公司理财第二章幻灯（进修班）
- 1. 茅宁《公司理财》第二章*第二章 财务分析与预测第一节 财务分析基础 第二节 财务分析方法 第三节 财务预测与规划
- 2. 茅宁《公司理财》第二章*第一节 财务分析基础一、财务报表 二、财务比率
- 3. 茅宁《公司理财》第二章*一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”
- 4. 茅宁《公司理财》第二章*1、资产负债表反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息 资产=负债+所有者权益 作用 反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力 反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力 反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力
- 5. 茅宁《公司理财》第二章*资产能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源 按流动性大小排列 流动资产：可在一年内转化为现金的资产 现金及等价物（有价证券） 应收帐款、存货、预付帐款 固定资产：长期资产 有形资产 无形资产
- 6. 茅宁《公司理财》第二章*负债与权益反映企业资金来源与构成 不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权 负债按到期日长短排列 流动负债（Current Liabilities） 短期债务 应付帐款、应计费用、预提费用 长期负债 所有者权益
- 7. 茅宁《公司理财》第二章*H公司资产负债表总资产1210负债与权益1210现金110短期借款220 应收帐款165 应付帐款110 存货 275 流动负债330流动资产550 长期负债330固定资产净值660 股东权益550
- 8. 茅宁《公司理财》第二章*管理资产负债表会计资产负债表的不足 应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策 应强调现金的重要性 营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投资 WCR =流动性资产 – 流动性负债 流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产 流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资
- 9. 茅宁《公司理财》第二章*管理资产负债表的构成投入资本=资产净值 现金+WCR+固定资产 现金单列，突出其重要性 占用资本 短期借款+长期负债+权益资本 平衡式 投入资本=占用资本 所有占用的资本均要计算成本
- 10. 茅宁《公司理财》第二章*管理资产负债表的获得投入资本运用资本总资产负债与权益现金短期借款现金短期借款WCR流动性资产：流动性负债：长期资本： 应收帐款 应付帐款固定资产净值 长期负债 存货 预提费用 股东权益 预付费用长期资本：固定资产净值 长期负债 股东权益
- 11. 茅宁《公司理财》第二章*H公司管理资产负债表投入资本1100运用资本1100现金110短期借款220WCR330长期资本：固定资产净值660 长期负债 330 股东权益550
- 12. 茅宁《公司理财》第二章*2、损益表（利润表）反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况 作用 反映企业的销售规模，即销售收入 反映企业的成本与费用水平 销售成本、管理费用、销售费用、财务费用 反映企业的盈利能力 销售利润、投资收益、营业外收支
- 13. 茅宁《公司理财》第二章*重要变量销售收入（主营收入）S 营业成本 营业利润（息税前盈余） 利息（财务费用） 税前利润：营业利润 - 利息 所得税 税后利润（净利润）：税前利润-所得税
- 14. 茅宁《公司理财》第二章*H公司损益表（单位：百万元）销售额1000减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润200减所得税（200*50%）(100)税后利润100
- 15. 茅宁《公司理财》第二章*权责发生制实现原则：确认期间收入 交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时 产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收帐款） 配比原则：将相应的成本与收入进行配比 当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时 固定资产投资作为折旧长期分摊 研发费用和营销费用的处理
- 16. 茅宁《公司理财》第二章*重要关系息税前收益 EBIT = S -C –D 税前利润 EBT = EBIT - I 税后利润 EAT = EBT（1-t） 息前税后收益（NOPAT） EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) C为付现成本
- 17. 茅宁《公司理财》第二章*税盾（Tax Shield)某公司EBIT=100万，t=40% 若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40 若公司负债200万(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税32 公司少交所得税8万（t*I） EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i
- 18. 茅宁《公司理财》第二章*3、现金流量表 经营活动产生的现金流（CFFO） 销售现金（+） 付现成本（-）：含税金 投资活动产生的现金流（CFFI） 购置固定资产（-） 收回长期投资及收益（+） 筹资活动产生的现金流 （CFFF） 发行股票或举债（+） 支出利息、股利和偿还本金 本期现金余额 =上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF
- 19. 茅宁《公司理财》第二章*现金流量表的意义现金是企业的血液 现金为王 会计利润的实现不等于现金的流入 非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出 权责发生制与现金收付制——应收与应付 当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款
- 20. 茅宁《公司理财》第二章*4、若干问题帐面价值与市场价值 帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去） 无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映 会计利润与经济利润 会计利润只计入实际支付的债务成本 任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有免费的午餐” 不仅关注利润表，也要关注资产负债表
- 21. 茅宁《公司理财》第二章*二、 财务比率1、杠杆比率(Leverage Ratios) 2、资产效率比率(Activity Ratios) 3、获利能力比率 4、流动性比率（Liquidity Ratios） 5、市场价值比率 6、现金流量比率
- 22. 茅宁《公司理财》第二章*1、财务杠杆比率（L）反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险 负债比率 = 负债/总资产 权益比率=权益/总资产 负债权益比率=负债/权益 利息保障倍数 =营业利润 / 利息
- 23. 茅宁《公司理财》第二章*2、资产效率比率（T）反映资产运用效率 总资产周转率= 销售收入/总资产 一元总资产能够实现的销售收入 应收帐款收帐期=应收帐款/每日销售额 收回货款平均所需的时间 存货周转率 = 销货成本/ 存货 平均存货期=365/存货周转率 固定资产周转率= 销售收入 / 固定资产净值
- 24. 茅宁《公司理财》第二章*3、获利能力比率（M）营业利润率= 营业利润/销售收入 销售净利润率 = 税后利润 / 销售收入 投资报酬率= 税后净营业利润 / 总资产 注 税后净营业利润 = 营业利润（1-所得税率） 税后利润=（营业利润-利息）（ 1-所得税率）
- 25. 茅宁《公司理财》第二章*4、流动性比率 反映短期偿债能力 流动比率 = 流动资产/流动负债 一元流动负债对应的流动资产 速动比率 =（流动资产-存货）/ 流动负债 流动资产（现金、应收帐款、存货） 流动负债（短期债、应付帐款） 现金比率：现金 / 流动负债
- 26. 茅宁《公司理财》第二章*问题清偿的观点，还是继续经营的观点？ 如果要提高流动比率 鼓励顾客尽可能晚付款 尽可能多地持有存货 尽可能早付款给供应商 上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性
- 27. 茅宁《公司理财》第二章*家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金40682960WCR-16140--16986流动资产2773330844速动资产44863500流动负债3713340561应收帐款418540应付帐款2741829836
- 28. 茅宁《公司理财》第二章*家乐福流动性分析19951996销售收入S144612154905销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率0.750.76速动比率0.120.09平均收款期(天)1.11.3平均付帐期(天)8587
- 29. 茅宁《公司理财》第二章*流动性（liquidity)比率长期融资净值：用于WCR的长期资金 NLF=长期融资-固定资产净值 短期融资净值：用于WCR的短期资金 NSF=短期融资-现金 WCR=NLF+NSF 流动性比率= NLF/WCR
- 30. 茅宁《公司理财》第二章*现金WCR固定资产 净值股东 权益长期 债务短期 债务NLFNSF
- 31. 茅宁《公司理财》第二章*投资资本121100%现金65%WCR5949%固定资产净值5646%运用资本121100%短期借款1512%长期负债4235%所有者权益6453%OS公司管理资产负债表(单位:百万美元)
- 32. 茅宁《公司理财》第二章*OS营运资本融资分析NLF = 长期融资-固定资产净值 = 42+64 - 56 = 50 NSF = 短期负债- 现金 = 15 – 6 = 9 WCR = NLF + NSF = 59 流动性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.7%
- 33. 茅宁《公司理财》第二章*提高流动性的办法非经常性（战略性）：增加分子（NLF） 增加长期融资：长期债、权益、留存 减少固定资产净值：出售 经常性（营运性）：减少分母（WCR） 减少应收帐款 减少存货 增加应付帐款
- 34. 茅宁《公司理财》第二章*第二节 财务分析方法一、比率分析 二、系统分析 三、财务报表的分析
- 35. 茅宁《公司理财》第二章*一、比率分析“财务比率犹如一部侦探小说中的线索”
- 36. 茅宁《公司理财》第二章*1、财务分析的动机外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？ 债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？ 本企业管理层：本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？ 其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？ 外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？
- 37. 茅宁《公司理财》第二章*2、单指标分析注意 要结合企业背景 没有唯一正确的标准 评价标准的选择 经验 历史及变动趋势 同行水平 预定目标
- 38. 茅宁《公司理财》第二章*3、因素分析（经营业绩评价）股东权益报酬率（净资产收益率，ROE） = 税后利润/ 股东权益（净资产） 衡量了权益资本的使用效率 影响因素 净资产收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) 销售净利率EAT/S：盈利能力 总资产周转率S/A：资产运用效率 财务杠杆A/E=（1+负债权益比）
- 39. 茅宁《公司理财》第二章*杜邦图ROE盈利能力 EAT/S资产运用 效率 S/A财务杠杆 A/E
- 40. 茅宁《公司理财》第二章*长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（EAT）261203200395主营收入（S）15672961160267总资产（A）16784901885245股东权益（E）8973621096531净资产收益率（ROE）29.11%18.28%
- 41. 茅宁《公司理财》第二章*三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72
- 42. 茅宁《公司理财》第二章*讨论管理者有三个手段来调控ROE 边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力 资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率 财务杠杆（L）：使用负债的程度 “条条大路通罗马” M与T往往是相互制约的 L不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡
- 43. 茅宁《公司理财》第二章*ROE存在的问题时效问题 只反映某一年 当前盈利与未来增长的权衡 风险问题 偏向于收益而忽略风险 收益与风险的权衡 价值问题 反映管理者的业绩（使用帐面价值） 股东的真实回报——价值创造
- 44. 茅宁《公司理财》第二章*99年上市公司ROE排序前6名ST中华A 96.63% ST英达A 87% ST粤海发 64.47% 中讯科技 62.88% ST深华宝 60% ST石劝业 59.95%
- 45. 茅宁《公司理财》第二章*财务杠杆对ROE的影响ROE=ROA+(D/E) (ROA – r(1-t) ) 影响因素: 财务杠杆：负债权益比 投资回报率：ROA，即资产经营能力 回报率与债务税后成本之差： ROA-r(1-t) 体现财务杠杆对ROE的影响，即反映财务风险
- 46. 茅宁《公司理财》第二章*例：财务杠杆对ROE的影响ROE = ROA +(D/E) [ROA- r(1-t)] ROA=10％，r(1-t)=5% 如果D/E=1（负债率为50％） ROE=15% 如果D/E=4（负债率为80％） ROE=30%
- 47. 茅宁《公司理财》第二章* 五要素分析ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） EAT/EBT：税收负担 EBT/EBIT：利息负担 EBIT/S：营业利润率
- 48. 茅宁《公司理财》第二章*ROE资本周转 率 S/A财务成本 EBT/EBIT 财务杠杆 A/E营运获利 能力 EBIT/S税收效应 EAT/EBT销售 成本投入资本： 现金、WCR、固定资产股东权益 借款成本 税率
- 49. 茅宁《公司理财》第二章*二、系统分析
- 50. 茅宁《公司理财》第二章*问题：长虹的财务结构资产结构（96年底，以下同）： 总资产115.4亿元，其中流动资产占90.65%（存货23.53%，应收票据59.17%，应收帐款2.01%） 融资结构：长期负债=0 问题：合理否？
- 51. 茅宁《公司理财》第二章*1、财务分析中所需其他信息 产业环境——行业的前景 五力分析 新厂商进入、现有竞争对手、替代品、客户、供应商 产业生命周期：成熟期还是成长期 国家产业政策：鼓励还是限制
- 52. 茅宁《公司理财》第二章*企业特征主业是否突出（核心竞争力） 市场前景是否广阔： 市场份额、成长性、广泛性 垄断性： 政策性垄断；技术垄断；规模垄断 有无大集团或政府背景： 资金支持；政策支持；销售支持
- 53. 茅宁《公司理财》第二章*问题：关联交易祸兮福兮？（湖北兴化）年份 EPS 分配 95 1.18 10送5派3元 96 1.003 10转增2 97 1.186 10配3.8095后再10送1 98 0.254 10配1.5，价格为15元 99 中 亏损
- 54. 茅宁《公司理财》第二章* 企业特征（续） 是否拥有资源（不可再生或稀缺） 产品多元化程度 R & D投入 管理控股率
- 55. 茅宁《公司理财》第二章* 未来可能的变化行业有无复苏迹象 巨大在建工程即将完工 影响经营重大因素变化，如： 产品价格 原料成本 利率 区域经济政策
- 56. 茅宁《公司理财》第二章*2、分析步骤经营战略分析 确定利润来源及经营风险 决定企业的行业选择和竞争定位 研究创造持续竞争优势的战略 会计分析：评价会计反映实际程度 财务分析 前景分析：预测未来 克.帕利普，《经营透视：企业分析与评价》，东北财经大学出版社，1998
- 57. 茅宁《公司理财》第二章*企业活动 经营活动 投资活动 融资活动企业环境 政府有关法规 劳动力市场 资本市场 产品市场 供 应 商 客 户 竞争对手企业战略 企业景框： 多角化程度 多角化类型 竞争定位： 成本领先 歧异化 关键致胜因素与风险会计系统 对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境 资本市场结构 签约与公司治理 会计惯例与法规 税务和财务会计的衔接 外部独立审计 处理会计争端的法律体系 会计战略 会计政策的选择 会计估计的选择 报告表格的选择 附加披露的选择财务报告 管理人员对企业活动的信息优势估计误差 管理人员的会计选择带来的信息扭曲
- 58. 茅宁《公司理财》第二章*财务报表 管理人员对企业活动的信息优势 估计误差带来的噪音 管理人员会计选择导致的扭曲 其他公开数据 产业和企业信息 财务报表外信息商务应用 信 用 分 析 证 券 分 析 并 购 分 析 负债/股利分析 沟通战略分析 一般商务分析企业战略分析 通过产业分析和竞争战略 分析制定绩效目标会计分析 评估会计政策和估计误差并从而评价会计信息质量财务分析 应用比率和现金流量分析评价业绩前景分析 预测并对企业估值
- 59. 茅宁《公司理财》第二章*第三节 财务预测与规划一、财务预测 二、财务规划 “规划是以错误来代替杂乱无章” “A plan is nothing, but planning is everything. ”
- 60. 茅宁《公司理财》第二章*一、财务预测
- 61. 茅宁《公司理财》第二章*1、财务预测概述预测的出发点 基于内部：财务资源 基于外部：市场 预测的内容 销售预测——销售量与销售收入 成本与费用预测——直接、间接 投资预算——固定资产投资、营运资本 重点 销售收入的增长 相应的资金需求
- 62. 茅宁《公司理财》第二章*资金需求预测资产增量(现金、WCR和固定资产净值） =资金需求 资产增量=[(A/S) g S] 资金需求= 内部融资+外部融资需求 外部融资需求[Added Financing Need, AFN] =资金需求-内部融资 内部融资 =保留盈余增量 [ M(1+g)S (1–d)] 基本假设 资产运用效率（A/S）不变 盈利能力（M）不变 股利支付率d不变
- 63. 茅宁《公司理财》第二章*现有 资产新增 资产现有 负债与 权益新增 负债新增权益增长与外部融资需求保留盈余+新发股票
- 64. 茅宁《公司理财》第二章*各变量的含义A/S——增加单位销售所需增加的资产额 资金需要率（反映资产运用效率），资产周转率的倒数 d——现金红利支付率（EAT/股利） 1-d为留存比率（反映保留盈余的比率） M——销售净利润率（EAT/S） 反映获利能力 g——销售增长率
- 65. 茅宁《公司理财》第二章*2、可持续增长率资本结构不变和不发新股时能实现的最高增长率(Sustainable growth rate，SGR) SGR = (1-d) ROE/(1-(1-d)ROE) =(1-d)M(1+B/E)/(A/S-(1-d) M (1+B/E)) 近似公式 SGR = (1-d) ROE
- 66. 茅宁《公司理财》第二章*可维持增长率的意义由ROE= (EAT/S)(S/A)(A/E) g = (1-d)(A/E)M*(S/A) 在给定资金需要率A/S、销售净利率M、股利支付率d、资本结构A/E和不增发新股时企业可以实现的销售增长率的上限 财务政策：负债政策A/E和股利政策 d 经营绩效：A/S和M
- 67. 茅宁《公司理财》第二章*3、增长的管理增长并不是越快越好，它伴随着资源的消耗 有利可图 可持续 资本有效——创造价值 限制增长以便在财务上养精蓄锐 放弃无效的增长将省下的钱还给股东
- 68. 茅宁《公司理财》第二章*可持续增长率的另一种表示SGR= R*(A/E)*ROA=b*ROA 其中 ROA = EAT/A； b=(1-d)(A/E) 提高SGR的途径 给定ROA下 提高留存比率R 提高财务杠杆（负债率） 给定财务政策下 提高盈利能力ROA
- 69. 茅宁《公司理财》第二章*增长的均衡与失衡均衡增长：实际增长率=SGR 实际增长高于SGR：现金短缺 实际增长低于SGR：现金过剩 实现均衡的途径 控制增长率 改变收益率ROA 修正财务政策（包括增发股票）
- 70. 茅宁《公司理财》第二章*增长过快时的处理实际增长高于SGR——现金短缺 过渡性问题：借款——进入成熟期 长期问题 增发新股：受限制 提高财务杠杆 降低股利支付率 提高销售净利率：有效的剥离（refocus） 降低资金需要率 兼并：寻找现金牛
- 71. 茅宁《公司理财》第二章*增长过慢时的处理实际增长低于SGR——现金剩余 短期问题还是长期问题 行业的问题还是公司的问题 方法 忽略：可能成为收购对象 把钱还给股东：管理层对增长的偏爱 购入增长 寻找有活力的行业 兼并成长型企业
- 72. 茅宁《公司理财》第二章*二、财务规划
- 73. 茅宁《公司理财》第二章*1、财务规划的内容及原则 内容 明确财务目标 分析现状与目标的差距 指出实现目标应采取的行动 原则 建立在各部门预算的基础上 短期规划与长期规划相结合 集中于大的方向性问题
- 74. 茅宁《公司理财》第二章*2、财务规划的内容明确的战略、经营和财务目标 基本假设 战略描述 备选方案 各种预算：现金预算表、预计财务报表（Pro Forma）
- 75. 茅宁《公司理财》第二章*3、意义标准化假定——统一认识 未来定位——思考未来 组织目标的客观性 员工的发展 债权人的需要 业绩客观评价：好决策不一定有好结果 准备或有事件——选择权
- 76. 茅宁《公司理财》第二章*4、财务规划的决定要素企业目标 产品市场选择与产品市场战略 市场、经营及竞争的特征 企业销售目标 支持上述战略及未来销售的投资需求，以及相应的融资需求 未来竞争态势及财务业绩 根据可接受的条件获得目标资金来源的可靠
- 77. 茅宁《公司理财》第二章*5、财务规划的实施制订年度战略 做出营运决策和确定具体目标 安排年度财务预算 确定激励方法 采取实际行动 实时监控执行结果
- 78. 茅宁《公司理财》第二章*
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