分类号： 密级：
UDC： 学号： 14404106
东南学
毕业设计〔文〕报告
题 目_税率变动市公司资结构相关性研究_
济理学院 院〔系〕 会计学 专业
学 号 14404106
学生姓名 贺 磊
指导教师 江玟
起讫日期 202102～202106
设计点 东南学
RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIES
A Dissertation Submitted to
Southeast University
For the Academic Degree of Bachelor of Management
BY
He Lei
Supervised by
Associate Professor Jiang Qiwen
School of Economics and Management
Southeast University
June 2021
东 南 学 学 位 文 独 创 性 声 明
声明呈交学位文指导教师指导进行研究工作取研究成果知文中特加标注致谢方外文中包含已发表撰写研究成果包含获东南学教育机构学位证书材料工作志研究做奉献均已文中作明确说明表示谢意
学生签名： 日 期：
东 南 学 学 位 文 授 权 声 明
东南学中国科学技术信息研究国家图书馆权保存送交学位文复印件电子文档采影印缩印复制手段保存文电子文档容纸质文容相致保密期保密文外允许文查阅阅公布〔包括刊登〕文全部局部容文公布〔包括刊登〕授权东南学教务处办理
学生签名： 指导教师签名： 日 期：
税率变动市公司资结构相关性研究
摘
关税率资结构理相关性已量分析研究实证证远远够说服力前量关税率杠杆交互关系研究面难题：介入变量控制两税合税务制度次史前例巨改变提供次独二难时机评估控环境税率资结构相互关系文通搜集量改革法令实施前公司数样研究市公司资结构定税率变动素间关系研究结果横截面分析支持MM理权衡理模型动态分析支持资结构税率根底理
文六章第章介绍文研究背景目研究思路方法文章创新缺乏结构安排第二章资结构相关理文献回忆第三章搜集中国实行两税合相关公司相关财务数变化第四章方差分析回分析显著性检验第五章阐述目前资结构理税率相关性应第六章结束语
关键词 税率 资结构 市公司 方差分析 回分析
RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIES
ABSTRACT
While the theoretical relation between taxes and capital structure has been extensively analyzed the empirical evidence on this issue has thus far been inconclusive One of the main difficulties confronting previous empirical studies of the crosssectional relationship between taxes and leverage was the control of intervening variables The Tax Reform Act of 2007 which drastically changed the tax regime provides a unique opportunity to assess the interaction between taxes and leverage decisions in a controlled environment We test the relationship between leverage and certain taxrelated variables for a large sample of companies in the years surrounding the enactment of the Act The results of crosssectional analysis support the MM theories and the tradeoff theories while the results of dynamic analysis agree on the taxbased theories of capital structure
This paper includes six chapters The preface introduces the meaning and the background of this research Chapter Two is a theoretical survey of capital structure From Chapter Three to Chapter Five is the part of demonstration research The samples and statistics are described in Chapter Three In Chapter Fouranalysis of variance and the regression analysis is given Chapter Five are the conclusions Concluding remarks are provided in Chapter Six
Keywords Tax Rate Capital Structure Listed Company Analysis of variance Regression Analysis
目 录
摘 I
ABSTRACT II
第章 概述 1
11研究背景研究目 1
研究背景 1
研究目 1
12 研究思路研究方法 2
研究思路 2
研究方法 2
13文创新缺乏 2
文创新 2
文缺乏 3
14文结构安排 3
第二章 相关研究文献回忆 5
21国外相关理综述 5
理学派 5
决定素学派 6
22国相关理综述 7
理学派 7
决定素学派 7
第三章 中国市公司税率资结构现状研究 10
31中国市公司税率资结构现状 10
32 两税合国市公司税率资结构现状影响 13
第四章 税率变动市公司资结构相关性实证研究 15
41税率变动市公司资结构相关性实证检验 15
筛选效数 15
412 建立模型 15
计算结果 18
42实证检验结果分析济解释 20
实证检验结果分析 20
实证检验果济解释 20
43实证检验结果拟分析 23
431 实证检验结果国外相关理拟 23
432 实证检验结果国相关理拟 24
第五章 税率变动市公司资结构相关性实践中应 25
51 理指导实践 25
52实践修正理 27
第六章 结束语 29
致 谢 30
参考文献 31
第章 概述
11研究背景研究目
研究背景
着中国资市场开展市公司国济生活中影响力变愈发重市公司资结构相关研究进入学者视线然然年开展国资市场尚完善资结构影响素现资结构影响素实证研究相数量针影响素做出探讨然起全面限篇幅介绍问题难免流形式全面余深度缺乏进弱化文章现实指导意义外针资结构研究中研究员惯税率作定量分析讨问题研究税率资结构相关性静态横截面分析者分析国外数国情况做出验式结两税合提供契机国税率资结构相关性进行动态时间序列实证性研究
种情况课题已受越越关注时间拟短进步数年市公司年报全部公布国学术界尚相关研究利两税合历史性时机税率变动资结构相关性进行深入实证研究分析具重理意义现实指导意义
研究目
文希利两税合难时机通搜集合前市公司项财务数变化建立实证模型重点针市公司实际税率〔ETR〕 文研究舍名义税率实际税率作研究象名义税率数难取二研究说果考虑公司税收优惠补贴等情况实际税率〔ETR〕更具现实意义
资结构相关性做具体理分析终出两者间动态相互关系结合国实际国情进行讨弥补前课题进行静态研究研究够深入缺乏税率变动市公司资结构相关性研究理更具参考价值现实指导意义
12 研究思路研究方法
研究思路
充分学分析前研究成果根底文力图通动态研究方法新视角进行实证检验理纳出新结观点建议
文采标准研究方法国外理研究现状进行评述讨国理研究实践鉴指导意义实证研究框架结合现实国情探讨两税合前相关公司资结构变化采计量济学方差分析回分析分析方法数进行深入研究质分析揭示资结构税率相关性国公司资结构税率相关性进行全面实证检验紧密结合实证结果解释重点剖析资结构财务杠杆效应避税效应展资结构进步研究方研究国启示
研究方法
文采实证研究结合理分析方法力图理实践紧密结合出实践指导意义结建议
首先通查找相关外文资料文进行翻译分析研究种基实证研究资结构模型总结前验缺乏根底文研究进行深入思考探究期做扬长避短事半功倍
然运统计学原理收集数进行分析拟通计量济学分析方法建立实证研究模型予检验结合实际已模型理进行进步探讨修正充分开掘隐藏理中国现实指导意义
13文创新缺乏
文创新
关税率资结构理相关性已量分析研究实证证远远够说服力前量关税率资结构交互关系研究面难题：介入变量控制然两税合税务制度次巨改变提供次独二难时机评估控环境税率资结构决策相互关系
文创新处托两税合契机通搜集量改革法令实施前公司数样研究税率变动市公司资结构间关系包含静态分析动态拟克服前课题进行静态研究缺乏例黄贵海宋敏(2004)顾康张超孙进军(2007)王博(2007) 国股市开展时间尚短 法市公司资结构影响素进行时间序列分析 1996 年数进行横截面数分析 存定程度异方差现象〞引陆正飞辛宇(1998)
文缺乏
1关税率变动市公司资结构相关性实证研究两税合刚刚实施文选取两时间段数没进行长时间时间序列分析综合考虑税率变动带影响应该渐进深远样选择应选取更时间跨度 例Givoly D Hahn C Ofer A Sarig O H Taxes and capital structure Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986〞 [J] [M] Review of Financial Studies 5 1992 pp331355 文针美国1986年税法改革公司资结构影响作实证研究样选取时间跨度长包含改革前数年间公司财务数
两税合刚刚实施文数收集带难克服限制终结难免会出现定误差
2文针税率变动市公司资结构相关性进行回分析然国外量理研究说明影响公司资结构素没时素进行分析情况出结会定缺乏处
3文研究数众〔筛选前计1535家市公司12000条财务数〕通查阅市公司财报工抄录汇总整理时间精力限没全部数正确性进行复核仅做局部抽样检查抽样检查没发现错误数认存错误性极试验结果影响微弱
14文结构安排
文分六章文章结构见图11
第章介绍文研究背景目研究思路方法文章创新缺乏结构安排章构成全文根底起点
第二章查找相关文献根底回忆资结构相关理文献国外量资结构税率相关性研究文献进行详细回忆综述重研究成果进行述评文研究理根底
第三章揭示国税率变动市公司相关性现实根底搜集中国实行两税合相关公司相关财务数整理进行国市公司资结构现状两税合带变动情况进行阐述
第四章运计量济学方法现代统计分析技术构建反映中国公司资结构税率数模型国公司资结构税率相关性进行全面检验计量实证出检验结果进行综合济解释时国实证研究结果展开分析揭示异章全文重点
第五章讨资结构税率相关性实践应情况根现实情况前文出理进行修正
第六章全文章文章进行总结性回忆
说明研究背景意义确定研究容方法
回忆文献
相关数
方差分析
实践中意义
出研究结说明研究局限
显著性检验
回分析
实验结果分析拟
图11 文结构框架图
第二章 相关研究文献回忆
21国外相关理综述
关企业资结构实证研究国外学术界致分两方方 MM定理中心探讨企业价值资结构间关系形成资结构流理(资结构理学派)方面文献丰富方着重研究影响企业资结构种素属资结构决定素学派者原先直游离资结构流理外理分支观点巴克特卡格塔布塔加特70年代初率先提出马什该学派延续做出重奉献该学派观点企业资结构应该受素影响流理张税差破产钱仅中两较重素学派特点进行量实证检验早期巴克特塔布马什泰特曼威塞尔斯研究建立理现实证检验根底〞洪锡熙沈艺峰国市公司资结构影响素实证分析[J]厦门学学报：哲学社会科学版 2000(3)
理学派
1MM理1958年MM理产生划分早期资结构现代资结构理MM理美国学者莫迪格莱尼米勒建立资结构研究成严格科学理
MM理开展历企业税MM模型含企业税MM模型米勒模型三阶段
⑴企业税MM模型遵循严格假设认企业价值受资结构影响然目前具现实指导意义理研究奠定根底
⑵含企业税MM模型模型认企业税影响负债会利息作财务费税前扣具抵税作〞陈良华吴应宇财务理[M]南京：南京学出版社2005p96
⑶米勒模型1976年米勒教授MM理中参加税素提出米勒模型该模型认税某种程度抵消负债减税利益
2权衡理MM模型米勒模型忽略财务拮钱代理钱额外钱研究理学派进入权衡理范畴权衡理中负债利益钱相互抵消正确资结构产生零负债100负债间某点权衡模型身局限性财务拮钱代理钱难确定
3称信息理20世纪60年代美国哈佛学康纳森教授根调查研究提出称信息理根思想：称信息存企业决定筹资序确定正确资结构应考虑投资者企业价值预期
决定素学派
根资结构决定素理影响企业资结构素致包括
1企业规模巴克特卡格19501965年期间129家工业企业230次证券发行数检验企业融资工具选择发现：模越企业越倾通发行债券(通包括优先股转换证券债券屡次发行)融资负债率越高企业越(相普通股转换证券言)发行债券
2企业权益市场价值塔加特利联邦储藏委员会资金流动国税务局 收入统计证券交易理委员会统计公告等出数通广义二法出结：企业长期负债权益市场价值决定企业证券发行重素换言企业市场价值目标长期负债重影响
3．企业盈利力泰特曼威塞尔斯谈企业盈利力资结构影响时说企 业盈利力留存盈利数量应该企业现资结构重决定素〞美国劳工部劳工统计局收集19741982年期间469家企业数进行统计检验结：营利润增加提高股票市场价值完全企业增加贷抵消〞
4行业素早先罗门认债务杠杆行业企业组中着明显负债率行业企业组债务杠杆均具时间稳定性〞舒尔茨阿罗森合写支持优资结构概念某代证文中通 19281961年期间四行业(铁路公电力燃气矿业工业)32家企业资结构分析发现行业企业具相似资结构行业资结构确差异国外少学者进步影响企业资结构素作综合考察例塔布利19601969年期间89家公司172次证券发行数分析企业预期收益利息差异未盈利确定性规模税率具偿债力时间长度负债权益6 变量企业资结构影响数税收素结模糊清例塔布利税收素结： 传统理MM理相矛盾 〞显然解释企业负债权益率选择决定素方面研究成功〞
5税素ModighaniMiller(1963)提出企业税存利息费税前列支负债具某种税盾〞作负债降低企业融资钱MM理提出税资结构影响研究认税资结构显著影响边际税率高企业应该发行更债务获税盾效益实证研究结果混合ChowhuryMiles(1989)发现税率杠杆关系正相关KimSorensen(1986) MackieMason(1990) Loweet a1(1994) Hussain(1995)未发现两者间显著关系HalletTaffler(1982)发现两者负相关关系
22国相关理综述
国外兴旺资市场相国资市场开展时间短处成熟阶段资结构理研究相较滞针国现阶段实证研究资料较少实证研究重性已日益学者重视做出定成果
理学派
目前国资结构理研究相较少数西方资结构理作支撑尚没学术界公认权威成体系相关理说国学术界遗憾究原国资市场起步较晚国情密分
决定素学派
国决定素学派理文献较少文采212中行文方式进行回忆通篇文章进行总结阐述国相关方面研究成果
国学术界关资结构实证研究文章少 目前够见：
陆正飞辛宇作市公司资结构影响素实证研究〔会计研究1998(8)〕研究容言属资结构影响素研究范围海证券交易市35家机械运输设备行业公司样控制行业素情况市公司资结构获利力 规模资产担保价值成长性等素进行元回分析出四点结：1行业资结构着明显差异 资结构影响素进行实证研究时 应该量控制行业素21996年沪市机械运输设备业市公司说() 获利力资结构着显著影响(负相关)3规模资产担保价值成长性等素资结构影响甚显著4获利力规模资产担保价值成长性等四素长期负债率影响均甚显著〞
洪锡熙沈艺峰作国市公司资结构影响素实证分析〔厦门学学报：哲学社会科学版2000(3)〕文章运资结构决定素学派理框架19951997年期间海证券交易市221家工业类公司样数影响国市公司资结构素进行实证分析结果说明企业规模盈利力两素企业资结构选择显著影响公司权益成长性行业素企业资结构没显著作〞
吕长江韩慧博写获国家社会科学基金 〔工程批准号：99EJY007 00BJY055 〕 资助市公司资结构特点实证分析〔南开理评2001(5)〕文章通国市公司资结构特点分布规律整体认识握市公司资结构理实践特点〞文章通实证研究提出国市公司资结构特点进分析影响市公司资结构素出企业获利力流动率固定资产例负债率负相关公司规模公司成长性负债率正相关结进步实证分析提供理根底〞
外厦门学理学院肖作文章资结构影响素双效应动态模型——中国市公司面板数证〔会计研究2004(2)〕中资结构影响素实证性研究取定成果文章独辟蹊径根解释理分析影响资结构公司特征素构建双效应动态模型采中国非金融市公司面板数动态视角研究公司特征素影响资结构研究发现宏观济素显著影响资结构决策交易钱影响资结构选择素中国交易钱美国英国等兴旺国家资产形性规模独特性杠杆正相关成长性资产流动性杠杆负相关非债务税盾杠杆关系显著产生部资源力杠杆负相关信息称造成〞
外拟针性研究例黄贵海宋敏(2004)均税率衡量公司税状况发现均税率负债率影响显著〞顾康 张超 孙进军 影响资结构决定核心变量识研究 [J] 代财2007(11)
顾康张超孙进军文章影响资结构决定核心变量识研究〔 代财2007(11)〕认税率资结构呈正相关性王博做市公司税实际税率资结构相关性实证研究 〔 中国集体济2007(23)〕中认出债务税盾作公司财务杠杆ETR呈负相关〞王博 市公司税实际税率资结构相关性实证研究 [J] 中国集体济2007(23)
文章目前国现资结构影响素实证研究针较影响素做出探讨关注企业部指标进行研究然文章根涉税问题研究员带没深入探讨惯税率作定量进行静态横断面分析讨问题
第三章 中国市公司税率资结构现状研究
31中国市公司税率资结构现状
文衡量国市公司资结构时采指标资产负债率资产负债率反映总资产中通债途径筹资例表示债权提供资占全部资例衡量企业清算时保护债权利益程度
文选取沪深两市2006—2021年03月市公司样筛选终沪深两市905家公司〔具体筛选见文〕连续2年总数1810样观察值面板数
图31 2006年国市公司资产负债率实际税率分布
图31示2006年实际税率分布10～40区间中介30～40区间市公司数目229家占样总数253实际税率介10～2020～30区间市公司分196183家占样总数率分217202见市公司实际税率水拟集中
2006年457家市公司资产负债率超50接样总数半〔505〕905家考察公司中资产负债率低30156家534家市公司资产负债率介40～70中节约40～5050～6060～70166206162家见资产负债率处区间市公司约59年资产负债率超80市公司计89家占样总数98
图32 2007年2021年3月国市公司资产负债率实际税率分布
图32示2007年2021年3月实际税率分布10～40区间中介20～30区间市公司数目354家占样总数391实际税率介10～2030～40区间市公司分162135家占样总数率分179149见市公司实际税率水拟集中
2007年2021年3月528家市公司资产负债率超50已接样总数60〔583〕905家考察公司中资产负债率低30113家521家市公司资产负债率介40～70中节约40～5050～6060～70140200181家见资产负债率处区间市公司约576年资产负债率超80市公司计147家占样总数1624
接市公司年度数进行拟：
图33国市公司实际税率变化图
图33出相2006年实际税率10～40区间相均情况2007年2021年3月国市公司实际税率10～40区间相突出表现实际税率介20～30区间市公司数量幅升2006年183家升354家增长138
图34国市公司资产负债率变化图
图34出60作分界点资产负债率60区间2007年2021年3月市公司数量减少资产负债率60区间2007年2021年3月市公司数量增加说明局部具较低资产负债率市公司开始热衷相较高资产负债率
图35两税合前市公司均资产负债率均实际税率拟
根图35出相2006年2021年3月实际税率样均值降低1百分点情况资产负债率反升4百分点
32 两税合国市公司税率资结构现状影响
2007年3月16日午十届全国五次会议闭幕会表决通中华民国企业税法该草案利通中国逐步辞企业税双轨〞时代根企业税法(草案)统外资企业税率定25
税法规定利息费税前抵扣股利说权益资股息形式获报酬税额中减企业税利润中分配支付债务资利息列财务费应纳税额中减结果然减少企业税缴纳企业等额外〞获笔收益税率变动势必会通债务性税盾作影响公司资结构决策公司资结构决策变化会反影响公司ETR
换言种变化带影响实际税率资结构说相互文研究指资结构水资产负债率负债总额资产总额衡量目前局部研究公司资结构水定义标准局部学者众采种标准定义企业资结构泰特曼威塞尔斯长期负债权益市场价值短期负债权益权益市场价值转换负债权益市场价值长期负债权益账面价值短期负债权益权益账面价值转换负债权益市场账面价值等六项指标
第四章 税率变动市公司资结构相关性实证研究
41税率变动市公司资结构相关性实证检验
411筛选效数
1样选取
沪深两市市1535家公司样
2样筛选
进行拟综合分析时需样公司中进行筛选具体采原
⑴2007年前市公司
⑵利润总额净利润非负数
⑶净资产非负数剔资抵债公司样
⑷实际税负非负数100
采原进行筛选原考虑文研究需两税合前数缺少2006年报公司予剔亏损资抵债企业资产负债率资结构属极端值具参考价值实际税费负数说明该市公司根未履行纳税义务国家财政返ETR等100 市公司属极端值综合拟分析影响剔终剩905家市公司进行方差分析线性回综合拟分析
412 建立模型
1初步假设
税法规定利息费税前抵扣股利公司ETR会直接影响公司资结构决策换言难出债务税盾作企业资结构企业实际税率正相关税率越高避税盾带收益越明显越倾高负债
2样源
文选取沪深两市2006—2021年03月市公司样计量年ETR时剔局部具研究意义市公司数〔具体筛选见文411〕筛选终沪深两市905家公司连续2年总数1810样观察值面板数
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3变量描述实证模型
⑴变量描述：资产负债率
Y负债总额资产总额
⑵变量描述：实际税率〔ETR〕
X企业实际负担税负税前利润总额
⑶实证模型
总体市公司资产负债率似服正态分布
截2021年3 月31 日深沪两市交易A 股公司1535家数筛选905家样公司分布图图41图42示 ：
图41 2006年国市公司资产负债率分布图
图42 2007年2021年3月国市公司资产负债率分布图
图中曲线正态分布曲线图出：905家样公司2006年2007年2021年3月31日负债率似服正态分布均值分4953两者方差似32
种正态分布特点进步进行方差分析回分析提供理根底方差分析根假设：〔1〕总体服正态分布〔2〕总体方差相等回分析根假设：总体服正态分布林清泉计量济学[M]北京中国民学出版社2006
正态分布特点机变量受非常素影响素作时服正态分布资结构具样特点影响资结构素非常素作非常限众素综合作结果资结构似服正态分布
首先通方差分析研究ETR资结构两者间否显著影响
次根市公司ETR资结构两者初步假设假定间存线形关系面建立回方程：
2006年Y1α1+β1X+ε1 〔公式41〕
20072021年3月Y2α2+β2X+ε2 〔公式42〕
〔中ε1ε2机变量α1α2常数项〕进步研究两者间相关关系
413计算结果
1方差分析 显著水α005
输出结果表41表42示：
表41资产负债率方差分析结果1
组
观测数
求
均
方差
0803资产负债率
905
4770046
0527077
0031833
2006资产负债率
905
4431815
0489703
0031533
表41输出结果出2006年资产负债率样方差约003152007年2021年3月资产负债率样方差约00318两者似相等符合方差分析根假设
表42资产负债率方差分析结果2
差异源
SS
df
MS
F
Pvalue
F crit
组间SA
0632047
1
0632047
1994902
845E06
3846607
组SE
5728306
1808
0031683
总计
5791511
1809
表42输出结果知差异源中组间偏差方SA0632047 组间偏差方SE5728306界值F critF005(r1nr) 3846607统计检验量F1994902
2回分析 显著水α005
输出结果表43表44表45表46示：
表43 2006年数回分析结果1
回统计
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
标准误差
观测值
数值
0202135
0040656
0039594
0174087
905
表43知道回分析中方差01740872确定公式中ε1分布N(001740872)正态分布
表44 2006年数回分析结果2
Coefficients
标准误差
t Stat
Pvalue
限 950
限 950
Intercept
0425127
001194
3560552
35797E174
040169
044856
X Variable 1
0211632
0034211
6186169
933401E10
014449
027877
Intercept截距回常数项αX Variable 1变量例研究实际税率资结构影响元线性回变量Coefficients系数回系数估计值α10425127β10211632
分析中检验统计量T值X Variablet Stat交叉位置数值∣t1∣6186169
表45 20072021年3月31日数回分析结果1
回统计
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
标准误差
观测值
数值
0290064
0084137
0083123
0170939
905
表45知道回分析中方差01709392确定公式中ε2分布N(001709392)正态分布
表46 20072021年3月31日数回分析结果2
Coefficients
标准误差
t Stat
Pvalue
限 950
限 950
Intercept
0432374
0011845
3650144
63E180
0409126
0455622
X Variable 1
0319491
0035078
9108005
528E19
0250647
0388335
Intercept截距回常数项αX Variable 1变量例研究实际税率资结构影响元线性回变量Coefficients系数回系数估计值α20432374β20319491
分析中检验统计量T值X Variablet Stat交叉位置数值∣t2∣9108005
42实证检验结果分析济解释
421实证检验结果分析
1方差分析
差异源中组间偏差方SA0632047 组间偏差方SE5728306检验统计量值 1994902界值F critF005(r1nr) 3846607
F> F005(r1nr)拒绝方差分析假设说认α005显著水实际税率〔ETR〕资产负债率公司资结构显著影响
2回分析
方差分析中出结 实际税率〔ETR〕资产负债率公司资结构显著影响通解出回方程进步出两者间确实切关系
Intercept截距回常数项αX Variable 1变量例研究实际税率资结构影响元线性回变量Coefficients系数回系数估计值α10425127β10211632α20432374β20319491
数字代入公式41公式42
2006年
Y10425127+0211632X+ε1 ε1～N(001740872) 〔公式43〕
20072021年3月
Y20432374+0319491X+ε2 ε2～N(001709392) 〔公式44〕
分析中检验统计量T值X Variablet Stat交叉位置数值∣t1∣6186169∣t2∣9108005
两线性假设做显著性检验：知两者界值tα2(n2)196 查正态函数分布表t函数中n>45似服标准正态分布详见概率数理统计学
∣t1∣6186169>196∣t2∣9108005>196拒绝元线性回分析假设认α005显著水实际税率资产负债率回方程显著意义
422实证检验果济解释
1．横截面分析〔静态分析〕
根文分析
回方程组 Y10425127+0211632X+ε1 ε1～N(001740872)〔公式43〕Y20432374+0319491X+ε2 ε2～N(001709392) 〔公式44〕
知道2006年实际税率市公司资产负债率〔资结构〕线性正相关2007年2021年3月实际税率市公司资产负债率〔资结构〕线性正相关
根资结构理权衡模型企业价值负债杠杆间关系式确定：
VLVU+TDPVdcPVac 〔公式45〕
中VL 负债企业价值VU负债企业价值T税税率D负债市场价值 PVdc预期财务拮钱现值 PVac代理钱现值
破产钱变重时负债水
VU
财务拮钱代理钱
节税收益TD
MM理VLVU+TD
企业价值
正确资结构
负债率
权衡理：负债收益——破产钱理
VL
图43权衡理模型图
通权衡模型代数式图43知道：
（1） TD＞PVdc+PVac时减税收益财务拮钱代理钱时增加负债趋正确资结构
（2） TD＜PVdc+PVac时减税收益财务拮钱代理钱时负债钱负债收益说明债务规模
（3） TDPVdc+PVac时减税收益财务拮钱代理钱相等时意味着确定正确资结构
权衡模型提供确定正确资结构根思路正确资结构确实定应减税收益财务拮钱代理钱间进行审慎权衡
公式图表分析出前高税率支付数款会改变企业现较低税率缴税企业承受更债务
表49 2006年市公司均实际税率均资产负债率
2006年
均实际税率
均资产负债率
资产负债率50市公司〔457家〕
03327270521
063258249
资产负债率50市公司〔448家〕
0277096
0343308
表410 2007年2021年3月市公司均实际税率均资产负债率
2007年2021年3月
均实际税率
均资产负债率
资产负债率50市公司〔528家〕
0325950566
0651234403
资产负债率50市公司〔377家〕
0254395
0352834
数表整理发现：2006年样均资产负债率50公司均资产负债率实际税率均高均资产负债率50公司差额分307
样2007年2021年3月样均资产负债率50公司均资产负债率实际税率均高均资产负债率50公司差额分2955
述分析解释出横分析〔时间跨度数分析〕者说静态分析实证检验理分析支持税率市公司资结构间线性正相关
2分析〔动态分析〕
样回方程组发现回系数估计值α10425127α20432374两者取两位数α1≈α2
出系统风险素资结构影响会税率变动变动结某种程度抵消1322中提缺乏处试验结果带影响
组回系数估计值β10211632β20319491中出明显变动β1<β2|β1β2|≈011时 >| |≈001
X变动幅度远法β相公式41公式42演变动态程中Y值会着X减减相反增加趋势
发现动态变化中税率变动资结构负相关
表33直观出点：2006年2021年3月样均资产负债率50公司增加71家均资产负债率升2百分点时实际税率降低1百分点2006年2021年年3月样均资产负债率50公司减少71家均资产负债率升1百分点时实际税率降低止2百分点
43实证检验结果拟分析
431 实证检验结果国外相关理拟
1横断面静态分析税率市公司资产负债率〔资结构〕线性正相关
税收企业资结构影响 ModiglianiMiller(1958) MM理详见Modigliani F Miller M The cost of capitalcorporation finance and the theory of investment〞 [J] [M]American Economic Review 48 1958 pp261297
着重讨问题现研究者认税收影响资结构重素效边际税率较高企业会入更债务获税盾收益
MackieMason(1990)认量研究没发现税收融资行显著影响债务权益率反映年中次决策加总总效果数企业说种税盾边际税率影响微微研究MackieMason利离散选择分析方法研究企业增量融资决策重点考察定公众融资条件税收(包括税收亏损抵免投资税收抵免)债务 权益率影响发现融资边际变化采债务融资吸引力效边际税率间确实存正相关关系MM定理致〞 详见卢宇荣资结构决定素[J]企业济2004(11)
认两者间关系正相关
2动态分析税率市公司资产负债率〔资结构〕负相关
国外关税率变动公司资结构相关性动态分析实证研究中Dan GivolyCarla Hayn Aharon R Ofer Oded Sarig〔1986〕 详见Givoly D Hahn C Ofer A Sarig O H Taxes and capital structure Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986〞 [J] [M]Review of Financial Studies 5 1992 pp331355
理拟参考价值文章背景美国1986年税法改革中国两税合情况相似研究认：动态分析税率相关系数〔市公司资结构〕负数显著相关〞 The coefficient of the tax variable which is negative and significant〞见[12]第350页
432 实证检验结果国相关理拟
国税率资结构相关性研究结始终存争
黄贵海宋敏(2004)均税率衡量公司税状况发现均税率负债率影响显著〞顾康张超孙进军〔2007〕认税率资结构呈正相关性王博〔2007〕认出债务税盾作公司财务杠杆ETR呈负相关〞
述国研究结建立静态分析根底难免偏差造成国相关理研究争议颇原
文出研究结建立静态动态相结合分析根底单纯正相关负相关结相更加全面具参考性认两者没显著关系理研究说属定性非定量分析认中国证券金融市场够完善市企业存税收减免政策加逃税避税企业实际低税率状况债务税收挡板作明显导致国市企业资结构实际税率相关状况〞张宗益资结构财务影响素实证研究 [J]财理实践2002(1)
第五章 税率变动市公司资结构相关性实践中应
51 理指导实践
运高级财务理相关理现实中情况进行分析难发现：确定公司资结构通常需进行股盈余差异分析谓股盈余差异点指股盈余受融资方式影响销售水根股盈余差异点分析判断什样销售水采种资结构
文分析中考虑企业税率改变假设企业收入收入结构费结构没变化
EPS(EBITI)(1T)N 〔公式51〕
股盈余差异点采取负债融资采权益融资股盈余相等EBIT指息税前盈余式中I利息T税率N股数
假设EPS1代表负债融资EPS2代表权益融资假设 EPS1 EPS2
(EBIT1I)(1T)N1EBIT2(1T)N2 〔公式52〕
股盈余差异点EBIT1 EBIT2 EBIT
EBITI*N2(N2N1) 〔公式53〕
分析正确资结构影响先假设市公司合前处正确状态两税合两税合降低资企业应纳税额〔税税基〕首先资企业计税工资制度取消目前资企业税前工资扣标准采取计税工资方法月标准1600元超局部税前扣相应职工教育费工会费职工福利费等统实行计税工资扣取消计税工资制度企业真实合理工资支出税前实扣减少税税基次企业研发费方面实际发生额150抵扣年度应纳税额企业广告费投入销售收入15税前列支
税税基降低意味着局部费息税前扣说两税合企业财务数变情况EBIT减少
根公式53利息I减少符合企业正确资结构模式
利息减少需企业降低负债说合市公司更应该侧重权益性融资方式
述结参加负债营收益〞素进行进步修正
企业税影响负债会利息作财务费税前扣具抵税作会增加企业价值降低企业资钱常常提负债营处文中提税率较高企业通常资产负债率较高原
负债营债务企业通银行信商业信形式利债权资金达企业规模扩张增加企业营力竞争力负债营理然成市场济条件企业必然选择然债务企业负债营必须特定偿付责定偿债力保证讲求负债规模负债结构负债效益否企业陷入良债务危机中
企业负债营效降低企业加权均资金钱种效应表达两方面：方面投资者说债权收益率固定非企业资抵债破产清算外般期收回金风险股权投资相应求报酬率低债务筹资费较股权筹资低债务资金钱较股权资金钱低外负债营减税效应〞中获益债务利息支出税前支付企业获减少交纳税处两方面素影响资金总额定时定例负债营效降低企业加权均资金钱
负债营企业带财务杠杆效应〞债权利息支付项企业赢利水关固定支出企业资金利润率高债务资金钱时企业收益会更程度增加财务杠杆效应时企业利负债节省资金创造新利润定程度负债营提高企业收益率着重作
两税合企业税率降负债减税效应〞削弱局部高税率高负债企业必调整筹资理策略
外财务杠杆系数DFLEBIT(EBITI)(假设公司未发行优先股) 〔公式54〕
两税合果公司调整资结构降低负债例公司息税前盈余降低必导致财务杠杆系数变
公司财务杠杆系数公司财务风险量化指标公司营财务风险加
事实果考虑国央行连续加息素财务杠杆系数增长幅度会更I增加EBIT 减少EBITI减幅度远EBIT减幅度
举简单例子：假设公司A利润M负债额N利息I税税率T简单状况企业完全负债时包括税总支出金额P：
PN+I+(MI)*TN+MT+I*(1T) 〔公式55〕
MN变I变T变情况企业负担会加
综述果严格理指导实践动态变化中税率变动资结构应该正相关应该着税率降低降低公司资产负债率
52实践修正理
通文实证检验结果51节理分析出现实情况中企业进行资结构决策实际操作中遵循理分析出优结果理分析认：两税合前提市公司应降低资产负债率更倾权益性融资会拟符合企业利益实证检验出结果—市公司均资产负债率降反升
造成种情况原素国金融资市场身特点
长期国企业直实行银行贷款间接融资股票债券等证券直接融资辅融资结构显然结构度赖银行导致企业特国企业资产负债率持续处高位世纪90年代国国企业资产负债率度高达80％样资结构固然充分利债务税盾作限度降低税费降低ETR中获短期利益风险间接转移银行降低公司身投资风险长远公司身开展持续营极利〞王博 市公司税实际税率资结构相关性实证研究 [J] 中国集体济2007(23)
根底市公司股权结构造成公司身融资方式资结构极衡关键素众周知国市公司绝数国企业改制股权结构中国股等非流通股占相例国企业营者等部实际控制着公司营决策权流通股股东势单力薄根力争公司部发言权法通投票方式约束营者行然国年进行股权分置改革目前金融市场积极影响远没数专家学者期样发挥出
种背景国股控股占数方面企业理层方政府关系密切优势获取税收优惠政策方面继承国企业国银行历家优良传统’国控股市公司理层然银行贷款债务性融资模式极偏应该亲密债务’硬约束变成起什实质性作软约束国企常常良资产质押’迫银行继续贷款导致银行良资产滚雪球式越越致法抑制〞王博 市公司税实际税率资结构相关性实证研究 [J] 中国集体济2007(23)
公司顾眼前利益化压缩税费做重目标分利债务性税盾ETR作严重背离债务性税盾积极意义公司部治理长远开展已造成极消极影响弊端 根理财周报第31期电子版统计：市公司2007年资产负债表流动负债高中国石化(600028)达261亿元S*ST圣方329万元债台’高令感惊心动魄令担忧流动负债占全部负债达100％公司居然152家占90％达830家占超半席位〞理财周报统计发现：1525家非金融类公司流动负债占全部负债均例竟然高达85％考虑行业公司体差异度容易发现国A股市公司总体短期债压力较风险目然然行业行业中开展阶段公司没统标准然少830家流动负债占负债总额90公司未财务压力容视〞
综述针国市公司资结构相关研究遵循严格科学统计分析方法外视国资市场身特点实验影响否势必会导致研究结出现偏差相信国学者课题研究出结症结
第六章 结束语
税率变动市公司资结构相互影响复杂程税率变动通债务性税盾作影响公司资结构决策公司资结构决策变化会反通税盾作影响公司ETR始终动静结合相互程两者间作关系静态动态统相两者间相关性包含正相关包含负相关基某种情况研究结果会定偏差
述分析针税率变动国市公司资结构相关性研究仅应该静态分析动态分析两方面着手进行结果相互修正应该考虑国实际国情试验结果理进行相应修正样限度保证检验结果客观公正性
考虑国尚没成体系资结构相关理相关研究鉴西方国家研究理研究方法切忌义〞毕竟西方国家资市场完全国相
2021年25税法定新税率实施契机政策国苦法进行税率变动相关实证研究学者创造非常难利环境文正益点时间限制〔两税合刚刚实施数限〕笔者法进行更细致科学实证检验分析外笔者计量济学资结构理等解仅限皮毛文章必定少存缺乏错误真诚希位老师予批评指正
致 谢
直亲敬私帮助着鼓励着谨文表示衷感谢情
文够利完成首先感谢导师江玟文选题资料收集撰写修改定稿全部程江老师十分关心文结构文格式标准行文措辞予悉心指导付出量时间精力
学四年学生活中荣幸东南学济理学院许老师言传身教次表示感谢教诲直鼓励着
衷心感谢会计系陈菊花教授吴斌教授等位师长教仅仅知识更问题态度方法帮助利完成科阶段学业
感谢家遇困难时予莫鼓励抚慰
谨百忙中审阅文老师致诚挚感谢
参考文献
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UDC： 学号： 14404106
东南学
毕业设计〔文〕报告
题 目_税率变动市公司资结构相关性研究_
济理学院 院〔系〕 会计学 专业
学 号 14404106
学生姓名 贺 磊
指导教师 江玟
起讫日期 202102～202106
设计点 东南学
RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIES
A Dissertation Submitted to
Southeast University
For the Academic Degree of Bachelor of Management
BY
He Lei
Supervised by
Associate Professor Jiang Qiwen
School of Economics and Management
Southeast University
June 2021
东 南 学 学 位 文 独 创 性 声 明
声明呈交学位文指导教师指导进行研究工作取研究成果知文中特加标注致谢方外文中包含已发表撰写研究成果包含获东南学教育机构学位证书材料工作志研究做奉献均已文中作明确说明表示谢意
学生签名： 日 期：
东 南 学 学 位 文 授 权 声 明
东南学中国科学技术信息研究国家图书馆权保存送交学位文复印件电子文档采影印缩印复制手段保存文电子文档容纸质文容相致保密期保密文外允许文查阅阅公布〔包括刊登〕文全部局部容文公布〔包括刊登〕授权东南学教务处办理
学生签名： 指导教师签名： 日 期：
税率变动市公司资结构相关性研究
摘
关税率资结构理相关性已量分析研究实证证远远够说服力前量关税率杠杆交互关系研究面难题：介入变量控制两税合税务制度次史前例巨改变提供次独二难时机评估控环境税率资结构相互关系文通搜集量改革法令实施前公司数样研究市公司资结构定税率变动素间关系研究结果横截面分析支持MM理权衡理模型动态分析支持资结构税率根底理
文六章第章介绍文研究背景目研究思路方法文章创新缺乏结构安排第二章资结构相关理文献回忆第三章搜集中国实行两税合相关公司相关财务数变化第四章方差分析回分析显著性检验第五章阐述目前资结构理税率相关性应第六章结束语
关键词 税率 资结构 市公司 方差分析 回分析
RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIES
ABSTRACT
While the theoretical relation between taxes and capital structure has been extensively analyzed the empirical evidence on this issue has thus far been inconclusive One of the main difficulties confronting previous empirical studies of the crosssectional relationship between taxes and leverage was the control of intervening variables The Tax Reform Act of 2007 which drastically changed the tax regime provides a unique opportunity to assess the interaction between taxes and leverage decisions in a controlled environment We test the relationship between leverage and certain taxrelated variables for a large sample of companies in the years surrounding the enactment of the Act The results of crosssectional analysis support the MM theories and the tradeoff theories while the results of dynamic analysis agree on the taxbased theories of capital structure
This paper includes six chapters The preface introduces the meaning and the background of this research Chapter Two is a theoretical survey of capital structure From Chapter Three to Chapter Five is the part of demonstration research The samples and statistics are described in Chapter Three In Chapter Fouranalysis of variance and the regression analysis is given Chapter Five are the conclusions Concluding remarks are provided in Chapter Six
Keywords Tax Rate Capital Structure Listed Company Analysis of variance Regression Analysis
目 录
摘 I
ABSTRACT II
第章 概述 1
11研究背景研究目 1
研究背景 1
研究目 1
12 研究思路研究方法 2
研究思路 2
研究方法 2
13文创新缺乏 2
文创新 2
文缺乏 3
14文结构安排 3
第二章 相关研究文献回忆 5
21国外相关理综述 5
理学派 5
决定素学派 6
22国相关理综述 7
理学派 7
决定素学派 7
第三章 中国市公司税率资结构现状研究 10
31中国市公司税率资结构现状 10
32 两税合国市公司税率资结构现状影响 13
第四章 税率变动市公司资结构相关性实证研究 15
41税率变动市公司资结构相关性实证检验 15
筛选效数 15
412 建立模型 15
计算结果 18
42实证检验结果分析济解释 20
实证检验结果分析 20
实证检验果济解释 20
43实证检验结果拟分析 23
431 实证检验结果国外相关理拟 23
432 实证检验结果国相关理拟 24
第五章 税率变动市公司资结构相关性实践中应 25
51 理指导实践 25
52实践修正理 27
第六章 结束语 29
致 谢 30
参考文献 31
第章 概述
11研究背景研究目
研究背景
着中国资市场开展市公司国济生活中影响力变愈发重市公司资结构相关研究进入学者视线然然年开展国资市场尚完善资结构影响素现资结构影响素实证研究相数量针影响素做出探讨然起全面限篇幅介绍问题难免流形式全面余深度缺乏进弱化文章现实指导意义外针资结构研究中研究员惯税率作定量分析讨问题研究税率资结构相关性静态横截面分析者分析国外数国情况做出验式结两税合提供契机国税率资结构相关性进行动态时间序列实证性研究
种情况课题已受越越关注时间拟短进步数年市公司年报全部公布国学术界尚相关研究利两税合历史性时机税率变动资结构相关性进行深入实证研究分析具重理意义现实指导意义
研究目
文希利两税合难时机通搜集合前市公司项财务数变化建立实证模型重点针市公司实际税率〔ETR〕 文研究舍名义税率实际税率作研究象名义税率数难取二研究说果考虑公司税收优惠补贴等情况实际税率〔ETR〕更具现实意义
资结构相关性做具体理分析终出两者间动态相互关系结合国实际国情进行讨弥补前课题进行静态研究研究够深入缺乏税率变动市公司资结构相关性研究理更具参考价值现实指导意义
12 研究思路研究方法
研究思路
充分学分析前研究成果根底文力图通动态研究方法新视角进行实证检验理纳出新结观点建议
文采标准研究方法国外理研究现状进行评述讨国理研究实践鉴指导意义实证研究框架结合现实国情探讨两税合前相关公司资结构变化采计量济学方差分析回分析分析方法数进行深入研究质分析揭示资结构税率相关性国公司资结构税率相关性进行全面实证检验紧密结合实证结果解释重点剖析资结构财务杠杆效应避税效应展资结构进步研究方研究国启示
研究方法
文采实证研究结合理分析方法力图理实践紧密结合出实践指导意义结建议
首先通查找相关外文资料文进行翻译分析研究种基实证研究资结构模型总结前验缺乏根底文研究进行深入思考探究期做扬长避短事半功倍
然运统计学原理收集数进行分析拟通计量济学分析方法建立实证研究模型予检验结合实际已模型理进行进步探讨修正充分开掘隐藏理中国现实指导意义
13文创新缺乏
文创新
关税率资结构理相关性已量分析研究实证证远远够说服力前量关税率资结构交互关系研究面难题：介入变量控制然两税合税务制度次巨改变提供次独二难时机评估控环境税率资结构决策相互关系
文创新处托两税合契机通搜集量改革法令实施前公司数样研究税率变动市公司资结构间关系包含静态分析动态拟克服前课题进行静态研究缺乏例黄贵海宋敏(2004)顾康张超孙进军(2007)王博(2007) 国股市开展时间尚短 法市公司资结构影响素进行时间序列分析 1996 年数进行横截面数分析 存定程度异方差现象〞引陆正飞辛宇(1998)
文缺乏
1关税率变动市公司资结构相关性实证研究两税合刚刚实施文选取两时间段数没进行长时间时间序列分析综合考虑税率变动带影响应该渐进深远样选择应选取更时间跨度 例Givoly D Hahn C Ofer A Sarig O H Taxes and capital structure Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986〞 [J] [M] Review of Financial Studies 5 1992 pp331355 文针美国1986年税法改革公司资结构影响作实证研究样选取时间跨度长包含改革前数年间公司财务数
两税合刚刚实施文数收集带难克服限制终结难免会出现定误差
2文针税率变动市公司资结构相关性进行回分析然国外量理研究说明影响公司资结构素没时素进行分析情况出结会定缺乏处
3文研究数众〔筛选前计1535家市公司12000条财务数〕通查阅市公司财报工抄录汇总整理时间精力限没全部数正确性进行复核仅做局部抽样检查抽样检查没发现错误数认存错误性极试验结果影响微弱
14文结构安排
文分六章文章结构见图11
第章介绍文研究背景目研究思路方法文章创新缺乏结构安排章构成全文根底起点
第二章查找相关文献根底回忆资结构相关理文献国外量资结构税率相关性研究文献进行详细回忆综述重研究成果进行述评文研究理根底
第三章揭示国税率变动市公司相关性现实根底搜集中国实行两税合相关公司相关财务数整理进行国市公司资结构现状两税合带变动情况进行阐述
第四章运计量济学方法现代统计分析技术构建反映中国公司资结构税率数模型国公司资结构税率相关性进行全面检验计量实证出检验结果进行综合济解释时国实证研究结果展开分析揭示异章全文重点
第五章讨资结构税率相关性实践应情况根现实情况前文出理进行修正
第六章全文章文章进行总结性回忆
说明研究背景意义确定研究容方法
回忆文献
相关数
方差分析
实践中意义
出研究结说明研究局限
显著性检验
回分析
实验结果分析拟
图11 文结构框架图
第二章 相关研究文献回忆
21国外相关理综述
关企业资结构实证研究国外学术界致分两方方 MM定理中心探讨企业价值资结构间关系形成资结构流理(资结构理学派)方面文献丰富方着重研究影响企业资结构种素属资结构决定素学派者原先直游离资结构流理外理分支观点巴克特卡格塔布塔加特70年代初率先提出马什该学派延续做出重奉献该学派观点企业资结构应该受素影响流理张税差破产钱仅中两较重素学派特点进行量实证检验早期巴克特塔布马什泰特曼威塞尔斯研究建立理现实证检验根底〞洪锡熙沈艺峰国市公司资结构影响素实证分析[J]厦门学学报：哲学社会科学版 2000(3)
理学派
1MM理1958年MM理产生划分早期资结构现代资结构理MM理美国学者莫迪格莱尼米勒建立资结构研究成严格科学理
MM理开展历企业税MM模型含企业税MM模型米勒模型三阶段
⑴企业税MM模型遵循严格假设认企业价值受资结构影响然目前具现实指导意义理研究奠定根底
⑵含企业税MM模型模型认企业税影响负债会利息作财务费税前扣具抵税作〞陈良华吴应宇财务理[M]南京：南京学出版社2005p96
⑶米勒模型1976年米勒教授MM理中参加税素提出米勒模型该模型认税某种程度抵消负债减税利益
2权衡理MM模型米勒模型忽略财务拮钱代理钱额外钱研究理学派进入权衡理范畴权衡理中负债利益钱相互抵消正确资结构产生零负债100负债间某点权衡模型身局限性财务拮钱代理钱难确定
3称信息理20世纪60年代美国哈佛学康纳森教授根调查研究提出称信息理根思想：称信息存企业决定筹资序确定正确资结构应考虑投资者企业价值预期
决定素学派
根资结构决定素理影响企业资结构素致包括
1企业规模巴克特卡格19501965年期间129家工业企业230次证券发行数检验企业融资工具选择发现：模越企业越倾通发行债券(通包括优先股转换证券债券屡次发行)融资负债率越高企业越(相普通股转换证券言)发行债券
2企业权益市场价值塔加特利联邦储藏委员会资金流动国税务局 收入统计证券交易理委员会统计公告等出数通广义二法出结：企业长期负债权益市场价值决定企业证券发行重素换言企业市场价值目标长期负债重影响
3．企业盈利力泰特曼威塞尔斯谈企业盈利力资结构影响时说企 业盈利力留存盈利数量应该企业现资结构重决定素〞美国劳工部劳工统计局收集19741982年期间469家企业数进行统计检验结：营利润增加提高股票市场价值完全企业增加贷抵消〞
4行业素早先罗门认债务杠杆行业企业组中着明显负债率行业企业组债务杠杆均具时间稳定性〞舒尔茨阿罗森合写支持优资结构概念某代证文中通 19281961年期间四行业(铁路公电力燃气矿业工业)32家企业资结构分析发现行业企业具相似资结构行业资结构确差异国外少学者进步影响企业资结构素作综合考察例塔布利19601969年期间89家公司172次证券发行数分析企业预期收益利息差异未盈利确定性规模税率具偿债力时间长度负债权益6 变量企业资结构影响数税收素结模糊清例塔布利税收素结： 传统理MM理相矛盾 〞显然解释企业负债权益率选择决定素方面研究成功〞
5税素ModighaniMiller(1963)提出企业税存利息费税前列支负债具某种税盾〞作负债降低企业融资钱MM理提出税资结构影响研究认税资结构显著影响边际税率高企业应该发行更债务获税盾效益实证研究结果混合ChowhuryMiles(1989)发现税率杠杆关系正相关KimSorensen(1986) MackieMason(1990) Loweet a1(1994) Hussain(1995)未发现两者间显著关系HalletTaffler(1982)发现两者负相关关系
22国相关理综述
国外兴旺资市场相国资市场开展时间短处成熟阶段资结构理研究相较滞针国现阶段实证研究资料较少实证研究重性已日益学者重视做出定成果
理学派
目前国资结构理研究相较少数西方资结构理作支撑尚没学术界公认权威成体系相关理说国学术界遗憾究原国资市场起步较晚国情密分
决定素学派
国决定素学派理文献较少文采212中行文方式进行回忆通篇文章进行总结阐述国相关方面研究成果
国学术界关资结构实证研究文章少 目前够见：
陆正飞辛宇作市公司资结构影响素实证研究〔会计研究1998(8)〕研究容言属资结构影响素研究范围海证券交易市35家机械运输设备行业公司样控制行业素情况市公司资结构获利力 规模资产担保价值成长性等素进行元回分析出四点结：1行业资结构着明显差异 资结构影响素进行实证研究时 应该量控制行业素21996年沪市机械运输设备业市公司说() 获利力资结构着显著影响(负相关)3规模资产担保价值成长性等素资结构影响甚显著4获利力规模资产担保价值成长性等四素长期负债率影响均甚显著〞
洪锡熙沈艺峰作国市公司资结构影响素实证分析〔厦门学学报：哲学社会科学版2000(3)〕文章运资结构决定素学派理框架19951997年期间海证券交易市221家工业类公司样数影响国市公司资结构素进行实证分析结果说明企业规模盈利力两素企业资结构选择显著影响公司权益成长性行业素企业资结构没显著作〞
吕长江韩慧博写获国家社会科学基金 〔工程批准号：99EJY007 00BJY055 〕 资助市公司资结构特点实证分析〔南开理评2001(5)〕文章通国市公司资结构特点分布规律整体认识握市公司资结构理实践特点〞文章通实证研究提出国市公司资结构特点进分析影响市公司资结构素出企业获利力流动率固定资产例负债率负相关公司规模公司成长性负债率正相关结进步实证分析提供理根底〞
外厦门学理学院肖作文章资结构影响素双效应动态模型——中国市公司面板数证〔会计研究2004(2)〕中资结构影响素实证性研究取定成果文章独辟蹊径根解释理分析影响资结构公司特征素构建双效应动态模型采中国非金融市公司面板数动态视角研究公司特征素影响资结构研究发现宏观济素显著影响资结构决策交易钱影响资结构选择素中国交易钱美国英国等兴旺国家资产形性规模独特性杠杆正相关成长性资产流动性杠杆负相关非债务税盾杠杆关系显著产生部资源力杠杆负相关信息称造成〞
外拟针性研究例黄贵海宋敏(2004)均税率衡量公司税状况发现均税率负债率影响显著〞顾康 张超 孙进军 影响资结构决定核心变量识研究 [J] 代财2007(11)
顾康张超孙进军文章影响资结构决定核心变量识研究〔 代财2007(11)〕认税率资结构呈正相关性王博做市公司税实际税率资结构相关性实证研究 〔 中国集体济2007(23)〕中认出债务税盾作公司财务杠杆ETR呈负相关〞王博 市公司税实际税率资结构相关性实证研究 [J] 中国集体济2007(23)
文章目前国现资结构影响素实证研究针较影响素做出探讨关注企业部指标进行研究然文章根涉税问题研究员带没深入探讨惯税率作定量进行静态横断面分析讨问题
第三章 中国市公司税率资结构现状研究
31中国市公司税率资结构现状
文衡量国市公司资结构时采指标资产负债率资产负债率反映总资产中通债途径筹资例表示债权提供资占全部资例衡量企业清算时保护债权利益程度
文选取沪深两市2006—2021年03月市公司样筛选终沪深两市905家公司〔具体筛选见文〕连续2年总数1810样观察值面板数
图31 2006年国市公司资产负债率实际税率分布
图31示2006年实际税率分布10～40区间中介30～40区间市公司数目229家占样总数253实际税率介10～2020～30区间市公司分196183家占样总数率分217202见市公司实际税率水拟集中
2006年457家市公司资产负债率超50接样总数半〔505〕905家考察公司中资产负债率低30156家534家市公司资产负债率介40～70中节约40～5050～6060～70166206162家见资产负债率处区间市公司约59年资产负债率超80市公司计89家占样总数98
图32 2007年2021年3月国市公司资产负债率实际税率分布
图32示2007年2021年3月实际税率分布10～40区间中介20～30区间市公司数目354家占样总数391实际税率介10～2030～40区间市公司分162135家占样总数率分179149见市公司实际税率水拟集中
2007年2021年3月528家市公司资产负债率超50已接样总数60〔583〕905家考察公司中资产负债率低30113家521家市公司资产负债率介40～70中节约40～5050～6060～70140200181家见资产负债率处区间市公司约576年资产负债率超80市公司计147家占样总数1624
接市公司年度数进行拟：
图33国市公司实际税率变化图
图33出相2006年实际税率10～40区间相均情况2007年2021年3月国市公司实际税率10～40区间相突出表现实际税率介20～30区间市公司数量幅升2006年183家升354家增长138
图34国市公司资产负债率变化图
图34出60作分界点资产负债率60区间2007年2021年3月市公司数量减少资产负债率60区间2007年2021年3月市公司数量增加说明局部具较低资产负债率市公司开始热衷相较高资产负债率
图35两税合前市公司均资产负债率均实际税率拟
根图35出相2006年2021年3月实际税率样均值降低1百分点情况资产负债率反升4百分点
32 两税合国市公司税率资结构现状影响
2007年3月16日午十届全国五次会议闭幕会表决通中华民国企业税法该草案利通中国逐步辞企业税双轨〞时代根企业税法(草案)统外资企业税率定25
税法规定利息费税前抵扣股利说权益资股息形式获报酬税额中减企业税利润中分配支付债务资利息列财务费应纳税额中减结果然减少企业税缴纳企业等额外〞获笔收益税率变动势必会通债务性税盾作影响公司资结构决策公司资结构决策变化会反影响公司ETR
换言种变化带影响实际税率资结构说相互文研究指资结构水资产负债率负债总额资产总额衡量目前局部研究公司资结构水定义标准局部学者众采种标准定义企业资结构泰特曼威塞尔斯长期负债权益市场价值短期负债权益权益市场价值转换负债权益市场价值长期负债权益账面价值短期负债权益权益账面价值转换负债权益市场账面价值等六项指标
第四章 税率变动市公司资结构相关性实证研究
41税率变动市公司资结构相关性实证检验
411筛选效数
1样选取
沪深两市市1535家公司样
2样筛选
进行拟综合分析时需样公司中进行筛选具体采原
⑴2007年前市公司
⑵利润总额净利润非负数
⑶净资产非负数剔资抵债公司样
⑷实际税负非负数100
采原进行筛选原考虑文研究需两税合前数缺少2006年报公司予剔亏损资抵债企业资产负债率资结构属极端值具参考价值实际税费负数说明该市公司根未履行纳税义务国家财政返ETR等100 市公司属极端值综合拟分析影响剔终剩905家市公司进行方差分析线性回综合拟分析
412 建立模型
1初步假设
税法规定利息费税前抵扣股利公司ETR会直接影响公司资结构决策换言难出债务税盾作企业资结构企业实际税率正相关税率越高避税盾带收益越明显越倾高负债
2样源
文选取沪深两市2006—2021年03月市公司样计量年ETR时剔局部具研究意义市公司数〔具体筛选见文411〕筛选终沪深两市905家公司连续2年总数1810样观察值面板数
数基花金融分析台华泰证券〔专业版Ⅱ〕软件数统计分析软件SPSSExcel
3变量描述实证模型
⑴变量描述：资产负债率
Y负债总额资产总额
⑵变量描述：实际税率〔ETR〕
X企业实际负担税负税前利润总额
⑶实证模型
总体市公司资产负债率似服正态分布
截2021年3 月31 日深沪两市交易A 股公司1535家数筛选905家样公司分布图图41图42示 ：
图41 2006年国市公司资产负债率分布图
图42 2007年2021年3月国市公司资产负债率分布图
图中曲线正态分布曲线图出：905家样公司2006年2007年2021年3月31日负债率似服正态分布均值分4953两者方差似32
种正态分布特点进步进行方差分析回分析提供理根底方差分析根假设：〔1〕总体服正态分布〔2〕总体方差相等回分析根假设：总体服正态分布林清泉计量济学[M]北京中国民学出版社2006
正态分布特点机变量受非常素影响素作时服正态分布资结构具样特点影响资结构素非常素作非常限众素综合作结果资结构似服正态分布
首先通方差分析研究ETR资结构两者间否显著影响
次根市公司ETR资结构两者初步假设假定间存线形关系面建立回方程：
2006年Y1α1+β1X+ε1 〔公式41〕
20072021年3月Y2α2+β2X+ε2 〔公式42〕
〔中ε1ε2机变量α1α2常数项〕进步研究两者间相关关系
413计算结果
1方差分析 显著水α005
输出结果表41表42示：
表41资产负债率方差分析结果1
组
观测数
求
均
方差
0803资产负债率
905
4770046
0527077
0031833
2006资产负债率
905
4431815
0489703
0031533
表41输出结果出2006年资产负债率样方差约003152007年2021年3月资产负债率样方差约00318两者似相等符合方差分析根假设
表42资产负债率方差分析结果2
差异源
SS
df
MS
F
Pvalue
F crit
组间SA
0632047
1
0632047
1994902
845E06
3846607
组SE
5728306
1808
0031683
总计
5791511
1809
表42输出结果知差异源中组间偏差方SA0632047 组间偏差方SE5728306界值F critF005(r1nr) 3846607统计检验量F1994902
2回分析 显著水α005
输出结果表43表44表45表46示：
表43 2006年数回分析结果1
回统计
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
标准误差
观测值
数值
0202135
0040656
0039594
0174087
905
表43知道回分析中方差01740872确定公式中ε1分布N(001740872)正态分布
表44 2006年数回分析结果2
Coefficients
标准误差
t Stat
Pvalue
限 950
限 950
Intercept
0425127
001194
3560552
35797E174
040169
044856
X Variable 1
0211632
0034211
6186169
933401E10
014449
027877
Intercept截距回常数项αX Variable 1变量例研究实际税率资结构影响元线性回变量Coefficients系数回系数估计值α10425127β10211632
分析中检验统计量T值X Variablet Stat交叉位置数值∣t1∣6186169
表45 20072021年3月31日数回分析结果1
回统计
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
标准误差
观测值
数值
0290064
0084137
0083123
0170939
905
表45知道回分析中方差01709392确定公式中ε2分布N(001709392)正态分布
表46 20072021年3月31日数回分析结果2
Coefficients
标准误差
t Stat
Pvalue
限 950
限 950
Intercept
0432374
0011845
3650144
63E180
0409126
0455622
X Variable 1
0319491
0035078
9108005
528E19
0250647
0388335
Intercept截距回常数项αX Variable 1变量例研究实际税率资结构影响元线性回变量Coefficients系数回系数估计值α20432374β20319491
分析中检验统计量T值X Variablet Stat交叉位置数值∣t2∣9108005
42实证检验结果分析济解释
421实证检验结果分析
1方差分析
差异源中组间偏差方SA0632047 组间偏差方SE5728306检验统计量值 1994902界值F critF005(r1nr) 3846607
F> F005(r1nr)拒绝方差分析假设说认α005显著水实际税率〔ETR〕资产负债率公司资结构显著影响
2回分析
方差分析中出结 实际税率〔ETR〕资产负债率公司资结构显著影响通解出回方程进步出两者间确实切关系
Intercept截距回常数项αX Variable 1变量例研究实际税率资结构影响元线性回变量Coefficients系数回系数估计值α10425127β10211632α20432374β20319491
数字代入公式41公式42
2006年
Y10425127+0211632X+ε1 ε1～N(001740872) 〔公式43〕
20072021年3月
Y20432374+0319491X+ε2 ε2～N(001709392) 〔公式44〕
分析中检验统计量T值X Variablet Stat交叉位置数值∣t1∣6186169∣t2∣9108005
两线性假设做显著性检验：知两者界值tα2(n2)196 查正态函数分布表t函数中n>45似服标准正态分布详见概率数理统计学
∣t1∣6186169>196∣t2∣9108005>196拒绝元线性回分析假设认α005显著水实际税率资产负债率回方程显著意义
422实证检验果济解释
1．横截面分析〔静态分析〕
根文分析
回方程组 Y10425127+0211632X+ε1 ε1～N(001740872)〔公式43〕Y20432374+0319491X+ε2 ε2～N(001709392) 〔公式44〕
知道2006年实际税率市公司资产负债率〔资结构〕线性正相关2007年2021年3月实际税率市公司资产负债率〔资结构〕线性正相关
根资结构理权衡模型企业价值负债杠杆间关系式确定：
VLVU+TDPVdcPVac 〔公式45〕
中VL 负债企业价值VU负债企业价值T税税率D负债市场价值 PVdc预期财务拮钱现值 PVac代理钱现值
破产钱变重时负债水
VU
财务拮钱代理钱
节税收益TD
MM理VLVU+TD
企业价值
正确资结构
负债率
权衡理：负债收益——破产钱理
VL
图43权衡理模型图
通权衡模型代数式图43知道：
（1） TD＞PVdc+PVac时减税收益财务拮钱代理钱时增加负债趋正确资结构
（2） TD＜PVdc+PVac时减税收益财务拮钱代理钱时负债钱负债收益说明债务规模
（3） TDPVdc+PVac时减税收益财务拮钱代理钱相等时意味着确定正确资结构
权衡模型提供确定正确资结构根思路正确资结构确实定应减税收益财务拮钱代理钱间进行审慎权衡
公式图表分析出前高税率支付数款会改变企业现较低税率缴税企业承受更债务
表49 2006年市公司均实际税率均资产负债率
2006年
均实际税率
均资产负债率
资产负债率50市公司〔457家〕
03327270521
063258249
资产负债率50市公司〔448家〕
0277096
0343308
表410 2007年2021年3月市公司均实际税率均资产负债率
2007年2021年3月
均实际税率
均资产负债率
资产负债率50市公司〔528家〕
0325950566
0651234403
资产负债率50市公司〔377家〕
0254395
0352834
数表整理发现：2006年样均资产负债率50公司均资产负债率实际税率均高均资产负债率50公司差额分307
样2007年2021年3月样均资产负债率50公司均资产负债率实际税率均高均资产负债率50公司差额分2955
述分析解释出横分析〔时间跨度数分析〕者说静态分析实证检验理分析支持税率市公司资结构间线性正相关
2分析〔动态分析〕
样回方程组发现回系数估计值α10425127α20432374两者取两位数α1≈α2
出系统风险素资结构影响会税率变动变动结某种程度抵消1322中提缺乏处试验结果带影响
组回系数估计值β10211632β20319491中出明显变动β1<β2|β1β2|≈011时 >| |≈001
X变动幅度远法β相公式41公式42演变动态程中Y值会着X减减相反增加趋势
发现动态变化中税率变动资结构负相关
表33直观出点：2006年2021年3月样均资产负债率50公司增加71家均资产负债率升2百分点时实际税率降低1百分点2006年2021年年3月样均资产负债率50公司减少71家均资产负债率升1百分点时实际税率降低止2百分点
43实证检验结果拟分析
431 实证检验结果国外相关理拟
1横断面静态分析税率市公司资产负债率〔资结构〕线性正相关
税收企业资结构影响 ModiglianiMiller(1958) MM理详见Modigliani F Miller M The cost of capitalcorporation finance and the theory of investment〞 [J] [M]American Economic Review 48 1958 pp261297
着重讨问题现研究者认税收影响资结构重素效边际税率较高企业会入更债务获税盾收益
MackieMason(1990)认量研究没发现税收融资行显著影响债务权益率反映年中次决策加总总效果数企业说种税盾边际税率影响微微研究MackieMason利离散选择分析方法研究企业增量融资决策重点考察定公众融资条件税收(包括税收亏损抵免投资税收抵免)债务 权益率影响发现融资边际变化采债务融资吸引力效边际税率间确实存正相关关系MM定理致〞 详见卢宇荣资结构决定素[J]企业济2004(11)
认两者间关系正相关
2动态分析税率市公司资产负债率〔资结构〕负相关
国外关税率变动公司资结构相关性动态分析实证研究中Dan GivolyCarla Hayn Aharon R Ofer Oded Sarig〔1986〕 详见Givoly D Hahn C Ofer A Sarig O H Taxes and capital structure Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986〞 [J] [M]Review of Financial Studies 5 1992 pp331355
理拟参考价值文章背景美国1986年税法改革中国两税合情况相似研究认：动态分析税率相关系数〔市公司资结构〕负数显著相关〞 The coefficient of the tax variable which is negative and significant〞见[12]第350页
432 实证检验结果国相关理拟
国税率资结构相关性研究结始终存争
黄贵海宋敏(2004)均税率衡量公司税状况发现均税率负债率影响显著〞顾康张超孙进军〔2007〕认税率资结构呈正相关性王博〔2007〕认出债务税盾作公司财务杠杆ETR呈负相关〞
述国研究结建立静态分析根底难免偏差造成国相关理研究争议颇原
文出研究结建立静态动态相结合分析根底单纯正相关负相关结相更加全面具参考性认两者没显著关系理研究说属定性非定量分析认中国证券金融市场够完善市企业存税收减免政策加逃税避税企业实际低税率状况债务税收挡板作明显导致国市企业资结构实际税率相关状况〞张宗益资结构财务影响素实证研究 [J]财理实践2002(1)
第五章 税率变动市公司资结构相关性实践中应
51 理指导实践
运高级财务理相关理现实中情况进行分析难发现：确定公司资结构通常需进行股盈余差异分析谓股盈余差异点指股盈余受融资方式影响销售水根股盈余差异点分析判断什样销售水采种资结构
文分析中考虑企业税率改变假设企业收入收入结构费结构没变化
EPS(EBITI)(1T)N 〔公式51〕
股盈余差异点采取负债融资采权益融资股盈余相等EBIT指息税前盈余式中I利息T税率N股数
假设EPS1代表负债融资EPS2代表权益融资假设 EPS1 EPS2
(EBIT1I)(1T)N1EBIT2(1T)N2 〔公式52〕
股盈余差异点EBIT1 EBIT2 EBIT
EBITI*N2(N2N1) 〔公式53〕
分析正确资结构影响先假设市公司合前处正确状态两税合两税合降低资企业应纳税额〔税税基〕首先资企业计税工资制度取消目前资企业税前工资扣标准采取计税工资方法月标准1600元超局部税前扣相应职工教育费工会费职工福利费等统实行计税工资扣取消计税工资制度企业真实合理工资支出税前实扣减少税税基次企业研发费方面实际发生额150抵扣年度应纳税额企业广告费投入销售收入15税前列支
税税基降低意味着局部费息税前扣说两税合企业财务数变情况EBIT减少
根公式53利息I减少符合企业正确资结构模式
利息减少需企业降低负债说合市公司更应该侧重权益性融资方式
述结参加负债营收益〞素进行进步修正
企业税影响负债会利息作财务费税前扣具抵税作会增加企业价值降低企业资钱常常提负债营处文中提税率较高企业通常资产负债率较高原
负债营债务企业通银行信商业信形式利债权资金达企业规模扩张增加企业营力竞争力负债营理然成市场济条件企业必然选择然债务企业负债营必须特定偿付责定偿债力保证讲求负债规模负债结构负债效益否企业陷入良债务危机中
企业负债营效降低企业加权均资金钱种效应表达两方面：方面投资者说债权收益率固定非企业资抵债破产清算外般期收回金风险股权投资相应求报酬率低债务筹资费较股权筹资低债务资金钱较股权资金钱低外负债营减税效应〞中获益债务利息支出税前支付企业获减少交纳税处两方面素影响资金总额定时定例负债营效降低企业加权均资金钱
负债营企业带财务杠杆效应〞债权利息支付项企业赢利水关固定支出企业资金利润率高债务资金钱时企业收益会更程度增加财务杠杆效应时企业利负债节省资金创造新利润定程度负债营提高企业收益率着重作
两税合企业税率降负债减税效应〞削弱局部高税率高负债企业必调整筹资理策略
外财务杠杆系数DFLEBIT(EBITI)(假设公司未发行优先股) 〔公式54〕
两税合果公司调整资结构降低负债例公司息税前盈余降低必导致财务杠杆系数变
公司财务杠杆系数公司财务风险量化指标公司营财务风险加
事实果考虑国央行连续加息素财务杠杆系数增长幅度会更I增加EBIT 减少EBITI减幅度远EBIT减幅度
举简单例子：假设公司A利润M负债额N利息I税税率T简单状况企业完全负债时包括税总支出金额P：
PN+I+(MI)*TN+MT+I*(1T) 〔公式55〕
MN变I变T变情况企业负担会加
综述果严格理指导实践动态变化中税率变动资结构应该正相关应该着税率降低降低公司资产负债率
52实践修正理
通文实证检验结果51节理分析出现实情况中企业进行资结构决策实际操作中遵循理分析出优结果理分析认：两税合前提市公司应降低资产负债率更倾权益性融资会拟符合企业利益实证检验出结果—市公司均资产负债率降反升
造成种情况原素国金融资市场身特点
长期国企业直实行银行贷款间接融资股票债券等证券直接融资辅融资结构显然结构度赖银行导致企业特国企业资产负债率持续处高位世纪90年代国国企业资产负债率度高达80％样资结构固然充分利债务税盾作限度降低税费降低ETR中获短期利益风险间接转移银行降低公司身投资风险长远公司身开展持续营极利〞王博 市公司税实际税率资结构相关性实证研究 [J] 中国集体济2007(23)
根底市公司股权结构造成公司身融资方式资结构极衡关键素众周知国市公司绝数国企业改制股权结构中国股等非流通股占相例国企业营者等部实际控制着公司营决策权流通股股东势单力薄根力争公司部发言权法通投票方式约束营者行然国年进行股权分置改革目前金融市场积极影响远没数专家学者期样发挥出
种背景国股控股占数方面企业理层方政府关系密切优势获取税收优惠政策方面继承国企业国银行历家优良传统’国控股市公司理层然银行贷款债务性融资模式极偏应该亲密债务’硬约束变成起什实质性作软约束国企常常良资产质押’迫银行继续贷款导致银行良资产滚雪球式越越致法抑制〞王博 市公司税实际税率资结构相关性实证研究 [J] 中国集体济2007(23)
公司顾眼前利益化压缩税费做重目标分利债务性税盾ETR作严重背离债务性税盾积极意义公司部治理长远开展已造成极消极影响弊端 根理财周报第31期电子版统计：市公司2007年资产负债表流动负债高中国石化(600028)达261亿元S*ST圣方329万元债台’高令感惊心动魄令担忧流动负债占全部负债达100％公司居然152家占90％达830家占超半席位〞理财周报统计发现：1525家非金融类公司流动负债占全部负债均例竟然高达85％考虑行业公司体差异度容易发现国A股市公司总体短期债压力较风险目然然行业行业中开展阶段公司没统标准然少830家流动负债占负债总额90公司未财务压力容视〞
综述针国市公司资结构相关研究遵循严格科学统计分析方法外视国资市场身特点实验影响否势必会导致研究结出现偏差相信国学者课题研究出结症结
第六章 结束语
税率变动市公司资结构相互影响复杂程税率变动通债务性税盾作影响公司资结构决策公司资结构决策变化会反通税盾作影响公司ETR始终动静结合相互程两者间作关系静态动态统相两者间相关性包含正相关包含负相关基某种情况研究结果会定偏差
述分析针税率变动国市公司资结构相关性研究仅应该静态分析动态分析两方面着手进行结果相互修正应该考虑国实际国情试验结果理进行相应修正样限度保证检验结果客观公正性
考虑国尚没成体系资结构相关理相关研究鉴西方国家研究理研究方法切忌义〞毕竟西方国家资市场完全国相
2021年25税法定新税率实施契机政策国苦法进行税率变动相关实证研究学者创造非常难利环境文正益点时间限制〔两税合刚刚实施数限〕笔者法进行更细致科学实证检验分析外笔者计量济学资结构理等解仅限皮毛文章必定少存缺乏错误真诚希位老师予批评指正
致 谢
直亲敬私帮助着鼓励着谨文表示衷感谢情
文够利完成首先感谢导师江玟文选题资料收集撰写修改定稿全部程江老师十分关心文结构文格式标准行文措辞予悉心指导付出量时间精力
学四年学生活中荣幸东南学济理学院许老师言传身教次表示感谢教诲直鼓励着
衷心感谢会计系陈菊花教授吴斌教授等位师长教仅仅知识更问题态度方法帮助利完成科阶段学业
感谢家遇困难时予莫鼓励抚慰
谨百忙中审阅文老师致诚挚感谢
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