投资通论

 投资通

汪良忠　陈乐天编著

国泰金融投资丛书
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序１

序

呈现读者面前套国泰金融投资丛书中国国泰证券限公司会海学国际商学院海财学万泰投资学院立信会计出版社策划组织撰写丛书投资通投资市场投资理财投资风险投资技术投资技巧投资监七册独立成篇书组成 书定理深度具通俗性操作性特点作类高等院校学生辅助教材作广意金融投资事业社会界士参考读物较体现金融投资丛书特色着国改革开放步伐加快社会公众金融投资领域介入程度正断提高仅金融机构企业法连广市民十分需解掌握金融投资知识金融投资越越成社会济生活中普遍现象 套丛书出版利金融投资知识普金融投资知识普规范投资行必备条件投资行规范涉许方面诸投资知识介绍投资程序公开法制规约束等等题中应义 套丛书投资理基础投资市场投资理财投资风险投资技术投资技巧等方面分展开投资体行投



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２序

资操作程详加阐述国目前投资监体制机构监方式关法规作较全面介绍较体现丛书规范投资行出版意图需说明套丛书介绍投资市场指金融投资市场 金融投资市场金融市场体金融投资市场市场体系中属高层次市场目前发展相滞原固然涉许方面市场体发育良原投资市场发育程中参体遵循市场发育规律断提高身行理性化规范化法制化程度 方面读者似丛书介绍容中相应知识启示希套国泰金融投资丛书够广读者欢迎

王益民九九六年六月



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目　　录１

目　　录

１投资概述………………………………………………１…

１１投资概念…………………………………………１…

C１１１投资定义……………………………………１…

C１１２投资分类……………………………………８…

C

１２投资体…………………………………………１…５C１２１投资体分类………………………………１…５C１２２投资体行特征………………………１…７C

１３投资投机………………………………………２…３C１３１投机定义…………………………………２…３C１３２投机功…………………………………２…７C１３３投资投机较…………………………３…２C１３４投机泡沫济……………………………３…５C２投资制度………………………………………………４…３

２１投资制度特征分类…………………………４…３C２１１投资制度定义……………………………４…３C２１２投资制度功……………………………４…５C２１３投资制度分类……………………………４…７C

２２济制度投资制度……………………………５…４C

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２目　　录

２２１济制度投资制度影响………………５…５C２２２中国投资制度现状…………………………５…９C３投资环境………………………………………………６…６

３１投资环境概述……………………………………６…６C３１１投资环境分类……………………………６…６C３１２投资环境分析………………………………７…０C

３２投资宏观环境…………………………………７…３C３２１投资宏观环境概述…………………………７…３C３２２影响投资宏观环境素……………７…８C

３３投资微观环境…………………………………８…５C３３１微观投资环境概述…………………………８…５C３３２影响投资微观环境素…………………８…８C４投资济波动………………………………………９…８

４１投资济增长…………………………………９…８C４１１济增长源泉……………………………９…９C４１２哈罗德—马济增长模型……………１…００C４１３新古典济增长理……………………１…０２C４１４通投资政策促进济增长……………１…０４C４１５济增长影响决定投资………………１…０６C４１６投资中国济增长方式转变…………１…０８C

４２投资济周期………………………………１…１１C４２１济周期理……………………………１…１１C４２２投资济周期——卡尔观点……１…１３C

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目　　录３

４２３投资济周期——投资度………１…１５C４２４投资济周期——数加速数C相互作…………………………………１…１８４２５投资中国济周期…………………１…１９C

４３投资通货膨胀………………………………１…２４C４３１通货膨胀简介……………………………１…２４C４３２通货膨胀原…………………………１…２６C４３３投资素通货膨胀作……………１…２８C４３４通货膨胀投资影响…………………１…３２C５实业投资……………………………………………１…３６

５１实业投资概念………………………………１…３７C５１１实业投资定义…………………………１…３７C５１２实业投资功…………………………１…４０C５１３实业投资分类…………………………１…４３C

５２实业投资体投资品市场…………………１…４４C５２１实业投资体行特征……………１…４５C５２２投资品市场………………………………１…４７C

５３实业投资程…………………………………１…５０C５３１项目决策…………………………………１…５１C５３２投资融通…………………………………１…６８C６金融投资……………………………………………１…７５

６１金融投资概念………………………………１…７５C６１１金融投资定义…………………………１…７６C

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４目　　录

６１２金融投资功…………………………１…７８C６１３金融投资发展…………………………１…８３C

６２金融投资分类………………………………１…８９C６２１银行金融投资……………………………１…９０C６２２证券金融投资……………………………１…９４C６２３衍生金融投资……………………………２…１４C

６３金融投资证券化………………………………２…２４C６３１金融投资证券化趋势原……………２…２４C６３２金融投资证券化作…………………２…２７C７金融投资程………………………………………２…３１

７１金融投资决策…………………………………２…３１C７１１投资目标…………………………………２…３２C７１２金融市场分析……………………………２…３４C７１３金融商品分析……………………………２…３７C７１４金融投资决策形成………………………２…４０C

７２金融投资组合…………………………………２…４２C７２１确定投资组合象………………………２…４３C７２２金融投资组合理……………………２…４７C７２３金融投资组合调整步骤基类型……２…４９C

７３投资效性检验………………………………２…５２C７３１投资效性概念…………………………２…５３C７３２投资效性检验方法……………………２…５４C７３３投资效性相关问题…………………２…５６C

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目　　录５

８金融投资理………………………………………２…６０

８１金融投资理……………………………２…６０C８１１效率市场理……………………………２…６０C８１２关风险收益金融投资理………２…６７C８１３现代企业金融资产结构理……………２…７３C８１４证券投资组合理………………………２…８３C

８２金融投资理评价…………………………２…９８C８２１技术分析理评价………………………２…９９C８２２基础理发展轨迹评价……………３…０８C记………………………………………………………３…１２



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投资通１

１

投资概述

１１投资概念C投资

日常济生活中频率极高词汇概念涵外延说非常清楚件容易事 投资身社会现实济关系抽象体现着具体时间空间济条件变化变化 考察投资范畴中抽象出标志质性般必须纳入具体制度济环境中理解样窥庐山真面目

１１１投资定义C关投资

定义谓众说纷纭 国外济学者解释权威辞书条文释义均极统仁者见仁智者见智（１）投资定义分歧原初析



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２投资通

考察投资定义首先必须区分投资词中两种分类法 种基制度条件划分种日常语济学术语国理界投资概念传统界定制度条件标准表现投资词资义社会义两分法辞海投资释义：①资义制度获取利润投放资国国外企业行②社会义制度般指基建设投资

济辞典财政卷中投资词目：资义社会指货币转化资程社会义社会指货币转化生产营资金程

种投资定义反映浓厚计划济色彩 国长期实行产品济投资形式单直接投资唯形式 国投资概念物质生产物资流通紧密相关投资载体表现实物生产资料形式投资体国家企事业单位 正甚基建设投资社会义条件投资等起制度条件作投资定义做法显然欠科学远远反映指导社会义市场济条件投资现实第投资等基建设投资 基建设投资更新改造投资起构成固定资产投资固定资产投资投资组成部分第二社会义投资局限实物投资直接投资着市场济发展出现股票债券等金融投资工具间接投资形式种投资形式国民济中重呈升趋势 第三社会义投资等国家投资 投资体制



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投资通３

改革形成元投资体存模式单中央政府投资体格局已完全破 级方政府部门尤国企业非国集体企业乡镇企业三资企业国私外商投资者已成投资重体 着改革开放深入发展社会义市场济稳步建立国社会义投资现实丰富彩已远非旧投资定义囊括应重新界定投资概念中歧义颇重原日常语言济学专业术语规定性 日常生活中投资词较宽泛模糊譬情关系培养视种感情投资 市场济条件日常媒介中出现投资词侧重间接投资 狭义投资涵义限证券投资包括企业团体事证券买卖获益 例美国投资学者艾米林投资学：理入门分析中投资定义：机构未时期产生风险成例收益金融资产购买

济学中投资界定较明确济学者说投资总意味着实际资形成 数言投资意味着货币购买张通汽车公司股票购块皮开立储蓄存款户头

①宏观济统计中投资（资形成）

国建筑设备存货存量增加部分构成购买证券等金融投资间接投资济学视转移支付项目价证券变换 更实际资创造出时

①［美］萨缪尔森：济学中国发展出版社１９２年版第１８页



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４投资通

存净投资考虑歧义西方具权威位新帕尔格雷夫济学辞典投资折衷定义：投资资形成——获创造生产资源 资义济中非常注重形资——建筑设备存货方面企业投资政府非盈利公团体家庭进行投资包括形资力资形资获 原应包括土改良然资源开发

定义基涵盖投资词日常含义济学释义时侧重点放济学投资词理解投资然资形成投资定义必然资概念着密分关系 事实济学中投资理解分歧基资界定统著名济学家布利斯说：济学资理方面取致意见末问题迎刃解

①

（２）资投资定义投资资形成程资动态化 投资流量变量应物存量变量资 前古典古典济学家著作里出现投资词统统资代 例马克思资中找投资概念考究济概念定义必须定指导思想基方法 货币学派代表物美国著名济学家弗里德曼施瓦茨探讨货币定义问题时指出：探讨货币定义

①［美］ＣＪ

布利斯：资理收入分配纽约１９７５年第１７页



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投资通５

原根组织关种济关系知识否货币’通规定程序选指定货币东西美洲陆样发现现存某东西发明确定科学构成物物理学中长度’温度’力’样

①段述然失分实义然道出关概念定义中真理重启发概念定义根源概念处理体系 资投资定义数众难统根结底济理中资投资起作迥异 更深层应结理反映概括济现实济社会关系变化发展 分析资概念发展理体系需现实济反映角度理解整理消费品相应投资品生产需生产商品 种资品总存量称资１８世纪中叶前前古典时期济著作中少涉资问题 资等资财

完全贸易济农业济背景考虑资问题 重农义者资作问题第次提出明确观点未资词 魁奈预付词代货币资认预付越容许采更生产效益方法 杜尔哥资作生产素专门理创始商业制造业置农业等位强调预付济活动中切部门必需 类预付

①［美］弗里德曼施瓦茨：美国货币统计纽约第１３７页



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６投资通

资支付资理解积累价值杜尔哥资货币资货币资量越生产水越高关资生产中作古典法亚 斯密创见 试图分工资积累探讨结合起强调资积累促进增长首素资定义：指中收入商品存量组成部分进亚 斯密述资生产中作辅助劳动功：固定资通提高劳动效率促进劳动流动资通提供预付资金缩短劳动时间 亚 斯密作古典济思想集成者关资思想集中概括古典济学家精华兼备发展两种截然资理体系思想萌芽 詹姆斯 穆勒等古典济学家强调说资品时通常生产工具词李嘉图说生产劳动机器资联合运

资劳动等起 脉思想流传逐步发展关资理现代形式资作生产素种代素代亚 斯密非常注意资积累促进济增长素类劳动作保留特殊席认生产首素 基础许济学家否认资作生产素位走劳动价值发展方李嘉图马克思现代新剑桥学派关资观点基框架中发展新古典资理贡献资种生产素



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投资通７

思想加体系化运边际思想形式化 现代进程始杰文斯杰文斯作英国边际效学说创始者资理解贯穿着边际思想精髓 资生产性唯结时间函数资定义维持事工作种类型劳动者必需商品总体资’唯重职劳动者够等持久性生产成果企业度工作开始结束间段时间间隔……

①资物质差异时间统起推算该投资年限产品边际效益进计算资密集程度奥利济学家庞巴维克程度追古典思路认生产需时间需资品形式预付资品生产出生产资料 指出资迂回生产程相伴相生生产工具愈复杂优越性愈 迂回方法必然较直接方法花费更时间方法愈迂回花费时间愈长生产中资考虑时间素 换言资生产力系迂回生产方法 庞巴维克迂回生产解释资已具备现代新古典流济学关资理雏形 萨缪尔森著名济学教科书中指出资性质涉消耗时间迂回生产方法

②萨缪尔森回庞巴维克里 唯添加新东西中加入边际代概

①［英］杰文斯：政治济学原理英文版第２２３—２２４页②［美］萨缪尔森：济学中国发展出版社１９２年版第８９页



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８投资通

念 迂回生产相立谓牺牲目前消费

作抵消迂回生产者说济物品限资化趋势反动力进两者抗中实现稳定均衡马歇尔生产诸素（包括种资品）放等位说资生产素土劳动处等位 资越越作质总体节约创造投入某工业转入产业 果会产生非负数边际产品 意义讲生产效益生产素相果资数量增会更高生产效益资投资定义相似处存巨 资理未说明重问题厂商资结构方面未达均衡时资物适度状态少（）时投资会进行 投资理资理混谈 投资理重变量——投资率决定资理根没谈素：制造资物速度

１１２投资分类C投资分类种样分类标准分类结果 投资概念般包括投资体手段目行程四方面容 投资体包括企业直接事投资政府 投资手段包括形资产形资产 形资产直接表现资金形态形资产表现商标专利权等构成投资时必须价值尺度转化资金形态



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投资通９

投资目预期济效益社会效益投资行程包括资金投入理回收等环节资金运动全程 投资分类基外四方面进行投资体分投资企业投资政府投资外国投资 中投资企业投资合称民间投资政府投资相应 投资分固定资产投资流动资产投资生产性投资非生产性投资 投资融资手段目分分直接投资间接投资投资时间分短期投资中期投资长期投资投资空间分分区投资国投资国外投资全球投资第产业投资第二产业投资第三产业投资等 投资运作分消费投资生产投资建设投资中项目建设性质分新建扩建改建恢复迁建等投资 投资效果分效投资效投资显效投资隐效投资分效投资远效投资 投资形式分分货币投资物品土劳动力知识产权债权股权等投资 投资范围分宏观投资中观投资微观投资等 投资口径分分狭义投资中义投资广义投资 广义投资包括列举全部投资涵义狭义投资证券投资中义投资指证券投资生产投资 西方国际统计资料中常采中义投资分项列举（１）直接投资间接投资直接投资间接投资国际投资方式 前者指运投资购买土厂房设备储备原材料等进行某种商品生



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０１投资通

产流通 国际直接投资中般投入资少占企业总资４５％投资者派出员提供技术拥企业财产定支配权 根投资例营权直接投资分：第参加资 参加少量投资参营 第二开办合资企业 双方投资派出拥代表权员参加营 第三收购现企业 股票市场购买企业股票通谈判等方式取营权第四开设子公司 总公司出面根法律开设独立营企业间接投资指投资者运投资购买种价证券实现投资目标特点投资者资国际金融市场购买外国公债公司债公司股票根股票债券规定收取利息股利 种投资方式直接投资相资运灵活便时调转移国际风险政治风险较 间接投资国际投资中常传统方法（２）生产性投资非生产性投资生产性投资指直接物质生产直接生产服务投资 般包括：第农林牧渔水利建设投资 第二工业建设投资包括工矿企业建设项目生产车间储运工程排水工程办公室仓库厂区道路等建筑物建造 第三质普查实物设施建设 第四建筑业建筑投资 第五交通运输邮电通讯业建设投资 第六商业公饮食业物资供应仓储业建设投资 第七综合技术服务部门投资国生产性投资项目中单项工程直接途确



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投资通１

定 新建工厂投资中生产车间实验室办公室生产建筑物生产机械设备等固定资产购置安装投资均属生产性投资 职工宿舍食堂等生活设施投资非生产性投资非生产性投资指定时期满足民物质文化生活需非物质生产投资般包括：第住宅建设投资 第二公事业居民服务咨询服务建设投资第三卫生体育社会福利事业建设投资第四教育文化艺术广播电影电视事业建设投资第五科学研究建设投资 第六金融保险业建设投资第七国家机关政机关社会团体建设属述类非生产性建设投资生产性投资直接增加国民济部门生产力加快商品流通速度提高国民济技术水进行非生产性建设投资提高民生活水重物质基础 非生产性建设投资反映定时期直接改造民生活状况发展教育科研事业投资规模民物质生活精神生活提高具重意义（３）营性投资非营性投资营性投资指政府企业等投资项目建成营方式固定资产投资 营性投资范围包括农业投资工业投资公饮食投资仓储业投资等生产性建设投资包括房产业投资信息产业投资等非生产性建设投资 非营性投资指定时期政府城乡居民投资项目建成营活动固定资产投资



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２１投资通

包括公事业投资居民身享住宅投资改善投资环境提高吸引外资力事关投资 非营性投资活动基特点：社会效益生态环境效益显著受市场商情变化影响投资源渠道较单投资体结构单投资风险 衡量非营性投资否合理标准三：否促进整社会发展民生活水提高包括发展水提高发展规模扩等二否促进社会生产力发展三非营性投资利效率高低 着技术进步断加快市场济发展新兴产业新技术产业应运生部分原属非营性投资活动领域投资项目类投资体产生吸引力转化营性投资项目（４）计划投资计划外投资计划投资指国家批准年度投资规模计划统计划分级理原中央部门省治区直辖市安排计划执行中追加固定资产投资计划外投资指国家年度固定资产投资规模计划外部门方企业行增加基建设投资技术改造投资计划执行程中没报国家关机构批准行追加基建投资技改投资 投资分类方式计划济条件产物（５）预算投资预算外投资预算投资指国家财政预算拨款完成投资国家资金源计划进行固定资产投资 具体包括国家预算安排投资预算专项资金安排投资 国家预



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投资通３１

算直接安排投资具体分中央财政安排投资方财政包干范围安排投资国家预算专项资金安排投资预算指定专项资金源进行投资预算外投资指纳入国家预算安排固定资产投资 国区部门企事业单位运机动财力种专项资金资金国外金融机构款安排投资预算外投资预算投资区两点：第资金源 预算投资资金源国家财政集中预算资金预算外资金源方机动财力企业更新改造基金修理基金生产发展基金等 第二投资项目计划理方式 前者国家统理通建设银行采拨款贷款方式发放回收者方部门国家达筹投资计划控制指标进行理着产品济模式逐渐解体市场济建立国家预算投资重日益降预算外投资占位 搞活企业活资金发展济起重作 预算外投资总量失控加剧固定资产投资规模恶性膨胀 必须效控制投资规模转换投资理方式适应市场济条件投资活动新求（６）短期投资长期投资长期投资指资金周转慢占时间长投资 资金周转快慢区分固定资产投资作长期投资流动资产投资作短期投资 投资长短占时间划分定额固定资金流动资金均属长期资金超定额固定资金流动资金属短期资金 企业完成某项时性生产流通



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４１投资通

务增添相应固定资产务完成原增添固定资产出售转资金占告结束种超定额固定资金占属短期资金 企业时性季节性工作失误形成超定额流动资金储备素消失超定额储备生产耗处理出售消失部分资金占生产流通程中释放出属短期资金（７）积极投资消极投资积极投资指机器设备投资 消极投资土建费投资 谓积极投资产品机器设备生产出断增加设备采新技术生产更更产品保证产品断升级换代 积极投资含义投资达预期目标国民济发展科技进步推进社会利投资行称动投资消极投资指投资未达预期目国民济发展科技进步社会进步未起利作投资行称迫投资 流动资产投资言追加流动资产投资非扩生产必需形成库存积压生产程延缓生产程起作 种投资属消极投资 固定资产投资类似情况 安排固定资产投资投入建设项目建总规模年投入固定资产投资完成建规模部分建设周期拉长建设成提高资金效果降



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投资通５１

１２投　资　　体C１２１投资体分类C谓投资体具独立投资决策权济体投资体必须满足三条件：第济发展程中够相独立作出投资决策第二足够资金源进行投资包括投资决策者种形式筹集资金第三投资者投资形成资产享权支配权国际强调企业济运行体市场资源配置导机制现代市场济素基性 投资领域市场济国家强调市场充资源配置基础性作企业作投资济体 市场济体制投资体企业 分散决策济形式必然结果产品济模式中投资筹集财政参分配分配进行 国家成甚唯投资体包揽全部生产性非生产性投资 企业附级政府生产建设单位身没投资决策权着济体制改革深入国投资领域发生重变化投资体元化已成投资体制改革重标志 级政府外全民企业集体企业已日渐成相独立投资体投资外商投资较发展 年层次制形式投资体逐渐破制



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６１投资通

界限出现投资体复合化趋势投资体分类种标准 制关系投资体分两类：类国投资体包括中央政府方政府国企业类非国投资体包括集体制企业外商等种较常投资体分类方法投资体划分政府投资体民间投资体（１）政府投资体政府投资体包括中央政府投资体方政府投资体中央政府投资般限跨区公事业基础设施极少数型骨干企业国防高科技宇宙航天等战略产业 方政府投资区文化教育卫生市政工程公路通讯环境美化保护等公益性投资低盈利第三产业服务项目投资（２）民间投资体①企业投资体里说企业指广义企业包括生产企业商业企业包括银行种营货币资金特殊企业 企业根市场需求技术更新工艺改进理现代化等求时作出投资决策进行投资活动 企业投资体包括种制企业种行业部门企业群体等投资体银行作较特殊企业间接投资体直接投资体银行贷款投资时种间接投资银行通设信托部投资信托公司运信贷资金直接投资某事业时成直接投资体②投资体投资范围广投资数额灵



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投资通７１

活性较 收入节余资产种投资包括合资独资开办工矿企业商等实业投资包括购买股票债券等间接投资③外商投资体 外商投资体包括国外金融机构企业国进行直接投资行 外国投资形式直接投资间接投资 直接投资包括合资营合作营外商独资营三种形式间接投资中较流行买方信贷外国企业证券投资Ｂ股Ｈ股投资等

１２２投资体行特征C（１）企业投资体行分析市场济条件企业投资体 影响企业投资决策素利率税收未需求预期生产者获资增加预期利润 增加资赢利性取决资成预期生产率增加产出出售预期价格劳动供产出率变资劳动相价格变时均衡状态投资等折旧维持现资存量必须支出净投资等零 正净投资产生产出需求增长资价格降产出增加产生新投资需求保持均衡资—产出率资成降低产生投资便提高资—劳动率资—产出率货币政策通利率税收政策通加速税收折旧投资补贴资收益税收减免等企业投资决策产生强烈影响 改变资存量进行净投资取决产出



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８１投资通

需求水取决产出需求变化 引导企业投资必须预期产出需求增长期资存量表明投资率投资率现资重置率净投资率 般说佳投资决策立资调整期水资存量变化分配段时间里 适应期均衡资水进行资调整速度取决种变化原 产出需求增加产生限度全力投资公司需求增长长期性预期更明确 果资需求增长相价格降导致较耐资品需求增加供利现生产力足满足现期需投资速度放慢货币税收政策通资租赁成直接影响总投资率作政策仅期资存量产生影响资调整速度产生影响 投资补贴波动确定投资产生影响长期补贴税收没种作 资成变化产出需求变化两种效应间称性种称性投资影响获投资补贴税收长期性成例十年投资体制市场取改革国企业投资体制中位变化改革开放前３０年间国国企业直处级政府附属物位企业固定资产投资全部政府决策拨款目前企业已取投资体位政府相处属位①企业尚真正投资体 国企业投资中企



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投资通９１

业资金安排部分型技改项目决策权投资实际排终投资决策外 国企业投资决策起作级政府②企业投资决策权相应承担责 投资运行机制国企业投资体基未改变严重赖政府状态表现出许规范行：投资行短期化 许企业考虑企业长远发展进行固定资产投资反采取拼设备少提提折旧办法增加利润国资产断减少流失 二缺乏风险约束破产法已公布缺乏约束力许企业敢计成量款搞投资建设 投资责投资效益实际负责助长盲目投资风忽视科学决策 三企业扩张欲强烈 扩企业规模企业济方面实际需出发竭力争取级投资项目表现出强烈投资动投资饥渴症工业商业交通等部门国企业改革赋予企业投资决策权时忽视促企业培育营担风险投资机制企业真正成责权利相结合市场济投资体（２）政府投资体行分析实行市场济西方发达国家政府投资国民收入核算体系分类原政府购买 政府购买计入ＧＮＰ（国民生产总值）四需求项目（消费投资政府购买出口余额）政府商品劳务购买包括购买军需品警察装备品机关办公品支付政府



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０２投资通

雇员工资政府投资西方国家占份额直较尤放济指导思想占导位时更 凯恩斯义国家干预济思潮兴起政府投资占ＧＮＰ重逐渐升西方古典济学认政府开支总非生产性政府投资意味着耗生产资源减少资积累例充分业情况政府支出存挤出效应

（ｃｒｏｗｄｉｎｇｏｕｔｅｆｅｃｔ）

政府投资挤占私投资支出凯恩斯认济萧条时期三心理规律导致私企业投资需求足必须政府增加投资弥补 例１９２０年减少英国量失业凯恩斯张政府举债筹集资金进行投资雇失业工兴办公工程 说存发展生产潜资源条件政府投资增加仅会挤占私投资反会通生产增长投资数作创造更业国民财富私投资起辅助示范作提高整社会投资需求现代济学认政府投资济萧条时期起着扩张济作外存必性理 正亚 斯密说公工程社会然利益性质说设少数办理利润决偿费 种事业期少数出创办维持政府投资存植根市场机制身缺陷市场失效政府投资客观存前提 种情况市场机制起作领域社会提供公物品劳务包括国防警察司法国家机构水害治理等 公物品具极强外部济性交私投资营效益低



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投资通１２

法营中取直接补偿导致公物品部门资源集中足甚短缺需通政府介入加克服便促进资源高效配置 种情况市场机制身存缺陷需政府投资介入加补充调节 定条件市场机制缺乏协调短期利益长远利益力着眼眼前利益忽略长远发展科学技术方面高精尖技术风险短期收益确定企业投资缺乏吸引力政府投资弥补足政府投资校正市场机制配置投资功现代济学新发展提出质疑 货币义代表新古典济学认市场机制资源配置程中固然存缺陷缺陷少行选择 政府干预介入适反会事情搞更糟 然政府投资范围缩消灭总投资市场作美国政府投资般分联邦投资州方政府投资两层次 般说方政府负责区具低水外溢项目联邦投资职负责全体民具广泛外溢项目 说中央政府投资全国性公物品国防基础科学研究方政府提供城镇州居民受益公物品 例城市修建公路州建造州公路联邦政府支付州州间公路８５％费国目前掌握中型项目审批权国家基建设基金银行计划贷款绝支配权中央政府起导作投资体 目前中央政府投资行存许



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２投资通

缺陷 第者体缺位 国资产运营呈元分散理格局部门法协调配合致国资产投资效益低 第二没承担投资者体职责没国资产投资效果负责 第三缺乏中央政府投资行约束机制致中央政府投资出现注意投资体投资行控制忽略放松身投资行约束问题 第四国家专业投资公司没实际位 国家专业投资公司事固定资产投资开发营活动企业组织中央营性投资活动体 顾方利益相互矛盾政策规定加部门投资公司存偏见投资公司作难发挥投资领域年改革中央方政府投资领域理权限方面调整改变中央权力方权力政府分权问题 目前方政府实际已成国投资体 方政府投资动机元化完成国家达计划项务保证方济持续稳定协调发展方投资行逐渐转合理化程中存合理现象突出表现规模求结构求全效果追求急功利决策具意性 外方政府投资中广泛存方首长出树立官誉政绩等考虑首长项目

方政府投资体制应采取方投资公司形式１９８年国务院批准实行投资理体制改革期方案计委代方政府投资公司已形成集团公司非银行金融机构控股公司等种模式



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投资通３２

１３投资投机C１３１投机定义C投机概念广泛时涵寓意极含糊词汇 济学家说投机新帕尔格雷夫济学辞典说法指样种济行：出售（购买）暂时买进（售出）商品期价格变化中获利原理说耐品投机性购买象果运输成高者商品没流动性便买入价卖出价间差额种商品投机通常缺乏吸引力 流动性指存完全完全市场商品时确定价格卖出求限制规模投机商品范围 两种类型资产性质特适合投机——组织期货市场进行交易商品金融资产债券股票等狭义讲投机专指商业金融交易中甘特殊风险希图获取特殊利润行 投机通常期价格变化中获利证券商品外汇买卖活动 日常商务活动中需外汇商品做交易外市场交易投机性 项目支付股息利息价格变动产生利润西方证券交易中谓投机者证券买卖积极参者 必须关



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４２投资通

规章制度办事操市场价格欺诈伪造 操市场鱼肉弱散户投资者行英文中称ｍａｎｉｐCｕｌａｔｉｏｎ投机（ｓｐｅｃｕｌａｔｉｏｎ）绝然 明显例子美国公司债券Ｍｏｏｄｙ公司标准普尔公司评定质量等级前四等级列投资性债券五等级列投机性债券法律众认广义理解切济行均视投机活动 断济学基关行假设合理引申 济学认动机利 受外界约束前提具利动机济行合理选择短时间择手段时总选择省力手段获限度财富收益恰投机者投机愿投机活动真实写 出发澄清投机错误理解非科学概念年国济理界关度投机问题讨方兴未艾火荼 争焦点投机作适度投机限度 诸点差异实际表面化背思想实质回事认适度投机度投机害少益分界疑机械妨问题反作思考投机作济中常态 谓投机逐利天熙熙皆利天攘攘皆利追逐利润市场济性资性 牛顿力学中物体没外力作情况总保持匀速直线运动状态样投机没外部力量抗衡制约情况总趋持续时间限缩短时盈利规模限扩张 问题现实济中极



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投资通５２

少出现种极端状态 原正匀速直线运动纯净牛顿时空中假想状态样现实济中充满摩擦阻力击迫投机改变轨道变换副新面孔投机市场济常态制度背景组织环境中表现形式变种 亚 斯密见手思想解释市场济洽性 市场协调机制赖成立基础济生活中存量投机者者套利者具备投机畅进行制度条件 亚 斯密国民财富性质原研究中指出企图资支持国工业引导种工业产品价值时必然社会年收入劳动 确般心促进公利益知道正促进少 宁愿支持国工业支持外国工业想确保安全指导种工业产品具价值利益许场合样样做见手引导着促进出心目

①正必味争投机利弊失谓适度投机度投机界限区 完全理性洞察切未完全道德毫利专门利市场机制协调功谈起 市场伟数短视浅见贪婪低体投机者

①［英］亚 斯密：国民财富性质原研究第４卷商务印书馆１９６２年版第４５６页



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６２投资通

结合起减少破坏性增加建设性宏观整体类济活动总收益总成进促进济发展社会进步寻租问题背投机力量起作谓寻租（ｒｅｎｔ－ｓｅｋｉｎｇａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ）指济体进行直接非生产性寻求利益活动（简称ＤＵＰ）谓租

者济租

济学里原意指种生产素者获收入中超种素机会成剩余 事实正布坎南说资源者想愿少概寻求租金寻求租金非寻求利润种说法

①寻租活动投机者寻利活动变种决策者层次行身市场相互作中寻求利润行没 唯改变制度结构作出选择环境改变制度秩序市场转直接政治分配混乱状态时候寻求租金作种重社会现象出现意义寻租概念具般性特定制度条件产物投机寻利活动种表现形式总理解投机概念必须摒弃种否合道德准生产性非生产性济活动等等教条衡量考察传统思路 投机市场济基础市场机制作载体 谓投机理性济寻求利益

①［美］布坎南：寻求租金寻求利润载关寻租社会理德州ＡＭ学出版社１９８０年第３—１５页



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投资通７２

化行动种活动制度环境济条件表现形式

１３２投机功C投机功投机资源配置济运行中起作 投机作种类济活动反映制度环境约束具体制度安排体现 制度条件中投机作功 考察两种基济制度环境中投机功市场济中投机命令济曰控制济中投机功分析（１）市场济中投机功①投机市场达均衡条件 投机逐利存静态市场均衡相矛盾 均衡商品供求价格数量时达致投机套利利商品存价格差获利行 静态均衡投机套利结果市场济常态动态均衡动态均衡投机进行前提市场动态均衡程中商品价格断波动商品供求波动中断实现匹配磨合 商品价格变动提供投机套利机会 商品价格差异两种：种点价格差异种时期价格差异 两距离较远市场具价格 例北京麦价格广州高点果种价格差高转运需运费保险费利息开支怕分钱投机者会广州买进运北京出售两者价差处加压缩正常状态良竞争市场中时间价格应存相固



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８２投资通

定价关系 确定性存时间价格形式存常受干扰时总处形成中动态均衡果种商品供求关系存较明显季节效应譬ｔｏ

时刻供求ｔ１时刻供求投机者会ｔｏ时刻低价买进该商品储备ｔ１时刻出售赚取差额利润 种投机盈利条件预期商品价格升必须补偿储存费 果投机者商品稀缺够作出准确预期目前购买备出卖行动造成现供减少价格升通储备增加进实现供增加价格降低熨时期商品价格波动投机重功时期价格消费量保持相稳定投机点时间市场联系起实现市场动态均衡时投机利进行条件市场机制完善适合投机运行市场形态完全竞争市场 完全竞争市场特征巨流动性 劳动力市场存价格数量调整刚性常处持续失衡状态关键原劳动力市场较缺乏流动性劳动力作种素商品法流动转化程摩擦阻力较削弱该市场中投机作 相反期货市场金融市场接完全竞争市场形态拥众买方卖方产品（期货合约证券）质已实现标准化信息较完全 种市场投机活动适宜场 相应投机副作金融期货市场表现突出投机原类追求利益动外体现种



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投资通９２

动没泛滥限制较温范围制度安排约束作 金融市场期货市场制度安排特殊形式种制度安排限制投机作方面先天具低效特点 投机起熨价格波动作反加剧价格动荡表现市场失败期货金融市场投机活动常常备受指责贬度投机等 例引起国际政治济局势动荡国际游资角投机 固定汇率制资金持者者出货币预期贬值（升值）投机心理受国际利率差收益明显高外汇风险刺激国际间掀起规模短期资流动 游资流动会突发性造成货币形势利变化常国济稳定源 投机作走样原制度安排缺乏效束投机力例固定汇率价导致实际汇率名义汇率脱节 完全市场状态种脱节样存时消固定汇率制两者差异累积放直接促进投机泛滥 避免突发性游资干扰定政策目标国采取许措施阻止游资流动 中条资流动直接制 种手段新扭曲付扭曲市场产生弊端效果想知②投机减少分担风险 理想投机活动分散风险时间总效达 商品生产者通套头交易风险转移投机者取风险贴补 价格风险价格变动性客观存市场中 市场具风险偏（风险规避型风险喜型风险中性）风险承受力通投机者套利活动实现



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０３投资通

总风险市场体中间合理配置果投机者计入利息储存费保险费等投机成情况正确预见年歉收 显易见年丰收造成谷物低价情况通储存年谷物明年高价出售利图 投机者联合作终促两年价格相等达均衡状态边际效理告诉两年消费量相等情况消费者两年合计效会达化 边际效递减规律作假设消费者第年消费量第二年第年单位消费量边际效偏低第二年偏高 果投机者通囤积储藏第年节余部分投放第二年末消费者较低边际效转化较高边际效效化（２）控制济中投机功投机控制济中表现直接非生产性寻求利益活动寻租标准济学教科书中关租金定义般说租金付资源者收入中超机会成部分 实际中租金概念涵义更广现总趋势租金定义体制权力组织设置获额外收益控制济中投机活动寻利直接转化寻租 控制济者命令济市场济相应济形态种济中资源配置通市场通政府直接介入干预实施完成控制济中充斥关系特权优惠垄断部分代市场机制秩序市场结构中力图根力机会报酬行够极



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投资通１３

化利社会种行寻求利润控制济中完全相行会产生社会益果实现报酬极化投机行产生结果造成社会浪费没形成社会剩余投机稳定价格济行者持理性预期拥信息价格更趋波动果风险较承担风险成较低种稳定性投机导致较高收成社会福利 投机创立价格风险市场没市场结构完善化数量风险尚未消减 原价格风险市场导致市场均衡变化影响风险（收入数量风险）实际保险程度 特果价格固定数量稳定收入会价格数量变化移动情况更稳定成功稳定住价格投机否会加剧收入波动？投机者接受承担储藏风险供需求配合适作出反应 存货商品波动会剧烈投资波动相宏观效应通数作国民收入产生倍加影响种存货波动稳定性非稳定性取决引起存货变动供需求取决抵消扩失衡相联系收入波动供击引起存货变动总收入稳定作需求击引起存货变化非稳定性作程度取决需求商品价格弹性种传递机制性质 着制消交易成降低货币投机越越容易投机情况会加剧收入稳定产生必社会成



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２３投资通

１３３投资投机较C投资投机两者界限难划清 认应持资产期限长短划分长期投资短期投机 购买资产动机划分关心事业发展长期收益投资关心市场价格升降资产转手牟利投机 风险投资投机加区分 实际投资投机严格界限两者定情况相互转化 证券投资例买进准备长期投资行情急剧变化会迅速脱手相反准备转手谋利行情利时长期持股 历史投资投机明显界限 美国企业界享盛名洛克菲勒卡基福特三巨头事业未成功前诟病险投机者三石油炼钢汽车工业取辉煌成成垄断财团称誉谨慎投资家广义讲投资投机种特殊形式期限较长风险较非单纯搏取价差投机 投机卖买某种意义说投资卖买购买机器设备原料等生产素出售生产出产品非种物品价值形态两者表现货币—商品—货币（Ｇ—Ｍ—Ｇ′）流通格式果投机视然光谱系话投资该光谱中色段投资投机立起加考虑时已隐含样种价值判断投资

益 投机般坏害 事实两者区程



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投资通３

度确定投资投机作市场活动种总结分类方式引出意义结 证券投资中标准投资投机加区分①风险作划分标志投资包含风险定限度投资者购买证券般预期收入较确定金较安全投机包含风险预期收入确定 投机称高风险投资

②持证券时期长短标志般认投机者热心交易快速周转频频买进卖出证券中牟利投资者愿长期持 例情况换手率高低衡量股票市场投机强度原理③入市动机作划分认投资者重视证券正常收入投机者关心资增值分析具相观意性 三标准设立取决特定观判断例风险完全相划条高风险低风险界限纯属观判断 持证券时间长短投资者身条件等素密切相关概 许公司购买短期证券提高保险程度避免风险较长期投资 投资具体动机更加测度通常意义投资活动均结投机然根风险等素加分类许统投资投机两范畴较佳办法 投机体投机者投机者风险承受力风险偏 设某种特定资产具



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４３投资通

图１１阴影示风险—收益组合关系 出风险C收益呈现正相关 投机者具相异差异曲线Ａ愿意风险投机者选择样收益条件愿承受更风险相应Ｂ风险厌恶型投机者着曲线ｍ′风险偏呈连续变动趋势基础根具体情况确定某风险—收益组合标准作划分体投机者投资者

图１１C投机体风险偏会直接影响投机者具体投机载体选择 般说耐标准化商品市场里相前新供需求说存货量会避免发生投机 商品属性决定否适合成投机载体 正马克思说投机规律……加工少原料进行投机说棉布棉纱棉纱棉



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投资通５３

花

①商品运输成流动性投机性影响较 流动性指完全接完全市场商品时确定价格买卖 期货市场证券市场具投机特性 期货市场交易期货合约证券市场流通股票债券商品非常耐久现存货非常接完全市场财力买卖致价格发生重影响 投机体风险偏投机象商品选择异倾实物资产偏爱证券期货 般言风险厌恶型投机者倾选择流动性较弱投机性风险性较少商品作投机象相反风险喜爱型投机者更愿意高流动性证券资产显身手风险偏投机者具体投机行差投机象选择外否负债营否进行充分证等问题均存较差异

１３４投机泡沫济C理想投机活动够增加社会济福利样存发生幸结果性 投机者时会常系统性迷失方受毫根谣言希恐惧支配陷入非理性疯狂境种现象典型泡沫状态（ｂｕｂｌｅ）泡沫状态指种系列资产连续程中陡然涨价开始价格升会产生涨价预期吸引新投机者加入 种正反馈程果足够货币

①马克思：资第卷民出版社１９７５年版第２３６页



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６３投资通

供应支撑会出现货币济完全脱离实质济中财富变化膨胀现象 时济中充满反映物质财富货币空气着涨价常常预期逆转接着价格暴跌形式出现危机者繁荣逐渐衰退告终类似气泡破灭称泡沫济

种泡沫状态繁荣开始种情况金融危机告终投机行投机象时间异包括范围广商品国债券国外债券股票城市郊区房产农耕超级油轮诸油画珠宝邮票古籍等谓收藏东西等等 泡沫济历史非常久远衰 早１６３６年发生荷兰郁金香狂热时荷兰郁金香球茎达辆马车两匹马整套马具等值步长里球茎易手坚信郁金香热会永远持续许资产转换成现金投资郁金香引注意１７１９—１７２０年发生巴黎密西西泡沫开始通银行皇家银行创始约翰 劳时伦敦发生关南海泡沫发动 投机高潮时西洋公司股票股３００利弗尔涨１

８万利弗尔英国南海泡沫膨胀日子里股价７月１２８英镑高涨１０５０英镑 １９８７年美国华尔街股市崩破前道 琼斯指数路攀升１９８６年３月初１６８６点跃１９８７年８月２７２

４２点日成景气泡沫济崩破前日股票房产价格异寻常持续涨１９８５年末日均股价１３１３日元１９８９年达３８９１５日元峰值 发展中国家区



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投资通７３

泡沫济现象频繁发生投机失控导致泡沫济发展定程度必然会走崩溃１６３７年郁金香球茎投机热疯狂时郁金香价格长时间居高促投机者开始谨慎行事抛出存货崩溃价格迅速跌星期根球茎已普通洋葱等值１７２０年法国密西西股灾始投资高股价丧失信心开始抛售西洋公司股票股价狂跌熊市持续１３月跌幅达９９％世界股市暴跌惨烈次 世纪２０年代８０年代发生美国华尔街两次股市风暴９０年代日泡沫济破灭８０年代末日希成景气创战持续时间长纪录进入９０年代情况急转直１９２年８月１１日均股价指数跌１４８２

５６点１９８９年１２月３８９１５点高峰值相跌幅高达６０％ 价呈直线滑落１９４年东京阪等城市房产价跌幅已超５０％价市 统计表明日股市房产两方面损失约６万亿美元实天文数字济学理般泡沫济分合理泡沫济非合理泡沫济两种类型 合理泡沫济指济体合理行动市场效性前提泡沫济数学模型加表达非合理泡沫济样存数学难处理法整体致结合理泡沫济存市场效前提 时市场参加者等信息条件行动投资者获超均收益利润 资市场均衡状态股票



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８３投资通

债券等金融资产应具相收益率完全代利债券利率股票股息求股票资收益贴现值基原价值 现实中股票实际价值常超出低基础价值期限越长两者越接期限穷时股票价格完全等基础价值时存泡沫成份反期间越短股价偏离基础价值幅度越泡沫成份越 现实投资者考虑投资期较短市场效性情况泡沫存避免纯理角度分析泡沫济存崩溃 泡沫济崩溃前夕金融资产价格会更快速度膨胀增考虑崩溃前时间素资产价格分基础股价泡沫两部分样资产价格泡沫部分划分崩溃前两份 样通较基础价格实际价格差距估计泡沫崩溃时机 接泡沫济崩溃前市场股价价等金融资产价格膨胀速度会加速度方式前进非合理泡沫济分析赖市场效假说 现实生活中市场信息阻隔投资者偏差异风险承受力市场少充分效济体量非合理性行动常左右市场动 事实泡沫济存必条件济动态效 信息获利均存差异投机者未市场价格预期质 投机者短视盲目众心理行动会形成正反馈加速泡沫膨胀崩破卷入狂潮投机者难接纳忠告谓金融天十分盲 １７世纪３０年代２０世纪９０年代重投机泡沫济中狂热相悖济学家忠告绝



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投资通９３

耳例外时投机狂热淹没１９２９年保罗Ｍ沃倍格抨击时盛行度投机狂热说：果继续终出现灾难性价格暴跌整国家面严重济萧条 反响恶毒指责认观念时沙袋击美国繁荣

极市场弱者

稍明确预言股价暴跌罗杰巴布森遭尖刻攻击泡沫济发生种素综合作结果 譬政府金融政策社会舆导作泡沫兴起破灭起着相重作 质讲泡沫济产生原投机活动失济社会制度等约束泛滥 前面讲投机类天性外部化 社会存短缺类追求财富利益动便永休止次证券投机中知道暴风雨总天会希暴风雨发财钱藏落邻头 死怕洪水滔天

①济社会保持秩序没陷入混乱着发博奕产生济规制约类投机动种发秩序演进秩序中规身类行动非存心产物 市场济视根套博奕规起作套规资源配置错误制度行纠正 发演进济规较觉设计更合理制度中约束物设计结果起作起坏作 制度规非万总

①马克思：资第卷民出版社１９７５年版第２９９页



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０４投资通

力方便誉见手市场机制样存市场失败

济中波动须咎制度完备根讲济波动泡沫济产生避免巨投机力量制度约束竭力左右突试图挣脱屡获成功 动态角度制度确立延续历相长时间段期间制度环境制度安排保持相稳定济容时刻发生变化济结构动荡宁 产生矛盾矛盾发展定程度通济剧烈波动振荡形式表现加消泡沫济产生 情况泡沫济发生济结构发生变化致原处相静止均衡分布投机动聚集倾泻某特定资产市场导致价格飞涨历泡沫腾升破灭轮回完成财富分配济结构行调整济重稳定均衡日９０年代出现泡沫济深层济原日济结构改变直接关联１９５２—１９７２年间日年均ＧＤＰ增长率高达１０％企业特垄断财阀资仅占１３余D银行贷款１９６５年日国际收支差高速增长美国西欧等贸易摩擦日益加剧出口导型增长方式渐失锋锐应调整发展战略扩需提高民生活质量工作未时完成日１９７２—１９０年间均增长率５％仅前半时积累率始终３０％ 样量富余资金积聚居民户手中寻找更高盈利机会股市房产业时成投机狂热击场酿泡沫济苦酒



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投资通１４

投机失控导致泡沫济崩破造成剧烈社会济动荡郁金香狂热济史第起重投机事件崩破幸局限郁金香投机者郁金香价格崩溃导致赤贫荷兰济投严重阴影荷兰贸易国际商业中原发挥着举足轻重作投机热种作消失繁荣中心转移英吉利海峡彼岸１７２０年法国投机狂潮法国济陷入长时间萧条年法国直银行持信态度购买股票视畏途延缓公司制度证券市场发展１７１９—１７２０年间英国金融投机狂潮中疯狂泡沫导致英国国会１７２０年通取缔投机行诈骗团体法（著名气泡法案）刚刚兴起合股公司社会视金融欺诈团体处境维艰 直１００年英国废止气泡法

公司制度确立 日９０年代泡沫济破灭导致日战严重济衰退日济金融未恢复元气 ５０年代艰苦原始积累６０７０年代济起飞８０年代初台湾区民间已积蓄相财富仅外汇储备项位居世界前列 济发展时环境恶化劳动力价格升等利实业投资素骤生加政府理政策导失误齐涌出现久证券市场中投入巨额资金炒买炒卖 股价抛升势头骇听闻 夜暴富传说诱更加入投机狂潮结果例外泡沫崩破时间数中业破产倒闭沦赤穷 泡沫财富诱惑梦想夜间成巨富愿



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２４投资通

意胼手胝足埋头苦干 种风气发展中国家区非常利



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投资通３４

２

投资制度

２１投资制度特征分类C２１１投资制度定义C投资制度济制度种类型 济学家制度概念定义颇统 制度学派开山鼻祖勃伦定义：制度种然俗惯化广泛接受种俗已成种公理化少东西

力资理创始舒尔茨制度定义种行规规涉社会政治济行 概括讲制度质涵两项惯规投资制度关投资济制度 制度容分规惯理解投资制度分解三素：投资决策体层次结构投资运行方式包括投资决策激励机制投资约束制约机制投资领域类济实体间关系 面分叙述



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４投资通

（１）投资决策体层次结构指具投资决策权济实体构成投资决策权限方面关系 投资制度三素中投资决策体层次结构核心问题说明投资制度真正属性 投资体特征独立作出投资决策足够资金源济模式济制度决定社会资源配置中国民收入分配结构决定投资资金体间分配进决定体具投资权力力投资体层次结构决定济中资源配置投资权力分割济结构动态演化原动力时济结构资源配置格局形成直接原（２）投资运行方式投资运行方式投资体层次结构决定 投资体单投资权集中国家投资方式必然单 投资激励投资约束均取决政府行 种投资运行方式特点必然投资起动效率快相应投资规模难效控制易导致度投资 投资体元化必然种投资方式相适应 投资运行方式投资制度质规定性外反映反会影响投资体层次结构（３）投资领域类济实体间关系投资领域济实体种类繁间分工协作济利益关系投资体层次结构决定受投资方式影响



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投资通５４

２１２投资制度功C济制度功作异 概括言制度功外种：降低交易费影响生产素者间风险配置带规模效益确立公品服务生产分配框架减少确定性济制度稀缺资源配置进行决策执行决策种机制组织安排规 说底济制度服务资源配置务 济模式客观存着必定特济制度相应投资投资资源配置程 投资制度作济制度种具体表现形式功表现三方面：投资处（产业区）

二投资少投资规模确定三投资采取什投资形式制度身创造济结果制度发生作必须行中介 通目标行影响制度施展功 投资制度作通影响投资体发生 投资制度投资体影响通三方面进行权决策结构资源协调方式济制度项重功确定济资源权属 投资制度言明确资资源排性属权 资权界定两作决定投资体二决定投资资金源 计划济制度权集中国家手中级政府尤中央政府成唯投资体 投资资金源国家财政预算拨款 市场济



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６４投资通

资权分散民间企业掌握投资资金源民间资金通企业储蓄形成投资资源权决定决策权结构 决策权结构问题涉决策权社会成员中分配 计划济资源权集中投资决策权相应集中政府投资激励国家政治济目标投资约束资源存量制约计划济粗放型赶超发展模式导致投资规模限膨胀趋势成济运行中常态 市场济中权分散济体民间济体投资决策企业作出 时投资激励预期投资利润化投资约束种样包括竞争条件破产风险亏损等等投资活动协调控制投资制度第三项职 功方面表现市场力量发作通供求变化相价调整决定资源投数量 种发调节具定程度盲目性滞时间特征属投资事调控 方面政府通计划动进行投资方规模调控属计划理范畴 种事前调控理方法定程度熨甚消投资活动特波动性知道市场作存市场失效

政府调节政府失灵时候两者相互融合实践中必然选择投资制度功作致图示图２１：C

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投资通７４

图２１C２１３投资制度分类C投资体层次结构投资制度决定性素 投资体结构划分投资制度分两类民间导型投资制度政府导型投资制度（１）民间导型投资制度民间导型投资制度特征：企业投资体企业投资占社会总投资绝数政府投资份额少政府作投资体起属辅助作 市场作资源配置导形式济中投资制度基民间导型 政府导型投资制度中政府甚唯投资体企业作政府职机构发挥作 传统计划济国家改革前东欧前苏联中国等投资制度均政府导型



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８４投资通

投资制度分民间导型政府导型种分类方式相具体时空条件转化 较特殊制度形式难截然分割 历史时期济环境社会条件述两种投资类型发生相互转化 欧美市场济国家投资制度凯恩斯学派国家干预义思潮占统治位时投资制度呈现较明显政府导色彩政府投资占总投资重急剧升 着新义济思想逐渐令投资制度转表现极强烈民间导特征民间投资导型投资制度强调市场充资源配置基础性作企业作投资济运行体推动投资活动始终保持蓬勃生机旺盛活力推动投资整济发展程中尤济起飞阶段发挥龙头作高效率拉动济增长 国家实行相式市场济体制英美国家实行社会市场济德国实行福利型市场济北欧政府作显著日促进工业化济起飞采种调节手段发展中国家区韩国新加坡等东亚国家均呈现民间导型投资制度特征企业投资利润导进行投资激励预付资预期收益化企业目标 投资现商品需求未商品供 投资受现市场供力未市场需求容量双重约束 市场济条件常出现效需求足例凯恩斯三心理素综合作说投资方面需强化激励机制刺激投资需求足约束企业投资规模质量效益制约力量竞争激烈加破产亏损危险企业市场济条



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投资通９４

件谨慎投资 市场济中利率税率汇率价格等济参数投资风险收益关系影响企业述济参量反应极灵敏企业投资资金源样化包括企业滚存积累利润投资举债投资股投资 发达市场济国家企业投融资重心外部资金引入着重部资金积累扩 国际证券投融资占企业建设项目资金源重没统标准 般说欧美发达国家证券资金占份额较高日例较低 日企业通间接金融非直接金融筹措建设资金 高速增长１９５６—１９７０年日直接投融资重达１５

４％ 说明证券资金企业建设资金源投资源证券化发展资市场金融工具象金融投资兴旺发达 济学认金融投资资市场实际储蓄转化投资中间环节 着济发展日趋复杂化直接储蓄转化投资程逐步位金融资中介间接投资转化程 资市场作事长期证券投资场济发展必需资形成程中发挥着愈益重作企业举债筹集资金固定资产存货投资 市场济中资市场稳发挥作维持济正常循环前提民间导型投资制度排斥政府投资相反某市场济国家特定时期政府投资总投资中占重高 书第章讨投资体时指出存市场失灵等政治济原政府作投资体存具



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０５投资通

必性政府投资统计包含政府财政支出曰公支出中 公支出结构性质分耗性支出转移性支出 耗性公支出政府常性商品劳务购买资品劳务购买 类支出反映公部门占社会济资源求公部门运资源排私部门运性存挤出效应 政府投资耗性公支出中资品购买政府投资公物品配置 政府投资存原外部济效应 公物品说益外部济效应极端情形公物品具两特性：非竞争性二非排性 市场济中政府投资提供公物品种公基础设施 谓公基础设施包括社会济正常运行必需政府投资形成种硬件软件供水电力通讯交通设施等等 设施特点：发挥作时期长甚永久性需投资沉淀极难收回提供服务面全体企业缺少种服务会损害市场济运行效率 公物品非排性非占性

提供者利图市场价格机制方式配置必须政府财政形式配置民间导型投资制度具体分政府型政府型两种类型政府型英美两国投资制度代表 英美凯恩斯济学发源国家干预济思潮长时间里占统治位 凯恩斯学派认市场机制具稳定性造成济断波动需政府介



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投资通１５

入干预济熨济波动譬济萧条时期总需求总供济中存失业生产剩时实行扩张性财政政策增加政府公工程支出购买利刺激总需求增加战英国政府支出迅猛增长５０年代４５

２２亿英镑增长１９８４年１４６３

４２亿英镑增长３２

３６倍甚国民生产总值增长速度快 国防投资美国政府投资容年日俱增１９７０年仅占财政总开支４

２％１９８７年已扩２８％例增加６倍 美国国防部军事采购军事设施建设费美国济中股强购买力垄断公司提供长期市场丰厚利润 外政府直接投资发展科技教育事业完善社会济基础设施 促进济长期发展提高美国国际竞争力具重推动作 年美国政府科技教育基础设施投资方面支出呈升趋势日政府型民间导投资制度典型代表 日成功原政府市场干预政府市场机制破坏程度 政府预算关政府支出转移支付国总支出率政府总消费占国生产总值率等项目中日济合作发展组织（ＯＥＣＤ）

成员国中低 日济增长属欧洲北美种财政引导增长类型具明显私投资引导特征 日国企业投资固定资投资中重非金融国企业固定资毛投资中重仅１１

４％日国企业限金融部门基础设施部门 １９８１年统计资料日国家方公团体营企业仅占企业总数



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２５投资通

３

０５％民间企业数占９７％济发展动力民间企业 整社会济活动政府投资规模民间企业积累余相应增益提高社会济效果民间导型投资制度投资活动调控市场基础通市场机制运行实现属调控模式时政府社会总投资规模结构加调节 政府投资调控通市场机制传导进行通济政策改变利率价格等市场参量进影响民间投资体投资决策 日美国通加速折旧制度允许企业部分利润作固定资产折旧摊入成降低税收负担实际相降低税负优惠税收政策鼓励企业增加资金份额加快技术更新扩设备投资 民间导型投资制度国家时政府采直接行政干预手段调控投资例二战期间英国政府实行投资制导致极高社会济成 西方发达国家现已基采直接制投资（２）政府导型投资制度政府导型投资制度中级政府甚唯投资体 种制度典型改革前前苏联东欧中国等实行完全计划济国家 政府投资体中央政府包揽行业投资建设 企业独立投资体政府部门附属政府投资实施者 私投资体基完全排斥政府决定具体建设项目通财政拨款方式予投资行政部门安排设计施工利润全部缴财政投资激励机制完全取决政府目标行 投资决策



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投资通３５

权限高度集中政府手中中央政府根国民济发展计划控制投资总量结构指令性计划方式贯彻实施 方政府计划建议权执行权没决策权 作投资决策核心建设项目立项决策权高度集中政府手中扩生产项目维持简单生产项目必须行政性审查批准政府导型投资制度中投资决策高度中央集权导致投资约束机制缺失 首先实际施行投资务企事业单位负投资责投资决策实施全程政府部门级机关控制 次级部门承担投资风险责投资级批准 样层层追溯导致没责约束 级级单位约束力行政控制直接计划监督企业建设单位资金政府导型投资制度投资源基单财政性资金采取单拨款制方式交建设单位 投资分配部门口切块项目投资渠道原材料供应产品分配项目隶属关系转移单投资体单筹资渠道政府导型投资制度投资载体单实物投资传统计划济中投资基建设投资简称证券投资等间接金融投资形式根禁止排斥政府导型投资制度运行方式具典型产品济特征计划部门定项目财政部门拨款银行出纳企业吃国家锅饭 计划部门通计划直接决定



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４５投资通

济增长投资增长根生产增长需决策项目 企业增加生产力扩生产规模拼命争投资项目 企业决策者承担建设生产营责政府导投资制投资调控理投资运行实际硬币正反面 政府直接指令性计划行政手段控制投资完全排斥市场作 政府投资理基部门分兵口式微观系统理直接项目企业总政府导型民间导型作划分投资制度类型标准显然相正确性 两种较极端形式中间存许渡形态例处转型渡时期中国投资体制书面述 政府投资民间投资占相例关系标准划分投资制度类型具较静态意义两者例关系济发展阶段密切相关 济发展早期阶段政府投资总投资中占较高重公部门济发展提供社会基础设施道路运输系统环境卫生系统法律力资投资等等 政府投资活动处济社会发展早期阶段国家进入起飞阶段必少 增长中期政府投资应继续进行时政府投资民间投资补充旦济达成熟阶段政府支出关基础设施投资转断增加教育保健福利服务支出

２２济制度投资制度C投资制度受制济模式 济模式济运行现实



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投资通５

基础 定投资制度定济模式决定财政体制金融体制集中体现 现实济制度相应济结构企业结构技术结构反投资制度相应投资结构维系支撑

２２１济制度投资制度影响C果济制度整体视系统投资制度中子系统 投资相济结构言流量存量关系整社会资结构处非均衡状态时投资会进行 两者关系简单概括：济制度决定投资制度投资制度反作济制度广义说济制度稀缺资源配置进行决策执行决策种机制组织安排规组成 区济制度必须注意四般属性产权结构决策组织激励机制信息调节结构 类社会千差万济制度总体极端形式曰标准形式非两种：种市场济制度通市场竞争供求变化价格波动实现资源配置种计划济制度通国家计划实现资源配置 两种济制度相应投资制度民间导型投资政府导型投资 分两种基济制度形式济制度四属性着手较分析济制度投资制度影响作 市场计划存混合济制度限篇幅影响暂时存济制度首先解决产权配置 财产权利指实物劳务求权种权利混合物 产权分布结



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６５投资通

构差导致决策规激励体系目标等等差带济成果投资实质资配置资权直接导致投资活动种种差异 资私拥济制度中产权者追求收入投资活动获取相应风险条件高报酬率 果资国家资配置投资规时更关注国家期长期社会报酬率 私拥资国家拥资情况时间偏会明显差异 产权社会阶层分布方式会收入分配产生重影响收入分配情况决定投资资金源投资体构成 计划济制度产权高度集中国家相应收入政府占支配政府成唯投资体市场济制度产权首先分散然民间者占资属国家存资市场情况资收益直接属国家属者济制度中决策集权分权分市场济制度切生产营决策企业决定承担责果计划济制度生产营决策国家集中作出企业发布指令然企业贯彻落实结果国家负责 市场济制度计划济制度分散集中决策方式差造成投资制度中民间决策导政府决策导分野市场济中资产权分散民间倾斜决策分权化投资决策企业作出 算厂房设备存货进行投资企业预期投资报酬率超项目筹资成时会接受投资项目 企业根



65

投资通７５

预期投资报酬率安排建议投资项目先序投资资金供赖储蓄惯政府财政盈余赤字企业决定利润中留存折旧提取资金数额 中投资源民间投资者产权分散化决定 市场济资市场投资资金供般通金融中介机构完成商业银行储蓄银行保险公司 投资资金需求者供者汇集组织完备资市场供求相互作确定贷资均衡成 发达市场济资市场组织完备市场 全国性证券市场投资资金款贷款集中起关投资选择信息现成立资市场全部参者获 边际报酬率趋相等资市场重特征导致资资源效配置 果边际报酬率等资会报酬率较低项目流报酬率较高项目投资总额变结构调整情况增加产出 报酬率趋原例外 政府投资领域政府计划会资助边际报酬率低资市场均衡报酬率投资项目计划济投资计划中央计划机构控制 产品济模式济制度特征国家高度集中理 国家通计划领导组织理社会生产环节社会发展领域 产品济中企业固定资产建设项目投资必须国家统计划统国家财政分配投资偿拨款建设生产物资国家统调拨生产产品国家统购包销产品销售盈利全部缴财政亏损全部财政补贴 样投资领域计划理项目



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８５投资通

决策投资分配投资理等方面形成套追求产品济集中理特征制度形式制定产出计划时计划者运技术系数确定生产产出量需投资额 企业留成利润外计划济中投资资金总供取决社会总储蓄受计划者控制投资国民生产总值率高 资义市场济中储蓄总量受政府影响企业决定 计划济国家控制储蓄数量投资数量 然计划济存根资项目间报酬率计算基础进行配置资基配置程序然通行政投资计划进行身产出计划衍生物计划济制度应济发展模式高积累高速度特征单投资带动济增长外延型粗放式济增长模式 计划济容形式指标方法程度投资理中心投资制度成传统计划济制度核心组成部分 计划济投资制度表现投资激励投资约束投资调控三位体集中国家尤中央政府投资体 市场济投资制度投资决策者投资激励约束机制——资市场分离两者相互制约抗衡旦职集中起极易发生投资活动失控导致规模暴起暴落影响济稳定 事实实行计划济社会义国家次发生固定资产投资膨胀济学家称投资饥渴症表现追求切实际高速度追求规模基建设投资保生产高指标 出现投资饥渴投资膨胀说投资制度缺陷说产品济存



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投资通９５

质难克服弊端 济赶超战略驱动投资约束投资宏观调控均位扩投资激励市场济投资活动资市场中介完成 资市场资成——利率导实现投资需求投资供匹配均衡 资市场金融中介机构济机构入资金然转贷济机构美国国私资金提供私营部门投资中直接终贷款终款入提供份额仅占１２％余８８％通金融中介机构提供完全计划济条件存资市场 资市场存资源权分散前提资市场身分散投资决策典型代表 里具利益导资金供者资金需求者互相磨合实现资金资源供求佳匹配 计划济资源权高度集中投资资金供需求表现政府体 说政府储蓄者资金提供者唯投资体资金需求者体体化资市场配置投资资源方式失存基础

２２２中国投资制度现状C中国投资制度基建国初期规模济建设逐步形成种传统投资制度延续３０余年政府直接干预包揽切基础构成政府体操投资活动全程相完整体系 种高度集中政府直接组织投资建设制度形式建国初期工业基础空



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０６投资通

白现代基础工业十分薄弱情况加快国民济恢复进行规模济建设具重历史作 着时间流逝传统投资体制逐步演变成种僵化模式严重束缚方企业积极性造成国历史次发生投资规模膨胀结构失调效益低根源集中反映传统投资体制必然带投资低效益投资理低效率消极果 显然传统投资制度改革势必行国投资体制改革城市济体制改革中起步较早 １９７９年初全国基建设工作会议提出全民制单位基建设投资进行财政拨款改银行贷款改革试点拉开投资体制改革序幕 １９８０—１９８３年投资制度改革放权限缩指令性计划范围入手重点集中项目建设实施阶段理体制方面 首先着重进行施工企业理体制改革次施工企业责制问题相应建设单位责制问题提投资制度改革日程１９８３年国家计委确定建设前期项目理制基建设项目包干济责制等措施 次国家开始放松资流动限制破条块分割增强国资流动性针改革开放出现新情况国家推出重点建设筹集资金调整投资结构新措施１９８４年起着整济体制改革深入投资制度改革开始触投资决策中计划市场问题国务院批转国家计委〈关改进计划体制干暂行规定〉通知国务院关改革建筑业基建设理体制干问题暂行规定标志形成第二次改革高潮 改革措施



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投资通１６

：①　适缩指令性计划范围②　投资项目审批中进步提高方政府决策权限时明确提出部分技术改造城乡集体制单位基建设实行指导性计划工程招标制取代行政分配务制③　控制投资总规模引导筹投资方年筹投资提前半年存入建设银行源交通学校医院等方面投资外均征建筑税④　建筑施工领域引进责约束制度全面推行建设项目投资包干责制等⑤　推进投资品包括建筑材料设备供应体制市场化改革包括求基建物资设备供应单位逐步企业化定条件允许投资品价格浮动１９８８年国投资制度改革高潮改革重点集中政府投资范围资金源营方式进行改革 明确提出投资活动理必须符合发展计划商品济求计划市场机结合起 般性建设投资放企业市场重建设投资必须计划调节彻底消灭吃锅饭弊端建立中央方分工负责制投入产出挂钩投资包干责制１９２—１９３年国家直组织制定新投资制度改革方案总指导思想围绕解放发展生产力根目标进步完善责权利紧密结合投资体微观运行机制更充分发挥市场优化配置资源中起基础性作更



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２６投资通

运济法律手段辅必行政手段全社会固定资产投资进行宏观理调控做总量体衡结构布局基协调促进投资效益根转十年投资制度进行系列改革形成中国投资制度新格局第投资体元化 投资体中央政府转变中央级方政府国企业集体企业城乡居民外商等元化投资体第二投资渠道样化 投资资金国家财政拨款转变投资单位筹资金银行贷款财政拨款利外资等种渠道力调动方面投资积极性第三投资方式趋样 投资方式政府独家投资转变中央方方方政府企业企业企业间联合投资中外合资合作建设等种方式第四建设实施市场导投资项目建设实施行政分配务开始实行招标投标办法转变 工程项目咨询行性研究设计施工物资供应理等方面推行系列引入市场竞争机制核心改革措施第五投资理间接理方式转化 缩指令性计划范围运产业政策征收源交通专项基金实行差利率新电新价等济杠杆调节投资流投资制度初步改革投资领域带活力 总现行投资制度深深留存着传统投资体制印记存弊端尤深层次矛盾远远没解决



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投资通３６

形式元投资体已形成实质企业没完全脱离政府部门附属位 投资体责权利统投资约束机制投资风险机制没真正建立起 宏观决策采笼子指标式统政策式中央政府集中决策体制部分项目决策基中央方部门部门间行政性分权审批程序手续简化没完全改变行政性项目审批制度 政府企业投资分工明确政府量参竞争性项目投资助长企业方争投资项目积极性妨碍企业政府落实投资责 渠道投资格局已形成类资金受政府直接干预控制成变相行政分配制国银行贷款种证券筹资国外贷款等政府切块分配筹投资规模指标切块安排 投资计划体制改革中起步较晚动改革行政手段然投资理中占导位新宏观调控体系远未形成造成全社会固定资产投资规模住结构调动动局面 条块分割行政隶属体制没改变长期资金市场形成发育十分缓慢投资流动性差跨行业跨区流动尤困难资源然行政计划配置市场作尚未充分发挥社会义市场济体制相适应投资制度目标模式概括：企业投资市场调节投资行投资体决策负盈亏政府通间接调控理投资活动根讲投资制度改革政府导型投资制度民间导型投资制度转化演进 说企业（包括国



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４６投资通

企业类企业）成投资体具完善投融资机制充分项目决策权利润化原市场法调节投资运行独立承担投资风险责 政府投资职转宏观理间接调控政策指导信息服务职 具体方面容：①投资体格化 投资产权必须格化代表市场化原开发营应市场济般求改革现行国制产权形式通国济产权重新界定格化完善国企业产权关系企业成投资法成投资体②投资活动市场化 投资活动市场化市场济条件投资基属性求客观反映作投资活动体投资者具身独立济利益具完整投资选择权投资决策权身利益出发根市场投资回报率利益机制诱导选择投资方投资规模 政府投资市场化求投资实施程中市场化原营③投资组织股份化 市场济发展历史证明股份制仅市场济科学高效组织形式投资组织投资资金营效组织形式 国现阶段力推行投资组织股份化失种济成份存格局投资体间跨区跨部门投资选形式 股份制解决单投资体投资实力足提供聚财筹资道元化体存投资协调找良组织形式利促进投资素效流动合理组合产业结构产品结构企业结构区结构时调整实现社会资源合理分配



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投资通５６

促进国民济持续协调均衡快速发展④投资调控法制化 国现阶段投资宏观调控方法种样济行政法律直接控制间接控制（间接控制）市场济发展求调控手段调控方式法律化保持相稳定避免意性 投资方法目调整投资建设领域济法律关系 投资建设领域作国民济重领域量宏观微观济活动需遵循基原规范程序涉横济体需明确法律位基职责权益需立法确立巩固治理投资领域长期存种顽症弊病巩固促进投资建设理体制项改革成果国投资建设活动投资调控行纳入法制轨道



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６投资通

３

投资环境

投资种货币获利增殖特殊济活动 投资总特定环境中进行 环境相特定分析象外部系统 相互联系相互影响相互制约决定影响投资外部条件素状况总称投资环境 投资环境影响决定着投资运行环节方面投资生成投资形式投资行投资规模投资结构投资收益投资决策投资程投资目标等等 正现实济活动投资活动存种种差异样特定投资投资环境样总说环境外政治济然社会物质技术等方面素形成 章济环境介绍投资环境

３１投资环境概述C３１１投资环境分类C投资环境总说外政治社会济物



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投资通７６

质技术等素条件交叉重叠机组合构成层次环节综合系统 分析投资环境时应根特定投资象环境进行划分分类找出影响投资导素相互关系（１）环境空间分布划分投资环境空间分布划分般投资环境分国际环境国环境区域投资环境①国际环境国际环境国际间投资影响国际环境包括容十分广泛具控度低特点 国际政治济关系国济发展水政局技术水发展社会制度文化生活惯国际产业结构变动国际金融市场状况新世界性济增长点形成国资源状况劳动力价格水等 国际环境国投资影响国际形势变化增加国防相关投资②国环境 国环境根制约投资规模增长速度投资结构种投资具体运动程 国环境较国际环境然具较高控程度然非常复杂 国环境包括法律体系制度政体系制度意识形态国家外政策财政税收制度济发展水济结构物价水劳动力价格金融市场金融体制储蓄水居民消费水等方面素中国货币资充裕否资市场发达程度投资影响较③区域投资环境 区域环境两层含义：国环境理邻关系济发展水阶段性资源条件互补关系等原干国家区组成松散



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８６投资通

型济区域环太洋济圈东亚济圈欧体等区域性环境 二指国行政区域济区域国家环境区域环境国省区珠江三角洲长江三角洲等 国建立济技术开发区济特区等区域环境（２）物理性质划分投资环境物理性质划分分软环境硬环境①软环境 软环境指没具体物质形态变动性较环境法律环境政策环境理环境宏观微观济环境社会环境技术环境协作环境文环境 软环境中素量化属宏观济环境济增长速度济结构国际收支汇率制等 然环境加描述量化般层次环节水等方面加评价理层次否重叠环节否理水高低等②硬环境 硬环境指具物质形态见相稳固环境物质技术基础状况交通运输条件邮电通讯设施源供应市政工程建设公事业单位建设土等 硬环境投资影响国海区济发展快中原托港口等便利交通运输条件基础等利素 发展济必须投资果物质技术基础条件没会制约投资增长 般言具备功配套完备良硬环境利投资发展然投资环境硬

软

相辅相成两



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投资通９６

者难明确划分软环境离开硬环境基础硬环境中必然渗透着软环境素 然环境功全发展滞投资利（３）服务象划分服务象划分投资环境分公环境行业（产业）环境企业环境①公环境公环境投资服务环境面说交通运输邮电法律投资关相关服务条件设施等②行业环境 行业环境专门影响某行业进行投资环境包括国家鼓励抑制某行业发展制定政策法律市场制等 般言产业结构转型升级阶段国家技术密集高新技术劳动生产率高国民济未增长具重支柱作行业采取鼓励支持政策相反技术落耗效率低市场前景暗淡行业限制发展 行业环境否利通工商财政税收金融等方面政策表现出③企业环境 企业环境指投资流某特定企业投资相关某企业条件设施 企业环境包括企业相关专门职环境企业身环境 前者某企业专门服务设施基础设施资源保障市场条件等者企业理素质运行机制配备等 企业环境具差异性应根具体情况进行具体分析



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０７投资通

３１２投资环境分析C投资环境分析进行投资必环节 现实济运行程中投资环境决定投资否实现预期目标决定性素 投资前应投资环境进行具体分析确定投资影响素影响程度终作出否投资决策投资环境分析首先解投资环境身特点次运正确分析方法 投资环境身具特点：整体性导性动态性差异性层次性 整体性指投资环境诸素相互作形成复杂机系统作种整体作影响具体投资 导性指投资环境系统中国家相独立相互立正素配合立互相影响投资产生整合影响 需注意特定时期范围总存干构成投资环境矛盾导方面素投资环境投资影响程中起导作 动态性指投资环境构成素断发展变化表现出整体变动性投资环境没成变进行投资前必须投资环境未发展趋势进行预测 差异性指具体投资环境存差必须结合投资具体特点进行分析层次性指投资环境部结构体现投资环境构成素影响深度体现投资环境构成素投资次序影响先 掌握投资环境特点正确方法投资环境进行分析投资决策提供环境方面 投资环境分析方法种：



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投资通１７

①灰色分析法 种利灰色系统理投资环境进行分析方法尤适合济技术开发区投资环境分析 种分析方法包括指标体系设计指标权值测定综合评价三步骤 指标体系设计目影响投资环境素加量化指标权值测定目素影响程度测定出综合评价前面两项工作基础投资环境出总评价 指标体系设计根投资软硬环境设计出具体指标软环境指标：政治素法律素政策优惠社会服务市场条件劳动力素质理水等硬环境素理位置基础设施工业基础资源保障等 指标权值测定般根投资环境层次述指标进行分解根验数客观条件予定量表示构造矩阵然利矩阵求特征根特征量确定出层次元素相重性权值 综合评估已计算出项指标权重基础投资环境优劣状况予定量化表示 然请专家指标进行评价逐决定项评估指标分值假设ｎ评估指标某专家第ｉ指标分值（＝１２…）

指标F E F G权重（＝１２…）

该专家投资环境综合F H F G评估分值：＝∑ 假设聘请专家组成F I E H＝１F评估组专家组投资环境评估分值均数作投资环境综合评价值②素评估分类法 种评估方法投资环境素纳投资环境激励系数（）

城建规划完善度子（）

税I J

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２７投资通

利子（）

劳动生产率子（）

区基础子（）

汇K L M率子（）

市场子（）

理权子（）

相关性N O P提出济模型：

＝IRM（＋＋＋）

＋（３

１）

Q J L O P S K R N中机变量值正负位S J L O P基相位较特殊改善I M K N I M够成倍优化投资环境作方相反 根K N（３

１）式求出Ｉ值越高表明投资环境越预期投资收益越高③动态分析法成分析法等级评分法前面讲投资环境复杂动态系统动态发展观点投资环境作出评估 动态分析法核心投资环境作动态系统系统仅考察现估价投资环境发生变化 实业投资尤重决策 种方法结合具体投资象进行具体分析 成分析法投资环境种重评估方法第五章成—效益分析方法中详细介绍外等级评分法种常投资环境分析方法种方法投资环境素划分层次层次素予相应分值然加总进行总评价总投资环境容广泛包含诸素具确定性需方面专家学者参评估影响投资环境评估理决策问题专业性强工作时进行投资环境评估时提供详细全



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投资通３７

面准确资料必时根投资特点国家关法规政策运科学数学理模型便投资环境做出切实判断投资环境分析侧重实业投资（金融投资终转化实业投资）

般分析投资活动作种济活动受济素影响相更面宏观济微观济两角度投资环境作进步分析

３２投资宏观环境C３２１投资宏观环境概述C节介绍投资具决定性影响宏观济环境 时中观济环境放里起分析 国家投资基济活动 投资活动般受宏观济环境制约 项投资金融投资实业投资政府投资企业投资抑投资宏观济环境状况发展趋势预期作影响投资基环境进行认真仔细研究确切握宏观济环境构成素投资影响期作出正确投资决策取投资效果①宏观济环境 般言宏观济运行总供总需求相互作程 投资欲否转化实际投资行程度取决总供总需求相互运动状态



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４７投资通

求 投资决定未总供决定期总需求投资进行完成增加济系统生产力未供增加 总需求开放济中般消费需求投资需求政府需求出口需求构成 投资总供总需求关联运动互相影响直接期需求未供总体决定投资必须服宏观济运行求说必须受制宏观济宏观济运行投资影响通宏观济构成素具体实现 素致分两类：济素政策素济素言分两方面：静态济素动态济素 静态济素：国民济产出水积累消费分配结构投资效率储蓄水产业结构均衡程度等 动态素：国民生产总值增长率国民消费增长率利息率税率通货膨胀率业率储蓄增长率等 动态素影响投资变动静态素决定投资初始水政策素涉诸方面里分析济政策影响投资济政策中重财政政策货币政策首先财政政策 财政政策简单称财政收入支出调节政策 国家采取提高税率等措施增加财政收入时降低支出样济政策时通常称紧财政政策反国家采取减税等措施减少财政收入时扩财政支出样财政政策时通常称松财政政策 财政政策投资影响直接间接 提高税收间接减少社会投资反提高社会投资水 财政支出



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投资通５７

相部分政府投资支出财政支出增加会相应扩投资总规模反投资总规模缩总说紧财政政策利投资松财政政策利投资 值注意财政支出中投资支出投资重源种投资支出必须政府承担公性投资外投资支出流预示着领域着较投资收益前景次货币政策货币政策调节货币供量政策松货币政策增加货币供紧货币政策减少货币供货币政策松紧标志利率信号 降低利率意味着开始进步实行松货币政策提高利率意味着开始进步实行紧货币政策 利率变意味着货币政策稳定 然货币政策实行松货币政策实行紧货币政策取决济运行状态宏观济理目标 刺激济增长增加业目标时实行松货币政策扩投资货币基础抑制通货膨胀作宏观济理目标时般实行紧货币政策减少市场中货币流通量 外济处萎缩阶段时般实施松货币政策刺激济复苏济处高速增长阶段时般实施紧货币政策防止济快增长 实施货币政策时种控制货币供货币政策运方式公开市场操作业务种操作政府希减少货币供时卖出债券等证券收回货币政府希增加货币供时买回债券等证券投放货币 里需重点指出点通调节利率实行公开市场操作调节货币供



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６７投资通

投资影响通利率升降实施货币政策实业投资影响金融投资影响 时实业投资般利率投资成获投资需货币难易程度差 实业投资银行贷款形成 然利率金融投资影响忽视投资者角度利率升降银行性金融投资收益起直接决定作时决定着投资者否进行银行性金融投资 公开市场操作直接影响金融投资特证券性金融投资 中央银行市场购入证券卖出证券直接改变市场证券供需关系货币状况证券价格影响直接直接影响证券性金融投资影响投资政策素中汇率政策忽视重素 汇率称外汇行市汇价国货币兑换国货币率 汇率实际种价格种货币种货币表示价格 汇率变动投资影响方面 汇率变动般国家汇率政策关 现世界国实行外汇政策三种：第种钉住政策选择特提款权较密切贸易金融关系国家货币组成篮子

作国货币定值标准第二种浮动政策汇率市场供需状况决定第三种理浮动政策政府干预外汇市场汇率动变化 实施面种外汇政策会发生述情形：汇价稳定币高估币低估带歧视性种汇价 汇率政策影响国际性投资说国际资（国际货币资）国家流动



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投资通７

②中观济环境投资具重影响济环境 影响投资济运行层次中观济环境介宏观济环境微观济环境中间层次 中观济环境包括两方面：行业（产业）环境区域（区）环境首先行业环境 行业产品（劳务）国民济中作生产程中特点划分类般言产品济途相原材料相工艺程性质相服务容象相划行业 行业身定层次性 机械制造业中包含纺织机械制造业轻工食品机械制造业等等 行业环境该行业进行投资直接决定素 里行业投资包括该行业直接进行实业投资包括属该行业金融性投资次区环境 区概念较模糊相伸缩性概念 分析区环境投资影响时根具体投资活动区环境边界作相应扩缩 区作整体影响投资素时必须考虑三点：第区生产素存运行情况区第二区生产素联系程度区间联系紧密第三区部种生产素间济单位间容易协调致 国例区济环境考虑省县行政区域考虑济区东北济区西南济区等考虑域济关系决定济区长江三角洲珠江三角洲等 述区中观性济区域外根济增长点辐射强度进行划分甚根资市场辐射度划分 区环境



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８７投资通

该区进行实业投资着实质性影响时该区金融性投资必须考虑重素证券市场购买该区股票债券必须仔细分析该区购股票债券影响 行业环境分析现代投资活动中具重意义

３２２影响投资宏观环境素C里分析影响投资宏观环境素时影响投资中观环境素放起进行分析①宏观济运行态势 宏观济运行态势指总供总需求相互关系总供总需求相互影响相互制约两者着机联系总供总需求三种基关系：总供总需求相等总供总需求总供总需求总供总需求绝相等情形种偶然现象般情况总供总需求总供总需求种总量关系进步分解结构关系总供结构总需求结构关系 总供总需求概念济意义相济运行中作功相 总供国济产出力表现总需求国消费力表现 某国特定时期言总需求等总供表明该国生产力恰恰满足该国消费需国总供较长时期总需求时该国称生产力剩济反称生产力足济宏观济运行态势投资影响相 总供等总需求时须增加投资须减少投资



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投资通９７

时投资增长率总供总需求增长率保持应增长关系总供总需求时应分两种情况考虑：第种情况总供总需求投资需求引起投资刺激作时投资品市场利降低投资成时宏观济政策投资予刺激 投资需求相部分会转化消费需求投资需求增加会引起消费需求增加增加总需求进总供总需求保持衡种状态投资需求增加推动整济增长 果总供总需求投资需求引起总说投资抑制作投资需求利总需求增加投资更功增加供时社会总需求足会引致投资收益降种状态产品销售会遇严厉市场约束般情况投资前景乐观 第二种情况总供总需求时总体投资刺激作供增加实现两者达相衡力途径投资增加供扩需求两重性投资者角度时投资作具体分析 果总需求扩张投资需求济系统降低投资需求求宏观济理求济系统身运行求投资抑制作 时控制投资必然成国家济政策首目标时济系统供力法承受投资压力必然投资形成抑制 然果总需求总供投资需求引起消费需求出口需求引起时增加投资总供总需求缺口扩影响然投资刺激作



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０８投资通

时投资增加长远短期助提高济产出水扩济供力总供逐渐总需求②济周期 谓济周期指济发展中济扩张济收缩交 现代济周期理解指济增长率变化 济增长率呈升趋势时称济扩张期济增长呈降趋势时称济收缩期特殊情况出现负增长 济周期扩张期接收缩期构成 济周期两转折点扩张期结束收缩期转变顶点收缩期扩张期转变低点济增长摆脱低谷运行时济开始复苏进入扩张期进入繁荣阶段繁荣阶段段时间济增长率开始降低时进入衰退时期运行低点转入济周期 济周期世界国济发展中普遍现象 济周期投资关系非常密切许实证研究表明济周期投资波动引起里研究济周期投资影响总方面济增长决定投资素济处周期性升阶段时利投资 方面加分析正常情况处济收缩阶段期时济系统求进入新济升时期时济系统客观投资增长创造条件 时投资品价格般较低证券市场种证券价格处低水阶段阶段进行投资实业投资证券投资风险较投资成较低 实业投资投



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投资通１８

资产出历阶段时投资未产出正赶市场繁荣阶段较市场前景投资带较高报酬 金融投资时股票价格般低购买成较低 买入股票股票价格济升涨股票投资带更收益 企业投资会较高利率发行债券购买债券时期利 国家刺激济增长必然调利率扩财政支出刺激投资增长 处济周期升阶段期时利实业投资证券投资 时进行银行性金融投资较利时银行种存款利率提高③税率 税率属财政范畴时财政政策操作工具 税率影响投资重宏观济素 里税率财政政策投资影响放起加分析 总方面降低税率利投资提高税率利投资 财政政策运说济处周期收缩性阶段时般会降低税率刺激投资增长进刺激济增长济处周期扩张性阶段繁荣时期时般会提高税率抑制投资增长进防止济度繁荣 税率投资刺激抑制作通投资收益实现 提高税率意味着企业利润降低相反降低税率意味着企业利润增加会问方起刺激投资抑制投资作税率般较稳定值注意税率结构调整变化 考察税率投资关系时需握抑制刺激投资信号 降低某行业税率水某



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２８投资通

产品税率时表明国家刺激行业发展产品发展某特殊济目标（行业保护）

反反 果财政政策目标分析财政支出投资影响更直接效果更④利率 利率调节投资重工具 利率调节货币政策基工具 里货币政策调节投资功利率放起分析 利率称利息率定时期存款贷款利息存款额贷款额率 利息率握点：第利率市场发形成时市场货币资供求关系均利润率决定 均利润率利息率基础市场货币资供求关系引起利率升降运动货币资供求时利息率降货币资供求时利息率升 第二利率水受通货膨胀影响 发生通货膨胀时货币资会贬值利息会贬值时贷款者会通货膨胀中处相反存款者会通货膨胀中遭受损失利息率会通货膨胀波动 第三利息投资影响通影响投资收益实现 利息率较高方面会降低企业利润加投资成方面会投资储蓄转变 反利息率降会提高企业利润降低投资成 总原：利率调利投资利率调投资利利率作重货币政策工具功利率升降调节货币流通量 作货币政策工具服务政策实现目标抑制通货膨胀提高利率



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投资通３８

刺激济增长降低利率运原般三条：济热通货膨胀加剧时提高利率二济萎缩时降低利率刺激投资三实施优惠利率差利率需顾促进扶持行业实施优惠利率行业产品实施利率等 外利率储蓄水储蓄增长率密切联系果储蓄规模存较存贷缺口降低利率储蓄增长率快高降低利率扩储蓄投资转化规模方面储蓄等投资基关系⑤产业结构产业政策 产业结构产业政策投资影响方面层次 产业结构决定整国民济效益基济联系产业结构方面加考察产值结构资产结构业结构等产业结构运行机制技术济联系投入产出衔接关系投资着直接影响 产业结构运行机制否充分发挥转化资源功整体决定国济投资规模 产出目标定条件产业结构运行机制状态越需投资越少反样 产业结构技术济关联度投资效率反作投资 关联度高分工协作关系合理组织结构优化产业结构实现定产出目标需投资较少 产业间投入产出关系决定投资产业部门分配 保证产业结构投入产出间例均衡前衔接关系处短线位产业产品吸引较投资产业部门投资收益般高长线产业部门投资收益 里谓短线指产出需求产业产品长线产出



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４８投资通

需求产业产品 投资者言握产业结构关系中短线长线关系非常重 作投资明智投资决策进入短线产业投资产业政策国家制定引导产业产业结构发展政策影响投资重素 产业政策象中观层次产业操作体属宏观层次济政策 产业政策般分扶持鼓励性产业政策限制性产业政策前者象般需加速发展新型产业战略性产业等者象通常需限制发展产业夕阳产业衰落产业等果产业结构发展面说短线产业扶持鼓励性产业政策象长线产业限制性产业政策象产业政策操作通实行差利率差税率等政策增加限制投资起促进产业发展抑制产业发展作进实现产业结构整体发展求疑投资角度保持产业政策激励扶持方致降低投资风险获取较高投资回报力保证⑥区投资环境 区投资环境该区直接投资相关投资（交易市该区股票投资）着直接影响 里投资者角度考虑区投资环境投资影响 区投资环境投资影响分软环境硬环境 前者指该区政策理方性法规构成制约投资运行综合系统者指区济（收入水济发展阶段等）

资源基础设施等构成制约投资综合系统 软环境政策否投资优



93

投资通５８

惠投资理水高低科学化程度方性法规中央该区实行法规否利该区投资等方面考虑否影响投资收益影响该区直接投资相关投资硬环境直接决定该区直接投资相关投资收益 硬环境包括影响投资素：需求水需求结构技术水资源状况结构分工优势生产结构等述素投资影响视投资般应根投资目标具体投资象加分解分析总说硬环境投资具促进作软环境促进投资抑制投资 值提作投资者重点发现该区新济增长点形成辐射整区相关区济增长极 果该区两影响全国甚国际济增长极该区进行直接投资相关投资具较安全性较高投资报酬 该区新济增长点应予极重视新济增长点投资取投资拟报酬

３３投资微观环境C３３１微观投资环境概述C投资微观环境相宏观环境投资影响更直接深刻 投资微观环境终决定投资实施否 金融投资实业投资角度微观环境投资影响处基础性位 项投资宏观环境角度



94



６８投资通

具行性微观环境具行性样投资常进行 投资宏观环境微观环境投资影响种差异性原投资货币资化会形成种资产形者形资产会未段时间提供定收益身增值 投资微观保证未收益性增值性进行 更进步投资宏观环境影响具较宽范围投资影响数情况具致性提高利率投资利微观环境样视投资象微观层次项投资特定微观环境具体问题具体分析进行投资微观环境分析时必须遵守准然投资宏观环境微观环境性性体现三方面：第复杂性 投资宏观环境微观环境影响投资复杂系统制约投资客观条件（利利）组成 项投资宏观环境微观环境素千差万找出潜种环境素相互制约 种投资环境复杂性求投资宏观环境微观环境加分考察然整体进行综合便投资环境认识做全面细致准确 第二综合性 投资宏观环境素微观环境素投资影响综合素影响甚相互抵消方迭加等等 强调某素忽视素应该素视机整体进行



95

投资通７８

全面系统分析 第三变异性 投资环境宏观投资环境微观投资环境整体构成素断变化利投资环境素段时期许会变利投资利环境素段时期会变利投资 总优势变劣势劣势变优势影响投资宏观环境微观环境基发展特点什进行投资时必须进行预测原果宏观环境般角度投资形成总约束基投资决策话微观环境具体环节影响着投资 相言投资微观环境握特变化趋势握难度更 微观层次种素难进行总体般预测变化更快更复杂 微观环境般投资成收益两方面直接影响投资 投资成进行某项投资货币支出 成核算简单购买股票购买价格进行股票投资成 成核算复杂投资建设企业项目 总站投资者角度金融性投资成容易掌握实业性投资成难测算实际投资成般根具体项目加核算里投资品市场价格投资成影响 收益投资带收益里收益应含身价值增值 考虑投资微观环境时影响投资收益成素难直接进行量化验判断投资项目进入运营时提供收益营理



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８投资通

关系直接测算出营理带少收益较困难综合言投资微观环境市场层面入手进行全面分析微观济层次素投资影响般通市场者市场相关素进行较确定 市场素影响实业投资金融投资市场较区里先介绍实业投资市场环境关金融投资市场环境分析第六章中作介绍 实业投资市场环境分析两环节进行实业投资进行前市场环境分析实业投资完成市场环境分析

３３２影响投资微观环境素C根影响投资微观环境作程素分两类：投资前影响素投资影响素（１）投资前影响素重融资市场投资品市场 两素面专门分析 里项目投资核心分析素 知道投资终落实项目 通投资项目详细考察分析形成投资否决策股票投资债券投资类金融性投资般投资运体确定相应货币资流项目考察基础作出相应决策 银行贷款投资实质种项目贷款投资项目投资作分析核心抓住重点找出影响素①关联投资影响投资决策素相关投资



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投资通９８

投资言投资项目涉原材料燃料动力交通运输市场销售职工住宅城市设施产品配套等 投资项目会带动批相配套关联项目产生 说投资实际项目群投资 确定投资项目言关联项目投资关联投资 种关联项目间相应关联投资必少投资项目关联项目间着技术济联系 技术济联系：第技术制约关系投资项目必须相应配套项目果遗漏某配套项目必然影响项目建成投产效益 第二项目规模例关系关联项目规模（生产力）投资项目建成投入产出求相适应 关联项目规模会限制投资项目建成生产力充分发挥降低效益关联项目规模会造成投资浪费 第三时间协调关系关联项目开竣工时间适时 迟会影响投资项目期发挥作提供济效益早会浪费占投资具体投资言关联投资着忽视影响 般情况关联投资方面影响投资：关联投资少 关联投资会加投资数量增加筹资难度果投资总支出超出投资体投资力投资中止 特投资进行定时期迫关联投资困难项目马极危险二关联投资效率 里包括投资程中效率投产效率前者直接影响着投资总成者影响着投资完成运营效益 三关联投资复杂性 投资项目般



98



０９投资通

复杂然复杂程度样 关联投资项目复杂程度般投资项目低果复杂程度太高影响着投资进行 四关联项目时序性质 种时序性质包括衔接关系行关系交叉关系 衔接关系投资关联项目先投资关联项目前进行 行关系投资项目关联项目否时进行 交叉关系投资项目否关联项目存部分时进行 种时序性质般决定投资程中阶段投资支出投资规模效益着影响②资源供关联环境 投资否进行资源供投资处具体时空位置关联环境着重关系 资源供包括投资前资源供投资完成资源供 投资完成资源供包括投资完成原材料市场供直接然界资源供者矿产品品种品位木材质（然指必投资项目）等 投资前资源供素中实业投资言第重素投资品市场否提供价廉质量保证性优良投资品相关投资建设合适建筑场等 第二素项目设计施工工程单位供 否找合适高水项目设计单位否找信誉技术水高施工设备施工队伍 第三素投资实施时种辅助物料供等 关联环境包括项目特殊政策基础设施等 金融投资言金融市场否提供适合投资者需金融投资品种等影响投资重微观制约素③投资体筹投资力投资前提否资



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投资通１９

投投资体筹资力投资力密切相关 数情况投资体投资力难实现投资欲般社会进行筹资 影响投资体筹资力素：第投资体已资产营规模效益记录着较资产营规模良效益记录投资体容易社会筹资 第二财务状况投资理力 财务状况否良特负债水否合适债务承受力筹资较影响着良投资理记录理投资体相应具较高筹资力市场形象资信等级资信等级市场形象良投资体较高筹资力项目收益前景投资项目收益前景决定投资体否社会完成筹资务关键素 第三筹资市场 投资体面筹资市场完备程度规模容量资供应充裕程度辐射力范围投资体筹资着决定性影响④投资机会市场环境投资机会捕捉投资起点决定投资微观环境中重素 投资机会产生市场抓住利潜投资机会效实现投资目 然投资环境整体系想市场环境中捕捉合适投资机会身项综合性常性研究工作 理投资机会永恒存类未满足欲投资机会 市场环境机会非某特定投资体投资机会实业投资言投资体投资条件相匹配市场环境机会真正转变投资体盈利投资机会 实现市场环境机会投资体投资机会融合首先根投资体身生产



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２９投资通

力技术基础理水投资力等市场环境进行断研究分析挖掘出切投资市场环境机会基础市场环境机会逐分析分考察投资成功必备条件投资体状况否具备条件实现运市场环境机会投资优势形成投资体确凿疑投资机会 金融投资言市场环境机会转变投资机会前提始终拥货币时市场环境素进行持续超前分析 问题第六章中作详分析（２）投资完成微观环境素进行投资决策前必须投资完成微观影响素作准确分析 定程度说投资完成微观环境素分析准确程度终决定判断投资决策正确否尺度 进行分析时关键投资完成中间产品供产出 中间产品供面作分析里略 产出产品品种价值 产品目标市场分目标市场投资体营战略密切相关里产品产品市场入手分析影响投资微观环境素①产品 产品产品方选择投资决策中关键性影响素 投资根目提供市场适销路产品实现投资收益目标 投资否形成具市场产品投资成功标志 投资决策前产品产品方进行选择时必须投资完成产品市场进行分析产品市场分析通市场分解进行 根产品



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投资通３９

途分投资品市场导中间产品市场导终消费品市场导产品 种市场划分进行细分进步市场划分干片段 终消费品市场例根消费者年龄性职业收入理位置进步市场划分市场片段 述种细分市场根市场结构划分垄断型市场垄断竞争型市场竞争型市场等 种区分基础进步考虑产品市场决定投资机会产品市场结合起五种选择：基已产品市场继续投资提供已产品销售已市场二利原产品市场重点发展中某市场片段三投资更新现产品然销售已市场四投资发展新市场片段五进行全新产品定位市场定位 基础进步根市场结构研究投资行性进行种素分析时必须市场竞争格局详研究 果属垄断型产品市场投资成功性 果破种垄断必须投资完成产品特殊功性求 般情况投资避开垄断者市场处导位厂商直接突 垄断竞争型市场然具容易进入特点会原垄断竞争厂商串谋等市场素投资扼杀 完全竞争型市场产品意投资必须注意投资优势形成优势保证竞争取胜保证投资成功投资言产品素市场发展阶段具重影响 产品素包括产品生命周期投资体已产品状



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４９投资通

况 产品生命周期四阶段试销阶段成长阶段巅峰阶段衰落阶段 时产品生命周期长短现代技术加速发展时代产品然生命周期市场淘汰投资决策时需仔细分析研究般情况投资应试销阶段成长阶段进行完成时技术发展敏感分析判断 方面投资体进行投资投资体现产品基础种基础投资产品组合特点容重点步骤会发生关重影响 时现产品市场位形象市场占率已确定投资体产品市场优势劣势投资发挥优势扬长避短提供决策②目标市场营战略 投资市场参系济活动投资受资源条件成效益等素制约 市场细分复杂维空间 种情况投资方面占优势 投资限市场领域中展现出独特功投资决策前必须定目标市场投资够做放矢投资机会分析目标市场必须具备机会条件：市场需求正形成日益扩张效供明显足二种新需求正形成已形成然目前市场发展潜力希三新发现市场空白点市场研究资料表明形成消费热点四伴技术济社会发展必然产生市场需求形态显著变化消费结构重改变 述市场机会中投资体必须根优势确定投资目标市场 里优势应该具体已优势某类技



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投资通５９

术产品方面独开发力具备规模生产力资源基础设施方面优势 样说目标市场投资成功否决定性影响没目标市场投资肯定失败营战略影响投资重素 营战略环境决定 然投资必须服营战略求 作投资体营战略发展总方总方投资根营战略求做远结合妥善处理阶段投资项目衔接时序投资体保证投资中短期营目标实现长期营目标实现基础增强劲 时失时机抓住切市场盈利计划营战略投资影响全局性长期性然类型营战略投资影响企业营战略分积极扩展型战略稳健防守型战略转移撤退型战略积极扩张型战略力争市场竞争中争取动形成独特稳定优势捕捉营机会推动营规模扩张实施元化营断扩充营空间时间 种战略投资赖性求较投资 稳健防守型营战略投资体定时期产品技术市场等方面稳健安全营宗旨采取购买专利产品仿制巩固市场降低成等措施投资求般没实质性型投资项目 转移撤退型战略投资体准备退出已市场开拓新市场发展新济增长点采取战略 种战略受转移难度技术求新市场进入约束等素影响投资求根具体情况



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６９投资通

定③发展阶段投资战略策略 投资体处发展阶段投资求样 投资体实现盈亏衡点初始营规模般历进步扩营规模时期 根边际收益递减规律规模济规律投资体实现适度营规模降低甚中止投资 边际收益递减规律指条件变时连续某生产素投入量增加定数量增加素投入带收益递减 规模济指厂商投资体生产营规模变动时产生收益变动 规模济变动四种情况：规模收益递增规模收益递减规模收益变适度规模 般规模收益递增阶段投资求投资战略投资体实现长期全局营战略投资决策 投资战略撤销制定然修改想撤销战略 投资战略根投资体长远全局发展求制订投资战略撤销意味着投资体整发展轨迹完全改弦易辙 投资战略实施中项目投资投入改变投资战略成效投入种完全浪费 投资战略中重投资项目项目组合投资规模投资项目规模技术水等素投资项目组合形成整体规模投资规模决定素 然投资规模投资项目选择组合定影响投资体投资规模已定情况通改变投资项目组合实现投资战略



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投资通７９

求投资策略实现投资战略具体措施 投资策略影响筹资投资形式通投资形式影响投资 具体言投资策略决定采种投资方式种条件实施种投资方式利具体措施 投资采取项目投资采取股权投资项目投资采取新建扩建技术改造股权投资控股收购实现投资战略应采取种效成低筹资方式等 确定投资方式筹资方式进步明确投资筹资时机应采取技巧手段



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８９投资通

４

投资济波动

投资理解济学中投资定义较明确专指实际资形成通常意义证券房产等金融形态非物质投资纳入宏观济学分析框架 章讨投资济波动相互关系济波动联系直接实业资投资章中投资概念专指社会实业资（设备房屋存货）净增长说更实业资创造出时存净投资 济波动属宏观济学研究象投资宏观济学中起两作 第开支巨变幻莫测组成部分投资急剧变动够总需求产出业产生重影响 第二投资导致资积累 通建造房屋设备国家潜产出增加长期济增长推动 投资发挥着影响产出收入双重作

４１投资济增长C统计资料世界国投资济呈现出增



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投资通９

长趋势 投资济增长间存着相互促进彼制约关系

４１１济增长源泉C济增长简单规定济产量增加 关济增长源泉导致济增长素济理出注释亚 斯密１７６年出版国民财富性质原研究中认劳动财富源泉分工引起劳动生产率提高生产劳动全部劳动中占例决定国民财富增长素生产劳动赖资积累数量国民收入生产劳动例越劳动生产率越高国民收入增长速度越快 卫 李嘉图认着资积累生产力发展口相应增加着谷物需求增加耕日益趋贫瘠 定利润率资积累资义生产发展必条件 假设技术水变谷物价格提高会引起货币工资相应涨利润率降资家积累资动消失社会进入简单生产静止状态 马歇尔认资家投资企业家营理活动促进济增长具重作 资家延迟前消费企业家工商企业组织理导致生产率提高资义社会财富增长 现代济增长理凯恩斯建立宏观济模型基础凯恩斯短期静态均衡分析国民收入决定理框架考察资义生产力长期动态发展程库兹涅茨认国家济增长居民提供种



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０１投资通

类日益繁济产品力长期升 商品供应持续升济增长结果先进技术引致济增长源泉

４１２哈罗德—马济增长模型C英国济学家哈罗德１９３９年３月英国济学杂志发表文动态理试图凯恩斯采短期静态均衡方法提出关国民收入决定理动态化考察国国民收入长时期保持稳定均衡增长问题 １９４８年出版动态济学导书中系统提出济增长模型期美国济学家马１９４６年发表文资扩张增长率业１９４７年发表扩张业文中完全独立提出哈罗德模型理构思基点完全相增长模型哈罗德济增长模型基公式：

＝U T O V式中代表保证济均衡增长求收入增长百分T O率代表资—产量率增加单位产量增加V资量称资系数代表储蓄率 U代表收入代表期收入期收入相较X W W增加量代表净投资代表储蓄Q U＝Q 　＝XW　＝U T V O U W X W代入公式变形



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投资通１０１

＝×XW T O U Q文字表述该公式含义

收入（产量）增长率＝储蓄例×资生产率＝储蓄例资系数D马模式达充分业条件目标构成均衡增长率 认果投资增加足收入增加提供储蓄全部吸收实现均衡增长 方程式

X Q＝U Q V马方程式说明什样投资增长率实现充分业哈罗德—马均衡增长理中投资作需求素吸纳期储蓄保证总供求相等衡外投资作新增生产力扩生产时期供纯投资具需求效应生产力效应双重效应 假社会储蓄率资系数变着年国民收入定率变储蓄然储蓄转化投资社会资存量生产力相应扩 投资哈罗德—马济增长模式中作极突出济增长直接动 哈罗德—马模型中资系数预期产量水道决定适度资量稳定增长资系数储蓄倾决定均衡率够适度资量总实际数量出恰份额推动进步投资进步投资济永远保持稳定增长 相反增长旦出现萎缩生产者会感



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２０１投资通

扩充生产力压力减少 投资降生产力压力更加减促投资进步降低 换种表述方法种关系描述剩生产力企业界未进行足够投资未获足够追加生产力恰提高投资水阻止需求足剩出现 方面资短缺企业界投资太恰降低投资水阻止导致资短缺度支出综述哈罗德—马增长模型强调投资作需求素济增长决定作认正意愿储蓄企业意愿进行投资致导致累积性紧缩扩张 均衡增长途径通常说成剃刀刀锋

实际增长率稍稍偏离均衡增长率会济脱离均衡增长途径

４１３新古典济增长理C哈罗德—马增长模型首先凯恩斯义索洛斯旺学者提出改进意见 认增长理中资—产出率变前提适时间序列资存量变化总缓慢产出短期发生巨变化 认济增长程中应投资储蓄关理应考虑生产素相互代问题等 索洛等提出种济增长模型强调凯恩斯革命前古典济学充分业必然趋势般称新古典增长理新古典增长理假定数目定干生产程劳动资形式结合运方法程



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投资通３０１

程中逐渐显现出资成种独特抽象生产素调整时期吸收数量劳动力加 劳动资种方式进行种组合资—产量率断变化 新古典增长理重假定：济总处完全竞争状态时候资劳动两生产素充分利边际生产力取相应产出量新古典济增长理济增长原结资增长劳动投入量增长 公式表述

产量增长率＝×资增长率＋×劳动增长率Y Z式中分反映资劳动产量增长相作Y Z权数 例美国济增长中劳动素占重约７０资素占重致３０意味着济增长程中产量增加约３０资积累种情况资边际产量正数均工装备资数量增加时均工产量会增果予新工均资数量现工装备资数量样单单装备新工必须现期产量中抽出作消费品部分产品否工均资装备水会降果考虑资收益递减现期产量中作消费部分会更 新古典济增长理认果劳动力数增加越快均消费水越提高济中求追加投资量



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４０１投资通

越 样提高济增长率应劳动力数增长率者压低均消费水者提高单位资产出率资生产率长期济增长仅取决资积累率劳动力增长率资劳动产量增长相作权数取决技术进步 新技术体现较高生产率装备较高技术熟练程度工中技术变革率受投资水包括物质资投资力资投资影响 说济增长率越高资积累率越高技术变革率越 资积累技术进步进步推动济增长新古典济增长理认投资济增长两者关系单提高投资水定导致较高产量增长率 发展中国家济实践表明穷国政府胆果断异寻常措施降低实际消费提高储蓄例实际产量预期样增长 重仅新投资数量生产率

４１４通投资政策促进济增长C占西方济学流位新古典综合派遵循凯恩斯关需求理学说认刺激需求始终扩总收入总产出基途径刺激需求方面首先刺激投资需求凯恩斯济学认影响济持续稳定增长根原效投资需求足 存三心理素中条资边际效率递减规律指资家预期投资中获利润率增添资产设备成提高生产出资品数量扩趋降资家缺少投资动力 理



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投资通５０１

实践表明资存量增长够加速济增长 具体数字说资增长率提高百分点产量增长率提高０

３百分点 说产量增长率提高１资存量年增长率必须提高３

３ 计算表明实现资增长速率投资量必须相应增加２９左右刺激投资需求两种选途径：限制利息率升量维持较低利率水降低投资资金成二保证预期利润率升增加投资活动济吸引力限制利息率升政府应实行松货币政策放松银根降低中央银行贴现率扩信贷 促投资预期利润率升政府实行松货币政策限制利息率升外应积极实行松财政政策减少税收增加政府购买扩转移支付等实践表明济条件济政策适配合投资巨额增长 例１９６２年美国肯尼迪政府首次提议实行投资税抵免时时美国投资正处低潮 新投资动力加兴起普遍高涨形势投资１９６２年１８０亿美元升１９６６年１６３０亿美元增长３８然投资增长３０行种增长难持久产量增长率连续年提高１投资便会趋较正常水述投资税抵免刺激政策１９６６年美国资存量年增长率达７高峰１９７４年便降５左右 １９７５—１９８２年间资存量年增长率１—４间波动时投资税抵免政策实行实行刺激投资济政策更严重果导致通货膨



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６０１投资通

胀 避免通胀济停滞相交困境济学家提出进行财政政策货币政策松紧搭配 松财政政策紧货币政策相配合指：投资优惠减税扩政府开支鼓励投资时控制货币流通量防止通货膨胀加剧紧财政政策松货币政策相配合指：扩信贷降低利息率鼓励投资时缩政府开支减少市场压力稳定物价 外济学家张济政策微观化避免刺激投资中两难困境 针市场部门具体情况制定区政策 增税例目促进济增长增税应增加减少消费支出税提高储蓄率更资金投资 政府支出说目促进济增长政府支出应支出研究发展促进生产力增加项目 关货币政策运相类似 例单独调节消费信贷数量条件调整市场需求量致影响企业投资住宅建筑业会直接影响济增长率刺激投资限制投资单独调整投资信贷数量条件避免引起整金融市场动荡

４１５济增长影响决定投资C种济增长理模型介绍剖析知投资济增长着重代贡献济增长第推动力量 方面济增长反强烈影响决定着投资活动 增加投资需建筑材料机器设备天降生产提供 生产发展济增长增加投资前提基础投资增长推动力



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投资通７０１

短期变化动态年度济增长率浮动受然气候变化农业丰歉济制度济政策失国外政治形势济环境变化等种素影响投资仅中素 长期发展动态述然条件变化政策调整等类短期素退出考察范围投资活动升决定济增长基素 生产关系科学技术均强力制约着济增长速度处生成阶段投资储蓄 储蓄消费总量国民收入数量决定 居民政府收入增消费储蓄相应增消费储蓄时收入增减变化根国民收入统计工作者统计中出结储蓄投资刚相等 储蓄投资生成投资储蓄运积累实施 储蓄投资支出积累构成投资运动全程三阶段 投资支出数量储蓄额决定储蓄国民收入国生产总值数量决定根结底投资支出数量济增长情况决定济增长决定投资支出数量素储蓄总储蓄净储蓄两种投资支出相应分总投资支出净投资支出 中总投资支出净投资折旧基金两部分组成净投资等净储蓄 国民收入水决定净储蓄数量净储蓄决定净投资净投资支出国民收入间必然存定数量关系 净投资支出占国民收入率称净投资率 净投资率边际净投资率意味着国民收入增量分解消费支出增量投资支出增量两部分部分国民收入增加额相投资支出言



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８０１投资通

收入导素收入投资升降收入波动幅度决定投资波动幅度 折旧基金部分投资国民收入关系折旧投资率加解释 折旧投资率指折旧投资国民收入值者占国民生产总值重

折旧投资率＝折旧率×固定资产原值拥量国民收入折旧率固定资产均折旧年限倒数固定资产原值拥量国民收入值称固定资产系数取决资机构成高低 着科技进步济发展折旧率固定资产原值拥量相国民收入值客观变动趋势 长期发展折旧率会着科技进步加快固定资产形损耗加剧提高短期折旧率变化基稳定 固定资产系数取决固定资产原值拥量国民收入增长速度相快慢短期波动国民收入增长率时升时降引起 两者积——折旧投资率变化投资行决定客观济形势变化反映说折旧投资增长济增长决定

４１６投资中国济增长方式转变C国济增长方式转变总说数量型增长方式质量型增长方式转变数量型增长方式片面追求数量产值速度济增长质量低效益差结构失衡 质量型增长方式改变弊端注重济增长中质量效益提高产业结构协调济增长质量取决整济投入质量运行质量



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投资通９０１

产出质量 中投资规模质量影响济增长方式重素 国传统粗放型济增长投资规模扩张项目铺摊子带动 资金国现阶段济发展稀缺资源仅国工业化身需量投资现阶段正处资金投入高峰期恰恰稀缺投资资源利效率低年进步降１９８０年全部独立核算工业企业资金利税率２０

４３８０年代末降足１７１９３年进步降１０

３投资效率降推动济增长注入更货币资金 量货币资金供必然产生严重通货膨胀导致实际投资效率进步降 种恶性循环量投资投资济增长推动力降投资推动济增长转推动价格涨终导致高通货膨胀济增长乏力现象存理分析国际验告诉济高速增长核心增长效率提高推动作时期济增长率中般４０增长率通资劳动投入支持综合素生产率增长取 果发展阶段初期济增长效率没明显提高期济高速增长会缺乏基础 国目前济增长正处阶段工业化逐步资源深度开发推进低价格资源开发低附加值产出特征粗放增长资源深度利高附加值产出特征集约增长阶段转换长期没意识问题延续旧增长方式致酿成成升结构失衡产品积压等弊病 资源高耗型济增长新发展阶段济高效增



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０１投资通

长带成升快巨压力速度型扩张导致济协调增长国济发展中直存着较突出结构问题 年数量型增长方式没改变结构失衡状态没改善甚加深发展新阶段济高速增长高效增长形成障碍社会需求质量较快升需求结构较快变动条件数量型济增长适应市场需求变化年济高速增长中少产品滞销积压增长程持续发展水提高受严重制约外政府物质资源力资源价格控制力越越弱尤通货膨胀时期政府迫严格制资金价格利率防止企业成推进超承受限度 资金价格压低反映资金稀缺程度潜生产率反映资金供求状况 投资资金成种资源中便宜种投资浪费低效运成普遍现象转换中国济增长方式必须进步改革投资体制投资体制改革级政府投资理权限分割拨改贷等没越出条块理层层分割传统路子盈利性投资活动决策体政府转企业作出资者集体 投资资金源拨款改贷款股票融资 投资风险投资决策者出资者承担 配合投资体制改革加快资市场发展 通资市场筹集较稳定投资资金利资索取回报机制形成出资项目决策较硬约束防止盲目决策 快实现资金市场利率市场化利率真正反映投资资金稀缺程度投资领域具特殊性必须完善投资活动政



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投资通１

策指导长期资金效配置充分利市场机制外计划手段运缺少 国投资领域效配置资金市场机制短期难达完善政府必须指导资金配置发挥重作 尤市场难通价格信号提供引导资金效配置正确信息场合政府应通制定产业政策投资政策税收政策等方式资金配置进行积极效调节

４２投资济周期C４２１济周期理C济周期做济循环商业周期某国家（国家工商企业中进行工作）总体济活动中出现种波动形式 周期包括种济活动中约时发生济扩张彼相似总衰退总收缩复苏复苏逐渐入周期扩张阶段 连串出现变化周复始断发生定期发生济周期持续时间１年１０年１２年等细分性质相振幅相接更短周期探索济周期问题时提出长度类型济周期１８６２年法国朱格拉提出繁荣危机清算三阶段周期反复出现周期均长度９—１０年种长度周期称朱格拉周期英国统计学家基钦１９２３年根美国英国关资料指出济周期分两



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２１投资通

种周期长度约４２月周期包含２—３周期称均长度４０月短周期基钦周期库兹湼兹根英美法利时等国１９世纪末２０世纪初６０种工农业产品产量３５种产品价格变动情况提出种均周期１５—２５年周期种周期房屋建筑业兴衰密切相关称作建筑业周期 长周期前苏联康德拉捷夫提出认１８世纪末起存三长周期种５０年左右长周期称康德拉捷夫周期西方济学说史中１９世纪初马尔萨斯提出消费足迄济周期理十种 仔细考察抛弃掉空洞事实逻辑规律明显矛盾理时便剩种真正解释 列举种较著名理：①货币理周期结货币信贷扩展收缩②创新理周期结铁路样重发明重合③心理理周期作悲观乐观预期情绪相互传染结果④消费足理认相投资数量言富节俭收入太⑤度投资理认投资太太少引起衰退⑥政治性周期理济危机周期结政府政策制造出⑦均衡济周期认错觉工作追求众济周期理总结两类：外部素理部素理 外理认济周期根源济制度外某种素波动太阳黑子星相战争革命选举金矿发现口增长移民新陆



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投资通３１

资源发现科学突破技术创新等 理济制度部寻找会引起行产生济周期机制次扩展孕育着衰退收缩次收缩孕育着复苏扩展处规重复休止链环中现代种济周期分析理中投资支出变动起着非常重作理中甚唯导素节部分分阐述种述投资济周期相互关系理模型投资身特点外特点 推动投资外重创新口增长商业信心波动等等外种推动投资素引致投资成份 新投资中收益量取决济状况济周期投资济周期原结果

４２２投资济周期——卡尔观点C卡尔英国剑桥学派济学家济周期理业利息货币通出版四年提出种直接建立凯恩斯储蓄—投资分析基础较简单明理卡尔济周期模型投资函数储蓄函数开始卡尔认投资函数储蓄函数两者线性少济周期时期果周期分较高收入较低收入正常收入样阶段较高较低收入水说边际投资倾接零 较低收入水必然



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４１投资通

伴着生产力量剩存着剩生产力收入水低点提高开始引致投资支出 相反收入较高情况建筑费提高成日益增加贷款日益困难企业负量债务法更快扩投资边际投资倾样 济周期中储蓄函数样非线性 较高较低收入水情况投资表示正相反 衰退时期收入降较低水时减少储蓄体维持前生活标准复苏开始时增加储蓄便储蓄恢复通常水 相反收入提高较高水时储蓄部分占收入重增加 种倾收入分配中利利润利工资变化加强 特高特低收入水时投资储蓄相等济实现均衡收入水影响济中储蓄投资数量唯力量 卡尔储蓄投资周期性变动中引进起作第二变量济中资存量 储蓄资存量正函数收入水说资存量较储蓄量较 投资资存量反函数资存量越投资量越现假设济处较高超正常收入水情况时投资相应高 投资率越高资存量规模越迅速增加资存量增加意味着资边际效率降时资存量增加济财富增加必然引起储蓄增加 种局面发展定程度危机点达 周期性收缩旦



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投资通５１

开始收入水降直较低收入水达新均衡卡尔描述周期性程样济身引起正种较高收入水运动力量发挥作定时期力量引起较低收入水运动济周期中起作均储蓄倾资积累折旧变化素济程中固生力量

４２３投资济周期——投资度C投资度者认济波动济周期表现固定资投资急剧波动 生产资品工业生产消费品工业相度发展超出实际局势长期忍受程度促繁荣趋崩溃原生产结构实际失调非仅仅资金足投资度者致分两派种认生产会发生较低阶段较高阶段间衡某种信机构形式活动货币力量
种货币重属生产范围素新发明新发现新市场开辟等等新投资提供机会环境（１）货币投资度理派代表物新奥利学派哈耶克米塞斯 认货币金融局信膨胀政策破坏济体系均衡引发济扩张导致危机萧条根原危机出现货币素引起物质生产领域两部



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６１投资通

门间配合例失调生产资料生产部门消费资料部门相言度扩张银行扩张信贷导致市场利率低然利率企业资品投资需求会增加 充分业条件信膨胀引起投资生产资料需求扩原创造消费品资源转制造资品引起消费品产量减少价格涨消费者削减消费 种膨胀信政策引致济扩张持续迟早会出现危机衰退 银行扩张信通资家投资变成货币收入消费者恢复原消费量进步引起消费品供应求价格扬 外银行受法律惯制约限扩信 两素相互作表现货币资供应短缺 果工商企业繁荣阶段进行投资半途废成胡子工程已生产出资品需求足跌价积压 资家投资活动超货币资供导致济危机消费者减少消费增加储蓄增加货币资供防止危机爆发信膨胀引起济扩张避免导致危机（２）非货币投资度非货币投资度货币投资度差两者繁荣时期发生投资度现象引起崩溃萧条时期货币货币素制度起作评价 非货币投资度着重生产程身解释危机货币素视引起济周期初动 然货币信膨胀济



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投资通７１

扩张必条件货币素仅处属动位非货币投资度理代表物斯庇索夫认消费品生产相足危机真正原 引起高涨动新技术发明新市场开拓萧条阶段利率低落 素促进投资活动资品耐消费品生产量增加扩投资需货币资首先闲置资然银行信膨胀企业未分配利润转投资 济高涨期货币工资涨生产效率较低生产素成升利润降货币资减少资品需求减少时资品耐消费品供增加高涨阶段进行投资扩生产力逐渐市场提供日益增资品耐消费品 种供求反运动必然引发货币资供足资品部门生产剩济危机货币资短缺实际代表某实物资匮乏单纯货币现象 原料生产设备充分利建造更资品耐消费品缺乏必需投资劳动力消费品卡塞尔非货币投资度理位代表物 认济周期显著特征固定资生产高涨阶段增加萧条阶段减少 资品工业业数量波动剧制造固定资货物原料价格波动 资义市场储蓄代表资供实物资代表资需求 济扩张前期新发明等素成低利润高储蓄增长率资品生产增长率引起利率降资物现值增加进步刺激资物生产 高涨期利润



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８１投资通

储蓄率成升降时利率升资物现值跌资品生产周期较长难转换生产方迟早会出现固定资物品生产剩终导危机

４２４投资济周期——数加速数相互作C数加速数相互作解释济周期理认定时期生产业决定私政府消费支出投资支出投资支出波动影响济周期决定素 说资存量寡投资量标志着决定着济周期阶段循环变动数政府支出私资投资增长收入产生扩作连锁反应 简单说假国家增加笔投资产生笔新增国民收入 笔X Q W初始投资干倍＝ 中投资X X W V Q V数

般１数效应称相反方起作假投资缩减导致国民收入减缩量初始投资减少量干倍 加速数种关投资决定素理容：社会需资存量存货设备取决生产水 资存量增加净投资产出增长时出现说定时期投资量取决产品增量两者固定变例关系率值固定资生产条件般１数产量增加引致资物生产更数量增加加速效应正负两方发生产出量增加时投资加速正值产出量减少时投资加速负值 加速原理造成济稳定强力素产



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投资通９１

出变化扩投资更变化加速数数相互作会造成局部扩规模衰退复苏繁荣萧条 假设失业情况产出开始复苏增长断提高产出通加速数引致新投资新投资进步通数造成产出增长 双方作形成济断扩张正反馈环 济扩张定程度会碰充分业条件约束进充分业限弹回衰退里 充分业时生产资源已完全利继续扩生产物质已 生产资源已充分利消费品生产法增加根加速原理仅仅消费品生产增长率降低导致投资回落 生产缩减旦开始必导致生产减少失业增加累积性紧缩 产出骤然跌时加速原理求负投资 整济言总投资负数投资跌落设置限 旦投资达限企业开始新投资新轮周期启动数加速数理数原理（投资影响消费收入理）

加速原理（消费收入变化影响投资理）

相互作投资带动消费收入收入变化反带动投资程解释济周期现象模型初外部力量周期开始运动运动旦开始部加速数数力量维持

４２５投资中国济周期C济周期波动超越济制度客观存 国作社会义国家济成长中存济周期 中国济



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０２１投资通

快速成长程中高潮低谷循环构成波动接着持续时间较长热总应着持续时间较长紧缩１９３０—１９０年新中国总量济增长历１０次完整短期波动１０次短期波动中波长长６年短２年均长度４

１年 中国济波动起伏定存强波倾 通较１２国家１９５０—１９０年济增长程波动绝系数相系数①知中国均较国家高中国济增长１２国中具强稳定性中国济周期成方面观客观素制度非制度素素相互作形成中国济周期 中投资素尤固定资产投资中国济周期波动着密切关系 投资加速推动国民济发展保持高昂增长势头投资减速导致济增长高潮转低潮 造成社会总供波动社会总需求波动投资需求波动投资需求波动济波动直接国长期缺乏全社会投资指标较完整统计数全民制单位投资

（包括固定资产基建设更新改造等）

仅全民制投资代表总投资

①绝波动系数σ＝Ｘ２１[Ｎ－ｕ２

\相波动系数Ｖａ＝σｕ式中ｘｉ年济增长率ｕＮ年算术均增长率



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投资通１２１

适般统计中积累代表投资积累表示定时期物质生产部门非物质生产部门增加固定资产流动资产国民收入扣消费剩余部分回分析表明积累总消费国民收入间动态变动存着高度相关关系 图４１示：C图４１C（图中：国民收入国民收入生产额增长率）

图４１中见积累（投资）

国民收入间C波动致步种步振荡周期性波动中例外 １９５４—１９８６年间投资年增长率９次波动国民收入年增长率波动完全步时滞常常



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２１投资通

月 投资年增长率波幅国民收入年增长率波幅前者越者越国总投资包括固定资产总投资流动资产总投资两部分 社会义生产投资活动中国济部门投资活动尤基建设投资活动具更强波动倾投资强波直接造成济增长强波总需求包括消费需求投资需求投资需求剩国总需求形成基特点度投资种常态国民济热直接诱 国国投资增长速度仅高中等收入国家区投资增长速度高高低收入国家１９８０—１９８８年期间中国投资率国家均投资率高出１０左右百分点方面国际较角度国消费率消费增长率相ＧＤＰ增长率投资增长率言低中国存明显消费需求足投资需求度现象 原：国改革前济活动政府控制消费者没选择权利政府加速工业化实行度投资政策消费需求压低部分应流入消费领域收入转入投资领域形成资中国消费率水较低度投资存总需求剩宏观济状态存总需求足时度投资情况济增长程容易产生非常规强周期波动 货币剩推动度投资情况货币增长加速扩张会短期推动投资加速扩张济增长快步入高峰期增长高潮快会结构衡停止 许



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投资通３２１

开工项目获初始投入难相性质追加投资许项目受短线制约中断量资投入半途废生产建设收缩 消费压抑度投资表现消费品市场需求足供剩投资品市场供足需求剩 通抑制消费需求扩张投资定时期中奏效市场结构矛盾消费者反抗难继必须降低投资率提高消费率加速投资意愿法实现繁荣急剧衰退取代度投资限持续速率间断延伸种瓶颈制约结构失衡加剧中断济高潮期投资度扩张程度越高投资减速幅度会越高周期投资减速幅度高潮期度扩张程度紧密联系出样结：中国济扩张投资需求放松开始放松信贷刺激投资增长加速加速投资引致生产低谷转回升高潮 时济紧缩首先压缩投资需求开始投资减速迫济增长减速 度投资程次次起点出发回终点低谷转高峰表现强烈震荡导致总量济增长出现繁荣衰退循环交起落变化表现强烈震荡



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４２１投资通

４３投资通货膨胀C４３１通货膨胀简介C通货膨胀指济生活中般物价水较长时期较高幅度持续升 般物价水指消费者价格者生产者价格均数具体通胀率某种物价指数零售物价指数生活消费指数国民生产总值消胀指数等表示通货膨胀根严重程度划分三种类型：温奔腾恶性通货膨胀 温通货膨胀表现价格缓慢升年率低１０％通货膨胀率 种通货膨胀短期易察觉持续时间长称爬行通货膨胀 奔腾通货膨胀出现价格开始２０％１０％等两位三位数字年率升时候 类型通货膨胀导致严重济扭曲 物价涨幅高货币价值损失快避免持低限度货币储存实物 恶性通货膨胀称超级通货膨胀 类型通胀特点价格飞速升货币发行达天文数字正常济活动日趋紊乱导致整货币制度崩溃通货膨胀根结底种货币现象 商品货币济条件定价值量商品全部实现必须相应量货币应流通中货币总量商品总量关系变商品价格涨必然伴商品价格跌 果出现物价全面持续升没货币量扩张持续供货币贬值物价水持续涨通胀难形成



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投资通５２１

通胀种情况发生总货币供应量超济增长货币投放相联系货币投放通货膨胀直接原根原 产生通货膨胀济原种样济制度具体作机制相 市场济通货膨胀迥异计划济中通货膨胀 市场济物价水供求双方力量决定旦济中存度总需求便会通定机制拉物价货币工资 方面工资成升推进物价水 市场济通货膨胀程物价水听市场机制调节般情况存政府价格硬性制冻结 般理西方市场济中通货膨胀称开放型通货膨胀 高度集中计划济体制中市场机制作极限价格仅仅充核算工具身固定变法反映背济力量变化计划济通货膨胀具隐蔽性特点 隐蔽性通货膨胀政府通物价水控制切断实际素货币素造成度需求物价水间联系济中存度总需求导致物价水涨者物价涨限足反映度需求实际水 隐蔽性通货膨胀济中总量度需求会政府价格控制消失指度需求转化商品短缺供应紧张种通货膨胀严重定程度物价水终突破限制涨谓隐蔽型通货膨胀公开化表现物价涨商品短缺存



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６２１投资通

４３２通货膨胀原C标准西方济学教科书中般市场济通货膨胀原总结三种需求拉动型通胀成推进型通胀结构性通胀（１）需求拉动型通货膨胀需求拉动型通货膨胀市场购买者产品市场需求解释物价涨 里需求包括私部门消费投资净出口政府财政政策关政府购买转移支付等等政府济摆脱衰退实行赤字财政扩政府支出刺激私投资商品劳务总需求断增长 尚未达充分业存闲置资源情况总需求增加促进生产发展增加产出业劳动力充分业资源充分利情况总需求增法继续拉动总供增长会带动物价涨 政府财政支出公众投资支出消费支出构成总需求超劳动力充分业机器设备等资源充分利情况总供时会引起物价涨出现通货膨胀（２）成推进型通货膨胀述需求拉动说总需求方面解释通胀成认通货膨胀根源供求衡总需求超总供 成推进型通货膨胀根源总供变化美国５０年代期失业率增加总需求显著足情况物价继续涨显然种通货膨胀法需求拉动解释 成推进说市场供应者成利润增加解释物价涨 生产成提高三方面原：工求增加工资



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投资通７２１

货币工资增长超劳动生产率增长 工资提高引起生产成增加导致物价涨反复循环造成工资物价螺旋升 种成增加源工资增加通货膨胀做工资推进通货膨胀 二垄断企业操产品价格追求更高利润 战西方国家相普遍重寡占市场采加成定价法 垄断企业产品提价带动产品价格涨引起物价总水涨 种通胀增加利润引发做利润推进通货膨胀 三原材料价格涨例农业歉收引起农产品价格升者石油危机引起原油价格飞涨等（３）结构性通货膨胀结构性通货膨胀说需求拉动成推进两种素综合作结果 总需求变情况需求组成部分发生结构性变化需求增加工业部门区物价工资涨需求减少工业部门区价格刚性工资刚性工资物价没相应跌造成物价总水涨 外二战着科学技术发展国家重产业部门劳动生产率提高导致部门工资增加 部门特服务性行业劳动生产率提高较慢保持部门工资致稳定例关系部门工资相应涨 工资攀导致工资总水增加超劳动生产率增加引起般物价水持续涨 种结构性通货膨胀总需求总供处稳状态时济结构方面变化引起 发展中国家二元济结构型通货膨胀入类发展中国家传统农业部门现代工业部门存农业生产结构僵化农产品供应弹性足资短缺需求



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８２１投资通

结构变化迅速劳动力法流动货币化程度低等结构素制约通赤字预算发货币积累资金促进济发展会带动物价全面涨

４３３投资素通货膨胀作C市场济计划济中投资济中发生通货膨胀重原（１）市场济许市场济国家长时期信奉凯恩斯义国家干预济学说 凯恩斯济学认资义济非古典济学家描述样具动调节实现充分业资源充分利功 济生活中直存着总供总需求间矛盾矛盾否妥善解决决定济运行状况根原 凯恩斯认存三心理规律边际消费倾递减边际投资倾递减流动性偏济中效需求总足 效需求具体包括投资需求消费需求 效需求足低济中总供数量造成失业资源闲置 样国家解救济危机采举办公工程增加政府开支减少税收办法增加效需求相剩商品寻找市场缓济危机说决定前投资量职责放私手中

国家负起直接投资责

①刺激消费刺激投资政府必须增加公购买公投资支出

①［英］凯恩斯：业利息货币通三联书店１９５７年版第１３９２７２页



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投资通９２１

财政开支须增加 时鼓励企业进行投资必须削减种税收降低财政收入 双齐结果必然出现财政赤字弥补巨额财政赤字方法中央银行款中央银行增加货币发行二发行公债 发行货币直接增加市场货币供应量发行公债中央银行推销公债抵押中央银行款中央银行政府财政发放贷款通存款准备金转变商业银行存款基础货币增加 商业银行贷款增加货币创造力发挥通存款数作数倍扩张产生派生存款增加货币供应量 财政支出绝部分非生产性支出增加货币供应量时相应增加生产货币相言导致通货膨胀外国家缓解济危机采降低存款准备金率降低存贷款利率膨胀工商业信贷消费信贷办法鼓励企业居民增加投资支出扩效需求 降低存贷款利率提高投资实际收益率促企业家增加投资中央银行必须实行信扩张政策增加货币供应量压低存贷款利率信度扩张造成通货膨胀直接原 外信扩张引起企业度投资通货膨胀重原企业度投资量物资抽出流通界投资处投资阶段工程较长时间市场提供商品样方面增加市场需求方面未增加效供量货币没相应物资相应结果必然货币



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０３１投资通

贬值物价涨 韩国例工业化程中量信贷低利率鼓励重化工业发展导致投资膨胀投资须２—３年生产出口产品诱发较严重通货膨胀７０年代末通胀率高达４０％外国投资会引发加剧国通货膨胀 外国投资直接投资证券中介间接投资表现外资规模流入 中央银行帐户中外汇储备作基础货币额度发生作说定数量外汇储备兑换汇率制度应着定数量国货币发行种货币发行显然没相应物资应货币发行商业银行存款创造机制作会发生数倍扩造成物资紧张价格涨外国投资外债外债付息负担造成财政赤字加剧通货膨胀 拉美国家欠外债绝部分公外债国家需国货币换取外汇债税收增加抵债资金需偿外债程度增发货币利增发货币前期举外债 部分货币生产流通需必导通货膨胀（２）计划济市场济中投资需求足济运行常态计划济投资膨胀长期困扰济难题问题出现投资体制健全投资缺乏约束机制致企业方热衷争投资项目反忽视投资效果二长期形成种资金供制种投资需求财政银行部门常处予支持动位



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投资通１３１

①投资动 计划济投资体级政府企业 投资体进行投资活动动机物质利益外总政府政治治理活动结合起具体表现领导者执政期发展济政绩 传统体制企业否发展取决领导者否单位争量国家投资种动机驱推动领导者追求产量扩生产力强烈求增加投资表现投资动

②投资分配制预算软约束 市场济中投资体身存投资动受身财力限制亏损破产威胁变现实 计划济中投资动够终转化投资膨胀着投资分配制预算软约束力投资分配制具体说国家计划部门计划部门口切块分配投资 种分配投资体制建国初期保证国家限财力物力集中积极作流弊日益明显 投资分配制常常部门方观设想生产增长需投资需出发掩盖某片面追求产值增长速度刺激投资规模膨胀现象时部门口分配投资助长争项目争投资行 结起投资分配制助长投资饥渴症重原 预算约束软化指某单位财务状况盈利水效制约该单位活动软预算约束济现象喻种特殊父爱义

企业投资需求受财力限制支出会超出身正常营业收入 预算约束软化实际企业吃国家锅饭问题企业缺乏竞争外环境缺乏技术改造



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２３１投资通

改善营理动力出现资源浪费济效益低投资动现象造成投资规模膨胀投资结构合理局面投资膨胀通货膨胀影响表现两方面：第固定资产投资膨胀结果导致基建设规模基建战线长 基建项目建成投产然增加商品供应项目周期长相时期量耗现生产资料消费资料 投资规模受现物力制约超定限度会引发通货膨胀第二投资膨胀情况投资资金源企业筹吸收部分外资外财政银行两部门 引起财政出现赤字银行贷款膨胀重根触发通货膨胀 投资膨胀迫银行扩固定资产贷款数量银行必须承担投资项目投产流动资金 整程简概括投资挤财政财政挤银行银行发票子

通货膨胀

４３４通货膨胀投资影响C（１）通货膨胀收入财富分配效应通货膨胀社会实际收入总量没影响改变收入分配格局改变社会成员收入分配例实际收入水 数言工资薪金收入构成总收入通货膨胀成员工资收入增长少致名义货币收入例发生变化成员承受价格涨损失致般说固定工资收入生活社会成员物价涨般先工薪增长工薪实际收入断



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投资通３１

降成损失者 研究调查表明年纪较通货膨胀中容易遭受济损失退休者老组成集团收入完全养老基金老年社会保险补贴根１９世纪历史总结利润中收入通货膨胀受益者产品出售价格涨产品生产成增加更快 时利息租金中（数量长期合固定）

取收入通货膨胀受害者资金出方丧失实际收入时入方获实际收入种情况发生债权债务收入分配 般说通货膨胀倾财富持固定名义利息率资产里转移拥固定名义利息率债务里通货膨胀影响社会成员原资产例 社会成员拥资产实物资产金融资产两种时负债通货膨胀影响资产负债价值结构 通货膨胀实物资产影响程度取决持实物资产货币形态然升值物价总水涨间否致 果前者者受益反受损 持货币形式资产货币断贬值会通胀中蒙受损失 居民企业政府三体中居民总体货币余者处净债权位通胀中受害者 企业政府总体货币足者处净债务位通货膨胀受益者（２）通货膨胀实际投资影响通货膨胀实际投资影响具两面性促进实际投资正面效应抑制投资负面效应正面影响包括：政府通增加货币供新增收入通货膨胀税部分



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４３１投资通

直接增加投资通货膨胀工资增长通常落物价涨企业利润率会相应提高鼓励私投资积极性通货膨胀实际通价格涨实行国民收入分配种分配利高收入阶层高收入阶层边际储蓄率投资率相较高促进增加投资 负面影响持续通胀会破坏正常生产流通秩序扭曲市场价格体系增加生产性投资风险提高生产成引起资金生产部门流商业部门事投机 时货币贬值存贷款等贷活动风险加阻碍正常融资活动 利实际投资活动通货膨胀实际投资发生影响作机制述 济划分企业部门家庭部门两部分 物价升速度快成升速度时通货膨胀时效果增加企业利润定终结果 家庭部门会感受物价涨采取行动货币收入升速度赶物价水果种努力没实现国民收入中利润份额升企业投资积极性加强投资规模会相应扩 通货膨胀仅投资总量定影响时会投资结构产生作首先物价扭曲会导致投资结构完全扭曲次通货膨胀结果会相提高国物价水会削弱出口竞争力进投资出口部门转移贸部门 见通货膨胀投资结构影响利外汇收支投资项目减少商业性奢侈性建设项目增加政府采取效投资项目控制补助出口调整汇率等措施避免结果（３）通货膨胀金融投资影响



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投资通５３１

通货膨胀证券价格证券名义收益实际收益直接影响特预期通货膨胀率种证券市场定价影响力 例国库券定价受投资者通货膨胀形势法左右国前两年国债期货试点期间通货膨胀率保值补贴率预期问题掀起巨市场波澜购买证券实际通货膨胀率决定投资者实际收益 实际收益投资者言真正重实际收益代表投资货币购买力增加少进决定投资者损益状况般言通货膨胀率高预期水时款盈利贷款亏损 种情况实际收益贷款方款方转移 固定收入证券投资摆脱种风险途径指数化证券利率通货膨胀率变化调整证券等金融资产通货膨胀抵御防卫力非常限 固定收入证券定价制度表明证券似保护投资者免受预期通货膨胀损失投资者免受意外通胀损失力 前认普通股抵御通货膨胀良屏障１９６５年通胀证明普通股作极限 通货膨胀减退时股票价值会升 长期美国普通股股票实际收益高达９％超期通货膨胀率 般言较稳妥投资动产黄金未预料通货膨胀期间取巨收益



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６３１投资通

５

实业投资

实业投资重种投资国民济发展程中实业投资基职构筑国民济物质系统 金融投资终干特殊金融性投资外转化实业投资 国债投资例投资者通购买国债进行投资国家通出售债券获货币资必须投资某实业项目 实际投资目投资获收益收益终源实物济系统结果 实业投资国民济长远发展基础实业投资构成投资学研究基容 书重点金融投资现代投资质众化社会化投资种投资般通金融中介进行 时书目旨投资者介绍投资基础理里实业投资作般性介绍重点放金融投资方面读者应该解掌握实业投资基原理分析方法重作投资者通晓实业投资基理真正全面作出正确投资决策



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投资通７３１

５１实业投资概念C５１１实业投资定义C实业投资货币形资转化形成物质资产投资 构筑厂房兴建工厂创办企业购置房产等实业投资例子实业投资金融投资相应者目获某种金融资产种契约规定财产 实业投资金融投资种差决定两者具投资程投资行投资体存较差 投资体实业投资说种法机构进行投资金融投资社会公众进行投资实业投资投资者述方面应认识第投资目形成某种够未带收益形资产获物首特征 说实业投资发展营某种实业联系起 否实业投资失意义 实业投资总固定资产生产联系起者说实业投资固定资产生产方式谓固定资产生产固定资产购置建造投入生产发生损耗达寿命终结需新固定资产代程 实业投资固定资产生产联系起实业投资具周期性常性特点 周期性两种含义：固定资产形成寿命完结时周期收回投资周期 前者称固定资



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８３１投资通

产生产周期者投资周期 然两周期投资运动时间间断完全致 常性指完成次投资需断追加投资 国民济技术基础需断发展 时投资形成固定资产会着济发展逐渐新变旧技术先进变落产出效率逐渐降 原必须已投资形成固定资产进行常性投资保证固定资产生产利进行技术水断提高第二实业投资般项目载体进行 实业投资终必须落实具体项目投资项目筛选否实现投资目标具重影响 投资形成固定资产长期运营投资成考虑投资项目决策正确否关键 般情况必须投资项目影响素进行详细分析基础项目进行评估 确定投资项目时产业政策投资项目具决定性影响 产业政策直接决定国家投资政策投资方 产业政策容方面包括产品政策技术政策企业组织政策资源政策进出口政策税收价格政策等 进行投资项目决策时根产业政策基准选择投资项目实业投资基原 时决定投资项目前项目进行评价 项目评价包括市场供求预测资源条件分析技术方案证未效益预测等方面 市场供求预测根市场状况现生产力判断投资项目产品长线产品短线产品决定没投资必 资源条件分析包括资源品种品位开采



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投资通９３１

价值性稳定性济合理性动力源保证程度进行分析技术方案证投资项目技术水适程度成熟程度济行性进行分析未效益预测投资项目形成资产带收益进行预测分析 方面评价毫疑问选择先进科学方法进行便投资项目作出全面正确评价第三实业投资般涉长远发展全局性投资说战略性投资点国民济发展产业发展企业发展 首先实业投资必须服整国民济长远发展全局发展战略求 国民济长远全局发展战略求方面层次实业投资作固定资产生产基形式必须促进国民济长远发展优化国民济结构增强国民济物质技术基础利保证宏观济长期稳定高效发展时实业投资必须适应外开放提高国民济整世界济中竞争力求等 次实业投资产业区发展求相致 济发展般衡表现区发展衡中表现产业发展衡中 国民济发展阶段产业区求区产业层次实业投资根产业结构区济结构发展求保证投资获效益保证投资产业结构区济结构发展相致次企业层次实业投资必须服企业发展战略求 企业进行实业投资目实现企业长远发展营战略目标企业根长远发展营战略



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０４１投资通

求拓展新业务领域优化企业资产配置增加实业投资利企业新技术两者重实施规模营等 根底企业实业投资营战略指导根种条件分析未发展预测优化企业资源组合 企业营战略般三素确定：产品市场企业量 产品企业正生产营拟进行生产营产品市场企业生产营产品市场状况否垄断市场等企业量企业身规模投资力 营战略明确时企业进行实业投资方象般清楚投资规模投资时机确定

５１２实业投资功C实业投资基功促进国民济增长优化国民济资源配置 第四章作较详细分析 里介绍实业投资方面功（１）发展国民济物质技术基础提高国民济综合实力竞争力国民济物质技术基础决定国济实力竞争力基素 社会济发展水民生活水国家世界济中竞争力综合实力等等终取决该国物质技术基础 断提高国民济物质技术基础水扩规模类济活动基目标国政府努力实现政策目标 提高壮国民济物质技术基础根措施进行实业投资 国民济物质技术基础该国固定资产状况决



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投资通１４１

定 包括两方面：方面固定资产规模结构方面固定资产技术水 固定资产规模越结构越合理规模结构社会消费需求规模结构适应度越高表明该国物质技术基础越雄厚固定资产整体技术水越高世界中处领先位固定资产占重越说明该国物质技术基础国际济物质技术基础中具先进性 国固定资产规模结构技术水等方面达相高度时该国较强综合实力竞争力 衡量国物质技术状况种指标均固定资产拥量劳动力资装备系数等 前面述中出扩物质技术基础规模优化结构提高技术水必须实业投资（２）实业投资切投资收益终根源投资必须获报酬投资必须增值说投资必须断生产出投资社会济活动规模断扩类生活断改善提高社会断进步基方式 投资者说进行种样投资投资报酬形式种样投资增值方式 购买股票进行投资获股息通股价升获利选择银行储蓄获利息等 投资必须转化实业投资终报酬获增值 国济运动程中投资报酬产生领域营性生产领域 通实业投资形成种生产领域够生产利润资产真正获报酬获增值促进济发展企业角度进行实业投资企业根市场需求



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２４１投资通

扩生产规模利润持续增加 企业采取股票债券等方式筹集资者通积累资必须进行实业投资真正投资者带报酬投资增值 国家角度通实业投资国民济持续增长投资生产程中发挥实质性作进投资获实实报酬增值（３）实业投资技术进步实现方式济发展程中技术进步具决定性作 类文明发展史说技术进步史 类社会进步技术进步结果 然技术进步类发展阶段中含义技术进步推动类文明进步公认事实１８世纪发生工业技术革命类社会济生活方面进步改善日益赖技术进步先进技术般知识形态存转化现实技术进步必须转化现实生产力 先进技术转化现实生产力通常说技术产业化 技术产业化形式实业投资 说通实业投资技术转化现实生产力 通实业投资先进技术转化产品转化产业济体系培育出新济增长点扩济增长基础 技术进步加速现代济增长增强国民济综合实力竞争力方面起着重作产生类专门促进技术产业化实业投资风险投资 风险投资种专门促进技术产业化实业投资外般情况实业投资少技术进步相联系 意义说没实业投资没技



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投资通３４１

术进步总实业投资国民济运行发展中起着重作面介绍三方面增加供保持济运行稳定增加业抑制通货膨胀等等具重作现代进行实业投资意味着直接构筑固定资产作国家企业实业投资具终实质意义

５１３实业投资分类C实业投资分类涉实业投资职 社会切投资终转化实业投资投资分类实际投资结构问题投资结构合理化实业投资分类研究目找出类效投资规律进安排投资实业投资分类源分分投资效益分投资效率分投资体分产业部门分国传统实业投资分类中生产性投资非生产性投资分类生产性投资部物质生产部门分类 种分类方法现国体制改革深化已适应新济条件体制发展求 面投资效率进行分类简单介绍类投资功（１）实业投资职济增长中作分实业投资职济增长中位分：设备更新投资技术改造投资改建扩建投资新建投资类 设备更新投资新设备换旧设备寿命



152



４１投资通

完结设备类实业投资职补偿更新固定资产技术改造投资提高企业产业国民济技术水投资类实业投资功提高企业产业国民济物质基础技术先进程度产出效率改建扩建投资般企业规模调整扩生产工艺流程改变等种投资新建投资职增加新固定资产培育新济增长点 种实业投资分类中技术含量投资产出增加方式结含集约式外延粗放式投资（２）实业投资项目分实业投资项目分建筑安装工程投资设备投资投资 种投资分类研究投资运效果利投资项目加强监降低投资成（３）实业投资产业部门分实业投资产业部门分类 产业分类第产业实业投资第二产业实业投资第三产业实业投资等 次级分类工业农业商业运输业实业投资等等 种分类细分 产业实业投资进行分类职确定合理产业投资结构保证产业间均衡发展

５２实业投资体投资品市场C实业投资体分析实业投资谁进行投资行特点投资收益问题投资品市场分析种市场特



153

投资通５４１

点实业投资影响

５２１实业投资体行特征C实业投资体般济运行层次划分三类：宏观层次中央政府体中观层次区政府产业职部门微观层次企业体里指投资体实业投资行具体承担者必须具备三素：独立决策包括投资规模决策项目决策等资支撑资采取形式筹集资资产权投资形成资产享权 作实业投资体处位进行投资目规模方差异（１）中央政府投资体中央政府作投资体般济发展中承担职进行投资 世界国情况中央政府进行实业投资致方面：公产品投资包括公事业基础设施类投资形成产品特征分割性难成消费者独立象二国民济具重影响重项目国京九铁路三峡工程等三某战略性产业产业国世界济中位具重影响四风险方政府企业愿意进行投资国民济发展必少实业投资关键性高新技术产业化投资涉国家安全方面投资等 中央政府投资般宏观济运行济结构发展求出发进行实业投资投



154



６４１投资通

资规模般较投资形成资产般国民济发展中起决定性作关系国民济中长期发展投资（２）方政府职产业部门投资体方政府作投资体行职中央政府相范围通常区公事业基础设施区具关键性作投资项目 产业职部门作投资体投资般分解该产业企业进行关产业发展前景重特殊项目进行投资 根产业发展目标确认重项目进行直接实业投资 相言产业职部门侧重实业投资理规划（３）企业投资体企业基投资体 济系统投资总方面企业进行 企业投资体基原企业身发展战略求出发根市场状况市场发展趋势结合企业技术进步产品创新工艺流程变化理手段等素作出投资决策进行实业投资 企业投资体市场变化反应快投资灵活样化目标实现利润化微观层次投资体企业外投资投资作实业投资体常常受财力限制投资规模般实业投资体划分直接投资体间接投资体 面说投资体般直接投资体间接投资体般金融机构投资公司等
商业银行运贷款进行实业投资投资银行投资公司证券公司投资基金组织



155

投资通７４１

等进行实业投资说间接投资 种投资特点通中介机构进行投资者身进行直接投资外国家标志投资划分国投资体国外投资体 投资体国外政府金融机构企业等

５２２投资品市场C投资品市场素市场组成部分 投资品市场状况发展实业投资具重影响 谓投资品通投资完成成实业资商品 投资品市场供投资品构成投资形成投资品市场需求 程实业投资样种投资行：投资品市场购置适合投资目标商品然通建造形成固定资产形成固定资产投入生产营程 投资品特点：首先投资品般价值商品次成生产程劳动资料投资品形成劳动资料具次建成重复功 然投资品通投资形成生产营程中劳动资料 投资品市场实业投资赖进行基础必条件投资品市场市场体系机组成部分 果仅物角度考虑市场话市场划分三类投资品市场中间产品市场生活消费品市场 投资品市场作商品市场组成部分具商品市场特点时投资品身特殊性质具独特特点产品市场代度较低 许投资品专门途商品具特殊适应象领域数情况投



156



８４１投资通

资品难具代性投资品市场供需求具象刚性难代原引致价格稳定二配套性强单投资品难形成发挥实际作固定资产需投资品进行配套 说投资品具成套性特征投资品供需求显示出整体性质供需求具分性 三投资品市场更新速度较慢投资品通投资形成固定资产较长时期发挥作 四周期性变动特征投资品通投资形成固定资产需周期性生产投资品市场实业投资具巨影响 说投资品市场专门实业投资服务市场 概括言投资品市场实业投资具方面影响：（１）投资品决定实业投资实现实业投资般货币形态形成投资品需求方 实业投资否真正实现投资务取决投资品市场投资品总量结构否相致 果实业投资货币需求投资品市场供投资品价格涨实业投资然名义实现实际投资规模价格升造成隐性缩果实业投资货币需求投资品市场供通价格降低实际投资规模扩形成投资品滞存济整体规模缩 果投资品市场供结构实业投资货币需求结构相致会形成投资品市场供短缺剩局面时会导致部分实业投资法实现部分实业投资规模局面种状况导致济结构关系破坏



157

投资通９４１

（２）影响实业投资实际支出实业投资构成中相例投资品购买 投资品质量性技术含量市场价格实业投资实际规模影响 实业投资然身言济活动盈利活动种扩产出规模产出效率基础性济活动投资支出实现样投资目标实业投资核心问题 投资品市场作服务实业投资市场身状态影响实业投资实际支出质量 品种齐全性良质量高竞争性充分投资品市场利实业投资进行 特投资品市场价格总水高低价格结构否合理实业投资较影响（３）影响实业投资技术层次形式实业投资技术进步基实现形式影响济增长含式增长外延式增长决定素身含进行外延进行区分时必须考虑采取种方式进行实业投资更高效完成实业投资务等 方面投资品市场实业投资着重影响 投资品市场提供投资品技术水决定实业投资技术层次 实业投资完成投资程时实现技术进步目标决定性素进行实业投资时否投资品市场购买技术先进投资品 二实业投资采取含式进行外延式进行实业投资完成形成资产具含性质外延性质实际取决投资品市场果投资品性优良质量高技术含量资含量高



158



０５１投资通

样实业投资支出获价值含量更高质量性更技术水更高固定资产实业投资含方式进行形成固定资产生产营中含扩生产提供物质基础反样 三投资品市场状况影响着实业投资具体形式 进行实业投资形式技术改造改建扩建新建等等 究竟采取种形式必须充分考虑投资品市场状况里投资品身价值性品种结构价格 进行技术改造必须相原资产技术水效率更高性更投资品功必须生产营目相符合 实业投资究竟采取种形式进行必须视投资品市场情况定投资品市场实业投资间关系方面两者密切联系相互影响 作实业投资宏观微观必须投资品市场作重外环境素加考虑 离开投资品市场考虑实业投资决策肯定全面甚导致整实业投资失败 进行实业投资时重应结合实业投资目务投资品市场进行细分保证实业投资利实现

５３实业投资程C实业投资程般项目决策资筹集项目实施验收移交阶段 中项目决策筹集决定实业投资成败两关键阶段 节中集中介绍两



159

投资通１５１

阶段操作

５３１项目决策C实业投资种项目投资 采取种形式进行实业投资行业实业投资层次范围实业投资终必须项目形式进行 项目决策正确否实业投资否取预期效果决定性素项目决策包括两方面容：方面项目评价方面项目风险分析（１）项目评价企业进行项目投资例介绍项目评价思路方法 项目评价企业利润国家财务社会济三层次展开第层次企业运货币资角度投资项目进行评价 层次评价中需考虑素时间效益预测 投资项目开始时间建设期需量货币资 建设完成进入生产期部分投产全部投产需断投入货币资时时产生部分货币资段时间投资项目效益时间合理划分关项目分阶段进行关 外般应项目完成效益状况作出预测 考虑素：第市场状况 投资项目实施前市场状况进行预测里市场预测投资品市场预测项目建成投产产品市场预测原材料供应预测等 预测影响项目建成生产力决策



160



２５１投资通

第二风险项目实施前作种预测总误差带确定性风险作项目投资风险营风险技术风险市场风险天灾祸风险政治风险筹资风险等第三决策偏 风险效益期倾性决策者 项目评价应效益风险进行定量分析鉴定详细分析种目标风险状况投资决策者作出利决策第二层次国家财务国家层次考虑项目投资未效益方面面作详细分析第三层次项目社会济效益进行评价 评价项目直接预期利润评价种资源利效益分析然环境社会问题等 问题面具体分析总作项目决策必须层次角度项目进行评价分析分析实际面介绍外应进行行性分析 行性分析般包括投资机会研究初步行性研究技术济行性研究评价报告 项目进行样分析形成项目投资决策决定付诸实施否里需特指出实业投资否进行某种战略性全局性长期性求外投资机会研究产生项目投资基础性工作 投资机会研究作项重工作复杂变条件适时握住投资机会创造出良投资效益 面介绍项目评价方法



161

投资通３５１

项目评价方法里介绍种简单实方法供投资者进行投资时参考①投资贴现法 投资获收益货币身具时间价值项目进行评价第步计算货币支出时间价值 计算方法银行利息率参数采折扣率办法计算获未收益需现货币支出现值 计算公式推演：假设银行存入货币额年利率计复利] ^ G年息G O＝（１＋）

G（５

１）

O ^ G ]述公式表明果笔货币资进行投资存入]银行话年（１＋）

G 倍作投资] ^样理解获收益收益率话G O ^现应该投入少货币呢？：

＝O G（５

２）

] （１＋）

G ^公式（５

１）（５

２）分代表笔货币值现值 前者现投入笔货币年够G总收入者实现未定货币额现需支出 者进行实业投资时应方法实业投资实际分批投入通利（５

２）式确定阶段需货币投入假设项目第年需投入货币银行利率F I ^ I值F ]

162



４５１投资通

＝（１＋）

－G F（５

３）

] F I ^　　　　　　　　＝] F F －I （１＋）

G F ^项目投资实现未收益逐年投入总总投资

G＝∑＝∑（]F ）

（５

４）

] －F I ）

G F＝１＝１（１＋^ F②回收期法 项目投资简单评价方法 回收期指回收投资需时间项目投产净货币收入偿投资支出需期限 般言项目开始投资全部完投资需时间回收期 回收期计算方法面介绍（５

４）式计算方法计算 面介绍两种简单投资回收期计算方法：第种设投资回收年限_＝总投资_ 利税（５

５）

第二种设投资回收期_∑（－）＝（５

６）

` K a b K a＝１F（５

６）式中表示项目投产货币流入量表示K ` K a货币流出量 该式意义项目投产累加货币流量第次出现非负值时需时间回收期③投资回收率法 投资回收率项目投产取年税利润该项目投资评价项目 项目投产年资产值利润相般



163

投资通５１

均值 通常求三种均值：

１＝年税利润投资原值^ c Q D２＝年税利润项目均资产^ c Q D３＝（税利润－投资原值）项目均资产×项目生命期^ c Q D种项目评价方法缺点没考虑现金时间价值反映项目市场价值获利力参考④净现值法 净现值恰投资报酬率项目投产产生货币收入流现值者说货币收入现值货币支出现值差 项目货币流计算方法（５

１）（５

２）式 设净现值_ ] d G＝∑F I 　（５

５）

_ ] d ）

G＝（１＋^ F a中投资报酬率 果某项目整生命期净^现值零说明期投资报酬率超需投资报酬率项目济行 果净现值零说明期投资报酬率低需投资报酬率种情况项目应予淘汰⑤部报酬率法 （５

５）式中出实业投资项目净现值选择折扣投资报酬率关折扣投资报酬率越净现值越折扣投资报酬率定程度净现值正变负 部投资报酬率指净现值零时应折扣投资报酬率通解方程办法求解面求解部折扣投资报酬率时方程：



164



６５１投资通

G∑＝IF ＝０＝（１＋）

G F a ^⑥成—效益评价方法 成—效益分析方法评价实业投资项目种较综合办法前项目评价中普遍运方法 里系统介绍种方法 面首先介绍种方法干基概念第效益成项目效益指国民济贡献分直接效益间接效益 直接效益指项目投产产出物影子价格计算济价值 般表现产出物增产数量满足国需求效益代相类似企业产出物代企业减产减少国家资源耗费效益增加出口增加国家外汇减少进口节约外汇等 部分效益视等投资报酬 间接效益指项目投产社会作出贡献体现项目身收益部分效益项目成指国民济该项目付出代价里通常意义项目投资支出成 成分直接成间接成 直接成项目建设投入物影子价格计算济价值 般表现部门供应项目投入物扩生产规模耗资源费减少项目投入物供应放弃效益增加进口耗外汇减少出口减收外汇等 然包括投资品市场直接购入费支出 间接成指社会项目付出代价体现项目支出成第二机会成 机会成种较成 实业投资中必须充分考虑机会成 谓实业投资机会成



165

投资通７５１

指进行某实业投资项目时放弃项目投资获效益 机会成纳入项目决策求进行项目决策时进行方案较慎重分析放弃某方案采方案利弊失 尤工期实业投资项目进行较时必须复杂容加较衡量机会成工期短项目少付利息然工期长项目机会成工期短实业投资项目提前建成投产获税收利润工期长项目机会成等必须选择实业投资项目时进行具体分析第三边际效益 利成效益方法分析实业投资项目时考虑投资机会成应考虑投资项目建成产出取边际效益 谓边际效益增加单位投入带收益项目评价决策时中重环节数量分析找出济瓶颈窄桥少投资获较边际收益 实业投资项目边际效益分析会引致投资形式改变 扩建投资改变改造投资新建投资改变扩建投资等等原种投资方式改变获较边际收益第四沉没成 沉没成项目评价决策时必须充分加考虑素 谓沉没成指已发生法改变投资支出成支出现代科学技术进步快产品技术更新周期缩短投资装备技术诀窍投资尚未收回前遭淘汰沦沉没成 项目评价决策时考虑沉没成应掌握两点：第



166



８５１投资通

挽救已支付沉没成 某实业投资项目投资建设已完成７０停建沦沉没成 时增加３０投资支出７０沉没成救活够获边际效益 第二利项目沉没成 新建某项目解外功相正营项目低价销售 销售方言挽救沉没成 时较低支出该项目购进然投入少量货币进行改造该项目时产生较边际投资收益 利项目沉没成进行实业投资项目决策方法第五影子价格等 正确进行项目评价决策项目效益成中占重较者国价格明显合理投入物产出物应影子价格代现行价格进行效益成分析外影子工资影子汇率土费等面介绍种评价项目影子价格方法假设线性规划问题：_＝∑＝e Y g f f Z g h＝１f _∑≤　　（＝１２…）（５

７）

j f F g i F Y f＝１f≥０

（＝１２…）

g _ f里变量限制方程右边≥０

f F g ^规划问题（５

７）式偶问题：



167

投资通９５１

j＝∑＝d F G F i l h＝１F _∑≥　（＝１２…）（５

８）

_ F f F l Z f Y f＝１f≥０

（＝１２…）

l j F单纯形法求解线性规划（５

７）式设解（F m F＝１２…）

形式变量初始标准形：j１１１＋１２２＋…＋１＋１＝１Y _ g Y g Y g m i １l２１１＋２２２＋…＋２＋２＝２_ Y g Y g Y g m i ２l……………………

n１１＋２２＋…＋＋＝Y _ j j j g m i g Y g Y _ l h

（－）

＋１１＋２２＋＋０１＋０２＋…＋０＝０e Z j _ m g Z g Z g标准形中目标函数：

（－）＋１１＋２２＋＋１１＋２２＋…＋＝_ _ j j a e Z g m Z Z o o o e通标准形计算步骤知道：线性规划（５

７）式第限制方程影子价格问题（５

８）式解F＝（＝１２…）问题（５

８）式非负限制方程F l o F j影子价格时称缩减成应基础变量f g Z＝０应非基础变量＜０标准形f F Z g初始形式形式间关系：

j＝－∑＝－∑（５

９）

Z F f F f F o l Y Z f＝１＝１F

168



０６１投资通

面数学规划描述影子价格 限制条件影子价格限制条件右边增加单位量情况变时优规划情况带目标函数值增加 缩减成变量非负限制影子价格变量界增加单位情况变时优规划情况带目标函数值变化影子价格济含义明确 果限制条件资源限制限制条件影子价格资源影子价格 资源影子价格市场价格市场出现 然某种意义讲市场价格重果目标函数社会济效益资源影子价格反映该资源增加单位量带社会济效益社会价值增加正成效益分析中影子价格定义 注意：里效益边际效益里成边际成 影子价格资源已量（限制条件右边数值）异缩减成变量非负限制影子价格 标准形形式（５

９）式出反映f Z迫增加某产品单位生产量带社会价值 （５

９）式中右端第项生产单位第种产品带f Z f边际效益 第二项中资源影子价格F l F成单位资源转化产品机会成 第二项反映少生产单位产品耗费机会成 两项f差正产品净边际社会效益社会价值项目投资资源总额已确定条件项目投资０—１规划评价里变量取０１取０时f g

169

投资通１６１

表示项目拒绝取１时表示项目接受 简单起见假定项目接受程度连续变连续变量 假定f g接受程度社会效益线性关系项目接受社会f g效益（项目完全接受社会效益）假定f Z g Z然切实际０—１规划似解 考虑面规划问题：_ q ＝∑＝e Y g f Z g h＝１f _∑≤　（＝１２…＋１＋２…）

E h E f F g i F p f＝１f０r ≤≤１

（＝１２…）

g _ f（５

１０）

里表示项目接受程度取值［０１］表示项f g f Z目完全接受社会济效益 表示项目资源需F f F f p f编号方便起见记第年第种资源资源` F b＝（－１）＋（＝１２…＝１２…）F ` E b ` h b E表示第年第种资源拥量里总种资源F i b ` h项目周期年 线性规划问题 （５

７）式E代表问题样增加组限制方程≤１（＝f g f１２…）果设：_＋＝h E _ j q （≤＝１２…）

p h E f _ F f＝１（＞＝＋）

Y F h E F f h E F f０（r ＞＋）

F h E F A f h E问题（５

１０）式（５

７）式完全致



170



２６１投资通

根线性规划问题（５

７）式讨时（５

９）式化

h _ E＝－∑＝∑－＋　（＝１２…）

_ Z F f F f f f l p l Z Y Z h E f＝１＝１F＋限制方程≤１影子价格表示＝１时变量f g l g h E （５

１）

边际效益项目接受时影子价格（净边际社会f g效益）

非基础解＝０限制方程≤１应松弛变量f g＋＝１影子价格０＋＝０（５

f G l m h E f１）式化

h E＝－∑（５

１２）

Z F f f l p Z f＝１F变量非负限制影子价格基础解＞０＝０f Z g Z（５

１）式化

h E＋＝∑（５

１３）

l F f l p Z f h E＝１F（５

１２）式（５

１３）式右端形式完全致 事h E实记＝∑果＞０（５

１３）式知F F f B p l B Z B＝１f F项目完全部分接受影子价格 果＜０（５

１２）

f B式知项目拒绝影子价格前种情况反映接受该f B项目带净边际社会效益者绝值（注意时＜f Z０）反映拒绝该项目带净边际社会效益者说强迫接受该项目带损失 然影子价格反映项目带边际社会效益称项目影子价格f B

171

投资通３６１

排列项目优先次序 优先序列标准社会效益 影子价格包括项目间关系（２）项目风险分析根实业投资特点项目投资载体进行风险分析 实业投资项目分析该投资完成形成固定资产投产带效益 效益事先确定确定影响项目投入运营素确定 实业投资言风险产生性质划分致分政治风险济风险风险 政治风险包括政局动乱等造成项目终止建设场遭受破坏引起项目工期延长等国家济政治变化实施资产国化禁止利润汇国外等产生风险 济风险包括筹融资风险通货膨胀风险等 风险抗拒然灾害环境条件造成风险 风险分市场风险然资源风险技术风险财务风险营风险 项目评价中必须根具体项目风险素全面仔细加鉴 海石油投资项目例风险分析次序展开石油储量开采量风险分析开发成风险分析理质条件风险分析产品市场风险分析油价政策风险分析工程技术分析等实业投资项目风险分析方法方法般均数学均值方差（标准差）基础概念 实业投资项目风险分析中目标值机变量函数测量方法种样形成种评价项目标准 目标值均值作标准目标值方差作标准均值方差时考虑组成某效函数效函数值作评价标准 里介绍实业投资项目风险分析



172



４６１投资通

干通方法基原理 更详应运举例读者参丛书投资风险书①回收风险 投资回收项目建成投产收益 收益济状态相必须考虑种济状态投资回收回收散度 数学般均值（期值）方差（标准差）测量风险回收散度均值标准差标准差系数计算公式：_［］＝∑（５１４）

M ^ F C ^ D＝１F _＝\ ∑（－［］２E ^ F ^ C ^ M＝１F＝E d ^里机变量表示项目回收投资收益净^现值部回收率等 种值第种_ F值发生概率 ｛｝表示回收均值F ^ C M ^ E表示标准差回收散度标准差系数 适应项^ K目投资决策分析时计算回收取值范围表示F ^取值分布＝－ 种方法根均值F ^标准差标准差系数进行风险较中找出优项目投资方案方法②等价确定性解法 等价确定性解法－E ^面等价曲线直接运项目风险分析 类型实业项目投资风险程度时期货币收益流准确度风险 根类型投资年货币收入流方差系数（标准差系数）

年货币收入流期值分子积作确定值（图５１中C

173

投资通５６１

１）

等价年具风险货币收入流（图５１中２I C３）时货币收入流已化等价风险货币I收入流货币收入流折扣率应该风险折扣率记等价确定性投资项目净现值G ^ _＝∑F F H N（５

１５）

K M＝０（１＋）

F G ^ F式中年货币收入流期值等价子F H N等价曲线簇求出者表中查表５１美国某公C司验数根验数出图５１

C图５１C应该注意种方法中净现值作评价标准时间折扣风险补偿放参数——折扣率



174



６１投资通

中等价确定性解法中等价子补偿风险H风险折扣率表示时间折扣 G ^表５１C方差系数等价确定子F投　资　类　Y第年第二年第三年第四年I更新Ⅰ（新机器设备老设备相）≤０１００

９５０

９２０

８９０

８５D I更新Ⅱ（新机器老机器更先进技术）０１０＜≤０２５０

９０

８６０

８２０

７D I更新Ⅲ（新设施厂房库房建立新厂房旧址）＞０２５０

８４０

７９０

７４０

６８D I J新建项目Ⅰ（生产已产品）≤０１００

９２０

８８０

８５０

８０D I新建项目Ⅱ（生产已产品相产品）０１０＜≤０２５０

８６０

８２０

７８０

７３D I新建项目Ⅲ（生产合厂产品单未生产）＞０２５０

８００

７５０

７００

６４D I J研究发展Ⅰ（特定目标厂工程师熟练技术）≤０２００

８２０

７６０

７００

６０D I研究发展Ⅱ（基础研究）＞０２００

７００

６００

５００

D I③调整折扣率 较风险投资项目时调整折扣率办法分析 风险项目选取较折扣率风险选取较折扣率 时投资项目折扣率

′＝＋＋（５

１６）

^ H G K里′调整折扣率表示该项目需回收率 G ^ ^风险折扣率 企业处正常情况风险补偿 K′＋表示企业资成 项目风险补偿^ K Y

175

投资通７６１

表示该项目风险高（＞０）低（＜０）企业均Y风险时项目评价标准

_＝∑F N ^ I ^＝０（１＋′）

F ^调整折扣率 ^ I ^等价确定性解法整项目采风险调整值时间变化种方法两缺点：第Y Y没项目风险进行具体分析第二没考虑项目生命期风险时间变化资成折扣率（数情况＞０）整项目生命周期货Y币收入流进行折扣 隐含着项目风险增加相年增加１１＋作风险调整子 H④效函数决策树 两种方法需较高深数学知识里介绍两种方法思想兴趣读者参考运筹学方面文献权衡回收均值风险决策者偏定量描述出种效办法利效函数进行分析 效函数仅处理机问题处理项目决策目标问题 利效函数进行项目决策分析投资体实现某种收益愿意进行项目投资偏程度 效函数项目种收益确定效值然求出方案效均值效均值反映方案价值排列优先次序完成项目评价 种效函数存证需较高深数学知识里略



176



８６１投资通

决策树方法应阶段实施项目风险决策分析决策树决策程图形模拟 处理阶段实施项目投资风险时复杂问题直观表示图 效曲线结合效果更 决策树项目风险分析第阶段开始次分析次实施完成阶段阶段递推进行直项目完成止 关决策树分析般运筹学教科书较详细介绍兴趣读者妨学

５３２投资融通C完成项目评价决策接进行资金融通项目付诸实施 融资般投资项目中心进行 融资方式般融资体 进行融资时应讲究融资技术选择利融资方式降低融资成 投资融通实业投资中重环节联系着投资生成投资运影响着投资规模效果终决定着项目工期项目成 投资融通方式种样般分直接融资间接融资般言通银行进行间接融资通发行证券等方式进行融资直接融资 直接融资特点筹资方货币者间种直接契约关系间接投资特点融筹资方货币者没直接关系中介机构（银行）发生直接关系 然直接融资排金融机构介入 现代市场中投资银行证券公司信托投资公司等介入直接融资般提供服务促成筹资方



177

投资通９６１

货币者间建立联系身充货币供体货币体 究竟融少资投资融通中重点研究问题层次分析方法量求里分投资体实业投资项目两者相结合角度介绍投资融通特点方法方式 总说实业投资项目究竟融少资取决投资体货币资额 项目投资额货币资额差进行投资融通量（１）体融资方式①中央政府投资体 中央政府进行实业投资般项目项目投资额般较中央政府作投资体投资基源税收然财政支出形式落实具体项目 中央政府体进行实业投资规模取决中央政府济活动中承担职 中央政府般投资支出预算计划 财政支出投资部分投资实际需时进行投资融通 中央政府融资形式发行国债 国债种类时期划分短期国债（１年）

中期国债（５年）长期国债（５年）债券筹资途国库券重点建设债券财政债券国家建设债券特种国债保值公债转换债券国库券收款证等国债发行重三素：利率期限发行方式 利率期限函数期限越长利率越高 期限确定般根国债筹资途定 发行方式指国债采取种形式社会发行 发行方式种划分方法 根国债价格划分贴现发行竞价发行价发行溢价发行



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０７１投资通

等 究竟采取种方式发行发行价格决定宏观济形势金融市场资金供求票面利率市场利率差异决定 国债般形成国债市场两相互联系市场：发行市场流通市场 发行市场中央政府直接发行间接发行 国债直接发行般国债券定发行特定机构投资者称定私募发行 国家间接发行包括代销承销招标发行拍卖发行代销指委托代销者代社会出售债券方式 承销指宗机构投资者组成承购包销团定条件承购包销国债负责市场转售未售出余额均承销者包购方式 公开招标发行方式指中央政府直接宗机构投资者发标投资者中标认购视投资者购买性质没必须社会销售义务中标者国债认购者然中标者定价格社会行出售 拍卖发行方式指拍卖市场例行常性拍卖方式程序公开投资者拍卖国债完全市场决定国债发行价格利率 国债二级市场称流通市场指转买卖已发国债市场职已发国债提供种行出售转机会促成种流动性国债持者急需资金时卖出变现新投资者资金富余者投资选择机会短期确定闲置资金投资国债效利社会资金融通渠道更加融资方式更灵活②方政府投资体 方政府进行投资进行投资融通方式目中央政府基相具体形式



179

投资通１７１

差市政债券方特种债券等里赘述③企业投资体 企业重实业投资实体 企业进行实业投资时货币资外般进行投资融通 企业投资融通方式般四种：银行申请中长期贷款发行股票发行企业债券社会法机构私募融资里介绍发行股票企业债券两种方式股票股份公司发股东入股证种权证书持成发行该股票公司者作股东拥股票例分享公司利润公司重问题高级理进行投票必时检查公司帐目制止公司法营等 然作股东承担公司损失义务股东时权利义务承担者 股票特点没期日 货币资旦转化股票发行该股票公司求意味着购买股票资复返 股票法流通转 股票种类价格种样优先股普通股票面价格帐面价格市场价格等 相言通发行股票进行投资融通成较低企业债券债券种债券代表种债权债务关系种款证印债券期日票面价格发行期支付利率水 债券种古老融资方式现代市场济中具重位 债券种类期限长短般分发行市场流通市场 发行市场新债券销售市场流通市场已发行债券买卖市场 企业债券三种价格：票面价格发行价格市场价格 票面价格



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２７１投资通

指债券券面标明价格发行价格发行时投资者付出购买金额市场价格流通市场买卖价格 债券股票作重投资融通工具优缺点面作详细讨（２）两种特殊投资融通方式①项目融资 项目融资称工程融资

种特定投资项目象投资项目投产产生收益进行偿融资方式 项目融资般型工程项目类项目耗资巨耗时较长着较收益前景 投资融通方式项目融资直接偿债义务项目身 说投资体发起项目时般专门该项目筹资成立家新公司项目融资贷款资金直接贷该项目公司项目投资体相应偿贷款义务该项目公司承担投资体承担 贷款偿该项目建成投产获收益中提取 项目融资言根该项目济性收益项目成败决定贷款成败项目融资优点复杂 项目融资通常作商业交易处理资产负债表种贷款列入利加强项目投资体信位时项目融资期限较长金额较般容易获优惠利率助减轻举债成项目融资项目建设直接牵涉起投资体倾固定利率定息利计算项目成 项目融资复杂涉事相产生合关系相复杂 般



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投资通３７１

言项目融资牵涉事 贷款项目投资体合伙项目公司担保投资品供产品客户项目工程承包保险机构等等 项目融资存风险建造风险资源风险营风险市场风险货币风险政治风险等 求进行项目融资时必须进行具体分析科学决策②投资 年国外新出现种新型J c E J c E投资方式 英语单词（建造）

（运营）

J c E Z L F ` o a M N B Y b N（移交）首位字母缩写含义政府拟建b B Y G m G N B项目筹建商协商筹建商负责项目建设工作项目建成定期限享该项目营权届时偿移交政府政府支配投资方式适政府急兴建规模项目J c E缺乏必资金场合 采种方式政府必须该项目反复证行性调查研究基础确定项目否马果项目行政府通招标协议方式选择该项目筹建商 筹建商必须具良资信较高理水便全面负责项目建设工作 政府该项目系列问题筹建商谈判合协议形式明确双方权利义务 合签订筹建方必须物色承建方承建该项目分部分项工程建设程中需资金筹建商负责解决根谁投资谁负责谁受益原项目建成定期限筹建商该项目享营运权营期满该项目移交政府政府采投资方式降低投资项目风险 J c E

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４７１投资通

投资方式实践中较应基础设施建设方面J c E基础设施建设资金需求量建设周期长投资回收期长投资风险较采投资方式参方J c E包括项目发起者（政府）

筹建项目筹建商项目竣工营运部门需承担定投资风险样投资风险分散



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投资通５７１

６

金融投资

金融投资实业投资相应种投资 书金融投资重点作投资基类型金融投资实业投资基础发展起 整济系统运行严格说金融投资种融资方式种实业投资融通资金方式 事实金融投资着金融市场发展逐渐成投资形式金融投资实业投资互相存相互促进 实业投资存发展金融投资终存意义基础 时实业投资果没金融投资配合实业投资会受极限制甚实业投资法进行 外金融投资发展实业投资形式实业投资促进推动金融投资形式发展 投资实际实业投资金融投资相互配合程

６１金融投资概念C金融投资金融市场托种投资节金融投资意义特点功金融投资未发



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６７１投资通

展作分析

６１１金融投资定义C现实济生活中常常钱存进银行者钱换成股票者钱换成黄金等等样做目钱变者说钱生钱 实际样做时进行金融投资 通种方式转换钱终做赚钱资 然样做时投资办厂办公司样改变容实质 金融投资通金融商品进行投资 金融商品般契约权利 正种契约权利存购买金融商品成种投资行 里投资者角度金融商品种投资工具 金融市场商品金融市场交易象 金融市场买入金融商品货币渡社会买入者持金融商品买入者金融投资者金融商品品种果功分类票储蓄存单证券等 产生方式划分基础金融商品衍生金融商品等 金融商品成投资工具具期限性流动性安全性盈利性特点 中盈利性金融商品成投资工具决定性素金融商品果没盈利功成投资工具金融商品筹资投资种关系中具双重职：筹资工具投资工具 金融商品买卖时具两种职交易程卖方卖出金融商品完成筹资买方买进金融商品完成投资



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投资通７１

金融投资实业投资相特点投资间接性筹资直接性 然金融投资投资者言买入金融商品完成投资社会角度货币转手货币投资者手中转筹资者手中货币转化资真正产生收益必须筹资者筹集货币转化资说必须通实业投资终转化资 筹资者角度售出金融商品完成筹资筹资直接 里需指出点普遍认通银行筹资间接筹资然银行仅仅承担媒介货币流通银行贷款视种非投资行成立 实际银行进行投资贷款形式外项目投资形式进行 特现代金融寡头难认种中介 银行实际筹资体筹资直接 关问题理研究里做探讨金融投资第二特点投资市场化收益价格化 金融投资完全通金融市场进行投资种金融市场金融商品购买行实业投资必须购置建造实业资 实业投资说种市场外进行扩固定资产存量目济行 实业投资完成总表现固定资产存量增加 点国家企业投资角度投资角度 金融投资种金融市场买卖行 里投资者仅仅货币资产转化存量资产资产存量形式转换投资完成导致资产存量变化 金融投资投资收益转化市场价格投资收益变动转化市场价格



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８７１投资通

变动 投资收益金融投资收益转化金融商品市场价格 金融市场金融商品价格价格形成变动基础投资收益变动金融投资种特殊功 种功投资者带极投资便利筹资体形成外市场监督压力形式促进投资效率提高金融投资第三特点流动性分散性 金融投资种流动性强投资点实业投资相稳定 实业投资决策难改变 非常情况改变巨投资损失代价 金融投资样投资者金融商品价格决定收益水结合素进行判断转移投资象时时寻找利投资机会 金融投资分散投资特征种众投资方式投资额少 实业投资受项目投资规模限制投资相集中进行样 实际金融投资质济系统发展程中增强增长动力孕育出种额货币资集裘额货币资投资形式 正金融投资特点具广泛适应性投资体政府企业扩充社会

６１２金融投资功C金融投资功实质金融商品功 金融商品种类繁品种品系功定差 金融商品服务象功作发挥定差金融投资整社会济中作金融投资



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投资通９７１

功具性方面：（１）筹资投资功金融投资基功 筹资金融商品服务筹资体功投资金融商品服务投资体功 社会济发展终决定力量物质技术基础物质技术基础断扩提高必须实业投资 现代市场济特性决定实业投资体外部货币资赖性 外部货币资获通发售金融商品获投资者言金融商品种进行投资工具投资者通购入金融商品货币渡实业投资体法进行实业投资货币转化投资货币私货币资产转化社会投资资产 金融投资种筹资投资相统功社会货币需者持者机联系起通金融商品金融市场交易筹资投资转化程两面（２）分散化元化功金融投资促进投资权力投资风险分散化时创造元化投资体集合 金融投资投资权力扩整社会 项金融投资品种总通商品社会销售转化社会然法金融资产实际起种投资权力社会转移功 说通金融投资社会物质资产社会量化持众化 投资具风险 金融投资促进投资权力分散化时投资风险分散化 金融投资种流动性投资制造投资风险时创造转移风险机制 金融投资通投资权力分散化社会济活动中创造公众化投



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０８１投资通

资体投资摆脱生产营束缚转化种社会公众参济活动盈利活动 实种投资分散化投资体元化金融投资够筹资投资统起基础（３）发展功金融投资具种促进断创新发展机制 首先金融投资规模扩张机制 金融投资筹资融资功金融投资规模成正社会着济发展筹资需断增长时着生活水提高参金融投资社会日益增样促进金融投资规模断扩张 次创新动力 金融投资分散化流动性强投资 适应社会种参投资需面提规模扩张需金融投资必须断创新基形式金融商品研究开发实际商品服务生产营样提高市场占率提高效益需断开发新产品 金融投资样保证金融市场位保证适应元化金融投资需断开发新产品次金融投资制度创新发展金融投资种独特投资形式必须种序规范制度框架样促进金融制度创新发展完善什制度说底制度行规 般言种新金融商品产生需相应交易规 时金融商品交易规会济市场发展断完善 样促成金融投资制度断创新发展 促进金融投资服务种专业机构发展着金融投资发展



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投资通１８１

种金融投资服务象专业机构发展起证券公司投资银行纪公司公证机构资产评估机构等等成媒介完善金融投资专业职系统成推动金融投资发展基动力（４）资源配置优化功货币济增长第推动力持续动力筹集货币分配货币通货币分配优化整济系统资源配置济运行首问题 金融投资效利货币资优化资源配置提供非常条件 方面金融投资种直接社会化投资社会公众法机构闲散货币资直接投资金融投资市场价格化形成筹资者资激励机制促筹资者限度货币资提高应金融商品市场价格公众投资吸引力 方面金融投资资源运组合机制生产营素通金融投资断重组金融投资种直接价格导投资着灵敏市场价格机制广泛信息发布载体济效益发展前途资源运体容易发售金融商品金融投资流动性金融投资灵活金融商品中作出选择样通金融投资资源效率优先原进行合理优化配置（５）济运行调节功金融投资国民济运行反应十分灵敏够充分展现出济运行动 济发展前景金融投资价格升 换句话说金融投资价格普遍升预示着国



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２８１投资通

民济前景反金融投资价格降预示着济前景暗淡 金融投资够成济运行指示器金融商品交易质种预期行金融投资市场价格质社会济效益反映变化社会济利润水利息水变化变动 济运行达周期性高峰实物系统运行产生市场供超市场需求导致利润率降 时生产营规模扩社会货币资需求增会促进利息率提高引致金融投资市场价格降 金融投资种济运行反应力身数量价格变化会引起济运行变化特点金融投资产生调节济运行功 仅调节宏观济活动调节微观济活动调节金融市场货币流动调节金融市场商品市场间货币流动 时通金融投资运动调节济结构变动 值指出金融投资实际国家货币政策财政政策综合运工具国家通金融投资调控调节济运行（６）增值投机功金融投资质货币资运动货币资身具增值求金融投资里充货币资增值工具进行金融投资投资体资产结构优化货币资增值 金融投资获金融商品带种收益股息利息等通金融市场金融商品价格波动套取资利通发售金融商品公司资产升值获增值 金融投资种功金融投资



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投资通３８１

投资体带重效抵制通胀负效应等 金融投资具投机性质者说金融投资种投机性投资种投机性产生金融商品性质市场价格波动相应交易制度 关投资投机问题书第章中已作详探讨里赘述

６１３金融投资发展C金融投资产业已相长历史 深层济质金融投资伴着信关系产生产生 奴隶制时代高利贷货币资说种特殊早金融投资资形式 尔金融投资着信制度发展发展 严格说证券种专门投资性金融商品出现前金融投资种意识活动种非职性投资方式 证券种专门特殊金融商品产生金融投资作种专门投资形式发展起成种实业投资相应互相促进金融投资形式 然金融投资起源发展应该实业投资相关系严格济分析金融投资产生发展已超出书范围面重点介绍未金融投资发展供投资者参考金融投资证券化未金融投资发展趋势 种趋势含义金融投资日益证券形式进行 金融投资证券化两方面加分析 现代市场济发展引致财产制度变革证券日益成资产般形式市场济资源配置日益采取证券形式时金



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４８１投资通

融投资部结构发生程度变化银行贷款日益证券投资转变 然金融商品功差异引致金融投资证券化原 关问题辟专节分析 里证券投资般价格运动规律进行分析 原证券投资般价格运动规律投资技巧运基础金融投资证券化发展趋势证券价格运动规律种金融投资具指导性作证券商品价格运动规律服般商品价格运动规律外特殊运动规律：（１）双重跌落机制证券商品提供收益特殊商品价格水会收益水变化变化 般言证券商品收益率稳定水时证券市场价格会稳定均衡价格周围 收益率短时期会太变动证券市场价格般稳定 然引起证券市场价格较波动素利息率变动 正常情况利息率升会引起证券价格降反然 列特殊情况会引致证券商品价格双重跌落 种特殊情况货币供足 货币供紧张时货币市场利率会提高引起证券商品价格降 时货币短紧引起财产货币证券分割例变化量证券流入市场便实现货币改变证券市场供需例种例改变样会引致证券价格跌述两种证券价格跌程两重表现双重



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投资通５８１

跌落 种双重价格跌证券收益关 种条件收益保证程度水高证券代表现实财产增值否生产程紧缩受影响种双重跌落必然货币供足存 然种价格双重跌落会货币市场改善改善会重新回前水 样证券商品价格双重跌落会资集中提供极机会时产业结构调整力工具（２）证券商品市场价格波动相证券商品资价值变动完全独立证券商品市场价格运动真正资价值基础转移升降引起证券商品真实价值等例变动证券商品进入市场总代表取收益权利总收益变动变动 证券商品市场价格种运动造成资价值市场虚拟化根源时生产规模虚拟扩表现形式 种独立证券价格运动中价格运动甚时完全收益关提供投机性投资基础虚假供需关系证券商品价格波动产生实质性影响 证券商品市场价格资价值完全背离运动原支配运动预期收益率会引致特殊市场行 种特殊行证券商品价格升时视种未收益提高超前反应者说济繁荣超前预示样导致市场趋行价格方迭加形成种马太效应式涨 时种程会着济繁荣真正更加强化直



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６８１投资通

济容量已容许种虚拟扩者说济萧条前夜止 旦济萧条种证券商品市场价格连锁扩资虚拟规模迫真实资规模回运动程中形成巨财产泡沫倾刻间荡然存（３）证券商品市场价格供需逆运动知道价格升时供增加需求减少反价格降时增加需求减少供 种价格供需间运动证券商品市场均衡价格收益率称时起作 般情况证券商品价格会规律运动 证券商品市场均衡价格收益率相称时证券商品价格升会证券供减少需求增加时收益率升风险降低表示该证券商品带更收益增强该证券持倾证券商品供减少 价格降时类似反方说明 证券商品价格升般会该证券代表资运营前景者行业前景者整济前景样持该证券商品会获更收益减少该证券商品市场供增加该证券商品市场需求反然（４）投机证券商品价格运动关投机第章作般性理探讨里投机证券商品价格运动作较深入证投机书中称投机性投资证券商品收益确定性产生种市场投资行 然投机性投资定



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投资通７８１

程度加剧市场价格波动加剧证券商品市场价格资价值虚拟程度 投机性投资金融投资基行分追求市场资利时证券商品价格运动起着稳定作时加速市场均衡价格形成 短期证券商品市场价格波动说投机性投资非低买高卖搏取市场差价种投资行搏取市场差价时消差价 投机性投资总推动供需均衡状态变化价格始终远离均衡价格 长期价格运动投机性投资未价格预期价格升短期造成：①现供减少需求增加现价格升②股票持时间延长供增加需求减少价格降 显然价格降预期会形成相反运动样投机性投资实际保证时间价格连续性稳定性时调节时期供需衡（５）证券商品选择收益——价格筛选机制种机制般商品质价样 里质预期观察般商品证券商品具完全代性 种代性证券商品市场价结构完全实现均衡基础 里说价结构均衡系指证券商品市场价格收益率完全称收益率显然等量资获等量收益规律均等化均收益率 证券商品市场价结构均衡程中起作收益—价格筛选机制投机性投资行促成价结构快速均衡化力杠杆 程样：证券商品市场价格预期收益率应例种应例关系



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８１投资通

市场价格收益真实反应程 投资者例关系进行较证券进行筛选 果相收益言价格较低投资者会买进种证券需求增加引致价格升反价格较高投资者会放弃种证券供增加价格降低 市场投资者数发选择程结果终证券商品市场价格达市场全部证券价格——收益均衡点 者说证券商品市场价格围绕均衡点波动 种市场价均衡化程中投机性投资着特殊意义 前面已分析种投资行证券商品市场供需求价格运动影响里须指出点旨短时间获资利投机性投资行效控制证券商品收益潜力时作出快速反应 投机性投资成功否关键取决投资者未济发展动行业市场前景利率变化趋势政策取等素综合分析 投机性投资发现收益价格非称性促恢复称程说收益—价格筛选机制功具体形式面进步分析面提均衡价格证券商品价格原理 证券商品价格形成基原理：证券商品价值资价值证券商品价格基础证券商品收益率市场价格决定素市场供需关系影响价格波动素 证券商品资价值称基础价值收益率决定价格称市场价值样说证券商品市场价格围绕市场价值波动市场价值该证券商品均衡价格 价格水



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投资通９８１

市场该证券商品供需求正相等 然种状态完全偶然需指出证券商品均衡价格非稳定证券商品市场价值完全该证券商品收益率唯决定更点需注意收益率负时市场价值降低价值水说般意义蚀整证券商品市场般均衡价格应该说等量资获取等量利润规律支配理想运行状态说整证券商品市场供需求双方作双方力量等时状态 单证券商品市场均衡价格形成条件该证券商品市场价格购买该证券获社会均利润率决定收益率时实现均衡价格时社会总体分配该证券商品购买需求该证券商品市场供致 类推证券商品市场般均衡条件：证券商品市场价格水均衡价格水差证券收益率均衡利率差等该证券市场资价值总证券流通量单位证券价值含量 里均衡利率视国民济实际增长率 增长率正等量资获等量利润利润率

６２金融投资分类C金融投资复杂系统 品种构成投资体结构中介服务机构理制度法律法规等组成特



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０９１投资通

金融投资体系投资体数形势持金融商品种类繁杂组合 种投资象选择然意确定根种金融商品功特点根优势互补扬长避短规避风险原进行配形成进行金融投资必须解类金融商品属性特点 节中介绍类金融投资般原理金融投资现代市场运行中金融商品分银行性金融投资（简称银行金融投资）

证券性金融投资（简称证券金融投资）

衍生性金融投资（简称衍生金融投资）金融投资 根面分析金融投资证券化未金融投资趋势重点分析证券金融投资原理

６２１银行金融投资C银行金融投资银行作投资体投资源银行职种投资 银行金融投资然银行职相结合展开分析 银行体系众银行具银行性质机构银行般划分两类：政策银行商业银行 银行金融投资商业银行联系起 政策银行般中央银行执行中央政府货币政策外时商业银行业务理机构投资活动没少直接联系 政策性银行商业银行理银行金融投资影响 问题里作专门分析探讨商业银行中介进行金融投资银行金融投资商业银行职 商业银行作种特



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投资通１９１

殊企业市场济中货币货币资营体 货币货币资商业银行金融资产金融负债 商业银行营货币货币资时济运行中实际承担着种职（１）信中介职谓信中介银行充放款存款中间 通银行负债业务社会闲散货币集中起通资产业务投放需企业 货币社会生产程中生产素货币闲置意味着社会生产素闲置银行信中介职济意义闲置货币重新投入社会生产程济运行提供动力（２）支付中介职谓支付中介银行代客户收款付款结算银行成出纳中心结算中心支付代理中心 银行支付中介职仅减少货币流通量节约货币流通费缩短结算时间加速货币流通社会生产扩货币规模微观济运行信息全面反映货币政策运提供（３）信创造职指银行流通领域创造信流通工具职 银行通非现金结算制度部分准备金制度创造转帐结算存款通货该职提高银行扩放款投资力影响社会货币供总量进影响种效资源利分布影响物价水币值稳定（４）货币资化职



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２９１投资通

社会闲置货币通存款吸收转化资 社会闲散货币原供消费支出通银行汇集起贷放企业货币转化资社会资总额扩加速社会济发展（５）服务职银行具联系面广信息灵通特点特现代电子计算机银行广泛银行联系涉社会层面 银行述特点银行广泛客户服务 咨询服务决策分析代理支付等 现更电子货币发展连般消费者消费银行代结算银行述职银行金融投资中起着代理投资投资作代理投资代理社会公众机构进行投资投资利资进行投资 然区分两种投资实际没必 银行金融投资社会公众机构言种操作极简单投资投资者须购入银行出售储蓄存单种投资然风险收入保证投资 面风险通胀引起货币货币收入贬值银行破产风险 社会公众法机构进行银行金融投资正常情形须济发展趋势进行预测利息率走势进行预测决策 然准确进行述两方面预测需番功夫银行作投资体进行投资两种：通贷款进行投资证券市场购入证券进行投资 银行进行贷款投资般长期性流动资金贷款固定资产贷款具投资性质种贷款般固定偿期利率



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投资通３９１

数项目形式进行 然种贷款银行角度难说种投资 终意义种贷款投资性质贷款终贷款者作投资银行言真正投资购买价证券业务活动种业务活动银行成价证券者 银行购买证券（包括债券）国库券公债券公司债券股票等 银行购买价证券目中谋取投机利润特殊情形外难说长期持某种证券 方面银行进行投资象般政府性证券公司证券 政府性证券包括中央政府证券政府机构证券方政府证券三部分般言银行金融投资部分 原：政府性证券较安全变现力强许国家禁止银行购买股票 公司证券般抵押证券信证券包括股票企业债券等银行公司证券投资般原收益低期限长风险影响银行金融投资素收益率投资风险证券流动性税率高低相关法律 银行投资目获取收益收益率高低银行投资基决策 投资风险包括信风险市场风险利率风险通货膨胀风险证券流动性保证银行资产质量求证券流动性高低般两测量指标：证券转时出售速度二证券销售时价格变化 然证券流动性证券发行信誉证券期限等素决定 税率高低直接影响投资收入高低 商业银行进行投资受



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４９１投资通

法律约束国家规定许直接购入公司股票国家规定投资额资余额保持定例银行投资般套投资策略方法投资策略方法银行投资决策否正确保证般言：①分散化策略包括期限分散化证券类型分散化证券发行体分散化证券发行域分散化等策略 ②期限分离策略种分散化策略起补充配合作策略操作方法购买种期限证券（长期短期）

较投机性 ③灵活调整策略 银行投资时进行相机决策固守固定模式着金融市场类证券收益率变化持证券进行相机调整银行金融投资中两特值注意方面：银证体化产融体化 银证体化银行金融投资证券金融投资体化产融体化产业资金融资体化者通常说金融寡头 述两方面实际相辅相成

６２２证券金融投资C证券金融投资基重种金融投资形式证券身功分开证券般法律确认反映某种济权利书面证 证券包括证证券权证券价证券 证证券单纯证明事实文件证等 权证券认定合法权利证券 价证券三类中重类证券权利价值量化 价证券分商品证券货币证券资证券三类价证券中



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投资通５９１

商品证券商品流通程中代表商品索取权证券种证券商品交易结束消失 货币证券代货币流通信货币票支票等 资证券筹集资证券收益角度通述证券进行投资典型资证券资证券进行投资完整意义投资资证券分债券股票两类 分析证券金融投资两种证券两种证券载体证券金融投资作分析象（１）股票载体证券金融投资里介绍股票金融投资般原理 股票载体进行金融投资然首先解股票性质特点①股票性质特点 股票作金融投资工具股份公司股份制度产生发展联系起股份公司通股份募集资创设企业股票股份代表股份权法律证 股票股份公司发持取分享股份募集资进行营产生证书价证券原股票完全资代表 股票持股票相应股份公司股东公司财产者股票特点：第权利责等 股票持享参加股东会选举股份公司领导决定公司重营决策投票权例获股份公司营取利润等权利 时持股票必须承担相应责公司破产承担股票少决定清偿责承受市场价格跌产生资利损失等 第二流动性变现性 股票流通说时买卖象根股票持需变现



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６９１投资通

股票般流通市场相应现代市场济发展股票流通创造海证券交易纽约证券交易样集中交易市场创造许形式交易市场柜台交易市场等 没交易市场股票符合发行公司关规定法律法规求买卖双方愿意进行交易股票价格证券 股票价格特点 进行股票金融投资投资者言解股票价格特点运动规律具十分重意义 股票三种价格：第种票面价格者做票面价值 票面价值起等分股记录股作 第二种价值通常做帐面价值股票资价值股票实际代表资产价值通股份公司资产负债表求 具体方法总资产减总负债该公司净资产然股份总额净资产股代表净资产股代表净资产股票价值 第三种市场价值市场价格市场决定价格价格供求关系单方面决定股票市场价格极复杂决定机理体言基关系：股票价值市场价格基础股票收益率决定市场价格市场供求影响股票价格 进行股票金融投资时掌握第基原理股票金融投资社会济促进作两方面：促进货币资运动 股票加速货币资集中零星闲置货币转化规模性营性货币 股票效加强投资资产营监企业营力提高形成



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投资通７９１

强外压力种压力转化企业部动力 二股票优化资源配置股票资源完全社会化促成资源分配制度创新进步完善断发展 股票运动带动资源流动资源断进行重组资源流动完全服效益优先原股票市场价格股票收益反映股票促进企业组织形式变化种兼控股等优化企业组织结构优化资源企业组织形式断发展 股票促进社会济发展功投资者言深化股票功作认识期股票运动中抓住利投资机会提高股票金融投资收益解股票特点价格变化规律功搞股票金融投资第步 股票金融投资取圆满效果必须解股票种形式特点功②股票形式特点功 股票形式基常见优先股普通股两种特点功投资效果第种优先股
优先股公司收益分红剩余财产分配较普通股享优先权股票 优先股优先权利表现优先支付股息公司财产清理清算时优先股享优先部分免税优先 优先股表决权行投资位股增值般普通股优先支付股息优先股突出种优先权利 投资优先股般优先获股息 发放优先股公司宣布发放股息时优先股股息应优先全部支付 保证



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８９１投资通

优先股股息全部付清基础支付普通股股息然公司没宣布发放股息普通股样强迫公司优先发放股息 般情况优先股股票面额规定面值公司执规定公司股东意更改 果优先股股票没面额董事会指定价值称规定价值年应付优先股息数额规定股少钱规定面额百分 规定年变债息样 点优先股投资债券投资属性质 两者质区 债息优先股股息作公司固定开支公司纳税净收入支付 债息作公司固定开支纳税前支付 优先股外两特点优先补偿权股息税收部分豁免权 前者指公司发生兼重组倒闭解散破产等情况时公司清算资产负债尚余款项优先股股票持者优先普通股股票持者分享资产 者指国家优先股股息优惠政策减免豁免税优先股三性质：第股息积累 优先股股息率先规定 公司优先股股息规定股干货币数规定股面额百分计算面额根规定价值 通常果面额较低没面额股息规定股少货币数股元 果面额较高股面额百分数计算 正常情况优先股年获股息 果某年营亏损原没发放股息该年优先股股息积累 果年没发放股息样积累类推优先股



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投资通９１

普通股股息积累少年公司发放股息必须历年欠优先股股息付清支付普通股股息优先股收益普通股显著特征第二股息分享 优先股股息通常分分享分享两种情形数情况分享优先股票谓分享优先股票指股票持者规定优先股股息外普通股股东样例股息较盈利公司增发股息优先股股票持者应付普通股股票持者数额相等股息双方绝额定绝相等般董事会决定种具分享权利优先股股票种极理想金融投资商品世界国发行优先股股票中种股票般第三条件投票选举权数情况优先股股票通常没公司行政理事务投票权董事会董事选举权优先股股票具部分债权性质 现点已定程度改变定条件赋予优先股股票部分选举权投票权 纽约股票交易规定该市优先股票须具条件投票选举权果优先股股东４季度没股息权少选举两董事 外优先股性质期日买回偿债基金转换普通股等中转换普通股投资者具重意义公司允许优先股持者选择规定调换例规定时间优先股股票转换成公司普通股股票 般言种转换优先股种较理想投资金融商品具风险收益稳定优点易投资者接受



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０２投资通

优先股股票投资收益时收入表示 优先股股票种收入固定证券价格受市场利率影响较利率高价格低反价格高 优先股股票价格变动必然影响收益水 价格高收益变低价格低收益提高种关系优先股投资具市场选择性 果市场卖出价格高买入价格然获资增值时计算优先股股票收益包括股息收入资增值两部分 然赎回优先股转换优先股应作方面分析 优先股股票投资样风险风险债券投资作参考通常情况优先股收益略高债券风险略高债券 视具体情况定优先股身种情形高级优先股次级优先股等里作深入介绍第二种普通股 普通股普通金融投资商品 普通股标准严格意义权证书 作投资工具普通股金融投资商品特点投资收益确定性具较投资风险 普通股股东企业名副实公司抽回股股东持股票转买卖 普通股股票优先股股票样具面值资价值市场价格三种价格形式 普通股股票企业生死命运消失产生公司完全致 公司发生合重组倒闭破产等事普通股股票伴着企业生存普通股股东公司事务权利公司重营决策高层理员选定发行债券新股企业重组等等普通股股东投票表决权 值



209

投资通１０２

提普通股投票权形式 普通股两种投票方式正常投票累积投票 般情况股普通股票投票权利正常投票种投票方式实质投票分散行投票权件事累积投票允许股东股票权集中某股东持１００股两件事行投票权正I J常投票两件事投１００票 累积投票I J总２００票权利投某事件投事２００票 I普通股特点股息确定性包括发放时期确定性支付形式确定性普通股发放时间间隔月季半年年固定某时期月发放某时期年发放等 股息现金股息股票股息特殊股息等 现金股息 现金股息现金支付普通股股息种常方式 现金股息盈利中支付少直接取决税利润 利润外公司现金流量相关联现金流量等年纯利加非现金支出中折旧费 公司究竟年纯利中发少股息普通股持者视具体情况 常常视济情况公司发展情况通货膨胀情况定 二股票股息 公司发放股息通常该公司股票代现金股票股息 股票股息通常称红股般公司发展前景公司采 原公司需现金添购机器设备扩生产营规模保证企业成长 发展前景良盈利断增加公司够运身盈利扩生产种较常见较利作法 股票股息求公司等



210



２０２投资通

新发股票市场价值笔款项公司盈利积存帐转资股票（股）帐 种规定想投资者确信公司宣告发放股票股息出年盈利保护利益样做结果盈利积存转化资市场买卖股票股东明确证明盈利已永久存企业里 三股票分割 股票分割指较新股换较少旧股功扩股规模２股新股换１股旧股股规模扩２倍 股票分割股票数增加股票综合价值（面值规定价值）没变 股票分割增加市场买卖股票数该公司资面额全部净资产值没影响 般情况股票股息股票分割会导致市场价格降低样吸引额投资者参加扩公司投资者队伍增加公司市场感召力四特殊股息 公司述三种形式发放股息外特殊股息形式财产股息清算股息证股息债券股息额外红利等 财产股息公司某种财产作股息形式发投资者通常该公司债券优先股该公司持公司证券该公司产品 清算股息公司进行清算时偿清债务余额采取股息形式发投资者 证股息公司发放股息时缺乏现金采取短期票代债券股息公司债券中期票作股息发股东额外红利般指公司发放股息剩余宣布发放股息股息股息发放政策普通股投资者应予解项容般言规范公司相稳定股息政策种



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投资通３０２

股息政策利投资者安排投资计划利公司进行财务理 股息政策般根公司财务理求现状结合投资者投资偏求制订公司投资者满意股息发放政策股息政策致种：前盈利情况正常例发放股息实业雄厚营稳健发展公司常采政策 二根年盈利例发正常股息种股息政策较普遍三低息率股息政策种政策发展基础公司采四正常股票股息政策种政策较少见含义公司般发股票股息投资者 五现金股票股息政策中国公司通常采股息政策 六股息没少股息政策 般刚刚成立企业股息政策普通股然种普遍金融投资品种时种风险较金融投资商品原前面讲收益确定性外公司售出金融商品中低级种公司盈利资产终索取权风险较投资者通种种措施降低风险面介绍种普通股类型：成长股票 种股票未升值潜力较前股息收入会高 种股票通常新兴行业高新技术产业股票 二收入股票 种股票特点前股息收入较高般成熟行业股票三蓝筹股票种股票般行业处绝优势位效益较投资报酬高稳定股票 四防守股票种股票市场价格较低般济周期波动公



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４０２投资通

事业必需品行业股票 五投机性股票 种股票未收益难确定股价稳定提供较投机机会股票种金融投资商品面介绍种外品种配股种优先股相反股票接受股息分享清算剩余财产时位普通股 二混合股种分红时普通股优先剩余财产分配时落普通股股票 三偿股预定盈利收益偿金注销股票 四转换股公司发行数种股票时互相转换股票 五表决权股持种股票没表决权 六记名股记名股前者指股东名册股券标名股东姓名住址股票者股东名册股券均记载股东姓名住址股票 七面额股面额股面额股票票面标明金额股票面额股票票面标明面额股票 八券股券股券股票实物券股票券股票没实物券股票 外股票零股复数股股等种类 零股满股股票复数股票张股票表示复数股份股票股票数享股票（２）债券载体证券金融投资①债券特点分类 债券收益固定金融商品 济性质债券种债权债务关系证 债券具双重职 债权说债券特种权利债权享某种权利证债务言种责 债券作筹资工具投资工具现代社会中极



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投资通５０２

普遍许国家中债券投资类投资中债券发行体划分分政府债券公司债券 偿期限分分短期债券长期债券等 政府债券分中央政府债券政府机构债券方政府债券中央政府债券国库券（１年）

国库票（１—７年）

国库债券（５—７年）

等中央政府机构债券系中央政府职机构发行债券国铁路建设债券等 方政府债券系方政府发行债券１９６年２月发行浦东建设债券等 方政府债券中性质划分：般责债券

收入债券

专门估价征税债券税前票单特殊债券等 公司债券分抵押债券

信公司债券

设备信托证

附属担保信托债券

优先权非优先权债券

收入债券

投票权债券

变债券等 述长期企业债券外公司发行短期债券

融资券等 债券分类较复杂什债券特点收益固定 面重点介绍债券投资般原理②债券价格投资报酬 债券价格债券投资报酬进行债券投资时必须予彻底理解两基概念两概念着联系 债券价格市场价格根市场价格买卖债券否获理想投资报酬取决债券价格债券价值差债券价值债券票面利率时间段决定 说债券时间段客观价值存 债券市场价格受价值决定外受市场供求关系影响 测算出债券实际价值



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６０２投资通

根市场价格价值关系作出买卖决策定利率条件债券价值贴现法取 说债券价值未现金收入现值 债券价值测算出根买入法卖出法观法进行债券投资决策 买入法债券市场价格低实际价值时买入债券持利润时考虑卖出卖出法债券市场价格高实际价值时应抓住机会较价格卖出观法债券市场价格等实际价值时债券合理价格应观价格波动寻找机会进场面说贴现法计算债券价值 面具体介绍种方法 首先介绍相关概念：市场利率 里市场利率指债券持期日止获报酬率 市场利率称折价率期收益率通常年单位 二票面价值 概念前面已述期日样固定变 三息票 息票称附息票证明收款应支付利息证明书 理解述概念面公式计算债券价值

债券价值＝息票１＋票面价值（１＋利率）

１＋息票２（１＋利率）

２＋…＋息票E（１＋利率）

E表示距期日时间长短某国库券面值１００元E民币３年期（述公式中＝３）

期收益率１０E息票利率６（息票值＝面值×６＝６０元民币）计算该债券市场价值



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投资通７０２

６０（１＋０１）

１＋６０（１＋０１）

２＋６０＋１０（１＋０１０）

３＝９００５２（元）

D该债券价值９０

５２元民币解债券价值计算方法需进步解债券价格波动原理 原理五条 第债券价格期收益率成反 说债券价格越高收益率越低反样 第二息票利率期收益率差期日愈远价格变动愈表明较长时期债券具较投机机会 第三距债券期日时间距离果增加述第二条定理价格变动百分率会扩（变动幅度增）条定理表明债券期日越远通市场价格波动套利幅度越 第四果债券期收益率增减变动样期收益率减导致资利会期收益率增加导致资损失条定理表明市场利率持续跌期间购买债券赚利润市场利率持续涨期间卖空赚取利润 第五年期债券限永久期债券外债券息票率愈高期收益率价格变动百分愈低 条定理表明具较低息票利率债券具较高息票利率债券更承受较资利（损失）

较高（较低）期收益率述五条定理债券投资决策重计算债券期收益率债券投资重环节 债券期收益率计算通常较复杂 里介绍种常计算方法 通常方法通解方程求解期收益率 步骤：根面提供债券现值公式求出债券



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８０２投资通

现值然面公式求出期收益值（注意求约值）

估计期收益率＝［（面值－现值）］＋息票金额D E（现值＋面值）２D般言投资者想赚购买债券天算出期收益率必须满足三条件：第该债券持期日中途异面值价出售 第二该债券履行支付利息义务违约风险 第三利息收入投资者应相收益率转投生财工具直该债券期 条件难满足测量债券收益率方法种：息票利率息票利率票面列利率债券发行时利率已固定更改投资者持该债券知道日固定收入金额息票收入＝债券面值×息票利率单期间报酬率 单期间债券通常指短期债券半年期年期等 单期间债券报酬率计算公式报酬率＝［资利（损失）十息票金额］债券购买D价格果资损失计算计算时负号期收益率附息票债券皆算出期收益率期收益率指债券年收益率债券年利息收入目前市场价格报酬率 收益率息票收益率息票收益率理收益率利息面值债券市场价格变动时息票收益率维持变



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投资通９０２

前收益率变动 期收益率公式：

期收益率＝年息票支付利息金额目前市场价格期收益率 前面介绍获期收益投资者必须持该债券期日该债券违约风险 值注意期收益率日市场基利率涨跌变动期收益率算出债券合理价位投资者合理价位评估市价否适前面介绍买卖法进行债券投资决策③政策债券金融投资 里讨财政政策货币政策汇率变动债券金融投资影响第财政政策 财政政策简单盈余目标政策实行赤字政策 财政政策债券着密切关系原政府发行债券财政政策着联系 财政政策般包括收入政策支出政策 实行盈余目标财政政策时收入支出实行赤字目标政策时支出收入 综观世界国财政政策执行情况财政盈余难实现数情况赤字政策 两者债券投资关系赤字政策债券市场害益财政出现赤字般发行债券弥补 赤字越政府发行债券越 政府供债券越价格越跌利率越走 说政府弥补赤字发行债券太时吸引投资提高债券利息率导致市场债券价格跌 债券利率扬整市场种利率普遍受涨压力投资利时工商业利息支出负担加重债券价格



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０１２投资通

跌持投资利 时债券持承受资损失第二货币政策 货币政策两类：抑制通货膨胀政策遏制济衰退政策 般言通货膨胀超定水时货币供压缩市场利率受货币供求影响货币供减少利率定升债券价格必定跌 通货膨胀严重定程度时债券价格必定历回落阶段反济衰退定程度时货币供增加利率跌价格扬济衰退定程度时债券价格反进入升阶段值注意债券定价发行转程中利率始终极重素债券价格利率关系始终种反关系进行债券金融投资时必须始终牢记基原理第三汇率变动 汇率变化政府债券市场产生击作 汇率变动债券市场种关系根原境外投资者起作 面日投资者购买美国政府债券例子予说明 假设美国利率高日日投资者想购买美国政府债券 购买债券时位日投资者方程示 购买美国债券价格（日元单位）该债券美国买价（美元单位）汇率（美元兑日元数目）详细计算：日投资者购入价＝汇率×美国债券价格（单位：日元）

（日元美元）

（单位：美元）

D份债券（日元）

＝汇率（日元美元）

×份债券（美元）



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投资通１２

１３０００日元＝１３０（日元美元）

×１０００美元

例子中日投资者付出１３０００日元１３０日元兑１美元汇率兑换美元然买入面值１０００美元政府债券设美国债券利率８期限５年日投资者持该债券直期年８００美元利息支付赎回金１万美元美元计算年利润投资率８ 日投资者初１３０日元兑１美元汇率１３０００日元价格购该美国政府债券 ５年里利息支付金赎回均须折日元计算 样日元基础计算利润率日元兑美元汇率息息相关仅仅考虑１万美元金赎回 ５年美元升值汇率变１５０日元兑１美元该日投资者期收金１万美元汇率等１５０００日元初支付面值１３０００日元出２０００日元 ５年日元升值（美元贬值）

汇率变１１０日元兑１美元期收金１１０００日元初支付面值１３０００日元少２０００日元推出述般原理：美国政府债券投资象境外投资者言果美元未升美国政府债券吸引力增强相反果美元未跌美国政财债券利率较高美国政府债券潜利润折扣 外国投资者跌美元事件会抛售美国债券样会美国债券价格形成跌压力相反美元升吸引更外国机资者购买美国债



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２１２投资通

券美国债券价格产生升动力 然两方面外国投资者持美国政府债券少定关系 述分析应国家政府债券④债券金融投资济分析 债券载体进行金融投资必须债券进行济分析 种分析般风险程度作分析标准风险衡量类债券收益 风险角度安全中央政府债券次方政府债券次企业债券垃圾债券 政府债券安全系数高原政府会倒闭债务会赖掉投资者购买政府债券进行投资时考虑金融商品间利率较相投资者购买方政府债券企业债尝时考虑利率素外必须考虑风险济素然垃圾债券更复杂 里方政府债券企业债券济分析作般性介绍首先方政府债券济分析 判断方政府债券投资价值风险时必须考虑济政治信贷债券理发展趋势等素 素综合五方面：第方政府债券法律评估 容：方政府债券发行者法律否确实力发行债券债券发行者法律否充分准备工作发行债券债券发行应相关法律相抵债券发行者必须发行债券明确信担保种担保必须受国家方政府法律条文效支持 第二方政府债券政策理问题 容：债券性债券发行体目否明确发行债券政策理否清楚否专



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投资通３１２

业理机构等 第三方政府债券财务顾问债券承销商水 涉债券财务说明书编写力否公正客观全面债券承销商信誉等 第四方政府债券信标准分析信参数 分普通债券专项债券分加分析 普通债券征税权担保方政府方政府职机构作发行体发行债券 专项债券指建设公工程项目通项目运营收费征税偿债券 普通债券债券信标准四：债务负担预算源性税收负担总济负担 专项债券信标准项目差异根具体项目参普通债券信标准进行评价 第五方政府债券发行者未情况趋势判断 普通债券投资者应充分注意方面风险：税收水财政否年年赤字财政开支增长水否常超通货膨胀率升水区失业均收入水否济景气方发展等 专项债券投资者注意方面挖掘潜风险：现工程收入否越越足偿债务债券发行者否逐步举债债方式维持营发行者否越越稳定国家财政拨款解决生存问题消费者该工程收取费否常幅度升理员否频繁更迭该工程率否降工程服务市场竞争否越越激烈等次企业债券济分析 企业债券济分析企业债券进行金融投资基础 企业债券种类繁企业债券投资价值分析三方面进行：第企



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４１２投资通

业行业分析 包括：该企业处行业济周期国民济中位该企业处行业发展前景企业否进入成长阶段行业否新兴行业等公司行业研究开发投资状况决定该企业债券长期投资价值风险素行业竞争程度市场结构否完全竞争市场等行业资源供相企业言外济性政府制程度政府否该行业实施制制程度等会计制度等 第二企业财务状况 第三债券投资者享权利 权利包括债券发行增发债券限制条件销售债券限制条件债券回兑等权利般应债券发行说明书中详细载明债券投资者根关法律行业约定标准进行分析确认享权利程度权利进行投资影响

６２３衍生金融投资C（１）衍生金融投资概述衍生性金融投资购买衍生金融商品进行投资谓衍生金融商品基础商品相言 种基础衍生关系出发点样说独立成交易象金融商品基础商品股票债券存单等基础产品派生出金融商品衍生商品股票期权利率期权等基础商品衍生商品关系前者没者常独立存成交易象者离开前者独立存两者恰皮毛关系皮



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投资通５１２

存毛焉附

说明基础商品衍生商品关系 功衍生金融商品基础商品功延伸发展创新适应某种社会需发展起 衍生金融商品般分金融期货金融期权时两者统称金融期货 金融期货定义未某时点商定价格指数进行买卖交易合约（２）衍生金融投资价格运动衍生金融商品市场价格运动基础商品未价格趋目标 未价格确定衍生商品市场价格基础商品未价格指示器谓衍生商品价格发现机制 般言衍生商品交易完全市场供求决定价格完全竞争性市场 市场中通竞价种影响衍生商品相应基础商品未价格影响素集中反映衍生商品交易价格形成衍生商品交易价格 基础商品衍生商品市场受相素影响两者价格走致正种关系利衍生商品进行两种投资：风险规避性投资投机性投资 前者通常称套期保值功旨规避基础商品投资带风险确保投资收益然种投资失获取额外投资收益机会投机性投资纯粹根衍生商品市场价格波动低买高卖获取利润 种投资风险然收益（３）衍生金融商品特征①衍生金融商品般某种合约 谓合约交易中买卖双方签订定价格成交某交易象供



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６１２投资通

货受货合 衍生金融商品样种合约：市场交易中成交定数量质量某标金融商品根双方时意价格条件约定某日期实行交付标准化合约样合约般包括方面容：数量标准指张合约中包含基础金融商品数量质量标准指基础金融商品类等级 交割期约定交付基础商品时期 交割点约定交付基础商品点 点需注意交易合约代表订约时实物买卖定期交付实物买卖双方必须承担接受交付该项标物责②衍生金融商品相应基础金融商品投资言具投资收益风险扩作说杠杆样少量投资投资数倍数十倍数百倍投资象 赚话少量钱赚数十百倍利润然亏样 种倍数般取决保证金例例相倍数低例相倍数衍生金融商品投资风险 里妨举例１９５年３月世界著名银行着３００年历史霸菱银行宣布破产原新加坡分支机构名事衍生金融商品交易职员进行日指数期权交易时造成１０亿英镑亏损整霸菱银行８亿英镑净资产抵补样亏损宣布破产③衍生金融商品般期权期货两类 期货外汇期货利率期货股价指数期货 期权外汇期权利率期权股价指数期权股票期权 里先简单介绍



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投资通７１２

利两类衍生金融商品进行投资基原理 前面讲利衍生金融商品进行风险规避性投资投机性投资 进行种方式投资必须理解基差概念 基差指某特定点基础商品现货价格衍生商品价格间差异基差等现价减期价 金融商品基差值计算普通实物商品基差值计算稍复杂 少金融衍生商品规定进行交割现货金融商品种类利息率等彼间具性难直接计算基差必须先衍生商品基础商品调整相互较水 例计算美国长期国库券基差时先债券衍生商品价格转换系数折成债券衍生商品现货等值然债券现货价格较基差包含两市场间交割运输成持仓费两部分 持仓费指特储藏某商品某段时间时间成 反映持仓费部分基差时间变动非常接合约期日时基差减少成仅仅反映出交运成金融商品言交运成忽略计基差根取决持仓费 实际持仓费事精确计算交易者持仓费判断便基事前估算持仓费未持仓费预期 总说影响金融商品基差素：货币成利息率货币政策财政政策合约距交割时间长短支付保证金需费供交割金融商品供求情况市场参者预期济总产出水 金融市场中果基差值负种市场称正常市场期货价格高现货价格远期期货价格高



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８１２投资通

期期货价格持仓费正时持金融商品果基差值正种市场称倒挂市场现货价格期期货价格高远期期货价格持仓费负时应快手中金融商品售出（４）衍生金融商品进行投资基原理前面讲衍生金融商品媒介进行金融投资两种方式规避风险性投资投机性投资①风险规避性投资 风险规避性投资套期保值通种特殊交易方式进行投资 种方式：金融期货市场做金融现货商品种类数量相交易方相反合约交易抵销金融现货市场交易中存价格风险交易方式 种操作方式：第步交易者根金融商品现货市场中交易情况通买进卖出金融期货合约建立第期货头寸第二步期货合约期前通卖出买进手未仓合约商品合约张数交割月份相等手合约称结束套期保值交易 种交易两种基方式：空头套期保值卖出套期保值首先卖出期货合约套期保值头套期保值买入套期保值首先买入期货合约套期保值 种交易助回避价格风险基原理某特定金融商品期货价格现货价格受相济素影响制约外金融期货合约期日时现货价格期货价格趋性种交易方式效进行套期保值现实中利种方式进行纯粹套期保值少 般言参者强调利润化 事实市场影响



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投资通９１２

素变幻莫测现货价格部分反映期货价格变动说基差实际断变动种方式具投资性质获收益产生亏蚀风险特种交易方式数量完全等时种完全投资行 种投资行具种投资形式特点确立风险规避机制 然种投资方式然存风险：基差风险基差变动产生风险成风险交易成履行成结算成组成外保证金利息追加保证金现金成风险非适应性风险标准化合约现货市场某种特金融商品相匹配应风险 流动性足风险市场价格波动限制导致流动性足产生风险②投机性投资 衍生金融投机性投资根金融商品市场价格波动通价格波动方预测利价格波动赚取高额利润投资行 具体言投资者根金融商品未价格预期判断市场行情涨（跌）价格尚处较低（高）水时买进（卖出）应衍生商品等时机较高（低）价格水卖出（买入）衍生商品 种投资行特点：第目标明确赚取价格差价第二未预测作投资第三全面效抓住价格波动带机会 价格走势动预测般两种方法基分析技术分析 般言种投资利机会 第利金融商品价格波动 里关键准确预测价格波动方 第二利时间差 金融衍生商品供求定时间段完全致



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０２投资通

话交割日期金融期货合约价格差价合理利种机会进行投资 第三利空间差 时金融商品交易市场出现价格完全致投资盈利创造机会 第四利金融现货商品期货商品间价差 市场供求关系断变化导致金融现货商品期货商品价差时正时负利种价差进行投资 第五利代金融商品转换性金融商品价差 许金融商品彼间明显代性中种金融商品供应求时价格涨会刺激带动代商品价格涨 然价格涨幅完全致利种价格间差进行投资述两种基衍生金融商品投资外种套期投资形式 金融衍生商品套期投资市场相关市场回时买进卖出两种相关（）

金融期货两种金融期货价格间关系变动中获利种市场交易行 种衍生金融商品投资面介绍投机性投资差：第金融衍生商品投机性投资某特定时间作次买卖金融衍生工具套期投资时间买入卖出两种衍生商品第二金融衍生商品投机性投资单金融衍生商品期货合约交易中利价格波动赚取差额利润金融衍生商品套期投资两衍生商品合约彼间相价格差中套取利润 套期投资者买进断定便宜合约时卖出断定高价合约样时间投资者扮演买空卖空两角色买卖价格差决定次投资



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投资通１２

利润正负 种套期投资具优点：第限制分散风险 原方买（卖）亏损方卖（买）获补偿 第二交易成较低 保证金例低降低利息损失程中付总佣金单独两次交易付佣金总少 第三增加获利机会 市场变化两合约间关系发生利变动投资者获利 第四适额投资者 衍生金融商品套期投资跨期跨品种跨市场（分跨交易市场跨基础商品市场跨衍生商品市场）等简单介绍衍生金融投资商品品种前面讲衍生金融商品期货期权两类两类中品种 衍生金融商品期货类利率期货外汇期货股票指数期货 利率期货提供固定收入金融商品衍生出衍生商品定时间持者提供固定现金收入金融商品象进行交易期货般短期国库券期货合约定期存单期货合约中长期国库券期货合约等 外汇期货外汇衍生出金融商品期货市场买卖未某日期根协议价格交割标准数量特定外币合约 种衍生商品价格外容般统规定交易单位核算币种交易时间交割时间交割点等容标准化 外汇交易期货市场价格波动影响素影响汇率变动素完全样股票指数期货股票指数衍生出金融商品般价格指数综合反映市场动态种指标 股票价格指数期



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２投资通

货合约建立样假设：指数水定条件投资者合适例购买指数中股票组合收益拥项该指数期货收益相 股票价格指数期货期货区交割现金货

股票价格指数成交割象期权种权利 金融期权作种衍生商品基础金融商品次衍生产物股票期权次衍生物期货期权 总金融期权购买期权方支付定费出售期权方获特定日期段时间事先商定价格买进卖出某相关金融资产权利 金融期权基素行价格敲定价格履约价格买（卖）方合约规定卖出（买进）相关金融资产价格 期权费买方付卖方费称期权价格权利金保险费等 期日期权买方行权利期限卖方解义务日期通知日买方求行权利天前某日目卖方做准备 相关资产期权合约规定相关金融资产 值注意期权卖方买方求行权利时责交割相关金融资产期权予买方种权利 种责买方选择行者放弃行期权赋予权利期权投资者功言特干优点外方面期货样价格决定复杂里期权定价原理作基介绍期权价格称期权费指市场买卖期权价格费 期权价格般价值加时间价值两部分组成受



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投资通３２

市场供求关系影响 期权价值指立履行期权合约时获利润 果涨期权期权基础商品市场价格超期权行价格期权买方行权利获利时涨期权具价值等市场价格减行价格反果基础产品市场价格低期权行价格时行期权利图反亏损期权持会放弃行期权时价值零 般言期权价值时称期权处实值状态反期权价值零时称期权处虚值状态期权时间价值称外价值指期权价格超出期权价值部分 显然期权期时期权价格绝超出价值拥期权特优势 期权未期应基础商品市场价格利方变动时期权具时间价值 涨期权果段时间期期间市场价格升买方支付价格会超该期权时价值补偿卖方风险时间价值视风险补偿费 期前时间实值期权价格价值外价值构成值虚值期权价格没价值仅时间价值构成影响期权时间价值素：期权状态实值状态虚值状态抑值状态 期日前时间剩余效期剩余效期获时间价值利率特短期利率利率升降直接影响期权带收益 基础商品价格波动幅度 基础金融商品价格波动幅度越期权卖方承担风险越买方



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４２投资通

越利 总基础金融商品价格波动幅度买卖双方影响买方言波动幅度越越卖方言波动幅度越越

６３金融投资证券化C６３１金融投资证券化趋势原C总情况金融投资证券化金融投资发展般趋势 金融投资证券化含义：投资日益证券形式进行时筹资日益证券形式进行 证券身功济发展培育发展起种趋势 说市场济发展种必然性投资形式筹资形式未发展趋势 种趋势金融商品身发展成复杂方便投资筹资体系时形成创新断繁荣发展动力第投资证券化种投资发展趋势深层济根源市场济条件资产配置效率断提高求资产权现代市场资产分散基点相集中进行整体运配置原 证券商品正分散资产集中作整体运桥梁 着市场济发展证券商品日益成资产种般表现形式资产进行分裂集中般工具 证券商品身断创新相应交易制度发展完善成现代企业制度运作效率整市场济运作效率断提高必条件 时市场



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投资通５２

济条件社会资产权具双重存：表现客体物资产物身存者说存价值形式 二抽象价值价值形式存种通法律确立量化观念存 种双重存证券商品成资产权客体分离社会形式 证券商品资产权价值量化出成价值运动载体权运动权益实现客体实际运营相脱离市场济条件投资者追求资价值增值投资高目标种投资特性面说证券商品具投资者现实跨时空追求实现投资权益功投资证券化形成断发展原第二银行信机制抑制通胀方面机制性障碍促进投资证券化发展 市场济运行程中通胀机理告诉存银行性金融投资条件市场济实物运动体系价值运动体系难称 原货币供受定限制 否话银行信机制货币创造数原理作会导致流通中货币供规模迅速膨胀引致通胀 种条件宏观济调控陷两难选择运松货币政策通胀济增长代价实行紧货币政策济萎缩控制通胀代价 更怕结果滞胀 种情况表明市场济进步发展客观求更具效率解决济增长货币资短缺矛盾筹资机制 证券商品形成发展种客观求产物 证券投资特殊功市场济运行扩货币资规模时货币总供量相稳定



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６２投资通

社会总资运行体间合理流动达社会资限度效利 证券商品运动形成社会闲置货币资运营资转移机制 机制社会货币供规模变相应增加投资货币供达控制通胀促进济增长双重目标第三金融投资证券化重原证券化企业兴起发展银行资产证券化业务证券化发展 市场济发展程中类特企业发展起成支配资产营导力量证券化企业证券化企业定义资产证券商品筹集存企业类企业现实济程中皆股份公司等 类企业兴起发展投资角度投资者提供广金融商品市场投资者通金融商品市场购入金融商品成投资者 种证券化企业兴起发展重作促进银行资产证券化发展业务证券化发展 前世界许银行（里指商业银行）

资产身通证券商品筹集 产业资金融资通证券商品紧密揉合起通常谓金融寡头 然具意义商业银行业务证券化种趋势方面特点：贷款证券化证券商品购买种销售投资银行理投资更灵活性流动性二银行媒介信贷愈益采取销售方式 说传统银行贷款证券商品样转贷款债权度出售 获贷款债权某机构证券方式推销出 三金融商品创新总含证



235

投资通７２

券职成份 银行信贷证券融资相结合贷款证券转相结合贷款债券股权互换等

６３２金融投资证券化作C金融投资证券化发展市场济投资具极作 总方面投资证券化市场济发展水相行 说投资证券化越发展市场济发展层次越高 反样 现代世界国市场济发展水 少数市场济发达国家证券化已达相程度证券商品市值规模已超货币形式存金融资产总规模规模 美国１９８８年O _ ]４８４７３亿美元年末债券余额市值股票规模O _ ]达７３００亿美元日１９８８年２９５４５亿美元O _ ]年末债券余额市值股票规模达５９００亿美元部分发展中新兴工业国家区证券化水发现样趋势台湾已达１０韩国已超７０香港新加坡达１３ 例证表明投资证券化市场济高级化发展相致投资证券化市场济积极作：极提高市场济运作效率 市场济运作根效率原社会资源配置运营体 市场济发展阶段实现资源配置工具程相 现代市场济运作程中证券化企业资源配置程中担导作样认现代市场济资源配置证券商品载体进行 相方式言证



236



８２投资通

券商品作资源配置工具方面促进市场济运作效率提高第投资证券化发展优化市场济融资功资配置机制 货币资济运行血液增长动力 证券商品投资筹资工具市场济中配置货币资媒体 投资证券化实质构筑银行传统金融外直接投资系统 通证券市场证券发行价格收益等相关信息公布诱导货币者选择投资象筹资者选择融资领域工具方式建立货币资供需求直接市场接机制 证券商品通公市场竞争环境形成投资收益参系公开公公正原形成合理投资市场价格价结构引致社会货币资投资收益率高产业部门企业流动 正常情况产业部门企业通常国民济急需发展瓶颈产业产品供应求企业 资流产业企业意味着资配置发挥效运效率高领域环节实现资合理流动高效 投资证券化发展强化市场济资流动导力度深度拓宽市场济筹资领域增强市场济融资功优化货币资结构提高资产出效率第二优化市场济资产存量结构 投资证券化发展力推动市场济资产存量结构断优化 市场济资产存量结构全部企业资产构成例关系企业发展史市场济史企业形式更优质企业淘汰劣质企业相统发展史 市场济资产



237

投资通９２

结构优化离开企业破产倒闭兼收购等企业组织形式变更交叉代着投资证券化形成发展种企业资产运动通常通证券流通实现 通证券流通优质企业实现劣质企业兼规模企业合成具规模济优势企业促进资产存量流动种流动程中方面优质企业生产场设备劳动力等运营财产获扩方面劣质企业摆脱生产营困境获重新发展机会条件 投资证券化发展根破存量资产凝固缓解资产闲置优化矛盾 时投资证券化够提供合理投资价结构形成投资收益率差体系社会闲置资产增量资产引财产收益率较高产业企业转化存量优化原财产存量结构 样投资证券化发展形成存量资产流量化 流量资产存量化资产流动机制引致社会资产断效率优先原进行配置第三强化市场济横沟通联系 市场济横济关系密切沟通联系开放系统 投资证券化发展加速证券品种创新流通效促进市场济运行横沟通联系发展提高市场济运作效率 首先投资证券化促进资源流动非壁垒化 证券通行资产形式完全价值形式证券跨区域跨产业跨国界流动强化市场济运行程中济联系沟通企业间信息技术互助协作关系引导市场济运行体行适合现代



238



０３２投资通

市场济发展财产横交叉发挥组合效应企业联合竞争生产营综合化元化生产贸易技术金融体化求 次投资证券化市场济运行中投资者筹资者证券营体形成三位体机系统方面证券营者投资者筹资者提供种专业性服务场设施加快闲置资产运营资产转化降低投资筹资成风险方面投资者筹资者通证券市场价格运动形成监监关系双方根证券价格变化建立起双应关系者根市场状况作出反应者企业营业绩作出反应 种资产营程中监督监督关系疑促进资产运作效率配置效率提高



239

投资通１３２

７

金融投资程

投资者言应解金融投资程基特征环节操作点 金融投资极复杂程环节做指掌真正提高投资收益优秀金融投资者熟悉投资程规律具备丰富金融专业知识熟练市场操作技巧握投资环境变化捕捉利投资机会 金融投资程包括制定投资决策选择金融商品构建投资组合调整修改投资组合检验投资效果等环节 投资决策正确否投资否实现预期收益目标基础效投资组合投资实现预期目标保证 金融投资言投资环境投资象断变动金融商品完全代性必须投资组合效果进行断检查调整投资组合保持动态优化

７１金融投资决策C

240



２３２投资通

７１１投资目标C金融投资程第步制定正确投资决策 投资决策起点投资者投资目标确定进行投资投资额 明确投资目标投资决策核心 投资决策围绕着实现投资目标设计 投资目标投资者根情况旨通金融投资满足资价值某种求投资目标般包括方面素：（１）资安全投资程中首先应力争防止蚀保 投资者言果金融投资期间造成投入资亏蚀谈收益里投资者应予明确认识金融投资种销售投资说种转投资种市场价格化投资说投资市场标价意味着市场价格变动带收益带损失 根金融投资特点投资者进行长期投资短期投资配合风险收益稳定金融商品作实现投资目标基工具（２）资增值目标投资者重目标 般言投资目标资增值 达目标通常两种途径：积累性投资消费剩余进行投资外投资种收益进行投资 种投资投资金断扩投资 值注意投资增值选择金融商品息息相关 金融商品较短时期带较



241

投资通３２

收益金融商品较长时期带较低收益金融商品较风险金融商品较风险等实现投资增值目标具功必须进行较鉴作出综合分析选出收益快风险较金融商品作实现资增值基工具 二次性投资投资等收回资收益中止投资等机会 视情况定者减少投资者增加投资（３）抵补通货膨胀通货膨胀世界国济普遍存现象 种情况资持会贬值降低货币资实际购买力特较长时期投资受通货膨胀影响更 某种意义说投资抵补通货膨胀负面影响方式金融商品抵补通货膨胀功抵补通货膨胀影响外带收益抵补通货膨胀足抵补通货膨胀等等足根具体情况具体分析作出选择避免通货膨胀产生利影响投资目标面基方面外方面需加考虑投资流动性避税功现金支付求特殊目（收购控股进行投资）等等 方面投资者投资决策程中必须明确投资目标 明确投资目标根进行投资规模制定出正确投资决策



242



４３２投资通

７１２金融市场分析C实现投资目标金融商品金融商品金融市场交易象 投资目标确定必须金融市场进行分析握金融商品市场中位作金融市场整体态势发展趋势投资真正做放矢（１）金融市场特点金融市场系指货币资供者需求者相互结合通买卖金融商品决定金融商品价格进行货币资融通交易场 金融市场投资者应理解三特点①金融市场交易象货币资 出售金融商品获进行生产生产货币资购买金融商品消费未获更货币资②金融市场数抽象市场少量证券交易固定交易场外数金融商品买卖通纪交易商电话联系成交时交易双方距离甚非国居民 称市场金融商品价格受市场机制影响金融商品时间什方成交价格具性特点③金融市场公开性市场指金融商品价格公开标准化（２）金融市场分类方法金融市场分类方法般交易象划分货币市场资市场黄金市场外汇市场金融期货市场



243

投资通５３２

等 种金融市场构成素三：金融市场参体货币资供者需求者者说投资者筹资者二交易象种样金融商品三组织方式 功健全金融市场必须足够参体样保证市场竞争充分性金融市场功程度取决金融商品功品种金融市场组织形式金融市场身效率保证般称金融商品交易方式 交易方式三种：固定场进行组织制度集中交易方式金融机构营业网点进行柜台交易方式固定场直接接触通电讯等手段进行场外交易方式（３）分析金融市场态势解金融市场般特点作投资者接市场态势进行判断进入市场进行选择 里包括方面容：①金融市场处济环境类金融市场影响 里注意济环境金融市场影响相甚截然相反济周期萧条阶段证券市场言接高收益投资时期面济复苏繁荣阶段提高证券商品收益水货币市场言接低收益投资时期时出售银行性金融商品提供收益率降低②种金融市场身状态 包括现市场供需状态供需变化演变趋势决定金融商品价格未收益水基素进行分析时



244



６３２投资通

种金融市场状态进行较确定进入市场③解种金融市场品种交易成 投资者言金融市场交易品种越种金融商品设计越规范越科学投资者提供更选择空间便进行投资组合调整 般言投资者应选择市场规模参体竞争充分金融市场 方面金融市场投资般付出金融商品价格外付出谓手续费佣金佣金交易成 然交易成越低越 述方面外参投资方便程度市场组织水市场组织机构提供相关服务市场选择重标准 金融投资般通金融机构进行金融机构金融市场重组织者必须提供中介服务金融机构纪服务水资信水信誉等级进行较选择出提供佳服务中介机构纪④结合投资目标进行市场选择 投资者受观性投资行偏货币资制约具投资目标样必须结合投资目标进行市场选择金融商品选择 进行长期投资投资者选择资市场 资市场中果较风险承受力选择股票市场相反风险承受力较低选择债券市场 安全性目标选择国债市场 果想抵补通货膨胀进入黄金市场 想套汇套利进入外汇市场果喜欢风险进入期货期权市场 述种种投资者根风险承受力投资行偏投资额



245

投资通７３２

规程进行综合分析确定出投资市场

７１３金融商品分析C金融商品分析基础全面解金融商品般特点性质 关金融商品定义前面已介绍里介绍性质（１）金融商品特性①金融商品般商品质完全换金融商品货币容金融商品实现投资者目标功筹资投资般工具投资者提供极方便利原金融商品间进行意调换②金融商品重特点功原购买金融商品者说通金融商品进行投资仅仅利定时期金融商品功说金融商品投资金融商品某种功利发生变化资权存形式变化身发生权转移投资者然拥等量资权产生收益追索权③金融商品特点通金融商品购买出售金融商品建立投资者筹资者间稳定关系 般商品交易金融商品交易买卖双方建立联系开始买卖双方关系结束 通金融商品买卖投资者筹资者建立稳定权责利关系双方种关系制约履行权利义务职责



246



８３２投资通

（２）金融商品分析投资者解金融商品般特性金融商品分析第步进行投资必须种金融市场交易品种进行识分析中找出投资象 种金融市场交易许品种流动性期限性安全性盈利性方面相投资者必须进行分析找出佳金融投资商品①金融商品进行分析时关键解种金融商品收益风险投资目标获收益收益水越高越 金融投资获收益时必然伴风险甚蚀方面然风险越越值注意投资收益风险称说想获较高收益必须较风险反样 金融商品进行分析时必须考虑金融商品安全性流动性②金融市场金融商品进行致概貌解投资象进行初步筛选接金融商品实际价值市场价格价格波动特点进行分析深入认识金融商品质 质金融商品带收益 金融商品进行质分析未升值前景预期时容易评估国债投资复杂普通股投资 投资者始终掌握条规律进行投资决策时减少失误条规律：金融商品质量决定价值价值决定市场价格济环境政治环境市场供求等素影响价格 金融商品质



247

投资通９３２

量收益率水前景流动性资信程度等方面加考虑③金融商品进行分析需广博知识深入细致作风 影响金融商品质量市场价格波动素种样极复杂 果进行深入分析法透现象抓住质 进行金融投资时投资时机选择握极重抓住投资机遇必须进行深入细致分析 样透纷繁市场现象捕捉利时机 时金融市场信息充斥真假难辨金融商品价格信息反应特敏感市场面穷信息必须采取科学方法详细全面分析进行筛选伪存真真正找出影响金融商品价格波动信息时市场作出正确反映 作金融投资者利关信息专家提供种咨询方法外应掌握金融投资知识学种投资技巧④金融商品进行分析具意义鉴金融商品市场价格定位合理市场高估低估 高估金融商品应投资象中剔掉低估金融商品纳入投资象范围 般言金融商品分析方法基分析技术分析两种里通基分析确定金融商品真实价值作般介绍 进行金融商品基分析基点鉴定出金融商品价值种价值拥该金融商品期目前流通现金值相等 基分析方法试图预测全部流通现金流通量流通时间然利适贴现素贴现模式金融



248



０４２投资通

商品转换成目前价值相等现金数额 投资者必须预测某种金融商品提供收益趋势样确定金融商品价值 旦金融商品价值确定价值该金融商品市场价格进行较确定市场定价否合理 金融商品价值低目前市场价格称市场定价高金融商品反称定价低金融商品 进行样较具体确定投资象

７１４金融投资决策形成C完成面阶段工作投资者具体进行投资决策 投资决策制定围绕投资目标根金融市场确定金融商品利投资原拟投资货币资分割组成部分准备市场购进金融商品进行投资 投资决策投资基指导方针方针指导般制订具体投资计划然根样计划进行具体投资操作 指导方针确定投资基原包括投资象投资领域规定应实现基投资目标 否安全性基目标操作方面应遵守协商性原等 根投资决策制订投资计划包括方面容：（１）投资规模投资源投资者制订投资计划离开支配货币资规模 投资者达实际投资规模取决两素：货币资融资资 货币资果



249

投资通１４２

投资者消费剩余积累 积累定货币规模进行投资 现代金融投资实业投资重区投资规模起点低笔货币额进行投资投资者进行投资提供极方便果机构投资者营性机构投资利润积累 融资资身外法然资金融投资发展程中类专门利资进行投资机构投资基金保险基金投资公司信托投资公司等专业投资机构类投资机构已成金融投资力量（２）投资象投资者根投资规模必须分配金融商品通购入金融商品形成投资 里般应行业品种投资分配具体分析 根金融商品风险收益状况进行组合分析项非常具体计算工作少应理确定出佳投资组合 金融商品风险收益进行分析组合外应根金融商品生命年限进行生命期金融商品组合金融商品中股票没时间限定外余金融商品存生命期问题 根金融商品生命期限进行投资组合重容时根金融商品生命期限进行长中短期投资筹划（３）市场时机选择市场选择投资计划中确定投资市场 关选择市场前面已作介绍里重复 投资时



250



２４２投资通

机选择投资成功关键素说投资成败否取决投资时机握金融投资种销售投资投资时机包括进入时机退出时机握制定定式时机计划种计划规定投资进入退出区间限制确保投资目标实现 种计划根市场特点进行确定股票金融投资 集中市场编综合指数规定低进入退出限定区间说指数低某位置时买进指数高某位置时卖出等 计划中针某选定股票规定市盈率低某水时买进高达某水时卖出 综合收益率指标进行规定某固定收益金融商品规定收益率低进入价格规定调整求 规定金融市场金融商品价格引致整投资收益率水升降时进行调整等 然述筹划规定成变功量投资行理性化规范化消投资者观感情素投资够根客观情况作出科学决策

７２金融投资组合C通面分析出进行金融投资非极情形般投资单金融商品投资者投资规模限 利限投资规模通选择金融市场金融商品形成效组合获投资收益投资者高目标然投资决策中已投资领域品种原作许限定落实



251

投资通３４２

具体投资象然项复杂工作金融投资通购买金融商品进行 金融商品种类繁功风险市场特性收益等等差 确定金融投资组合带困难 金融投资般销售投资种市场断进行交换投资金融商品伴交易规 交易规金融商品流动性价格波动等等影响时金融市场风险机遇存市场方面市场运行时期着风险机遇方面种类市场风险机遇 金融投资组合形成金融决策根金融商品特性市场机遇风险分析等等进行品种期限收益风险配形成佳金融商品组合实现投资收益极化

７２１确定投资组合象C（１）确定投资组合原①绝选择熟悉金融商品 金融投资组合第步根投资者投资规模偏特长确定投资组合象项工作然金融商品分析基础进行投资者言确定金融投资组合象金科玉律：绝选择熟悉金融商品 影响金融商品市场价格变动确定性素旦慎轻降低投资收益重导致整投资计划失败造成巨损失 金融投资历史类例子说胜枚举投资者必须慎慎条件情况投资者应量选择熟悉素



252



４２投资通

研究金融商品 投资者想选新金融商品纳入投资组合必须事先拟选入金融商品进行详全面研究进行决定②客观科学分析量身体力行轻信 然信誉卓著市场分析专家研究报告投资咨询机构建议等参考 应量作出研究分析 方面盲众投资者容易犯错误投资程中应克服毛病 时确定金融投资组合时应量客观冷静切忌偏见浮躁发现错误应时更正时剔投资价值低金融商品选入投资价值高金融商品（２）确定投资组合象步骤投资者众金融商品进行识接选定具体象 金融投资组合言说穷种投资者法通试算形成佳投资组合①确定金融商品类 单类投资组合选择债券者选择股票抑选择定期存单等等形成债券投资组合股票投资组合等等者类中选出干进行组合形成综合性投资组合等等进行步工作中基原分散风险提高收益原 矛盾通常情况时风险收益投资者应做承受风险范围投资收益者定收益目标投资风险 然投资者想成千万金融商品中找出种优金融投资组合现实 般情况种



253

投资通５４２

接受投资组合 谓接受投资组合该投资组合获收益低相应时期国民生产总值 毫疑问般性原具体情况进行具体分析 单股票投资组合面原行综合性投资组合国情况单国债投资组合样做收益偏低国发行国债收益率般偏高②具体确定什例购买金融商品 投资者已确定金融商品投资时间投资规模收益目标里般进行试算精明投资者会放弃利投资组合 面种单国债投资组合例说明形成具体投资组合 假设位投资者１００万元货币资想进入国债市场进行投资 投资者收益目标年收益率１２投资均期限３年 国债市场１年期２年期３年期５年期四种债券年收益率分８９１１５显然投资者购买种国债券满足求形成种国债投资组合 面四种国债券５年期国债收益率超１５投资者必须较例分配１５国债券假设投资者分配面四种国债券投资额分２０万元２０万元３０万元３０万元投资者根面数计算出投资组合均投资组合年限：



254



６４２投资通

投资组合均年限＝２０×１＋２０×２＋３０×３＋３０×５１＋２＋３＋５＝３年见组合期限符合求投资者基础加收益率先计算出总收益投资组合总收益＝２０×８×１＋２０×９×２＋３０×１１×３＋３０×１５×５＝３７

６（万元）

投资组合年收益率＝（３７６D３）

×１０＝１２５D根投资者投资收益目标面投资组合行投资收益率已投资者１２收益目标投资均年限符合投资者求正３年③握市场进入时机 握市场进入时机前面已作般介绍投资组合操作稍特殊性般言金融投资组合收益率金融商品收益率决定金融商品收益率金融商品市场价格决定 市场进入时机疑应根金融商品市场价格决定 般原：选定金融商品市场价格决定收益率符合投资组合求时定例购入该金融商品 果确定金融投资组合中部分金融商品市场价格决定收益率低组合求收益率时该金融商品市场价格走势进行分析果该金融商品价格较走达投资者构建投资组合求应等果没种应放弃金融商品选择符合求金融商品进行代直符合求止 种操作求投资者投资计划保



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投资通７４２

持定灵活性僵化说根市场状况决定投资组合计划形成观化投资操作行 然投资者根选定金融商品范围直接进行收益率测算试配形成符合求投资组合值指出投资组合具体组成方法面介绍般性思路投资者操作时根实际情况选择切实行方法

７２２金融投资组合理C（１）金融投资组合理容金融投资组合旦形成等投资计划已完成高枕忧 金融投资组合项重务踪观察投资组合理 理容修改金融投资组合 金融市场断变动 着金融市场变动投资者目标会改变现金融投资组合已适合投资者求者投资组合中某金融商品市场变化确保定投资目标实现 出现面两种情况必须金融投资组合进行重组 形成新金融投资组合必须出售某持金融投资组合中某金融商品时购进新选择金融商品投资价值降低保证投资者目标实现金融商品金融投资组合中剔掉具高投资价值够扩投资者收益目标金融商品选入金融投资组合形成新投资组合 种金融投资组合理投资者基常性务



256



８４２投资通

（２）金融投资理形式金融投资组合理两种基形式：动理动理①动理 动理持金融投资组合较长时期作频繁较变动 金融市场效率较高时动理效 种情况实施动理决定金融投资组合决策时风险收益率分析市场实际结果相致 采取动理般列情形改变金融投资组合 第投资者偏目标改变第二金融市场金融商品风险收益率预期发生改变 实质投资者理金融投资务断第二方面进行确定根变化情况金融投资组合进行修改②动理 动理断挖掘出市场种金融商品存正确定价情况根情况断金融投资组合进行重组力争金融投资组合始终处佳组合状态 然市场效率充分时动理实际会产生显著效果种状态金融商品正确定价情况较少见 然市场效率充分时动理 进行动理投资者运非常规分析方法发现市场参体数认致风险收益者说发现金融商品潜投资收益金融投资组合进行重组 然动投资理较投资风险发掘出金融商品市场正确定价否身判断正确否关重 旦分析结实际



257

投资通９４２

结果致投资者减少收益甚蚀风险采取动理动理具体操作中金融投资组合重新组合非常复杂成成包括佣金支付买卖差价存费进行金融投资组合重组某金融商品增加收益弥补支出已利图甚足抵补支出 样金融投资组合重组会令投资者陷入困扰境 然种困扰实施形式理投资者言动理者困扰动理者 种原调整金融投资组合时必须预期带收益调整成进行权衡 调整应遵循原前面说两条：定风险承受力条件调整金融投资组合扣调整成外获超原收益率水收益保持定收益目标变条件扣调整成外投资组合风险水降低 然果述两者兼理想 外调整金融投资组合时需进行复杂分析时完全相重新进行次金融投资组合疑增加金融投资重组困难金融投资组合应量开始时作出佳选择调整频率降低

７２３金融投资组合调整步骤基类型C（１）金融投资组合调整步骤面关金融投资组合形成程分析中出构建理想金融投资组合分三步骤进行



258



０５２投资通

第步骤称金融投资组合象确定金融市场中选出拟购买金融商品 步骤中投资者金融市场金融商品进行分析分门类类金融商品进行分组然分出组中投资者中找出适合金融投资组合金融商品形成单金融投资组合第二步骤分组选择投资者类金融商品分确定佳金融投资组合单性金融投资组合然基础进行配合 投资者认股票类金融商品中应５０工业股３０商业股５源股１５产股等样债券储蓄存单类似进行操作程中投资者组中分确定出组优金融投资组合投资者终持金融投资组合第三步骤进行总投资分配投资者根投资规模投资购入金融商品进行组合形成终持金融投资组合操作方法第二步骤相述步骤中投资者应进行金融商品风险收益识 实际进行动式动式理 采取动理投资者金融投资组合相集中说金融投资组合中金融商品种类较少甚集中金融商品面然特例 采取动投资理金融投资组合相分散 里贯彻分散风险原 需指出金融投资组合种投资组合理指导进行书种金融投资组合理介绍读者建立金融投资组合理念



259

投资通１５２

（２）金融投资组合基类型金融投资组合致分两类型：收入导性金融投资组合增长导性投资组合 里区直接现金收益资增值 收入导性金融投资组合基目标常收入化资增值重视较反资增值导性金融投资组合资增值作目标常收益重视较 种金融投资组合金融商品提供收益时间求 收入导性投资组合求选择金融商品期提供较高收入增长导性金融投资组合求选择金融商品未够获较高资化收益 两者差收益获取时间差然作投资者般兼顾两者贯彻衡原基础体现出某种倾性 金融投资组合中６０投资购买前提供较收益金融商品４０投资购买资增值前景较金融商品等形成收入导性金融投资组合时金融商品提供收入稳定性常性应置首选位置 收入非利息债息股息等 想获常稳定收入政府债券属首选政府债券债息较高风险极债券定期储蓄存单然考虑 收益高企业债券然风险相较 优先股失较种纳入收入导性金融投资组合金融商品 普通股中般应选取蓝筹股 总否提供稳定常收入种类型投资组合基目标金融商品进行筛选标准



260



２５２投资通

形成增长性金融投资组合时金融商品资升值潜力然重 种金融商品中普通股构建种类型投资组合基础普通股中尤增长性股票首选谓增长性股票里实质含义寻求收益高市场均水提供前较低收入证券 般言选择增长性股票必须功夫股票进行分析研究股票属行业发展前景发行股票公司济景气循环反应研究发行公司产品市场结构等等 然风险收益称程度然首分析目标 外形成增长性金融投资组合时然贯彻适度分散性原金融投资组合中纳入增长性股票外根具体情况考虑债券等金融商品

７３投资效性检验C投资效果 效果终衡量尺度收益少实现预期目标没？

果没实现原什方？

者投资结果时投资目标定否合理？说底必须投资效果进行检验 然实际投资效性检验踪程 旦形成投资组合决策通购买金融商品持金融投资组合必须踪观察保证投资动态效性 旦投资预期完成必须全程进行检验确保轮投资取更佳成绩 金融投资实业投资重区金融投资时销售时金融投资组合进行调整修



261

投资通３５２

正 种金融投资变动性提高投资收益提供限机会时投资带金融投资组合变动风险必须投资程投资结束进行检验确定投资否效 说投资效性检验确保金融投资获收益实现预期投资目标基手段

７３１投资效性概念C投资效性指投资效果检验标准 投资目获收益收益说实际效果检验投资高标准 投资产生实际效果正负 投资效性投资者异具重意义概念 体分观意义客观意义 观意义投资者预期投资目标考察投资效果客观意义金融投资市场均投资收益判断实际投资效果层意义国民济增长角度判断投资实际效果 投资者预期目标考察果投资收益超预期收益目标投资效否认投资效 金融市场收益投资收益获超整金融市场均投资收益该投资算效否该投资效 整国民济情况投资收益超期国民生产总值实际增长率该投资算效投资效性言进步分析投资效率程度高效投资低效投资效投资等视投资者预期目标值定难定出详细标准



262



４５２投资通

样投资身建立效性概念极具意义投资者提供断修正投资行标准然作投资者言投资收益预期目标观化定太高否投资目标永远实现 然制定投资收益目标低国民生产总值实际增长率等量资获等量利润规律获国民济实际增长率相投资收益率正常投资收益率 果投资收益目标定国民济实际增长率低种消极投资态度进行投资已实际意义 般言制订投资收益目标国民济实际增长率作底线然根实际情况制定浮区间投资效性概念确定修改金融投资组合 严格说单金融商品投资建立投资效性概念没必种情况投资效否简单较问题种情况投资收益风险关系极简单 投资效性概念具重意义关键出投资组合否合理标准 标准投资组合进行修改调整投资收益极化

７３２投资效性检验方法C讨投资组合效性求解问题 种投资组合中筛选出金融商品分配投资实现投资收益极化项非常复杂工作 现代电子计算机技术非常普时代提供数学求出佳投



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投资通５２

资组合假设投资者计划投资额预期收益目Q标国民生产总值实际增长率投资者计划投资^ H金融商品数表示第种金融商品收益率（＝１２F _ N F F…）

投资者愿意承受总投资风险代表第种金F _ E F融商品风险系数代表分配第种金融商品投资F Q F例投资组合效性标准方程组_∑FF N Q q＝１F ≥（７

１）

^ _∑F Q＝１F _∑FF E Q＝１F ≤（７

２）

E _∑F E＝１F≥（７

３）

^ O _∑r ≤（７

４）

F Q Q＝１F面方程组求解优投资组合操作步骤：第步金融市场金融商品收益率高低排列金融商品风险水低高排列 第二步公式构建收益金融投资组合（７

２）式构建低风险投资组合 第三步果面两式金融商品相须检验（７

３）式否成立果成立显然优组合正常情况 第步第二步操作进行较找出金融商品 然金融商品重新分配投资例果满足（７

１）式（７

２）式



264



６５２投资通

效投资组合形成基础进行收益率更高风险系数更低金融商品迭代直求出优金融投资组合止 果第二步操作中没相金融商品（７

１）式方程基础进行迭代原风险金融商品代入（７

１）式然进行计算直求出佳投资组合止面根投资组合效性标准方程组通收益率风险系数金融商品搭配进行操作里投资例变 实际投资组合实现效性目标通更改投资例进行 样投资者变更金融商品更改分配金融商品投资例效性标准方程组中出总收益率水总风险水投资例函数变更投资例样会改变总收益率水总风险水种操作步骤面介绍基相里重复 然时金融商品投资例进行改变达求出优投资组合

７３３投资效性相关问题C投资组合复杂问题般言想金融市场中求出唯优投资组合理行实际操作意义 通常情况种优投资组合种静态时点优组合断变动金融市场言种优存瞬间时点 现代电子计算机够根金融市场情况进行连续求解



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投资通７５２

断输入信息根结果断变换金融投资组合中金融商品件费时费力极麻烦事 投资效性检验应建立稳定金融投资组合基础说应力争建立投资组合开始求收益水变动金融投资组合达求处理问题：第市场效性问题 关效市场理书章专门介绍里效市场理建立效投资组合作分析 知道金融商品收益率风险水市场价格息息相关 构建金融投资组合时金融商品市场价格否正常定位关重金融商品投资价值市场反映合理市场价格该金融商品投资组合具稳定性说代性较 然果金融投资组合中金融商品达求构成金融投资组合基稳定变动较金融投资组合理提供便利 完全效市场然时候金融商品市场价格等投资价值样市场通常存 效市场般需两条件：投资者金融市场未信息具充分成权利二者投资金融市场具备完全知识 现实中两条件般存投资者构建金融投资组合时首先必须金融市场效性进行分析 分析市场效性投资者详细阅读书章相关部分第二投资者行偏 前面谈金融投资



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８５２投资通

组合进行理两种形式动理动理 效性标准言两种投资组合理形式需金融投资组合相适应 根前面建立投资效性标准方程组投资理操作实际求投资理采取动形式投资者投资组合中金融商品分布范围应适放宽说应量贯彻分散风险原 时投资预期收益目标适降低然投资收益目标低低国民济实际增长率否话种投资已完全没必种投资组合中金融商品分布较广变动会投资组合保证达效性标准投资时间较长市场效性求相弱反金融投资组合采取动理投资者面效性标准方程组中收益标准风险承受水适提高相应金融商品分布适集中 样操作减少金融商品换品种选择代程适简化第三行性区间 构建投资组合根目力争实现风险低收益 然似矛盾金融市场投资理总强调风险收益称说风险越未收益越风险越未收益越 实际仅仅相投资行均结果 具体实例言成立 说金融投资组合达克服种投资观念种方式 点值注意风险收益理两穷范围种理意义果完完全全应实际没金融投资行发生现实投资活动中法



267

投资通９５２

找种实际操作边界 根投资效性标准建立投资行区间说根面建立效投资标准方程组金融投资组合时预期投资收益目标投资者风险承受水进行投资持该金融投资组合第四金融投资组合中金融商品数目 通常言金融投资组合收益风险金融投资组合中金融商品数目相关 确定金融投资组合中数目呢？关问题验数：降低风险角度金融投资组合中金融商品数般低１０１５优般需超３５ 里风险水金融商品数相关问题 果数金融投资组合规模度量单位话金融商品数１０增加金融商品降低风险水递增超２０增加金融商品降低风险水递减 定程度增加金融商品数风险降低作 收益角度理存种关系 说果考虑降低风险素投资者通金融市场金融商品未收益进行排序选择收益金融商品实际着相风险 显然增加金融商品投资收益率降低 述关系表明构造金融投资组合时金融商品数目宜太宜太少 方面投资者根面效性标准方程组结合市场状况然定出致金融投资组合数目区间



268



０６２投资通

８

金融投资理

８１金融投资理C金融投资理济学分支 基中心点资市场运营资资产供定价 方法相代物金融契约金融工具定价 金融投资理研究应新古典济理原助分析

８１１效率市场理C效率市场理第成熟科学金融投资理 新古典均衡理中效率般指帕累托效率达种某处境恶化改善福利状态 金融投资领域效率含义果资市场确定资产价格中够获全部信息该市场效率市场（１）效率市场理产生发展效率市场理称效率市场假说（N G F p F N G b h Y B i N b

269

投资通１６２

－）

早思想萌芽始１９５３年英国统计m F m M j P O l M a b O N学家肯德尔偶然发现 肯德尔初试图助电子计算机追寻股票价格波动模式结果股市价格没模式寻似表现机游走（　）

B Y G o a h T Y ` i效率市场假说理性预期理应 严格效率市场理理性预期学说极端形式运 该理假定股票市场参者预期理性根掌握理信息判断出股票价格均衡点均衡点股票买卖会成交 程类似瓦尔拉斯般均衡模型中拍卖喊价程序表明市场总出清存失误价格 满足述条件求市场体必须解股票市场全部结构机制掌握信息类似先知假定显然现实相悖正考虑理现实差距美国金融学家哈里 罗伯茨极端形式作修正市场分弱型M j P M j P中型强型三种层次 弱型市场股价凝聚历史纪录中信息中型市场价格反映公布众信息强型市场价格仅包括前面两种形式含研究者成果理者市场评估等已反映价格中（２）效率市场济意义果资市场竞争性效率投资者预期某种资产投资中获收益等资金机会成机价格波动反映正功良效率市场预测证券价格信息必定已反映现行价格



270



２６２投资通

中 出现证券价值变动预见抢购抛售行会价格抬压适水获正常收益率 定关信息果股价刻变动正常水新涨落新信息反应 新消息预测价格波动预测金融市场效率性市场身特点决定 首先金融市场具高度流动性投资者容易进出行业形成形力量整市场收益率拉致 次金融市场效性第二成市场操力量 金融市场参者包括投资者机构投资者 具体言体投资者指直接买卖证券机构投资者指投资银行保险公司基金互助基金政府等等 机构投资者掌握着巨额资产市场操力量 投资分析费时费钱机构投资者足够财力力进行投资分析取某种忽略信息高般水收益率 机构投资者竞相开发信息结果信息发掘殆市场竞争买卖结果进步价格反映着信息（３）效率市场假说理表述效率市场假说表述成种连贯分析理分两部分 第部分投资者享信息集模型表述 第二部分建筑信息集非非完全基础假设模型单风险中性投资者竞争性济产生投资者信息集关系传统效率市场理出发



271

投资通３６２

济学家建立理性预期模型 然模型没抓住效率市场基直觉 信息效率市场里价格市场参者传递信息投资者掌握信息通均衡价格影响传投资者 假定投资者掌握质信息类信息传递失意义理工作难点假定完全理性投资者模型成功关键 投资者进行分析推理时身已达种均衡时投资者会进行交易 避免悖模型添加非理性子 假设市场交易中存厌恶风险交易者知道关交易资产终价值解市场中投资者状况 种市场事交易投资者报价信息传投资者 信息基础投资者会努力通交易改善身境况果投资者理性会交易感更 果市场接受新信息前已均衡公众知道交易衡新均衡中境况改善矛盾 接受新信息进行交易解决矛盾 果投资者具某种特信息假定信息交易汇入市场价格中样仅仅宣布交易愿便导致价格变化 果价格反映单参者掌握信息需价格必费时费力收集信息呢？显然两难问题解决问题种渠道方法修改假定条件例舍弃先验信息假定投资者带着先验信息进入市场 放弃投资者理性



272



４６２投资通

假定等等方法非完美缺 简言价格吸收信息具体机制谜 总起说效率市场假说数金融研究支柱继续指引量理验研究工作作毫疑问细微结构存问题然赖直觉分析性表述没观点样令信服 外理表述方面存问题验研究存挑战 支持效率资市场证广知反常麻烦问题断增加（４）效率市场理检验效率市场理身没供检验容 理导出推没市场持续赚取超额利润 检验断种选渠道中找出均衡状态证券价格检验现实证券价格波动均衡价格否吻合 罗伯茨证券市场分类工作集中中强形式强形市场检验 关中强形式假设通检验会计收入价格影响红利政策股市影响股市股期收入反应等济学家较致认股票现价已反映公布众关信息 外济学家发现股市关信息反应瞬时般５—１０分钟左右 着现代通讯手段发展速度会更加加快 认中强形式假设适现代股票市场强形式效率市场假设检验较复杂假设股市已反映线公司整市场认识



273

投资通５６２

反映研究者特定公司行业济形势认识 金融学家采取间接方式通考察机构投资者表现验证强型效率市场假说 道理简单般机构投资者实力资助公司行业济基分析果发现某机构具重复卓越表现表明具预测力说掌握信息没市场价格吸收 研究结果显示没机构投资者够具持续超越市场表现机构投资者间收益差率更运气解释 外幕交易（　）

研究作强型市场效率检F G m F o N B b B Y o F G F验现代市场条件幕交易量整市场微微排斥现实中幕消息牟利种情况非常特殊具般性正济学家认定程度市场符合强型假设（５）针效率市场理反常案例检验效率市场理时候量正面支持性逐渐发现许理相悖现象反常案例 兹列举两种形式①公司元月效应研究表明股票市场价值总额公司排队收益率公司规模负相关纽约股票交易股票公司分作五类类公司股票均收益率类收益率高出１９

８外７０年代起已发现股票收益具季节性年中月均收益率相差存谓元月效应研究表明公司效应发生元月尤元月头两周公司公司超额收益率差额元月显著



274



６２投资通

公司效应元月效应结合成公司元月效应

效率市场理沉重击 根效率市场理推断市场中存显易见持续盈利机会 投资者应该够轻易发现效应终消失困扰该效应持续存解释反常济学家提出诸修补性理 认公司效应原股市操力量忽略 机构投资者愿花力财力研究公司股市参者知甚少存信息完全信息充分投资风险收益率高 相反公司受机构投资者特殊关注投资者时拥较准确信息投资安全取较低收益率 纳税效应解释 种说法投资者常年底时抛售已跌价股票实现资损失减少纳税 抛售般年初会投资样引起元月股市出现购买股价升②股市暴跌效应１９８７年股市暴跌风潮效率市场理次检验挑战１９８７年１０月１９日美国华尔街股市发生抛售狂潮道 琼斯工业均指数跌５００点跌幅达２２

６７０年日跌幅次 跌潮进波全球效率市场假设１９世纪６０—７０年代法玛等提出直世称道 １９８７年１０月次全球股市美国股市幅跌股灾效率市场假说法解释课题 济学家理进行修补认市场然效合理市场形成理性预期基素发生突变



275

投资通７６２

市场产生剧烈反应 例认市场世界济形势期跌引起股市狂落认投资者期收益率突然升引致股价跌提美元贬值等素 效率市场理市场波动突发信息相联面提种种素月前已存市场应足够时间作出渐进理性反应反常现象表明效率市场理存难克服缺陷 济学家进转混沌济学试图股市中寻找奇怪吸引子已取进展尚难形成足取代效率市场理完整理体系 许理界士称效率市场理面诸反常反常晴朗天空朵乌云足撼动效率市场理金融理中核心基础位

８１２关风险收益金融投资理C金融市场第二中心问题风险收益间交竞争性市场中较高收益总伴较风险 资市场理重发展试图解释风险报酬预期收益风险利率差存原首先解释风险报酬成金融资产定价理重工具模型基础希克斯马尔科维茨托宾奠定学者创立关行均方差微观模型模型中资产组合均收益收入总方差估价投资者选择均方差效率投资组合定方差水高均收益资产组合 该模型基础夏



276



８６２投资通

普等种微观模型改进成资市场理简单均衡模型——资资产定价模型（１）资资产定价模型（p Y M F b Y ` Y m N b M B F p F G F）

h a o N `资产确定性估价方法般分两种 第种方法某种意变量估价第二种方法通生资产需求外生资产供相等获资产均衡价格 资资产定价模型质种均衡价格模型第确定条件关资产定价均衡模型①历史革英国著名济学家欧文 费雪早提出概率分布描述未资产收益确定性 希克斯首先提出投资偏作投资收益概率分布矩偏差异曲线描述偏完整现代资产组合模型始马尔科维茨明确假设投资新偏根资产组合收益均值方差确定资产组合佳选择中运边际分析原理 托宾工作颇重分析涉单风险资产现金选择问题 指出果风险资产会发生什实质性变化资产直保持样例作单复合资产 资产组合理中第分离定理 威廉 夏普林特纳利托宾分离定理均衡结进步发展成成熟资产定价理 均方差分析法见图８１

C

277

投资通９６２

图８１C图８１中标准差空间里均方差效率投资组合集画C出均方差效率边界 投资者边界占某点点融合进适合投资者风险厌恶特定程度均方差效率投资组合 类投资组合身两种资产组合风险资产风险资产 偏作表现选择风险投资风险投资合适组合②理涵 资资产定价模型中心容市场资产组合均方差效率作决定种资产风险报酬市场资产组合紧急应变系数 风险质分两种：系P统风险非系统风险 前者指整市场关风险者指某证券关部分股票价格变化风险 系P数实际代表系统风险 种资产方差起作影响市场协方差素会影响该资产定价 系数重特殊规风险P资产收益市场收益回中残差市场关系部分风险定价中起作 承受非系统风险



278



０７２投资通

会报酬规模相分散资产组合会风险相抵消 样优投资组合中会剩规者说系统风险种风险资产分散化消必须风险报酬便吸引厌恶风险投资者风险存 种市场波动负相关资产实际广泛法避免风险提供某种保险必须种负风险报酬保险形式支付保险费资资产定价模型具巨历史意义 第确定性条件关资产定价均衡模型显示该资产组合分离易控均衡模型重性 时第走实际投资应领域金融投资理 资资产定价模型简化原始投资证券组合理 确定马尔科维茨效证券组合必须知道证券期收益离差证券协方差举例讲果１００种证券进行种组合必须掌握１００期收益数１００离差数４９５００协方差数浩繁计算必定投资者敬远 夏普该模式进行简化须计算证券间协方差须较种证券市场间协方差 普通股基收益两素组成市场部分股票身部分 作出种区分衡量解释市场灵敏度提供方差系数衡量证券组合风险简P化基理实践运中复杂性③资资产定价理检验 资资产定价模型问世引起数验检验 检验般结构效率市场假说时间序列横截面济计量学结合 选市



279

投资通１７２

场典型指数股票联合加权价值厂商加抽样检验考察度收益—否横截面M
B中指数系数予解释 P罗尔首先究竟应该检验什提出异议结束种加区分检验 罗尔批评分两部分 首先认种检验效力低发现均方差效率背离次指出资资产定价模型检验整市场资产组合均方差效率说法检验简单诸股票市场形成某限指数效率检验 刚强调市场资产组合资资产定价模型中起基作 罗斯证明资资产定价模型市场资产组合均方差效率间等价性证明套利情况总存某种效率资产组合 强调市场资产组合衡量罗尔批评检验资产定价模型方法改变检验模型身退种更明确观点检验资资产定价模型定价特定指数否均方差效率资资产定价理检验引发出系列反常现象均说资产收益周末降周间升 相类似资产收益变化半月半月 外厂商均收益超厂商均收益讨公司效应

者收益差集中月份某天谓元月效应

股票月份均收益均高正常 反常持久性重性资资产定价模型构成严重挑战



280



２７２投资通

（２）套利定价理（　　）

Y B Z F b B Y F N M B F p F G F b O N a B l套利定价理（）罗斯提出单周I ] E期模型 模型中资资产收益机性质素结构相致套利定价理资资产定价模型认资产预期收益变量协方差间着线性关系套利定价理资资产定价模型种代资资产定价模型直觉特质风险通分散化消留法避免风险需定价特质风险市场资产组合关系作收益市场资产组合收益回残差定义 套利定价理种均衡模型相致 某种意义说套利定价理视时间模型瞬象模型中子代表基础状态变量中创新 套利定价理发展表明果偏二次均值连续需财富资产组合序列收敛零方差正收益 资市场模型化外生变量中创新反应套利定价理便成时际理性 种理资资产定价模型者根资产种潜观察生市场总量关系定价前者模型中子外生套利定价理引发量验研究 套利定价理单周期模型具关概率分布函数矩断 该函数存投资者头脑中法直接观察 模型验研究假定观察资产收益时间序列取服模型假定分布函数总体样模型中时期解释研究者感方便时期（天星期月）



281

投资通３７２

准许利资产收益时间序列估计投资者偏概率函数

８１３现代企业金融资产结构理C筹资现代企业营决策项容 现代企业投资选择致三种：部积累资金投资发行债券股票筹资两种形式存债券股票发行成净收益税收债权企业权认程度均定投资机会时企业筹资决策根身目标函数收益成约束选择金融资结构企业市场价值济学称企业金融结构理 简言讨企业应该部资金谋求发展外部筹措资金源？果外部筹措采取发行债券形式发行股票形式？

现代西方社会济实践中企业技术进步规模济求企业单纯部资金发展非常困难现代企业金融资产普遍资金外部资金两部分组成现代企业金融结构理讨企业金融资结构定企业金融资总量讨企业金融资结构形成般规律作机制成收益讨结构变化企业市场价值影响试图找出解（１）定理j①理容概述 企业金融资构成研究始世纪５０年代６０年代迅速成公财政学金融学重研究领域７０年代产业组织理分析工具引入该领域８０年



282



４７２投资通

代博奕非称信息容丰富研究领域１９５６年美国著名济学家诺贝尔奖获者莫迪利亚尼金融学家米勒发表公司金融问题研究成果 两姓氏起首字母均世理j命名定理 关资成两篇创新文中j莫迪利亚尼米勒认资总成厂商价值受融资决策影响 具体说莫迪利亚尼米勒运套利证明债务股分离会改变厂商价值D认投资决策保持变厂商红利支付率会影响价值 然出结需极严格前提假定企业投资决策金融决策相互独立没企业税税没企业破产风险资市场充分效运行②定理济涵 定理企业市场价j值 西方股票市场企业市场价值企业资价值（代表）企业债务价值（代表）组成 M L资价值等企业发行股票数股票市场价格资债务例企业金融结构 企业营者目标函数寻找佳金融资结构市场价值极化投资者吸引力投资者角度种企业证券代表企业未收益认权程度 债券持者未收益优先认权补偿例事先定股票持者企业营者担风险 投资者决策考虑风险选择资财分布期资财值企业营者欲企业市场



283

投资通５７２

价值投资者欲企业资产价值致企业营者企业市场价值满足投资者赢利求吸引投资者购买股票债券投资者希资产价值愿迫企业营者迎合种需考虑两企业两者仅金融结构存差异 I J I企业全部金融资资构成没债务企业I市场价值等股票总市值＝ 企业I d M d M J金融资资债务构成市场价值＝J M L d M＋ 设两企业预期收益相等均 J L g首先讨投资者资金投资情况设投资企I业购买例股票投资成投资收益I H H M H d H Q投资企业购买例债券股票投资成（J J H L＋）

＝投资收益（－）＋＝ 投资者J H g R L H R L H g M H d资金投两金融结构企业获样收I J益 充分效运行资市场提供等收益投资必样投资成＝投资者果款投资均I J H d H d投资股票改变企业金融结构收益然相等样等收益成致（－）

＝（－）I J H d L H d L＝ 企业市场价值投资收益投资者I J d收益均未变化企业金融结构发生变化证明定理结 j定理分析企业金融决策中质关系企业j营者目标行投资者目标行相互立统构成现代企业金融结构研究基础 定理前提j假定非常严格利率致企业营者行投资者行相



284



６７２投资通

互抵消包含效率资市场假定中 投资政策金融政策相互独立保证金融决策独立事件受素影响 忽略企业税税务企业破产风险保证企业投资者具相等投资机会边际成机会成假定抽象掉量现实干扰揭示企业金融决策中质关系时进行量假想抽象定j理基形式现实济问题解释力降济学家定理努力放松前提假定j解释现实企业金融结构问题（２）定理检验发展j定理推出深刻涵简洁完美表达j形式学术界引起反响 引发定理实证检验更深入理探讨①验研究 定理认企业金融资结构市j场价值关企业债务—资产例部门区呈现机分布 美国济学家美国十家跨越２５部门工业公司调查表明企业债务资产例部门间分布具定规律性例航空公司公事业房产发展公司部分资密集型工业负债例高制药公司广告公司全赖资金 １９６５—１９８２年美国非金融企业均负债２９（见表８１）

C

285

投资通７２

表８１C部　　门企业数企业负债例均值

化学制药工业３１０

０９０７仪表工业２７０

１９采矿业２３０

１３４７出版业１６０

１５２电子工业７７０

１５７９机械工业８００

１９５７食品工业５００

２０５６石油开采业２４０

２５８建筑业１２０

２３８４练油工业３１０

２４３６金属加工业３３０

２５０２化学工业４７０

２５４装饰工业１８０

２６０３木材加工业７０

２８０５汽车零件工业５２０

２７１４造纸工业２４０

２８９５纺织工业２１０

３２５７橡胶工业２６０

３２６２百货公司２００

３４３食品销售业１６０

３４６０卡车制造业１００

３７３０钢铁工业４５０

３８１９电话业１００

５１３０煤气电力工业１３５０

５３０９航空业１６０

５８２５总　　记８５１０

２９１３

资料源：（１９８４）

转引现代济学前专题研究J B Y o ` l S Y B N ` V F h商务印书馆１９０年版理实际发生偏差必理作出适修



286



８７２投资通

正 早定理加发展莫迪利亚尼米勒j 企业税影响引入理框架 考虑税法影响企业债券持支付利息计入成免交公司税股息支出交纳公司税样企业运免税优惠通改变企业原金融结构改变企业市场价值 公司税作企业调整金融结构增加债务例增加企业市场价值单纯公司税收素完全解释理现实致仅考虑公司税推企业市场价值企业负债增加递增样事实符 需创造新理解释现象②企业金融结构衡理企业金融结构理７０年代重发展衡理产生 衡理认企业金融结构变动受两种相辅相成力量作：企业增加免税优惠力扩负债动二债务增加企业风险相应升制约企业免税优惠追求根衡理免税优惠政策企业固然通增加债务增加市场价值着企业债务升企业陷入财务亏空风险增加甚终资抵债导致破产 破产企业财务亏空机会增加会企业带额外成某市场价值降企业税收优惠收益财务亏空导致风险成两者相互抵消衡结果造企业佳金融结构企业陷入亏空引致风险成包括两类 类亏空导致破产破产成类破产导致企业理采取次优决策牺牲债权利益扩股东权益调节



287

投资通９７２

类利益突会产生代理成

引起社会资源直接耗费 财务亏空成中直接部分企业破产导致直接间接成 美国法律规定股东企业负限责旦企业市场价值欠债务企业破产时股票持者损失股票金额需资产抵债 破产直接成包括支付律师会计资产评估拍卖等方面费费债权承担破产股票收益零债券收益降企业市场价值降 破产间接成包括形式 采清理变现破产形式时企业资产处理第二市场非完全效率市场企业资产变现价格低济价值企业承担额外损失种间接成 果破产进行企业重组会破坏企业部理合作性导致成升销售利润降种破产间接成破产发生存股票持者债券持者间利益突种利益突导致外种成企业理次优决策产生成相债券持者言破产股票持者特利债权企业破产利优先权企业实物资清算中获补偿股票持者损失问 破产危机增加时代表股东利益企业理者会选择次优决策利股票集资股票价值极化代企业市场价值极化目标 减少企业免税现值进降低企业价值 种次优决策仅财富股东债权间分配带社会净效益损失产生济学谓代理成债券者非完全动针代理成问题会采取相应预防措施避免利益遭损失 选



288



０８２投资通

方法签订合约防止企业通股息财富转移股东手中种做法时带新成影响企业佳投资决策综述企业债务资产率升增加企业陷入财务亏损风险带危机成次优决策成成方面企业市场价值降时债权成入持债券预期收益时发行债券成种预防素增加 种双重约束抑制企业追求限免税优惠欲企业金融结构呈现出规律分布衡资产结构理引入均衡概念企业金融结构产生优解现代企业金融结构研究提供新思路 外衡放松定理关破产成企业投资决策金融决策相独j立假设深入探讨引入破产成股东债权间相互关系变化定理推出进步j７０年代衡理成现代企业金融资产结构流学派③税效应税企业金融结构影响完整述早米勒作出根１９８７年前美国税法股票债券中收入付税率股息收入债息收入均计入收入级付税 股票收益中资收益实际税率低股票债券利息税股票资收益中前６０长期资收益免税资收益切实实现时付税潜未实现资收入免税均言股票收益课税率债券收益课税率米勒出结债券市场存均衡值决定整社会企业负债—资产率 率公司税



289

投资通１８２

税税基决定公司税率正相关税率负相关果公司税率税率变动债券市场均衡企业金融结构处稳定状态企业通增加债降低税收时投资者推迟抵消资收益力意味着利息付税高股收益付税 运种升税收表达均衡边际投资者普通收入股收益间种税差恰抵消厂商债中公司税处类均衡中高税收阶层投资者边际投资者相愿购买股票较低收入税收阶层低投资者购买企业债券作整体企业部门言会均衡债率单企业言佳企业金融结构存税级差产生股票税率债券税率单企业法调节社会总量运动中相互抵消 企业金融结构市场价值债券市场达均衡时全社会整体决定市场均衡时边际意义企业金融结构选择差说旦市场达总量均衡单企业金融结构市场价值关形式回定理容更加深刻丰富 j④代理成代理模型 强调信息称性公司金融结构代理理基础 定理前提假定中充分信j息假定现实生活重潜背离假设认企业理员投资者双方企业未收益流量具充分信息假定显然现实较现实假设企业理投资者更解企业部营活动典型非称信息

环境理者投资者企业理员竞争博奕



290



２８２投资通

中占优势位企业理身效化必然等普通股票市场价值化 理投资者存利益突种突关成包括机构设置督促法定章程执行股东理间合弥补合缺陷造成残留损失等济学家代理模型交易成方法基础构造理认股票持理施加监督联合成方面理解公司金融 作雇理倾厂商资源服身利益种限制刺激价值损失称代理成矛盾突通事前金融合中协议契约某种程度解决样做需监督条件提高成股票持拥厂商资产买方期权买方期权价值资产价值变化增加种增加债券持受损失事前契约限制理力股票持承受追加风险限制愈具体制定监督实施代价更高 学者认股息协助解决理股东突时重建立支付股息政策理资市场定期受评估 支付股息理必须更加常利资市场便投资项目筹集资金 定期受市场评估降低代理成方法提高厂商价值种方法信号发送模型信息称关公司金融结构理模型模型认股息变化传递着关厂商目前未收益信息 企业理占关企业前景信息企业外股息变化理掌握部信息外传递 关模型正确性力验



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投资通３８２

证股息变动宣告日股票收益股息变化正相关外代表性公司理采访表明数理试图维持稳定正常

股息愿意减少已建立起成成规股息提高已成成规股息具保守思想 果理厂商收益力发生变化时变更已成成规股息成成规股息变化市场提供关企业前景某种信号综述称信息公司金融解释厂商中起作理金融效力方面具重作

８１４证券投资组合理C金融市场历史悠久涉面广发展成熟部分股票市场相应金融投资理发轫证券投资特股票投资研究分析 证券投资组合理传统证券投资理念合理继承旧证券研究方法次革命创新说正证券投资组合理第次关证券研究分析种赚钱艺术

升格济学理殿堂中成员（１）

证券投资组合理发展简史证券投资组合理思想萌芽甚证券实战研究验总结已具证券投资组合理思想精髓核 点流传证券业俗语佐证例鸡蛋放篮子里

证券投资品种分集中证券投资组合理突破传统证券投资理样偏重研究解决某种证券选择问题选出



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４８２投资通

佳具成长性优良蓝筹股研究焦点转移什通证券组合够分散风险样选择证券进行组合够保证定收益率条件风险减少低限度

等问题济理界证券投资组合理基原理作出较完整阐释代推英国济学家希克斯 １９３５年发表篇题关简化货币理建议中货币需求角度探讨资产选择证券组合问题希克斯货币需求决定素开始分析认希持货币数量取决三素：预期未支付日期投资成投资预期收益率

外预期总某疑虑阴影包围着希克斯称种疑虑阴影风险阴影密度正考虑问题极重风险存通两种途径影响货币需求首先通影响预期投资日期次通影响预期投资净收益未投资日期投资收益具确定性会投资者带意外损失收益数投资者喜欢风险确定性存会损害投资积极性付种风险办法投资分散化 希克斯指出风险特征事风险性投资遭受全部风险简单等独立投资分遭遇风险数情况数定律’发挥着作事干独立风险性投资遭遇风险全部资投资方



293

投资通５８２

遭遇风险 投资分散时全部风险确会降

①

段表述实际已清晰阐明现代证券资产投资组合理基原理——投资分散化原理 外希克斯指出分散投资成总集中投资成高投资越分散成越高投资成分散投资限制素投资者通资极分散限度降低投资风险然希克斯早３０年代提出现代资产选择理基原理开创货币需求密切联系资产选择分析方法分析雏形尚未形成完整体系１９５２年哈里 马柯维茨发表篇划时代文章篇j文章通常做接投资现代证券组合理

诞生马柯维茨证券资产组合文发表前西方济学界公认投资决策基原预期收益极化马柯维茨反驳说原怀疑 原正确投资者会资均投预期收益证券存谓投资样化问题显然投资现实相符合马柯维茨认投资决策基原预期收益极化预期效极化效包括投资者希东西投资者希避免事物

②投资者预期效极化包括预期收益极预期风险极现实生活中收益风险

①［美］希克斯：关简化货币理建议载货币理评集１９６７年第７０页②［美］威康斯 彼：投资——新分析方法纽约１９７０年第２９１页



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６８２投资通

联系起难找收益风险投资项目测量风险佳尺度预期收益方差 马柯维茨提出预期效极化资产选择原：定收益条件追求风险定风险条件追求收益 投资者达目标效方法投资样化投资者资分散预期收益高证券中

① 样化投资恰性非唯取决投资者持证券种类数欲收益方差变仅仅投资许种证券够须防止投资具较高协方差证券

托宾希克斯马柯维茨分析基础证券资产S组合基原理投资者行准作精确表述 托宾认决定投资者证券资产组合基原预期效极化未确定证券投资具收益风险两重性种收益风险正相关着收益风险增减变化投资者获边际效变化提高投资总效会资产组合中选择种证券构成投资者风险收益效观评价作出具体证券资产选择差 投资者致分三种类型：首先风险中性者根预期收益决定资产组合考虑风险素次风险厌恶型投资者宁愿放弃较获益机会愿承担较风险风险喜爱者较收益甘愿承受风险 托宾认绝数投资者风险厌恶型投资者风险中性风险喜爱

①［美］马柯维茨：资产选择金融杂志１９５２年３月期



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投资通７８２

两种类型少数风险厌恶型投资者收益边际效着收益增加递减风险边际负效风险增加递增假设资产选择货币债券两种投资者通变动资产中货币债券例权衡风险报酬定利率条件资产逐渐较例转移债券较例保持货币时投资者全部资产均报酬增加时承担风险增加样更债券带增加报酬正避免增加风险作价值衡时投资者停止增加资产组合中债券份额现实生活中投资者会选择范围局限两种资产时持货币种证券正西方句谚语说鸡蛋放篮子里

分散投资分摊风险某项投资意外损失投资意外收益抵消收益保持变托宾根投资风险互相影响程度证券资产相互关系分三种类型：第种完全正相关种证券收益波动种证券收益方波动完全正相关证券资产间存风险抵消第二种完全负相关指种证券收益波动种证券波动反 果投资者选择完全负相关证券资产通完全套期交易避免全部风险第三种相互独立风险部分抵消收益波动呈现弱相关性（２）

证券投资组合理规范表述证券投资组合较严格定义定假设条件采适方法选择种证券作投资象达



296



８２投资通

保证预期收益率前提风险者定风险水收益证券投资组合理投资收益投资风险界定较明确狭义 谓投资收益预期未收益期均值风险预期收益波动标准差者方差①投资组合降低风险机分析
投资组合方法研究定投资收益率前提量降低风险问题实践中属较保守投资方法适合风险厌恶型投资者投资风险降低时投资组合收益必定会相应减少取具种证券投资组合设该组合预期G收益率投资风险方差２^ E _＝∑　　　　　（８

１）

^ F F H ^＝１F _２＝∑＋∑∑　（８

２）

E F f F f F E H H C H E f＝１＝１＝F f F F中第种证券组合中量权重 中两种证券F H F C f相关系数 分第种证券标准差 F f E F f投资组合期收益率等组合方案中单种投资证券期收益率加权均值投资组合期收益率单种证券期收益率某中间值选择适证券品种数量投资组合达预期收益目标投资组合风险证券间协方差密切关F C f系 两种证券组合例：２＝２２２２１１＋２２＋２１２１２１２E H E H E H H E E C中－１≤１２≤１显然１２值越降低风险效果越显C

297

投资通９８２

著般投资组合风险单种证券风险特相关系数负值时更幅度降低投资组合风险种证券组合情况两种证券组合情况相类似 实际验研究表明证券市场数证券间相关系数１投资组合降低风险思想图形加阐释 利直角坐标系横轴代表风险轴代表收益率 E ^证券投资风险收益视两种商品投资者效般收益效关系正相关收益越效越投资者风险态度效函数分三类分适风险规避型风险喜爱型风险中性三类投资者第类风险规避型风险规避型投资者喜欢确定收益喜欢风险收益效函数凹函数定效函数风险规避型投资者规避风险情愿牺牲定量收益（见图８２）

C

298



０９２投资通

图８２C第二类风险喜爱型风险喜爱型投资者效函数凸函数条凸横轴曲线 定收益风险喜爱型投资者情愿较风险（见图８３）

C图８３C

299

投资通１９２

第三类风险中性 风险中性投资者风险持中性态度期收益率相投资方案风险程度类投资者具相效适合风险中性态度投资者效函数线性效函数图形表现条直线（见图８４）

C图８４C投资分析中般假设投资者风险厌恶规避型凹性效函数—面形成差异曲线E ^组凹轴图８５示曲线 C种投资效差异曲线组凹轴差异曲线条曲线点具相效值右方左方箭头方



300



２９２投资通

图８５C效值递增证券组合具异风险收益相关系般情况组成投资组合证券三种时投资机会集合表现—面区域 允许证券卖空时投E ^资机会集合图８６中围成区域示区域C I J K L（包括边界）

点表示种投资组合点曲线J轴点代表投资组合中风险种投资组合



301

投资通３９２

图８６C风险厌恶型投资者言段曲线意J K义 段曲线表示某确定风险水准曲线J K点表示投资组合具期收益样某确定期收益种投资组合中曲线代表种J K投资组合具风险风险证券组合投资机会集合中曲线代表投资组合符合风险厌恶型投资者J K求称曲线风险投资组合效边界称效集 J K投资者效差异曲线投资组合效界均已确定情况优证券投资组合确定理成章事厌恶风险投资者讲效集中投资组合供选择投资方案表现条凸—面轴曲线 E ^时厌恶风险投资者效函数凹函数期效—E面组凹轴行差异曲线 厌恶风险投^资者进行投资决策准效期值 投资者效



302



４９２投资通

率边界期效差异曲线画—面E ^两组曲线特性总找效率边界曲线相切条差异曲线切点适合该投资者投资组合适投资组合 投资效差异曲线特点投资者差异曲线越左方移动代表投资效愈效边界相切差异曲线代表投资组合方式中投资效值种 图８７示：C图８７C数投资者风险厌恶型愿意够承受风险程度效函数效差异曲线—面倾斜角度位置 便投E ^资者效集样选择投资方案相投资者厌恶风险程度越高期效差异曲线越左移动完全厌恶风险投资者讲全部资金投资风险证券



303

投资通５９２

②单指数模型系数 单指数模型衡量风险P种方法假定种证券收益率某素关素国民生产总值央行贴现证券价格影响素 单指数模型表达式写成元线性回方程形式：

＝＋＋F h F ^ H P ^ T式中表示第种证券投资收益率市场均F h ^ F ^收益率回系数机扰动项 式图示F H P T图８８：C图８８C图８８中横轴表示市场均收益率轴表示单种证券C收益率截距斜率表示离差建立某种证F H P T券单指数模型般采历史数利回方法计算回系数 某段时间视常数 F H P

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６９２投资通

单指数模型方程中系数衡量某种证券P投资风险 利历史数回单指数方程代＝F ^＋假定常数＝F h F h H P ^ H P U ^ P U ^系数表达式＝U^F系数反映时市场F P h U ^均收益率变动幅度 ＞０表示该种证券收益率变动方P市场收益率变动方致 ＜０表示该种证券收益率P市场收益率变动方相反＞０时值越表示市场收P益率变动方幅度越相应证券收益率变动幅度越条件变情况某种证券收益率变动幅度说明种证券收益确定性风险系数绝值越P说明种证券风险越 系数直接衡P量证券投资风险假设投资者投资组合效集致证券市场便存公效边界适投资者图８９示：C图８９C

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投资通７９２

图８９中点代表证券市场流通全部风险证券C j投资组合投资者理性情况种证券期收益率风险果匹配会出现买者者卖者情况种证券法市场流通 市场流通证券必然包括点代表市场投资组合中j投资者效集致点代表投j资者风险证券优投资组合 点存情况资j市场线代表投资者效边界 资市场线点代表投资组合收益率风险关系单指数模式表示：＝＋＋ 表明效投资组合包含均系V h ^ H P ^统风险非系统风险已分散掉资市场线说明市场均衡情况存市场投资组合效投资组合位资市场线 资j市场线法说明市场均衡情况证券效投资组合间关系 证券市场线作

＝＋（－）

F h F ^ N ^ N P式中分第种证券某种投资组合期F ^ P F收益率系数市场投资组合期收益率h P ^ N风险利率 图８１０示：C

306



８９２投资通

图８１０C市场均衡条件投资者某证券投资求收益率式计算理性投资者投资目标应某接受风险水准获社会均收益率基础获较高收益须承担更风险增加单位投资风险增加投资期收益率等市场投资组合减风险利率差额图８１０中点表示市场风险证券投资组合＞１证C j P券称进取性证券＜１保守性证券 两类证券P证券市场价格波动时表现证券市场处升阶段时进取性证券价格升速度幅度更保守性证券价格降幅度较

８２金融投资理评价C金融投资理种类甚轩轾理方法



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投资通９２

追者 金融投资理致分技术分析理基础理两种金融投资理首先门应型知识体系实际金融投资领域牟利创造例股票市场中流行道氏理线形图等技术分析工具代表应型金融投资理进步发展基础理 金融领域实践产生量累积数市场验知识强力时竞争性直觉金融研究日益活跃直觉常梳理数产生数市场理解金融投资中现代传统起源建立设计精巧模型理探讨直觉实际验证金融投资基础理流济学理模型工具分析现代金融投资现实明显例子理性预期理应股票市场产生著名效率市场假说（ＥＭＨ）

节中分专题介绍种较成熟金融投资理 节述应型金融投资理发展历程评价综合性总结现代金融理整体济学框架

８２１技术分析理评价C（１）

技术分析概述技术分析基分析立股市投资分析方法 股票投资基分析法采现值分析方法评估某种股票市场价格否价值相符确定该股票时否具备投资价值 种分析方法重研究股票市公司未盈利资产股利营理济形势市场利率



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０３投资通

变化趋势基分析法定理基础特受学术界青睐技术分析基分析首先方法完全 技术分析认股票价格取决市场供求关系基分析虑基础素已反映股票价格成交量变化中 技术分析认股市波动规律寻基思想股市变化形态会定时期重演技术分析试图种技术分析方法发现股票价格变化形态重现时机预测未 常技术分析方法某历史数画成线形图线形图中找出意义形态 技术分析较简便易学易懂易 受批评根点技术分析迄缺乏周密说服力理 导致分析员股价变化线形图形态股市指标注释相径庭缺乏统标准基分析技术分析两种分析方法特色受股票等证券投资分析师重视
机构投资者般时应两种分析方法作相互佐证补充（２）

道氏理早技术分析方法美国查理斯 道首创事学生发展逐步成熟道氏理认济发展股市变化存着定周期性变化种周期性变化呈现定规律通股价变动反映出道氏理迄止流传广种股市分析理 查理斯 道爱德华 琼斯１８０年创办道 琼斯公司事金融信息咨询服务转著名华尔街日报道担



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投资通１０３

华尔街日报总编期间撰写系列股市评文章形成影响 世时未提出道氏理概念 概念早华尔街日报记者尼尔森投机初步书中首先提出道氏理真正声名鹊起投资者奉圭臬１９２９年成功预言股市崩溃 时名道氏理分析家汉密尔顿铁路均指数工业均股价指数均高点５２天华尔街日报１９２９年１０月２５日号发表篇题风变著名评文中断言牛市结束熊市开始股票价格路狂跌道氏工业均指数１０月２５日３０６点直跌１９３２年７月８日４１点 汉密尔顿篇评道氏理身价倍增道氏理时候股市存着三种运动：趋势次变动日常波动 三种运动交互影响形成股市复杂运动方式趋势表示股市种长期涨跌趋势果股市呈现长期涨趋势称头市场头市场里股价均数新波峰波谷总前次波峰波谷高 果股市呈长期跌趋势称空头市场该种市场状态中股价均数新波峰波谷总前次波峰波谷低 汉密尔顿发现美国１９０—１９２１年间历六头市场六空头市场头市场均持续时间２５月空头市场１７月头市场空头市场时间长 次变动似涨潮中浪常伴着趋势日常波动股市日数日中发生变动持续时间时天般难利道氏理股市必然会头市场转空头市场



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２０３投资通

空头转回头两种市道相互交循环道氏理目预测股市长期趋势非中短期变动 次变动日常波动难正确预测适宜长期投资分析中期投资短期投机作关股市运动存趋势原解释般认股市中存种推动力种推动力股市形成种趋势种推动力形成三种第股市变动济周期波动镜象济走繁荣时股市产生种推力成头市场反济衰退时形成推力促股市头变空头市场第二头市场游离股市外投资者股价升潜利润诱惑纷纷加入股市促股价进步涨时投资者普遍心理期股价断涨种心理素驱动股价形成增强反馈环维持涨趋势旦数投资者意识股市涨动力消失股市转空头市场 空头市场情况恰相反第三股市信息传播需时间股市消息开始少数掌握开始增加股票购买促股价扬着利消息传播扩散头市场占导位空头市场形成程类似较长时期里道氏理指导投资收益率分析总结道氏理效性世纪较早时候较强较晚时候较弱 年传统道氏理逐渐陷入困境 道氏理未１９８７年１０月股市暴跌作出预测该理沉重击世界股市体化电脑化发展影响股市波动素更复杂利率通货膨胀率汇率货币供应量



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投资通３０３

等变量股市影响日益重种股市投资理效性降５０％水该理会丧失预测意义１９８７年股灾股市跌幅２３

６％道氏理始料 寻取效性降低原股市身日益复杂化法已知变量股价影响进行确定性研究外已知变量相关性降低时产生出影响日趋重相关变量呼唤创造新股价预测理（３）

线形图理道氏理实程中变种线形图分析种方法股价指数特定股票价格定时间间隔画成定图形图形进行形态分析藉判断股市走势①线路图 般直角坐标系中表示横坐标表示时间日周月年表示坐标表示股价成交量 线路图表示某种股价均数指数走势表示某种具体股票价格成交量走势②条形图 条形图分美式条形图Ｋ线图两种美式条形图线型图８１１示表示股C票日周月高价低价收盘价长线条顶部表示高价底部表示低价横线条表示收盘价



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４０３投资通

图８１１C美式条形图种形态分析股市时代表含义 种形态：第支持抵制水 股市段时间中股价断波动总高某股价水称价格水支持水股价波动总低某价格水称抵制水 果支持水突破预示着空头市场反果抵制水突破股市转空第二反转形态表示股市走势升转跌跌转成升 重反转形态头肩型倒头肩型 第三整理形态 股市升降程中常会某价格水盘旋段时间形成盘整阶段盘整阶段出现图形型态称整理形态常见旗形Ｋ线图称阴阳线图分日线周线月线种Ｋ线中开盘价收盘价实体表示果收盘价高开盘价中空实体表示（阳线）

反开盘价高收盘价实心实体表示（阴线）图８１２示：C

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投资通５０３

图８１２CＫ线图形态美式条形图形态变化更复杂六种形态基形态转变形态头部形态底部形态升形态跌形态（４）

长期性周期分析理长期性周期分析理顾名思义长期判断证券市场走势里介绍两种具代表性理艾略特波浪理康德拉耶夫周期理①艾略特波浪理 该理日尔夫 艾略特创立完善种技术分析方法 股市时日月资料绘制成图表通济分析结理特点具浓厚神秘义色彩该理认股市走预测种股市走特征决定宇宙间存某种神秘数字关系种关系斐波戚数列特征数前两数种数列排列规律样适合股票市场



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６０３投资通

市场升长波中般存三次升两次降降长波中会两行次行证券分析家普莱切特艾略特波浪理信奉者传播者 １９８７年股市崩溃前普莱切特运艾略特波浪理作出预言股市中投资者行具举足轻重影响意作１９８７年元旦预言１９８７年年初股市惊速度升结果准确言中 正普莱切特艾略特波浪理博盛誉 预言准确性限１９８７年黑色星期时指数离预言崩盘界点低１０点事实证明预测太离谱②康德拉耶夫长波理 该理早存纯济学领域 前苏联著名价格理专家康德拉耶夫１９２６年出版济长周期中提出理认资义济发展存跨越４５—６０年产业兴衰长周期康德拉耶夫长波理然臆断学说缺乏严密逻辑证推理预言中具惊准确性 美国许型机构投资者开始认识理投资分析中重作实际加应 康德拉耶夫长波理预测投资买卖证券确切日期时机揭示长期发展趋势投资者长期整体运筹帷幄运康德拉耶夫长波理美国二战济发展划分三阶段第阶段２０—３０年济增长中前１０年谨慎增长阶段接着高涨１０年第阶段中社会普遍富裕政局稳定国际环境良第二阶段标准时间１０年阶段特点济低速增长高失业低通胀时金融市场断膨胀资



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投资通７０３

投资实际生产领域动力降政治社会趋保守第三阶段１０年 通外部动力世界市场扩外资量流入带动济走出低谷消前两阶段积累度投机（５）

互相模仿理互相模仿理种诞生久颇竞争力股市分析理 认股市行情变化三部分组成：效市场进入互相影响市场秩序市场 完成三部曲股市会新消息引发进入跌市互相模仿理认股票市场系列互相影响素组成 股市某阶段会呈现出明显风险收益称产生种现象原阶段市场心理影响群众行市场心理成群众行时产生种群体思考

说服力量种相互影响结束产生种流现象

直某股价水出现种相反力量抗衡种群体思考力群体思考

互相模仿结果影响支配股市情绪互相模仿理说耗散结构理金融投资领域运般情况股市投资者表现出类似单分子机热运动相互间基产生作然着市场条件改变类似液体加热定温度达相变界点机涨落逐级放 股民行会聚成股强合力时市场力量会增十倍规涨落渐渐变成围绕轴心纪律

方前进移动 时市场力量穿透力十分惊



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８０３投资通

互相模仿理实践中惊成１９８７年股灾预测根该理分析１９８３—１９０年中４０％时间属投资区域高风险低收益区１９８７年１０月危险区 美国１９８３—１９０年８年中采互相模仿理投资收益１５％年颇受基金理欢迎

８２２基础理发展轨迹评价C（１）

基础理方法述评金融投资分析性理基方法前提金融投资具规律性种规律认识加利投资中牟利道氏理衍生图形走势分析长周期理旨预测金融产品价格走势 相应投资分析家作指导投资者应时买进卖出挑选利图投资机会金融投资分析性理基础性理渡根性标志方法重变革实际金融投资基础理基机行走假说 假说产生始传统走势理批判走势理道氏理基础种分析方法运系列技术分析手段预测股市波动 该理５０６０年代十分盛行７０年代学院派金融投资学家走势理效性进行实证研究 第项工作英国济学家莫里斯肯德尔作出 发现股市价格没模式寻醉汉行走样股价似遵循种机行走规律投资业绩研究表明利走势分析买卖利走势分析买卖证券成绩分５１％５０％ 研究表明金融市



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投资通９０３

场价格变动确定趋势寻市场效该市场价格波动完全机预测出发学院派代表金融投资基础理发展放弃寻找优投资目标高命 例证券投资组合理便种全新视野投资资产理市场风险分系统风险非系统风险两种 投资组合理目确保定投资回报率前提量减少投资风险投资组合中证券种类达定数量非系统风险基消剩系统风险 实证研究认股票数目达１５—２０种时非系统风险已基消投资组合中需选择许种证券实施组合般认证券数目达１５种左右时风险已降令满意程度证券数目超２０种风险降低效已极限（２）

种较成熟金融投资理模型金融投资理基础部分发展趋势金融投资逐步变纯济学理分支 金融投资理中心点资市场运营资资产供定价 广义金融投资济学指确定性济学带新焦点新活动新融合结果 中金融市场均衡模型占导中心位置 纯济学数理气息非常浓厚金融投资理模型发展趋势简单勾勒金融投资模型略框架飨读者略掉具体数字证数学推导①收益空间分析 数金融均衡早期研究侧重偿付收益总偿付水 然收益空间分析研究许价格资源消费偿付中存某缺陷金融投资理



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０１３投资通

研究中心问题 收益空间分析初模型资资产定价模型 模型研究单时期摩擦竞争性金融证券市场 假设投资者偏仅资组合预期收益均值方差函数投资者收益概率估计齐次存着种风险资产放款利率限额款假设前提均衡实现时结果：第优资产组合预期收益收益标准差正线性函数第二种证券资产组合预期收益种证券风险资产市场组合协方差正线性函数第三优资产组合包括风险款放款关风险资产市场组合 资资产定价模型直量实证研究基础 总说实证研究表明资资产定价模型国金融市场收益结构提供相初步似套利定价理资资产定价理发展 理假定证券收益线性Ｋ子模型证券风险残差相独立符合数定理套利定价理资资产定价模型着密切关系资资产定价模型单指数模型提供更拟合 研究金融市场济学时资资产定价模型套利定价理处例资资产定价模型中企业资结构关紧变量研究问题需更加般均衡模型②基金融投资均衡模型分析金融市场时早确定性系统相结合模型阿莱斯阿罗德布鲁等创立模型 标准假设考虑种商品纯交换济种商品延续两时期第期期初消费者—投资者



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投资通１３

资源现期消费证券组合中选出资产组合间分配 惯例假设金融市场竞争性完善消费者—投资者价格作法影响交易成税收存证券商品完全分卖空全部收益投资 然时证券种类定阿罗—德布鲁市场模型实际假设种完备资市场存完备市场意义报酬模式通某资产组合完备金融市场均衡解存唯



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２１３投资通

　　记

投资种涉社会济发展方面层次重济活动现代济学研究重领域关投资研究文献真谓浩烟海关投资理流派林作投资者特准备投资刚刚开始投资投资者想短期熟悉通晓种投资理指导实践绝非易事书正针情况代投资理新发展作综述 相关理方面许作者新理研究成果投资操作方面验作者亲实践总结书投资分实业投资金融投资 社会济意义实业投资具实际意义通实业投资真正构建社会进步物质技术基础 实业投资金融投资关系实业投资金融投资基础者说前者服务书重点金融投资样处理理三：套丛书容重点保持致二书投资者角度撰写必须适合种层次类型投资者需三投资公众化公众投资金融化世界投资流国投资发展趋势金融投资具广泛社会适应性破投资规模时间空间



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投资通３１３

限制书然名投资通限书服务目标作者学识挂漏万难免 恳请读者批评指正作　　者１９６年５月



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