企业间债务宏观济波动
中国济年受企业银行负债率高困扰外（国企业银行负债率均79％）②受企业间债务拖欠谓企业间三角债问题困扰1993年半年企业间拖欠问题呈断恶化趋势全国37万家国工业企业应收帐款1994年1993年翻番达631421亿元1995年5月末达7193亿元年初增加877亿元估计全年达8000亿元年增加2000亿元③（见文表1表3关年企业间债务增长情况统计分析）许企业受债务累已法正常运行整济相程度受企业间拖欠问题影响企业界济界士说企业间债务拖欠目前中国济中严重问题
文务企业拖欠现象产生发展原微观济活动宏观济运行影响济波动中起作等问题进行定性定量分析处理三角债问题基思路具体做法进行较深入探讨
文讨象企业财务报表中欠货款数量界限企业间债务缺乏债务拖欠时间企业债务中拖欠部分例数调查通企业间债务总量分析展开讨中国统计年鉴中资料外利两样数国家统计局提供37万家乡工业企业（简称37万家）统计资料工商银行搜集整理4000家中型企业（中绝部分国企业简称4000家）统计资料
企业间债务般原理
1．1 企业间正常信关系济基础：终产品销售前景
基理层次说企业间债务样发生属社会总流通手段中组成部分
现代济中常交易手段国家信基础政府货币局发放货币交易手段非必然政府发行信手段仅仅局限政府信国家信历史纸币初形态私间信票？quot银行券方面商业票企业间债务证然中介企业间交易活动广泛种交易手段企业间交易中卖方根买方产品销售前景信（信基础）实行定时间赊销买方定时间支付货款市场济种普遍存信关系
企业角度企业间债务取决债务方产品销售前景预期信宏观济角度企业间债务存取决终产品（投资物品消费物品出口产品）销售前景预期现实中数企业间交易涉？quot中间物品数企业生产非终产品者（钢材）作终物品目中间物品（钢材非作投资目建设厂房作原材料加工出物品）济活动全程终产品购买够货币实现中间产品价值够货币形式实现假定终产品购买必须货币实现
①中间产品价值终货币实现支付实现需定时间间隔企业事实终产品销售前景信保证赊？quot中间产品
出：整济角度问题企业间正常信规模取决终产品市场需求规模切总需求（终产品需求）产生影响素会影响企业正常信规模意味着企业间债务状况宏观济运行状况密切相关基关系分析企业间债务宏观济波动关系问题时十分重
1．2 总交易量两种交易手段
然企业间债务终般货币进行支付结算完成交易全程定时间（定观测时点）国定时期存未付商业票价值总额时期商业票中介交易活动总额企业债务存表明定时期已实现交易商品部分货币中介企业间商业信中介公式（1）表达关系：
（1） PT＝MV＋D
式中P代表物价水T代表交易总量（实物量）M代表货币量（政府信）V货币流通速度
②D期发生未支付企业间债务（增量）等式右边总表示定速度流通交易手段信手段总额
情况济现实中企业间债务会达接某种值然旧债会欠新债总量基稳定增长（D＝0）社会交易总量PT济增长规模变化货币量M流通速度V决定通常忽略商业信存注意研究货币量变动作原
相反情况会发生：定货币量流通速度企业间债务增加济活动规模（PT）会发生相应变化重关系文特面节里讨问题
1．3 企业间债务总量限增长性
假定封闭济中（没进出口）需政府交税工资（种收入）必须货币支付消费品必须货币购买（假定工资消费前提两假定等价）中间物品投资物品支付相工资成数量货币企业间债务手段进行交易极限性质？quot数工资成总销售额率倒数数总贷款额积企业间债务理极限值
极限值债务总量极限债务增量极限里数期工资成期总交易量率意味着果企业旧债话企业间债务总量限增长年增加超极限值部分债务（构成？quot稳恒态steady－state）时想企业间债务增长速度放慢唯办法增加货币供支付工资消费品购买力规模降整济活动规模缩
极限值现实济说显太实际债务增量总会实说明说明债企业间交易相互欠债企业间信情况接受信企业限欠债限新债
问题结什债企业间什会限债？微观济学角度说非欠债欠债成时债外债处
1．4 企业间债务微观行分析
现暂时假定讨企业预算硬约束（节放松假定）样企业说债时欠债时考虑种素
（1）债权方作债权进行赊销处客户保持长久交易关系保市场时避免生产程波动带成济景气时候继续老顾客发货信贷生产持续断进行避免天停产明天重新组织起引起生产重组成
然样作代价基付出隐含资金利率般说商定时间企业间债务没利息国实践中发生债务拖欠时般没利息惩罚（见Alrandari and schaffer 1995）隐含企业间债务中利息通常表现提前支付直接现金购买时卖方予买方价格折扣果发生拖欠债权利息损失加外发生资金周转困难影响正常生产营企业允许企业延长款时间时候（明知方拖欠发货）视种利行降价行产品滞销市场需求降时候企业降价销售降价部分相允许拖欠时额外出利息（相反情况抢手货先支预付款）般说企业会限债继续赊购长期拖欠债债权继续发货种法正常济原解释特殊情况然特殊体制素加解释（见节）
债权长期拖欠债务债权方会发生追债成：派出追债身费时费力费钱方耍赖情况时作出债务减免类步时债权积极债认财务状况佳影响市场形象信谓消极债现象重原（见Begg and Portes1992）成会债权方阻止债务限增长
（2）债务方债务角度超付款期拖欠债款处然占部分利息更法获银行贷款情况扩灵活性没钱继续投资继续生产资金周转途块钱作两块钱拖欠债务代价落讲信名声债发生困难商业信极重济环境中占点利息便宜丧失信值市场济中万已企业总时债基原
1．5 企业间债务规模货币量（银行贷款）相关关系
企业间债务增长规模货币量间存着复杂关系
方面货币越越便宜家越没必相互欠债政府采取宏观紧缩政策时候货币供量越少企业间相互拖欠会变越严重方面根前面第1．3节分析货币量越企业货币基础创造出企业间信会越单债务角度越够获较货币（银行贷款）越更欠债会相信较容易获银行贷款较放心债债权角度果较容易获贷款积极债欠债务然点银行钱维持生产正常进行整济角度定量货币基础创造企业间信货币量越准备金创造出企业间债务规模越
统计验西方市场济国家中企业间债务企业贷款规模率般（Rostowski 1994）国目前企业间债务企业贷款率总说较低约67％债务增长余案情况企业间债务贷款率较低时候债务会增长率接时候债务增长速度明显降企业身开始积极清理债务值引起注意关系
1．6 债务总量债务增量
企业债务总量指某时点止济中全部未支付企业间债务总（国1995年末存8000亿企业间债务）存量概念企业间债务增量定时期新增加债务量（1995年年间国企业间债务增加2000亿元）流量概念
定时期中企业会旧债欠新债新债期发生没超出旧债数量债务总量没增加视没发生新增债务旧欠新？quot程货币相货币进行交易没新增债务中介期交易正期新增债务期济活动相关债务存量属历史遗留问题
企业间债务存量增量相关：般趋势言定种条件（包括宏观济政策）企业间债务增长速度会着债务总量增发生递减存量相整济活动货币总量规模越增量相规模会越原宏观角度企业间已债务越建立定货币基础信关系越脆弱新信创造余越企业说欠债越新债者欠账越财务越难维持生产进行更？quot赊销
知道现实中企业间债务实际极限什两节分析种种原期：定货币供增长率（政策）定济增长速度企业间债务增量总量扩递减（货币供增长率发生较变化债务增量会突然较幅度增长）少债务交易总量重会发生递减
企业间债务会限增长理结分析现实中债务增长变动情况许国现实情况宏观政策发生变化实行紧缩性货币政策初期债务增量数额（见表1工业企业数）着债务总量进步增债务增量降增幅递减年保持样增长幅度1988－1989年实行宏观调控企业间债务增量工业总产值率1987年076％猛增1989年398％逐步降1993年货币政策宏观济形势发生变化企业间债务工业总产值率前年03％子猛增1463％1994年率已降1091％债务增量绝值开始降
二中国现阶段企业间债务增长特殊原
2．1 济体制转型时期企业间债务正常体制性增长
国企业基体制特征预算软约束意味着国企业定相互拖欠债务传统计划体制企业仅中央计划局发生垂直济联系企业间发生直接财务交易支付直接通统银行帐户进行划拨会发生谓三角债现象计划济市场济体制转轨程中集中计划济体制已解体生产营决策权已放企业企业企业间发生横财务关系情况三角？quot会发生说三角债改革国企业间发生债务拖欠现象现实中实行体制改革社会义济发生三角债迅速膨胀问题说明问题
提出问题：转轨时期企业间债务总额增长定程度属济货币化信化种正常现象称种体制变化引起企业间债务增长体制性增长然难确切统计确定已发生企业间债务中少属体制转轨时期体制性增长（文面分析中忽略问题请读者注意问题存）应该作问题加超出正常体制性增长突发性膨胀额外增长
2．2 国企业特殊问题
国企业预算软约束体制特征决定着企业间债务会超出预算硬约束条件债务水国企业间债务度增长基体制原基原具体表现方面：
第国企业身享国家信誉背景债较容易法律说国企业国家作者债务限责公司国家破产企业信等级总会企业较容易钱债国企业原否欠债意义说国企业债务定程度具法定货币样性质
第二历史国企业般会破产亏损国家补贴财务状况企业生存债务必然断增加会破产清偿勾销破产企业欠债没惩罚债务增长会顾忌良企业吃整济锅饭占盈利企业资金法实现优胜劣汰资源效配置终会盈利企业拖垮
第三历史企业债务增加国家银行注入新偿债资金清理三角债（1986年国家次清理三角债注入资金）更增强国企业债务国家作保证预期
正种特殊制度背景国企业间三角债容易膨胀超出企业身偿债力国企业事实够通扩企业间债务拖欠扩事实购买力导致总需求膨胀减缓总需求缩减速度国企业间三角债定程度相企业国家信背景先导发行准货币货币发行倒逼机制组成部分（见樊纲19941995）
假定D企业间债务总额ΔM国家银行事清欠注入货币
式中m定义企业间债务引致货币供系数假清欠三元债务注入元货币m验值3
国家银行注资清欠会定程度影响国企业间债务行预期影响目前段时期中企业行国家银行注入资金越少者承诺注入资金减少m预期值（Em）越低理说Em越低预算约束越硬企业间相互拖欠数额会越企业间债务理预期货币供系数函数：
（3） D＝f［Em］
济中企业存着定程度预算软约束国企业企业体制行差Em较高拖欠行会较严重否定样国济条件Em会变量定范围作政府政策变量点理解解决企业间债务拖欠问题具重意义
2．3 企业什严重拖欠时会继续发货
中国国企业严重拖欠情况会继续予企业发货继续进行生产前面说（A）保持客户长期关系（B）防止生产停顿发生生产重组成等般性济原（C）企业预算软约束基体制性原外较具体济原社会原
（1）发放奖金增加福利国企业说现行体制工资奖金发放利润提留取决企业否期销售额产品已发出算作发生销售动企业现资金者资格银行款发工资发奖金提福利提留利润进行种支出企业关心实际财务状况债务拖垮（预算软约束条件债权出债务风险考虑会）总会出理者工现实利益（者利益）关心否发出工资企业间拖欠已企业动资金（包括资金银行贷款额度）完时候企业继续生产发工资时候企业会较强烈动机停止收货款情况继续发货
见国企业体制条件企业间债务增量会更接节说理极限－－工资成构成企业间债务增长限制
素时候企业直起重作高涨期紧缩刚开始时候许企业利润现金发奖金素作般说利润现金企业素作总会企业问题已没现金发出工资时候素然谈
（2）获更银行贷款现行银行体制国银行分配贷款指标时候执行定产业政策标准中重标准？quot企业产品市场种条件够发货否收货款企业似更便证明产品市场作申请贷款理
（3）社会安定作国企业避免承担着国家社会职欠债企业头会拖欠工工资企业理者方政府官员解释样生产进行工天事作（时企业政府承诺定补发工资）工事作更利社会稳定构成付钱发货重原
2．4 体制缺陷作
济体制转轨时期市场济完全造成企业间债务量增长原中包括：金融市场完全资金配置缺乏效率缺乏商业票贴现抵押机制缺乏银行企业财务状况监督更重整济中尚缺乏财产权（包括债权）保护履行债务合约行应法律惩罚结果必然违约方债务方益意拖欠越拖欠越受益会受损债权方反倒处动位商业信法正常展开反倒形成讲信拖欠文化体制缺陷进步加剧企业间债务拖欠恶性循环
应该指出中国济中目前缺乏效信关系企业预算软约束基体制前提体制缺陷程度基体制缺陷结果前提想终解决信保障问题首先解决企业产权结构基础预算软约束问题
三企业间债务正常增长超常增长
3．1 企业债务实际增长
通常统计数字中企业间债务增长包含着通货膨胀影响中中间产品（生产资料）价格涨素影响企业间相互拖欠中间产品交易引起
企业间债务增长扩企业实际购买力增加济中交易手段总额身导致物价总水涨素（认独联体国家企业间债务增长通货膨胀原见Rostowski1994）特济高增长时期（繁荣时期热时期）企业间债务增长会影响物价水涨时期企业间债务增长受前期通货膨胀引起生产资料价格涨影响导致生产资料交易款项价格涨较前期增（国1993－1995年期间认程度属种情况）
般国民生产总值减指数计算企业间实际债务（Rostowski1994）种办法进行分析（见表2）需指出体制转轨济中济结构般距均衡点较远市场物价变动幅度相差较远物价总水变化率（国民生产总值减指数）计算准确说明生产资料（中间产品）交易引起企业间债务问题次周期性波动中1992－1993年生产资料价格指数（Producerindex）较幅度提高消费品价格指数增幅开始实行宏观紧缩政策生产资料价格开始跌消费品价格1993年半年成涨幅度涨（见表4种价格指数间关系）种情况更详细分析应计算生产资料价格指数减指数企业间实际债务企业间债务实际增长率较清楚认识例1993年生产资料价格涨幅度较计算债务实际增长率GNP减指数计算债务实际增长率1994年生产资料价格趋稳定计算债务实际增长率高GNP减指数计算增长率（见表4）
3．2 企业间债务然增长
物价水涨会引起企业债务增长外济增长济活动规模扩身会引起企业间债务然增长－－生产东西笔交易数量企业间相互欠债规模然会加然难确切知道什样实际债务增长率然复杂素：济增长率维持较高水正企业间债务分增长相关（见面分析）似说明问题妨假定济增长率工业总产值（工业企业总交易量）增长率相等债务增长企业间债务然增长率
问题复杂性宏观济波动原年份（1994年）企业间债务规模增加超出正常增长范围导致年债务增量然绝值前年总量相增长率较甚出现增长率降（1995年）处理问题办法：货币紧缩政策实施前债务增量基数年工业总产值增长率出积视企业实际间债务然增量然研究年实际债务增量然增量关系出债务增长否正常概念
3．3 企业间债务超常增长
现实中直接观察企业间债务名义增长率d表示需着重研究实际债务度增长率（d′表示）需d中减素：
通货膨胀率p表示济增长率（工业总产值增长率）g表示
：d′≈d－p－g
（外前面第2．1节分析企业间债务体制性增长素统计存困难年债务增长分析中忽略计）
举例说1994年37万家工业企业间债务名义增长率（d）约8265％通货膨胀率（GDP减指数）186％工业总产值增长率268％企业间实际债务度增长率（d′）约3797％数字直接观察名义增长率许许更说明问题
3．4 前企业间债务问题严重性
指出企业间债务增长定程度正常然然否定国年债务问题严重性指标出：
－－连续3年超正常增长减通货膨胀素济增长素企业间债务1993年开始连续较幅度超正常增长1993年696％1994年38％1995年初步估计会达20％水（见表2）
－－企业间债务工业增加值（相工业GDP）重1994年已达43％已超发达市场济国家均水仅低日（英国20％美国17％法国38％日59％）
－－企业间债务？quot周转天数（表明欠债务总产值总交易量重指标）已达114天超西方发达国家水（法国110天）甚越俄罗斯波兰等国家济转轨初期（1992）水
－－企业间债务银行（工业）贷款均率已提高67％案调查中发现企业该率已接甚接发达国家均水（般左右）考虑国企业银行负债率身较高整体67％水已高
四宏观波动企业间债务行
前面统计分析中出：第企业间债务1985年直增长济高涨时期增长率济紧缩时期增长率差异特80年代末两次宏观调控初期企业间债务出现突发性高增长第二企业债务工业产值率企业债务银行贷款（货币供）间率济波动时间出现较波动
时现实中企业间债务问题严重性感觉宏观波动时期紧缩时期企业拖欠问题变十分严重高涨时期企业间债务增长似感觉引起实际济问题表明企业债务相规模作受宏观济影响必宏观企业债务问题进行分析
4．1 高涨时期企业债务
济高涨时期企业间债务会增长1985年国企业应收款直呈增长趋势包括1985－1988年济高涨期1992－1993年济高涨时期济高涨期企业债务变动相紧缩时期特点：
第增长率相较低1985年12月1988年6月紧缩前企业名义债务增长率没超35％1992年济逐步复苏名义债务增长率40％降20％左右1993年1－6月10年企业债务增长率低时期高月增长率118％（1993年6月）低26％（1993年1月）
80年代期企业债务济增长程中增长幅度较高①原济信化1985年开始搞企业改革扩企业权改革原中央计划体制企业间横济联系扩企业间债务开始增加首先企业间债务工业贷款率中出1986－1988年9月长时间里4000家中型国企业应收预付货款工业贷款总额（全部企业）率7％－9％没超10％1992年底率已达17％企业债务工业总产值率1985年12月3％1987年12月4％1992年底已达7％总济增长时期企业间债务增长部分属正常增长
第二企业债务工业净产值率相较低1985－1988年济高涨期率3％－5％间1989－1991年紧缩期达192％1992年济高涨期中率基没发生变化
第三企业债务均周转天数相较短总说企业债务周转天数年具逐步增长趋势1989年前1878天1989年实行紧缩突增3268天1990年底进步增加4453天1992年底周转天数回落2657天1993年中实行紧缩政策年底均拖欠时间增7832天1994年底增11443天
逻辑说济高涨时期企业间债务增长必然方面济高涨家未款信心较强相互间欠债发生较容易方面高涨时期总需求货币量增货币流通速度加快增长较快实际货币购买力较企业债务偿事实较保证果济信化素剔济高涨时期企业间债务货币量增长货币流通速度加快幅度增长债务增长时出现债务／贷款率降债务／产值率降
4．2 紧缩时期债务增长
企业债务般说着济增长济信化程度提高增长企业预算软约束特殊体制企业债务规模重会更企业债务突发性幅度迅速增长宏观济方面原取决宏观货币政策宏观济波动状况
80年代期中国历两次济波动企业拖欠债务两次突发性幅度增长发生济热两？quot宏观调控初期次1988年中期6月份企业名义债务增长率子月27％增388％然继续攀升12月达802％次1993年7月中央政府实行宏观调控政策8月份企业债务名义增长率子月1176％猛增1049％然继续攀升12月底达2145％1994年6月份高峰达2418％
紧缩时期企业间债务猛增基原货币供量突然紧缩企业济活动没相应减少货币量减少导致企业支付手段紧缺量原先高涨时期预期债务现资金紧张法偿已马项目想继续进行欠量新债基果关系表现：
第债务周转天数迅速延长1989年债务周转天数1988年1878天猛增3268天1993年债务周转天数年2616天猛增7832天
第二企业欠债总额贷款（货币供）率迅速攀升1988年6月（4000家重点企业）企业债务全部工业贷款率088％银根紧缩迅速升1989年6月已升1376％1993年6月该率17％宏观紧缩1993年12月底猛升3686％企业债务增量工业贷款率样迅速增长
第三企业债务总额企业债务增量净产值重紧缩初期迅速升高（见表3）
表明宏观角度企业间债务作货币（国家法定信）代物紧缩时期中介着交易活动货币量增长速度放慢企业继续原速度扩生产进行投资活动情况产生
企业间债务增长许体制原前段已分析定体制基础企业间负债会逐步增长济高涨时期紧缩期样种基体制原债务增长说种体制（包括制关系法制信制度银行结算制度等等）条件济体系中常数债务增长率？quot波动者说部分额外增加宏观济运动原宏观济政策变化相联系必须企业间债务突发性幅度超常增长作宏观济问题加出发寻找解决问题策
4．3 终需求投资项目拖欠决定性作
中国历次济热固定资产投资膨胀起点特国部门固定资产投资膨胀起点方企业出利益种办法扩投资规模中办法投资超概算国家计委统计1983年全国投资项目实际投资均超概算326％1990年国集体单位投资3477亿元资金位2965亿元存512亿元缺口（见周正庆1990）1994年关部门统计投资项目资金位率70％左右超出部分身造成企业间相互拖欠期银行发贷款补足正次宏观调控必然首先压缩投资规模起点迄止相应政策措施两：行政措施通级政府部门采取相应手段压缩建设项目包括停建缓建已马项目停止批准新项目马二货币政策压缩贷款规模支付手段进行控制减少投资支出
传统行政计划体制行政手段身具较权威性较效迅速压缩投资规模种情况宏观紧缩项目马发生新购买行企业债务会发生变化幅度超常增长时间会长改革开放行政分权方政府国企业权扩导致中央宏观投资政策效性减弱方部门企业利益驱会中央压缩投资规模政策采取抵制态度方面中央政府越越程度赖货币政策信贷规模控制方面中央整压缩投资政策效性会越越弱方企业会想种办法避开中央宏观政策影响投资项目方增长计划继续进行谓种办法根底缺乏货币交易手段情况欠债赊账旧帐等办法继续获投资物品维持项目进行正投资资金供压缩方企业继续维持投资规模种办法导致企业间拖欠债务增加
仅投资项目投资物品（建筑材料机电产品车辆工具等）货款拖欠造成企业间债务中国济中整企业债务链源头牛鼻子（周正庆1991）社会总产品分终产品中间产品两类中间产品需求取决终产品需求终产品需求分成消费需求投资需求取决消费品购买力投资品购买力宏观调控初期消费购买力发生紧缩相反济热物价已开始涨通货膨胀预期加消费需求会加宏观紧缩政策作方压缩投资需求投资品购买力货币供紧缩降时投资项目拖欠款增加构成企业债务量增加初始点
投资项目拖欠导致投资品生产者欠款增流动资金开始紧张身力支付购买原材料款项开始欠欠中间产品制造厂家货款接位居生产流程游中间产品制造厂家周转灵开始拖欠中游中间产品制造者货款企业拖欠环环扩展开整济蔓延
果假定企业拖欠投资活动生产活动水（增长速度）保持变时工资支出（现金）生产保持步增长消费需求保持变说明理完全仅仅投资项目拖欠造成整济中企业间债务增加现实中1993年宏观调控期间消费品需求基保持增长势头消费品生产前年结构调整供销衔接基处良状态企业债务增长投资项目拖欠投资品需求缺乏资金保证引发东北三省调查企业欠款总数25％投资项目欠款25％欠款直接引发游产业欠款加起占欠款总额75％（周正庆1993）关湖北钢丝厂案例研究表明货运汽车终产品（投资品）生产厂家拖欠引起游片企业拖欠问题愈演愈烈分析提醒充分注意终产品需求重环节
然宏观货币紧缩政策般会引起企业流动资金普遍紧张中间产品生产环节加剧企业拖欠发生1995年山西流动资金贷款规模年少增加2000万元期工业生产增长171％果终产品需求资金保证切中间产品购买终会支付手段相应宏观济理中总需求说底终产品需求事实货币供量减少引起购买力（效需求）减少全部结终产品购买力减少时注意事实：固定资产投资项目资金足企业通常策挪流动资金造成谓流动资金足重原二实例山西某化学工业集团1995年动6000万元流动资金投入资金足完工投资项目山西某液压件厂动2000万元流动资金投入投资项目流动资金子减少20％
总握企业间债务增加终需求减少关系理解企业间债务现象宏观济运行关系解决债务问题效手段等问题具十分关键意义
4．4 宏观政策债务链传导程
然基济关系企业间债务突发性幅度增长结终需求紧缩债务增长程中传导程宏观政策操作方式差1989－1990年1993－1994年两次宏观调控程中出现情况中出
1989年实行宏观调控时起作首先压缩投资规模减少投资贷款首先导致投资项目欠款增长然源头债务链环环传导整济发生市场疲软企业间债务逐步增企业间债务增长终需求规模缩减决定关系表现较明显
1993年实行紧缩时首先起决定作政策抽回贷款紧缩货币力度较时出现情况环节发生资金紧张导致环节部门企业间债务突然增然着债务周转天数债务进步增加投资项目拖欠决定性作逐步明显起（缺乏部门数法问题作进步定量分析说明案调查方面情况反映概括）
4．5 企业间债务拖欠宏观政策效果减弱
企业间相互拖欠债务突发性增加紧缩货币供企业没相应缩减投资生产条件形成企业间债务种增长宏观效果抵消瓦解中央货币政策效力宏观货币紧缩背景量增加企业间债务相企业相互间予信代减少国家法定信（货币）作流通手段实现产品购买维持较高济增长速度
文前面出公式（1）（见第节）表明定时期PT定（增长速度定 ）V变（假定）M减少增长速度降必然D企业间债务增量增加关系体现企业间债务贷款量（M）率工业总产值（PT）率增加
1993－1994年济紧缩时期述关系表现特明显1993年7月货币供量增幅速度降企业间债务猛增济增长率工业增长率相长时间居高GDP30月保持10％增长速度企业间债务增加中重原
时企业间债务增加通货膨胀率长期居高原（然唯原关1993－1994年通货膨胀原分析参见樊纲19941995）宏观调控政策首目标通货币供量控制控制通货膨胀企业间相互欠债方式中介投资物品中间产品交易限甚相减少货币量节省出物品特消费品交易工资性支出消费品市场购买力持续增长消费物价指数表示通货膨胀率（年中国政府民众关注指标）实行货币紧缩政策相长段时间里居高延缓通货膨胀率降程关系1993－1994年宏观调控时期表现明显
4．6 产成品积压资金占企业债务
济紧缩时期观察普遍现象企业产成品库存增加企业资金占套住现象资金紧张企业间债务增加发生常听说库存积压引起资金紧张者企业债务拖欠引起库存积压观念似非
首先没买买起没资金购买产成品发生库存积压果前正常情况产品卖出现货币紧缩发生库存增加说明资金紧张造成库存积压相反企业角度然说产品卖出占资金资金回钱买东西发工资债全社会角度资金流通A手中B手中（然流通速度会发生变化）产成品积压资金缺乏买产品产品积压导致社会资金紧张
次产品积压没卖出说明产品说没交易发生没货币中介交易没发生企业间债务中介交易根没引起什企业间债务增长游企业游企业拖欠债务没购买游企业产品游企业缺乏购买手段没货币法制造企业间债务实现购买总盲目生产没发生企业间债务形成库存积压相反库存积压导致企业间债务
企业产品老化没市场继续购入原材料进行生产结果产品积压欠债种坏债然济中种微观结构性隐患（停产破产改革等方式解决）种情况中分析：第企业济高涨时期卖出东西现卖出宏观济条件发生变化第二假设企？quot改生产路产品卖出果济总体规模没变总需求买企业东西定少买企业东西企业欠帐企业会增加欠债说明微观生产路问题市场竞争问题宏观总需求缩减问题分加分析需策加解决
库存积压发生首先问什没钱买东西？微观问题结构问题说产品路质量太差没宏观问题说缺乏购买手段缺乏货币法继续增加企业间债务（？quot赊卖）存相反果关系宏观问题言资金紧张（件事发生必紧缩政策）引起库存积压企业拖欠两果相反时库存积压引起企业拖欠
五种清欠方式效果
5．1 面特殊问题
企业间债务止境扩问题发展定程度然产生解决问题
果企业预算硬约束债务负责债受社会制裁直破产倒闭债权进行清偿强迫债方面企业间债务极限会快达方面企业间会采取种方式时偿债会市场济中存种企业间动迫清债机制企业清债措施包括：第减少资金储备？quot闲置资金第二出售抵押部分资产包括拍卖部分欠债务欠债务（需存商业票交易机制卖出债务价格显然时济形势企业市场前景债力等决定折扣）较成熟市场济中债务长期终果便破产然信状况彻底恶化苦果
面问题企业预算软约束欠债直拖会受什惩罚少会破产种情况方面企业间债务量会限增长方面会？quot发帐机制加市场体制健全（说存债务转拍卖市场）信制度法律体系（执法）完善种情况处理企业间债务问题？
5．2 清欠措施局限性
解决企业间债务增长根性措施然进行制度改革终实现企业预算硬约束体制改革件长期事情时奏效程中债务增长问题便结中短期缓解问题？直困扰难题解决问题办法三：第银？quot注资清欠第二债务方方磨债相互抵销部分债务第三三原旧债付货款发新货逐步减少债务
验已证明银行注资清欠办法解决问题反倒会前清欠越欠越时银行出面注入资金统清欠作法属种刀切计划济作法市场优胜劣汰选择机制发挥作企业企业企业欠债务性质质量债务市场价值企业产品销路营状况时企业拖欠欠债务长远够市场价值高企业属该破产淘汰列欠债务身属良债务值什钱银行帮债实际高估价值占企业便宜助长良企业国家企业身思进取恶属？quot劣币驱逐良币作法市场机制渡程中种作法应量减少避免
企业间实行谓磨债方债务债权走起相互间抵销债务抵掉种办法然助削减部分债务局限性难普遍实行第根理分析实例研究企业债务？quot源头投资资金终需求增长速度降投资项目未完成投产前债务链会闭路量债务法通企业磨债加处理（银行组织企业进行）第二实物偿债场合显然受实物交换身限制受实物通性局限果象源基原材料种通性较强部门欠债情况会恰恰处生产环节游部门企业欠（游债务终会递推游部门）部门债少法磨债方法解决
三原企业间拖欠问题发展定极限条件采取较严厉措施利消限债预期较效措施事实1993年出宏观调控抑制济热通货膨胀需中央货币局直采取种妥协原直搞注资清欠种情况产业已巨额拖欠首先逼极限没现金收入难继（发出工资）步煤炭电力冶金等游部门先搞起三义改善济状况三原然效1995年半年全国企业间债务继续增长15％左右情况煤炭行业欠款降162％冶金行业降83％事实行业欠债总量增长定程度企业难继会少采取三原更严厉采取少付50％现款少20％发新货办法等等企业说实行三原界限处生产流程债务链条环节游企业欠欠三原较严格必担心实行三原处游产业企业说实行三原较心虚员鹑耸敌辉颉暗氖焙颍媪俦鹑艘捕运鞘敌型摹弧埃峁赡苁顾蔷晨龈佣窕４送猓绻笠狄恢辈扇
⊙细竦摹辉颉埃箍赡芊涟笠导浜侠淼纳桃敌庞霉叵档姆⒄埂BR> 宏观角度企业间债务已达相高水段时间着较高债务增量济增长保持较高水情况家真正实行三原导致交易量增长率猛然降失业率猛然升前阶段企业债务增加定程度抵消瓦解紧缩性货币政策作迫中央货币局延长紧缩时间紧缩力度避免采取猛方式（1994年末实际情况）企业开始迫采取三原企业间债务停止增长时候（D＝0）果没定程度扩张性货币政策财政政策（说M较增长）济失业率会达难忍受程度里悖：果求企业实行三原减少债务适货币扩张失业率会猛升时采取增货币供措施企业资金宽裕放弃实行三原企业间债务重新增长政府软约束预期提高济度进入热状态采取样种效政策组合解决企业间债务连带问题关键
六策思考：调节总需求
降低债务／产值率
6．1 长期出路：通基体制改革硬化债务预算约束
微观层次企业间债务拖欠情况恶化根出两基原：国企业国家信背景欠债事实债务负责欠少债生存花少钱会破产二整信制度缺乏效法律保障债权利益保障拖欠者应效处罚结果形成欠越越占便宜欠债文化果两方面制度（国企业法律制度）效改革企业拖欠问题会根治良信关系建立起
产权关系改革（包括非国济发展）企业改革银行制度改革破产制度建立法律制度完善等等硬化债务预算约束必前提
制度改革需相长时期实现见效必须考虑基制度素尚未改变情况中短期采取情况改善控制策
6．2 中期改进：加强银行企业债务监控发展商业票交易结算机制
企业间债务度增长较具体体制原金融市场健全银行部门没严格履行企业信状况监督防止企业间债务恶性膨胀方面企业间债务较程度抵消瓦解宏观货币政策作原企业债务货币（贷款现金）更紧密挂勾企业量拖欠妨碍继续获贷款继续量申请贷款甚银行存款然拖着债企业债务身通某种市场机制进行货币评估
银行企业债务应实行更加严格监控银行贷款联系起实行债贷挂勾企业欠债款达某规模（例）时企业贷款实行定百分清债预留达某更规模时停止银行贷款贷款债务关系降低企业拖欠极限
商业票交易机制资金市场重组成部分企业间债务证商业票交易转抵押兑现企业信状况负债状况营状况进行市场评估重机制样种机制帐坏帐通票转价格显示出企业通样种竞争性机制获更公开信息较企业获应流动性票市场质企业间头磨债种机制信息公开性更企业加入突破少数相关企业磨债信息交易手段局限性
发展商业票结算市场需程应结合票法实施早开始逐步完善
6．3 短期策：三原加宏观政策调整
体制改革市场发育中长期奏效解决问题途径面量现存继续增长企业间债务必须现体制条件制定短期政策加缓解企业摆脱债务拖欠困扰保持济增长稳定
根前面系列分析知道第企业间债务度增长定程度种宏观现象压缩终需求特投资需求相关联第二中间环节增加流动资金贷款（清欠资金种增加流动资金贷款具体形式）办法放松银根缓解企业间拖欠问题没解决终需求足问题结果造成前清欠企业库存增加造成债坏债锅煮企业更加放心胆拖欠良果第三果企业拖欠问题进步恶化极限程度迫更部门企业实行三原企业间信突然紧缩会导致宏观济度滑波
根分析建议目前情况1993年7月开始实行紧缩政策30月通货膨胀率已降10％济增长率降10％左右宏观调控目标已基实现情况采取综合治理措施：
－－进步明确宣布搞注资清债
－－鼓励企业间行磨债银行适帮助提供信息企业搭桥（银行身负责清欠）
－－欠欠行业继续鼓励企业实行三原
－－实行政策前提适增加基础设施项目投资规模通国家开发银行建新建项目发放投资贷款投资资金终需求直接相关环节济中注入资金缓解企业资金足境况压缩企业间债务
－－技术水较高产品够出口实现进口代企业适增加流动资金贷款（增加国终需求减少国外终需求挤掉部分国需求）明确普遍追加流动资金贷款
样做处：
第终需求环节注入银行贷款增加货币供宏观调控目标基达情况实现宏观货币政策调整仅仅济中间环节增加流动资金供扩终总需求实现目增加库存
第二种方式增加货币供量然逐步流通整济通济部选择竞争机制（少已定竞争机制）企业行解开债务链企业获更流通手段差企业获较少补贴（目前情况完全取消）象注资清欠普遍增加流动资金贷款样抹杀债坏债差
第三基础设施建设投资般说总政府应该履行公职目前源交通城市基础设施量足情况增加领域里投资扩总需求增加业更充分利目前已出现闲置生产资料生产力缓？quot基础瓶颈释放出瓶颈压抑量生产力增加总供缓解总供求间矛盾实现持续济增长具箭双雕作时目前区间差异较突出情况适增加陆欠发达区基础设施投资缓解方面矛盾
然应该注意政府出面增加基础设施投资质属财政政策范畴目前情况缺乏完善货币市场政府？quot公开市场业务机制执行种财政政策事实通直接银行增加政策性长期贷款方式进行种理想方式会造成定扭曲（然单纯增加流动资金贷款造成扭曲）需通方面体制改革逐步创造条件加扭转
6．4 前考虑宏观策时应注意握原
前制定解决企业间债务策时注意握基原：
第注意区分短期问题长期问题区分宏观问题体制问题微观问题结构问题便真正症药象企业营缺乏效率产品路济结构合理？quot预算软约束法制严等等问题疑企业间债务增长相关问题法期解决想期缓解企业间债务问题定企业行济体制济结构前提宏观政策（宏观政策质短期）加解决
第二制定宏观政策时定盯住终总需求量少中间环节（企业流动资金）作文章前国企业间债务问题程度宏观问题必须宏观政策调整作文章宏观政策身治标治问题果顾眼前增加流动资金办法缓解矛盾天老问题会回甚更加严重调整终总需求根解？quot债务源头问题市场机制身资金流动程中发挥更作
第三必减少现企业间债务总量作政策目标减慢债务增长速度降低名义债务相名义总产值重目标方面积极清理良债务时债务增长速度放慢样着济增长加避免会存定程度通货膨胀名义债务相名义总产值重会降问题便会逐步然化解现存良债务应区良企业欠反正良债务应通方面实行企业破产企业重组方面允许合理销债务方法加解决需求足形成拖欠债务应通宏观政策调整市场传导程加解决应试图直接减少债务
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中国济年受企业银行负债率高困扰外（国企业银行负债率均79％）②受企业间债务拖欠谓企业间三角债问题困扰1993年半年企业间拖欠问题呈断恶化趋势全国37万家国工业企业应收帐款1994年1993年翻番达631421亿元1995年5月末达7193亿元年初增加877亿元估计全年达8000亿元年增加2000亿元③（见文表1表3关年企业间债务增长情况统计分析）许企业受债务累已法正常运行整济相程度受企业间拖欠问题影响企业界济界士说企业间债务拖欠目前中国济中严重问题
文务企业拖欠现象产生发展原微观济活动宏观济运行影响济波动中起作等问题进行定性定量分析处理三角债问题基思路具体做法进行较深入探讨
文讨象企业财务报表中欠货款数量界限企业间债务缺乏债务拖欠时间企业债务中拖欠部分例数调查通企业间债务总量分析展开讨中国统计年鉴中资料外利两样数国家统计局提供37万家乡工业企业（简称37万家）统计资料工商银行搜集整理4000家中型企业（中绝部分国企业简称4000家）统计资料
企业间债务般原理
1．1 企业间正常信关系济基础：终产品销售前景
基理层次说企业间债务样发生属社会总流通手段中组成部分
现代济中常交易手段国家信基础政府货币局发放货币交易手段非必然政府发行信手段仅仅局限政府信国家信历史纸币初形态私间信票？quot银行券方面商业票企业间债务证然中介企业间交易活动广泛种交易手段企业间交易中卖方根买方产品销售前景信（信基础）实行定时间赊销买方定时间支付货款市场济种普遍存信关系
企业角度企业间债务取决债务方产品销售前景预期信宏观济角度企业间债务存取决终产品（投资物品消费物品出口产品）销售前景预期现实中数企业间交易涉？quot中间物品数企业生产非终产品者（钢材）作终物品目中间物品（钢材非作投资目建设厂房作原材料加工出物品）济活动全程终产品购买够货币实现中间产品价值够货币形式实现假定终产品购买必须货币实现
①中间产品价值终货币实现支付实现需定时间间隔企业事实终产品销售前景信保证赊？quot中间产品
出：整济角度问题企业间正常信规模取决终产品市场需求规模切总需求（终产品需求）产生影响素会影响企业正常信规模意味着企业间债务状况宏观济运行状况密切相关基关系分析企业间债务宏观济波动关系问题时十分重
1．2 总交易量两种交易手段
然企业间债务终般货币进行支付结算完成交易全程定时间（定观测时点）国定时期存未付商业票价值总额时期商业票中介交易活动总额企业债务存表明定时期已实现交易商品部分货币中介企业间商业信中介公式（1）表达关系：
（1） PT＝MV＋D
式中P代表物价水T代表交易总量（实物量）M代表货币量（政府信）V货币流通速度
②D期发生未支付企业间债务（增量）等式右边总表示定速度流通交易手段信手段总额
情况济现实中企业间债务会达接某种值然旧债会欠新债总量基稳定增长（D＝0）社会交易总量PT济增长规模变化货币量M流通速度V决定通常忽略商业信存注意研究货币量变动作原
相反情况会发生：定货币量流通速度企业间债务增加济活动规模（PT）会发生相应变化重关系文特面节里讨问题
1．3 企业间债务总量限增长性
假定封闭济中（没进出口）需政府交税工资（种收入）必须货币支付消费品必须货币购买（假定工资消费前提两假定等价）中间物品投资物品支付相工资成数量货币企业间债务手段进行交易极限性质？quot数工资成总销售额率倒数数总贷款额积企业间债务理极限值
极限值债务总量极限债务增量极限里数期工资成期总交易量率意味着果企业旧债话企业间债务总量限增长年增加超极限值部分债务（构成？quot稳恒态steady－state）时想企业间债务增长速度放慢唯办法增加货币供支付工资消费品购买力规模降整济活动规模缩
极限值现实济说显太实际债务增量总会实说明说明债企业间交易相互欠债企业间信情况接受信企业限欠债限新债
问题结什债企业间什会限债？微观济学角度说非欠债欠债成时债外债处
1．4 企业间债务微观行分析
现暂时假定讨企业预算硬约束（节放松假定）样企业说债时欠债时考虑种素
（1）债权方作债权进行赊销处客户保持长久交易关系保市场时避免生产程波动带成济景气时候继续老顾客发货信贷生产持续断进行避免天停产明天重新组织起引起生产重组成
然样作代价基付出隐含资金利率般说商定时间企业间债务没利息国实践中发生债务拖欠时般没利息惩罚（见Alrandari and schaffer 1995）隐含企业间债务中利息通常表现提前支付直接现金购买时卖方予买方价格折扣果发生拖欠债权利息损失加外发生资金周转困难影响正常生产营企业允许企业延长款时间时候（明知方拖欠发货）视种利行降价行产品滞销市场需求降时候企业降价销售降价部分相允许拖欠时额外出利息（相反情况抢手货先支预付款）般说企业会限债继续赊购长期拖欠债债权继续发货种法正常济原解释特殊情况然特殊体制素加解释（见节）
债权长期拖欠债务债权方会发生追债成：派出追债身费时费力费钱方耍赖情况时作出债务减免类步时债权积极债认财务状况佳影响市场形象信谓消极债现象重原（见Begg and Portes1992）成会债权方阻止债务限增长
（2）债务方债务角度超付款期拖欠债款处然占部分利息更法获银行贷款情况扩灵活性没钱继续投资继续生产资金周转途块钱作两块钱拖欠债务代价落讲信名声债发生困难商业信极重济环境中占点利息便宜丧失信值市场济中万已企业总时债基原
1．5 企业间债务规模货币量（银行贷款）相关关系
企业间债务增长规模货币量间存着复杂关系
方面货币越越便宜家越没必相互欠债政府采取宏观紧缩政策时候货币供量越少企业间相互拖欠会变越严重方面根前面第1．3节分析货币量越企业货币基础创造出企业间信会越单债务角度越够获较货币（银行贷款）越更欠债会相信较容易获银行贷款较放心债债权角度果较容易获贷款积极债欠债务然点银行钱维持生产正常进行整济角度定量货币基础创造企业间信货币量越准备金创造出企业间债务规模越
统计验西方市场济国家中企业间债务企业贷款规模率般（Rostowski 1994）国目前企业间债务企业贷款率总说较低约67％债务增长余案情况企业间债务贷款率较低时候债务会增长率接时候债务增长速度明显降企业身开始积极清理债务值引起注意关系
1．6 债务总量债务增量
企业债务总量指某时点止济中全部未支付企业间债务总（国1995年末存8000亿企业间债务）存量概念企业间债务增量定时期新增加债务量（1995年年间国企业间债务增加2000亿元）流量概念
定时期中企业会旧债欠新债新债期发生没超出旧债数量债务总量没增加视没发生新增债务旧欠新？quot程货币相货币进行交易没新增债务中介期交易正期新增债务期济活动相关债务存量属历史遗留问题
企业间债务存量增量相关：般趋势言定种条件（包括宏观济政策）企业间债务增长速度会着债务总量增发生递减存量相整济活动货币总量规模越增量相规模会越原宏观角度企业间已债务越建立定货币基础信关系越脆弱新信创造余越企业说欠债越新债者欠账越财务越难维持生产进行更？quot赊销
知道现实中企业间债务实际极限什两节分析种种原期：定货币供增长率（政策）定济增长速度企业间债务增量总量扩递减（货币供增长率发生较变化债务增量会突然较幅度增长）少债务交易总量重会发生递减
企业间债务会限增长理结分析现实中债务增长变动情况许国现实情况宏观政策发生变化实行紧缩性货币政策初期债务增量数额（见表1工业企业数）着债务总量进步增债务增量降增幅递减年保持样增长幅度1988－1989年实行宏观调控企业间债务增量工业总产值率1987年076％猛增1989年398％逐步降1993年货币政策宏观济形势发生变化企业间债务工业总产值率前年03％子猛增1463％1994年率已降1091％债务增量绝值开始降
二中国现阶段企业间债务增长特殊原
2．1 济体制转型时期企业间债务正常体制性增长
国企业基体制特征预算软约束意味着国企业定相互拖欠债务传统计划体制企业仅中央计划局发生垂直济联系企业间发生直接财务交易支付直接通统银行帐户进行划拨会发生谓三角债现象计划济市场济体制转轨程中集中计划济体制已解体生产营决策权已放企业企业企业间发生横财务关系情况三角？quot会发生说三角债改革国企业间发生债务拖欠现象现实中实行体制改革社会义济发生三角债迅速膨胀问题说明问题
提出问题：转轨时期企业间债务总额增长定程度属济货币化信化种正常现象称种体制变化引起企业间债务增长体制性增长然难确切统计确定已发生企业间债务中少属体制转轨时期体制性增长（文面分析中忽略问题请读者注意问题存）应该作问题加超出正常体制性增长突发性膨胀额外增长
2．2 国企业特殊问题
国企业预算软约束体制特征决定着企业间债务会超出预算硬约束条件债务水国企业间债务度增长基体制原基原具体表现方面：
第国企业身享国家信誉背景债较容易法律说国企业国家作者债务限责公司国家破产企业信等级总会企业较容易钱债国企业原否欠债意义说国企业债务定程度具法定货币样性质
第二历史国企业般会破产亏损国家补贴财务状况企业生存债务必然断增加会破产清偿勾销破产企业欠债没惩罚债务增长会顾忌良企业吃整济锅饭占盈利企业资金法实现优胜劣汰资源效配置终会盈利企业拖垮
第三历史企业债务增加国家银行注入新偿债资金清理三角债（1986年国家次清理三角债注入资金）更增强国企业债务国家作保证预期
正种特殊制度背景国企业间三角债容易膨胀超出企业身偿债力国企业事实够通扩企业间债务拖欠扩事实购买力导致总需求膨胀减缓总需求缩减速度国企业间三角债定程度相企业国家信背景先导发行准货币货币发行倒逼机制组成部分（见樊纲19941995）
假定D企业间债务总额ΔM国家银行事清欠注入货币
式中m定义企业间债务引致货币供系数假清欠三元债务注入元货币m验值3
国家银行注资清欠会定程度影响国企业间债务行预期影响目前段时期中企业行国家银行注入资金越少者承诺注入资金减少m预期值（Em）越低理说Em越低预算约束越硬企业间相互拖欠数额会越企业间债务理预期货币供系数函数：
（3） D＝f［Em］
济中企业存着定程度预算软约束国企业企业体制行差Em较高拖欠行会较严重否定样国济条件Em会变量定范围作政府政策变量点理解解决企业间债务拖欠问题具重意义
2．3 企业什严重拖欠时会继续发货
中国国企业严重拖欠情况会继续予企业发货继续进行生产前面说（A）保持客户长期关系（B）防止生产停顿发生生产重组成等般性济原（C）企业预算软约束基体制性原外较具体济原社会原
（1）发放奖金增加福利国企业说现行体制工资奖金发放利润提留取决企业否期销售额产品已发出算作发生销售动企业现资金者资格银行款发工资发奖金提福利提留利润进行种支出企业关心实际财务状况债务拖垮（预算软约束条件债权出债务风险考虑会）总会出理者工现实利益（者利益）关心否发出工资企业间拖欠已企业动资金（包括资金银行贷款额度）完时候企业继续生产发工资时候企业会较强烈动机停止收货款情况继续发货
见国企业体制条件企业间债务增量会更接节说理极限－－工资成构成企业间债务增长限制
素时候企业直起重作高涨期紧缩刚开始时候许企业利润现金发奖金素作般说利润现金企业素作总会企业问题已没现金发出工资时候素然谈
（2）获更银行贷款现行银行体制国银行分配贷款指标时候执行定产业政策标准中重标准？quot企业产品市场种条件够发货否收货款企业似更便证明产品市场作申请贷款理
（3）社会安定作国企业避免承担着国家社会职欠债企业头会拖欠工工资企业理者方政府官员解释样生产进行工天事作（时企业政府承诺定补发工资）工事作更利社会稳定构成付钱发货重原
2．4 体制缺陷作
济体制转轨时期市场济完全造成企业间债务量增长原中包括：金融市场完全资金配置缺乏效率缺乏商业票贴现抵押机制缺乏银行企业财务状况监督更重整济中尚缺乏财产权（包括债权）保护履行债务合约行应法律惩罚结果必然违约方债务方益意拖欠越拖欠越受益会受损债权方反倒处动位商业信法正常展开反倒形成讲信拖欠文化体制缺陷进步加剧企业间债务拖欠恶性循环
应该指出中国济中目前缺乏效信关系企业预算软约束基体制前提体制缺陷程度基体制缺陷结果前提想终解决信保障问题首先解决企业产权结构基础预算软约束问题
三企业间债务正常增长超常增长
3．1 企业债务实际增长
通常统计数字中企业间债务增长包含着通货膨胀影响中中间产品（生产资料）价格涨素影响企业间相互拖欠中间产品交易引起
企业间债务增长扩企业实际购买力增加济中交易手段总额身导致物价总水涨素（认独联体国家企业间债务增长通货膨胀原见Rostowski1994）特济高增长时期（繁荣时期热时期）企业间债务增长会影响物价水涨时期企业间债务增长受前期通货膨胀引起生产资料价格涨影响导致生产资料交易款项价格涨较前期增（国1993－1995年期间认程度属种情况）
般国民生产总值减指数计算企业间实际债务（Rostowski1994）种办法进行分析（见表2）需指出体制转轨济中济结构般距均衡点较远市场物价变动幅度相差较远物价总水变化率（国民生产总值减指数）计算准确说明生产资料（中间产品）交易引起企业间债务问题次周期性波动中1992－1993年生产资料价格指数（Producerindex）较幅度提高消费品价格指数增幅开始实行宏观紧缩政策生产资料价格开始跌消费品价格1993年半年成涨幅度涨（见表4种价格指数间关系）种情况更详细分析应计算生产资料价格指数减指数企业间实际债务企业间债务实际增长率较清楚认识例1993年生产资料价格涨幅度较计算债务实际增长率GNP减指数计算债务实际增长率1994年生产资料价格趋稳定计算债务实际增长率高GNP减指数计算增长率（见表4）
3．2 企业间债务然增长
物价水涨会引起企业债务增长外济增长济活动规模扩身会引起企业间债务然增长－－生产东西笔交易数量企业间相互欠债规模然会加然难确切知道什样实际债务增长率然复杂素：济增长率维持较高水正企业间债务分增长相关（见面分析）似说明问题妨假定济增长率工业总产值（工业企业总交易量）增长率相等债务增长企业间债务然增长率
问题复杂性宏观济波动原年份（1994年）企业间债务规模增加超出正常增长范围导致年债务增量然绝值前年总量相增长率较甚出现增长率降（1995年）处理问题办法：货币紧缩政策实施前债务增量基数年工业总产值增长率出积视企业实际间债务然增量然研究年实际债务增量然增量关系出债务增长否正常概念
3．3 企业间债务超常增长
现实中直接观察企业间债务名义增长率d表示需着重研究实际债务度增长率（d′表示）需d中减素：
通货膨胀率p表示济增长率（工业总产值增长率）g表示
：d′≈d－p－g
（外前面第2．1节分析企业间债务体制性增长素统计存困难年债务增长分析中忽略计）
举例说1994年37万家工业企业间债务名义增长率（d）约8265％通货膨胀率（GDP减指数）186％工业总产值增长率268％企业间实际债务度增长率（d′）约3797％数字直接观察名义增长率许许更说明问题
3．4 前企业间债务问题严重性
指出企业间债务增长定程度正常然然否定国年债务问题严重性指标出：
－－连续3年超正常增长减通货膨胀素济增长素企业间债务1993年开始连续较幅度超正常增长1993年696％1994年38％1995年初步估计会达20％水（见表2）
－－企业间债务工业增加值（相工业GDP）重1994年已达43％已超发达市场济国家均水仅低日（英国20％美国17％法国38％日59％）
－－企业间债务？quot周转天数（表明欠债务总产值总交易量重指标）已达114天超西方发达国家水（法国110天）甚越俄罗斯波兰等国家济转轨初期（1992）水
－－企业间债务银行（工业）贷款均率已提高67％案调查中发现企业该率已接甚接发达国家均水（般左右）考虑国企业银行负债率身较高整体67％水已高
四宏观波动企业间债务行
前面统计分析中出：第企业间债务1985年直增长济高涨时期增长率济紧缩时期增长率差异特80年代末两次宏观调控初期企业间债务出现突发性高增长第二企业债务工业产值率企业债务银行贷款（货币供）间率济波动时间出现较波动
时现实中企业间债务问题严重性感觉宏观波动时期紧缩时期企业拖欠问题变十分严重高涨时期企业间债务增长似感觉引起实际济问题表明企业债务相规模作受宏观济影响必宏观企业债务问题进行分析
4．1 高涨时期企业债务
济高涨时期企业间债务会增长1985年国企业应收款直呈增长趋势包括1985－1988年济高涨期1992－1993年济高涨时期济高涨期企业债务变动相紧缩时期特点：
第增长率相较低1985年12月1988年6月紧缩前企业名义债务增长率没超35％1992年济逐步复苏名义债务增长率40％降20％左右1993年1－6月10年企业债务增长率低时期高月增长率118％（1993年6月）低26％（1993年1月）
80年代期企业债务济增长程中增长幅度较高①原济信化1985年开始搞企业改革扩企业权改革原中央计划体制企业间横济联系扩企业间债务开始增加首先企业间债务工业贷款率中出1986－1988年9月长时间里4000家中型国企业应收预付货款工业贷款总额（全部企业）率7％－9％没超10％1992年底率已达17％企业债务工业总产值率1985年12月3％1987年12月4％1992年底已达7％总济增长时期企业间债务增长部分属正常增长
第二企业债务工业净产值率相较低1985－1988年济高涨期率3％－5％间1989－1991年紧缩期达192％1992年济高涨期中率基没发生变化
第三企业债务均周转天数相较短总说企业债务周转天数年具逐步增长趋势1989年前1878天1989年实行紧缩突增3268天1990年底进步增加4453天1992年底周转天数回落2657天1993年中实行紧缩政策年底均拖欠时间增7832天1994年底增11443天
逻辑说济高涨时期企业间债务增长必然方面济高涨家未款信心较强相互间欠债发生较容易方面高涨时期总需求货币量增货币流通速度加快增长较快实际货币购买力较企业债务偿事实较保证果济信化素剔济高涨时期企业间债务货币量增长货币流通速度加快幅度增长债务增长时出现债务／贷款率降债务／产值率降
4．2 紧缩时期债务增长
企业债务般说着济增长济信化程度提高增长企业预算软约束特殊体制企业债务规模重会更企业债务突发性幅度迅速增长宏观济方面原取决宏观货币政策宏观济波动状况
80年代期中国历两次济波动企业拖欠债务两次突发性幅度增长发生济热两？quot宏观调控初期次1988年中期6月份企业名义债务增长率子月27％增388％然继续攀升12月达802％次1993年7月中央政府实行宏观调控政策8月份企业债务名义增长率子月1176％猛增1049％然继续攀升12月底达2145％1994年6月份高峰达2418％
紧缩时期企业间债务猛增基原货币供量突然紧缩企业济活动没相应减少货币量减少导致企业支付手段紧缺量原先高涨时期预期债务现资金紧张法偿已马项目想继续进行欠量新债基果关系表现：
第债务周转天数迅速延长1989年债务周转天数1988年1878天猛增3268天1993年债务周转天数年2616天猛增7832天
第二企业欠债总额贷款（货币供）率迅速攀升1988年6月（4000家重点企业）企业债务全部工业贷款率088％银根紧缩迅速升1989年6月已升1376％1993年6月该率17％宏观紧缩1993年12月底猛升3686％企业债务增量工业贷款率样迅速增长
第三企业债务总额企业债务增量净产值重紧缩初期迅速升高（见表3）
表明宏观角度企业间债务作货币（国家法定信）代物紧缩时期中介着交易活动货币量增长速度放慢企业继续原速度扩生产进行投资活动情况产生
企业间债务增长许体制原前段已分析定体制基础企业间负债会逐步增长济高涨时期紧缩期样种基体制原债务增长说种体制（包括制关系法制信制度银行结算制度等等）条件济体系中常数债务增长率？quot波动者说部分额外增加宏观济运动原宏观济政策变化相联系必须企业间债务突发性幅度超常增长作宏观济问题加出发寻找解决问题策
4．3 终需求投资项目拖欠决定性作
中国历次济热固定资产投资膨胀起点特国部门固定资产投资膨胀起点方企业出利益种办法扩投资规模中办法投资超概算国家计委统计1983年全国投资项目实际投资均超概算326％1990年国集体单位投资3477亿元资金位2965亿元存512亿元缺口（见周正庆1990）1994年关部门统计投资项目资金位率70％左右超出部分身造成企业间相互拖欠期银行发贷款补足正次宏观调控必然首先压缩投资规模起点迄止相应政策措施两：行政措施通级政府部门采取相应手段压缩建设项目包括停建缓建已马项目停止批准新项目马二货币政策压缩贷款规模支付手段进行控制减少投资支出
传统行政计划体制行政手段身具较权威性较效迅速压缩投资规模种情况宏观紧缩项目马发生新购买行企业债务会发生变化幅度超常增长时间会长改革开放行政分权方政府国企业权扩导致中央宏观投资政策效性减弱方部门企业利益驱会中央压缩投资规模政策采取抵制态度方面中央政府越越程度赖货币政策信贷规模控制方面中央整压缩投资政策效性会越越弱方企业会想种办法避开中央宏观政策影响投资项目方增长计划继续进行谓种办法根底缺乏货币交易手段情况欠债赊账旧帐等办法继续获投资物品维持项目进行正投资资金供压缩方企业继续维持投资规模种办法导致企业间拖欠债务增加
仅投资项目投资物品（建筑材料机电产品车辆工具等）货款拖欠造成企业间债务中国济中整企业债务链源头牛鼻子（周正庆1991）社会总产品分终产品中间产品两类中间产品需求取决终产品需求终产品需求分成消费需求投资需求取决消费品购买力投资品购买力宏观调控初期消费购买力发生紧缩相反济热物价已开始涨通货膨胀预期加消费需求会加宏观紧缩政策作方压缩投资需求投资品购买力货币供紧缩降时投资项目拖欠款增加构成企业债务量增加初始点
投资项目拖欠导致投资品生产者欠款增流动资金开始紧张身力支付购买原材料款项开始欠欠中间产品制造厂家货款接位居生产流程游中间产品制造厂家周转灵开始拖欠中游中间产品制造者货款企业拖欠环环扩展开整济蔓延
果假定企业拖欠投资活动生产活动水（增长速度）保持变时工资支出（现金）生产保持步增长消费需求保持变说明理完全仅仅投资项目拖欠造成整济中企业间债务增加现实中1993年宏观调控期间消费品需求基保持增长势头消费品生产前年结构调整供销衔接基处良状态企业债务增长投资项目拖欠投资品需求缺乏资金保证引发东北三省调查企业欠款总数25％投资项目欠款25％欠款直接引发游产业欠款加起占欠款总额75％（周正庆1993）关湖北钢丝厂案例研究表明货运汽车终产品（投资品）生产厂家拖欠引起游片企业拖欠问题愈演愈烈分析提醒充分注意终产品需求重环节
然宏观货币紧缩政策般会引起企业流动资金普遍紧张中间产品生产环节加剧企业拖欠发生1995年山西流动资金贷款规模年少增加2000万元期工业生产增长171％果终产品需求资金保证切中间产品购买终会支付手段相应宏观济理中总需求说底终产品需求事实货币供量减少引起购买力（效需求）减少全部结终产品购买力减少时注意事实：固定资产投资项目资金足企业通常策挪流动资金造成谓流动资金足重原二实例山西某化学工业集团1995年动6000万元流动资金投入资金足完工投资项目山西某液压件厂动2000万元流动资金投入投资项目流动资金子减少20％
总握企业间债务增加终需求减少关系理解企业间债务现象宏观济运行关系解决债务问题效手段等问题具十分关键意义
4．4 宏观政策债务链传导程
然基济关系企业间债务突发性幅度增长结终需求紧缩债务增长程中传导程宏观政策操作方式差1989－1990年1993－1994年两次宏观调控程中出现情况中出
1989年实行宏观调控时起作首先压缩投资规模减少投资贷款首先导致投资项目欠款增长然源头债务链环环传导整济发生市场疲软企业间债务逐步增企业间债务增长终需求规模缩减决定关系表现较明显
1993年实行紧缩时首先起决定作政策抽回贷款紧缩货币力度较时出现情况环节发生资金紧张导致环节部门企业间债务突然增然着债务周转天数债务进步增加投资项目拖欠决定性作逐步明显起（缺乏部门数法问题作进步定量分析说明案调查方面情况反映概括）
4．5 企业间债务拖欠宏观政策效果减弱
企业间相互拖欠债务突发性增加紧缩货币供企业没相应缩减投资生产条件形成企业间债务种增长宏观效果抵消瓦解中央货币政策效力宏观货币紧缩背景量增加企业间债务相企业相互间予信代减少国家法定信（货币）作流通手段实现产品购买维持较高济增长速度
文前面出公式（1）（见第节）表明定时期PT定（增长速度定 ）V变（假定）M减少增长速度降必然D企业间债务增量增加关系体现企业间债务贷款量（M）率工业总产值（PT）率增加
1993－1994年济紧缩时期述关系表现特明显1993年7月货币供量增幅速度降企业间债务猛增济增长率工业增长率相长时间居高GDP30月保持10％增长速度企业间债务增加中重原
时企业间债务增加通货膨胀率长期居高原（然唯原关1993－1994年通货膨胀原分析参见樊纲19941995）宏观调控政策首目标通货币供量控制控制通货膨胀企业间相互欠债方式中介投资物品中间产品交易限甚相减少货币量节省出物品特消费品交易工资性支出消费品市场购买力持续增长消费物价指数表示通货膨胀率（年中国政府民众关注指标）实行货币紧缩政策相长段时间里居高延缓通货膨胀率降程关系1993－1994年宏观调控时期表现明显
4．6 产成品积压资金占企业债务
济紧缩时期观察普遍现象企业产成品库存增加企业资金占套住现象资金紧张企业间债务增加发生常听说库存积压引起资金紧张者企业债务拖欠引起库存积压观念似非
首先没买买起没资金购买产成品发生库存积压果前正常情况产品卖出现货币紧缩发生库存增加说明资金紧张造成库存积压相反企业角度然说产品卖出占资金资金回钱买东西发工资债全社会角度资金流通A手中B手中（然流通速度会发生变化）产成品积压资金缺乏买产品产品积压导致社会资金紧张
次产品积压没卖出说明产品说没交易发生没货币中介交易没发生企业间债务中介交易根没引起什企业间债务增长游企业游企业拖欠债务没购买游企业产品游企业缺乏购买手段没货币法制造企业间债务实现购买总盲目生产没发生企业间债务形成库存积压相反库存积压导致企业间债务
企业产品老化没市场继续购入原材料进行生产结果产品积压欠债种坏债然济中种微观结构性隐患（停产破产改革等方式解决）种情况中分析：第企业济高涨时期卖出东西现卖出宏观济条件发生变化第二假设企？quot改生产路产品卖出果济总体规模没变总需求买企业东西定少买企业东西企业欠帐企业会增加欠债说明微观生产路问题市场竞争问题宏观总需求缩减问题分加分析需策加解决
库存积压发生首先问什没钱买东西？微观问题结构问题说产品路质量太差没宏观问题说缺乏购买手段缺乏货币法继续增加企业间债务（？quot赊卖）存相反果关系宏观问题言资金紧张（件事发生必紧缩政策）引起库存积压企业拖欠两果相反时库存积压引起企业拖欠
五种清欠方式效果
5．1 面特殊问题
企业间债务止境扩问题发展定程度然产生解决问题
果企业预算硬约束债务负责债受社会制裁直破产倒闭债权进行清偿强迫债方面企业间债务极限会快达方面企业间会采取种方式时偿债会市场济中存种企业间动迫清债机制企业清债措施包括：第减少资金储备？quot闲置资金第二出售抵押部分资产包括拍卖部分欠债务欠债务（需存商业票交易机制卖出债务价格显然时济形势企业市场前景债力等决定折扣）较成熟市场济中债务长期终果便破产然信状况彻底恶化苦果
面问题企业预算软约束欠债直拖会受什惩罚少会破产种情况方面企业间债务量会限增长方面会？quot发帐机制加市场体制健全（说存债务转拍卖市场）信制度法律体系（执法）完善种情况处理企业间债务问题？
5．2 清欠措施局限性
解决企业间债务增长根性措施然进行制度改革终实现企业预算硬约束体制改革件长期事情时奏效程中债务增长问题便结中短期缓解问题？直困扰难题解决问题办法三：第银？quot注资清欠第二债务方方磨债相互抵销部分债务第三三原旧债付货款发新货逐步减少债务
验已证明银行注资清欠办法解决问题反倒会前清欠越欠越时银行出面注入资金统清欠作法属种刀切计划济作法市场优胜劣汰选择机制发挥作企业企业企业欠债务性质质量债务市场价值企业产品销路营状况时企业拖欠欠债务长远够市场价值高企业属该破产淘汰列欠债务身属良债务值什钱银行帮债实际高估价值占企业便宜助长良企业国家企业身思进取恶属？quot劣币驱逐良币作法市场机制渡程中种作法应量减少避免
企业间实行谓磨债方债务债权走起相互间抵销债务抵掉种办法然助削减部分债务局限性难普遍实行第根理分析实例研究企业债务？quot源头投资资金终需求增长速度降投资项目未完成投产前债务链会闭路量债务法通企业磨债加处理（银行组织企业进行）第二实物偿债场合显然受实物交换身限制受实物通性局限果象源基原材料种通性较强部门欠债情况会恰恰处生产环节游部门企业欠（游债务终会递推游部门）部门债少法磨债方法解决
三原企业间拖欠问题发展定极限条件采取较严厉措施利消限债预期较效措施事实1993年出宏观调控抑制济热通货膨胀需中央货币局直采取种妥协原直搞注资清欠种情况产业已巨额拖欠首先逼极限没现金收入难继（发出工资）步煤炭电力冶金等游部门先搞起三义改善济状况三原然效1995年半年全国企业间债务继续增长15％左右情况煤炭行业欠款降162％冶金行业降83％事实行业欠债总量增长定程度企业难继会少采取三原更严厉采取少付50％现款少20％发新货办法等等企业说实行三原界限处生产流程债务链条环节游企业欠欠三原较严格必担心实行三原处游产业企业说实行三原较心虚员鹑耸敌辉颉暗氖焙颍媪俦鹑艘捕运鞘敌型摹弧埃峁赡苁顾蔷晨龈佣窕４送猓绻笠狄恢辈扇
⊙细竦摹辉颉埃箍赡芊涟笠导浜侠淼纳桃敌庞霉叵档姆⒄埂BR> 宏观角度企业间债务已达相高水段时间着较高债务增量济增长保持较高水情况家真正实行三原导致交易量增长率猛然降失业率猛然升前阶段企业债务增加定程度抵消瓦解紧缩性货币政策作迫中央货币局延长紧缩时间紧缩力度避免采取猛方式（1994年末实际情况）企业开始迫采取三原企业间债务停止增长时候（D＝0）果没定程度扩张性货币政策财政政策（说M较增长）济失业率会达难忍受程度里悖：果求企业实行三原减少债务适货币扩张失业率会猛升时采取增货币供措施企业资金宽裕放弃实行三原企业间债务重新增长政府软约束预期提高济度进入热状态采取样种效政策组合解决企业间债务连带问题关键
六策思考：调节总需求
降低债务／产值率
6．1 长期出路：通基体制改革硬化债务预算约束
微观层次企业间债务拖欠情况恶化根出两基原：国企业国家信背景欠债事实债务负责欠少债生存花少钱会破产二整信制度缺乏效法律保障债权利益保障拖欠者应效处罚结果形成欠越越占便宜欠债文化果两方面制度（国企业法律制度）效改革企业拖欠问题会根治良信关系建立起
产权关系改革（包括非国济发展）企业改革银行制度改革破产制度建立法律制度完善等等硬化债务预算约束必前提
制度改革需相长时期实现见效必须考虑基制度素尚未改变情况中短期采取情况改善控制策
6．2 中期改进：加强银行企业债务监控发展商业票交易结算机制
企业间债务度增长较具体体制原金融市场健全银行部门没严格履行企业信状况监督防止企业间债务恶性膨胀方面企业间债务较程度抵消瓦解宏观货币政策作原企业债务货币（贷款现金）更紧密挂勾企业量拖欠妨碍继续获贷款继续量申请贷款甚银行存款然拖着债企业债务身通某种市场机制进行货币评估
银行企业债务应实行更加严格监控银行贷款联系起实行债贷挂勾企业欠债款达某规模（例）时企业贷款实行定百分清债预留达某更规模时停止银行贷款贷款债务关系降低企业拖欠极限
商业票交易机制资金市场重组成部分企业间债务证商业票交易转抵押兑现企业信状况负债状况营状况进行市场评估重机制样种机制帐坏帐通票转价格显示出企业通样种竞争性机制获更公开信息较企业获应流动性票市场质企业间头磨债种机制信息公开性更企业加入突破少数相关企业磨债信息交易手段局限性
发展商业票结算市场需程应结合票法实施早开始逐步完善
6．3 短期策：三原加宏观政策调整
体制改革市场发育中长期奏效解决问题途径面量现存继续增长企业间债务必须现体制条件制定短期政策加缓解企业摆脱债务拖欠困扰保持济增长稳定
根前面系列分析知道第企业间债务度增长定程度种宏观现象压缩终需求特投资需求相关联第二中间环节增加流动资金贷款（清欠资金种增加流动资金贷款具体形式）办法放松银根缓解企业间拖欠问题没解决终需求足问题结果造成前清欠企业库存增加造成债坏债锅煮企业更加放心胆拖欠良果第三果企业拖欠问题进步恶化极限程度迫更部门企业实行三原企业间信突然紧缩会导致宏观济度滑波
根分析建议目前情况1993年7月开始实行紧缩政策30月通货膨胀率已降10％济增长率降10％左右宏观调控目标已基实现情况采取综合治理措施：
－－进步明确宣布搞注资清债
－－鼓励企业间行磨债银行适帮助提供信息企业搭桥（银行身负责清欠）
－－欠欠行业继续鼓励企业实行三原
－－实行政策前提适增加基础设施项目投资规模通国家开发银行建新建项目发放投资贷款投资资金终需求直接相关环节济中注入资金缓解企业资金足境况压缩企业间债务
－－技术水较高产品够出口实现进口代企业适增加流动资金贷款（增加国终需求减少国外终需求挤掉部分国需求）明确普遍追加流动资金贷款
样做处：
第终需求环节注入银行贷款增加货币供宏观调控目标基达情况实现宏观货币政策调整仅仅济中间环节增加流动资金供扩终总需求实现目增加库存
第二种方式增加货币供量然逐步流通整济通济部选择竞争机制（少已定竞争机制）企业行解开债务链企业获更流通手段差企业获较少补贴（目前情况完全取消）象注资清欠普遍增加流动资金贷款样抹杀债坏债差
第三基础设施建设投资般说总政府应该履行公职目前源交通城市基础设施量足情况增加领域里投资扩总需求增加业更充分利目前已出现闲置生产资料生产力缓？quot基础瓶颈释放出瓶颈压抑量生产力增加总供缓解总供求间矛盾实现持续济增长具箭双雕作时目前区间差异较突出情况适增加陆欠发达区基础设施投资缓解方面矛盾
然应该注意政府出面增加基础设施投资质属财政政策范畴目前情况缺乏完善货币市场政府？quot公开市场业务机制执行种财政政策事实通直接银行增加政策性长期贷款方式进行种理想方式会造成定扭曲（然单纯增加流动资金贷款造成扭曲）需通方面体制改革逐步创造条件加扭转
6．4 前考虑宏观策时应注意握原
前制定解决企业间债务策时注意握基原：
第注意区分短期问题长期问题区分宏观问题体制问题微观问题结构问题便真正症药象企业营缺乏效率产品路济结构合理？quot预算软约束法制严等等问题疑企业间债务增长相关问题法期解决想期缓解企业间债务问题定企业行济体制济结构前提宏观政策（宏观政策质短期）加解决
第二制定宏观政策时定盯住终总需求量少中间环节（企业流动资金）作文章前国企业间债务问题程度宏观问题必须宏观政策调整作文章宏观政策身治标治问题果顾眼前增加流动资金办法缓解矛盾天老问题会回甚更加严重调整终总需求根解？quot债务源头问题市场机制身资金流动程中发挥更作
第三必减少现企业间债务总量作政策目标减慢债务增长速度降低名义债务相名义总产值重目标方面积极清理良债务时债务增长速度放慢样着济增长加避免会存定程度通货膨胀名义债务相名义总产值重会降问题便会逐步然化解现存良债务应区良企业欠反正良债务应通方面实行企业破产企业重组方面允许合理销债务方法加解决需求足形成拖欠债务应通宏观政策调整市场传导程加解决应试图直接减少债务
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