2002年和2003年经济金融市场投资策略分析及研究报告

2002年2003年济金融市场投资策略分析研究报告（全）

目 录：
2002年宏观济金融形势2003年货币政策取20030121
2002年中国私营企业调查报告20030227
20022003年世界国济增长速度()20030303
2002年世界济金融形势回顾2003年展20030521
2003年国债市场预测20030218
2003年企业债券投资分析报告20030220
2003年债券市场投资策略分析20030306
2003年证券市场影响素分析20030108
2003年证券市场运行框架分析20030124
2003年济形势分析指标预测20030317
2003年国济投资发展分析预测20030515
2003年中美济增长率预测
2003年京沪企业投资风险调查20030616
金融行业2002年回顾2003年展20030217












资料容：
2002年宏观济金融形势2003年货币政策取
20030121
资料源：金融时报　作者：景学成
2002年国济金融走势呈现少形势GDP稳步增长背景金融政策稳健金融运行稳金融支持济力度加金融济关系进步密切坚持贯彻扩需方针执行积极财政政策稳健货币政策结果
2002年宏观济金融运行特点
2002年济金融运行突出特点金融效支持济增长表现六方面
1货币供应量保持较快增速支持GDP稳定增长
截2002年11月末广义货币M2余额1797万亿元增长166％增幅年末高218百分点2001年期高34百分点狭义货币M1余额68万亿元增长185％增幅年末高71百分点流通中现金M0余额163万亿元增长106％增幅2001年期高41百分点月现金净投放332亿元年期投放37亿元2002年前11月现金累计投放658亿元年期投放531亿元时间序列2002年前三季度层次货币供应量增速呈现逐季逐渐加快趋势M2M1三季度增长率分144％147％165％101％128％159％货币供应量增长推动前三季度GDP增长逐渐加快增幅分76％8％81％全年预计M2增长17％左右GDP增长79％时物价降幅度趋稳定居民消费价格（CPI）商品零售价格（RPI）2001年分07％－08％基础2002年季度数转尤第三季度稳定愈加明显生产资料价格（PPI）降趋势已明显遏制通货紧缩趋势缓解总体M2M1增长分高2002年前3季度国生产总值GDP居民消费物价CPI95114百分点充裕货币供应量推动济持续稳定增长
2金融机构信贷增长幅度断加支持工业生产投资快速增长
2002年金融机构坚持懈加济增长资金支持力度10月末新增项贷款（含外资机构）143万亿元口径计算增长154％11月末增长158万亿元处1998年月度增长幅度高水11月末全部金融机构民币项贷款余额1286万亿元口径计算增长157％增幅1999年4月高值特半年贷款加速明显增加较前11月增贷款中8－11月合计增额占34项贷款投合理结构优化贷款总量增长合理投促进工业生产2002年工业增加值增速逐月加快10月份月全国规模工业企业完成增加值2830亿元年月增长142％增速月加快04百分点110月份累计全国完成工业增加值25317亿元年期增加123％11月份月全国规模工业企业完成增加值22949亿元年月增长145％增速月加快03百分点111月份累计完成工业增加值28266亿元年期增加124％
3国债配套贷款显著增加支持民间投资启动投资快速增长
国债投资固定资产投资支持力度持续加统计数显示1998－2002年国累计安排发行长期建设国债6600亿元项目投资总规模32800亿元估计接年底国债项目投资累计完成25万亿元中商业银行发放国债项目直接配套贷款约12万亿元部分贷款仅仅产生推动投资需求增长直接效应产生相显著间接效应推动GDP增长做出重贡献2002年国投资增幅预计达16％GDP增长两倍全社会固定资产投资前三季度连续幅增长分达262％244％241％超2001年全年增长137％水10月份固定资产投资总额增长23％具体房产开发投资增长326％基建设投资增长212％更新改造投资增长188％2002年半年民间投资增速较快集体投资分增长158％194％增幅分年提高71129百分点集体整体固定资产投资贡献率238％年期提高85百分点城镇体投资增加额3296亿元增加464％统计表明民间投资全社会投资中重已5年前59％升2001年446％2002年前10月民间投资增长速度已达18％年投资速度两倍特企业民间投资增长成巩固济增长重支持
4货币市场调节资金力增强支持金融机构流动性提高
货币市场中央银行商业银行金融机构资金链接渠道国家利货币政策工具调节货币供应杠杆支点西方济学家货币市场称国金融体系核心机制2002年货币市场长足发展银行间市场交易活跃货币市场调节资金余缺力显著增强利金融机构提高流动性灵活调整资产负债结构提高资金运效率1－11月货币市场累计成交1075万亿元突破10万亿关增长156倍截12月4日全国银行间民币交易市场年度累计成交量首次突破2万亿元关达2004042亿元民币中信拆市场累计成交577925亿元债券回购市场成交1363264亿元现券成交62853亿元分1999年期增长10662％28049％105263％标志着国货币市场发展跨新台阶极促进银行间资金流动性提高银行间市场发展总体状况短期7天品种累计成交量2002年1－10月份增长101％7天品种占累计成交量重2000年65％提高2002年1－10月份79％分市场银行间业拆市场7天品种累计成交量增速2001年31％2002年达59％7天品种成交量占全部拆累计成交量重2001年69％升2002年1－10月份71％银行间市场债券回购7天品种累计成交量增速2001年192％2002年1－10月份203％7天品种债券回购累计成交量重2001年78％提高83％银行间市场现券交易累计成交量增速2001年23％2002年1－10月份706％
5央行公开市场操作成绩突出支持外汇储备量增长民币汇率稳定
2002年国外贸进出口总值达62079亿美元年增长218％中出口首次突破3000亿美元关达32557亿美元增长223％进口29522亿美元增长212％累计实现贸易差3035亿美元年增加78亿美元2002年吸收外商直接投资突破52743亿美元增长1251％外汇储备余额2002年底达2864亿美元净增74235亿美元增长幅度35％年5月份中央银行召开支持外济专门工作会议外济发展形势中央银行稳健货币政策执行提出新求：支持外贸出口保持货币金融稳定进入半年金融市场情况方面外汇市场总体供求民银行外汇公开市场操作需断投入基础货币方面商业银行保持较高流动性超额储备率半年持续超7％中央银行民币外汇占款投放适降低商业银行流动性水年中央行开始公开市场操作正回购（时逆回购）操作数情况正回购吸纳商业银行部分余流动性保持民币汇率稳定外汇储备持续增加程中中央银行通外汇公开市场业务买入外汇投放民币时银行间市场连续实施正回购操作保持货币供应量增长保持民币汇率基稳定
6履行世界贸易组织协议改善外汇理加强国际金融合作支持外济发展
外金融方面中央银行努力完善市场供求决定理民币浮动汇率制度推进外币利率市场化保持民币汇率稳定前提微调民币汇率形成机制放宽境居民企业汇理逐渐增进民币货币联系力求民币汇率形成符合市场济发展需已实现外币贷款利率市场化基础2002年3月境外资金融机构境国居民额外币存款纳入民银行现行额外币存款利率理范围实现中外资金融机构外币利率政策公遇根国际市场利率调整情况时调境额外币存款利率外世界贸易组织协议规定外资银行开放民币业务开放外汇指定银行外资银行中资银行样作结售汇业务仅扩国金融服务业务领域拓宽货币政策传导渠道促进2002年出口幅度增长引起国外较关注QFII制度推出利资市场开放民币资金利商业银行服务提供更广阔空间扩展济金融发展机遇入世年国金融开放步伐循序加快力提升国金融位作民币影响逐渐扩中国民银行亚洲周边国家金融合作方面卓成效继续推进完善10＋3货币互换机制先泰国央行日银行韩国银行马西亚国家银行签署系列双边货币互换协议力促进区金融稳定扩国外济金融联系
综述2002年国济金融运行状况较理想应清醒济金融健康稳运行环境存着物价回升然乏力直接融资降银行忧贷集中放贷部分中企业贷款难等现象需年济金融运行中着力加解决外年济运行出现新热点新情况准备力支持济增长前提加强货币信贷理防止济热点趋热支持国际济环境变化趋缓增长点持续增长制定执行2003年货币政策应述问题考虑进着眼全局更发挥货币政策作推动济发展
二2003年货币政策制定需着重考虑四问题
2003年货币政策目标环境机制发生正发生重变化冷静思考认真抉择
1济金融调控目标变化
首先十六报告中提出宏观调控目标：促进济增长增加业稳定物价保持国际收支衡作宏观济调控重工具货币政策坚持保持币值稳定促进济增长否做相应调整？中央济工作会议指出坚持扩需方针继续实施积极财政政策稳健货币政策充分发挥金融支持济增长重作保持货币供应量适度增长2003年货币政策取重中重保持稳健货币政策连续性稳定性适度增加货币供应量继续促进国民济稳定增长新年宏观政策环境变化
2货币政策资市场联系
年关注资产价格已成国家中央银行制定执行货币政策重素国货币政策股市发展定联系时期央行负责场合发言中均提货币政策制定会考虑资市场发展观点股市融资幅度降现象表示深切关注货币政策制定者关注股市算新鲜事股票市场走货币政策制定执行机联系起颇值研究目前支持货币政策股市发展联系起原少三：刺激民间投资二应付挥未通缩趋势寻找新途径三发展股市企业筹措更资金
3货币政策促进济结构优化调整
结构调整国实现现代化线十六报告指出实现工业化国现代化进程中艰巨历史性务信息化国加快实现工业化现代化必然选择坚持信息化带动工业化工业化促进信息化走出条科技含量高济效益资源消耗低环境污染少力资源优势充分发挥新型工业化路子推进产业结构优化升级形成高新技术产业先导基础产业制造业支撑服务业全面发展新产业布局需贷款投合理调整优先支持高新技术产业信息产业传统产业改造快速发展央行货币信贷政策需尊重商业银行业务权前提继续作出明确指引
4货币政策金融业开放适应
国加入世界贸易组织已年金融开放增加新市场体调控象金融运行调控体监体金融中介金融市场呈现元化原金融运行调控机制面挑战具体体现方面：货币供应外生性增强货币政策工具运调节力降中介目标稳定性趋减弱2003年货币政策调控效性灵活性必须增强
三关2003年货币政策取建议
根中央济工作会议精神应抓住国际机遇国济利形势保持宏观济政策连续性稳定性充分发挥金融支持济增长重作保持货币供应适度增长规范引导银行证券保险业健康发展考虑济金融环境发生重变化2002年济金融运行中出现倾性问题建议2003年货币政策制定时考虑加支持济增长力度考虑市场化取防范金融风险求
第适度增加货币供应量
前久召开中央济工作会议指出坚定移抓发展执政兴国第务国国市场潜力济发展回旋余优势全面建设康社会整现代化建设进程中始终发挥优势保持稳健货币政策连续性继续实施稳健货币政策充分发挥金融支持济增长重作保持货币供应量适度增长起码低年增长水预计2003年货币供应量总量然超济增长物价增长定幅度
第二改进货币政策操作
中央银行应继续发挥利率公开市场操作等货币政策工具作时调节货币供应保持民币币值稳定济形势持续稳定前提适考虑理商业银行存款准备金率贴现率等政策工具关系公开市场操作中国债回购调节中利增加货币供应时参考国外中央银行验发行中央银行票专门外汇储备增长努力疏通货币传导机制促进企业增加资金促进商业银行完善资金营销机制
第三积极推进利率市场化
前济形势物价低走利率水低位推进利率市场化时机2003年中央银行结合国企改革银行改革进程具体推进利率市场化首先进步提高外币业拆证券回购等已放开利率市场化水次建议国利率市场化改革三先三基原加条变：先外币币先农村城市先贷款存款先中企业企业样利推进市场化利率改革利项目产品效益中企业时获信贷资金时先农村城市程中先农村发达区进行存款利率浮动试点适度扩币贷款利率浮动范围浮动幅度逐步渡贷款利率贷款款协商第三建议择机适理邮政储蓄转存款利率相关利率关系
第四支持资市场发展
实现全面建设康社会伟目标需渠道筹措资金资市场样条潜力渠道前信贷资金较充裕工商企业资金足影响信贷资金合理配置外币储蓄高达92万亿民币采取适措施鼓励更社会资金转化企业资金民银行应努力沟通货币市场资市场联系活跃货币市场支持资市场发展时总结已出台措施验进步完善服务理措施积极支持已出台QFII制度实现断完善方面关规定促进引入更外国机构投资者外国证券投资适时候前推进步例引入GFII普通机构投资者制度
第五增强外济金融灵活性适应性
鉴目前外汇储备较充裕国市场进步开放适放宽居民企业合理汇需求促进商业银行支持企业走出参区域济合作促进市场元化稳步发展外投资考虑全球济确定性素较应继续调节市场供求保持民币汇率基稳定时研究增进民币汇率弹性措施逐步推进资项目兑换考虑现宏观调控监水条件已实现部分资项目兑换基础进步研究明确民币兑换中期目标民币基兑换常项目收支长期资收支兑换
第六继续加强金融监
保证货币政策利实行中央银行关部门道进步加强金融监继续努力降低良贷款存量防范济生活中趋热点重复建设带新金融风险督促加强信贷资金理商业银行全面实行贷款质量五级分类制度严格会计核算制度信息披露制度促动国商业银行营理达较高水促进金融业更全面建设康社会服务
2002年中国私营企业调查报告
20030227
资料源：中华工商时报　作者：中国私营企业研究课题组

中央统战部全国工商联中国民（私）营济研究会组织中国私营企业研究课题组分1993年1995年1997年2000年进行四次规模全国私营企业抽样调查取量数根数作分析相关资料文献收录起编辑出版中国私营济年鉴记录中国私营企业生壮历史程关决策部门提供量基础资料
2000年第四次调查算起两年新世纪开始两年里中国私营企业说重历史性事件莫2001年7月1日江泽民总书记庆祝中国产成立八十周年会发表讲话江泽民志明确指出私营企业国改革开放出现新社会阶层路线方针指引新社会阶层中广员通诚实劳动工作通合法营发展社会义社会生产力事业作出贡献工农民知识分子干部解放军指战员团结起中国特色社会义事业建设者中优秀分子吸收中国产里江泽民志讲话精神已写进十六报告新修改章里面继十五肯定私营济社会义市场济重组成部分进步肯定私营企业社会位疑成中国私营济发展史重里程碑
两年国私营济继续高速增长2001年底私营企业户数已突破200万户业员2714万批国企业集体企业通改制变成新私营企业般规模较原公企业负责成新私企业中产员学历综合素质较高私营企业队伍增添新鲜血液
2001年底开始中央统战部全国工商联中国民（私）营济研究会时组织第五次全国私营企业抽样调查统战部工商联领导志次召开会议征求关部门专家学者意见反复证问卷设计四易稿2002年3月全国工商联北京召开省市工商联调研室会议实调查进行部署次调查包括中国陆31盛治区直辖市新疆生产建设兵团工商联研究室派出调查员进入私营企业通访谈填答问卷调查时间2002年4月7月调查统计时点统规定2001年12月31日2001年底全国私营企业203万户1．8‰例发出问卷3635份回收效问卷3258份效回收率89．6％效问卷数约占全国私营企业总数1．6‰部分私营企业进行动态研究次问卷调查840户2000年已调查私企进行踪调查
两年私营济发展
（）私营企业数量增加规模扩
十五明确非公制济国社会义市场济重组成部分公制体种制济发展社会义初级阶段项基济制度私营企业数量规模取飞速发展进入新世纪江泽民志关非公制济系列重述全社会私营济全新认识七讲话肯定民营科技企业创业员技术员体户私营企业等新社会阶层中广员中国特色社会义事业建设者重理突破疑广私营企业备受鼓舞私营企业发展进入新发展时期国家工商行政理总局公布数字
表1－1出项指标绝数量较增长两年国需求太旺注册资金增幅升外指标增幅均略降总体两年中私营企业发展然呈稳步增长态势
次抽样调查数证实点
1．资规模营状况
2001年底调查企业实收资总额中位数250万元1999年底增长66．7％实收资1000万元企业重18．8％1999年底11％增长7．8百分点见两年私营企业仅数量快速增长规模扩更迅速
企业规模迅速扩销售额纳税均呈快速增长态势值注意1999年底相2001年销售额增长45％缴税额增长57％两年国家私营企业税收征力度进步加私营企业纳税意识逐步增强缘市场竞争日益激烈私营企业销售利润率逐年降1996年7．9％1999年5％2001年降3．6％值重视信号
2．行业区分布
较五次调查跨度12年营行业变化出制造业商业饮食业然重分38．3％21．4％制造业基呈逐年递减趋势年重趋稳定商业餐饮业原直呈增长趋势次调查显示重降快说明相批事该行业私营企业行业竞争激烈倒闭转业表1－5中出第产业占重增幅较事建筑业交通运输科研技术私营企业占重增加
表1－6中绝部分调查企业总部生产营场集中城镇农村例然10．3％12．4％中中城市占重基达1／3
综述私营企业行业分布正逐步趋合理资规模逐步扩偷税漏税等现象逐渐减少企业营状况效益没明显改善企业理成居高产品科技含量低目前私营企业普遍存问题
（二）积极参国集体企业重组改制
两年正国集体企业改制高潮8．0％调查企业回答已兼收购破产国企业13．9％企业准备兼收购国企业2．8％企业已承包租赁效益差国企业6．6％准备承包租赁效益差国企业
改制企业改制前制性质分布表1－7示
25．7％调查企业国营集体改制变私营企业见私营济参国企业改制数量企业中东部区调查企业占重占45．6％中部西部基分秋色26．6％27．8％改制前原国营企业占25．3％原城镇集体企业占41．9％原农村集体企业占32．7％60．6％企业原该企业负责9．8％企业原该企业般职工23．1％企业该企业没关系通外部收购方式收购企业占6．5％
（三）业员增加解决业问题做出贡献
调查企业2001年全年雇佣员工数中位数60雇佣半年足年员工数20雇佣半年员工数2全年雇佣员工中90．6％企业雇佣国企业岗职工岗职工占员工总数20％（中位数）西部区调查企业吸纳国企业岗职工方面低般水17％西部区国企业岗职工方反差企业规模实收资100万元调查企业吸纳岗职工力较强部分行业事商业餐饮业房产交通运输业企业吸纳岗职工力远远高行业事制造业建筑业调查企业吸纳岗职工般水低13％－15％两行业区分布没畸形分布说明岗职工中具定技术职愿转岗相较少建筑业工农民工
（四）高科技产业发展
次抽样调查显示调查私营企业中高科技企业占企业总数3．84％前次调查相高科技企业占重明显加外2001年43．6％调查企业新产品新技术新项目研发投入资金投资金额中位数30万元占2001年销售额4．5％12．7％调查企业拥专利技术
2001年高科技企业销售额中位数700万元整体水高20．7％纳税23万元整体水高4．5％税利润41万元整体水高95．2％资增值率利润增值率均高整体水分19％22％
（五）数企业参外型济愿
中国已成W TO正式成员国次问卷特设置W TO关问题值欣喜46．1％调查企业认竞争等企业怕35．3％调查企业认企业竞争中更发展5．7％调查企业认入世会企业利
海外合作方面问卷中22％企业已正着手海外合资合作30％企业算三五年海外合资合作6．2％企业准备海外合作41．9％调查企业没考虑问题已海外投资企业投资额均2．73万美元占资总额3．1％已海外合资合作企业制造业绝数占47．8％相重行业集中卫生体育交通运输业正着手海外合资合作企业相重较集中农林牧渔科研技术行业数分析出企业规模越越希海外进行合资合作企业规模越海外合资合作兴趣越低
二私营企业部理改进
着私营企业规模扩着年私营企业阶层政治位社会位提高私营企业企业理更加重视取进步表现企业营理组织构架趋完善决策理机制更规范然企业处理中心位置切决断色彩减弱
（）资风险决策理权三高度集中天私营企业普遍特征
现阶段国私营企业资高度集中企业投资收益风险高度集中企业私企业握决策权直接掌握企业营理权然关法律规定独资企业然投资①合伙企业两合伙②限责公司二五十股东出资③事实私营企业类型投资数完全相符私营独资企业中投资占85．5％14．5％两两投资私营限责公司中约1／7实际投资登记种类型企业完全取决私营企业营需
什类型私企企业投资占投资总额半包括限责公司便位股东投资企业数企业中股独年资高度集聚现象没明显变化根三次调查1996年业资占企业资总量约80．1％1999年80．0％2001年76．7％
根国家工商总局统计两年私营企业种类型中独资企业合伙公司例减少限责公司例增加快1999年三种类型例32．8％∶8．8％∶58．4％2001年变25．5％∶6．5％∶68．0％5次抽样调查出三种组织类型例官方统计接28．7％∶5．7％∶65．6％
表2－2中出私企业独资企业限责公司两种类型企业中占资绝数然中企业收益绝部分分承担着财产企业债务承担限责出资额限公司承担责收益风险集中业身
着公司型企业迅速增加公司部治理结构趋完善1993年第次开展私营企业全国性抽样调查起直观察问题十年变化趋势纺织架构越越完备企业治理结构规范化方发展（见表2－3）
目前阶段决策权营权投资者理者身份呈现高度二者合态势连续三次调查出1996年97．2％业兼企业厂长理1999年96．8％次调查96％（2001年）身二稍减少趋势明显
历次调查数中出然企业直接掌握着理权十年企业重营决策般理决定企业独断专行色彩已减弱董事会理员作正升组织构架完善毫意义表面文章权力结构中确实发生某实质性变化
天投资者时扮演企业具体理舞台中心物定合理性表2－5中提出两理企业稳定二难找信赖专职理
私营企业始创阶段营理机制必须灵活变适应中国制度转型气候正规理结构理方法正种背景形成方面适应船掉头需方面深深留创业者行事特点烙樱种理属魅力型天私企规模扩着更干部知识分子海海外留学生回国创业者增着国营集体企业陆续改制出现批文化水较高企业企业规模越具体理越复杂越专业化决策求越高企业直接理越赞成转反样情况文化程度私企业中出
天绝数私企型企业根国家工商总局公布数字⑤2001年底全国私企202．9万户雇工数2253万460．8万投资者加（前次调查中知道私企投资者绝数企业工作）企业均仅13．4种企业规模实行规范科层制理叠床架屋老板竿子插底更简捷高效
表2－5中第二原找信理者说明国社会济转型中没建立起完善信制度缺乏诚信确实前济生活社会生活中沉疴职业理监制度失效制度完善时利企业营理中信息称侵占企业财产挪企业资金泄露企业商业秘密私事企业相竞争业务转移企业设备挖走挤走技术员转定单等种种手法搞垮相批国企业私营企业惨痛前车鉴敢贸然聘职业理员预见职业理培养选拔聘考核监工作摸索部分私营企业天没两权分离迫切需求少数型私营企业已两权分离求长路走完全取决私营企业身
私营企业中两权合伴起家族制理前次调查报告中分析现象次调查中私营企业均年龄42．9岁子女教育抓紧3258名调查私企业中542名学龄子女国学182名子女国外学子女学成定接父辈企业班良教育毕竟需接班时继父辈企业知识基矗企业延续说两种策略社会招聘优秀理企业二接班（子女）培养成优秀华私营企业相采种办法
企业已成年子女中半父辈企业中工作7％－8％开办企业文化程度越高企业子女越少父辈企业中工作出开业
①见中华民国独资企业法第二条
②见中华民国合伙企业法第八条
③见中华民国公司法第二十条
④见国家工商行政理局2001年工商行政理统计汇编
⑤国家工商总局办公室：工商行政理统计汇编（2001）
（二）私营企业工会数量增功加强
前面表2－3中已出私企工会建会率逐年增加1999年中华全国总工会加强非公制企业建会力度建会率提高私企工会功维护职工合法权益争取改善职工劳动收入劳动安全劳动卫生劳动稳定性等方面处境
表2－10中出已建工会未建工会企业职工收入劳保福利等差明显组建工会企业职工劳保费等方面占优三项保险覆盖面稍微距政府求相差远
劳动力供求环境中职工较稳定安全工作生产率提高相适应工资收入企业够发展劳资关系相稳中国工会需努力探索课题企业需认真课题
（三）改制企业部理
两年私营企业数量快速增长重原批国集体企业通改制成私营企业江苏省私企总数已30万户超广东居全国省市私企户数第位重原苏南93％乡镇集体企业已改制私营企业发展乡镇集体企业特征苏南模式已复存国集体企业改制分两步走第步国集体资产减持变现企业职工出资购买第二步股份原企业理者高层理者倾斜通挂账分期付款等方式次性买断国家集体资基退出
改制成私营企业四特点：
第企业资产存量闹先体户积累成私企相起点高规模（见表2－11）
第二企业拥资例更高表2－11表2－2较出资产总量中改制企业业拥资产例高倍占总量2／3左右
第三改制企业原企业营理者身二现象样突出
第四企业中新老三会组织较齐全改制前企业较强政治工作机构工作传统职工民参途径验具现代企业治理构架改进理工作推行规范化理方式具较组织基矗
三私营企业社会特征职业历
节分析私营企业基社会特征职业历基社会特征包括性年龄文化结构职业历包括历工作变动职业职务变化项调查研究前已进行五次适进行较分析私营企业源进行追踪
（）私营企业社会文化特征变化
1性特征
次调查计获3256样男女性7．93∶1历次全国抽样调查样性相1993年（第次）11．20∶1（女性业占8．92％）1995年（第二次）性7．72∶1（女性业占12．95％）1997年（第三次）11．14∶1（女性业占9．1％）2000年（第四次）8．03∶1（女性业占12．45％）述数表明整私营企业队伍中女性私营企业占例直较低
2年龄结构
私营企业年龄结构（见表3－1）历次调查中年纪轻（19岁）年纪较（60岁）占例呈逐步减少趋势中年（30－59岁）体例呈现逐年增加趋势尤30－49岁居占例合计超70％高达77．2％时均年龄呈现增加趋势年纪轻缺乏必积累包括力资（尤验）积累物质资积累某特殊情况创业条件限年创业青年专业技术员少包括谓海士似足改变述趋势着市场济机制逐步建立完善趋势会继续保持
表3－2表3－3出创业（企业首次登记私营企业）时年龄分布言20－39岁年龄段
关企业寿命次调查表明私营企业寿命延长数表明营年数集中6－20年均营年数1993年2002年增加1．13年调查时营1－5年明显减少说明私营企业生命力增强
图1显示2002年调查时调查者首次登记注册私营企业时间轨迹1993－2000年调查私营企业首次注册高峰年尤1998年明显（具体言1998年登记注册348家1996年次306家1995年略少1996年305家）
3教育程度构成
历年调查结果较显示中国私营企业文化程度基呈提高趋势（见表3－4）具体说没学原愈益减少直0学初中程度业明显减少高中中专生例1993年1997年升2000年减少2002年回升1997年水1993年2000年学毕业生例升1．1倍强2002年例降然1993年高出1倍稍升明显研究生占例1993年2002年计升约7．2倍私营企业文化程度明显变化表明中国私营企业群体文化素质提高2002年调查数显示获硕士学位企业占3．2％获博士学位业占0．5％外分性女性业文化程度略高男性业（见表3－5表中括弧里数百分）似暗示妇女创业需文化素质高
4政治身份
表3－6反映三次调查中产员私营企业中占例变化公制企业改制非公制企业员业例提高重原统计结果显示通公制企业改制产生私营企业中中员占例高达50．66％员业加入中国产时间龄10年占74．2％图2显示员业入时间分布轨迹图2出20世纪80年代入数占绝数
综合分析出中国私营企业群体整体素质逐步提高政治显越越趋成熟
（二）私营企业代社会流动
1私营企业首次工作情况
统计结果次调查业数20世纪70年代开始陆续参加工作
2私营企业历次工作变动职业状况分析
表3－7反映职业变动分布状况数业开办私营企业前职业变动次数算：变动7次仅占0．42％变动6次占0．82％变动5次占2．94％变动4次占7．60％变动3次占14．65％变动2次占18．21％变动1次占39．84％没变动工作较少占15．53％
表3－7出业职业变动两特点：（1）初职业务农农民专业技术员较（2）历次变动程中企业负责体工商户变动频繁中企业负责集中趋势尤明显似表明数私营企业开办私营企业前职业业开办私营企业较影响换句话说企业负责历创办企业提供验动力
伴着私营企业开办私营企业前职业变化工作单位性质定变化根表3－8
总结出种变化趋势：
（1）变动中企业私营企业集中趋势明显说相部分私营企业开办私营企业前非公制企业里操练
（2）政机关三资企业工作定增加趋势占例少部分私营企业操练场
（3）性质工作单位里普遍存离弃趋势公制济单位离弃趋势尤明显
（4）体工商户变动处种波动趋势
私营企业开办企业前历次工作变动中职务变化样存趣趋势（见表3－9）
值注意情况：
（1）干部例越越少少私营企业出身干部首次工作职务种干部占例合计达31．2％（科技干部外）种职务历私营企业群体形成具重意义方面通种历增加力资方面增加社会政治资研究者出结
（2）部分国集体企业单位承租承包种职务历利增加济资
次调查结果1997年调查相发现职业方面重较增加明显职业然企业负责外专业技术员机关事业单位负责办事员普通工商业服务业员工增加例较体工商户务农农民降较职务方面国集体企业单位承租承包重增加较明显科级干部县处级干部村（队）干部重较增加幅度较股级干部企业供销员增加般干部厅局级干部减少职务占重减少显著
3．公制企业改制新私营企业形成
调查私营企业中属通公制企业改制形成私营企业计837家占全部调查企业25．7％（1／4强）全国情况例较接现实
公制企业改制形成新私营企业统计结果表明公制企业改制方式企业部购买表3－11完全统计结果（部分业拒绝说出改制方式）70．4％企业种方式改制私营企业中作企业负责通购买企业成私营企业占60．6百分点公制企业原企业负责改制企业中占绝优势
图3出公制企业改制1992年起逐步增加1997199819992000年更高潮
四私营企业财产获分配
私营企业财产获分配直较关心问题次调查结果助正确理解私营企业群体收入分配状况进纠正正确法
（）资财富增长
1．企业开办时实收资2001年底者权益较分析
进行实收资者权益分析时整分析具性进行计算时分剔实收资者权益构成清楚样扣实收资总额者权益总额清楚样扣实收资构成者权益构成中包含全民法集体法资权益样分效提供实收资构成样2297效提供者权益总额构成样2130表4－1分反映开业时实收资2001年年底者权益分组分布较者权益较增长：开业时实收资分组分布集中1万—10万元10万—50万元两组者权益分布相集中10万—50万元100万—500万元两组介500万—5000万元间企业增加显著者权益5000万元企业占例增长幅度非常显著合计增长8．5倍说明私营企业中出现企业开业时实收资2．68亿元2001年年底者权益高达12．5亿元
更进行较分析开业时实收资构成实收资总额2001年底者权益构成者权益总额效数完全匹配①剔包含全民集体法资（权益）样样剩余效样1898资权益投资数变动情况表4－2示见考虑物价素情况私营企业资者权益增长较明显
果考察开业时实收资2001年年底者权益间相互关联程度发现存明显相关性相关程度②
2．企业开办时实收资构成2001年底者权益构成较分析
表4－3分反映企业开办时实收资构成者权益构成考虑贷情况开业时实收资言2001年年底者权益言公部分占例实收资中全民法集体法拥例合计仅1．3％者权益中合计例更低仅1．1％业占例分高达19．0％79．7％远远高拥份额
更具体说2792样效数言业占零份额样20占0．67％业拥90％份额样1599占57．27％100％业资样1373占49．2％2996样数2001年年底企业者权益总额中业权益份额0样仅5占0．16％业权益份额90％样1500占50．07％企业者权益完全业样1257占41．96％
3．业开业时资金源分析
调查表明积累然数业资金源表4－4中资金源分布重选择结果果选择加总计算出种源选择私营企业开业资金总体重性表中项选择总选择结果中占例分：生意积累占28．76％作坊生产积累占9．71％亲友馈赠占8．38％工资农业生产积累占16．71％民间贷占18．75％银行贷占13．85％遗产继承占0．77％占2．90％见总体私营企业开业时银行贷款继承遗产种积累民间贷
进步考察表明73．4％私营企业开业时银行贷款额100万元
银行信社款外5．35％业开业时国集体企事业单位钱均款93．85万元中位数20万元
（二）生产营情况
反映私营企业生产营情况指标销售额纳税交费税净利润表4－6运指标初步反映三年私营企业生产营情况总增长明显企业生产营情况差便较样采取完全匹配方法分析私营企业生产增长情况
表4－7中完全匹配样计1874谓总计例指1874企业总纳税额总交费额总税净利润总销售额果扣物价素三年中销售额纳税额交费额税净利润等4指标年均增长率分24．02％24．65％22．74％19．50％见增长超两位数税净利润增长校
项指标完全匹配1874效样销售额纳税额交费额税净利润进行相关分析统计分析结果表4－8示三年里纳税额销售额相关程度较高呈现逐年提高趋势税净利润销售额相关性较高种降趋势交费额销售额相关性低样呈降趋势见总说私营企业越纳税交费越税净利润销售额关系然相关性显著企业生产营情况需改善避免种相关性进步降低
然存述相关性意味着私营企业纳税率交费率税净利润率高相反统计分析表明三率较低（见表4－9完全匹配分析效样1874）表中反映均情况纳税率5．4％波动交费率1．7％波动私营企业税费负担似私营企业公开宣称样两者合计仅7％左右然差距尤交费负担般私营企业交费负担6．5％波动税负中位数4．5％变动两者合计11％左右许视私营企业部存税费负担均现象证税净利润销售额率轻微降趋势算太低：三年中税净利润率直7％
调查问卷统计结果反映出三年部分私营企业处亏损状态（见表4－10）部分企业没利润样企业占例呈现降趋势种状况应视种正常现象市场济条件指企业赢利
（三）私营企业财富分配状况分析
1．私营企业支出分析
私营企业项支出包括新增投资投资者分红应付种摊派支付种捐赠应酬交际费等等表4－11反映私营企业支出分配情况
表4－11出企业新增投资企业支出体部分次投资者分红规模均值远远新增投资相说明中国私营企业处迅速扩张阶段业扩张动机非常强烈种支出企业说算什中心企业说负担者说种社会成排出愿捐赠企业应付种摊派应酬交际方面费均已超20万元企业间差异非常中位数种费分布非常偏畸标准差远远均值
果企业种支出企业税净利润相较表4－12结果次展示私营企业扩张动机：均新增投资税净利润达5．22∶1说前者者5倍外应酬交际费税净利润甚超投资者分红税净利润令惊讶总统计结果反映私营企业发展动反映发展程中存难题
分析私企资构成时发现8．1％私企中干股干股占资总额18．53％干股少企业规模没统计意义相关性企业存干股现象值继续关注研究：什干股？干股交换物什？干股现象果什？种干股现象应该进步研究
30．3％私企高层理员技术员持企业股份持企业资总额9．0％现象企业规模某种程度相关性企业规模较理员技术员持股更例差
①完全匹配指：部分问卷没回答全部较指标现取回答全部关指标问卷进行分析
②二者皮尔逊相关系数0．34（S ig＝0．000双侧检验N＝2723）相关信息完全匹配情况皮尔逊相关系数0．401（S ig＝0．000双侧检验N＝1898）
2．私营企业员工收入福利持股情况分析
表4－13反映私营企业员工收入福利持股情况统计2001年全国行业职工均货币工资10870元中国企业职工11178元调查私营企业员工均货币工资水相全国均数94．3％相国企业91．7％私营企业员工收入部差异够获种福利水高
3．企业家庭收支情况
私营企业员工收入福利相私营企业收入然高（见表4－13表4－14）相应生活支出规模更观业情况里表现出巨差异
私营企业家庭生活支出构成反映出富裕程度（见表4－17）例根2158完全匹配样统计分析生活费支出恩格尔系数均值30．43％教育费占重达19．88％种支出分布表明私营企业群体包括代占较济资源时占较力资市场竞争中处优势位尤私营企业普遍较重视继续学教育投入占家庭教育投入重达28．66％企业营理需私营企业家种教育投入非常理性行竞争定会证明明智
五私营企业政治位
（）私营企业组织状况
私营企业参加组织组织状况？许关注问题次抽样调查显示：社会团体中加入工商联79％加入政治机构中进入政协35．1％级政协委员政组织中加入中29．9％中员种情况说明私营企业组织状态纳入现政治体制框架中参政治途径通领导统战线工商联政协引导参政议政重机构场表5－2参级工商联政协情况
中中央1991年15号文件规定工商联仅领导具统战线性质民团体配合政府非公制济代表士进行思想政治工作成政府联系非公制济士桥梁济非公制企业服务民间商会反映正确意见维护合法权益帮助解决营中困难次抽样调查着市场竞争加剧81．4％希工商联增强企业咨询服务职力进入新世纪着市场济发展中国加入W TO工商联统战性济性民间性体现？工商联市场规律企业求加强企业特会员企业服务帮助确值认真研究问题
前四次抽样调查相次抽样调查中私营企业员数达29．9％前次抽样调查中私营企业员数例分1993年13．1％1995年17．1％1997年16．6％1999年19．8％什次会出现私营企业员数达29．9％高例？原年量国集体企业改制变成私营企业转制企业负责中员次调查833国集体改制企业中422改制企业中员占员总数13．1％果减13．1％例私营企业中员数基前次抽样调查数持
值提次192创办企业入占员总数5．9％表明江泽民志七讲话前方允许私营企业入外16江泽民志七讲话入占员总数0．5％
次抽样调查数显示884家企业建立组织占调查企业总数27．5％值注意972名员企业中483名员业企业建立组织占企业总数15％占员企业总数49．7％489名员业50．3％企业尚未建立组织显然员企业企业中快建立起组织建工作重点
（二）私营企业目前思想动态
江总书记七讲话广非公制济士中引起强烈反响激发爱爱国回报社会祖国建设做贡献热情问卷设计样问题您成合格建设者私营企业应该做事？前6位回答次（见表5－3）：
表明数私营企业已认识讲究诚信积极纳税努力发展生产善员工帮助政府解决业做公益事业做名合格社会义建设者基素说明教育引导国市场规断完善情况思想觉悟断提高营行断规范回馈社会意愿断增强
私营企业作较特殊社会阶层时考虑什问题忙什事情呢？前次抽样调查出基结：企业营发展中绝数思虑中心活动重点私营企业生舞台基础企业发展企业发展什重时间精力基放企业营方面包括企业重问题决策营理投资方等等相应反映强烈问题求快形成更宽松发展环境求贷款征营范围产品进出口权等关系企业发展方面享国企业等权利公国民遇减轻竞争中压力然着济实力增长非公制济代表士产生较强参政求总体说目前非公制济代表士处积极增强济实力努力市场竞争中站稳脚阶段然已相济实力未出现强烈政治欲相反相部分更愿意成社会贤达社会做贡献次调查提问江总书记七’讲话您什具体算？时回答突出两：商言商企业办达80．6％日常生活中树立良企业形象做名社会贤达68．3％余回答均未超30％（见表5－4）
回答江总书记七’讲话您什求问题时回答集中快落实讲话精神营造更宽松企业发展环境占74．8％次法律明确保护私生产资料占45．6％两问题回答前次调查情况基相十五尤江泽民总书记七讲话关非公制济方面政策断发展完善排私营企业心中种顾虑激发继续创业热情目前关注问题继续创业规模低层次科技含量低理落规模高层次科技含量高理先进方发展希更宽松环境政府部门帮助支持值注意次求社会舆私企更理解选择21．2％明显前次调查低种情况说明私营济解决业发展生产方便民生活等方面发挥重作绝数已正确私营济发展关问题具体回答见表5－5
（三）私营企业身位评价
1993年第次抽样调查2002年第五次抽样调查发现趣现象私营企业发展程度外环境数私营企业认济社会政治参方面处中间位置次调研样济社会政治参三方面设置高低1－10台阶私营企业确认位64．1％48．9％50．6％分认收入社会名声政治参程度处4－7中间位置中位数分4．74．15．0历年抽样调查中位数见表5－6：
半数私营企业认位处中间状态通统计资料进步分析发现资产私营企业身位评价相差资产1000万元资产50万－100万元相认位处前两位收入方面前者者分高出42百分点27百分点社会声方面前者者分高出17百分点11百分点政治参方面前者者分高出14．3百分点10百分点
外员企业非员企业身位评价方面定差员企业中认社会位处前两位分总数11．3％16．1％非员企业6．7％12．8％政治参方面前者认处前两位分总数6．7％12．3％非员企业4．2％9．2％
非公制济代表士价值观社会行定趋性非公制济士致富数没忘记回报社会前次问卷调查均表明85％私营企业捐助社会福利公益事业1994年10位民营企业家响应国家八七扶贫攻坚计划发起光彩事业统战部工商联关心支持力倡导致富思源富思进扶危济困富裕义利兼顾德行重发展企业回馈社会成吸引广私营企业参事业次问卷调查表明80％参加光彩事业中57．7％光彩事业捐款39．3％做修桥补路等公益事业16．5％投资兴办光彩学10．6％参国土绿化8．6％参市场建设7．3％老少边穷区办企业5．8％利农产品开发新项目
述调查分析做出样结：国私营企业阶层流健康积极中国特色社会义事业支建设力量
六私营企业发展中问题私营企业求希
（）私营企业发展环境中存问题
私营企业发展环境相改善然存问题集中反映方面
社会治安问题加强维护社会治安82％调查认应加强立法工作15．4％调查认应转变政府职2．6％调查认应行业组织说明绝数认社会治安问题解决加强立法执法工作调查中少认社会治安问题影响企业发展问题区社会治安问题非常突出调查深感忧虑
行业准入行业竞争规范问题破行业垄断问题26．1％调查认应加强立法工作45．4％调查认应转变政府职28．4％调查认应行业组织半数认应该转变政府职解决问题见转变政府职破垄断规范行业竞争关键
政府企业理规范问题集中反映三乱问题解决三乱问题35．4％调查认应加强立法工作59．8％调查认应转变政府职4．8％调查认应行业组织三乱问题集中反映政府执法方面部分调查认应转变政府职相部分认加强立法规范收费
击假伪劣问题67．7％调查认应加强立法工作19．0％调查认应转变政府职13．2％调查认应行业组织合法生产营者保护够假伪劣产品生产者击力度够说明法律完善生产假伪劣者留空子立法解决问题根
（二）私营企业发展中资金需求
调查企业中企业发展（扩生产扩营）资金需求量均883．85万元中位数100万元资金需求量0万元资金需求量100000万元私营企业企业发展资金需求量普遍较企业发展资金需求量衡
调查中私营企业普遍反映融资难老问题政府银行企业工商联中介组织做努力成效明显调查中出私营企业贷款存定难度私贷占相例
（三）缺乏诚信私营企业发展严重障碍
调查中企业间相互拖欠情况十分普遍（见表6－1）
表中致出企业拖欠调查企业现象相严重调查企业外拖欠相较少绝数量调查企业拖欠值19000万元调查企业外拖欠值5000万元惊数字企业间拖欠现象已需引起重视
提高信诚实营问题26．7％调查认应加强立法工作12．2％调查认应转变政府职61．1％调查认应行业组织着国市场济逐步完善行业组织作规范行业行协调业界关系重组织越越企业家认行业组织宣传引导方面发挥作寄予期
（四）应发挥政府行业组织拓展国际市场外资易中作
开拓国际市场问题5．7％调查认应加强立法工作39％调查认应转变政府职55．3％调查认应行业组织开拓国际市场方面行业组织政府认发挥作政府作国际间交重体位代国家国际影响力越属企业进行国际贸易机会相越次调查结果出着中国国际位断提高中国广私营企业外交流合作断增行业组织协调解决国际贸易争端方面发挥作开始逐渐凸现
（五）私营企业希
目前私营企业希方面帮助服务：
（1）市场调研（例46．0％）
（2）市场营销信息中介工作（39．4％）
（3）举办企业理培训班（占39．0％）
（4）疏通政府理部门关系（38．5％）
（5）制定行业规范（38．1％）
（6）扩宣传企业企业家知名度（38．0％）
（7）法律咨询（27．8％）
（8）组织企业家联谊交流（18．5％）
（9）组织考察专项研讨会（15．9％）
市场调查研究举办企业理培训班位居前列侧面反应私营企业提高企业营理水迫切需求
区分布东部区私营企业希服务次：市场调查研究举办企业理培训班市场营销信息中介工作中部区希服务次：市场调查研究举办企业理培训班疏通政府理部门关系西部区希服务次：举办企业理培训班市场调查研究疏通政府理部门关系出东部发达区企业已明显市场济体意识中西部区私营企业赖政府倾政府企业发展着影响东中西部区普遍希工商联组织企业做咨询服务工作
(全文完)
20022003年世界国济增长速度()
20030303
资料源：国际货币基金组织世界济展2002年9月联合国世界济形势展2003年世界银行全球济展2002年12月Concensus Forecast 2002年12月
  
国际货币基金组织
世界银行
联合国
Concensus Mean
2002年
2003年
2002年
2003年
2002年
2003年
2002年
2003年
世界
28
37
28
34
17
275
17
23
发达国家
17
25
15
21
13
225
 
 
美国
22
26
23
26
24
30
24
27

欧元区
09
23
08
18
09
20
08
15
日　
05
11
00
08
04
10
03
04
发展中国家
42
52
28
39
29
425
  
 

　　注：1联合国Concensus Mean汇总数汇率法进行汇总国际货币基金组织世界银行汇总数PPP方法进行汇总
　　　　2发达国家世界银行预测值指高收入国家

　　2002年世界济金融形势回顾2003年展
20030521
资料源：中国金融2003年第2期　作者：益言
2002年世界济形势特点
2002年世界济步入温复苏路没完全摆脱2001年严重景气世界热点区政治形势错综复杂动荡变民族种族突接连断恐怖义肆意作恶国家单边义政策伊动武战争威胁世界济恢复蒙厚厚阴影均极挫伤投资者信心损害国际贸关系正常发展加剧国际金融市场动荡严重影响世界济恢复进程
2002年世界济走势呈现出特点：
济恢复较温乏力脆弱
估计全年增长率约2．3％低年初数预测美国欧元区日济恢复状态差异较美国济2001年末走出衰退2002年初出现较强劲恢复年中年末两度出现较幅度波动表明美国济恢复处稳定状态中估计全年增长率约2．5％欧元区济增速明显放缓德国法国济均低迷中徘徊估计全年欧元区济增长率低年1．5％水日济正走出谷底呈温恢复态势实现0—0．3％正增长亚洲新兴市场济体恢复较稳定显著估计全年增长率4．5％5％间全球济增长快区拉美区济然没摆脱衰退困扰中东欧数转轨济国家体维持2001年增长水
全球业形势普遍恶化
美国日德国法国英国加瑞士等工业国家失业率均明显高2001年亚洲拉美欧洲区新兴市场济体失业率程度升明显阿根廷受严重济金融危机影响失业率高达20％成全球失业率高国家
通货膨胀率普遍幅降通货紧缩风险死灰复燃
2002年数国家区通货膨胀率均低20世纪80年代90年代均水国家区然陷通货紧缩恶性循环中日亚洲新兴市场济体通货紧缩状况明显工业国家通货膨胀率均处较低水全球性通货紧缩风险增世界济恢复构成严重威胁
全球性投资增长继续萎缩严重滞予消费增长
投资萎缩阻碍世界济恢复产业结构调整2002年工业国家数新兴市场济体固定资产投资增长继续放缓甚降尤信息通信技术领域投资没出现预期中恢复增长国际资未找利世界济增长投资亮点
世界贸易形势略转机处低迷状态
2002年初世界贸易出现转机势头美国济恢复稳定性欧日济持续低迷未持续工业国家中半年美国进口增长明显快出口欧元区日进口增长明显慢出口半年美国进出口增长均幅度放缓欧元区日进出口增长放缓更严重相中国俄罗斯亚洲新兴市场济体贸易尤进口出现显著增长中国全年进口估计增长约20％推动世界济贸易恢复产生积极作美国半年全球贸易增长恢复程中扮演重角色半年美国进口需求幅度放缓严重削弱全球贸易恢复势头全年估计全球贸易年降0．2％转增长约2．5％
二值关注干重趋势
2002年世界济发展程中干问题值高度注意
首先2002年美国扬言积极准备伊拉克动武世界济恢复态势负面影响容忽视济全球化断加深天国济政治军事外交政策走势世界济金融影响越越明显
次十年国际贸易跨国投资高速增长济全球化断深化表现时世界济增长强动力外国际贸易世界济影响直跨国投资然国际贸易跨国投资高速增长快世界济增长情形许告段落跨国投资世界济增长影响力似超国际贸易迹象20世纪90年代美国西方工业国家宰飞速发展济全球化趋势反全球化势力日渐强恐怖义活动日益猖獗美国反恐战争扩化单边义政策进入相放缓阶段
次世界济恢复缺乏强力火车头拉动根原着工业国家济增长周期趋性加强美国济全球济影响世界济美国济赖性似加强趋势结果必然削弱工业国家恢复济动性世界济代性拉动作显然利全球济持续稳定发展
三国区济形势
美国济恢复极稳定
美国济2001年末走出衰退2002年初出现较强劲恢复第季度实际GDP增长率高达5％(环年率)第二季度幅回落1．3％第三季度回升4％估计第四季度增长率约2％表明美国济恢复处稳定状态中估计全年增长率约2．5％时美国失业率波动居高全年失业率约5．8％年高出1百分点前三季度通货膨胀率直1．2％1．5％间徘徊估计全年通货膨胀率会超1．5％远低年2．8％水通货紧缩威胁明显增前三季度常项目逆差已达3710亿美元估计全年会超年4174亿美元水占GDP重约4．8％高年4．2％水
2002年美国济恢复动力消费支出增长美国济恢复极稳定消费支出稳定密切关系深入应该咎消费者信心脆弱投资者信心危机失业率居高公司财务丑闻断曝光美元汇率剧烈波动股市频繁动荡挫恐怖义威胁等素消费者投资者形成全方位击外部政治济环境恶化巴突升级海湾形势剑拔弩张欧元区济增速明显放缓日济金融改革难产等程度牵制美国局注意力遏制美国济恢复势头美国单边义政策已开始损害身济利益美国终究食果根说美国济长期高速增长造成种种失衡美国济恢复稳定根源投资度增长生产力严重剩失衡中致命素2001年美国济衰退时间短利消济中沉疴美国济恢复埋隐患国济政策层面美联储宽松货币政策没充分发挥预期作美伊关系紧张美国济衰退迫布什政府增加政府支出增支减税行美国济重新背高达1500亿美元财政赤字定程度削弱布什政府进步刺激济力然2004年总统选连布什竭全力济恢复做文章2002年末布什济班子易进步财政政策刺激济意图十分明显
欧元区济增速明显放缓
2002年欧元区济恢复缓慢乏力未摆脱年景气困扰2002年前两季度欧元区济度出现回暖势头实际GDP增长率分达1．4％1．6％摆脱连续四季度滑局面欧盟委员会2002年春季预测报告乐观指出：欧元区济已开始复苏半年加速增长实现2．25％2．5％增速全年预计增长1．5％年基持料第三季度欧元区济增长开始放缓增长率1．3％恢复基停顿第四季度增长率估计足1％第三季度进出口增长率幅减缓2％3％估计第四季度出口增长率接零水预计欧元区济全年增长率低2001年1．5％水然欧元区济恢复先快慢明显滞美国失业率没明显变化全年失业率约8．3％2001年基持综合通货膨胀率呈现放缓趋势度低2％警戒水预计全年通货膨胀率约2．3％年低0．3百分点
2002年欧元区济整体表现佳表明欧元区济金融承受外部击力然较弱结构性问题然严重区统货币政策成员国独立受约束财政政策刺激济恢复方面存种种矛盾难克服然欧元区已完成货币体化务带磨擦然没消金融济领域体化进程未完成政治体化严重滞述素利欧元区济提高竞争力焕发新活力欧元区难取代美国成全球济火车头
日济走出谷底呈现温恢复态势
2002年日济总体表现明显预期济出现较温恢复前三季度实际GDP分增长0．8％2．6％3．2％2001年三季度连续负增长局面改观种种迹象表明2002年日济已走出谷底实现00．3％增长日失业率然较高全年失业率约5．4％通货紧缩然严重全年通货紧缩率约1％2001年约高出0．3百分点2002年日济出现温恢复益良净出口业绩消费支出温恢复库存调整加快出口迅速回升推动日济恢复第动力带动工业生产恢复半年良出口业绩外部环境改善致美国东亚区济程度恢复日济创造较强外部需求外2002年初日元幅贬值刺激出口定作出口增长日济拉动作非正日济脆弱处
2002年日加速海外投资尤中国直接投资推动日济产业结构调整升级应该说处总体面言日济起色恢复路然漫长日需进行较彻底济金融改革济焕发出新生机
发展中国家济恢复步履区差异较
整体2002年发展中国家济增长略年估计全年均增长率约4．5％发展中国家济恢复步履区存较差异亚洲发展中国家新兴市场济体济增长迅猛尤中国济增长达8％韩国新加坡泰国马西亚济恢复十分显著增长率分约6．2％3％4％3．5％越南印度济表现令注目增长率达5％拉美区济总体表现较逊色预计全年济增长率降1％秘鲁墨西哥济出现明显回升外数拉美国家济均出现程度放缓巴西济已接衰退边缘阿根廷济衰退加剧委瑞拉济出现幅逆转中东欧转轨济国家济增长较稳总体表现年增长率约3．5％俄罗斯济增长放缓预计全年增长率约4％年低1百分点转轨济国家中然增长快非洲济受外部环境变化影响相轻济较低水运行估计全年增长率约3％略低年中东区济增长缓慢预计全年增长率约3％2001年基持
业方面数发展中国家失业率均程度升通货膨胀方面区差异较东亚区受通货紧缩影响较阿根廷土耳委瑞拉南非等国面恶性通货膨胀威胁阿根廷年通货膨胀率高达40％
中国印度济国市场潜力巨需持续增长直保持较稳定高速增长仅稳定发展中国家整体济推动全球济恢复均发挥重作亚洲济尤东亚济获较快恢复增长美国进口需求增长外重原国政治相稳定济状况尤国需求明显改善济改革结构调整取程度进展2002年东亚济金融合作取显著成果东亚营造良济环境增长前景起重作
四国际金融形势回顾
受全球济走势影响2002年国际金融市场继续动荡变市场风险加剧出现市场信心危机表现方面：
全球股市急剧挫反弹力
截止2002年末美国道·琼斯指数纳斯达克指数分挫约15％25％日225指数法兰克福DAX指数英国FTl00指数巴黎CAC40指数分滑22％38％25％32％受工业国家股市动荡影响东亚拉美区股市出现程度跌
国际债券市场公开发行量波动明显
2002年第季度国际债券市场公开发行量达6065亿美元远高年期年第四季度水第二季度回落5820亿美元第三第四季度继续回落外国际债券收益率明显降
外汇市场货币汇率剧烈动荡
美元兑日元走势先强弱年末波幅明显减全年贬值约20％欧元兑美元走势先低高年中急剧升值破价关口年末欧元价左右徘徊全年升值约25％
全球资流动明显减缓直接投资继续幅降
流入北美拉美区直接投资明显减少联合国贸发会议估计2002年全年直接投资约增长5340亿美元年降27％全球直接投资幅降原：世界济形势稳定国际金融市场动荡世界产业结构调整缓慢全球性固定资产投资持续萎缩全球购活动显著降区突频频局势动荡投资风险增加中国加入世贸组织济持续稳定增长吸引量外资流入全年利外资达550亿美元首次成吸收外资国家
国际黄金价格波动中趋升
金价2002年初278美元升年末345美元涨幅达17％2002年国际金价幅涨世界政治济金融形势发展必然结果动荡变国际环境中黄金次体现投资避风港重功
五工业国家货币政策走势
2002年全球货币态势松紧存美联储欧央行日银行坚持段时间中性政策第四季度先放松银根短期利率水呈降趋势长期利率先升降降幅度短期利率工业国家加澳利亚新西兰瑞典等国通货膨胀压力抬头收紧银根短期利率水明显升长期利率略降工业国家长期利率降市场济增长前景乐观致英国2001年11月8日调低回购利率直维持中性货币政策长短期利率均降狭义货币基稳定广义货币略升2001年相美国广义狭义货币增长均呈现放缓趋势欧元区广义货币增长明显放缓狭义货币加速增长日广义货币增长较稳狭义货币增长幅升
美联储货币政策中性年末迫幅降息
2002年美国济恢复程中市场美联储货币政策走势预期判断变化较美联储维持年中性政策终联邦基金利率1．75％降1．25％次降息前美联储制定1．75％联邦基金利率1．25％贴现率已处40年低水两者实际值已处负水美联储少官员警告说低利率水维持长期价格稳定目标相称区美联储官员甚公开求提高贴现率联邦基金利率水已相低次降息作受质疑情形美联储幅降息理：失业率居高股市剧烈挫企业固定资产投资持续萎缩外美联储试图通幅降息维持消费(尤耐消费品住宅投资)稳定增长锁定市场美联储货币政策走势种利预期猜测
总2002年末美联储幅降息非必需迫切高明举效果更令怀疑目前情况美国济恢复已取决美联储否降息取决市场信心否迅速恢复美联储年末降息恢复振奋市场信心作甚微反削弱市场信心
欧央行年未降息受济衰弱美联储降息影响合力致
2002年12月5日欧央行导利率3．25％调低2．75％欧央行2001年11月8日降息首次调低导利率欧央行2002年迟迟没降息欧元区国尤德国法国早已怨声载道市场已丧失信心欧元区济加速放缓通货膨胀压力相减轻情况欧央行终降息欧元区成员国市场投资者释重负感然欧央行年末降息出欧元区济增长加速放缓作出必然反应美联储降息影响容忽视
日银行治理通货紧缩继续放松银根
2002年10月30日日银行决定继续放松银根措施包括：金融机构日银行设立活期存款余额10万亿15万亿日元提高15万亿20万亿日元日银行月购买政府长期国债规模1万亿日元提高1．2万亿日元应该说日银行继续放松银根出市场意料然2002年日济恢复态势原先数预测日济中已久问题没明显缓解金融改革方案未出笼夭折通货紧缩然十分严重投资低迷股市剧烈挫加世界济增长前景确定性增加第四季度日济否保持前三季度恢复势头然未知数日银行继续放松银根必政府新出台反通货紧缩综合策力支持目前迹象表明日银行幅放松银根狭义货币增长产生较影响促进广义货币增长作甚微刺激银行贷款增长作样结果消通货紧缩究竟发挥作值怀疑银根宽松解决济结构失衡问题难克服资产泡沫破灭银行良资产难解决消费信心足导致通货紧缩
值提2002年9月日股市幅滑时日银行决定购买商业银行持股票11月29日开始付诸实施截止12月20日日银行购买商业银行持807．8亿日元股票日银行政策行动引起市场高度关注似表明日银行仅开始尝试积极干预股票市场抑股市动荡减轻银行遭受击开始尝试新方式银行系统注入资金进步支持货币政策目标中央银行关注股票市场发展必抑股市动荡干预股市股票作中央银行资产货币政策操作组成部分具相风险定见效日银行目前购买商业银行持股票数额算股市萧条时银行定愿意量抛售股票日银行政策行动市场方面日银行货币政策身影响没显示出着日银行购买银行持股票数额增(日银行计划2003年9月末购买2万亿日元银行持股票)政策举措利弊失许会变更明显
篇：2003年世界济金融前景展
2003年世界济增长前景
2002年威胁世界济稳定恢复素然存2003年世界济增长温恢复态势总体会太改变恢复．稳定性改善增长前景略2002年估计全年增长率约3％低2002年国际数预测(国际货币基金组织2002年9月作预测3．7％)
美国济继续恢复估计全年增长率约3％
果美国年初第季度伊开战美国济恢复形势变更复杂确定姑考虑两种：第假美伊战争短期(2~3月)结束完成倒萨务美国济恢复会产生积极作半年济恢复加速第二美伊战争速战速决演变成场持久战势必会激发全球穆斯林反美反战浪潮恐怖义活动更加猖狂美国半年济恢复势头减弱甚停滞外公司利润滑投资萎缩财政常性项目双赤字加剧会2003年美国济复苏产生负面影响预计2003年美国联邦政府财政赤字达2400亿美元2002年约高出800亿美元常项目逆差达5800亿美元占GDP重约5．4％高2002年
欧元区济增长放缓减弱估计增长率约1．5％2％间
总体欧元区济恢复滞美国取决外部环境改善程度欧盟东扩长期利益短期利益意味着欧元区老成员国2003年财政状况会改善德国法国财政赤字占国生产总值重升半年全球缘政治局势继续紧张国际油价趋升欧元区通货膨胀压力会明显增加欧元区济恢复产生利影响半年估计欧元区通货膨胀压力会相减弱欧元区长短期利率降会刺激欧元区成员国固定资产投资增长回升区失业率稳定8．2％左右
日济恢复稳定性增强估计全年增长率0．50／1％间
世界济继续恢复助日济巩固2002年稳定态势果日政府努力推进东亚东盟贸金融合作日济便区获新发展动力处尤改善发展中国贸合作益日济稳定恢复做点日政府需进步采取积极政策鼓励国企业资序海外尤亚洲区转移加速日济产业结构改革升级竞争力提高力推动日济恢复外金融改革否利推进日济复苏关重总体说2003年日济恢复十分脆弱私消费难成济恢复稳定力量企业固定资产投资疲软失业率通货紧缩继续恶化济金融改革步履艰难半年日元会继续维持较高水损害日出口竞争力半年日元走势相趋弱
发展中国家整体增长形势2002年区差异然较
亚洲全球济具活力区亚洲发展中国家作整体增长率估计保持6％韩国新加坡维持较快增长速度中国维持7％增长继续区济恢复发挥重火车头作益亚洲区济转型产业升级印度济增长接6％拉美区总体济出现轻度恢复滑风险然存智利墨西哥济增长加快阿根廷委瑞拉难摆脱衰退巴西济陷入衰退数转轨济国家加入欧盟济增长获新动力支持俄罗斯济会趋稳定增长率略高4％中东区济美国发动伊拉克战争遭殃发展进程会遭破坏
二2003年国际金融形势展
金融市场动荡安
世界济恢复前景确定性全球缘政治局势紧张国际金融形势动荡根源全球股市会继续动荡程度略减弱反弹力度会强2002年国际债券市场发展程度取决跨国购活动发展跨国公司投资策略调整
半年三货币走势继续2002年末态势美元然会处弱势日元欧元保持段时间强势估计美元兑日元120125日元间波动欧元兑美元0．991．02美元间波动半年美元走势确定性较强美元兑日元走势两种：半年美元兑日元波动加美国济恢复减缓半年美元继续走弱性略半年美国济恢复较稳定加快半年美元走强半年欧元轻度走软致会0．971．00美元间波动
全球货币态势稳中略趋紧长短期利率会升国际资流动锐减局面估计会改善直接投资会回升黄金价格会进步涨半年升约350美元半年趋稳回落
工业国家货币政策走势稳中趋紧
2003年半年美联储货币政策维持中性态势联邦基金目标利率维持1．25％水美国济恢复出现变尤股市出现2002年样重挫熊态估计半年美联储会择机分步调高利率调整幅度会太约1百分点
2003年欧央行货币政策总体走势中性验判断欧央行会死守3．25％导利率欧元区济通货膨胀态势出现逆转性变化欧央行会轻易降息欧央行调整导利率性三种：国际油价急剧升导致区通货膨胀压力增欧央行需适度升息半年国际油价较稳定区通货膨胀压力明显减加济恢复进步衰弱欧央行需进步降息美联储升息欧央行利率调整会产生重影响美联储升息幅度欧元区济恢复出现较击波折欧央行定会美联储升息行动步趋
日银行维持宽松货币政策态势2003年日银行货币政策维持极度宽松货币市场流动性减缓通货紧缩压力目标2002年10月末日银行已操作目标(金融机构日银行活期存款账户余额)提高15万亿20万亿日元日银行购买政府长期国债规模提高1．2万亿日元估计短期日银行会政策举措2003年3月底财政年度结束时门槛届时日银行采取进步措施半年采取措施性较校排半年日银行会根济恢复态势通货紧缩发展进步放松银根
英格兰银行维持中性货币政策态势排半年升息英格兰银行2001年11月8日回购利率4．5％调低4％直坚定维持中性货币政策原简单2002年英国济增长直较稳定通货膨胀水较低英格兰银行没太烦心事压力较轻年末美联储幅降息市场预期英格兰银行会降息英格兰银行然岿然动2003年着济恢复加快英国通货膨胀水会高2002年估计达3％尤房产泡沫会明显扩英格兰银行适调高利率控制济增长热半年果美联储升息英格兰银行次击考验预计半年英格兰银行少会升息0．25百分点国际油价升太快导致英国通货膨胀水异常变化英格兰银行升息0．5百分点性排
2003年国债市场预测
20030218
资料源：全景网络　作者：国证券研究中心 廖晓东
国债发行市场分析
2002年12月中央济工作会议指出国继续实行稳健货币政策积极财政政策保证国国民济稳定持续健康发展认积极财政政策已实行年财政政策思路然会延续量增长估计会保持稳期
1国债发行规模继续保持较高规模绝数量2002年持
考虑国债合理规模两方面：
国债负担率（年国债余额年GDP）
指标政府偿债力国际通行衡量政府偿债力指标：国债偿债率（年债务付息额年财政收入）国债存度（年国债发行量年财政支出）年国项相关指标表七示：
表七 国债发行相关指标 单位：亿元

注：2002年数国债发行额外均根相关资料推算
目前世界国债存度限标准约10％中限标准约30％高限标准约50％国债负担率限标准约20％中限标准 40％高限标准60％根国实际情况两指标定中偏应承受范围表七数表明然国国债负担率国债存度断提高国民济承受力国债发行规模进步扩展余目前国债规模基适果济规模够继续保持目前增长速度国国债发行规模然具相空间
外推动济增长重动力融资渠道问题前国面问题融资渠道狭窄背景积极财政政策淡出现实目前国居民存款居高2002年12月已达832万亿元果积极财政政策淡出整社会融资通道集中银行贷款加商业银行整金融系统压力风险难分散目前商业银行贷款项目情况通银行贷款方式巨额居民存款转化投资资金难度较种情况通规模化国债发行银行存款转化投资重效方式年国家通力发展银行间市场通发行国债国民储蓄转化投资部分巨额居民储蓄存款找条出路银行间市场建设成央行开展公开市场操作推进利率市场化台机制谓稳健货币政策积极财政政策组合国前济社会金融环境较现实选择效果显易见巨储蓄存款压力目前融资渠道限制承受举债限度保持相规模国债发行量长期思路
财政政策货币政策组合国民应债力角度国国债发行规模尚扩展空间求般认政府偿债力衡量国债规模增长速度应低等财政收入增长速度年实际运行情况（表八）国债发行规模增长总体快财政收入增长意味较深未发生政府偿债危机预计2003年国债发行总量继续保持高位年中央济工作会议明确指出继续实施积极财政政策稳定货币政策指出2003年继续发行1400亿元长期建设国债2003年已实施积极财政政策第6年年累积国债余额绝数量已相庞2003年国债发行规模量会增长太弥补财政赤字期付息数量考虑预计2003年国债发行规模6000亿元左右
表八 2003年国债发行预测 单位：亿元

2国债发行方式继续荷兰式引入新方式
市场化趋势财政部降低发行成角度利率者价格投标标竞标发行方式2003年继续实施完善创新利率标荷兰式招标方式20012002年记帐式国债方式降低发行成角度考虑财政部2003年继续种方式2002年情况荷兰式招标容易造成市场非理性投标果投标利率竞相压低利率风险加010210010213010214等券市跌破面值1214期国债发行投标足情况发现弊端实际更加利新券利发行2003年发行中国开债样引入美国式招标方式竞标者提出更高求证券公司机构应提早加研究
3国债发行市场银行间市场导品种结构记帐式排推出零息券
20012002年新发国债品种分布证式国债例降记帐式国债例逐渐升（见表三）中交易市场发行记帐式国债例增幅较市场交投情况银行间市场投资体限流动性较差持国债品种趋弊端日益显现2002年证式国债发行然未摆脱发行难局面预计2003年银行间交易市场发行易流通期限合理发行成较低记帐式国债交易银行间市场例适增加交易发行例融资渠道尚未具较代性银行存差继续高企情况银行间发行规模占导流动性足问题年准入备案制通39家商业银行债券结算代理业务范围扩展非金融机构措施逐步改观
国债市场言零息券更具形成基准利率特性作市场利率水判断方标品种逐步完善角度2003年推出零息券作品种创新试点
4国债期限结构适度增加短期品种总体延续长短少格局
2001年起财政部发行债券中逐步引入20年30年期品种国债发行期限结构渐趋均匀（表九）然集中35710年期等品种短期品种较少利市场根长短期券利差水衡量现券合理定位时容易导致国债偿债期集中化付息成越越沉重财政负担预计财政部2002年基础适增加短期品种估计长短少格局保持债券产生效应力度长期国债更符合积极财政政策求
表九 2001—2002年国债发行期限结构

5国债发行利率发行成招标利率间形成均衡
2002年国债整体发行利率成年较低年（见表五）原国连续8次降低民币存款利率年期定期存款降低198名义利率水降低十分低水美国2001年连续11次降息引发全球降息浪潮国外币存款利率调低市场2002年美联储持继续降息判断预期民币存款利率存调性引发国债发行利率呈逐步跌加市场投标非理性素国债发行利率整体降低年低水市场利率风险增导致期国债流标成国债发行警示2003年财政部央行市场发行利率采取较稳健态度2002年记帐式15期国债发行利率确定认购活跃程度国债味追求低成杀鸡取卵式发行会受遏制预计整体发行利率会定程度回升
6交易市场银行间市场连通取实质性进展
98年国力发展银行间市场国债市场呈交易银行间柜台市场分割局面处分割状态市场格局难形成统收益率曲线阻碍国债收益率基础基准利率形成抑制操减少财政部发行成国债发行均衡风险分散流动性等形成利影响年准入备案制实施记帐式15期债券市托安排银行间交易市场连通提供基础样板作出两市场合判断出扩投资者基储增加国债流动性化解银行间市场风险积聚等层面考虑估计连通两市场目措施出台
二 国债二级市场分析预测
影响国债二级市场走势直接素直接名义利率调整债券供量规模市场债券需求总体2003年国债市场利率走势明环境中运行前面国债供情况已出保持2002年总量持结通利率变动需求分析影响2003年国债市场走势做出基分析
（）利率趋势
2003年国利率水半年保持稳态势降息预期空间存降息性较半年开始存首次面微幅通胀性加直存民币升值压力市场民币名义利率开始形成调高预期总体济健康运行情况利率水保持稳期
1连续8次降息目前国利率水已处较低水年期银行定期存款利率198扣20利息税1584减目前通货膨胀率08实际利率水应2384降息空间存年10月美联储基准利率调低50基点民币利率调构成压力国降息效果欲通降息达增加货币供刺激消费投资效果明显相反造成市场济启动信心足心理央行官员期次表示保持民币利率稳定中央济工作会议明确指出继续稳健货币政策应民币利率段时间会发生变化政策信号
2央行操作方式保持目前利率水稳定条件通调整货币供应量方式控制宏观济运行长期央行运手段目前国然实行利率制货币政策传导机制畅情况较效操作方式外保持目前利率水稳定利通降低财政部政策性债券发行成更贯彻积极财政政策思路
3连续年积极性财政政策通财政投入方式国基础设施获量投入济发展提供基矗扩业保持济增长扩需等重目标求积极财政政策淡出恐非厢情愿事情统计资料表明2001年6月起国消费物价指数已连续九月出现回落年10月CPI指数降08％表明困扰国总需求足问题未真正解决消费需求民间投入没真正激发起情况继续积极财政政策应该较现实具操作性选择然财政政策挤出效应日益增加赤字存度压力估计更加激进财政政策适度财政政策方终影响年累计财政投入总量名义利率呈刚性调整推高压力稳定货币政策思路央行保持适度货币供应扭转通货紧缩趋势时货币供应量贷款增加较宏观济影响关注密切超前预防出现通货膨胀趋势年央行公开市场业务连续20次正回购交易定程度表明央行前狭义货币供应量M1增长较快关注未发生通货膨胀趋势加适时防范说明潜通胀压力客观存
4民币升值压力忽视素仅购买力价衡量国特发展中国家外币汇率水然值探讨国外贸持续增长吸引外资增加外汇储备持续增长情况民币日益面升值压力1994年民币美元名义汇率升值5剔通货膨胀率素美元升值44贸易伙伴国区货币升值30民币强制性贬值驱动未利率走势确定素
（二）国债供求情况
1供
前述2003年国债供应量保持2002年持水果发生突发性素增加供量例美伊战争然避免爆发国源供影响较国没建立起战略性石油储备短期油价飙升影响企业生产成进抑制国济增长旦战争爆发保证扩需促进济增长财政部增加国债发行反映国债市场通供增加价效应现券市场走势产生影响
2需求
预计2003年机构国债需求保持旺盛增长势头存差居高商业银行国债需求继续持较高规模保险公司基金理公司证券公司规模持续壮资产配置中国债绝需求量呈持续增长势国商业银行保险公司基金理公司证券公司等国债需求持续稳定力军外QFII推出合格境外投资者进入渐次形成国债新需求方2002年采取降低准入限制批准39家银行扩代理结算范围措施促成2003年国债市场投资者基础逐步放增加债券特国债需求量
需注意动：
——预计年房产市场逐步降温挤出部分闲散资金进入国债市场
——委托理财资金需求导致国债特新券需求增明年年初新委托理财资金重新订定协议委托理财资金国债需求增特年初资金面相宽裕时候作相质较新券理成机构首选届时次新国债需求必然旺盛
——相关市场分流作股票市场2001年6月起开始新轮熊市现止已历8月难断深幅跌股票具投资价值市场结构性调整深度广度历史深刻次国资市场资金推动型性质然没改变结构型调整完成股市会酝酿次级反弹行情旦行情出现会债券市场分流出部分资金减少交易市场机构国债需求
——债券等证券类资产银行等机构资产中重升反映货币市场债券招标利率债券回购利率业拆利率断降预计2003年整货币市场资金利率然低位运行相关市场存明显套利机会时候回购市场会出现波动形成盈利机会
（三）国债现券期收益变动趋势
2002年现券半年行情半年历价值回性调整考察2001年底2002年11月月交易现券期收益变动情况（图三）难发现：
12002年交易国债期收益率曲线逐步修正中短期券整体移明显
2调整期限较合理具备定投资机会
3调整收益率曲线然呈中短期券期收益曲线坦状期限结构修正市场方
4长短期券利差逐步扩趋势基围绕15附波动2002年月利差均值致146左右
名义利率致稳定情况期限结构修正通中短期券涨长期券跌实现目前市场投机成分尚存种调整幅度限仅长期趋势外验数国长短期国债利差基15波动目前利差结构定时期然符合验规律推断未中短期变动趋势通长期券期收益降低短期券期收益升（者长期券期收益降低短期券期收益致稳定修正）
期收益变动趋势长期券种然具定涨空间中009908010107010112010215等券均较品种
面分析基结：
1否降息朦胧预期投资机构阶段性资产配置调整明年初形成国债现券量需求2003年半年形成波现券涨行情特征期收益水制约资金推行型涨空间限010107例2002年5月期收益水压力线预计2003年限32附
2期收益水现券行情制约特征明显涨幅成交量换手水均会期收益水高券种倾斜交易009908010112010107三券种特征典型券种选择思路应综合参考现行期限结构期收益水外新券010215券具样特征
3新券010215受市场密切关注成2003年现券行情新龙头期收益水制约难超越010107 位
4新股新债发行等容易形成明显套利机会情况回购市场机会明显应密切加关注
5半年利率走势应时踪研究果条件逐步满足时市场开始产生升息预期性暂时苗头会市场现券行情重新定位种影响固息债失光彩反010004010010等浮息债涨增
2003年企业债券投资分析报告
20030220
周结束财政部2003年国债承销团工作会议预示着债券市场建设进程提速财政部债券市场发展发表推动性意见更加利债券市场发型创新推动型创新作机制形成债券市场发展带更广阔创新空间必年债券市场整体走势长远发展产生积极深远影响
年企业债券发行升温非常明显企业债券发行量加年企业股票融资难度加关时受企业债券市场整体回升积极影响期限结构债券集中中长期超长期券反映出目前发行利低利率时期降低发行成意图
年企业债继续快速发展投资者具较投资机会首先企业债券数量增市场规模扩改善市场流动性次体制金融创新推动改变目前企业债券市场运行基础企业债券回购推出资金效率提高企业债券投资价值提升第三企业债券相较高收益率水投资者具定吸引力
企业债券投资策略应积极参制度金融创新带机会获取收益注重利率信风险控制长期超长期债券注重利率信风险回避利票面利率较高优势通回购方式提高资金效率
利率走势分析
（）年济形势压力增希犹存
12002 年国国生产总值增长8％年国宏观济继续加速增长构成定压力
三需求角度分析拉动2002 年国宏观济快速增长两动投资出口明年存回调压力
首先投资增长回调性2002 年投资高速增长面程度赖政府投资拉动民间投资增长乐观旦2003年国债发行规模减少国债项目收缩民间投资受十六素刺激增长预期年投资增长贡献短期显然国投资相提结果导致投资增长出现回调
次出口增长预期盲目乐观国家信息中心济预测部份研究报告预测受年出口增长基数较高国家鼓励扩
出口政策力度2003年难继续加等素影响年国外贸出口增幅年回落报告指出年国赖提高出口退税率幅度增加出口退税额刺激出口空间非常限年预算出口退税额前年增加半年出口退税部分推迟年兑现挤占部分2003年退税额二目前国均出口退税率已接15％出口退税规模财政造成压力2003年国家提高出口退税率加出口退税力度促进出口增长性没程度影响出口增加外国外继续国企业出口商品设置反倾销障碍关部门测算目前全球国发动华反倾销保障措施450起影响国出口100亿美元2003年着国贸易规模断扩国外国反倾销保障措施进步增加技术壁垒绿色壁垒卫生技术标准等非关税壁垒等严重贸易保护义倾抬头影响国出口增加全球局势美伊关系等干热点问题存确定性会年世界济复苏进程蒙层阴影美联储第十二次降息幅度出美国济复苏势头受阻全球济未发展容乐观果美国举措民币带升值压力直接影响国出口
消费增长寄予厚国农民增收前景容乐观城乡消费二元结构国整体消费增长制约短期够解决居民消费意愿然年国城乡居民收入增长明显改善消费增长反出现定程度萎缩说明消费市场启动需更政策配套加年国没明显通胀预期居民幅增加消费动力足考虑素年消费增长抱太高预期
2 年实现7 5左右适度增长然期
年国宏观济继续加速增长存定压力济增长速度回调性较认回调幅度会较限全年实现75左右适度增长然期：
投资增长方面年国债项目投资力度减弱投资渠道保持较增长势头期趋势年三季度国金融机构新增贷款5233 亿元年期增2911 亿元贷款投放量明显增加企业效益年季度跌低点呈明显回升势十分利年进步提高银行放贷积极性银行贷款增长保持较势头部分抵消国债投资减弱带影响投资增长出现幅回落情况
出口增长方面年世界济复苏存确定素权威机构预测2003 年世界济增长预期普遍高2002 年预期温复苏基调变中国言美元走势步入阶段性弱势阶段已成定局疑支撑明年国外贸出口增长强利素根国家信息中心预测2003年国外贸出口达36428亿美元增长12％
消费增长方面目前国业已形成房产汽车旅游通讯教育等消费热点房产政府调控明年略降温外方面继续保持良增长势头尤汽车消费继续加温拉动年济增长三需求中消费需求增长超年增长预期成推动年济稳定增长突出素
（二）年利率走势低利率政策继续维持短期降息利率反转性
2003年国世界国家宏观济政策环境非常宽松预计全年国国际利率维持较低水变化幅度
1国际济然处疲软复苏阶段国际利率维持目前较低水
前美国济世界济增长处境艰难美国济正处衰退复苏渡疲软时期通货膨胀率水较低年中难幅度回升认美国宏观济政策维持非常宽松态势预计2003年半年美国济增长会次加速全年表现略2002年美国济带动总体2003年全球济形势2002年
目前美国联邦基金利率125％已降低1958年低水贴现率075％已降美联储1913年创立低水初步判断美联储2003年会次幅度调整利率2002年11月6日美联储幅度调低利率美国市场利率没出现持续走低现象预示着美国年利率调周期已完成果布什新减税方案年中获通美国长期利率会年底断升美国国债收益率曲线断趋陡峭
欧元区济数显示该区济继续走软果欧元进步升值济没转预期欧洲中央银行期会降低利率举动目前欧洲中央银行货币政策利率275％2003年半年会利率调225
2国继续实行积极财政政策稳健货币政策民币利率总体水调整性
2003年国全面贯彻落实十六精神第年国2003年济工作继续坚持扩需方针实施积极财政政策稳健货币政策保持宏观济政策连续稳定保持济社会稳定发展表明2003年货币政策总体继续年稳健基调货币供2003年M1增速略高2002年达16％贷款会增加18万亿
认2003年国调整存贷款利率性目前情况少半年央行调整存贷款利率性校：
首先目前国货币政策传导机制完善调整利率效果佳2003年央行继续采取系列措施疏通货币政策传导机制敦促商业银行减少良贷款时加强企业特中企业民营企业等贷款支持促进济发展
次目前国利率水高美国带民币升值压力通公开市场操作衡种压力必调低利率外判断美联储2003年会幅度调整利率利率水维持稳定会带新压力货币政策独立性较强般会根国济情况进行调整
第三2003年国社会总供总需求压力然较外资市场商业银行储蓄效转化投资功发挥然存体制性障碍量社会资源然难充分利预计2003年全年居民消费价格总水降幅度断缩总体通货紧缩持续年底摆脱物价持续负增长局面2003年央行没提高利率压力
目前国调整准备金利率压力公开市场业务发展民银行够通公开市场操作调整商业银行准备金水必通调整准备金利率外商业银行通货币市场调整准备金水
认2003年国贴现利率具较调空间贴现利率2001年9月幅调升297％直保持远高市场利率水商业银行贴现业务严重萎缩2003年半年央行会调贴现利率发挥贴现业务作货币政策工具功判断贴现利率会调50基点左右基低银行间业市场拆利率回购利率
综合述分析倾出结：
（1） 短期民币利率保持稳定
（2） 述两重前提时存民币利率调：
第美国全球济持续衰退
第二通货紧缩进步恶化
(3)没明显通货预期明年利率反转性存
二利率风险分析
长期债券品种利率风险利率周期密切相关利率周期般济周期步运动济形势差利率走势升降根判断国利率短期会保持相稳定中期（未5－10年）会走利率周期升段长期（未10－15年）会利率周期降程
规避利率风险角度15年期债券品种然利率升阶段会承担定利率风险够相应补偿：1利率相稳定时期市场投资收益率低债券票面利率投资者总够获较高期收益（该阶段持续时间越长投资者越利）2利率降阶段固定利率债券价格必然升期限越长升幅度越正15年期固定利率债券够定程度规避利率风险
三企业债券投资价值分析
根国税法规定投资企业债券利息收入应交纳20税企业应利息计入应税收入规定计算缴纳企业税机构投资者否缴纳利息收入税企业年否盈利决定企业税率相税收素投资企业债券收益率影响差异段时期利率走势稳预期报告海轨道交通建设债券样假定机构投资者投资该债券名义收益率451投资价值分析面放企业债券市场中分析表明企业债券够定程度规避利率风险2003年较优良投资品种
（）2001年发行15年期企业债券较
2001年发行15年期企业债券览表

沪深两市剩余年限15年相债券2003214收益率水

期债券发行年限相01三峡债02电网1502中移（15）相较01三峡债系次息前发行两债券均降息发行票面利率分52148645003年2月14日收盘收益率分435448435出期债券451发行利率位前市场合理区间略高前相品种二级市场收益率
（二）已市交易企业债券较
表列出2003214收盘价计算沪深交易企业债券收益率情况（浮息债外）：
交易企业债券收益率表

根数绘制出2003214日交易企业债券收益率曲线图：
2003214 交易企业债券收益率曲线

收益率曲线中十五年期企业债券期利率应450％期债券发行利率451％高二级市场收益率外角度该债券期收益率达二级市场水现值应10011元
（三）2002年发行企业债券较
表列出2002年发行企业债券基情况：
2002年已发行企业债券览表

表中出年发行期债券期限相企业债券五分02电网债02远洋债02中移动02广核债02交通债中02远洋债市交易具性剔六月份发行02电网债利率高期债券时市场环境决定企业债券热销发行利率出现走低趋势具性十月份十月份发行利率4502中移动02广核债十二月份发行利率45102交通债发行利率期债券利率水02交通债相略高出02中移动02广核1BP前三企业债券发行情况应说利率水市场接受
综合分析认段时期利率走势稳预期期债券够定程度规避利率风险时期债券信风险较利息收入投资收益均较高流动性较强满足投资者短期投资偏期债券具较高投资价值目前企业债券市场较优良投资品种
2003年债券市场投资策略分析
20030306
转载全景网络　
2002年债券市场回顾
回顾2002年债券市场走势半年截然总体呈现出半年稳健攀升半年持续跌态势
稳健攀升阶段
民银行第八次降息利刺激半年债券市场走出波澜壮阔稳健攀升行情整市场券种期收益率幅降低2001年12月31日2002年6月30日交易国债市场13国债持期均涨幅503均年收益率1094超期股票市场涨幅领涨券种21国债(7)该券涨幅持期收益率高达121196国债(8)剩余期限1年半左右该券持期收益率低2232002年半年02国债(3)外10固定利息国债期收益率均降061百分点中96国债(6)96国债(8)97国债(4)99国债(5)等4票面利率较高老券降幅度较分降079076090079百分点长期券种21国债(7)期收益率降061百分点阶段债券市场走强原央行降息投资者新轮降息预期
持续盘跌阶段
半年整体走强期国债期收益率降幅度较2002年半年债券市场呈现出路单边跌年底略反弹特点96国债(8)21国债(7)外余券种持期收益率负数(持期获利息收益足弥补价格跌)中02国债(3)亏损
总体2002年债券市场投资者然定回报表中出海交易2002年前发行12国债全年持期收益率474中长期券21国债(7)高达1247反观2002年股票市场投资者均亏损超15债券风险孝收益稳定特点显易见
二中投资者2003年投资策略
2003年积极财政政策稳健货币政策继续实施非基面发生重变化否债券市场整体走强性笔者认阶段性行情券种投资机会然存中投资者说操作建议供参考
首先密切关注基面变化
物价水欧洲银行利率股市行情央行公开市场操作等物价水持续低位运行升息性相反降息压力较美国利率已调欧洲银行否降息降息降息压力更股市债市跷跷板效应旦股市出现行情债市部分资金会流入股市股市走势债市走势影响央行公开市场操作部分反映央行市场利率国债现券期收益率认程度周次公开市场操作需关注
次品种重整体
然债券市场整体走强性投资者应关注投资价值较高风险相较低券种99国债(8)21国债(7)21国债(10)21国债(12)02国债(14)02国债(15)01三峡债等2002年发行5期记帐式国债投资价值差较前三期风险相较两期机会尤02国债(15)市稳步攀升代21国债(7)成新龙头券种趋势
第三新债发行规模票面利率现券市场走势影响
国债企业债券转换债券2002年发行规模2001年增加果2003年发行规模继续扩会市场资金面带定压力2002年国债发行利率普遍较低企业债券发行利率较前年度较幅度降果2003新债发行利率较低老券投资价值凸现纯收益角度记帐式国债企业债券期收益率证式国债高证式国债期收益率银行存款税收益率高记帐式国债企业债券证式国债银行存款流动性次变弱
第四时关注债券市场券种走势
着2002年记帐式(15期)国债市国债创新品种相继推出加银行间债券市场交易债券市场债券转托市场相品种期限相品种价差应该消失否套利成2003年关注单市场走势会错许获利机会
第五充分利债券回购功
债券回购持中长期债券拥量资金机构投资者提供种灵活效融资融券渠道中投资者交易金额符合求充分利债券功沪深交易相继推出企业债券短期回购品种企业债券投资价值提高外沪深交易交易费率相继调调幅度达50债券回购成降低回购功增强
转换公司债券投资机会容忽视
2002年转换债券受前未冷遇中签率高直丝绸转债燕京转债较部分承销商包销新债市纷纷跌破面值拟发行转债公司数相关条款做调整纯债券投资收益接银行期存款2003年转债市场投资机会容忽视
　　2002年国债投资收益览
　
　　名称       票面利  2001年12月31  
　　           率()   日收盘价(元)  
　　96国债(6)  1183   13686        
　　96国债(8)  856    11066        
　　97国债(4)  978    13498        
　　99国债(5)  328    10182        
　　99国债(8)  33     10214        
　　20国债(4)  287    9954         
　　20国债(10) 263    9929         
　　21国债(3)  327    10173        
　　21国债(7)  426    1039         
　　21国债(10) 295    10013        
　　21国债(12) 305    10063        
　　21国债(15) 3       10014        
                             
　　名称       2002年12月31  2002年持 
　　           日收盘价(元)   收益              
　　96国债(6)  13001        364         
　　96国债(8)  10584        338         
　　97国债(4)  1305         393         
　　99国债(5)  1025         389         
　　99国债(8)  10347        453         
　　20国债(4)  10166        501         
　　20国债(10) 10079        416         
　　21国债(3)  1026         407         
　　21国债(7)  1126         1247        
　　21国债(10) 10059        341         
　　21国债(12) 10141        381         
　　21国债(15) 1017         455         
　　均                     474
2003年证券市场影响素分析
20030108
全景网络　
影响证券市场济增长素
（）世界济瞭
世界济全面复苏时间延年全球济仅增长172003年增长率达29新调查显示专家预计济全面复苏推迟2003年半年外目前济复苏势头否保持受制确定素中包括拉丁美洲济动荡发达国家企业财务丑闻美欧等股市股价幅降中东区局势然紧张等济学家认美国2001年出现温衰退直处复苏程中复苏乏力预计美国继续带动全球济复苏华尔街股市持续回升出现复苏迹象：年济增长率232003年提高32日西欧济复苏脆弱日济继续金融债务问题拖累欧洲济受金融货币政策束缚报告指出世界济增长负担拉丁美洲预计该区年济滑09阿根廷济年预计锐降12巴西庞债务政策稳定性令担忧中国济然表现佳年济增长率预计达77明年继续保持75高水
（二）中国济增长预期
国家统计局副局长邱晓华日前明年济形势作预期明年济增长率然保持7表现出投资强劲消费稳定出口偏弱特点估计政策民间资进步开放明年民间投资十分活跃外商投资维持较高水消费稳定增长格局会改变新消费热点汽车住房旅游消费巩固发展出口增长年快速济拉动年强劲保持定增长性然存前国家统计局企业景气调查结果显示第三季度企业家信心指数已接历史高水
中国社会科学院中国济形势分析预测课题组模型模拟实证分析基础预测2003年国济运行环境较利果国际济政治环境发生重影响突发事件国出现范围严重然灾害2003年国国生产总值保持较快增长预计增长率达79左右
（三）影响明年国济增长素
1政治社会济局面稳定
十六胜利召开仅会继续坚持扩加快市场化改革路线会明确发展目标政策走十六已提出公制济非公制济统整社会义济中政府政策歧视生产素配置会越越公市场化明年济应该国民营外资相互竞争相互促进格局预计明年新届政府会采取新举措作出系列政策调整推动改革促进济增长样政治社会背景明年中国投资增长势头继续保持提供保证新届政府会更力度积极推动项改革事业前发展济发展创造出更良制度政策环境
2积极稳健宏观政策保证济快速增长
继续保持济持续快速增长良势头明年坚持1998年扩需方针继续实施积极财政政策努力提高货币政策效性保持宏观济政策连续性必力度加快推进结构调整解决济发展中突出矛盾明年会继续实施积极财政政策稳健货币政策总体宏观济政策继续坚持积极稳健基调前国效需求然足通货紧缩压力加形势财政政策会继续保持积极性防止财政风险必增加稳健性货币政策会继续保持稳健继续扩需活跃整济会增加积极性良政策氛围会明年济增长起重支撑作
3企业效益稳步提升
电子通讯设备交通运输设备电气机械器材三制造行业增长拉动全国工业生产加速工业生产出口加快2002年中国工业企业效益整体稳步回升基扭转2001年逐月滑局面19月份全国工业企业盈亏相抵实现利润总额3801亿元增长136回升势头十分明显亏损企业亏损额897亿元降21预计2003年中国企业效益水继续保持较高水企业投资提供力资金支持
4外商投资进步增长
外商直接投资国消费正逐渐取代政府投资成拉动济增长力量10年相中国济增长质量明显改善进步适应市场济发展求适应世界贸易组织相关规国政府已正式启动行政审批制度改革种废度控制限审批监督模式降低市场济运行成提高济运行效率改善市场竞争环境促进投资增长作外商投资考虑环境素中中国稳定社会良治安状况世界公认入世效应进步释放加快中国济融入世界济步伐外界中国济信心明显增强年外商纷纷加华直接投资力度实际利外商直接投资创历史新高预计趋势明年会表现更明显全球企业战略理咨询公司科尔尼发布FDI信心指数表明国已取代美国成世界富吸引力直接投资目跨国企业正举进入国国正成世界工厂区性研发中心运营中心充分理相信明年国外直接投资继续保持高增长
5进出口发展态势良
着世贸规逐步熟悉入世协议执行进入实质性阶段明年中国入世改善国贸易环境作会进步显现国商品贸易壁垒逐步减少力促进国外贸易发展继续发挥出口作济增长重发动机作创造良条件根亚行发布2002年亚洲发展展报告中预测年亚洲济增长率年37％升48％明年亚洲济增长达57％世界济缓慢复苏前景避免国明年出口形势产生影响明年继续保持出口高增长会定困难较强劲亚洲济复苏形势中国入世利结果帮助克服部分消极影响断发展着亚洲区域贸易中国产品出口起重支撑作美元走势步入阶段性弱势阶段已成定局疑支撑明年国外贸出口增长强利素预计明年出口增长保持10％增速然期
二影响证券市场财政金融素
（）金融素
1 通货紧缩问题：
居民消费价格年9月份开始降已持续降1年年季度GDP增长76％二季度升8％居民消费价格指数呈相反走势季度均降06％二季度均降11％7月8月份项宏观济指数然较强劲物价降趋势没抑制分－09％－07％期生产资料价格指数工业品出厂价格指数降幅更持续时间更长存通货紧缩问题通货紧缩问题产生根源较复杂方面素作结果中结构性体制性宏观济短期失衡原外前国面通货紧缩世界济正步入新结构调整时期新产生世界性生产剩明显关联明年着结构矛盾进步显现济结构调整加快短期会失业增加消费减少加剧通货紧缩世界性需求足会国需求增长产生影响通货紧缩压力然较通货紧缩前济增长存定抑制作预计明年物价水0增长左右徘徊明年会继续面通货紧缩压力通货紧缩效需求足紧密相关两者较长段时间里制约国现阶段济发展重素需予高度重视明年证券市场基面盘指数市公司效益增长定负面影响
2 货币政策预期：
目前国货币政策宏观显松微观层面显相紧年国货币政策技术操作层面已相放松先8次降息已国目前利率水处历史低点央行通公开市场操作增贷款济中注入量流动性货币供应量增长明显提高增速GDP增长物价变化M2GDP已全球高1998年2001年间广义货币增长率147％银行准备金存款利率189％均回购利率195％商业银行钱放民银行账户189％利率果商业银行头寸紧张民银行钱债券做抵押谓回购利率2％2％189％间差011％市场话说商业银行约10基点成中央银行钱国商业银行说头寸紧缩程度基等日零利率松紧程度说明国商业银行头寸非常宽松年11月月末项贷款余额1286亿元贷款增幅已创1999年4月份高纪录中央银行关士表示贷款继续增加保持15万亿16万亿元民币间保持货币供应量适度增加M1保持15M2保持10
微观层面然存中企业贷款难农村贷款难县乡济贷款难问题宽松货币政策低成资金基层年信贷市场出现较严重结构性问题银行存贷款业务出现银行银行级机构集中趋势企业贷款存着企业优质企业集中趋势结果量企业特中企业资金需求难满足货币政策执行中存技术性放松制度性收缩存局面制度性收缩效应技术性放松反映出货币政策传导机制方面尚需完善
然期中央银行官员表示明年稳定现货币政策变估计央行提高货币政策效性采取更结构性措施通发展方性中金融机构量面广中企业非国企业提供金融服务积极发展类资市场（期已非金融机构开放银行间债券市尝银行间债券市场发行体扩）增加债券市场操作扩直接融资例促进储蓄投资转化预期明年央行消费信贷政策作提高货币政策效性切入点汽车旅游住房等新兴热点扩需拉动济增长贡献正逐步提高政策刺激消费结构升级推动加快国制造业相关服务快速增长期力推动汽车消费信贷风标志举明年济效增长起促进作直接影响耐消费品相关产业发展
3 利率政策预期：
日前中国民银行研究局局长谢阐述中国2002年－2003年货币发展政策时表示明年民币利率维持变计划2002年12月旬中央金融工作会议确定2003年3月份报全国审议谢强调利率189底线已降贴现利率目前然较高短期调性
时升息空间截10月年中国资市场市融资额仅736亿民币年期减少480亿民币直接融资占整体融资额度例8降5 年居民储蓄增量达12万亿预计年居民储蓄余额847万亿明年国宏观济形势济形势总体趋济增长然面定回调压力者物价走势方面然先行指标（工业品出厂价格跌幅）已明显趋缓明年物价扭转负增长格局造成年国物价走低结构性素短期法消明年国物价预计然会升通缩局面压力然存稳定济增长角度缓解通货紧缩角度明年继续维持低利率政策十分必
预计明年降息升息性维持目前低利率政策基础降低商业银行存款准备金利率扩利率浮动范围推进利率市场化改革证券市场繁荣利
（二）财政素
预计明年继续实施积极财政政策便结构调整治理通货紧缩解决失业问题创造必宏观环境明年国债发行应保持相规模保持国债投资力度满足重项目资金需求财政收入增幅放缓明年财政赤字会升现阶段财政赤字升会引发良宏观济果会加财政风险宏观济处均衡热状态时财政赤字会引起通货膨胀挤出私投资降低长期生产率等等问题宏观济低潜增长率时问题国扩财政支出生产性支出济发展济总量衡财政衡奠定物质基础会出现太财政偿付风险估计：积极财政政策期易退出会调整投两保（社保环保）三农等方面会受进步重视
预计明年国债规模收缩目前中央政府财政承受力国债项目导投资扩张显然长期维持时目前供剩环境度投资需求扩张相应消费需求配合反会影响济持续稳定增长效机制形成增强国通缩压力年国政府投资导济增长模式应该修正增发国债规模会收缩关消息透露确保明年济保持稳定发展明年中国继续发行1200亿元1400亿元民币建设国债支持明年济增长保持7水5年应亚洲金融危机水灾全球济放缓影响中国总发行约6600亿元建设国债国债投资年拉动济增长152百分点累计创造约750万业职位累计量国债明年新政府中项重务研究缩赤字规模解中央建议明年发行建设国债规模年发行1500亿元略少
济增长会出现断奶问题财政政策积极基础稳收缩样更利济发展生力增强生机制健全更利激发证券市场融资动力活力
三影响证券市场部素
（）资市场开放进程加快
日前证监会相继南非荷兰利时三国关监机构签署证券期货监合作谅解备忘录目前中国证监会已十九国家(区)二十证券(期货)监机构签署备忘录系列备忘录签署境外资金进入中国资市场铺设良渠道特境外资金参股中国境证券基金理公司引入合格机构投资者提供支持
解系列备忘录中国证券监部门履行中国加入世界贸易组织相关承诺具体步骤中国证监会根中国证券市场发展程度开放进程采取循序渐进逐步推进稳步开放原证券会关士表示中国国家(区)跨境监加强进步促进中国资市场加入WTO外开放合作
时中国海证券交易日派出代表团远赴欧洲分三国举行QFII推介会推进中国资市场国际化推介会交代表团QFII理办法中国资市场发展现状中国相关外开放法规政策作介绍
认资市场开放利活跃国证券市常
（二）双Q制度影响限
QFII已开始实施目前已家银行申请托资格真正产生影响应该明年实行QFII根意义证券市场扩外开放政策实质性利容置疑表现增加资金供引导市场投资理念增强市场信心促进交易产品制度创新等
证券市场身结构缺陷交易品种相单实际操作少问题需解决日前局求增加QFII信息披露收窄业务范围担心债券市场规模较开放快会民币息信贷政策造成压力禁止QFII进行国债回购买卖企业债券市场士普遍认日前颁布QFII规存门槛该高高该低低问题
短期市场面情况引入QFII制度真正目吸引量外资认造成目前市场增量资金足根原未解决历史遗留问题担忧占总市值三分二非流通股流通起市场感信心足重原
QDII制度旦推出意味着国投资者通组织基金方式投海外市场海外市场股票价格水低国A股促资金量流海外目前市场方愿意事情预计果2003年中国证券市场整体情况处目前种明朗状态中估计推动资金流国外政策会出台
（三）T+0交易制度性增
鉴作国际化方发展证券市场国际交易方式接轨早晚事情欧美日等成熟市场T+0交易方式监加强市场身操性降低方面象基金样机构投资者空前发展促进价值投资理念逐渐形成素T+0交易方式身带投机性降低时目前券商面积亏损理层市场方愿恢复实施T+0交易方式会定程度促进市场交投活跃带动交易量回升券商普遍面困境起缓解作果2003年证券市场然低迷预计恢复T+0交易方式性相
（四）指数期货明年难推出
证券市场正常发展机构投资者投资避险工具需高效率投资性统指数指数期货推出基原着证券市场开放式基金发展相应避险机制否形成决定发展空间成熟市场股指期货机构资金敢长线持股重保证开放式基金已股指期货家缺乏股指期货国市场基金表现然难令满意推出股指期货方毋庸置疑解证开发设计全国统指数已年初开始部试运行2003年正式推出作准备国首标准指数开放式型基金——天180指数基金日前正式中国证监会批复设立预计明年初正式募集预计会指数型基金会相继推出需高效率反应市场变化投资性统指数早推出满足市场指数型基金需认股指期货推出指数求较高需该指数较强投资性够灵敏稳定反映股价变化趋势考虑市场投机市场风险等方面素股票指数期货明年推出性
（五）创业板明年推出
创业板发展中高科技企业市场背景提出年国际高科技创业板运行状态理想国证券市场泡沫素影响国创业板迟迟推出目前证券市场形势已发生变化创业板推出条件日渐成熟十六进步提出促进科技发展目标日前2002中华区创业投资融资高峰会中国创业投资年度坛关士呼吁发展创业资市场退出机制创业投资增添证券市场活力估计着国证券市场泡沫渐渐消失目前证券市场需新热点刺激期已久创业板明年推出
（六）购题材成市场投资热点
投机市场发展中种种问题年跌证监会规范市场程中集中暴露出市场环境规发生重改变市场投资理念必发生变化市场投资理念正价值投资方发展建立市公司业绩真实增长基础价值投资理念会逐渐成未市场流力发展证券投资基金规范机构投资者会促进整市场投资理念价值投资理念方转变
尤目前国济发展背景认企业购价值投资流题材购国济量重组需求相相系加入WTO产业开放求时国济身结构调整部重组需世界范围巨市尝频繁交易凸现购重组重性公司IPO市迟早会面着存量资产通购重组进行第二次资源优化配置需购重组证券市场里体现市场效率具创新活力环
前市场购题材反应太强烈原法律障碍没排难进入实质性操作年著国家鼓励外资购政策出台方企业寻求外方战略投资者等重事件出现拉开外资购序幕2003年购应该进步扩认市场整体处调整期背景然爆发整体性行情性通外资购实质性操作样板股力发掘估计启动局部外资购行情性较
（七）公司债券市场扩
债券市场发展般规律国外成熟市场公司债市场规模般股票发行46倍美国2001年公司债规模达14万亿美元超股票市场总市值年公司债发行规模股票发行规模16倍呈鲜明国2001年公司债发行总量仅380亿元股市1万亿流通市值相甚远远低年股票市场融资额关分析表明目前市场条件发行体未满足发债需求总规模约350亿元机构投资者未满足投资需求总规模约510亿元发行规模企业债券市场处供应求状态见国公司债券市场发展空间极
目前国企业债市场处供需两旺状态逐步取消发行额度限制满足供需双方意愿政策方市场条件已初步具备首先资金供求状态公司发行债券成降低次公司债券市场发展拓宽公司融资渠道必然选择预计着公司债发行法规障碍逐步消发债体规模限制等明年公司债券市场应会发展
（八）B股市场成市场行情带动素
国证券市场言应说B股市场A股市场固缺陷补充着证券市场进步发展 B股市场必作国证券市场发展中历史遗留问题解决未股价波动A股价格逐渐B股价格趋致身价值回
QFII实施境外机构欲进入国A股市场时必然会中重视B股市场具重战略意义阶段B股市场逆市扬中深圳B股市场表现突出技术已意彻底摆脱30日均线捆绕技术面已进入强势区域7月跌第次走进真正意义技术面强势区域领先A股市场海B股市场种现象出现说明毗邻深圳香港投资者中国实施QFII交易规较解熟悉敏感目前B股市场整体价格水仅低A股价格着股价前期调身投资价值逐渐体现出批股股价甚已净资产值明年该市场跌动已足认着QFII实施B股战略意义会受进步发掘交易日表现B股市场走强确实A股市场已起定拉动作预计2003年B股市场成A股市场行情重带动素
（九）国股减持全流通问题
认国股问题制约国股市发展极关键性素应统证券市场存股权分裂严重影响中国股市健康发展症结全流通股市正常规范股票市常A股市场分割成两部分国股市流通股市盈率企高问题股市中中投资者权益保护问题市公司股独问题等程度国股法股非流通相联系国加入WTO着证券市场开放步伐逐渐加快问题正成国证券市场国际化发展极阻碍证券市场发展般规律拉考虑国济发展宏观战略考虑应加快国股减持流通步伐国资产领域退出然项定方针次十六次强调水推舟工作做？国股减持形象喻成冰棍早减持资产步步化掉减减
关方面实际操作目前问题尚统认识会想国股减持充实社保基金会想利外资减持会想通MBO运作着十六新国资产分级理体制确立切操作会出现新问题证监会筹莫展前久市中国联通股权结构国法股例高达746％勉强低75％限非流通股规模存难改观
认国股减持脱离国股市发展程历史背景必须A股市场全流通结合起起解决问题解决牺牲流通股股东利益代价更考虑中国样国家实际国情盲目搬抄发达国家成熟市场验做法流通股股东度失血造成证券市场新稳定素社会稳定良影响直接影响明年未股市走政府关部门通盘考虑利解决国股减持全流通问题揽子解决股权分裂股独流通股高市盈率中股东权益保护等问题会2003年中国股市利中国股市规范健康发展奠定坚实市场基矗
2003年证券市场运行框架分析
20030124
2003年证券市场进行分析前必2002年市场格局进行简单回顾形态毫疑问2002行情2001年半年暴跌行情修正年初第轮反弹1339－1693点涨354点906点跌幅0382倍第二轮反弹1455－1748点涨293点成交量远前次反弹涨幅年初第轮反弹幅度者修正906点跌幅05倍目标应该1791点没够达说明1700点档阻力沉重整体2002年反弹高度介0382－05倍间属弱势格局疑1748点绵绵阴跌正市场弱势心态气延续性反应
种延续结束时什位置目前指数整13年市场形态中处什位2003年证券市场运行框架分析产生较影响（时偏差）出2003年市场运行模型前先方面分析种性然加综合
走势形态分析：
首先19994年8月初325点启动2001年6月见顶2245点程五浪形态非常清晰中99年519行情开始第五浪属股市中常见延伸浪见顶2245点反转直式调整中反证符合调整目标达延伸五浪第二浪低点求互相印证数浪方法应该准确出结目前调整94年开始七年牛市调整整13年牛市调整更99年519行情开始三年牛市调整
七年牛市涨1920点调整半分位1285点点1339点接该位置调整充分嫌疑回想97年99年两年调整行情中显示政策支持缺乏力度市场资金匮乏等等矛盾市场1000点方顽强盘稳说明时支撑作市场化区域未股市起决定性支持作两年盘整行情底线1025点中间价值线1267点该点位接1285点接96年市场化牛市顶部1258点出1260方指着强力支撑作极限会达1000点方（调整1920点涨幅0618位置1058点）跌破1000点属崩盘暂时应该需考虑种性
现令市场困惑2245点跌形态整调整浪中时间空间位然波浪理调整浪中形态幅度判断力弱单边市非迹寻方法先分析数浪性然结合方面分析找出运行模型
1简单直观方法：2245－1339点A浪1339－1748点B浪1748点（者11月27日1353点已结束 ）C浪2245－1339点典型三浪走势波浪理非铁律性原理A浪走成三浪调整坦式C浪低点A浪低点基齐5浪式A浪走出创新低C浪行情目前跌创1339点新低否该数浪方法折扣该方法优点形态清晰缺点七年牛市调整时间空间略显足
22245－1339点A浪然1339点直运行B浪中1339－1748点型abc形态1748点运行B浪中常见X浪运行结束出现涨行情结束整B浪然运行C浪结束整调整行情该方法弥补调整时间空间足复杂X浪跌破前期低点果跌破1339点该模型成立
32245点运行直A浪中目前正运行（者1353点已结束）A浪c浪c结束意味着A浪结束出现B浪反弹行情种数浪方法整调整少延续2－3年
二市场基素分析
1宏观济形势非没受周边市场影响回落反呈现强劲增长势头市公司营情况基遏止连续滑势头年相均盈利水明显提高国家宏观政策金融政策然倾务实规范政府换届程中暂时难重政策突破
2证券市场直接相关政策素年陆续出台系列稳定市场利措施开放式基金成立QFII制度出台短期中长期资金面扩容基础相反新股发行量相应减少说明目前弱势中政策市场具明显支持倾市公司机构投资者监力度丝毫减
32003年需重点关注政策素股指期货 国股流通（减持）问题前者认会盘带短期动荡果弱势中真正推出新品种反会指标股幅炒作出现指数涨者直困惑市场潜利空素方案目前市场说总属规模扩容扩容压力市场承受力市影响力已
4市场情况首先历906点暴跌指市场较短时间恢复元气容易次市场规制定维护者作证券市场基石市公司市场阶层参者间均结构调整逐步磨合程中包括机构投资者持仓资金结构调整
果综合考虑述证券市场产生影响素加目前机构投资者普遍采分散型组合投资策略实际存结合技术形态分析出2003年市场运行模型
三结合时间素综合分析2003年市场轨迹
果走势分析中出假设成立目前正1994年325点2001年2245点牛市进行调整国证券市场历史均存17月21月左右时间周期应该现指运行然起作述时间周期具体历史走势中次反复出现详述值首先注意月（2002年11月）正2245点跌第17月正2001年2月1893点波段性低点第21月11月27日开始反弹周正1748点跌第21周时间窗时指月底结合形态分析1748点1353点跌已呈现清晰五浪特征11月27日1353点成转折第关键点位果果真位置出现转折时间形态均告完美唯感觉塌实认1353点形成转折观点相普遍技术点位数话防止出现反偏差
国证券市场轮牛市结束调整长时间97年5月99年2月（什99年5月形态99年2月已完成abcde三角形整理99年5月创新底更程度受重政治事件影响）历整整21月2002年12月果市场认转折时间失效话迟2003年3月份会见重底部
两重转折时间结合形态分析2003年运行模型
1假定2002年11月27日1353点转折效（等跌破1339点低点）结合第条走势形态分析2003年存两次震荡涨机会行情性质2004年轮单边行情（牛市行情居绝）做铺垫期做底存跨年度行情幅度会超越1700点甚1650点时间延续相会较长形态会涨角度相缓断震荡走势见顶跌会跌破1353点整体行情特点呈突断收敛理市场找底部政策性底部效般利空素难穿目前市场气恢复程度足突破1700点方密集区加目前机构采取组合投资少单股集中持股股热点没明显中线持续力非市场力巨政策素配合（指数期货正式推出者QFII影响力等）猛攻指标股目前力资金断吸纳联通宝钢中石化等指标股倒轮错飙升
2假定2002年11月底时间转折效市场断反弹断探底反复程中2003年3月左右1260点方见重底部果走势成立调整时间延长调整空间充分压缩反弹力度较出现调整常见V型反转直逼1700点附进行2002年两轮反弹相应震荡调整行情年次强力反弹行情做准备理旦市场跌破1339点离1339点较远位置止跌话数浪方案仅仅abc浪型结束A浪调整2003年运行B浪反弹部分1994年2001年牛市调整历时4－5年符合时间素符合国股减持等利空素类利素交织整市场带幅动荡
结：述两模型利弊焦点1339点低点位置否幅击穿2003年带行情性质相果1339点附支持效2003年股市基会该低点1700点间运行走势呈高低点收敛形态存两次涨机会涨幅股短线热点果跌破1339点2003年3月左右见底1260点重支撑位极限位1050点届时轮力度较中级行情绝涨幅应该400点会2003年唯次较获利机会错次机会时间指基300点左右空间中震荡投资者极难操作
四2003年局部热点板块
疑2003年难出现较强劲中线热点盘存两次幅涨机会反复盘整程会较长局部热点会相应活跃估计2003年相活跃股然会机构投资组合中较少出现股中业绩滑差甚已亏损价格较低超跌股中种情况估计2004年会改善作稳健机构投资者目前投资方法投资方动奈接受阶段反应该加研究争取弱势中找出中长线投资价值严重低估公司2004年行情做准备
应该说2003年数股短线机会面三类股票许表现机会更点吧
1中线跌幅较超跌股盘次见底反弹先低价超跌股特业绩水差着盘起阴跌低价股科技股存反复活跃短线机会
2中价盘次新股受盘影响目前次新股均价格已高高次新股业绩稳定股扩张力强交易活跃常常受市场资金青睐然次新股定中线热点相稳健常常跑赢盘
3外资购概念作资产重组概念延伸已反复活跃年盘弱势条件操作充分没出现真正外资购重组股外资购政策出台规模购重组政策台旦真正领头股出现带动整板块没重点关注吸引外资进行购行业股公事业金融服务业电信商业等
2003年济形势分析指标预测
20030317
2003年国济运行中存着诸利素忽视制约性素应采取适宏观济政策保持济发展良势头
利明年济增长素体现方面：
()制度政策环境更加利济增长
2003年国济社会发展史重年份十六召开极鼓舞全国民建设中国特色社会义热情加快实施三步走战略新届政府会更力度积极推动项改革事业前发展济发展创造出更良制度政策环境
(二)积极稳健宏观政策保持连续性济适度快速增长保证
加快推进结构调整解决济发展中突出矛盾明年会继续实施积极财政政策稳健货币政策总体宏观济政策继续坚持积极稳健基调前国效需求足通货紧缩压力加形势会继续保持积极财政政策注意防止财政风险货币政策会继续保持稳健继续扩需活跃整济会增加积极性良政策氛围会明年济增长起重支撑作
(三)入世积极效应会进步释放
入世加快国济融入世界济步伐外界国济信心明显增强年外商纷纷加华直接投资力度实际利外商直接投资创历史新高预计趋势明年会表现更明显全球企业战略理咨询公司科尔尼发布FDI信心指数表明国已取代美国成世界富吸引力直接投资目充分理相信明年国外直接投资继续保持高增长着国世贸规逐步熟悉入世协议执行进入实质性阶段入世改善国贸易环境作会进步显现国商品贸易壁垒逐步减少力促进国外贸易发展继续发挥出口作济增长重作创造良条件外国政府履行入世协议做系列政策调整特关国民遇透明度原方面政策调整会改善资企业发展环境刺激民间投资稳定增长
(四)消费热点正酝酿扩需求提高消费者信心起积极作
整消费需求稳定增长机制未终形成汽车旅游住房等新兴热点政策刺激消费结构升级推动进入快速稳定增长轨道扩需拉动济增长作正逐步形成仅活跃市场会通消费结构升级带动产业结构升级加快国制造业相关服务快速增长
明年济运行中制约性素：
()固定资产投资继续保持高速增长难度加
固定资产投资高速增长拉动年济增长中发挥重作明年继续保持种高速度难度加首先支撑两年固定资产投资高速增长房产开发投资受系列素影响已明显减速增长率回落原房产投资需求拉动素已明显减弱房产供(投资)增长抑制素外房产投资资金源趋紧房产投资资金源中定金预付款银行贷款着销售面积增长放缓年底银行资金回收部分资金增长放慢房产投资增长制约素
次固定资产投资中基建设投资国家预算资金赖程度较高快速增长赖预算资金支持力度进步加年部分资金增长已快增幅达62．1％形成高基数明年继续幅提高难度较外财政收入增速趋缓财政风险问题会突出出财政支出会受限制缺少国家预算资金力支持基建设投资增长肯定会出现定程度回落
第三更新改造投资受市场状况影响较趋势较难握年更改投资表现够理想原第三产业特邮电通信业更改投资幅降电信业年进行改革定关系目前电信业改革已告段落新轮竞争展开带动明年更改投资出现恢复性增长
综合分析明年国固定资产投资呈现出幅回落特征预计全年国固定资产投资增长15％左右
(二)明年会继续面通货紧缩压力
通货紧缩效需求足紧密相关国现阶段济发展中种需高度重视长期趋势产生通货紧缩原短期素长期结构性予盾体制性矛盾交互作结果解决通货紧缩标兼治重治通加快结构调整体制创新建立促进需持续快速增长新机制外前国面通货紧缩世界济正步入新结构调整时期新产生世界性生产剩明显关联明年着结构矛盾进步显现济结构调整加快世界性需求足会国需求增长产生压力通货紧缩压力然较预计明年物价水零增长左右徘徊
点需强调通货紧缩意味着济衰退萧条国通货紧缩实际反映济增长率适度降持续调整谓缩长现象(济适度快速增长通货紧缩存)
外明年业压力会继续增明年消费增长继续形成压力估计明年消费增长年持
(三)全球济复苏前景存着确定性
年全球济较快克服年短暂衰退复苏力度较弱断反复出现明年美国济会蹒跚行欧洲济复苏前景样乐观济体日必须正视问题努力采取措施加解决通货紧缩问题产生根源较复杂方面素作结果中结构性体制性宏观济短期失衡原通货紧缩前济增长带定抑制作首先持续性通货紧缩民间投资消费增长产生明显抑制作生产者消费者追涨追跌心理通货紧缩问题根缓解便意味着生产者消费者面着确定性增加导致企业创新积极性降消费者信心足抑制民间投资消费增长通货紧缩消难建立起济增长机制次通货紧缩会造成生产者消费者双方面效益损失方面量生产力闲置物价持续走低会企业效益法实质性改善方面造成农村居民城镇低收入群体消费严重足
解决通货紧缩问题结构调整入手加快淘汰落生产力步伐挤压低效效供外积极财政政策提高货币政策效性助扩需求解决通货紧缩问题积极意义
(四)采取种效措施增加业
缓解失业压力明年宏观济政策需特关注问题处理问题首先区分三类性质失业问题类国发展阶段相关原生性失业问题工业化没完成二元结构存部分失业会继续存形式罢类失业问题质资积累足导致短期宏观济政策够解决需长期发展断推动工业化发展程中解决类失业济周期相关资源利足导致失业类失业济景气变化变化短期宏观济政策解决问题类失业结构性失业问题济结构变化导致劳动技供需求匹配引起类失业问题般教育培训提高劳动力市场配置效率解决
针失业类型针性采取措施予解决原生性失业短期应提供更基保障通建立社会保障体系加解决中种方式非正式部门中业保障种方式目前难建立覆盖全社会社会保障体系情况非正式部门发展留足够空间发挥业蓄水池作周期性失业宏观济政策解决宏观济政策扩业容量作项重目标财政资金参项目应进行业效应评估否增加业作项目审批项重标准运财政税收信贷等济政策充分挖掘现济增长条件业潜力降低享受优惠政策门槛调动更参扩业工作中结构性失业问题加强失业员保障二加培训力度努力失业员适应劳动力市场需
载：济理文摘2002年第23期　作者：宏观济研究院课题组
2003年国济投资发展分析预测
20030515
国家1998年2002年连续五年采取积极财政政策稳健货币政策发国债进行基础设施环境保护西部开发等方面建设力进行济结构调整缓解解国济方面景气已起作
2002年国济发展台调整年国济增长新周期第年
2003年国济增长进入新增长周期第二年济延续2002年增长势头GDP达8％增长
2003年济投资发展环境
2003年国政府换届年济投资发展面2002年体相利条件利素利条件更明显利素减弱
1．国济环境继续较改善
连续5年积极财政政策宏观调控实践国已基适应摆脱短缺济新形势取供求导趋势进行宏观济调控验年出台项宏观济政策改革措施积极效应会2003年继续起作时中国产第十六次代表会第十届全国民代表会利召开国济政治更加稳定2003年初政府换届会济方针政策方面定新举措总趋势国家项政策2003年济发展提供更加稳宽松环境
新届政府领导国家2003年会继续采取推动改革发展系列政策措施走新型工业化道路力实施科教兴国持续发展战略指引突出解决三农社会保障教育等方面问题抓国企业改革发展推进济结构调整加快科技创新扩需进步发挥财政货币政策作综合运税收价格等济调控手段努力扩投资消费继续发行国债支持基础设施建设重点行业企业技术改造教育环境保护工程西部开发等等
二年国家发行建设国债规模投入建设基础设施绝部分已2001年2002年竣工2003年项目投入产业发展类企业投资生产提供更良硬件条件支持国家连续年加企业技术改造投资力度力促进企业技术结构产品结构调整2003年批技术含量高工艺水新质量较改进新产品投入市场国企业生产投资居民消费提供新热点
三国国企业体制加快适应市场济方转变煤炭化工冶金机械纺织轻工等行业2002年2003年第季度投资幅度增长表明国企业投资力年较提高国家重点调整行业国企业2002年盈利增长增强2003年投资力
四年居民收入快速增长房产汽车逐渐成时期消费热点2002年2003年第季度房产汽车生产销售时迅速增长表明两市场济国家发展中起支撑作行业已开始成国支柱产业发展带动行业全面发展
五加入W TO国家采取系列利类投资体发展措施增加鼓励外商投资行业减少外商投资限制外商开放投资领域民营企业开放电信电力金融等行政性垄断行业进行改组改革允许类投资体进入等等政府年制订利外商国民间投资关政策措施制企业提供更加公竞争环境形成更利润增长点
六国家2003年继续深化投融资体制改革继续减少审批审批环节扩类投资者投资权国投资方面继续完善企业法金融机构风险责约束机制完善推行建设项目法责制项目资金制度招标投标制工程监理制提高企业投资效益
七加入W TO渡期国家加快深化金融体制理方法改革快适应国际金融领域竞争2003年国家继续完善金融法制建设国银行资金运营更权注意市场规办事完善效益中心营体制适应民间投资中企业发展需估计国家建立种制中银行金融机构方面公布新政策证券市场方面国家继续造假市公司中介结构予严厉处罚适时推出新金融工具促进证券市场发展举措国2003年资市场健康发展发挥重促进作
八国家召开第十届全国民代表会前方政府进行换届级新政府领导成员文化水改革开放认识发展济实干精神等方面较提高2003年时期济投资发展起重推动作
2．国际环境继续转
2002年国际济发展表明美国发生9·11袭击事件世界济发展短期消极影响袭击美国世界国采取系列应措施济发展利伊拉克战争然消耗美国量金钱物资美国包括军事供应制造业获发展新机遇美国形成军火装备工业带动全国济增长新局面伊拉克战争重建美国相关国家济发展带定促进作世界数国家2002年基扭转2001年济景气趋势获较快发展预计种趋势2003年继续
国2002年进出口特出口幅度增长外商直接投资增长表明国前世界济发展潜力国家投资者吸引力国家第十六次代表会确定继续改革开放方针国社会稳定安全济持续高速健康发展现实疑会增加国际投资者国投资信心加入W TO关税非关税壁垒逐渐解会国外贸引资条件更改善巨市场潜力稳定安全发展环境国成境外投资者年投资热点
3．利素
国产业调整企业改革中难题进展缓慢绝数产品供求缺乏投资热点投资中浪费资金流失素造成投资效率效益低城市化建设民间投资资市场发展等方面然存许需解决问题三农业体制信等四难题会侧面影响国总体济发展
期发生非典型肺炎流行旅游业相关餐饮旅馆运输等行业造成巨影响疾病恐惧许正常商业贸易活动停止延期预计国第二第三季度济发展产生较影响第四季度影响消退
国际环境方面样利素全世界范围需求足引发激烈竞争加入W TO中国企业重考验国企业处困难境伊拉克战争石油市场击重组会影响国进口石油价格源结构东南亚国家区2000年初步完成产业结构调整济恢复稳定增长国家相低廉劳动力价格优势会出口争取国际投资等方面成国力竞争手前苏联东欧国家调整部分国家济已两年走稳步发展轨道国家较丰富物资资源较高力素质助成国际资吸引力区特西欧国家已欧盟接纳成西欧国家投资重点
二2003年济投资发展预测
国济1993－1997年连续五年适度紧宏观调控1998－2002年连续五年积极财政政策济发展方面积累丰富验基完成国济发展中紧缩－扩张周期（1960－19651989－1992表现出前期紧缩期扩张紧缩扩张年限基相周期）2002年国济发展台调整年国济发展2003年进入高速发展新阶段预计着第十届召开新政府成员位国家第十六次代表会确定方针政策继续推行促进济发展项积极政策着项改革深入国外济政治持续稳定发展行业继续保持2002年发展趋势盈利力实际盈利方面较增长加入W TO外贸引资条件改善民间投资鼓励引导政策社会保障制度逐渐完善提高居民收入项措施投资体制资市场改革进步推进等等促2003年投资消费进出口保持较快增长
年第季度济发展已表现出定趋势GDP增长9．9％全社会固定资产投资增长27．8％中民营投资增长27．2％全社会消费品零售增长9．2％进出口增长42．4％吸引外商直接投资增长56．7％1997年出现高增长数然常发生半年全年第季度形势较背离情况季度统计数条件判断全年情况尚早济发展总体态势分析国济发展已开始出现转机伊拉克战争非典型肺炎利影响年国济会新发展全年发展第季度表现稳健第二季度开始项指标第季度回落全年济增长达1998年新高
根关数学模型推算定性分析预计2003年GDP会达8％8．1％－8．5％间固定资产投资增长保持15％－20％间居民消费增长达9．5％－10．0％外贸出口会2002年较高增长基础保持稳定增长稍降低预计15％－20％间
资料源：中华工商时报　作者：张汉亚
2003年中美济增长率预测
2003年美国济总体运行方危机中颠簸前行甚发生动荡
样国际背景条件渡出口拉动中国济增长难保持年高速度扩国市场取短期总量政策长期结构调整政策应成保持国济增长重点
应样分析判断中国济2003年增长呢？
趣目前2003年济走势判断观察分成两种意见高派低派
属低派认2003年济增长率会低2002年75％低7％什说呢？
首先国需启动基础扎实
投资需求方面全社会固定资产投资增长率全年达215％高水年增长率13％国债投资国家投资增长率高集体体投资增长趋活跃迹象国单位投资增长率差距十分显著
根国家计委培炎志说法1998年国债投资配套投资计32万亿元估计2002年全社会固定资产投资总额达45万亿元1997年全社会投资总额25万亿元1998年全部新增投资2万亿元然说年新增投资全部国债投资许国债项目资金远没位年数字年份国债投资年新增投资中占重已高达90％2002年投资出现高增长没改变国家投资增长投资需求格局换句话说投资高增长天中国济运行说然外生变量投资需求发生产生国市场中国政府需求扩张政策
消费需求方面2002年头10月社会消费品零售额增长率87％显著低年全年101％水
2002年住宅特汽车消费增长势头猛成城市居民消费新热点城市消费增长年低16百分点农村消费增长率降势头更明显县级数字例更降3百分点年农民收入增长缓慢城市失业率升等相关反映年问题年积累结构性矛盾没解决然束缚着业收入增长消费市场扩收入消费方面问题2002年居民储蓄增长率高年15％2002年超18％2002年8月年新增储蓄已超1万亿元2002年城乡居民收入增长情况居民储蓄巨增长新增储蓄应相部分股市转移股市低迷仅造成储蓄存款幅度增长减弱财富效应2002年济增长率然高年消费增长低年重原
预计2003年政府继续实施积极财政政策投资方会作适调整增加社会保障业农村基础设施建设等方面投资会促进济社会稳定发展短期济增长直接拉动作会减弱
消费方面果根解决中国济结构性矛盾消费市场急剧扩展太
非国部门投资需求增长国外市场冷热情况变化果消费市场扩张迹象明显国家投资拉动力度减弱非国部门投资活动会非常敏感趋降预计2003年投资增长率会低2002年消费增长率2002年持国外需求问题更
中国济增长年显著特征越越赖出口
果出口年增长率高年济增长率会高年反会低年投资消费需求社会总需求头果出口增长率低投资消费增长率年高济增长率会走低关注出口走势判断中国济增长走势意义特重
会年初2002年济增长作出较悲观判断世界济国际贸易形势
年美国发生9·11事件美日欧三济体全线走低背景2002年美国济表现实出预料季度增长5％二季度然低13％三季度升4％专家估计四季度会低约15％样全年会25～3％间年03％显著提高
国际资流动美国贸易逆差判断准确
根年美国遭受恐怖袭击形势许专家原估计原停留美国资市场国际资金会相较安全欧洲回流样美国贸易逆差没弥补源会迅速缩中国出口造成直接影响中国美国直接间接出口约占全部出口额40％
年实际情况欧洲济增长弱势7月份欧元然升美元价11月份已美元坚挺国际资规模流动没发生
方面美国贸易逆差持续扩估计全年会新历史高峰达4800亿美元样中国美国出口然幅度增长
1～10月份情况中国欧盟出口增长约15％日出口增长6％美国出口增长25％美国进口增长然中国出口增长拉动力甚说
没美出口幅度增长没2002年中国济增长率提高
现家分析2003年国际济形势特美国2003年济走势
许认美国历2002年次击包括企业破产股市丑闻企业投资乏力等已消化诸利素2003年增长率会2002年高世界银行国际货币基金组织等国际机构作出较乐观预测认美国2003年增长率会超3％果样中国美国出口会保持较高增长率相应中国济增长率会继续8％水运行美国情况会乐观
美国济目前面麻烦两：
第关注美国贸易赤字财政赤字
美国贸易赤字已持续20年许已熟视睹谁家世界货币呢？
2002年美国贸易赤字质变年世界货币国家讲国际收支衡
世界货币美国处常项外输出美元国政府美元作储备货币企业居民需喜爱美元存款美国出口获美元总会部分美国境外沉淀着国际贸易额扩美国年偿占部分国外进口产品
美国通常项逆差外输出美元年二三百亿美元左右年贸易逆差4000亿美元弥补贸易逆差源资项取差国际投资美国购买资产作国际货币处
数说明1996年美国资项差累计已达3万亿美元均年5000亿美元流入美国什美国害怕贸易逆差扩原
美国资项吸收国际投资前提美元必须坚挺美元资产诱惑力否美元投资会受汇率财产损失克林顿布什政府然坚持强势美元政策2002年7月着美国股市幅度滑美元资产诱惑力已减退表现欧元美元逐渐形成强势
美元趋软预示着美国吸收国际资减少外美国2002年吸收国外直接投资前年2002年预计440亿美元没中国年13前年16根方面资料判断美国2002年资项流入资金总量3000～3500亿美元第年出现资项差难弥补常项逆差什说2002年美国贸易逆差质变年年转折点果流入国际资足弥补国际收支逆差美国必须者动外汇黄金储备者开始压缩进口
2001年底美国外汇黄金储备总额足1500亿美元相2002年贸易逆差说13果没国际资规模流入美国迟早必须压缩进口维持国际收支衡美国否度争取量国际资流入呢？
国际资流取决三素：
济增长率
二利率
三安全性
济增长率现欧盟美国利率欧元区高美国安全性9·11事件已改变国际安全观念美国然算欧洲边缘伊拉克难免遭恐怖组织报复安全角度现反欧洲美国总体2003年国际资总流欧洲欧元会继续目前坚挺趋势科索沃战争美国战争手段阻止国际资流作法已逐渐世识破天算反伊战争办法次阻止国际资流欧洲搬起石头脚
美国反伊战争会美国带更麻烦战争会增加美国财政赤字
2002年美国财政收支已前年赢余转1500亿美元赤字果海湾动武估计增加财政赤字1000～2000亿美元美国国际收支中巨赤字反映美国国储蓄足样情况美国战争然增加政府开支会国利储蓄总量中民间需求争夺资金2002年支撑美国济增长动力居民消费消费增长动力美联储连续12次降低利率刺激形成居民款买房买车高潮果美国银行体系购买美国政府弥补赤字扩发行债券居民消费信贷投放会显著减少利率会升支持美国济增长唯支柱会垮美国2002年增长情况清楚例三季度美国济然增长4％扣汽车消费剩15％
外居民消费引起贸易赤字幅度增加原
长期强势美元政策击美国制造业逐渐失国际竞争力目前年进口制造业产品已相国制造业产出量50％者说美国国制造业产品总消费中进口产品占重高达13消费品言更超40％美国进行反伊战争扩赤字政府增加支出购买军火方面美国军火企业然处面分析原会压缩居民消费需求民需求会进口产生巨影响特国样消费品出口国家产生极利影响国际收支赤字国家财政赤字问题会迫美国压缩进口特消费品进口
美国济第二麻烦房产泡沫问题
股市泡沫破灭量资金进入房产进行投机低利率刺激居民买房热
2002年美国住宅销售月增长率始终保持15％带动建材家具电器等相关产业保持5％增长房产业泡沫化势头越越明显1998年美国100城市房价攀升速度少家庭收入两倍
全美言2年中房价增长率收入增长率3倍目前房产热低利率消费信贷支撑宽松信贷环境年份够国外吸纳量资金果未国际资金流入停滞甚出现倒流国反伊战争增加政府消费房产业资金链断掉房产业泡沫开始破灭
日例子说明问题日金融危机爆发始股市泡沫破灭深化房产泡沫破灭日1990年股市泡沫破灭量资金转入房产业房产业泡沫膨胀2年房产泡沫破灭日济开始陷入长达十年济泥沼拔
言美国济2002年反弹预示着美国济已走出危机更危机酝酿中没
捅破美国房产泡沫契机美国方财政
美国政府赤字仅产生中央产生方济景气美国州财政普遍发生困难目前已11州算减少社会福利支出2003年预计州赤字增加600亿美元方财政意提高税收特美国日渐火爆房产征税2002年全美均房产税水已涨10％创10年涨幅中纽约州2002年涨185％亚特兰竟涨50％方政府处财政困难原房产业断加税会击房产业增长泡沫破灭2002年半年情况美国房产价格增长已出现减缓趋势房产泡沫破灭担心加重特目前美国许重城市已出现房价然涨房屋租金价格降现象更预示出房产供求泡沫化情况极破灭
总2003年美国济总体运行方危机中颠簸前行甚发生动荡
样国际背景条件渡出口拉动中国济增长难保持年高速度
扩国市场取短期总量政策长期结构调整政策应成保持国济增长重点
资料源：中国证券报　作者：中国宏观济学会　常务副秘书长 王建
2003年京沪企业投资风险调查
20030616
资料源：零点指标网　2003年第43期 总第583期　
报告容：
企业投资选择中影响素简单投资资源富余度投资回报水重点投资风险程度目前市场信风险已直接成影响投资进步发展重障碍相反政策质疑成份非常限结零点远景投资新发布研究结果该项结果基零点远景投资日前委托零点调查海公司通SuperCATI快速电话调查系统针京沪两市326家注册资金500万元企业中高层理员机抽样电话访问
图1 企业投资项目中遇问题

注：表列出中选率超5％选项题选题应答率百分百
资料源：零点远景投资咨询限公司针京沪两市326家企业进行机抽样电话访问
零点远景投资投资三层次服务模式投资服务初始层次界定基础设施建设政策服务特征硬件配套核心容投资服务第二层次规范理高效行政服务特征法制效率核心容目前高层次投资服务针性柔性服务特征表现投资服务层次提供利益更针特定单企业区前两层次服务带利益投资企业享外正第三层次投资服务工作细致性更强服务范围更广提供服务体前两层次政府导专业服务企业导转变
第三层次涉服务进行具体研究时首先投资项目涉中间环节进行分解然投资服务环节进行分析远景投资投资分析专家投资项目产生影响素首先分部外部两层面部层面包括项目技术理项目合作方信三素外部层面包括政策市场两素
图2 投资项目影响素分析示意图

研究表明述提5素中企业投资发展障碍素集中项目合作方信水难辨市场握力足两方面技术握部理制约相部分企业提政策批评占重低
企业均投资合作中信风险问题放投资教训首位置合作方信水评估方面目前企业遇较问题项目双方沟通存问题项目方提供资料足投资方案策划谈判合作伙伴缺乏信债务合风险问题方面涉国家整体信评估制度发展问题方面表明企业亟发展出身信风险理技术引入具信风险理验投资
正确判断市场前景企业投资中困惑
中国企业投资行成熟度足程度市场空间评估市场策略设计重视存着密切关系投资项目选择基偶然项目机遇观性极高领导判断偏差较技术专家证少终消费者透彻研究目标市场准确定位市场行动策略根描述浏览国家关单位编制权威投资行性报告编制手册政府部门求投资行性格式报告难发现投资者投资部门投资风险认识确处极肤浅状态遵循类似规投资者投资普遍成高风险投资项目投资者时合作伙伴交易象信风险控制缺乏成熟技术投资中收获惨痛教训投资者实法清晰分出投资效果佳原底信风险市场机会风险
次研究表明
性质企业投资验中累积问题表现特点
信顾虑带普遍性问题相较国私营企业三资企业合作方信问题更加敏感市场机会行业趋势握性益相较清晰户导型模式明显优外两种性质企业民营企业投资技术服务方面出问题较市场机会握方面问题国企业差国企业信问题敏感性低部理遇问题相两类企业较
表1 性质企业投资中遇问题类
选项
三资（％）
民营（％）
国（％）
理
1238
1015
1719
技术
2381
2609
2344
合作方信
8286
767
6875
市场
3333
4348
4532
政策
571
290
781
注：题选题应答率百分百
资料源：零点远景投资咨询限公司针京沪两市326家企业进行机抽样电话访问
远景投资投资分析专家认投资发展角度言信风险理正成需求非常强劲领域固然理期国家强力介入企业信制度建设工作基商业运营原风险理信息策略力资源整合服务更应该成高效率市场化信理体系核心方面需金融信息享信信息流转理等方面需开放更操作空间方面发展越越成中国国外投资增长重环境素投资质量构成素
金融行业2002年回顾2003年展
20030217
●银行业：2003年继续稳定增长改革力度加
●证券业：2003年更加期机会年困境中规范营
●信托业2003年加产品创新力度信托公司成民营外资入股金融新领域
●保险业：2003年高速增长
银行业
2002年整体走势
1货币供应量存贷趋势：存贷款2002年增速98年高值
22002年金融机构资金源运结构：消费贷款迅速增长
存量结构：短期贷款中长期贷款价证券投资金融机构外币资金运前三项定期储蓄存款企业活期存款活期储蓄存款存款企业定期存款金融机构外币资金源五项
然储蓄存款占降储蓄稳定性增强2002年民币定期储蓄存款增加额占储蓄存款增加额例达56
消费贷款继续高速增长2002年增长率达502002年消费贷款增加额占贷款增加额达20消费贷款占贷款较低2002年75
3金融机构结益幅增加
金融机构营效益显著提高2002年金融机构累计实现民币账面结益385亿元年期结益245亿元2002年金融机构结益增长观
中2002年四国银行税前利润较2001年增长
4银行业信息建设加快
中国金融信息化已走正历三发展阶段：第阶段世纪80年代中90年代初(电子)数生成阶段银行储蓄公等业务计算机处理代手工操作第二阶段90年代中期现数集中阶段实现全国范围银行计算机处理联网互联互通支付清算业务理办公逐步实现计算机处理等第三阶段现开始数应阶段银行完成业务集中处理利互联网技术环境创新金融产品开拓网金融服务等
目前中国金融信息化正处数集中完成数应刚刚开始关键阶段阶段事关5年中国金融业全球化竞争中成败
数集中基础数应仅提升银行产品创新力银行成控制力资源理资产理风险理水出现质提高时网银行呼中心等低成服务方式引起传统营业网点重新定位（信贷业务）革命
行2002年完成二级骨干网改造工程银行集中真正完成23年
2003年趋势
1存贷款总量预测
98年货币供应量M2增长率93年97年20回落1598年 M2增长率保持1417间逐年加快势2003年国继续扩需执行稳健货币政策货币政策济支持力度断加2003年M2增长率基维持2002年水
估计2003年贷款增加额2万亿元左右贷款均利率45计2003年贷款利息收入增加850亿元左右较2002年增长11左右
2003年货币供应量稳定增长条件国银行业资产存贷款呈现稳定增长态势市银行较通畅资补充渠道断利增资维持较快发展速度
2消费贷款断增长
目前消费贷款占8未发展空间2003年消费贷款保持较高增速
金融行业
金融行业回顾趋势
证券业2003更加期机会年
累计筹资金额累计股票成交金额累计印花税期末市价总额期末证指数2001年持续降期末投资者开户数增幅2001年逐渐走低证券公司营环境2002年持续恶化
２００１年度约１／３证券公司亏损2002年亏损面加历市场低迷2003年证券公司业绩会转
保险业2003年高速增长
保费收入2002年前11月较2001年期增长472002年11月末总资产较年期增长392002年11月末投资银行存款较年期分增长4749
2002年11月末保险公司总资产已达6168亿元银行存款达2882亿元投资达2272亿元2002年前11月保费收入2738亿元
估计2003年国保险业保持较快增长速度
信托业2003年加产品创新力度
2002年信托业重新整顿正式开始新业务第年市政建设项目信托房产项目信托证券投资信托等新信托产品断涌现发现新问题规范2003年信托产品创新活动更加频繁
信托属初创期二三年真正信托业务会公司盈利做出太贡献信托公司盈利需赖资金营
截止目前已重新登记信托公司41家
证券时报（2002915）：爱建信托7月18日推出国信托业规范整顿首信托产品推出10信托产品合计已销出30亿元
金融市公司
1市银行
市四家银行净资产收益率股收益收入利润率高市公司整体水说明银行业利润率高股东回报率高
2002年招商银行收入利润率高导致总资产收益率高2002年招商银行市盈率市净率低民生银行2002年中期末良率低准备覆盖率高
2003年市银行会保持定增长中招商银行浦发银行年刚增资增长速度更快2003年深发展外资购落实良资产处理营产生重影响
2信托证券市公司
信托证券市公司利润源股票市场纪营业务2002年股市低迷导致利润幅降2002年五家市公司股收益估计基1毛处微利边缘中2002年陕国投宏源证券营风险控制较股收益略高爱建宣布转试剂厂收益高1毛
2003年股市较2002年会转信托证券市公司实施增资计划2003年营业绩较2002年会提高
期信托产品简介
海国投：
2003年1月13日15日国投推介规模2000万元基金债券组合投资资金信托计划信托期限2年信托受益年分配次预期年收益率低35信托计划50资金投资债券市尝50资金投资基金市场单基金投资规模超该基金流通市值1时受托根市场情况适调整例基金例高60债券例高70
2002年9月推出海磁浮交通项目股权信托计划信托期限18月预计受益获38％年收益率期满时分配信托收益
2002年7月推出新海国际厦资金信托计划期限三年
中原信托：
推出土开发建设项目信托产品2002年12月3日中原信托推出顶山市西部新城区土开发项目贷款资金信托计划计划总规模6000万元民币期限3年预期收益率41
中海信托：
2003年1月2日推出海外环线环城绿带二期集合资金信托计划期限3年预测年投资回报率达42％规模超159亿元
伊斯兰国际信托：
2002年11月福科技（600079）伊斯兰国际信托代学生公寓房产设立信托社会融资计划发行规模1亿元投资者享年投资收益率超45期限超三年
新华信托：
2002年11月推出规模５亿元理层收购资金信托计划100万元起点全部机构投资者私募通实施理层收购计划获取贷款利息股权红利股权转溢价收益等投资回报
2002年9月推出 住房揭贷款资金信托产品新华住房揭贷款信托购买深圳市商业银行住房揭贷款债权计划资金总规模低1亿元民币信托期限12月预计该产品年净收益率低3
中国外济贸易信托：
———医疗器械融资租赁信托计划该信托计划信托规模超民币5000万元信托期限3年信托缴款期2002年12月9日12月20日该信托计划募集资金购买通电气（中国）限公司型医疗设备租赁严格审查符合标准医院信托收益租金收入佣金收入预计收益获6％年均收益率信托金信托成立日起满年偿13时支付年信托收益
———推出中远房产贷款系列信托计划(2002123)贷款形式中远房产公司控股二级子公司发放流动资金贷款信托计划总规模低民币500万元超民币2亿元信托计划期限年预计年信托收益422
中煤信托：
民生银行准备扩应收账款方面合作预计2002年年底应收账款信托总额达２０亿元
深圳国投：
2002年10月18日推出水榭花项目集合资金信托信托资金运方式：深圳华龙房产开发限公司开发香蜜湖·水榭花房产项目发放贷款贷款年利率中国民银行颁布期贷款利率549规模：民币25亿元信托期限：2年份信托合低金额民币20万元整民币10万元整数倍增加
山东国投：
2002年10月推出青岛房产开发贷款资金信托计划筹资总量15亿元民币资金全部信托贷款方式鲁信置业提供融资鲁信未央花园项目建设该项目省著名型企业集团鲁信控股担保预测年均收益率45左右
北京国投：
2002年9月推出北京商务中心区（CBD）土开发项目资金信托计划规模15亿资金信托贷款形式贷放北京市土整理储备中心商务区分中心CBD土开发基础设施建设项目预计受益获4．8％年均收益率收益率高5．6％时北京国际信托投资限公司投资者约定例分享CBD信托计划期限5年
———2002年10月北京国际信托投资限公司推出外汇集合存款资金信托计划预计年均收益率达3份资金信托合低金额6500美元者50000港币设限信托期限3年期满次性全部信托利益返投资者
金新信托：
乌鲁木齐客运出租汽车营运权集合资金信托项目计划2002年9月推出乌鲁木齐城建投资公司乌鲁木齐市20022009年客运出租汽车营运权信托金新信托该项目发行集合资金信托规模民币2亿元信托期限1年预期年收益率5期时投资者次性收回金预期收益
厦门国投：
2002年9月推出环岛路三期项目资金信托计划募集资金总额计划5亿元民币信托期3年预计信托资金年收益率达4信托净收益年分配次
安信托：
汽车信贷信托预期收益率433果年收益率低4安信托收理费年收益率448间理费超4部分年收益率超48理费08加超48部分半
北方信托：
推出滨海新区基础设施建设（网）资金信托计划天津滨海新区高速增长造全新融资台预计收益年42％期限3年
重庆国际投：
教育信托产品期限三年
海爱建信托：
海外环隧道项目资金信托计划2002年7月推出该计划总额度55亿元 期限3年预计年均报酬率50％
产业购重组重政策变化
银行业：2003年改革力度加
1面国外筹资步伐加快银行制约束突破
存量良资产例较资金较单雹治理结构健全面入世击银行业积极引入外资私资纷纷争取市
银行业市潮流势挡银行制界限彻底破浦发银行揭开新轮银行市序幕民生银行招商银行纷纷市股份制商业银行甚四国银行城市商业银行筹划市事宜银行业增资力度越越银行业改革突破制约束民营银行会出现
外资购深发展落实浦发银行会取实质性进展
2市场化进程加快
资金价格定价市场化利率放开银行市场化重标志国企业营状况改善银行体系竞争达较高水信体系完善利率市场化改革势必行
前央行行长表示3年分3步完成利率开放整体计划：1放开外币利率2放开业拆利率银行间国债市场利率开放农村存贷款利率3开放城市银行存贷款利率
2000年9月央行宣布改革境外币存款利率理体制放开境贷款利率300万美元外币存款利率300万美元额外币存款利率行根国际金融市场利率变化适时调整2002年8家农村信社开始尝试更程度浮动利率制存款利率浮动范围30贷款利率浮动范围100第3步利率市场化开始进行
贷款利率市场化3年左右时间基实现存款利率市场化需5－10年时间开始时般存款利率然实行制额存款利率实行弹性理
3业务混业演进
2001年7月4日商业银行中间业务暂行规定发布标志着国商业银行中间业务进步规范标志着商业银行混业逐步迈进
商业银行法规定中间业务商业银行中间业务暂行规定显著差异增加代理证券业务财务顾问业务商业银行法中代理证券仅指政府债暂行规定没仅指政府债证券然包括股票类债券等种证券字面意味着商业银行代理股票业务现行分业营格局重突破
中间业务收费标准统商业银行中间业务拓展奠定良基矗预计商业银行中间业务收入断提高
2002年12月中信金融控股公司成立意味着间接式金融混业营正式开始试点
4税赋断降低
国银行业税赋较高营业税达5（2003年）美国存营业税未税赋进步降低
证券公司：困境中规范运作
1国证券公司现状：集中度低
级市场集中度较高前十名占达572002年集中度更高年发行数量较少中金承销项目招商银行中国联通二级市场集中度明显偏低股规模差距明显国证券公司明显存质化特征集中度进步提高
2证券公司市数量增加
中信证券公司市意味着证券公司市阀门开证券公司信息更加透明证券公司运营更加规范
股市持续低迷促进券商间购助破券商竞争力分散质化格局
2002年严峻形势证券公司获新融资渠道私募增资金融债等证券公司资金面放松缓解股票市场低迷
证券公司外资合作步伐加合资成立基金理公司
信托业：民营外资入股金融新领域
信托公司作新兴金融产业具跨实业金融运作优势重新整顿吸引民营外资目光目前民营企业海国杰信托已入鞍册信托入世承诺中没外资投资国信托公司限制信托公司吸引境外投资者目光外资合资力度会更
资金信托投资方面交叉信托公司基金理公司证券公司展开激烈竞争
刚重新整顿信托公司盈利力较低信托公司重新市性较年市信托公司数量会增加已市三家信托公司显更加稀

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