财务决策与管理创新
- 1. 财务决策与管理创新中央财经大学 财经研究所 王雍君 所长/教授/博导 2004年11月17日.深圳
- 2. 本讲内容财务创新: 案例 杠杆原理与类型 营业杠杆的应用 财务杠杆应用
- 3. 第一部分: 财务创新 财务的角色 为何需要财务创新？ 财务与营销的配合 “成本”创新 转向顾客中心的财务模式
- 4. 财务的角色什么是财务？ 财务的角色 “财务”不同于“会计”
- 5. 为何需要财务创新？知识经济开启无形时代 表外因素与报表分析的局限 产品中心的财务模式逐步过时 四流的卖产品
- 6. 财务与营销的匹配企业活动的最高主题 财务支持营销 报表关联分析/分析过度贸易与贸易不足 营销顾及财务 联想: 让经营部门监控财务后果(如内部准备金制度)
- 7. “成本”创新会计成本往往误导财务决策 区分相关成本与无关成本
- 8. “成本”创新: 案例1某企业在A、B、C三种产品选择一种获利最大的产品进行生产，每年总的FC15万元，总的生产能力为4万小时，产品均可销售出去。有关资料如下： 产品A 产品B 产品C 销售单价 20 50 120 单位VC 12 26 70 小时/每件 2 4 10
- 9. 案例1(续) 制造费用分配率＝150 000/40 000＝3.75元/小时 产品A 产品B 产品C 单位VC + 12 26 70 单位制造费用 (分配率*工时/件) 7.5 15 37.5 =单位成本 19.5 41 107.5 销售价格 20 50 120 单位利润 0.5 9 12.5 决策：选择C？
- 10. 案例1(续)怎样做决策才正确？ 产品A 产品B 产品C 贡献毛利/件 8 24 50 决策：选择C？
- 11. “成本”创新: 案例2 一幅古代名画碎裂成四张残片为4个人持有，你以每张2.5万元购得了其中的三张。你认为拼接好后可按15万元出售。问题是持有最后一张残片的人居然向你要价14万元！你认为这简直就是“敲诈”！
- 12. “成本”创新: 案例3 某公司向你发出订购100000件A产品的订单，价格20元。会计人员告诉你A产品的单位成本为30元。另外，正如你所知，A产品是产量大且结构简单的产品。 应否接受这份订单？
- 13. 案例3(续) 记住：使用会计成本作为营销决策和财务决策的依据是危险的。它可能严重误导你的决策并造成严重后果。本案例中，依据会计成本概念你会轻易地拒绝这份订单，然而你的分析可以隐含好几个错误！
- 14. 案例3(续) 第一个错误：订单增加的成本是会计成本。 不对！订单增加的通常只是变动成本，并非固定成本！
- 15. 案例3(续) 第二个错误：订单增加的是变动成本！ 设想一下，会计人员告诉你A产品的变动成本是25元/件。你的决策很可能仍然是拒绝——因为你认为它高于订价20。
- 16. 案例3(续) 更正第二个错误：接受订单影响的成本通常只是变动成本中的变动制造成本！其他所有变动成本和固定成本不受影响。
- 17. 案例3(续) 对第二个错误的说明：销售费用中的变动成本——典型地如销售佣金和销售运费，以及管理费用中的变动成本——例如某些职员工资和租用计算机机时，通常不受订单的影响。
- 18. 案例3(续) 当你明白这一点后，你得知A产品的变动制造费用为21元。由于仍然高于订购单价，你很可能继续做出决策：拒绝接受这份订单！这会有问题吗？
- 19. 案例3(续) 答案是：很可能！原因是在传统的成本核算法下，产量大而结构简单的产品的成本(包括当作变动成本分配而来的制造费用)通常被高估——高估20%通常并不鲜见。
- 20. 案例3(续) 这样，你在营销决策中犯下了第三个错误：使用失真的成本信息做决策。假设被高估的幅度为20%，那么A真实的变动制造费用=21(1-20%) =16.8元/件
- 21. 案例3(续)错误决策的代价=接受订单获益 =(30-16.8)*100,000 =32(万元)
- 22. “成本”创新: 作业成本法 由于更容易发现更好和更多的成本动因，作业成本法比传统的会计成本法可更好地实施成本控制。
- 23. 作业成本法按照成本动因对商场服务成本进行分配。作业域成本分配基础成本动因数量×成本分配基础 软饮料鲜活产品罐装食品订购100元/定单120028001200运输80元/次120058401760上架存储20元/小时36036001800客户服务0.2元/售出产品84073602040商场服务成本合计30000元3600196006800
- 24. 作业成本法项目软饮料鲜活产品罐装食品小计销售收入264507002040330136800成本 产品销售成本200005000030000100000商场服务成本360019600680030000成本总计236006960036800130000营业利润285042035306800营业利润/收入10.77%0.60%8.75%4.97%
- 25. 转向顾客中心的财务模式从财务上识别顾客意义重大 营销资源优化分配/并购决策尤其需要识别顾客 顾客是“上帝”吗？
- 26. 客户财务分析关键的顾客财务指标: 顾客成本 顾客利润 顾客购物概率 顾客利润贡献率
- 27. 识别和区别对待: 基本模型顾客矩阵： 利润贡 献率 忠诚度B A D C
- 28. 第二部分:巧用杠杠原理做决策 阿基米德说过：给我一个支点，就可以撬动地球！这是杠杆的力量。在企业管理与决策的许多领域中，也需要借用杠杆的力量。
- 29. 杠杆作用图示杠杆作用 销售 营业盈利 每股收益 % % % 营业杠杆作用 财务杠杆作用
- 30. 两类杠杆营业杠杆 测量经营风险的大小 财务杠杆 测量财务风险的大小
- 31. 营业杠杆的基本原理 只要存在正的固定成本(FC)，决策者就需要考虑: 采用FC较高的方案所增加的销售只要足以补偿FC增加，盈利将比销售增长得更快。易言之，盈利被销售“放大”了。但这样也有风险: 如果销售下降，盈利的下降也会被“放大”。
- 32. 财务杠杆的基本原理 利用债务融资支持投资计划所增加的营业盈利，只要超过利息费用，利润和每股收益将比营业盈利增长更快。
- 33. 在何种情况下是可行的？ 只要资产收益率超过债务成本(利率)，财务杠杆都是适用的，可以放大EPS，但须留意财务风险；只要销售超过保本点，营业杠杆都是适用的，可以放大营业盈利，但变须留意营业风险。
- 34. A. 营业杠杆 猜测一下：假如销售量增长1%，盈利增长是小于、等于还是大于1%？大一点好还是小一点好？
- 35. 案例:资产/工艺购置决策 企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：A的FC（安装费）为3万元，每瓶清洁剂的VC为6元；B分别为5.4万元和4元。又知清洁剂的单价为11元。 问:应购买哪种工艺比较好？
- 36. 案例分析 这个问题的本质是：采用较高FC的方案(投资和经营方案)对企业是合适的吗？
- 37. 案例分析(续) 企业生产经营中有两类成本: 固定成本和变动成本。它们在企业管理和财务决策中的作用是很不相同的。
- 38. 案例分析(续) 在假设不存在固定成本(FC)、也就是全部是变动成本的情况下，销售增长1%只可能带来盈利增长1%。 这种同步变动的情形意味着不存在营业杠杆作用。
- 39. 案例分析(续) 在存在FC的情况下，情况就不一样了: 销售变动1%导致盈利变动幅度超过1%！这种现象称为营业杠杆作用。
- 40. 案例分析(续) 由于固定成本的影响，销售量的变动在短期内会引起营业盈利的更大变动，此种现象被称为营业杠杆作用。
- 41. 案例分析(续)定义营业杠杆： 营业盈利变化% 营业杠杆 = 销售变化% 营业盈利[EBIT]指营业活动带来的息税前 利润，它等于销售收入减去FC和VC的差额
- 42. 案例分析(续)营业杠杆图示：注意AC > BC ！ 营业 A 盈利 B C 销售量
- 43. 案例分析(续) 营业杠杆随FC增大而增大。在本案例中，工艺B的营业杠杆作用显然大于工艺A。如此一来，必定存在一个临界点销售量：这个销售量使两个方案的营业盈利一样多！
- 44. 案例分析(续):交叉分析法临界点销售量图示： EBIT B A 30 000 Qe Q 12 000
- 45. 案例分析(续)计算临界点销售量: (11-6)Q -30000 = (11-4)Q -54000 解此方程得： Q=12,000（件）
- 46. 案例分析(续)计算临界点营业盈利： 将临界点销售量代入临界点营业盈利等式得30 000元。
- 47. 案例分析(续) 预测销售量：预测值超过临 界点销售额12 000件时，选择营 业杠杆值较高的工艺B；反之则选 择杠杆值较低的A。
- 48. 案例分析(续) 一般地讲，营利前景越好，企业越宜积极运作营业杠杆；反之，则宜选择营业杠杆值较小的方案。
- 49. 怎样计算营业杠杆？ Q(P－b) 营业杠杆 = Q(P－b)－FC Q=销售量 P=销售价格 FC=固定成本 b=单位变动成本 EBIT=Q(P－b)－FC
- 50. 用好用活营业杠杆 营业杠杆公式揭示的原理，对公司业务的许多领域和财务政策具有重要含义。
- 51. 营业杠杆原理的精髓 营业杠杆原理帮助管理者考虑：(1)在什么情况下企业以FC取代VC是适当的？以机器人取代(计时)工人使营业杠杆增大的计划可行吗？* (2)生产经营应远离保本点以规避经营风险，尤其是对于FC较高的公司。
- 52. 相机调节FC 为何在经济和市场低迷时期削减固定成本尤其重要？*
- 53. FC是影响营业杠杆的关键因素FC大小取决于： 投资的性质 公司对营业杠杆的选择
- 54. 为何应远离保本点经营？ 企业越是在“保本点附近”经营，营业风险越大！当在贴近保本点时，营业风险无穷大！为规避营业风险，稳健经营的企业应特别留意在远离保本点处经营，这就要求企业注意维持较高的安全边际和安全边际率！
- 55. 与安全边际率指标一并监测使用安全边际率 =安全边际 / 实际或预算销售量 安全边际 =实际或预计销售量-保本点销售量
- 56. 关注安全边际率 企业在经营上（和财务上）是安全的吗？销售量下降比如20%会造成致命的打击吗？
- 57. 企业经营的安全性标准安全边际率与企业安全性标准 >40％ 30-40％ 20-30％ 10-20％ <10％ 非常安全 安全 比较安全 需要注意 危险
- 58. 影响营业杠杆的两大因素 综合以上分析可知：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，营业杠杆越大；另外，销售越接近保本点，营业杠杆也越大。
- 59. 接近保本点时尤需留意营业风险 营业杠杆原理显示，当企业在保本点附近经营时，即便小幅度的销量变动，也会引起大营业盈利的大幅波动。从企业管理的观点看，显示风险也大。在此情形下，销量上升固定可大量增加盈利，但少量的销售量下降亦可导致公司盈利急剧减少。
- 60. 如何调节营业风险？ 稳健经营的企业，应设法避免过高的营业杠杆带来的高风险，包括降低企业FC的比率，生产较多种类的产品。有许多方法降低FC，包括增加员工数量相应减少资本数量。
- 61. 积极的价格政策是可取的吗？ 对于营业杠杆值和需求的价 格弹性较高的产品，市场前景看 好时，采用积极的价格政策会增 加利润。
- 62. 案例: 哪一个更宜低价政策？A产品/企业： FC=1000 P=10 b=2 Q=500B产品/企业： FC=2000 P=10 b=2 Q=500
- 63. 设定适当的财务杠杆 营业风险不易控制。技术因素往往迫使企业选择一些FC较高的工艺，在这种情况下，应注意适当降低财务杠杆。否则，两种杠杆的综合作用将导致过高的综合风险。
- 64. 案例: 谁的财务杠杆应低些？3家公司的相关资料如下： A B C 销售价格 2 2 2 固定成本 20 000 40 000 60 000 单位变动成本 1.5 1.2 1
- 65. 案例分析 在3家公司中，C具有最高的保本 点和最大的营业杠杆，因而所在行业 的销售受经济形势的影响最大(如机床、 钢铁和汽车等耐用品行业)，因而其财 务杠杆应比对经济波动不敏感的行业 低一些。*
- 66. B. 财务杠杆 猜测一下：假如盈利增长1%，每股收益的增长是小于、等于还是大于1%？*
- 67. 什么是财务杠杆？ 财务杠杆是普通股每股收益变化率同营业盈利变化率之比，反映财务风险的大小。
- 68. 什么是财务杠杆？ 每股收益变化% 财务杠杆 = 营业盈利变化%
- 69. 怎样计算财务杠杆？ Q(P－b)-FC 财务杠杆 = [Q(P－b)-FC]－R 解释： Q×(P－b)－FC = EBIT（营业盈利）
- 70. 怎样计算财务杠杆(续)？ EBIT 财务杠杆 = EBIT－R 解释： Q×(P－b)－FC = EBIT（营业盈利）
- 71. 源于固定财务费用 固定财务费用的存在是产生财务杠杆作用的支点。只要固定财务费用存在，就有财务杠杆作用。
- 72. 有利与不利的财务杠杆 企业希望以固定财务费用筹得的资金来增加普通股股东的收益。如果这些资金产生的营业盈利超过财务固定成本(利息)，即产生有利财务杠杆，否则即为不利的财务杠杆作用。
- 73. 案例3:追加投资的财务杠杆 公司打算通过发行债券(B)和普通股(S)为某长期投资项目融资1000万元，有如下两个方案可供选择： (1)按B/S＝25％/75％的资本结构融资，发行普遍股900万股； (2)按B/S＝75％/25％的资本结构融资，发行普通股300万股。 又知债务年利率为10%。 问：选择何种资本结构(融资决策)较佳？
- 74. 案例3(续): 交叉分析法 每股净利 B A Rh H 0 Ea Eb Eh 营业盈利
- 75. 案例3: 融资决策(续) 第一步：计算无差异点营业盈利Eh* （Eh－Ia）×（1－t）＝（Eh－Ib）×（1－t） 900 300 Ia＝1000×25％×10％ ＝25（万元） Ib＝1000×75％×10％ ＝75（万元） 代入后有：Eh＝100（万）
- 76. 案例3: 融资决策(续) 第二步：预测营业盈利 如果年均营业盈利高于100万，则应选择B，因为在超过无差异点营业盈利时，由于财务杠杆作用，选择B可获得更高的每股净利。 如果预期营业盈利低于100万，则应选择……
- 77. 案例: 融资决策(续) 如果营业盈利预期可达200万，但管理者却选择了债务较少的A方案，那么损失将有多大？*
- 78. 融资决策尚须考虑其他因素与信用等级目标相一致 较低的B/S提升信用等级但限制了资本市场融资的能力 与主要财务比率目标值相一致 利息保障比率是需要考虑的主要财务比率之一 选择具有类似投资组合和规模的企业作为参照系 信用评级机构要求较大规模的企业在同等级信息下有更多的负债—假如其他因素不变
- 79. 财务杠杆与股东利益 问题：从股东的角度讲，增加企业债务会更有利吗？在什么情况下才有利？
- 80. 案例 A公司正打算扩大其财务杠杆——借入新债务，它的资产报酬率为10%。问题：从股东的角度看，在什么条件下扩大这一财务杠杆的方案是有利的？*
- 81. 分解ROE：*ROE = 销售净利率*资产周转率*权益倍数 净利 销售额 平均资产 = * * 销售额 平均资产 平均权益 =ROA*权益倍数
- 82. 综合杠杆的运用综合杠杆作用 ＝营业杠杆作用 ×财务杠杆作用
- 83. 怎样计算综合杠杆作用？ Q×(P－b) Q×(P－b)－FC－R 解释： Q×(P－b)－FC = EBIT（营业盈利）
- 84. 高营业杠杆的公司不宜… 与低营业杠杆的公司相比，高营业杠杆的公司不宜采用大量债务融资方法，否则，合并的杠杆作用会非常大从而置公司于过高风险中。
- 85. 区分营业风险和财务风险营业风险由资产组合中的单项资产的特性(β)决定* 只有企业整体才有财务风险 一个只有权益融资的企业没有财务风险但有营业风险
- 86. 怎样控制财务风险？ 企业可以通过财务政策—整体资本结构及债务到期日—的选择控制其财务风险。
- 87. 谢谢收看！13901074838 62288366 Wnagbo92@163.com
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