市公司角化营绩效研究*基金项目：海市教育发展基金海市教委曙光计划项目（项目编号98SG26）
*雷良海：男1962年2月生济学博士现海理工学商学院教授海理工学财务处处长沪江现代企业研究长兼投资建设学院副院长科研历：出版著作6部发表文25篇持完成类科研项目7项获98海科技坛青年学者坛优秀文二等奖98年获海市哲学社会科学优秀成果（9697）著作类三等奖2000年获海市哲学社会科学优秀成果（9899）文三等奖
*张双全：男1974年生济学硕士现海理工学商学院讲师
通讯址：海市杨浦区开鲁三村22号201室
邮政编码：200438
Emaillhlei@public8stanetcn leilh@ussteducn
联系电话：02165670026（办）
传真：02165682258
—— 财务市场指标较分析
雷良海* 张双全*
（海理工学商学院 200093 ）
容提 文章1999年年报中提供分行业资料市公司研究象分析国市公司角化程度财务绩效指标市场绩效指标间关系研究表明：角化营定程度起分散风险作时会降低企业收益率着角化程度增加企业财务绩效指标降市场绩效指标升
关键词 市公司 角化营 财务绩效 市场绩效
1 引言
二十世纪二十年代西方国家杜邦公司通汽车公司等代表企业纷纷实行角化战略利角化营规模效应协效应降低企业风险提高企业绩效
国企业角化实践八十年代实行改革开放开始出现进入九十年代着国济体制计划市场渡企业开始动追求角化角化营解决企业富余员问题解决资源型产业枯竭转移问题逐步发展成许企业重战略选择
角化研究中角化营绩效关系核心容国外许学者企业角化营绩效进行深入研究研究中绩效衡量指标
分：财务指标法市场指标法
运财务指标法鲁迈特（Rumelt）1974年进行研究表明企业核心力相关产业限角化营会提高企业业绩度角化会核心力延伸作资源享等协作降低企业营业绩产生负面影响[1]格朗特（Grant）等1988年提出公司财务绩效涉足业务单元数量定限度呈正变动关系超出界限两者间呈反变动关系[2]阿密特（Amit）里弗拉特 (Livnat)1988年实证研究表明纯财务目角化营减少现金流波动降低营风险公司财务杠杆水较高研究表明事角化营公司盈利水低专业化营公司点关角化营公司尤明显
市场指标法市场角化程度变化反应市场收益率市场价值角度分析角化营绩效莫克歇雷弗维西里（Morck ShleiferVishny）1990年研究表明80年代市场非相关购行作出负面反应70年代未作出负面反应[3]柯蒙特（Comment）捷瑞尔（Jarrel）1995年19781989年间美国市公司营方集中化趋势实证研究发现集中化程度超额股票收益率呈显著正相关关系营方集中化会效提高公司股票收益率公司价值角化营未明显提高企业资产负债率部资金市场利[4]博格(Berger)欧菲克(Ofek)1995年通较企业营业务单元应总价值公司实际价值发现企业角化营中度投资交叉补贴等原1986—1991年间角化营均带13—15损失损失角化税收效应减少[5]年少学者开始采托宾Q值反映市场价值研究角化营价值Larry HPLangRene MStulz1994年采方法公司角化企业市场价值研究显示整80年代TobinQ值企业程度角化呈负相关关系实施角化营企业Q值较企业组合Q值选择角化营企业业绩未选择角化企业差尚充分证表明企业Q值产业企业均Q值[6]
国企业角化营绩效研究财务绩效角度进行尹义省（1996年）分90年代初国500家企业股票市公司抽样实证研究结果表明国型企业已明显角化营趋势低度角化较效益相关角化次高度角化关角化效益差[7]朱江（1999年）国市公司1997年角化营业绩实证研究结角化程度营业绩间整体显著果关系角化营然未伴生出较高利润水够降低营风险减少利润水幅波动[8]
文1999年年报中提供分行业资料市公司研究象时采财务指标市场指标应计量研究方法深入分析市公司角化程度营绩效关系文章包括五部分：第部分企业角化营绩效研究理回顾第二部分研究方法绩效评价指标说明第三部分数源样筛选第四部分计算结果分析第五部分结说明
2 研究方法绩效指标说明
21 采研究方法
分析国市公司角化营营绩效影响文采定量分析方法
211方差分析
方差分析较条件样均值间差异文SPSS统计软件中单素方差分析（One Way ANOVA）较角化程度市公司样组均值差异性通F值检验判断否存组间差异F检验缺点指出差异存具体组弥补足选择组间差异显著性求较高Scheffe元较检验（Multiple Comparison Tests）判断两组间差异显著性Scheffe检验组合进行配较
方差分析目通较角化程度样组间绩效指标均值差异确定角化营企业绩效影响里关键问题设计出够角化水公司合理区分开变量谓统计分组变量角化程度测度方法确定基础采两种方法样进行分组：
（1） 角化营单元数分组：果企业参营某类业务收入占公司营业务收入10（含10）计营单元
（2） 收入Herfindahl指数：里指公司类业务收入占总收入重方：Herfindahl指数∑Pi2
中Pi 第i类业务收入占总收入重
212 回分析
更研究绩效变量角化指标间相互关系相关性较显著变量进行线性回分析SPSS统计软件关系显著变量进行线性拟合
22 绩效指标说明
前面理分析中知道角化绩效评估方法分：财务指标法市场指标法里选取绩效指标包括：反映企业营业绩财务指标体现企业市场表现市场指标
221 财务绩效指标
财务绩效指标包括：①总资产收益率(ROA)②净资产收益率(ROE)③股收益(EPS) ④负债率⑤营收入增加率 该指标反映企业营收入增长情况计算公式：
⑥营利润增加率
避免绩效指标受某年波动影响文采少三年数算术均数作衡量指标
222 市场绩效指标
市场绩效指标采：
① 市场增值(MVA)[9]：市场公司赢利力未发展潜力综合评价计算公式：
市场增值 股票市场价值股权资投入额 公司股票股市值+负债公司总投资（含留存利润）
果简化认债务市值帐面价值相等改写：
市场增值股票市值━股东权益帐面价值
②托宾Q值：衡量企业增长机会价值企业市值资产重置成计算公式：
3 数源样筛选
31 数源
原始数源见表1
表1 数源
数类型
源
市公司日股价数
钱龙股票分析系统305
市公司财务指标营情况
市公司99数全光盘数库Wind资讯导航系统65
市公司分行业资料
中国证监会数库（wwwcsrcgovcn）中国诚信证券评估限公司编1999中国市公司基分析
32 样筛选
实证研究1999年年报中提供分行业资料市公司研究象保证数效性研究正确合理性选择标准公布1999年报市公司进行严格筛选：
1．选样公司须年报中披露分行业资料类似区分行业营业收入资料公开发行股票公司信息披露容格式准第二号——年度报告容格式中规定：公司采数列表方式图形方式提供述会计数相期间业务数指标果公司实行元化营业务涉行业应占公司营业务收入10（含10）营活动行业分作出介绍然实际工作中企业年报中然少进行完全披露沪深两市计900家A股市公司1999年年报中提供分行业资料250家
2．避免绩效指标受某年波动影响采少三年均数选市公司必须1996年12月31日前已海深圳证交市样符合条件公司剩130家
3．避免股价异常总资产偏等素计算Q值影响剔Q值5极端样标准900家市公司中挑选出样118家作实证分析象
4 计算结果分析
(1) 营单元数分类指标均值值值表2示
表2 营单元数分类绩效指标均值值值
营单元数
1
2
3
4
5
6
7
样数（总计：118）
37
25
18
19
16
2
1
Herfindahl
指数
均值
09957
07906
06135
05622
05312
04596
0395
值
0937
0500
0351
0388
0349
——
——
值
1000
0996
0884
0785
0779
——
——
总资产收益率（）
均值
549
265
399
228
404
612
831
值
702
1021
426
657
412
——
——
值
1701
1125
1045
1012
978
——
——
净资产收益率（）
均值
987
841
803
487
774
1228
1735
值
4224
2858
2102
2756
1885
——
——
值
2768
2542
1750
2065
1822
——
——
股
收益（元）
均值
031
017
018
010
023
045
072
值
052
049
022
044
021
——
——
值
121
042
051
043
099
——
——
负债
率（）
均值
4790
5481
5902
5856
5534
3766
4519
值
1680
1512
3482
2256
2248
——
——
值
8651
8320
9015
7965
8126
——
——
资产
总额
(万元)
均值
2000342
1641920
1600405
1808730
3018241
181513
234243
值
2527139
2539438
1387348
3059291
3401081
——
——
值
1235959
5191395
3824585
7018489
1650688
——
——
市场
增值
(万元)
均值
2219569
1930471
2105154
2773172
4493603
337439
403287
值
6594823
5051617
6754994
7846012
7196297
——
——
值
1551595
8258531
9279563
1085860
2048350
——
——
Q值
均值
249
279
250
329
296
290
272
值
125
127
150
144
138
——
——
值
460
611
534
955
522
——
——
①118家样公司中营单位数137家中Herfindahl指数0937余1然公司营单元数划分属单营公司实际公司事种业务营业务占极重业务收入占营业务收入重
10根划分标准业务没视角营中角营单元数181家中营单元数62家单元数7仅1家具统计分析意义仅列出均值没标出值
②总资产收益率净资产收益率营单元数1公司收益率高营单元数2345公司定程度说明前国市公司中单营企业资产利效率角营企业高时表中出单营企业资产收益率波动区间角营反映出角营确实定程度起降低营风险作
③股收益单营公司明显高角营公司股收益波动区间明显角营公司体现出角营公司具较低收益较低风险特点
④负债率单营公司低角营公司差太认：市公司通财务杠杆促进角化营
⑤资产总额发现资产总额角化程度间关系明显角化营公司资产总额均值单营公司相差方面反映出企业资产规模企业进行角化营原认前市公司中否选择角化战略总资产规模决定
⑥市场增值MVA营单元数1企业单元数企业存明显差异中营单元数5企业市场增值均值4493603万元明显高单元数企业
⑦托宾Q值单营公司角营公司相Q值均值较单营公司Q值值分角营公司值
（2） 更分析角化营程度企业绩效关系Herfindahl指数分四样数较均区间组间差异显著性求较高Scheffe元较检验判断两组间差异显著性具体结果见表3
样中然处负区间样量太均值影响表中排明显偏负样样总样数109家
表3 Herfindahl指数区间市公司绩效指标较
Herfindahl
指数
A
1
B
[071）
C
[0507)
D
[005)
总体
F
检验
Sig
Scheffe检验显著性
样数
32
30
25
22
109
AB
AC
AD
BC
BD
CD
总资产
收益率()
均 值
5725
3428
4016
330
4203
1576
0200
标准差
595
4333
4327
5037
4946
净资产
收益率()
均 值
102
7065
7307
4439
7595
0755
0522
标准差
2128
1401
117
6638
1351
股收益
(元)
均 值
03136
01928
02448
01485
02306
1933
0130
标准差
02744
02441
02468
02547
02604
营收入
增加率()
均 值
185621
202689
510945
214741
258919
1922
0131
标准差
55686
54028
126912
71429
58079
营利润
增加率()
均 值
16693
15976
17654
16788
17035
1571
0202
标准差
6608
10257
14494
6578
8212
负债率
均 值
4741
5507
5288
5818
5286
1444
0235
()
标准差
1669
2048
1994
2170
1964
市场增值
(万元)
均 值
2309394
2613296
197460
3802776
2575809
1864
0141
标准差
2734141
2139991
1249319
3701723
2144688
Q值
均 值
24938
25555
30339
32913
27629
2315
0081
*
标准差
08673
08706
11978
22050
12955
注：* 表示Scheffe 检验存组间差异
表3中出：
①单营企业总资产收益率净资产收益率股收益较高角化营企业应指标单营企业指标标准差高角化营企业进步印证前面分析结：角化营企业具较低收益较低风险特点时出三指标Scheffe检验组间差异显著性明显
②营收入增加率营利润增加率单营企业角化营企业相营收入增加率略低营利润增加率致相等表明市公司中单营企业资产利效率角营企业高
③负债率单营公司负债率较低角营公司差太认：市公司通财务杠杆促进角化营说企业进行角化扩张利资金非完全款资金前面结致
④市场增值单营企业角化营企业差D组角化程度高组市场增值明显高组
⑤托宾Q值A→D组着角化程度增加Q值逐渐增时Scheffe检验表明：A组D组0081显著性水存组间差异表明：前国证券市场中企业角化营较认角化营会带股价升
（3） 进步研究分采反映角化营程度营单元数Herfindahl指数变量绩效指标变量进行线性回结果见表4表5
表4 营单元数公司绩效指标间关系回结果
绩效指标
常数项
营单元数
R方
总资产收益率
系数
00439
000063
00004
T检验值
4558
0217
净资产收益率
系数
00963
00071
0008
T检验值
3675
0899
股收益
系数
0250
0008
0003
T检验值
4969
0528
市场增值(MVA)
系数
1381051
42409036
0053
T检验值
2321
2367
Q值
系数
2413
0127
0028
T检验值
9763
1708
表5 Herfindahl指数公司绩效指标间关系回结果
绩效指标
常数项
Herfindahl指数
R方
总资产收益率
系数
0022
0024
0018
T检验值
1366
1352
净资产收益率
系数
0017
00768
0019
T检验值
0410
1415
股收益
系数
0076
0200
0034
T检验值
0918
1938
市场增值(MVA)
系数
3640635
138234
0012
T检验值
3603
1091
Q值
系数
3656
1159
0049
T检验值
8992
2274
表4出：
①总资产收益率净资产收益率股收益营单元数呈弱负相关关系：着营单元数增加三指标逐渐略降变量T检验值回R2影响作显著
②市场增值托宾Q值营单元数呈弱正相关关系变量T检验值营单元数市场增值Q值定正面影响R2较说明整体解释程度
表5知：
①总资产收益率净资产收益率股收益Herfindahl指数呈弱正相关关系：着Herfindahl指数增加三指标逐渐提高变量T检验值回R2影响作显著
②市场增值托宾Q值Herfindahl指数呈弱负相关关系R2较说明整体解释程度
分析知：着企业角化营程度增加反映企业绩效财务指标（总资产收益率净资产收益率股收益）略降绩效市场指标（市场增值托宾Q值）提高出现种情况种解释：数市公司角化营时进入新行业新市场新营方式够熟悉资产收益率普遍低原行业企业整体回报率降
角化营绩效财务指标降什市场指标反会提高呢？认存两原：
①角化营企业然收益较低营风险较低果证券市场数投资者出稳健原回避风险较愿意投资角化营市公司角化营公司市场绩效指标表现较
②果述原说明：中国证券市场缺乏效性股价真正反映企业营业绩正侧面印证中国证券市场存弱式（Weak Form）效观点[10] [11]
5 结说明
计算结果分析表明：
（1）角化营定程度起分散风险作会降低企业收益率关系统计显著
（2）着角化程度增加企业财务绩效指标降市场绩效指标升表明国前证券市场投资者角化营较认
（3）企业资产规模企业进行角化营原前市公司中否选择角化战略总资产规模决定
（4）企业角化营融资策略中公司没量财务杠杆说企业进行角化扩张利资金非款资金进步推证：市公司资金剩企业角化扩张原
需说明符合条件样公司市公司部分市公司国企业中特殊群体存选择（selfselection）问题尚代表企业营般情况国市公司角化营度企业绩效关系结然着定参考价值
参考文献
1
Rumlet Richard P Strategy Structure and Economic Performance Harward University Press1974
2
Grant Robert M Diversity Diversification and Profitability among British Manufacturing Companies 19721984 Academy of Management Journal 1988(4)
3
Morck Randall Andrei Shleifer and Vishny Robert W Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions Journal of Finance199045
4
Comment Robert and Jarrell Gregg A Corporate Focus and Stock Returns Journal of Financial Economics 199537
5
Berger GPhilip and Eli Ofek Diversification’s effect on Firm Value Journal of Financial Economics 199537
6
Larry Lang H Pand Rene M Stulz Tobin’s q Corporate Diversification and Firm Performance Journal of Political Economy 1994102(6)
7
尹义省 适度角化：企业成长业务重组 三联书店 1999年版 1540 5578 170184 197250
8
朱江 中国市公司元化营战略营业绩 济研究 1999(11) 54—61
9
Eugene FBrigham Louis CGapenski Financial Management Theory and Practice Eighth Edition 机械工业出版社1999年版 62—65
10
吴世农 中国证券市场效率分析 济研究 1996(4) 34—42
11
赵宇龙 会计盈余披露信息含量——海股市验证 济研究 1998(7)41—49
12 汤姆·科普兰蒂姆·科勒 杰克·默林著贾辉然等译 价值评估 中国百科全书出版社1998 年2月版
13 罗伯特 D·巴泽尔 布拉德利 T·盖尔著 吴冠译 战略绩效——PIMS原 华夏出版社 2000年1月版
14 克雷沙·帕利普 维克·伯纳德 保罗·希利著 李延钰等译 营透视——企业分析评价 东北财学出版社1998年5月版
A Study on Diversification Performance of Listed Companies
———— Comparison of Financial and Market Indicators
lei liang hai zhang shuang quan
(College of Commerce University of Shang Hai for Science and Technology Shang Hai 200093China)
Abstract In this article we analyze the relation between corporation diversification and financial and market performance indicators by using the annals of listed companies in 1999 which include the data of different industries The study shows To some extent diversification can reduce corporation risk but also decrease the corporation profitability with the increase of diversification financial performance indicators decrease but market performance indicators increase
Keywords Listed Company Diversification Financial Performance Market Performance
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*张双全：男1974年生济学硕士现海理工学商学院讲师
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—— 财务市场指标较分析
雷良海* 张双全*
（海理工学商学院 200093 ）
容提 文章1999年年报中提供分行业资料市公司研究象分析国市公司角化程度财务绩效指标市场绩效指标间关系研究表明：角化营定程度起分散风险作时会降低企业收益率着角化程度增加企业财务绩效指标降市场绩效指标升
关键词 市公司 角化营 财务绩效 市场绩效
1 引言
二十世纪二十年代西方国家杜邦公司通汽车公司等代表企业纷纷实行角化战略利角化营规模效应协效应降低企业风险提高企业绩效
国企业角化实践八十年代实行改革开放开始出现进入九十年代着国济体制计划市场渡企业开始动追求角化角化营解决企业富余员问题解决资源型产业枯竭转移问题逐步发展成许企业重战略选择
角化研究中角化营绩效关系核心容国外许学者企业角化营绩效进行深入研究研究中绩效衡量指标
分：财务指标法市场指标法
运财务指标法鲁迈特（Rumelt）1974年进行研究表明企业核心力相关产业限角化营会提高企业业绩度角化会核心力延伸作资源享等协作降低企业营业绩产生负面影响[1]格朗特（Grant）等1988年提出公司财务绩效涉足业务单元数量定限度呈正变动关系超出界限两者间呈反变动关系[2]阿密特（Amit）里弗拉特 (Livnat)1988年实证研究表明纯财务目角化营减少现金流波动降低营风险公司财务杠杆水较高研究表明事角化营公司盈利水低专业化营公司点关角化营公司尤明显
市场指标法市场角化程度变化反应市场收益率市场价值角度分析角化营绩效莫克歇雷弗维西里（Morck ShleiferVishny）1990年研究表明80年代市场非相关购行作出负面反应70年代未作出负面反应[3]柯蒙特（Comment）捷瑞尔（Jarrel）1995年19781989年间美国市公司营方集中化趋势实证研究发现集中化程度超额股票收益率呈显著正相关关系营方集中化会效提高公司股票收益率公司价值角化营未明显提高企业资产负债率部资金市场利[4]博格(Berger)欧菲克(Ofek)1995年通较企业营业务单元应总价值公司实际价值发现企业角化营中度投资交叉补贴等原1986—1991年间角化营均带13—15损失损失角化税收效应减少[5]年少学者开始采托宾Q值反映市场价值研究角化营价值Larry HPLangRene MStulz1994年采方法公司角化企业市场价值研究显示整80年代TobinQ值企业程度角化呈负相关关系实施角化营企业Q值较企业组合Q值选择角化营企业业绩未选择角化企业差尚充分证表明企业Q值产业企业均Q值[6]
国企业角化营绩效研究财务绩效角度进行尹义省（1996年）分90年代初国500家企业股票市公司抽样实证研究结果表明国型企业已明显角化营趋势低度角化较效益相关角化次高度角化关角化效益差[7]朱江（1999年）国市公司1997年角化营业绩实证研究结角化程度营业绩间整体显著果关系角化营然未伴生出较高利润水够降低营风险减少利润水幅波动[8]
文1999年年报中提供分行业资料市公司研究象时采财务指标市场指标应计量研究方法深入分析市公司角化程度营绩效关系文章包括五部分：第部分企业角化营绩效研究理回顾第二部分研究方法绩效评价指标说明第三部分数源样筛选第四部分计算结果分析第五部分结说明
2 研究方法绩效指标说明
21 采研究方法
分析国市公司角化营营绩效影响文采定量分析方法
211方差分析
方差分析较条件样均值间差异文SPSS统计软件中单素方差分析（One Way ANOVA）较角化程度市公司样组均值差异性通F值检验判断否存组间差异F检验缺点指出差异存具体组弥补足选择组间差异显著性求较高Scheffe元较检验（Multiple Comparison Tests）判断两组间差异显著性Scheffe检验组合进行配较
方差分析目通较角化程度样组间绩效指标均值差异确定角化营企业绩效影响里关键问题设计出够角化水公司合理区分开变量谓统计分组变量角化程度测度方法确定基础采两种方法样进行分组：
（1） 角化营单元数分组：果企业参营某类业务收入占公司营业务收入10（含10）计营单元
（2） 收入Herfindahl指数：里指公司类业务收入占总收入重方：Herfindahl指数∑Pi2
中Pi 第i类业务收入占总收入重
212 回分析
更研究绩效变量角化指标间相互关系相关性较显著变量进行线性回分析SPSS统计软件关系显著变量进行线性拟合
22 绩效指标说明
前面理分析中知道角化绩效评估方法分：财务指标法市场指标法里选取绩效指标包括：反映企业营业绩财务指标体现企业市场表现市场指标
221 财务绩效指标
财务绩效指标包括：①总资产收益率(ROA)②净资产收益率(ROE)③股收益(EPS) ④负债率⑤营收入增加率 该指标反映企业营收入增长情况计算公式：
⑥营利润增加率
避免绩效指标受某年波动影响文采少三年数算术均数作衡量指标
222 市场绩效指标
市场绩效指标采：
① 市场增值(MVA)[9]：市场公司赢利力未发展潜力综合评价计算公式：
市场增值 股票市场价值股权资投入额 公司股票股市值+负债公司总投资（含留存利润）
果简化认债务市值帐面价值相等改写：
市场增值股票市值━股东权益帐面价值
②托宾Q值：衡量企业增长机会价值企业市值资产重置成计算公式：
3 数源样筛选
31 数源
原始数源见表1
表1 数源
数类型
源
市公司日股价数
钱龙股票分析系统305
市公司财务指标营情况
市公司99数全光盘数库Wind资讯导航系统65
市公司分行业资料
中国证监会数库（wwwcsrcgovcn）中国诚信证券评估限公司编1999中国市公司基分析
32 样筛选
实证研究1999年年报中提供分行业资料市公司研究象保证数效性研究正确合理性选择标准公布1999年报市公司进行严格筛选：
1．选样公司须年报中披露分行业资料类似区分行业营业收入资料公开发行股票公司信息披露容格式准第二号——年度报告容格式中规定：公司采数列表方式图形方式提供述会计数相期间业务数指标果公司实行元化营业务涉行业应占公司营业务收入10（含10）营活动行业分作出介绍然实际工作中企业年报中然少进行完全披露沪深两市计900家A股市公司1999年年报中提供分行业资料250家
2．避免绩效指标受某年波动影响采少三年均数选市公司必须1996年12月31日前已海深圳证交市样符合条件公司剩130家
3．避免股价异常总资产偏等素计算Q值影响剔Q值5极端样标准900家市公司中挑选出样118家作实证分析象
4 计算结果分析
(1) 营单元数分类指标均值值值表2示
表2 营单元数分类绩效指标均值值值
营单元数
1
2
3
4
5
6
7
样数（总计：118）
37
25
18
19
16
2
1
Herfindahl
指数
均值
09957
07906
06135
05622
05312
04596
0395
值
0937
0500
0351
0388
0349
——
——
值
1000
0996
0884
0785
0779
——
——
总资产收益率（）
均值
549
265
399
228
404
612
831
值
702
1021
426
657
412
——
——
值
1701
1125
1045
1012
978
——
——
净资产收益率（）
均值
987
841
803
487
774
1228
1735
值
4224
2858
2102
2756
1885
——
——
值
2768
2542
1750
2065
1822
——
——
股
收益（元）
均值
031
017
018
010
023
045
072
值
052
049
022
044
021
——
——
值
121
042
051
043
099
——
——
负债
率（）
均值
4790
5481
5902
5856
5534
3766
4519
值
1680
1512
3482
2256
2248
——
——
值
8651
8320
9015
7965
8126
——
——
资产
总额
(万元)
均值
2000342
1641920
1600405
1808730
3018241
181513
234243
值
2527139
2539438
1387348
3059291
3401081
——
——
值
1235959
5191395
3824585
7018489
1650688
——
——
市场
增值
(万元)
均值
2219569
1930471
2105154
2773172
4493603
337439
403287
值
6594823
5051617
6754994
7846012
7196297
——
——
值
1551595
8258531
9279563
1085860
2048350
——
——
Q值
均值
249
279
250
329
296
290
272
值
125
127
150
144
138
——
——
值
460
611
534
955
522
——
——
①118家样公司中营单位数137家中Herfindahl指数0937余1然公司营单元数划分属单营公司实际公司事种业务营业务占极重业务收入占营业务收入重
10根划分标准业务没视角营中角营单元数181家中营单元数62家单元数7仅1家具统计分析意义仅列出均值没标出值
②总资产收益率净资产收益率营单元数1公司收益率高营单元数2345公司定程度说明前国市公司中单营企业资产利效率角营企业高时表中出单营企业资产收益率波动区间角营反映出角营确实定程度起降低营风险作
③股收益单营公司明显高角营公司股收益波动区间明显角营公司体现出角营公司具较低收益较低风险特点
④负债率单营公司低角营公司差太认：市公司通财务杠杆促进角化营
⑤资产总额发现资产总额角化程度间关系明显角化营公司资产总额均值单营公司相差方面反映出企业资产规模企业进行角化营原认前市公司中否选择角化战略总资产规模决定
⑥市场增值MVA营单元数1企业单元数企业存明显差异中营单元数5企业市场增值均值4493603万元明显高单元数企业
⑦托宾Q值单营公司角营公司相Q值均值较单营公司Q值值分角营公司值
（2） 更分析角化营程度企业绩效关系Herfindahl指数分四样数较均区间组间差异显著性求较高Scheffe元较检验判断两组间差异显著性具体结果见表3
样中然处负区间样量太均值影响表中排明显偏负样样总样数109家
表3 Herfindahl指数区间市公司绩效指标较
Herfindahl
指数
A
1
B
[071）
C
[0507)
D
[005)
总体
F
检验
Sig
Scheffe检验显著性
样数
32
30
25
22
109
AB
AC
AD
BC
BD
CD
总资产
收益率()
均 值
5725
3428
4016
330
4203
1576
0200
标准差
595
4333
4327
5037
4946
净资产
收益率()
均 值
102
7065
7307
4439
7595
0755
0522
标准差
2128
1401
117
6638
1351
股收益
(元)
均 值
03136
01928
02448
01485
02306
1933
0130
标准差
02744
02441
02468
02547
02604
营收入
增加率()
均 值
185621
202689
510945
214741
258919
1922
0131
标准差
55686
54028
126912
71429
58079
营利润
增加率()
均 值
16693
15976
17654
16788
17035
1571
0202
标准差
6608
10257
14494
6578
8212
负债率
均 值
4741
5507
5288
5818
5286
1444
0235
()
标准差
1669
2048
1994
2170
1964
市场增值
(万元)
均 值
2309394
2613296
197460
3802776
2575809
1864
0141
标准差
2734141
2139991
1249319
3701723
2144688
Q值
均 值
24938
25555
30339
32913
27629
2315
0081
*
标准差
08673
08706
11978
22050
12955
注：* 表示Scheffe 检验存组间差异
表3中出：
①单营企业总资产收益率净资产收益率股收益较高角化营企业应指标单营企业指标标准差高角化营企业进步印证前面分析结：角化营企业具较低收益较低风险特点时出三指标Scheffe检验组间差异显著性明显
②营收入增加率营利润增加率单营企业角化营企业相营收入增加率略低营利润增加率致相等表明市公司中单营企业资产利效率角营企业高
③负债率单营公司负债率较低角营公司差太认：市公司通财务杠杆促进角化营说企业进行角化扩张利资金非完全款资金前面结致
④市场增值单营企业角化营企业差D组角化程度高组市场增值明显高组
⑤托宾Q值A→D组着角化程度增加Q值逐渐增时Scheffe检验表明：A组D组0081显著性水存组间差异表明：前国证券市场中企业角化营较认角化营会带股价升
（3） 进步研究分采反映角化营程度营单元数Herfindahl指数变量绩效指标变量进行线性回结果见表4表5
表4 营单元数公司绩效指标间关系回结果
绩效指标
常数项
营单元数
R方
总资产收益率
系数
00439
000063
00004
T检验值
4558
0217
净资产收益率
系数
00963
00071
0008
T检验值
3675
0899
股收益
系数
0250
0008
0003
T检验值
4969
0528
市场增值(MVA)
系数
1381051
42409036
0053
T检验值
2321
2367
Q值
系数
2413
0127
0028
T检验值
9763
1708
表5 Herfindahl指数公司绩效指标间关系回结果
绩效指标
常数项
Herfindahl指数
R方
总资产收益率
系数
0022
0024
0018
T检验值
1366
1352
净资产收益率
系数
0017
00768
0019
T检验值
0410
1415
股收益
系数
0076
0200
0034
T检验值
0918
1938
市场增值(MVA)
系数
3640635
138234
0012
T检验值
3603
1091
Q值
系数
3656
1159
0049
T检验值
8992
2274
表4出：
①总资产收益率净资产收益率股收益营单元数呈弱负相关关系：着营单元数增加三指标逐渐略降变量T检验值回R2影响作显著
②市场增值托宾Q值营单元数呈弱正相关关系变量T检验值营单元数市场增值Q值定正面影响R2较说明整体解释程度
表5知：
①总资产收益率净资产收益率股收益Herfindahl指数呈弱正相关关系：着Herfindahl指数增加三指标逐渐提高变量T检验值回R2影响作显著
②市场增值托宾Q值Herfindahl指数呈弱负相关关系R2较说明整体解释程度
分析知：着企业角化营程度增加反映企业绩效财务指标（总资产收益率净资产收益率股收益）略降绩效市场指标（市场增值托宾Q值）提高出现种情况种解释：数市公司角化营时进入新行业新市场新营方式够熟悉资产收益率普遍低原行业企业整体回报率降
角化营绩效财务指标降什市场指标反会提高呢？认存两原：
①角化营企业然收益较低营风险较低果证券市场数投资者出稳健原回避风险较愿意投资角化营市公司角化营公司市场绩效指标表现较
②果述原说明：中国证券市场缺乏效性股价真正反映企业营业绩正侧面印证中国证券市场存弱式（Weak Form）效观点[10] [11]
5 结说明
计算结果分析表明：
（1）角化营定程度起分散风险作会降低企业收益率关系统计显著
（2）着角化程度增加企业财务绩效指标降市场绩效指标升表明国前证券市场投资者角化营较认
（3）企业资产规模企业进行角化营原前市公司中否选择角化战略总资产规模决定
（4）企业角化营融资策略中公司没量财务杠杆说企业进行角化扩张利资金非款资金进步推证：市公司资金剩企业角化扩张原
需说明符合条件样公司市公司部分市公司国企业中特殊群体存选择（selfselection）问题尚代表企业营般情况国市公司角化营度企业绩效关系结然着定参考价值
参考文献
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2
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吴世农 中国证券市场效率分析 济研究 1996(4) 34—42
11
赵宇龙 会计盈余披露信息含量——海股市验证 济研究 1998(7)41—49
12 汤姆·科普兰蒂姆·科勒 杰克·默林著贾辉然等译 价值评估 中国百科全书出版社1998 年2月版
13 罗伯特 D·巴泽尔 布拉德利 T·盖尔著 吴冠译 战略绩效——PIMS原 华夏出版社 2000年1月版
14 克雷沙·帕利普 维克·伯纳德 保罗·希利著 李延钰等译 营透视——企业分析评价 东北财学出版社1998年5月版
A Study on Diversification Performance of Listed Companies
———— Comparison of Financial and Market Indicators
lei liang hai zhang shuang quan
(College of Commerce University of Shang Hai for Science and Technology Shang Hai 200093China)
Abstract In this article we analyze the relation between corporation diversification and financial and market performance indicators by using the annals of listed companies in 1999 which include the data of different industries The study shows To some extent diversification can reduce corporation risk but also decrease the corporation profitability with the increase of diversification financial performance indicators decrease but market performance indicators increase
Keywords Listed Company Diversification Financial Performance Market Performance
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