专业实报告
名 称： 海天味业投资价值分析报告
姓 名：
学 号：
年级专业：
2018 年 01月 11日
摘
着国证券市场日益发展断成熟证券投资作种投资方式走入公众视野广泛关注逐渐成熟理性投资者越越认价值投资理希资投入具价值企业中面济形势疲弱背景甄出值投资公司投资者急需解决现实问题
中国作享誉世界美食王国饮食文化源远流长中国菜更讲究五味调佳肴美味然离开调味品功劳调味品行业产品关系着国计民生百姓日常生活息息相关调味品行业需求弹性相较低抵御风险力较强面全球济体济增长速度放缓中国济新常态背景调味品行业受负面击相较外着健康意识断增强家庭餐饮消费断升级均调味品消费支出会稳步提升促调味品行业稳定发展调味品行业现阶段尤值投资者关注产业海天味业作调味品行业龙头企业投资价值分析报告投资者具 相现实意义参考价值
文全面考虑宏观微观素影响调味品行业发展现状做出总结行业发展遇问题瓶颈进行剖析行业发展方趋势进行胆预测次文章具体海天味业通财报数分析力争全面掌握公司营发展状态基采市盈率法企业价值倍数法方法海天味业进行估值终出投资建议结
关键词：海天味业财务状况投资价值分析
目录
海天味业简介 8
二调味品行业分析 9
() 行业历史现状 9
（二）行业存问题 9
（三）行业发展前景 10
（四）竞争手分析 11
三海天味业财务状况风险状况分析 13
（）成长力分析 13
（二）营运力分析 14
（三）盈利力分析 15
（四）偿债力分析 16
四海天味业投资价值分析 17
（）市盈率法 17
（二）企业价值倍数估值法 17
五结建议 19
引言
改革开放中国济高速发展三十年金融危机触动全球济行形势年国济增长速度明显放缓新常态影响着行业发展食品行业结构性质趋势等悄然更新
古开门七件事柴米油盐酱醋茶作食品行业分支调味品行业百姓日常生活息息相关关着国计民生种缺必需品调味品需求弹性相较低种生弱周期属性相容易受济波动影响具天然具备抵御风险力着收入水断提高越越重生活品质提升烹饪密切联系调味品仅需保证质量满足基调味功拥更附加值更丰富样选择调味品行业调整升级预见长期趋势
见面世界济增长速度缓慢国济增速行复杂形势调味品行业然受定击行业增速放缓行业弱周期性预见产品升级调味品二级市场中表现出较强防御性受济波动影响较行业具较强关注投资意义
投资价值分析投资者做出投资决策前必准备重参考份严谨投资价值分析报告通全面科学系统客观分析投资者呈现出效必信息减少信息称辅助投资者做出判断减少盲目投资带风险必济损失
价值投资理广投资者认现实场景中存定操作难度文力图通调味品行业巨头引领者——海天味业进行成长力营运力盈利力偿债力等种基面分析结合市盈率法企业价值倍数全面展示价值估算程出结建议希通理实际相结合方法更加直观展现价值投资理作期投资者具定鉴指导意义
海天味业简介
海天味业历史溯清代中叶乾隆年间溯源佛山古酱园 名海天(古)酱园距已超300年历史1955年佛山区实力强25家酱园合重组成立海天酱油厂1994年底海天第次改制成立股份制公司历2007年第二次改制国资完全退出2014年2月成功市正式登陆交
时日海天味业占面积超3000亩专门制造高品质酱油天然阳光发酵池面积超30万方米截止2015年底仅酱油调味酱耗油 三项销售量已逾195万吨海天高明二期工程项目建成正式投产海天
味业产度突破
年海天味业始终致力造出套完整中国味体系产品目前海天已拥酱油蚝油醋调味酱鸡精调味等品类总计超200品种中明星产品金标生抽草菇老抽海天蚝油等更久衰拥极高知名度美誉度
海天味业硬产品仅赢消费者认营业额连续突破时斩获少分量奖项先获2014年中国市公司口碑榜评选出具竞争力优势市公司奖项2015胡润品牌榜评选出行业品牌价值第2016年工信部组织中国品牌力指数榜行业第市海天味业屡创新高终2016年财富中国企业500强企业排行榜中跻身第434位
公司传扬美味事业酿造美满生活命年始终坚守持续创业稳健创新价值理念做做强国调味品事业年报显示断提高酿造技术水海天惜常年投入量科研费生产高品质调味品快速便捷送达消费者手中更快造出属中 国国际化知名调味品品牌海天断完善营销渠道营销网络海天味业坚持品质创新世界长远发展目标前进方仅植根中国更眼界扩展全球调味品市场高度
综述作中国调味品行业标志性企业海天味业行业中龙头位毋庸置疑品牌价值影响力调味品行业中首屈指
二调味品行业分析
()行业历史现状
1国调味品行业处快速发展阶段
Wind数库资料显示调味品行业属数尚处成长期初期行业高市场增长率时期特征调味品行业例外龙头企业跨区域扩张带动整调味品行业十年保持长期高速增长行业断细分市场断集中新产品断涌现消费者需求断提升消费量稳步增长产业部格局调整产业集中度进程明显加快
2龙头企业扩张带动行业集中度提升
调味品行业迅猛发展源行业龙头企业断扩张截止2015年年报披露完毕止沪深两市调味品行业11家市公司
营业收入方面调味品行业市公司营收2013年27836亿增长
2015年34743亿三年间增长6907亿三年中涨幅较企业梅花生物海天味业佳隆股份涨幅分5235％ 3443％2099％中难发现原体量较梅花生物海天味业营业收入增长幅度远超企业充分体现龙头企业行业竞争优势
净利润方面三年中11家市调味品公司净利润增长计474亿元涨幅达19．85％中表现尤突出两家企业海天味业恒醋业海天味业三年间净利润增长高达9．03亿元涨幅56．23％恒醋业净利润增长1．96亿涨幅高达468．68％
见整调味品行业年高速发展行业集中度提高赖龙头企业发展正行业竞争加剧企业挤出效应明显加强
（二）行业存问题
1．高成低效益
调味品行业中产品生产工艺需加工时间较长酱油例酿造程少需月部分老酱油需年甚更长时间导致调味品行业生产程中资金占量存货周转慢特点加行业数产品身附加值偏低致高成低效益成普遍行业痛点
2方品牌众知名度高
调味品行业产品单价低绝部分产成品液态形势出现致运费成偏高客观成阻碍跨区域性全国性知名品牌诞生原时方水土养方国物博幅员辽阔理环境迥异气候条件造方风俗口味偏消费者调味品认度相方品牌众知名度高已成调味品业面长期严峻现实问题
（三）行业发展前景
1复合调味品行道
着社会济断发展社会分工细化程度逐渐加深更愿意专注熟悉擅长事物意识避开甚逃离熟悉领域种变化慢慢渗透日常生活中越越年轻愿意甚会烹饪食物便亲厨选择量简单烹饪方式例火锅懒济应运生复合调味品诞生正式适应新时代生活方式变化产生复合调味品指科学调味理指导种基础调味品定例进行调配制作满足调味需调味品专门蒸鱼豉油寿司专酱油等统计复合调味品全球调味品市场中占重巨超百分八十
国复合调味品占份额足百分二十复合调味品国尚发展空间
2调味品营养保健化趋势
着口结构变化国逐渐呈现出老龄化趋势健康问题重视达空前高度电视机里充斥着种关健康问题讨养生书籍登畅销榜身边年轻朋友开始热衷慢跑调味品否达营养化健康化标准逐渐成关注焦点调味品企业做出积极应广告宣传中均程度强调阳光酿造工艺非转基豆原料等信息品牌推出薄盐酱油健康饮食营养饮食需求必牵引推动着更调味品企业进行产品升级换代
3种类细分产品结构升级
干年前酱油酱油天超市调味品柜台中轻易找许种类酱油酱油老抽生抽海鲜酱油等等果观察仔细甚会发现草菇老抽金标生抽薄盐生抽鲜味生抽等更加细分化种类通酱油老抽草菇老抽演变程难发现调味品企业已开始程度进入市场细分化阶段日益激烈竞争环境促品牌调味品逐步产生种种品牌细微细微预示着调味品行业细分化趋势
（四）竞争手分析
分析具更高参考价值文A股市调味品企业中挑选出酱油产业营状况良两家企业加加食品恒醋业作海天味业公司进行较分析
1营运力分析（着重分析流动资产营运力）
A 应收账款周转率：
加加食品恒醋业营运力表中海天味业表现出长期应收账款周转率零情况特醒目海天味业没应收账款应收账款周转率谈起企业没应收账款意味着存赊销模式销商需付清货款提货现销赊销相存销售方式处显易见：第加强资金周转提高效率第二避免赊销带时间价值损失第三效规避坏账发生带损失部分市场份额增加部分销售费弊端销商众覆盖面积广市场占率高海天味业说算什问题海天毛利率直保持较高水始终呈现升趋势力证
表21 2016年三家酱油产业企业流动资产营运力表
应收账款周转率（次）
存货周转率（次）
海天味业
—
609
加加食品
4092
53
恒醋业
1353
233
B 存货周转率：
文知海天味业采现销模式种销售模式会增加储存成降低存货周转率两家公司数反映出结果恰恰相反说明海天味业产成品没储存便销售空种悖常理现象仅反映出海天味业存货理力时反映出公司产品供应求状态
2盈利力分析
A营业利润率
海天味业营业利润率稳步升升速度略降三年间复合增长率 545％济形势疲弱背景成绩令满意恒醋业营业利润率高速增长相反差调味品行业正历规模圈重组程企业希分杯羹程中进退然恒醋业营收额利润额绝数值方面海天味业尚差距代表批规模调味品企业扩张脚步势必海天味业发展造成少影响应该引起注意
表22 2014年—2016年三家企业营业利润率较
营业利润率
2014年
2015年
2016年
海天味业
2257
245
2647
恒醋业
603
833
2132
加加食品
1194
1026
1166
B 总资产报酬率
总资产报酬率越高表明资产利资产效率越高海天味业2014—2016年总资产报酬率降 降趋势趋缓然行业数值处高位需谨慎
表23 2014—2016三家企业总资产报酬率较
总资产报酬率
2014
2015
2016
海天味业
2504
2358
2231
恒醋业
161
346
1058
加加食品
812
602
59
3偿债力分析（重点分析长期偿债力）
2016年数业竞争公司较海天味业资产负债率低利息保障倍数负值资产负债率体现出公司总资产中举债筹措例率低表明公司财务风险相较低利息保障倍数负值说明公司利息收入高利息支出存偿债压力
表24 2016年三家企业长期偿债力
资产负债率
利息保障倍数
海天味业
2389
607238
加加食品
3159
230454
恒醋业
3118
236921
三海天味业财务状况风险状况分析
（）成长力分析
企业成长力分析企业扩展营力分析｡考察企业通逐年收益增加通融资方式获取资金扩营力｡企业成长力指企业未发展趋势发展速度包括企业规模扩利润者权益增加企业成长力着市场环境变化企业资产规模盈利力市场占率持续增长力反映企业未发展前景
表31海天味业20142016年成长力分析
2014
2015
2016
营业务收入增长率
1685
1505
1337
净利润增长率
301
2008
1329
净资产增长率
913
1687
1443
A表知20142016三年间海天味业营业务收入增长率然呈逐年降趋势然保持较高水准降幅度表明公司产品处成长期继续保持较增长势头尚未面产品更新风险
B表知20142016年间海天味业净利润增长率然直保持高位跌幅较三年降约17百分点表明海天味业然处行业龙头盈利力较强着批中调味品企业崛起利润空间受挤压
种情况值警惕
C表知20142016年间海天味业净资产增长率逐年降直保持较高水准中2014年更达惊913结合公司2014年市背景知市集资促资产总量激增导致
（二）营运力分析
营运力指企业营运行力通俗讲企业运隶属企业项资产赚取利润力通常效反映出企业济资源理力效率高低般讲企业资产周转速度越快流动性越高偿债力越强资产获取利润速度越快
1流动资产营运力分析
A关应收帐款周转率情况已文竞争手分析中提处赘述
B 表见20142016三年间存货周转率提高062百分点然波动始终保持较高水证明海天味业存货理力较强时产品供应求销路极
C 表见2014—2016年间流动资产周转率较高水准断降低降幅较认种现象2014年2月海天味业成功市引起刚刚市公司中种现象普遍存市集资促资产总量激增净利润没资产样短时间爆发式增长资产收益率相摊薄相信段时间调整率会提升
表32 2014—2016年海天味业流动资产营运力表
2014
2015
2016
应收账款周转率（次）
—
—
—
存货周转率（次）
547
54
609
流动资产周转率（次）
244
188
159
2长期资产总资产营运力分析
A海天味业固定资产周转率三年间直处高位降幅度较说明海天味业固定资产效率出众
B 固定资产周转率类似三年间年海天味业总资产周转率呈降趋势幅度时水准行业中处高位（2016年加加食品恒醋业总资产周转率分07058）说明公司整体资产理水力较高资产较充分利年海天味业快速增长源动力
表33 海天味业2014—2016长期资产总资产营运力分析
2014
2015
2016
总资产周转率（次）
131
111
1
固定资产周转率（次）
378
353
35
（三）盈利力分析
盈利力指企业获取利润力企业资金企业资增值力通常表现定时期企业收益数额少水高低
A销售毛利率：2014—2016年海天味业销售毛利率39．23％路升41．94％三年间增长2．71百分点时增长速度断加快海天味业毛利率够保持较高水呈逐年稳步升趋势究原营业收入稳步提升营业成增速逐年减缓促成海天味业绝龙头企业位拥规模优势游企业控制力话语权业竞争者法拟够保障较低采购成时公司规模生产效率远高公司保障单位成断降低毛利率提升
表34 海天味业20142016年盈利力率
2014
2015
2016
销售毛利率
3923
4041
4194
营业利润率
2257
245
2647
销售净利率
1912
2129
2222
总资产报率
2504
2358
2231
B销售净利率：2014—2016年间海天味业销售净利率然处升趋势升速度明显趋缓说明费占断提升三年中净利率增速始终居毛利率增速难发现间差距逐年缩海天味业两三年间力进行产品结构调整升级投入少新产品新品推广需量费投入妨猜测销售费特广告费促销费支出量增加
C：营业利润率总资产报酬率已前文竞争手分析中讨处赘述
（四）偿债力分析
偿债力指企业资产偿长期债务短期债务力企业支付现金力偿债务力企业否健康生存发展关键企业偿债力反映企业财务状况营力重标志偿债力企业偿期债务承
受力保证程度包括偿短期债务长期债务力
1短期偿债力
流动速动高通常认没短期偿债压力表现般认流动应该保持2速动应该保持1海天味业处调味品行业隶属快速消费品行业英周转率相较高两率求相更低图见海天味业完全存偿债压力
2短期偿债力
20142016年海天味业身数较重发现资产负债率逐年降低利 息保障倍数始终负数样说明海天味业偿债压力极
3综合分析
综述短期长期海天味业均存偿债压力公司财务较安全特2014年市集资公司资金量更充裕促负债率进步降低短期存问题长期公司理层重考验突然增加量资金运转否够效利问题需投资者债权长期关注
表35 海天味业20142016年偿债力
2014
2015
2016
流动率
122
21
265
速动率
086
176
228
资产负债率
4177
3193
2389
利息保障倍数
1308488
502452
607238
四海天味业投资价值分析
（）市盈率法
市盈率法指行业较企业均市盈率估计公司价值公司价值基较资产公司定价文假设行业中公司作估值公司较公司公式企业价值市盈率× 企业预期收益
文中采取基较公司市盈率进行估价行业企业中选取品牌认度较高加加食品恒醋业梅花生物作较公司数预测出三家公司2016年市盈率三家公司市盈率均值该年较市公司市盈率
表41 调味品行业较市公司市盈率计算表
公司名称
市盈率（倍）
恒醋业
4171
加加食品
5415
梅花生物
1917
均值
3834
根表31出计算出2016年调味品行业较市公司市盈率3834根述预测海天味业2016年股收益105出海天味业股价值4026
（二）企业价值倍数估值法
EVEBITDA 称企业价值倍数种广泛公司估值指标行业估值（倍数）水倍数相行业均水历史水较高通常说明高估较低说明低估
企业价值倍数计算公式：EV÷EBITDA 中公司价值EV市值+总负债总现金EBITDAEBIT+摊销费+折旧费净利润+税+利息+摊销费+折旧费
表42 2016年调味品行业四公司EV值计算表
2016年
市值（亿）
总负债（亿）
总现金（亿）
海天味业
79336
345
5169
加加食品
8387
9
202
恒醋业
704
608
15
梅花生物
20266
7686
2402
表43 2016年调味品行业四公司EBITDA值计算表
2016年
净利润（亿）
税费（亿）
利息（亿）
折旧费（亿）
摊销费（亿）
海天味业
2538
462
—
375
006
加加食品
15
04
00093
069
0042
恒醋业
168
038
00013
067
005
梅花生物
711
128
073
119
033
表42表43计算公式：
1海天味业
EV79336+345516977617
EBITDA2538+462+375+0063381
企业价值倍数7761733812296
2 加加食品：
EA8387+92029085
EBITDA15+04+00093+069+004226413
企业价值倍数9085264133440
3 恒醋业：
EA704+608157498
EBITDA168+038+00013+067+00527813
企业价值倍数7498278132696
4 梅花生物：
EA20266+768624022555
EBITDA711+128+073+119+0332135
企业价值倍数1197
行业均水：2296+3440+2696+11972407
分析：
企业价值倍数估值法市盈率等样属相估值法EVEBITDA较PE明显优势首先受税率影响国家市场市公司估值更具性次受资结构影响公司资结构改变会影响估值样利较公司估值水排折旧摊销非现金成影响（现金账面利润重）更准确反映公司价值
例中市盈率法算估值4026天海天味业收盘价5652差距较表明股价严重高估企业价值倍数估值法算海天伟业2016年企业价值倍数2296行业均水2407差距较表明股价没高估没低估前文知企业价值倍数估值法准确性较推断海天味业股票价格适中没高估没低估
五结建议
文通海天味业研究分析认海天味业家较优秀市公司行业中具极强竞争优势行业龙头位整调味品行业发展起关重引领作
处行业位海天味业历史悠久传承序具天独厚历史文化传承优势海天味业拥众销量口碑均俱佳明星产品规范制定行业准海天步封然常年投入量研发费开发新产品研发新技术年海天味业断加快产品结构调整损失中低端市场基础力发展高端产品引领推动着整行业产品升级进程品质创新世界海天长期战略发展方海天味业植根中国止足海天味业眼界胸怀见斑方面海天味业谓中国调味品行业中具代表性企业
财务营力海天味业规模优势游企业控制力
话语权保障单位成断降低毛利率稳步提升呈现增速加快趋势海天处行业龙头位销售模式选择完全摒弃赊销充分保证充沛现金流资产理水指标显示始终保持业界高位表明公司资产理力出众海天味业均存偿债压力公司财务非常安全特2014年市集资公司资金量更充裕促负债率进步降低
文章海天味业估值市场海天味业没低估没高估调味品行业正迎发展升级期海天味业作行业龙头占着强势位时断革新显然具高投资价值
站投资者角度思考面目前济形势疲弱世界济复苏需较长时间宏观济背景投资需更加谨慎时弱周期性行业二级市场中表现出稳定性优势尤极端动荡剧烈挫市场环境中类股票逆势行海天味业作调味品行业中龙头企业贯稳定表现具更高投资价值值关注
参考文献：
[1]中国食品报2016年9月19日
[2]彭利华顾东利国调味品行业发展现状趋势中国酿造2012年第31卷第12期
[3]肖秋莲商品现销赊销济分析中国商界2010年06期
[4]周硕企业盈利力分析研究商业济2013年07期：2526页
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名 称： 海天味业投资价值分析报告
姓 名：
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2018 年 01月 11日
摘
着国证券市场日益发展断成熟证券投资作种投资方式走入公众视野广泛关注逐渐成熟理性投资者越越认价值投资理希资投入具价值企业中面济形势疲弱背景甄出值投资公司投资者急需解决现实问题
中国作享誉世界美食王国饮食文化源远流长中国菜更讲究五味调佳肴美味然离开调味品功劳调味品行业产品关系着国计民生百姓日常生活息息相关调味品行业需求弹性相较低抵御风险力较强面全球济体济增长速度放缓中国济新常态背景调味品行业受负面击相较外着健康意识断增强家庭餐饮消费断升级均调味品消费支出会稳步提升促调味品行业稳定发展调味品行业现阶段尤值投资者关注产业海天味业作调味品行业龙头企业投资价值分析报告投资者具 相现实意义参考价值
文全面考虑宏观微观素影响调味品行业发展现状做出总结行业发展遇问题瓶颈进行剖析行业发展方趋势进行胆预测次文章具体海天味业通财报数分析力争全面掌握公司营发展状态基采市盈率法企业价值倍数法方法海天味业进行估值终出投资建议结
关键词：海天味业财务状况投资价值分析
目录
海天味业简介 8
二调味品行业分析 9
() 行业历史现状 9
（二）行业存问题 9
（三）行业发展前景 10
（四）竞争手分析 11
三海天味业财务状况风险状况分析 13
（）成长力分析 13
（二）营运力分析 14
（三）盈利力分析 15
（四）偿债力分析 16
四海天味业投资价值分析 17
（）市盈率法 17
（二）企业价值倍数估值法 17
五结建议 19
引言
改革开放中国济高速发展三十年金融危机触动全球济行形势年国济增长速度明显放缓新常态影响着行业发展食品行业结构性质趋势等悄然更新
古开门七件事柴米油盐酱醋茶作食品行业分支调味品行业百姓日常生活息息相关关着国计民生种缺必需品调味品需求弹性相较低种生弱周期属性相容易受济波动影响具天然具备抵御风险力着收入水断提高越越重生活品质提升烹饪密切联系调味品仅需保证质量满足基调味功拥更附加值更丰富样选择调味品行业调整升级预见长期趋势
见面世界济增长速度缓慢国济增速行复杂形势调味品行业然受定击行业增速放缓行业弱周期性预见产品升级调味品二级市场中表现出较强防御性受济波动影响较行业具较强关注投资意义
投资价值分析投资者做出投资决策前必准备重参考份严谨投资价值分析报告通全面科学系统客观分析投资者呈现出效必信息减少信息称辅助投资者做出判断减少盲目投资带风险必济损失
价值投资理广投资者认现实场景中存定操作难度文力图通调味品行业巨头引领者——海天味业进行成长力营运力盈利力偿债力等种基面分析结合市盈率法企业价值倍数全面展示价值估算程出结建议希通理实际相结合方法更加直观展现价值投资理作期投资者具定鉴指导意义
海天味业简介
海天味业历史溯清代中叶乾隆年间溯源佛山古酱园 名海天(古)酱园距已超300年历史1955年佛山区实力强25家酱园合重组成立海天酱油厂1994年底海天第次改制成立股份制公司历2007年第二次改制国资完全退出2014年2月成功市正式登陆交
时日海天味业占面积超3000亩专门制造高品质酱油天然阳光发酵池面积超30万方米截止2015年底仅酱油调味酱耗油 三项销售量已逾195万吨海天高明二期工程项目建成正式投产海天
味业产度突破
年海天味业始终致力造出套完整中国味体系产品目前海天已拥酱油蚝油醋调味酱鸡精调味等品类总计超200品种中明星产品金标生抽草菇老抽海天蚝油等更久衰拥极高知名度美誉度
海天味业硬产品仅赢消费者认营业额连续突破时斩获少分量奖项先获2014年中国市公司口碑榜评选出具竞争力优势市公司奖项2015胡润品牌榜评选出行业品牌价值第2016年工信部组织中国品牌力指数榜行业第市海天味业屡创新高终2016年财富中国企业500强企业排行榜中跻身第434位
公司传扬美味事业酿造美满生活命年始终坚守持续创业稳健创新价值理念做做强国调味品事业年报显示断提高酿造技术水海天惜常年投入量科研费生产高品质调味品快速便捷送达消费者手中更快造出属中 国国际化知名调味品品牌海天断完善营销渠道营销网络海天味业坚持品质创新世界长远发展目标前进方仅植根中国更眼界扩展全球调味品市场高度
综述作中国调味品行业标志性企业海天味业行业中龙头位毋庸置疑品牌价值影响力调味品行业中首屈指
二调味品行业分析
()行业历史现状
1国调味品行业处快速发展阶段
Wind数库资料显示调味品行业属数尚处成长期初期行业高市场增长率时期特征调味品行业例外龙头企业跨区域扩张带动整调味品行业十年保持长期高速增长行业断细分市场断集中新产品断涌现消费者需求断提升消费量稳步增长产业部格局调整产业集中度进程明显加快
2龙头企业扩张带动行业集中度提升
调味品行业迅猛发展源行业龙头企业断扩张截止2015年年报披露完毕止沪深两市调味品行业11家市公司
营业收入方面调味品行业市公司营收2013年27836亿增长
2015年34743亿三年间增长6907亿三年中涨幅较企业梅花生物海天味业佳隆股份涨幅分5235％ 3443％2099％中难发现原体量较梅花生物海天味业营业收入增长幅度远超企业充分体现龙头企业行业竞争优势
净利润方面三年中11家市调味品公司净利润增长计474亿元涨幅达19．85％中表现尤突出两家企业海天味业恒醋业海天味业三年间净利润增长高达9．03亿元涨幅56．23％恒醋业净利润增长1．96亿涨幅高达468．68％
见整调味品行业年高速发展行业集中度提高赖龙头企业发展正行业竞争加剧企业挤出效应明显加强
（二）行业存问题
1．高成低效益
调味品行业中产品生产工艺需加工时间较长酱油例酿造程少需月部分老酱油需年甚更长时间导致调味品行业生产程中资金占量存货周转慢特点加行业数产品身附加值偏低致高成低效益成普遍行业痛点
2方品牌众知名度高
调味品行业产品单价低绝部分产成品液态形势出现致运费成偏高客观成阻碍跨区域性全国性知名品牌诞生原时方水土养方国物博幅员辽阔理环境迥异气候条件造方风俗口味偏消费者调味品认度相方品牌众知名度高已成调味品业面长期严峻现实问题
（三）行业发展前景
1复合调味品行道
着社会济断发展社会分工细化程度逐渐加深更愿意专注熟悉擅长事物意识避开甚逃离熟悉领域种变化慢慢渗透日常生活中越越年轻愿意甚会烹饪食物便亲厨选择量简单烹饪方式例火锅懒济应运生复合调味品诞生正式适应新时代生活方式变化产生复合调味品指科学调味理指导种基础调味品定例进行调配制作满足调味需调味品专门蒸鱼豉油寿司专酱油等统计复合调味品全球调味品市场中占重巨超百分八十
国复合调味品占份额足百分二十复合调味品国尚发展空间
2调味品营养保健化趋势
着口结构变化国逐渐呈现出老龄化趋势健康问题重视达空前高度电视机里充斥着种关健康问题讨养生书籍登畅销榜身边年轻朋友开始热衷慢跑调味品否达营养化健康化标准逐渐成关注焦点调味品企业做出积极应广告宣传中均程度强调阳光酿造工艺非转基豆原料等信息品牌推出薄盐酱油健康饮食营养饮食需求必牵引推动着更调味品企业进行产品升级换代
3种类细分产品结构升级
干年前酱油酱油天超市调味品柜台中轻易找许种类酱油酱油老抽生抽海鲜酱油等等果观察仔细甚会发现草菇老抽金标生抽薄盐生抽鲜味生抽等更加细分化种类通酱油老抽草菇老抽演变程难发现调味品企业已开始程度进入市场细分化阶段日益激烈竞争环境促品牌调味品逐步产生种种品牌细微细微预示着调味品行业细分化趋势
（四）竞争手分析
分析具更高参考价值文A股市调味品企业中挑选出酱油产业营状况良两家企业加加食品恒醋业作海天味业公司进行较分析
1营运力分析（着重分析流动资产营运力）
A 应收账款周转率：
加加食品恒醋业营运力表中海天味业表现出长期应收账款周转率零情况特醒目海天味业没应收账款应收账款周转率谈起企业没应收账款意味着存赊销模式销商需付清货款提货现销赊销相存销售方式处显易见：第加强资金周转提高效率第二避免赊销带时间价值损失第三效规避坏账发生带损失部分市场份额增加部分销售费弊端销商众覆盖面积广市场占率高海天味业说算什问题海天毛利率直保持较高水始终呈现升趋势力证
表21 2016年三家酱油产业企业流动资产营运力表
应收账款周转率（次）
存货周转率（次）
海天味业
—
609
加加食品
4092
53
恒醋业
1353
233
B 存货周转率：
文知海天味业采现销模式种销售模式会增加储存成降低存货周转率两家公司数反映出结果恰恰相反说明海天味业产成品没储存便销售空种悖常理现象仅反映出海天味业存货理力时反映出公司产品供应求状态
2盈利力分析
A营业利润率
海天味业营业利润率稳步升升速度略降三年间复合增长率 545％济形势疲弱背景成绩令满意恒醋业营业利润率高速增长相反差调味品行业正历规模圈重组程企业希分杯羹程中进退然恒醋业营收额利润额绝数值方面海天味业尚差距代表批规模调味品企业扩张脚步势必海天味业发展造成少影响应该引起注意
表22 2014年—2016年三家企业营业利润率较
营业利润率
2014年
2015年
2016年
海天味业
2257
245
2647
恒醋业
603
833
2132
加加食品
1194
1026
1166
B 总资产报酬率
总资产报酬率越高表明资产利资产效率越高海天味业2014—2016年总资产报酬率降 降趋势趋缓然行业数值处高位需谨慎
表23 2014—2016三家企业总资产报酬率较
总资产报酬率
2014
2015
2016
海天味业
2504
2358
2231
恒醋业
161
346
1058
加加食品
812
602
59
3偿债力分析（重点分析长期偿债力）
2016年数业竞争公司较海天味业资产负债率低利息保障倍数负值资产负债率体现出公司总资产中举债筹措例率低表明公司财务风险相较低利息保障倍数负值说明公司利息收入高利息支出存偿债压力
表24 2016年三家企业长期偿债力
资产负债率
利息保障倍数
海天味业
2389
607238
加加食品
3159
230454
恒醋业
3118
236921
三海天味业财务状况风险状况分析
（）成长力分析
企业成长力分析企业扩展营力分析｡考察企业通逐年收益增加通融资方式获取资金扩营力｡企业成长力指企业未发展趋势发展速度包括企业规模扩利润者权益增加企业成长力着市场环境变化企业资产规模盈利力市场占率持续增长力反映企业未发展前景
表31海天味业20142016年成长力分析
2014
2015
2016
营业务收入增长率
1685
1505
1337
净利润增长率
301
2008
1329
净资产增长率
913
1687
1443
A表知20142016三年间海天味业营业务收入增长率然呈逐年降趋势然保持较高水准降幅度表明公司产品处成长期继续保持较增长势头尚未面产品更新风险
B表知20142016年间海天味业净利润增长率然直保持高位跌幅较三年降约17百分点表明海天味业然处行业龙头盈利力较强着批中调味品企业崛起利润空间受挤压
种情况值警惕
C表知20142016年间海天味业净资产增长率逐年降直保持较高水准中2014年更达惊913结合公司2014年市背景知市集资促资产总量激增导致
（二）营运力分析
营运力指企业营运行力通俗讲企业运隶属企业项资产赚取利润力通常效反映出企业济资源理力效率高低般讲企业资产周转速度越快流动性越高偿债力越强资产获取利润速度越快
1流动资产营运力分析
A关应收帐款周转率情况已文竞争手分析中提处赘述
B 表见20142016三年间存货周转率提高062百分点然波动始终保持较高水证明海天味业存货理力较强时产品供应求销路极
C 表见2014—2016年间流动资产周转率较高水准断降低降幅较认种现象2014年2月海天味业成功市引起刚刚市公司中种现象普遍存市集资促资产总量激增净利润没资产样短时间爆发式增长资产收益率相摊薄相信段时间调整率会提升
表32 2014—2016年海天味业流动资产营运力表
2014
2015
2016
应收账款周转率（次）
—
—
—
存货周转率（次）
547
54
609
流动资产周转率（次）
244
188
159
2长期资产总资产营运力分析
A海天味业固定资产周转率三年间直处高位降幅度较说明海天味业固定资产效率出众
B 固定资产周转率类似三年间年海天味业总资产周转率呈降趋势幅度时水准行业中处高位（2016年加加食品恒醋业总资产周转率分07058）说明公司整体资产理水力较高资产较充分利年海天味业快速增长源动力
表33 海天味业2014—2016长期资产总资产营运力分析
2014
2015
2016
总资产周转率（次）
131
111
1
固定资产周转率（次）
378
353
35
（三）盈利力分析
盈利力指企业获取利润力企业资金企业资增值力通常表现定时期企业收益数额少水高低
A销售毛利率：2014—2016年海天味业销售毛利率39．23％路升41．94％三年间增长2．71百分点时增长速度断加快海天味业毛利率够保持较高水呈逐年稳步升趋势究原营业收入稳步提升营业成增速逐年减缓促成海天味业绝龙头企业位拥规模优势游企业控制力话语权业竞争者法拟够保障较低采购成时公司规模生产效率远高公司保障单位成断降低毛利率提升
表34 海天味业20142016年盈利力率
2014
2015
2016
销售毛利率
3923
4041
4194
营业利润率
2257
245
2647
销售净利率
1912
2129
2222
总资产报率
2504
2358
2231
B销售净利率：2014—2016年间海天味业销售净利率然处升趋势升速度明显趋缓说明费占断提升三年中净利率增速始终居毛利率增速难发现间差距逐年缩海天味业两三年间力进行产品结构调整升级投入少新产品新品推广需量费投入妨猜测销售费特广告费促销费支出量增加
C：营业利润率总资产报酬率已前文竞争手分析中讨处赘述
（四）偿债力分析
偿债力指企业资产偿长期债务短期债务力企业支付现金力偿债务力企业否健康生存发展关键企业偿债力反映企业财务状况营力重标志偿债力企业偿期债务承
受力保证程度包括偿短期债务长期债务力
1短期偿债力
流动速动高通常认没短期偿债压力表现般认流动应该保持2速动应该保持1海天味业处调味品行业隶属快速消费品行业英周转率相较高两率求相更低图见海天味业完全存偿债压力
2短期偿债力
20142016年海天味业身数较重发现资产负债率逐年降低利 息保障倍数始终负数样说明海天味业偿债压力极
3综合分析
综述短期长期海天味业均存偿债压力公司财务较安全特2014年市集资公司资金量更充裕促负债率进步降低短期存问题长期公司理层重考验突然增加量资金运转否够效利问题需投资者债权长期关注
表35 海天味业20142016年偿债力
2014
2015
2016
流动率
122
21
265
速动率
086
176
228
资产负债率
4177
3193
2389
利息保障倍数
1308488
502452
607238
四海天味业投资价值分析
（）市盈率法
市盈率法指行业较企业均市盈率估计公司价值公司价值基较资产公司定价文假设行业中公司作估值公司较公司公式企业价值市盈率× 企业预期收益
文中采取基较公司市盈率进行估价行业企业中选取品牌认度较高加加食品恒醋业梅花生物作较公司数预测出三家公司2016年市盈率三家公司市盈率均值该年较市公司市盈率
表41 调味品行业较市公司市盈率计算表
公司名称
市盈率（倍）
恒醋业
4171
加加食品
5415
梅花生物
1917
均值
3834
根表31出计算出2016年调味品行业较市公司市盈率3834根述预测海天味业2016年股收益105出海天味业股价值4026
（二）企业价值倍数估值法
EVEBITDA 称企业价值倍数种广泛公司估值指标行业估值（倍数）水倍数相行业均水历史水较高通常说明高估较低说明低估
企业价值倍数计算公式：EV÷EBITDA 中公司价值EV市值+总负债总现金EBITDAEBIT+摊销费+折旧费净利润+税+利息+摊销费+折旧费
表42 2016年调味品行业四公司EV值计算表
2016年
市值（亿）
总负债（亿）
总现金（亿）
海天味业
79336
345
5169
加加食品
8387
9
202
恒醋业
704
608
15
梅花生物
20266
7686
2402
表43 2016年调味品行业四公司EBITDA值计算表
2016年
净利润（亿）
税费（亿）
利息（亿）
折旧费（亿）
摊销费（亿）
海天味业
2538
462
—
375
006
加加食品
15
04
00093
069
0042
恒醋业
168
038
00013
067
005
梅花生物
711
128
073
119
033
表42表43计算公式：
1海天味业
EV79336+345516977617
EBITDA2538+462+375+0063381
企业价值倍数7761733812296
2 加加食品：
EA8387+92029085
EBITDA15+04+00093+069+004226413
企业价值倍数9085264133440
3 恒醋业：
EA704+608157498
EBITDA168+038+00013+067+00527813
企业价值倍数7498278132696
4 梅花生物：
EA20266+768624022555
EBITDA711+128+073+119+0332135
企业价值倍数1197
行业均水：2296+3440+2696+11972407
分析：
企业价值倍数估值法市盈率等样属相估值法EVEBITDA较PE明显优势首先受税率影响国家市场市公司估值更具性次受资结构影响公司资结构改变会影响估值样利较公司估值水排折旧摊销非现金成影响（现金账面利润重）更准确反映公司价值
例中市盈率法算估值4026天海天味业收盘价5652差距较表明股价严重高估企业价值倍数估值法算海天伟业2016年企业价值倍数2296行业均水2407差距较表明股价没高估没低估前文知企业价值倍数估值法准确性较推断海天味业股票价格适中没高估没低估
五结建议
文通海天味业研究分析认海天味业家较优秀市公司行业中具极强竞争优势行业龙头位整调味品行业发展起关重引领作
处行业位海天味业历史悠久传承序具天独厚历史文化传承优势海天味业拥众销量口碑均俱佳明星产品规范制定行业准海天步封然常年投入量研发费开发新产品研发新技术年海天味业断加快产品结构调整损失中低端市场基础力发展高端产品引领推动着整行业产品升级进程品质创新世界海天长期战略发展方海天味业植根中国止足海天味业眼界胸怀见斑方面海天味业谓中国调味品行业中具代表性企业
财务营力海天味业规模优势游企业控制力
话语权保障单位成断降低毛利率稳步提升呈现增速加快趋势海天处行业龙头位销售模式选择完全摒弃赊销充分保证充沛现金流资产理水指标显示始终保持业界高位表明公司资产理力出众海天味业均存偿债压力公司财务非常安全特2014年市集资公司资金量更充裕促负债率进步降低
文章海天味业估值市场海天味业没低估没高估调味品行业正迎发展升级期海天味业作行业龙头占着强势位时断革新显然具高投资价值
站投资者角度思考面目前济形势疲弱世界济复苏需较长时间宏观济背景投资需更加谨慎时弱周期性行业二级市场中表现出稳定性优势尤极端动荡剧烈挫市场环境中类股票逆势行海天味业作调味品行业中龙头企业贯稳定表现具更高投资价值值关注
参考文献：
[1]中国食品报2016年9月19日
[2]彭利华顾东利国调味品行业发展现状趋势中国酿造2012年第31卷第12期
[3]肖秋莲商品现销赊销济分析中国商界2010年06期
[4]周硕企业盈利力分析研究商业济2013年07期：2526页
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