 通贷方式取代资结构中股家公司提高分配留存股东债权收入额利息项扣税开支然债务增长限制贷增加会提高该公司陷入济困难破产性
2 某时机融资决策导致价值该公司种业间转移
3 融资方法会影响类参者奖励特理层
利贷资金某业务融资会增加股东风险数公司然贷种方式决策关注原般税赋财务困难破产首先美国税法歧视贷融资利息项扣税成股息弥补税赋优势构成样事实收入者利息收入般高普通股持股回报（红利资收益）税率扣税总说贷歧视根深蒂固支付业（股东债权）留存种现金流总量着贷进入资结构增加 关资结构决策更加全面探讨请参见托玛斯·R派普沃尔夫·A威恩霍德文章：您公司说少债务合适？哈佛商务评（1982年67月号）第106114页
第二素财务困难担负未偿债务公司更陷入样境财务处弱势公司脆弱请1980年发生克莱斯勒公司事情许潜购车者没选择购买克莱斯勒产品认该公司会破产法承担保修义务出样原供应商坚定停止克莱斯勒赊帐通汽车公司福特汽车公司丰田汽车公司汽车生产厂商竭力促克莱斯勒走破产岌岌危财政处境克莱斯勒公司法力竞争手行动做出反击相关威胁做出反应
资结构中债务造成克莱斯勒困境原债务资结构中存严重贬低该公司基价值造成现金流价值低该公司完全通股融资时情况
资结构决策中素破产风险成申请破产会招致重损失：理层必须部分时间债权进行谈判法律行政费高昂破产公司说服供应商顾客继续进行业务方面遭遇巨困难破产公司常常失投资未利图项目选择力失创造培育出机遇述破产成威慑住贷资
总言资结构中贷代股增加预期回报时增加股东风险美国税贷融资持歧视态度预期回报增加远远抵消风险增加动贷资极限家公司面着财务困难破产时极限缘害现金效应
介绍贷融资程样程公司分配总现金流量总体市值受资结构决策影响程融资决策影响价值条途径说价值产生关说价值转移关（价值）蛋糕总体规模决策发生变化份额规模述决策发生变化
例某融资决策涉定价正确债券售出买入例子理者认股票定值高时发行股票决定果该公司前景言该股票真高决定导致价值新股东（高价买入）转移老股东理方身者益定值高程度
价值转移例子某理层决策原资供应者始料未方式改变现金流特点果理层立场保守转变种风险公司战略贷款供应方遭受定资损失损失股持者受益述两价值转移举例基容理方欺骗某资提供者群力
家公司融资方式会正面负面改变理者动机公司价值产生影响节中讨问题
重记住财务决策程度公司增值单纯通融资策划创造价值力通投资决策创造价值潜力相显苍白力创造价值机遇更隐藏资产负债表左侧右侧 报表中直遗漏条财务决策影响价值途径某情况资金流动潜购买者价值持异议掌握资讯完全相持异议原包括风险评估资金流动期理者够找愿意高价格购买某股债务群做增值
价值合奖励
诚关现金节述家公司绩效评估奖励性报酬体系理者行产生影响理公司理者资金提供者间签合性质理者行产生影响理者目标（投资者目标）应该具体合进行谈判合现金风险价值等方面应该合理时应该选择创造贬低价值合组合（贷股）合方面出现两问题首先合条款增值说反道行请银行贷款合常常规定营运资金覆盖率（
coverage ratio——指财务偿债安全界限指标通常指税前盈余加利息费长短期利息需例——译者）低程度合起草方式造成理者（通增加风险降低现金潜力）制定降低价值决定努力规避技术违约种情况起草合银行家贬值毕竟唯偿源：公司价值
次合组合会行产生作例请债务资结构中存股东佳利益行事理方决定放弃某增加净现值项目投资原收益会债权股东带处种情况债务存已造成理层做出贬值决定然公司破产情况存样种情况理层掌握负净现值会极风险投资某项目原非常简单：非公司富起否股东钱值
方面身背未偿债务会理者决策产生积极影响例证表明理者利贷投机购买控股前绩效高出许理者常常买断终原拥较股份做出优秀绩效动机述破坏性动机效应截然相反贷投机中量发行债务效果似积极
理者资金提供者间签合质起区分干干理者机制作例请两份注资成立家企业合首先该企业家求51业务次该企业家表达出拥51股份目标愿意起步阶段100股东权益予资金提供方已根计划规定实际绩效赢51企业家表达坚定信念坚信创业力愿意根条款接受资金意味着决心做出优异长期绩效
市场效率概念
融资济学中流行观点资市场高效率高效资市场通价格时精确反映切相关信息市场果价格种方式反映信息价格认公：投资者法期实现超出资产投资机遇成投资回报根济学家观点高效资市场中存正净现值投资机遇决策具零净现值资市场高效原具极端竞争性许消息灵通理智机智弄潮努力争占风
许专业理者投资相信资市场高效举出众正确定价非理性例子理者否全盘接受济学家关资市场效率观点重重理者现实中应该持怀疑态度认资市场价格错误法远认正确法更危险破产道路遍布样公司理样信念行事价格错误危险信念反映观点中：
· 应该拖延资开销筹措资金利率降
· 应该贷短期贷款短期利率长期利率低
· 应该放债股股价基低估
显然利息水股价理者说具重意义绝角度项目资金成高时失意义然里提出问题理者否力发现正确利率股价战略决策建立技巧信仰似引误入歧途
理者应该警惕决策建立样感觉某类型融资决策资市场估值会产生影响例分析家建议公司合合效果会淡股收益理者假设应该样资市场通合短期财务效果清实际长期济效果仅某理者投资者清合真正济效果获利尚未理解付出代价种现象（聪明投资者通济分析获利潜力反应）实反映出市场确种实际效应做出反应仅仅财务财务效应做出反应然许严格财务决策善意（拆股股票红利）合理竞争高效资市场中外决策（股赢利价值缩减决定进行某次创造真正济价值收购决策）具备卫力
总言理者认已找潜市场空白时应该准备说明什存样空白什会聪明发现空白般言长期空白仅仅存样情形中中没竞争手中估价某证券需资讯非处
选择权价值
谓选择权（option——译优先购买权）定义根预定条件未某日完成某事权力例证券市场某购买选择权拥者权某具体时段时间（期前）某规定价格（股票认购价）购买某普通股出售选择权某相关时间某固定价格出售某股票权力
企业家总理说重理解选择权特点估价利传统贴现现金流量技巧选择权进行正确估价非易事认识选择权价值决定素具根性意义理者做出许决策类似某选择权决策具创造新选择权效果种决策中选择权素介绍：
· 规模进入新产品市场决策会创造出未某日更投资选择权孤立角度入市决定毫意义（纯现值负）然站稳脚进入该市场初步尝试该公司利图举投资未考虑续决策创造价值潜力前应该轻易言罢
· 调研开发方面开销带续产品开发方面投资选择权科研开发方面开支间接创造出价值方式公司提供购买（放弃）该科研成果引入商业领域力
· 考虑投资决策时理者应该某中间阶段放弃项目选择权进行评估某情况终止项目（行选择权）继续明智决定决定放弃选择权相关价值某界项目具济吸引力
· 风险资家常常坚持分阶段投资点反映出时间段放弃风险投资选择权价值认识理许风险资投资者第优先购买权求构成种担保方面投入更资金选择权
· 财务证券常常涉选择权例兑换债券种具备选择权正规债券种选择权赋予持者某具体时间某固定价格购买普通股权力提前兑付债券样种债券授权发行未某时间某固定价格购回该债券选择权
· 信额度等种选择权授权某公司根预先规定条件未某时间贷款
· 奖励性报酬计划时涉选择权理者常常赋予某具体时间某固定价格购买股票选择权
· 公司养老金计划具两种互相干选择权容首先该计划受益者权购买相负债价值公司资产债务投资养老基金中现资产价值抵消外该公司样选择权限破产时债务转入养老金利益保障公司
· 更宽泛层面讲拥某家背负未偿债务公司股票具某固定价格（未偿债券价值）购买整公司选择权某角度债券持者拥该公司时赋予股东通清偿债券买回该公司权力
· 限债务作种授予某公司股东该公司权转债券持选择权方式该公司总价值低债券面值时违约拖欠
· 份质量担保合消费者提供购设备退生产者进行修理更换选择权选择权消费者说非常意义代表种发出质量担保公司索债权
· 贷款担保种选择权某债务转移担保方
选择权具价值确定具体选择权价值非常复杂然中某基原评估针某市普通股简单购买选择权时四重素
1 期时间选择权存时间越长价值越
2 确定程度普通股价值确定程度（根预期回报标准偏差衡量）越选择权价值越
3 利率水利率水越高选择权价值越高
4 股票认购价水相股票价值认购价越高选择权价值越低
述素出直觉解释第素明显决定否行某选择权时间越长股票价格超认购价性越
关确定性请样种情况认购价超股票前价格果该股票未价格没确定性（价格保持变）选择权钱值然未价未知数超认购价该选择权具备价值未价格确定性程度越高越愿意购买该选择权
高水确定性某选择权高价值相关事实起直觉相左般情况高风险期较低价值种情况选择权价值低零确定性增加仅仅样种性关相认购价该股票具高价值
利率水选择权价值产生影响未某固定价格购买某股票选择权获笔贷款贷款金额认购价利率水越高该贷款越价值
果相前股票价认购价较高购买该股票选择权价值高原该股票价格根超认购价
述清单遗漏项容普通股预期回报投资者通购买某股票出售该股票购买选择权创造完善套购套售交易（称保值性期货交易——译者）谓套购套售交易种预期回报风险交易：该战略出收益没确定性股价升跌回报始终预期回报波动利率认购价期时间确定前提选择权价值相股价决定预计股价升跌会改变选择权价值
然仅创造出套购套售交易条件时预期回报会成选择权价值决定素理员遇众选择权型决策言找出创造套购套售交易必须市选择权根种情况 基础选择权价值某种程度取决预期回报基础资产价格时取决预期回报确定程度选择权决定素清单中素重估值方程式中时纳入预期回报确定性事实意味着理层根作理风险回报间衡高确定性高选择权价值相关理者必须理风险便具体风险程度回报化
理者遇许投资融资决策具选择权式特点理性决策程言理解估价选择权必少特企业家型风险说公司价值相部分蕴藏投资选择权中业已位资产中认清容构成价值选择权认清行该选择权理解选择权估值程中影响素新风险中获成功必须技
财务灵活性价值
投资机遇悄然竞争激烈产品市场中生存公司必须力正确时机进行投资财务灵活性定义指必时候进行投资威胁投资力保持财务灵活性拥项行投资选择权选择权
财务灵活性具价值保持财务灵活性需成例家公司决定保持手边超交易余额需现金余额果收入红利形式支出余额利息收入会法税率扣税具量现金余额公司股东某种意义更运条件分配现金名义投资市证券时述收入仅税率扣税公司毕竟具赋税优势银行
否意味着公司决应该持量现金余额？保持量现金家公司需时具备抓住宝贵投资机遇力竞争手清楚述公司实力通报复性投资竞争手击做出反击竞争手决定首先该公司产品市场中位发动进攻
保持财务灵活性显然具处手边保留财务储备成巨量现金未贷额信额度形式公司会保持加限制灵活性
财务灵活性身定意味着家公司需时进行投资威胁进行投资该公司必须力济环境中变化做出反应例某公司资预算系统僵化难行正常预算循环外出现价值投资选择权时采取行动某投资选择权会骤然贬值
总结
财务种针现金风险价值思维方式理者必须力财务角度角度问题财务解答问题进行决策财务助找出应该提出问题缩选择权范围财务角度决策符合逻辑行确定容应该完成总理利手段
财务教怀疑态度问题认存利图投资机遇数量远远超实际数量设想出某具体决策创造价值理者项责需复杂系统财务分析心中进行纸演算谓财务努力思考未发生事件努力画出条明智路
财务思考实程度仅仅帮助理者更进行决策重点必须落行动财务角度问题时发危险变成坐壁观方便口
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