财务管理讲义

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1. (本页无文本内容)
2. 目录一、入门初探—财务管理概述二、理财的两大支柱—时间价值与风险价值三、企业的营运资金从哪里来 ——筹资决策四、为企业大厦建造地基—— 资本成本和资本结构五、投资前的必要准备——项目投资决策六、用闲置资金开辟一条财源 ——证券投资七、生命在于运动——流动资金管理八、年底收成大家分——股利分配九、企业利润起跑线——利润规划
3. 一、入门初探—财务管理概述1、财务活动有哪些？ 2、企业财务关系有哪些？ 3、财务管理的目标是什么？ 4、财务管理的环境有哪些？ 5、财务管理的环节有哪些？ 6、如何有效组织财务管理工作？ 7、财务管理的指导原则有哪些？
4. 引言（一）财务管理的内容极其繁杂，新的实务不断涌现，本部分阐述财务管理的基础知识，为深刻领会后面的理财技巧打造一个平台。
5. 1、财务活动有哪些？企业财务活动是指资金的筹集、投放、使用、收回及分配等一系列行为（1）企业筹资引起的财务活动（2）企业投资引起的财务活动（3）企业经营引起的财务活动（4）企业分配引起的财务活动
6. 2、企业财务关系有哪些？企业财务关系是指企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系（1）企业与投资者之间的财务关系（2）企业与债权人之间的财务关系（3）企业与政府之间的财务关系（4）企业与受资者之间的财务关系（5）企业与债务人之间的财务关系（6）企业内部各单位之间的财务关系（7）企业与职工之间的财务关系
7. 3、财务管理的目标是什么？财务管理的目标是指在特定的理财环境中，企业通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的最终目的（1）利润最大化（2）每股盈余最大化（3）股东财富最大化
8. 4、财务管理的环境有哪些？财务管理的环境是指对企业财务活动产生影响作用的企业内部与外部的各种因素（1）法律环境（2）金融市场环境（3）经济环境
9. 5、财务管理的环节有哪些？财务管理的环节是指财务管理的工作步骤与一般程序（1）财务预测（2）财务决策（3）财务预算（4）财务控制（5）财务分析
10. 6、如何有效组织财务管理工作？要搞好企业财务管理，顺利实现财务管理目标，必须合理有效地组织企业财务管理工作（1）建立企业财务管理法规制度（2）完善企业财务管理体制（3）健全企业财务管理机构
11. 7、财务管理的指导原则有哪些？财务管理的原则，也称理财原则，是指人们对财务活动共同的、理性的认识（1）有关竞争环境的原则：自利行为原则、双方交易原则、信号传递原则、引导原则（2）有关创造价值和经济效益的原则：有价值的创意原则、比较优势原则、期权原则、净增效益原则（3）有关财务交易的原则：风险—报酬权衡原则、投资分散化原则、资本市场有效原则、货币时间价值原则
12. 二、理财的两大支柱—时间价值与风险价值1、为什么“现在的1元钱不等于将来的1元钱” ？——资金时间价值的意义 2、银行利息怎么算？——单利计算 3、利滚利怎么算？——复利计算 4、每期该存多少钱？ ——年金计算 5、什么是风险？ 6、风险有哪些？ 7、风险和报酬是什么关系？ 8、如何计算风险报酬？案例
13. 引言（二）货币在不同的时点上有不同的价值，财务管理的目的就是将企业资源在各个时点上合理配置，以创造最大价值。风险和收益是一对孪生兄弟，高风险要求高收益，这条原则贯穿于全部的财务决策。
14. 1、为什么“现在的1元钱不等于将来的1元钱” ？——资金时间价值的意义资金时间价值是指资金在周转使用中，由于时间因素而形成的差额价值。也就是说，资金由于投放与收回的时间不同所产生的差额价值。现在的1元钱和一年后的1元钱其经济价值不相等，或者说其经济效用不同：现在的1元钱比一年后的1元钱经济价值大一些。企业的资金在生产经营过程中的不同时点上具有不同的价值。资金周转使用的时期越长，资金的增值额也越大，如果资金是向银行借入的，银行则要以利息的形式分享一部分资金的增值额。这部分增值额实质上是资金的所有者向资金使用者索取的报酬，这就是资金的时间价值。
15. ——资金时间价值的意义（续）因此，一定量的资金存入银行或投入生产经营，会取得一定的利息和利润，由此产生出资金的时间价值。一定量的资金，无论是自有的还是借入的，供企业使用均需要得到回报，资金的时间价值就是使用资金的最低成本。资金时间价值有绝对数和相对数两种表示方式。绝对数的表示方式是利息，相对数的表示方式是利息率。企业通过利息率以表示资金时间价值的大小。
16. 2、银行利息怎么算——单利计算以银行存款为例，开始存入的本钱叫本金，利息是按照事先确定的利率和存款期的长短，通过一定方法计算出来的存款报酬，一定时期后的本金和利息的合计数叫本利和。单利是一种不论时间长短，仅按本金计算利息的方法 P——本金（期初金额或现值） i——利率 I——利息 t——时间 n——计息期数 S——本金和利息之和，又称本利和或终值
17. ——单利计算（续）（1）单利终值的计算：单利终值是指一笔资金按单利计算的未来价值。其计算公式为： S=P·（1+i·t）例：将10000元存入银行，年利率8%，期限5年，则到期时的本利和 S=10000×（1+8%×5）=14000（元）（2）单利现值的计算：单利现值是指若干年后收入或支出一笔资金按单利计算相当于现在的价值。其计算公式为： P= S÷（1+i·t）例：某公司打算3年后用10000元购置设备，年利率6%，则公司现在应存入多少钱？ P=10000÷（1+6%×3）=8474.58
18. 3、利滚利怎么算？——复利计算复利是指不仅对本金计息，而且将本期所生的利息在下期转为本金再生利息的方法，俗称“利滚利” （1）复利终值的计算：复利终值是指现在的一笔资金按复利计算的未来价值。计算公式为：Sn=P·(1+i)n 例：现有资金10000元投资5年，年利率为8%，按复利计算，则5年后的终值为：S=10000×（1+8%）5=14693（元）
19. ——复利计算（续）（2）复利现值的计算：复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在需要的本金，它是与复利终值的计算相对应的。计算公式为： P=S·（1+i）-n 例：欲在5年后获得100000元，假定投资报酬率为8%，问现在应投入多少？ P=100000×（1+8%）-5=67307.13（元）
20. 4、每期该存多少钱？ ——年金计算年金是指等额、定期的系列收支。如等额的折旧、利息、租金及销售收入等都属于年金收付形式。按照收付的次数和时间划分，可分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。（1）普通年金：又叫后付年金，是指各期末收付的年金。 ①普通年金终值计算：普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和。它是每次支付的复利终值之和。假设每期末支付金额为A，则普通年金终值的一般计算公式为： . S=A· (1+i)n—1 i
21. ——年金计算(续一)②偿债基金：是指为使年金终值达到既定金额，每年年末应支付的年金数额。计算方法为利用普通年金终值S的计算公式反求A即 AAAAAAAA=S· ③普通年金现值计算：普通年金现值是指为在每期期末取得相同金额的款项，现在需要投入的金额。计算公式为：（1+i）n—1 i
22. ——年金计算(续二)P=A· ④投资回收额：投资回收额是指为使年金现值达到既定金额每年年末应收付的年金数额。计算方法为利用普通年金现值P的计算公式反求A即可（2）预付年金：是指在每期期初支付的年金。预付年金终值 SSSSSSSSSSSS=A· 预付年金现值 PPPPPPPPPPPP=A· 1－(1+i) －n i（1+i）n—1i(1+i)1－(1+i) －n(1+i)i
23. ——年金计算(续三)（3）递延年金：是指第一次收付发生在第M（M≧2）期以后各期的年金。递延年金现值 P=A· （4）永续年金：是指无限期收付的年金。其现值为 P=A／i1－（1+i）－ni·(1+i) －m
24. 5、什么是风险？货币的时间价值是在没有风险和通货膨胀条件下的投资报酬率。但是，风险是客观存在的，财务活动经常是在有风险的情况下进行的。如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫做有风险。一般地说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。风险是事件本身的不确定性。
25. 6、风险有哪些？从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险两类。市场风险是指那些影响所有公司的因素所引起的风险，如通胀、战争等；公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如投资失误等。从公司本身来看，风险又分为经营风险和财务风险。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的风险，主要由市场销售、生产成本、生产技术等因素引起。财务风险指因借款而增加的风险，是筹资决策引起的风险，又叫筹资风险。如果企业不借钱，则没有财务风险。
26. 7、风险和报酬是什么关系？冒风险，就要求得到额外的收益，否则就不值得去冒险。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资的风险价值或风险收益、风险报酬。风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。投资的风险报酬有两种表现形式：风险报酬额和风险报酬率。其中风险报酬率是指投资者冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。不考虑通胀时的期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度其中风险程度用标准差或标准离差来计量。
27. 8、如何计算风险报酬？一般而言，人们都力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险投资呢？这是因为冒风险可以得到额外的收益，即获得风险报酬。（1）确定概率分布（Pi,∑Pi=1) （2）计算期望报酬率 K= ∑Ri·Pi （3）计算标准离差σ =√ （4）计算标准离差率V= σ／Kni=1ni=1∑（Ki－K）2·Pini=1
28. 如何计算风险报酬？（续）（5）计算风险报酬率Rb=b·V 式中b——风险报酬系数，就是把标准离差率转化为风险报酬的一种系数或倍数，其确定方法主要有以下几种：根据以往同类项目加以确定、根据标准离差率与投资报酬之间的关系加以确定、由公司领导或公司组织专家确定、由国家有关部门组织专家确定投资总报酬率K=RF+Rb=RF+b·V 式中RF—— 无风险报酬率，一般把政府公债的利率作为无风险报酬率。
29. 案例：奥东公司的债务偿还
30. 三、企业的营运资金从哪里来 ——筹资决策1、为什么要筹资？ 2、筹资的渠道和方式有哪些？ 3、筹资的基本要求有哪些？ 4、筹资有哪些类型？ 5、股票筹资知多少？ 6、内部积累有哪些？ 7、怎样巧用长期借款？ 8、如何取得债券资金？ 9、怎样使用融资租赁？
31. 引言（三）资金是理财的对象，是企业生存的“血液”。企业一旦“供血”不足，就会陷入困境，甚至面临破产倒闭，资金匮乏往往与整个企业的成长长期相伴。企业筹资的任务是：取得尽可能便宜的资本来源，保证企业有足够的资金用于生产运营，不因资金供应问题而使生产脱节，使企业步入顺利发展的良性循环。
32. 1、为什么要筹资？企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业筹资的原因有三：建立企业需要筹集资金；扩大经营规模需要筹集资金；偿还到期债务、调整资金结构需要筹集资金。从一定意义上讲，筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏。因此，筹资管理在财务管理中处于极其重要的地位。
33. 2、筹资的渠道和方式有哪些？筹资渠道：是指企业取得资金的来源，即企业可以从哪些渠道获取资金。主要有：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其它企业资金、居民个人资金、企业自留资金、外商资金。筹资方式：是指企业筹措资金所采用的具体方式。主要有：吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、融资租赁。企业筹资管理的重要内容是如何针对客观存在的筹资渠道，选择合理的筹资方式进行筹资。
34. 3、筹资的基本要求有哪些？企业筹资是一项重要而复杂的工作，必须认真研究各种因素，力求提高筹资效益。具体要求包括：（1）合理确定资金需要量，提高筹资效果（2）适时取得资金，保证资金投放需要（3）认真选择筹资渠道和方式，力求降低资金成本（4）合理确定资金结构，正确安排举债经营
35. 4、筹资有哪些类型？企业的组织形式不同，生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和性质要求也就不同。企业从不同筹资渠道和用不同筹资方式筹集的资金，由于具体的来源、方式、期限等的不同，形成不同的类型。按照资金使用期限的长短分短期资金和长期资金按照资金权益性质的不同分主权资金和负债资金按照是否通过金融机构筹资分直接筹资和间接筹资
36. 5、股票筹资知多少？股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证。它证明持股人在公司中拥有所有权。股票持有者为公司的股东。发行股票使得大量社会资金得到集中和运用，是企业筹集长期资金的一个重要途径。按投资主体不同股票分国家股、法人股、个人股、外资股。按发行对象和上市地区分A股、B股、H股。股份有限公司在设立或增资时发行股票，必须符合国家有关法律、政策的规定，并接受证监委的管理和监督。
37. 股票筹资知多少？（续）股票筹资的优缺点优点：①发行股票筹集的资金具有永久性，能充分保证公司生产的资金需求，维持公司长期稳定发展；②发行股票筹资没有固定的利息负担，经营波动给公司带来的筹资风险相对较小；③发行股票筹集的是权益资金，它是公司最基本的资金来源，权益资金增多，公司的实力加强，信誉提高，能更多的利用债务筹资。缺点：①股票筹资的成本较高。因为投资者的风险较高，要求的报酬也相应较高，并且股利要用税后利润支付，没有抵税作用；此外股票的发行费用一般也高于其他证券；②利用股票筹资会增加新股东，分散公司的控制权，给公司的管理带来困难。同时，增发新股会降低普通股的每股收益率，引发股价下跌。
38. 6、内部积累有哪些？企业内部积累，是指企业在经营过程中内部积累的资金。它包括：资本公积、盈余公积和未分配利润。内部资金积累是企业筹集长期权益资金的重要方式，这和发行股票筹集资金有许多相同之处：增强企业实力和其它方式筹资的能力；可以相应减少债务资本，降低财务风险。内部资金积累自身的特点：①用保留盈余补充资本，不需要支付发行费用，资本成本较低；②内部积累资金不会改变原有的股权结构，不会影响股东收益，不会分散公司控制权；③内部积累资金中某些项目的使用，如法定公益金、法定盈余公积金等，要受国家有关规定的制约。
39. 7、怎样巧用长期借款？长期借款是指企业向银行等金融机构借入的、期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。举借长期借款有一定程序。举借的长期借款主要分信用贷款和抵押贷款。长期借款筹资的特点：①融资的速度快；②借款弹性较大；③资金来源充足；④借款成本低，长期借款利率相对于企业债券的利率低，取得费用也低； ⑤长期借款的限制性条款较多，约束了企业的生产经营和借款的使用。
40. 8、如何取得债券资金？债券是经济主体为筹集资金而发行的、用以记载和反映债权债务关系的有价证券。债券分抵押债券和信用债券；上市公司可发行可转换债券。债券的发行有严格的条件和程序。债券的发行价格主要取决于票面利率与市场利率的关系，通常有平价、溢价和折价三种。计算公式为：债券发行价格=票面金额（1+市场利率）n＋票面金额票面利率∑nt=1×（1+市场利率）t
41. 如何取得债券资金？（续）债券筹资的优缺点优点：①与发行股票筹资相比，发行费用和占用费用较低；②支付的利息固定，且可在税前列支，具有财务杠杆作用；③不会像增发新股那样要分散股东的控制权。缺点：要承担按期还本付息的义务，风险较大；筹资数额有一定的限度，负债比率过高对企业也很不利。
42. 9、怎样使用融资租赁？租赁是指出租人以收取租金为条件，在合同或契约规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种交易行为。现代租赁成为解决企业资金来源的一种筹资方式，分经营性租赁和融资性租赁两大类。融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。融资租赁筹资的优缺点：主要优点有①及时解决承租方资金短缺的困难；②租金固定不变，可不受价格变动的影响；③限制少。但融资租赁方式的租金一般较高，风险较大，应加强管理，制订有关租金的支付计划。
43. 四、为企业大厦建造地基—— 资本成本和资本结构1、什么是资本成本？ 2、资本成本有何用？ 3、采用哪种方式筹资？——个别资本成本计算 4、怎样搭配资金来源？——加权平均资本成本计算 5、还能筹集多少钱？——边际资本成本计算 6、怎样用好财务杠杆？ 7、什么是资本结构？ 8、影响资本结构的因素有哪些？ 9、资本结构理论有几种？ 10、如何确定最佳资本结构？（案例）
44. 引言（四）资本结构的优化是筹资管理的核心，为提高企业整体价值，应当树立资本成本观念，熟悉各种资本成本的构造，运用成本管理的策略，选择综合成本最低的资本结构来推动企业运转，开源节流，实现企业效益最大化。
45. 1、什么是资本成本？资本成本就是指企业为筹集和使用资金而付出的各种费用，包括资金筹集费和资金使用费。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各种费用，通常在筹集资金时一次性发生，可看作固定费用；资金使用费是指使用资金而支付的费用，与使用资金的时间和数量直接相关，可看作变动费用。资本成本通常用相对数表示，即资本成本率，一般通称为资本成本。资本成本有多种形式，包括个别资本成本、加权平均资本成本、边际资本成本。资本成本的产生是由于资金所有权与资金使用权分离的结果。资本成本是企业的一种支出，对它的补偿属于收益的分配过程。
46. 2、资本成本有何用？资本成本对于企业筹资、投资及日常经营管理，都具有重要作用。（1）资本成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据（2）资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准（3）资本成本是评价企业经营成果的依据
47. 3、采用哪种方式筹资？——个别资本成本计算个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资本成本，后三者统称权益资本成本。（1）债券成本KbKb=Ib（1－T）B（1－Fb）Ib—债券年利息 T—所得税率 B—债券筹资额 Fb—债券筹资费用率
48. ——个别资本成本计算（续一）例：某企业发行期限10年的一笔债券，面值1000万元，票面利率12%，每年付一次利息，发行费用率3%，所得税率40%，债券按1100万元溢价发行。则该笔债券的成本为：1000×12%×（1－40%）1100×（1－3%）≈6.75%（2）银行借款成本KlKl=Il（1－T） L（1－Fl）Il—银行借款年利息 T—所得税税率 L—银行借款筹资总额 Fl—借款筹资费用率
49. ——个别资本成本计算（续二）（3）优先股成本Kp （4）普通股成本Ks 普通股成本的计算存在多种不同的方法，其中常见的有两种：估价法和资本资产订价模型。下面以估价法介绍普通股成本的计算Kp=D P0（1－F）D—每年的股利P0—发行总额 F—发行费率
50. ——个别资本成本计算（续三）每年股利固定不变D 每年股利不断增长，年增长率G 例：某公司普通股每股发行价100元，发行费率5%，第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，则普通股成本为：（5）留存收益成本企业的留存收益，等于股东对企业进行追加投资，也要求有一定报酬，因此，留存收益也要计算成本，留存收益成本的计算方法与普通股基本相同，只是没有筹资费用。Ks=D V0（1－F）V0—发行价格 F—发行费率Ks=D1 V0（1－F）＋GD1—第一年支付的股利12 100×（1－5%）＋4%≈16.63%
51. 4、怎样搭配资金来源？——加权平均资本成本计算加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资本成本。其计算公式为：例：某企业共有1000万元资金,见下表 Kw=∑nj=1Wj·Kj筹资方式资本成本资金数额WjKw债券优先股普通股留存收益6.0% 12.0% 15.5% 15.0%300 100 400 20030% 10% 40% 20%1.8% 1.2% 6.2% 3.0%合计-----1000100%12.2%
52. 5、还能筹集多少钱？——边际资本成本计算边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。加权平均资本成本是企业过去筹集的或目前使用的资金的成本。但是企业各种资金的成本，会随时间的推移或筹资条件的变化而变化，加权平均资本成本也不是一成不变的。企业不仅要考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本即边际资本成本资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应用帐面价值权数以下举例说明边际资本成本的计算
53. 边际资本成本的计算程序（1）确定公司最优的资本结构（2）确定各种筹资方式的资本成本
54. 边际资本成本的计算程序（续）（3）计算筹资总额分界点（4）计算边际资本成本BPi=TFi WiBPi—筹资总额分界点 TFi—第i种筹资方式的成本分界点 Wi—目标资本结构中第i种筹资方式所占比重（计算结果见后表）（计算结果见后表）分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点
55. 筹资总额分界点计算表筹资方式及目标结构资本成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期债券 20%6% 7% 8%0～10000 10000～40000 ﹥4000010000/0.2=50000 40000/0.2=200000 ------------0～50000 50000～200000 ﹥200000优先股 5%10% 12%0～2500 ﹥25002500/0.05=50000 ------------0～50000 ﹥50000普通股 75%14% 15% 16%0～22500 22500～75000 ﹥7500022500/0.75=30000 75000/0.75=100000 ------------0～30000 30000～100000 ﹥100000
56. 边际资本成本计算表序号筹资总额的范围筹资方式目标资本结构资本成本边际资本成本 1 0～30000长期债券优先股普通股 20% 5% 75%6% 10% 14%1.2% 0.5% 10.5%第一个范围的边际资本成本=12.2% 2 30000～50000 长期债券优先股普通股 20% 5% 75%6% 10% 15%1.2% 0.5% 11.25%第二个范围的边际资本成本=12.95% 3 50000～100000 长期债券优先股普通股 20% 5% 75%7% 12% 15%1.4% 0.6% 11.25%第三个范围的边际资本成本=13.25%
57. 边际资本成本计算表（续）序号筹资总额的范围筹资方式目标资本结构资本成本边际资本成本 4 100000～200000长期债券优先股普通股 20% 5% 75%7% 12% 16%1.4% 0.6% 12%第四个范围的边际资本成本=14% 5 200000以上长期债券优先股普通股 20% 5% 75%8% 12% 16%1.6% 0.6% 12%第五个范围的边际资本成本=14.2%
58. 6、怎样用好财务杠杆？财务杠杆，是指企业在作资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应风险。财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，特别用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。财务杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。 DFL=△EPS/EPS △EBIT/EBIT=EBIT EBIT－I－PD/（1－T）
59. 怎样用好财务杠杆？（续）例：某公司全部资金为800万元，债务资金比率为0.6，债务利率10%，所得税率33%。在息税前利润为100万元时，税后利润为29.48万元。财务杠杆系数为：财务杠杆作用是指负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用。由于负债的利息和优先股的股利是固定不变的，这就使有负债或优先股的企业其所有者收益的增长幅度大于息税前收益的增长幅度，从而产生财务杠杆作用。当然财务杠杆作用有正也有负。财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债和优先股等方式筹资时，增加了破产或普通股每股收益大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆有两面性，负债和优先股既能给普通股股东带来收益，也会增加财务风险。 100 100－800×0.6×10%≈1.9
60. 7、什么是资本结构？资本结构是指企业资金总额中各种资金来源的构成比例。广义地说，资本结构应指企业全部资金的构成，但由于长期资金是企业资金中主要的部分，所以狭义的资本结构是指长期资金的构成。企业的资金来源总的可以分为两大类：一类是权益资金，一类是负债资金，资本结构的确定总的来说就是确定负债比率。资本结构中负债对企业具有下列意义：①一定程度的负债有利于降低企业的资本成本；②负债筹资具有财务杠杆作用；③负债经营会加大企业的财务风险。
61. 8、影响资本结构的因素有哪些？企业资本结构的变动，除受资本成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响：企业内部的因素：管理者的风险态度、企业的获利能力、企业规模、企业的资产结构、企业经济增长速度、企业的现金流量状况。企业外部的因素：银行等金融机构的态度、信用评估机构的意见、税收因素、行业差别。
62. 9、资本结构理论有几种？资本结构理论，一直是现代财务管理致力研究的一个关键问题。净收入理论净营运收入理论传统理论权衡理论（MM理论）
63. 10、如何确定最佳资本结构？最佳资本结构是指企业一定时期最适宜其生存条件，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。以下介绍三种方法：（1）比较资本成本法：通过计算不同资本结构（筹资方案）的综合资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成本最低的资本结构的一种决策方法。企业的资本结构决策，可分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况，前者可成为初始资本结构决策，后者可成为追加资本结构决策。
64. 如何确定最佳资本结构？（续一）（2）收益最大分析法：评价企业资本结构优劣的标志之一，是看其能否在一定的息税前收益水平下为所有者提供较大的收益。此法就是通过计算比较不同资本结构为所有者提供的收益大小来选择最佳资本结构的。在非股份制企业中，投资者的收益是用权益资本收益率来衡量的；在股份制企业，普通股股东的收益大小是以每股税后净收益来衡量的权益资本收益率=息税前利润－债务利息权益资本EPS=（EBIT－I）（1－T）－PD NEBIT—息税前利润 I—债务利息 T—所得税率 PD—优先股股利 N—普通股股数普通股每股税后净收益
65. 如何确定最佳资本结构？（续二）（3）比较公司价值法：是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。其步骤为： ①公司价值的测算 V=B+S 其中B为债务价值，以面值计算；S为股票价值，按未来净收益贴现测算，即 ②公司综合资本成本的测算 Kw= ·KB·（1-T）+ ·Ks S=（EBIT－I）·（1－T）KsBVSV
66. 如何确定最佳资本结构？（续三）其中KB 为债务的税前成本， KS 为股票成本，其计算方法采用“资本资产估价模型”，即 KS =RF +β·（Km－RF） ③公司最佳资本结构的测算及判断例：某公司息税前利润为500万元，全部资本现均为普通股资本，账面价值2000万元，所得税率33%，该公司认为目前资本结构不合理，拟举债购回部分股票予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和股票成本情况如后表所示。具体运算过程见后表
67. 最佳资本结构测算案例（资料）B（万元）KB（%）ßRF（%）Km（%）KS（%）0 200 400 600 800 1000---- 10 10 12 14 161.20 1.25 1.30 1.40 1.55 2.1010 10 10 10 10 1014 14 14 14 14 1414.8 15.0 15.2 15.6 16.2 18.4
68. 最佳资本结构测算案例（结果）B（万元）S（万元）V（万元KB（%）KS（%）Kw（%）0 200 400 600 800 10002264 2144 2028 1838 1605 12382264 2344 2428 2438 2405 2238 --- 10 10 12 14 16 14.8 15.0 15.2 15.6 16.2 18.414.80 14.29 13.79 13.74 13.93 15.69
69. 筹资案例某电脑公司为适应高科技市场发展的需要，急需筹措400万元资金以开发新的软件，满足电脑网络发展的要求。公司总经理李总责成财务部门拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。财务处沈处长马上召开全体财务人员工作会议，要大家根据公司现有的资金结构状况进行讨论，制定一套最佳筹资方案。
70. 资历较深的财务主管张经济师说：“目前我国金融市场发展很快，企业筹资渠道很多，像发行股票、债券等，因此我们的选择余地很大，但我们要考虑的应该是哪种筹资方式最便宜，为我们企业节约资金。” 刚从大学毕业参加工作不长时间的小高接着说：“张经济师说得对，哪种筹资方式最便宜就是哪种筹资的资金成本最低，企业的资金结构最佳。在理论上企业有其最佳的资金结构，许多著名的资金结构理论如美国著名的财务管理学家France Modigliani和Mertor创建的MM理论已证实了这一点。我们可以理论联系实际，尽可能地制定多种筹资方案，然后比较各种方案综合资金成本，成本低的方案肯定就是最好的。” 沈处长总结说：“大家就按这样的思路先制定几套方案以供选择。”
71. (本页无文本内容)
72. 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资者风险加大，债券利率应增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价会降至每股8元。乙方案：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元。预计普通股股利不变。沈处长责成小高计算各筹资方案的综合资金成本，并把结果提交李总经理，请问小高将哪个方案报交李总了？（假设企业发行多种证券均无筹资费用）
73. 五、投资前的必要准备——项目投资决策1、固定资产投资的决策步骤是什么？ 2、什么是现金流量？ 3、如何估算现金流量？ 4、为什么现金重于利润？ 5、你知道所得税与现金流量的关系吗？ 6、怎样运用投资决策的非贴现法？ 7、怎样运用投资决策的贴现法？ 8、如何做好固定资产更新决策？
74. 引言（五）对于企业而言，有投资才有发展。企业投资项目是否可行，是否有盈利以及是否可以承受可能的风险，成为财务管理在项目决策中必须考虑的重点。
75. 1、固定资产投资的决策步骤是什么？（1）估算出投资方案的预期现金流量；（2）估计预期现金流量的风险；（3）确定资本成本的一般水平；（4）确定投资方案的收入现值；（5）通过收入现值与所需资本支出的比较，决定拒绝或接受投资方案。估计投资项目的预期现金流量是投资决策的首要环节，实际上它也是分析投资时最重要、最困难的步骤。
76. 2、什么是现金流量？所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的非货币资源的变现价值。现金流量包括：现金流出量、现金流入量和现金净流量。现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
77. 3、如何估算现金流量？在确定投资方案的相关的现金流量时，所应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起公司总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下四个问题：①区分相关成本和非相关成本；②不要忽视机会成本；③对公司其他部门的影响；④对净营运资金的影响。
78. 4、为什么现金重于利润？利润是按权责发生制确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因有三：（1）在整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。（3）现金流量不仅包括项目投资期的现金收支，而且包括使用期和废弃时的现金收支，因此它能反映项目投资的全部效益。（前两个方面的比较见后附表）
79. 为什么现金重于利润？（附表）年份12345678合计投资200200200200200销售收入100010001000100010005000直线法折旧时：付现成本7007007007007003500折旧2002002002002001000利润100100100100100500快速法折旧时：付现成本7007007007007003500折旧3002502001501001000利润050100150200500营业现金流量3003003003003001500流动资金（200）2000现金净流量(200)(200)(200）（100）100300300500500
80. 5、你知道所得税与现金流量的关系吗？所得税对企业来说是一种现金流出，由利润和税率决定，而利润大小受折旧的影响，因此，讨论所得税对现金流量的影响时，必须要考虑折旧问题。（1）税后收入和税后成本：（2）折旧的抵税作用：企业计提折旧则成本增加，从而减少利润，使所得税减少。因此折旧具有抵减税负的作用。折旧对税负的影响可按下式计算：税后收入=收入金额×（1－税率）税后成本=实际支付×（1－税率）税负减少=折旧额×税率
81. 你知道所得税与现金流量的关系吗？（续）（3）税后现金流量：三种方法计算 ①根据现金流量的定义计算营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税 ②根据年末营业成果计算营业现金流量=税后净利＋折旧 ③根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量=税后收入－税后成本＋税负减少 =收入×（1－税率）－付现成本 × （1－税率）＋折旧× 税率
82. 6、怎样运用投资决策的非贴现法？非贴现的方法不考虑货币的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。此类方法在选择方案时起辅助作用。此处只介绍回收期法。回收期法：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。在原始投资一次性支出、每年现金净流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流入量如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，需要逐年计算，直到各年年末累计的现金净流量达到投资额的那一年为止。（具体计算见后案例）
83. 投资决策的非贴现法（案例）例：某公司有甲、乙两个投资方案，初始投资均为3000元，以后各年现金净流量见下表年份甲方案乙方案现金净流量累计现金净流量现金净流量0 1 2 3 4 5（30000） 12000 14000 15000 20000 20000（30000）（18000）（4000） 11000（30000） 10000 10000 10000 10000 10000计算结果见下页
84. 投资决策的非贴现法（案例续）甲方案回收期=2+4000/1500=2.27（年）乙方案回收期=30000/10000=3（年）投资回收期法计算简便，容易理解，但它没有考虑资金的时间价值对现金流量的影响，而且忽视了回收期以后的现金流量情况，可能使决策者作出错误的决策，因此应与其他投资决策分析方法结合起来应用。
85. 7、怎样运用投资决策的贴现法？贴现分析法，是指考虑时间价值的分析评价方法，主要有净现值法、现值指数法、内含报酬率法。（1）净现值法：就是根据某一方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额来评价投资方案的一种方法。如果净现值为正数，说明方案未来报酬的现值大于投资额的现值，则可接受此方案；反之应拒绝此方案。在多个方案的互斥选择中，应选择净现值最大的方案。净现值（NPV）=∑K=0nIk （1+i）k－∑K=0nOk （1+i）k=∑nK=0Ak （1+i）kI--现金流入量，O--现金流入量A--现金净流量
86. 投资决策的贴现法（续一）例：某公司有两个投资方案，有关数据见投资决策的非贴现法（案例）设贴现率10% NPV甲=12000×0.9091+14000×0.8264+ 15000×0.7513+20000×0.6830+ 20000×0.6209－30000 =29826.3（元） NPV乙=10000×3.7908－30000=7908（元）甲、乙两方案的净现值均为正数，都是可取的，其中净现值较大的甲方案更优。净现值考虑了资金的时间价值，并且能反映各方案的净收益，是一种比较科学的方法，但当比较的方案的寿命期限或原始投资不同时应慎重！
87. 投资决策的贴现法（续二）（2）现值指数法：现值指数是投资方案未来现金流入现值与现金流出现值的比率，它表示每元投资额未来可以获得的报酬的现值是多少，计算公式为：现值指数（PI）= 现值指数法是以现值指数是否大于或等于1为标准来评价投资方案的。由于现值指数是相对数，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比较。例：方案A原始投资10000元，每年现金流入量4000元；方案B原始投资6000元，每年现金流入量2945元，使用年限均为5年，贴现率10% NPVA=5163, NPVB=5163 PIA=1.516, PIB=1.8605 从NPV看A和B效果相同？NO！从PI看B方案效果更好？YES！∑K=1nIk （1+i）k÷Ok （1+i）k
88. 投资决策的贴现法（续三）（3）内含报酬率法：内含报酬率（IRR）是使投资方案的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，即使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率反映了项目本身的真实报酬。用内含报酬率评价方案的规则是：在独立方案的采纳与否决策中， IRR大于或等于资本成本或期望报酬率，该方案即可接受，反之就拒绝；在互斥选择中，则应选择内含报酬率最高的投资方案。内含报酬率的计算分以下两种情况：
89. 投资决策的贴现法（续四）第一种情况：投资方案每年的现金净流量相等，可按下列步骤计算：①查阅年金现值系数表，寻找在相同年限内与方案年金现值系数接近的较大的和较小的两个贴现率；②用内插法计算方案的内含报酬率。第二种情况：投资方案每年的现金净流量不相等，需要逐步测试内含报酬率，计算步骤如下：①估计一个贴现率，用它来计算净现值，在此基础上反复测试，寻找出使净现值由正到负且接近于零的两个贴现率；②根据上述相邻的贴现率用内插法求出方案的内含报酬率。具体计算见后面的例子
90. 内含报酬率计算案例两个投资方案，其现金流量如表 B方案内含报酬率计算为： A方案B方案净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（12000）120001200050045002320013200500450035004500年金现值系数IRRB=6%＋=初始投资额/每年的现金净流量=12000/4500=2.6672.673－2.667 2.673－2.6241%×=6.12%
91. 内含报酬率计算案例（续）A方案内含报酬率计算见下表年份现金净流量贴现率=18%贴现率=17%贴现率=16%贴现系数现值贴现系数现值贴现系数现值0 1 2（20000） 12000 132001 0.847 0.718（20000） 10164 9477.61 0.855 0.731（20000） 10260 9649.21 0.862 0.743（20000） 10344 9807.6净现值（358.4）（90.8）151.6IRRA=i1+NPV1 NPV1－NPV2（i2－i1）=16%＋151.6 151.6+90.8×1%=16.63%
92. 8、如何做好固定资产更新决策？固定资产更新是对由于技术或经济原因不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换或用先进的技术对原有设备进行局部改造。（1）固定资产的平均年成本：固定资产的更新不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入，主要涉及与更新改造支出相关的现金流出，因此，固定资产的更新改造决策普遍采用的方法是计算继续使用旧设备和进行更新的平均年成本，以其中较低的为优先选择的方案。固定资产的平均年成本是未来使用年限内与该资产相关的现金流出总现值与年金现值系数的比值，即每年平均的现金流出。例：某公司进行固定资产的更新决策。A方案：继续使用旧设备，旧设备的变现价值800元，尚可使用6年，每年运行成本600元，预计净残
93. 如何做好固定资产更新决策（续一）值250元；B方案：更新旧设备，新设备买价2500元，预计使用10年，每年运行成本350元，预计净残值300元。假定该公司的预期报酬率为15%，应选择哪个方案？ 800+600×（P/A,15%,6）－250×（P/S,15%,6）（P/A,15%,6）旧设备平均年成本=800+600×3.785－250×0.432 3.785==782.83（元）新设备平均年成本=2500+350×（P/A,15%,10）－300×（P/S,15%,10）（P/A,15%,10）=2500+350×5.019－300×0.247 5.019=833.3（元）由以上计算可以看出，B方案的年平均成本多于A方案，因此不宜进行设备更新。
94. 如何做好固定资产更新决策（续二）（2）更新旧设备的时间选择：固定资产更新的时间决策涉及到固定资产的经济使用寿命。固定资产的经济寿命就是使固定资产的平均年成本最低时的固定资产预计使用年数。例：某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，余值逐年下降，贴现率8%，有关数据及运算过程见后表。结论：该项资产如果使用6年，每年的平均成本是544元，比其他时间更新的成本低，因此，6年是其经济寿命。
95. 固定资产的经济寿命（计算案例）更新年限原值 ①余值 ②贴现系数 ③余值现值 ④=②×③运行成本 ⑤运行成本现值 ⑥=⑤×③更新时运行成本现值 ⑦=∑⑥现值总成本 ⑧=①－④＋⑦年金现值系数 ⑨平均年成本 ⑧÷⑨1140010000.9269262001851856590.926712214007600.85765122018937411231.783630314006000.79447625019957314972.577581414004600.73533829021378618483.312558514003400.681232340232101821863.993548614002400.630151400252127025194.623544714001600.58393450262153228395.206545814001000.54154500271180331495.749548
96. 六、用闲置资金开辟一条财源 ——证券投资1、证券投资的种类有哪些？ 2、证券投资应遵循哪些原则？ 3、债券概念知多少？ 4、怎样做好债券估价？ 5、如何防范债券投资风险？ 6、股票概念知多少？ 7、如何评价股票投资收益？ 8、为什么要进行证券投资组合？
97. 引言（六）静止的资本永远不会带来额外的财富，资本的停滞就意味着损失。财务管理在积极筹措生产经营资金的同时，还必须为经营中闲置的资金寻找出路，证券投资不失为一种获得投资收益、提高资金使用效益的好方法。
98. 1、证券投资的种类有哪些？证券投资的种类按照证券发行主体的不同，可以分为四种基本类型：（1）政府债券投资（2）金融债券投资（3）企业债券投资（4）企业股票投资
99. 2、证券投资应遵循哪些原则？证券投资要遵循三条原则：（1）收益性原则：证券投资的收益性是证券投资的主要动机（2）安全性原则：证券投资的安全性是证券资产选择的主要依据（3）流动性原则：对于短期证券投资来说，企业必须充分考虑流动性原则
100. 3、债券概念知多少？（1）债券的含义：债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。（2）债券面值：债券设定的票面金额。（3）债券票面利率：是指债券发行人一年内向持有人支付的利息，占票面金额的比率。（4）债券的到期日和付息日：到期日是指发行人偿还本金的日期；付息日是发行人按规定的利率和期限向持劵人支付利息的时间间隔。
101. 4、怎样做好债券估价？对债券估价实际上就是估计债券的收益水平，评价债券收益水平的指标是债券价值和到期收益率。（1）债券价值的计算：债券到期时归还的本金和按票面利率计算的各期利息的现值之和称为债券的内在价值或债券的价值。只有债券价值大于购买价格，进行债券投资才会获得预期收益。债券价值的计算公式为：V=I1 （1+i）1I2 （1+i）2+·····++In （1+i）nM （1+i）n+V—债券价值 I—每期利息 M—到期本金 i—市场利率或最低投资报酬率 n—债券到期前的期数
102. 怎样做好债券估价？（续一）例：某公司准备购买面值为1000元的债券，票面利率8%，每年计付一次利息，5年后到期一次性还本。当时市场利率10%，债券市价920元，是否应购买该债券？（2）债券到期收益率计算：债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。（计算原理及例子见后） V=80 （1+10%）180 （1+10%）2+·····++80+1000 （1+10%）5=924.28（元）由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可以获得大于10%的收益
103. 怎样做好债券估价？（续二）购买价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数例：某公司用1105元溢价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率8%，每年支付一次利息并于5年后到期。计算公司持有到期的收益率。列方程如下： 1105=80×（P/A，i,5）+1000×（P/S,i,5）到期收益率肯定低于8%，用i=6%试算：右边=80×（P/A，6%，5）+1000×（P/S，6%，5） =1083.96,再用i=4%试算，右边=1178.16 VI（P/A，i,n）M（P/S，i,n）计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的上述方程R=4%+1178.16－1105 1178.16－1083.96×（6%－4%）=5.55%
104. 5、如何防范债券投资风险？尽管债券的利率一般是固定的，债券的投资仍然和其他投资一样是有风险的。债券投资的风险包括四类：（1）违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避免违约风险的办法是不买质量差的债券。（2）利率风险：一般说来，利率风险对长期债券投资的影响大于对短期债券投资的影响。降低利率风险的办法是分散债券的到期日。（3）购买力风险：一般而言，短期债券的预期报酬率会上升的资产受通货膨胀影响小，因此，投资于这些资产可降低购买力风险。（4）变现力风险：购买国库券等可以在短期内以合理市价出售的资产可以降低变现力风险。
105. 6、股票概念知多少？股票是股份有限公司发给股东的所有权凭证，是投资人入股并借以取得股利的一种有价证券。股票投资具有风险大、收益高的特点。（1）股票的价值：是指预期的现金流入即每期预期股利和出售时得到的价格收入的现值。（2）股票的价格：票面价格是指公司发行的股票上所标明的价格。上市股票的交易价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，会因经济形势和公司经营状况的变化而涨跌。（3）股利：是股息和红利的总称，它是公司从税后利润中分配给股东的一种投资报酬。（4）股票的预期报酬率：是投资者期望在持股期间内所获收益与投入资本之比，包括股利和资本利得。
106. 7、如何评价股票投资收益？股票投资的评价主要是通过计算其价值，然后和股票市价比较，决定买入、卖出或继续持有。（1）股票价值的计算：股票带给持有者的现金流入包括每期的股利收入和出售股票得到的现金收入，二者的现值构成股票的价值。 ①零成长股票估价模型：V=D/RS ②固定成长股票估价模型：V=D1/（Rs－g）从上述模型可推导出股票投资的预期报酬率RS （2）市盈率分析：市盈率是每股市价与每股盈利之比。它是从公司收益和股价的关系角度来粗略衡量股票价值的一项重要指标。
107. 8、为什么要进行证券投资组合？证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法便是证券的投资组合。通过有效地进行证券投资组合，达到分散风险、降低风险、稳定投资收益的目的。（1）证券投资组合的策略：适中型、保守型、冒险型（2）证券投资组合方式的选择：不同风险等级的证券投资组合、不同流动性的证券投资组合、不同证券投资方式的组合（3）证券投资组合的调整：现有投资组合的收益与风险超出某一衡量标准时才对其进行调整，一般以市场平均收益水平作为衡量标准。
108. 七、生命在于运动——流动资金管理1、企业为什么要持有现金？ 2、现金的日常管理有哪些内容？ 3、如何确定最佳现金持有量？ 4、应收账款管理的内容有哪些？ 5、信用政策包括哪些内容？ 6、收账应注意什么？ 7、为什么适当的存货是必要的？ 8、存货的储备成本有哪些？ 9、何时订货最合适？——存货决策
109. 引言（七）流动资金是企业资产中最活跃的一部分，它直接决定着企业经济活动能否顺利开展。流动资金像奔流不息的河水一样孕育着企业的生命，水流得越快，企业的生命力便越强。加快企业流动资金周转，意味着使企业增值速度加快。
110. 1、企业为什么要持有现金？现金是流动性最强的资产，也是企业资金流转的起点和终点，拥有足够的现金对降低企业财务风险、增强企业资金的流动性意义重大。企业持有现金的动机主要是满足支付性需要、预防性需要和投机性需要。（1）支付动机：是指持有现金以便满足日常支付的需要。因为企业每天的现金收支很少同时等额发生。（2）预防动机：是指持有现金以应付意外事件对现金的需要。（3）投机动机：是指企业持有现金，以便当证券价格剧烈波动时，从事投机活动，从中赚取价差收益。
111. 2、现金的日常管理有哪些内容？现金收支的日常控制的目的在于提高现金使用效率（1）加速收款：缩短应收账款的时间。如果现金折扣在经济上可行，应尽量采用，以加速账款的收回。（2）运用现金“浮游量”：所谓现金“浮游量”是指企业帐户上存款余额与银行帐户上所有的存款余额之间的差额。运用时，一定要控制好时间，防止发生银行存款的透支。（3）控制支出时间：充分运用供货方所提供的信用优惠，合理控制应付款的支付期。（4）力争现金流量同步：如果企业能尽量使现金流入与现金流出发生的时间趋于一致，就可以使所持有的交易性现金余额降到最低水平。
112. 3、如何确定最佳现金持有量？（1）最佳现金持有量的存货模式：来源于存货的经济订货批量模型，是通过分析持有现金的成本，寻找使持有成本最低的现金持有量。企业持有现金的成本包括三种：①机会成本，即现金作为企业的一项资金占用的代价，通常为有价证券的利息率，与现金余额成正比例变化；②现金转换成本，即现金与有价证券转换的固定成本，只与交易的次数有关；③管理成本，即企业拥有现金发生的管理费用，与现金持有量无明显的比例关系。最佳现金持有量的计算公式为： N=√2Tb/i N—最佳现金数量 T— 特定时间内的现金需求总量 b —现金与有价证券的转换成本 i —短期有价证券利息率
113. 如何确定最佳现金持有量（续一）（2）米勒—奥模型：默顿·米勒和丹尼尔·奥认为公司现金流入和流出中总是存在着不确定性，在确定公司的现金目标持有量时，必须充分考虑这种不确定因素。假设公司每日净现金流动分布几乎是正态的，每日的净现金流可以看作是正态分布的期望值，或者是在正态分布的最高值和最低值之间随机波动。这是一种在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。对企业来说，往往是现金需求量波动大且难以预知，但企业可以根据历史经验和现实需求，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，当现金量达到上限或降到下限就购入或抛售有价证券，维持目标现金持有量；现金存量在上下限之间的波动属控制范围内的变化是合理的，不予理会。有关数量关系如后：
114. 如何确定最佳现金持有量（续二） Z=√3bδ2/4i +L H=3Z－2L3Z—目标现金持有量 H—现金持有量的上限 δ2—每日现金余额变化的方差L——现金持有量的下限要受企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响现金量达到上限H时，购入有价证券的现金量为“H－Z” 现金量达到下限L时，抛售的有价证券的数量为“Z－L”
115. 4、应收账款管理的内容有哪些？应收账款作为企业的一项投资，管理的目的就是在应收账款的投资收益与投资成本之间作出权衡，据以确定合理的信用政策，最大限度地提高应收账款投资的净收益。（1）应收账款的投资成本：包括三部分 ①持有成本，是指由于企业资金投放于应收账款而丧失的其他投资收益，通常是以有价证券的投资收益率来衡量的；②管理成本，主要有调查客户信用情况的费用、收集各种信息的费用和逾期催收账款的费用；③坏账损失，是指由于债务人破产、解散以及其他各种原因而无法收回应收账款所造成的损失。（2）应收账款的投资收益：增加企业的销售额，进而增加的收益。
116. 5、信用政策包括哪些内容？（1）信用期间：是企业允许顾客从购货到付款之间的时间，或者说是企业给予顾客的付款时间。信用期的确定，主要是分析改变现行信用期对收入和成本的影响。信用期延长，会使销售额增加、利润增加，同时也会使机会成本、收账费用、坏账损失增加，两者相比，前者大于后者，可以延长信用期，否则不应延长；信用期缩短的情况与此相反。例：某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款，即不给折扣，该公司投资的最低报酬率为15%，其他有关数据见后表：
117. 信用政策包括哪些内容（续一）在分析时，先计算放宽信用期得到的收益，然后计算增加的成本，最后根据两者比较的结果做出判断。项目30天信用期60天信用期销售量（件）100000120000销售额（元）（单价5元）500000600000销售成本（元）变动成本（每件4元）400000480000固定成本5000050000毛利（元）5000070000可能发生的收账费用（元）30004000可能发生的坏账损失（元）50009000
118. 信用政策包括哪些内容（续二） ①收益的增加：销售量增加×单位边际贡献 =（120000－100000）×（5－4）=20000（元） ②应收账款占用资金的应计利息增加：应收账款应计利息=应收账款占用资金×资本成本率 =日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本率 30天的应计利息=（500000/360）×30× （400000/500000）×15%=5000（元） 60天的应计利息=（600000/360）×60×（480000/600000）×15%=12000（元）应计利息增加=12000－5000=7000 （元） ③收账费用和坏账损失增加：收账费用增加=4000－3000=1000 （元）
119. 信用政策包括哪些内容（续三）坏账损失增加=9000－5000=4000（元） ④改变信用期的净收益=收益增加－成本费用增加=20000－（7000+1000+4000）=8000（元）结论：由于净收益为正，故应采用60天信用期。（2）信用标准：是指顾客获得企业的交易信用所具备的条件。如果顾客达不到信用标准，便不能享受企业的信用或只能享受较低的信用标准。企业在设定某一顾客的标准时，往往先要评估顾客拖欠货款的可能性，这可以通过“5C”系统来进行。所谓“5C”系统，是评估顾客信用品质的5个方面：品质（Character）、能力（Capacity）、资本（Capital）、抵押（Collateral）和条件（Conditions）。
120. 信用政策包括哪些内容（续四）（3）现金折扣政策：现金折扣是企业对顾客在商品价格上所做的扣减。现金折扣的表示常采用如“5/10，3/20，N/30”这样一些符号形式，表示的意思是：在10或20天付款可享受5%或3%的价格优惠；在付款期30天付款则无优惠。企业采用什么程度的现金折扣，要与信用期结合起来考虑，因为现金折扣是与信用期结合采用的，所以确定折扣程度的方法与过程实际上与前述信用期间的确定一致，只不过要把所提供的延期付款时期和折扣综合起来，看各方案的延期与折扣能取得多大的收益增加，再计算个方案带来的成本变化，最终确定最佳方案。
121. 6、收账应注意什么？应收账款发生后，企业应采取各种措施，尽量争取按期收回款项，否则会因拖欠时间过长而发生坏账，使企业蒙受损失。这些措施包括：对应收账款收回情况的监督、对坏账损失的事先准备和制定恰当的收账政策。（1）应收账款收回情况的监督：企业已发生的应收账款时间有长有短，有的尚未超过收款期，有的则超过了收款期。企业实施对应收账款收回情况的监督，可以通过编制账龄分析表进行。账龄分析表是一张能显示应收账款在外天数长短的报告，其格式如下表：
122. 收账应注意什么（续）利用账龄分析表可以了解到以下情况：有多少欠款尚在信用期内，有多少欠款超过了信用期，超过时间长短的款项各占多少，有多少可能成为坏账。（2）收账政策的制定：企业对各种不同过期账款的催收方式及准备为此付出的代价就是收账政策应收账款账龄账户数量金额（千元）百分率（%）信用期内2008053.3超过信用期1～30天1004026.7超过信用期31～60天502013.3超过信用期60天以上50106.7合计400150100
123. 7、为什么适当的存货是必要的？存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资。如果工业企业在生产投料时能随时购入所需的原材料，就不需要存货了。但在大多数情况下，企业总是有储存存货的需要，并因此占用或多或少的资金。这种存货的需要出自以下原因：（1）保证生产或销售的经营需要:由于市场物资供应、采购运输等方面的原因，为了满足企业生产或销售所需物资的供应，避免被迫停工待料、停业待货造成经济损失，企业需要储存存货。（2）出自价格的考虑:往往整批购买在价格上有优惠。
124. 8、存货的储备成本有哪些？（1）取得成本：是指为取得某种存货而支出的成本，包括订货成本（取得定单的成本）和购置成本（存货本身的价值）两部分 TCa=F1+ ·K+D·U （2）储存成本：是指为保存存货而发生的成本，包括存货占用资金所应计的利息 TCC=F2+KC· （3）缺货成本：是指由于存货供应中断而造成的损失，包括停工损失、拖欠发货损失和丧失销售机会损失，用TCS表示存货总成本TC=TCa+TCC+TCS，企业存货的最优化，即是使上式TC值最小。D QF1—订货的固定成本K—每次订货的变动成本Q 2F2—储存固定成本KC—储存的单位变动成本
125. 9、何时订货最合适？——存货决策存货订货决策涉及四项内容：决定进货项目、选择供货单位、决定进货时间和决定进货批量，财务管理中存货决策要解决的是决定进货时间和决定进货批量。按照存货的管理目标，需要通过合理的进货批量和进货时间，使存货的总成本最低。这个批量叫做经济订货量，有了经济订货量，可以很容易找出最适宜的进货时间。（1）经济订货量基本模型 Q﹡=√2KD/KC （2）基本模型的扩展 ①订货提前期：在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时尚有的存货库存量称为再订货点，用R表示：R=L·dL—交货时间 d—日均需用量
126. 存货决策（续一）②存货陆续供应和使用：各批存货陆续入库 ③保险储备：为防止缺货或供货中断造成损失，就必须多储备一些存货以备应急之需，称为保险储备。这些存货正常情况下不动用，只有当存货过量使用或送货延迟时才动用。研究保险储备的目的，就是要找出合理的保险储备量，使缺货或供应中断损失和储存成本之和最小。假设与保险储备量有关的总成本TC（S，B），缺货成本为CS，保险储备的储存成本为CB，则Q﹡= 2K·D KC√P p－dp—每日送货量 d—每日耗用量
127. 存货决策（续二） TC（S，B）=CS+CB 设单位缺货成本为Ku，一次订货缺货量为S，年订货次数N，保险储备量为B，单位存货储存成本Kc，则有 CS = Ku ·S·N CB =B·KC TC （S，B）= Ku ·S·N + B·KC 现实中，缺货量S具有概率性，其概率可根据历史经验估计得出，保险储备量B则根据计算比较选择而定【例】假定某存货，D=3600件，KC=8元，Ku=10元，交货时间L=10天；算出Q=300件，N=12次。交货期内存货需要量及其概率分布需要量（10×d）708090100110120130概率（Pi）0.020.040.180.500.200.040.02
128. 存货决策（续三）不同保险储备量的总成本计算见表：可见，当B=10件时总成本最低，所以合理的保险储备量为B=10件，再订货点R=110件保险储备量可能缺货量概率缺货成本储存成本总成本分项合计0100.2010×0.2×10×12=2404080408200.0420×0.04×10×12=96300.0230×0.02×10×12=7210100.0410×0.04×10×12=489610×8=80176200.0220×0.02×10×12=4820100.0210×0.02×10×12=242420×8=16018430000030×8=240240
129. 八、年底收成大家分——股利分配1、利润分配项目有哪些？ 2、利润分配的先后顺序是怎样的？ 3、股利支付程序有哪些？ 4、股利分配的形式有哪些？ 5、确定股利分配政策应考虑哪些因素？ 6、股利分配的原则有哪些？ 7、股利政策有哪些？
130. 引言（八）无数个终日操劳的经理人在朝着一个共同目标时刻努力着，那就是最大限度地合法赚取利润，增加企业财富。企业的财富关系到投资各方的利益，每到股利分配之日，公司就会对一个问题斟酌再三：是多发放现金股利还是将大部分盈余用于投资？财务管理中有关利润分配管理的讨论为企业制订合理的股利分配方案提供了有益的启示。
131. 1、利润分配项目有哪些？支付股利是一项税后净利润的分配，但不是利润分配的全部。按照我国《公司法》的规定，公司利润分配的项目包括以下部分：（1）盈余公积金：从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或转为增加公司资本。分法定盈余公积金（10%比例计提）和任意盈余公积金两部分（2）公益金：也从净利润中形成，专门用于职工集体福利，按5~10%比例提取（3）股利（向投资者分配的利润）
132. 2、利润分配的先后顺序是怎样的？（1）计算可供分配的利润：将本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算出可供分配的利润（2）计提法定盈余公积金：按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金（3）计提法定公益金：按上述步骤以同样的基数计提法定公益金（4）计提任意盈余公积金（5）向股东（投资者）支付股利（分配利润）
133. 3、股利支付程序有哪些？股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期股权登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期除息日：领取股利的权利与股票相互分离的日期股利支付日：向股东发放股利的日期
134. 4、股利分配的形式有哪些？（1）现金股利：是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司在支付现金股利前需筹备充足的现金。（2）财产股利：是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司拥有的其他企业的有价证券作为股利支付给股东。（3）负债股利：是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东。（4）股票股利：是公司以增发的股票作为股利的支付方式。
135. 5、确定股利分配政策应考虑哪些因素？（1）法律因素：为保护债权人和股东的利益，国家有关法规对企业股利分配所作的硬性规定，包括资本保全约束、资本积累约束、偿债能力约束、超额累积利润约束（2）股东因素：包括控制权考虑、避税考虑、稳定收入考虑、规避风险考虑（3）公司因素：包括公司举债能力、未来投资机会、盈余稳定状态、资产流动状态、筹资成本（4）其他因素：包括债务合同限制、通货膨胀
136. 6、股利分配的原则有哪些？（1）依法分配原则：这是正确处理各方面利益关系的关键（2）兼顾各方面利益原则（3）分配与积累并重原则：正确处理长远利益和近期利益的辩证关系（4）投资与收益对等原则：体现“谁投资谁受益” 、受益大小与投资比例相适应，即平等一致的原则
137. 7、股利政策有哪些？（1）剩余股利政策：是指企业较多地考虑将净利润用于增加投资者权益（即增加资本或公积金），只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才将剩余的利润用于向投资者分配。这种政策主要考虑未来投资机会的影响以及目标资本结构的约束，最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的自有资金。这种政策的优点是能充分利用筹资成本最低的资金来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低。其缺点是较少考虑投资者的投资回报要求，不利于公司树立良好的形象。（2）固定股利政策：在这种政策下，公司在较长时期内都将分期支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变动。采取这种政策的大多数属于收益比较稳定的公司。固定的股利
138. 股利政策有哪些（续一）有利于公司树立良好的形象，有利于稳定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心，但这种政策会造成股利支付与公司盈利能力相脱节，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化。（3）固定股利比例政策：采用固定股利比例政策，要求公司每年按固定比例从净利润中支付股利，这时每年的股利会随着公司收益的变动而变动，虽然公司没有支付的压力，但由于股利波动容易使外界产生公司经营不稳健的印象，不利于公司的市场形象和股价的稳定。
139. 股利政策有哪些（续二）（4）正常股利加额外股利政策：这种政策要求企业每年按一固定的数额向股东支付正常股利，当企业年景好、盈利有较大幅度增加时，再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。这种政策具有较大的灵活性，可给企业较大的弹性，因此在企业的净利润与现金流量不够稳定时，采取这种股利政策对企业和股东都是有利的。
140. 九、企业利润起跑线——利润规划1、什么是本量利分析？ 2、本量利关系有哪些表达方式？ 3、怎样确定“保本点”？ 4、你所在的企业经营安全吗？ 5、本量利因素变动如何影响利润？ 6、实现目标利润需要什么条件？ 7、敏感分析知多少？
141. 引言（九）利润规划是在研究成本与业务量相互关系的基础上，把企业继续存在和发展及实现目标利润所需的资金、可能取得的收益以及未来要发生的成本费用三者紧密联系起来，揭示了利润增长的规律，便于财务管理对企业目标利润进行整体规划。
142. 1、什么是本量利分析？本量利分析是在将成本划分为固定成本和变动成本，并假定产销量一致的基础上，根据成本、业务量、利润三者之间的相互关系进行预测和决策分析的一种方法。将成本划分为固定成本和变动成本，是本量利分析的前提。本量利分析是以各因素之间的关系为基础的，其包括：产品单价×产品销售数量=销售收入单位变动成本×产品销售数量=变动成本总额（单价－单位变动成本）×产品销量=边际贡献边际贡献－固定成本总额=利润可见，影响利润的因素有四个：单价、产品销售数量、单位变动成本以及固定成本总额。
143. 2、本量利关系有哪些表达方式？本量利关系的表达，主要有三种方式（本量利图略）：（1）损益方程式 ①基本的损益方程式利润=销售收入－总成本 =销售收入－（变动成本+固定成本） =（单价－单位变动成本）×销量－固定成本 ②损益方程式的变形：将上述基本方程式变形，从而可得到计算销量、单价、单位变动成本和固定成本的四个方程式 ③计算税后利润的损益方程式税后利润=利润总额－所得税=利润总额×（1－所得税率） =[（单价－单位变动成本） ×销量－固定成本]×（1－所得税率）
144. 本量利关系有哪些表达方式（续一）（2）边际贡献方程式 ①边际贡献和边际贡献率：边际贡献是产品扣除自身变动成本后给企业所作的贡献，它首先用于补偿相关的固定成本，若有剩余则形成利润，否则便是亏损。变动成本=销售收入－变动成本单位边际贡献=单价－单位变动成本边际贡献率是边际贡献在销售收入中所占的百分比，反映了产品的贡献能力边际贡献率=边际贡献销售收入×100%=单位边际贡献单价×100%
145. 本量利关系有哪些表达方式（续二）②边际贡献方程式利润=边际贡献－固定成本 =销量×单位边际贡献－固定成本 ③边际贡献率方程式利润=边际贡献率×销售收入－固定成本边际贡献率方程式的一大优点是可以用于多品种产品的计算和分析。由于多种产品的销售收入可直接相加，因而只要求得多种产品的加权平均边际贡献率就可以了加权平均边际贡献率=∑各产品边际贡献 ∑各产品销售收入×100%=∑（各产品边际贡献率×各产品销售额占总销售额的比重）
146. 3、怎样确定“保本点”？确定“保本点”属于保本分析的内容。保本分析是本量利分析的一个基本内容，它主要研究如何确定盈亏临界点、有关因素变动对盈亏临界点的影响等问题。盈亏临界点是指企业收入和成本相等的经营状态，即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利又不亏损的状态，通常以一定的业务量来表示这种状态。（1）盈亏临界点销售量（2）盈亏临界点销售额盈亏临界点销售量=固定成本单价－单位变动成本固定成本单位边际贡献==固定成本边际贡献率盈亏临界点销售额
147. 怎样确定“保本点” （续）（3）盈亏临界点作业率：盈亏临界点作业率是指盈亏临界点销售量占企业正常销售量的比重。所谓正常销售量，是指正常市场和正常开工情况下的销售量。盈亏临界点作业率= 它既可以说明企业保本业务量在正常业务量中的比重，又可说明企业保本状态下生产能力的利用程度，表明企业的作业率（开工率）必须超过盈亏临界点作业率才能盈利例：某产品单价10元，单位变动成本8元，固定成本8000元，正常销售量10000件盈亏临界点销售量正常销售量盈亏临界点销售量=8000 10－8=4000（件）盈亏临界点作业率=4000 10000=40%
148. 4、你所在的企业经营安全吗？现代管理中习惯于运用安全边际和安全边际率来衡量经营的安全程度安全边际是企业正常销售量超过盈亏临界点销售量的差额，它表明销售量下降多少公司仍不致亏损，从而反映了企业经营的安全程度。安全边际越大，企业经营越安全。计算公式为：安全边际=正常销售量－盈亏临界点销售量安全边际是绝对量，不便于比较，常用安全边际率这一指标：安全边际率=安全边际/正常销售量×100% 利用安全边际率判断企业经营的安全程度的经验数据表如下：安全边际率40%以上30~40%20~30%10~20%10%以下安全等级很安全安全较安全值得注意危险
149. 你所在的企业经营安全吗？（续）从上表可见，如安全边际率低于20%，企业就应做出提高安全边际率的决策。提高安全边际率有两条途径：一是增加销售量；二是使盈亏临界点下移（降低固定成本或提高单位产品边际贡献）。进一步分析可知，只有安全边际才能为企业提供利润。当然安全边际本身不是利润，安全边际中的边际贡献才是利润。通过推导可得：利润=安全边际×边际贡献率销售利润率=安全边际率×边际贡献率
150. 5、本量利因素变动如何影响利润？本量利因素变动分析，是指本量利发生变动是相互影响的定量分析，它是本量利分析中最常用的一项内容。变动分析主要研究两个问题：一是产销量、成本、价格发生变动时，测定其对利润的影响；另一个是目标利润发生变动时，分析实现目标利润所需的产销量、收入和支出。如果说，盈亏临界分析主要研究利润为零的特殊经营状态的有关问题，那么，变动分析则主要研究利润不为零的一般经营状态的有关问题。影响利润诸因素的变动分析，主要方法是将变化了的参数代入本量利方程式，测定其造成的利润变动及对企业的影响（有利或不利），从而决定企业的行动方案。
151. 6、实现目标利润需要什么条件？与前面相反，这里分析在已知目标利润、未知其它因素时，如何利用企业现有资源，合理安排产销量、收入和成本支出，以实现特定利润，也就是分析实现目标利润所需要的有关条件。（1）采取单项措施以实现目标利润：包括减少固定成本、减少变动成本、提高售价、增加产销量。（2）采取综合措施以实现目标利润：现实经济生活中，影响利润的诸因素是相互关联的，因此企业往往采取综合措施以实现目标利润。例如①降价后实现目标利润所需的销售量②既定销量下实现目标利润所需要的单位变动成本③既定产销量和单位变动成本下实现目标利润所需的固定成本
152. 7、敏感分析知多少？敏感分析是预测和决策分析中常用的一种技术方法。通常是指研究与分析一个系统因周围条件发生变化而引起其状态或输出结果变化的敏感程度的方法。本量利关系的敏感分析，主要研究与分析有关参数发生多大变化会使盈利转为亏损，各参数变化对利润变化的影响程度，以及各因素变动时如何调整销量，以保证原目标利润的实现等问题。（1）最大最小方法：所谓最大最小方法是通过本量利方程式测算出引起目标利润发生质变的各参数的临界值，即单价、单位变动成本、产销量和固定成本的变化达到一定程度，会使企业利润消失，进入盈亏临界状态，使企业的经营状态发生质变。
153. 敏感分析知多少？（续）（2）各参数变化对利润变化的影响程度：各参数变化都会引起利润的变化，但其影响程度是各不相同的。有的参数微小的变化引起利润发生很大的变化，称为敏感因素，若利润对参数的变化不敏感则称之为不敏感因素。反映敏感程度的指标是敏感系数敏感系数=目标值变动率/参数值变动率敏感系数越大，说明利润对参数的变化越敏感，应引起企业的高度重视

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