第七讲：外汇风险管理
- 1. 国际财务管理 第七讲 外汇风险管理 中山大学管理学院财务与投资系 辛宇1
- 2. 外汇风险外汇风险是指一家公司受汇率变动影响的程度 会计风险/折算风险 Accounting Exposure/Translation Exposure 交易风险 Transaction Exposure 经营风险 Operating Exposure 交易风险和经营风险合称经济风险（狭义的经济风险只包括经营风险） Economic Exposure2
- 3. 会计风险由于汇率变化而导致的资产负债表中资产和负债的账面价值以及损益表项目的变化 所产生的汇兑损益由会计准则的具体规定来决定，并且仅仅是纸面上的 由于会计风险是建立在发生在过去的企业活动的基础上的，因此，对会计风险的衡量实质上是面向过去的 有关的资产负债表中的资产和负债以及损益表项目已经存在3
- 4. 经营风险由于汇率变化而导致的未来/预期经营现金流量的变化 所产生的汇兑损益是由公司的未来竞争地位的变化来决定的，并且是真实存在的，如销售量的变化、销售价格的变化、销售成本的变化等等 由于经营风险是建立在企业未来活动的基础之上，因此，对经营风险的衡量是面向未来的 任何收入和成本受到汇率变化影响的公司都存在经营风险，即使其是一个纯粹的国内公司，并且所有的现金流量都由本国货币标价 与未来销售相联系的收入和成本4
- 5. 交易风险由于汇率变化而导致的在外未结算的、以外币计价的合约（即该合约会在未来产生以外币计量的现金流量）价值所发生的变化 所产生的汇兑损益实际上是由已经存在的合约决定，并且是真实存在的 由于交易风险是建立在发生于过去的企业活动、但将在未来进行结算的基础之上，因此，对交易风险的衡量是面向过去与面向未来的混合 已经在资产负债表中反映的合约部分属于会计风险，而尚未在资产负债表中反映的合约部分属于经营风险 合约已经存在，但将在未来某日进行结算5
- 6. 会计风险、交易风险、和经营风险 会计风险 交易风险 经营风险 时间 发生汇率变化 6
- 7. 三种外汇风险的比较交易风险和经营风险是现金流量风险，而会计风险是非现金流量风险 经济风险是指当汇率变化时，公司价值（用预期现金流量的现值来衡量）的变化程度。 经营风险是汇率变动对企业未来交易可能产生的影响，而交易风险和会计风险则是汇率变动对企业已经发生的经济业务产生的影响 经营风险对企业的影响是持续的和长远的，而交易风险和会计风险对企业的影响是短期的、一次性的 经营风险的管理比较困难，而交易风险和折算风险管理起来相对容易一些 7
- 8. 会计风险与折算方法的选择会计风险的产生是由于需要将外币帐户、外币收入、外币成本费用等转换成本国货币，主要影响因素包括： 外国分支机构业务所占的比重 外国分支机构所在国货币汇率变动的剧烈程度 使用的折算方法8
- 9. 会计风险与折算方法的选择流动/非流动法： 子公司的所有流动资产和流动负债都按当前汇率折算，其他资产、负债和所有者权益则按历史汇率折算 会计风险暴露部分是其营运资金/本 折旧费用、摊销费用按历史汇率计算，损益表其他项目按平均汇率计算 货币/非货币法： 对货币资产负债以当前汇率折算，对非货币资产负债采用历史汇率折算，所有者权益也按历史汇率折算，汇兑损益作为当期损益在损益表中列示（FASB No. 8） 会计风险暴露部分是其净货币资产 折旧费用、摊销费用、和销售成本按历史汇率计算，损益表其他项目按平均汇率计算9
- 10. 会计风险与折算方法的选择现行汇率法： 将外国子公司的所有资产和负债全部按当前汇率折算，汇兑损益作为所有者权益的一项内容在资产负债表中反映，而不是在损益表中列示（FASB No. 52） 会计风险暴露部分是其净资产 损益表项目按平均汇率计算 时态法： 与货币/非货币法类似，区别在于对存货的处理。如果存货以当前市价表示，则按当前汇率折算，如果存货以历史成本表示，则以历史汇率折算 折旧费用、摊销费用按历史汇率计算，损益表其他项目按平均汇率计算10
- 11. 会计风险管理会计风险是否需要企业投入过多精力加以管理？ 分支机构收益在很多情况下不须实际兑成母国货币，而是被保留在当地用作再投资，因此，较弱的当地货币不会影响分支机构的经营，也就并不存在严重的、实质意义上的外汇风险 过分关注会计风险的管理会对公司的正常经营造成负面影响 过分关注会计风险的管理会导致对更为重要的、导致未来现金流量变化的汇率风险的影响视而不见 会计风险本身不影响企业现金流量，但是会计风险的保值措施却会影响企业的现金流量，尤其是当汇率朝向与企业预期相反的方向变化时，保值措施带来的损失却会带来企业真正的现金流出11
- 12. 会计风险管理为什么许多公司经理对潜在的会计基础的汇兑损益非常关心？ 股票市场对公司的估值是否受到公司报告收益的影响 报酬契约的设计，基于股票的市场价值还是基于收益水平 只要保持充分、彻底、和完全的披露，不同折算方法的选择并不会对公司的市场价值（股票价格）造成影响。在一个有效的市场上，投资者可以对汇兑损益进行适当的评价。12
- 13. 交易风险示例交易风险示例 国际贸易信用买卖中的交易风险 外汇借款和投资中的交易风险 外汇买卖风险 远期外汇交易风险 公司对海外分支机构的投资、利润汇回、和资本撤回的风险 单从一项交易的角度来衡量交易风险是比较容易的，但实际工作中，企业的财务管理者需要站在整个企业的角度来考虑全部交易风险的净影响结果 13
- 14. 交易风险衡量一种外币的交易风险取决于两个因素：货币暴露净头寸（敞口）的大小和汇率波动的幅度 单个企业所承担的外汇交易风险并不是所有业务产生交易风险的总和 只有时间上匹配的现金流量才能相抵 企业可以根据一些历史数据来评估一种外币可能的波动幅度，如标准差 跨国公司交易风险的衡量 测算所有子公司的外汇敞口并加以合并，得到公司范围的预期外汇净流量 估计预期汇率变动幅度内外汇净流量的本币币值变化范围 分析汇率变动的相关性 综合分析公司的总体交易风险14
- 15. 交易风险管理：基本技术子公司当地货币贬值 出售当地货币的远期合约 买入当地货币的卖出期权 降低对当地货币的持有水平 收紧信用政策（减少以当地货币计价的应收账款） 延迟硬通货应收账款的回收 在当地借款 延迟以当地货币计价的应付账款的支付 加速以当地货币计价的应收账款的回收 加快向母公司和其他分支机构支付股利和许可费（以外币计价） 加快对跨国公司内部分支机构应付账款的支付（以外币计价） 延迟对跨国公司内部分支机构应收账款的回收（以外币计价） 进口以当地货币标价，出口以其他货币标价15
- 16. 交易风险管理：基本技术子公司当地货币升值 买入当地货币的远期合约 买入当地货币的买入期权 增加对当地货币的持有水平 放松信用政策（增加以当地货币计价的应收账款） 加快软货币应收账款的回收 减少在当地借款 加快以当地货币计价的应付账款的支付 延迟以当地货币计价的应收账款的回收 延迟向母公司和其他分支机构支付股利和许可费（以外币计价） 延迟对跨国公司内部分支机构应付账款的支付（以外币计价） 加快对跨国公司内部分支机构应收账款的回收（以外币计价） 出口以当地货币标价，进口以其他货币标价16
- 17. 交易风险管理：再开票中心是跨国公司管理和控制整个企业外汇交易风险的一个有效措施，专门管理由跨国公司内部贸易产生的交易风险 统一负责各子公司外汇收支的发票和结算，但并不负责商品的流动 当发生内部贸易时，出口方先将商品出售给再开票中心，但这种出售只是账面上的，出口方用其本币向再开票中心开出发票，再开票中心同时以进口方本币向进口方开出发票，将商品销售给进口方 商品实际从出口方直接运往进口方，并不经过再开票中心 再开票中心可以通过提前或延迟付款的措施，或其他套期保值措施对交易风险进行集中管理，使交易风险管理的效率大大提高17
- 18. 交易风险管理：远期外汇市场套期保值示例：假设现在一美国公司销售1000万€的产品给一家欧洲公司，三个月后付款。当前的现汇价格是$1.00/€，三月期远期汇率为$0.957/€。此时，该美国公司可以销售一份1000万€的三月期远期合约，从而保证在到期时肯定能获得957万$ 。 该美国公司T型帐户 -------------------------------------------------------------------------- 现在 应收账款1000万€ | 三月后收到货款 | 现金1000万€|应收账款1000万€ 执行远期合约 | 现金957万$|现金1000万€ |18
- 19. 交易风险管理：货币市场套期保值 示例：假设现在一美国公司销售1000万€的产品给一家欧洲公司，三个月后付款。当前的现汇价格是$1.00/€，三月期远期汇率为$0.957/€。目前€和$的三月期利率分别是15%和10%。此时，该美国公司可以通过货币市场借入三月期的1000万€/1.15=870万€，并将这870万€兑换成870万$，并进行投资，从而在到期时获得870万$*1.10=957万$ 。同时，该美国公司可以用收到的1000万€偿还€借款本息。19
- 20. 交易风险管理：货币市场套期保值该美国公司T型帐户 -------------------------------------------------------------------------- 现在 应收账款1000万€ | 现金870万€ |短期借款870万€ 现金870万$|现金870万€ 短期投资870万$|现金870万$ 三月后收到货款 | 现金1000万€|应收账款1000万€ 收回短期投资 | 现金957万$|短期投资870万$ |投资收益87万$ 偿还短期借款 | 短期借款870万€|现金1000万€ 财务费用130万€| 20
- 21. 交易风险管理：风险转移该美国公司可以完全避免其所面临的交易风险，如果欧洲公司同意美国公司按美元标价销售其产品 参考前面的示例，此时所成交的美元价格应该是多少？21
- 22. 交易风险管理：外汇风险分摊价格调整条款/汇率风险分摊条款 销售收入（$millions) 10 9 8 7 0.8 1 汇率22
- 23. 交易风险管理：其他利用期货交易防范风险 适用于较小金额的外汇保值 有时可能与企业保值要求的金额、时期等不相匹配 利用期权交易防范风险 买入期权保值 卖出期权保值 长期外汇风险管理 长期远期外汇合约 货币互换交易 平行贷款23
- 24. 交易风险管理：保值方法的选择保值方法的选择 关键在于未来汇率的变化方向及其概率 如果未来汇率变化很可能朝向对原有交易不利的方向变化，则采用远期外汇交易保值或货币市场保值可能更为可取 如果朝向对原有交易有利的方向变化的可能性很大，则外汇期权的保值方式可能更为可取，企业甚至还可以采用不保值的方式24
- 25. 经营风险示例销售收入受到的影响 如果子公司只在当地销售产品，所在国货币的升值可能导致其他国家出口到该国的商品相对便宜，更具有竞争力，子公司的销售收入可能因此下降 如果子公司的产品对外出口，由于该国货币的升值，出口产品在国际上的竞争力也会降低，如果企业降低价格保持原有的销售量，企业的销售收入仍旧会减少 子公司销售收入减少的幅度取决于该产品市场上外国商品的竞争程度以及该产品的价格弹性25
- 26. 经营风险示例销售成本受到的影响 如果子公司使用的原材料均在所在国取得，则销售成本受汇率变化的影响较小 如果子公司有部分甚至全部原材料需要从国外进口，当所在国货币升值时，这些原材料的进口价格可能降低，销售成本下降 子公司销售成本所受影响的程度与其对国外原材料的依赖程度有直接关系，依赖程度越大，受汇率变动的影响可能越大26
- 27. 经营风险示例付现的期间费用 如果子公司的期间费用主要用所在国货币支付，则所在国货币升值对期间费用的影响不大 如果子公司的期间费用有一部分使用外币支付，如国外借款的利息，则所在国货币升值可导致期间费用减少27
- 28. 经营风险示例当所在国货币升值时，子公司的营业现金流入量和流出量都可能减少，其最终结果是净流入增加还是净流出增加并不是绝对的，需要看其销售收入受到汇率变化的影响大还是成本和费用受到汇率变化的影响大。 对于跨国公司而言，汇率变化不仅导致子公司用当地货币计价的营业现金流量发生改变，而且在将这些现金流量换算成母国货币的过程中，用母国货币表示的跨国公司的营业现金流量也会发生改变。28
- 29. 经营风险管理：市场角度市场选择 鉴别汇率变动的可能影响，并相应地调整定价和产品政策 定价策略 跨国公司在应对汇率变化的可能影响时，必须首先明确其经营目标是追求市场份额，还是边际利润 产品的价格需求弹性越高，跨国公司所面临的外汇经营风险越高 在处理货币贬值时，公司必须认识到目前的涨价可能会失去未来的市场份额 产品战略 汇率波动可能会影响新产品的推出时机29
- 30. 经营风险管理：生产角度跨国公司可以通过对全球资源进行整合，及生产地点的转移来处理其所面对的外汇经营风险 海外采购 在全球几个工厂之间灵活安排生产以降低外汇经营风险 与规模经济的潜在损失进行权衡 提高生产力水平 缩短产品生命周期可以极大地降低公司的外汇经营风险30
- 31. 经营风险管理：财务角度财务多元化 筹资多元化 投资多元化 对投资保持一定的灵活性可以降低公司的外汇经营风险 31
- 32. 经营风险管理：经营角度经营多元化 事中的企业经营重构 对受到汇率变化严重影响的子公司业务流程进行重新构建，平衡业务流程中各项目对汇率变化的敏感性，从而降低整个业务的经营风险32
- 33. 经营风险管理：计划角度公司可以通过情景分析的方法来对未预期的汇率波动作出计划 首先根据一个预测汇率水平分别预计损益表项目的现金流量水平 然后改变预测的汇率，并预计损益表项目的新的现金流量水平 通过分析损益表中税前利润随不同的预测汇率变化而变化的值，企业就可以衡量汇率变动对企业税前利润和现金流量的影响 33
- 34. 外汇风险管理的目标和策略外汇风险管理的目标 会计风险最小化 由于汇率波动而导致的盈余波动最小化 交易风险最小化 经济风险最小化 外汇风险管理成本最小化 避免巨额外汇损失 外汇风险管理策略 保守策略、冒险策略、中间策略 34
- 35. 外汇风险管理程序外汇风险管理程序 确定恰当的计划期 预测汇率变化情况 计算外汇风险的受险额 确定对外汇风险受险额是否采取行动 选择适当的避险方法 35
- 36. 外汇风险管理组织利润中心 VS 成本中心 集中管理 VS 分散管理 集中管理的原因：当地管理者缺乏整体视角，更多关注自身利益；公司总部具备全球视角；分支机构之间的外币现金流量及外汇风险可以相互抵消，从而避免重复支付管理费用 集中管理的成本：缺少对当地具体情况的了解；不能对当地管理者关注外汇风险提供适当的激励 一种改进方案：分支机构可以按照一个协议的汇率与公司总部进行虚拟远期合约交易以对其外汇风险进行套期保值管理，但公司总部最终可以决定是否需要对该笔外汇风险在市场上进行套期保值 36
- 37. 外汇风险管理：其他日常管理要点 交易者和监督者的职责分离 报酬安排，如延迟支付交易者的部分薪金 衍生品的交易规模应与其外汇风险规模相适应，并逐日订市 关注警示标志 37
- 38. 总结外汇风险包括会计风险、交易风险和经营风险 可供选择的汇率折算方法包括：流动/非流动法、货币/非货币法、现行汇率法、和时态法 会计风险管理 交易风险的衡量 交易风险管理：基本技术、再开票中心、远期外汇市场、货币市场、风险转移、外汇风险分摊、期货市场和期权市场等等38
- 39. 总结经营风险示例 经营风险管理：市场角度、生产角度、财务角度、经营角度、计划角度 外汇风险管理的目标和策略 外汇风险管理程序 外汇风险管理组织 日常管理要点39
- 40. 思考与讨论从会计、财务、经济等不同角度谈一下对会计风险的认识，是否需要将会计风险作为外汇风险管理的重要内容？ 按照什么标准来选择具体的交易风险管理方法和经营风险管理方法，不同的方法分别有哪些特点和优缺点？ 从网站、财经报刊等来源分别寻找一家国外的跨国公司和一家中国的跨国公司，比较其进行外汇风险管理的目标、策略、组织、主要手段等，并分析其存在差异的原因。 结合现实情况，说明外汇风险管理的目标应该如何选择。 与其他财务管理内容相比，外汇风险管理在组织形式、组织结构等方面有哪些特别之处？40
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