期权财务理中应
常青
期权(OPTION)称选择权种契约持权利未段时间(未某特定日期)定价格方购买出售定特定标物没义务期权作种衍生金融商品70年代产生西方布莱克——斯克尔斯期权定价模型(0PM)建立(1973年)开始日新月异发展种金融衍生物层出穷0PM原基础出现十变种处理类型期权交易类似行发展期权已具丰富涵日益复杂交易技巧仅应金融工程运投资保险理财等领域尤财务理中已极广泛深入应试述
直接作企业理财工具
期权作种金融商品具显著特点第期权交易象种权利买进卖出特定标物权利承担定买进卖出义务第二种权利具强时间性超规定效期限行期权动失效第三期权具博杠杆效应期权合约买者卖者权利义务称表现买者拥履约权利负担义务风险收益称买者说价格利情况行期权取限收益承担风险购买期权支付权利金卖者相反意味着期权投资支付限权利金代价购买限盈利机会述特点期权适宜成效规避风险增加收益手段企业营中闲置资金投入期权市场者时投资股票期权投资时预知风险(损失权利金)成倍获取回报性旦行情反操作补偿损失效果传统交易工具理想期权衍生物二十年迅猛发展原西方国家收益税资利税负担投资者倾连续断持期权直短期收益转化长期资利止样起免缴短期收益税金目期权时接策略兼公司购买目标公司股票买权购买足够买权拥股票数额已达必须证券交易委员会声明时执行期权取股票策略降低兼公司接成直接利期权作理财手段例子事实资产形形成期权标物甚期权身成标物形成复式期权期权断创新交易更加灵活功更齐全满足企业种样避险投机需求着国金融市场逐步规范
成熟应该考虑建立期权交易市场企业更理财空间
二期权理定价方面应
企业发行许证券带明显期权特征购股权书(WARRANTS)认股权(RIGHTS)转换债券(CONVERTIBLES)等规定持权利(义务)特定条件
协议价格买进转换企业股票形成种买权具时效性企业股价涨楚持行买权获取收益越果忽略期权特性显然会低估证券成高估企业利润歪曲企业财务信息利财务决策必须考虑中含期权价格例转换低券作般债券附加期权股票收益率年度标准差(直接观察根历史数进行测算)套布莱克——斯克尔斯OPM方便计算出债券期权价格加债券利息费转换债券真正融资成述种证券成股票期权特例事实负债企业说权益企业债券身作复式期权公司债券企业发行代表企业责股东债券负责假期付息期末股东履行必偿付违约果选择偿付新期权否偿付选择权作废损失投企业资（权利金)样形成干期期权标物复式期权类期权够明晰提供市场估值程重深入理解1974年罗伯特莫顿发表企业债务定价文利OPM解决企业定价问题1977年发表贷款担保分析文章型项目成功实施融资提供帮助见期权定价中应前景广阔具索偿权选择权特征问题考虑纳入期权理框架定价三期权作激励手段解决代理突财务理中股东营者间代理突总客观存二者目标函数致产生道德风险逆选择等代理问题原股东监督营者监督成高缺乏效率许行观测激励 成解决代理突手段理股票期权(EXERCUTIVE STOCK OPTION简称ESO)正种效激励措施授予理未定价格购买股票选择权激励逻辑提供期权激励——理员努力工作实现企业价值化 企业股价升——理员行期
权获利益反理员利益受损便理员收益成公司长期利润增函数象者样思考行事效降低代理成矫证理员短视行统计(财富)杂志评出全球500家企业中89公司高级理员采取E5O报酬制度时股票期权公司总股中占例逐年升70年代占3左右90年代总体达10股权收入已成营者收方式lNTER公司安德鲁葛洛夫1997年股权收9459万美元占全部收96国海广东等区已开始期股试点目前武汉国资产营公司全资企业控股企业实行企业法代表年薪期权制成讨热点学界工商界非常关注实施ESO方案建立中国长期激励机制造培养企业家间题出期权解决代理突方面独特作优点公司价值变成理收入函数中重变量实现理股东利益实现渠道致性目前国股市尚规范股价作期股标物够科学法律关规定限制期股市流通ESO运行环境改善推广ESO必须相应法律法规支持时认真研究业绩评价指标设计出适合国市公司ESO制度毫疑问着济发展期权理中应会断深化期权期股日益成公众熟悉名词
四辅助长期投资决策
众周知财务理发展资预算已形成较成熟体系净现值法(NPV)含报酬率法（IRR )企业进行长期投资决策时常方法尤净现值法更加符合股东财富化目标假设实务中通常接受(NPV>0)拒绝(NPVO时现投资否投资
许济学家研究指出数情况投资具推迟性(新产品生产投资)项目身性质关某项投资具推迟性面外部风险(市场价格利率济形式等风险)情况企业急放弃通推迟现投资获更收益取决项目发展状况寻找更利投资机会推迟投资权利种期权然获项投资期权必须先投资必市场部位力资技术等作期权权利金时投资者权利没义务进行投资市场环境利时行期权市场利时放弃进步投资损失仅权利金举例说企业面开采石油项目(先支付5年开采石油开发权费「单净现值角度分析根预测现金流进行折现结果NPVO应该放弃该项目该项目放期权框架分析油田开发权费视买进涨期权支付权利金石油相基础资产该企业支付开发权费享开采石油权利负义务履约期限石油价格超履约价格期权成企业进行开采利图反开发丧失开发权费种情况项目期权价格开发权价格该项目接受项目行投资者未继续投资提供选择性引期权投资项目价值传统NPV+期权价值净现值法进行修正
现实中许项目建设需期投资完成类投资决策作复合期权选择阶段完成企业具否完成阶段期权投资决策转化效执行期权问题整项目阶段结合起进行评价决策更具准确性分析出期权概念定价方法财务理中已广泛应许问题引入期权理变更容易理解精确着期权进步创新财务理持续发展许期权框架解决更财务问题
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期权财务理中应
常青
期权(OPTION)称选择权种契约持权利未段时间(未某特定日期)定价格方购买出售定特定标物没义务期权作种衍生金融商品70年代产生西方布莱克——斯克尔斯期权定价模型(0PM)建立(1973年)开始日新月异发展种金融衍生物层出穷0PM原基础出现十变种处理类型期权交易类似行发展期权已具丰富涵日益复杂交易技巧仅应金融工程运投资保险理财等领域尤财务理中已极广泛深入应试述
直接作企业理财工具
期权作种金融商品具显著特点第期权交易象种权利买进卖出特定标物权利承担定买进卖出义务第二种权利具强时间性超规定效期限行期权动失效第三期权具博杠杆效应期权合约买者卖者权利义务称表现买者拥履约权利负担义务风险收益称买者说价格利情况行期权取限收益承担风险购买期权支付权利金卖者相反意味着期权投资支付限权利金代价购买限盈利机会述特点期权适宜成效规避风险增加收益手段企业营中闲置资金投入期权市场者时投资股票期权投资时预知风险(损失权利金)成倍获取回报性旦行情反操作补偿损失效果传统交易工具理想期权衍生物二十年迅猛发展原西方国家收益税资利税负担投资者倾连续断持期权直短期收益转化长期资利止样起免缴短期收益税金目期权时接策略兼公司购买目标公司股票买权购买足够买权拥股票数额已达必须证券交易委员会声明时执行期权取股票策略降低兼公司接成直接利期权作理财手段例子事实资产形形成期权标物甚期权身成标物形成复式期权期权断创新交易更加灵活功更齐全满足企业种样避险投机需求着国金融市场逐步规范
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二期权理定价方面应
企业发行许证券带明显期权特征购股权书(WARRANTS)认股权(RIGHTS)转换债券(CONVERTIBLES)等规定持权利(义务)特定条件
协议价格买进转换企业股票形成种买权具时效性企业股价涨楚持行买权获取收益越果忽略期权特性显然会低估证券成高估企业利润歪曲企业财务信息利财务决策必须考虑中含期权价格例转换低券作般债券附加期权股票收益率年度标准差(直接观察根历史数进行测算)套布莱克——斯克尔斯OPM方便计算出债券期权价格加债券利息费转换债券真正融资成述种证券成股票期权特例事实负债企业说权益企业债券身作复式期权公司债券企业发行代表企业责股东债券负责假期付息期末股东履行必偿付违约果选择偿付新期权否偿付选择权作废损失投企业资（权利金)样形成干期期权标物复式期权类期权够明晰提供市场估值程重深入理解1974年罗伯特莫顿发表企业债务定价文利OPM解决企业定价问题1977年发表贷款担保分析文章型项目成功实施融资提供帮助见期权定价中应前景广阔具索偿权选择权特征问题考虑纳入期权理框架定价三期权作激励手段解决代理突财务理中股东营者间代理突总客观存二者目标函数致产生道德风险逆选择等代理问题原股东监督营者监督成高缺乏效率许行观测激励 成解决代理突手段理股票期权(EXERCUTIVE STOCK OPTION简称ESO)正种效激励措施授予理未定价格购买股票选择权激励逻辑提供期权激励——理员努力工作实现企业价值化 企业股价升——理员行期
权获利益反理员利益受损便理员收益成公司长期利润增函数象者样思考行事效降低代理成矫证理员短视行统计(财富)杂志评出全球500家企业中89公司高级理员采取E5O报酬制度时股票期权公司总股中占例逐年升70年代占3左右90年代总体达10股权收入已成营者收方式lNTER公司安德鲁葛洛夫1997年股权收9459万美元占全部收96国海广东等区已开始期股试点目前武汉国资产营公司全资企业控股企业实行企业法代表年薪期权制成讨热点学界工商界非常关注实施ESO方案建立中国长期激励机制造培养企业家间题出期权解决代理突方面独特作优点公司价值变成理收入函数中重变量实现理股东利益实现渠道致性目前国股市尚规范股价作期股标物够科学法律关规定限制期股市流通ESO运行环境改善推广ESO必须相应法律法规支持时认真研究业绩评价指标设计出适合国市公司ESO制度毫疑问着济发展期权理中应会断深化期权期股日益成公众熟悉名词
四辅助长期投资决策
众周知财务理发展资预算已形成较成熟体系净现值法(NPV)含报酬率法（IRR )企业进行长期投资决策时常方法尤净现值法更加符合股东财富化目标假设实务中通常接受(NPV>0)拒绝(NPV
许济学家研究指出数情况投资具推迟性(新产品生产投资)项目身性质关某项投资具推迟性面外部风险(市场价格利率济形式等风险)情况企业急放弃通推迟现投资获更收益取决项目发展状况寻找更利投资机会推迟投资权利种期权然获项投资期权必须先投资必市场部位力资技术等作期权权利金时投资者权利没义务进行投资市场环境利时行期权市场利时放弃进步投资损失仅权利金举例说企业面开采石油项目(先支付5年开采石油开发权费「单净现值角度分析根预测现金流进行折现结果NPVO应该放弃该项目该项目放期权框架分析油田开发权费视买进涨期权支付权利金石油相基础资产该企业支付开发权费享开采石油权利负义务履约期限石油价格超履约价格期权成企业进行开采利图反开发丧失开发权费种情况项目期权价格开发权价格该项目接受项目行投资者未继续投资提供选择性引期权投资项目价值传统NPV+期权价值净现值法进行修正
现实中许项目建设需期投资完成类投资决策作复合期权选择阶段完成企业具否完成阶段期权投资决策转化效执行期权问题整项目阶段结合起进行评价决策更具准确性分析出期权概念定价方法财务理中已广泛应许问题引入期权理变更容易理解精确着期权进步创新财务理持续发展许期权框架解决更财务问题
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