九芝堂—三百年承诺
—— 湖南九芝堂股份限公司增发A股投资价值分析报告
深圳市周明海询商务投资顾问限公司
二○○三年七月十八日
投资点：
1 永远阳产业——九芝堂立足中药行业药产业链游深发展介入医药关产业
2 实现中药现代化——九芝堂次增发募集资金投中药现代化技改项目符合中药标准化现代化规模化行业发展趋势项目预期回报观
3 承诺金三百年——中药产品品牌赖度高九芝堂作三百年老字号传承国药精粹历史品牌形资产价值惊
4 铸造核心竞争力——品牌 + 网络营销策略九芝堂核心竞争力湖南市场取巨成功公司拓展三湘模式实现九州济
5 塑造西部九芝堂——收购历史悠久成金鼎嫁接九芝堂理模式塑造西部九芝堂未收益巨
6 生物制药放异彩——公司导产品市场前景盈利力强生物药品斯奇康推动公司业绩高速增长
7 创新求变续辉煌——公司营机制理模式断创新助公司持续增长
湖南九芝堂股份限公司（简称公司九芝堂）属医药制造业——中药材中成药加工业公司目前事中成药生物药品研制生产销售药品批发零售业务
行业背景——永远阳行业
中药行业国国民济重组成部分健康息息相关誉永远阳行业国家贸委统计截2002年11月国中成药年累计产量523万吨增长2172％国加入WTO中成药拥独立知识产权WTO开放条件医药行业相优势产业2002年国家贸委发布中药行业十五规划明确中药产业发展思路推进中药现代化中心特色发展原积极采高新技术先进适技术改造提升传统产业竞争力政策扶持入世国中药现代化进程显然产生持续推动作
二公司革——三百年悬壶济世
作国中药行业百年老店——九芝堂直投身发展国中药行业市场倾力造行业白金品牌作国家重点中药企业湖南重点高新技术企业2001年湖南第批质量理奖企业 九芝堂专注业产业链游延伸未介入医药关产业公司前身劳九芝堂药铺创建1650年中国著名老字号九州济芝兰芳理念树立历史悠久久弥香品牌形象哲学民族文化涵科技进步时代发展形成独具特色文化底蕴竞争力
九芝堂改革开放时俱进完成兼联合合资市改制改革创新五步家传统国企业转变成家具创新先进体制科学理机制市公司步入崭新发展时期
公司2000年度～2003年度中期营业务收入增长情况：(单位万元)
九芝堂医药工业包括中成药（驴胶补血颗粒六味黄丸乙肝宁等）生物制药（斯奇康注射液等）医药商业指药品批发零售业务
图出九芝堂医药工业医药商业占营业务收入重基保持6040左右三年保持步高速度增长实现医药工业医药商业翼齐飞繁荣喜局面：通医药制造业支持医药商业发展实现产业链游延伸产业链延伸时促进公司中药制造业长期发展提高抵御风险力
三竞争优势
1品牌+网络铸造核心竞争力
三百五十年历史中华老字号品牌优势明显
中药行业企业间产品差异造成中药市场品牌赖度较高局面特OTC药物消费消费者产品购买行购买决策中品牌位显尤重南九芝堂北仁堂充分表明九芝堂中药行业声誉位九芝堂超三百五十年历史作全国性知名品牌市场竞争中优势明显
品牌网络相益彰做深做透区域市场
九芝堂营销策略中品牌销售网络建设良性互动程品牌销售网络建设开路销售网络建设品牌增值品牌网络相益彰铸造九芝堂核心竞争力目前公司药品生产剂型丸剂片剂九芝堂制药厂颗粒剂子公司湖南九芝堂斯奇生物制药限公司注射剂已通GMP认证产品已覆盖全国市场医药工业湖南省外销售收入湖南省销售收入例约6：4（母公司医药工业湖南省外销售收入基湖南省销售收入持）事药品批发业务药品分公司已通GSP认证拥780余家客户（中型药品批发企业200家医疗机构120余家药品零售企业等客户460余家）事零售业务子公司湖南九芝堂零售连锁限公司业已通GSP认证（全国首批获药品零售连锁GSP认证18家企业）国家药监局认定批准全国第二批9家药品零售跨省连锁试点企业公司药品零售正式门店44家公司专业物流公司建立合作关系助该等专业物流公司运输网络公司建立时准确物流配送体系（湖南省48时送达长沙市4时送达）更满足客户需求九芝堂通品牌渠道价值反复挖掘区域市场做深做透取湖南医药市场遥遥领先佳绩
拓展三湘模式实现九州济
作拥超三百五十年历史全国性知名品牌九芝堂产品然已覆盖全国湖南省外市场分布较分散尚未形成较规模湖南省外区域市场销售额
1000万元省份仅四川广东浙江江西湖北江苏海南海福建安徽等十省市（包括子公司销售额）公司通湖南成功销售模式验移植采取做深做透梯级开发策略稳扎稳逐步省外市场扩张通充分利公司OTC网络控股子公司湖南九芝堂斯奇生物制药限公司拥1500家医院终端资源名知名医学专家组成学术推广台控股子公司海南九芝堂中元药业限公司妇科药市场丰富医院终端资源首先重点开拓江苏浙江江西福建广东广西市场建立长江南区域性网络终北建立起全国性销售网络实现九芝堂产品济九州争取2005年拥五年销售亿品种五年销售五千万品种五年销售五千万区
开拓海外市场九芝堂走世界
统计目前国际市场年中成药销售额高达100亿美元年均10速度递增相作中药发源中国仅占中3市场份额九芝堂作国药代表品牌八十年代起积极开拓国际市场特日良客户基础品牌知名度公司2002年出口额2049万元公司采取重点稳定发展日市场东南亚市场做逐步开发欧美市场国际市场扩张策略积极参国际竞争成国际知名中药品牌
2理创新——九芝堂发展永恒动力
二十年坚持求新求变
求新求变敢理创新九芝堂持续发展根动力九芝堂二十年始终够抓住次发展历史机遇公司贯追求卓越推行规模扩张成控制风险控制三位体理模式理机制始终先行步迎接中药现代化科学化挑战公司采取成效控制理模式推行生产营购进三成控制质量理采零缺陷理遵循现代工业生产求采计划执行检查处理四环节循环法确保产品优质品质业绩考评公司采取基数零目标责制年业绩作年基数果年业绩年持获基工资强调发展增长激励机制公司员工分享企业营成果根员工表现采取封顶设底收入政策激发员工积极性造出支服真理服权威钢铁营销团队竞争中占动
九芝堂通充分利国家政策引入民营企业灵活营理机制屡创辉煌然者缺位国企通病困扰应十六国退民进号召九芝堂敏锐通国股东退出引入民营控股股东完成产权置换身份转变企业体制更趋合理民营股东入九芝堂业稳定理层稳定业绩稳定增长通次增发公司预计2年2005年销售收入达30亿元（含税）5年进入医药行业十强
3利资运营开创控股子公司理新模式
九芝堂积极通资运营选择拥前景良新药国家中药保护品种中成药生物药品化学药品生产企业进行收购通嫁接公司理模式提供资源支持收购企业获良发展九芝堂控股子公司理创造充分信适度授权效监督原取巨成功
收购成金鼎塑造西部九芝堂
成金鼎具悠久历史中药生产企业中药品种齐全销售网络发达玉泉丸天麻钩藤颗粒足光粉等知名产品市场潜力巨九芝堂收购成金鼎通集中生产毛利高市场潜力品种（足光粉等）放弃毛利低市场品种2002年销售收入2001年基持条件盈利683万元2001年成金鼎亏损295万元九芝堂通次增发募集资金成九芝堂金鼎药业公司进行技改西部区造九芝堂
控股斯奇生物进军生物制药
公司投资控股湖南斯奇生物制药限公司仅跨入生物制药领域产品结构完善取较济效益：2003年1～6月该公司实现销售收入5879万元净利润1364万元实现高速增长着九芝堂斯奇生物理力度加强斯奇生物已迈稳步发展快车道
九芝堂继续寻找类似拥良资质价值低估医药企业通适资运营手段加速扩张公司进步发挥控股子公司观动性正探索控股子公司理模式新突破取消控股子公司提供担保通权益投资形式满足子公司资金需求通全面分红获取回报子公司更空间
4产品优势
九芝堂奉行性价优适应众化需求产品路线目前拥十国家中药保护品种十四独家产品七十八产品列入国家劳动社会保障部颁布国家基医疗保险药品目录公司目前收入利润源三品种：驴胶补血颗粒六味黄丸斯奇康
斯奇康——业绩高速增长助推器
斯奇康（卡介菌糖核酸）免疫调节剂治疗慢性支气炎感哮喘属高科技生物制品毛利率高达90国家火炬计划项目斯奇生物生产类产品企业中唯通GMP认证企业斯奇康类产品中唯进入全国省市招标采购产品竞争优势明显销售1997年209万元增长2001年8307万元 2003年1～6月斯奇康实现销售收入5879万元2002年期增长83斯奇康目前已获国家食品药品监督理局药物床研究批件进行增加治疗急慢性湿疹慢性荨麻疹等免疫失调关皮肤病适应症床研究果床研究成功斯奇康适应症范围增加市场空间拓展高速发展然期
驴胶补血颗粒——湖南补血市场龙头
九芝堂驴胶补血颗粒兼补气血适范围相较广忠实消费群体价格性优势明显销售持续稳步增长20002002年年销售增长率分1411102002年全国销售额高达17亿元湖南省补血市场销量直位居榜首销售规模扩时毛利率直保持552003年中期毛利率达62公司盈利重源
六味黄丸——国际品质傲视侪
六味黄丸作普药温明显滋阴补肾疗效中国陆海外华区历拥广消费群体市场规模巨广中药厂家必争
九芝堂六味黄丸年出口日国际市场验药材质量控制制造工艺设备先进性均处国领先位正研究六味黄丸二次开发研究课题众国中药厂商中脱颖出列入国家863计划销售收入1999年510万元增加2002年
4943万元2003年1～6月实现销售收入3246万元2002年期增长34增长迅猛毛利率逐年升2003年中期52盈利未增长空间广阔
述三品种公司目前拥逍遥丸健胃愈疡片玉泉丸天麻钩藤颗粒足光粉裸花紫珠片赤胆退黄颗粒甲芪肝纤颗粒益龄精口服液阿珍口服液补肾填精口服液等众潜力品种乙肝宁代表肝炎系列药等知名产品品种齐全结构合理发展空间巨公司计划2005年拥5销售亿品种5销售五千万品种
5二次开发新药举研究策略
九芝堂贯高度重视科研技术中心设中药现代化研究生物制品研究中试车间拥2名药学医学专业博士研究生4名药学医学专业硕士公司2000～2002年度研发投入分46515663248万元分占年合医药工业销售收入175366596
九芝堂获批准文号药品300种中包括许典验方药品品种储备非常丰富公司新品种开发采取二次开发新药举策略方面通典验方剂型工艺疗效质量进行改进六味黄丸二次开发研究课题已列入国家863计划絮凝澄清薄膜包衣技术中药颗粒剂防潮中应研究课题已作国家重科技专项课题国家科学技术部提出申请驴胶补血系列产品拓展针细分市场设计差异化产品糖型驴胶补血颗粒驴胶补血口服液阿珍口服液等方面公司已储备三已取取新药证书国家三类新药（赤丹退黄颗粒甲芪肝纤颗粒补血生乳颗粒丹膝颗粒）通次增发北京中医药学组建北京九芝堂中医药研究院进行六国家新药研制丰富新药储备九芝堂未利润增长提供坚实基础保障
6谨慎营财务稳健
公司2000年度财务指标览：
项 目
2003年16月
2002年
2001年
2000年
偿债力
速动率（次）
091
081
102
157
流动率（次）
134
121
153
204
营力
应收帐款周转率（次）
742
1752
2081
2075
存货周转率（次）
163
324
292
223
获利力
营业务利润率（）
405
364
345
344
全面摊薄净资产收益率（）
737
1234
1044
787
全面摊薄股收益（元股）
024
038
041
029
现金流量
营活动产生现金流量净额（万元）
3847
9455
8105
5487
股营活动产生现金流量净额（元）
023
057
063
043
表出公司应收帐款周转率存货周转率较高处行业领先水公司采取谨慎信政策严格风险控制开始交易初6月般采现销6月销商信良赊销赊销金额般前3月均回款额1～3倍信风险严格控制
2000～2002年九芝堂营现金流量净额稳步升高股营现金净流量分043063057元表明九芝堂营业务收入质量较高
三年公司摊薄净资产收益率分787 1044 1234呈逐年升趋势公司股收益水较高2002年资公积金103例转增股3859万股股收益达038元2003年中期更达024元显示公司较盈利力持续稳步增长发展趋势
然公司流动例速动例降均属业务增长引起正常债务增加公司资产负债率然处合理水
四次募集资金投分析——吹黄沙始见金
公司全面提升整体技术水核心竞争力形成中药材种植新药研制中成药生产药品营相结合中药现代化产业体系次拟增发超6500万股A股预计募集资金量约51002万元根公司招股意书披露信息公司通次增发募集资金投资项目做分析：
1 募集资金投概述：
次公司募集资金投八项目：
Ⅰ现代中药科技产业园中成药系列产品生产线项目
Ⅱ现代中药科技产业园中药前处理生产线项目
Ⅲ印刷包装生产线扩产工程项目
Ⅳ海南九芝堂中元药业限公司中药固体制剂前处理提取车间GMP异改扩建工程项目
Ⅴ成金鼎药业限公司颗粒剂胶囊剂片剂车间技改项目
Ⅵ成金鼎药业限公司丸剂散剂车间技改项目
Ⅶ湖南中医学院组建湖南省道中药材种质种苗工程中心湖南省道中药材营限公司项目
Ⅷ北京中医药学组建北京九芝堂中医药研究院等
八项目需资金53亿元足部分筹
2募集项目挑战分析
次公司募集资金拟投项目公司成熟产品扩建技术改造没太控技术政策性风险素中药产品受市场环境变迁影响等特点公司够加强投资项目理密切踪市场动态积极进行技术创新积极开拓市场等方面松懈完成项目预期收益应成问题
3 募集投分析
公司2000年市首次募集资金已全部完毕 2002年度销售收入利润总额净利润分募集前增加57559万元3962万元3817万元分增长 175130154表明公司前次募集资金效果较公司次募集资金实现企业中药现代化战略目标八项目围绕着战略目标布局中六生产类项目需资金占总需资金86次募集资金投重点六项目快实现公司产品标准化现代化规模化达国家GMPGAP认证求作重项目现代中药科技产业园需资金25亿元扩13产品（六味黄丸杞菊黄丸乙肝宁颗粒逍遥丸卫益颗粒健胃愈疡片支气炎片抗骨增生片阿珍养血口服液腹泻宁口服液赤丹退黄颗粒丹膝颗粒补血生乳颗粒中三国家三类新药）生产规模逐步丸剂颗粒剂片剂口服液生产力扩产2500万瓶6677万包1903万盒1000万盒初步形成巨规模效应建成体化中药现代化工业基
中药现代化建设庞系统工程相关配套求较高更解决相关问题加强医药工业重组成部分医药包装行业投入印刷包装生产线扩产工程项目正背景应运生中药素绿色药物称控制游资源严质量关重中重湖南中医学院组建湖南省道中药材种质种苗工程中心湖南省道中药材营限公司项目够拥中药游资源促进企业产品游销售国前型中医药企业发展方符合未中药现代化需北京中医药学组建北京九芝堂中医药研究院改变公司现研发力量足现状极提高企业技术创新力产品结构完善
实现中药现代化需解决四问题：观念资金市场投资理效处理前三问题九芝堂理异投资控股企业成务急次募集资金三项目投海南成子公司控制异企业产品水准企业断扩规模条件进入良性发展
4 募集投效益分析
公司次募集投普遍优势投入周期短生产见效快述项目建设周期年左右基实现年投产第二年见效均投资回收期5年左右创收类项目年均收益率达30般生产类工业企业难见说明企业扩生产项目利润非常观次募集投资项目建成公司带观回报现国医药企业规模匡算九芝堂利投产项目迈入国医药企业十强定目标
总体言公司次募集资金投结合公司身发展计划制定围绕着公司业中药现代化建设长期目标中方面资金投稳健务实扩目前高盈利力产品新产品生产力时显示出公司求新求变策略方面医药行业游延伸通药材种植医药包装加强销售渠道建设完善营业务结构减少单产品分赖现状提高产品竞争力形成公司产业化建设战略保证公司长期发展公司长期发展提供强劲动力
五市场篇——守云开见月明
公司股票2000年6月28日深圳证券交易挂牌交易市三年股票价格直相稳2002年10月股价直稳定12元左右震荡整理通长达半年横盘已形成长期底部区域期伴成交量逐渐放股票二级市场走势开始活跃迹象
作家营业务收入非常突出中药市公司期市公司较三年公司业绩直保持较高速度增长够更加准确反映公司投资价值特三方面做定价分析：
选市盈率PE市净率PBV托宾Q三种指标九芝堂二级市场定价进行分析 (九芝堂2003年预期数外公司选2002年报数做适处理)
增发九芝堂全年股收益（全面摊薄）043元(半年旺季半年净利润半年增加30计算2001年2002年半年净利润分半年增长4629)股净资产增加504元（暂增发价102元增发股5000万股发行费19036万元估算）
表：深沪两市中药类市公司投资价值较分析
股票代码
股票简称
股收益(元股)
股净资产
市盈率
市净率
托宾Q
000423
东阿阿胶
032
288
3013
335
269
000538
云南白药
05
25
2790
563
304
000919
金陵药业
046
408
2461
277
220
000952
广济药业
012
296
6405
251
155
000999
三九医药
022
358
3670
225
091
600085
仁堂
075
42
2869
514
326
600211
西藏药业
008
338
12181
299
170
600267
海正药业
02
32
5612
351
181
600329
中新药业
023
408
5270
297
159
600535
天士力
062
512
2838
344
267
600750
江中药业
03
376
3863
308
237
600867
通化东宝
012
407
6017
177
153
加权均值
3560
309
180
000989
九芝堂
043
504
2591
221
154
（表数皆市公司公开信息股价七月十八日数）
通表清楚九芝堂股份限公司市盈率259倍远远低深沪两市中医药类市公司均市盈率低市赢率目前国市场中处高速成长行业市公司说非常少见说明该市公司前价格区间具较强投资价值
市净率九芝堂221倍市净率处行业较低水行业均值72家长期注重股东回报年进行股利分配市公司更难贵
托宾Q作资市场发达国家常衡量股票溢价水常指标公司总市值总资产进行较般说两倍数值属低风险股票九芝堂154倍处正常值范围家正处成长期市公司说通三项指标分析清楚九芝堂具较强投资价值现阶段该公司二级市场价格远远低投资价值着中国股市成长公司股票必走价值回路九芝堂股份限公司未具较成长空间应该引起投资者密切关注
总 结 篇
九芝堂股份限公司秉承九州济芝兰芳营理念立足医药行业药业中心中药材规范化种植延伸适度介入生物制品化学药品逐步形成科工贸体化相结合健康产业力争五年进入国医药企业前十强
九芝堂传承三百五十年生产国药历史精粹致力谱写九芝堂中药现代化新里程提高类健康生活品质公司稳健长远发展懈追求
免责声明
研究报告系深圳市周明海询商务投资顾问限公司 (周明海询) 特定客户专业士提供参考资料容代表周明海询报告中涉关证券推荐意见构成该等证券买卖交易约约邀请周明海询关联公司事营投资该股票者该证券发行提供关咨询财务顾问者类似服务
报告未周明海询授权复印转发特定读者群外士传阅否触犯相关法律法规规章规等规定周明海询前述未授权行造成损失承担法律责
报告中资料力求准确周明海询该等数准确性完整性作出承诺报告中存基未政治济某观假定判断做出预见性陈述具确定性投资者应明白理解投资证券投资产品目应理解中风险决定投资前需投资者务必专业士咨询谨慎抉择
文档香网(httpswwwxiangdangnet)户传
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九芝堂—三百年承诺
—— 湖南九芝堂股份限公司增发A股投资价值分析报告
深圳市周明海询商务投资顾问限公司
二○○三年七月十八日
投资点：
1 永远阳产业——九芝堂立足中药行业药产业链游深发展介入医药关产业
2 实现中药现代化——九芝堂次增发募集资金投中药现代化技改项目符合中药标准化现代化规模化行业发展趋势项目预期回报观
3 承诺金三百年——中药产品品牌赖度高九芝堂作三百年老字号传承国药精粹历史品牌形资产价值惊
4 铸造核心竞争力——品牌 + 网络营销策略九芝堂核心竞争力湖南市场取巨成功公司拓展三湘模式实现九州济
5 塑造西部九芝堂——收购历史悠久成金鼎嫁接九芝堂理模式塑造西部九芝堂未收益巨
6 生物制药放异彩——公司导产品市场前景盈利力强生物药品斯奇康推动公司业绩高速增长
7 创新求变续辉煌——公司营机制理模式断创新助公司持续增长
湖南九芝堂股份限公司（简称公司九芝堂）属医药制造业——中药材中成药加工业公司目前事中成药生物药品研制生产销售药品批发零售业务
行业背景——永远阳行业
中药行业国国民济重组成部分健康息息相关誉永远阳行业国家贸委统计截2002年11月国中成药年累计产量523万吨增长2172％国加入WTO中成药拥独立知识产权WTO开放条件医药行业相优势产业2002年国家贸委发布中药行业十五规划明确中药产业发展思路推进中药现代化中心特色发展原积极采高新技术先进适技术改造提升传统产业竞争力政策扶持入世国中药现代化进程显然产生持续推动作
二公司革——三百年悬壶济世
作国中药行业百年老店——九芝堂直投身发展国中药行业市场倾力造行业白金品牌作国家重点中药企业湖南重点高新技术企业2001年湖南第批质量理奖企业 九芝堂专注业产业链游延伸未介入医药关产业公司前身劳九芝堂药铺创建1650年中国著名老字号九州济芝兰芳理念树立历史悠久久弥香品牌形象哲学民族文化涵科技进步时代发展形成独具特色文化底蕴竞争力
九芝堂改革开放时俱进完成兼联合合资市改制改革创新五步家传统国企业转变成家具创新先进体制科学理机制市公司步入崭新发展时期
公司2000年度～2003年度中期营业务收入增长情况：(单位万元)
九芝堂医药工业包括中成药（驴胶补血颗粒六味黄丸乙肝宁等）生物制药（斯奇康注射液等）医药商业指药品批发零售业务
图出九芝堂医药工业医药商业占营业务收入重基保持6040左右三年保持步高速度增长实现医药工业医药商业翼齐飞繁荣喜局面：通医药制造业支持医药商业发展实现产业链游延伸产业链延伸时促进公司中药制造业长期发展提高抵御风险力
三竞争优势
1品牌+网络铸造核心竞争力
三百五十年历史中华老字号品牌优势明显
中药行业企业间产品差异造成中药市场品牌赖度较高局面特OTC药物消费消费者产品购买行购买决策中品牌位显尤重南九芝堂北仁堂充分表明九芝堂中药行业声誉位九芝堂超三百五十年历史作全国性知名品牌市场竞争中优势明显
品牌网络相益彰做深做透区域市场
九芝堂营销策略中品牌销售网络建设良性互动程品牌销售网络建设开路销售网络建设品牌增值品牌网络相益彰铸造九芝堂核心竞争力目前公司药品生产剂型丸剂片剂九芝堂制药厂颗粒剂子公司湖南九芝堂斯奇生物制药限公司注射剂已通GMP认证产品已覆盖全国市场医药工业湖南省外销售收入湖南省销售收入例约6：4（母公司医药工业湖南省外销售收入基湖南省销售收入持）事药品批发业务药品分公司已通GSP认证拥780余家客户（中型药品批发企业200家医疗机构120余家药品零售企业等客户460余家）事零售业务子公司湖南九芝堂零售连锁限公司业已通GSP认证（全国首批获药品零售连锁GSP认证18家企业）国家药监局认定批准全国第二批9家药品零售跨省连锁试点企业公司药品零售正式门店44家公司专业物流公司建立合作关系助该等专业物流公司运输网络公司建立时准确物流配送体系（湖南省48时送达长沙市4时送达）更满足客户需求九芝堂通品牌渠道价值反复挖掘区域市场做深做透取湖南医药市场遥遥领先佳绩
拓展三湘模式实现九州济
作拥超三百五十年历史全国性知名品牌九芝堂产品然已覆盖全国湖南省外市场分布较分散尚未形成较规模湖南省外区域市场销售额
1000万元省份仅四川广东浙江江西湖北江苏海南海福建安徽等十省市（包括子公司销售额）公司通湖南成功销售模式验移植采取做深做透梯级开发策略稳扎稳逐步省外市场扩张通充分利公司OTC网络控股子公司湖南九芝堂斯奇生物制药限公司拥1500家医院终端资源名知名医学专家组成学术推广台控股子公司海南九芝堂中元药业限公司妇科药市场丰富医院终端资源首先重点开拓江苏浙江江西福建广东广西市场建立长江南区域性网络终北建立起全国性销售网络实现九芝堂产品济九州争取2005年拥五年销售亿品种五年销售五千万品种五年销售五千万区
开拓海外市场九芝堂走世界
统计目前国际市场年中成药销售额高达100亿美元年均10速度递增相作中药发源中国仅占中3市场份额九芝堂作国药代表品牌八十年代起积极开拓国际市场特日良客户基础品牌知名度公司2002年出口额2049万元公司采取重点稳定发展日市场东南亚市场做逐步开发欧美市场国际市场扩张策略积极参国际竞争成国际知名中药品牌
2理创新——九芝堂发展永恒动力
二十年坚持求新求变
求新求变敢理创新九芝堂持续发展根动力九芝堂二十年始终够抓住次发展历史机遇公司贯追求卓越推行规模扩张成控制风险控制三位体理模式理机制始终先行步迎接中药现代化科学化挑战公司采取成效控制理模式推行生产营购进三成控制质量理采零缺陷理遵循现代工业生产求采计划执行检查处理四环节循环法确保产品优质品质业绩考评公司采取基数零目标责制年业绩作年基数果年业绩年持获基工资强调发展增长激励机制公司员工分享企业营成果根员工表现采取封顶设底收入政策激发员工积极性造出支服真理服权威钢铁营销团队竞争中占动
九芝堂通充分利国家政策引入民营企业灵活营理机制屡创辉煌然者缺位国企通病困扰应十六国退民进号召九芝堂敏锐通国股东退出引入民营控股股东完成产权置换身份转变企业体制更趋合理民营股东入九芝堂业稳定理层稳定业绩稳定增长通次增发公司预计2年2005年销售收入达30亿元（含税）5年进入医药行业十强
3利资运营开创控股子公司理新模式
九芝堂积极通资运营选择拥前景良新药国家中药保护品种中成药生物药品化学药品生产企业进行收购通嫁接公司理模式提供资源支持收购企业获良发展九芝堂控股子公司理创造充分信适度授权效监督原取巨成功
收购成金鼎塑造西部九芝堂
成金鼎具悠久历史中药生产企业中药品种齐全销售网络发达玉泉丸天麻钩藤颗粒足光粉等知名产品市场潜力巨九芝堂收购成金鼎通集中生产毛利高市场潜力品种（足光粉等）放弃毛利低市场品种2002年销售收入2001年基持条件盈利683万元2001年成金鼎亏损295万元九芝堂通次增发募集资金成九芝堂金鼎药业公司进行技改西部区造九芝堂
控股斯奇生物进军生物制药
公司投资控股湖南斯奇生物制药限公司仅跨入生物制药领域产品结构完善取较济效益：2003年1～6月该公司实现销售收入5879万元净利润1364万元实现高速增长着九芝堂斯奇生物理力度加强斯奇生物已迈稳步发展快车道
九芝堂继续寻找类似拥良资质价值低估医药企业通适资运营手段加速扩张公司进步发挥控股子公司观动性正探索控股子公司理模式新突破取消控股子公司提供担保通权益投资形式满足子公司资金需求通全面分红获取回报子公司更空间
4产品优势
九芝堂奉行性价优适应众化需求产品路线目前拥十国家中药保护品种十四独家产品七十八产品列入国家劳动社会保障部颁布国家基医疗保险药品目录公司目前收入利润源三品种：驴胶补血颗粒六味黄丸斯奇康
斯奇康——业绩高速增长助推器
斯奇康（卡介菌糖核酸）免疫调节剂治疗慢性支气炎感哮喘属高科技生物制品毛利率高达90国家火炬计划项目斯奇生物生产类产品企业中唯通GMP认证企业斯奇康类产品中唯进入全国省市招标采购产品竞争优势明显销售1997年209万元增长2001年8307万元 2003年1～6月斯奇康实现销售收入5879万元2002年期增长83斯奇康目前已获国家食品药品监督理局药物床研究批件进行增加治疗急慢性湿疹慢性荨麻疹等免疫失调关皮肤病适应症床研究果床研究成功斯奇康适应症范围增加市场空间拓展高速发展然期
驴胶补血颗粒——湖南补血市场龙头
九芝堂驴胶补血颗粒兼补气血适范围相较广忠实消费群体价格性优势明显销售持续稳步增长20002002年年销售增长率分1411102002年全国销售额高达17亿元湖南省补血市场销量直位居榜首销售规模扩时毛利率直保持552003年中期毛利率达62公司盈利重源
六味黄丸——国际品质傲视侪
六味黄丸作普药温明显滋阴补肾疗效中国陆海外华区历拥广消费群体市场规模巨广中药厂家必争
九芝堂六味黄丸年出口日国际市场验药材质量控制制造工艺设备先进性均处国领先位正研究六味黄丸二次开发研究课题众国中药厂商中脱颖出列入国家863计划销售收入1999年510万元增加2002年
4943万元2003年1～6月实现销售收入3246万元2002年期增长34增长迅猛毛利率逐年升2003年中期52盈利未增长空间广阔
述三品种公司目前拥逍遥丸健胃愈疡片玉泉丸天麻钩藤颗粒足光粉裸花紫珠片赤胆退黄颗粒甲芪肝纤颗粒益龄精口服液阿珍口服液补肾填精口服液等众潜力品种乙肝宁代表肝炎系列药等知名产品品种齐全结构合理发展空间巨公司计划2005年拥5销售亿品种5销售五千万品种
5二次开发新药举研究策略
九芝堂贯高度重视科研技术中心设中药现代化研究生物制品研究中试车间拥2名药学医学专业博士研究生4名药学医学专业硕士公司2000～2002年度研发投入分46515663248万元分占年合医药工业销售收入175366596
九芝堂获批准文号药品300种中包括许典验方药品品种储备非常丰富公司新品种开发采取二次开发新药举策略方面通典验方剂型工艺疗效质量进行改进六味黄丸二次开发研究课题已列入国家863计划絮凝澄清薄膜包衣技术中药颗粒剂防潮中应研究课题已作国家重科技专项课题国家科学技术部提出申请驴胶补血系列产品拓展针细分市场设计差异化产品糖型驴胶补血颗粒驴胶补血口服液阿珍口服液等方面公司已储备三已取取新药证书国家三类新药（赤丹退黄颗粒甲芪肝纤颗粒补血生乳颗粒丹膝颗粒）通次增发北京中医药学组建北京九芝堂中医药研究院进行六国家新药研制丰富新药储备九芝堂未利润增长提供坚实基础保障
6谨慎营财务稳健
公司2000年度财务指标览：
项 目
2003年16月
2002年
2001年
2000年
偿债力
速动率（次）
091
081
102
157
流动率（次）
134
121
153
204
营力
应收帐款周转率（次）
742
1752
2081
2075
存货周转率（次）
163
324
292
223
获利力
营业务利润率（）
405
364
345
344
全面摊薄净资产收益率（）
737
1234
1044
787
全面摊薄股收益（元股）
024
038
041
029
现金流量
营活动产生现金流量净额（万元）
3847
9455
8105
5487
股营活动产生现金流量净额（元）
023
057
063
043
表出公司应收帐款周转率存货周转率较高处行业领先水公司采取谨慎信政策严格风险控制开始交易初6月般采现销6月销商信良赊销赊销金额般前3月均回款额1～3倍信风险严格控制
2000～2002年九芝堂营现金流量净额稳步升高股营现金净流量分043063057元表明九芝堂营业务收入质量较高
三年公司摊薄净资产收益率分787 1044 1234呈逐年升趋势公司股收益水较高2002年资公积金103例转增股3859万股股收益达038元2003年中期更达024元显示公司较盈利力持续稳步增长发展趋势
然公司流动例速动例降均属业务增长引起正常债务增加公司资产负债率然处合理水
四次募集资金投分析——吹黄沙始见金
公司全面提升整体技术水核心竞争力形成中药材种植新药研制中成药生产药品营相结合中药现代化产业体系次拟增发超6500万股A股预计募集资金量约51002万元根公司招股意书披露信息公司通次增发募集资金投资项目做分析：
1 募集资金投概述：
次公司募集资金投八项目：
Ⅰ现代中药科技产业园中成药系列产品生产线项目
Ⅱ现代中药科技产业园中药前处理生产线项目
Ⅲ印刷包装生产线扩产工程项目
Ⅳ海南九芝堂中元药业限公司中药固体制剂前处理提取车间GMP异改扩建工程项目
Ⅴ成金鼎药业限公司颗粒剂胶囊剂片剂车间技改项目
Ⅵ成金鼎药业限公司丸剂散剂车间技改项目
Ⅶ湖南中医学院组建湖南省道中药材种质种苗工程中心湖南省道中药材营限公司项目
Ⅷ北京中医药学组建北京九芝堂中医药研究院等
八项目需资金53亿元足部分筹
2募集项目挑战分析
次公司募集资金拟投项目公司成熟产品扩建技术改造没太控技术政策性风险素中药产品受市场环境变迁影响等特点公司够加强投资项目理密切踪市场动态积极进行技术创新积极开拓市场等方面松懈完成项目预期收益应成问题
3 募集投分析
公司2000年市首次募集资金已全部完毕 2002年度销售收入利润总额净利润分募集前增加57559万元3962万元3817万元分增长 175130154表明公司前次募集资金效果较公司次募集资金实现企业中药现代化战略目标八项目围绕着战略目标布局中六生产类项目需资金占总需资金86次募集资金投重点六项目快实现公司产品标准化现代化规模化达国家GMPGAP认证求作重项目现代中药科技产业园需资金25亿元扩13产品（六味黄丸杞菊黄丸乙肝宁颗粒逍遥丸卫益颗粒健胃愈疡片支气炎片抗骨增生片阿珍养血口服液腹泻宁口服液赤丹退黄颗粒丹膝颗粒补血生乳颗粒中三国家三类新药）生产规模逐步丸剂颗粒剂片剂口服液生产力扩产2500万瓶6677万包1903万盒1000万盒初步形成巨规模效应建成体化中药现代化工业基
中药现代化建设庞系统工程相关配套求较高更解决相关问题加强医药工业重组成部分医药包装行业投入印刷包装生产线扩产工程项目正背景应运生中药素绿色药物称控制游资源严质量关重中重湖南中医学院组建湖南省道中药材种质种苗工程中心湖南省道中药材营限公司项目够拥中药游资源促进企业产品游销售国前型中医药企业发展方符合未中药现代化需北京中医药学组建北京九芝堂中医药研究院改变公司现研发力量足现状极提高企业技术创新力产品结构完善
实现中药现代化需解决四问题：观念资金市场投资理效处理前三问题九芝堂理异投资控股企业成务急次募集资金三项目投海南成子公司控制异企业产品水准企业断扩规模条件进入良性发展
4 募集投效益分析
公司次募集投普遍优势投入周期短生产见效快述项目建设周期年左右基实现年投产第二年见效均投资回收期5年左右创收类项目年均收益率达30般生产类工业企业难见说明企业扩生产项目利润非常观次募集投资项目建成公司带观回报现国医药企业规模匡算九芝堂利投产项目迈入国医药企业十强定目标
总体言公司次募集资金投结合公司身发展计划制定围绕着公司业中药现代化建设长期目标中方面资金投稳健务实扩目前高盈利力产品新产品生产力时显示出公司求新求变策略方面医药行业游延伸通药材种植医药包装加强销售渠道建设完善营业务结构减少单产品分赖现状提高产品竞争力形成公司产业化建设战略保证公司长期发展公司长期发展提供强劲动力
五市场篇——守云开见月明
公司股票2000年6月28日深圳证券交易挂牌交易市三年股票价格直相稳2002年10月股价直稳定12元左右震荡整理通长达半年横盘已形成长期底部区域期伴成交量逐渐放股票二级市场走势开始活跃迹象
作家营业务收入非常突出中药市公司期市公司较三年公司业绩直保持较高速度增长够更加准确反映公司投资价值特三方面做定价分析：
选市盈率PE市净率PBV托宾Q三种指标九芝堂二级市场定价进行分析 (九芝堂2003年预期数外公司选2002年报数做适处理)
增发九芝堂全年股收益（全面摊薄）043元(半年旺季半年净利润半年增加30计算2001年2002年半年净利润分半年增长4629)股净资产增加504元（暂增发价102元增发股5000万股发行费19036万元估算）
表：深沪两市中药类市公司投资价值较分析
股票代码
股票简称
股收益(元股)
股净资产
市盈率
市净率
托宾Q
000423
东阿阿胶
032
288
3013
335
269
000538
云南白药
05
25
2790
563
304
000919
金陵药业
046
408
2461
277
220
000952
广济药业
012
296
6405
251
155
000999
三九医药
022
358
3670
225
091
600085
仁堂
075
42
2869
514
326
600211
西藏药业
008
338
12181
299
170
600267
海正药业
02
32
5612
351
181
600329
中新药业
023
408
5270
297
159
600535
天士力
062
512
2838
344
267
600750
江中药业
03
376
3863
308
237
600867
通化东宝
012
407
6017
177
153
加权均值
3560
309
180
000989
九芝堂
043
504
2591
221
154
（表数皆市公司公开信息股价七月十八日数）
通表清楚九芝堂股份限公司市盈率259倍远远低深沪两市中医药类市公司均市盈率低市赢率目前国市场中处高速成长行业市公司说非常少见说明该市公司前价格区间具较强投资价值
市净率九芝堂221倍市净率处行业较低水行业均值72家长期注重股东回报年进行股利分配市公司更难贵
托宾Q作资市场发达国家常衡量股票溢价水常指标公司总市值总资产进行较般说两倍数值属低风险股票九芝堂154倍处正常值范围家正处成长期市公司说通三项指标分析清楚九芝堂具较强投资价值现阶段该公司二级市场价格远远低投资价值着中国股市成长公司股票必走价值回路九芝堂股份限公司未具较成长空间应该引起投资者密切关注
总 结 篇
九芝堂股份限公司秉承九州济芝兰芳营理念立足医药行业药业中心中药材规范化种植延伸适度介入生物制品化学药品逐步形成科工贸体化相结合健康产业力争五年进入国医药企业前十强
九芝堂传承三百五十年生产国药历史精粹致力谱写九芝堂中药现代化新里程提高类健康生活品质公司稳健长远发展懈追求
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