机构投资者参定增发(全)
定增发融投资市场简分析
中国证监会2006年5月8日发布市公司证券发行理办法2007年9月17日发布市公司非公开发行股票实施细建立市公司非公开发行股票市场运行机制
1定增发定义条件市公司采非公开发行方式特定象发行股票称定增发需满足求：发行象超10名发行价格低定价基准日前20交易日股票均价90股份发行结束日起12月转控股股东实际控制控制公司认购股份36月转
2．定增发定价认购机制市公司定增发交易标市公司新发行限售流通股市公司选定证券公司担保荐承销商负责组织簿记协调机构投资者投资者参投资者通特定时间场外竞价确定发行价格中标者股份数量
3定增发分类市公司定增发分财务项目融资增发型资产注入重组购增发型两者结合等类型通常机构投资者现金参财务项目融资资产重组购募集配套资金定增发投资
4定增发投资者市公司股东关联方合资格机构投资者投资者参定增发投资相财务项目融资定增发言定增发单笔投资金额较投资者资金力通常难企参竞价股票市场流投资机构包括公募基金私募基金保险公司资产理公司信托公司财务公司社保基金等定增发投资市场典型机构投资市场定增发实施价格程度反映机构投资者投资股票价值判断估值业绩均衡判断具较重投资参考意义
5定增发市场规模年发展定增发已成市公司融资手段定增发公司越越总体融资额断扩已超IPO成A股市场第融资源时已成机构投资者投资市场目前定增发年均市场容量超3000亿元 年百家市公司完成定增发例2012年151家市公司实际完成定增发总募集资金335929亿元均项目融资2225亿元中机构投资者参
财务项目融资型增发63家总募集资金108023亿元均项目融资1715亿元外截止2012年12月31日机构投资者参已公告拟定增发项目（非ST）203中通董事会预案40家预计募资金额90153亿元通股东会决议82家预计募资金额124143亿元证监会已审核通81家预计募资金额102890亿元统计样预计均融资规模1562亿元
6定增发投资历史统计收益率外贸信托资二部发行日期2007年2011年机构投资者参竞价定增发计402样进行统计分析定增发投资限售期获2468均绝收益相期沪深300指数均超额收益达3354相期中板指数均超额收益达2838 投资收益历史业绩良2012年实施定增发绝数尚未解禁未加统计分析判断均绝收益相收益会出现定滑例2012年机构投资者参63项目中2012年12月31日收盘价计算浮亏项目27浮盈项目36 判断着定增发投资市场充分发展股票市场估值体系持续调整套保套利机制创新丰富定增发投资较高历史均收益率必逐渐回均衡合理水
二定增发投资资属性分析
投资活动（种类投资）资流动性（变现性）风险性（波动性）收益性（增值性）三重属性进行效分割整合实现特定投资目（流动性风险性协调风险性收益性匹配安全边际盈利空间衡）资运动
种投资工具身特点体现出投资工具差异性种投资工具固盈利模式优缺点通常需利种投资工具加弥补完善投资者通常会组合运种投资工具建立特定投资策略指导投资业务模式匹配投资风险收益偏实现特定投资目标
中国资市场权益类投资工具资属性异特质：
投资类型
交易手
价格机制
限售期
交易场
盈利模式
资属性
VCPE
未市公司原股东
未市公司原股东协商定价潜意股东间竞价
市前持期长合限制外转市短年长三年限售期
场外产权交易
公司成长价值增值市流动性溢价
流动性低
风险性高
收益性高
IPO
首次公开发行股票挂牌市公司
询价（网认购）固定价格（网认购）
网部分锁定3月网部分市日时变现
场
发行定价合理估值折二级市场炒新价格变动
流动性网部分较
低网部分高
风险性中
收益性中
二级市场买卖
市公司限售流通股东
原潜流通股东间通交易报价系统集中连续竞价撮合成交价格优先时间优先
限售期
新股东T+1
场
二级市场价格变动
流动性高
风险性较高
收益性中
配股
市公司
市价折价
限售期
场
二级市场价格变动公司成长配股价市价折扣
流动性高
风险性中
收益性较高
公开增发
市公司
低公告招股书前二十前交易日均价
限售期
场
二级市场价格变动公司成长
流动性高
风险性中
收益性低
定增发
市公司
低定价基准日前二十交易日股票均价90底价潜投资者竞价定价
年限售期（特殊参方三年限售期）
场外
二级市场价格变动公司成长性价值增值折扣率
流动性较低
风险性较高
收益性较高
述种权益类投资工具资属性特质决定投资者身风险收益偏采某种权益投资工具载体创设投资盈利模式必然优缺点兼备非完美非
全应资市场运行趋势风险变化种权益类投资工具种投资盈利模式缺陷通常需利种投资工具种投资盈利模式优点加补充者利组合投资工具组合投资策略组合投资模式加完善达投资者身特定投资目标需求
基述较分析定增发投资结动锁定年单做流动性较低风险性较高收益性较高权益性投资投资盈利模式样优缺点兼备机构投资者善优点时需投资工具补充缺陷达获稳定良投资收益目标
三定增发投资业务模式实证分析
定增发投资市场形成投资者开展定增发投资业务模式基结三类：
1．趋势投资投资者参定增发投资非常重视行业公司基面特关注股票市场环境整体估值水市场低位明朗趋势时较激进进行投资市场高位明朗趋势时少投资投资该类型投资者较解定增发投资动锁定年单做业务模式优缺点知道结合股票市场运行趋势灵活运定增发投资工具历史数确实表明股票市场高位进行定增发投资遭受损失性非常该类型投资者做趋势性投资定增发投资时断时续通持续完善定增发投资业务模式成适应股票市场全运行状况常性投资业务资产理业务
2．模拟指数投资机构投资者通断募集子基金投入母基金中意图持续募集较规模资金持续参定增发投资捕捉定增发投资历史均超额收益达指数化投资效果加优选激进投资策略导致市场高位时部分投资项目亏损较加股票市场两年持续跌募集资金较困难子基金产品时限性期盈亏需卖出净值波动非常业绩表现佳难继说该类型投资者理化努力基定增发投资市场实际运行特点模拟指数化投资具现实行性
3．价值投资机构投资者特重目标公司处行业基面努力挖掘行业公司增长带股权增值抗股票市场波动性该类型投资者坚定价值投资信奉者中国目前坚持价值投资整体市场环境完善情况仅仅赖
买入持简单投资方式实现价值投资非常困难投资业绩波动性会定增发投资业务难稳定持续发展
外贸信托资二部认：定增发投资适合机构投资者秉承价值投资理念进行中长期投资效权益类投资工具合理定增发投资业务模式应述三者机结合时应针定增发投资优缺点利创新性投资工具断完善该项投资盈利模式定增发投资成机构投资者股票市场全运行情况持续营重点发展投资业务资产理业务
外贸信托资二部开展定增发投资业务模式总结：定增发投资介PE投资IPO投资二级市场投资间种投资业务定义级半市场投资产品兼具级市场二级市场特点级市场投资产品相具更流动性二级市场投资产品相具明显价格优势选股投资方面市公司中做PE投资PE投资理念逻辑方法市公司中选出行业中公司进行笔股权投资目前中国资市场珍贵资资源分配选定优质市公司托该公司业绩成长带投资股权价值增值获预期投资回报赚公司成长带钱投资定价方面定增发通常底价市价折价发行定增发投资二级市场价格差价套利投资定增发投资股票解禁减持变现方面等二级市场卖出操作
外贸信托资二部开展定增发投资盈利模式总结：定增发投资盈利源市公司业绩成长折价定价产生差价套利合理估值基础价值增值等综合推动力量中投资目标公司业绩高成长投资成功根基折扣率投资提供定安全边际合理估值适报价客观具体阐述：
1．成长性市公司利定增发募集资金机构投资者通投资分配资金两者完成资优化配置实现市公司涵式外延式扩张发展提升营业绩营业绩提升预期结果会逐步反映股价中外贸信托资二部ROE作核心指标20072011年机构投资者参竞价定增样限售期投资收益进行统计分析发现定增发年市公司ROE增长否投资收益率明显正相关性外外贸信托资二部2011年2012年6月发行总计135定增发项目进行统计正收益计35项目（已解禁解禁日收盘价未解禁2012年12月
31日收盘价计算）35项目中2011年年报净利润增长30占862012年中报净利润增长25占71剩余未取正收益100项目中2011年年报净利润增长63占632012年中报净利润增长44占44说获正收益定增发投资项目盈利业绩增长市公司获盈利业绩增长市公司估值调整等市场素必然产生正投资收益总选择成长性良定增发公司动选股获超额投资收益必备基础
2．折扣率定增发通常投资者竞价市公司承销商簿记底价市价折价发行完成配售折扣率存仅构成机构投资者参定增发投资重收益源时机构投资者投资提供定短期安全边际定增发投资理解股票二级市场投资差价套利投资然折扣率构成定增发投资绝收益超额收益正相关性源机构投资者简单判断参定增发投资动寻求较高折扣率获正绝收益较高超额收益定增发折扣率变化受股票市场行情拟定增发公司股票特质投资者参竞争情况影响通常牛市中定增发折扣率明显高熊市牛市中高折扣率熊市中低折扣率必然直接决定着机构投资者参定增发投资年投资收益率高低基机构投资者完成定增发投资股票市场走势折扣率高低着意义股票市场行高位时定增发折扣率较时股票市场跌概率加机构投资者参定增发投资期处股市高位行阶段破发风险非常股票市场处熊市跌末期时定增发折扣率较股票市场未涨概率加机构投资者参定增发获正收益性外机构投资者基面良公司通常予合理估值竞价折扣率通常较低续二级市场获超额收益概率较反机构投资者基面较差公司通常予低估竞价折扣率通常较续二级市场获超额收益概率较定增发折扣率虚拟形成持仓期浮盈率该公司定增实施二级市场收益率呈现定负相关性果该公司股票定增实施前段时间涨幅机构投资者竞价时必然谨慎低价竞投折扣率较进导致浮盈率较高定增发前涨幅股票未走势较弱性较着两年股票市场行情低迷参定增发市场机构投资者增折扣率水滑集中1020间样幅度折扣率完全股市跌系统性风险正两年定增发项目量破发参机构投资者资金减少导致发行转买方市场机构投资者竞价更加理性部分定增发项目底价发行折扣率
企稳提升2012年均折扣率1437 着定增发投资市场充分发展特着做空套利机制渐趋完善折扣率会逐渐回均衡资金锁定年利息成流动性成略高合理水
3．合理估值外贸信托资二部20072011五年间机构投资者参竞价定增发项目限售期收益率盘期收益率竞价折扣率进行回分析发现定增发投资收益率受盘期涨跌幅影响更权重达70折扣率影响约30果影响单开展定增发投资成败素重性排序股票市场盘点位续运行趋势排第次拟投资目标公司处行业发展状况次拟投资目标公司身基面状况股票特质说机构投资者实施定增发项目投资时盘点位估值水续走势决定部分定增发投资项目盈亏盈亏水机构投资者实施定增发投资时处市场状态整体估值水应保持高度关注股票市场整体估值水横较相合理低估时进行投资获投资正收益概率相反果股票市场整体高位行机率较应停止投资否遭受损失性非常时机构投资者应注意拟投资目标公司处行业公司身估值均处合理水低估时进行投资相反
定增发投资相PE投资具投资目标公司已市锁定期更短优点排PE投资长期锁定期间市难退出易转者投资公司发生重负面变化导致重损失等投资风险外生命周期导入期成长期行业言定增发投资相PE投资更效利已市公司相未市公司融资机制资金实力理体制等方面综合优势更快更受益行业快速成长推动投资股权快速增值定增发投资相现价买入股票二级市场投资具折扣率优势更低成快速量买入认真研究优质公司股票折扣率买价优势实际应资金动锁定年时间成相股票二级市场投资突出流动性优点定增发投资具明显流动性缺陷缺陷必然造成投资损失流动性锁定12月投资者长期持买入股票做真正长线投资避免投资者出现买股票没住投资失误投资期股票市场出现升盘运行趋势定增发投资持仓动锁定长期持反会获更投资收益果股票
市场出现长期跌运行趋势定增发投资动锁定年单做投资盈利模式中流动性缺陷导致股票锁定法卖出止损法防范股票市场系统性风险造成较投资损失
总外贸信托资二部认：中国资市场现行体制发生改变前定增发投资非常适合资金规模较风险偏较低收益预期适中稳健型机构投资者排短期市场扰动素专注进行中长期价值投资权益类工具价值投资核心价值发现价值评估安全边际长期持股时间投资者朋友总体股票市场升盘整跌三种基运行态势单做单做空套保套利须相应市场环境适市场发展阶段定增发投资动锁定年单做投资盈利模式适股票市场升低位盘整走势应获较投资收益肯定适投资期股票市场高位盘整持续跌走势存较高投资风险造成较实际损失机构投资者应定增发投资盈利模式持续加完善利组合投资工具投资策略投资方法达发挥定增发投资优点防范缺点目利股票市场创新推出衍生工具股指期货进行达套保套利降低风险目已具现实行性利信托产品机理时变现获利样适解决定增发投资动锁定年流动性缺陷效防范投资期股票市场发生系统性风险利定增发投资优点争取获良稳定投资业绩定增发投资成适股票市场升盘整跌全行情走势业务盈利模式
外贸信托资二部认：定增发投资市场年发展机构投资者投资实践基础断进行总结提高已定增发投资优缺点非常清晰准确认知应加熟练运达投资盈利目机构投资者定增发投资作重投资业务加持续发展股票市场低位升阶段估值低估合理盘阶段单独开展定增发单动做投资业务果股票市场处高位运行概率较进行单做投资者少量投资果进行投资运股指期货融券卖出等衍生工具进行套保者利信托产品机理提前锁定变现浮盈定增发投资持续发展成盈利性稳定性较投资业务
四两年机构投资者开展定增发投资业绩佳分析
两年绝数机构投资者投资绝数定增发项目投资业绩表现佳定增发投资市场整体收益情况前年历史统计均收益率相甚远原结股票市场持续跌实际运行情况更加突出定增发投资动锁定年单做盈利模式流动性缺陷导致机构投资者面股票市场持续跌系统性风险时法卖出法采取补救措施造成较投资损失确认：股票市场持续跌环境趋势中机构投资者赖身较强投研力优选股票进行定增发投资想战胜市场案许做作种投资业务总体定增发投资动锁定年单做盈利模式流动性缺陷股票市场持续跌核心矛盾决定
述核心原外机构投资者实际投资工作中存认知失误进导致股票市场运行趋势判断行业选择目标公司选择竞价折扣率控制等实际工作方面失误造成投资业绩表现佳重原投资认知失误包括层面：
1宏观济现代济短周期频繁波动长周期漫长调整机构投资者宏观济进行长期踪研究难变化趋势做出精准预测说机构投资者中国济三十年高速发展存种种问题着济结构调整增长方式转变宏观济历持续行艰难历程步入中速增长阶段定认知偏离专业基准认知失误机构投资者济结构调整增长方式转变长期性艰难性认识位济动行程中周期性行业产剩库存沉重需求足严重失衡认识位欧债危机欧美日济疲弱负面影响中国济持续性严重性认识位国外政治济金融变化程中负面素中国股市产生良影响长期性损耗性严重性认识位机构投资者认：中国济保持较高增速情况选择成长性较行业市公司进行年期中长期投资加定增发投资折扣率定股市跌幅度应回避宏观济短期波动股票市场幅跌获定投资收益什济行股市跌程中该进行单做投资者少量投资机构投资者进行定规模实际投资观原
2股票市场中国济存问题增速行结构调整方式转变中国A股市场产生长期压制性影响A股市场身存诸问题做空机制逐步形成导致A股市场估值中枢逐步移会出现明朗趋势性级升行情事实股权分置改革推动A股市场走出波澜壮阔牛市行情受2008年金融危机
中外济负面局势良影响A股市场直处长周期级熊市调整中然程中A股市场2009年中国政府四万亿济刺激政策出现幅反弹说机构投资者中国股票市场存诸问题A股市场行趋势确实基判断偏离专业基准认知失误机构投资者中国A股市场运行趋势认知失误：国外政治济金融变化程中负面素中国股市产生良影响长期性严重性认识位A股市场相市场化相规范化相国际化演变程中估值调整行情反复短牛长熊长期性损耗性认识位机构投资者认：定增发投资折扣率选择成长性较行业市公司股票市场盘者定幅度跌获适中投资收益什股市行程中该进行单做投资者少量投资机构投资者进行定规模实际投资观原
3．投资目标中国A股市场现2500家市公司分布十行业行业产业链细分干子行业行业身运行趋势规律问题家市公司行业位核心竞争力业务盈利模式发展变化中行业公司研究机构投资者需长期积累专深学问机构投资者投资目标认知失误：中国济增长速度行产业结构调整增长方式转变中国股市产生负面影响长期性损耗性艰难性认识位特济艰难调整程中部分行业产剩库存沉重需求足严重失衡认识位认：占行业领导位拥较市场份额具核心竞争力具整合力具备成优势行业龙头公司行业行周期少受行业调整负面影响保持定成长性加定增发投资定折扣率股票定幅度跌获适中投资收益事实需求严重足困局领导性公司难独善身正谓覆巢岂完卵机构投资者行业公司投资预期转负面估值会快速幅调说行业公司具体选择出现失误导致机构投资者投资业绩佳重原
4定增发投资盈利模式外机构投资者定增发投资盈利模式优点预期较高流动性缺陷缺乏投资实践基础深刻认知观非常希创造投资收益重身投研选股力重折扣率短期安全保护作进行定规模投资A股市场两年出现持续跌突显定增发投资流动性缺陷法防范股市系统性风险核心弱点造成投资业绩佳持仓浮亏较
五机构投资者应持续发展定增发投资业务
（） 宏观济环境股票市场环境利机构投资者持续发展定增发投资业务
外贸信托资二部认：支撑中长期价值投资业务持续发展宏观济环境然存支撑中国宏观济持续发展核心素重动力然存中国十四亿构成庞消费市场中国济成体系国济国际化全球济体化趋势保持较困难济局面外基运转优势三十年改革开放高速发展积累巨物质财富取突出社会进步十八年政府换届中国进入新政时代相信稳增长济政策作段济结构调整增长方式转变发展历程中国济较长时期保持7中速发展发展速度相欧美日发达国家相发展中国家较高济增速七新兴战略产业消费行业弱周期行业甚强周期行业优势企业提供持续发展较快增长行业市场环境机构投资者持续开展定增发投资提供良市场环境投资价值目标公司
中国股票市场处相市场化相规范化相国际化发展阶段发展空间然巨着市场机制逐步完善投资工具逐步丰富机构投资者断创新完善投资策略稳定投资业绩年调整A股市场估值已处历史低位然较具未投资指导意义横发达股票市场较估值水已非常接中国宏观济保持较高增速环境A股市场确实已具定投资价值目前急需解决供求关系衡急需提振投资者长期积弊负面预期羸弱信心2012年12月A股市场出现快速反弹已预示股票市场出现定转机目前股票市场处较低位置1020折扣进行定增发投资相更低股市点位进行投资应高安全边际良投资收益应参定增发投资较时机
（二） 定增发投资特点非常适合机构投资者开展投资业务
定增发投资市场典型机构投资者市场身特点决定
1．投资标优质市公司拟定增发求募资项目行股东会审议通承销商认证监会核准等重程序说够证监会审核通进行定增发市公司般基面相较公司机构投资者控制投资标质风险方面提供基保障优质市公司通常利定增发募集需资金实现资优化配置通涵式外延式扩张发展提升营业绩支持股价涨
2．市场规模庞目前定增发已成市公司融资手段年均市场容量超3000亿元年百家市公司完成定增发已超IPO成A股市场第融资源2012年统计样预计均融资规模1562亿元单投资者参定
增发投资通常需15亿元资金正单体整体足够规模方面限制数中投资者参定增发投资市场成典型机构投资者市场方面容纳机构投资者定增发投资作流投资业务加持续营发展更力成更机会定增发投资作集合社会资金中投资者提供投资机会拓展资产理业务适载体
3．投资收益历史记录良定增发投资者竞价折价定价机制中机构投资者终定价定影响力折价定价机构投资者获投资者股票成更低安全边际更高投资风险更低综合优势达投资者赚更亏更少投资效果获绝收益时获拥历史统计记录较高超额收益获绝收益投资需求出发股市底部区域折扣价买入优质市公司股票股市进入牛市周期投资者长期持股票解禁变现卖出定增发投资获利概率获利幅度应更投资效果应获超额收益投资需求考虑股市盘整周期进行定增发投资获取超额收益机率牛市周期中进行定增发投资跑输盘概率反更高外贸信托资二部发行日期2007年2011年机构投资者参竞价定增发计402样进行统计分析定增发投资限售期获2468均绝收益相期沪深300指数均超额收益达3354相期中板指数均超额收益达2838样整体投资收益水已非常良非部分研究报告机构投资者参竞价资产重组类定增发样统计投资收益率样高代表定增发投资案例定增发资产理产品跑赢股市盘获正收益获历史记录均收益总定增发投资收益率良历史记录机构投资者非常具吸引力利机构投资者吸收社会资金开展资产理业务
4．市公司机构投资者沟通畅配合良定增发程中机构投资者市公司间联系更紧密便深入调研便市公司理层建立深入持久良合作关系市公司较配合定增发市公司融资形式融资行市公司身构成软约束者需确保募投项目成功业绩增长参定增发投资者获合理回报愿意业绩保证分红送配信息发布利润滑股权激励流通股锁定甚保底赌回购增持等类PE投资保
护措施等方面予定配合机构投资者市公司深入沟通充分议价利益博弈程中充分反映专业研究议价竞价附加条件谈判等方面综合优势
5．投资者投研力求高定增发投资作中长期价值投资工具载体求投资者必须具较强投资价值发现力投资风险识力说投资者股市盘时点投资项目研判选择力基决定定增发投资成败设专职投研团队具较强投研力正机构投资者优势
6．符合价值投资趋势年监层断鼓励支持价值投资击绩差股炒作支持价值投资市场机制断进步完善中机构投资者中长线价值投资流投资业务方式势趋
7．便开展资产理业务述定增发投资特点特利机构投资者利研究优势资产理力开展资产理业务目前公募基金信托公司合作定增发投资专户产品中投资者参定增发投资合法合规成低方式信托公司作资产委托基金公司专户作资产理中投资者提供优质资产理服务
（三） 机构投资者应开展定增发投资业务
机构投资者开展定增发投资业务工作基础应持续总结提高创新更加精准丰富差异化投资策略开展基定增发市场投资业务资产理业务外贸信托资二部理解建议：
1投资业务定位机构投资者定增发投资精准定位成长股价值股优选财务投资秉承成长性价值投资理念逻辑通差异化投资策略形成持续发展投资业务盈利模式机构投资者确立选择行业中公司昨天天明天更优质市公司价格进行中长期投资投资策略机构投资者建立市公司业绩高成长合理估值基础价值增值折扣率差价套利等综合力量推动投资获益单做投资盈利模式拟投资目标公司业绩高成长作投资成功坚实根基合理估值作竞价报价客观折扣率换取短期浮盈作投资安全边际空间争取终获中长期价值投资良收益机构投资者坚持样定增发投资业务模式盈利模式相效应股票市场系统性风险非系统性风险合理衡风险收益安全边际盈利空间投资逻辑关系
实现符合定增发投资资属性投资风险相较低投资收益相较高投资目标
2投资业务发展策略机构投资者资金凝聚社会资金进行投资推动资金投资业务资产理业务协发展基础造资产理产品品牌业务品牌成长性价值投资理念逻辑基础组合运投资工具投资方法形成精确细分差异化投资策略构建合理专长投资业务体系资产理业务体系实现效防范投资风险合理理收益预期工作目标
3资金运措施拥较资金规模机构投资者定增发投资资金分成三部分部分资金进行功定位运投资策略构建合理资金运组合股票投资组合实现资金投资安全效动防范股票市场投资非系统性风险系统性风险争取获稳定良投资收益：（1）资金单独进行定增发投资运精选成长性股动投资策略投资目标公司良基面突出成长性股票市场投资非系统性风险系统性风险争取获良投资收益（2）定例资金投方式发起设立理集合资金信托计划进行定增发现货投资争取较资金规模优选股基础构建相分散现货投资组合运组合投资策略效防范股票投资非系统性风险争取定程度系统性风险获稳定良投资收益（3）基石投资投资顾问双重身份知名型金融机构发起设立理规模集合资金信托计划结合运优选投资量化投资套利投资种投资策略构建定增发投资现货组合时信托计划结构中建立保护股票投资现货组合获益防止股票市场系统跌受损（套保）特殊风险理机制建立约束现货投资组合收益波动率理现货投资组合浮盈收益率机制效防范股票市场投资非系统性风险系统性风险获取稳定合理投资收益
4行业选择机构投资者潜投资目标公司处行业周期性景气度成长性发展现状未趋势进入壁垒产业政策等应进行审慎研究回避行业投资风险机构投资者应精选投资期行行业进精选行行业中具核心竞争力具持续成长力市公司坚持成长性价值投资理念逻辑做定增发投资第原中国济长周期调整格局中更发现抗
周期逆势成长行业行业中优秀企业定超越竞争手技术产品服务理占更市场份额进步扩竞争优势持续提高利润水终脱颖出成投资者优选投资标机构投资者开展定增发投资长期围绕消费医药资源七战略新兴产业条线进行构成中国产业济体制造业机构投资者应审慎关注长期存问题：原材料成波动力成升税费负担重荷资金成高企环境约束增强行业产剩游需求足竞争水低产品出口滑导致行业企业毛利率利润空间逐渐调机构投资者应坚决回避产剩简单劳动密集型制造业机构投资者投资强周期性行业应回避行业业绩顶峰估值水低位高景气顶点反行业业绩已清晰底部复苏迹象估值水偏高时开始尝试投资机构投资者研究选择行业时必须特关注国家产业政策行业短中长期发展产生重影响国家产业政策鼓励行业公司机构投资者应重点关注深入研究积极介入国家产业政策重点调控行业需特谨慎规避介入
5投资目标公司选择拟定增发公司身质投资未否获成功非常重盈利预期市公司分周期性成长性衰退性三类周期性公司盈利业绩宏观济周期变化相关性股票市场估值会波动机构投资者需仔细考虑合适投资时机切忌景气高点进入成长性公司着时间推移投资价值提升优势成长性公司分长期稳定增长短期业绩爆发增长两类机构投资者需注意股票市场时会成长性予估值溢价产生价格陷阱长期稳定成长公司更适合机构投资者作开展中长期成长性价值投资目标公司短期业绩爆发性成长公司机构投资者必须握解禁减持时点目标公司业绩爆发增长推动股价涨时点吻合性否果业绩爆发增长推动股价快速涨持仓期解禁时股价出现回落会投资收益产生良影响衰退性公司会较低估值价格面业绩继续降风险般适宜机构投资者进行定增发投资机构投资者应建立审慎合理定性定量标准体系作选择投资目标公司做出投资决策投资工作中应客观做职调查工作严格执行选股标准体系建立实施投资标准体系争取选出具清晰合理持续发展业务模式盈利模式行业中公司昨天天明天更市公司争取价格进行投资符合投资标准体系市公司具备更加深厚发展基础更加强劲发展力更加突出盈利力更加良发展前景更加强韧
风险抵御力深具投资逻辑投资价值中长期价值投资成功奠定坚实基础
外贸信托资二部两年投资实践工作中确立具体选股标准体系：
定性标准
（1） 市公司处行业符合国家产业政策存国家禁止限制产剩前景暗淡难认知等政策性市场性等利素
（2） 市公司处行业高速成长行业稳定发展行业中快速增长细分市场规避处衰退周期行业
（3） 市公司处行业市场容量公司具高速成长空间
（4） 市公司业突出行业位良具定核心竞争力技术产品服务基相关产业链中
（5）市公司稳定发展行业中处发展快细分市场细分市场中具优势位导性竞争力
（6）市公司具合理清晰行效业务盈利模式技术产品成熟营理规范确保持续稳定发展
（7）市公司营团队具良技术研发市场竞争规范理力投资者信赖职业品质
（8） 市公司募投项目现业具关联性促进营业务持续发展募集资金具合理性募投项目具行性募投项目产完全释放时间资金产生效益时间超两年募投项目投产市场足够空间容纳整行业新增产
（9）市公司未出现重违法违规意欺诈等损害投资者利益事件行
（10）市公司存损害公司营业务公司商业价值潜重隐患
（11）市公司存投资风险客观评估知承受范围
（12）市公司三年未出现重环境健康安全责事
（13）市公司控股股东理层参定增发投资者通二级市场增持股票市公司持续发展信心保持流通股股东利益致性
（14）市公司限售股解禁期定增投资解禁6月
定量标准
（1）市公司三年年度财务状况稳健保持相稳定持续升毛利水利润水时三年年度财务指标应优公司较现金分红记录
（2）关注财务指标体系包括限：
a) 成长力
b) 盈利力
c) 营运力
d) 偿债资结构
（3）市公司定增发实施预计未二会计年度净利润复合增长率低10均净资产收益率均低8
（4）三年年度净资产收益率低8
（5）三年年度均资产负债率高70
（6）市公司三年现金股票方式累计分配利润少三年实现年均分配利润30
（7）市公司二十四月进行股权融资存发行年股收益年降30情形
（8）单纯差价套利目投资案例高报价应低市场价格70
（9）定增发新发行股权例高解禁时流通股50高总股规模20
（10）拟认购数量超目标公司年均日成交量8倍
定量标准中财务性指标集中反映公司财务报表中健康资产负债表营基础利润表体现营效果现金流量表体现营质量三者结合起构成机构投资者拟投资目标公司营业务进行价值评断财务量化基础
6投资方法首先机构投资者应建立成长性价值投资标准评价模型坚持选择基面成长性良横估值均合理没高估透支成长性然低估修复确定性行业公司作拟投资目标基础机构投资者应坚持分散投资目前定增发项目投资额越越单独投资份面资金压力风险机构投资者行通基金专户分散投资控制笔投资金额建立投资组合效降低风险外机构投资者应合理控制折扣率理性竞价分激进竞价控制投资风险增加投资收益
7投资创新机构投资者应定增发投资业务模式持续加完善利组合投资工具投资策略投资方法达发挥定增发投资优点防范缺点目利股票市场断创新推出衍生工具利股指期货采客观中性策略进行单位等值全额套保者采观动态策略进行择时择量套保利融券利创设期权股票期货进行套保利信托产品机理时变现获利通断创新投资策略适解决定增发投资动锁定年流动性缺陷防范股票市场系统性风险降低投资回报波动性锁定投资回报确定性样定增发投资成适股票市场升盘整跌全行情走势业务盈利模式
8投资理机构投资者应建立严格规范投资决策风险控体系应建立包括项目初审职调查投资分析投资决策投资实施投理投资退出等分段程序完整投资流程加切实贯彻实施投理方面应持续踪研究已投资定增发项目市公司重公告时进行分析评价季报半年报年报进行点评外时持续认真阅读研究第三方机构投资目标公司研究报告结合股票市场变化投资目标公司业绩变化投资目标公司合理价值进行适时适修正
9投资减持定增发投资次性买卖想获投资收益买重卖样决定终投资业绩建立包括止盈止损容减持机制坚决执行机构投资者做投资工作防范投资风险获预期收益基规机构投资者应重点完善止盈止损机制制订具体合理操作规指导减持变现风险控制工作止盈方面投资项目解禁已达预期投资收益率机构投资者时变现获利投资新项目获取项目折扣率通持续投资争取形成投资项目流变现资金流投资利润流否果持仓时间长仅导致资金时间成增加限制新增投资会束缚定增发投资业务持续发展止损方面机构投资者应该接受止损导致实际亏损公司业绩财务报表负面影响原讲股票投资总面着系统性风险非系统性风险考验机构投资者保证宏观济股票市场行业市场复杂变化程中做笔投资出现工作失误果投资项目出现负面变化时止损持仓浮亏逐渐加难处理会造成更损失机构投资者投资限售期应做投资理工作紧密踪研究股票市场行业市场投资目标公司发展变化解禁前做减持工作准备制订减持计划解禁
通二级市场宗交易等方式完成减持工作果发现投资项目行业市场开始发生负面变化公司业绩开始出现负面反转性变化解禁应立坚决止损需考虑亏损幅度果投资项目禁售期受股票市场行业市场负面变化影响股价已充分反应已跌估值合理价位股票市场行业市场已回升动力继续持观察段时间等股价回升总体根定增发投资特征投资项目解禁出现15浮亏基系统性风险基非系统性风险原基认定该投资项目没获成功应该时止损
10投资业绩考核机构投资者事定增发投资业务团队应考核投资收益绝数指标年均增长指标样考核指标投资业务团队言单做次买卖定增发投资工具时实际完成定数量投资项目投入定规模资金年定增长例增加投资完成考核预算时股票市场市较表现配合持续果股票市场出现跌结果会导致更投资损失机构投资者应考核绝投资收益率指标相投资收益率指标投资业务团队完成定增发投资年化投资收益率应达15跑赢沪深300指数10说股票市场处跌熊市环境中投资业务团队动停止者少做单做投资股票市场处升盘整环境中进行单做投资总投资业务团队投资做投资必须该项投资负责展现出专业投资力投资收益率必须达合理收益水相市相良超额收益样考核机制利投资业务团队根宏观济股票市场分析研究结结合身投资操作力动负责决定做做投资做少投资做投资
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定增发融投资市场简分析
中国证监会2006年5月8日发布市公司证券发行理办法2007年9月17日发布市公司非公开发行股票实施细建立市公司非公开发行股票市场运行机制
1定增发定义条件市公司采非公开发行方式特定象发行股票称定增发需满足求：发行象超10名发行价格低定价基准日前20交易日股票均价90股份发行结束日起12月转控股股东实际控制控制公司认购股份36月转
2．定增发定价认购机制市公司定增发交易标市公司新发行限售流通股市公司选定证券公司担保荐承销商负责组织簿记协调机构投资者投资者参投资者通特定时间场外竞价确定发行价格中标者股份数量
3定增发分类市公司定增发分财务项目融资增发型资产注入重组购增发型两者结合等类型通常机构投资者现金参财务项目融资资产重组购募集配套资金定增发投资
4定增发投资者市公司股东关联方合资格机构投资者投资者参定增发投资相财务项目融资定增发言定增发单笔投资金额较投资者资金力通常难企参竞价股票市场流投资机构包括公募基金私募基金保险公司资产理公司信托公司财务公司社保基金等定增发投资市场典型机构投资市场定增发实施价格程度反映机构投资者投资股票价值判断估值业绩均衡判断具较重投资参考意义
5定增发市场规模年发展定增发已成市公司融资手段定增发公司越越总体融资额断扩已超IPO成A股市场第融资源时已成机构投资者投资市场目前定增发年均市场容量超3000亿元 年百家市公司完成定增发例2012年151家市公司实际完成定增发总募集资金335929亿元均项目融资2225亿元中机构投资者参
财务项目融资型增发63家总募集资金108023亿元均项目融资1715亿元外截止2012年12月31日机构投资者参已公告拟定增发项目（非ST）203中通董事会预案40家预计募资金额90153亿元通股东会决议82家预计募资金额124143亿元证监会已审核通81家预计募资金额102890亿元统计样预计均融资规模1562亿元
6定增发投资历史统计收益率外贸信托资二部发行日期2007年2011年机构投资者参竞价定增发计402样进行统计分析定增发投资限售期获2468均绝收益相期沪深300指数均超额收益达3354相期中板指数均超额收益达2838 投资收益历史业绩良2012年实施定增发绝数尚未解禁未加统计分析判断均绝收益相收益会出现定滑例2012年机构投资者参63项目中2012年12月31日收盘价计算浮亏项目27浮盈项目36 判断着定增发投资市场充分发展股票市场估值体系持续调整套保套利机制创新丰富定增发投资较高历史均收益率必逐渐回均衡合理水
二定增发投资资属性分析
投资活动（种类投资）资流动性（变现性）风险性（波动性）收益性（增值性）三重属性进行效分割整合实现特定投资目（流动性风险性协调风险性收益性匹配安全边际盈利空间衡）资运动
种投资工具身特点体现出投资工具差异性种投资工具固盈利模式优缺点通常需利种投资工具加弥补完善投资者通常会组合运种投资工具建立特定投资策略指导投资业务模式匹配投资风险收益偏实现特定投资目标
中国资市场权益类投资工具资属性异特质：
投资类型
交易手
价格机制
限售期
交易场
盈利模式
资属性
VCPE
未市公司原股东
未市公司原股东协商定价潜意股东间竞价
市前持期长合限制外转市短年长三年限售期
场外产权交易
公司成长价值增值市流动性溢价
流动性低
风险性高
收益性高
IPO
首次公开发行股票挂牌市公司
询价（网认购）固定价格（网认购）
网部分锁定3月网部分市日时变现
场
发行定价合理估值折二级市场炒新价格变动
流动性网部分较
低网部分高
风险性中
收益性中
二级市场买卖
市公司限售流通股东
原潜流通股东间通交易报价系统集中连续竞价撮合成交价格优先时间优先
限售期
新股东T+1
场
二级市场价格变动
流动性高
风险性较高
收益性中
配股
市公司
市价折价
限售期
场
二级市场价格变动公司成长配股价市价折扣
流动性高
风险性中
收益性较高
公开增发
市公司
低公告招股书前二十前交易日均价
限售期
场
二级市场价格变动公司成长
流动性高
风险性中
收益性低
定增发
市公司
低定价基准日前二十交易日股票均价90底价潜投资者竞价定价
年限售期（特殊参方三年限售期）
场外
二级市场价格变动公司成长性价值增值折扣率
流动性较低
风险性较高
收益性较高
述种权益类投资工具资属性特质决定投资者身风险收益偏采某种权益投资工具载体创设投资盈利模式必然优缺点兼备非完美非
全应资市场运行趋势风险变化种权益类投资工具种投资盈利模式缺陷通常需利种投资工具种投资盈利模式优点加补充者利组合投资工具组合投资策略组合投资模式加完善达投资者身特定投资目标需求
基述较分析定增发投资结动锁定年单做流动性较低风险性较高收益性较高权益性投资投资盈利模式样优缺点兼备机构投资者善优点时需投资工具补充缺陷达获稳定良投资收益目标
三定增发投资业务模式实证分析
定增发投资市场形成投资者开展定增发投资业务模式基结三类：
1．趋势投资投资者参定增发投资非常重视行业公司基面特关注股票市场环境整体估值水市场低位明朗趋势时较激进进行投资市场高位明朗趋势时少投资投资该类型投资者较解定增发投资动锁定年单做业务模式优缺点知道结合股票市场运行趋势灵活运定增发投资工具历史数确实表明股票市场高位进行定增发投资遭受损失性非常该类型投资者做趋势性投资定增发投资时断时续通持续完善定增发投资业务模式成适应股票市场全运行状况常性投资业务资产理业务
2．模拟指数投资机构投资者通断募集子基金投入母基金中意图持续募集较规模资金持续参定增发投资捕捉定增发投资历史均超额收益达指数化投资效果加优选激进投资策略导致市场高位时部分投资项目亏损较加股票市场两年持续跌募集资金较困难子基金产品时限性期盈亏需卖出净值波动非常业绩表现佳难继说该类型投资者理化努力基定增发投资市场实际运行特点模拟指数化投资具现实行性
3．价值投资机构投资者特重目标公司处行业基面努力挖掘行业公司增长带股权增值抗股票市场波动性该类型投资者坚定价值投资信奉者中国目前坚持价值投资整体市场环境完善情况仅仅赖
买入持简单投资方式实现价值投资非常困难投资业绩波动性会定增发投资业务难稳定持续发展
外贸信托资二部认：定增发投资适合机构投资者秉承价值投资理念进行中长期投资效权益类投资工具合理定增发投资业务模式应述三者机结合时应针定增发投资优缺点利创新性投资工具断完善该项投资盈利模式定增发投资成机构投资者股票市场全运行情况持续营重点发展投资业务资产理业务
外贸信托资二部开展定增发投资业务模式总结：定增发投资介PE投资IPO投资二级市场投资间种投资业务定义级半市场投资产品兼具级市场二级市场特点级市场投资产品相具更流动性二级市场投资产品相具明显价格优势选股投资方面市公司中做PE投资PE投资理念逻辑方法市公司中选出行业中公司进行笔股权投资目前中国资市场珍贵资资源分配选定优质市公司托该公司业绩成长带投资股权价值增值获预期投资回报赚公司成长带钱投资定价方面定增发通常底价市价折价发行定增发投资二级市场价格差价套利投资定增发投资股票解禁减持变现方面等二级市场卖出操作
外贸信托资二部开展定增发投资盈利模式总结：定增发投资盈利源市公司业绩成长折价定价产生差价套利合理估值基础价值增值等综合推动力量中投资目标公司业绩高成长投资成功根基折扣率投资提供定安全边际合理估值适报价客观具体阐述：
1．成长性市公司利定增发募集资金机构投资者通投资分配资金两者完成资优化配置实现市公司涵式外延式扩张发展提升营业绩营业绩提升预期结果会逐步反映股价中外贸信托资二部ROE作核心指标20072011年机构投资者参竞价定增样限售期投资收益进行统计分析发现定增发年市公司ROE增长否投资收益率明显正相关性外外贸信托资二部2011年2012年6月发行总计135定增发项目进行统计正收益计35项目（已解禁解禁日收盘价未解禁2012年12月
31日收盘价计算）35项目中2011年年报净利润增长30占862012年中报净利润增长25占71剩余未取正收益100项目中2011年年报净利润增长63占632012年中报净利润增长44占44说获正收益定增发投资项目盈利业绩增长市公司获盈利业绩增长市公司估值调整等市场素必然产生正投资收益总选择成长性良定增发公司动选股获超额投资收益必备基础
2．折扣率定增发通常投资者竞价市公司承销商簿记底价市价折价发行完成配售折扣率存仅构成机构投资者参定增发投资重收益源时机构投资者投资提供定短期安全边际定增发投资理解股票二级市场投资差价套利投资然折扣率构成定增发投资绝收益超额收益正相关性源机构投资者简单判断参定增发投资动寻求较高折扣率获正绝收益较高超额收益定增发折扣率变化受股票市场行情拟定增发公司股票特质投资者参竞争情况影响通常牛市中定增发折扣率明显高熊市牛市中高折扣率熊市中低折扣率必然直接决定着机构投资者参定增发投资年投资收益率高低基机构投资者完成定增发投资股票市场走势折扣率高低着意义股票市场行高位时定增发折扣率较时股票市场跌概率加机构投资者参定增发投资期处股市高位行阶段破发风险非常股票市场处熊市跌末期时定增发折扣率较股票市场未涨概率加机构投资者参定增发获正收益性外机构投资者基面良公司通常予合理估值竞价折扣率通常较低续二级市场获超额收益概率较反机构投资者基面较差公司通常予低估竞价折扣率通常较续二级市场获超额收益概率较定增发折扣率虚拟形成持仓期浮盈率该公司定增实施二级市场收益率呈现定负相关性果该公司股票定增实施前段时间涨幅机构投资者竞价时必然谨慎低价竞投折扣率较进导致浮盈率较高定增发前涨幅股票未走势较弱性较着两年股票市场行情低迷参定增发市场机构投资者增折扣率水滑集中1020间样幅度折扣率完全股市跌系统性风险正两年定增发项目量破发参机构投资者资金减少导致发行转买方市场机构投资者竞价更加理性部分定增发项目底价发行折扣率
企稳提升2012年均折扣率1437 着定增发投资市场充分发展特着做空套利机制渐趋完善折扣率会逐渐回均衡资金锁定年利息成流动性成略高合理水
3．合理估值外贸信托资二部20072011五年间机构投资者参竞价定增发项目限售期收益率盘期收益率竞价折扣率进行回分析发现定增发投资收益率受盘期涨跌幅影响更权重达70折扣率影响约30果影响单开展定增发投资成败素重性排序股票市场盘点位续运行趋势排第次拟投资目标公司处行业发展状况次拟投资目标公司身基面状况股票特质说机构投资者实施定增发项目投资时盘点位估值水续走势决定部分定增发投资项目盈亏盈亏水机构投资者实施定增发投资时处市场状态整体估值水应保持高度关注股票市场整体估值水横较相合理低估时进行投资获投资正收益概率相反果股票市场整体高位行机率较应停止投资否遭受损失性非常时机构投资者应注意拟投资目标公司处行业公司身估值均处合理水低估时进行投资相反
定增发投资相PE投资具投资目标公司已市锁定期更短优点排PE投资长期锁定期间市难退出易转者投资公司发生重负面变化导致重损失等投资风险外生命周期导入期成长期行业言定增发投资相PE投资更效利已市公司相未市公司融资机制资金实力理体制等方面综合优势更快更受益行业快速成长推动投资股权快速增值定增发投资相现价买入股票二级市场投资具折扣率优势更低成快速量买入认真研究优质公司股票折扣率买价优势实际应资金动锁定年时间成相股票二级市场投资突出流动性优点定增发投资具明显流动性缺陷缺陷必然造成投资损失流动性锁定12月投资者长期持买入股票做真正长线投资避免投资者出现买股票没住投资失误投资期股票市场出现升盘运行趋势定增发投资持仓动锁定长期持反会获更投资收益果股票
市场出现长期跌运行趋势定增发投资动锁定年单做投资盈利模式中流动性缺陷导致股票锁定法卖出止损法防范股票市场系统性风险造成较投资损失
总外贸信托资二部认：中国资市场现行体制发生改变前定增发投资非常适合资金规模较风险偏较低收益预期适中稳健型机构投资者排短期市场扰动素专注进行中长期价值投资权益类工具价值投资核心价值发现价值评估安全边际长期持股时间投资者朋友总体股票市场升盘整跌三种基运行态势单做单做空套保套利须相应市场环境适市场发展阶段定增发投资动锁定年单做投资盈利模式适股票市场升低位盘整走势应获较投资收益肯定适投资期股票市场高位盘整持续跌走势存较高投资风险造成较实际损失机构投资者应定增发投资盈利模式持续加完善利组合投资工具投资策略投资方法达发挥定增发投资优点防范缺点目利股票市场创新推出衍生工具股指期货进行达套保套利降低风险目已具现实行性利信托产品机理时变现获利样适解决定增发投资动锁定年流动性缺陷效防范投资期股票市场发生系统性风险利定增发投资优点争取获良稳定投资业绩定增发投资成适股票市场升盘整跌全行情走势业务盈利模式
外贸信托资二部认：定增发投资市场年发展机构投资者投资实践基础断进行总结提高已定增发投资优缺点非常清晰准确认知应加熟练运达投资盈利目机构投资者定增发投资作重投资业务加持续发展股票市场低位升阶段估值低估合理盘阶段单独开展定增发单动做投资业务果股票市场处高位运行概率较进行单做投资者少量投资果进行投资运股指期货融券卖出等衍生工具进行套保者利信托产品机理提前锁定变现浮盈定增发投资持续发展成盈利性稳定性较投资业务
四两年机构投资者开展定增发投资业绩佳分析
两年绝数机构投资者投资绝数定增发项目投资业绩表现佳定增发投资市场整体收益情况前年历史统计均收益率相甚远原结股票市场持续跌实际运行情况更加突出定增发投资动锁定年单做盈利模式流动性缺陷导致机构投资者面股票市场持续跌系统性风险时法卖出法采取补救措施造成较投资损失确认：股票市场持续跌环境趋势中机构投资者赖身较强投研力优选股票进行定增发投资想战胜市场案许做作种投资业务总体定增发投资动锁定年单做盈利模式流动性缺陷股票市场持续跌核心矛盾决定
述核心原外机构投资者实际投资工作中存认知失误进导致股票市场运行趋势判断行业选择目标公司选择竞价折扣率控制等实际工作方面失误造成投资业绩表现佳重原投资认知失误包括层面：
1宏观济现代济短周期频繁波动长周期漫长调整机构投资者宏观济进行长期踪研究难变化趋势做出精准预测说机构投资者中国济三十年高速发展存种种问题着济结构调整增长方式转变宏观济历持续行艰难历程步入中速增长阶段定认知偏离专业基准认知失误机构投资者济结构调整增长方式转变长期性艰难性认识位济动行程中周期性行业产剩库存沉重需求足严重失衡认识位欧债危机欧美日济疲弱负面影响中国济持续性严重性认识位国外政治济金融变化程中负面素中国股市产生良影响长期性损耗性严重性认识位机构投资者认：中国济保持较高增速情况选择成长性较行业市公司进行年期中长期投资加定增发投资折扣率定股市跌幅度应回避宏观济短期波动股票市场幅跌获定投资收益什济行股市跌程中该进行单做投资者少量投资机构投资者进行定规模实际投资观原
2股票市场中国济存问题增速行结构调整方式转变中国A股市场产生长期压制性影响A股市场身存诸问题做空机制逐步形成导致A股市场估值中枢逐步移会出现明朗趋势性级升行情事实股权分置改革推动A股市场走出波澜壮阔牛市行情受2008年金融危机
中外济负面局势良影响A股市场直处长周期级熊市调整中然程中A股市场2009年中国政府四万亿济刺激政策出现幅反弹说机构投资者中国股票市场存诸问题A股市场行趋势确实基判断偏离专业基准认知失误机构投资者中国A股市场运行趋势认知失误：国外政治济金融变化程中负面素中国股市产生良影响长期性严重性认识位A股市场相市场化相规范化相国际化演变程中估值调整行情反复短牛长熊长期性损耗性认识位机构投资者认：定增发投资折扣率选择成长性较行业市公司股票市场盘者定幅度跌获适中投资收益什股市行程中该进行单做投资者少量投资机构投资者进行定规模实际投资观原
3．投资目标中国A股市场现2500家市公司分布十行业行业产业链细分干子行业行业身运行趋势规律问题家市公司行业位核心竞争力业务盈利模式发展变化中行业公司研究机构投资者需长期积累专深学问机构投资者投资目标认知失误：中国济增长速度行产业结构调整增长方式转变中国股市产生负面影响长期性损耗性艰难性认识位特济艰难调整程中部分行业产剩库存沉重需求足严重失衡认识位认：占行业领导位拥较市场份额具核心竞争力具整合力具备成优势行业龙头公司行业行周期少受行业调整负面影响保持定成长性加定增发投资定折扣率股票定幅度跌获适中投资收益事实需求严重足困局领导性公司难独善身正谓覆巢岂完卵机构投资者行业公司投资预期转负面估值会快速幅调说行业公司具体选择出现失误导致机构投资者投资业绩佳重原
4定增发投资盈利模式外机构投资者定增发投资盈利模式优点预期较高流动性缺陷缺乏投资实践基础深刻认知观非常希创造投资收益重身投研选股力重折扣率短期安全保护作进行定规模投资A股市场两年出现持续跌突显定增发投资流动性缺陷法防范股市系统性风险核心弱点造成投资业绩佳持仓浮亏较
五机构投资者应持续发展定增发投资业务
（） 宏观济环境股票市场环境利机构投资者持续发展定增发投资业务
外贸信托资二部认：支撑中长期价值投资业务持续发展宏观济环境然存支撑中国宏观济持续发展核心素重动力然存中国十四亿构成庞消费市场中国济成体系国济国际化全球济体化趋势保持较困难济局面外基运转优势三十年改革开放高速发展积累巨物质财富取突出社会进步十八年政府换届中国进入新政时代相信稳增长济政策作段济结构调整增长方式转变发展历程中国济较长时期保持7中速发展发展速度相欧美日发达国家相发展中国家较高济增速七新兴战略产业消费行业弱周期行业甚强周期行业优势企业提供持续发展较快增长行业市场环境机构投资者持续开展定增发投资提供良市场环境投资价值目标公司
中国股票市场处相市场化相规范化相国际化发展阶段发展空间然巨着市场机制逐步完善投资工具逐步丰富机构投资者断创新完善投资策略稳定投资业绩年调整A股市场估值已处历史低位然较具未投资指导意义横发达股票市场较估值水已非常接中国宏观济保持较高增速环境A股市场确实已具定投资价值目前急需解决供求关系衡急需提振投资者长期积弊负面预期羸弱信心2012年12月A股市场出现快速反弹已预示股票市场出现定转机目前股票市场处较低位置1020折扣进行定增发投资相更低股市点位进行投资应高安全边际良投资收益应参定增发投资较时机
（二） 定增发投资特点非常适合机构投资者开展投资业务
定增发投资市场典型机构投资者市场身特点决定
1．投资标优质市公司拟定增发求募资项目行股东会审议通承销商认证监会核准等重程序说够证监会审核通进行定增发市公司般基面相较公司机构投资者控制投资标质风险方面提供基保障优质市公司通常利定增发募集需资金实现资优化配置通涵式外延式扩张发展提升营业绩支持股价涨
2．市场规模庞目前定增发已成市公司融资手段年均市场容量超3000亿元年百家市公司完成定增发已超IPO成A股市场第融资源2012年统计样预计均融资规模1562亿元单投资者参定
增发投资通常需15亿元资金正单体整体足够规模方面限制数中投资者参定增发投资市场成典型机构投资者市场方面容纳机构投资者定增发投资作流投资业务加持续营发展更力成更机会定增发投资作集合社会资金中投资者提供投资机会拓展资产理业务适载体
3．投资收益历史记录良定增发投资者竞价折价定价机制中机构投资者终定价定影响力折价定价机构投资者获投资者股票成更低安全边际更高投资风险更低综合优势达投资者赚更亏更少投资效果获绝收益时获拥历史统计记录较高超额收益获绝收益投资需求出发股市底部区域折扣价买入优质市公司股票股市进入牛市周期投资者长期持股票解禁变现卖出定增发投资获利概率获利幅度应更投资效果应获超额收益投资需求考虑股市盘整周期进行定增发投资获取超额收益机率牛市周期中进行定增发投资跑输盘概率反更高外贸信托资二部发行日期2007年2011年机构投资者参竞价定增发计402样进行统计分析定增发投资限售期获2468均绝收益相期沪深300指数均超额收益达3354相期中板指数均超额收益达2838样整体投资收益水已非常良非部分研究报告机构投资者参竞价资产重组类定增发样统计投资收益率样高代表定增发投资案例定增发资产理产品跑赢股市盘获正收益获历史记录均收益总定增发投资收益率良历史记录机构投资者非常具吸引力利机构投资者吸收社会资金开展资产理业务
4．市公司机构投资者沟通畅配合良定增发程中机构投资者市公司间联系更紧密便深入调研便市公司理层建立深入持久良合作关系市公司较配合定增发市公司融资形式融资行市公司身构成软约束者需确保募投项目成功业绩增长参定增发投资者获合理回报愿意业绩保证分红送配信息发布利润滑股权激励流通股锁定甚保底赌回购增持等类PE投资保
护措施等方面予定配合机构投资者市公司深入沟通充分议价利益博弈程中充分反映专业研究议价竞价附加条件谈判等方面综合优势
5．投资者投研力求高定增发投资作中长期价值投资工具载体求投资者必须具较强投资价值发现力投资风险识力说投资者股市盘时点投资项目研判选择力基决定定增发投资成败设专职投研团队具较强投研力正机构投资者优势
6．符合价值投资趋势年监层断鼓励支持价值投资击绩差股炒作支持价值投资市场机制断进步完善中机构投资者中长线价值投资流投资业务方式势趋
7．便开展资产理业务述定增发投资特点特利机构投资者利研究优势资产理力开展资产理业务目前公募基金信托公司合作定增发投资专户产品中投资者参定增发投资合法合规成低方式信托公司作资产委托基金公司专户作资产理中投资者提供优质资产理服务
（三） 机构投资者应开展定增发投资业务
机构投资者开展定增发投资业务工作基础应持续总结提高创新更加精准丰富差异化投资策略开展基定增发市场投资业务资产理业务外贸信托资二部理解建议：
1投资业务定位机构投资者定增发投资精准定位成长股价值股优选财务投资秉承成长性价值投资理念逻辑通差异化投资策略形成持续发展投资业务盈利模式机构投资者确立选择行业中公司昨天天明天更优质市公司价格进行中长期投资投资策略机构投资者建立市公司业绩高成长合理估值基础价值增值折扣率差价套利等综合力量推动投资获益单做投资盈利模式拟投资目标公司业绩高成长作投资成功坚实根基合理估值作竞价报价客观折扣率换取短期浮盈作投资安全边际空间争取终获中长期价值投资良收益机构投资者坚持样定增发投资业务模式盈利模式相效应股票市场系统性风险非系统性风险合理衡风险收益安全边际盈利空间投资逻辑关系
实现符合定增发投资资属性投资风险相较低投资收益相较高投资目标
2投资业务发展策略机构投资者资金凝聚社会资金进行投资推动资金投资业务资产理业务协发展基础造资产理产品品牌业务品牌成长性价值投资理念逻辑基础组合运投资工具投资方法形成精确细分差异化投资策略构建合理专长投资业务体系资产理业务体系实现效防范投资风险合理理收益预期工作目标
3资金运措施拥较资金规模机构投资者定增发投资资金分成三部分部分资金进行功定位运投资策略构建合理资金运组合股票投资组合实现资金投资安全效动防范股票市场投资非系统性风险系统性风险争取获稳定良投资收益：（1）资金单独进行定增发投资运精选成长性股动投资策略投资目标公司良基面突出成长性股票市场投资非系统性风险系统性风险争取获良投资收益（2）定例资金投方式发起设立理集合资金信托计划进行定增发现货投资争取较资金规模优选股基础构建相分散现货投资组合运组合投资策略效防范股票投资非系统性风险争取定程度系统性风险获稳定良投资收益（3）基石投资投资顾问双重身份知名型金融机构发起设立理规模集合资金信托计划结合运优选投资量化投资套利投资种投资策略构建定增发投资现货组合时信托计划结构中建立保护股票投资现货组合获益防止股票市场系统跌受损（套保）特殊风险理机制建立约束现货投资组合收益波动率理现货投资组合浮盈收益率机制效防范股票市场投资非系统性风险系统性风险获取稳定合理投资收益
4行业选择机构投资者潜投资目标公司处行业周期性景气度成长性发展现状未趋势进入壁垒产业政策等应进行审慎研究回避行业投资风险机构投资者应精选投资期行行业进精选行行业中具核心竞争力具持续成长力市公司坚持成长性价值投资理念逻辑做定增发投资第原中国济长周期调整格局中更发现抗
周期逆势成长行业行业中优秀企业定超越竞争手技术产品服务理占更市场份额进步扩竞争优势持续提高利润水终脱颖出成投资者优选投资标机构投资者开展定增发投资长期围绕消费医药资源七战略新兴产业条线进行构成中国产业济体制造业机构投资者应审慎关注长期存问题：原材料成波动力成升税费负担重荷资金成高企环境约束增强行业产剩游需求足竞争水低产品出口滑导致行业企业毛利率利润空间逐渐调机构投资者应坚决回避产剩简单劳动密集型制造业机构投资者投资强周期性行业应回避行业业绩顶峰估值水低位高景气顶点反行业业绩已清晰底部复苏迹象估值水偏高时开始尝试投资机构投资者研究选择行业时必须特关注国家产业政策行业短中长期发展产生重影响国家产业政策鼓励行业公司机构投资者应重点关注深入研究积极介入国家产业政策重点调控行业需特谨慎规避介入
5投资目标公司选择拟定增发公司身质投资未否获成功非常重盈利预期市公司分周期性成长性衰退性三类周期性公司盈利业绩宏观济周期变化相关性股票市场估值会波动机构投资者需仔细考虑合适投资时机切忌景气高点进入成长性公司着时间推移投资价值提升优势成长性公司分长期稳定增长短期业绩爆发增长两类机构投资者需注意股票市场时会成长性予估值溢价产生价格陷阱长期稳定成长公司更适合机构投资者作开展中长期成长性价值投资目标公司短期业绩爆发性成长公司机构投资者必须握解禁减持时点目标公司业绩爆发增长推动股价涨时点吻合性否果业绩爆发增长推动股价快速涨持仓期解禁时股价出现回落会投资收益产生良影响衰退性公司会较低估值价格面业绩继续降风险般适宜机构投资者进行定增发投资机构投资者应建立审慎合理定性定量标准体系作选择投资目标公司做出投资决策投资工作中应客观做职调查工作严格执行选股标准体系建立实施投资标准体系争取选出具清晰合理持续发展业务模式盈利模式行业中公司昨天天明天更市公司争取价格进行投资符合投资标准体系市公司具备更加深厚发展基础更加强劲发展力更加突出盈利力更加良发展前景更加强韧
风险抵御力深具投资逻辑投资价值中长期价值投资成功奠定坚实基础
外贸信托资二部两年投资实践工作中确立具体选股标准体系：
定性标准
（1） 市公司处行业符合国家产业政策存国家禁止限制产剩前景暗淡难认知等政策性市场性等利素
（2） 市公司处行业高速成长行业稳定发展行业中快速增长细分市场规避处衰退周期行业
（3） 市公司处行业市场容量公司具高速成长空间
（4） 市公司业突出行业位良具定核心竞争力技术产品服务基相关产业链中
（5）市公司稳定发展行业中处发展快细分市场细分市场中具优势位导性竞争力
（6）市公司具合理清晰行效业务盈利模式技术产品成熟营理规范确保持续稳定发展
（7）市公司营团队具良技术研发市场竞争规范理力投资者信赖职业品质
（8） 市公司募投项目现业具关联性促进营业务持续发展募集资金具合理性募投项目具行性募投项目产完全释放时间资金产生效益时间超两年募投项目投产市场足够空间容纳整行业新增产
（9）市公司未出现重违法违规意欺诈等损害投资者利益事件行
（10）市公司存损害公司营业务公司商业价值潜重隐患
（11）市公司存投资风险客观评估知承受范围
（12）市公司三年未出现重环境健康安全责事
（13）市公司控股股东理层参定增发投资者通二级市场增持股票市公司持续发展信心保持流通股股东利益致性
（14）市公司限售股解禁期定增投资解禁6月
定量标准
（1）市公司三年年度财务状况稳健保持相稳定持续升毛利水利润水时三年年度财务指标应优公司较现金分红记录
（2）关注财务指标体系包括限：
a) 成长力
b) 盈利力
c) 营运力
d) 偿债资结构
（3）市公司定增发实施预计未二会计年度净利润复合增长率低10均净资产收益率均低8
（4）三年年度净资产收益率低8
（5）三年年度均资产负债率高70
（6）市公司三年现金股票方式累计分配利润少三年实现年均分配利润30
（7）市公司二十四月进行股权融资存发行年股收益年降30情形
（8）单纯差价套利目投资案例高报价应低市场价格70
（9）定增发新发行股权例高解禁时流通股50高总股规模20
（10）拟认购数量超目标公司年均日成交量8倍
定量标准中财务性指标集中反映公司财务报表中健康资产负债表营基础利润表体现营效果现金流量表体现营质量三者结合起构成机构投资者拟投资目标公司营业务进行价值评断财务量化基础
6投资方法首先机构投资者应建立成长性价值投资标准评价模型坚持选择基面成长性良横估值均合理没高估透支成长性然低估修复确定性行业公司作拟投资目标基础机构投资者应坚持分散投资目前定增发项目投资额越越单独投资份面资金压力风险机构投资者行通基金专户分散投资控制笔投资金额建立投资组合效降低风险外机构投资者应合理控制折扣率理性竞价分激进竞价控制投资风险增加投资收益
7投资创新机构投资者应定增发投资业务模式持续加完善利组合投资工具投资策略投资方法达发挥定增发投资优点防范缺点目利股票市场断创新推出衍生工具利股指期货采客观中性策略进行单位等值全额套保者采观动态策略进行择时择量套保利融券利创设期权股票期货进行套保利信托产品机理时变现获利通断创新投资策略适解决定增发投资动锁定年流动性缺陷防范股票市场系统性风险降低投资回报波动性锁定投资回报确定性样定增发投资成适股票市场升盘整跌全行情走势业务盈利模式
8投资理机构投资者应建立严格规范投资决策风险控体系应建立包括项目初审职调查投资分析投资决策投资实施投理投资退出等分段程序完整投资流程加切实贯彻实施投理方面应持续踪研究已投资定增发项目市公司重公告时进行分析评价季报半年报年报进行点评外时持续认真阅读研究第三方机构投资目标公司研究报告结合股票市场变化投资目标公司业绩变化投资目标公司合理价值进行适时适修正
9投资减持定增发投资次性买卖想获投资收益买重卖样决定终投资业绩建立包括止盈止损容减持机制坚决执行机构投资者做投资工作防范投资风险获预期收益基规机构投资者应重点完善止盈止损机制制订具体合理操作规指导减持变现风险控制工作止盈方面投资项目解禁已达预期投资收益率机构投资者时变现获利投资新项目获取项目折扣率通持续投资争取形成投资项目流变现资金流投资利润流否果持仓时间长仅导致资金时间成增加限制新增投资会束缚定增发投资业务持续发展止损方面机构投资者应该接受止损导致实际亏损公司业绩财务报表负面影响原讲股票投资总面着系统性风险非系统性风险考验机构投资者保证宏观济股票市场行业市场复杂变化程中做笔投资出现工作失误果投资项目出现负面变化时止损持仓浮亏逐渐加难处理会造成更损失机构投资者投资限售期应做投资理工作紧密踪研究股票市场行业市场投资目标公司发展变化解禁前做减持工作准备制订减持计划解禁
通二级市场宗交易等方式完成减持工作果发现投资项目行业市场开始发生负面变化公司业绩开始出现负面反转性变化解禁应立坚决止损需考虑亏损幅度果投资项目禁售期受股票市场行业市场负面变化影响股价已充分反应已跌估值合理价位股票市场行业市场已回升动力继续持观察段时间等股价回升总体根定增发投资特征投资项目解禁出现15浮亏基系统性风险基非系统性风险原基认定该投资项目没获成功应该时止损
10投资业绩考核机构投资者事定增发投资业务团队应考核投资收益绝数指标年均增长指标样考核指标投资业务团队言单做次买卖定增发投资工具时实际完成定数量投资项目投入定规模资金年定增长例增加投资完成考核预算时股票市场市较表现配合持续果股票市场出现跌结果会导致更投资损失机构投资者应考核绝投资收益率指标相投资收益率指标投资业务团队完成定增发投资年化投资收益率应达15跑赢沪深300指数10说股票市场处跌熊市环境中投资业务团队动停止者少做单做投资股票市场处升盘整环境中进行单做投资总投资业务团队投资做投资必须该项投资负责展现出专业投资力投资收益率必须达合理收益水相市相良超额收益样考核机制利投资业务团队根宏观济股票市场分析研究结结合身投资操作力动负责决定做做投资做少投资做投资
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