第三章外汇汇率及汇率制度
- 1. 第三章 外汇汇率与汇率制度学习目标： l掌握汇率的涵义及其标价方法（直接、间接标价）； l 了解汇率决定的基础和影响因素； l 了解不同的汇率制度； l 熟悉我国的汇率制度。
- 2. 第一节 汇率及其标价方法 一、汇率及其标价方法 (一) 汇率的概念 ：汇率(Exchange Rate)是一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是以一国货币表示另一国货币的价格。 (二) 汇率的标价方法 1．直接标价法 也可称为应付标价法，即用1个单位或100个单位的外国货币作为基准，折算为一定数额的本国货币，叫做直接标价法(Direct Quotation)。 2．间接标价法 又称为应收标价法。即用1个单位或100个单位的本国货币作为基准，折算为一定数额的外国货币叫间接标价法(Indirect Quotation)。
- 3. 3．美元标价法与非美元标价法 美元标价法又称纽约标价法，是指在纽约国际金融市场上，除对英镑用直接标价法外，对其他外国货币用间接标价法的标价方法。 二、汇率的种类 (一) 按银行业务操作情况来划分 1．买入汇率和卖出汇率 商业银行等机构买进外汇时所依据的汇率叫“买入汇率”，也称“买价”或“进口汇率”；卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖价”或“出口汇率”。 2．中间汇率：买入汇率与卖出汇率相加，除以2，则为中间汇率 。 3． 钞价：即银行购买外币钞票的价格。
- 4. (二) 按外汇管制的松紧程度划分 1．官定汇率(Official Rate) 2．市场汇率(Market Rate) 3．黑市汇率(Blackmarket Rate) (三) 按外汇资金性质和用途划分 1．贸易汇率(Commercial Rate) 主要指用于进出口贸易及其从属费用方面的汇率。 2．金融汇率(Financial Rate) 主要指资金转移和旅游等方面的汇率。 (四) 按汇率是否适用于不同的来源与用途划分 1．单一汇率(Single Rate) 2．多种汇率(Multiple Rate)
- 5. (五) 按外汇交易工具和收付时间划分 1．电汇汇率(T/T Rate) ： 即用电讯通知付款的外汇格 。 2．信汇汇率(M/T Rate)：即用信函方式通知付款的外汇汇率 。 3．票汇汇率( D/D Rate)：在兑换各种外汇汇票、支票和其他票据时所采用的汇率叫票汇汇率。 4．远期汇率(Forward Rate)：远期汇率是指在未来某一天进行交割而事先约定的外汇买卖价格。
- 6. (六) 按买卖对象划分 1．银行间汇率(Inter-Bank Rate) 指银行与银行外汇交易中使用的外汇汇率，也即外汇市场的汇率。 2．商业汇率(Commercial Rate) 指银行与商人买卖外汇的汇率。 (七) 按汇率的计算方法来划分 1．基础汇率(Basic Rate) 一国货币对国际上某一关键货币(许多国家均以美元作为关键货币)所确定的比价即基准汇率。 2．交叉汇率(Cross Rate) 通过两种不同货币与关键货币的汇率间接地计算出两种不同货币之间的汇率即交叉汇率。
- 7. (八) 从外汇交易交割期限长短划分 1．即期汇率(Spot Rate) 2．远期汇率(Forward Rate)： 以即期汇率为基础，高出的差额称作升水(Premium) ；低出的差额称作贴水(Discount)；相等，称作平价(Par)。 ●在直接标价法下： 远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水 ● 在间接标价法下： 远期汇率=即期汇率-升水 远期汇率=即期汇率+贴水
- 8. (九) 从外汇银行营业时间的角度考察 1．开盘汇率：外汇银行在一个营业日刚开始营业、进行外汇买卖时用的汇率。 2．收盘汇率：外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时的汇率。 (十) 银行同业汇率与柜台汇率 (十一) 其他几种汇率： 1.名义汇率 2.实际汇率(Real Exchange Rate)和有效汇率(Effective Exchange Rate)： 实际汇率=名义汇率±财政补贴和税收减免 有效汇率(Effective Rate Exchange) 是一种货币相对于其他多种货币双边汇率 的加权平均数。
- 9. 第二节 汇率决定的基础和影响 汇率变化的因素 一、金本位制度下的外汇汇率 在金币本位制度下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的，金币所含有的一定重量和成色的黄金叫做金平价(Gold Content)。两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价(Mint Par，Specie Par)。金含量是决定汇率的物质基础，铸币平价则是它们的汇率标准。 外汇市场的实际汇率，由外汇的供求直接决定，环绕着铸币平价上下波动。汇率的波动，大致以黄金输送点(Gold Transport Points)为其界限的。 在金币本位制度下，金币汇率的波动幅度小，基本上是固定的。
- 10. 二、纸币制度下的外汇汇率 ● 在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是决定汇率的依据，但是由于存在着纸币贬值(Depreciation)现象，汇率变化的规律受通货膨胀的严重影响和国际收支状况的制约。 ●购买力平价学说：两种货币在本国对总的商品和劳务的购买力对比，即购买力平价是决定两国货币汇率的基础。 它建立在货币数量论基础之上，不能完全正确解释纸币流通下汇率确定的基础 。
- 11. 三、影响汇率变化的因素 1．国际收支 ：主要看国际收支顺(逆)差的性质。 2．长期经济因素 3．短期经济因素：国际收支状况是主要的直接因素 4．利息率水平 5．汇率、货币政策 6．重大国际政治因素 7．心理预期 在一定条件下，利率水平对一国货币汇率涨落起重要作用，而从长期来看，相对经济增长率和货币供给增长率决定着汇率的长期走势。
- 12. 四、汇率变动因素分析应注意的问题 1．各种因素对汇率的影响不是绝对的孤立的 2．从根本上讲，劳动生产率才是决定本国货币对外价值的基础。 五、汇率波动对经济的影响 1．汇率波动对国际贸易的影响 2．汇率波动对资本流动的影响 3．汇率波动对国外债务、债权的影响 4．汇率波动对外汇储备的影响 5．汇率波动对国内经济的影响 6．汇率波动对国际经济关系的影响
- 13. 第三节 汇率制度 一、固定汇率制度 (一) 固定汇率制度的概念：两国货币比价基本固定，并把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范围之内。 (二) 维持固定汇率所采取的措施 1．提高贴现率 2．动用黄金外汇储备 3．外汇管制 4. 举借外债或签订互换货币协定(Swap Agreement) 5．实行货币公开贬值(Devaluation)
- 14. 二、浮动汇率制度 (一)动汇率制度的概念 外汇市场根据供求状况的变化自发决定本币对外币的汇率 。 (二) 浮动汇率的类型 l．清洁浮动与肮脏浮动 (1)清洁浮动(Clean Float)或叫自由浮动(Free Float)：政府府完全不干涉。 (2) 肮脏浮动(Dirty Float)或叫管理浮动(Managed Float) ：政府使本币汇率的升降朝有利于本国的方向发展。 2．单独浮动与联合浮动
- 15. 三、港元联系汇率制 ●联系汇率制最主要特点是将汇率制度的确定与货币发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。 ● 港元联系汇率制包括以下主要内容：(1) 香港特区的发钞银行发行港钞，要按1美元:7.8港元的固定汇率向外汇基金交存美元，并换取“负债证明书”，作为港钞的发行准备。(2) 如发钞银行向外汇基金退回港钞与“负债证明书”则按1美元:7.8港元的固定汇率赎回美元。(3) 众多商业银行等金融机构需要港钞也按上述比价，向发钞银行交付美元领取港钞；如退回港钞，则按原比价，赎回美元。 ●在香港外汇市场上的港元与美元的交易并不受此约束，汇率变动由市场供求力量决定。
- 16. 四、目前世界汇率制度的类型 1．自由浮动。有48个会员国实行自由浮动汇率制度，占第一位。 2．平行钉住。此种制度可视作固定汇率制度。 3．爬行钉住。此种制度可视作固定汇率制度。 4．爬行区间浮动。此种制度也可视作固定汇制制度。 5．无区间的有管理浮动。此种制度可视为准自由浮动。 6．无本国法订货币的固定汇率安排。有37个会员国实行这种汇率制度，占第三位。 7．货币发行局制度。有8个会员国(地区)实行这种制度。 8．传统的钉住汇率(即固定汇率制)安排。约44个会员国实行这种汇率制度，占第二位。
- 17. 五、我国的汇率制度 (一) 概述 ●20世纪80年代末到90年代初：“双轨制”。 主要内容是： (1)钉住一揽子货币，即根据各主要贸易伙伴国的贸易比重，自行设计一种合成货币，实行钉住这一合成货币的浮动制度。人民币汇率按一揽子货币价格变动而变动； (2) 取消贸易内部结算价； (3) 设立外汇调剂市场。 ● 1994年，将“双轨制”实现了汇率并轨：取消国家牌价，使之与接近供求关系状况的外汇调剂价格合二为一。
- 18. (二) 现行人民币汇率制度的基本特点 1．以市场供求为基础：一是指外汇市场的供求状况及汇率水平是决定人民币汇率水平的主要因素；二是指新的汇率将以前一天外汇市场交易价格为基础，参照国际金融市场主要货币的变动情况予以制定。 2．单一的汇率：各外汇指定银行根据中国人民银行公布的汇率中间价及规定的浮动幅度范围自行对外挂牌的汇率，将适用于所有的外汇与人民币的结算与兑换。 3．有管理的汇率 。 4．浮动汇率：一是中国人民银行每日公布的市场汇率是浮动的；二是各外汇指定银行对外挂牌买卖外汇的汇率可在中国人民银行公布的市场汇率及规定的浮动幅度范围内浮动。
- 19. (三) 人民币汇率制度的内容 1．人民币汇率由国务院授权国家外汇管理局统一制订、调整和公布，一切外汇买卖和对外结算都必须按国家外汇管理局公市的汇率计算。 2．现行人民币汇率有22种。 3．人民币汇率采用直接标价法，即以100、1万或 10万外币单位为标准，折算为一定数额的人民币。 4．人民币汇率采取双方报价(同时报出买价和卖价)，买卖价差大致为5‰，为银行的营业收入。 5．人民币买卖外币现钞，实行外钞买卖价。 6．中国银行办理人民币对外币的远期买卖。人民币远期买卖不采用公布远期汇率或公布升、贴水办法，而是按即期汇率加收一定比例的远期费的办法办理。
- 20. 复习题一、主要概念 : 汇率 买入汇率 联系汇率制 卖出汇率 中间汇率 有管理浮动汇率制 现钞汇率 基本汇率 直接标价 套算汇率 汇率制度 间接标价 浮动汇率制 固定汇率制 美元标价 换汇成本 外汇管制 复汇率 经常项目下货币可兑换 全面可兑换货币 银行售汇制度 银行结汇制度
- 21. 二、 判断题 a)在间接标价法下，汇率上升，外汇升值。 b)在直接标价法下，汇率涨，外汇涨。 c)进口商向银行买外汇，应采用买入价。 d)甲货币对乙货币贬值20%，也就是乙货币对甲货币升值20%。 e)升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱。 f)外汇的买入价总是高于外汇的卖出价。 g)我国外汇管理的机构是中国银行 h)外汇银行标示的“买入价”即银行买入本币的价格；“卖出价”即银行买出本币的价格。
- 22. i)贴现和贴水的英文都是Discount，两者是同一概念。 j)1978年9月，纽约外汇市场开始使用间接标价法，从此，美元对所有外汇的汇率都采用间接标价法。 k)升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，这一概念仅适用于直接标价法。 l)贴水表示远期汇率比即期汇率贱，对直接标价法和间接标价法来说，这一概念是不一致的。 m)外汇市场上的基本汇率是信汇汇率。 n)远期汇率买卖价之差总是大于即期汇率买卖价之差。 o)Forward Rate 和 Future Spot Rate 是指同一个概念，即远期汇率。
- 23. 案例：卡特比勒公司：美元的汇率浮动 卡特比勒公司是世界上最大的重型机械设备制造商之—，曾面临着两个主要问题——来自日本柯马公司的竞争和汇率浮动的美元。1989—1990年初，美元对U元的汇率上浮了30％，这样日本商品在美国和第三国市场上价格下降，柯马公司也因此获得了充分的竞争优势。1950年初，卡特比勒公司自1981年以来，第二次尝试着制订一项应付坚挺的美元的政策。 卡特比勒公司主要进行全球性重型机械设备的生产和销售，该公司利用位于美国、巴西、加拿大、法国、英国、澳大利亚、比利时、印度尼西亚、印度、意大利、日本及墨西哥等地的独资或合资厂生产产品，还在美国、芬兰、挪威、韩国、英国及德国有其合作生产商。产品生产在8个国家获得了许可，零部件仓库和分销点也遍布包括美国在内的几个国家。
- 24. 一、20世纪80年代前 直到1973年以前，美元正处在一个固定汇率的体系中，1971年和1973年的两次美元贬值导致汇率明显低于1971年，美元与世界上其他主要货币的汇率在1973年达到一个最低点。1978年末1979年初又处于另一个最低点。 造成20世纪70年代美元贬值的原因有几个：60年代以来美国经济的相对繁荣，使得进口增长、出口减少，产生贸易逆差，贸易逆差又由于石油价格上涨及70年代全球性经济衰退而扩大，当全世界在70年代末期开始从衰退中复苏时，美国经济也迅速恢复，导致了对进口的强烈需求，更进一步扩大了贸易逆差。 然而，由于贬值的美元在1978年、1979年间终于开始回升，贸易逆差也在缩小。特别是由于国外经济增长，主要是西欧和日本的经济繁荣，国外消费者持续地购买美国产品，导致美国产品出口的增长。
- 25. 二、20世纪80年代初期 20世纪80年代，美元开始稳步升值，美国的高利率吸引着国外的游离资本，这种趋势在1981年继续保持。由于紧缩的货币政策导致的高利率，活期存款的持续增长，相对较低的通货膨胀，相对较高的利率，将美国当作逃避世界危机的避风港的心理，繁荣的股票市场，以及跨国公司对美元的需求都是导致美元升值的原因。 美元的坚挺对于美国国内和其他国家既有有利之处，又有不利的方面，它损害了美国出口商的利益，却对美国的进口商们有利。国外出口商希望美元坚挺，这是因为坚挺的美元可以便他们以比较低的成本进入美国市场，并能够与美国的境外公司竞争；另一方面，坚挺的美元也损害着大部分工业经济，美国巨大的联邦预算赤字使得利率持续升高、吸引着欧洲的投资商们增加对美的投资，这些资金的流入补偿了贸易赤字的外流，美元因此保持坚挺。
- 26. 然而，美国的高利率印使欧洲各国不能够通过降低利率来刺激衰退的经济，这些国家害怕低利率会导致更多的资金流向美国,而使他们国内的投资所需资金不足。 发展中国家也遇到了困难。发展中国家债务主要是以美元构成，高利率使得需付利息增加，坚挺的美元则意味着他们必须花费更多的本国货币来兑换美元用以偿还债务。同时，工业国和发展中国家还发现坚挺的美元导致原材料进口(尤其是石油)更加昂贵。 在美元升值期间，卡特比勒公司承受着巨大的竞争压力。该公司很大程度上依赖于美国产的部件和成品的对外出口。公司超过2/3的雇员在美国的工厂工作，并且81％的资产在美国。高额的成本、坚挺的美元使得卡特比勒公司难以与其他公司竞争。同时，成本优势的存在以及作为日本公司由于低汇率而受益等原因，使得柯马公司在美国市场和其他市场上均成为卡特比勒公司占有市场份额方面的强有力的对手。
- 27. 直到1980年，柯马公司凭借着低于卡特比勒公司40％的价格优势，占有了超过17％的设备销售额。在美国市场上，柯马公司则以卡特比勒公司的利益损失为代价，将其市场份额由15％提高到了25％。 卡特比勒公司的另一个问题是，其产品的一些主要市场正面临着严重的困难。由于石油价格的下降和第三世界债务的暴涨，采矿设备及有关能源的项目所需机械的销售变得不景气，尤其在发展中国家，情况更是如此。 为了解决这些问题，卡特比勒公司开展丁一个“三步走计划”。第一步是公开要求美元汇率下调。卡特比勒公司在1985年度报告中指出，美元的贬值将最终提高美出口商的竞争力，减少贸易逆差，并降低那些正在影响国会的保护贸易主义者的过度热情.这些对卡特比勒公司则都将是有利的。
- 28. 第二步是降低成本。这首先是靠关闭工厂和解雇员工来完成的。雇员人数从53 000名缩减到35 000名，减少了40％。通过关闭9间工厂，工厂面积也减少了1/3。 计划的第三步则是与美元的坚挺和降低成本的愿望都有关系。卡特比勒公司参与厂合作生产并扩大了国外生产能力。合作生产方式使得卡特比勒公司在应付经济波动时更加自如。利用美元坚挺的优势，该公司开始进行国外生产，尽管这种生产模式的改变还远没有其他公司那样明显。与此同时，许多独立的在美分销商则以较低的价格购买卡特比勒公司的国外产品，再将其进口到美国市场，这样就抢占了卡特比勒公司自己的市场。因此，卡特比勒公司决定让国外生产商制造卡特比勒品牌的产品，并且用国外供应商取代了美国供应商。通过这种改变，卡特比勒公司产品的国外生产从1982年的19％上升到了1987年的25％，来自国外的零部件也于同期增长了4倍。
- 29. 三、美元贬值 1985年秋，美元又开始贬值，这次贬值的幅度很大，相对于各种货币的下降幅度并不一致。对于有些货币，尤其是那些亚洲新兴工业国家的货币，美元保持相对的平稳，而对于有些经合组织国家的货币，贬值的幅度却是显著的。产生这种现象的主要原因在于美贸易逆差的继续扩大，美国内部可能出现的贸易保护主义，巨大的联邦预算赤字以及欧洲货币体系中许多货币承受着很大的压力，尤其是德国马克。 尽管美元在贬值，美国的出口却有显著的增长，这主要是由于其他工业国家经济的衰退以及国外竞争者情愿获取更微小的效益。同时，由于美国经济的繁荣以及进口商不愿提高物价以免失去市场份额，进口仍在持续增长。但是，专家们仍在盼望着当1988年贬值的美元开始回升时，贸易逆差的问题会得到逐步的改善。
- 30. 四、20世纪80年代后期 1989年，美元又开始变得坚挺，尤其是对日元的汇率，卡特比勒公司对此却毫无准备。许多美国公司都建造更多的海外工厂，增加对日本零部件的购买，并利用金融规避的策略减轻浮动的美元(特别是坚挺的美元)的冲击。美国公司的海外投资在1985年增长了24％，1989年增长了14％，1990年增长了13％。然而，卡特比勒公司仍在担任着除波音公司之外的美国第二大出口商的角色。 卡特比勒公司通过列举日本公司在美国及海外由于美元如此坚挺所获得的种种显著优势，再次公开要求政府的帮助。尽管日本政府在1990年初试图提高日元的汇率，美国政府却由于其他原因对降低美元汇率并未做出很大的努力。卡特比勒公司在1985年领导了对政府的谴责。而且那次公开要求最终导致了1985年来美元汇率的降低。卡特比勒公司希望1990年的公开要求所做出的努力也能获得相同的效果。
- 31. 20世纪80年代中期，卡特比勒公司决定进行工厂现代化的改造。因此，它建立了未来工厂的计划。尽管卡特比勒公司最终希望通过现代化降低19％的成本，这个计划仍然需要许多年的实施。就是美元对日元汇率下降也难补偿生产能力的改变，因此，柯马公司有充分的条件降低其产品价格，而卡特比勒公司则由于坚挺的美元真正受到了打击。正如卡特比勒公司的董事长所指出的：“我们最大的竞争者在名义价格上并未改变一个日元，都在实际上收到了价格增长25％的效益”。 五、点评 外汇是以外币表示的用以进行国际结算的支付手段。一国货币与另一国货币的比价，或者说用一国货币所表示的另一国货币的价格，称为外汇汇率，简称汇率制度。它可分为固定汇率制度和浮动汇率制度两种。
- 32. 自1973年布雷顿森林体系下的固定汇率制崩溃后，西方各国普遍采用的是浮动汇率制。在浮动汇率制下，外汇汇率完全由市场外汇供求关系来决定。这时汇率的决定成为一个十分复杂的问题。经济活动中有许多因素对汇率的变动发挥作用，这些因素有国际收支、货币供给、财政收支、通货膨胀率、外汇储备利率、投机活动、中央银行对外汇市场的干预、市场心理预期、政治与突发性因素等等。众多因素的影响使得汇率的变化很难预测，因此，给国际贸易和投资带来了很大的不确定性。参与国际交易的企业处在瞬息万变的国际金融环境中，外汇汇率变化会影响企业产品的进出口及国际间的资金流向，导致经营成本发生变化，从而影响生产决策，并影响企业在财务资源、跨国资本流动以及财务结算等方面的管理 。
- 33. 企业必须明确意识到这些潜在风险并加以处理，通过进行货币选择、优化货币组合、采取各种保值措施、选好结算方式、利用外汇和借贷投资业务等方法来防止或减轻外汇风险。同时，通过适当地调整生产战略和营销战略来降低汇率被动给企业利润带来的不利影响。这些措施的具体操作方向，也要依据汇率的变化而定。本案例正是通过介绍卡特比勒这家国际性的企业面对美元汇率的变动所采取的一系列行动，来说明国际企业在汇率处于不同的变化时，必须采取不同的策略。 资料来源：温厉，《工商管理(MBA)教学案例精选丛书 国际贸易与国家金融教学案例精选》，复旦大学出版社，1998年9月，第1版。
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