货币、银行与金融市场
- 1. 课程名称：金融学 授课教师：曾华 教材：《货币、银行与金融市场》 （美）劳埃德B 托马斯著 授课时数：40 考试方式：开券 计分标准： 1、券面成绩：60% 2、案例报告：30% 3、教师印象分：10%（案例讨论、出勤 等）
- 2. 金融学课程框架图 货币 金融市场 银行 利率 概念的澄清 债券市场 价格 商业银行 货币层次的 现值 资产负债 划分 股票市场 发行价格 银行业务 电子支付系统 的确定 管理 宏观分析 风险防范 技术分析 风险投资 外汇市场 汇率 风险的防范 人民币汇率走势
- 3. 第一章 概述主要概念 货币：是可用于商品和劳务各个项目的总称。 货币供给的决定因素：中央银行实施货币政策决定着货币供给。 货币与通货膨胀：货币增长率和通货膨胀率有一定程度的正相关性。 银行：银行是接受各种形式的存款，并利用吸引来的资金进行放款的机构。 利率：是以年百分比表示的借款成本（或贷款的收益）
- 4. 主要金融市场 股票市场：交易的对象是股份——对各公司的求偿权利。 债券市场：交易的对象是一种债务工具——一种借据——由企业、政府或政府代理机构发行的。 外汇市场：交易的对象是同质的产品——国家货币。
- 5. 第二章 金融市场和工具储蓄和投资在经济发展中的重要作用：储蓄和投资占当前产出的比率越大，经济增长率越高。 金融机构和市场的功能：提供转化机制，把资金从储蓄者转移给投资者。
- 6. 直接信用市场 货币市场 资本市场资金盈余部门 家庭、政府、企业资金短缺部门 企业、政府、家庭金融中介 商业银行 人寿保险公司等机构
- 7. 金融工具的属性流动性：一种资产立即变现的容易程度和意愿。 条件：1、必须很容易地变现；2、变现交易成本极小；3、本金必须保持相对稳定； 风险：到期不能收回全部本金。 种类：1、违约风险：金融工具发行人破产而不能收回本金或利息的可能性。2、市场风险：金融工具的价格或市场价值波动的风险。
- 8. 金融工具的属性收益率：是资产的回报率。以每年一定的百分比表示。 流动性、风险和收益率：它们之间的关系：风险和收益是正相关。流动性与风险是负相关。
- 9. 依据流动性的金融债权的分级1、M1 2、商业银行和储蓄机构不可开列支票的存款 3、货币市场共同基金 4、定期存款的存款证 5、国库券 6、国债（可售的） 7、公债（可售的） 8、市政债券 9、公司债券 10、公司股票
- 10. 金融市场的分类债券市场和股票市场 一级市场和二级市场 场内交易市场和场外交易市场 货币市场和资本市场
- 11. 美国政府的债券市场美国政府债券的种类 国库券：三个月到一年的短期债务 国债：一年到十年 公债：十年到四十年不等。
- 12. 国库券期限：91天、182天、1年。 发行方式：投标竞价售出的。并在二级市场上交易。 行情：主要登载在《华尔街日报》上。
- 13. TREASURY BILLSMaturity days Bid Asked Chg. Ask to Yld. mat. Feb29.96 1 4.13 4.03 +0.11 4.10 Mar 07 96 8 4.63 4.53 4.61 Mar 14 96 15 4.55 4.45 +0.03 4.53 Mar 21 96 29 4.06 3.96 -0.03 4.04 Mar 28 96 36 4.52 4.48 +0.05 4.57
- 14. 市场特征潜在的买者可以安排他们的购买时间以便其债券到期时获得的收益能满足他们计划好的消费需求
- 15. 国库券的报价折扣率：每年的回报率或收益率报价 公式： 1000－P 360 r= ————×——— 1000 t 1000rt P=1000－———— 360
- 16. 计算第一个国库券的买进折扣率为4.03%,可以求出它的买入价格: P=1000－(1000×0.0403×3) ÷360=999.664 卖出价: P=1000－(1000×0.0413×3) ÷360=999.65
- 17. 国库券价格和期限的关系1000 990 980 970 960 950 960 950 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2/6/97 1/9/97 12/12/96 11/14/96 10/17/96 9/19/96 8/22/96 7/25/96 6/27//96 5/23/96 4/25/96 3/28/96 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
- 18. 说明到期日的时间是以月份来衡量,用横轴表示的。市场价格是用买入折扣率计算的，用纵轴表示。在任意时间点（如：1996年2月26日），国库券的市场价格与距到期日的时间长度几乎完全负相关，离到期日越近，价格越高。收益率既定不变时（比如6%），随着到期日的临近，价格必然不断上升，而且收益率也随到期日的临近而上升。
- 19. 当前收益率： R Yc= ——×100% P Y——当前收益率 R——以美元支付的每年收益 P——市场价格 例如： 11.625 当前收益率= ————×100%=8.43% 137.97
- 20. 到期收益率: R+(C/N) Ym= ————×100% P Ym——到期收益率 R——以美元计值的年票面利息 C——到期日进的资本利得（+）或损失（-） N——距到期日剩余年数 P——债券的当前价格 例：上例到期收益率： 11.625+(100-137.97) ÷8.5 ——————————————100%=5.18% 137.97
- 21. 国债和公债行情息票利率 到期日 卖价 买价 卖价涨跌 买入收益率息票利率 到期日 卖价 买价 卖价涨跌 买入收益率6 1996年6月 100:10 100:12 － 4.83 6 1/2 1997年8月n 101:28 101:30 －2 5.11 4 3/4 1998年8月n 98:25 98:27 －3 5.25 115/8 2004年9月 137:27 137:31 －9 5.97 6 1/2 2005年8月n 103:07 103:09 －3 6.04 10 2005年－2010年5月 126:24 126:28 －11 6.14 6 1/4 2023年8月 95:18 95:20 －15 6.60 6 2026年2月 94:03 94:05 －12 6.446 1996年6月 100:10 100:12 － 4.83 6 1/2 1997年8月n 101:28 101:30 －2 5.11 4 3/4 1998年8月n 98:25 98:27 －3 5.25 115/8 2004年9月 137:27 137:31 －9 5.97 6 1/2 2005年8月n 103:07 103:09 －3 6.04 10 2005年－2010年5月 126:24 126:28 －11 6.14 6 1/4 2023年8月 95:18 95:20 －15 6.60 6 2026年2月 94:03 94:05 －12 6.44
- 22. 货币和资本市场工具货币市场工具 国库券 商业票据 银行承兑汇票 可转让存单 联邦基金 回购协议 欧洲美元
- 23. 资本市场工具股票 公司债券 地方政府债券 国债 公债 抵押贷款债券
- 24. 第三章金融中介金融中介的经济学基础 没有金融中介的风险和成本 逆向选择和道德风险：极可能遭遇财政危机的人寻找并取得贷款的趋向。金融中介存在的一个重要理由是他们拥有处理信息不对称以及与此无关的逆向选择和道德风险问题的非凡能力。 交易成本：通过聚集众多存款者的资金，金融中介具备经济规模优势并且能够进行多样化经营以及工作的专业化和分工。
- 25. 金融中介的分类存款机构：商业银行、储贷协会、合作储蓄银行、信用协会。 契约储蓄机构：人寿保险公司、火灾及意外伤害保险公司、个人养老保险基金和政府退休基金。 投资型金融机构 共同基金：汇集闲散资金用于购买多种不同的股票或债券。 金融公司：通过发行商业票据、股票或从银行借款获得资金。大额借款小额贷款。 货币市场共同基金：发行股份，是一种生息的存款。
- 26. 利率现值、利率和证券价格 现值：现在支付的在未来收到利息的价值。 方程式： R1 R2 R3 Rn PV（或价格）= ——＋——＋——＋···＋—— 1＋I (1＋I)2 (1＋I)3 (1＋I)n
- 27. 现 值 R1 R2 R3 Rn PV（或价格）=——+——+——+…+—— 1+i (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n PV：资产的现值（或价格） R1，R2，…Rn:当前预期的第1,2,3…n年的每年收益率 i:这些预期的未来收益率的折扣率
- 28. 利率和证券的价格 C1 C2 （Cn+F) PV=——+——+…+———— (1+i) (1+I)2 (1+I)n C1,C2,…Cn:在第1,2,…n年末获得的息票收入 F:第n年末债券到期时可以赎回的面值 i:该债券的利率
- 29. 例 子某债券期限4年,市场利率(或要求的债券的收益率)为5%,利息收入为50元,该债券的市场价格为多少? 50 50 50 50 1000 PV=——+——+——+——+——=1000 1.05 (1.05)2(1.05)3(1.05)4(1.05)4
- 30. 如果市场利率为6% 50 50 50 50 1000 PV=——+——+——+——+——=965.34 (1.06) (1.06)2(1.06)3(1.06)4(1.06)4 所以债券的价格和利率是呈负相关的
- 31. 债券利率风险的衡量 债券价格对利率变化的敏感性假设有6种债券，情况如下： 股票种类 偿还期限（年） 息票率（%） 1 5 9 2 25 9 3 5 6 4 25 6 5 5 0 6 25 0
- 32. 债券利率风险的衡量 债券价格对利率变化的敏感性假设有6种债券，情况如下： 股票种类 偿还期限（年） 息票率（%） 1 5 9 2 25 9 3 5 6 4 25 6 5 5 0 6 25 0
- 33. 六种假设债券的价格/收益关系 必要收益 息票利率/到期年数 % 9%/5 9%/25 6%/5 6%/25 0%/5 0%/25 6.00 112.79 138.59 100.00 100.00 74.40 22.810 7.00 108.31 123.455 95.841 88.272 70.89 17.905 8.00 104.05 110.74 91.889 78.517 67.55 14.071 8.50 102.00 105.148 89.98 74.257 65.95 12.479 8.90 100.39 100.996 88.498 71.110 64.70 11.339 8.99 100.03 100.98 88.167 70.431 64.42 11.097 9.00 100.00 100.00 88.130 90.375 70.37 64.392 9.01 99.960 99.901 88.094 70.282 64.36 11.044 9.10 99.605 99.019 87.765 69.616 64.085 10.809 9.50 98.045 95.253 86.321 66.777 62.872 9.824 10.00 96.139 90.872 84.556 63.488 61.391 8.720 11.00 92.462 83.068 81.155 57.6712 58.543 6.876 12.00 88.595 76.357 77.919 52.714 55.839 5.428
- 34. 六种假设债券的价格/收益关系 必要收益 息票利率/到期年数 % 9%/5 9%/25 6%/5 6%/25 0%/5 0%/25 6.00 112.79 138.59 100.00 100.00 74.40 22.810 7.00 108.31 123.455 95.841 88.272 70.89 17.905 8.00 104.05 110.74 91.889 78.517 67.55 14.071 8.50 102.00 105.148 89.98 74.257 65.95 12.479 8.90 100.39 100.996 88.498 71.110 64.70 11.339 8.99 100.03 100.98 88.167 70.431 64.42 11.097 9.00 100.00 100.00 88.130 90.375 70.37 64.392 9.01 99.960 99.901 88.094 70.282 64.36 11.044 9.10 99.605 99.019 87.765 69.616 64.085 10.809 9.50 98.045 95.253 86.321 66.777 62.872 9.824 10.00 96.139 90.872 84.556 63.488 61.391 8.720 11.00 92.462 83.068 81.155 57.6712 58.543 6.876 12.00 88.595 76.357 77.919 52.714 55.839 5.428
- 35. 从表中可以看出以下特点: 虽然所有债券价格与必要收益变化呈相反方向,但价格变化的百分比并不相同 就必要收益的微小变化而言,同一债券的价格上升或下跌的幅度基本上一致的 就必要收益的大幅度变化而言,同一债券的价格上升与下降的幅度不一致 价格上升的百分比往往要大于价格下跌的百分比;如果某投资者拥有某种长期债券,那么当必要收益下降一定程度时,价格上升的幅度要比必要收益同样幅度上升,价格下降的幅度要大
- 36. 债券价格的利率敏感性主要取决于息票率和偿还期限两个因素 当给定偿还期限和初始收益率时,息票利率越低,债券价格的利率敏感性越大 当给定息票利率和初始收益时,期限越长,价格的利率敏感性越大 六种假设债券的瞬时价格变化百分比 6种假设债券 初始价格的收益9% 9%息票利率,5年期,价格=100.00 9%息票利率,25年期,价格=100.00 6%息票利率,5年期,价格=88.1309 6%息票利率,25年期,价格=70.357 0%息票利率,5年期,价格=64.3928 0%息票利率,25年期,价格=11.0710
- 37. 从表中可以看出以下特点: 虽然所有债券价格与必要收益变化呈相反方向,但价格变化的百分比并不相同 就必要收益的微小变化而言,同一债券的价格上升或下跌的幅度基本上一致的 就必要收益的大幅度变化而言,同一债券的价格上升与下降的幅度不一致 价格上升的百分比往往要大于价格下跌的百分比;如果某投资者拥有某种长期债券,那么当必要收益下降一定程度时,价格上升的幅度要比必要收益同样幅度上升,价格下降的幅度要大
- 38. 债券价格的利率敏感性主要取决于息票率和偿还期限两个因素 当给定偿还期限和初始收益率时,息票利率越低,债券价格的利率敏感性越大 当给定息票利率和初始收益时,期限越长,价格的利率敏感性越大 六种假设债券的瞬时价格变化百分比 6种假设债券 初始价格的收益9% 9%息票利率,5年期,价格=100.00 9%息票利率,25年期,价格=100.00 6%息票利率,5年期,价格=88.1309 6%息票利率,25年期,价格=70.357 0%息票利率,5年期,价格=64.3928 0%息票利率,25年期,价格=11.0710
- 39. 测算债券价格风险的方法决定债券价格利率风险大小的因素 偿还期限 票面利率 付息方式 对利率的敏感性 反映债券价格的利率风险程度的方法： 久期（duration ):将所有影响债券利率风险的因素全考虑进去，形成一个经过修正的投资期限标准，用以衡量债券价格的利率风险程度 该期限标准越短，债券对利率敏感程度越低，风险越低；反之则相反 在实践中常用的期限计算方法有三种： 麦考莱期限；费歇尔-威尔期限；考克斯-英格索尔-罗斯
- 40. 测算债券价格风险的方法决定债券价格利率风险大小的因素 偿还期限 票面利率 付息方式 对利率的敏感性 反映债券价格的利率风险程度的方法： 久期（duration ):将所有影响债券利率风险的因素全考虑进去，形成一个经过修正的投资期限标准，用以衡量债券价格的利率风险程度 该期限标准越短，债券对利率敏感程度越低，风险越低；反之则相反 在实践中常用的期限计算方法有三种： 麦考莱期限；费歇尔-威尔期限；考克斯-英格索尔-罗斯
- 41. 麦考莱期限： C1/(1+Y) C2/(1+Y)2 D=1 ×————+2 ×——————+… P P Cn/(1+Y)n +n ×———— P P:债券价格 Ci：第i期现金流量 Y：到期收益率
- 42. A债券：4年期，2%的息票率，到期收益率为9%时的价格为77.32元 B债券:4年期,8%的息票率,到期收益率为9%时的价格为96.76元 两种债券的货币收入流量现值计算结果如下: A B 年限 1 2 3 4 1 2 3 4 货币收入流量C 2 2 2 102 8 8 8 108 贴现因子(1+Y)n 1.09 1.0921.0931.0941.091.092 1.093 1.094 货币收入流量贴 现值C/(1+Y)n 1.83 1.68 1.5 72.5 7.3 6.73 6.17 76.5
- 43. 根据AB两种债券的货币收入现值,A债券的期限为: 1.83 1.68 1.54 DA=1 ×————+2 ×———+3 ×—— 77.32 77.32 77.32 72.25 + 4 ×——— = 3.865(年) 77.32 7.33 6.73 6.17 76.5 DB=1 ×——+2 ×——+3 ×——+4 ×—— = 3.569(年) 96.76 96.76 96.76 96.76
- 44. 可贷资金模型可贷资金供给和需求的来源 供给来源需求来源个人储蓄 商业储蓄 政府预算盈余 货币供给的增加 国外向本国的贷款家庭信贷购买 企业投资 政府预算赤字 国外对本国的借款
- 45. 利率 Slf iE Dlf 可贷资金数量Qe
- 46. 利率 i2 B i1 A 可贷资金数量
- 47. 利率的主要决定因素通货膨胀预期：呈正相关。由于预期通货膨胀率的上升，使可贷资金的供给减少而需求增加，所以均衡点发生移动，可贷资金的均衡价格——利率——升高。这一效应称为费雪效应（Fisher effect) 货币政策：紧缩时，供给曲线向左移动，利率上升。宽松时，供给曲线向右移动， 利率下降。
- 48. OBV计算方法日期每日收盘价成交量OBV （累计成交量）127.09--227.15+3000+3000327.2225005500427.07-800+4700526.85-1200+3500627.01+2500+6000
- 49. 真实利率的含义假定通货膨胀为零的假想世界 由于对当前商品偏好超过对未来商品偏好，所以真实利率通常为正值 大多时间里为1%-3%
- 50. 为什么真实利率为正值？时间偏好：人们对当前消费的偏好会超过对未来消费的偏好 高利率能改变人们时间偏好的特性 真实利率是储蓄的回报
- 51. 20000美元本金在各种不同真实利率水平下的增值真实利率%本金现值10年后余额20年后的余额40年后的余额0200002000020000200003200002687836122652416200003581764143205714102000051975134550905185
- 52. 事前和事后真实利率预期的（或事前的）真实利率：实际利率与预期通货膨胀率之差 许多经济决策都以预期为基础，所以事前真实利率是影响这些决策的一个重要因素
- 53. 美国的事前和事后真实利率国库券收益率预期通货膨胀率事前真实利率实际通货膨胀率事后真实利率1961-19653.52.31.21.71.81966-19705.94.61.34.41.51971-19756.56.30.27.3-0.81976-19808.68.20.410.4-1.81981-198511.15.35.83.87.31986-19907.54.62.94.53.01991-19954.73.90.83.11.6均值6.95.01.95.11.8
- 54. 事前真实利率的重要性预期的（或事前的）真实利率是决定如何投资消费和汇率行为等一些重要经济行为的关键因素 90天国库券真实利率=当前收益率-预期90天通货膨胀率 时间越长人们预测通货膨胀率时遇到的不确定性越大
- 55. 真实利率的测算真实利率=名义利率-预期通货膨胀率 测定预期通货膨胀方式 简单地根据近期通货膨胀绿测算 从通货膨胀的宏观经济模型推算 通过对预期通货膨胀结果推算
- 56. 真实利率的计算真实利率=名义利率-预期的年通货膨胀率 税后真实利率=名义税后利率-预期通货膨胀率
- 57. 名义利率与两种衡量真实利率方法之间的关系名义利率真实利率税后真实利率51-0.5841.6106314105.8
- 58. 自测题假设你有兴趣购买3年期利率为6%的国债,如果你要交纳25%的边际收入税,而且你预期3年后的通货膨胀率为3%,计算这种国债的税后真实收益率 0.6×(1-0.25)-0.3=1.5%
- 59. 影响真实利率的因素从新投资的资本品获得的预期回报率 时间偏好率 如果边际资本生产率和时间偏好率增加,将提高事前真实利率水平 美联储能在一定时期内影响真实的短期利率 供给震动:能源价格急剧上升时,真实利率下降(投资回报率下降、企业对投资品的需求下降，、对贷款的需求下降、导致真实利率降低) 联邦税收政策及管理环境的变化：放松管制，改善企业环境，使投资回报率增加，从而拉动真实利率上升
- 60. 联邦预算赤字的变化：赤字增加，真实和名义利率上升 金融体制的放松管理：放松管制可能会提高真实利率
- 61. 收益率 17 15 1981.5.15 13 1984.7.13 11 1985.3.8 9 7 1995.7.28 5 1993.2.5 3 2 4 6 8 10 20 30
- 62. 1、暗含的远期利率：2年的投资期间R1 =t+1r1=2R2 t+1r1 =2R2-R1 R1—1年期国债可获得的收益率 R2—2年期国债可获得的收益率 t+1r1—暗含的远期利率
- 63. 在例子中：暗含远期利率为： 8%=2×6%-4%
- 64. 在复利情况下（1+R1)(1+ t+1r1)=(1+R2)2 1美元投资于1年期债券收益率R1，在1年以后都以t+1r1的暗含远期利率以复利计算，等于2年期债券可获得的收益率R2。 （1+R2)2 t+1r1=———————－1=1.0804－1 (1+R1)
- 65. 结论 暗含的利率是市场预期的1年后，1年期国债的收益率
- 66. 暗含的远期利率：20年的投资期间（1+ tRL) n =(1+ tR1)(1+ t+1r1)(1+t+2r1)…｛1+t+(n－1)r1｝ tRL—长期债券收益率 tR1—1年期收益率 t+1r1—第二年暗含的利率 n—预计的投资年限
- 67. 包含对未来利率变化的隐含预测，向上倾斜的收益率曲线反应市场平均预测未来的短期利率将比现在高，这种情况下，投资者预期利率将上升，通过把长期证券转换成短期证券，投资者把这种预期转化成了行动（当利率确实上升时再转换，就会招致巨大的资本损失），银行将倾向于避免购买长期证券，因为预期长期证券市场价格将下降，会产生未来损失，应把重点投向短期证券
- 68. 结论根据纯预期理论,这些暗含的利率是市场对未来利率预期的无偏估计。在纯预期理论看来，除了利率预期外，任何因素都不能影响收益率曲线的形状。
- 69. 案例1：杰丝·沃顿1、个人情况： MBA学位、单身、年薪5万美元 财务状况(1)价值75000美元的蓝筹股票（blue chip) (2)65000存款 （3）50000元的借款（如果需要的话） （4）未抵押的房产 （5）修房子需10000 （6）买车250000 由于财务状况,承受力很强
- 70. 2、市场利率：（6个月—1年借款）优惠利率+0.5%=12.75% 问题: 投资债券是长期的还是短期的?高息还是低息的?短期的还是长期的? 应该借款买债券吗?
- 71. 框架图(到期收益率)选择Good Bad Good Bad
- 72. 税收两种形式债券: 1. (100) $110 利息=$10 ———————————— T=0 1Yr 1年价差0 2. (90.91) $100 利息=0 ————————— T=0 1Yr 1年价差$9.09
- 73. 假设差额税率为45%1.税收=$10×0.45=$4.50 净利=$10－$4.50=$5.50 税后利润率=$5.50÷$100=5.5% 2.税收=9.09×0.75×0.45=$3.07 净利=$9.09－$3.07=$6.02 税后利润率=6.02÷90.91=6.6%
- 74. 借款情况如果杰斯借款买车,没有税收优惠 如果借款买债券,利率是税率的减少 12.75×(1－0.45)=7.01%
- 75. 根据纯预期理论:长期债券是未来短期债券的平均值02/01/90 13.25% YTM=11.09 (1Yr) 02/01/91 12.50% YTM=10.63(2Yr) (1+0R2)2=(1+0R1) ×(1+1r1) (1.1063)2=(1.1109)(1+1r1) (1+1r1)=(1.2239) ÷(1.1109)=1.1017>1r1=10.17% 市场预测1年内利率下降1%
- 76. 在投资证券的久期及其对利率变动的价格敏感性之间,存在着一个重要的线性关系:投资证券价格变化的百分比等于负久期乘以利率的变化除以1加初始率或收益率,为了解释该关系怎样为银行投资主管提供有用信息,如果该证券市场利率从当前10.73%的收益率上升到了12%,变化了1.27%,那么,该国债价格变化的近似值为: 证券价格变化 0.0127 的百分比 = -4.26 × ×100%= -4.89% 1+0.1073 利率只上升了1个多百分点,却使证券价格下降了差不多5%。投资者必须决定利率上升机会有多大，，银行能否接受这种价格弹性，其它投资证券是否更适合于银行当前的需要
- 77. 米达斯成长公司问题:宏观经济中各种经济变量与资本市场的关系,判定加拿大整个经济在经济周期中所处的阶段,分析决定基金资产与现金之间的分配比例,将决定哪些部门予以重视,哪些部门应不予以重视
- 78. 宏观经济分析为什么对公司经理来说是重要的国民经济是一个同意的有机整体,在这个整体中,有着门类齐全的部门,各部门又有着千差万别的不同行业,各行业又有着成千上万的企业,这些众多的企业\行业和部门有着千丝万缕的联系,它们相互影响,相互制约,企业的强弱受行业的影响,行业的衰盛受部门的制约,部门是否兴旺又取决于国民经济的增长与发展的速度和质量 企业是国民经济的基本单位,单在不同的经济气候之下,企业的生产经营活动要受到不同的影响,生产经营的后果也会有显著不同,这就要求企业适时进行调整
- 79. 公司经理需要知道哪些宏观经济分析长期经济增长状况,证券市场是国民经济的晴雨表,证券价格影响着人们的预期收入 宏观经济变量 GDP增长表明给公司提供大量机遇,股票回报率高。但对债券市场而言有一定的负面效应，因为意味着较高的利率，较低的债券价格 通货膨胀：（悲观指数）比预计高的通货膨胀指数对证券市场来说，征兆着熊市，比预计低的通货膨胀指数对证券市场来说，征兆着牛市
- 80. 失业率（悲观指数），对证券市场没有直接的影响；失业率增加，表明经济达到顶峰，随之而来将要进入萧条时期，当萧条时期结束，失业率会降低；失业率低，可用资源缩小，雇主成本提高，劳动力成本提高，生产成本提高，意味着通胀成本提高，意味着较高的利率，较低的债券价格，对证券市场不利 工业生产报告，设备利用率 综合指数 货币和财政政策，财政政策可鼓励和抑制消费，会影响总的经济状况；货币政策会影响货币供应量
- 81. “华能国际电力纽约上市”案例 背景：1994年10月初，中国华能国际电力一个不独立的电力部门正在全球发行股份，通过ADR在纽约证券交易所上市，由于低迷的市场，面临价格过高的状况 要求：掌握中国的政治、经济、社会和技术的环境 通过学习国际和美国ADR，了解和掌握全球和亚洲资本市场 掌握个人投资 电力工业 投资银行业务
- 82. 问题： 如果你被美国一家大公司雇佣，这家公司准备购买HPI股票，需要你提供一份关于中国电力系统成功企业的分析报告，HPI的优势和劣势 非美国公司在美国上市的优势是什么？在那里，HPI还考虑些什么 为HPI选择一个发行价 最接近HPI的发行价值是什么价格？你的建议是什么？ 作为一个投资者，你将买这家公司的股票吗？
- 83. 对于HPI来说，这个时间上市合适吗？外国投资者会感性认识吗？ HPI25%的股权结构是什么意思 在为公司股票决定市场价格的时候什么是准绳？
- 84. 成功因素的途径： 当HPI使用外国技术使生产效能提高到40% 使用外国技术，根据融资方面的要求，使用外国货币，要熟悉外汇市场 政府关系，根据公司将要把电出售给各省的情况，必须保持与各级政府的关系 优势 HPI在5个工厂已经使用了国外技术，并5个企业均赢利，全部工厂在结构和预算上都希望资金及时到位 国家政府对电力行业给予重视 煤在中国，资源是充分的，供应、送货等都比较顺畅
- 85. 公司领导层与当地政府有良好的关系 电力行业在资本市场被看好 股权由政府和电力公司组成 煤的供应与价格通过开放市场进行的
- 86. 资本运营 股票发行审批程序 公司改制 提出申请（经地方政府、体改委、证管部门或中央企业主管部门同意） 中国证监会核批明确发行额度 中介机构召开协调会、制作申报材料 中国中国证监会初审通过、复审通过 刊登招股说明书、发行公告 上网定价发行
- 87. 股票上市的准备工作 股东名册登记及股票托管（结算公司存款部） 验资（会计师事务所） 召开创立大会 注册登记 上市推荐（由证券公司） 上市形象宣传 编制上市公告书
- 88. 股票上市的审批 上市审批机构（上市委员会） 上市审批时间（20个工作日） 上市审批要求 内容真实完整 未经交易所批准，不得向社会披露有关信息 开具上市通知书 上市三天前公布公告书 将费用划入交易所指定帐户
- 89. B股的发行与上市 B股的投资人 外国的自然人、法人和其他组织 港澳的自然人、法人和其他组织 定居在国外的中国公民 境内上市外资股其他投资人
- 90. 什么是ADRs？ 美国存股证ADRs（American Depository Receipt Rights)是一种可转让的，代表股份的证明。是实际的证书，代表这种证书的证券。每个存股证“DR”代表外国发行者的一股或几股股票。实际上是外国发行者的股权证书。
- 91. 美国存股证ADRs的操作程序 美国的经纪商买入 非美国公司的股票 （ 在非美国公司所在 地的证券市场） 存股银行（非美国银行） 持有真正的股票 受托银行（发行收据ADRs 出售给投资者)
- 92. 美国存股证ADRs的作用 提供用美元买卖股票的方便 便利股票转换 避免转帐时征收印花税 避免在美国以外的地方存放所带来的不便 用它国货币所带来的红利兑换成美元 通过股数调整的方式，调整到美国投资者所习惯的价格 企业的合并与收购 外国政府债券的发行 雇员的福利与补贴计划 按条款144A发行
- 93. 美国存股证ADRs的上市（在纽约股票交易所） 费用：初始费：36800美元，每个等级有不同的加价。如100万股的存股证，费用将是36800加65300美元。另外每年还要收取一些外加的上市费用 上市标准： 至少有2000名证券持有者，每人至少持有100股该股股票 其总市场价值超过180万美元 该发行者的净有形资产至少为180万美元 最近一个财政年度的累计税前收入至少为25万美元
- 94. 美国存股证ADRs的上市 要求提供的信息：该外国发行者的股票有广阔的独立市场 公司管理：关于中期收入报告和公司管理惯例的政策和规章 上市过程：提交上市申请报告及有关简要说明
- 95. 发行上市时机的选择问题 发行市赢率的高低。市场情况越好，市赢率越高，公司将获得较高的发行价格。 发行费用的高低。市场低迷，聘请承销商困难，收费高。市场走强，费用可适当降低。 国际影响力的大小。国际影响力大，发行比较容易。 公司及其产品所处的生命周期。如果公司处于高速增长期，投资者对公司的未来发展和高回报充满信心，公司股票将可以获得较高的发行市赢率 同类股票在市场上的发行时间。如果有多家同类公司同时发行股票，必然分散投资者的注意力，难以集中于某一只股票。
- 96. 新股发行价格的确定: 宏观因素 公司因素：近几年及今后税后赢利和增长率因素 股市因素：顾及二级市场股票价格变动状态 行业因素：行业发展前景和特点 地区因素
- 97. 微观因素 现金流量贴现法:用公司未来一段时间内预测的自由现金流量和公司末期价值的贴现现值来估算公司市场价值的方法(适合于共用事业类公司) 预测自由现金流量 确定贴现率 计算终期值 计算公司总价值 计算每股价值 敏感度分析 可比公司法:将目标公司与具有相同行业和财务特征的上市公司比较,来对公司市场价值进行估值的方法 可比公司选择 选择合适方法 利用倍数计算公司价值
- 98. 经济收益附加值(EVA):目标公司的价值等于公司总投入资金加上公司未来EVA的现值之和 确定公司具备创造EVA能力的年限 测算预测期内各期的EVA 计算公司总价值
- 99. 我国新股发行定价方式问题: 严格的市盈率行政发行定价模式 证券法实施以前新股发行基本上采取13-16倍市赢率(平均14.83倍)方式定价,新股发行进入市场,在进入市场之前，实际上发行价格已经确认，监管机构在一定程度上成为新股发行定价的主导力量，新股发行价格不是真正意义上的供求关系决定的价格 市赢率×每股净收益=发行价格
- 100. 放宽与淡化市赢率的市场化定价方式（法人配售） 99年首钢股份，三九医药首发，真空电子增发，2000年桂冠电力等采取的方式，逐渐突破了传统的市赢率障碍，采取路演和向机构投资者询价的方式，逐渐探索各种利用市场机制发行价格的功能，采用“总额一定，不确定发行量，价格只设底价，不确定发行量，不设上限。但2000年新股发行市赢率被闽东电力以88.69倍的市赢率水平涮出历史高价。后平均水平高达139.2%
- 101. “半市场化”上网定价发行方式 主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为股票的唯一“卖方”，投资者在指定的时间内，按照现行委托买入股票的方式进行股票申购。 市场风险完全由券商和发行人承担 (宝钢等)
- 102. 上网定价发行 申购程序 申购当日（T+0），投资者申购，并由证券交易所反馈受理情况 申购日后的第一天（T+1 ），由证券交易所的登记结算公司将申购资金冻结在申购专户中 申购日后的第二天（T+2），公布中签率 申购日后的第三天（T+3），公布中签结果 申购日后的第四天（T+4），对未中签部分申购款予以解冻
- 103. 进一步说完善我国证券市场新股发行定价方式的建议 坚持走符合国际通行规则且有中国特色的市场化道路才能符合各方利益 发行方式需要多元化 逐渐淡化上网定价发行方式的做法 主要目的是限制“黑箱操作” 有限度使用网上累计投标发行定价方式 适合机构投资者相对理性和素质较高,结果比较贴近市场,目前我国做不到 逐步推行上网竞价发行定价方式
- 104. 汇率的重要性汇率与国内价格共同决定了外国人购买本国产品的成本，从而影响本国的出口 汇率也决定了本国人从外国购买任何商品的成本 由于汇率产生的利益因素，使各国政府在决定干预货币体系以试图影响汇率水平时将发生争执
- 105. 汇率的决定外汇市场是一个高度民主竞争的市场 同一类产品—— 一国货币存在着众多的买者和卖者 同整个市场比起来，任何单个买者和卖者都很渺小，都不可能影响汇率 在自由浮动工资汇率体系当中，政府放弃对外汇市场进行干预，允许汇率完全由自由市场力量决定，没有人为的因素 在有管理的浮动汇率体系当中，当出现汇率变动会强烈影响国家利益时，一国政府就会进行干预直到阻止这种汇率变动
- 106. ￥/$ S$ 106 D$ Q$
- 107. 研究美国和日本的汇率决定 我们想知道桔子的价格，通过确定桔子的货币数量就可以知道。同样根据外国货币日元的数量表示美元的价值 美元的价值在纵轴上，价格以1美元供给日元数量表示，横轴是各期美元的数量 供求曲线表示各个时期中在任何可能的汇率上美元攻击和需求的数量 美元供求曲线的交叉点决定了均衡汇率为1美元：106日元
- 108. 美元的需求曲线是由购买美国商品、劳务以及股票、债券、CD等金融资产和办公楼、银行、工厂、土地等不动产的日本商人所决定，因为日本商人必须用美元来支付这些项目，所以他们需要美元而出售日元 需求曲线是向下倾斜的，因为在其它既定因素不变时，美元价值下降对日本商人而言，美国国内商品更便宜，因而刺激购买。例如，如果美元从120日元贬值到100日元，那么旧金山旅馆一间价格为100美元的房间将从12000日元降至10000日元
- 109. 图中供给曲线是由试图购买日本的商品、劳务、金融资本和不动产的美国人决定的。因为购买日本商品必须支付日元。所以美国人必须卖出美元换取日元用于购买。美元的供给曲线就是相应的日元需求曲线 图中的供给曲线是向上倾斜的，因为在当其它因素既定时，美元价值上升，日本商品、劳务和资产在美国的价格为600美元。如果1美元仅能兑换100日元，其成本将变为900美元 由于坚挺的美元降低了购买日本商品的成本，所以与此相应的是美元供给增加，以便有更多的资金用于购买
- 110. 供求曲线的移动常引起竞争市场上价格的变动。许多供求曲线产生移动，同样会改变美国——日本的汇率 长期汇率的决定 相对价格水平：通货膨胀水平较高的国家将发生货币贬值。假设日本价格水平上升10%，而美国价格水平未变。显然在任何汇率上，对日本人和美国人而言，美国的商品和劳务更具有吸引力。希望购买美国商品和劳务的日本人增多，需求增加，使美元的需求曲线从D1移动到D2。这时均衡点就移动到B点，表示美元升值（日元贬值）在美国人看来，任何汇率水平上美国商品也更具有吸引力，从日本的进口减少，供给下降，使美元的供给曲线从S1移动到S2，美元进一步升值，C点为新的均衡点，汇率达到1美元：132日元，日本的通货膨胀使日元贬值，美元升值
- 111. ￥/$ S2 S1 132 C B 120 A D2 D1 Qs
- 112. 购买力平价说瑞典学者卡塞尔1922年提出 基本思想：一个国家的人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力；同样，外国人之所以需要该国货币，也是因为它在该国具有购买力 本国货币和外国货币的相对价值主要取决于两国货币的比较
- 113. 购买力平价理论（PPP理论）汇率变动可以完全抵消两国不同的通货膨胀率的影响 各国产品在外国市场上的价格不变 如果美国物价上涨1倍，那么美国别克车的价格就从3000美元上升到6000美元也将从1.50马克贬值到0.75马克 浮动汇率使发生恶性通货膨胀的国家在世界贸易中保持原有的竞争优势 甲地的住宅价格为每平方米4000元，乙地的住宅价格为每平方米2000元，这一差价不会引起套利活动，因为住宅是不可能从一地搬运到另一地的。甲地的理发价格为10元，乙地的理发价格为5元，这种价格差异也是不能引起套利活动的，尽管存在着可能性（乙地的理发师乘坐飞机去甲地提供理发服务）但是与商品价格相比，交易成本过大，以至于不能发生
- 114. 绝对购买力平价以“一价定律”为其理论基础 在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格应该是一样的；如果这个价格不一样，也就是说，同一种商品在不同国家有不同的价格，人们就会不断地进行商品套购活动，即把商品从价格低的国家拿到价格高的国家出售，直到各国之间的价格一致。
- 115. 绝对购买力平价的前提条件 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立 在两国物价指数编制中，各种可贸易商品所占的权重相等 形式： P P=e·P* e= P* e— 直接标价的汇率 P、P*—— 分别表示两国物价指数 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比
- 116. 相对购买力平价理论在一定时期内，汇率的变化要与同一时期两国物价水平的相对变动成比例，各国一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的、较为稳定的偏离 形式： Q·P e= P* Q为常数
- 117. 需要注意的问题购买力平价的理论基础是货币数量说，一般假设单位货币的购买力是由货币发行数量决定的，货币购买力的倒数是物价水平，货币供应量越多，物价水平越高，所以汇率完全是一种货币现象 名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的
- 118. 优缺点两国货币的购买力作为决定汇率的基础有其合理性 揭示了汇率变动的长期的、根本性的原因 开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河 但在理论上是颠倒：把内在价值看作是由其购买力决定的；应该把一国货币的购买力看作其内在价值的体现，究竟是相对价格水平决定了汇率还是汇率决定了相对价格水平，还是两者同时被其它变量随外生决定，没有阐述清楚
- 119. 美元与选定国家货币的汇率 1月份单位美元兑换外国货币数量 国家 货币单位 符号 1966 1976 1986 1996 奥地利 先令 $ 25.9 18.4 17.2 10.2 英国 英磅 £ 0.36 0.49 0.70 0.65 加拿大 美元 C$ 1.07 1.01 1.41 1.37 法国 法郎 Fr 4.90 4.48 7.48 4.98 德国 马克 DM 4.01 2.60 2.44 1.46 意大利 里拉 L 625 702 1633 1580 日本 日元 ￥ 361 305 200 106 瑞士 瑞士法郎 SFr 4.33 2.60 2.0 1.17
- 120. 世界范围内“巨无霸”的价格 国家 巨无霸 实际汇率 巨无霸美元价格 购买力平价汇率 高估和低估 价格 （外国货币/美元） 澳大 利亚 A$2.06 1.36 $1.51 1.08 +26% 英国 £1.45 0.65 $2.23 0.76 -15 加拿大 C$2.27 1.36 $1.67 1.19 +14 法国 Fr15.4 5.06 $3.04 8.10 -38 德国 DM3.9 1.48 $2.64 2.05 -28 意大利 L3700 1623 $2.28 1947 -17 日本 ￥322 96.9 $3.32 169.5 -43 瑞士 SFr4.89 1.23 $3.98 2.57 -52 美国 $1.90 - - - -
- 121. 利率平价理论 即期汇率：USD/CND1.9980/90 3个月(91天) 加拿大元利率 12% 3个月(91天)美元利率 18% 假设有资金100万元,如果投资于美元,可得利息: 18 91 1000000×—— ×—— = USD45500 100 360 如果投资于加拿大元，可得利息： 1000000×1.9980=CND1998000 12 91 1998000×——×—— =CND60606 100 360
- 122. 两种方法的收益应该是相等的，3个月以后的远期汇率应该是： 1998000+60606 2058600 ———————— = ———— 1000000+45500 1045500 = 1.9690 远期差额=1.9980-1.9690 = 0.0290
- 123. 其它长期汇率决定因素偏好和产品开列：汇率受各种产品需求的影响，这种需求又取决于人们的偏好，人们对某种产品的偏好增加，需求增大，导致该产品国的货币升值，也可以通过开发新产品使外界对该产品的需求增大 生产率：是降低产品成本和价格的主要因素，通过降低成本提高竞争力并由此使该国货币增值 关税和配额：假设美国对进口的日本汽车增加1000元的关税，进口汽车的吸引力下降，美国客户购买日本汽车和日元数量减少，从长期来看，会引起美元升值
- 124. 短期汇率决定对国内外投资的预期回报 假设一位拥有1亿美元的美国机构投资者要投资于高于收益率的银行CD，他希望在任意主要的金融中心投资——纽约、伦敦、法兰克福、香港等地投资，我们先把国内和国外CD的利率分别定义为iD和 iF。如果该笔资金投资在纽约的CD，那么就不发生外汇交易，其预期回报就是iD。但是，如果投资者把资金转移到法兰克福的德国银行，那么他一定会面对如下，即投资者的汇率和以后在美国收到回报时的汇率可能会发生变化。如果机构投资者从1年期德国CD上可获得8%的利息，并预期到期时美元升值（德国马克贬值）3%，那么当需要把德国马克CD利息兑换成美元时，由于预期购买美元比前一年多花3%。以下式表达：
- 125. (Ert+1 -Ert) RF= iF - —————— Ert RF——投资国外的预期回报率 iF——国外利率 Ert——当期（t)实际（即期）利率，以一美元的德 国马克数量表示 Ert+1——当前预期的1年后CD到期，德国存款要兑 换成美元存款时的汇率
- 126. 外汇市场的均衡 DM/$ iD RF 1.55 D C 1.50 E 1.45 A B 4.6 8 11.2 预期收益率（%）
- 127. 汇率变动的经济影响 货币贬值与物价水平：货币贬值的直接后果是对物价水平的影响，传统理论认为，贬值可以在不产生对国内物价上涨压力的情况下，带动国内产量和就业的增长。但实际生活中不一定达到上述理想结果 从货币工资机制来讲，进口物价的上升，会推动生活费用的上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。更高的名义工资又会推动货币生产成本和生活费用的上升，最终使出口商品和进口替代品乃至整个经济的一般物价水平上升，抵消货币贬值可能带来的好处 从生产成本机制来讲，当进口商品构成出口产品的重要组成部分时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的贸易收支 从货币供应机制来讲，贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量可能增加。另外在外汇市场上，贬值后，政府在结汇方面将被迫支出更多的本国货币，也会导致本国货币供应量增加
- 128. 从收入机制来讲，如果因为国内对进口商品需求弹性较低从而货币贬值不能减少进口总数量，外国对本国出口产品的需求弹性较低从而货币贬值不能增加本国出口总量，在这种情况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物价水平上涨 总之，在今后任何较大速度的货币贬值，都将对国内物价上涨起到程度不等的推动作用
- 129. 货币贬值与外汇短缺 货币短缺的原因 传统观念 从长期看，一国对货币存量需求是相对稳定的，由一国经济规模和经济活动决定的，国际收支逆差或外汇短缺反映的问题实际上是国内货币需求与国内货币供应量的一种不均衡，因此，发展经济而过度发行货币，是导致外汇收支平衡和外汇短缺的主要原因 实际上 发展中国家外汇短缺的根本原因在于劳动生产率低，经济结构和技术水平落后 对经济高速发展的愿望。在技术相对落后和劳动生产率相对较低的情况下，要维持经济的高速增长，就必须从国外进口相应的原材料、设备和技术
- 130. 外汇短缺的根本原因不是货币性的，但货币贬值会影响外汇短缺的扩大或缩小 通过货币供应机制，贬值导致国内一般物价水平的上涨，货币发行增多，使人们预期货币的进一步贬值，出于保值，转而将资金投向外币，从而加剧外汇市场的缺口 货币贬值过渡，会起到保护落后企业，不利国内企业劳动生产率和竞争力的提高，不利改善产业环境，从而从根本上不利消除外汇短缺 本币贬值尤其是大幅度贬值，可在一定时期内缓和外汇市场的需求压力。但是，通过货币供应——预期机制和劳动生产率——经济结构机制，它的缓和作用会逐渐消失，并可能进一步加剧外汇短缺
- 131. 货币贬值与进出口贸易收支 影响因素 闲置资源：资金、土地、劳动力及科学技术力量 进出口商品的需求弹性 国内总供给的数量和结构 机制 当货币贬值后，国内更多产品可在保本或赢利的条件下出口。只要外国市场对这些产品在原来的价格或较低的价格上继续有需求，而国内又有能力扩大这些产品的供给，出口就可能增加。从进口方面讲，货币贬值使进口货物的国内价格上升，要求部分需求从进口产品转向进口替代品
- 132. 货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构 货币贬值可以被看成是一种税赋行为。对出口的一种补贴，对进口的一种征税。这种税赋效应，具有统一性这样一个特点 货币贬值具有明显保护本国工业这样一个作用。通过提高进口商品的价格，削弱了进口商品的竞争能力，从而为本国进口替代品留下了生存和发展的空间 货币的过度贬值使以高成本低效益生产出口产品和进口替代品的那些企业也得到鼓励，因此具有保护落后的作用，不利企业竞争力的提高，同时也使社会资源的配置得不到优化 货币的过度贬值，使本该进口的那些商品尤其是高科技产品或因国内价格变得过于昂贵而进不来，或进来了，但加重进口企业成本。它不利于我国经济结构的调整和劳动生产率的提高
- 133. 外汇管理体制与我国外汇管理体制的改革 94年外汇管理体制改革的主要内容 改革开放前外汇管理体制 严格的外汇管理体制：统收统支；官方制定汇率；定值偏高； 改革开放后 建立外汇留成制度 问题 有关规定不科学 手续复杂 官方汇率与调节汇率并存
- 134. 94年外汇体制改革的目标 长远目标：使人民币成为可自由兑换的货币 四个条件 相对合理的汇率制度 充分的国际清算手段和支付能力 健全而有力的宏观经济 具备有效的市场环境
- 135. 分三步走 实现经常项目下人民币有条件可兑换（94年已实现） 实现经常项目下人民币可兑换（96年12月已实现） 开放资本市场，资本项目下人民币可兑换
- 136. 94年外汇体制改革的主要内容 建立单一的以市场供求关系为基础的有管理的浮动汇率制度 汇率并轨，实行单一的汇率 以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度 实行外汇收入结汇制，取消外汇分成，下列外汇收入，全部结售给指定银行 出口或转口货物及其它交易行为取得的外汇
- 137. 交通运输、邮电、旅游、保险等业提供服务和政府机构往来取得的外汇； 银行经营外汇业务应上缴的外汇净收入，境外劳务承包和境外投资应调回境内的外汇利润； 外汇管理部门规定的其他应结售的外汇。
- 138. 下列范围内的外汇收入，允许在外汇指定银行开立现汇账户 境外法人或自然人作为投资汇入的外汇； 境外借款和发行债券、股票取得的外汇： 劳务承包公司境外工程合同期内调入境内的工程往来款项 经批准具有特定用途的捐赠外汇 外国驻华使领馆、国际组织及其他境外法人驻华机构的外汇 个人所有的外汇
- 139. 实行银行售汇制，允许人民币在经常项目下有条件可兑换 实行配额或进口控制的货物进口，持有关部门须发的配额、许可证或进口证明以及相应的进口合同 实行自动登记制的货物进口，持登记证明和相应的进口合同 除上述两项以外，其他符合国家进口管理规定的货物进口，持进口合同和境外金融机构的支付通知书 非贸易项下的经营性支付，持支付协议或合同和境外金融、非金融机构的支付通知书
- 140. 建立银行间外汇市场，改进汇率形成机制，保持合理及 相对稳定的人民币汇率 外汇指定银行是外汇交易市场的主体 银行间外汇交易市场主要职能是为各外汇指定银行相互调剂余缺和清算服务 中国人民银行根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，每日公布人民币对美元交易的中间价；并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主要货币的汇率。各外汇指定银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度范围内自行挂牌，对客户买卖外汇。
- 141. 强化外汇指定银行的依法经营和服务职能 外汇指定银行办理结汇所需人民币资金原则上应由各银行用自有资金解决。国家对外汇指定银行的结算周转外汇实行比例管理 各银行持有超过其高限比例的结算周转外汇，必须出售给其他外汇指定银行或中国人民银行；持有结算周转外汇降到低限比例以下时，应及时从其他外汇指定银行或中国人民银行购入补足。 为使有远期支付合同或偿债协议的用汇单位避免汇率风险，外汇指定银行可依据有效凭证办理人民币与外币的保值业务。
- 142. 对资本项目的外汇收支仍继续实行计划管理和审批制度 对境外资金的借用和偿还，国家继续实行计划管理、金融条件审批和外债登记制度，为确保国家的对外信誉，继续加强外债管理，实行“谁借谁还”的原则。 境外外汇担保履约用汇，持担保合同，外汇局核发的《外汇担保登记证》及境外支付通知书向外汇局申报，凭外汇局核发的．核准证到外汇指定银行购汇。 经批准对境外法人、自然人发行的股票取得的外汇，发行人须持相应的核准文件向外汇局申请，持外汇局核发的《开户通知书》到开户银行办理开户手续。 对资本输出实行计划管理和审批制度
- 143. 外商投资企业的外汇收支管理 开立外汇帐户 在外汇账户内外汇的收支 可存入外汇帐户的外汇包括：资本金、借款、经营所得 可从外汇账户支出的外汇：外方投资者的利润、股息、红利的汇出；外籍人员、华侨、港澳台职工工资及其他正当收益的汇出；企业正常生产经营范围内的对外支付等 以下项目的外汇支出需经外汇局核批：外汇资本金的转移；向境外投资；其境外机构的经费和营运资金的汇出和偿还外债本息 取消境内外币计价结算，禁止外币在境内流通
- 144. 1996年底人民币实现 经常项下可兑换 外汇管制与货币的可兑换 外汇管制 ：一国对外汇的获取、持有和使用以及在国际支付或转移中对使用本币或外汇而进行管理的规定 外汇限制：一国对国际收支经常项下的外汇支付采取各种形式或手段加以限制、阻碍或推迟 货币的可兑换 如果一国对经常项下的对支付解除了限制(或管制)，则该国货币即实现了经常项下的可兑换 如一国对资本项下的对外收支也解除了管制(或限制)，则该国货币实现了资本项下的可兑换 对经常项下的对外支付和资本项下的对外收支都解除了限制(或管制)，该国货币实现了全面的可兑换。
- 145. 一国货币可兑换 该货币是在国际交易中被广泛使用的支付货币 该货币是主要外汇市场上普遍进行交易 (买卖)的货币，主要指英镑、法国法郎、美元、马克和日元5种货币
- 146. 经常项下可兑换的标准和内容 对经常项下支付转移不加限制 不实行复汇率（各种汇率之间买人、卖 出汇率的差价超过2％者，IMF均视为实行复汇率） 兑换其他会员国积累的本币：国际货币基金的会员国应另一个会员国的请求，对其因经常项目而积累的本币，无条件地兑换成外币或其所需要的货币。
- 147. 经常项下可兑换与限制的界限 来源于其他原因或其他日的而出现的间接外汇支付限 制，不属于对经常项下支付限制 政府规定以某种特定形式和渠道支付或转移外汇，不属对经常项下支付的限制 为实现监测目的而规定的验证和登录手续，不属于对经常项下支付的限制或阻碍 非政府行为所引起的支付阻碍或拖延不属于对经常项下 支付的限制 实行外汇留成制，外汇收入部分上缴制，外汇收入结售汇制和规定进口放以特定的货币支付出口货款，不违反经常项下可兑换义务
- 148. 我国对外经贸企业的外汇管理 对出口收汇的管理 出口收汇核销制度：1991年起实行出口收汇跟踪结汇制度，即出口单位须在货物出口后规定期内将货款调回，并向外汇管理局核销 贯彻“安全及时收汇”原则，正确选择结算方式，防止“肥水流入外人田” 不允许自寄单据，自行收汇 出口外汇收入不能抵减其他项目的外汇支出
- 149. 对进口用汇的管理 进口单位在货款支付后，在合同期限内将货物运抵境内，向外汇指定银行核销 防止逃汇的管理 外汇资财的分散和移存境外，属于逃汇，不仅为法律所不许，而且在国际金融市场风云突变时，留存境外的“单位”资财极易道受损失，甚至遭到冻结。 防止套汇的管理 凡违反外汇管理的规定，通过第二者或第三者采取各种方式用人民币或物资，非法换取外汇或外汇权益，欔取国家应收的外汇的行为即为套汇
- 150. 中国当前外汇管理仍将坚持“三个”不变 坚持人民币经常项目可兑换原则不变，不对经常项目重新实施汇兑限制 坚持资本项目管理不变，坚持外汇资金正常、有序流动 坚持实行人民币完全可以兑换的最终目标不变，促进中国进一步开放
- 151. 我国外汇管理体制未来面临的重大课题和改革方向 改革现行的外汇收入结汇制度，逐步缩小收入结汇的比例，最终达致微观主体意愿结汇，储汇于民 完善外汇市场架构，使外汇市场成为外汇供给和需求的市场，并从有形市场转为无形市场 人民币汇率由钉住制转向管理浮动制，最终成为能反映外汇市场供求的均衡汇率 人民币成为可自由兑换货币，亦就是完成人民币在资本帐的可兑换 人民币完成可兑换后应否成为国际货币
- 152. 资本帐可兑换国际货币，应持谨慎态度。 由于资本流动的易变性和无序性极易经常给资本输出入国经济带来冲击和调整的巨大压力，资本帐可兑换的风险远较经常帐的可兑换尤其是金融体系脆弱的国家大得多，因此大多数国家都采取先开放经常帐，然后再经过几十年的努力再开放资本帐，可见对此多持较为谨慎的态度 1997年亚洲金融危机对亚洲新兴国家经济的冲击表明，在宏观经济不稳定，金融体系比较脆弱，不成熟的资本帐开放是非常危险的
- 153. 人民币汇率稳定的趋势不变 人民币是否真的需要贬值 我国对外贸易顺差291亿美元，直接利用外商投资370．9亿美元。从这一角度看，人民币目前不具备实施本币贬值政策的一般条件 人民币贬值能否扩大经常账户中的进出口差额（顺差） 我国的出口需求弹性和进口需求弹性有限，难以依靠人民币汇率下浮扩大经常账户的贸易收支差额（顺差）
- 154. 人民币汇率稳定的趋势不变 贬值政策能否带来出口商品结构的调整 除了刺激企业即期的扩大出口的欲望外，不仅无助于推动企业从长远发展着想积极进行出口产品结构的调整，反而减轻了企业进行结构调整的压力 货币贬值将减少我国资本账户的外汇收入 人民币汇率稳定不仅有利于树立外资流入中国的信心，而且有助于在华外资的人民币利润再投资，减少外资的流出 人民币汇率稳定不仅有利于树立外资流入中国的信心，而且有助于在华外资的人民币利润再投资，减少外资的流出
- 155. 人民币汇率稳定的趋势不变 加入WTO对我国国际收支状况的影响 中国加人WTO对国际收支状况不会产生太大的影响 人民币对外贬值与国内保持币值稳定之间的关系 人民币币值对内与对外并无同步同向变化的关系。前几年通货膨胀时期，人民币曾出现过内贬外升的情况
- 156. 人民币汇率保持稳定的不利因素 出口产品的国际竞争能力整体上不强，高附加值和高新技术产品在出口商品中占的比较低 服务贸易持续支大于收 外汇黑市价格影响人们对人民币汇率的心理预期，助长逃汇和违法外汇买卖活动
- 157. 人民币汇率稳定的基础 人民币汇率的生成机制不会有太大的变化 影响汇率变动的基本因素向好 我国的外债规模和外债结构均较为合理 我国国民经济发展保持良好态势 我国外汇管理体制改革的目标不变
- 158. 银行资金（负债）来源 存款 非存款借款 资本 可供资金 准备金 贷款 证券 其他资产 银行资金（资产）用途
- 159. 银行提供的存款类型 交易存款（客户可用它来支付商品和服务） 普通活期帐户 普通支票存款 有息支票存款 （银行可赚到高利润，既不付利息，还将收取手续费） 有息活期（NOW） 特别支票簿存款 非交易性存款（承诺付给存款人预期收益的储蓄） 储蓄存款（互助性质） 活期 定期
- 160. 未来发展趋势： 非交易性存款利息成本较高，威胁到银行利润 银行存款的构成在向成本更高的非交易存款和有息交易存款的方向转变 银行家必须注意不同资金来源的成本 最重要的存款业务来源是信托部门
- 161. 我国情况： 储蓄存款 企业存款 存款 财政性存款
- 162. Muddy Gap银行 资产 负债（呆帐冲销前）单位：百万美元 现金资产 1.0存款 10.0贷款 7.0其它负债 0.5证券 2.0总负债 10.5其它资产 1.0资本 0.5总资产 11.0总负债和资本 11.0
- 163. Muddy Gap银行 资产 （呆帐冲销后负债）现金资产 1.0 存款 10.0 贷款 6.4 其它负债 0.5 证券 2.0 总负债 10.5 其它资产 1.0 资本 -0.1 总资产 10.4总负债和资本 10.4
- 164. 流动性管理假设一名顾客从其在怀俄明洲的Medicine Bow银行的储蓄存款帐户中提取200美元现金，T形帐户出现如下变化：（将会出现准备金短缺） Medicine Bow银行 现金 200储蓄存款 -200
- 165. 当银行客户签发支票的时候也会出现类似的结果。假设Medicine Bow银行的一名客户向纽约的股票经纪人签发一张12000美元的支票以支付新购买的股票Medicine Bow银行是美联储成员，所以这张支票可以通过美联储的支票处理机构得到清算 Medicine Bow银行 在美联储的存款 -12000 储蓄存款 -12000
- 166. 银行所面临的关键问题如果银行在遭受准备金损失的可能性很小，或者银行在不会带来很高成本的情况下，也可以说这家银行的财务状况是良好的。 如果一家银行面临大量的资金流出，并且获得准备金的成本极其高昂，那么即使这家银行有数目较大的资本项目，它仍然面临严重的财务困难。
- 167. 流动性与风险之间的替代关系 经营草率的银行 单位：百万美元准备金（现金+在美联储的存款）40存款 400可上市的证券 10资本项目 40贷款 390总资产 440总负债和资本 440
- 168. 流动性与风险之间的替代关系 经营草率的银行 单位：百万美元准备金（现金+在美联储的存款）40存款 400可上市的证券 10资本项目 40贷款 390总资产 440总负债和资本 440
- 169. 假设储户以签发支票的形式提出该银行总存款的5%，即2000万美元 资产 负债 现金 20 存款 380 可上市的证券 10 资本项目 40 贷款 390 总资产 420 总负债和资本 420
- 170. 流动性与赢利之间的替代关系 经营谨慎的银行 单位：百万美元 资产 负债 现金 50 存款 400 可上市的证券 190 资本项目 40 贷款 200 总资产 440 总负债和资本 440
- 171. 流动性指标银行贷款 资产贷款率= ————×100%（越高说 总资产 明流动性越差） 证券 资产证券率=————×100%（正指标） 总资产 现金 资产现金率= ————×100%（正指标） 总资产
- 172. 负债管理 从其他金融机构筹资，以满足高品质贷款和准备金要求 优点：灵活性，银行家可以决定所需资金的确切数量和期限 风险：将出现资金的不足，必须跟上每天市场的变化 客户关系原则 向银行能获得净收益的客户发放贷款 银行可事先知道成本
- 173. 负债管理银行开始寻找好的贷款机会，然后再为此筹集资金 银行确定一定的总资产增长率，然后寻找可以赢利的贷款目标并积极进行负债管理以获得资金进行放款 隐藏着严重的危机：由于银行资产的期限一般要长于其负债，如果利率急剧上升，银行会遭受严重损失 美联储控制支出的能力大大降低了
- 174. 联邦资金市场 基本品种 商业银行在联邦储备银行所持有的存款，存放央行的，满足准备金，清算、购买政府证券 银行间相互持有的存款 证券交易商和政府拥有的大额活期存款 性质：立即可得的短期借款资金 潜在的赢利性 外部环境刺激了市场的增长，有助于降低借款成本 最适合于银行筹资的哪些需要 弥补法定准备金不足 满足客户贷款需求 作为存款增长的补充
- 175. 与当地联邦储备银行借款 通过贴现窗口发放贷款，贷记借款银行在联储的帐户 向联储借款的优点：快，程序简单，可以套利 类型 调整信贷：用来及时弥补银行准备金不足，期限几天 季节性信贷：提供给存贷波动性银行，期限长于调整信贷 扩展信贷：向有长期资金问题的银行提供 如何获得 用美国政府证券抵押
- 176. 大额可转让存单 起源：从借据发展起来的 类型 国内存单 欧洲存单 扬基存单 储蓄存单 优点：资金额度大，易于转让，没有法定准备金 缺点：对利率敏感性强 利率的计算： 应付给客户 的金额 =本金+本金×期限/360×利率
- 177. 欧洲货币存款市场 起源：西欧 美国银行如何获得？ 国外支行 海外银行 类型 固定利率 浮动利率（LIBOR）
- 178. 商业票据市场 知名的公司为了筹集营运资金而发行的期限从3、4天到9个月的短期票据 银行附属公司可以发行 程序
- 179. 回购协议 暂时出售高品质的、易于便卖的资产，然后在将来特定的日期以事先确定的价格购回这些资产的协议 产生：政府于1986年通过证券法，为防范风险 类型 隔夜交易 几个月交易 对借款人的好处 客户可以通过对存款帐户开支票来购买证券 银行可减少准备金 有超额准备金可以发放贷款 风险：违约 利息成本=借款金额×现行回购协议×借款期限/360
- 180. 长期非存款资金来源 类型 抵押票据 资本票据 债券 利息成本与其他借款有什么不同 受证券市场因素的制约
- 181. 资本管理银行面临的风险： 违约风险 利率风险 流动性风险 外汇风险 呆帐是银行破产的最主要的原因
- 182. 银行权益资本头寸的管理 资本的重要性 资本与风险的关系 资本的类型 衡量资本的规模 资本的合理标准 筹集资本的压力 满足银行资本需要的规划
- 183. 资本的重要性 银行所有者投入的资金（股票、准备金、银行留存的盈余 作用： 为创立新银行提供资金 提供银行成长和扩张的基础 保护银行免遭风险 保持公众对银行管理层和股东信心
- 184. 银行业中关键性赢利比率税后净利润 股本收益率（Return on equity capital,ROE)=———————— 总股本 税后净利润 资产收益率（Return on assets，ROA） = ——————— 总资产 利息收入-利息支出 净利息收益率（Net noninterest margin)=—————————— 总资产 非利息收入-非利息 支出 净非利息收益率（Net bank operating margin)=———————— 总资产
- 185. 银行收益-风险转换表 总资产/总股本 当ROA如下时的ROE(%) 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 5:1 2.5 5.0 7.5 10.0 10:1 5.0 10.0 15.0 20.0 15:1 7.5 15.0 22.5 30.0 20:1 10.0 20.0 30.0 40.0 上表告诉我们要使用多少杠杆(相对于证券的负债)才能达到银行所预期的股东收益率,资产比资本为5:1时,当ROA为0.5%时,ROE为2.5%;当ROA为2%,ROE为10%;资产比资本为20:1时,若要ROE达到10%,只有当ROA为0.5%; 若要达到资本利润率一定,当每1元资本支持资产高时,那么必须损失资产利润率; 显然,当ROA下降时,要实现其赢利性,银行必须承担更大的风险,利用更高的杠杆来实现其预期的股东收益率
- 186. 较高的资本比率是双刃剑，既能带来益处又有成本，减少了银行破产的风险 收益 收益 总资产 ————=—————×———— 权益资本 总资产 权益资本 资本对总资产比率高表明权益乘数小，资本对总资产比率低意味着权益乘数大 每家银行都存在着一个最佳的资本对总资产的比率 当财务前景不乐观的时候，谨慎的银行就会采取措施提高资本比率 当财务前景比较稳定的时候，谨慎的银行就会降低资本比率
- 187. 贷款五级分类情况正常：借款人能够履行合同，有充分把握按时足额偿还本息 关注：存在一些可能对偿还产生不利影响的因素 次级：借款人的还款能力出现饿明显的问题，依靠其正常经营收入已无法保证足额偿还本息 可疑：借款人无法足额偿还本息，即执行抵押或担保也肯定要造成一定的损失 损失：在采取所有可能的措施和一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分
- 188. 专项呆帐准备金计提比例参考值（%）美国中国香港匈牙利正常0-1.500关注5-1020-10次级20-352511-30可疑50-757531-70损失10010071-100
- 189. 各章作业P29 N0.1、2、7、11、15、16、 P51 N0.1、2、3、9、10、12、13、14、 P67 N0.5 P87 N0.1、2、 P102 N0.1、5、6、7、9、10、11、 P122 N0.2、4、9、14、15 P143 N0.2、6、7、9、12、14、 P168 N0.1、3、5、6、9、12、14、15 P514 N0.1、11
