股票期权中国实践早埃通公司开始短短3年时间股票期权计划然国外股票期权计划着许差异甚概念讲种严格意义股票期权尝试显然中国济政策环境决定具适应性变通性渡性特点
激励股票期权理实践
湖北证券 黄 斌 聂祖荣
股票期权制度发展概述
股票期权计划作种长期激励机制萌芽70年代美国90年代长足发展根美国国税务法法律解释股票期权计划分激励股票期权非法定股票期权两种类型股票期权通常授予公司理层济学界通称理股票期权
作种企业部分配制度创新股票期权计划产生发展美国公司产权结构公司治理结构变化密切相关外重原包括理卖方市场特性强化高级流动企业带威胁加美国税收政策新会计准颁布股票期权计划相关服务业发展规模企业精简兼重组发生等时整80年代90年代美国股票市场持续牛市关键性素
统计表明截1998年美国350家公司中30实施员工普遍持股票期权计划员工激励计划股票均占股票总数8计算机公司例高达16总体实施股票期权计划公司股票期权计划股票已占股票总数10根布莱克斯科尔斯期权定价理估算1998年全美100家企业薪酬中533股票期权数字1994年2680年代中期仅2推行股票期权计划企业数量急剧增加时股票期权计划受益面扩开始理层面般公司雇员扩散外重变化股票期权种类技术方面设计断创新应例条件股票期权升水定价期权附加条件期权换新期权出现等
国香港市公司普遍实行认股期权计划(SOS)作公司雇员进行激励重手段香港市公司SOS必须符合市规第十七章关规定联交批准时该类计划必须获股东会批准香港市红筹股公司包括联想香港公司方正香港公司海实业北京控股等均参实行SOS
国股票期权制度实践
五典型案例
股票期权中国实践早埃通公司开始短短3年时间间陆续种类型股票期权计划实施股票期权计划然国外股票期权计划着许差异甚概念讲种严格意义股票期权尝试显然中国济政策环境决定具适应性变通性渡性特点面案例选年国企业尤市公司实践案例许方面颇具创意具相鉴研究价值
案例1：埃通公司股票期权计划
埃通公司中国早实行营者群体持股期股计划非市公司背景1996年底海纺织控股集团公司出台企业营群体持股办法该办法明确规定：营者群体持股例应5～20间营者应低营群体股份20
1997年初该公司成立时第股东太洋机电公司划出100万股股作实施营者群体持股计划股份占注册资77实施范围包括企业中层干部业务技术骨干约30余设计思路：果总理规定年限清公司提供购买股份息贷款期股权收益权属果营者合法离开公司处置股权权利关转价格果市场价格市场价格转属市公司流通买卖非市公司年资产净收益提供价格转果总理离开企业时财务审计评估潜亏股权收益全部出1997年7月该公司改制时群体持股例增加20260万股时总理委书记实行股票期权根董事会规定期股14例分配总理委书记分获88万股374万股股票期权
该案例国迄止股票期权基设计原理接设计特点纳：1延期支付效期8年2 8年次性行权3行权价股票面值4行权效期8年5授予期权附加条件行权效期必须全部通分红资金完成全部股票期权行权
案例2：海贝岭股票期权计划
海贝岭国市公司中早推行股票期权计划公司计划方案独具创意该公司高级理员高级科技员实行激励制度：高级理员采年薪制奖金股票期权组合模式高级科技员采年薪奖金股票期权营业收入提成组合模式该公司1999年半年开始企业部试行虚拟股票赠持激励计划计划授予象现阶段公司高级理员技术骨干该计划总体构思年员工奖励基金转换公司虚拟股票授予象持规定期限公司真实股票市场价格现金形式分期兑现致操作程序：1设立专门奖励基金作进行虚拟股票奖励基础2确定年度提取奖励基金总额3确定公司虚拟股票初始价格4确定公司年发放虚拟股票总股数：5授予象进行综合考核确定评价系数(虚拟股票分配例系数)6确定计划受益评价系数单位系数分配数量确定获虚拟股票奖励数量7虚拟股票兑现公司虚拟股票授予象授予持虚拟股票规定期限逐步持虚拟股票转换成现金予兑现虚拟股票转换价格公司真实股票市场价格基础
案例3：武汉国资产营公司股票期权计划
1999年5月武汉国资产营公司推出武汉国资产营公司关企业法定代表考核奖惩暂行办法根该暂行办法武汉国资产营公司包括4家市公司21家控股全资企业董事长法代表实行种新年薪制新年薪制年薪分基薪收入风险收入年功收入三部分收入数额年度考核结果制定评价标准分确定方式兑付中基薪收入年功收入年终考核现金次性支付风险收入分两部分：30现金形式年兑付余70转该公司流通股票3年延期兑付
该案例国外立执行股票期权较接股票期权行权价格授予时股票市场价格该计划股票转换持现金奖励前提现金转换质言种强制性股票持计划股票期权偿授予偿行权非强制性特征相吻合
案例4：联想集团股票期权计划
1994年前解决联想集团创业者工资福利创造价值极度称问题企业未发展老员工切身利益结合起支持年轻代迅速走领导岗位中科院拥100联想集团股权中出35分红权联想集团员工持股会员工持股会持35分红权分352045份额进行分配中35分配公司创业时期特殊贡献老员工计1520分配1984年段时间较早进入公司员工约16045根贡献分配特殊贡献员工1999年联想集团正着手彻底股份制改造核心便35员工分红权转变员工完整意义股权
案例5：新四通集团股票期权计划
1998年四通集团开始启动理层融资收购计划重组成立职工持股会四通集团分占5149股权新四通四通重组仅开创中国MBO(理层收购)先例关高层理期股安排更引注目直接参四通产权重组策划中国证券市场研究设计中心称新四通实施项1200万元ISO(股票期权)计划外部股权投资新四通高层理员提供1200万元期股通安排外部股权投资带头脑定价机制助机制决定谁期股少期股四通制度安排中成立四通职工持股会成功实施MBOISO首环节益北京市关企业职工持股会方性政策保障
二案例提示干理政策技术问题
国实施股票期权制度案例发现股票期权制作种分配制度创新正国企业产权制度变革必然产物然许方面尤政策法律环境企业部治理机制方面尚缺乏实施股票期权制度基条件中政策法律方面障碍：
1股票期权制度建立缺乏相应政策法律保障目前国尚没部类似美国国税务法国家法律涉股票期权制度基构架实施细缺乏类似美国证券交易法中关股票期权行权交易法律条款国目前股票期权制度实验基说处法律真空中运作
2然海市先1996年1999年出台关企业营层持股全国第方性政策政策没关股票期权基框架法律确认时许方面国家现行关法律政策相突效性尚难确认外实验武汉国资产营公司方案基法情况出台
3作实施股票期权计划基组织雇员信托机构职工持股会法律位问题没解决少数区北京市海市颁布关职工持股会方性法规外区均缺乏方面方法规国家关法律公司法等企业职工持股会没相应法律解释条款
4现行股票发行政策限制市公司股票回购政策限制现行股票发行政策存预留新发行股份作法市公司法通正常增资扩股获实施期权计划需股票市公司股份回购受市公司减资外二级市场回购流通股份规定限制堵住市公司取流通股外条行渠道
5国家股法股非流通性质现行政策限制国家股法股市流通市公司法通国家股转国家股红股赠配股权转等手段获流通股票
6关营层持股出售政策性限制股票期权制度设计变困难限制包括公司法第147条公司董事监事理应公司申报持公司股份职期间转股票发行交易理暂行条例第38条股份限公司董事监事高级理员……持公司股票买入6月卖出者卖出6月买入获利润公司
述政策法律障碍外列问题相程度影响股票期权制度利实施效性：股票期权认识误区股票二级市场效率投机性公司治理结构混乱理市场残缺理选择机制行政化理约束机制弱化技术价值评估困难技术性力资定价公效率衡等
述政策法律定环境约束国实施股票期权制度案例许方面呈现出完全国际惯例作法突出表现：
1股票期权计划股票奖励计划股票购买计划股票持计划等起形成股票期权制度认识误区实产生激励机理激励效果计划技术设计均存相区国许股票关计划股票期权计划股票奖励计划股票购买计划种简单股票持计划需计划进行正确划分
2非市公司股票期权实验实质种净资产增值权操作基础股净资产值增长提供刺激源获市场股价增值权提供刺激完全样
3激励体应该谁问题没解决
4激励象公司法代表非营理者违认股期权激励初衷
5理层强制性持股作法缺乏法律政策
6财务指标净利润额作市公司理股票奖励标准否客观全面值探讨
7非市公司中模拟股票期权操作营者激励机制化然法解决营者评价客观性问题
8股票期权种选择权种义务利益诱导股票期权激励逻辑国案例中股票奖励股票持均带十分强烈强制性行政命令色彩
9股票期权计划通常适相成熟产业高成长预期确定性程度高新兴企业中推行股票期权激励效果较明显中国目前实行股票期权制度企业行业分布情况显然哄倾
股票期权制度重理解说
需股票期权制度涉基理问题进行深入探讨实际美国等已较成熟股票期权制度国家许理性问题然困扰着济学界外股票期权实施引发新现象导致种制度进行反思重新认识
股票期权企业营绩效相关性
国外济学界股票期权激励效果研究开始存着较分歧认理员拥股权公司业绩利弊柏利明斯1932年首次强调股权分散公司理员拥少量股权会激励追求利益着理员股权份额增加利益会广股东趋致偏离利益化倾会减轻 更进步研究莫克肖莱弗维斯尼作项实证分析结表明董事股权升时带q(公司资产市值)初始增长反映董事股权提高带刺激效应0～5范围q董事股权正相关5～25范围q董事股权负相关超25二者进步负相关
相反杰森莫非(1988)研究结实际理员报酬协议提供足够激励股权提供优报酬方案激励数总裁持企业少部分股票认种营表现报酬间低相关性权益持(包括债券)公众包括媒体压力
国股票期权实施时间较短尚没关股票期权激励效果完整研究成果研究某侧面说明问题例袁国良1 作关国股权激励实证分析具提示价值份报告作样100家市公司相关分析显示国目前市公司营业绩公司理层持股例间相关时非国家控股市公司高级理员持股少企业营业绩相关性非常低然股票期权制度简单等理持股制度引理持股企业营绩效相关研究结会导致误解股票期权制度质股票持具基逻辑联系述研究结国推行股票期权时警醒意义存
外值提国济学家张维迎2 作项研究该项研究根实证分析提出三命题：1初始委托监督积极性终代理工作努力水公化程度提高公制济规模扩递减2权体分解初始委托终代理工作努力水严格增加3代理事实剩余索取权正宗公济(初始委托索取剩余)帕累托改进
二关股票市场效率：市场价格失真
需肯定股票期权制度设计创意正通企业提供部激励外部化市场化激励完全决定公司股票市场价格高低股票市场价格般言代表投资者者整社会公司评价种市场评价市场操作妨碍效性成熟股票市场市场评价通常部评价更加客观公正容置疑
年美国济学界公司推行股票期权计划时存着明显市场操作行感忧虑解决营者委托代理理称代理道德风险时股票期权制正诱发企业营者新道德风险
中国股票价格变化法正确反映公司业绩状况显然升水定价取业绩定价方法样受述情况影响削弱股票期权激励效果解决方案未股价出现公司业绩走势严重背离时采取非市场评价方法股票进行修正修正行权价面问题非市场评价客观性较难保证时行权价频繁修正会导致行权价严肃性
波动剧烈成熟新兴股票市场中市公司营者法准确预期获期权未价值股票增值推行股票期权效果法产生甚带反激励种反作轻削弱期权激励作重导致高员参市场操作
股票期权计划设计中解决市场价格出现失真？行方法行权价格确定股票出售价格确定进行某种设计方面避免授予期权时市场价格失真需确定行权价时仅仅期权授予时市场价格作唯基础时应采取非市场价值评估方法予修正者期权行权期根市场价格失真程度重新修订行权价格方面避免期权收益期权行权股票出售时市场价格失真导致应利益受损产生意外惊喜需设计出种市场纠错机制市场价格严重低估时予股票出售者适补偿市场价格高估时份意外惊喜留事
三股票期权授予者
美国市公司股东实施市公司激励股票期权计划例子十分鲜见然中国股东(国家股股东)制定实施股票奖励计划者开始存仿效者追溯较早案例海仪电控股集团武汉国资产理公司设计思路异均国家股股东手包办
然美国公司存公司控股股东通捐赠方式建立诸ESOP(员工持股)计划作法ESOP雇员股票购买计划样理员激励方案质区雇员够持股美国公司通雇员信托获债务融资购买企业新发行股票雇员信托新资带收入偿债务
认中国市公司国家股股东制定实施类似股票奖励计划作法种公司治理结构倒退然相反观点存梅慎实3认股东应寄希予选举产生董事属优秀持数股会利益休戚相关’种幻想国现代公司分离’刚刚发端分离程度尚高股东发挥者作
问题少三方面进行探讨：1法律角度公司股东公司负激励义务责公司股东直接予公司营者某种形式奖励悖公司法行2公角度股东实施激励身中股东权利种忽视3公司治理角度股东实施包括董事长股东代理奖励造成公司治理结构混乱
特定中国企业中国家股股东实施认股期权符合国家政策然认种作法绝数企业包括国控股企业中种合适选择
四股票期权授予象
中央政策明确强调三类员予股份奖励包括营层科技员突出贡献企业职工
股票期权激励象通常企业未发展着举足轻重影响公司雇员包括公司董事理员技术员理员尤公司首席执行官通常股票期权激励象技术员提供股票期权激励正受越越公司重视特具高成长性新兴企业高科技企业中美国股票期权激励外类象公司董事包括雇员董事非雇员董事董事股票期权授予通常采取职时授予定数量股票然年授予固定数量股票期权授予董事股票期权数量常远低授予首席执行官期权数量
国实施认股期权制度案例授予认股权象公司营层少数案例企业法代表委书记象核心科技员尤创业科技员高科技企业中认股权授予象行业科技员未受重视
五股东权益影响
关股票期权计划股东权益影响美国济学界作许实证性研究研究结致概括言果说股票期权激励计划建立股票基础激励计划相长时期确实股东带长期利益增长话着股票期权授予数量日益增加甚泛滥方面显示出利公司股东权益负面影响
年美国公司均言股票期权计划股票数量已占实施股票期权计划公司总股10甚公司例高达30摩根·斯坦利公司1996年实施股票期权计划授予占时该公司总股55股票期权种股票期权授予数量量增加疑原突出股东权益摊薄问题变敏感起仅会计专家认美国实施股票期权计入公司成体现公司损益表中公司账面盈利少高估 美国现行会计准股票期权购股权作报酬类支出购股权价值需作备注种计账方式造成种假象股东事承担部分支出具体表现股权减损
六股票期权导致企业部分配公
股票期权广泛应正受济学家社会学家批评批评数集中股票期权滥导致收入分配公正美国企业高级理员尤公司首席执行官(CEO)收入增长快企业部员差距合理扩商业周刊统计调查结果显示1980年美国型企业CEO均年收入相年普通工均年收入42倍1990年85倍1992年157倍1995年141倍1996年209倍1997年326倍
济学家根美国劳工部统计结果认美国公司高级理薪酬般员工差距合理拉损害般员工理层信敬业精神长远角度种损害危美国企业生产率提高
鉴中国企业推行股票期权激励计划时计划导致收入分配公问题需纳入考虑中防止公方法少两：股票期权带长期收益获短期报酬联系起公司员工总报酬增长率联系起二授予股票期权数量行权价格予效限制防止授予股票期权泛滥
股票期权制度关键性技术设计
实施股票期权计划股票源
美国公司通常采两种方式取实施股票期权计划需股份：种方式部发行新股二通留存股票账户回购股份
中国目前新股发行政策尚没关准许市公司首次公开发行中预留股份实施公司股票期权激励计划规定时增发新股政策没相应条款然作种政策预期新股发行预留政策久会利变化目前形势未明朗化方面中国市公司通股份回购方式取实施股票期权激励计划需股份途径相应政策规定封锁国公司法第149条明确规定公司收购公司股票减少公司资注销股份者持公司股票公司合时外
显然途径获实施股票期权计划需股份方法政策支持者中国已先例4：
1国家股股东送红股预留关政策明确提出部分高科技企业中试点年国净资产增值部分中出定例作股份奖励贡献职工特科技员营理员4
2减持国家股公司部职工配售根国股配售试点具体方案试点市公司定例国股优先配售该公司原流通股股东余额配售证券投资基金配售价格净资产值市盈率10倍范围确定原流通股股东配售国股立市流通
3国家股股东现金分红购买股份预留作市公司实施股票期权股票储存目前武汉国资产营公司采取方式实行股票奖励计划作法然股票期权计划股票源解决途径相
4市公司送股计划中切出块作实施股票奖励股票源作法样应股票期权计划中兴通讯方案该方式需获公司股东会决议通存政策性障碍
5绕开关股票回购政策障碍市公司具独立法资格职工持股会甚然名义购买流通股份作实施股票期权计划股份储备
面种方式通职工持股会种特殊机构获需股份然目前中国尚先例显然具探讨应价值：
6市公司国家股股东市公司职工持股会转部分国家股股份
7市公司国家股股东法股股东放弃市公司职工持股会转配股权
8通定增发新股然定象公司职工持股会转该新股
二股票期权行权出售
美国公司授予董事高级理员股票期权行权行权股份出售方面存法律约束适法律包括美国国税务法制关证券法律中144规1934年证券交易法案法案条款公司董事高级理员期权行权时机出售股票时机形成约束限制具体表现授予期权行权股份出售窗口期进行谓窗口期指季度财务报告公告第三日开始季度月第十天止
中国目前尚没关股票期权法律法规证券法公司董事监事理员股票出售相应限制条款证券法第67条第70条规定禁止幕知情员买卖股票外公司法第147条规定股份限公司董事监事理应公司申报持公司股份职期转股票发行交易理暂行条例第38条规定股份限公司董事监事高级理员……持公司股票买入6月卖出者卖出6月买入获利润公司
美国税法税种税率适方面股票期权授予数量存限制体现：1果授予刻行权法定激励期权价值超10万美元超部分享受法定激励期权税收优惠遇2果授予段时期行权法定激励期权第次行权价值超10万美元时超出部分享受法定期权相应税收优惠遇
三市公司中行权价格确定
美国国税务法激励股票期权行权价法律规定低公司赎回普通股公市场价格时拥公司投票权10者期权行权价特规定美国愈愈企业采重新定价办法适应变化市场价格者出特定动机常初始行权价格进行修订
授予认股期权时期市场价格确定行权价差尤公司公开市前授予认股期权差距相例美国雅虎公开市前授予期权行权价般001～400间市行权价般达3000高行权价135001996年1997年1998年加权均行权价格分0794342653
公司业绩指标行权价联系起行权价设计种变行权价种行权价格根未时期特定财务指标变化变化激励逻辑：期权获受表现愈佳→导致特定财务指标增长愈快→期权行权价愈低→期权市场价格行权价价差愈→获利愈→激励效果愈
国企业试验认股期权计划行权价格确定方面基采取国际通行方法股票市场价格作定价基础海贝岭虚拟股票期权计划中行权价确定行权前3天5天二级市场均收盘价格武汉国资产理公司刻行权股票期权行权价格确定该企业年报公布月股票均价
四非市公司中行权价确定
市公司非市公司制订股票期权激励计划时股票期权行权价确定没相应股票市场价格作定价基础确定难度相美国非市公司通常采方法企业价值进行专业评估确定企业股价值作股票期权行权价出售价格基础
国非市公司实施股票期权计划股票奖励计划股票持计划时行权价出售价确定般采股净资产值作甚唯企业股票期权行权价格干脆简单确定普通股票面值埃通公司典型例子埃通公司1997年授予总理88万股股票期权行权价实际1元采取8年延期支付行权方式武汉国资产理公司非市公司限责公司股票期权授予行权价格确定审计年企业净资产折算成企业法定代表持股份额认股净资产值者股票面值作行权价基础显然种简单化处理客观性准确性公正性存着严重问题
国外非市公司实施股票期权计划时行权价格通常较复杂数学模型计算出公司真实价值确定采数学模型般建立干假定前提考虑素充分反映公司长期增长潜力变量短期素重例Yahoo公司首次公开发行市前授予期权行权价格采价值方法BlackScholes 模型确定公价格外例子美国家非市公司玛丽·凯公司该公司虚拟股票价值专门斯特恩—斯图尔特公司年计算次公司年计算公司价值确定虚拟股票期权行权价
解决非市公司行权价没统确定办法公司价值计算模型种样新兴企业言没种价值评估方法市场评价更客观准确非市公司确定公司真实价值确定行权价时类型市公司市场价格作重参考素许重例考虑市场均市盈率变化等
五股票期权获受行权资金源
1997年10月6日中国青春宝集团董事会决定公司现净资产中切出15作股卖职工营者中董事长认购2300万元购257万股董事长冯根生杭州商业银行获贷款270万元出资30万元冯根生认购股份时面着方面障碍：没足够资金国家规定资贷款二贷款利息支付三职工持股会法资格申请贷款资格问题
股票期权获受行权资金问题实美国十分常见出现非现金行权方式行权需出现金通种折股买进技术设计完成行权技术言解决行权资金足问题许方法延期支付贷款支付现金行权股票互换
解决股票期权获受行权资金源问题埃通公司作法具鉴意义埃通公司授予总理委书记股票期权允许授予年分红实行延期支付
六根美国验股票期权存弊端
1加剧社会两极分化影响劳资关系高级理薪酬涨规模裁员般员工收入增长缓慢存损害般员工理层信敬业精神
2高级理员获股票期权名义营业绩挂钩业绩标准宽松形虚设股票期权成单纯奖励企业营者激励机制监督机制间失衡
3理员谋取私利操股价理报酬取决股票市场诱发新道德风险
4侵蚀企业利润原股东利益原股东权益稀释
5促进员工长期投资目常常落空
七期权收益表现相关性
公司董事会设立双重标准正受责难购股权作奖励性报酬初始动机正退化流行做法：保持公司竞争位首席执行官表现发放购股权币值少低竞争手董事会通常根顾问建议首席执行官报酬少提高行业中间值水
授予期权附加条件限制
美国股票期权约束作评价标准变更加宽松越越然企业购股权授予开始附加更加苛刻条件升水定价业绩定价公司授予期权定价求购买总情况显示购股期权约束作外计划理持股计划较言提供激励时具约束作明显称ISO设计重缺陷
业绩衡量直接决定理授予股票期权数量业绩增长指标包括净资产收益率股收益增长率股现金流量净额增长率等指标纳入股票期权模型中确定合理期权授予数量公司限制容：
1Intel公司授予期权附加条件
Intel公司薪酬政策整体现金报酬应该该财政年度公司财政非财政方面表现结合起时公司长期激励报酬公司股东投资回报保持致性予公司非雇员董事高级理员雇员充分激励Intel分实施1984年股票期权计划1988年长期激励股票期权计划1997年股票期权计划外公司实行雇员储蓄－股票购买计划该计划 允许雇员条件限制工资奖金购买公司普通股公司提供10股票价格折扣
1984SOP适公司董事高级理员年期权授予作公司具竞争力方面授予数量决定该公司种部素包括前期授予数量工作性质贡献等首次授予次授予期权行权期授予非雇员董事期权数量容许超20000股授予非雇员董事期权年行权1988ELTSOP适公司核心领导层公司未发展着举足轻重作高级雇员1988ELTSOP授予期权实行更长授予时间表1997SOP适全体雇员
Intel公司首席执行官DrBarrett1996年1997年1998年分获192000股120000股744000股期权1998年获744000股期权占年全部期权总数155中144000股期权2003年开始行权行权价378外600000股特期权该期权规定2002～2005年期间行权行权价38Dr·Barrett1998年12月26日拥行权期权1078976股行权期权1504000股期权1989～1998年间授予行权价分布184～3819间期权价值1998年12月26日分达6363680054189300
2Yahoo公司授予期权附加条件
Yahoo拥5建立股票基础薪酬计划分1995年股票期权计划1995年Four11计划1996年Directors(董事股票)计划1996年Yoyodyne计划1997年Viaweb计划计划总期权规模8760万股中激励性股票期权授予公司雇员董事理者非法定期权授予雇员董事理者公司顾问
股票期权计划Four11计划授予期权年行权25余36月中等例行权Viaweb计划中授予期权授予４年等例行权25％Yoyodyne计划中规定超36月行权期
1996年Directors计划包括1200万股非法定期权授予象公司非雇员董事非雇员董事时动授予24万股首期股票期权年获3万股股票期权首期股票期权4年月行权年度期权授予4年方行权
该公司截1998年12月31日行权期权12912万股已授予未执行期权52849万股行权价分布001～13500间前者加权均行权价283者加权均行权价2299
案例相类似海仪电控股集团作控股股东制订整套股份认购股票流通方案该方案先市场买进定数量流通股挂然名属市公司理层年度奖金集团公司认购仪电控股集团理层认购属5家市公司股票固定例构造股票组合根方案公司净资产收益率高银行长期存款利率2百分点时考虑奖励高利率低10时未分配利润确定具体提成例超10时具备配股条件营者提取例幅度提高 ■
注释
1袁国良：市公司理层激励素方海证券报19991111
2张维迎：济研究19954
3梅慎实：现代公司机关权利构造
41999年8月20日颁布中中央国务院关加强技术创新发展高科技实现产业化决定中容
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激励股票期权理实践
湖北证券 黄 斌 聂祖荣
股票期权制度发展概述
股票期权计划作种长期激励机制萌芽70年代美国90年代长足发展根美国国税务法法律解释股票期权计划分激励股票期权非法定股票期权两种类型股票期权通常授予公司理层济学界通称理股票期权
作种企业部分配制度创新股票期权计划产生发展美国公司产权结构公司治理结构变化密切相关外重原包括理卖方市场特性强化高级流动企业带威胁加美国税收政策新会计准颁布股票期权计划相关服务业发展规模企业精简兼重组发生等时整80年代90年代美国股票市场持续牛市关键性素
统计表明截1998年美国350家公司中30实施员工普遍持股票期权计划员工激励计划股票均占股票总数8计算机公司例高达16总体实施股票期权计划公司股票期权计划股票已占股票总数10根布莱克斯科尔斯期权定价理估算1998年全美100家企业薪酬中533股票期权数字1994年2680年代中期仅2推行股票期权计划企业数量急剧增加时股票期权计划受益面扩开始理层面般公司雇员扩散外重变化股票期权种类技术方面设计断创新应例条件股票期权升水定价期权附加条件期权换新期权出现等
国香港市公司普遍实行认股期权计划(SOS)作公司雇员进行激励重手段香港市公司SOS必须符合市规第十七章关规定联交批准时该类计划必须获股东会批准香港市红筹股公司包括联想香港公司方正香港公司海实业北京控股等均参实行SOS
国股票期权制度实践
五典型案例
股票期权中国实践早埃通公司开始短短3年时间间陆续种类型股票期权计划实施股票期权计划然国外股票期权计划着许差异甚概念讲种严格意义股票期权尝试显然中国济政策环境决定具适应性变通性渡性特点面案例选年国企业尤市公司实践案例许方面颇具创意具相鉴研究价值
案例1：埃通公司股票期权计划
埃通公司中国早实行营者群体持股期股计划非市公司背景1996年底海纺织控股集团公司出台企业营群体持股办法该办法明确规定：营者群体持股例应5～20间营者应低营群体股份20
1997年初该公司成立时第股东太洋机电公司划出100万股股作实施营者群体持股计划股份占注册资77实施范围包括企业中层干部业务技术骨干约30余设计思路：果总理规定年限清公司提供购买股份息贷款期股权收益权属果营者合法离开公司处置股权权利关转价格果市场价格市场价格转属市公司流通买卖非市公司年资产净收益提供价格转果总理离开企业时财务审计评估潜亏股权收益全部出1997年7月该公司改制时群体持股例增加20260万股时总理委书记实行股票期权根董事会规定期股14例分配总理委书记分获88万股374万股股票期权
该案例国迄止股票期权基设计原理接设计特点纳：1延期支付效期8年2 8年次性行权3行权价股票面值4行权效期8年5授予期权附加条件行权效期必须全部通分红资金完成全部股票期权行权
案例2：海贝岭股票期权计划
海贝岭国市公司中早推行股票期权计划公司计划方案独具创意该公司高级理员高级科技员实行激励制度：高级理员采年薪制奖金股票期权组合模式高级科技员采年薪奖金股票期权营业收入提成组合模式该公司1999年半年开始企业部试行虚拟股票赠持激励计划计划授予象现阶段公司高级理员技术骨干该计划总体构思年员工奖励基金转换公司虚拟股票授予象持规定期限公司真实股票市场价格现金形式分期兑现致操作程序：1设立专门奖励基金作进行虚拟股票奖励基础2确定年度提取奖励基金总额3确定公司虚拟股票初始价格4确定公司年发放虚拟股票总股数：5授予象进行综合考核确定评价系数(虚拟股票分配例系数)6确定计划受益评价系数单位系数分配数量确定获虚拟股票奖励数量7虚拟股票兑现公司虚拟股票授予象授予持虚拟股票规定期限逐步持虚拟股票转换成现金予兑现虚拟股票转换价格公司真实股票市场价格基础
案例3：武汉国资产营公司股票期权计划
1999年5月武汉国资产营公司推出武汉国资产营公司关企业法定代表考核奖惩暂行办法根该暂行办法武汉国资产营公司包括4家市公司21家控股全资企业董事长法代表实行种新年薪制新年薪制年薪分基薪收入风险收入年功收入三部分收入数额年度考核结果制定评价标准分确定方式兑付中基薪收入年功收入年终考核现金次性支付风险收入分两部分：30现金形式年兑付余70转该公司流通股票3年延期兑付
该案例国外立执行股票期权较接股票期权行权价格授予时股票市场价格该计划股票转换持现金奖励前提现金转换质言种强制性股票持计划股票期权偿授予偿行权非强制性特征相吻合
案例4：联想集团股票期权计划
1994年前解决联想集团创业者工资福利创造价值极度称问题企业未发展老员工切身利益结合起支持年轻代迅速走领导岗位中科院拥100联想集团股权中出35分红权联想集团员工持股会员工持股会持35分红权分352045份额进行分配中35分配公司创业时期特殊贡献老员工计1520分配1984年段时间较早进入公司员工约16045根贡献分配特殊贡献员工1999年联想集团正着手彻底股份制改造核心便35员工分红权转变员工完整意义股权
案例5：新四通集团股票期权计划
1998年四通集团开始启动理层融资收购计划重组成立职工持股会四通集团分占5149股权新四通四通重组仅开创中国MBO(理层收购)先例关高层理期股安排更引注目直接参四通产权重组策划中国证券市场研究设计中心称新四通实施项1200万元ISO(股票期权)计划外部股权投资新四通高层理员提供1200万元期股通安排外部股权投资带头脑定价机制助机制决定谁期股少期股四通制度安排中成立四通职工持股会成功实施MBOISO首环节益北京市关企业职工持股会方性政策保障
二案例提示干理政策技术问题
国实施股票期权制度案例发现股票期权制作种分配制度创新正国企业产权制度变革必然产物然许方面尤政策法律环境企业部治理机制方面尚缺乏实施股票期权制度基条件中政策法律方面障碍：
1股票期权制度建立缺乏相应政策法律保障目前国尚没部类似美国国税务法国家法律涉股票期权制度基构架实施细缺乏类似美国证券交易法中关股票期权行权交易法律条款国目前股票期权制度实验基说处法律真空中运作
2然海市先1996年1999年出台关企业营层持股全国第方性政策政策没关股票期权基框架法律确认时许方面国家现行关法律政策相突效性尚难确认外实验武汉国资产营公司方案基法情况出台
3作实施股票期权计划基组织雇员信托机构职工持股会法律位问题没解决少数区北京市海市颁布关职工持股会方性法规外区均缺乏方面方法规国家关法律公司法等企业职工持股会没相应法律解释条款
4现行股票发行政策限制市公司股票回购政策限制现行股票发行政策存预留新发行股份作法市公司法通正常增资扩股获实施期权计划需股票市公司股份回购受市公司减资外二级市场回购流通股份规定限制堵住市公司取流通股外条行渠道
5国家股法股非流通性质现行政策限制国家股法股市流通市公司法通国家股转国家股红股赠配股权转等手段获流通股票
6关营层持股出售政策性限制股票期权制度设计变困难限制包括公司法第147条公司董事监事理应公司申报持公司股份职期间转股票发行交易理暂行条例第38条股份限公司董事监事高级理员……持公司股票买入6月卖出者卖出6月买入获利润公司
述政策法律障碍外列问题相程度影响股票期权制度利实施效性：股票期权认识误区股票二级市场效率投机性公司治理结构混乱理市场残缺理选择机制行政化理约束机制弱化技术价值评估困难技术性力资定价公效率衡等
述政策法律定环境约束国实施股票期权制度案例许方面呈现出完全国际惯例作法突出表现：
1股票期权计划股票奖励计划股票购买计划股票持计划等起形成股票期权制度认识误区实产生激励机理激励效果计划技术设计均存相区国许股票关计划股票期权计划股票奖励计划股票购买计划种简单股票持计划需计划进行正确划分
2非市公司股票期权实验实质种净资产增值权操作基础股净资产值增长提供刺激源获市场股价增值权提供刺激完全样
3激励体应该谁问题没解决
4激励象公司法代表非营理者违认股期权激励初衷
5理层强制性持股作法缺乏法律政策
6财务指标净利润额作市公司理股票奖励标准否客观全面值探讨
7非市公司中模拟股票期权操作营者激励机制化然法解决营者评价客观性问题
8股票期权种选择权种义务利益诱导股票期权激励逻辑国案例中股票奖励股票持均带十分强烈强制性行政命令色彩
9股票期权计划通常适相成熟产业高成长预期确定性程度高新兴企业中推行股票期权激励效果较明显中国目前实行股票期权制度企业行业分布情况显然哄倾
股票期权制度重理解说
需股票期权制度涉基理问题进行深入探讨实际美国等已较成熟股票期权制度国家许理性问题然困扰着济学界外股票期权实施引发新现象导致种制度进行反思重新认识
股票期权企业营绩效相关性
国外济学界股票期权激励效果研究开始存着较分歧认理员拥股权公司业绩利弊柏利明斯1932年首次强调股权分散公司理员拥少量股权会激励追求利益着理员股权份额增加利益会广股东趋致偏离利益化倾会减轻 更进步研究莫克肖莱弗维斯尼作项实证分析结表明董事股权升时带q(公司资产市值)初始增长反映董事股权提高带刺激效应0～5范围q董事股权正相关5～25范围q董事股权负相关超25二者进步负相关
相反杰森莫非(1988)研究结实际理员报酬协议提供足够激励股权提供优报酬方案激励数总裁持企业少部分股票认种营表现报酬间低相关性权益持(包括债券)公众包括媒体压力
国股票期权实施时间较短尚没关股票期权激励效果完整研究成果研究某侧面说明问题例袁国良1 作关国股权激励实证分析具提示价值份报告作样100家市公司相关分析显示国目前市公司营业绩公司理层持股例间相关时非国家控股市公司高级理员持股少企业营业绩相关性非常低然股票期权制度简单等理持股制度引理持股企业营绩效相关研究结会导致误解股票期权制度质股票持具基逻辑联系述研究结国推行股票期权时警醒意义存
外值提国济学家张维迎2 作项研究该项研究根实证分析提出三命题：1初始委托监督积极性终代理工作努力水公化程度提高公制济规模扩递减2权体分解初始委托终代理工作努力水严格增加3代理事实剩余索取权正宗公济(初始委托索取剩余)帕累托改进
二关股票市场效率：市场价格失真
需肯定股票期权制度设计创意正通企业提供部激励外部化市场化激励完全决定公司股票市场价格高低股票市场价格般言代表投资者者整社会公司评价种市场评价市场操作妨碍效性成熟股票市场市场评价通常部评价更加客观公正容置疑
年美国济学界公司推行股票期权计划时存着明显市场操作行感忧虑解决营者委托代理理称代理道德风险时股票期权制正诱发企业营者新道德风险
中国股票价格变化法正确反映公司业绩状况显然升水定价取业绩定价方法样受述情况影响削弱股票期权激励效果解决方案未股价出现公司业绩走势严重背离时采取非市场评价方法股票进行修正修正行权价面问题非市场评价客观性较难保证时行权价频繁修正会导致行权价严肃性
波动剧烈成熟新兴股票市场中市公司营者法准确预期获期权未价值股票增值推行股票期权效果法产生甚带反激励种反作轻削弱期权激励作重导致高员参市场操作
股票期权计划设计中解决市场价格出现失真？行方法行权价格确定股票出售价格确定进行某种设计方面避免授予期权时市场价格失真需确定行权价时仅仅期权授予时市场价格作唯基础时应采取非市场价值评估方法予修正者期权行权期根市场价格失真程度重新修订行权价格方面避免期权收益期权行权股票出售时市场价格失真导致应利益受损产生意外惊喜需设计出种市场纠错机制市场价格严重低估时予股票出售者适补偿市场价格高估时份意外惊喜留事
三股票期权授予者
美国市公司股东实施市公司激励股票期权计划例子十分鲜见然中国股东(国家股股东)制定实施股票奖励计划者开始存仿效者追溯较早案例海仪电控股集团武汉国资产理公司设计思路异均国家股股东手包办
然美国公司存公司控股股东通捐赠方式建立诸ESOP(员工持股)计划作法ESOP雇员股票购买计划样理员激励方案质区雇员够持股美国公司通雇员信托获债务融资购买企业新发行股票雇员信托新资带收入偿债务
认中国市公司国家股股东制定实施类似股票奖励计划作法种公司治理结构倒退然相反观点存梅慎实3认股东应寄希予选举产生董事属优秀持数股会利益休戚相关’种幻想国现代公司分离’刚刚发端分离程度尚高股东发挥者作
问题少三方面进行探讨：1法律角度公司股东公司负激励义务责公司股东直接予公司营者某种形式奖励悖公司法行2公角度股东实施激励身中股东权利种忽视3公司治理角度股东实施包括董事长股东代理奖励造成公司治理结构混乱
特定中国企业中国家股股东实施认股期权符合国家政策然认种作法绝数企业包括国控股企业中种合适选择
四股票期权授予象
中央政策明确强调三类员予股份奖励包括营层科技员突出贡献企业职工
股票期权激励象通常企业未发展着举足轻重影响公司雇员包括公司董事理员技术员理员尤公司首席执行官通常股票期权激励象技术员提供股票期权激励正受越越公司重视特具高成长性新兴企业高科技企业中美国股票期权激励外类象公司董事包括雇员董事非雇员董事董事股票期权授予通常采取职时授予定数量股票然年授予固定数量股票期权授予董事股票期权数量常远低授予首席执行官期权数量
国实施认股期权制度案例授予认股权象公司营层少数案例企业法代表委书记象核心科技员尤创业科技员高科技企业中认股权授予象行业科技员未受重视
五股东权益影响
关股票期权计划股东权益影响美国济学界作许实证性研究研究结致概括言果说股票期权激励计划建立股票基础激励计划相长时期确实股东带长期利益增长话着股票期权授予数量日益增加甚泛滥方面显示出利公司股东权益负面影响
年美国公司均言股票期权计划股票数量已占实施股票期权计划公司总股10甚公司例高达30摩根·斯坦利公司1996年实施股票期权计划授予占时该公司总股55股票期权种股票期权授予数量量增加疑原突出股东权益摊薄问题变敏感起仅会计专家认美国实施股票期权计入公司成体现公司损益表中公司账面盈利少高估 美国现行会计准股票期权购股权作报酬类支出购股权价值需作备注种计账方式造成种假象股东事承担部分支出具体表现股权减损
六股票期权导致企业部分配公
股票期权广泛应正受济学家社会学家批评批评数集中股票期权滥导致收入分配公正美国企业高级理员尤公司首席执行官(CEO)收入增长快企业部员差距合理扩商业周刊统计调查结果显示1980年美国型企业CEO均年收入相年普通工均年收入42倍1990年85倍1992年157倍1995年141倍1996年209倍1997年326倍
济学家根美国劳工部统计结果认美国公司高级理薪酬般员工差距合理拉损害般员工理层信敬业精神长远角度种损害危美国企业生产率提高
鉴中国企业推行股票期权激励计划时计划导致收入分配公问题需纳入考虑中防止公方法少两：股票期权带长期收益获短期报酬联系起公司员工总报酬增长率联系起二授予股票期权数量行权价格予效限制防止授予股票期权泛滥
股票期权制度关键性技术设计
实施股票期权计划股票源
美国公司通常采两种方式取实施股票期权计划需股份：种方式部发行新股二通留存股票账户回购股份
中国目前新股发行政策尚没关准许市公司首次公开发行中预留股份实施公司股票期权激励计划规定时增发新股政策没相应条款然作种政策预期新股发行预留政策久会利变化目前形势未明朗化方面中国市公司通股份回购方式取实施股票期权激励计划需股份途径相应政策规定封锁国公司法第149条明确规定公司收购公司股票减少公司资注销股份者持公司股票公司合时外
显然途径获实施股票期权计划需股份方法政策支持者中国已先例4：
1国家股股东送红股预留关政策明确提出部分高科技企业中试点年国净资产增值部分中出定例作股份奖励贡献职工特科技员营理员4
2减持国家股公司部职工配售根国股配售试点具体方案试点市公司定例国股优先配售该公司原流通股股东余额配售证券投资基金配售价格净资产值市盈率10倍范围确定原流通股股东配售国股立市流通
3国家股股东现金分红购买股份预留作市公司实施股票期权股票储存目前武汉国资产营公司采取方式实行股票奖励计划作法然股票期权计划股票源解决途径相
4市公司送股计划中切出块作实施股票奖励股票源作法样应股票期权计划中兴通讯方案该方式需获公司股东会决议通存政策性障碍
5绕开关股票回购政策障碍市公司具独立法资格职工持股会甚然名义购买流通股份作实施股票期权计划股份储备
面种方式通职工持股会种特殊机构获需股份然目前中国尚先例显然具探讨应价值：
6市公司国家股股东市公司职工持股会转部分国家股股份
7市公司国家股股东法股股东放弃市公司职工持股会转配股权
8通定增发新股然定象公司职工持股会转该新股
二股票期权行权出售
美国公司授予董事高级理员股票期权行权行权股份出售方面存法律约束适法律包括美国国税务法制关证券法律中144规1934年证券交易法案法案条款公司董事高级理员期权行权时机出售股票时机形成约束限制具体表现授予期权行权股份出售窗口期进行谓窗口期指季度财务报告公告第三日开始季度月第十天止
中国目前尚没关股票期权法律法规证券法公司董事监事理员股票出售相应限制条款证券法第67条第70条规定禁止幕知情员买卖股票外公司法第147条规定股份限公司董事监事理应公司申报持公司股份职期转股票发行交易理暂行条例第38条规定股份限公司董事监事高级理员……持公司股票买入6月卖出者卖出6月买入获利润公司
美国税法税种税率适方面股票期权授予数量存限制体现：1果授予刻行权法定激励期权价值超10万美元超部分享受法定激励期权税收优惠遇2果授予段时期行权法定激励期权第次行权价值超10万美元时超出部分享受法定期权相应税收优惠遇
三市公司中行权价格确定
美国国税务法激励股票期权行权价法律规定低公司赎回普通股公市场价格时拥公司投票权10者期权行权价特规定美国愈愈企业采重新定价办法适应变化市场价格者出特定动机常初始行权价格进行修订
授予认股期权时期市场价格确定行权价差尤公司公开市前授予认股期权差距相例美国雅虎公开市前授予期权行权价般001～400间市行权价般达3000高行权价135001996年1997年1998年加权均行权价格分0794342653
公司业绩指标行权价联系起行权价设计种变行权价种行权价格根未时期特定财务指标变化变化激励逻辑：期权获受表现愈佳→导致特定财务指标增长愈快→期权行权价愈低→期权市场价格行权价价差愈→获利愈→激励效果愈
国企业试验认股期权计划行权价格确定方面基采取国际通行方法股票市场价格作定价基础海贝岭虚拟股票期权计划中行权价确定行权前3天5天二级市场均收盘价格武汉国资产理公司刻行权股票期权行权价格确定该企业年报公布月股票均价
四非市公司中行权价确定
市公司非市公司制订股票期权激励计划时股票期权行权价确定没相应股票市场价格作定价基础确定难度相美国非市公司通常采方法企业价值进行专业评估确定企业股价值作股票期权行权价出售价格基础
国非市公司实施股票期权计划股票奖励计划股票持计划时行权价出售价确定般采股净资产值作甚唯企业股票期权行权价格干脆简单确定普通股票面值埃通公司典型例子埃通公司1997年授予总理88万股股票期权行权价实际1元采取8年延期支付行权方式武汉国资产理公司非市公司限责公司股票期权授予行权价格确定审计年企业净资产折算成企业法定代表持股份额认股净资产值者股票面值作行权价基础显然种简单化处理客观性准确性公正性存着严重问题
国外非市公司实施股票期权计划时行权价格通常较复杂数学模型计算出公司真实价值确定采数学模型般建立干假定前提考虑素充分反映公司长期增长潜力变量短期素重例Yahoo公司首次公开发行市前授予期权行权价格采价值方法BlackScholes 模型确定公价格外例子美国家非市公司玛丽·凯公司该公司虚拟股票价值专门斯特恩—斯图尔特公司年计算次公司年计算公司价值确定虚拟股票期权行权价
解决非市公司行权价没统确定办法公司价值计算模型种样新兴企业言没种价值评估方法市场评价更客观准确非市公司确定公司真实价值确定行权价时类型市公司市场价格作重参考素许重例考虑市场均市盈率变化等
五股票期权获受行权资金源
1997年10月6日中国青春宝集团董事会决定公司现净资产中切出15作股卖职工营者中董事长认购2300万元购257万股董事长冯根生杭州商业银行获贷款270万元出资30万元冯根生认购股份时面着方面障碍：没足够资金国家规定资贷款二贷款利息支付三职工持股会法资格申请贷款资格问题
股票期权获受行权资金问题实美国十分常见出现非现金行权方式行权需出现金通种折股买进技术设计完成行权技术言解决行权资金足问题许方法延期支付贷款支付现金行权股票互换
解决股票期权获受行权资金源问题埃通公司作法具鉴意义埃通公司授予总理委书记股票期权允许授予年分红实行延期支付
六根美国验股票期权存弊端
1加剧社会两极分化影响劳资关系高级理薪酬涨规模裁员般员工收入增长缓慢存损害般员工理层信敬业精神
2高级理员获股票期权名义营业绩挂钩业绩标准宽松形虚设股票期权成单纯奖励企业营者激励机制监督机制间失衡
3理员谋取私利操股价理报酬取决股票市场诱发新道德风险
4侵蚀企业利润原股东利益原股东权益稀释
5促进员工长期投资目常常落空
七期权收益表现相关性
公司董事会设立双重标准正受责难购股权作奖励性报酬初始动机正退化流行做法：保持公司竞争位首席执行官表现发放购股权币值少低竞争手董事会通常根顾问建议首席执行官报酬少提高行业中间值水
授予期权附加条件限制
美国股票期权约束作评价标准变更加宽松越越然企业购股权授予开始附加更加苛刻条件升水定价业绩定价公司授予期权定价求购买总情况显示购股期权约束作外计划理持股计划较言提供激励时具约束作明显称ISO设计重缺陷
业绩衡量直接决定理授予股票期权数量业绩增长指标包括净资产收益率股收益增长率股现金流量净额增长率等指标纳入股票期权模型中确定合理期权授予数量公司限制容：
1Intel公司授予期权附加条件
Intel公司薪酬政策整体现金报酬应该该财政年度公司财政非财政方面表现结合起时公司长期激励报酬公司股东投资回报保持致性予公司非雇员董事高级理员雇员充分激励Intel分实施1984年股票期权计划1988年长期激励股票期权计划1997年股票期权计划外公司实行雇员储蓄－股票购买计划该计划 允许雇员条件限制工资奖金购买公司普通股公司提供10股票价格折扣
1984SOP适公司董事高级理员年期权授予作公司具竞争力方面授予数量决定该公司种部素包括前期授予数量工作性质贡献等首次授予次授予期权行权期授予非雇员董事期权数量容许超20000股授予非雇员董事期权年行权1988ELTSOP适公司核心领导层公司未发展着举足轻重作高级雇员1988ELTSOP授予期权实行更长授予时间表1997SOP适全体雇员
Intel公司首席执行官DrBarrett1996年1997年1998年分获192000股120000股744000股期权1998年获744000股期权占年全部期权总数155中144000股期权2003年开始行权行权价378外600000股特期权该期权规定2002～2005年期间行权行权价38Dr·Barrett1998年12月26日拥行权期权1078976股行权期权1504000股期权1989～1998年间授予行权价分布184～3819间期权价值1998年12月26日分达6363680054189300
2Yahoo公司授予期权附加条件
Yahoo拥5建立股票基础薪酬计划分1995年股票期权计划1995年Four11计划1996年Directors(董事股票)计划1996年Yoyodyne计划1997年Viaweb计划计划总期权规模8760万股中激励性股票期权授予公司雇员董事理者非法定期权授予雇员董事理者公司顾问
股票期权计划Four11计划授予期权年行权25余36月中等例行权Viaweb计划中授予期权授予４年等例行权25％Yoyodyne计划中规定超36月行权期
1996年Directors计划包括1200万股非法定期权授予象公司非雇员董事非雇员董事时动授予24万股首期股票期权年获3万股股票期权首期股票期权4年月行权年度期权授予4年方行权
该公司截1998年12月31日行权期权12912万股已授予未执行期权52849万股行权价分布001～13500间前者加权均行权价283者加权均行权价2299
案例相类似海仪电控股集团作控股股东制订整套股份认购股票流通方案该方案先市场买进定数量流通股挂然名属市公司理层年度奖金集团公司认购仪电控股集团理层认购属5家市公司股票固定例构造股票组合根方案公司净资产收益率高银行长期存款利率2百分点时考虑奖励高利率低10时未分配利润确定具体提成例超10时具备配股条件营者提取例幅度提高 ■
注释
1袁国良：市公司理层激励素方海证券报19991111
2张维迎：济研究19954
3梅慎实：现代公司机关权利构造
41999年8月20日颁布中中央国务院关加强技术创新发展高科技实现产业化决定中容
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