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11、财务危机预警分析
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1. 第十一讲 财务危机预警分析 单变量模型 多变量模型1
2. 一、单变量模型该模型由威廉·比弗(William Beaver)于1968年提出。其基本特点是:用一个财务比率(变量)预测财务失败。 威廉·比弗定义的财务失败包括:破产、拖欠偿还债券、透支银行帐户、或无力支付优先股利。2
3. 单变量模型(续1)威廉·比弗的基本研究方法:从《MOOD行业手册》中抽取79个失败企业和79个成功企业,进行比较研究,(注:为每一个失败企业找一个具有相同资产规模的成功企业) 研究发现:下列财务比率有助于预测财务失败(以预测能力为序): 〈1〉现金流量/债务总额;3
4. 单变量模型(续2)〈2〉净收益/资产总额; 〈3〉债务总额/资产总额(关注比率趋势很有 必要) 特点及其解释:这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标;威廉·比弗所作的解释是——由于企业失败对于所有利害关系人来讲都代价昂贵,故决定一个企业是否“宣告”失败的因素,主要是那些长期因素,而不是短期因素。4
5. 单变量模型(续3)其他发现:威廉·比弗的研究还指出,失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点: 〈1〉失败企业有较少的现金,但有较多的应收 账款; 〈2〉失败企业的存货一般较少; 〈3〉当把现金和应收账款加在一起列入速动资 产和流动资产中时,失败企业于成功企业 之间的差异就被掩盖了。5
6. 二、多变量模型该模型是由埃德沃德·奥尔特曼(Edward I.Altman)于1968年提出的,故简称奥尔特曼模型 研究方法:最初的研究样本取自己于1946-1965年间依破产法申请破产的制造业公司,样本总数有33家,资产规模从100万美元到2500万美元不等。6
7. 多变量模型(续1)同时,为这33家失败企业分别找了1家产业及资产规模相当的未失败企业。并初选了22个财务比率(选择依据是文献上的流行程度和对该项研究的潜在相关性)。进而将这22个比率归于五类:流动性、获利性、杠杆、偿债能力、营运。 7
8. 多变量模型(续2) 然后从每一类中选择一个代表性比率加入模型。这五个比率是: X1 = 营运资金/总资产; X2 = 留存收益/总资产; X3 = 息税前收益/总资产; X4 = 权益市价/债务总额帐面价值; X5 = 销售额/总资产8
9. 多变量模型(续3)Altman(1968)研究报告中的(倒闭企业倒闭前一年的)平均比率如下: 比率 倒闭企业 未倒闭企业 X1 -0.610 0.414 X2 -0.626 0.355 X3 -0.318 0.153 X4 0.401 2.477 X5 1.50 1.90 模型:Z = 0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X59
10. 多变量模型(续4) 在Z值计算中,所有比率均以绝对百分率表示,如销售额/总资产为200%,则取值即为200。Z值越低,企业越可能破产。 在对1970-1973年间资料进行研究时,得出的Z的判别值为2.675。即上一年Z值小于2.675的企业,就被预测为“失败”企业。10
11. 多变量模型(续5)Altman的检验:25家失败企业中,24家被正确预测为失败企业;66家遭遇暂时性获利困难但未倒闭的企业中,52家被正确预测为未倒闭。 注意点: 〈1〉预测提前期越长,预测效果越差; 〈2〉无公司股票市价资料时,该模型无法使 用,因为X4要求市价资料。11
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