搞活国企重环高级理者激励通实证考察国市公司高级理员激励营绩效关系发现高员年度报酬偏低报酬水持股数量公司规模正相关营业绩存显著正相关关系现行激励机制没达预期激励效果设计效报酬－－绩效契约形成高效国企激励机制国企改革重课题
高级理层激励
营绩效关系实证研究
中国通商控股限公司研发部 魏 刚
河南学贸学院 杨鸽
公司理股东间存信息称间报酬——绩效契约完全股东够告诉种状态应采取行动激励性契约没必存现实市场完美公司理存道德风险逆选择问题代理成产生避免追求财富化股东说程度减少代理成理签订报酬——绩效契约激励理选择实施增加财富活动
问题提出
1978年国企业高级理者报酬——绩效契约先进行系列改革传统计划济体制吃锅饭市场济体制分配制度转轨政策环境济环境社会文化企业部条件等诸素影响企业高级理者激励约束机制问题始终没解决国企业高级理者报酬数量结构方式存许问题特缺乏长期激励机制定程度部控制59岁现象等问题国国企业中日益蔓延便数现代企业制度求进行改制市公司概莫外
建立完善现代企业制度达产权清晰权责明确政企分开理科学求需方面入手中关键设计适合国国情优报酬——绩效性契约充分调动企业理员积极性点国决策层理界实务界已逐渐达成识十五届四中全会通中中央关国企改革发展干重问题决定中首次明确实行营高级理者收入企业营业绩挂钩建立健全国企业营高级理者激励约束机制 营者获取合法透明收入营造良政策环境国企业高级理者报酬——激励性契约重新设计创新铺道路
中国市公司高级理层 激励情况样？采激励形式？高级理层报酬少？存什特点？否代理理预测样公司营绩效存显著正相关关系？高级理员持股例高？否达相应激励效果呢？问题回答助国家作股东国企业效激励机制形成
高级理层激励
现状总体考察
市公司作国国企业改制领头羊营业绩部理机制优国企业市公司高员激励现实效果分析国企业部激励机制提供较说服力证基种考虑市公司1998年年报中公布董事会成员总理监事会成员 报酬持股情况进行考察
1999年4月30日公布年报816家A股市公司样考虑极端值统计结果利影响剔净资产收益率低10003家公司(深华宝135782石劝业121724郑州百文118446)选取813家公司时分析高级理员货币性报酬公司业绩相关性时剔未披露高级理员年薪48家公司765家公司数作研究象分析高级理员持股情况公司业绩相关性时剔未披露高级理员持股情况22 家公司791家公司数作研究象概括起国市公司高级理层激励情况存特点：
表1 市公司高级理层分行业年度货币收入描述性统计结果 单位：元
行 业
均 值
标准误差
中 值
标准偏差
方 差
峰 值
区 域
值
值
样
电子业
2735155
5974411
205441
2926852
857E+10
1586
1497860
32140
1530000
23
房产业
3281488
5777234
223000
2830255
801E+10
040
898505
57517
956023
24
纺织业
2214053
2765513
151100
2069521
428E+10
386
931991
0
931994
56
高科技
3664303
6911292
204356
3909617
153E+11
198
1410106
0
1410106
32
公事业
2837721
2643999
255840
2065029
426E+10
124
894735
0
894735
61
化工业
214145
1734014
177998
1491656
223E+10
304
828000
0
828000
74
机械制造业
271599
2371127
197891
19263127
371E+10
325
1038128
0
1038128
66
家电业
299048
6309908
232755
3091211
956E+10
830
1460463
0
1460463
24
建材业
2300095
3377109
188517
1654439
274E+10
292
691004
28996
720000
24
交通运输设
1668294
2936263
127649
16348419
268E+10
395
715529
0
715529
31
备制造业
金融业
248300
1261048
138500
2522097
636E+10
367
531000
92600
623600
4
农业
2327831
417135
187000
1615557
261E+10
250
655300
0
655300
15
商业
2792866
2508484
220800
2366499
56E+10
365
1098448
0
1098448
89
食品业
3177972
4710126
278552
2258897
51E+10
076
896300
0
896300
23
冶金业
2092408
2966259
144445
2011815
405E+10
500
957133
0
957133
46
造纸业
1428098
19552
146950
7049572
497E+10
081
271169
0
271169
13
制药业
2948166
4558344
221868
2412049
582E +10
1348
1304312
40688
1345000
28
综合类
2785546
2480597
193872
2839173
806E+10
707
1622318
0
1622318
132
全部样
2619527
860247
193872
2379325
566E+10
708
1622318
0
1622318
765
注：1资料源：1999年1月4月中国证券报海证券报证券时报公开披露市公司
年度财务报告
2表中高级理层货币收入包括董事会成员总理总裁副总理副总裁财务
总监总工程师总济师总农艺师董事会秘书监事会成员年度收入
3少数市公司部分理员领取收入时间足年统计高级理层收入时予
排
4市公司部分理员货币报酬美元港币支付统计程1998年12月31
日中国民银行公布汇率予折算
5部分市公司（深天深特力深石化）董事长（）总理实行年薪制
年度财务报告中批露：董事长总理实行年薪制报告中显示
年度基工资年度工资结算关部门批准核定获公司董事长
总理年度货币收入数真实报酬公司数量少影响总体结
真实性
总体报酬水存明显行业差异公司间差异显著
表1知国市公司高级理层年度总体货币收入存明显行业差异年度总体货币收入均值统计结果收入低造纸业1428098元次交通运输设备制造业16682943元高级理层总体收入高高科技行业3664303元次房产行业3281488元年度收入方差统计结果公司差异十分显著均576E+10
二均货币收入低行业差异明显
国市公司高级理层均年度货币收入较低均3750245元分行业统计结果收入高金融业792875元次高科技行业59486元收入低造纸业1611144元次化工业2340626元(见表2)定程度说行业理员收入行业景气度密切相关年着国资市场断发展金融业发展突飞猛进时带动高科技行业发展金融业高科技行业理员收入较高完全理解
表2 市公司高级理层年度货币收入均统计结果
行 业
高员总数均值()
领取报酬数均值()
领取报酬数占例()
均年度报酬均值(元)
样
电子业
16
8
5000
3541046
23
房产业
14
6
4286
4955544
24
纺织业
16
7
4375
3603516
56
高科技
16
7
4375
5948300
32
公事业
17
7
4118
4226104
61
化工业
10
5
5000
2340626
74
机械制造业
17
10
5882
2813623
66
家电业
17
7
4118
4780837
24
建材业
17
9
5294
3327283
24
交通运输设备制造业
17
7
4118
2609570
31
金融业
18
3
1667
792875
4
农业
13
8
6154
3189372
15
商业
16
8
5000
3557508
89
食品业
16
10
6250
3546462
23
冶金业
18
8
4444
2671178
46
造纸业
17
10
5882
1611144
13
制药业
17
10
5882
3053512
28
综合类
16
8
5000
3800033
132
全部样
16
8
5000
3750245
765
三领取报酬理员占例偏
表2较奇特现象国市公司理员公司获取报酬员例低均仅50说半高级理者公司白干什原导致零报酬现象呢？认原：第理员部门命属国家干部公司领取报酬第二理员母公司集团公司关联公司领取报酬市公司挂职第三少市公司聘请独立董事公司领取报酬 定程度反映出国行政性委托——代理果市公司改制彻底关程度体现企业营者收入分配制度非市场性国数企业市哄两块牌子班马搞先市改制先结婚谈恋爱值注意绝数零报酬现象公司属前两种情况表明国市公司理员独立性较差公司部治理结构需改进广投资者言种公司报酬理员确实放心难怪国银行存款利率降降效公众压箱钱挖出
关监部门已意识问题严重性1998年10月6日中国证监会发布关拟发行市企业改制情况进行调查通知开始拟发行市企业实行先改制发行办法通知强调市公司董事长原应股东单位法定代表兼总理副总理等高级理员市公司股东单位双重职财务员关联公司兼职股份公司劳动事工资理必须完全独立
四董事长总理年度总体货币收入低差异悬殊
统计结果显示市公司董事长年度总体货币收入均值4771375元月收入397615元高收入380000元月收入3166667元低仅1600元月收入13333元前者者2375倍总理总体均年度收入5143467元月收入428622元高收入446500元月收入3720833元低收入3320元月收入27667元前者者13449倍(参见表3)
表3 市公司董事长总理（总裁）年度货币收入统计结果
行 业
董事长年均收入
董事长年均高收入
董事长年均低收入
总理年均收入
总理年均高收入
总理年均低收入
董事长未领取报酬公司数
总理未领取报酬公司数
电子业
3487614
103200
10998
588945
168000
10012
12
5
房产业
7044229
146244
17000
5729783
90000
24000
11
10
纺织业
4060143
209330
8304
6221114
446500
8359
26
24
高科技
48360
158375
1600
1069547
308736
7200
17
9
公事业
459358
129109
5274
5049619
131008
3320
36
15
化工业
3239864
89887
8711
2963991
120000
8564
28
20
机械制造业
3988563
130085
9000
3300624
110042
9090
30
21
家电业
5564818
150000
15600
494502
131218
12000
13
9
建材业
433314
200000
9000
318545
117600
7856
8
8
交通运输设备制造业
3070191
87968
10000
4059264
97370
8270
20
13
金融业
10763333
241100
33800
90850
241100
32300
1
0
农业
4085191
128600
11520
6844863
300000
10440
4
6
商业
4553041
13700
4990
5560646
216000
13800
30
39
食品业
5639563
203300
8700
4329358
72608
6300
4
9
冶金业
3442328
117031
10458
458482
336600
9789
28
13
造纸业
3694844
176121
10188
1951033
26760
9706
5
1
制药业
3939523
90500
11836
3483431
70000
10662
7
11
综合类
5548786
380000
2980
4703466
170000
9445
48
51
全部样
4771375
380000
1600
5143467
446500
3320
328
264
分行业统计结果(参见表3)董事长均年度收入高金融业10763333元次房产7044229元董事长均年度收入低交通运输设备制造业3070191元次化工业3239864总理均年度收入高高科技行业1069547元次金融业 90850元总理年度均收入低造纸业1951033元次化工业 2963991元
董事长总理年度收入排名结果年度收入高董事长佛山明(0541)钟信380000元次深发展(0001)许季241000元年度收入低董事长天天财(0836)冠纪淞1600元次华侨投资(600759)孙钢2980元总理年度收入高海欣股份(600851)袁永林446500元次新华股份(600782)王维邦336600元年度收入低总理岁宝热电(600864)陈景春3320元次五粮液(0858)徐强6300元
中美市公司老总年度货币收入较国市公司老总收入实太低美国市公司首席执行长官1997年度薪金红利收入高南方保健公司理查德·司夸斯13399000美元8281汇率折算钟信292倍袁永林248倍果加长期补偿金收入高旅行者集团桑弗德·威尔230725000美元折合成民币分钟信袁永林5027倍4279倍
五报酬结构合理形式单
较成熟美国市公司高级理层报酬结构中基工资占42奖金占19股票期权占28福利占11％目前国市公司高级理员报酬结构合理形式较单统计结果绝数公司高级理员报酬工资加奖金实行年薪制少外西方极普遍股权激励报酬形式种种原国尚处探讨试点阶段便推行股权激励市公司中种激励手段然处真空状态
六总体持股数量较少存显著行业差异
国市公司高级理员总体持股数量较少持股例偏低存明显行业差异(见表4)统计结果显示高级理员总体持股水全部样均水行业纺织业金融业综合业高科技行业家电业低冶金业造纸业机械制造业总体持股数量占总股例高纺织业085次农业综合类公司均011持股例低房产业公事业金融业冶金业制药业均004纺织业市公司高级理员总体持股数量占总股例均国家振兴纺织业理层增加持股例采取较宽松政策尤1998年深中冠龙头股份太极实业等纺织企业增发新股时增加理层持股例
表4 市公司高级理员总体持股数量分行业描述性统计结果 单位：股
行 业
均 值
标准误差
中 值
标准偏差
方 差
峰 值
值
值
占总股例（）
样
电子业
8946548
1470063
53000
7638669
583E+09
066
0
300327
005
27
房产业
9679977
2468687
47725
12587881
159E+10
646
0
559349
004
26
纺织业
5096638
3491554
47322
2589395
67E+12
4496
0
18453670
085
55
高科技
17177155
4987937
71000
28653519
82E+10
942
3702
1344312
008
33
公事业
11910266
165304
655625
13016047
169E+10
343
198
585655
004
62
化工业
9223066
1931096
63926
16384905
283E+10
5738
1300
1446380
005
76
机械制造业
8631797
1807589
44200
15231012
232E+10
2577
0
1027600
007
71
家电业
1565964
5145803
76774
25729014
662E+10
1132
3350
1194073
005
25
建材业
1398328
3386847
80198
1693424
287E+10
367
0
651000
008
25
交通运输设
备制造业
11878225
2302482
857395
13024805
170E+10
1061
3030
679476
005
32
金融业
26203825
15700439
132812
31400878
986E+10
319
58245
724284
004
4
农业
15330575
8648557
70550
34594228
12E+11
1566
18000
1444817
011
16
商业
12356756
1607538
799395
15585663
243E+10
1255
0
1009708
008
94
食品业
930415
136282
88300
6676428
446E+09
127
0
202494
005
24
冶金业
6323617
89207
51000
6115721
374E+09
282
0
261000
004
47
造纸业
6769431
1959175
48200
7063907
499E+08
677
15600
276307
005
13
制药业
8941187
1432043
63920
7973276
636E+09
019
0
299634
004
31
综合类
22031096
4855165
66560
56828253
323E+11
5382
0
5419982
011
130
全部样
15604317
2603086
639775
7353429
541E+11
4901
0
18453670
010
791
七均持股数量少例低零持股现象严重
表5知国市公司高级理员均持股数量少占总股例低零持股现象十分严重统计结果显示791家样公司中理员均持股19620股仅占总股0014行业统计结果均持股量纺织业85583股次金融业41679股均持股数量少化工业710股次造纸业5112股持股例高纺织业009次金融业003低造纸业0002理员零持股现象较严重表5798家公司高级理员296名中175名持公司股票占591219家公司理员未持公司股票表6表7市公司董事长总理持股前10名情况
表5 市公司高级理层均持股统计结果
行 业
高员总数均值()
持股数均值()
持股数占例()
均持股均值(股)
均持股占总股例()
零持股公司数(家)
样
电子业
17
11
6471
896091
0005
0
27
房产业
14
4
2857
2601703
001
4
26
纺织业
16
8
5000
8558296
009
3
55
高科技
16
10
6250
193523
001
0
33
公事业
17
10
5882
1380458
0006
0
62
化工业
18
13
7222
7101
0004
0
76
机械制造业
17
11
6471
840063
0004
2
71
家电业
16
8
5000
2342852
001
0
25
建材业
17
10
5882
1454312
001
1
25
交通运输设备制造业
17
11
6471
2133552
001
0
32
金融业
18
5
2778
4167883
003
0
4
农业
13
10
7692
1370374
001
0
16
商业
16
9
5625
1533289
003
1
94
食品业
16
10
6250
1089712
001
1
24
冶金业
17
11
6471
632272
0004
1
47
造纸业
17
13
7647
511193
0002
0
13
制药业
17
11
6471
950333
0007
1
31
综合类
17
10
5882
2847599
0007
5
130
全部样
296
175
5912
1962012
0014
19
791
表6 市公司董事长持股市值前10名
序号
行 业
代码
董事长姓名
董事长持股数量(股)
股市价(元)*
持股市值(元)
净资产收益率()
1
综合类
600653
瞿建国
1476475
1328
19607588
1013
3
化工业
600727
冯怡生
520000
244
12688000
2374
4
综全类
600728
张 毅
606000
771
4672260
1147
5
综合类
600052
楼忠福
567000
762
4320540
1475
6
交通运输设备制造业
0559
鲁冠球
339738
1049
356385162
1246
7
家电业
0527
享健
454886
71
32296906
1441
8
农业
0061
林家宏
205523
1342
275811866
1311
9
综合类
600868
杨钦欢
287333
509
146252497
1373
10
综合类
0587
冯永明
207753
624
129637872
1025
注股市价1999年4月30日收盘价
表7 市公司总理持股市值前10名
序号
行业
代码
总理姓名
总理持股数量(股)
股市价(元)
持股市值(元)
净资产收益率()
1
高科技
0021
谭文志
549250
2168
11907740
2349
2
综合类
600052
楼忠福
567000
762
4320540
1475
3
化工业
600727
冯久田
158860
244
3876184
2374
4
农业
0048
欧锡钊
102600
2924
3000024
812
5
公事业
0601
林木清
252000
776
1955520
1138
6
化工业
600728
杨宝仲
210000
771
1619100
1147
7
综合类
0632
陈维辉
164454
866
1424172
900
8
商业
600739
张德仲
98800
1395
1378260
1432
9
商业
0056
宋胜军
172800
726
1254528
0577
10
家电业
0007
蓝天辅
97500
812
791700
1006
回分析
部分描述性统计角度市公司高级理员激励现状作整体分析部分中运回分析方法研究市公司营绩效高级理员报酬持股份敏感程度考察高级理员年度报酬公司规模处行业持股份相关关系
研究假设
1．公司营绩效高级理层年度报酬存显著正相关关系
根代理理公司理股东间存信息称时候股东理签订报酬——绩效契约减少理道德风险逆选择导致代理成财富化报酬——绩效契约公司理报酬根公司营绩效决定利公司理说寻求通提高公司营绩效提高报酬假设公司营绩效高级理员年度报酬存显著正相关关系
2公司营绩效高级理员持股例存显著正相关关系
根代理理公司理风险回避型股东风险中性理没公司剩余索取权时会回避风险较高收益较高项目选择风险较收益较低项目理拥公司剩余索取权时持公司股份时会投资收益较高项目求提高福利水高级理员持公司股份时戴金手铐公司利益利益紧紧捆起荣俱荣损俱损假设公司营绩效高级理员持股例存显著正相关关系
3公司营绩效高级理层持股例存区间效应
理拥公司剩余索取权利越时福利水公司营业绩越相关说理拥股份例越高制定投资决策时会反复斟酌权衡选择佳决策股东财富化时身利益化高级理员拥股份例越高公司营绩效相关性越显著假设公司营业绩理层持股例存区间效应
4高级理员年度报酬公司营业绩公司规模公司行业景气度存显著正相关关系持股份存显著负相关关系
高级理员报酬受公司营业绩影响外受制理掌握资源排档老板集团公司总裁努力程度许样收益率许样绩效规模报酬样等程度激励刺激等程度努力规模公司说高级理员报酬样假设高级理员年度报酬公司规模存正相关关系
行业夕阳行业阳行业分条件相情况样努力两公司理说处行业取营业绩样行业景气度越公司理越获良营绩效报酬会越高行业景气度越差公司理取良业绩表现性越报酬会降低假设高级理员年度报酬公司行业景气度存正相关关系
理持公司股份越时工资收入外补偿性越条件相情况获样年度报酬持公司股票例两公司理说持股例少理便会股东讨价价求重新签订报酬——绩效契约获更高收入补偿假设高级理员年度报酬持公司股份例存显著负相关关系
二模型变量
加权均净资产收益率(ROE)作公司营绩效变量高级理员总体年度报酬(AC)作报酬变量高级理员总体持股数量占公司总股例(MSR)作持股变量公司总股(SIZE)表示企业规模变量回分析中述统计变量验数均出市公司年报
假设1构造线性模型：
ROE＝α＋βAC＋ε ①
假设2假设3构造线性模型：
ROE＝α＋βMSR＋ε ②
假设4构造线性模型：
AC＝α+δ1ROE+δ2SIZE+δ3MSR＋∑δtIND t＋ε ③
中IND行业虚拟变量代表高科技行业(δ4)金融业(δ5)房产业(δ6)电子业(δ7)公事业(δ8)建材业(δ9)制药业(δ10)家电业(δ11)综合类(δ12)农业(δ13)商业(δ14)食品业(δ15)交通运输设备制造业(δ16)机械制造业 (δ17)冶金业(δ18)纺织业(δ19)化工业(δ20)造纸业(δ21)
模型线性回估计采二法运MINITAB FOR WINDOWS 统计软件
三研究结果分析
1年度报酬产生激励
模型①线性回结果括号中t统计量：
ROE＝04634+00000003AC+ε ④
(010) (021)
R 00000056 AdjR 000125 标准误差8218
模型①回结果变量AC相关系数正t统计量仅021表明国市公司高级理员年度报酬公司营绩效存显著正相关关系否定假设1见年度报酬高级理员提高公司营业绩没产生显著激励作表现出较明显激励称
什高级理员年度货币收入公司营绩效存显著正相关关系呢？：第国市公司高级理员报酬低产生效激励作存激励真空表2知高级理员均年度货币收入仅3750245元西方国家相国市公司高员报酬实太低产生明显激励作理解国民族家电业骄傲——海尔集团1998年度创汇达5000万美元净利润达27亿元时候海尔总裁张瑞敏年收入63293元月收入527442元海尔美国雇员工工资竟十倍甚数百倍第二受旧观念影响高级理员敢属收入果说企业改革方面存观念变革问题建立企业高级理员激励制度方面存观念变革问题受计划济体制影响少高级理员低报酬员相较高报酬换取方面衡政策相符合职工收入差距拉太高级理员肯谓重奖怕非议怕影响干群关系怕引起领导班子担心种均造成问题(见表8)
表8 企业营者敢合规定收入原 单位：
总体
国
城镇
乡镇
外独
外合
民营
股份
A
346
357
307
319
600
385
143
310
273
B
117
114
128
117
200
123
00
125
136
C
356
376
346
266
00
262
286
304
364
D
106
96
128
181
00
77
143
144
91
E
25
17
22
32
200
62
428
49
45
F
50
40
67
85
00
91
00
71
91
A：职工收入差距太B：怕非议C：怕影响干群关系D：怕引起领导班子E：怕危身财产安全F：
资料源：中国企业家调查系统前国企业营者激励约束问题法调查理世界1997年第四期
样理解国市公司高级理员年度货币收入低时公司营业绩呢？：第非货币收益提供足够激励模型①仅考虑高员货币报酬忽视灰色收入国市公司高级理员名义收入低隐性收入十分普遍现象隐性收入包括：公费吃喝玩乐公费出国公费购买豪华汽车公费旅游公费购买高级住房……外国市公司绝数原国企业改制高级理员行政级非货币收益官衔位荣誉函数第二高级理员年度报酬少谓调查结果表明(见表9)高达326股份公司营者济位谓国企业营者327持样观点
表9 企业营者济位满意程度判断
总体（）
国企业（）
股份公司（）
谓
319
327
309
满 意
274
229
367
满意
407
444
324
资料源：中国企业家调查系统前国企业营者激励约束问题
法调查理世界1997年第四期
2．持股份产生激励
模型②线性回结果：
ROE＝636＋071MSR＋ε ⑤
(753) (036)
R 0000161 AdjR 000111 标准误差2329
模型②回结果持股变量MSR相关系数071t统计量036说明高级理员持股数量市公司营绩效存显著正相关关系否定假设2
什国市公司高级理员持股制度没达应效果呢？认原：第高级理员持股例偏低产生效激励作表5知国市公司高级理员均持股19620股仅占公司总股0014财富杂志1980年公布371家公司董事会成员均106持股例相(Mock1988)疑太低低持股例根法指高级理员利益公司(股东)利益紧紧捆起第二国市公司高级理员持股制度诞生存问题表现两方面：方面定位明确高级理员持股仅仅部职工持股组成部分属项单独激励制度安排没独立目独立运行机制体制保障国股票级市场二级市场存巨差价持股份高级理员付出太努力获利年度报酬高高级理员说疑相丰厚国市公司高级理员持股变成种福利制度导致持公司剩余索取权产生激励效应荡然存西方市公司高级理员持股计划相国市公司高级理员持股两显著特点：种奖励种奖励表现公司正式员工资格获二种奖励针奖励次性表现会样定位明确持股制度仅仅种福利性质补偿起激励作方面持股制度僵硬国现行法规规定市公司高级理员职期间通二级市场买卖公司股票样高员公司初次发行增发新股送配股(机会非常少)时取公司股票外没外增加持股渠道外控制扩容提高筹资效果国家部职工股发行交易严格限制中国证监会1998年12月文禁止市企业发行部职工股终国市公司高级理员持股处十分僵硬封闭体系中
3持数量股份激励——区间效应检验
假设3模型②分组回结果：
(1)高级理员总体股份例区间[0001)样公司146家
ROE＝－101＋531MSR＋ε ⑥
(034) (029)
R 0000568 AdjR 000637 标准误差3568
(2) 高级理员总体股份例区间[001005)样公司365家
ROE＝366+15001MSR＋ε ⑦
(128) (154)
R 00065 AdjR 00037 标准误差2066
(3) 高级理员总体股份例区间[00501)样公司158家
ROE＝1156－5044MSR＋ε ⑧
(144) (044)
R 00012 AdjR 00052 标准误差1997
(4) 高级理员总体股份例区间[001100) 样公司122家
ROE＝929－054MSR＋ε ⑨
(832) (051)
R 00021 AdjR 00062 标准误差1169
方程⑥⑦回结果知持股变量MSR相关系数正分53115001t统计量非常方程⑧⑨回结果持股变量MSR相关系数负假设完全相反表明高级理员持股数量市公司营绩效存谓区间效应高级理员持股例越高市公司营业绩相关性越差否定假设3
4高级理员年度报酬影响素检验
模型③横截面回结果见表10表中知公司业绩变量ROE相关系数4485t统计量横截面元回结果前面出结致国市公司高级理员报酬公司营业绩存显著正相关关系公司规模变量SIZE相关系数t统计量001置信水十分显著假设致公司规模高级理员报酬存显著正相关关系说公司规模越高级理员获较高报酬性越持股变量MSR估计结果相关系数3134说明高级理员持股数量获报酬存负相关关系变量MSR相关系数t
行业景气度高级理员报酬水相关性检验结果发现高科技行业房产业食品业制药业公事业家电业商业机械制造业综合类市公司高级理员报酬公司行业关中表现特显著高科技行业房产业食品业说行业素影响市公司高级理员报酬水假设4部分支持
表10 模型③横截面回结果
变量
相关系数
标准差
t统计量
截距
54545
114521
048
营业绩(ROE) (δ1)
4485
3665
122
公司规模(SIZE) （δ2)
0000056
0000014
410***
持股例（MSR）（δ3）
3134
7228
043
高科技行业（δ4）
295182
121325
243***
金融业（δ5）
154243
161825
095
房产业（δ6）
261496
123862
211**
电子业（δ7）
191243
127200
150
公事业（δ8）
200676
118178
170*
建材业（δ9）
158128
123556
128
制药业（δ10）
223382
122284
183*
家电业（δ11）
225898
123685
183*
综合类（δ12）
207661
116141
179*
农业（δ13）
163785
128739
127
商业（δ14）
212888
116994
182*
食品业（δ415）
243050
123929
196**
交通运输设备制造业（δ16）
71484
121872
056
机械制造业（δ17）
203175
117852
172*
冶金业（δ18）
120149
119321
101
纺织业（δ19）
149481
118404
126
化工业（δ20）
134064
117509
114
造纸业（δ21）
77867
125860
062
注：* 表示01水显著 **表示005水显著 ***表示001水显著
结建议
文分析出国市公司高级理员年度货币收入低报酬结构合理形式单零报酬零持股现象严重高级理员报酬水持股数量公司营绩效存显著正相关关系设计效报酬——绩效契约成迫切需解决课题
改变市公司高级理员报酬结构会计盈余基础短期激励市场价值基础长期激励相结合
会计盈余基础短期激励构成高级理报酬部分通常基工资形式作维持生活收入根股收益等财务指标增减变化评价理员业绩果达目标理员根报酬——绩效契约获报酬激励努力工作进步提高公司营业绩企业会计指标难全面反映理员努力程度容易高级理员操必须采市场价值基础长期激励引进股票期权长期激励短期激励相结合解决国市公司资源转移现象59岁现象定程度解决激励相容激励空缺问题
二改进市公司高级理员持股制度逐步推广股票期权计划
应该市公司高级理员持投制度重新定位企业部职工股中脱离出成高级理员种长期激励制度允许市公司采增发新股回购公司股份保留库存股票等形式高级理员发售股票允许新市企业优惠价格发行高级理员股股票期权目前西方市公司实行重种长期激励方式国股票市场已日趋成熟相关监框架已建立先进行试点摸索验然逐步推广
三观念变革破种旧观念高级理员激励机制建立影响
受计划济观点影响患贫患均观念深入心国表现典型企业高级理员报酬超普通职工均收入少少倍作企业高级理员承担风险压力工作艰辛程度般职工国企改革长段时期里忽视优秀企业家企业成败兴衰重作忽视企业力资者权益保护没认识市场济基原理说现实生活企业家市场济角种重力资种稀缺宝贵社会资源致企业营者长期收入体现价值谓马跑马吃草结果激励空缺加剧国企业高级理员道德风险国企业营绩效构成严重危害破种旧观点切利公司发展利股东利益激励制度鉴利
四严格执行先改制市进步完善公司部治理结构
国市公司零报酬零持股现象严重企业改制彻底直接果仅影响投资者投资信心高级理员利益公司利益捆起企业市严格执行先改制市严格遵守员财务生产三独立求进步完善公司部治理结构高级理员进行效激励约束
五培育效稳定资市场
效稳定资市场激励约束市公司高级理员基础果市场充满噪声股票市场价格反映公司真正价值真正衡量高级理员营业绩效激励约束高级理员关监层加强市场规范审慎调节市场供求倡导理性投资培育效稳定资市场
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高级理层激励
营绩效关系实证研究
中国通商控股限公司研发部 魏 刚
河南学贸学院 杨鸽
公司理股东间存信息称间报酬——绩效契约完全股东够告诉种状态应采取行动激励性契约没必存现实市场完美公司理存道德风险逆选择问题代理成产生避免追求财富化股东说程度减少代理成理签订报酬——绩效契约激励理选择实施增加财富活动
问题提出
1978年国企业高级理者报酬——绩效契约先进行系列改革传统计划济体制吃锅饭市场济体制分配制度转轨政策环境济环境社会文化企业部条件等诸素影响企业高级理者激励约束机制问题始终没解决国企业高级理者报酬数量结构方式存许问题特缺乏长期激励机制定程度部控制59岁现象等问题国国企业中日益蔓延便数现代企业制度求进行改制市公司概莫外
建立完善现代企业制度达产权清晰权责明确政企分开理科学求需方面入手中关键设计适合国国情优报酬——绩效性契约充分调动企业理员积极性点国决策层理界实务界已逐渐达成识十五届四中全会通中中央关国企改革发展干重问题决定中首次明确实行营高级理者收入企业营业绩挂钩建立健全国企业营高级理者激励约束机制 营者获取合法透明收入营造良政策环境国企业高级理者报酬——激励性契约重新设计创新铺道路
中国市公司高级理层 激励情况样？采激励形式？高级理层报酬少？存什特点？否代理理预测样公司营绩效存显著正相关关系？高级理员持股例高？否达相应激励效果呢？问题回答助国家作股东国企业效激励机制形成
高级理层激励
现状总体考察
市公司作国国企业改制领头羊营业绩部理机制优国企业市公司高员激励现实效果分析国企业部激励机制提供较说服力证基种考虑市公司1998年年报中公布董事会成员总理监事会成员 报酬持股情况进行考察
1999年4月30日公布年报816家A股市公司样考虑极端值统计结果利影响剔净资产收益率低10003家公司(深华宝135782石劝业121724郑州百文118446)选取813家公司时分析高级理员货币性报酬公司业绩相关性时剔未披露高级理员年薪48家公司765家公司数作研究象分析高级理员持股情况公司业绩相关性时剔未披露高级理员持股情况22 家公司791家公司数作研究象概括起国市公司高级理层激励情况存特点：
表1 市公司高级理层分行业年度货币收入描述性统计结果 单位：元
行 业
均 值
标准误差
中 值
标准偏差
方 差
峰 值
区 域
值
值
样
电子业
2735155
5974411
205441
2926852
857E+10
1586
1497860
32140
1530000
23
房产业
3281488
5777234
223000
2830255
801E+10
040
898505
57517
956023
24
纺织业
2214053
2765513
151100
2069521
428E+10
386
931991
0
931994
56
高科技
3664303
6911292
204356
3909617
153E+11
198
1410106
0
1410106
32
公事业
2837721
2643999
255840
2065029
426E+10
124
894735
0
894735
61
化工业
214145
1734014
177998
1491656
223E+10
304
828000
0
828000
74
机械制造业
271599
2371127
197891
19263127
371E+10
325
1038128
0
1038128
66
家电业
299048
6309908
232755
3091211
956E+10
830
1460463
0
1460463
24
建材业
2300095
3377109
188517
1654439
274E+10
292
691004
28996
720000
24
交通运输设
1668294
2936263
127649
16348419
268E+10
395
715529
0
715529
31
备制造业
金融业
248300
1261048
138500
2522097
636E+10
367
531000
92600
623600
4
农业
2327831
417135
187000
1615557
261E+10
250
655300
0
655300
15
商业
2792866
2508484
220800
2366499
56E+10
365
1098448
0
1098448
89
食品业
3177972
4710126
278552
2258897
51E+10
076
896300
0
896300
23
冶金业
2092408
2966259
144445
2011815
405E+10
500
957133
0
957133
46
造纸业
1428098
19552
146950
7049572
497E+10
081
271169
0
271169
13
制药业
2948166
4558344
221868
2412049
582E +10
1348
1304312
40688
1345000
28
综合类
2785546
2480597
193872
2839173
806E+10
707
1622318
0
1622318
132
全部样
2619527
860247
193872
2379325
566E+10
708
1622318
0
1622318
765
注：1资料源：1999年1月4月中国证券报海证券报证券时报公开披露市公司
年度财务报告
2表中高级理层货币收入包括董事会成员总理总裁副总理副总裁财务
总监总工程师总济师总农艺师董事会秘书监事会成员年度收入
3少数市公司部分理员领取收入时间足年统计高级理层收入时予
排
4市公司部分理员货币报酬美元港币支付统计程1998年12月31
日中国民银行公布汇率予折算
5部分市公司（深天深特力深石化）董事长（）总理实行年薪制
年度财务报告中批露：董事长总理实行年薪制报告中显示
年度基工资年度工资结算关部门批准核定获公司董事长
总理年度货币收入数真实报酬公司数量少影响总体结
真实性
总体报酬水存明显行业差异公司间差异显著
表1知国市公司高级理层年度总体货币收入存明显行业差异年度总体货币收入均值统计结果收入低造纸业1428098元次交通运输设备制造业16682943元高级理层总体收入高高科技行业3664303元次房产行业3281488元年度收入方差统计结果公司差异十分显著均576E+10
二均货币收入低行业差异明显
国市公司高级理层均年度货币收入较低均3750245元分行业统计结果收入高金融业792875元次高科技行业59486元收入低造纸业1611144元次化工业2340626元(见表2)定程度说行业理员收入行业景气度密切相关年着国资市场断发展金融业发展突飞猛进时带动高科技行业发展金融业高科技行业理员收入较高完全理解
表2 市公司高级理层年度货币收入均统计结果
行 业
高员总数均值()
领取报酬数均值()
领取报酬数占例()
均年度报酬均值(元)
样
电子业
16
8
5000
3541046
23
房产业
14
6
4286
4955544
24
纺织业
16
7
4375
3603516
56
高科技
16
7
4375
5948300
32
公事业
17
7
4118
4226104
61
化工业
10
5
5000
2340626
74
机械制造业
17
10
5882
2813623
66
家电业
17
7
4118
4780837
24
建材业
17
9
5294
3327283
24
交通运输设备制造业
17
7
4118
2609570
31
金融业
18
3
1667
792875
4
农业
13
8
6154
3189372
15
商业
16
8
5000
3557508
89
食品业
16
10
6250
3546462
23
冶金业
18
8
4444
2671178
46
造纸业
17
10
5882
1611144
13
制药业
17
10
5882
3053512
28
综合类
16
8
5000
3800033
132
全部样
16
8
5000
3750245
765
三领取报酬理员占例偏
表2较奇特现象国市公司理员公司获取报酬员例低均仅50说半高级理者公司白干什原导致零报酬现象呢？认原：第理员部门命属国家干部公司领取报酬第二理员母公司集团公司关联公司领取报酬市公司挂职第三少市公司聘请独立董事公司领取报酬 定程度反映出国行政性委托——代理果市公司改制彻底关程度体现企业营者收入分配制度非市场性国数企业市哄两块牌子班马搞先市改制先结婚谈恋爱值注意绝数零报酬现象公司属前两种情况表明国市公司理员独立性较差公司部治理结构需改进广投资者言种公司报酬理员确实放心难怪国银行存款利率降降效公众压箱钱挖出
关监部门已意识问题严重性1998年10月6日中国证监会发布关拟发行市企业改制情况进行调查通知开始拟发行市企业实行先改制发行办法通知强调市公司董事长原应股东单位法定代表兼总理副总理等高级理员市公司股东单位双重职财务员关联公司兼职股份公司劳动事工资理必须完全独立
四董事长总理年度总体货币收入低差异悬殊
统计结果显示市公司董事长年度总体货币收入均值4771375元月收入397615元高收入380000元月收入3166667元低仅1600元月收入13333元前者者2375倍总理总体均年度收入5143467元月收入428622元高收入446500元月收入3720833元低收入3320元月收入27667元前者者13449倍(参见表3)
表3 市公司董事长总理（总裁）年度货币收入统计结果
行 业
董事长年均收入
董事长年均高收入
董事长年均低收入
总理年均收入
总理年均高收入
总理年均低收入
董事长未领取报酬公司数
总理未领取报酬公司数
电子业
3487614
103200
10998
588945
168000
10012
12
5
房产业
7044229
146244
17000
5729783
90000
24000
11
10
纺织业
4060143
209330
8304
6221114
446500
8359
26
24
高科技
48360
158375
1600
1069547
308736
7200
17
9
公事业
459358
129109
5274
5049619
131008
3320
36
15
化工业
3239864
89887
8711
2963991
120000
8564
28
20
机械制造业
3988563
130085
9000
3300624
110042
9090
30
21
家电业
5564818
150000
15600
494502
131218
12000
13
9
建材业
433314
200000
9000
318545
117600
7856
8
8
交通运输设备制造业
3070191
87968
10000
4059264
97370
8270
20
13
金融业
10763333
241100
33800
90850
241100
32300
1
0
农业
4085191
128600
11520
6844863
300000
10440
4
6
商业
4553041
13700
4990
5560646
216000
13800
30
39
食品业
5639563
203300
8700
4329358
72608
6300
4
9
冶金业
3442328
117031
10458
458482
336600
9789
28
13
造纸业
3694844
176121
10188
1951033
26760
9706
5
1
制药业
3939523
90500
11836
3483431
70000
10662
7
11
综合类
5548786
380000
2980
4703466
170000
9445
48
51
全部样
4771375
380000
1600
5143467
446500
3320
328
264
分行业统计结果(参见表3)董事长均年度收入高金融业10763333元次房产7044229元董事长均年度收入低交通运输设备制造业3070191元次化工业3239864总理均年度收入高高科技行业1069547元次金融业 90850元总理年度均收入低造纸业1951033元次化工业 2963991元
董事长总理年度收入排名结果年度收入高董事长佛山明(0541)钟信380000元次深发展(0001)许季241000元年度收入低董事长天天财(0836)冠纪淞1600元次华侨投资(600759)孙钢2980元总理年度收入高海欣股份(600851)袁永林446500元次新华股份(600782)王维邦336600元年度收入低总理岁宝热电(600864)陈景春3320元次五粮液(0858)徐强6300元
中美市公司老总年度货币收入较国市公司老总收入实太低美国市公司首席执行长官1997年度薪金红利收入高南方保健公司理查德·司夸斯13399000美元8281汇率折算钟信292倍袁永林248倍果加长期补偿金收入高旅行者集团桑弗德·威尔230725000美元折合成民币分钟信袁永林5027倍4279倍
五报酬结构合理形式单
较成熟美国市公司高级理层报酬结构中基工资占42奖金占19股票期权占28福利占11％目前国市公司高级理员报酬结构合理形式较单统计结果绝数公司高级理员报酬工资加奖金实行年薪制少外西方极普遍股权激励报酬形式种种原国尚处探讨试点阶段便推行股权激励市公司中种激励手段然处真空状态
六总体持股数量较少存显著行业差异
国市公司高级理员总体持股数量较少持股例偏低存明显行业差异(见表4)统计结果显示高级理员总体持股水全部样均水行业纺织业金融业综合业高科技行业家电业低冶金业造纸业机械制造业总体持股数量占总股例高纺织业085次农业综合类公司均011持股例低房产业公事业金融业冶金业制药业均004纺织业市公司高级理员总体持股数量占总股例均国家振兴纺织业理层增加持股例采取较宽松政策尤1998年深中冠龙头股份太极实业等纺织企业增发新股时增加理层持股例
表4 市公司高级理员总体持股数量分行业描述性统计结果 单位：股
行 业
均 值
标准误差
中 值
标准偏差
方 差
峰 值
值
值
占总股例（）
样
电子业
8946548
1470063
53000
7638669
583E+09
066
0
300327
005
27
房产业
9679977
2468687
47725
12587881
159E+10
646
0
559349
004
26
纺织业
5096638
3491554
47322
2589395
67E+12
4496
0
18453670
085
55
高科技
17177155
4987937
71000
28653519
82E+10
942
3702
1344312
008
33
公事业
11910266
165304
655625
13016047
169E+10
343
198
585655
004
62
化工业
9223066
1931096
63926
16384905
283E+10
5738
1300
1446380
005
76
机械制造业
8631797
1807589
44200
15231012
232E+10
2577
0
1027600
007
71
家电业
1565964
5145803
76774
25729014
662E+10
1132
3350
1194073
005
25
建材业
1398328
3386847
80198
1693424
287E+10
367
0
651000
008
25
交通运输设
备制造业
11878225
2302482
857395
13024805
170E+10
1061
3030
679476
005
32
金融业
26203825
15700439
132812
31400878
986E+10
319
58245
724284
004
4
农业
15330575
8648557
70550
34594228
12E+11
1566
18000
1444817
011
16
商业
12356756
1607538
799395
15585663
243E+10
1255
0
1009708
008
94
食品业
930415
136282
88300
6676428
446E+09
127
0
202494
005
24
冶金业
6323617
89207
51000
6115721
374E+09
282
0
261000
004
47
造纸业
6769431
1959175
48200
7063907
499E+08
677
15600
276307
005
13
制药业
8941187
1432043
63920
7973276
636E+09
019
0
299634
004
31
综合类
22031096
4855165
66560
56828253
323E+11
5382
0
5419982
011
130
全部样
15604317
2603086
639775
7353429
541E+11
4901
0
18453670
010
791
七均持股数量少例低零持股现象严重
表5知国市公司高级理员均持股数量少占总股例低零持股现象十分严重统计结果显示791家样公司中理员均持股19620股仅占总股0014行业统计结果均持股量纺织业85583股次金融业41679股均持股数量少化工业710股次造纸业5112股持股例高纺织业009次金融业003低造纸业0002理员零持股现象较严重表5798家公司高级理员296名中175名持公司股票占591219家公司理员未持公司股票表6表7市公司董事长总理持股前10名情况
表5 市公司高级理层均持股统计结果
行 业
高员总数均值()
持股数均值()
持股数占例()
均持股均值(股)
均持股占总股例()
零持股公司数(家)
样
电子业
17
11
6471
896091
0005
0
27
房产业
14
4
2857
2601703
001
4
26
纺织业
16
8
5000
8558296
009
3
55
高科技
16
10
6250
193523
001
0
33
公事业
17
10
5882
1380458
0006
0
62
化工业
18
13
7222
7101
0004
0
76
机械制造业
17
11
6471
840063
0004
2
71
家电业
16
8
5000
2342852
001
0
25
建材业
17
10
5882
1454312
001
1
25
交通运输设备制造业
17
11
6471
2133552
001
0
32
金融业
18
5
2778
4167883
003
0
4
农业
13
10
7692
1370374
001
0
16
商业
16
9
5625
1533289
003
1
94
食品业
16
10
6250
1089712
001
1
24
冶金业
17
11
6471
632272
0004
1
47
造纸业
17
13
7647
511193
0002
0
13
制药业
17
11
6471
950333
0007
1
31
综合类
17
10
5882
2847599
0007
5
130
全部样
296
175
5912
1962012
0014
19
791
表6 市公司董事长持股市值前10名
序号
行 业
代码
董事长姓名
董事长持股数量(股)
股市价(元)*
持股市值(元)
净资产收益率()
1
综合类
600653
瞿建国
1476475
1328
19607588
1013
3
化工业
600727
冯怡生
520000
244
12688000
2374
4
综全类
600728
张 毅
606000
771
4672260
1147
5
综合类
600052
楼忠福
567000
762
4320540
1475
6
交通运输设备制造业
0559
鲁冠球
339738
1049
356385162
1246
7
家电业
0527
享健
454886
71
32296906
1441
8
农业
0061
林家宏
205523
1342
275811866
1311
9
综合类
600868
杨钦欢
287333
509
146252497
1373
10
综合类
0587
冯永明
207753
624
129637872
1025
注股市价1999年4月30日收盘价
表7 市公司总理持股市值前10名
序号
行业
代码
总理姓名
总理持股数量(股)
股市价(元)
持股市值(元)
净资产收益率()
1
高科技
0021
谭文志
549250
2168
11907740
2349
2
综合类
600052
楼忠福
567000
762
4320540
1475
3
化工业
600727
冯久田
158860
244
3876184
2374
4
农业
0048
欧锡钊
102600
2924
3000024
812
5
公事业
0601
林木清
252000
776
1955520
1138
6
化工业
600728
杨宝仲
210000
771
1619100
1147
7
综合类
0632
陈维辉
164454
866
1424172
900
8
商业
600739
张德仲
98800
1395
1378260
1432
9
商业
0056
宋胜军
172800
726
1254528
0577
10
家电业
0007
蓝天辅
97500
812
791700
1006
回分析
部分描述性统计角度市公司高级理员激励现状作整体分析部分中运回分析方法研究市公司营绩效高级理员报酬持股份敏感程度考察高级理员年度报酬公司规模处行业持股份相关关系
研究假设
1．公司营绩效高级理层年度报酬存显著正相关关系
根代理理公司理股东间存信息称时候股东理签订报酬——绩效契约减少理道德风险逆选择导致代理成财富化报酬——绩效契约公司理报酬根公司营绩效决定利公司理说寻求通提高公司营绩效提高报酬假设公司营绩效高级理员年度报酬存显著正相关关系
2公司营绩效高级理员持股例存显著正相关关系
根代理理公司理风险回避型股东风险中性理没公司剩余索取权时会回避风险较高收益较高项目选择风险较收益较低项目理拥公司剩余索取权时持公司股份时会投资收益较高项目求提高福利水高级理员持公司股份时戴金手铐公司利益利益紧紧捆起荣俱荣损俱损假设公司营绩效高级理员持股例存显著正相关关系
3公司营绩效高级理层持股例存区间效应
理拥公司剩余索取权利越时福利水公司营业绩越相关说理拥股份例越高制定投资决策时会反复斟酌权衡选择佳决策股东财富化时身利益化高级理员拥股份例越高公司营绩效相关性越显著假设公司营业绩理层持股例存区间效应
4高级理员年度报酬公司营业绩公司规模公司行业景气度存显著正相关关系持股份存显著负相关关系
高级理员报酬受公司营业绩影响外受制理掌握资源排档老板集团公司总裁努力程度许样收益率许样绩效规模报酬样等程度激励刺激等程度努力规模公司说高级理员报酬样假设高级理员年度报酬公司规模存正相关关系
行业夕阳行业阳行业分条件相情况样努力两公司理说处行业取营业绩样行业景气度越公司理越获良营绩效报酬会越高行业景气度越差公司理取良业绩表现性越报酬会降低假设高级理员年度报酬公司行业景气度存正相关关系
理持公司股份越时工资收入外补偿性越条件相情况获样年度报酬持公司股票例两公司理说持股例少理便会股东讨价价求重新签订报酬——绩效契约获更高收入补偿假设高级理员年度报酬持公司股份例存显著负相关关系
二模型变量
加权均净资产收益率(ROE)作公司营绩效变量高级理员总体年度报酬(AC)作报酬变量高级理员总体持股数量占公司总股例(MSR)作持股变量公司总股(SIZE)表示企业规模变量回分析中述统计变量验数均出市公司年报
假设1构造线性模型：
ROE＝α＋βAC＋ε ①
假设2假设3构造线性模型：
ROE＝α＋βMSR＋ε ②
假设4构造线性模型：
AC＝α+δ1ROE+δ2SIZE+δ3MSR＋∑δtIND t＋ε ③
中IND行业虚拟变量代表高科技行业(δ4)金融业(δ5)房产业(δ6)电子业(δ7)公事业(δ8)建材业(δ9)制药业(δ10)家电业(δ11)综合类(δ12)农业(δ13)商业(δ14)食品业(δ15)交通运输设备制造业(δ16)机械制造业 (δ17)冶金业(δ18)纺织业(δ19)化工业(δ20)造纸业(δ21)
模型线性回估计采二法运MINITAB FOR WINDOWS 统计软件
三研究结果分析
1年度报酬产生激励
模型①线性回结果括号中t统计量：
ROE＝04634+00000003AC+ε ④
(010) (021)
R 00000056 AdjR 000125 标准误差8218
模型①回结果变量AC相关系数正t统计量仅021表明国市公司高级理员年度报酬公司营绩效存显著正相关关系否定假设1见年度报酬高级理员提高公司营业绩没产生显著激励作表现出较明显激励称
什高级理员年度货币收入公司营绩效存显著正相关关系呢？：第国市公司高级理员报酬低产生效激励作存激励真空表2知高级理员均年度货币收入仅3750245元西方国家相国市公司高员报酬实太低产生明显激励作理解国民族家电业骄傲——海尔集团1998年度创汇达5000万美元净利润达27亿元时候海尔总裁张瑞敏年收入63293元月收入527442元海尔美国雇员工工资竟十倍甚数百倍第二受旧观念影响高级理员敢属收入果说企业改革方面存观念变革问题建立企业高级理员激励制度方面存观念变革问题受计划济体制影响少高级理员低报酬员相较高报酬换取方面衡政策相符合职工收入差距拉太高级理员肯谓重奖怕非议怕影响干群关系怕引起领导班子担心种均造成问题(见表8)
表8 企业营者敢合规定收入原 单位：
总体
国
城镇
乡镇
外独
外合
民营
股份
A
346
357
307
319
600
385
143
310
273
B
117
114
128
117
200
123
00
125
136
C
356
376
346
266
00
262
286
304
364
D
106
96
128
181
00
77
143
144
91
E
25
17
22
32
200
62
428
49
45
F
50
40
67
85
00
91
00
71
91
A：职工收入差距太B：怕非议C：怕影响干群关系D：怕引起领导班子E：怕危身财产安全F：
资料源：中国企业家调查系统前国企业营者激励约束问题法调查理世界1997年第四期
样理解国市公司高级理员年度货币收入低时公司营业绩呢？：第非货币收益提供足够激励模型①仅考虑高员货币报酬忽视灰色收入国市公司高级理员名义收入低隐性收入十分普遍现象隐性收入包括：公费吃喝玩乐公费出国公费购买豪华汽车公费旅游公费购买高级住房……外国市公司绝数原国企业改制高级理员行政级非货币收益官衔位荣誉函数第二高级理员年度报酬少谓调查结果表明(见表9)高达326股份公司营者济位谓国企业营者327持样观点
表9 企业营者济位满意程度判断
总体（）
国企业（）
股份公司（）
谓
319
327
309
满 意
274
229
367
满意
407
444
324
资料源：中国企业家调查系统前国企业营者激励约束问题
法调查理世界1997年第四期
2．持股份产生激励
模型②线性回结果：
ROE＝636＋071MSR＋ε ⑤
(753) (036)
R 0000161 AdjR 000111 标准误差2329
模型②回结果持股变量MSR相关系数071t统计量036说明高级理员持股数量市公司营绩效存显著正相关关系否定假设2
什国市公司高级理员持股制度没达应效果呢？认原：第高级理员持股例偏低产生效激励作表5知国市公司高级理员均持股19620股仅占公司总股0014财富杂志1980年公布371家公司董事会成员均106持股例相(Mock1988)疑太低低持股例根法指高级理员利益公司(股东)利益紧紧捆起第二国市公司高级理员持股制度诞生存问题表现两方面：方面定位明确高级理员持股仅仅部职工持股组成部分属项单独激励制度安排没独立目独立运行机制体制保障国股票级市场二级市场存巨差价持股份高级理员付出太努力获利年度报酬高高级理员说疑相丰厚国市公司高级理员持股变成种福利制度导致持公司剩余索取权产生激励效应荡然存西方市公司高级理员持股计划相国市公司高级理员持股两显著特点：种奖励种奖励表现公司正式员工资格获二种奖励针奖励次性表现会样定位明确持股制度仅仅种福利性质补偿起激励作方面持股制度僵硬国现行法规规定市公司高级理员职期间通二级市场买卖公司股票样高员公司初次发行增发新股送配股(机会非常少)时取公司股票外没外增加持股渠道外控制扩容提高筹资效果国家部职工股发行交易严格限制中国证监会1998年12月文禁止市企业发行部职工股终国市公司高级理员持股处十分僵硬封闭体系中
3持数量股份激励——区间效应检验
假设3模型②分组回结果：
(1)高级理员总体股份例区间[0001)样公司146家
ROE＝－101＋531MSR＋ε ⑥
(034) (029)
R 0000568 AdjR 000637 标准误差3568
(2) 高级理员总体股份例区间[001005)样公司365家
ROE＝366+15001MSR＋ε ⑦
(128) (154)
R 00065 AdjR 00037 标准误差2066
(3) 高级理员总体股份例区间[00501)样公司158家
ROE＝1156－5044MSR＋ε ⑧
(144) (044)
R 00012 AdjR 00052 标准误差1997
(4) 高级理员总体股份例区间[001100) 样公司122家
ROE＝929－054MSR＋ε ⑨
(832) (051)
R 00021 AdjR 00062 标准误差1169
方程⑥⑦回结果知持股变量MSR相关系数正分53115001t统计量非常方程⑧⑨回结果持股变量MSR相关系数负假设完全相反表明高级理员持股数量市公司营绩效存谓区间效应高级理员持股例越高市公司营业绩相关性越差否定假设3
4高级理员年度报酬影响素检验
模型③横截面回结果见表10表中知公司业绩变量ROE相关系数4485t统计量横截面元回结果前面出结致国市公司高级理员报酬公司营业绩存显著正相关关系公司规模变量SIZE相关系数t统计量001置信水十分显著假设致公司规模高级理员报酬存显著正相关关系说公司规模越高级理员获较高报酬性越持股变量MSR估计结果相关系数3134说明高级理员持股数量获报酬存负相关关系变量MSR相关系数t
行业景气度高级理员报酬水相关性检验结果发现高科技行业房产业食品业制药业公事业家电业商业机械制造业综合类市公司高级理员报酬公司行业关中表现特显著高科技行业房产业食品业说行业素影响市公司高级理员报酬水假设4部分支持
表10 模型③横截面回结果
变量
相关系数
标准差
t统计量
截距
54545
114521
048
营业绩(ROE) (δ1)
4485
3665
122
公司规模(SIZE) （δ2)
0000056
0000014
410***
持股例（MSR）（δ3）
3134
7228
043
高科技行业（δ4）
295182
121325
243***
金融业（δ5）
154243
161825
095
房产业（δ6）
261496
123862
211**
电子业（δ7）
191243
127200
150
公事业（δ8）
200676
118178
170*
建材业（δ9）
158128
123556
128
制药业（δ10）
223382
122284
183*
家电业（δ11）
225898
123685
183*
综合类（δ12）
207661
116141
179*
农业（δ13）
163785
128739
127
商业（δ14）
212888
116994
182*
食品业（δ415）
243050
123929
196**
交通运输设备制造业（δ16）
71484
121872
056
机械制造业（δ17）
203175
117852
172*
冶金业（δ18）
120149
119321
101
纺织业（δ19）
149481
118404
126
化工业（δ20）
134064
117509
114
造纸业（δ21）
77867
125860
062
注：* 表示01水显著 **表示005水显著 ***表示001水显著
结建议
文分析出国市公司高级理员年度货币收入低报酬结构合理形式单零报酬零持股现象严重高级理员报酬水持股数量公司营绩效存显著正相关关系设计效报酬——绩效契约成迫切需解决课题
改变市公司高级理员报酬结构会计盈余基础短期激励市场价值基础长期激励相结合
会计盈余基础短期激励构成高级理报酬部分通常基工资形式作维持生活收入根股收益等财务指标增减变化评价理员业绩果达目标理员根报酬——绩效契约获报酬激励努力工作进步提高公司营业绩企业会计指标难全面反映理员努力程度容易高级理员操必须采市场价值基础长期激励引进股票期权长期激励短期激励相结合解决国市公司资源转移现象59岁现象定程度解决激励相容激励空缺问题
二改进市公司高级理员持股制度逐步推广股票期权计划
应该市公司高级理员持投制度重新定位企业部职工股中脱离出成高级理员种长期激励制度允许市公司采增发新股回购公司股份保留库存股票等形式高级理员发售股票允许新市企业优惠价格发行高级理员股股票期权目前西方市公司实行重种长期激励方式国股票市场已日趋成熟相关监框架已建立先进行试点摸索验然逐步推广
三观念变革破种旧观念高级理员激励机制建立影响
受计划济观点影响患贫患均观念深入心国表现典型企业高级理员报酬超普通职工均收入少少倍作企业高级理员承担风险压力工作艰辛程度般职工国企改革长段时期里忽视优秀企业家企业成败兴衰重作忽视企业力资者权益保护没认识市场济基原理说现实生活企业家市场济角种重力资种稀缺宝贵社会资源致企业营者长期收入体现价值谓马跑马吃草结果激励空缺加剧国企业高级理员道德风险国企业营绩效构成严重危害破种旧观点切利公司发展利股东利益激励制度鉴利
四严格执行先改制市进步完善公司部治理结构
国市公司零报酬零持股现象严重企业改制彻底直接果仅影响投资者投资信心高级理员利益公司利益捆起企业市严格执行先改制市严格遵守员财务生产三独立求进步完善公司部治理结构高级理员进行效激励约束
五培育效稳定资市场
效稳定资市场激励约束市公司高级理员基础果市场充满噪声股票市场价格反映公司真正价值真正衡量高级理员营业绩效激励约束高级理员关监层加强市场规范审慎调节市场供求倡导理性投资培育效稳定资市场
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