信衍生工具信风险理中应1文受国家然科学基金重项目金融风险分析防范控制（79790130）教育部跨世纪优秀培养计划资助
熊熊2熊熊男28博士研究生张维男42博士教授博士生导师天津学系统工程研究
张维
（天津学系统工程研究天津 300072）
摘 信风险银行贷款投资债券中发生款者违约风险文分析信风险产生原影响象总结传统信风险理方法然文系统分析信衍生工具基原理分类应信衍生工具监问题理中国市场中信风险做初步探讨
关键词 信风险 衍生金融工具 信衍生工具
1引言
信风险（Credit Risk）银行贷款投资债券中发生种风险款者违约风险数年中利新金融工具理信风险信衍生工具（Credit Derivatives）发展迅速适利信衍生工具减少投资者信风险业士估计信衍生市场发展数年95年全球200亿美元交易量[2]
文系统分析信衍生工具基原理分类应第部分总结测量信风险影响信风险种素传统信风险理方法第二部分介绍利信衍生工具理信风险第三部分信衍生工具产生相应风险监问题作初步探讨第四部分中国银行业应信衍生工具思想理信风险初步设想第五部分全文总结
2信风险测量传统信风险理方法
信风险银行债券发行者投资者说种非常重影响决策素某公司违约银行投资者预期收益现种方法信风险进行理现方法满足信风险理更高求部分测量信风险信风险投资者发行者银行影响作详细说明理信风险传统方法（贷款出售投资样化资产证券化等）作总结
21信风险
信风险款种原未时足额偿债务银行贷款违约性发生违约时债权银行必未预期收益承担财务损失信风险两方面原造成①济运行周期性处济扩张期时信风险降低较强赢利力总体违约率降低处济紧缩期时信风险增加赢利情况总体恶化款种原时足额款性增加②公司营影响特殊事件发生种特殊事件发生济运行周期关公司营重影响例：产品质量诉讼举具体事例说：知道石棉类健康影响事实时发生产品责诉讼J
ohnsManville公司著名石棉行业中处领头羊位置公司破产法偿债务
国际测量公司信风险指标中常该公司信评级指标简单易理解例穆迪公司企业信评级广公认该公司利评级公司财务历史情况分析公司信进行aaaccc信等级划分aaa信等级高违约ccc信等级低违约 外信风险度量更定量指标信风险贴水信风险贴水公司偿债利率违约风险债券利率（美国长期国债）信风险贴水债权（投资金融机构）违约发生性放出贷款（投资债券）求额外补偿需利发行债券筹资公司说着该公司信风险增加投资者投资金融机构求信风险贴水更高某种级债券风险贴水该类债券均利率减十年期长期国债利率（风险利率）信评级信风险贴水强关联公司信评级越高投资者金融机构承担信风险越低求公司付出信风险贴水越低公司信评级降低投资者金融机构承担信风险越高高风险情况投资者金融机构求公司付出信风险贴水越高公司会程度增加融资成分析出信级债券时间段里筹资求风险贴水风险利率该类债券均利率变化确定
22信风险影响
信风险形成债务双方影响债券发行者投资者类商业银行投资银行重作
221债券发行者影响
债券发行者款成信风险直接相联系债券发行者受信风险影响极计划发行债券公司会种种预料风险素增加融资成例均违约率升高消息会银行增加违约担心提高贷款求公司融资成增加没什公司影响特殊事件济萎缩增加债券发行成
222债券投资者影响
某种证券说投资者风险承受者着债券信等级降低应增加相应风险贴水意味着债券价值降低样基金持债券组合会受风险贴水波动影响风险贴水增加减少基金价值影响均收益率
223商业银行影响
款银行贷款违约时商业银行信风险承受者银行两原会受相较高信风险首先银行放款通常域行业较集中限制通分散贷款降低信风险方法次信风险贷款中风险着风险利率变化数商业贷款设计成浮动利率样违约利率变动商业银行基没什风险贷款合约签定信风险贴水固定果信风险贴水升高银行会贷款收益弥补较高风险受损失
23信风险传统理方法
理信风险种方法传统方法贷款保险标准化贷款象样化年较新理信风险方法出售信风险资产银行贷款直接出售证券化银行信风险资产组成资产池全部部分出售投资者然种方法目转移信风险身承受风险降低类方法完全满足信风险理需
231贷款审查标准化贷款象分散化
贷款审查标准化贷款象分散化理信风险传统方法贷款审查标准化定程序指标考察款债券信状况避免发生信风险例：果家银行决定否家公司贷款首先银行详细解家公司财务状况然应考虑款公司种素盈利情况边际利润负债状况求贷款数量等情况符合贷款条件应考虑欲款公司行业情况分析竞争手行业发展前景生产周期等方面然银行贷款数量公司协商偿方式等贷款合条款基金债券投资确定投资期限通类似信风险分析理投资信风险
方面银行通贷款分散化降低信风险贷款分散化基原理信风险相互抵消例：果某停车场开两卖部银行申请贷款银行解中家卖冰淇淋家卖雨具晴天卖冰淇淋生意卖雨具生意雨天情况相反两家卖部收入负相关性总收入波动性会较银行利样原理构造贷款组合投资组合行业间贷款减少定信风险
贷款审查标准化投资分散化理信风险初级必须步骤利两步骤控制信风险力会投资分散化机会较少受限制例商业银行规模较发放贷款区行业限贷款发放区集中银行贷款收益济状况密切相关样贷款发放行业集中银行贷款收益行业情况紧密相关贷款发放区行业集中情况贷款审查标准化赖标准影响更广泛角度考虑贷款收益前景利述传统方法控制信风险效果限
232资产证券化贷款出售
年理信风险新方法资产证券化贷款出售资产证券化信风险债券贷款金融资产组成资产池出售金融机构投资者投资者角度通投资贷款债券组合信风险降低种资产组合产生证券吸引力时购买样证券帮助调整投资者投资组合减少风险述原资产证券化发展迅速美国市场1984年资产证券化交易量基01994年达750亿美元[1]
贷款出售银行通贷款出售市场贷款转售银行投资机构通常银行企业购提供短期贷款会贷款出售投资者极少数时候银行某单购提供量贷款种情况信风险分析显十分重美国市场贷款出售交易量1991年2000亿美元迅速增加1994年6650亿美元
资产证券化贷款出售均信风险理效工具资产证券化适合稳定现金流类似特征贷款项目例房产汽车贷款新信风险理工具信衍生工具
3信衍生工具
信衍生工具种金融合约提供信关损失保险债券发行者投资者银行说信衍生工具贷款出售资产证券化新理信风险工具信衍生工具信互换（Credit Swaps）信期权（Credit Options）信关联票（CreditLinked Notes）三种形式
31信互换
信互换双方签定种协议目交换定信风险现金流量方式达降低金融风险目目前信互换种非零售交易互换合资产约25005000万美元合资产数百万元数亿元期限110年均
信互换通投资分散化减少信风险贷款集中某特定行业特定区银行说利信互换理信风险十分必信互换包括贷款组合互换全部收益互换
311贷款组合互换
信互换中简单贷款组合互换例两家银行家农业银行家工商银行农业银行贷款农民工商银行贷款工业制造企业通中介机构M两银行进行互换交易图1示：
两家银行均5000万元民币贷款进行互换程：工商银行农业银行均贷款组合产生收益交金融中介机构M金融中介机构M协助完成收益互换工业农业间贷款违约率少会致变化两家银行均信风险进行避险互换实质通金融中介机构银行贷款组合分散化降低信风险金融中介机构中收取定费
农业银行
金融机中介构M
工商银行
图1 贷款组合互换示意图
312全部收益互换
信互换中常全部收益互换全部收益互换互换交易中双方方金融资产产生全部收益交金融中介机构金融中介机构约定互换条款予该金融资产全部收益相应回报例类型互换交易中农业银行贷款全部收益交金融中介机构MM笔收益转交基金I作回报基金I付金融中介机构M浮动利率相应收益基农业银行投资基金付农业银行高期国债a利率互换农业银行说贷款组合收益转化成保障高短期风险利率收益收益保障农业银行达降低信风险目相贷款出售全部收益互换两优点：首先全部收益互换银行降低信风险时客户财务记录进行保密全部收益互换交易中款公司财务记录然原贷款银行留存贷款出售交易中款公司财务状况记录转交新银行次互换交易理费贷款出售交易费少例般金融机构（保险公司）买入贷款监督贷款确保浮动利率风险利率致变化投入成高减少理费分散化理风险成更加低廉
全部收益互换般信互换目说般信互换消某信事件前提条件引起收益率波动全部收益互换反映济活动中某特定金融资产价值变化
农业银行
金融机中介构M
工商银行
基金I
图2 全部信互换示意图
32信期权
信期权回避信评级变化风险设计信衍生工具信期权类似保险套期保值功防止企业信评级利方转换带损失信期权特征金融资产期权相种约定条件（例：特定时刻特定情形）约定价格买（卖）某种定数量应资产权利
321信期权回避均信风险贴水变动风险中
类似利率相联系期权债券发行者信期权均信风险贴水进行套期保值例：T公司信评级Baa计划两月发行总价值1000万元1年期债券预定风险贴水15考虑债券发行前付投资者风险贴水浮公司发行债券势必更高利率发行融资成必升高防止类情况发生T公司购入买入期权约定风险贴水浮定限度期权出售方弥补相应出费具体说T公司买入关两月发行1000万元债券风险贴水买入期权期权价格50万元目前风险贴水15买入期权补偿超15时风险贴水果风险贴水济情况恶化升25风险贴水涨百分点会T公司付出100万元付出款项买入期权抵消样假设信风险贴水降05买入期权收益T公司较低利率款较预定款费节省100万元买入期权信贴水升时固定利率款避免损失利率降时享相应处然享样权利代价付出50万元
322信期权回避债券等级降风险中
债券投资者样信期权债券价格进行保值针债券等级降时回避类信风险投资者某公司1000万元债券保证债券等级降时会债券价值跌引起损失投资者购买价值4万元约定价格900万卖出期权合约期权予投资者年中时候900万元价格卖出债券权利年中债券价格跌700万元行期权权利避免损失200万元债券价格升1200万元行期权权利知卖出期权保护投资者价格跌时获相应补偿价格升时然获利权利
323信违约互换
信违约互换类特殊信期权实质种债券贷款组合买入期权信违约互换者债券贷款违约支付率达定标准时获补偿例某投资者证券组合中20种Baa级债券种债券年应付利息1000元投资者购买信违约互换20元3种20种债券违约情况获信违约互换条款约定补偿信违约互换关键限制信风险范围例中投资者承担12债券违约风险避免更程度损失
324信期权合约象
显然投资者银行等避免信风险构成信期权需求方行业数表明目前信衍生工具尚规范情况保险公司中供应方保险公司做寿保险财产保险金融信风险承保业务逻辑扩展保险公司收取定费通领域投资做风险分散化理
33信关联票
信关联票信衍生工具类型债券发行者作回避信风险种工具信关联票普通债券信期权组合普通债券信关联票承诺定条件付投资者相应利息例某信卡公司筹集资金发行债券降低信风险公司采取年期信关联票形式票承诺全国信卡均欺诈率指标低5时偿投资者金付金8利息（高般类债券利率）该指标超5时付金付金4利息信卡公司利信关联票减少信风险信卡均欺诈率低5公司业务收益提高公司付8利息信卡均欺诈率高5时公司业务收益降低公司付4利息某种程度等债券投资者里购买信卡保险债券投资者获高般类债券利率购买
4信衍生工具风险监
利信衍生工具减少信风险时客户带新金融风险引起相应监问题正柜台交易产品样信衍生工具法间金融合约合约会客户操作风险(Operating risk)交易方风险（Counterparty risk）流动性风险（Liquidity risk）法律风险（legal risk）外信衍生工具监规范完善限制信衍生工具市场发展
41信衍生工具风险
411操作风险(Operating risk)
信衍生工具风险操作风险操作风险投资者利衍生工具进行度投机非进行套期保值风险巨衍生工具交易老牌英国巴林银行倒闭操作风险造成果极严重易控制建立严格部控制交易程序交易者免建立恰头寸
412交易方风险（Counterparty risk）
交易方风险交易方履约风险交易方风险存信衍生工具完全消信风险交易方风险种相关风险交易方风险相言微足道公司交易方风险遭受损失：合约方定违约交易方必定衍生工具身欠付费受损失必定中间机构交易费中间机构力承受损失性作中间机构流商业银行信等级Aaa级投资银行两类机构必定资充足交易总谨慎避险
413流动性风险（Liquidity risk）
流动性风险卖出销先前建立头寸确定性公司套期保值持信衍生证券言流动性风险确重公司持该信衍生工具目套期保值非投机获利（投机获利必须证券变现）债券发行者利信期权未款成进行套期保值知道债券发行者持期权直期权期日信衍生工具发行者希销先前建立头寸信衍生工具者存流动性风险目前信衍生工具流动性风险高没活跃二级市场信衍生工具者法时变现着市场发展流动性风险会降低
414法律风险（legal risk）
衍生工具订立合合法规范信衍生工具者带法律风险
42信衍生工具监问题
年中北美欧洲银行监机构迅速发展信衍生工具交易做许工作发表指导性文件[3]：美国联邦贮备金监察组（Federal Reserve Board）美国抵押保险协会（Federal Deposit Insurance Corporation）英国国家银行（Bank of England）美国证券期货协会（Securities and Futures Authority）美国仲裁委员会（Commission Bancaire）等权威机构均发表信衍生工具指导性文件信衍生工具监然定明确处信衍生工具分类资保证金例存重问题
421信衍生工具类监
信衍生工具监问题说首先应信衍生工具作恰分类信衍生工具证券商品互换保险产品类中监体法律求相信互换作互换类应商品期货交易委员会监信互换作证券类应证券交易委员会监定情形两委员会求作出认定
422信衍生工具资保证金求
信衍生工具资保证金求重监问题银行般会认增加资保证金降低信风险银行利信衍生工具家客户长期贷款信风险进行套期保值信衍生工具减少银行信风险会带风险信衍生工具仅会减少公司银行提出贷款额度求防止信衍生工具中交易方风险增加额外资着信衍生工具发展监者应创造利信衍生工具减少银行资保证金需求环境利信风险衍生工具减少银行资保证金需求银行做更贷款业务
5 中国银行业应信衍生工具思想理信风险初步设想
美国联邦储蓄委员会席格林斯潘金融衍生工具发表评说：年发展起批衍生产品提高金融效率衍生合约济功前绑起风险分解成部分部分风险转移愿意承担理风险……信衍生工具活力根原满足种重商业需求银行企业投资者提供较低成理信风险效工具
中国目前尚未开办金融衍生产品市场利信衍生工具思想操作方式理中国信风险程中样积极意义97年底中国专业银行良贷款已占贷款总量20左右[4]造成巨额良贷款营机制非金融原说明中国金融领域存相信风险金融活动中款抵押求违约然发生抵押品违约处理样显动烦琐中国前信风险相情况采信衍生工具思想理中国信风险贷款偿违约信问题动承受变成动控制失较解决思路
首先银行贷款活动中根信互换思想第三方（银行保险公司非银行金融机构）签定互换条约贷款活动中信风险转化愿意承担风险第三方降低信风险者代银行金融机构承担信风险换取方承担信风险然银行降低信风险付出成放弃定利益付出定成情况会第三方愿意贷款银行签定样互换合约次银行贷款合非银行金融机构企业债券中应充分考虑信风险信衍生工具思想附加定信事件触发条款出现程度信问题予应遇
然维护金融业合法稳健运行种衍生工具衍生工具思想中国监机构责旁贷需新业务领域进行立法监指导确认更发挥金融效提高金融效率
6结
债券发行者债券投资者银行说信风险理重方面传统信风险理方法贷款（投资）分散化贷款出售资产证券化满足信风险理需正发展中信衍生工具高效率低费灵活性特征信风险理提供更力工具信衍生工具发展迅速中存风险监问题然轻视便利信衍生工具更理信风险
参考文献
1 Das Sanjiv Credit Risk Derivatives Journal of Derivatives 1995 Spring 723
2 Longstaff Francis Eduardo Schwartz Valuing Credit Derivatives Journal of Fixed Income 1995(6) 614
3 Blythe Masters Credit Derivatives and the Management of Credit Risk The Electronic Journal of Financial Risk 19981(2) 116
4 狄卫叶翔 改革开放中中国金融业 清华学出版社 1998年1月第版 228260
New Financial Instruments for Controlling Credit Risk：A Brief Introduction of Credit Derivatives
Xiong Xiong Zhang Wei
（Institute of Systems Engineering Tianjin University Tianjin 300072）
Abstract Credit risk is one of the risks of making a bank loan or investing in a debt security which is the risk of borrower default In this paper we present the reasons which result in credit risk and the objects which affected Then we summarize the variety of traditional methods for managing credit risk Finally we systemic analysis the rationale category and application of the credit derivatives At last we examines the risks and regulatory issues associated with credit derivatives We also make a discussion about the using of credit derivatives in China financial market
Keywords credit risk derivative security credit derivative
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熊熊2熊熊男28博士研究生张维男42博士教授博士生导师天津学系统工程研究
张维
（天津学系统工程研究天津 300072）
摘 信风险银行贷款投资债券中发生款者违约风险文分析信风险产生原影响象总结传统信风险理方法然文系统分析信衍生工具基原理分类应信衍生工具监问题理中国市场中信风险做初步探讨
关键词 信风险 衍生金融工具 信衍生工具
1引言
信风险（Credit Risk）银行贷款投资债券中发生种风险款者违约风险数年中利新金融工具理信风险信衍生工具（Credit Derivatives）发展迅速适利信衍生工具减少投资者信风险业士估计信衍生市场发展数年95年全球200亿美元交易量[2]
文系统分析信衍生工具基原理分类应第部分总结测量信风险影响信风险种素传统信风险理方法第二部分介绍利信衍生工具理信风险第三部分信衍生工具产生相应风险监问题作初步探讨第四部分中国银行业应信衍生工具思想理信风险初步设想第五部分全文总结
2信风险测量传统信风险理方法
信风险银行债券发行者投资者说种非常重影响决策素某公司违约银行投资者预期收益现种方法信风险进行理现方法满足信风险理更高求部分测量信风险信风险投资者发行者银行影响作详细说明理信风险传统方法（贷款出售投资样化资产证券化等）作总结
21信风险
信风险款种原未时足额偿债务银行贷款违约性发生违约时债权银行必未预期收益承担财务损失信风险两方面原造成①济运行周期性处济扩张期时信风险降低较强赢利力总体违约率降低处济紧缩期时信风险增加赢利情况总体恶化款种原时足额款性增加②公司营影响特殊事件发生种特殊事件发生济运行周期关公司营重影响例：产品质量诉讼举具体事例说：知道石棉类健康影响事实时发生产品责诉讼J
ohnsManville公司著名石棉行业中处领头羊位置公司破产法偿债务
国际测量公司信风险指标中常该公司信评级指标简单易理解例穆迪公司企业信评级广公认该公司利评级公司财务历史情况分析公司信进行aaaccc信等级划分aaa信等级高违约ccc信等级低违约 外信风险度量更定量指标信风险贴水信风险贴水公司偿债利率违约风险债券利率（美国长期国债）信风险贴水债权（投资金融机构）违约发生性放出贷款（投资债券）求额外补偿需利发行债券筹资公司说着该公司信风险增加投资者投资金融机构求信风险贴水更高某种级债券风险贴水该类债券均利率减十年期长期国债利率（风险利率）信评级信风险贴水强关联公司信评级越高投资者金融机构承担信风险越低求公司付出信风险贴水越低公司信评级降低投资者金融机构承担信风险越高高风险情况投资者金融机构求公司付出信风险贴水越高公司会程度增加融资成分析出信级债券时间段里筹资求风险贴水风险利率该类债券均利率变化确定
22信风险影响
信风险形成债务双方影响债券发行者投资者类商业银行投资银行重作
221债券发行者影响
债券发行者款成信风险直接相联系债券发行者受信风险影响极计划发行债券公司会种种预料风险素增加融资成例均违约率升高消息会银行增加违约担心提高贷款求公司融资成增加没什公司影响特殊事件济萎缩增加债券发行成
222债券投资者影响
某种证券说投资者风险承受者着债券信等级降低应增加相应风险贴水意味着债券价值降低样基金持债券组合会受风险贴水波动影响风险贴水增加减少基金价值影响均收益率
223商业银行影响
款银行贷款违约时商业银行信风险承受者银行两原会受相较高信风险首先银行放款通常域行业较集中限制通分散贷款降低信风险方法次信风险贷款中风险着风险利率变化数商业贷款设计成浮动利率样违约利率变动商业银行基没什风险贷款合约签定信风险贴水固定果信风险贴水升高银行会贷款收益弥补较高风险受损失
23信风险传统理方法
理信风险种方法传统方法贷款保险标准化贷款象样化年较新理信风险方法出售信风险资产银行贷款直接出售证券化银行信风险资产组成资产池全部部分出售投资者然种方法目转移信风险身承受风险降低类方法完全满足信风险理需
231贷款审查标准化贷款象分散化
贷款审查标准化贷款象分散化理信风险传统方法贷款审查标准化定程序指标考察款债券信状况避免发生信风险例：果家银行决定否家公司贷款首先银行详细解家公司财务状况然应考虑款公司种素盈利情况边际利润负债状况求贷款数量等情况符合贷款条件应考虑欲款公司行业情况分析竞争手行业发展前景生产周期等方面然银行贷款数量公司协商偿方式等贷款合条款基金债券投资确定投资期限通类似信风险分析理投资信风险
方面银行通贷款分散化降低信风险贷款分散化基原理信风险相互抵消例：果某停车场开两卖部银行申请贷款银行解中家卖冰淇淋家卖雨具晴天卖冰淇淋生意卖雨具生意雨天情况相反两家卖部收入负相关性总收入波动性会较银行利样原理构造贷款组合投资组合行业间贷款减少定信风险
贷款审查标准化投资分散化理信风险初级必须步骤利两步骤控制信风险力会投资分散化机会较少受限制例商业银行规模较发放贷款区行业限贷款发放区集中银行贷款收益济状况密切相关样贷款发放行业集中银行贷款收益行业情况紧密相关贷款发放区行业集中情况贷款审查标准化赖标准影响更广泛角度考虑贷款收益前景利述传统方法控制信风险效果限
232资产证券化贷款出售
年理信风险新方法资产证券化贷款出售资产证券化信风险债券贷款金融资产组成资产池出售金融机构投资者投资者角度通投资贷款债券组合信风险降低种资产组合产生证券吸引力时购买样证券帮助调整投资者投资组合减少风险述原资产证券化发展迅速美国市场1984年资产证券化交易量基01994年达750亿美元[1]
贷款出售银行通贷款出售市场贷款转售银行投资机构通常银行企业购提供短期贷款会贷款出售投资者极少数时候银行某单购提供量贷款种情况信风险分析显十分重美国市场贷款出售交易量1991年2000亿美元迅速增加1994年6650亿美元
资产证券化贷款出售均信风险理效工具资产证券化适合稳定现金流类似特征贷款项目例房产汽车贷款新信风险理工具信衍生工具
3信衍生工具
信衍生工具种金融合约提供信关损失保险债券发行者投资者银行说信衍生工具贷款出售资产证券化新理信风险工具信衍生工具信互换（Credit Swaps）信期权（Credit Options）信关联票（CreditLinked Notes）三种形式
31信互换
信互换双方签定种协议目交换定信风险现金流量方式达降低金融风险目目前信互换种非零售交易互换合资产约25005000万美元合资产数百万元数亿元期限110年均
信互换通投资分散化减少信风险贷款集中某特定行业特定区银行说利信互换理信风险十分必信互换包括贷款组合互换全部收益互换
311贷款组合互换
信互换中简单贷款组合互换例两家银行家农业银行家工商银行农业银行贷款农民工商银行贷款工业制造企业通中介机构M两银行进行互换交易图1示：
两家银行均5000万元民币贷款进行互换程：工商银行农业银行均贷款组合产生收益交金融中介机构M金融中介机构M协助完成收益互换工业农业间贷款违约率少会致变化两家银行均信风险进行避险互换实质通金融中介机构银行贷款组合分散化降低信风险金融中介机构中收取定费
农业银行
金融机中介构M
工商银行
图1 贷款组合互换示意图
312全部收益互换
信互换中常全部收益互换全部收益互换互换交易中双方方金融资产产生全部收益交金融中介机构金融中介机构约定互换条款予该金融资产全部收益相应回报例类型互换交易中农业银行贷款全部收益交金融中介机构MM笔收益转交基金I作回报基金I付金融中介机构M浮动利率相应收益基农业银行投资基金付农业银行高期国债a利率互换农业银行说贷款组合收益转化成保障高短期风险利率收益收益保障农业银行达降低信风险目相贷款出售全部收益互换两优点：首先全部收益互换银行降低信风险时客户财务记录进行保密全部收益互换交易中款公司财务记录然原贷款银行留存贷款出售交易中款公司财务状况记录转交新银行次互换交易理费贷款出售交易费少例般金融机构（保险公司）买入贷款监督贷款确保浮动利率风险利率致变化投入成高减少理费分散化理风险成更加低廉
全部收益互换般信互换目说般信互换消某信事件前提条件引起收益率波动全部收益互换反映济活动中某特定金融资产价值变化
农业银行
金融机中介构M
工商银行
基金I
图2 全部信互换示意图
32信期权
信期权回避信评级变化风险设计信衍生工具信期权类似保险套期保值功防止企业信评级利方转换带损失信期权特征金融资产期权相种约定条件（例：特定时刻特定情形）约定价格买（卖）某种定数量应资产权利
321信期权回避均信风险贴水变动风险中
类似利率相联系期权债券发行者信期权均信风险贴水进行套期保值例：T公司信评级Baa计划两月发行总价值1000万元1年期债券预定风险贴水15考虑债券发行前付投资者风险贴水浮公司发行债券势必更高利率发行融资成必升高防止类情况发生T公司购入买入期权约定风险贴水浮定限度期权出售方弥补相应出费具体说T公司买入关两月发行1000万元债券风险贴水买入期权期权价格50万元目前风险贴水15买入期权补偿超15时风险贴水果风险贴水济情况恶化升25风险贴水涨百分点会T公司付出100万元付出款项买入期权抵消样假设信风险贴水降05买入期权收益T公司较低利率款较预定款费节省100万元买入期权信贴水升时固定利率款避免损失利率降时享相应处然享样权利代价付出50万元
322信期权回避债券等级降风险中
债券投资者样信期权债券价格进行保值针债券等级降时回避类信风险投资者某公司1000万元债券保证债券等级降时会债券价值跌引起损失投资者购买价值4万元约定价格900万卖出期权合约期权予投资者年中时候900万元价格卖出债券权利年中债券价格跌700万元行期权权利避免损失200万元债券价格升1200万元行期权权利知卖出期权保护投资者价格跌时获相应补偿价格升时然获利权利
323信违约互换
信违约互换类特殊信期权实质种债券贷款组合买入期权信违约互换者债券贷款违约支付率达定标准时获补偿例某投资者证券组合中20种Baa级债券种债券年应付利息1000元投资者购买信违约互换20元3种20种债券违约情况获信违约互换条款约定补偿信违约互换关键限制信风险范围例中投资者承担12债券违约风险避免更程度损失
324信期权合约象
显然投资者银行等避免信风险构成信期权需求方行业数表明目前信衍生工具尚规范情况保险公司中供应方保险公司做寿保险财产保险金融信风险承保业务逻辑扩展保险公司收取定费通领域投资做风险分散化理
33信关联票
信关联票信衍生工具类型债券发行者作回避信风险种工具信关联票普通债券信期权组合普通债券信关联票承诺定条件付投资者相应利息例某信卡公司筹集资金发行债券降低信风险公司采取年期信关联票形式票承诺全国信卡均欺诈率指标低5时偿投资者金付金8利息（高般类债券利率）该指标超5时付金付金4利息信卡公司利信关联票减少信风险信卡均欺诈率低5公司业务收益提高公司付8利息信卡均欺诈率高5时公司业务收益降低公司付4利息某种程度等债券投资者里购买信卡保险债券投资者获高般类债券利率购买
4信衍生工具风险监
利信衍生工具减少信风险时客户带新金融风险引起相应监问题正柜台交易产品样信衍生工具法间金融合约合约会客户操作风险(Operating risk)交易方风险（Counterparty risk）流动性风险（Liquidity risk）法律风险（legal risk）外信衍生工具监规范完善限制信衍生工具市场发展
41信衍生工具风险
411操作风险(Operating risk)
信衍生工具风险操作风险操作风险投资者利衍生工具进行度投机非进行套期保值风险巨衍生工具交易老牌英国巴林银行倒闭操作风险造成果极严重易控制建立严格部控制交易程序交易者免建立恰头寸
412交易方风险（Counterparty risk）
交易方风险交易方履约风险交易方风险存信衍生工具完全消信风险交易方风险种相关风险交易方风险相言微足道公司交易方风险遭受损失：合约方定违约交易方必定衍生工具身欠付费受损失必定中间机构交易费中间机构力承受损失性作中间机构流商业银行信等级Aaa级投资银行两类机构必定资充足交易总谨慎避险
413流动性风险（Liquidity risk）
流动性风险卖出销先前建立头寸确定性公司套期保值持信衍生证券言流动性风险确重公司持该信衍生工具目套期保值非投机获利（投机获利必须证券变现）债券发行者利信期权未款成进行套期保值知道债券发行者持期权直期权期日信衍生工具发行者希销先前建立头寸信衍生工具者存流动性风险目前信衍生工具流动性风险高没活跃二级市场信衍生工具者法时变现着市场发展流动性风险会降低
414法律风险（legal risk）
衍生工具订立合合法规范信衍生工具者带法律风险
42信衍生工具监问题
年中北美欧洲银行监机构迅速发展信衍生工具交易做许工作发表指导性文件[3]：美国联邦贮备金监察组（Federal Reserve Board）美国抵押保险协会（Federal Deposit Insurance Corporation）英国国家银行（Bank of England）美国证券期货协会（Securities and Futures Authority）美国仲裁委员会（Commission Bancaire）等权威机构均发表信衍生工具指导性文件信衍生工具监然定明确处信衍生工具分类资保证金例存重问题
421信衍生工具类监
信衍生工具监问题说首先应信衍生工具作恰分类信衍生工具证券商品互换保险产品类中监体法律求相信互换作互换类应商品期货交易委员会监信互换作证券类应证券交易委员会监定情形两委员会求作出认定
422信衍生工具资保证金求
信衍生工具资保证金求重监问题银行般会认增加资保证金降低信风险银行利信衍生工具家客户长期贷款信风险进行套期保值信衍生工具减少银行信风险会带风险信衍生工具仅会减少公司银行提出贷款额度求防止信衍生工具中交易方风险增加额外资着信衍生工具发展监者应创造利信衍生工具减少银行资保证金需求环境利信风险衍生工具减少银行资保证金需求银行做更贷款业务
5 中国银行业应信衍生工具思想理信风险初步设想
美国联邦储蓄委员会席格林斯潘金融衍生工具发表评说：年发展起批衍生产品提高金融效率衍生合约济功前绑起风险分解成部分部分风险转移愿意承担理风险……信衍生工具活力根原满足种重商业需求银行企业投资者提供较低成理信风险效工具
中国目前尚未开办金融衍生产品市场利信衍生工具思想操作方式理中国信风险程中样积极意义97年底中国专业银行良贷款已占贷款总量20左右[4]造成巨额良贷款营机制非金融原说明中国金融领域存相信风险金融活动中款抵押求违约然发生抵押品违约处理样显动烦琐中国前信风险相情况采信衍生工具思想理中国信风险贷款偿违约信问题动承受变成动控制失较解决思路
首先银行贷款活动中根信互换思想第三方（银行保险公司非银行金融机构）签定互换条约贷款活动中信风险转化愿意承担风险第三方降低信风险者代银行金融机构承担信风险换取方承担信风险然银行降低信风险付出成放弃定利益付出定成情况会第三方愿意贷款银行签定样互换合约次银行贷款合非银行金融机构企业债券中应充分考虑信风险信衍生工具思想附加定信事件触发条款出现程度信问题予应遇
然维护金融业合法稳健运行种衍生工具衍生工具思想中国监机构责旁贷需新业务领域进行立法监指导确认更发挥金融效提高金融效率
6结
债券发行者债券投资者银行说信风险理重方面传统信风险理方法贷款（投资）分散化贷款出售资产证券化满足信风险理需正发展中信衍生工具高效率低费灵活性特征信风险理提供更力工具信衍生工具发展迅速中存风险监问题然轻视便利信衍生工具更理信风险
参考文献
1 Das Sanjiv Credit Risk Derivatives Journal of Derivatives 1995 Spring 723
2 Longstaff Francis Eduardo Schwartz Valuing Credit Derivatives Journal of Fixed Income 1995(6) 614
3 Blythe Masters Credit Derivatives and the Management of Credit Risk The Electronic Journal of Financial Risk 19981(2) 116
4 狄卫叶翔 改革开放中中国金融业 清华学出版社 1998年1月第版 228260
New Financial Instruments for Controlling Credit Risk：A Brief Introduction of Credit Derivatives
Xiong Xiong Zhang Wei
（Institute of Systems Engineering Tianjin University Tianjin 300072）
Abstract Credit risk is one of the risks of making a bank loan or investing in a debt security which is the risk of borrower default In this paper we present the reasons which result in credit risk and the objects which affected Then we summarize the variety of traditional methods for managing credit risk Finally we systemic analysis the rationale category and application of the credit derivatives At last we examines the risks and regulatory issues associated with credit derivatives We also make a discussion about the using of credit derivatives in China financial market
Keywords credit risk derivative security credit derivative
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