第四章
- 1. * 第四章 投资决策与管理第一节 长期投资决策概述第二节 长期投资决策的一般方法 第三节* 长期投资决策的方法的运用和评估
- 2. *第一节 长期投资决策概述第四章 投资决策与管理一、长期投资决策程序（C）二、现金流量及其估算（B）
- 3. *第一节 长期投资决策概述一、长期投资决策程序（C） 投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。 投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。
- 4. *一、长期投资决策程序 长期投资，是指在长于一年的时间内才 能收回的各项投资。长期投资决策是在资金 的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。 长期投资的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源、企业或基于某种长期的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投资。而在企业的长期投资中主要是固定资产的投资，而对于对外投资，象长期债券、股票以及购并企业的投资涉及企业的财务估价问题，前面已经叙述过。所以这里的投资主要是固定资产项目的投资。
- 5. * 固定资产项目的投资具有占有时间长、耗资多、不可逆等特点，决定了长期投资具有相当大的风险，一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会造成企业破产清算。因此企业应该按照一定的程序，运用科学的方法进行分析论证，以保证决策的正确有效。 ◆1.确定需要作出决策的目标，即弄清楚这项决策究竟要解决什么问题； ◆ 2.针对决策项目提出若干备选方案； 一、长期投资决策程序长期投资一般要遵守以下程序：
- 6. *◆ 9 .投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，作出新的评价，以避免损失。◆ 3.为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们 有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、社 会环境的资料，其中有关预期成本和预期收入的 数据要尽可能做到全面、可靠；◆ 4.根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方法，对备选方案进行分析比较；◆ 5.对其他非计量因素，分析考虑对投资方案的影响；◆ 6.确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；◆ 7.由企业领导作出决策，接受或拒绝投资或重新调研；◆ 8.执行投资项目，筹集资金，控制实施；
- 7. * 在长期投资项目的决策中，预计现金流量是 投资决策的首要也是最重要的、最困难的步骤， 其估计的准确与否决定了项目决策的准确性。 二、现金流量及其估算（B） 现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的帐面成本。1、基本概念
- 8. *二、现金流量及其估算（B） 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金 净流量三个具体的概念。 （1）现金流出量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出： ◆生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。◆购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。
- 9. * ◆垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企 业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。 企业要增加的流动资金，也是购置该生产线引 起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。 （2）现金流入量 一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流入： ◆营业现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。
- 10. * 所以，营业现金收入=销售收入-付现成本所以，营业现金流入=销售收入-付现成本 =销售收入-（销货成本-折旧） =营业利润+折旧 付现成本指需要每年支付现金的销货成本。 销货成本中每年不需要支付现金的主要是折 旧费用，所以付现成本可以用销货成本减去折旧来估计 付现成本=销货成本-折旧 因此，如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入来自两部分：一部分是利润造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。如果考虑所得税的话，营业现金净流入=营业净利润+折旧
- 11. *（3）现金净流量 ◆该生产线出售（报废）时的残值收入。因 为资产出售或报废的残值收入，是由于当初购置 该生产线引起的，应作为投资方案的一项现金流入。 ◆收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业可以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。 是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里的“一定期间”有时指一年，有时指投资项目延续的整个期间。如果现金流入量大于流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。
- 12. *2、投资决策中使用现金流量的原因二、现金流量及其估算（B） 在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对利润的研究放在次要地位。原因有三个：（1）在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等 如下图：这个投资项目的期限为8年，8年内的利润总额是500万元，而现金净流量也为500万元。所以从整个投资期来看现金流量可以代替利润来作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布可能受折旧方法等认为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保证评价的客观性。（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要
- 13. *某项目的现金流量单位：万元年份12345678合计投资 销售收入(200)(200)(200)(200) 1000(200) 1000 1000 1000 1000(1000) 5000直线法时： 付现成本 折旧 利润 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 3500 1000 500快速法时： 付现成本 折旧 利润 700 300 0 700 250 50 700 200 100 700 150 150 700 100 200 3500 1000 500营业现金流量 流动资金 现金净流量 (200) (200) (200)300 (200) (100)300 100300 300300 300300 200 5001500 0 500
- 14. * 另外企业投放的流动资金不组成利润，但却形 成了现金的收支，如果不考虑这一块收付，则无法 估计企业需要或多余的资金是多少，从而影响投资 和筹资活动。 估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许多部门参与。 3、现金流量的估计 ◆销售部门：负责预测售价和销量；涉及产品价格弹性、广告效果、竞争者动向等； ◆产品开发和技术部门：负责估计投资方案的资本支出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等；
- 15. * ◆生产和成本部门：负责估计制造成本，涉 及原材料采购价格、生产工艺安排、产品成本等； ◆财务部门：为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参与预测的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。 在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。
- 16. * 为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起现金总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。在进行这些判断时要注意区别以下概念和因素：二、现金流量及其估算（B）3、现金流量的估计 相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、帐面成本等往往属于非相关成本。（1）区分相关成本与非相关成本
- 17. * 如果将非相关成本纳入投资方案的总成 本，则一个有利的方案可能因此变得不利， 一个较好的方案可能变为较差的方案，从 而造成决策失误。 （2）不要忽视机会成本 机会成本，是指由于某个项目使用某项资产而失去了其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。 机会成本不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。
- 18. * 在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需求。所谓净营运资金，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存货出售，应收帐款变为现金，应付帐款和应付费用也随之偿付。净营运资金恢复到原有的水平。通常在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。 （3）要考虑投资方案对其他部门的影响（4）对净营运资金的影响
- 19. * 以上是进行项目投资时必须考虑的一些基 本问题，下面我们将要考虑对项目的评价方法。
- 20. *本节作业一、思考题1、什么是现金流量，什么是现金流入量、什么是现金流出量？2、什么是增量现金流量？3、为什么在投资决策中使用现金而不是利润来评价某个项目？4、在确定投资方案的现金流量时要注意哪些问题？5、什么是机会成本？能否举例说明？
- 21. *第二节 长期投资决策的一般方法第四章 投资决策与管理一、长期投资决策的非贴现方法（C）二、长期投资决策的贴现方法（A）三、固定资产更新决策（B）
- 22. *第二节 长期投资决策的一般方法 企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用 评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取舍，根据分析、评价指标的类别，投资决策分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。 非贴现方法，是指没有考虑时间价值因素的方法，主要包括投资回收期法、会计收益法等。 贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法等。
- 23. *一、长期投资决策的非贴现方法（C）第二节 长期投资决策的一般方法1、投资回收期法 回收期，是指收回投资项目全部投资所需要的时间。企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。使下式成立的n，就是投资回收期：4.1其中： —第t年的现金流入量 —第t年的现金流出量（投资额）
- 24. * 【例题一】 东方公司有5种投资方案，有关数据如下表（见教材P199）项 目现金流量回收期投资额第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-10 00010 000001B-10 0008 0004 00001.5C-10 0005 0005 0005 0002D-10 000010 00010 0002E-10 0005 0005 00010 0002投资回收期分析表金额单位：元
- 25. * 分析：企业一般会确定一个回收期标准，如果 某方案的回收期与标准比较短，该方案就可行， 否则不可行。如果几个方案都达到回收期标准， 并且只能选择一个方案时，应该选择回收期最短的方案。 东方公司如果预期回收期为2年，则所有方案都符合标准，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果东方公司预定的回收期标准为1年，则只有A方案符合标准。这种方法的优缺点：优点：（1）计算简便，易于理解（2）能显示出各方案的相对风险（3）能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力，对资金短缺的企业很实用。
- 26. *这种方法的优缺点：缺点：（1）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币的时间价值一、长期投资决策的非贴现方法（C）1、投资回收期法（2）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投资的长期收益2、会计收益率法 会计收益率法，是指投资项目寿命周期内平均净收益与初始投资额的比率。公式为：会计收益率=4.2
- 27. * 东方公司5种投资方案的会计收益率：从上述计算可知：D、E方案最优，而A方案最低，应拒绝。
- 28. *这种方法的优缺点： 这种方法虽然考虑了整个方案在寿命期内的 全部现金流量，但同样没有考虑货币的时间价值。同时，该法不能显示方案的相对风险，也不如回收期法通俗易懂。2、会计收益率法一、思考题 什么是贴现方法？什么是非贴现方法？各种方法的优缺点如何？
- 29. *第二节 长期投资决策的一般方法第四章 投资决策与管理一、长期投资决策的非贴现方法（C）二、长期投资决策的贴现方法（A）三、固定资产更新决策（B）
- 30. *第二节 长期投资决策的一般方法 企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用 评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取舍，根据分析、评价指标的类别，投资决策分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。 非贴现方法，是指没有考虑时间价值因素的方法，主要包括投资回收期法、会计收益法等。 贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法等。
- 31. *一、长期投资决策的非贴现方法（C）第二节 长期投资决策的一般方法1、投资回收期法 回收期，是指收回投资项目的全部投资所需要的时间。企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。使下式成立的n，就是投资回收期：4.1其中： —第t年的现金流入量 —第t年的现金流出量（投资额）
- 32. * 【例题一】 东方公司有5种投资方案，有关数据如下表（见教材P199）项 目现金流量回收期投资额第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-10 00010 000001B-10 0008 0004 00001.5C-10 0005 0005 0005 0002D-10 000010 00010 0002E-10 0005 0005 00010 0002投资回收期分析表金额单位：元
- 33. * 分析：企业一般会确定一个回收期标准，如果 某方案的回收期与标准比较短，该方案就可行， 否则不可行。如果几个方案都达到回收期标准， 并且只能选择一个方案时，应该选择回收期最短的方案。 东方公司如果预期回收期为2年，则所有方案都符合标准，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果东方公司预定的回收期标准为1年，则只有A方案符合标准。这种方法的优缺点：优点：（1）计算简便，易于理解（2）能显示出各方案的相对风险（3）能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力，对资金短缺的企业很实用。
- 34. *这种方法的优缺点：缺点：（1）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币的时间价值一、长期投资决策的非贴现方法（C）1、投资回收期法（2）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投资的长期收益2、会计收益率法 会计收益率法，是指投资项目寿命周期内平均净收益与初始投资额的比率。公式为：会计收益率=4.2
- 35. * 东方公司5种投资方案的会计收益率：从上述计算可知：D、E方案最优，而A方案最低，应拒绝。
- 36. *这种方法的优缺点： 这种方法虽然考虑了整个方案在寿命期内的 全部现金流量，但同样没有考虑货币的时间价值。同时，该法不能显示方案的相对风险，也不如回收期法通俗易懂。2、会计收益率法二、长期投资决策的贴现方法（A） 长期投资的贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法等。1、净现值法（Net Present Value,简称NPV） 净现值法，是将各年净流量按期望的报酬率或资金成本率换算为现值（PV），以求得投资方案的净现值的方法。其计算公式为：
- 37. *4.3 —第t年的现金净流量 其中： —第t年，t=0表示刚开始投资的时间， n—开始投资到项目寿命结束时的年数 —贴现率（资本成本率或期望的报酬率） 计算出的净现值如果为正，则项目应该接受；如果为负，就应该舍弃。决策者如果要在一些互斥方案中进行取舍时，应该选取净现值最高者。 如果资金成本率为10%，那么东方公司的5个方案净现值计算如下：
- 38. *1、净现值法=-909.1（元）=576（元）=2434（元）=5778（元）=6191（元）
- 39. *从以上的计算可知：A方案的净现值为负数， 说明该方案的收益率低于10%，因而应该放弃， 而其他方案的净现值都为正数，说明它们的报 酬率都高于10%，在各个方案不互斥的情况下，都可以接受，但在各个方案互斥的情况下，只有采用最优的方案，显然这里的E方案最优，因为它的净现值最大。净现值法的优缺点：优点： （1）考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的净收益额 （2）考虑了风险因素，因为其贴现率是由企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的。
- 40. *净现值法的优缺点：缺点： （1）净现值法虽然说明了未来的盈亏数，但却 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。这样，容易出现决策趋向于投资大、收益大的方案，从而忽视收益小，但效益更高的项目。（2）企业的贴现率不容易制定。2、内含报酬率法（Internal Rate of Return,简称IRR） 内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。 使下式成立的 i为内含报酬率4.4
- 41. * 显然上述公式是一个n次多项方程，比较难 直接求出答案，我们也可以采用前面讲过的试 误法来进行测试，直到找到使净现值为零时的 贴现率。 例如东方公司A方案的内含报酬率为：B方案的内含报酬率计算为： 由于B方案在贴现率为10%时有正净现值，就可以提高贴现率测试，用14%来测试净现值：-10000+8000×0.8772+4000×0.7695=95.60（元） 看来内含报酬率大于14%，用15%来试：
- 42. *-10000+8000×PVIF(15%,1)+4000×PVIF(15%,2)-10000+8000×0.8696+4000×0.7561=-18.80（元） 说明内含报酬率在14%~15%之间，使用插值法为： 我们可以通过下列列式来求 -18.8015%095.6014%
- 43. * 所以，B方案的内含报酬率为14.83%。 当然以上的计算通过计算机就很简便了， 使用同样的方法我们可以算出： 上述五个方案除A之外都达到了预期报酬率标准，但E的报酬率最高，如果这些方案是互斥的话，从报酬率方面来考虑应该选择E方案。内含报酬率法的优缺点：优点：（1）考虑了货币的时间价值；
- 44. *（2）从相对指标上反映了投资项目的收益率内含报酬率法的优缺点：缺点： （1）内含报酬率中包含一个不现实的假设：假定投资每期收回的款项都可以再投资，而且再投资收到的利率与内含报酬率一致。 （2）收益有限，但内含报酬率高的项目不一定是企业的最佳目标。 （3）内含报酬率高的项目风险也高，如果选取了内含报酬率高的项目意味着企业选择了高风险项目。 （4）如果一个投资方案的现金流量是交错型的，则一个投资方案可能有几个内含报酬率，这对于实际工作很难选择。
- 45. *3、获利能力指数法（Profitability Index,简称PI） 内含报酬率，又称现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。计算公式为：东方公司五种投资方案的获利能力指数计算如下：见教材P207
- 46. *一、思考题 1、什么是贴现方法？什么是非贴现方法？ 两种方法的优缺点如何？ 2、什么是净现值法？如何理解？ 3、什么是内含报酬率法？如何理解？二、练习题
- 47. *第二节 长期投资决策的一般方法第四章 投资决策与管理一、长期投资决策的非贴现方法（C）二、长期投资决策的贴现方法（A）三、固定资产更新决策（B）2、内含报酬率法（IRR法√ ） 1、净现值法（NPV法）√3、获利能力指数法（PI法）
- 48. *3、获利能力指数法（Profitability Index,简称PI） 获利能力指数法，又称现值指数法，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。计算公式为：东方公司五种投资方案的获利能力指数计算如下：见教材P207 二、长期投资决策的贴现方法（A）第二节 长期投资决策的一般方法
- 49. *3、获利能力指数法（PI法） 二、长期投资决策的贴现方法（A） 先分别求出各个项目的现金流出量的现值 和现金流入量的现值。由于各个项目的现金流出量10000元就是该项目的流出现值，而各个项目的现金流入量现值分别为：
- 50. * 然后再分别求出各个项目的获利能力指数：
- 51. *3、获利能力指数法（PI法） 二、长期投资决策的贴现方法（A） 采用获利能力指数进行项目判断的标准是：如果获利能力指数大于1，说明项目的收益率达到了期望收益率或资本成本率，项目可以接受；如果获利能力指数小于1，说明项目的收益水平低于期望收益率或资本成本率，项目不能接受。当存在多个项目，且相容时，获利能力指数大于1的项目都是可接受的项目；而当各个项目间是互斥时，应该选择获利能力指数最大的项目。即获利能力指数最大的项目是最优的项目 从上述的计算来看，在采用获利能力指数法来计算时，如果该公司的这些项目是相容的，那么只有项目A是要舍弃的，其他项目都可以接受，如果各个项目间互斥，则E项目是最优项目。
- 52. *3、获利能力指数法（PI法） 二、长期投资决策的贴现方法（A）获利能力指数法的优缺点：优点： 获利能力指数法考虑了货币的时间价值，能真实反映投资项目的盈亏程度。缺点： （1）获利能力指数法不能反映盈利额，获利能力指数高的项目其净现值不一定就高，这与内含报酬率法一样，如果选择了获利能力指数高，但净现值低的项目，容易导致错误的决策。 （2）获利能力指数法也不容易理解。
- 53. * 二、长期投资决策的贴现方法（A） 总结：长期投资决策的贴现方法包括：净 现值法、内含报酬率法和获利能力指数法。当采用一种方法来进行项目的评估时，能够作出肯定的结论和判断，但如果同时用三种方法来进行判断时，就容易出现矛盾的结论，于是我们就要问：究竟采用哪种方法才合理？在理财决策的目标是企业价值最大化，企业的价值事实上应该是净现值的最大，所以在判断一个项目的好坏时，往往以净现值法为合理的判断标准。
- 54. * 三、长期投资决策应用— 固定资产更新决策第二节 长期投资决策的一般方法 固定资产更新：是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 固定资产更新决策主要研究两个问题： （1）决定是否更新，即继续使用旧设备还是更换新设备。 （2）如果更新则应该选择什么样的资产来更新。 实际这是一个问题的两个方面。如果市场上没有比现有设备更适用的设备，那么就继续使用旧设备。由于旧设备总可以通过修理继续使用，所以更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择。
- 55. * 三、固定资产更新决策1、更新决策的现金流量分析 更新决策不同于一般的投资决策。一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的收入。因此更新决策的现金流量主要是现金流出量。即使有少量的残值变价收入，也属于支出的抵减，而非实质上收入的增加。由于只有现金流出而没有现金收入，所以给采用贴现现金流量分析带来困难。 例如：某企业有一旧设备，该企业的工程技术人员提出更新要求，其有关数据资料如下表：
- 56. *数据项目旧设备新设备原值22002400预计使用年限（年）1010已经使用年限（年）40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400某企业固定资产更新决策数据 金额单位：元 三、固定资产更新决策1、更新决策的现金流量分析假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新现金流：
- 57. *600 700 700 700 700 700 700继续使用旧设备的现金流量图 200使用新设备的现金流量图 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 3002400
- 58. * 由于没有适当的现金流入，所以无论哪 个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。 通常，在收入相同时，我们认为成本较低的 方案是好方案，那么我们可否通过比较两个方案的总成本来判断其优劣呢？仍然不妥。因为旧设备只可以使用6年，而新设备还可以使用10年，两个方案取得的“产出”并不相同。所以我们应该比较其一年的平均成本，即比较其获得1年的生产能力所付出的代价，并据此来判断方案的优劣。 可否采用差额分析法，根据实际的现金流动来进行分析呢？仍然还有问题：使用年限不同。所以唯一的方法就是采用比较继续使用和更新设备的年平均成本，而且是考虑了时间价值的年平均成本。
- 59. * 三、固定资产更新决策2、固定资产的平均年成本分析 固定资产的年平均成本，是与该资产相关的现金流出的平均值。如不考虑货币的时间价值，它就是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流量总现值与年金现值系数的比值，即平均一年的现金流出。 在不考虑货币的时间价值时，两种情况下的设备年平均成本：
- 60. * 如果考虑货币的时间价值时，其计算方法为： 显然，不应该更新。
- 61. * 三、固定资产更新决策3、不同原因的更新分析
- 62. *一、思考题 1、什么是贴现方法？什么是非贴现方法？ 两种方法的优缺点如何？ 2、什么是净现值法？如何理解？ 3、什么是内含报酬率法？如何理解？二、练习题 4、什么是获利能力指数法？如何计算？
- 63. *第二节 长期投资决策的一般方法第四章 投资决策与管理一、长期投资决策的非贴现方法（C）二、长期投资决策的贴现方法（A）三、固定资产更新决策（B）1、更新决策的现金流量分析√2、固定资产的平均年成本分析√3、不同原因的更新分析
- 64. *第二节 长期投资决策的一般方法三、固定资产更新决策3、不同原因的更新分析 固定资产更新的具体原因有许多，主要有不宜大修、不适用以及陈旧引起的更新等。 （1）不宜大修引起的固定资产更新。固定资产可以通过大修理来无限延长其物理使用寿命，但在经济上是否可行需要经济分析。 例如：某企业要对一设备进行大修，预计修理费用3000元，修理后可使用3年，每年日常维护费用240元。如果将其报废，购置同等能力的设备，需要13000元，预计可使用20年，每年运行成本40元。假设该企业的资本成本为8%，应该选择什么方案？如果资本成本率为12%呢？
- 65. *使用新设备的现金流量图 40 40 …… 40 40 40 13000 1 2 …… 18 19 20 240 240 240大修理的现金流量3000 1 2 3
- 66. * 分析：同样假设修理后的固定资产的生产 能力和更新后的一样，那么比较的就是各自 的平均年成本。A.大修方案B.更新方案=1404.14（元）
- 67. *=1364.10（元）显然，应该选择购置新设备当资本成本率为12%时，两个方案的比较如下：显然，在资本成本率变大的情况下，企业不应该更新设备。
- 68. * 从上面的计算可以看出，资本成本越高，投资 就越保守。银行提高利率，就会有更多的货币流 向银行，投资的成本也会很高，从而抑制企业投 资的总规模；与此相反，降低银行利率会刺激资金转向投资企业。 （2）不适用引起的固定资产更新。所谓“不适用”是指设备能力不充分或不适应生产需要。即现有设备是很好的，但由于情况的变化，需要扩大生产能力或加以改造。 例如：甲企业现有设备能力不足，有两个方案可解决办法： ①继续使用现有设备的同时添置一台能力较高的设备； ②淘汰现有设备，购置一台较大的设备，满足全部生产需要。 两个方案的有关数据资料如下：
- 69. *数据项目方案①方案②现有设备购置小设备购置大设备现时重置成本270044007800预计使用年限（年）81010动力费300320660维修费754550最终残值808801560 某企业固定资产更新决策数据 金额单位：元如果该企业投资要求的最低报酬率为6%，应选择哪个方案？第二节 长期投资决策的一般方法三、固定资产更新决策
- 70. * 分析：也是假设两个方案设备的预期生产 能力相同，要进行方案的取舍，也是要比较两 种方案的平均年成本。已知方案1的年成本由两 台设备组成：原有设备和小的新设备，需要将 两个设备的平均年成本加起来再与方案2的平均年成本比较就可以取舍了。方案①旧设备年运行成本=300+75=375（元）
- 71. *小设备年运行成本=320+45=365（元）方案①的平均年成本=801.71+896.05=1697.76（元）方案②大设备年运行成本=660+50=710（元）
- 72. *=1651.41（元）<1697.76元通过比较，选择第二个方案为好。
- 73. * （3）陈旧引起的固定资产更新。固定资产 的陈旧，是相对于新的资产来说的。陈旧有两 种情况：一种是固定资产在使用中性能衰退了 ，如能耗增加、故障时间加长、维修成本上升 等。维护费用比最初购置时逐步增加；另一种是旧资产的性能没有显著变化。由于技术上更先进的同类资产出现，相比之下旧资产运行费用高，性能比较差。但是如果引用新的设备却耗费很多，因此也需要作出权衡。 例如：乙企业在用的一台旧设备，最初的购置成本是16000元，由于出现新的设备，预计其性能相对已经下降，想对其进行更新，有关资料如下表。假设该企业的要求的最低报酬率为10%，问是否应该更新该设备？
- 74. *数据项目陈旧设备新设备最初购置成本1600020000现时重置成本900020000预计使用年限（年）1510已经使用年限50年运行费用 30001000最终残值3001000最低报酬率10% 某企业固定资产更新决策数据 金额单位：元第二节 长期投资决策的一般方法三、固定资产更新决策
- 75. * 分析：这个例题也可以采用前面的方法进 行计算，但可以有更便利的方法。原因是旧 设备的继续使用年限和新设备的预计使用年 限相同，在假设生产能力相同的情况下，只考虑设备的现金流出而不考虑流入，这里只要比较新设备比旧设备每年平均节约额的现值是大于零还是小于零就可以得出结论。即采用差额分析法进行分析。 这里可以把更新新设备需要追加的投资看作是现金流出，把新设备节约的成本视同现金流入，那么就可以采用净现值法来计算了。现金流出=20000-9000=11000（元）——追加投资额 现金流入=3000-1000=2000（元）——每年节约的运行成本 现金流入=1000-300=700（元）——最后残值差额
- 76. *差额法下的现金流量：差额的现金流量图 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000110002700计算这个系列现金流量的净现值：
- 77. * 净现值大于零，意味着节约的成本大于追加的投资，所以应该更新新设备。 以上是固定资产更新的典型例题。
- 78. *一、思考题 1、如何进行固定资产的更新决策？ 2、什么时候固定资产的更新决策可 以采用净现值法？二、练习题 1、某公司准备购入一设备准备扩充生产能力。现有甲、 乙两个方案可供选择。甲方案需要投资30000元，使用寿命5年， 采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为 15000元，每年的付现成本为5000元。乙方案需投入36000元， 采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入 6000元。5年中每年收入17000元，付现成本第一年为6000元， 以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元，另外需要垫 支营运资金3000元。假设所得税率为40%，资本成本率为10%
- 79. * 要求： （1）计算两个方案的现金流量，列出其现金流量图； （2）计算两个方案的净现值； （3）计算两个方案的现值指数； （4）计算两个方案的内含报酬率； （5）计算两个方案的投资回收期； （6）试判断应选择哪个方案？ 2、某公司有一投资项目，需要投资6000元（5400元用于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加，第一年为2000元，第二年为3000元，第三年为5000元。第三年末项目结束，收回流动资金600元。假设该公司使用所得税率为40%，固定资产按3年直线法折旧并不计算残值，公司要求的最低报酬率为10%，要求： （1）计算确定该项目的税后现金流量； （2）计算该项目的净现值；
- 80. *（3）计算该项目的投资回收期； （4）如果不考虑其他因素，你认为该项目是 否应该接受？ 3、某公司决定进行一项投资，投资期为3 年。每年年初投资2000元，第4年开始投产，投产时，需要垫流动资产500万元。项目的寿命为5年，5年中会使企业每年增加销售收入3600万元，每年增加付现成本1200万元。假设该企业的所得税率为30%，资本成本率为10%，固定资产无残值。试计算该项目投资的回收期、净现值。 4、某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使 用年限10年，已经使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用 直线法计提折旧。该公司拟购买新设备更新旧设备，以提高生 产率和降低成本。新设备购置成本为200万元，使用年限5年， 同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10%。使用新
- 81. *设备后，每年的销售收入可以从1500万元上升 到1650万元，每年的付现成本从1100万元上升 到1150万元。公司如果购置新设旧设备出售可 得收入100万元。该企业的所得税率为33%，资 本成本率为10%，试通过计算说明该设备是否应该更新？
- 82. *1、假如贴现率为4%，如果在以后三年的每年年末都可以收到4000元，请问它们的总现值是多少？2、如果你去购买某企业的债券，它的票面利率为5%，票面价值为1000元，你购买时所支付的金额也是1000元。请问两年后到期时你可以收到的总金额为多少？第五、第六讲
- 83. * 1、某人现在准备存入银行一笔钱，以便在以后的20年中每年底能够得到4000元。假设银行存款利率为8%。请计算此人目前应存入多少钱？ 2、如果你去购买某企业的债券，它的票面利率为5%，票面价值为1000元，你购买时所支付的金额也是1000元。该债券期限6年，利息每年末支付一次，如果你持有到期，请问到期时你可以收到的总金额是多少？第七、第八讲
- 84. *第九、第十讲 1、请每人根据自己或父母或朋友投的保险，根据其条款要求和将来能够获得的利益，试计算从数据上来看，你（他或她）买的保险是否合算？ 2、假设你家有一处房产，现在准备出租，租期5年。你可以采取两种方式收取租金，一种是每年年末收一次，金额相等，都是15000元；另一种方式是现在就一次性收取5年的租金65000元，如果你预期的市场年利率为4%，那么，你会采取哪种方式，为什么？
- 85. *第十一、第十二讲 假如你年初买了一些股票，购买成本是20000元，本年度预期能够获得股利2000元，预计年末该股票的价格为21000元。请问你购买的这些股票的预期收益率是多少？第十三、第十四讲 1、某债券面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每年付息一次，某企业要对该债券进行投资，要求获得15%的报酬率。要求：计算该债券的价格为多少时该企业才能进行投资？ 2、A企业拟购买B企业发行的利随本清的企业债券，该债券的面值为3000元，期限3年，票面利率为12%，不计复利，当期市场利率为8%。请问：B企业的发行价格为多少时，A企业才能购买？
- 86. *第四章 投资决策与管理习题课
- 87. * 1、某公司准备购入一设备准备扩充生产 能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案 需要投资30000元，使用寿命5年，采用直线法 折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入 为15000元，每年的付现成本为5000元。乙方案需投入36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年收入17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元，另外需要垫支营运资金3000元。假设所得税率为40%，资本成本率为10%。 要求： （1）计算两个方案的现金流量，列出其现金流量图； （2）计算两个方案的净现值； （3）计算两个方案的现值指数；
- 88. *（4）计算两个方案的内含报酬率； （5）计算两个方案的投资回收期； （6）试判断应选择哪个方案？ 先用现金流量计算表分析出各个方案的现金流入量和现金流出量，两个方案现金流量计算表如下： 分析：这个题目的关键是要分析出各个方案的现金流量。由于各个方案都有现金流入量和现金流出量，所以可以采用项目评价的各种方法。
- 89. *012345现金流出-30000营业收入1500015000150001500015000 付现成本50005000500050005000 折旧60006000600060006000 营业利润40004000400040004000 所得税16001600160016001600 净利润24002400240024002400营业现金流入84008400840084008400现金流入现值8400×3.7908=31842.72净现值31842.72-30000=1842.72甲方案现金流量计算表单位：元
- 90. *012345现金流出-39000现金流入营业收入1700017000170001700017000 付现成本60006300660069007200 折旧60006000600060006000 营业利润50004700440041003800 所得税20001880176016401520 净利润30002820246024602280营业现金流入 现值 32745.989000 8181.98820 7288.858460 63568460 5778.188280 5141.05残值收入现值6000×0.6209=3725.4流动资金现值3000 ×0.6209=1862.7现金流入现值38334.08净现值-665.92乙方案现金流量计算表单位：元
- 91. *两个方案的现金流量图：甲方案的现金流量图 8400 8400 8400 8400 840030000 1 2 3 4 5 39000 9000 8820 8460 8460 8280 1 2 3 4 5 9000乙方案的现金流量图
- 92. * 甲方案净现值为： 1842.72元，乙方案的净现值 为-665.92元。 （3）两个方案的现值指数为： （4）两个方案的内含报酬率：(用EXCEL计算） （5）两个方案的投资回收期 甲方案投资回收期=3.6年 乙方案投资回收期=4.25年 通过以上计算可知，甲方案是优选方案
- 93. * 2、某公司有一投资项目，需要投资6000 元（5400元用于购买设备，600元用于追加流 动资金）预期该项目可使企业销售收入增加， 第一年为2000元，第二年为3000元，第三年为5000元。第三年末项目结束，收回流动资金600元。假设该公司使用所得税率为40%，固定资产按3年直线法折旧并不计算残值，公司要求的最低报酬率为10%，要求： （1）计算确定该项目的税后现金流量； （2）计算该项目的净现值； （3）计算该项目的投资回收期； （4）如果不考虑其他因素，你认为该项目是 否应该接受？ 分析：这个题目的关键也是要分析出这个项目的现金流量。先用现金流量表计算该项目的现金流量。
- 94. *0123现金流出-6000现金流入 营业收入200030005000 付现成本 折旧180018001800 营业利润20012003200 所得税804801280 净利润1207201920营业现金流入 现值 5713.74920 836.372520 2082.533720 2794.84残值收入现值流动资金现值600 ×0.7513=450.78现金流入现值6164.52净现值164.52项目现金流量计算表单位：元
- 95. * 1 2 3 920 2520 3720+6006000该项目的投资回收期为=2.6年如果不考虑其他因素，该项目是可行的。
- 96. * 4、某公司原有设备一套，购置成本为150万 元，预计使用年限10年，已经使用5年，预计残值 为原值的10%，该公司用直线法计提折旧。该公司 拟购买新设备更新旧设备，以提高生产率和降低 成本。新设备购置成本为200万元，使用年限5年， 同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10%。使用新设备后，每年的销售收入可以从1500万元上升到1650万元，每年的付现成本从1100万元上升到1150万元。公司如果购置新设旧设备出售可得收入100万元。该企业的所得税率为33%，资本成本率为10%，试通过计算说明该设备是否应该更新？ 分析：这个题目中的新设备和旧设备的继续使用年限相等，因而可以采用差额法和净现值法来解题：现金流出：（1）追加投资额==200-100=100（万元）
- 97. * 现金流入：（1）每年增加的税后销售收入 =（1650-1500） ×67%=B（万元）（2）每年增加折旧抵税增加现金（3）最终残值税后收入增加 =（200×10%-150 ×10%） ×67%=C（万元）（2）每年增加的税后付现成本 =（1150-1100） × 67%=A（万元）
- 98. *差额净现值 =(B+7.425) ×PVIFA(10%,5)+C ×PVIF(10%,5) -A ×PVIFA(10%,5)-100 =？(万元） 假如大于零，该设备应该更新，否则不应该更新。 这个题目也可以通过分析各自的现金流量来求解。另外，旧设备的折旧不能用重置成本来计算。 因此，我们就必须学会如何计算税后收入和税后付现成本以及它们与现金流量之间的关系。 我们知道：企业收入的增加要交纳所得税，而费用的增加却可以减少所得税，于是我们就可以得出：
- 99. *税后现金收入=应税收入（1-税率）税后付现成本=付现成本（1-税率）由于折旧的增加可以抵减税金：所以折旧可以抵税折旧抵税=折旧×税率这是因为：营业现金流量 =税后净利+折旧 =（收入-成本）（1-税率）+折旧 =（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧+折旧×税率+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率
- 100. * 例题：某公司拟购置一新设备，其成本为： 176500元。该设备可使用13年，每年可节约 扣税前成本20000元，最终残值为7500元。公 司所得税率为40%，资本成本为4%，采用直线法折旧，试计算该方案的净现值并进行取舍。分析：初始投资=176500（元）每年营业现金流入=20000×（1-40%）每年折旧抵税= X40%第13年现金流入=7500×（1-40%）净现值=
- 101. *一、思考题 1、如何进行固定资产的更新决策？ 2、什么时候固定资产的更新决策可以采用净现值法？二、练习题 1、某公司准备购入一设备准备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资30000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本为5000元。乙方案需投入36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年收入17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元，另外需要垫支营运资金3000元。假设所得税率为40%，资本成本率为10%。
- 102. * 要求： （1）计算两个方案的现金流量，列出其现金流量图； （2）计算两个方案的净现值； （3）计算两个方案的现值指数； （4）计算两个方案的内含报酬率； （5）计算两个方案的投资回收期； （6）试判断应选择哪个方案？ 2、某公司有一投资项目，需要投资6000元（5400元用于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加，第一年为2000元，第二年为3000元，第三年为5000元。第三年末项目结束，收回流动资金600元。假设该公司使用所得税率为40%，固定资产按3年直线法折旧并不计算残值，公司要求的最低报酬率为0%，要求： （1）计算确定该项目的税后现金流量； （2）计算该项目的净现值；
- 103. *（3）计算该项目的投资回收期； （4）如果不考虑其他因素，你认为该项目是 否应该接受？ 3、某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年年初投资2000元，第4年开始投产，投产时，需要垫流动资产500万元。项目的寿命为5年，5年中会使企业每年增加销售收入3600万元，每年增加付现成本1200万元。假设该企业的所得税率为30%，资本成本率为10%，固定资产无残值。试计算该项目投资的回收期、净现值。 4、某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用年限10年，已经使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法计提折旧。该公司拟购买新设备更新旧设备，以提高生产率和降低成本。新设备购置成本为200万元，使用年限5年，同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10%。使用新设备后，每年的销售收入可以从1500万元上升到1650万元，每年的付现成本从1100万元上升到1150万元。公司如果购置新设
- 104. *旧设备出售可得收入100万元。该企业得所得 税率为33%，资本成本率为10%，试通过计算说 明该设备是否应该更新？
相关PPT