风险投资资料汇总
短短十年历史中风险投资历五十年代六十年代兴起七十年代衰退八十年代复兴八十年代末九十年代初低潮九十年代蓬勃发展样阶段十年美国风险投资业身已形成新兴金融工业风险投资公司雨春笋成批涌现拥亿美元甚十亿美元资产风险投资公司皆然激烈市场竞争风险投资公司走出狭义风险投资模式转更广泛资金需求市场传统业务风险投资家开拓广义风险投资业务风险租赁麦恩投资风险购风险联合投资等等传统风险投资开始融合投资模式谓非风险投资领域扩张风险投资非风险投资区已成越越模糊概念风险投资业断验教训中汲取养分逐渐走完善成熟
Timeline
1946
American Research and Development Corporation is formed to address the shortage of development of new businesses
1958
Small Business Investment Act is passed
1959
The first business incubator is formed outside of Buffalo NY
1959
Donaldson Lufkin & Jenrette opens for business
1976
Kohlberg Kravis Roberts is founded
1980
Small Business Investment Incentive Act redefines private equity partnerships
1989
RJR Nabisco becomes subject of leveraged buyout
1997
Mergers and acquisitions hit the 1 trillion dollar mark in aggregate annual value
1999
Silicon Valley records 358 deals and 568 billion in investments
风险投资起源
风险投资第二次世界战前美国略具雏形诞生标志1946年美国研究发展公司(American research and development corporation ARD)建立ADR公司1957年数控设备公司(Digital Equipment Corporation DEC)投资举成功DEC公司4名麻省理工学院学生建立典型高科技企业新兴高科技企业样DEC公司面第难题资金短缺ARD初DEC公司投入7万美元资金占该公司时股份7714年股票市场价值高达355亿美元增长5000倍次成功改写历史风险投资出现美国全世界成推动新兴高科技企业发展支生力军斯坦福学等机构鉴成功方式造闻名世硅谷硅谷现聚集约7000家电子软件公司星期诞生11家新公司硅谷完善投资环境风险机制里成思想技术险者天堂
五十年代美国风险投资分散没定组织形式事风险投资基富家庭投资机构风险投资没形成工业1957年苏联卫星天美国刺激国会次年通企业投资法案基础建立企业投资公司(Small Business Investement Companies SBIC)SBIC直接受美国企业理局辖者低息贷款外SBIC享受税收优惠1958年1963年美国约692公司注册SBIC筹集私权益资464亿美元相ARD创建头13年筹集740万美元见政府直接参推动风险投资业发展SBIC政府资金国资私资相结合种尝试
SBIC项目见效快弊病少弊病SBIC公司政府低息贷款高科技新兴企业投资量投入成熟相风险较企业原简单风险投资风险成功率低SBIC政府低息贷款没投入高风险企业获取高盈利压力SBIC演变违背美国政府扶植推动风险投资促进高科技产业发展初衷
SBIC教训外部济条件变化孕育种新投资方式：型私合伙制风险投资公司公司规模相较融资额250万美元1000万美元等合伙公司规模全力赴新兴高科技企业提供起步资金1973年全美风险投资协会成立风险投资事业发展奠定基础
风险投资历史
风险投资起源追溯19世纪末期时美国私银行通钢铁石油铁路等新兴行业进行投资获高回报1946年美国哈佛学教授乔治·威特批新英格兰区企业家成立第家具现代意义风险投资公司美国研究发展公司（AR&D）开创现代风险投资业先河 时条件限制风险投资世纪50年代前发展较缓慢真正兴起70年代半期开始1973年着量型合伙制风险投资公司出现全美风险投资协会宣告成立美国风险投资业蓬勃发展注入新活力目前美国风险投资机构已接2000家投资规模高达600亿美元年约10000高科技项目风险资支持
风险投资美国兴起快世界范围产生巨影响1945年英国诞生全欧洲第家风险投资公司工商金融公司英国风险投资业起步早发展缓慢直80年代英国政府采取系列鼓励风险投资业发展政策措施风险投资业英国迅速发展国家加法国德国风险投资业着新技术发展政府制放松80年代相程度发展
日作亚洲济领头羊风险投资业开展火荼1996年日风险投资机构100家投资额高达150亿日元美国日风险投资机构中相部分政府成立投资机构事股权投资高技术产业中企业提供息贷款贷款担保
国风险投资业80年代姗姗起步1985年1月11日国第家专营新技术风险投资全国性金融企业中国新技术企业投资公司北京成立时通火炬计划实施国创立96家创业中心30家学科技园海外留学员科技园国风险投资事业做出巨贡献1986年政协号提案国高科技产业风险投资发展指明道路国风险投资业掀开新页
风险投资培育企业成长促进国济全球济发展程中起着十分重作推动科技成果快转化生产力促进技术创新促进理制度创新外风险投资机构投资公司提供高水咨询顾问等服务 风险投资业乔治·威特开创数十年长盛衰现代济中显示出强生命力先进性坚信着世界济进步发展着风险投资业成熟完善风险投资艘利舰定会风破浪勇直前
关风险投资关键数：
3531 venture capitalists practicing in 1992
8700 venture capitalists practicing in 2002
85 billion venture capital committed but unspent
17 billion invested by VCs in 2002
2692 new companies received funding in 2000
573 new companies received funding in 2002
8 of venture spending went into life sciences in 2000
20 of venture spending went into life sciences in 2002
风险投资指专业投资员新创市值低估企业进行投资风险投资家仅投入资金长期积累验知识信息网络帮助企业理员更营企业种动投资方式风险资支持发展起公司成长速度远高出普通类公司通增值企业市购等形式出售风险投资家高额投资回报
意义说应该Venture Capital翻译成创业投资考察中问题美国专家交换意见认风险投资没表达出Venture Capital真正涵创业投资应该更准确Venture英文中仅仅风险意思美国新企业New Venture合资企业Join Venture认风险投资法国推广机制利考虑已约定俗成译法暂继续
作种独立众投资风险投资始二战1946年JHWhitey成立第私风险公司初始资约1千万美元杜撰新词风险投资（Venture Capital）享股份方式进行风险投资第
久波士顿方官员筹集笔足够资金成立美国研究发展公司(ARD AmericanResearch & Development Corp)便扶植推进企业家工作George Doriot军委派ARD总裁ARD成功支持Digital Equipment Corporation享盛名Dorit开创风险投资家艰难险阻理驾驭企业企业存亡种精神名垂史册
1995年美国拥600家风险投资公司合作资金总额高达435亿美元美国创建包括AppleIntelMicrosoft批名牌高科技企业
美国风险投资协会（NVCA）研究表明进入九十年代风险企业数量断持续升投资规模断增加1996年实际成交1500项投资涉资金100亿美元截止1996年底美国境尚风险投资支持3000家公司然持美国1992年1996年风险投资成交金额成交量见图1A图1B
整行业言生命科学领域成交量萎缩领域投资占全部风险投资例1992年35降1996年22领域技术发展没信息技术领域样活跃出风险投资科学技术发展相关密切1996年风险投资分行业情况见图2
二风险投资极促进美国济发展
美国风险投资协会(NVCA)项调查表明受风险资支持企业（简称风险企业）创造工作机会开发新产品取技术突破明显高公司仅公司成长推动着美国济发展增强美国世界竞争力
21 风险投资创造量业机会
份五百家风险资金支持发展起企业调查表明1991年1995年间企业提供业机会年34速度增长时美国幸福500家（Fortune 500）公司年4速度减少工作职位受风险资支持公司创造工作机会速度高般类企业（trendsetters）外份调查中受风险资支持发展起企业均雇佣114名职工类般企业均60名雇员
风险企业开始雇佣少量高级技术员事研究开发工作着企业成长逐步录制造销售营销专业员关资料表明风险企业创建八年均雇佣184雇员均工资全国均值二倍（＄62000 31000）
22 风险企业投资R&D增强美国全球竞争力
美国技术领先位定程度取决美国公司创造突破性产品服务供应市场力致力研究开发受风险资金支持公司稳固美国技术领先位起作调查中发现公司前五年中投入新技术产品开发资金均高达千二百二十万美元R&D预算增长率幸福五百家公司三倍二者R&D均投入额31
象幸福五百家样公司常需类新兴公司创造新产品市场角逐开发项潜技术风险资支持公司般灵活着技术进步够迅速便捷改变开发方风险企业组织结构没固定模式较灵活适宜培植创造性创新性
然许新创风险企业常求助公司获取初市场销售支持二者间联合通常采取合资战略联手购等形式
23 风险企业GDP增长做出贡献
19911995年期间调查风险企业销售收入年增长率38时期幸福五百家公司销售增长率仅35 类非风险资支持企业相1995年风险资受资公司销售收入增长率高出138百分点达368风险企业走国际市场速度较快创建年风险企业出口额占全部销售收入例均达17创建五年风险企业均36收入国际市场迅猛国际化速度缓解美国外贸收支衡程度
三风险企业发展阶段风险资需求
31 新创企业风险投资
美国风险投资界定义新创企业发展划分四阶段：
阶段：创建阶段（Startup）
阶段初创新企业通常份粗营计划（Business Plan）处初级阶段产品完整理队伍没收入开销极低创建阶段般年左右该阶段末期企业已营计划理队伍已组建完毕
阶段二：成长阶段（DevelopmentBeta）
阶段产品服务进入开发阶段数量限顾客试费增加没销售收入该阶段末期企业完成产品定型着手实施市场开拓计划生命科学公司例阶段应床试验阶段
阶段三：产品销售阶段（Shipping）
公司开始出售产品服务支出收入初试销阶段获成功企业需投资提高生产销售力阶段公司生产销售服务已具备成功握公司希组建销售队伍扩生产线增强研究发展劲进步开拓市场拓展生产力服务力
阶段融资活动称作Mezzanine英文里意思底楼二楼间夹层楼面理解承启资金拓展资金公开市前拓展资金阶段意味着企业介风险投资股票市场投资间投资阶段风险投资通常两目：
A基前业绩风险性降低公司理运作基位业已具成功业绩风险显著降低
B两年便迅速成长壮走成熟阶段风险投资家定吸引力公司够快成熟接达公开市水果公司种意阶段介入风险投资会帮助完成进入公开市飞跃公开市风险投资家便完成命退出企业承启阶段投资风险投资家讲快进快出流动性较强
阶段四：获利阶段（Profitable）
阶段公司销售收入高支出产生净收入风险投资家开始考虑撤出公司讲阶段筹集资金佳方法通发行股票市成功市资金方面公司发展增添劲拓宽运作范围规模方面风险资家撤出创制条件风险投资家通常通公开市退出 时通购方式撤出
美国风险投资协会（NVCA）统计表明风险投资集中新创企业成长阶段销售阶段约80风险投资资金投两阶段仅4左右投创建阶段14左右投资开始获利阶段关情况见表1图3图4图5
表1：阶段风险投资活动
1992
1993
1994
1995
1996
阶段
A
B
C
A
B
C
A
B
C
A
B
C
A
B
C
创建
86
2110
52
96
2212
45
102
1775
34
94
2980
37
185
5863
59
成长
316
12867
317
292
13855
284
342
14817
280
407
21381
268
500
29045
290
销售
417
18985
468
426
22608
464
471
27214
515
535
44343
557
668
48654
485
获利
103
5741
141
147
9288
191
108
8162
154
108
9579
120
113
13644
136
老企业
29
836
21
24
751
15
13
896
17
11
424
05
14
1212
12
1
43
01
1
04
00
0
00
00
12
942
12
22
1816
18
合计
952
40581
1000
986
48719
1000
1036
52864
1000
1167
79649
1000
1502
100234
1000
表注：A成交量B成交金额C占总投资额百分()
32 老企业风险投资
培植新创企业外风险投资家时常处破产边缘资金周转灵老企业提供资金重获新生（turnaround）撤出通常企业合（consolidation）杠杆收购(leverage buyoutLBO)两种方式进行
合方式进行风险投资指通收购潜力现存公司合成具定规模公司然公开资市场市达增值目
杠杆收购（LBO）通常企业合伙现理员利风险企业资产进行贷款担保购买现成企业生产线 发现资产足时贷款希风险投资家够介入
类投资风险极少风险投资家愿意考虑种申请够支持关键力良业绩理队伍时客户关系已值提吸引投资困难债权十分合作新理队伍相关验良业绩限时间公司起死回生计划时风险投资家会阶段情况感兴趣1996年受风险资支持市260家企业中受两种方式支持分3814家
33 风险投资分轮次投入
331 轮次风险投资
第第四阶段整发展程中风险企业通常需进行达五轮融资融资额度呈升趋势1996年均累计融资金额千六百万美元1985年调查结果增加129
1985年调查结果增加129
初始阶段需资金较少风险极赖风险资家融资风险资家占股权份额较高着产品断完善市场开发公司（战略投资者）私投资者开始加入融资队伍风险投资家股权份额逐渐降第七年初均77降均54第八年降21表明风险投资家开始全面撤出
着时间推移风险投资家股权重逐步降公司创建者股权例直稳定百分六百分十二间
332 第轮风险投资
第轮风险投资成交数量1995年478升1996年628占成交量42增长率31全部风险投资交易量变化基相关情况见表2图6
表2：1996年第轮风险资投资风险企业行业分布情况
行业
公司数量
通讯网络
126
电子计算机硬件
47
半导体信息服务
13
软件信息服务
219
健康服务
44
药品
21
医疗器械
37
零售消费服务
43
技术含量低
78
第轮风险投资仅限风险企业早期阶段（Early Stage）
1996年第轮风险资投资风险企业56353处早期阶段投资金额占第轮风险资1339处MEZZANINE（承启）阶段吸纳投资金额占第轮风险资23
34 风险企业营历史雇员规模
341 风险企业营历史
数风险资投资年轻公司营时间十年公司占全部公司83中足五年公司占全部公司51超半具体见图7图8
342 风险企业雇员情况
数风险资投资雇员数较少公司雇员数100公司占全部公司70左右中雇员足50公司占全部公司55左右美国关企业雇员数方面限定超500见风险企业雇员数少具体情况见图9
35 种子资金(Seed Financing)
机构种子资金纳入风险投资统计资料中种子资金投放机性非常金额非常通常5万美金(更少)25万美金间投资者精灵投资者（Angel Capitalist）事业取辉煌成仅家财万贯更具丰富营理验年龄社会位等素制约零开始艰苦创业怀念新挑战渴希找志道合青年通者进步实现梦想
种子资金帮助企业家研究创意编写营计划组建理队伍进行市场调研等风险企业种子资金代价极投资意味着失相部分企业权风险投资家投资承担着极风险必须较拥企业权确保企业成功取高额回报发展角度企业家阶段出股权企业成功含金量会相高果企业家避免损失更控制公司争取种子资金前应该企业发展然积蓄亲友事政府授权机构处筹集资金企业家讲更合适
阶段争取种子资金利素特创业者缺乏理验没较强理队伍公司言更明显举例讲果创业者科学家研究工作者正确指导创意演变公司种子资金情独钟风险投资家企业带资金通常包括年轻企业特需实践验够预见企业遇种问题帮助企业利发展逐步走成熟果种子资金纳入风险投资进行统计话约占全部风险资金5左右
四风险资源风险投资公司模式
41 风险投资源
1995年仅美国风险投资公司理资金总额高达435亿美元1985年196亿美元增加122风险资金源包括：
1富资部分资二百亿美元左右中相部分投早期风险企业
2机构投资者资金包括养老准备金学备基金种非获利基金会机构投资者传统相保守投资债券高红利股票方面联邦州政府出谨慎考虑制定法规限制方面般认投资新兴企业风险高难监控世纪半叶新兴企业赖投资者六十年代末期特1976年风险投资带丰厚回报促政府放松方面制允许25养老基金投资新兴企业机构投资者成风险投资源减轻机构投资者风险顾虑风险投资公司常采利润分享投资限制协议等方式限合伙制组织形式控制风险
3公司资出战略考虑公司常投资战略利益关风险企业合资联营方式注资
4私募证券基金(private equity fund)私募证券基金通常部分资金投资接成熟风险企业期高额回报
5基金(mutual fund)受政府制基金般投资市前风险企业某投资高科技产业基金允许少量资金般超基金总额12投入变现性低风险企业尤市企业
42 风险公司模式
421 美国风险投资形式
A 典型模式限合伙制
美国风险投资机构常采限合伙制程度养老基金学慈善机构等投资者免税实体结构保证免税位(公司形式需交公司税)类机构数量1986年资税改革极增加限合伙制风险投资机构般25合伙点公司常雇25产业分析员（Specialist）聘请兼职分析员机构规模510间30资金源机构投资者富公司私募形式征集投资获利阶段前新兴公司通常高科技公司般企业成熟市购等方式撤出
种限合伙制风险投资机构中两种合伙限合伙合伙通常限合伙负责提供风险投资需资金负责具体营合伙通常风险投资机构专业理员统投资机构业务时机构投入定量资金合伙付出艰辛劳动限合伙净收益中1030提取报酬种合作通常期限般七十年公司投资生命周期合伙意愿
合伙集资(Pool)两种形式种基金制家资金集中起形成限合伙制基金种承诺制限合伙承诺提供定数量资金起初注入全部资金提供必机构运营费合适项目合伙求提供必资金直接资金汇指定银行合伙定直接理资金（No Siting in Money）种方法限合伙合伙十分益首先限合伙讲降低风险合伙讲省时确保基金包值增值压力种形式已越越限合伙制风险投资机构采特西部区
B 体投资者
体投资者朋友家庭成员济成功投资新企业足千美元超百万美元体投资者投资企业时投资企业企业投资者某种关系系投资者熟悉领域投资者业务帮助体投资者中面提精灵投资者典型
通常体投资者尚新鲜创意企业提供种子资金阶段般风险投资公司考虑营准会认风险高体投资者赌注然然种早期投资风险旦企业成功带收益会高
体投资者数量极具样化投资重点目标处新建阶段企业讲合适投资
C 公开市风险投资公司
极少数风险投资公司公开资市场筹集资金投资新企业方式限合伙制公司基相证监会Securities and Exchange Commission(SEC)求类公司必须公众公开营情况较者更容易解总公开市风险投资公司限合伙制公司运作基
相资金源
D 公司风险投资机构
许公司独立实体分支机构部门形式建立风险投资机构机构运作方式私风险投资公司相目标迥异资金源决定者通培育公司成功市追求高额回报前者公司资金支持母公司寻求新技术公司投资新
创公司时希建立技术窗口希变子公司引入公司资金利弊
利素：
a企业家拥技术公司较高价值时回馈仅资金利益包括卖未贷款中树立信誉基础牢固客户建立联系勤保障时起生产基等外公司提供生产设备理市场服务分销渠道
b公司资金充足处创建阶段公司十分利时公司续发展扩建成长等阶段提供资金支持然少公司希快风险投资项目受益情愿企业长期保持业务关系
c样法公司未合理想侯选者
利素：
a母公司会高层理发展战略进行调整种转变肯定会属风险投资业务产生影响法公司会初拟议计划进行投资者原投企业资产转移感兴趣外项目
b企业家公司必须双方进行合作动目标清醒认识双方必须相互磋商达成识关心产品开发企业发展企业家讲私风险投资相法企业风险资金相难驾驭
c公司企业文化新企业决策程协调新企业理者时撰写报告等繁文缛节花费量时间时遇紧急情况时缺乏充分权
E 投资银行金融机构
投资银行通帮助企业公开市等方式帮助成熟企业少投资银行已开始涉足新创企业获高额回报投资银行金融机构开展风险投资业务造批纪种投资然真正意义风险投资风险企业进步吸纳资金提供机遇关投资银行风险投资公司区文做简单分析
422 准政府投资机构
A 企业投资公司(SBICMESBIC)
SBIC根1958年企业投资法创建便企业发展提供长期资金SBIC私拥理企业理委员会(SBASmall Business Administration)许监控资助SBA提供融资担保
1969年商业部非白企业家办公室(Office of Minority Business Entrepreneurs of theDepartment of Commerce)成立MESBIC(Minority Enterprise SBIC)SBIC相似目非白低收入者特残疾开办新企业提供长期资金1986年SBIC许证140家企业
SBIC购买新企业股票价证券提供贷款然SBIC必须SBA举债务负责优惠贷款购买股票成标准形式样保障SBIC快偿债务意义讲SBIC处创建阶段新创企业讲十分合适
述投资10万美元高1百万美元根SBIC偏定SBIC支持范围广餐馆零售建筑通讯高科技公司受SBA提供资金带某种限制外投资目私投资公司相似SBIC投资企业定义：
a净收益6百万美元
b前两年税利润均足2百万美元
外SBIC投资：
a投资公司
b信贷部门
c产业化公司雇员500
B 企业发展公司(Business Development Companies)
BDC私投资者拥州政府颁发许证证监会Security Exchange Commission (SEC)监控公机构根济发展需进行投资促进济发展创造业目
服务BDC政策运作方式SBIC类似提供风险投资SBA支持象银行金融机构样提供贷款事租赁业务(lease buybacks)建立新生产基企业家租分期付款方式购买期限般20年
拥BDC体风险投资家通常提供理服务事实BDC需1980年企业投资促进法求实际参新企业理获25者更利润分成
应该说述准政府资金真正风险投资区许机构纳入风险投资统计范围风险投资家入阵营两者间然存密切联系风险投资公司企业投资公司(SBIC)发展起
423风险投资衍生形式
A 产业战略基金常业务相公司设投资方集中某战略领域强调局部竞争优势通常合资方式风险企业联手迅速获取科技成果Java基金IBM等六公司联合出资1亿美金组成专门投资硅谷运Java技术信息企业
B 公众风险投资基金(Public Venture Fund)传统风险基金私募基金1996年美国颁布公众风险投资基金法允许特定风险基金社会募集资金活动作具体限制便股民监督般限州集资
424国际合作模式
A 国间合作
a色列国家投资公司该公司色列政府美国政府犹太富出资更类似招商银行量投资处创建时期公司美方伙伴般负责推销
b爱尔兰软件开发基金模式爱尔兰政府选择软件行业作高新技术产业发展战略重点美国关机构联合建立风险基金组织爱尔兰软件美国成功商业软件欧洲化德语化法语化软件已欧洲量销售爱尔兰成欧洲重软件出口国
c日日美金融公司众周知日公司尖端技术方面创新力强克服问题便美国风险投资家合作建立联合投资公司者根前者期美国特硅谷区寻找符合求高新技术企业进行收购实现该技术买断该技术市场化时移植日发挥日公司生产组织力较强优势进行规模生产
B 国际金融公司(IFCInternational Finance Corporation)
该公司附属世界银行家私营公司旨通投资成员国私营部门促进济发展该公司世界直接贷款股份形式发展中国家私企业投资边组织该公司发起36风险投资私募证券基金投资发展中国家区企业基金般投资企业中占2030股份寻求25左右年回报率基金般委托专业投资公司理IFC角色包括成员国风险基金建立提供建议评估市场寻找投资者基金理员设计基金结构等该公司应土耳政府求起草该国理风险投资基金业立法该法案1994年通公司机构设计通常包括税赋效率法律形式基金投资者位基金理理者报酬分离投资战略等
425 风险投资服务机构
A 美国风险投资协会（NVCANational Venture Capital Association）
NVCA美国风险投资协会会员均风险投资公司24年历史目前拥240家会员(全美600700家风险投资公司)会费收入专业会计师律师事务募捐运作者捐款目希风险公司风险企业成客户该会现5名工作员务代表会员游说政府筹办年次研讨会编撰出版风险投资年度报告游说政府焦点求政府建立利高风险企业理条例改革税制法律构架推行利外贸政策游说活动通常游说团体起行动
B 信息咨询服务机构
信息咨询服务机构提供信息中介服务次访问第风险公司（Venture One Inc）咨询公司10年营历史拥35名职员中10事研究工作专门踪风险企业发展创建开始直购市破产止踪容包括公司发展阶段融资轮次融资数量参融资风
险投资公司服务机构会计师事务律师事务等该公司定期风险企业接触验证笔风险投资交易真实性收集信息进行分析加工输入数库季度发表份风险投资活动报告提供网线服务份季刊零售价高达395美元年发行价定795美元外该公司编制风险投资支持发展起风险企业市情况年报未36月需筹集资金公司名单
五风险投资公司运作程序
典型风险投资公司会收许项目建议书例 次访问新企业协进公司(New Enterprise Associates Inc)年接二三千份项目建议书(Business Plan)初审筛选出二三百家严格审查（Due Diligence）终挑出二三十项目进行投资谓百里挑项目终十均五会失败告终三赔赚二够成功成功项目风险资家赚取年均低35回报（复利计算）换句话说家风险投资公司接项目均百分性认终成功机会千分二
风险投资家寻找较高额回报(35年收益率)公司机会时短时间实现目标通常37年成功风险投资家许宝贵验包括选择投资象落实投资该公司进行监督带领公司成长驾驭公司利通难关快速发展
然风险投资公司运作程序制度总讲包括步骤：
51 初审（The First Review）
风险投资家事工作包括：筹资理资金寻找佳投资象谈判投资投资进行理实现目标力争投资者满意前风险投资家60左右时间寻找投资机会例已降低40部分时间理监控已发生投资风险投资家营计划摘短时间走马观花浏览遍决定件事情花时间否值必须吸引东西花时间仔细研究第感觉特重
公司某雇员会建立关新创企业目录公司没正规重取决投资公司雇员寡业务量
52 风险投资家间磋商(The Venture Capitalists Confer)
风险投资公司相关员会定期聚起通初审项目建议书进行讨决定否需进行面谈者回绝次访问Rosewood Capital LP星期晚合伙聚起感兴趣问题进行讨
53 面谈(The Presentation)
果风险投资家企业家提出项目感兴趣会企业家接触直接解背景理队伍企业整程中重次会面果进行交易便告失败果面谈成功风险投资家会希进步解更关企业市场情况许会动员项目感兴趣风险投资家
54 责审查（Due Diligence）
果初次面谈较成功接便风险投资家开始企业家营情况进行考察项目进行解通审查程序意企业技术市场潜力规模理队伍进行仔细评估程序包括潜客户接触技术专家咨询理队伍举行轮会谈通常包括参观公司关键员面谈仪器设备供销渠道进行估价包括企业债权客户相关员前雇进行交谈会帮助风险投资家做出关企业家风险结
风险投资项目评估理性灵感结合理性分析般商业分析异市场分析成核算方法营计划容等般企业基相灵感风险投资中占定重技术握评价
55 条款清单(The Term Sheet)
审查阶段完成果风险投资认申请项目前景便开始进行投资形式估价谈判通常企业家会条款清单概括出涉容程持续月企业家解谈判容付出少风险投资家希获少股份谁参项目现理队伍会发生什企业家讲该花时间研究容条款减少
56 签定合(Contracts)
风险资家力图投资回报承担风险相适应根切实行计划风险资家未35年投资价值进行分析首先计算现金流收入预测根技术理层技验营计划知识产权工作进展评估决定风险选取适折现率计算出认风险企业净现值
基企业价值评估投资双方通谈判达成终成交价值影响终成交价值素包括
1风险资金市场规模风险资市场资金越风险企业需求越迫切会导致风险企业价值攀升越高种情况风险企业家较代价换取风险企业家资
2退出战略市场市购反应直接影响风险企业价值研究表明市购均撤出方式单纯购撤出方式更利提高风险企业价值
3风险通减少技术市场战略财务风险确定性提高风险企业价值
4资市场时机(market timing)般情况 股市走势时风险企业价值
通讨价价进入签定协议阶段签定代表企业家风险投资双方愿义务合关合容备忘录东海岸西海岸国家相西海岸容清单便较完整文件东海岸进行更正规合签定程序旦协议签定完成企业家便资金继续营计划中拟定目标数协议中包括退出计划简单概括出风险投资家撤出资金遇预算重事件目标没实现情况会发生什
57 投资生效监
投资生效风险投资家便拥风险企业股份董事会中占席位数风险投资家董事会中扮演着咨询者角色通常时介入企业没时间扮演角色作咨询者改善营状况获取更利润提出建议帮助物色新理员（理）定期企业家接触踪解营进展情况定期审查会计师事务提交财务分析报告风险投资家投资业务领域指掌建议会参考价值 加强企业控制常合中加更换理员接受合购条款
58 投资事宜
风险投资公司时辅转换优先股形式入股权适时期公司权扩公司清算时优先清算权力
减少风险风险投资家常联手投资某项目样风险资家企业股权额2030间方面减少风险方面风险企业带更理咨询资源风险企业提供评估结果降低评估误差
果风险企业陷入困境风险投资家着手干预完全接聘请取代原理班子者亲理风险企业
六风险投资收益风险企业市
61 风险投资收益分布
Perez1986年进行调查结总体说投资创建阶段企业成功失败性存分布：
五分：获成功公开市五分二：入公司
五分：做企业继续发展时风险投资家会公司股
份转理者创办五分：完全失败
时Venture Economics433新创企业进行分析风险投资家讲开始投资退出般需三五年时间结果：
撤出形式 均周期 均收益率
公开市 42年 610
公司兼 37年 70
公司行收购 47年 110
失败 37年 100
述加权均风险投资年回报率20
62 风险企业市情况
1996年风险投资支持公司市数量创历史新高261公司市融资118亿美元均公司融资4500万美元
IPO公司营历史初创市均8年左右互连网相关公司1996年IPO市场较火爆1995年网景公司初创市创纪录仅18月疑类公司更火爆原外激烈市场竞争环境成相关公司踊跃市原手准备市会加速公司市步伐果公司市竞争手会紧样作法产生负作IPO投资者担心新企业市热敬远
63 风险企业市表现
然1996年整美国股市表现旺盛1996年新市风险企业没佳表现1996年年底价格IPO时价格相均仅增加1317公司增长超100
表3：1996年新市公司股市表现
96年12月31日
股票价格
低IPO值
增长率25
增长率26100
增长率高100
企业数
117
61
66
17
七风险投资公司金融机构区联系
71 风险投资
711 风险投资整资市场中机组成部分
风险资占整资市场部分统计例尚足1资市场重组成部分公开资市场提供高质量市公司反公开资市场存仅风险资撤出创造条件鼓励更资流风险投资形成良性循环通市市融资市风险企业够迅速扩张成型企业风险投资整资市场相辅相成着分割关系
712 风险投资机构责权益
风险投资机构职成熟企业投资通参加风险企业董事会进行监收益成功企业市出售股票获高额回报
风险投资机构权益致：
果交易未实现风险投资机构收取费
果交易成功风险投资机构享权益：
A 占定股份
B 董事会中占席位
C 拥定数量优先股
D 重决策股权变动理员变动等必须意风险投资家享票否决权
E 投资失败需受资公司清算时风险投资机构享优先清算权
72 投资银行
721 投资银行业务
投资银行成熟企业提供融资服务具体业务包括：帮助企业市帮助企业寻找私贷款租赁协助企业进行购中帮助企业市（IPO）业务点国证券商定程度相似投资银行服务中帮助企业选择融资方式时间等
722 投资银行责权益
投资银行少合伙制形式出现市公司风险投资公司投资银行提供融资服务般投资代表投资者参企业理收益通分享利润收取服务费取定购股权证(warrants)获利例次访问Predential公司投资银行求权益包括：
果融资失败已花费直接成企业收取笔服务费(small retainer)
果融资成功享权益：
A 融资额5收取现金作服务费
B 保留定时间协议价格发股票515优先购买股票权利
(warrants)果市股票价格高发行价格投资银行获笔额收入
723 投资银行风险投资发展促进作
投资银行风险投资发展支持体现两方面投资银行帮助成熟企业市风险投资撤出成二投资银行成熟已具备定实力条件需融资风险企业进行私募形式融资公司迅速达市水准融资投资银行专长拥庞资金渠道象次访问Predential公司投资银行便拥包括2000家基金资金渠道网络掌握着类资金投资领域项目求等具体情况种强力融资服务亟发展风险企业弥足珍贵
73 基金
731 基金基情况
基金投资者资金集中(pool)起交职业理员投资美国基金开放式封闭式均公司形式出现社会征募资金绝部分投资证券市场市阶段企业证券基金公司收取服务费（理费）获利通常年收取理资金0535 具体取决基金投规模基金投资者般民众事先知道投资防止欺骗行负责投资高收费政府基金十分严格理规定点风险基金形成鲜明 美国六千种基金中数基金少购买高科技股中许专门投资某高科技领域基金获取丰厚回报时提高风险企业市时市场价值更投资者致力风险投资培植新高新技术企业风险投资基金基金区前者通常积极参决策理董事会占席位基金般参企业事务某公司股份持额般超5
732 基金风险投资发展促进作
基金风险投资发展支持体现两方面基金股市重托市资金极庞资金支持股市交易活跃保证风险投资股市利撤出获高额回报二然原基金投资证券市场基金战略发展角度考虑规定少量资金般超总资金12投资非市企业趋成熟急需资金风险企业讲种资金支撑极重
八风险企业成功必须具环境素
美国风险投资家风险投资必须环境素纳：
81 理员激励机制
第素称职理员会项计划搞糟精明理员方案搞活寻找高素质理容易薪水高种遇等需激励机制理员放弃稳定工作投身风险企业创建通常激励措施包括：股份权二成功认股权说理员具风险企业部分股权换取稳定薪金希成功中原稳定收入高回报Netscape总裁例证初加入公司时求美元象征性工资现已企业获数亿计回报
82 量流动性极高受良训练专业技术员
高科技产品服务需高科技员实现产生新意创意变成产品需技术交流科技员流动性关重 高质量教育机构关重高质量教育机构仅培养高级理技术员提供教育机会时新思想发源美国风险投资活跃区集中学府附原
83 市场反馈迅速做出反应
求倾听顾客意见中改进产品服务措施求创新做出迅速反应时间金钱尤日新月异高科技领域里竞争
84 良社会化服务
需够时购置租赁需物品设施需强力外包
（outsourcing）支持时构思变成产品实验结果批量工业化生产例某学教授设计出种新芯片果够附找制造厂商迅速制造出样品加快该技术产业化速度风险企业通常较（尤创建阶段）做麻雀五脏俱全产生量外包求换句话说高科技发展更需社会化什美国高科技风险企业集中居硅谷类区原
良社会化服务包括提供会计服务会计师事务法律服务法律事务例六会计事务Ernst & Young专门设风险企业服务机构
85 商业化目研究开发活动
商业化重点目研究开发活动科研成果迅速进入市场获取收入容易市场筹措资金
86 存量社会流动资
方面风险资提供资金方面活跃公开资市场提高风险企业市场价值风险投资提供撤出渠道期成长提供资金进步发展成高科技骨干企业苹果计算机公司
87 政府支持
首先政府风险投资业务基干预发展目前没专门围绕风险投资制定法律美国风险投资家认点关重风险投资文化政府文化难相容
次政府间接政策风险投资发展予极支持象企业投资法（SBIC）企业研究计划（SBIR）知识产权保护政策美国外贸易政策等
力支持风险投资发展
九美国专家评价建议合作愿
91 关科技风险投资（S & T Venture Capital）提法
然位美国风险投资家强调美国风险投资仅限高新技术产业认中国政府根身发展战略风险投资扶持高新技术发展具战略眼光
92 政府应该科技风险投资中扮演重角色
然风险投资家美国政府干预风险投资业务持欢迎态度位中国抱兴趣专家认中国科技风险投资创建阶段政府必须扮演重角色中国济发展尚离开政府呵护程度然受政府影响中国政府社会中具信誉机构社会财富拥者中国政府出资整动作程中发挥重作会吸引机构注资参
93 中国开展科技风险投资困难问题缺乏
表现两方面首先验事风险投资专门基没次高水准企业营理十分匮乏风险投资评估容重性排序次：公司理者项目市场前景技术先进性风险投资家普遍持种观点：
先进技术 + 劣质理意味着失败
庸技术 + 优质理成功
实际某种意义说风险投资量化投资关心没称职创意产品等场空说风险投资投资没足够风险投资难利进行支培养务急
94 创建阶段科技风险投资领域宜分散
美国风险投资公司重点投资领域验精力集中某领域握技术市场发展脉络投资做出准确判断投资领域集中利项投资效集成便形成竞争合力防范风险较利专家建议科技风险投资创建阶段尤注意突出重点投资领域问题风险投资讲集中意味着效率
95 美方愿意联合组建风险投资公司
许美国风险投资家尤西部硅谷风险投资家中国企业政府合作创办风险投资基金兴趣十分浓厚中Supra公司China Capital Corporation公司甚提出较详细合资方案方案中公司规模具体根中方求定投资领域建议集中软件行业生命科学行业年世界特美国软件行业发展迅猛甚出现美国程序编制员严惩制现象风险投资家较中国日印度等国软件情况认中国软件第流认美国市场信息高科技开发环境中国勤劳聪明软件工程员相结合定会开发出流软件产品世界市场销售英文版美方负责销售转换版中方负责执行销售
双方合作着极前景美方降低成缩短开发周期提高质量竞争力中方必需资金设备营销权培养领域高科技力资源增加业机会出口掌握高技术产品市场规律国际知名公司建立起市场联系缩短国软件领域先进国家差距
生命科学方面样合作前景尤医疗设备药品方面合作缩短研制生产周期仅科技方面合作更两国(甚国第三国加入)时进行试验加速国医疗部门审批提供量时床数
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短短十年历史中风险投资历五十年代六十年代兴起七十年代衰退八十年代复兴八十年代末九十年代初低潮九十年代蓬勃发展样阶段十年美国风险投资业身已形成新兴金融工业风险投资公司雨春笋成批涌现拥亿美元甚十亿美元资产风险投资公司皆然激烈市场竞争风险投资公司走出狭义风险投资模式转更广泛资金需求市场传统业务风险投资家开拓广义风险投资业务风险租赁麦恩投资风险购风险联合投资等等传统风险投资开始融合投资模式谓非风险投资领域扩张风险投资非风险投资区已成越越模糊概念风险投资业断验教训中汲取养分逐渐走完善成熟
Timeline
1946
American Research and Development Corporation is formed to address the shortage of development of new businesses
1958
Small Business Investment Act is passed
1959
The first business incubator is formed outside of Buffalo NY
1959
Donaldson Lufkin & Jenrette opens for business
1976
Kohlberg Kravis Roberts is founded
1980
Small Business Investment Incentive Act redefines private equity partnerships
1989
RJR Nabisco becomes subject of leveraged buyout
1997
Mergers and acquisitions hit the 1 trillion dollar mark in aggregate annual value
1999
Silicon Valley records 358 deals and 568 billion in investments
风险投资起源
风险投资第二次世界战前美国略具雏形诞生标志1946年美国研究发展公司(American research and development corporation ARD)建立ADR公司1957年数控设备公司(Digital Equipment Corporation DEC)投资举成功DEC公司4名麻省理工学院学生建立典型高科技企业新兴高科技企业样DEC公司面第难题资金短缺ARD初DEC公司投入7万美元资金占该公司时股份7714年股票市场价值高达355亿美元增长5000倍次成功改写历史风险投资出现美国全世界成推动新兴高科技企业发展支生力军斯坦福学等机构鉴成功方式造闻名世硅谷硅谷现聚集约7000家电子软件公司星期诞生11家新公司硅谷完善投资环境风险机制里成思想技术险者天堂
五十年代美国风险投资分散没定组织形式事风险投资基富家庭投资机构风险投资没形成工业1957年苏联卫星天美国刺激国会次年通企业投资法案基础建立企业投资公司(Small Business Investement Companies SBIC)SBIC直接受美国企业理局辖者低息贷款外SBIC享受税收优惠1958年1963年美国约692公司注册SBIC筹集私权益资464亿美元相ARD创建头13年筹集740万美元见政府直接参推动风险投资业发展SBIC政府资金国资私资相结合种尝试
SBIC项目见效快弊病少弊病SBIC公司政府低息贷款高科技新兴企业投资量投入成熟相风险较企业原简单风险投资风险成功率低SBIC政府低息贷款没投入高风险企业获取高盈利压力SBIC演变违背美国政府扶植推动风险投资促进高科技产业发展初衷
SBIC教训外部济条件变化孕育种新投资方式：型私合伙制风险投资公司公司规模相较融资额250万美元1000万美元等合伙公司规模全力赴新兴高科技企业提供起步资金1973年全美风险投资协会成立风险投资事业发展奠定基础
风险投资历史
风险投资起源追溯19世纪末期时美国私银行通钢铁石油铁路等新兴行业进行投资获高回报1946年美国哈佛学教授乔治·威特批新英格兰区企业家成立第家具现代意义风险投资公司美国研究发展公司（AR&D）开创现代风险投资业先河 时条件限制风险投资世纪50年代前发展较缓慢真正兴起70年代半期开始1973年着量型合伙制风险投资公司出现全美风险投资协会宣告成立美国风险投资业蓬勃发展注入新活力目前美国风险投资机构已接2000家投资规模高达600亿美元年约10000高科技项目风险资支持
风险投资美国兴起快世界范围产生巨影响1945年英国诞生全欧洲第家风险投资公司工商金融公司英国风险投资业起步早发展缓慢直80年代英国政府采取系列鼓励风险投资业发展政策措施风险投资业英国迅速发展国家加法国德国风险投资业着新技术发展政府制放松80年代相程度发展
日作亚洲济领头羊风险投资业开展火荼1996年日风险投资机构100家投资额高达150亿日元美国日风险投资机构中相部分政府成立投资机构事股权投资高技术产业中企业提供息贷款贷款担保
国风险投资业80年代姗姗起步1985年1月11日国第家专营新技术风险投资全国性金融企业中国新技术企业投资公司北京成立时通火炬计划实施国创立96家创业中心30家学科技园海外留学员科技园国风险投资事业做出巨贡献1986年政协号提案国高科技产业风险投资发展指明道路国风险投资业掀开新页
风险投资培育企业成长促进国济全球济发展程中起着十分重作推动科技成果快转化生产力促进技术创新促进理制度创新外风险投资机构投资公司提供高水咨询顾问等服务 风险投资业乔治·威特开创数十年长盛衰现代济中显示出强生命力先进性坚信着世界济进步发展着风险投资业成熟完善风险投资艘利舰定会风破浪勇直前
关风险投资关键数：
3531 venture capitalists practicing in 1992
8700 venture capitalists practicing in 2002
85 billion venture capital committed but unspent
17 billion invested by VCs in 2002
2692 new companies received funding in 2000
573 new companies received funding in 2002
8 of venture spending went into life sciences in 2000
20 of venture spending went into life sciences in 2002
风险投资指专业投资员新创市值低估企业进行投资风险投资家仅投入资金长期积累验知识信息网络帮助企业理员更营企业种动投资方式风险资支持发展起公司成长速度远高出普通类公司通增值企业市购等形式出售风险投资家高额投资回报
意义说应该Venture Capital翻译成创业投资考察中问题美国专家交换意见认风险投资没表达出Venture Capital真正涵创业投资应该更准确Venture英文中仅仅风险意思美国新企业New Venture合资企业Join Venture认风险投资法国推广机制利考虑已约定俗成译法暂继续
作种独立众投资风险投资始二战1946年JHWhitey成立第私风险公司初始资约1千万美元杜撰新词风险投资（Venture Capital）享股份方式进行风险投资第
久波士顿方官员筹集笔足够资金成立美国研究发展公司(ARD AmericanResearch & Development Corp)便扶植推进企业家工作George Doriot军委派ARD总裁ARD成功支持Digital Equipment Corporation享盛名Dorit开创风险投资家艰难险阻理驾驭企业企业存亡种精神名垂史册
1995年美国拥600家风险投资公司合作资金总额高达435亿美元美国创建包括AppleIntelMicrosoft批名牌高科技企业
美国风险投资协会（NVCA）研究表明进入九十年代风险企业数量断持续升投资规模断增加1996年实际成交1500项投资涉资金100亿美元截止1996年底美国境尚风险投资支持3000家公司然持美国1992年1996年风险投资成交金额成交量见图1A图1B
整行业言生命科学领域成交量萎缩领域投资占全部风险投资例1992年35降1996年22领域技术发展没信息技术领域样活跃出风险投资科学技术发展相关密切1996年风险投资分行业情况见图2
二风险投资极促进美国济发展
美国风险投资协会(NVCA)项调查表明受风险资支持企业（简称风险企业）创造工作机会开发新产品取技术突破明显高公司仅公司成长推动着美国济发展增强美国世界竞争力
21 风险投资创造量业机会
份五百家风险资金支持发展起企业调查表明1991年1995年间企业提供业机会年34速度增长时美国幸福500家（Fortune 500）公司年4速度减少工作职位受风险资支持公司创造工作机会速度高般类企业（trendsetters）外份调查中受风险资支持发展起企业均雇佣114名职工类般企业均60名雇员
风险企业开始雇佣少量高级技术员事研究开发工作着企业成长逐步录制造销售营销专业员关资料表明风险企业创建八年均雇佣184雇员均工资全国均值二倍（＄62000 31000）
22 风险企业投资R&D增强美国全球竞争力
美国技术领先位定程度取决美国公司创造突破性产品服务供应市场力致力研究开发受风险资金支持公司稳固美国技术领先位起作调查中发现公司前五年中投入新技术产品开发资金均高达千二百二十万美元R&D预算增长率幸福五百家公司三倍二者R&D均投入额31
象幸福五百家样公司常需类新兴公司创造新产品市场角逐开发项潜技术风险资支持公司般灵活着技术进步够迅速便捷改变开发方风险企业组织结构没固定模式较灵活适宜培植创造性创新性
然许新创风险企业常求助公司获取初市场销售支持二者间联合通常采取合资战略联手购等形式
23 风险企业GDP增长做出贡献
19911995年期间调查风险企业销售收入年增长率38时期幸福五百家公司销售增长率仅35 类非风险资支持企业相1995年风险资受资公司销售收入增长率高出138百分点达368风险企业走国际市场速度较快创建年风险企业出口额占全部销售收入例均达17创建五年风险企业均36收入国际市场迅猛国际化速度缓解美国外贸收支衡程度
三风险企业发展阶段风险资需求
31 新创企业风险投资
美国风险投资界定义新创企业发展划分四阶段：
阶段：创建阶段（Startup）
阶段初创新企业通常份粗营计划（Business Plan）处初级阶段产品完整理队伍没收入开销极低创建阶段般年左右该阶段末期企业已营计划理队伍已组建完毕
阶段二：成长阶段（DevelopmentBeta）
阶段产品服务进入开发阶段数量限顾客试费增加没销售收入该阶段末期企业完成产品定型着手实施市场开拓计划生命科学公司例阶段应床试验阶段
阶段三：产品销售阶段（Shipping）
公司开始出售产品服务支出收入初试销阶段获成功企业需投资提高生产销售力阶段公司生产销售服务已具备成功握公司希组建销售队伍扩生产线增强研究发展劲进步开拓市场拓展生产力服务力
阶段融资活动称作Mezzanine英文里意思底楼二楼间夹层楼面理解承启资金拓展资金公开市前拓展资金阶段意味着企业介风险投资股票市场投资间投资阶段风险投资通常两目：
A基前业绩风险性降低公司理运作基位业已具成功业绩风险显著降低
B两年便迅速成长壮走成熟阶段风险投资家定吸引力公司够快成熟接达公开市水果公司种意阶段介入风险投资会帮助完成进入公开市飞跃公开市风险投资家便完成命退出企业承启阶段投资风险投资家讲快进快出流动性较强
阶段四：获利阶段（Profitable）
阶段公司销售收入高支出产生净收入风险投资家开始考虑撤出公司讲阶段筹集资金佳方法通发行股票市成功市资金方面公司发展增添劲拓宽运作范围规模方面风险资家撤出创制条件风险投资家通常通公开市退出 时通购方式撤出
美国风险投资协会（NVCA）统计表明风险投资集中新创企业成长阶段销售阶段约80风险投资资金投两阶段仅4左右投创建阶段14左右投资开始获利阶段关情况见表1图3图4图5
表1：阶段风险投资活动
1992
1993
1994
1995
1996
阶段
A
B
C
A
B
C
A
B
C
A
B
C
A
B
C
创建
86
2110
52
96
2212
45
102
1775
34
94
2980
37
185
5863
59
成长
316
12867
317
292
13855
284
342
14817
280
407
21381
268
500
29045
290
销售
417
18985
468
426
22608
464
471
27214
515
535
44343
557
668
48654
485
获利
103
5741
141
147
9288
191
108
8162
154
108
9579
120
113
13644
136
老企业
29
836
21
24
751
15
13
896
17
11
424
05
14
1212
12
1
43
01
1
04
00
0
00
00
12
942
12
22
1816
18
合计
952
40581
1000
986
48719
1000
1036
52864
1000
1167
79649
1000
1502
100234
1000
表注：A成交量B成交金额C占总投资额百分()
32 老企业风险投资
培植新创企业外风险投资家时常处破产边缘资金周转灵老企业提供资金重获新生（turnaround）撤出通常企业合（consolidation）杠杆收购(leverage buyoutLBO)两种方式进行
合方式进行风险投资指通收购潜力现存公司合成具定规模公司然公开资市场市达增值目
杠杆收购（LBO）通常企业合伙现理员利风险企业资产进行贷款担保购买现成企业生产线 发现资产足时贷款希风险投资家够介入
类投资风险极少风险投资家愿意考虑种申请够支持关键力良业绩理队伍时客户关系已值提吸引投资困难债权十分合作新理队伍相关验良业绩限时间公司起死回生计划时风险投资家会阶段情况感兴趣1996年受风险资支持市260家企业中受两种方式支持分3814家
33 风险投资分轮次投入
331 轮次风险投资
第第四阶段整发展程中风险企业通常需进行达五轮融资融资额度呈升趋势1996年均累计融资金额千六百万美元1985年调查结果增加129
1985年调查结果增加129
初始阶段需资金较少风险极赖风险资家融资风险资家占股权份额较高着产品断完善市场开发公司（战略投资者）私投资者开始加入融资队伍风险投资家股权份额逐渐降第七年初均77降均54第八年降21表明风险投资家开始全面撤出
着时间推移风险投资家股权重逐步降公司创建者股权例直稳定百分六百分十二间
332 第轮风险投资
第轮风险投资成交数量1995年478升1996年628占成交量42增长率31全部风险投资交易量变化基相关情况见表2图6
表2：1996年第轮风险资投资风险企业行业分布情况
行业
公司数量
通讯网络
126
电子计算机硬件
47
半导体信息服务
13
软件信息服务
219
健康服务
44
药品
21
医疗器械
37
零售消费服务
43
技术含量低
78
第轮风险投资仅限风险企业早期阶段（Early Stage）
1996年第轮风险资投资风险企业56353处早期阶段投资金额占第轮风险资1339处MEZZANINE（承启）阶段吸纳投资金额占第轮风险资23
34 风险企业营历史雇员规模
341 风险企业营历史
数风险资投资年轻公司营时间十年公司占全部公司83中足五年公司占全部公司51超半具体见图7图8
342 风险企业雇员情况
数风险资投资雇员数较少公司雇员数100公司占全部公司70左右中雇员足50公司占全部公司55左右美国关企业雇员数方面限定超500见风险企业雇员数少具体情况见图9
35 种子资金(Seed Financing)
机构种子资金纳入风险投资统计资料中种子资金投放机性非常金额非常通常5万美金(更少)25万美金间投资者精灵投资者（Angel Capitalist）事业取辉煌成仅家财万贯更具丰富营理验年龄社会位等素制约零开始艰苦创业怀念新挑战渴希找志道合青年通者进步实现梦想
种子资金帮助企业家研究创意编写营计划组建理队伍进行市场调研等风险企业种子资金代价极投资意味着失相部分企业权风险投资家投资承担着极风险必须较拥企业权确保企业成功取高额回报发展角度企业家阶段出股权企业成功含金量会相高果企业家避免损失更控制公司争取种子资金前应该企业发展然积蓄亲友事政府授权机构处筹集资金企业家讲更合适
阶段争取种子资金利素特创业者缺乏理验没较强理队伍公司言更明显举例讲果创业者科学家研究工作者正确指导创意演变公司种子资金情独钟风险投资家企业带资金通常包括年轻企业特需实践验够预见企业遇种问题帮助企业利发展逐步走成熟果种子资金纳入风险投资进行统计话约占全部风险资金5左右
四风险资源风险投资公司模式
41 风险投资源
1995年仅美国风险投资公司理资金总额高达435亿美元1985年196亿美元增加122风险资金源包括：
1富资部分资二百亿美元左右中相部分投早期风险企业
2机构投资者资金包括养老准备金学备基金种非获利基金会机构投资者传统相保守投资债券高红利股票方面联邦州政府出谨慎考虑制定法规限制方面般认投资新兴企业风险高难监控世纪半叶新兴企业赖投资者六十年代末期特1976年风险投资带丰厚回报促政府放松方面制允许25养老基金投资新兴企业机构投资者成风险投资源减轻机构投资者风险顾虑风险投资公司常采利润分享投资限制协议等方式限合伙制组织形式控制风险
3公司资出战略考虑公司常投资战略利益关风险企业合资联营方式注资
4私募证券基金(private equity fund)私募证券基金通常部分资金投资接成熟风险企业期高额回报
5基金(mutual fund)受政府制基金般投资市前风险企业某投资高科技产业基金允许少量资金般超基金总额12投入变现性低风险企业尤市企业
42 风险公司模式
421 美国风险投资形式
A 典型模式限合伙制
美国风险投资机构常采限合伙制程度养老基金学慈善机构等投资者免税实体结构保证免税位(公司形式需交公司税)类机构数量1986年资税改革极增加限合伙制风险投资机构般25合伙点公司常雇25产业分析员（Specialist）聘请兼职分析员机构规模510间30资金源机构投资者富公司私募形式征集投资获利阶段前新兴公司通常高科技公司般企业成熟市购等方式撤出
种限合伙制风险投资机构中两种合伙限合伙合伙通常限合伙负责提供风险投资需资金负责具体营合伙通常风险投资机构专业理员统投资机构业务时机构投入定量资金合伙付出艰辛劳动限合伙净收益中1030提取报酬种合作通常期限般七十年公司投资生命周期合伙意愿
合伙集资(Pool)两种形式种基金制家资金集中起形成限合伙制基金种承诺制限合伙承诺提供定数量资金起初注入全部资金提供必机构运营费合适项目合伙求提供必资金直接资金汇指定银行合伙定直接理资金（No Siting in Money）种方法限合伙合伙十分益首先限合伙讲降低风险合伙讲省时确保基金包值增值压力种形式已越越限合伙制风险投资机构采特西部区
B 体投资者
体投资者朋友家庭成员济成功投资新企业足千美元超百万美元体投资者投资企业时投资企业企业投资者某种关系系投资者熟悉领域投资者业务帮助体投资者中面提精灵投资者典型
通常体投资者尚新鲜创意企业提供种子资金阶段般风险投资公司考虑营准会认风险高体投资者赌注然然种早期投资风险旦企业成功带收益会高
体投资者数量极具样化投资重点目标处新建阶段企业讲合适投资
C 公开市风险投资公司
极少数风险投资公司公开资市场筹集资金投资新企业方式限合伙制公司基相证监会Securities and Exchange Commission(SEC)求类公司必须公众公开营情况较者更容易解总公开市风险投资公司限合伙制公司运作基
相资金源
D 公司风险投资机构
许公司独立实体分支机构部门形式建立风险投资机构机构运作方式私风险投资公司相目标迥异资金源决定者通培育公司成功市追求高额回报前者公司资金支持母公司寻求新技术公司投资新
创公司时希建立技术窗口希变子公司引入公司资金利弊
利素：
a企业家拥技术公司较高价值时回馈仅资金利益包括卖未贷款中树立信誉基础牢固客户建立联系勤保障时起生产基等外公司提供生产设备理市场服务分销渠道
b公司资金充足处创建阶段公司十分利时公司续发展扩建成长等阶段提供资金支持然少公司希快风险投资项目受益情愿企业长期保持业务关系
c样法公司未合理想侯选者
利素：
a母公司会高层理发展战略进行调整种转变肯定会属风险投资业务产生影响法公司会初拟议计划进行投资者原投企业资产转移感兴趣外项目
b企业家公司必须双方进行合作动目标清醒认识双方必须相互磋商达成识关心产品开发企业发展企业家讲私风险投资相法企业风险资金相难驾驭
c公司企业文化新企业决策程协调新企业理者时撰写报告等繁文缛节花费量时间时遇紧急情况时缺乏充分权
E 投资银行金融机构
投资银行通帮助企业公开市等方式帮助成熟企业少投资银行已开始涉足新创企业获高额回报投资银行金融机构开展风险投资业务造批纪种投资然真正意义风险投资风险企业进步吸纳资金提供机遇关投资银行风险投资公司区文做简单分析
422 准政府投资机构
A 企业投资公司(SBICMESBIC)
SBIC根1958年企业投资法创建便企业发展提供长期资金SBIC私拥理企业理委员会(SBASmall Business Administration)许监控资助SBA提供融资担保
1969年商业部非白企业家办公室(Office of Minority Business Entrepreneurs of theDepartment of Commerce)成立MESBIC(Minority Enterprise SBIC)SBIC相似目非白低收入者特残疾开办新企业提供长期资金1986年SBIC许证140家企业
SBIC购买新企业股票价证券提供贷款然SBIC必须SBA举债务负责优惠贷款购买股票成标准形式样保障SBIC快偿债务意义讲SBIC处创建阶段新创企业讲十分合适
述投资10万美元高1百万美元根SBIC偏定SBIC支持范围广餐馆零售建筑通讯高科技公司受SBA提供资金带某种限制外投资目私投资公司相似SBIC投资企业定义：
a净收益6百万美元
b前两年税利润均足2百万美元
外SBIC投资：
a投资公司
b信贷部门
c产业化公司雇员500
B 企业发展公司(Business Development Companies)
BDC私投资者拥州政府颁发许证证监会Security Exchange Commission (SEC)监控公机构根济发展需进行投资促进济发展创造业目
服务BDC政策运作方式SBIC类似提供风险投资SBA支持象银行金融机构样提供贷款事租赁业务(lease buybacks)建立新生产基企业家租分期付款方式购买期限般20年
拥BDC体风险投资家通常提供理服务事实BDC需1980年企业投资促进法求实际参新企业理获25者更利润分成
应该说述准政府资金真正风险投资区许机构纳入风险投资统计范围风险投资家入阵营两者间然存密切联系风险投资公司企业投资公司(SBIC)发展起
423风险投资衍生形式
A 产业战略基金常业务相公司设投资方集中某战略领域强调局部竞争优势通常合资方式风险企业联手迅速获取科技成果Java基金IBM等六公司联合出资1亿美金组成专门投资硅谷运Java技术信息企业
B 公众风险投资基金(Public Venture Fund)传统风险基金私募基金1996年美国颁布公众风险投资基金法允许特定风险基金社会募集资金活动作具体限制便股民监督般限州集资
424国际合作模式
A 国间合作
a色列国家投资公司该公司色列政府美国政府犹太富出资更类似招商银行量投资处创建时期公司美方伙伴般负责推销
b爱尔兰软件开发基金模式爱尔兰政府选择软件行业作高新技术产业发展战略重点美国关机构联合建立风险基金组织爱尔兰软件美国成功商业软件欧洲化德语化法语化软件已欧洲量销售爱尔兰成欧洲重软件出口国
c日日美金融公司众周知日公司尖端技术方面创新力强克服问题便美国风险投资家合作建立联合投资公司者根前者期美国特硅谷区寻找符合求高新技术企业进行收购实现该技术买断该技术市场化时移植日发挥日公司生产组织力较强优势进行规模生产
B 国际金融公司(IFCInternational Finance Corporation)
该公司附属世界银行家私营公司旨通投资成员国私营部门促进济发展该公司世界直接贷款股份形式发展中国家私企业投资边组织该公司发起36风险投资私募证券基金投资发展中国家区企业基金般投资企业中占2030股份寻求25左右年回报率基金般委托专业投资公司理IFC角色包括成员国风险基金建立提供建议评估市场寻找投资者基金理员设计基金结构等该公司应土耳政府求起草该国理风险投资基金业立法该法案1994年通公司机构设计通常包括税赋效率法律形式基金投资者位基金理理者报酬分离投资战略等
425 风险投资服务机构
A 美国风险投资协会（NVCANational Venture Capital Association）
NVCA美国风险投资协会会员均风险投资公司24年历史目前拥240家会员(全美600700家风险投资公司)会费收入专业会计师律师事务募捐运作者捐款目希风险公司风险企业成客户该会现5名工作员务代表会员游说政府筹办年次研讨会编撰出版风险投资年度报告游说政府焦点求政府建立利高风险企业理条例改革税制法律构架推行利外贸政策游说活动通常游说团体起行动
B 信息咨询服务机构
信息咨询服务机构提供信息中介服务次访问第风险公司（Venture One Inc）咨询公司10年营历史拥35名职员中10事研究工作专门踪风险企业发展创建开始直购市破产止踪容包括公司发展阶段融资轮次融资数量参融资风
险投资公司服务机构会计师事务律师事务等该公司定期风险企业接触验证笔风险投资交易真实性收集信息进行分析加工输入数库季度发表份风险投资活动报告提供网线服务份季刊零售价高达395美元年发行价定795美元外该公司编制风险投资支持发展起风险企业市情况年报未36月需筹集资金公司名单
五风险投资公司运作程序
典型风险投资公司会收许项目建议书例 次访问新企业协进公司(New Enterprise Associates Inc)年接二三千份项目建议书(Business Plan)初审筛选出二三百家严格审查（Due Diligence）终挑出二三十项目进行投资谓百里挑项目终十均五会失败告终三赔赚二够成功成功项目风险资家赚取年均低35回报（复利计算）换句话说家风险投资公司接项目均百分性认终成功机会千分二
风险投资家寻找较高额回报(35年收益率)公司机会时短时间实现目标通常37年成功风险投资家许宝贵验包括选择投资象落实投资该公司进行监督带领公司成长驾驭公司利通难关快速发展
然风险投资公司运作程序制度总讲包括步骤：
51 初审（The First Review）
风险投资家事工作包括：筹资理资金寻找佳投资象谈判投资投资进行理实现目标力争投资者满意前风险投资家60左右时间寻找投资机会例已降低40部分时间理监控已发生投资风险投资家营计划摘短时间走马观花浏览遍决定件事情花时间否值必须吸引东西花时间仔细研究第感觉特重
公司某雇员会建立关新创企业目录公司没正规重取决投资公司雇员寡业务量
52 风险投资家间磋商(The Venture Capitalists Confer)
风险投资公司相关员会定期聚起通初审项目建议书进行讨决定否需进行面谈者回绝次访问Rosewood Capital LP星期晚合伙聚起感兴趣问题进行讨
53 面谈(The Presentation)
果风险投资家企业家提出项目感兴趣会企业家接触直接解背景理队伍企业整程中重次会面果进行交易便告失败果面谈成功风险投资家会希进步解更关企业市场情况许会动员项目感兴趣风险投资家
54 责审查（Due Diligence）
果初次面谈较成功接便风险投资家开始企业家营情况进行考察项目进行解通审查程序意企业技术市场潜力规模理队伍进行仔细评估程序包括潜客户接触技术专家咨询理队伍举行轮会谈通常包括参观公司关键员面谈仪器设备供销渠道进行估价包括企业债权客户相关员前雇进行交谈会帮助风险投资家做出关企业家风险结
风险投资项目评估理性灵感结合理性分析般商业分析异市场分析成核算方法营计划容等般企业基相灵感风险投资中占定重技术握评价
55 条款清单(The Term Sheet)
审查阶段完成果风险投资认申请项目前景便开始进行投资形式估价谈判通常企业家会条款清单概括出涉容程持续月企业家解谈判容付出少风险投资家希获少股份谁参项目现理队伍会发生什企业家讲该花时间研究容条款减少
56 签定合(Contracts)
风险资家力图投资回报承担风险相适应根切实行计划风险资家未35年投资价值进行分析首先计算现金流收入预测根技术理层技验营计划知识产权工作进展评估决定风险选取适折现率计算出认风险企业净现值
基企业价值评估投资双方通谈判达成终成交价值影响终成交价值素包括
1风险资金市场规模风险资市场资金越风险企业需求越迫切会导致风险企业价值攀升越高种情况风险企业家较代价换取风险企业家资
2退出战略市场市购反应直接影响风险企业价值研究表明市购均撤出方式单纯购撤出方式更利提高风险企业价值
3风险通减少技术市场战略财务风险确定性提高风险企业价值
4资市场时机(market timing)般情况 股市走势时风险企业价值
通讨价价进入签定协议阶段签定代表企业家风险投资双方愿义务合关合容备忘录东海岸西海岸国家相西海岸容清单便较完整文件东海岸进行更正规合签定程序旦协议签定完成企业家便资金继续营计划中拟定目标数协议中包括退出计划简单概括出风险投资家撤出资金遇预算重事件目标没实现情况会发生什
57 投资生效监
投资生效风险投资家便拥风险企业股份董事会中占席位数风险投资家董事会中扮演着咨询者角色通常时介入企业没时间扮演角色作咨询者改善营状况获取更利润提出建议帮助物色新理员（理）定期企业家接触踪解营进展情况定期审查会计师事务提交财务分析报告风险投资家投资业务领域指掌建议会参考价值 加强企业控制常合中加更换理员接受合购条款
58 投资事宜
风险投资公司时辅转换优先股形式入股权适时期公司权扩公司清算时优先清算权力
减少风险风险投资家常联手投资某项目样风险资家企业股权额2030间方面减少风险方面风险企业带更理咨询资源风险企业提供评估结果降低评估误差
果风险企业陷入困境风险投资家着手干预完全接聘请取代原理班子者亲理风险企业
六风险投资收益风险企业市
61 风险投资收益分布
Perez1986年进行调查结总体说投资创建阶段企业成功失败性存分布：
五分：获成功公开市五分二：入公司
五分：做企业继续发展时风险投资家会公司股
份转理者创办五分：完全失败
时Venture Economics433新创企业进行分析风险投资家讲开始投资退出般需三五年时间结果：
撤出形式 均周期 均收益率
公开市 42年 610
公司兼 37年 70
公司行收购 47年 110
失败 37年 100
述加权均风险投资年回报率20
62 风险企业市情况
1996年风险投资支持公司市数量创历史新高261公司市融资118亿美元均公司融资4500万美元
IPO公司营历史初创市均8年左右互连网相关公司1996年IPO市场较火爆1995年网景公司初创市创纪录仅18月疑类公司更火爆原外激烈市场竞争环境成相关公司踊跃市原手准备市会加速公司市步伐果公司市竞争手会紧样作法产生负作IPO投资者担心新企业市热敬远
63 风险企业市表现
然1996年整美国股市表现旺盛1996年新市风险企业没佳表现1996年年底价格IPO时价格相均仅增加1317公司增长超100
表3：1996年新市公司股市表现
96年12月31日
股票价格
低IPO值
增长率25
增长率26100
增长率高100
企业数
117
61
66
17
七风险投资公司金融机构区联系
71 风险投资
711 风险投资整资市场中机组成部分
风险资占整资市场部分统计例尚足1资市场重组成部分公开资市场提供高质量市公司反公开资市场存仅风险资撤出创造条件鼓励更资流风险投资形成良性循环通市市融资市风险企业够迅速扩张成型企业风险投资整资市场相辅相成着分割关系
712 风险投资机构责权益
风险投资机构职成熟企业投资通参加风险企业董事会进行监收益成功企业市出售股票获高额回报
风险投资机构权益致：
果交易未实现风险投资机构收取费
果交易成功风险投资机构享权益：
A 占定股份
B 董事会中占席位
C 拥定数量优先股
D 重决策股权变动理员变动等必须意风险投资家享票否决权
E 投资失败需受资公司清算时风险投资机构享优先清算权
72 投资银行
721 投资银行业务
投资银行成熟企业提供融资服务具体业务包括：帮助企业市帮助企业寻找私贷款租赁协助企业进行购中帮助企业市（IPO）业务点国证券商定程度相似投资银行服务中帮助企业选择融资方式时间等
722 投资银行责权益
投资银行少合伙制形式出现市公司风险投资公司投资银行提供融资服务般投资代表投资者参企业理收益通分享利润收取服务费取定购股权证(warrants)获利例次访问Predential公司投资银行求权益包括：
果融资失败已花费直接成企业收取笔服务费(small retainer)
果融资成功享权益：
A 融资额5收取现金作服务费
B 保留定时间协议价格发股票515优先购买股票权利
(warrants)果市股票价格高发行价格投资银行获笔额收入
723 投资银行风险投资发展促进作
投资银行风险投资发展支持体现两方面投资银行帮助成熟企业市风险投资撤出成二投资银行成熟已具备定实力条件需融资风险企业进行私募形式融资公司迅速达市水准融资投资银行专长拥庞资金渠道象次访问Predential公司投资银行便拥包括2000家基金资金渠道网络掌握着类资金投资领域项目求等具体情况种强力融资服务亟发展风险企业弥足珍贵
73 基金
731 基金基情况
基金投资者资金集中(pool)起交职业理员投资美国基金开放式封闭式均公司形式出现社会征募资金绝部分投资证券市场市阶段企业证券基金公司收取服务费（理费）获利通常年收取理资金0535 具体取决基金投规模基金投资者般民众事先知道投资防止欺骗行负责投资高收费政府基金十分严格理规定点风险基金形成鲜明 美国六千种基金中数基金少购买高科技股中许专门投资某高科技领域基金获取丰厚回报时提高风险企业市时市场价值更投资者致力风险投资培植新高新技术企业风险投资基金基金区前者通常积极参决策理董事会占席位基金般参企业事务某公司股份持额般超5
732 基金风险投资发展促进作
基金风险投资发展支持体现两方面基金股市重托市资金极庞资金支持股市交易活跃保证风险投资股市利撤出获高额回报二然原基金投资证券市场基金战略发展角度考虑规定少量资金般超总资金12投资非市企业趋成熟急需资金风险企业讲种资金支撑极重
八风险企业成功必须具环境素
美国风险投资家风险投资必须环境素纳：
81 理员激励机制
第素称职理员会项计划搞糟精明理员方案搞活寻找高素质理容易薪水高种遇等需激励机制理员放弃稳定工作投身风险企业创建通常激励措施包括：股份权二成功认股权说理员具风险企业部分股权换取稳定薪金希成功中原稳定收入高回报Netscape总裁例证初加入公司时求美元象征性工资现已企业获数亿计回报
82 量流动性极高受良训练专业技术员
高科技产品服务需高科技员实现产生新意创意变成产品需技术交流科技员流动性关重 高质量教育机构关重高质量教育机构仅培养高级理技术员提供教育机会时新思想发源美国风险投资活跃区集中学府附原
83 市场反馈迅速做出反应
求倾听顾客意见中改进产品服务措施求创新做出迅速反应时间金钱尤日新月异高科技领域里竞争
84 良社会化服务
需够时购置租赁需物品设施需强力外包
（outsourcing）支持时构思变成产品实验结果批量工业化生产例某学教授设计出种新芯片果够附找制造厂商迅速制造出样品加快该技术产业化速度风险企业通常较（尤创建阶段）做麻雀五脏俱全产生量外包求换句话说高科技发展更需社会化什美国高科技风险企业集中居硅谷类区原
良社会化服务包括提供会计服务会计师事务法律服务法律事务例六会计事务Ernst & Young专门设风险企业服务机构
85 商业化目研究开发活动
商业化重点目研究开发活动科研成果迅速进入市场获取收入容易市场筹措资金
86 存量社会流动资
方面风险资提供资金方面活跃公开资市场提高风险企业市场价值风险投资提供撤出渠道期成长提供资金进步发展成高科技骨干企业苹果计算机公司
87 政府支持
首先政府风险投资业务基干预发展目前没专门围绕风险投资制定法律美国风险投资家认点关重风险投资文化政府文化难相容
次政府间接政策风险投资发展予极支持象企业投资法（SBIC）企业研究计划（SBIR）知识产权保护政策美国外贸易政策等
力支持风险投资发展
九美国专家评价建议合作愿
91 关科技风险投资（S & T Venture Capital）提法
然位美国风险投资家强调美国风险投资仅限高新技术产业认中国政府根身发展战略风险投资扶持高新技术发展具战略眼光
92 政府应该科技风险投资中扮演重角色
然风险投资家美国政府干预风险投资业务持欢迎态度位中国抱兴趣专家认中国科技风险投资创建阶段政府必须扮演重角色中国济发展尚离开政府呵护程度然受政府影响中国政府社会中具信誉机构社会财富拥者中国政府出资整动作程中发挥重作会吸引机构注资参
93 中国开展科技风险投资困难问题缺乏
表现两方面首先验事风险投资专门基没次高水准企业营理十分匮乏风险投资评估容重性排序次：公司理者项目市场前景技术先进性风险投资家普遍持种观点：
先进技术 + 劣质理意味着失败
庸技术 + 优质理成功
实际某种意义说风险投资量化投资关心没称职创意产品等场空说风险投资投资没足够风险投资难利进行支培养务急
94 创建阶段科技风险投资领域宜分散
美国风险投资公司重点投资领域验精力集中某领域握技术市场发展脉络投资做出准确判断投资领域集中利项投资效集成便形成竞争合力防范风险较利专家建议科技风险投资创建阶段尤注意突出重点投资领域问题风险投资讲集中意味着效率
95 美方愿意联合组建风险投资公司
许美国风险投资家尤西部硅谷风险投资家中国企业政府合作创办风险投资基金兴趣十分浓厚中Supra公司China Capital Corporation公司甚提出较详细合资方案方案中公司规模具体根中方求定投资领域建议集中软件行业生命科学行业年世界特美国软件行业发展迅猛甚出现美国程序编制员严惩制现象风险投资家较中国日印度等国软件情况认中国软件第流认美国市场信息高科技开发环境中国勤劳聪明软件工程员相结合定会开发出流软件产品世界市场销售英文版美方负责销售转换版中方负责执行销售
双方合作着极前景美方降低成缩短开发周期提高质量竞争力中方必需资金设备营销权培养领域高科技力资源增加业机会出口掌握高技术产品市场规律国际知名公司建立起市场联系缩短国软件领域先进国家差距
生命科学方面样合作前景尤医疗设备药品方面合作缩短研制生产周期仅科技方面合作更两国(甚国第三国加入)时进行试验加速国医疗部门审批提供量时床数
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