中国股票市场的基本决定机制和矛盾解决方式
- 1. 中国股票市场的基本决定机制 和矛盾解决方式林义相2003年9月13日 中国云南*1
- 2. 主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制 第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式 第三部分：中国股票市场的政策分析 Date2
- 3. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述 股票市场的供给分析 股票市场的需求分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论Date3
- 4. 股票市场概述－组成投 资 者上 市 公 司监管者中 介Date4
- 5. 股票市场概述－价格决定供 给需求价格合作竞争Date5
- 6. 股票市场概述－股价上涨的条件提高股价水平供给数量供给质量Date6
- 7. 股票市场概述－供求决定机制Date7
- 8. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述 股票市场的供给分析 股票市场的需求分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论Date8
- 9. 股票市场的供给－衡量指标数量首次融资（新发） 再融资（增发、配股）质量上市公司业绩Date9
- 10. 股票市场的供给－决定链条政治 体制经济 制度企业 制度国有 企业上市 公司Date10
- 11. 股票市场的供给－数量决定数量是上市公司对于资金的需求 绝大部分的上市公司都是国有企业 大股东是政府，具有不可监管性 股票供给的成本由股东承担而利益归管理层支配 内部控制人存在无限供给股票的冲动 供给数量下降之难 股市产生的理由 企业和政府的压力Date11
- 12. 股票市场的供给－数量刚性任何股票市场的第一功能就是为企业融资 中国股票市场产生的理由是为国有企业融资 停止新股发行是自杀行为 限制增发也是权宜之计Date12
- 13. 股票市场的供给－质量决定股票供给的质量就是上市公司的业绩 国有企业上市后基本特性没有得到改革 国有企业存在大量的“漏出” 虽然国有企业掌握着大量的经济资源 但是国有企业经营效率很低，经营效果很差 结果是国有企业在GDP中的份额越来越少 Date13
- 14. 股票市场的供给－“漏出”的含义企业非经营性原因导致的资源的转移 在充分竞争的经济中不合理的资源转移 理论上是不理性的资源转移 现实中存在的资源转移 故意的资源转移 无奈的资源转移Date14
- 15. 股票市场的供给－“漏出”机制主营业务收入 折扣与折让 主营业务成本 营业费用 管理费用 财务费用 所得税 净利润工程款、项目费企业目标 可接受的利润和经营水平，而非利润最大化。 经济形势好而销售收入和盈利能力比较高时，增加各种费用和支出利润 漏出由目标 到结果Date15
- 16. 股票市场的供给－“漏出”的企业行为国有企业领导人和政府官员的行为 非国有企业及其领导人的行为 上市公司和大股东的关系 国有企业和上市公司的业绩 Date16
- 17. 企业的漏出＝机体的流血 资源转移：国有经济－－私有经济 宏观增长与微观无利并存 宏观增长：可能是投资的陷阱 行业增长：也可能是投资的陷阱 投资企业与投资股票市场：慎之又慎 股票市场的供给－“漏出”对企业的含义Date17
- 18. 股票市场的供给－“漏出”对政策的含义经济的“漏出”＝经济的流血 “漏出”的经济能够发展壮大吗？ 国有投资的后果是什么？不能对一般的国有企业进行投入 进的多了，漏出自然也多了 权力控制漏出的方向和数量Date18
- 19. 股票市场的供给－“漏出” 的经济含义漏出的功能：再分配和浪费 资源的再分配：不同主体之间的再分配 从低效主体到高效主体：整体经济效率的提高 资本外逃：绝对的漏出＝国家利益的损失 合法的漏出：体制缺陷 不合法的漏出：借助浪费的形式Date19
- 20. 股票市场的供给－“漏出” 的社会政治含义渐进的改革过程＝“漏出”的过程 不公平 贫富分化 权力腐败 利益和资源的再分配 政治改革 社会变革Date20
- 21. 股票市场的供给－“漏出” 是双刃剑左右冲突 时而东风压倒西风 时而西风压倒东风 禁止？鼓励？控制？Date21
- 22. 股票市场的供给－改善的效果供 给需求价格合作竞争短期肯定难以奏效 长期不确定Date22
- 23. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述 股票市场的供给分析 股票市场的需求分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论Date23
- 24. 股票市场的需求－衡量指标数量非国有资金 国有资金质量 （渠道）期限和稳定性 合规性和合法性Date24
- 25. 股票市场的需求－决定链条政治 体制经济 体制金融 体制银行 体制投融资 体制Date25
- 26. 股票市场的需求－资金决定数量就是转化为股票投资的社会储蓄 渠道就是社会储蓄进入股票市场的途径和方式 国有银行体制不适应大幅度提高直接融资比例 股票市场的需求问题主要是国有金融体制的问题，股票市场的资金来源更大的程度上由银行监管部门决定。 对股票市场需求的监管对象也存在严重的不可监管性Date26
- 27. 股票市场的需求－非国有资金股市收益上市公司业绩股市政策“赌场”论股市运作规范非国有资金开始变得谨慎Date27
- 28. 股票市场的需求－国有资金的坎坷历程股市的初衷：禁止国有资金入市 1994年“三大政策”：券商融资 1997年“秋后算帐” 1999年“5.19”政策：三类企业入市 国有资金入市的缝隙Date28
- 29. 股票市场的需求－国有资金成亦萧何，败亦萧何银行资金入市间 接 查处！资金供给股市Date29
- 30. 股票市场的需求－增加资金供给鼓励非国有资金入市 收入投资免税 其他 国有资金入市Date30
- 31. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述 股票市场的供给分析 股票市场的需求分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论Date31
- 32. 股票市场的中介－中介机构的特征需要符合股票市场运作的一般性要求 受到来自企业方面的约束 受到来自金融方面的约束 与国有企业主管部门有千丝万缕联系 受到金融监管部门（如中央银行）的监管 作为国有企业和金融机构有不可监管性Date32
- 33. 股票市场的中介－证券公司的特征国有企业 供给方特征 “漏出”机制 金融企业 需求方特征 金融管制 证券公司Date33
- 34. 股票市场的中介－证券公司的“漏出”方式“漏出”方式 老鼠仓 费用最大化，如设豪华网点、买房、买车、买设备 分配最大化，如工资、奖金等等 股市上涨，大量漏出 股市下跌，巨额亏损 Date34
- 35. 股票市场的中介－证券公司中的“破坏性行为”人力资源管理中的破坏性行为 承销业务中的破坏性行为 资金业务中的破坏性行为 投资管理中的破坏性行为 经纪业务中的破性性行为 采购业务中的破坏性行为Date35
- 36. 股票市场的中介－证券公司的现状估计2002年亏损400多亿 2001年亏损500多亿合计＋资金成本>1000亿元资本帐户为负数或“零资本运作”Date36
- 37. 股票市场的中介－证券公司的现状剖析治理结构和经营机制是导致困境的主要原因 “漏出”的后果是公司失血，盈利能力低下，甚至被吃空和掏空 在现有的体制下公司的“漏出”是不可避免的 公司股东和高级管理层需要制定合理的经营机制和激励机制Date37
- 38. 股票市场的中介－证券公司监管国有证券公司 证券公司的构成和结构不利于严格监管和规范 现有机制下增资扩股不是证券公司的治本之策 引入、培育新的市场力量，推动证券公司的改革 动机不纯的“民营”证券公司 目的是将证券公司做成其融资或市场操作的平台 在资本积累过程中所用的一些方式、方法被带进来 民营大资本的老板往往不亲自在证券公司任职Date38
- 39. 股票市场的中介－基金管理公司市场经济 证券公司陷阱国有企业基金管 理公司Date39
- 40. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述 股票市场的供给分析 股票市场的需求分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论Date40
- 41. 股票市场的监管－监管之难监管的内容 全方位的，供给方面、需求方面、中介机构 监管的要求 证券市场监管的一般性要求 处理好与国有企业主管部门和金融监管部门的关系 监管对象 麻烦制造者的不可监管性Date41
- 42. 股票市场的监管－对象＋上市公司中介机构投 资 者国有企业国有企业＋金融管制国有企业＋金融管制＋私人投资国有企业金融管制Date42
- 43. 股票市场的监管－考虑国际惯例：技术性监管 市场的一般原则：规范 中国国情：政治性监管 监管对象是政府：政治选择 Date43
- 44. 股票市场的监管－选择现实是 通行的分数线=60分 最好的孩子 ≤59分 最坏的孩子 ＝0分 选择是 分数线的确定？ 另一个选择：引入另一批孩子Date44
- 45. 股票市场的监管－标准市场一般原则与中国国情结合？新兴 转轨（改革、创新）Date45
- 46. 中国股票市场的基本决定机制股票市场概述 股票市场的供给分析 股票市场的需求分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论Date46
- 47. 结论股票市场的发展和规范取决于我国的经济体制改革的进程 股票市场的发展和成熟是一个长期的渐进过程 股票市场的政策越来越具有公共政策的特点 股票市场的问题绝不仅仅局限于股票市场Date47
- 48. 主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制 第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式 第三部分：中国股票市场的政策分析 Date48
- 49. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容 矛盾的决定 供求矛盾解决过程 矛盾与体制改革 解决方式选择 结论Date49
- 50. 矛盾的内容股票市场的发展过程是一个矛盾演变和解决的过程 供给与需求的矛盾 股市供求矛盾决定着股票价格的波动，矛盾激化的结果是股票价格大涨（泡沫）或者大跌（股市危机） 监管与被监管的矛盾 市场的监管与规范Date50
- 51. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容 矛盾的决定 供求矛盾解决过程 矛盾与体制改革 解决方式选择 结论Date51
- 52. 矛盾的决定Date52
- 53. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容 矛盾的决定 供求矛盾解决过程 矛盾与体制改革 解决方式选择 结论Date53
- 54. 供求矛盾解决过程逻辑过程 从前提到结果－从外到里 是一个纯理性的解决过程 现实过程 矛盾产生、演变、解决的过程－从内到外 每一次股票市场危机的解决都会扩散到更外层的制度里面去，推动新一轮体制改革。Date54
- 55. 股市供给改革：国有企业改革政治体制经济体制企业制度国有企业数量：发行质量：业绩股票供给上市公司Date55
- 56. 例子：国有股减持政治体制： 谁掌握和控制？什么经济制度？企业制度： 发展非国有企业还是不是国有企业？增加流通股票上市公司： 股权变化Date56
- 57. 股市需求改革：金融体制改革政治体制经济体制金融体制银行体制数量：国有和非国有质量：期限和稳定性股市资金投融资体制Date57
- 58. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容 矛盾的决定 供求矛盾解决过程 矛盾与体制改革 解决方式选择 结论Date58
- 59. 矛盾与体制改革股市矛盾和股市危机： 首先冲击最接近的内层体制， 然后波及更外一层的体制 从内到外，冲击力度递减 股市的矛盾运动推动体制改革 最终到达与股票市场相适应的市场经济 股票市场到底姓社还是姓资？Date59
- 60. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容 矛盾的决定 供求矛盾解决过程 矛盾与体制改革 解决方式选择 结论Date60
- 61. 解决方式选择股市上涨得很厉害 供给量的相对不足或需求量的相对过度 增加股票的发行或清查违规资金 股市下跌得很厉害 供给的相对过度或有效需求的相对不足 从供给（数量和质量）方面解决这类矛盾很困难 应急的解决办法是从需求方面（资金方面）入手 改革银行体制、改革储蓄转化渠道、税收减免Date61
- 62. 中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容 矛盾的决定 供求矛盾解决过程 矛盾与体制改革 解决方式选择 结论Date62
- 63. 结论供给方面的因素是最基本的，但需要长期慢慢地建设，关键在于国有企业和国有经济的改革； 在矛盾激化的时候，应当从股票市场的需求因素入手，关键在于国有银行体制和金融体制的改革。 股票市场矛盾发展和解决是一个各方逐步取得共识和妥协的过程Date63
- 64. 主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制 第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式 第三部分：中国股票市场的政策分析 Date64
- 65. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市” 中国股票市场政策分析框架 股市政策的中西比较 中国股市健康发展的条件 中国股票市场政策分析实例Date65
- 66. 中国股票市场是“政策市”－理论依据股票价格波动是由供给和需求决定 供给和需求两方面都受体制改革的进程所制约 中国的改革是一个渐进的过程 政府通过政策控制着改革的进程 政府的政策通过控制改革的进程左右着和决定着股市的波动和发展Date66
- 67. 中国股票市场是“政策市”－历史事实Date67
- 68. 中国股市是“政策市”－为什么不能承认“政策市”承认政策市意味着： 政策要对股市的波动承担责任 对中国资本市场朝着规范化、市场化方向努力的一种否定 不愿意承认或者不敢承认“政策市”是可以理解的，但改变不了中国股市是“政策市”的事实 “政策市”本身并不是一个贬义的说法Date68
- 69. 中国股票市场是“政策市”－含义“政策市”使中国证券市场发展具有阶段性特征 进行长期投资决策时要充分注意政策取向，做好政策波段 证券公司发展战略要适应中国证券市场阶段性特点 制订政策时要考虑到对于股票市场的影响Date69
- 70. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市” 中国股票市场政策分析框架 股市政策的中西比较 中国股市健康发展的条件 中国股票市场政策分析实例Date70
- 71. 中国股票市场的政策分析－理念理念 政治 技术最高层次，哲学层面和价值取向，通常会表现为意识形态之争。 包括经济制度、所有制、经济结构和企业制度，经济调节机制、政府和市场的关系、姓资姓社、规范与发展等等。 股市的重大发展都是来自于理念的争论和突破，如股份制和股票市场的建立。Date71
- 72. 中国股票市场的政策分析－政治理念 政治 技术主要涉及到利益和权力的问题； 政治本来的意义就是利益集团和社会集团之间的关系； 一项股市政策对不同的利益集团会有不同的影响，对不同权力部门也有不同影响，因此股市政策要考虑到利益和权力平衡。Date72
- 73. 中国股票市场的政策分析－技术理念 政治 技术是操作问题，属于最具体的层次 用什么措施或者技术方案来体现理念，落实政治安排 对技术问题不能掉以轻心，政策成败涉及到技术困难和技术风险问题Date73
- 74. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市” 中国股票市场政策分析框架 股市政策的中西比较 中国股市健康发展的条件 中国股票市场政策分析实例Date74
- 75. 股市政策的中西比较－西方西方国家 问题多于主义 中国 主义重于问题西方国家理念之争比较少，更多的是在政治层面上之争，如一项政策对石油集团、对军火集团是否有利，表现为议会之争。Date75
- 76. 股市政策的中西比较－西方的背景问题多 于主义1.大的制度、 理念和价值观等已 经定型，不需要做 大的调整2.技术层面上 的手段、方法都比较 成熟，政策的技术风 险比较小3.最近几年没 有主义之争，左派 和右派的理念差 别不大4.八十年代也有 过主义之争或者说理 念之争，如撒切尔主 义和里根主义Date76
- 77. 股市政策的中西比较－中国西方国家 问题多于主义 中国 主义重于问题股市政策中的主要矛盾源于理念之争 经济学家两三年必有一次比较激烈的大争论 具体操作上的争论是次要的，是理念之争的具体落实Date77
- 78. 股市政策的中西比较－中国的背景主义重于问题经济和政治制度都在发生重大变化，都在进行调整，这必将伴随理念之争。 要不要股票市场？ 成绩与问题孰主孰次？ 现代证券市场的雏形还是赌场？ 政府在市场中起什么作用？ 上市公司与国有企业改革。 投资者是不是暴发户？有没有合法权益？如何保护？ 规范与发展的关系。Date78
- 79. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市” 中国股票市场政策分析框架 股市政策的中西比较 中国股市健康发展的条件 中国股票市场政策分析实例Date79
- 80. 中国股市健康发展的条件三者协调不可偏废政治技术理念Date80
- 81. 中国股市健康发展的条件－追求理念的人提出来的东西很可能看起来是空的，很难实现。 他们是有用的，如果没有他们的鼓吹和推动，理念就突破不了，就不会有真正的改革 。 理论家和教授大多属于这类人。追求理念的人 讲究政治和利益平衡的人 技术官僚Date81
- 82. 中国股市健康发展的条件－讲究政治的人没有，或者不坚持自己的理念，角色感强。 能够执行不同，甚至矛盾的政策。 合格的工作人员。追求理念的人 讲究政治和利益平衡的人 技术官僚Date82
- 83. 中国股市健康发展的条件－技术官僚只关心最优化问题。 就象一个工程师造原子弹，只关心如何使得成本最低、体积最小、能量最大，而不考虑其使用。追求理念的人 讲究政治和利益平衡的人 技术官僚Date83
- 84. 中国股市健康发展的条件－理想的人有信仰。 懂得利益的协调和平衡。 懂得政策实施中的技巧。 这是很难的！这样的人可能就不存在！ 要注意偷梁换柱，有些政策在理念上听起来很好，但背后的政治和利益才是真实的目的。一个理想的人Date84
- 85. 股市健康发展的条件－对国外股市的认识不见得！ 技术上的优化解一定是有约束条件的。 如果参与不到政治层面，只是参与在既定环境下的技术问题的解决，就是求最优解。 非理性的决策已经在既定的前提中。国外股市是理性的 ？Date85
- 86. 股市健康发展的条件－定位(1) 政府中的人 股市中的人理念 政治 权力 利益 技术Date86
- 87. 股市健康发展的条件－定位(2) 政府中的人 股市中的人政策承受者Date87
- 88. 股市健康发展的条件－定位(3)决定定位行为Date88
- 89. 中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市” 中国股票市场政策分析框架 股市政策的中西比较 中国股市健康发展的条件 中国股票市场政策分析实例Date89
- 90. 中国股票市场政策分析实例实例一：股份制与股票市场； 实例二：浮动佣金制； 实例三：新股向二级市场配售； 实例四：QFII、QDII和CDR； 实例五：国有股减持； 实例六：外资参股证券公司和基金管理公司Date90
- 91. 很高兴有机会和诸位交流 请不要“漏出”去！ 谢谢各位！*91
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