高级财务管理
- 1. 高级财务管理 对外经济贸易大学 张建平教授
- 2. 课程目标1、了解并掌握现代公司理财的基本知识、理论 和思路 2、了解投资、融资和分配政策及其相互间辩证关系 3、深入理解资本预算的重要意义及基本方法 4、掌握科学的财务分析方法
- 3. 授课安排 第一讲 公司财务管理概论 第二讲 财务管理决策领域分析 第三讲 资本预算 第四讲 财务分析
- 4. 公司财务管理 第一讲 公司财务管理概论 一、 公司理财理论与实践的发展简史 二、 财务管理在公司中的角色地位 三、 几大关键概念
- 5. 一、公司理财理论与实践的发展简史 1． 中国 2． 西方 30年代以前 1930-1960年 1960-2000年
- 6. 资产/Assets ＝ 负债/Liabilities＋ 股东权益/Owners' equity 流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股 现金 1,000 应付帐款 股本 1,000 短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000 应收帐款 2, 500 短期贷款 存货 1, 000 优先股 其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款 长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 设备厂房 中国上市公司的股本结构
- 7. 二、财务管理在公司中的角色地位 总裁 生产技术 营销副总 财务副总 人力资源 总务副总 副总 副总 会计长 财务长
- 8. 财务副总裁 会计长 财务长财 务 会计 簿 记 管 理 会 计 税 务 会 计 数 据 处 理 现 金 管 理短 期 投 资管理应 收 账 款 和 存 货 管 理资 本 预 算 财 务 分 析 融 资 决 策 资 本 结 构 管 理股 利 政 策 与 外部 金 融 机 构 的 关 系
- 9. 三、 几大关键概念 1.货币的时间价值 2.财务管理的基本目标 * 利润最大化目标存在的重大缺陷 * 现金流量预算管理的重要性 （案例１和兰铝） * 股东财富最大化
- 10. # 现值估价方法 普通股股利估价模型 ∞ Dt V0 ＝ Σ ────── t=1 (1+k)t # 成长型股利估价模型 D1 V0= ──── (Ke > g) Ke – g V0 每股股票价值 D1 来年每股现金股利 Ke 股东要求收益率 g 每股现金股利的年递增率
- 11. 3．代理问题、代理成本和解决方法激励方法 制约方法 ＃ 股票期权 ＃ 大部分解决方法只能治标而难以治本 ＃ 企业应有高远的目标和使命 *企业应在推动社会前进的过程中发展自己，员工应在促进企业进步的同时提升自己
- 12. 第二讲 财务管理决策领域分析 1. 资本预算/Capital Budgeting 2. 营运资本管理/Working Capital Management 3. 资金的来源,成本和风险/Sources, Costs and Risks of Funds 4. 资本结构决策/Capital Structure Decision 5. 股利政策/ dividend Policy 6. 风险收益分析/risk - Return Analysis
- 13. 1.资金来源、成本和风险分析 资产/Assets ＝ 负债/Liabilities ＋ 股东权益/Owners' equity 流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股 现金 1,000 应付帐款 股本 1,000 短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000 应收帐款 2, 500 短期贷款 存货 1, 000 优先股 其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款 长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 设备厂房 中国上市公司的股本结构
- 14. 在有效率的资本市场上，融资成本排序如下： 普通股 留存收益 优先股 债券 1926----1988年美国证券市场收益率 短期国债 ３.５％ 长期国债 ４.６％ 公司债 ５.３％ 普通股 １２.１％
- 15. 损益表 销 售 收 入 10 0,0 0 0 销 售 成 本 6 0,0 0 0 ------------ ------------- 毛 利 4 0,0 0 0 经 营 费 用 2 6,0 0 0 销 售 费 用 管 理 费 用 总 务 费 用 ------------ -------------- 经 营 利 润 1 4,0 0 0 1 4 ,0 0 0 利 息 1 0,0 0 0 0 ------------ -------------- ------------ 税 前 利 润 4 ,0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 0,0 0 0 税 @ 40% 1,6 0 0 5 ,6 0 0 4 ,0 0 0 ← 税 盾 ----------- -------------- ------------- ----------- 税 后 利 润 2 ,4 0 0 8 ,4 0 0 6,0 0 0 优 先 股 股 利 1 ,4 0 0 --------------- --------------- 归 属 普 通 股 的 收益 1, 0 0 0 普 通 股 股 利 4 0 0 --------------- --------------- 留 存 收 益 6 0 0
- 16. 成长型股利估价模型 D1 Ke = + g P0 (1 - f ) Ke 发行新股的融资成本 D1 来年每股现金股利 Ｐ0 新股发行价格 f 发行费率 g 每股现金股利的年递增率
- 17. 2.资本结构管理 MM1理论 传统理论 MM2理论
- 18. 3. 营运资本管理 营运资本 = 流动资产 5,000 流动负债 4,000 1,000 现金 1,000 应付帐款 短期投资 500 短期应付票据 应收帐款 2,500 短期贷款 存货 1,000 其它流动资产 0
- 19. # 确定最佳的流动资产规模 --- 流动资产投资最小化 # 确定最佳的营运资本金额 •永久性流动资产 •融资与投资的配比原则 金额 期限 成本与收益 风险
- 20. 4. 股利政策
- 21. 第三讲 资本预算 ---- 长期投资项目的决策和 预算管理 决策：项目是否可取？ 管理项目期间现金流量
- 22. 案例分析 0 1 2 3 4 5 初 始 固 定 资 产 投 资 -8000 预 计 销 售 收 入 10000 20000 30000 40000 经 营 性成 本 和费 用（不含折旧） -6000 -12000 -18000 -24000 折 旧 (直 线 折旧) -2000 -2000 -2000 -2000 息 税 前 收 益 2000 6000 10000 14000 税 @ 40% -800 -2400 -4000 -5600 税 后经营性 收 益 1200 3600 6000 8400 折旧 2000 2000 2000 2000 现 金 (来 年 销 售 的 10％) -1000 -1000 -1000 -1000 4000 存 货 (来 年 销 售 的 20％) -2000 -2000 -2000 -2000 0 8000 当 期 A/R (本 年 销 售 的 60％) -6000 -12000 -18000 -24000 收 回 上 期 A/R 6000 12000 18000 24000 当 期 应 付 账 款 500 偿 还上期 A/P -500 期 间 固 定 资 产 投 资 0 0 0 0 固 定 资 产 期 末 残 值 0 税 后 增 量 经 营 性 现 金 流 量 -10500 -6300 -3400 -1000 8400 32000 * 这些数据对决策有何指导意义（累计增量融资曲线）*
- 23. 计算税后增量经营性现金流量 ATIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows) 八大原则： 1、税后原则 2、增量原则(Incremental Base) 3、经营性现金流量原则（不减利息和本金） 4、沉没成本（Sunk Cost）不予考虑 5、加回非现金费用（折旧、费用摊销） 6、减去营运资本的净增加额 7、机会成本原则 8、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值．
- 24. 税后原则
- 25. 增量原则应站在现有企业的立场上，考虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量。 直接增量、间接增量
- 26. 经营性现金流量原则 ----不减利息和本金理由 a. 一般说来，对项目经营性效益的评估与项 目的融资决策是相互独立的； b. 为了避免重复计算。因为在计算净现值时， 折现率中已包含了利息成本，故在计算现金 流量（分子）时不应减去利息；而“期初投 资” 中也已包含了本金，因此也不应减本金。
- 27. 沉没成本不予考虑所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本,新的决策对其不能产生任何影响，则在作新决策时，对此类成本不予考虑。
- 28. 加回非现金费用
- 29. 减去营运资本的净增加额
- 30. 机会成本原则若新项目需要使用企业现有资源，则在计算该项资源在新项目中的成本时，应以其机会成本计算，而不能按其帐面价值计算； 如：一个仓库，原值100,000 ，帐面价值 10,000 , 市值80,000，税率：40％ 如果新项目上马，仓库归项目使用， 若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本： 80,000－（80,000－10,000）×40％＝52,000； 若新项目不上马就闲置，则其机会成本=0；
- 31. 考虑期间固定资产投资和 期末固定资产残值
- 32. 项目决策标准（五个） 1、PB ：回收期法（Pay Back Period ）； 2、NPV：净现值法（Net Present Value）； n CFt NPV ＝ Σ ───── － I0 ， t=1 (1+k)t
- 33. 3、IRR：内部收益率法（Internal Rate of Return）； 假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率，此一假设未必合乎事实． 4、PI：获利能力指数（Profitability Index）； 5、Accounting Yield：会计收益率法；
- 34. & 组合投资决策 & a. 对各项目做个体投资决策 b. 确定融资能力 c. 确定最佳投资规模
- 35. 第四讲 财务分析 分析目的 需要了解哪些方面？ 如何收集资料
- 36. 1、短期清偿能力比率 2、管理效率比率 3、获利能力比率 4、财务杠杆比率 5、市场基准比率
- 37. 1. 短期清偿能力比率 流动资产 流动比率CR＝──────── 流动负债 现金 ＋ 短期投资＋存货＋应收账款＋其他流动资产 ＝ ────────────────────────────── 应付账款 ＋ 短期应付票据 流动资产 － 存货 速动比率Quick Ratio ＝ ──────────── 流动负债
- 38. 比率分析注意要点 要选择恰当的比率组合； 要看分子、分母的绝对值； 要看分子、分母的构成； 要选择合适的标准进行比较（横向、纵向）； 要注意不同企业的会计方法的差异（如折旧方法，存货计值方法等）； 要注意比率很容易被修饰。
- 39. 2. 管理效率比率总资产周转率 固定资产周转率 流动资产周转率 现金周转率 （Cash Turnover） 应收帐款周转率 （A/R Turnover） 存货周转率 （Inventory Turnover）
- 40. 净销售额（Net Sales） 总资产周转率 ＝ ────────── 总资产（Total Assets）
- 41. 销售（Sales） 固定资产周转率＝───────────， 固定资产净值（Net Fixed Assets） 固定资产净值＝FA－累计折旧
- 42. 销售（Sales） 流动资产周转率＝ ────────── 流动资产（Current Assets）
- 43. 现金周转率（Cash Turnover） 销售（Sales） ＝ ──────── 现金（Cash）
- 44. 应收帐款周转率 （A/R Turnover）＝ 赊销净额 ──────────────── 平均应收帐款余额（Average A/R）
- 45. 存货周转率 （Inventory Turnover）＝ 销售成本（CGS） ────────────── 平均存货（Average Inv.）
- 46. 行业转折点的几大先行指标 !!!
- 47. 3、获利能力比率 (1) 销售获利能力 (2) 资产获利能力 (3) 净资产获利能力
- 48. (1)销售获利能力 毛利 销售毛利率＝ ───── 销售净额 经营利润EBIT 经营利润率 ＝ ───────── 销售净额Sales
- 49. 税前利润率 税后利润率 税后利润 = --------------------------- 销售净额
- 50. (2)资产获利能力 经营利润EBIT EBIT 总资产经营利润率 ＝ ────── ＝ ───── 总资产 TA L＋O.E. EBIT EBIT 运用资本收益率 ＝ ───── ＝ ───── , (英国） TA－CL LL＋O.E.
- 51. 适用于中国 EBIT ──── ＝ TA－A/P EBIT ───────────────── O.E.＋LL＋Short-term N/P(Loan)
- 52. 税后利润EAT 总资产收益率 ＝ ─────── 总资产TA
- 53. 税后利润EAT 固定资产利润率 ＝ ────────── 固定资产净值 Net Fixed Assets
- 54. (3)净资产获利能力 净资产收益率（Return On Equity） 税后利润 ＝ ────────── 净资产
- 55. 4、财务杠杆比率 Debt ① 负债比率 ＝ ──── TA 银行贷款 Bank Loan ② ────── 总资产 TA ③ 赚得利息倍数（Times Interests Earned Ratio） EBIT ＝ ───────── I
- 56. ④ 固定支出覆盖率（Fixed Charges Coverage Ratio）= [ EBIT＋Lease Payment] ÷ [I＋Lease Payment＋（DP＋Amortization of Sinking Fund）/（1－T）]
- 57. 动态杠杆 ①经营杠杆：由于企业的经营性成本和费用中包含了固定成本因素，从而使得销售额的每一点变化，都将导致经营利润出现更大幅度的波动； ②财务杠杆：由于企业的资本结构中包含了固定成本的融资来源，从而使得经营利润的每一点变化，都将导致每股收益出现更大幅度的波动． ③ 综合杠杆
- 58. 经营杠杆程度 Degree of Operating Leverage ΔEBIT/EBIT S－V DOL（at x）＝ ────── ＝ ─── ΔSales/Sales EBIT F ＝1＋ ──── S－V－F
- 59. 假设前提：经营性固定成本与变动成本可截然分开；单位变动成本率不变；固定成本不变； 若 DOL>1 , 销售增加1%，EBIT增加 ｘ％； 若0 < DOL < 1，则表明销售量没有达到保本点， 且单位售价低于单位变动成本，增加销售，反而使得亏 损增加。销售增加1％，亏损增加x％； 若 DOL < 0，则表明销售量没有达到保本点，但单 位售价高于单位变动成本，增加销售，将减少亏 损。销售增加1％，亏损减少x％；
- 60. 财务杠杆程度 Degree of Financial Leverage ΔEPS/EPS DFL（at x）＝ ─────── ＝ ΔEBIT/EBIT EBIT ＝ ────────── EBIT－I－Dp/(1－T) 式中：DFL—财务杠杆程度 I—利息 EPS—每 股收益 Dp—优先股股息 T—税率 假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；税率不变;
- 61. 综合杠杆程度 Degree of Combined Leverage( DCL) EPS/EPS DCL= ────── = DOL×DFL = Sales/Sales Sales －V EAT/EAT = ───────── ＝ ────── EBIT－I－Dp/(1-T) Sales/Sales
- 62. Return On Equity 净资产收益率 EAT ROE ＝ ──── Equity EAT Sales TA ＝ ─── ×────×──── Sales TA Equity 获利能力 管理效率 资本结构 不易提高 不易提高 容易改变
- 63. 5、市场基准比率 PPS 每股市价 市盈率 P/E Ratio ＝ ─── ＝ ───── EPS 每股盈利 PPS 每股市价 市净率 ＝ ─── ＝ ─────── BPS 每股帐面价值
- 64. 衷心感谢各位的耐心和协助
