货币供应量利率作货币政策中介目标行性研究
货币供应量利率作货币政策中介目标行性研究
摘回顾货币政策中介目标理基础介绍西方国家国采中介目标2021年2021年季度数采量回方法研究货币供应量M2市场利率SHIBOR两中介目标终目标相关性研究发现货币供应量利率均难效单独作货币政策中介目标终出结：利率市场化前国应继续货币供应量中介目标市场利率监测目标着利率市场化完善逐渐市场利率渡利率市场化完成时采市场利率单指标
关键词货币政策中介目标货币供应量利率
引言
20世纪中期开始货币政策中介目标选择问题直济学家研究探讨理学派坚持着货币政策中介目标理西方国家着济发展断尝试着货币政策中间目标选择20世纪90年代开始西方国家放弃货币供应量中介目标转采盯住通货膨胀利率货币政策新济信息技术革命快速发展传播天伴着资市场金融创新飞速发展金融危机时常会击国家影响着货币政
策效性现象反思前货币政策中介目标选择否合适围绕放弃现货币政策中介目标坚持改善原中介目标问题展开热烈讨
二货币政策中介目标理分析
（）中介目标选择标准
货币政策容般包括：货币政策目标实现目标工具手段货币政策效果三方面货币政策中介目标政策工具终目标间起着桥梁作货币局够通检测中间目标预计货币政策实现效果调整政策操作力度时货币政策意图传递微观体更容易握政策动改善济行
（二）货币政策传导机制
果说述三项素中介目标需具备身条件话货币政策传导机制中介目标否发挥效外界素传导机制货币政策工具中介目标作终目标程传导机制效率完善直接关系着中介目标实施效果
1利率传导机制
凯恩斯强调利率货币政策传导中关键作认影响消费投资真实中长期利率央行采取宽松型货币政策时货币供应增加利率降济体
投资成降低货币投机需求变进通投资数作国民收入增加公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→利率I↓→利率投资I↑→国民收入Y↑
2货币供应量传导机制
凯恩斯理弗里德曼首货币义学派首先强调货币居民资产中部分实物资产金融资产相互代认资产选择样化次货币学派重视利率作认货币需求稳定假央行货币供增加超货币需求居民商品市场消费投资会货币增加增加终国民收入产出增加公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→总支出E ↑→国民收入Y↑
3信贷机制
（1）银行贷款渠道譬央行降低法定存款准备金率存款变情况超额准备金会增加银行贷款会增加企业会扩生产居民总支出会增加终国民收入增加公示表达：货币政策工具→货币供应量M↑→银行贷款↑→投资↑消费C↑→国民收入Y↑
（2）资产负债表渠道信贷市场存信息称存逆选择道德风险银行会根情况扩减少贷款假企业拥高市值银行会倾贷款公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→利率
I↓→股价P↑→市值↑→逆选择↓道德风险↓→投资I ↑→国民收入Y↑
4汇率机制
着济全球化加快国济开放性程度越越高汇率国济逐渐变尤出口赖国家说公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→利率I↓→直接标价法汇率E↑→净出口NX↑→国民收入Y ↑
三国货币政策中介目标实践
综观国货币政策中介目标选择程：中国民银行1984年专门行银行职货币政策中介目标发展致分三阶段
（）第阶段（1984―1994）
时期宏观调控赖现金信贷规模限额理时济改革没久资金融市场没充分发展实施结果较理想优点信贷限额控制相容易造成国企业严重效率低软预算约束时引起利率结构发生扭曲造成严重通货膨胀
（二）第二阶段（1994―1998）
进入90年代中国济发展总量断增贷款量年量增加股票市场发展商业银行独立性增
加信贷规模效性逐渐减弱央行越越难控制总信贷规模1994年央行首次外公开货币供应量指标1996年该指标纳入货币政策框架实现信贷规模货币供应量双目标局面终1998年完全货币供应量代
（三）第三阶段（1998―）
进入21世纪国货币政策中介目标已货币供应量着资货币市场发展贷款M2例越越低外国外汇占款逐渐严重种种原M2作货币政策中介目标效性逐渐降低学者认货币供应量已作中介目标学者认变量暂时具备中介目标条件部分专家建议应设综合指标单指标作中介目标
四国货币政策中介目标相关性控性实证研究
（）数选取处理
考察相关性考察中介目标终目标关系国货币政策终目标包含物价稳定济增长充分业国际收支衡篇幅限文选前2终目标分计CPIRGDP引进货币供应量利率目首先较两者控性终目标相关性次凯恩斯义机制中货币供应量通利率起作
文采取2021―202110年SHIBORCPIRGDPM2季度数进行分析计40数（二）实证方法
文通单位根检验Granger果检验V AR脉响应检验M2R控性终目标相关性相关性变动CPIRGDP增长率影响衡量影响越相关性越强控性CPIRGDP增长率变动RM2增长率反作衡量反作越强控性越弱
：lnM2salnRGDPsalnCPIsa阶差分通检验阶单整Rsa身稳序列
（三）Granger果检验
根稳性检验知dlnM2sadlnRGDPsadlnCPIsa Rsa均稳性序列通Granger果检验检验否纳入量回模型中5显著水计算Eviews检验结果
（四）V AR脉响应
格兰杰分析dlnM2saRsa分滞期dlnRGDPsadlnCPIsa 着关系存定相关性出粗略估计4时间序列均I（0）稳想更效更明确掌握关系引入V AR模型考察四者间长期动态关系根文意图建立V AR模型：
V AR：[RGDP增长率（lnRGDPsa）CPI增长率（lnCPIsa）M2增长率（lnM2sa）Rsa]建V AR模型根实际情况RGDPCPI分开较分析
建立V AR模型首先利AICSC准确定优滞阶数检验V AR模型优滞期1
检验VAR模型稳定出脉响应图
进步分析M2增长率市场利率R终目标RGDPCPI相关程度终目标变量进行方差分解
1M2增长率击RGDP增长率预测方差贡献度第4期达值155开始降R击RGDP 增长率预测方差贡献度第4期达363期持续升终贡献度稳定478
2M2增长率击CPI增长率预测方差贡献度第15期044R击CPI增长率预测方差贡献度第15期达1
312
实证结果表明市场利率R变动RGDP增长率CPI增长率动态影响均M2增长率影响显著暗示着市场利率R刺激RGDP控制CPI方面均M2优越
五货币供应量利率效性足原
第三章实证分析知货币供应量市
场利率均法效承担货币政策中介目标职责原方面
（）电子货币发展迅速
着电子技术日益成熟快速发展电子货币越越成支付手段流年电子货币济体中更加广泛执行消费贷转帐功相反现金支票结算逐渐减少电子货币银行转移支付工具断发展基础建立起具挤占现金通货缺陷会货币供应量控性造成影响
（二）外汇占款情况严重
汇率没市场化汇率制度缺乏弹性制约央行独立性加国直鼓励出口创汇导致汇率严重低估量贸易差国实行结售汇制度量差造成货币动超发M2难控制海关统计2021年国外贸进出口总值386676亿美元年增长62中出口204893亿美元增长79进口181783亿美元增长43贸易差2311亿美元扩481
（三）济体制存缺陷
根货币化率M2GDP前文实证分析出M2增长率RGDP增长率相关性低：首先济增长理出工业化般规律国民生产总值中资
收入份额会着资回报率升升中国恰恰相反政府投资投资表明许方政府片面追求济增长忽视资边际效率MPK技术发展说追求外延式济发展程度说明资收入资效率吸引投资样结果浪费量资源真实GDP没少增长次作实体济力军中企业争取资源力方面国企业资源错配现象相严重定时期新增货币量部分流入保证效率低项目工程中影响货币政策效性
六未货币政策中介目标建议
（）调整货币供应量目标统计范围
微观体宏观济存确定预期首先央行应预测国民收入增长率物价增长率国际储备增长率货币需求变化基础预测值确定货币供应量目标基数然根预测准确程度设定合理目标区间浮动范围次着资货币市场断发展央行应加强完善货币供应量口径等基础性工作灵活调整货币供应量统计口径次央行完善M2统计口径时应关注货币流通速度变化趋势注意金融创新资市场发展货币供应量M2变动影响情况M2计量更科学化准确化制定执行货币政
策程中应重点引起M2波动素进行系统分析应监测M1M0变动影响素
（二）完善汇率改革制度减少外汇占款
首先央行继续深化汇率改革建立民币汇率目标区减轻汇率制放松外汇率浮动幅度限制减少外汇市场直接干预汇率生成更加理性化科学化改善外汇理制度减少外汇占款针目前情况央行应首先增加民币汇率灵活性扩民币汇率波动区间逐渐汇率市场化发展次应逐渐引入资项目意愿非强制结汇制整外汇供求效出清价格灵活引导调节供求次应逐步建立完善远期外汇市场充分发挥远期市场规避外汇风险锁定成价格发现功保证国汇率形成机制合理化
（三）加快利率市场化改革完善货币政策利率传导渠道
存贷款利率关系着企业发展状况存贷款利率否市场化货币市场基准利率变化否传导实体济传导重点然利率市场化取进步存款利率浮动区间已扩11倍年扩12倍贷款利率浮动区间限调整基准利率07倍种情况存贷款利率然难正确反映市场资金供求情况样市场资金供求关系通市场
利率变动进行效调整首先加强货币市场基准利率货币政策终目标相关性货币政策效通基准利率传递实体济应加快实现国存贷款利率市场化进程
参考文献：
[1]孙立军黄波国货币政策中介目标终目标动态关系――基20212021年季度数实证检验[J]山西财学学报2021（9）：95102
[2]张弛迟源稳济调结构控通胀货币政策调整――兼谈通胀目标值鉴意义[J]金融研究2021（1）：1821
[3]李正辉蒋赞Divisia加权货币供应量作货币政策中介目标效性研究[J]数量济技术济研究2021（3）：101115
[4]耿中原惠晓峰M1M2作货币政策中介目标适性研究[J]统计研究2021（9）：6469
[5]余丹生货币理谈国货币政策中介目标选择[J]商业时代2021（30）：6061
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货币供应量利率作货币政策中介目标行性研究
摘回顾货币政策中介目标理基础介绍西方国家国采中介目标2021年2021年季度数采量回方法研究货币供应量M2市场利率SHIBOR两中介目标终目标相关性研究发现货币供应量利率均难效单独作货币政策中介目标终出结：利率市场化前国应继续货币供应量中介目标市场利率监测目标着利率市场化完善逐渐市场利率渡利率市场化完成时采市场利率单指标
关键词货币政策中介目标货币供应量利率
引言
20世纪中期开始货币政策中介目标选择问题直济学家研究探讨理学派坚持着货币政策中介目标理西方国家着济发展断尝试着货币政策中间目标选择20世纪90年代开始西方国家放弃货币供应量中介目标转采盯住通货膨胀利率货币政策新济信息技术革命快速发展传播天伴着资市场金融创新飞速发展金融危机时常会击国家影响着货币政
策效性现象反思前货币政策中介目标选择否合适围绕放弃现货币政策中介目标坚持改善原中介目标问题展开热烈讨
二货币政策中介目标理分析
（）中介目标选择标准
货币政策容般包括：货币政策目标实现目标工具手段货币政策效果三方面货币政策中介目标政策工具终目标间起着桥梁作货币局够通检测中间目标预计货币政策实现效果调整政策操作力度时货币政策意图传递微观体更容易握政策动改善济行
（二）货币政策传导机制
果说述三项素中介目标需具备身条件话货币政策传导机制中介目标否发挥效外界素传导机制货币政策工具中介目标作终目标程传导机制效率完善直接关系着中介目标实施效果
1利率传导机制
凯恩斯强调利率货币政策传导中关键作认影响消费投资真实中长期利率央行采取宽松型货币政策时货币供应增加利率降济体
投资成降低货币投机需求变进通投资数作国民收入增加公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→利率I↓→利率投资I↑→国民收入Y↑
2货币供应量传导机制
凯恩斯理弗里德曼首货币义学派首先强调货币居民资产中部分实物资产金融资产相互代认资产选择样化次货币学派重视利率作认货币需求稳定假央行货币供增加超货币需求居民商品市场消费投资会货币增加增加终国民收入产出增加公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→总支出E ↑→国民收入Y↑
3信贷机制
（1）银行贷款渠道譬央行降低法定存款准备金率存款变情况超额准备金会增加银行贷款会增加企业会扩生产居民总支出会增加终国民收入增加公示表达：货币政策工具→货币供应量M↑→银行贷款↑→投资↑消费C↑→国民收入Y↑
（2）资产负债表渠道信贷市场存信息称存逆选择道德风险银行会根情况扩减少贷款假企业拥高市值银行会倾贷款公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→利率
I↓→股价P↑→市值↑→逆选择↓道德风险↓→投资I ↑→国民收入Y↑
4汇率机制
着济全球化加快国济开放性程度越越高汇率国济逐渐变尤出口赖国家说公式表示：货币政策工具→货币供应量M↑→利率I↓→直接标价法汇率E↑→净出口NX↑→国民收入Y ↑
三国货币政策中介目标实践
综观国货币政策中介目标选择程：中国民银行1984年专门行银行职货币政策中介目标发展致分三阶段
（）第阶段（1984―1994）
时期宏观调控赖现金信贷规模限额理时济改革没久资金融市场没充分发展实施结果较理想优点信贷限额控制相容易造成国企业严重效率低软预算约束时引起利率结构发生扭曲造成严重通货膨胀
（二）第二阶段（1994―1998）
进入90年代中国济发展总量断增贷款量年量增加股票市场发展商业银行独立性增
加信贷规模效性逐渐减弱央行越越难控制总信贷规模1994年央行首次外公开货币供应量指标1996年该指标纳入货币政策框架实现信贷规模货币供应量双目标局面终1998年完全货币供应量代
（三）第三阶段（1998―）
进入21世纪国货币政策中介目标已货币供应量着资货币市场发展贷款M2例越越低外国外汇占款逐渐严重种种原M2作货币政策中介目标效性逐渐降低学者认货币供应量已作中介目标学者认变量暂时具备中介目标条件部分专家建议应设综合指标单指标作中介目标
四国货币政策中介目标相关性控性实证研究
（）数选取处理
考察相关性考察中介目标终目标关系国货币政策终目标包含物价稳定济增长充分业国际收支衡篇幅限文选前2终目标分计CPIRGDP引进货币供应量利率目首先较两者控性终目标相关性次凯恩斯义机制中货币供应量通利率起作
文采取2021―202110年SHIBORCPIRGDPM2季度数进行分析计40数（二）实证方法
文通单位根检验Granger果检验V AR脉响应检验M2R控性终目标相关性相关性变动CPIRGDP增长率影响衡量影响越相关性越强控性CPIRGDP增长率变动RM2增长率反作衡量反作越强控性越弱
：lnM2salnRGDPsalnCPIsa阶差分通检验阶单整Rsa身稳序列
（三）Granger果检验
根稳性检验知dlnM2sadlnRGDPsadlnCPIsa Rsa均稳性序列通Granger果检验检验否纳入量回模型中5显著水计算Eviews检验结果
（四）V AR脉响应
格兰杰分析dlnM2saRsa分滞期dlnRGDPsadlnCPIsa 着关系存定相关性出粗略估计4时间序列均I（0）稳想更效更明确掌握关系引入V AR模型考察四者间长期动态关系根文意图建立V AR模型：
V AR：[RGDP增长率（lnRGDPsa）CPI增长率（lnCPIsa）M2增长率（lnM2sa）Rsa]建V AR模型根实际情况RGDPCPI分开较分析
建立V AR模型首先利AICSC准确定优滞阶数检验V AR模型优滞期1
检验VAR模型稳定出脉响应图
进步分析M2增长率市场利率R终目标RGDPCPI相关程度终目标变量进行方差分解
1M2增长率击RGDP增长率预测方差贡献度第4期达值155开始降R击RGDP 增长率预测方差贡献度第4期达363期持续升终贡献度稳定478
2M2增长率击CPI增长率预测方差贡献度第15期044R击CPI增长率预测方差贡献度第15期达1
312
实证结果表明市场利率R变动RGDP增长率CPI增长率动态影响均M2增长率影响显著暗示着市场利率R刺激RGDP控制CPI方面均M2优越
五货币供应量利率效性足原
第三章实证分析知货币供应量市
场利率均法效承担货币政策中介目标职责原方面
（）电子货币发展迅速
着电子技术日益成熟快速发展电子货币越越成支付手段流年电子货币济体中更加广泛执行消费贷转帐功相反现金支票结算逐渐减少电子货币银行转移支付工具断发展基础建立起具挤占现金通货缺陷会货币供应量控性造成影响
（二）外汇占款情况严重
汇率没市场化汇率制度缺乏弹性制约央行独立性加国直鼓励出口创汇导致汇率严重低估量贸易差国实行结售汇制度量差造成货币动超发M2难控制海关统计2021年国外贸进出口总值386676亿美元年增长62中出口204893亿美元增长79进口181783亿美元增长43贸易差2311亿美元扩481
（三）济体制存缺陷
根货币化率M2GDP前文实证分析出M2增长率RGDP增长率相关性低：首先济增长理出工业化般规律国民生产总值中资
收入份额会着资回报率升升中国恰恰相反政府投资投资表明许方政府片面追求济增长忽视资边际效率MPK技术发展说追求外延式济发展程度说明资收入资效率吸引投资样结果浪费量资源真实GDP没少增长次作实体济力军中企业争取资源力方面国企业资源错配现象相严重定时期新增货币量部分流入保证效率低项目工程中影响货币政策效性
六未货币政策中介目标建议
（）调整货币供应量目标统计范围
微观体宏观济存确定预期首先央行应预测国民收入增长率物价增长率国际储备增长率货币需求变化基础预测值确定货币供应量目标基数然根预测准确程度设定合理目标区间浮动范围次着资货币市场断发展央行应加强完善货币供应量口径等基础性工作灵活调整货币供应量统计口径次央行完善M2统计口径时应关注货币流通速度变化趋势注意金融创新资市场发展货币供应量M2变动影响情况M2计量更科学化准确化制定执行货币政
策程中应重点引起M2波动素进行系统分析应监测M1M0变动影响素
（二）完善汇率改革制度减少外汇占款
首先央行继续深化汇率改革建立民币汇率目标区减轻汇率制放松外汇率浮动幅度限制减少外汇市场直接干预汇率生成更加理性化科学化改善外汇理制度减少外汇占款针目前情况央行应首先增加民币汇率灵活性扩民币汇率波动区间逐渐汇率市场化发展次应逐渐引入资项目意愿非强制结汇制整外汇供求效出清价格灵活引导调节供求次应逐步建立完善远期外汇市场充分发挥远期市场规避外汇风险锁定成价格发现功保证国汇率形成机制合理化
（三）加快利率市场化改革完善货币政策利率传导渠道
存贷款利率关系着企业发展状况存贷款利率否市场化货币市场基准利率变化否传导实体济传导重点然利率市场化取进步存款利率浮动区间已扩11倍年扩12倍贷款利率浮动区间限调整基准利率07倍种情况存贷款利率然难正确反映市场资金供求情况样市场资金供求关系通市场
利率变动进行效调整首先加强货币市场基准利率货币政策终目标相关性货币政策效通基准利率传递实体济应加快实现国存贷款利率市场化进程
参考文献：
[1]孙立军黄波国货币政策中介目标终目标动态关系――基20212021年季度数实证检验[J]山西财学学报2021（9）：95102
[2]张弛迟源稳济调结构控通胀货币政策调整――兼谈通胀目标值鉴意义[J]金融研究2021（1）：1821
[3]李正辉蒋赞Divisia加权货币供应量作货币政策中介目标效性研究[J]数量济技术济研究2021（3）：101115
[4]耿中原惠晓峰M1M2作货币政策中介目标适性研究[J]统计研究2021（9）：6469
[5]余丹生货币理谈国货币政策中介目标选择[J]商业时代2021（30）：6061
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