市公司利润操非称信息透视* 国家然科学基金[19831010]普通高等学校文社会科学重点研究基基金资助项目
蒋传海** 蒋传海 1970年生 博士 研究方金融市场计量济分析博弈分析神网络理应 波分析等
*
（海财学会计财务研究院海财学济信息理系）
摘 文利非称信息动态博弈理方法透视市公司利润操动机 结：具较高力市公司更容易发生利润操低力市公司会结较解释陈悦肖星晓艳（2000）实证结果
关键词 利润操 非称信息 贝叶斯均衡
1引言
国1990年12月17日设立海证券交易1991年7月4日设立深圳证券交易股票市场龙头证券市场获迅速发展发展程中存许规范现象信息披露完整利润操等文针市公司利润操现象进行研究研究市公司出什目净资产收益率进行业绩操
目前已文献市公司利润操现象进行研究例孙铮王跃堂（1999）通实证分析出结：市公司确实存操盈余倾披露会计信息存失真问题陈悦肖星晓艳（2000）通实证研究－税净资产收益率样分三组 5－9％组10－12％组12％组时预期净资产收益率10－12％间市公司利润操现象实证研究结果支持种预期发现市公司迎合监部门配股权规定确实存利润操行达获配股权目实证研究证明具较高盈利力市公司发生利润操低力市公司发生种现象根原什？文目利非称信息动态博弈－信号博弈－理方法理探究种现象发生原
2模型建立
假定模型中局中（player）家市公司投资者（市公司证券市场面实际投资者里投资者成影响结）市公司投资者进行两期动态博弈第期里然决定市公司盈利力表示市公司解盈利力通会计信息投资者披露净资产收益率表示目期证券市场融定资金水投入项目建设第二期里投资者观察市公司披露净资产收益率
（解市公司盈利力）然决定投资水
市公司收益函数（支付函数）里力市公司证
券市场获取融资水力市公司披露信息花费会计成
监部门严格审查假设市公司花费成固定情况会着增快速增加
投资者效函数中投资者投资时期显然投资越期越边际递减满足边际条件外投资者投资高力市公司边际期收益率投资低力市公司边际期收益率
3完全信息动态博弈情形
首先考虑完全信息情况市公司融资策略投资者投资策略谓完全信息指投资者解市公司力类型特征时投资者直接根市公司类型确定投资水完全信息动态博弈逆纳法根市公司披露净资产收益率确定投资者投资水先第二期情况市公司力投资者解市公司披露净资产收益率投资者观测确定投资水化收益函数：优化阶条件模型假定保证解出投资者反应函数第阶段市公司预测果选择投资者根选择投资水博弈第阶段市公司优决策表示优阶条件 假设条件样保证述方程唯解完全信息情况博弈均衡（博弈均衡解（ 中（）函数式关求导：
假设：
命题1：意果
结直觉容易理解果两市公司发布相盈利信息投资者总资金投盈利力较强公司期获更收益
类似证明面命题：
命题2：意
结直觉容易理解面具相盈利力市公司投资者然愿意资金投带更期收益市公司
4完全信息动态博弈情形
完全信息条件市公司盈利力私信息简化讨假设市公司力两种类型高低投资者确切观测市公司类型市公司披露出净资产收益率水投资者确切观测净资产收益率水成区市公司类型信号低力类型市公司通操净资产收益模仿高力类型市公司行欺骗投资者投资者误高力类型市公司
假设市公司披露净资产收益率前投资者认高力概率认低力概率概率分布投资者关市公司力先验信念分布市公司发出信号－披露净资产收益率投资者根市公司披露净资产收益率利贝叶斯法修正先验信念分布形成验信念分布信号博弈模型中三类均衡：混均衡分离均衡杂合均衡讨混均衡分离均衡
混均衡中两种力类型市公司披露样净资产收益率观测相净资产收益率投资者法修正先验信念分布验信念分布先验信念分布然认市公司类型概率概率时候低力类型市公司通利润操模仿高力类型市公司行动欺骗投资者
分离均衡中两种类型市公司第期披露净资产收益率高力类型市公司披露净资产收益率高低力类型市公司披露投资者观测种差认市公司披露净资产收益率揭示出市公司私类型市公司第期披露净资产收益率投资者显示充分力类型信息
信号博弈中混均衡分离均衡出均衡路径验信念分布没处均衡路径验信念分布进行限制博弈模型中投资者处非均衡路径验信念分布意定正存数混均衡数分离均衡类型均衡分出例子首先讨混均衡例子
混均衡中两种类型市公司第期选择披露相净资产收益率设观测投资者验信念分布先验信念分布样没发生变化
时投资者投资水
(41)
完美贝叶斯均衡投资者非均衡路径信念没施加限制认投资者信念存样种性投资者信念
(42)
根(42)投资公司战略：
(43)
定投资者策略(43)力市公司选择满足式
(44)
根(44)然力市公司选择 选择（完全信息情况低力市公司披露净资产收益率）混完美贝叶斯均衡求两种类型市公司选择披露相需考虑什样条件愿意选择非
首先低力类型市公司进行分析低力类型市公司选择披露 >投资者投资水低力类型市公司言必
(45)
样果高力类型市公司愿意选择选择必
(46)
结41：>(45)(46)式时成立条件市公司策略 []投资者信念式(42) 中投资者策略式(43)中起构成博弈混完美贝叶斯均衡
非均衡路径验信念分布意定博弈存混均衡混均衡进步精炼掉
次讨分离均衡例子
果低力市公司通利润操披露较高净资产收益率欺骗投资者相信高力类型市公司获较高投资水动力操利润高力类型市公司言投资者认识真实力简单通选择完全信息情况获投资者投资必须披露更高净资产收益率种情况必须找合适分离点
(47)
投资者策略：
(48)
定投资者投资策略低力类型市公司两优反映选取完全信息获投资选取低力市公司两优反映差异分离点（时更倾选取低力类型市公司花费代价披露没增加总收益实事求披露）样求：
(49)
假设保证(49)般情况解>面说明高力类型市公司会偏离分离策略
时高力类型市公司收益函数成降趋势选择<时高力类型市公司投资者错认低力获投资时
(410)
<高力类型市公司较选择综述：
结42：市公司策略[]投资者信念式(47) 中投资者策略式(48)中起构成博弈分离完美贝叶斯均衡
非均衡路径验信念分布意定博弈存分离均衡许分离均衡进步精炼掉
非均衡路径意定验信念分布合理运Kreps—Cho直观标准掉合理均衡里直观标准指高力市公司动力偏离均衡低力市公司会果投资者发现市公司会偏离均衡时定会认市公司高力类型根Kreps—Cho直观标准
命题3：出结42中分离完美贝叶斯均衡唯精炼分离完美贝叶斯均衡时高力市公司存操利润性低力公司会
命题3高力市公司选择披露净资产收益率高完全信息情况披露高力市公司低力市公司区开果选择披露较低净资产收益率低力市公司动机模仿资产市场获取更融资高力市公司必选择更净资产收益率分离点低力类型市公司获投资选择时获投资样低力市公司说果高力市公司选择披露法模仿净资产收益率优选择完全信息情况较高力市公司更容易发生利润操低力市公司会结较解释陈悦肖星晓艳（2000）实证结果
5 结语
信息称情况盈利力较高市公司逼迫披露较高净资产收益率投资者直接观测公司盈利力根公司披露净资产收益率判断市公司盈利力决定增加投资决策盈利力较高市公司信息称付出代价种代价完全信息情况存具较高盈利力市公司言公司真实披露信息意义
公司较真实披露部信息首先必须制度着手公司制定完善效会计准体系规范市公司行次提高操成强迫市公司较真实披露部信息减少利润操发生求证监会改变市公司单评价指标设置元评价指标体系增利润操难度外市公司身言应该深化公司改革进步加强监督理提高盈利力增强广投资者信心
参考文献
1 孙铮王跃堂 资源配置盈余操实证研究财研究 1999年第4期
2 陈悦肖星晓艳 配股权市公司利润操 济研究 2000年第1期
3 Spence AM Job Market Signaling Quarterly Journal of Economics 1973 87 355－374
4 Spence AM Competitive and Optimal Responses to Signaling An Analysis of Efficiency and Distribution Journal of Economic Theory 1974 8 296－332
Asymmetric Information Perspective on Profit Manipulation of
Listed Companies
Jiang Chuanhai
（Research Institute of Accounting and Finance Department of Information and Management Shanghai University of Finance and Economics Shanghai China200433）
Abstract This article studies the inherent motivation of listed companies who make profit manipulation The theory and methods of asymmetric information dynamic game theory have been used in this paper and profit manipulation of listed companies is modeled as a signal game The research indicates that high profitearning type listed companies are more intend to make manipulation than low profitearning type listed companies because they want to differ from the low profitearning type listed companies This conclusion is well explained the empirical results in Chen XiaoyueXiao xingGuo xiaoyan（2000）
Keywords Profit manipulation Asymmetric information Bayes equilibrium
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蒋传海** 蒋传海 1970年生 博士 研究方金融市场计量济分析博弈分析神网络理应 波分析等
*
（海财学会计财务研究院海财学济信息理系）
摘 文利非称信息动态博弈理方法透视市公司利润操动机 结：具较高力市公司更容易发生利润操低力市公司会结较解释陈悦肖星晓艳（2000）实证结果
关键词 利润操 非称信息 贝叶斯均衡
1引言
国1990年12月17日设立海证券交易1991年7月4日设立深圳证券交易股票市场龙头证券市场获迅速发展发展程中存许规范现象信息披露完整利润操等文针市公司利润操现象进行研究研究市公司出什目净资产收益率进行业绩操
目前已文献市公司利润操现象进行研究例孙铮王跃堂（1999）通实证分析出结：市公司确实存操盈余倾披露会计信息存失真问题陈悦肖星晓艳（2000）通实证研究－税净资产收益率样分三组 5－9％组10－12％组12％组时预期净资产收益率10－12％间市公司利润操现象实证研究结果支持种预期发现市公司迎合监部门配股权规定确实存利润操行达获配股权目实证研究证明具较高盈利力市公司发生利润操低力市公司发生种现象根原什？文目利非称信息动态博弈－信号博弈－理方法理探究种现象发生原
2模型建立
假定模型中局中（player）家市公司投资者（市公司证券市场面实际投资者里投资者成影响结）市公司投资者进行两期动态博弈第期里然决定市公司盈利力表示市公司解盈利力通会计信息投资者披露净资产收益率表示目期证券市场融定资金水投入项目建设第二期里投资者观察市公司披露净资产收益率
（解市公司盈利力）然决定投资水
市公司收益函数（支付函数）里力市公司证
券市场获取融资水力市公司披露信息花费会计成
监部门严格审查假设市公司花费成固定情况会着增快速增加
投资者效函数中投资者投资时期显然投资越期越边际递减满足边际条件外投资者投资高力市公司边际期收益率投资低力市公司边际期收益率
3完全信息动态博弈情形
首先考虑完全信息情况市公司融资策略投资者投资策略谓完全信息指投资者解市公司力类型特征时投资者直接根市公司类型确定投资水完全信息动态博弈逆纳法根市公司披露净资产收益率确定投资者投资水先第二期情况市公司力投资者解市公司披露净资产收益率投资者观测确定投资水化收益函数：优化阶条件模型假定保证解出投资者反应函数第阶段市公司预测果选择投资者根选择投资水博弈第阶段市公司优决策表示优阶条件 假设条件样保证述方程唯解完全信息情况博弈均衡（博弈均衡解（ 中（）函数式关求导：
假设：
命题1：意果
结直觉容易理解果两市公司发布相盈利信息投资者总资金投盈利力较强公司期获更收益
类似证明面命题：
命题2：意
结直觉容易理解面具相盈利力市公司投资者然愿意资金投带更期收益市公司
4完全信息动态博弈情形
完全信息条件市公司盈利力私信息简化讨假设市公司力两种类型高低投资者确切观测市公司类型市公司披露出净资产收益率水投资者确切观测净资产收益率水成区市公司类型信号低力类型市公司通操净资产收益模仿高力类型市公司行欺骗投资者投资者误高力类型市公司
假设市公司披露净资产收益率前投资者认高力概率认低力概率概率分布投资者关市公司力先验信念分布市公司发出信号－披露净资产收益率投资者根市公司披露净资产收益率利贝叶斯法修正先验信念分布形成验信念分布信号博弈模型中三类均衡：混均衡分离均衡杂合均衡讨混均衡分离均衡
混均衡中两种力类型市公司披露样净资产收益率观测相净资产收益率投资者法修正先验信念分布验信念分布先验信念分布然认市公司类型概率概率时候低力类型市公司通利润操模仿高力类型市公司行动欺骗投资者
分离均衡中两种类型市公司第期披露净资产收益率高力类型市公司披露净资产收益率高低力类型市公司披露投资者观测种差认市公司披露净资产收益率揭示出市公司私类型市公司第期披露净资产收益率投资者显示充分力类型信息
信号博弈中混均衡分离均衡出均衡路径验信念分布没处均衡路径验信念分布进行限制博弈模型中投资者处非均衡路径验信念分布意定正存数混均衡数分离均衡类型均衡分出例子首先讨混均衡例子
混均衡中两种类型市公司第期选择披露相净资产收益率设观测投资者验信念分布先验信念分布样没发生变化
时投资者投资水
(41)
完美贝叶斯均衡投资者非均衡路径信念没施加限制认投资者信念存样种性投资者信念
(42)
根(42)投资公司战略：
(43)
定投资者策略(43)力市公司选择满足式
(44)
根(44)然力市公司选择 选择（完全信息情况低力市公司披露净资产收益率）混完美贝叶斯均衡求两种类型市公司选择披露相需考虑什样条件愿意选择非
首先低力类型市公司进行分析低力类型市公司选择披露 >投资者投资水低力类型市公司言必
(45)
样果高力类型市公司愿意选择选择必
(46)
结41：>(45)(46)式时成立条件市公司策略 []投资者信念式(42) 中投资者策略式(43)中起构成博弈混完美贝叶斯均衡
非均衡路径验信念分布意定博弈存混均衡混均衡进步精炼掉
次讨分离均衡例子
果低力市公司通利润操披露较高净资产收益率欺骗投资者相信高力类型市公司获较高投资水动力操利润高力类型市公司言投资者认识真实力简单通选择完全信息情况获投资者投资必须披露更高净资产收益率种情况必须找合适分离点
(47)
投资者策略：
(48)
定投资者投资策略低力类型市公司两优反映选取完全信息获投资选取低力市公司两优反映差异分离点（时更倾选取低力类型市公司花费代价披露没增加总收益实事求披露）样求：
(49)
假设保证(49)般情况解>面说明高力类型市公司会偏离分离策略
时高力类型市公司收益函数成降趋势选择<时高力类型市公司投资者错认低力获投资时
(410)
<高力类型市公司较选择综述：
结42：市公司策略[]投资者信念式(47) 中投资者策略式(48)中起构成博弈分离完美贝叶斯均衡
非均衡路径验信念分布意定博弈存分离均衡许分离均衡进步精炼掉
非均衡路径意定验信念分布合理运Kreps—Cho直观标准掉合理均衡里直观标准指高力市公司动力偏离均衡低力市公司会果投资者发现市公司会偏离均衡时定会认市公司高力类型根Kreps—Cho直观标准
命题3：出结42中分离完美贝叶斯均衡唯精炼分离完美贝叶斯均衡时高力市公司存操利润性低力公司会
命题3高力市公司选择披露净资产收益率高完全信息情况披露高力市公司低力市公司区开果选择披露较低净资产收益率低力市公司动机模仿资产市场获取更融资高力市公司必选择更净资产收益率分离点低力类型市公司获投资选择时获投资样低力市公司说果高力市公司选择披露法模仿净资产收益率优选择完全信息情况较高力市公司更容易发生利润操低力市公司会结较解释陈悦肖星晓艳（2000）实证结果
5 结语
信息称情况盈利力较高市公司逼迫披露较高净资产收益率投资者直接观测公司盈利力根公司披露净资产收益率判断市公司盈利力决定增加投资决策盈利力较高市公司信息称付出代价种代价完全信息情况存具较高盈利力市公司言公司真实披露信息意义
公司较真实披露部信息首先必须制度着手公司制定完善效会计准体系规范市公司行次提高操成强迫市公司较真实披露部信息减少利润操发生求证监会改变市公司单评价指标设置元评价指标体系增利润操难度外市公司身言应该深化公司改革进步加强监督理提高盈利力增强广投资者信心
参考文献
1 孙铮王跃堂 资源配置盈余操实证研究财研究 1999年第4期
2 陈悦肖星晓艳 配股权市公司利润操 济研究 2000年第1期
3 Spence AM Job Market Signaling Quarterly Journal of Economics 1973 87 355－374
4 Spence AM Competitive and Optimal Responses to Signaling An Analysis of Efficiency and Distribution Journal of Economic Theory 1974 8 296－332
Asymmetric Information Perspective on Profit Manipulation of
Listed Companies
Jiang Chuanhai
（Research Institute of Accounting and Finance Department of Information and Management Shanghai University of Finance and Economics Shanghai China200433）
Abstract This article studies the inherent motivation of listed companies who make profit manipulation The theory and methods of asymmetric information dynamic game theory have been used in this paper and profit manipulation of listed companies is modeled as a signal game The research indicates that high profitearning type listed companies are more intend to make manipulation than low profitearning type listed companies because they want to differ from the low profitearning type listed companies This conclusion is well explained the empirical results in Chen XiaoyueXiao xingGuo xiaoyan（2000）
Keywords Profit manipulation Asymmetric information Bayes equilibrium
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