零售研报零售行业前置仓行业深度报告：数字化驱动效率提升前置仓规模盈利性低估2023010（全文）
证券讨报告 | 行业深度报告 2023 年 01 月 01 日
前置仓行业深度报告 篇报告核心解决关前置仓三问题：盈利规模格局壁垒认前置仓通数字化技术驱动效率提升实现宽零售渠道消费者体验钱边界扩宽2023 年单仓口径盈利测算前置仓行业 2025 年规模接 2023 亿目前行业四强争霸关键竞争素供链拼首次掩盖叮咚买菜日优鲜均赐予剧烈推举A评级
q 前置仓消费者价值：带消费者更快更消费体验前置仓仓库城市远郊物流中心前移离消费者更种零售解决方案终公里配送时间快达 30 分钟实现更快时前置仓模 式通供链优化带消费者更标准化生鲜产品实现更
q 前置仓盈利力量：目前盈利困难估计2023 年单仓口径盈利2025公司盈利力量进入稳态前置仓增加终公里配送钱 整体履约费率较高目前难盈利认前置仓长期盈利定量角度：1））提高客单价降低履约费率2）提升毛利率3）提高订单密度降低履约费率4）降低营销费率模型优化估计前置仓单仓维度 2023 年二线城市盈利时日均单量达 1000 单 毛利率 24利润率约 03定性角度：认商超前置仓配送费营销费提升效率提升驱动钱降掩盖前置仓实现盈利质规律数字化驱动前置仓商超实现消费者钱边界扩宽时实现消费者体验优化全链条钱变甚降低
q 前置仓行业规模：估计 2025 年前置仓市场规模接 2023 亿元假设前置仓目标客户群 GDP 排名前五十城市居民线城市口密度消费者力量进展前置仓数量单仓收入测算估计2025 年全国4642 前置仓市场规模约 1828 亿元
q 前置仓竞争格局壁垒：四强争霸供链核心竞争素前置仓目前玩家包括叮咚买菜日优鲜朴朴超市美团买菜前三家企业创业型公司具特色美团买菜隶属美团整体处业务探究期 认前置仓行业目前已进步进入效率利润提升阶段供链成决胜关键
q 投资建议：首次掩盖赐予叮咚买菜日优鲜剧烈推举A评级估计前置仓行业 2025 年净利率进入相稳态 2025 年利润基准 估计叮咚买菜 2025 实现净利润 2561 亿元参考公司赐予 2025 年 20 倍 PE应 2025 年目标价 3444 美元ADS首次掩盖赐予剧烈推举A 评级估计日优鲜 2025 实现净利润 746 亿元参考公司赐予 2025 年 20 倍 PE应 2025 年目标价 996 美元ADS首次掩盖赐予剧烈推举A评级
q 风险提示：公司盈利力量达预期现金流风险
敬请阅读末页重说明 推举 （维持）
消费品零售
行业规模
股票家数（）
总市值（亿元）
流通市值（亿元）
占 139 30 15258 17 13238 18 行业指数 肯定表现相表现() 20 1m 15 09 商业 6m 12m 80 91 21 59 沪深300
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20 Dec20 Apr21 Aug21 Dec21 资料源：公司数招商证券 相关报告 1餐饮旅游行业周报西安升级防控措施 华住入驻百度图20231230 2美团快手战略合作事点评 快手互联互通店优势稳固20231227 3薇娅税务事点评短期影响控长期推动直播电商行业安康进展20231226 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschinacomcn 李秀敏 S1090520230003 lixiumin1@cmschinacomcn 徐锡联 讨助理 xuxilian@cmschinacomcn 数字化驱动效率提升前置仓规模盈利性低估
行业深度报告 敬请阅读末页重说明 2
正文名目
市场观点差异：技术提升扩宽零售渠道消费者体验钱边界 5 前置仓核心价值：带消费者更快更消费体验 7 二盈利模型详解：短期盈利困难四路径提升盈利力量 8 21 模型拆解：履约费较高目前处亏损状态 8 22 盈利路径详解：四路径提升盈利力量 9 23 盈利预判：
2023 年单仓盈利二线城市单仓跑通 10 24 标商超：盈利模型成立质前置仓零售体验钱边界扩宽 12 三市场空间：估计 2025 年前置仓市场规模接 2023 亿元 13 四竞争格局公司：四强争霸叮咚买菜日优鲜领先市 15 41 竞争格局：四强争霸供链成决胜关键 15 42 叮咚买菜：聚焦餐桌场景前置仓领导者 16 421 公司概况：前置仓领导者海扩张全国 16 422 深耕游供链形成品质优势提升客单价毛利率 19 43 日优鲜：前置仓模式先驱者（A+B）*N 业务布局翻开增长空间 19 431 公司概况：前置仓首创者北京走全国 19 432 高客单价盈利铺路直采模式保证商品品质丰富度 21 433 新业务智菜场+零售云翻开增长空间 21 44 叮咚买菜 VS 日优鲜：掩盖区域品类构造业务模式形成差异 23 45 朴朴超市：进展快速仓模式形成差异化模型体验 23 46 美团买菜：专注高线城市处业务探究期 24 五重点公司盈利猜测估值 24
行业深度报告 敬请阅读末页重说明 3
表名目 图 1：技术进步推动消费者体验钱边界拓展 5 图 2：前置仓带消费者更更快消费体验 7 图 3：前置仓相生鲜零售渠道具备诸优势 8 图 4：叮咚买菜 2023 年 Q3 营利润拆分 8 图 5：技术进步推动零售消费者体验体验钱边界拓展 13 图 6：前置仓行业竞争格局（2023E）
15 图 7：日优鲜叮咚买菜掩盖区 15 图 8：前置仓进展历三阶段 16 图 9：叮咚买菜进展历史 17 图 10：叮咚买菜融资格程 17 图 11：股权构造图 18 图 12：叮咚买菜分季度营业收入增长率（亿元）
18 图 13：叮咚买菜季度亏损（亿元）
18 图 14：叮咚买菜供链 19 图 15：叮咚买菜品牌叮咚满贯 19 图 16：日优鲜进展历程 20 图 17：日优鲜融资格史 20 图 18：日优鲜股权构造图 21 图 19：日优鲜分季度营业收入（亿元）
21 图 20：日优鲜季度净亏损（亿元）
21 图 21：日优鲜公司战略 22 图 22：日优鲜智菜场掩盖城市 22 图 23：日优鲜腾讯开展零售云战略合作 22 图 24：日优鲜叮咚买菜 23 图 25：朴朴超市全国扩张图
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证券讨报告 | 行业深度报告 2023 年 01 月 01 日
前置仓行业深度报告 篇报告核心解决关前置仓三问题：盈利规模格局壁垒认前置仓通数字化技术驱动效率提升实现宽零售渠道消费者体验钱边界扩宽2023 年单仓口径盈利测算前置仓行业 2025 年规模接 2023 亿目前行业四强争霸关键竞争素供链拼首次掩盖叮咚买菜日优鲜均赐予剧烈推举A评级
q 前置仓消费者价值：带消费者更快更消费体验前置仓仓库城市远郊物流中心前移离消费者更种零售解决方案终公里配送时间快达 30 分钟实现更快时前置仓模 式通供链优化带消费者更标准化生鲜产品实现更
q 前置仓盈利力量：目前盈利困难估计2023 年单仓口径盈利2025公司盈利力量进入稳态前置仓增加终公里配送钱 整体履约费率较高目前难盈利认前置仓长期盈利定量角度：1））提高客单价降低履约费率2）提升毛利率3）提高订单密度降低履约费率4）降低营销费率模型优化估计前置仓单仓维度 2023 年二线城市盈利时日均单量达 1000 单 毛利率 24利润率约 03定性角度：认商超前置仓配送费营销费提升效率提升驱动钱降掩盖前置仓实现盈利质规律数字化驱动前置仓商超实现消费者钱边界扩宽时实现消费者体验优化全链条钱变甚降低
q 前置仓行业规模：估计 2025 年前置仓市场规模接 2023 亿元假设前置仓目标客户群 GDP 排名前五十城市居民线城市口密度消费者力量进展前置仓数量单仓收入测算估计2025 年全国4642 前置仓市场规模约 1828 亿元
q 前置仓竞争格局壁垒：四强争霸供链核心竞争素前置仓目前玩家包括叮咚买菜日优鲜朴朴超市美团买菜前三家企业创业型公司具特色美团买菜隶属美团整体处业务探究期 认前置仓行业目前已进步进入效率利润提升阶段供链成决胜关键
q 投资建议：首次掩盖赐予叮咚买菜日优鲜剧烈推举A评级估计前置仓行业 2025 年净利率进入相稳态 2025 年利润基准 估计叮咚买菜 2025 实现净利润 2561 亿元参考公司赐予 2025 年 20 倍 PE应 2025 年目标价 3444 美元ADS首次掩盖赐予剧烈推举A 评级估计日优鲜 2025 实现净利润 746 亿元参考公司赐予 2025 年 20 倍 PE应 2025 年目标价 996 美元ADS首次掩盖赐予剧烈推举A评级
q 风险提示：公司盈利力量达预期现金流风险
敬请阅读末页重说明 推举 （维持）
消费品零售
行业规模
股票家数（）
总市值（亿元）
流通市值（亿元）
占 139 30 15258 17 13238 18 行业指数 肯定表现相表现() 20 1m 15 09 商业 6m 12m 80 91 21 59 沪深300
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20 Dec20 Apr21 Aug21 Dec21 资料源：公司数招商证券 相关报告 1餐饮旅游行业周报西安升级防控措施 华住入驻百度图20231230 2美团快手战略合作事点评 快手互联互通店优势稳固20231227 3薇娅税务事点评短期影响控长期推动直播电商行业安康进展20231226 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschinacomcn 李秀敏 S1090520230003 lixiumin1@cmschinacomcn 徐锡联 讨助理 xuxilian@cmschinacomcn 数字化驱动效率提升前置仓规模盈利性低估
行业深度报告 敬请阅读末页重说明 2
正文名目
市场观点差异：技术提升扩宽零售渠道消费者体验钱边界 5 前置仓核心价值：带消费者更快更消费体验 7 二盈利模型详解：短期盈利困难四路径提升盈利力量 8 21 模型拆解：履约费较高目前处亏损状态 8 22 盈利路径详解：四路径提升盈利力量 9 23 盈利预判：
2023 年单仓盈利二线城市单仓跑通 10 24 标商超：盈利模型成立质前置仓零售体验钱边界扩宽 12 三市场空间：估计 2025 年前置仓市场规模接 2023 亿元 13 四竞争格局公司：四强争霸叮咚买菜日优鲜领先市 15 41 竞争格局：四强争霸供链成决胜关键 15 42 叮咚买菜：聚焦餐桌场景前置仓领导者 16 421 公司概况：前置仓领导者海扩张全国 16 422 深耕游供链形成品质优势提升客单价毛利率 19 43 日优鲜：前置仓模式先驱者（A+B）*N 业务布局翻开增长空间 19 431 公司概况：前置仓首创者北京走全国 19 432 高客单价盈利铺路直采模式保证商品品质丰富度 21 433 新业务智菜场+零售云翻开增长空间 21 44 叮咚买菜 VS 日优鲜：掩盖区域品类构造业务模式形成差异 23 45 朴朴超市：进展快速仓模式形成差异化模型体验 23 46 美团买菜：专注高线城市处业务探究期 24 五重点公司盈利猜测估值 24
行业深度报告 敬请阅读末页重说明 3
表名目 图 1：技术进步推动消费者体验钱边界拓展 5 图 2：前置仓带消费者更更快消费体验 7 图 3：前置仓相生鲜零售渠道具备诸优势 8 图 4：叮咚买菜 2023 年 Q3 营利润拆分 8 图 5：技术进步推动零售消费者体验体验钱边界拓展 13 图 6：前置仓行业竞争格局（2023E）
15 图 7：日优鲜叮咚买菜掩盖区 15 图 8：前置仓进展历三阶段 16 图 9：叮咚买菜进展历史 17 图 10：叮咚买菜融资格程 17 图 11：股权构造图 18 图 12：叮咚买菜分季度营业收入增长率（亿元）
18 图 13：叮咚买菜季度亏损（亿元）
18 图 14：叮咚买菜供链 19 图 15：叮咚买菜品牌叮咚满贯 19 图 16：日优鲜进展历程 20 图 17：日优鲜融资格史 20 图 18：日优鲜股权构造图 21 图 19：日优鲜分季度营业收入（亿元）
21 图 20：日优鲜季度净亏损（亿元）
21 图 21：日优鲜公司战略 22 图 22：日优鲜智菜场掩盖城市 22 图 23：日优鲜腾讯开展零售云战略合作 22 图 24：日优鲜叮咚买菜 23 图 25：朴朴超市全国扩张图
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