2005年医药行业投资策略报告
2005222 中宏数库
投资点：
●医药制造业受济周期影响现处效益型增长阶段预计2005年医药市场需求保持稳定增长增速均17药价降成升等导致医药制造业毛利率滑压力缓解企业规模扩理力提高期间费率稳中降制造业利润增速达20
●2005年医药流通业外子行业维持较高增速生物制品业尤突出增速达27利政策提升长期成长力化学原料药化学制剂药中成药收入增速16－17间医药流通业营环境佳
●长期医药市公司成长性优A股均水根美国医药市公司估值情况认国医药行业合理市盈率应该介2632倍间根2004年预测业绩进行计算目前医药公司均市盈率31倍予医药行业中性评级
●医药业部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长力目前股价未反映价值建议重点关注天坛生物北生药业康美药业天士力白云山九芝堂山东药玻现代制药等龙头企业外行业资源整合取成效生物制品业利政策出台SARS禽流感重新爆发治疗性乙肝疫苗二期床研究结果公布等确定素影响部分公司受益
优势企业更投资机会
2004年前三季度医药行业实现收入2269亿元利润总额194亿元
2004年前三季度生物制品收入增速26余三子行业收入增速15－18间相差预期2005年生物制品业增速高子行业增速达27余子行业增速16－17间
生物制品具增长前景
生物制品业相余子行业具技术性优势中国生物制品业处成长初期历年维持快速增长预计2005年生物制品业收入达327亿元增速达27外2005年国家发改委针生物技术产业提出包括投融资税收出口等揽子专项政策提升生物制品业长期成长力
中国生物制品业正逐步仿制研发转变创新产品带量利润行业利润率升空间2005年11左右目前中国投入床研究生物制药项目150中10种药品成类新药国20世纪90年代建立批生物技术企业段时间成长市场带较新药未市新药带生物制品业收入盈利力提升
中国基诊断市场快速成长国企业技术世界步中国疫苗市场年量增长率达15国企业治疗性乙肝疫苗等领域取进展目前生物制品市公司治疗药创新力较弱疫苗诊断领域具较强实力仿创转型国生物制品业中具技术市场优势市公司前景乐观
化学原料药利润增速回升
力源环保等综合成优势作中国已成世界原料药第二生产国原料药销售面化学制剂药企业国化学药制剂市场增长趋缓国际化学药制剂市场增速9宗原料药国际市场份额难扩等素作化学原料药增速趋缓果2005年民币升值出口造成利影响预计2005年化学原料药业收入1083亿元增速16
导致2004年化学原料药毛利率幅滑10原：1产品价格回落幅度较青霉素等2003年高价12美元公斤降目前6美元公斤2源化工原料价格升3出口退税率减24百分点降低化学原料药整体毛利率1百分点
2005年原料药价格接成价情况价格难幅滑源化工原料价格幅升动力足加出口退税率进步降性较推动2004年化学原料药毛利率滑压力消预期2005年化学原料药业毛利率稳定22左右水预期利润增速回复15水
2005年然化学原料药行业盈利力难全面提升部分细分行业中然存投资机会：皮质激素D－泛酸钙等早期原料药国外需求维持稳定增长国部分企业受益技术创新带成优势正走垄断行业较盈利前景晚期原料药单品种需求保护期满国际专利药数量2000年开始快速增加国外制剂厂商需原料药中间体60外购合生产年合总金额约80亿美元左右总体市场需求较抢仿期原料药快速提升企业盈利力
化学制剂药类关注领先企业
化学制剂药业面国处方药市场生物药品发展压缩化学药制剂国处方药市场中占重国化学制剂药市场需求增速相前期放缓预计2005年化学制剂药收入增速略微滑17收入1130亿元
未较长时期国通名药导市场格局会改变着仿创性质药品数量增加部分企业退出市场产品质化降价竞争压力缓解加游化学原料药价格处较低水化学制剂药毛利率稳定205左右企业购部业务整合降低费费率降310 2005年行业整体保持较高盈利力利润率会稳定2004年110左右利润保持收入步增长
找寻领先国通名药产业化学制剂药企业出发更加关注企业：1技术升级路线处仿创阶段公司部分具创新产品企业2市场升级路线中具备国细分市场龙头位企业部分国际市场进军企业
中成药类关注优势企业
中药具药品保健品双重属性OTC市场前景尤乐观未药疗需求增加非处方药理全面实施带动OTC市场增长速度超出整体药品市场增长速度中药作未OTC市场导者疑分享高速增长国家推动中成药处方药市场市场份额扩 2004年公布新医保目录中中成药化学药数量升2835前例2035未列入医保目录中中药较具成长力提升中成药处方药市场中份额
国际市场天然植物药需求目前天然药物销售额达160亿美元年10速度递增国植物药资源认识具优势拥系统断完善中中医体系丰富药材资源药材深入认识丰富中成药配方应验量中医药世界植物药热潮中占优势
技术尚未取突破2005年中成药收入难快速提升预计收入达784亿元增速16中成药OTC市场面着价格竞争压力产品进入医保目录产品价格带降压力中成药业走集中利企业费降低利润率保持稳定11左右利润增速继续保持收入增速步目前中药行业正处现代技术结合新发展阶段中药行业中具品种品牌技术资源优势企业分享成长
医药流通业投资机会
2005年医药零售企业营环境佳中国医药流通市场已外资开放国药品零售企业受外资击外根处方药分类理规划2005年末部分处方药外药店没处方情况出售处方药压缩医药零售业原收入空间影响零售药店收入增长关键素进行中医药分家改革成功改革够促医院处方外流药店扩药店收入空间医药分家改革尚未全面推行医院处方难外流零售药店情况国医药零售业2005年继续举步维艰连锁店稍占优势
重点关注价值低估龙头公司
2003年开始新轮济增长中医药行业持续稳定增长特性收入增速低周期性行业济周期特定阶段出现短期现象长期医药增长快行业中部分优势公司具超出行业均水成长力具较投资价值
参考三月美国医药股定价：利润增速15健康护理产业均市盈率28倍左右波动净利润增速25生物制药企业均市盈率43倍左右波动型药企三季度利润增速6二季度利润增速14市盈率20－25倍间波动
预计2005－2007年国医药工业市公司净利润增速15－20间高美国健康护理产业净利润增速相应市盈率应高美国健康护理产业市盈率国公司治理结构完善应予定折价综合述情况认国医药工业合理市盈率应该介2632倍间根医药工业市公司2004年股收益预测2005年1月4日收盘价计算目前国医药工业市公司市盈率31倍予医药行业中性评级
医药公司间市盈率差异较医药市公司基面差异建议予公司市盈率定价：具备核心竞争力未三年利润增速稳定15－20间公司市盈率应26－32倍左右
2005年然医药行业重入效益型增长轨道医药企业盈利成长力存较差异医药市公司利润增长走分化相应二级市场股价走分化认2005年医药板块中存两类投资机会：1长期投资机会：医药市公司中部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长力目前股价未反映价值应受重点关注
2部分确定素市场带短线机会：国医药行业处资源整合期中广州医药集团业务整合已全面启动该集团控股广州药业白云山白云山广州药业等公司股价业务整合进度影响活跃生物制品业利政策2005年出台相关市公司成短期热点 SARS禽流感等爆发相关市公司成短期热点治疗性乙肝疫苗床研究进展利疫苗类公司股价受影响活跃
2005年稳定增长利润增速迅速回升
医药制造业非周期性行业受济周期影响领先GDP增长1991年2003年医药制造业总产值年复合增长率17约GDP增速两倍2003年医药制造业总产值已达2880亿元
均收入增加消费升级口增长老年口增加农村消费增加城市医保支出增加等需求素作预期2004－2005年医药制造业销售收入然维持稳定增长增速172005年实现销售收入3766亿元
目前医药制造业处效益型增长轨道利润增速快速回升201995年起医药制造业进入效益型增长阶段1995－2000 年医药制造业收入年复合增长率14利润总额年复合增长率19首次实现利润增速高收入增速2001－2003年医药制造业收入年复合增长率20利润总额年复合增长率24医药制造业效益型增长轨道中运行良2004年前三季度医药制造业收入增长17医药制造业毛利率3428滑237百分点较期间费率165百分点降幅度高终导致利润率2003年期928降 853利润增速落收入增速利润增速8
然医药制造业毛利率2000年逐年降通较费控制目前利润率水处84－94正常范围2004年短期调整年2005年医药制造业效益型增长轨道运行利润增速迅速回升
预期导致2004年毛利率幅滑压力2005年缓解医药制造业毛利率会稳定342原点：
首先政府降价压力减弱：前期药品招标推动药价降2005年药品招标继续推动药价降压力减弱前期幅调品种价格2005年发改委调药价力度减弱
次需求增加带市场容量增加预期产会明显增加企业降价竞争压力缓解GMP认证带产扩张已基2004年停止国家发改委公布前部分行业制止低水重复建设目录维生素C青霉素原料药等项目列限制类新药新技术应种剂型扩加工力项目列限制类制约企业盲目新增产部分竞争力弱企业退出市场
三新品种市减少产品质化竞争压力减企业降价压力年获批床研究数量迅速升90年代期年足千项升2003年4000余项未市新药断增加药品创新企业价格竞争压力变
外原材料源价格处高位运行继续快速提升性相关生产成会出现快速提升2004年GMP认证带量新增资产折旧化学原料药出口退税率减提高成带成基数升2005年两素医药制造业影响程度加 时着企业购增加营规模扩理水提高加加息财务费影响限期间费率降253预计2005年医药制造业利润率回升87左右利润增速快速升20实现利润总额达328亿元 （源：中网）
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2005222 中宏数库
投资点：
●医药制造业受济周期影响现处效益型增长阶段预计2005年医药市场需求保持稳定增长增速均17药价降成升等导致医药制造业毛利率滑压力缓解企业规模扩理力提高期间费率稳中降制造业利润增速达20
●2005年医药流通业外子行业维持较高增速生物制品业尤突出增速达27利政策提升长期成长力化学原料药化学制剂药中成药收入增速16－17间医药流通业营环境佳
●长期医药市公司成长性优A股均水根美国医药市公司估值情况认国医药行业合理市盈率应该介2632倍间根2004年预测业绩进行计算目前医药公司均市盈率31倍予医药行业中性评级
●医药业部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长力目前股价未反映价值建议重点关注天坛生物北生药业康美药业天士力白云山九芝堂山东药玻现代制药等龙头企业外行业资源整合取成效生物制品业利政策出台SARS禽流感重新爆发治疗性乙肝疫苗二期床研究结果公布等确定素影响部分公司受益
优势企业更投资机会
2004年前三季度医药行业实现收入2269亿元利润总额194亿元
2004年前三季度生物制品收入增速26余三子行业收入增速15－18间相差预期2005年生物制品业增速高子行业增速达27余子行业增速16－17间
生物制品具增长前景
生物制品业相余子行业具技术性优势中国生物制品业处成长初期历年维持快速增长预计2005年生物制品业收入达327亿元增速达27外2005年国家发改委针生物技术产业提出包括投融资税收出口等揽子专项政策提升生物制品业长期成长力
中国生物制品业正逐步仿制研发转变创新产品带量利润行业利润率升空间2005年11左右目前中国投入床研究生物制药项目150中10种药品成类新药国20世纪90年代建立批生物技术企业段时间成长市场带较新药未市新药带生物制品业收入盈利力提升
中国基诊断市场快速成长国企业技术世界步中国疫苗市场年量增长率达15国企业治疗性乙肝疫苗等领域取进展目前生物制品市公司治疗药创新力较弱疫苗诊断领域具较强实力仿创转型国生物制品业中具技术市场优势市公司前景乐观
化学原料药利润增速回升
力源环保等综合成优势作中国已成世界原料药第二生产国原料药销售面化学制剂药企业国化学药制剂市场增长趋缓国际化学药制剂市场增速9宗原料药国际市场份额难扩等素作化学原料药增速趋缓果2005年民币升值出口造成利影响预计2005年化学原料药业收入1083亿元增速16
导致2004年化学原料药毛利率幅滑10原：1产品价格回落幅度较青霉素等2003年高价12美元公斤降目前6美元公斤2源化工原料价格升3出口退税率减24百分点降低化学原料药整体毛利率1百分点
2005年原料药价格接成价情况价格难幅滑源化工原料价格幅升动力足加出口退税率进步降性较推动2004年化学原料药毛利率滑压力消预期2005年化学原料药业毛利率稳定22左右水预期利润增速回复15水
2005年然化学原料药行业盈利力难全面提升部分细分行业中然存投资机会：皮质激素D－泛酸钙等早期原料药国外需求维持稳定增长国部分企业受益技术创新带成优势正走垄断行业较盈利前景晚期原料药单品种需求保护期满国际专利药数量2000年开始快速增加国外制剂厂商需原料药中间体60外购合生产年合总金额约80亿美元左右总体市场需求较抢仿期原料药快速提升企业盈利力
化学制剂药类关注领先企业
化学制剂药业面国处方药市场生物药品发展压缩化学药制剂国处方药市场中占重国化学制剂药市场需求增速相前期放缓预计2005年化学制剂药收入增速略微滑17收入1130亿元
未较长时期国通名药导市场格局会改变着仿创性质药品数量增加部分企业退出市场产品质化降价竞争压力缓解加游化学原料药价格处较低水化学制剂药毛利率稳定205左右企业购部业务整合降低费费率降310 2005年行业整体保持较高盈利力利润率会稳定2004年110左右利润保持收入步增长
找寻领先国通名药产业化学制剂药企业出发更加关注企业：1技术升级路线处仿创阶段公司部分具创新产品企业2市场升级路线中具备国细分市场龙头位企业部分国际市场进军企业
中成药类关注优势企业
中药具药品保健品双重属性OTC市场前景尤乐观未药疗需求增加非处方药理全面实施带动OTC市场增长速度超出整体药品市场增长速度中药作未OTC市场导者疑分享高速增长国家推动中成药处方药市场市场份额扩 2004年公布新医保目录中中成药化学药数量升2835前例2035未列入医保目录中中药较具成长力提升中成药处方药市场中份额
国际市场天然植物药需求目前天然药物销售额达160亿美元年10速度递增国植物药资源认识具优势拥系统断完善中中医体系丰富药材资源药材深入认识丰富中成药配方应验量中医药世界植物药热潮中占优势
技术尚未取突破2005年中成药收入难快速提升预计收入达784亿元增速16中成药OTC市场面着价格竞争压力产品进入医保目录产品价格带降压力中成药业走集中利企业费降低利润率保持稳定11左右利润增速继续保持收入增速步目前中药行业正处现代技术结合新发展阶段中药行业中具品种品牌技术资源优势企业分享成长
医药流通业投资机会
2005年医药零售企业营环境佳中国医药流通市场已外资开放国药品零售企业受外资击外根处方药分类理规划2005年末部分处方药外药店没处方情况出售处方药压缩医药零售业原收入空间影响零售药店收入增长关键素进行中医药分家改革成功改革够促医院处方外流药店扩药店收入空间医药分家改革尚未全面推行医院处方难外流零售药店情况国医药零售业2005年继续举步维艰连锁店稍占优势
重点关注价值低估龙头公司
2003年开始新轮济增长中医药行业持续稳定增长特性收入增速低周期性行业济周期特定阶段出现短期现象长期医药增长快行业中部分优势公司具超出行业均水成长力具较投资价值
参考三月美国医药股定价：利润增速15健康护理产业均市盈率28倍左右波动净利润增速25生物制药企业均市盈率43倍左右波动型药企三季度利润增速6二季度利润增速14市盈率20－25倍间波动
预计2005－2007年国医药工业市公司净利润增速15－20间高美国健康护理产业净利润增速相应市盈率应高美国健康护理产业市盈率国公司治理结构完善应予定折价综合述情况认国医药工业合理市盈率应该介2632倍间根医药工业市公司2004年股收益预测2005年1月4日收盘价计算目前国医药工业市公司市盈率31倍予医药行业中性评级
医药公司间市盈率差异较医药市公司基面差异建议予公司市盈率定价：具备核心竞争力未三年利润增速稳定15－20间公司市盈率应26－32倍左右
2005年然医药行业重入效益型增长轨道医药企业盈利成长力存较差异医药市公司利润增长走分化相应二级市场股价走分化认2005年医药板块中存两类投资机会：1长期投资机会：医药市公司中部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长力目前股价未反映价值应受重点关注
2部分确定素市场带短线机会：国医药行业处资源整合期中广州医药集团业务整合已全面启动该集团控股广州药业白云山白云山广州药业等公司股价业务整合进度影响活跃生物制品业利政策2005年出台相关市公司成短期热点 SARS禽流感等爆发相关市公司成短期热点治疗性乙肝疫苗床研究进展利疫苗类公司股价受影响活跃
2005年稳定增长利润增速迅速回升
医药制造业非周期性行业受济周期影响领先GDP增长1991年2003年医药制造业总产值年复合增长率17约GDP增速两倍2003年医药制造业总产值已达2880亿元
均收入增加消费升级口增长老年口增加农村消费增加城市医保支出增加等需求素作预期2004－2005年医药制造业销售收入然维持稳定增长增速172005年实现销售收入3766亿元
目前医药制造业处效益型增长轨道利润增速快速回升201995年起医药制造业进入效益型增长阶段1995－2000 年医药制造业收入年复合增长率14利润总额年复合增长率19首次实现利润增速高收入增速2001－2003年医药制造业收入年复合增长率20利润总额年复合增长率24医药制造业效益型增长轨道中运行良2004年前三季度医药制造业收入增长17医药制造业毛利率3428滑237百分点较期间费率165百分点降幅度高终导致利润率2003年期928降 853利润增速落收入增速利润增速8
然医药制造业毛利率2000年逐年降通较费控制目前利润率水处84－94正常范围2004年短期调整年2005年医药制造业效益型增长轨道运行利润增速迅速回升
预期导致2004年毛利率幅滑压力2005年缓解医药制造业毛利率会稳定342原点：
首先政府降价压力减弱：前期药品招标推动药价降2005年药品招标继续推动药价降压力减弱前期幅调品种价格2005年发改委调药价力度减弱
次需求增加带市场容量增加预期产会明显增加企业降价竞争压力缓解GMP认证带产扩张已基2004年停止国家发改委公布前部分行业制止低水重复建设目录维生素C青霉素原料药等项目列限制类新药新技术应种剂型扩加工力项目列限制类制约企业盲目新增产部分竞争力弱企业退出市场
三新品种市减少产品质化竞争压力减企业降价压力年获批床研究数量迅速升90年代期年足千项升2003年4000余项未市新药断增加药品创新企业价格竞争压力变
外原材料源价格处高位运行继续快速提升性相关生产成会出现快速提升2004年GMP认证带量新增资产折旧化学原料药出口退税率减提高成带成基数升2005年两素医药制造业影响程度加 时着企业购增加营规模扩理水提高加加息财务费影响限期间费率降253预计2005年医药制造业利润率回升87左右利润增速快速升20实现利润总额达328亿元 （源：中网）
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